报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为汽车水泵龙头，IDC液冷、人形机器人业务为第二增长曲线，技术复用及客户协同有望驱动业绩超预期 [1] - 可比企业银轮股份、曙光数创和申菱环境平均PE(2026E)为35X，目前报告研究的具体公司该值仅为16X，向上弹性较大 [3] - 后续催化因素包括液冷泵订单、机器人订单、季度业绩增长 [4] - 预计报告研究的具体公司2025 - 2027年营收分别为56、68、80亿元，同比增速分别为19%、21%、18%，CAGR为19%；归母净利润分别为4.4、5.4、6.5亿元，同比增速分别为34%、21%、22%，CAGR为25%，对应PE分别为19X、16X、13X [5] - 市场认为报告研究的具体公司主业为传统汽车水泵及涡轮增压器壳体业务，若燃油车需求增速放缓及新能源车业务竞争加剧，将压缩传统主业毛利率及核心业务的增长空间，公司长期发展存在不确定性；而报告认为公司主业将稳中有进且具有多个新增长动能，24 - 26年归母净利润复合增速有望达25% [10] 根据相关目录分别进行总结 新增长动能 - 服务器液冷市场规模快速增长，2024 - 2029年中国液冷服务器市场年复合增速将达46.8%，并将在2029年突破千亿元人民币规模，英伟达等国内外龙头纷纷转向液冷，报告研究的具体公司凭借电子泵等液冷核心零部件的技术储备，是国内少数具备服务器液冷泵供应能力的企业，有望在新兴液冷市场中占据一定份额，助推业绩高速增长 [10] - 报告研究的具体公司已然入局人形机器人领域，主营产品包括电子水泵等，与三花智控存在产品和技术相似性，具备进一步拓展至人形机器人执行器等领域的能力，且已成立子公司，业务范围涵盖机器人方向，公司客户多为国内主流整车厂，而小米等多家车企也布局机器人本体，公司在人形机器人领域具备良好的客户基础，未来发展机会重大 [10] 基本面 - 报告研究的具体公司深耕汽车零部件60多年，汽车水泵国内市场占有率达25%，增压器涡壳市场占有率达20%，是细分市场的领先者，营业收入过去5年实现连续增长，扣非利润复合增速超过35%，未来随着新能源车渗透率、涡轮增压渗透率进一步提升，公司传统汽车业务有望实现持续增长 [10] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4723.21|5609.04|6789.28|8035.80| |(+/-) (%)|15.34%|18.76%|21.04%|18.36%| |归母净利润（百万元）|329.62|441.30|535.03|651.01| |(+/-) (%)|25.92%|33.88%|21.24%|21.68%| |每股收益(元)|0.57|0.77|0.93|1.13| |P/E|25.65|19.16|15.80|12.99| |ROE|9.88%|12.70%|14.71%|16.98%|[11] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了报告研究的具体公司2024 - 2027E各项目的预测数据，包括流动资产、现金、交易性金融资产等资产项目，营业收入、营业成本、营业税金及附加等利润项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量项目，同时还给出了主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4][7] 报告的核心观点 - 2024年臻镭科技营收利润端短期承压，2025年有望显著改善，随着进入十四五收官阶段，客户需求有望逐步回暖，国内卫星互联网对应需求有望加速放量，公司配套产品从孵化期到成熟期，费用端有望回归稳健增长，利润端有望显著改善 [1] - 公司卫通产品优势突出，特种领域需求有望放量，不同产品板块营收有不同表现，未来微系统及模组产品有望在卫星通信和特种领域市场快速起量 [2] - 公司高度重视研发投入，2024年研发费用同比增长，在新品类和电源管理芯片方面有诸多成果，持续丰富自身矩阵，推动产品标准化和模块化，高效满足客户定制化需求 [3] - 考虑到十四五收官之年客户订单需求有望释放，预计公司2025 - 