地缘政治事件与市场影响 - 美以联合对伊朗执行军事打击导致其最高领袖哈梅内伊身亡，行动力度超出预期[2][4][11] - 受伊朗局势紧张推动，本周布伦特原油价格上涨2.8%至每桶73.21美元，已包含地缘风险溢价[4][6][12] - 同期COMEX黄金价格上涨3.2%至每盎司5,296.40美元，LME铜价上涨2.6%至每吨13,296.00美元[6] 美国行动动机分析 - 美以判断已迎来彻底打击中东反美反以势力、稳定中东的历史性机遇[4][16] - 以色列国内政治（10月大选）及内塔尼亚胡的游说是推动行动的重要因素[4][16] - 特朗普追求“政治遗产”的个人心理动机是关键因素，其国内支持率低迷且面临中期选举[4][17] 伊朗局势后续推演 - 伊朗政权存在三种可能前景：内部崩溃、建立亲美代理人政权、或当前政权完成内部更迭但仍被削弱[4][23] - 美国的短期目标是迫使伊朗妥协、重创其军事安全体系并开放石油产业[4][21] - 该结局依赖于伊朗实现平稳政权过渡，否则中东局势可能更加动荡[4][21] 美国战略与投资启示 - 伊朗局势未改变美国“稳定俄乌中东-巩固西半球-聚焦亚太”的总体战略方向[4][21] - 特朗普政府聚焦科技与资源博弈，将持续加强对全球资源品（能源、矿产、港口航道）的控制权[5][21] - 地缘冲突可能带来资源品及其运输领域的投资机会[5][21] 未来风险与关注点 - 需关注伊朗局势、加沙谈判、俄乌和谈、美国与古巴冲突以及巴基斯坦与阿富汗冲突的后续发展[8][22][25][26] - 美国关税政策将持续聚焦战略安全产业，同时需关注美联储独立性及国内政治博弈[8][27] - 大国关系进入动荡期，美国政策可能在政治性与专业性间摇摆，带来超预期风险[28]

宏观与政策展望 - 预计2026年全国GDP增长目标设定偏谨慎，大概率在4.5%-5%之间[1][4] - 央行将远期售汇业务外汇风险准备金率由20%下调至0%，意在抑制人民币过快升值[1][4][15] - 上海市优化房地产政策，聚焦限购松绑、公积金优化及房产税调整[15] 地缘政治与大宗商品 - 美以对伊朗发动空袭，伊朗媒体证实哈梅内伊遇害，霍尔木兹海峡关闭是核心转折点[1][4][16] - 若国际油价飙升至100美元/桶上方，美国经济将面临显著下行风险，但美国大概率控制事态发展[1][4][14] - 当前中东形势严峻，WTI原油价格短期有望触及75-80美元/桶，但全年中枢或在65-70美元/桶区间[1][4][14] 货币与流动性 - 2月24日至28日当周，央行公开市场操作实现净回笼3114亿元[17] - 同期，银行间质押式回购日均成交额环比增加10634.30亿元，至77910.33亿元[5][18] - 资金价格整体下行，R001、DR001、R007、DR007较周初分别下行9.46、2.25、8.10、7.40个基点[2][5][18] 债券与融资 - 本周（2月24-28日）地方政府债净融资1904.29亿元，国债净融资3700亿元，合计净融资5604.29亿元[6][19] - 下周（3月2-6日）地方政府债计划净融资2552.24亿元，国债净融资为-710亿元[6][19] - 同业存单利率走势分化，1月期发行利率环比下行2.40个基点，6月期则环比上行1.60个基点[7][20] 大类资产表现 - A股三大股指本周齐涨，上证指数、深证成指、中小板指数本周涨幅分别为1.98%、2.80%、2.87%[35] - 受中东局势影响，黄金与原油价格大幅上行，COMEX黄金本周涨4.12%，布伦特原油本周涨1.00%[35] - 人民币继续走强，美元兑离岸人民币本周下跌0.52%至6.86，人民币兑美元中间价调升170个基点[21][35]

行业投资评级 - 推荐（维持）[8] 核心观点 - 近期房地产板块的上涨，一方面是12月相对沪深300指数超跌后的补涨，另一方面也反映了基本面预期变化、政策预期以及筹码结构等因素共振的结果[4] - 当前房地产指数与沪深300的差距较12月已明显收窄，在本轮股价修复中，基本面预期、政策预期等因素或已逐步被定价，后续若无进一步催化，房地产板块的超额收益空间可能减小[4] - 在挂牌量变化、“金融16条”到期后的贷款接续、个别房企“展期议案”等市场关注点驱动下，市场对房地产政策的关注度或有所提高，后续政策的进一步发力方向可能包括调降公积金及商业贷款利率、去库存政策以及房地产发展新模式与城市更新的结合等[4] - 若后续房地产支持政策出台，判断房地产板块内部风格或将从“胜率优先”转向“赔率优先”，同时兼顾“胜率”[4] 市场成交数据总结 - **新房市场**：1月1日至2月26日，39个样本城市新房网签面积同比-20%，但降幅较12月收窄3个百分点，其中一线城市（4城）同比-12%，降幅收窄18个百分点，二线城市（10城）同比-22%，降幅扩大4个百分点，三线城市（25城）同比-24%，降幅与12月持平[2] - **二手房市场**：1月1日至2月26日，16个样本城市二手房网签面积同比-1%，降幅较12月大幅收窄26个百分点，其中一线城市（2城）同比-3%，降幅收窄23个百分点，二线城市（4城）同比-4%，降幅收窄28个百分点，三线城市（10城）同比+5%，由负转正，增幅达26个百分点[2] - **春节后表现**：正月初八至初十，新房和二手房网签面积农历同比分别增长+9%和+21%[1] - **滚动网签**：新房日均网签面积低于2020-2025年同期水平，二手房日均网签面积低于2019年和2021-2025年同期水平，但高于2020年同期水平[18] - **环比表现**：2月1日至26日，样本城市新房和二手房网签面积环比均处于近5年同期的中间水平[12][16] 土地市场数据总结 - **全国整体**：2026年1-2月，全国土地成交建筑面积累计同比-30%，降幅较1月扩大2个百分点，成交楼面均价累计同比-21%，降幅较1月收窄1个百分点[20] - **月度数据**：2026年2月，全国土地成交建筑面积单月同比-32%，成交楼面均价单月同比-19%，土地溢价率环比上升7.1个百分点至9.4%，流拍率环比下降9.7个百分点至10.3%[20][21][25] - **土地出让金**：2026年2月，全国土地出让金同比降幅较1月扩大1.7个百分点至-45.3%[28] - **分能级表现**：1-2月，一线城市土地成交建筑面积累计同比-10%，楼面均价累计同比-37%，二线城市成交建面累计同比-39%，楼面均价累计同比-37%，三四线城市成交建面累计同比-28%，楼面均价累计同比-5%[20] 库存与去化情况 - **整体库存**：2025年12月，拿地未售口径库存较11月上升，开工未售和推盘未售口径库存较11月下降[30] - **去化周期**：2025年12月，拿地未售和推盘未售口径的去化周期较11月上升，开工未售口径去化周期较11月下降[30] - **分城市库存**：2025年12月，一线和二线城市推盘未售库存较上月下降，三四线城市推盘未售库存较上月上升[32] - **分城市去化**：2025年12月，一线、二线和三四线城市推盘未售去化周期均较上月上升[32] 前瞻与佐证指标 - **价格与租金**：2026年1月，北京、上海、广州、深圳二手成交价格同比降幅均边际扩大；北京、上海租金同比降幅边际扩大，广州租金同比降幅收窄，深圳租金同比转正；北京、上海租金回报率下降，广州、深圳租金回报率上升[3][15] - **市场热度（带看）**：2026年2月，12个样本城市平均二手带看人数较1月环比转负至-57.0%，同比在1月+60.9%的基础上转负至-58.9%[3][42] - **挂牌情况**：2026年1月，49个样本城市总二手房存续挂牌套数环比-2.8%[3][47]；2025年12月，12个样本城市挂牌价调涨房源占比从11月的5.4%上升0.4个百分点至5.8%，其同比降幅较11月收窄15.8个百分点至-32.8%[49] - **居民信贷与存款**：2025年12月，居民新增存款趋势同比降幅扩大，居民存款余额趋势同比增幅收窄[35]；居民新增中长期贷款趋势项同比降幅扩大[36] - **流动性前瞻**：根据招商证券房地产组流动性前瞻指标判断，2026年2月，宏观层面流动性环比转向宽松，同比紧缩力度扩大[3][46] 行业规模与指数表现 - **行业规模**：截至报告期，房地产行业股票家数为258只，占全市场5.0%，总市值为3156.4十亿元，占全市场2.7%，流通市值为2977.8十亿元，占全市场2.8%[6] - **指数表现**：过去1个月、6个月、12个月，房地产行业指数绝对收益率分别为+1.2%、+7.4%、+17.6%[7]

核心观点 - 展望2026年3月，A股指数空间受限，预计以窄幅震荡为主，市场将呈现结构性行情 [2][4][12] - 地缘政治成为影响A股最重要的边际变量，美伊局势走向将影响大宗商品走势和全球宏观逻辑 [2][4][12] - 市场风格预计将更加均衡，中小盘可能继续占优，顺周期涨价扩散和AI硬件扩散是核心主线 [2][4][12] - 3月市场将围绕两会政策预期、十五五规划纲要披露以及地缘事件进行交易 [2][4][12] 大势研判与市场环境 - **指数判断**：核心指数将在前期高点附近震荡，上行斜率变缓，分化加剧 [4][12][15] - **政策催化**：3月将召开两会并披露十五五规划纲要，将强化稳增长政策发力预期，预期差主要集中在政府投资力度 [4][12][20] - **地缘变量**：美国在中东部署了自2003年以来最大的军事力量，美伊局势是影响3月最重要的事件 [4][12][22] - **流动性**：融资余额和量化私募是市场主力资金，强化了偏中小盘的风格 [4][12][15] - **基本面**：1月金融数据触底反弹，M1增速和新增社融增速反弹，2026年作为五年规划第一年，重大项目落地有望推动政府支出和投资回暖 [13] 风格与行业配置 - **风格配置**：成长价值风格更加均衡，中小盘可能继续占优，黄金配置价值凸显 [4][17] - **推荐指数组合**：包括中证2000、科创50、300红利、800材料、黄金等 [4][17] - **行业配置主线**：围绕两会政策前瞻与涨价扩散展开 [4][18] - **重点关注行业**：有色金属（工业金属、能源金属、小金属）、基础化工、机械设备（自动化设备、工程机械）、电力设备（电池、电网设备、风电设备）、电子（半导体）、公用事业（电力）等 [4][5][18] - **赛道选择**：3月重点关注化工、锂矿、国产算力、半导体设备、海外算力五大具备边际改善的赛道 [17] 流动性及资金供需 - **宏观流动性**：央行货币政策支持性立场明确，3月资金面预计保持平稳充裕 [4] - **外部流动性**：市场对美联储年内降息预期升温，预期6月降息25BP概率为45.9%，美元指数冲高回落，3月有望继续回落 [4] - **股市资金**：2月股票市场可跟踪资金净流出规模明显收窄，新发基金成为主力增量资金 [4] - **资金博弈**：展望3月增量资金有望继续净流入，需关注融资资金流入与ETF赎回之间的博弈 [4] 中观景气与盈利预期 - **盈利预期**：近五周全A/非金融2026年盈利增速略有上调，金融2026年盈利增速预期基本持平 [4] - **盈利上调行业**：近一个月以来农林牧渔盈利增速上调最明显，煤炭、有色金属、钢铁、社会服务、电力设备、电子、石油石化等板块2026年业绩均有不同程度上调 [4] - **高景气领域**：电子、计算机、电力设备、国防军工等有望延续高景气，社会服务、商贸零售、纺织服饰等消费领域景气有望边际修复 [5] - **2月景气状况**：资源品板块石油价格上涨，金属价格分化；中游制造领域挖机销量改善，锂原材料边际上涨；消费服务板块民航飞机利用率同比修复 [5] 历史规律与框架分析 - **两会日历效应**：历史统计显示，A股在两会前两周、前一周表现较好，两会期间略差，会后上涨概率提升 [35][46] - **两会风格效应**：两会前后两周小盘风格总体占优，成长价值相对均衡 [40][46] - **两会行业表现**：两会前后基础化工、有色金属、建材等顺周期行业表现突出，会后房地产、建筑建材等行业上涨概率较高 [42][44][46] - **地缘新框架**：2022年俄乌冲突后，全球地缘环境深刻变化，美元信用受损，黄金定价逻辑与传统模型（如与实际利率的关联）脱钩 [14][47][49] - **黄金地位提升**：全球央行持续购金，2022-2024年年度净购金量连续三年突破千吨，2025年全球官方黄金储备总市值首次超过外国官方持有的美债总额 [50][51] - **美元双重侵蚀模型**：美元内在价值受其自身三支柱（制度信用、经济生产力、军事力量）崩解（分子萎缩）及中国崛起带来的货币权力格局转移（分母扩大）双重侵蚀 [55][63] 资产价格与“X金比”分析 - **油金比分析**：以黄金计价的原油价格（油金比）在0.04到0.1之间中枢波动，当前油金比处在历史最低附近，意味着以黄金衡量的原油价格被严重低估 [69][70] - **油金比周期**：油金比大约五年一个周期，在2001、2006、2011、2016、2021等逢“6”逢“1”的年份前后触底回升，与五年规划开局之年存在对应关系 [72][75] - **铜金比分析**：以黄金衡量铜的价格（铜金比）目前也处在历史最低水平附近 [84][86] - **价格展望**：在中美共振下，2026年油金比、铜金比有望触底回升，一旦比值回升，以美元计价的原油和铜价将会大幅上涨 [80][87][90] - **分析框架转变**：在美元价值不稳定的背景下，用“X金比”（以黄金计价）来分析商品真实供需成为新趋势，美元内在价值的持续削弱会推升以美元计价的商品价格 [90]

报告投资评级 * 报告建议持续关注AI基础设施（AI Infra）及商业航天领域 [1] 报告核心观点 * 报告核心观点是建议投资者持续关注AI基础设施及商业航天两大方向，其中算力云服务被视为最确定的投资方向，同时商业航天领域因SpaceX上市进程加快而迎来产业催化 [1][6] * 中国AI模型的Token调用量首次超越美国，显示中国在AI应用层面的快速发展，性价比、技术架构和工作模式变化是主要原因 [5][18] * 英伟达FY26Q4业绩创历史新高，数据中心业务增长强劲，网络业务增速尤为突出，且业绩指引显示增长进一步加速 [5][11][15] 一周科技热点更新总结 * **OpenAI完成新一轮融资**：OpenAI宣布完成新一轮1100亿美元融资，整体估值达到7300亿美元，亚马逊、软银和英伟达为主要投资方 [1][5][9] * **OpenAI与亚马逊战略合作**：双方建立多年期战略合作伙伴关系，包括联合开发企业级AI运行时环境、AWS独家分发OpenAI Frontier平台，以及OpenAI承诺通过AWS采购约2GW的Trainium算力，并签署了为期8年、总额1000亿美元的算力扩容协议 [5][9][10] * **英伟达发布FY26Q4财报**：营收达创纪录的681亿美元，同比增长约70%，调整后每股收益（EPS）同比增长超80%，毛利率攀升至75.2% [5][11] * **英伟达数据中心业务表现**：数据中心业务营收623.14亿美元，同比增长75%，其中计算收入513.34亿美元（同比增长58%），网络收入109.80亿美元（同比增长263%） [5][15] * **英伟达业绩指引**：预计下一季度营收为780亿美元（上下浮动2%），以中值计同比增长76.9%，增速较上一季度进一步加快 [5][15] * **SpaceX加快IPO进程**：SpaceX最快将于3月秘密提交IPO注册草案，目标6月上市，拟募资500亿美元，目标估值可能超过1.75万亿美元 [1][5][17] * **中国AI模型调用量反超美国**：根据OpenRouter数据，在2月16日-22日当周，中国模型调用量达5.16万亿Token（三周内增长127%），美国模型为2.7万亿Token，全球调用量前五模型中中国占据四席 [5][6][18] * **中国模型反超原因**：主要归因于极致性价比（如MiniMax和智谱模型收费仅为海外主流产品的约1/16.7）、采用MoE技术架构实现降本增效，以及Token消耗逻辑从“对话型”转向“流程型” [6][18][21] 市场表现回顾总结 * **行业规模**：计算机行业股票家数285只，总市值4529.7十亿元，流通市值4022.3十亿元 [2] * **指数表现**：计算机行业指数近1月绝对表现-2.1%，近12月绝对表现11.0%；相对沪深300指数，近12月表现落后7.7个百分点 [4] * **周度市场表现**：2026年2月第4周，计算机板块上涨0.62% [23] * **个股周涨跌**：当周涨幅前五个股为海联讯（+26.41%）、ST迪威迅（+23.75%）、杰创智能（+22.07%）、友车科技（+18.96%）、华胜天成（+17.59%） [24] 投资建议总结 * **算力云服务方向**：报告明确指出算力云服务是最确定的方向，云厂商提价背后的需求逻辑正在强化 [6][21] * **具体关注标的**： * 算力云服务：协创数据、宏景科技、阿里巴巴 [6][21] * 国产算力：GPU领域的海光信息、寒武纪；华为系的云天励飞、智微智能；字节系的润泽科技、东阳光 [6][21] * 其他云与算力服务：网宿科技、东方国信、深信服、品高股份、首都在线、光环新网、优刻得、并行科技、金山云等 [6][21] * **商业航天方向**：因SpaceX加快推进上市，建议关注SpaceX链相关太空光伏标的，以及国内可回收火箭、激光通信、3D打印、卫星运营等环节核心标的 [6][22]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐（维持）[2] 报告核心观点 - 核心观点：游戏龙头有望充分受益于AI大浪潮，市场对AI颠覆游戏行业的担忧是过虑的[1][5] - 核心观点：AI将加速游戏研发，但个人或小团队难以复制大游戏的成功，游戏龙头在IP、买量、运维等综合能力上优势显著，反而会受益[5] - 核心观点：AI有助于解决游戏行业产能迭代慢的痛点，使其能更好地与短视频等内容竞争，从而扩大行业空间[5] - 核心观点：回顾历史，游戏龙头公司在历次科技变革中大多受益，只要积极拥抱变化，很难被颠覆[5] - 核心观点：报告明确看好一系列游戏龙头公司，包括腾讯控股、网易、世纪华通、巨人网络、恺英网络、三七互娱、完美世界、吉比特、心动公司、顺网科技、盛天网络、神州泰岳、冰川网络、浙数文化等[5] 行业规模与市场表现 - 行业规模：行业覆盖股票160只，占市场总数3.1%；总市值2,270.9十亿元，占市场总市值2.0%；流通市值2,090.9十亿元，占市场流通市值2.0%[2] - 市场表现：过去1个月行业指数绝对收益为-0.9%，但相对收益为1.2%；过去6个月绝对收益为22.7%，相对收益为11.1%；过去12个月绝对收益为27.0%，相对收益为7.7%[4] AI对游戏行业的影响分析 - 影响分析：AI会降低游戏制作门槛，催生大量小游戏，但这些小游戏仍需依赖大公司的发行和推广渠道[5] - 影响分析：制作类似《王者荣耀》、《和平精英》的大型游戏需要IP、买量、经济系统平衡、运维、更新、带宽算力及客服安全等综合能力，个人或小团队难以具备[5] - 影响分析：游戏行业的主要竞争来自抖音等短视频平台，其弱项在于内容产能迭代慢，AI加速研发将有助于游戏行业应对此竞争[5] 历史经验与行业韧性 - 历史经验：索尼、任天堂、腾讯、网易、动视暴雪、EA等传统游戏龙头在历次科技变革中均能触达更多玩家并持续受益[5] - 历史经验：游戏行业的学习借鉴速度快，尤其在枪战类、休闲类游戏中，龙头公司积极拥抱变化即可保持领先[5] 行业近期动态 - 版号发放：2026年1月游戏版号发放182款，大幅超过2025年月均148款的水平[5]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[1][5] 报告核心观点 - 2025年四季度商业银行基本面改善，业绩增速由负转正，资产增速提升，息差整体平稳，不良率微降，资本充足率回升[1][4] - 2025年商业银行净利润同比增长2.35%，增速较前三季度的-0.02%由负转正[4] - 展望2026年，息差降幅将低于2025年的10BP[5] 周观察·动向 监管动态 - 中国人民银行决定将远期售汇业务的外汇风险准备金率下调为0[2][12] - 中国人民银行发布《关于银行业金融机构人民币跨境同业融资业务有关事宜的通知》，支持境内银行业金融机构与境外机构规范开展人民币跨境同业融资业务，自发布之日起实施[2][12] 行业动态 - 宁波银行发布关于估值提升计划的公告，因其股票连续12个月每个交易日收盘价均低于最近一个会计年度经审计每股净资产，触及监管规定[2][13][14] - 浦发银行发布优先股二期股息发放实施公告，每股派发现金股息3.80元（含税），合计5.70亿元[14] - 长沙银行发布关于行长辞任的公告，张曼女士因职务变动辞去行长职务，辞任后继续担任董事长[14] 市场动态 - 2月24日-27日，万得全A指数上涨2.75%，申万银行板块下跌0.92%[2][15] - 银行板块总体走弱[1] 周综述·数据 资金运行态势 - 公开市场操作：本周央行净回笼0.6万亿（合计回笼3114亿元），MLF净投放3000亿[3][20][21] - 资金利率：银行间质押式回购利率全线走高，DR001、DR007、DR014分别较上期变动+0.7BP、+18.2BP、+13.9BP至1.32%、1.50%、1.52%[3][22] - Shibor整体平稳，1M期限持平，3M及以上中长期限品种小幅下行[3][22] - 同业存单（NCD）利率全面下行，1M AAA级NCD到期收益率较上期变动-5.0BP至1.48%[22] - 国债收益率：1Y、3Y、5Y及30Y期限国债收益率上行，10年期小幅下行[3][23] 银行资产负债跟踪 资产端 - 银行核心资产比价：报告提供了调整后增值税下各类债券与贷款的税前综合收益率对比数据[25][26] - 利率债：利率债净融资25427亿元，较上年同期的27648亿元明显少增[29] - 政府债净融资25103亿元（上年同期24449亿元），其中国债净融资8289亿元（上年同期8716亿元）[29] - 票据贴现： - 量：截至2月26日，国有行、股份行、城商行、农商行票据转贴现累计净买入规模分别为2639亿元、-4894亿元、112亿元、4555亿元[38] - 价：本期末1M、3M和半年票据利率分别为1.4%、1.5%、1.29%，分别较上期末变动55BP、30BP、15BP[3][42] 负债端 - 存款利率：截至2月26日，国有行活期存款挂牌利率为0.05%，3M、6M、1Y定期挂牌利率分别为0.65%、0.85%、0.96%[50] - 同业存单： - 发行：本周同业存单发行总额为4543亿元，净融资额为-2123亿元，发行规模较上周减少[54] - 价格：二级市场收益率全线下行，1M、3M AAA等级存单收益率分别变动-5.0BP、-0.8BP至1.54%、1.56%[54] 周评论·热点（基于2025年四季度监管数据） 业绩 - 2025年商业银行净利润同比增长2.35%，增速由前三季度的-0.02%转正[4][58] - 分类型看：大行、股份行、城商行、农商行累计净利润同比增速分别为2.25%、-2.84%、12.87%、4.57%[4][58] - 城商行和农商行业绩增速大幅回暖，环比25Q3分别变化+11.14和+11.92个百分点，股份行仍处负增长区间[4][58] 规模 - 25Q4末，商业银行总资产增速为9.01%，较25Q3提升0.16个百分点[4][58] - 总贷款增速为7.26%，较25Q3略降0.01个百分点[4][58] - 资产与信贷增速延续分化，表明银行对债券等非信贷资产的配置进一步加快，贷款占总资产比重环比下降[4][58] - 大行和城商行资产规模扩张相对较快，股份行和农商行增速相对较低[4][58] 息差 - 25Q4商业银行净息差为1.42%，环比持平[5][59] - 分类型看：大行、股份行、城商行、农商行息差分别为1.30%、1.56%、1.37%、1.60%，环比分别变化-0.3、-0.6、0.2、2.0BP[5][59] - 息差连续两个季度保持平稳，农商行息差边际改善[5][59] 资产质量 - 25Q4末，商业银行不良率为1.50%，环比下降2BP[5][59] - 分类型看：大行、股份行、城商行、农商行不良率分别为1.22%、1.21%、1.82%、2.72%，环比分别下降1、1、2、10BP[5][59] - 拨备覆盖率为205.21%，环比下降1.94个百分点，安全垫整体有所回落[5][60] 资本 - 25Q4末商业银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.92%、12.37%、15.46%，环比25Q3分别提升5、1、10BP[9][60] - 业绩增速回升有效补充了银行内生资本，资本安全垫得到夯实[9][60] 行业规模与指数表现 - 行业规模：银行板块股票家数41只，总市值10113.6十亿元，流通市值9509.5十亿元[5] - 指数表现：银行指数近1个月绝对表现1.3%，近6个月-6.0%，近12个月8.3%[7] - 相对表现：近1个月相对表现1.2%，近6个月-13.4%，近12个月-10.4%[7]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐（维持）” [5] 报告核心观点 - 随着春节假期结束，车市逐步回归常态，部分新车型开启预热 [1] - 《人形机器人与具身智能标准体系（2026版）》正式发布，是我国首个覆盖人形机器人全产业链及全生命周期的标准顶层设计 [1][26] - 宝马在德国工厂启动人形机器人试点项目，将在高压电池组装与零部件生产环节测试人形机器人 [1][25] - 投资建议重点关注机器人链汽零、智能驾驶、华为链合作车企、销量表现优异的整车企业、商用车龙头及具备成本产品优势的零部件龙头企业 [8] 本周市场表现 市场行情回顾 - 报告期内（2月23日至3月1日），上证A指上涨+2.0%，深证A指上涨+3.1%，创业板指上涨+1.0% [2][9] - CS汽车行业指数本周上涨+0.6% [1][2] - 汽车行业二级板块多数上涨，其中汽车零部件和摩托车及其他板块涨幅居前，分别为+1.7%和+1.6%；乘用车和商用车板块下跌，跌幅分别为-0.9%和-3.1% [2][12] - 汽车行业三级板块多数上涨，其中轮胎轮毂和其他运输设备板块涨幅居前，分别为+2.9%和+2.5%；商用载客车和商用载货车板块下跌，跌幅分别为-4.8%和-2.4% [2][12] 个股表现回顾 - 汽车板块个股上涨居多，涨幅居前的个股有威孚高科（+22.4%）、天润工业（+21.7%）和致远新能（+18.4%） [3][16] - 跌幅居前的个股有模塑科技（-8.8%）、精锻科技（-8.5%）和骏创科技（-8.2%） [3][16] - 报告重点覆盖个股中，涨幅居前的为威孚高科（+22.4%）、华懋科技（+12.8%）和星源卓镁（+10.6%）；跌幅居前的有宇通客车（-7.0%）、拓普集团（-5.8%）和浙江仙通（-4.6%） [3][19] 本周行业动态与新闻 新能源汽车与充电 - 春节假期（2月15日至23日），高速公路电动汽车充电量达14976.75万千瓦时，日均充电量1664.08万千瓦时，较去年春节日均增长52.01% [21] 企业合作与战略 - 博世与蔚来签署战略合作协议，合作领域涵盖线控底盘及电池管理等核心技术 [8][23] - 广汽集团2025年终端销量181.35万辆，自主品牌出口近13万辆；2026年目标产销重回200万辆级，海外市场目标20万辆级，与华为合作品牌“启境”首款车型定于6月上市 [8][23] - 蔚来全新ES8在不到一个月内交付量从60，000台增至70，000台，交付节奏提速 [8][24] 企业并购与产能 - 伯特利拟以不超过11.214亿元人民币收购豫北转向系统50.9727%的股份，交易完成后将成为其控股股东 [24] 人形机器人进展 - 宝马在德国莱比锡工厂启动人形机器人试点项目，采用瑞典Hexagon Robotics公司的Aeon人形机器人，测试其在高压电池组装与零部件生产环节的应用 [25] - 《人形机器人与具身智能标准体系（2026版）》正式发布，为我国该领域首个全产业链标准顶层设计 [1][26] 行业数据与政策 - 2026年2月中国汽车经销商库存预警指数为56.2%，同比下降0.7个百分点，环比下降3.2个百分点，仍位于荣枯线之上 [27] - 