2027年净利润为1.09亿元/2.2亿元/3.62亿元，对应2025年PE为210X，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为303.38百万元、440.52百万元、651.86百万元、910.85百万元，同比增速分别为8.04%、45.20%、47.98%、39.73% [6] - 2024 - 2027年预计归母净利润分别为17.85百万元、108.84百万元、219.69百万元、362.18百万元，同比增速分别为 - 75.37%、509.78%、101.84%、64.86% [6] - 2024 - 2027年预计每股收益分别为0.03元、0.20元、0.41元、0.68元，P/E分别为1283.14、210.43、104.25、63.24 [6] 三大报表预测值 - 资产负债表：2024 - 2027年预计流动资产分别为1948百万元、2371百万元、2680百万元、3068百万元，非流动资产分别为289百万元、357百万元、432百万元、525百万元等 [11] - 利润表：2024 - 2027年预计营业收入分别为303百万元、441百万元、652百万元、911百万元，营业利润分别为18百万元、110百万元、221百万元、363百万元等 [11] - 现金流量表：2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为9百万元、 - 94百万元、 - 73百万元、14百万元，投资活动现金流分别为 - 891百万元、381百万元、 - 181百万元、 - 232百万元等 [11] 主要财务比率 - 成长能力：2024 - 2027年营业收入同比增速分别为8.04%、45.20%、47.98%、39.73%，营业利润同比增速分别为 - 76.16%、513.11%、101.25%、64.29% [11] - 获利能力：2024 - 2027年毛利率分别为76.23%、79.59%、80.04%、80.18%，净利率分别为5.88%、24.71%、33.70%、39.76% [11] - 偿债能力：2024 - 2027年资产负债率分别为4.25%、5.81%、10.40%、12.33%，流动比率分别为20.96、15.11、8.33、6.95 [11] - 营运能力：2024 - 2027年总资产周转率分别为0.14、0.18、0.22、0.27，应收账款周转率分别为0.88、1.02、1.04、1.00 [11] 每股指标 - 2024 - 2027年预计每股收益分别为0.03元、0.20元、0.41元、0.68元，每股经营现金分别为0.02元、 - 0.18元、 - 0.14元、0.03元，每股净资产分别为10.00元、4.82元、5.24元、5.92元 [11] 估值比率 - 2024 - 2027年P/E分别为1283.14、210.43、104.25、63.24，P/B分别为4.30、8.92、8.21、7.27，EV/EBITDA分别为243.70、189.09、94.59、56.63 [11]

金融数据总体情况 - 2025年3月金融数据超预期，信贷和社融同比多增[1] 信贷数据 - 3月信贷新增3.64万亿元，存量同比增速7.4%，企业贷款是核心拉动项[3] - 居民贷款增加9853亿元，中长期贷款同比多增531亿元，支撑居民贷款同比多增[3] - 企业贷款增加2.84万亿元，短期贷款同比多增4600亿元，中长期贷款降幅显著收窄[4] - 非银贷款减少1702亿元，同比少减256亿元，受去年低基数和同业存款利率政策影响[5][6] 社融数据 - 3月社融增加5.89万亿，月末增速8.4%，政府债券和人民币贷款是主要支撑[7] - 企业债券融资减少905亿元，同比多减5142亿元，外币贷款减少294亿元，同比多减837亿元，是主要拖累[8] 货币数据 - 3月末M2增速为7%，企业存款是核心支撑项，非银存款是主要拖累项[9] - 3月末M1同比增速为1.6%，春节错位效应消退和财政开支强度加大推升增速[10] - 3月末M0同比增速11.5%，体现经济修复的结构性失衡[10] 货币政策 - 二季度预计存在降准落地“窗口期”，若中美博弈升级，有望降准降息，全年预计降准约100BP，降息约30BP[2][12] 风险提示 - 美国二次通胀概率升温，提高货币政策决策难度[13]