深圳市推出汽车置换更新补贴政策，购买新能源乘用车补贴车价的8%（最高不超过1.5万元人民币），购买2.0升及以下排量燃油乘用车补贴车价的6%（最高不超过1.3万元人民币） [27] 行业规模数据 - 汽车行业股票家数266只，占市场总数5.1% [5] - 汽车行业总市值4825.6十亿元，占市场总市值4.2%；流通市值4173.2十亿元，占市场流通市值4.0% [5] 行业指数表现 - 汽车行业指数近1个月绝对表现-0.2%，相对表现-0.3%；近6个月绝对表现+12.3%，相对表现+4.9%；近12个月绝对表现+28.8%，相对表现+10.0% [7] 具体投资建议 机器人产业链 - 重点关注拓普集团、银轮股份、新泉股份、嵘泰股份、隆盛科技、恒帅股份、道氏技术和爱柯迪 [8] 智能驾驶领域 - 关注文远知行-W、小马智行-W、伯特利和德赛西威 [8] 整车领域 - 重点关注华为链主要合作车企：江淮汽车、长安汽车和上汽集团 [8] - 推荐销量表现优异或有爆款车潜力的比亚迪和长城汽车 [8] 商用车领域 - 重点推荐宇通客车、中国重汽和潍柴动力 [8] 零部件领域 - 看好具备成本、产品优势的龙头企业，重点推荐福耀玻璃、星宇股份，关注继峰股份 [8]

量化模型与构建方式 1. 短期择时模型 * **模型名称**：短期择时模型[14][15][17] * **模型构建思路**：通过综合评估宏观基本面、估值面、情绪面、流动性四个维度的多个指标信号，生成每周的总体市场仓位建议[14][15][17]。 * **模型具体构建过程**： 1. **指标选取与信号生成**：选取四个一级维度下的多个二级指标，计算各指标当前值在过去5年历史数据中的分位数，根据分位数区间将每个二级指标转化为乐观（1）、中性（0.5）或谨慎（0）的量化信号[14][15][17]。 2. **维度综合**：对每个一级维度（如基本面）下的所有二级指标信号进行综合，得出该维度的总体信号（乐观、中性或谨慎）[14][15][17]。 3. **总信号合成**：将四个一级维度的信号（乐观=1，中性=0.5，谨慎=0）等权或加权平均，得到最终的总仓位信号。总信号值映射到具体的仓位配置建议（如1表示满仓，0表示空仓，0.5表示半仓）[17]。 * **模型评价**：该模型是一个多因子综合择时模型，旨在通过多维度信息捕捉市场短期走势，历史回测显示其能有效提升收益并控制回撤[16]。 2. 成长价值风格轮动模型 * **模型名称**：成长价值风格轮动模型[24][25] * **模型构建思路**：综合动态宏观信号、估值回归信号、短期动量信号、风格广度信号和风格拥挤信号五个子信号，生成在成长与价值风格间的超配建议[24][25]。 * **模型具体构建过程**： 1. **子信号计算**：分别计算五个维度的独立信号。例如，动态宏观信号可能基于信贷脉冲、通胀剪刀差、M0/M1增速等宏观指标；估值回归信号基于成长与价值板块的相对估值分位数；短期动量信号基于20日价量趋势等[24][25]。 2. **信号集成**：将五个子信号进行集成，生成每日的综合仓位信号。报告展示了两种集成方式：一种是直接使用每日信号（综合信号1_无中性仓位），另一种是对每日信号进行5日平均平滑处理（综合信号2_5D平均仓位）[25]。 3. **仓位映射**：综合信号直接决定对成长或价值风格的配置比例。例如，信号为0%成长仓位即对应100%价值仓位[25]。 * **模型评价**：该模型是一个多因子驱动的风格轮动模型，旨在根据宏观环境、估值、动量等多方面变化，动态调整成长与价值风格的暴露[24]。 3. 小盘大盘风格轮动模型 * **模型名称**：小盘大盘风格轮动模型[27][30] * **模型构建思路**：从流动性、交易情绪、价量技术等多个角度选取11个有效轮动指标，构建综合信号来建议超配小盘或大盘风格[27][30]。 * **模型具体构建过程**： 1. **指标选取**：选取了11个轮动指标，包括A股龙虎榜买入强度、R007、融资买入余额变化、主题投资交易情绪、等级利差、期权波动率风险溢价、Beta离散度、PB分化度、大宗交易折溢价率、中证1000的MACD指标、中证1000交易量能等[30]。 2. **信号生成**：每个指标独立生成每日的轮动信号，信号为100%表示建议配置小盘，0%表示建议配置大盘[30]。 3. **信号综合**：对11个指标的日度信号进行综合，生成每日的综合信号。报告提及采用“3D平滑”规则，即需要连续3日触发条件才确认风格切换[27][30]。 4. **仓位执行**：根据综合信号，在沪深300（代表大盘）和中证1000（代表小盘）全收益指数之间进行切换配置[28][30]。 模型的回测效果 1. 短期择时模型 * 全区间（2012年底至今）[16][22]： * 年化收益率：16.50% * 基准年化收益率：5.11% * 年化超额收益率：11.39% * 年化波动率：14.80% * 最大回撤：15.05% * 夏普比率：0.9713 * 收益回撤比：1.0966 * 月度胜率：66.04% * 2024年以来区间[21]： * 年化收益率：29.07% * 基准年化收益率：10.88% * 年化超额收益率：18.19%（计算得出） * 年化波动率：16.50% * 最大回撤：11.04% * 夏普比率：1.5085 * 收益回撤比：2.6335 * 月度胜率：70.37% * 2026年以来（截至2026-02-27）[20]： * 策略收益率：5.41% * 基准收益率：4.12% * 超额收益率：1.29% 2. 成长价值风格轮动模型（综合信号2_5D平均仓位） * 全区间（2010年5月31日至2026年2月27日）[25]： * 累计收益：763.30% * 年化收益：14.62% * 基准（国证成长价值等权）年化收益：6.72% * 年化超额收益率：7.91% * 年化波动率：21.42% * 最大回撤：40.08% * 夏普比率：0.65 * 收益回撤比：0.36 * 年化跟踪误差：5.88% * 年化信息比率（IR）：1.34 * 月度超额胜率：66.14% * 2026年以来（截至2026-02-27）[24][25]： * 超额收益率：0.85% 3. 小盘大盘风格轮动模型（综合信号3D平滑） * 全区间（2014年至2026年2月）[30]： * 年化收益：20.68% * 年化超额收益率：12.94% * 最大回撤：40.70% * 平均换手间隔：20个交易日 * 胜率（按交易）：50.11% * 分年度超额收益（部分年份）[30]： * 2014年：33.28% * 2015年：36.85% * 2024年：22.03% * 2025年：13.13% * 2026年以来（截至2026-02-27）：-0.76% 量化因子与构建方式 1. 短期择时模型相关因子 * **基本面维度因子**： * **制造业PMI因子**：直接使用统计局发布的制造业PMI数值，与50的临界值比较判断景气度[14][17]。 * **信贷脉冲因子**：计算“人民币中长期贷款脉冲同比增速”在过去5年的分位数，用于判断信贷增速水平[14][17]。 * **M1同比增速（滤波后）因子**：对M1同比增速进行HP滤波去趋势处理，计算其数值在过去5年的分位数，用于判断货币活化程度[14][17]。 * **估值面维度因子**： * **A股整体PE分位数因子**：计算全市场股票PE_TTM中位数在过去5年（滚动）的分位数[14][17]。 * **A股整体PB分位数因子**：计算全市场股票PB_LF中位数在过去5年（滚动）的分位数[14][17]。 * **情绪面维度因子**： * **A股整体Beta离散度因子**：计算全市场股票Beta值的离散程度（如标准差），并求其过去5年的分位数，用于衡量市场分歧度[15][17]。 * **A股整体量能情绪因子**：通过量价关系构建情绪得分，并计算其过去5年的分位数[15][17]。 * **A股整体波动率因子**：计算市场年化波动率，并求其过去5年的分位数[15][17]。 * **流动性维度因子**： * **货币利率指标因子**：以货币市场利率（如R007）构建指标，计算其过去5年的分位数，用于判断资金面松紧[15][17]。 * **汇率预期指标因子**：以人民币汇率变化构建预期指标，计算其过去5年的分位数[15][17]。 * **沪深净融资额5日均值因子**：计算两市融资买入余额的5日平均变化，并求其过去5年的分位数，反映杠杆资金情绪[15][17]。 2. 小盘大盘风格轮动模型相关因子（11个指标） * **A股龙虎榜买入强度因子**：基于龙虎榜买入数据构建，反映活跃资金对小盘股的关注度[30]。 * **R007因子**：银行间市场7天回购利率，作为流动性松紧的代理变量影响大小盘风格[30]。 * **融资买入余额变化因子**：融资余额的变动情况，反映杠杆资金的偏好[27][30]。 * **主题投资交易情绪因子**：刻画市场主题投资热度，通常与小盘股活跃度相关[30]。 * **等级利差因子**：信用债等级利差，反映风险偏好变化[30]。 * **期权波动率风险溢价因子**：基于期权数据计算的波动率风险溢价指标[30]。 * **Beta离散度因子**：全市场股票Beta值的离散程度，衡量市场分歧[30]。 * **PB分化度因子**：全市场股票PB值的离散程度，衡量估值分化[30]。 * **大宗交易折溢价率因子**：大宗交易的折溢价情况，反映机构交易意愿[30]。 * **中证1000 MACD(10,20,10)因子**：直接对中证1000指数应用MACD技术指标（参数为10，20，10），生成交易信号[30]。 * **中证1000交易量能因子**：基于中证1000指数的价量关系构建的交易量能指标[30]。 因子的回测效果（小盘大盘轮动模型各独立因子） * **融资买入余额变化因子**[30]： * 年化收益：13.33% * 年化超额收益率：5.59% * 最大回撤：44.32% * 平均换手间隔：3个交易日 * 胜率（按交易）：50.05% * **大宗交易折溢价率因子**[30]： * 年化收益：16.79% * 年化超额收益率：9.04% * 最大回撤：40.67% * 平均换手间隔：7个交易日 * 胜率（按交易）：56.36% * **A股龙虎榜买入强度因子**[30]： * 年化收益：13.12% * 年化超额收益率：5.37% * 最大回撤：54.66% * 平均换手间隔：10个交易日 * 胜率（按交易）：48.61% * **R007因子**[30]： * 年化收益：12.05% * 年化超额收益率：4.30% * 最大回撤：57.98% * 平均换手间隔：6个交易日 * 胜率（按交易）：50.38% * **主题投资交易情绪因子**[30]： * 年化收益：13.02% * 年化超额收益率：5.28% * 最大回撤：55.35% * 平均换手间隔：10个交易日 * 胜率（按交易）：51.52% * **等级利差因子**[30]： * 年化收益：12.78% * 年化超额收益率：5.03% * 最大回撤：46.47% * 平均换手间隔：7个交易日 * 胜率（按交易）：54.14% * **期权波动率风险溢价因子**[30]： * 年化收益：13.33% * 年化超额收益率：5.59% * 最大回撤：63.43% * 平均换手间隔：9个交易日 * 胜率（按交易）：47.78% * **Beta离散度因子**[30]： * 年化收益：11.00% * 年化超额收益率：3.25% * 最大回撤：53.65% * 平均换手间隔：43个交易日 * 胜率（按交易）：44.12% * **PB分化度因子**[30]： * 年化收益：17.03% * 年化超额收益率：9.29% * 最大回撤：45.00% * 平均换手间隔：9个交易日 * 胜率（按交易）：48.51% * **中证1000 MACD(10,20,10)因子**[30]： * 年化收益：16.55% * 年化超额收益率：8.80% * 最大回撤：37.87% * 平均换手间隔：12个交易日 * 胜率（按交易）：49.41% * **中证1000交易量能因子**[30]： * 年化收益：17.50% * 年化超额收益率：9.75% * 最大回撤：39.27% * 平均换手间隔：8个交易日 * 胜率（按交易）：53.08%