核心观点 - 英派斯进军AI眼镜行业优势明显，有望获超预期投资收益并开启AI转型之路 [6] - 凌云股份作为汽车零部件龙头，产品布局及应用领域超预期，主业稳健向上 [8] - 科伦博泰生物拥有显著ADC平台优势和丰富研发管线，核心产品商业化与国际化进程加速 [9] - 杭氧股份作为工业气体龙头，纯内需攻防兼备，周期底部业绩有望拐点向上 [11] - 4月7日以来美国10年期国债收益率快速飙升可能因特朗普政策扰动和“基差交易”平仓 [13] - 当前ESG发展与全球供应链复杂性交织，影响全球贸易格局，ESG贸易壁垒或加强 [15] - 二季度降准概率大于降息，利率曲线牛陡概率更大 [17] - A股3000点区域形成“底部预期”，未来或进入“下有支撑，上有压力”区间震荡格局 [19] - 民士达2025年一季度营收快增长、结构升级、利润率提升，业绩超预期 [21] 重要推荐 英派斯（002899） - 推荐逻辑：经营健身器材，出口业务稳中有升，借助应用场景和销售渠道进军AI眼镜行业 [6] - 超预期点：进军AI眼镜行业优势明显，业务开展或超预期 [6] - 驱动因素：相关营收或投资受益增加、AI眼镜爆品出现提升估值、未来进入AI健身行业带来营收增量 [6] - 盈利预测与估值：预计2024 - 2026年营业收入为1314/1335/1683百万元，增长率为46.82%/1.58%/26.06%；归母净利润为114/100/148百万元，增长率为29.15%/-12.61%/49.02%；每股盈利为0.77/0.67/1.00元，PE为24/27/18倍 [6] - 催化剂：AI眼镜业务发展超预期 [6] 凌云股份（600480） - 推荐逻辑：汽车零部件龙头，产品品类有望超预期 [8] - 超预期点：产品布局及应用领域超预期 [8] - 驱动因素：产品量产落地 [8] - 盈利预测与估值：预计2024 - 2026年营业收入为20292/21828/23750百万元，增长率为8.50%/7.60%/8.80%；归母净利润为733/838/937百万元，增长率为16.10%/14.20%/11.90%；每股盈利为0.78/0.89/1.00元，PE为18/16/14倍 [8] - 催化剂：新订单签署、产品合作推进 [8] 科伦博泰生物 - B（06990） - 推荐逻辑：拥有显著ADC平台优势和丰富研发管线，核心产品商业化与国际化进程加速 [9] - 超预期点：SKB264临床数据和放量、国际化合作、非ADC管线兑现有望超预期 [11] - 驱动因素：核心产品获批与销售放量、国际化进程推进、研发管线进展、行业政策与市场环境利好 [11] - 目标价格，现价空间：核心产品合理估值预计为802亿元，合理市值区间761 - 847亿元，对应807 - 898亿港币，较2025年4月10日收盘价有26% - 41%上涨空间 [11] - 盈利预测与估值：预计2024 - 2026年归母净利润为 - 404.00/-565.00/-542.00百万元 [11] - 催化剂：产品获批、临床数据公布 [11] 杭氧股份（002430） - 推荐逻辑：工业气体龙头，宏观经济景气向上时业绩弹性大 [11] - 超预期点：市场认为公司业绩可能下滑，实际为纯内需标的，受贸易摩擦风险小，业绩已基本触底，未来业绩基本盘能稳步向上，经济复苏时零售气业绩弹性大 [11][12] - 驱动因素：公司气体 + 设备签单数据、宏观经济数据、工业气体价格 [12] - 盈利预测与估值：预计2025 - 2027年营业收入为15053/17137/19561百万元，增长率为10%/14%/14%；归母净利润为1067/1298/1513百万元，增长率为16%/22%/17%；每股盈利为1.08/1.32/1.54元，PE为18/15/12倍 [12] - 催化剂：宏观经济复苏加速、工业气体价格持续上涨、公司在气体业务领域收并购进展提速 [12] 重要观点 美国流动性压力缓解 - 核心观点：4月7日以来美国10年期国债收益率快速飙升可能因特朗普政策扰动和“基差交易”平仓 [13] - 市场看法：可能是海外投资者抛售导致美债收益率上行 [13] - 观点变化：持平 [13] - 