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[1][2] 报告核心观点 - 地缘冲突（伊朗冲突）预计从避险情绪、军需金属、能源及运输成本三个维度强化有色金属的上涨叙事[1] - 大部分有色金属当前价格相对历史最高价尚处于“腰部及以下”，叠加供需大叙事和民族主义长周期干扰，坚定长期看好有色资源股配置[1] - 短期投资策略推荐关注底部金属以及涨价加速金属，同时关注科技成长相关新材料标的[1] - 重点关注品种包括金银铜铝稀土钨锂钴铀镁钽锡铟铼镍等[1] 行业规模与市场表现 - 行业覆盖股票家数235只，占A股总数4.5%；总市值8845.5十亿元，占A股总市值7.7%；流通市值7741.8十亿元，占A股流通市值7.4%[2] - 行业指数过去1个月、6个月、12个月绝对涨幅分别为5.5%、54.6%、102.0%；相对涨幅分别为5.3%、47.2%、83.3%[3] - 报告期内（本周），申万有色金属一级行业指数上涨6.09%，在31个申万一级行业中排名第3[3] - 申万二级行业中，能源金属涨幅最大（9.32%），其次为小金属（5.16%）、金属新材料（3.21%）、贵金属（2.33%），工业金属下跌（-2.46%）[3] - 本周涨幅最大的个股为云南锗业（37.77%），跌幅最大的个股为豪美新材（-5.15%）[3] - 本周涨幅最大的金属品种为白银（15.24%），跌幅最大的为金属硅（-1.24%）[3] 基本金属分析 - **铜**：2025年四季度全球二十大矿企铜产量为3526千金属吨，环比增加2.1%，但同比减少10.5%[3]。春节期间累库超预期对短期铜价略有压力，但铜矿供应问题无法解决，中长期持续看涨铜价和铜资源股投资价值，任何调整都被视为吸筹机会[3] - **铝**：截至2月26日，国内主流消费地电解铝锭库存为115.7万吨，较年前提高26.5万吨，创近几年同期高位[3]。美伊军事冲突可能波及伊朗铝产业（2025年伊朗有电解铝产能80.4万吨、产量63.6万吨），若霍尔木兹海峡封锁，将影响周边沙特、阿联酋等重要产铝国，刺激铝价短期冲高，中长期持续看好铝基本面[3][4] - **锡**：报告认为锡是近端偏强品种，远期供应恢复存在扰动和不及预期的可能性，看涨未来锡价[3] - **镍**：印尼镍矿配额（RKAB）落地，强化了矿中长期收紧预期[3]。当前镍价仅为历史最高价的33%（扣除2022年3月9日异常价格），等待产量兑现和库存拐点，镍价上涨将加速[3] 小金属分析 - **锂**：津巴布韦扰动强化3-4月供应紧张，预计2026年锂元素缺口可能会放大，锂价上涨空间进一步打开[4] - **钴**：刚果金发货不及预期，库存持续下降到“危险边界”，且新增供应扰动，中远期钴供应脆弱，中长线钴价持续看涨[4] - **钨**：继续看涨，伊朗局势利多钨价，海外钨库存处于“危险”状态，涨价加速[4] - **钽**：军需占比较高，供应脆弱，供需长期错配，坚定看涨[4] - **涨价加速品种**：钨、钽、铟、稀土、铱、镓、锗等[4] - **底部品种**：稀土多元素、镁、镓、碳酸锂、镍等[4] 贵金属分析 - **黄金**：美伊地缘冲突短期内难以解决，美国财政赤字扩张预期（特朗普政府关税退款可能接近1750亿美元）均支撑金价[4]。持仓方面，2月2日至24日当周，COMEX黄金管理基金净多持仓上升3902手至9.59万手；SPDR黄金ETF持仓由2月初的2394吨上升至2410吨[4]。报告维持伦敦金年内6000美元/盎司的目标价[4] - **白银**：COMEX白银03合约持仓量由2月23日的4.39万手下降至2月27日的6223手（折合实物967.8吨），显著低于COMEX白银2750.3吨的注册仓单总量，虚实比回落[4]。宏观层面受黄金提振，管理基金净多持仓上升，伦敦银价短期具备回升至100美元/盎司一线的动能[4] 稀土与战略金属 - 据稀土协会数据，本周氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别环比+1.5%、-0.4%、+0.1%[4]。氧化镨钕价格再度冲高，在政策管控和新能源车、机器人等领域拉动下，2026年镨钕有望维持紧平衡，看涨其价格[4] - **天然铀**：行业仍处去库过程，二次供应弹性空间压缩，SPUT等实物基金加速采购，在全球核电复苏及供给约束背景下，铀资源供需格局明朗[4] 行业热点事件 - **多米尼加发现稀土矿藏**：多米尼加宣布发现超过1.5亿吨稀土矿藏，涵盖17种稀土金属，未来或成为关键矿产供应国[135] - **加纳规范手工采金**：加纳计划将年产约127吨的手工和小规模采金纳入官方贸易，以打击走私，增加外汇[135] - **全国碳市场价格上涨**：本周全国碳市场价格上涨2.29%，碳排放配额总成交947,901吨，成交额7428.60万元[135] - **厄瓜多尔金矿储量增长**：加拿大伦丁黄金公司在厄瓜多尔的弗鲁塔北金矿储量增长6%至585万盎司[135]