驱动因素：4月8日美债收益率大幅上行 [13] - 与市场差异：基差交易平仓导致 [13] “对等关税”背景下ESG与全球贸易浅析 - 核心观点：当前ESG发展与全球供应链复杂性交织，影响全球贸易格局，ESG贸易壁垒或加强，未来ESG与宏观经济、产业政策联系更密切 [15] - 市场看法：特朗普政府征收“对等关税”使全球供应链脱钩风险加剧，欧盟简化或推迟ESG相关监管政策使ESG发展受挫 [15] - 观点变化：认为ESG发展正深度影响全球贸易格局，ESG贸易壁垒或加强，与宏观经济、产业政策联系更密切 [15] - 驱动因素：特朗普政府征收“对等关税”使全球贸易体系或重构，ESG发展与全球供应链复杂性交织，对经济低碳转型有长期需求 [16] - 与市场差异：认为ESG发展不会因欧美监管松动或回避而受挫 [16] 当前债市与2020年上半年的异同 - 核心观点：二季度降准概率大于降息，利率曲线牛陡概率更大 [17] - 市场看法：当前经济基本面承压带来货币宽松必要性提升与2020年上半年类似，但央行稳汇率及稳定资本市场决心不变 [17] - 观点变化：无 [17] - 驱动因素：美关税政策升级 [17] - 与市场差异：观点及时更新 [17] A股策略周报 - 核心观点：3000点区域形成“底部预期”，未来或进入“下有支撑，上有压力”区间震荡格局 [19] - 市场看法：受特朗普关税政策影响市场波动，政策“组合拳”呵护下市场情绪修复，主要股指反弹 [19] - 观点变化：本周一快速下跌损伤技术结构，留下跳空缺口，缺口上沿或成未来压力，市场进入新格局 [19] - 驱动因素：中美双方关税升级、国家队进场等政策组合拳、习近平外事访问 [19] - 与市场差异：特朗普关税政策冲击使A股、港股超预期下跌，市场运行节奏变化，进入新格局 [20] 精品报告 民士达（833394） - 报告摘要：2025年一季度营收1.2亿元，同比+27%，环比 - 9%；归母净利润0.31亿元，同比+50%，环比+3%；扣非归母净利润0.3亿元，同比+75%，环比+3%；毛利率39.7%，同比+3.3pct，环比+2.3pct；三费占比持续降低，销售/管理/财务费用合计占营收比例为3.6%，同比 - 2.4pct，环比 - 3.7pct；流通大股东均为增持或新进，增持或新进股权占流通股比例分别为10%和8% [21]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][9] 报告的核心观点 - 佳都科技2024年营收增长，2025年有望保持良好增势，AI技术场景化渗透成差异化竞争力关键支撑，主业盈利能力逐步修复，未来利润端弹性值得期待 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业务表现 - 2024年行业智能解决方案收入24.58亿元（同比+5.24%），行业智能化产品及运营服务收入3.03亿元（同比+0.74%），ICT产品与服务解决方案收入51.78亿元（同比+44.28%）成收入增长主力 [1] - 2024年轨道交通业务交付多个标志性项目，新签订单覆盖十余座城市，业务布局覆盖全球46座城市、100多条线路、2200余座地铁车站，服务里程超3900公里，打造多个城轨示范项目 [1] 营收预测 - 预计2025年营收保持良好增势，因2024年智能交通业务新签订单逆势增长创近三年新高，合同资产余额20.12亿元相关项目有望2025年验收交付 [2] AI布局 - 2024年在AI领域深化布局，“知行交通大模型”迭代至2.0版本，第三代模型进入备案审核阶段 [3] - “知行交通大模型”在交通管理核心场景深度赋能落地，城市交通领域推动多项智能化升级，与广州交警合作的电子书智能客服系统车驾管业务智能问答准确率超95%；轨道交通领域赋能核心场景提升运维效率与乘客体验 [3] - 通过战略投资、并购等举措强化AI技术与交通硬件协同，推动“车路云一体化”解决方案在试点城市加速落地 [3] 现金流与盈利 - 2024年经营活动现金流净额达1.80亿元，同比大幅增长117.57%，受益于应收账款回款效率提升及营运资金管理优化 [4] - 2024年归母净利润-1.15亿元，主要受子公司股价波动导致的公允价值变动损益及减值计提增加影响，剔除后主业盈利能力逐步修复，行业解决方案毛利率提升至19.6%，三费合计同比-1.87%，盈利质量边际改善 [4] 财务数据 - 2024年全年实现营业收入79.49亿元，同比增长27.64%；归母净利润-1.15亿元，由盈转亏，扣非后归母净利润0.24亿元，扭亏为盈 [8] - 2024Q4实现营业收入31.18亿元，同比增长24.19%；归母净利润0.78亿元，同比下降63.05%，扣非后归母净利润0.13亿元，同比下降85.01% [8] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年收入为88.96、95.36、102.77亿元，归母净利润为1.35、1.85、2.5亿元，维持“买入”评级 [9] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,949|8,896|9,536|10,277| |(+/-) (%)|27.64%|11.92%|7.20%|7.77%| |归母净利润（百万元）|-115|135|185|250| |(+/-) (%)|-129.10%|217.48%|37.44%|34.54%| |每股收益(元)|-0.05|0.06|0.09|0.12| |P/E|/|73.83|53.72|39.93|[11] 三大报表预测值 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025 - 2027年预计营业收入增长，归母净利润转正且逐年增加等 [12]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 宏观上美国关税有扰动，但产业层面继续去库 [1] 根据相关目录分别进行总结 价格 - 上证指数3238，周涨跌幅 -3.1%，年初至今涨跌幅 -3.4%；沪深300指数3751，周涨跌幅 -2.9%，年初至今涨跌幅 -4.7%；SW钢铁指数2109，周涨跌幅 -6.3%，年初至今涨跌幅 0.3%；SW普钢指数2122，周涨跌幅 -5.9%，年初至今涨跌幅 1.7%；SW特钢指数3761，周涨跌幅 -7.4%，年初至今涨跌幅 0.0%；SW冶钢原料指数2359，周涨跌幅 -6.1%，年初至今涨跌幅 -4.4% [3] - 螺纹钢（HRB400 20mm）价格3170元/吨，周涨跌幅 -1.6%，年初至今涨跌幅 -7.0%；SHFE螺纹钢价格3126元/吨，周涨跌幅 -1.2%，年初至今涨跌幅 -5.6%；热轧（4.75热轧板卷）价格3300元/吨，周涨跌幅 -1.2%，年初至今涨跌幅 -3.5%；SHFE热轧卷板价格3235元/吨，周涨跌幅 -3.8%，年初至今涨跌幅 -5.5%；冷轧（1.0mm）价格3850元/吨，周涨跌幅 -3.5%，年初至今涨跌幅 -6.3%；高线（6.5:HPB300）价格3632元/吨，周涨跌幅 -1.1%，年初至今涨跌幅 -5.1%；中板（普20mm）价格3450元/吨，周涨跌幅 -1.1%，年初至今涨跌幅 -2.0%；冷轧不锈钢卷（0.6mm）价格8700元/吨，周涨跌幅 0.0%，年初至今涨跌幅 2.4%；不锈钢无缝管（φ6*1 - 1.5mm）价格78550元/吨，周涨跌幅 -0.2%，年初至今涨跌幅 0.1% [3] - 铁矿石普氏指数98美元/吨，周涨跌幅 -3.4%，年初至今涨跌幅 -1.7%；铁精粉（鞍山65%）价格750元/吨，周涨跌幅 0.0%，年初至今涨跌幅 -5.1%；PB粉矿（澳洲 - 青岛61.5%）价格763元/湿吨，周涨跌幅 -2.7%，年初至今涨跌幅 -1.8%；铁矿石运价（BCI - C3）19美元/吨，周涨跌幅 -14.3%，年初至今涨跌幅 11.4%；二级冶金焦价格1246元/吨，周涨跌幅 0.3%，年初至今涨跌幅 -18.9%；废钢价格1950元/吨，周涨跌幅 -2.5%，年初至今涨跌幅 -10.6%；硅铁价格6250元/吨，周涨跌幅 0.0%，年初至今涨跌幅 -2.3% [3] 库存 - 五大品种钢材社会总库存1176万吨，周涨跌幅 -3.2%，年初至今涨跌幅 55.1%；五大品种钢材钢厂总库存484万吨，周涨跌幅 2.0%，年初至今涨跌幅 38.1%；铁矿石港口库存14337万吨，周涨跌幅 -0.9%，年初至今涨跌幅 -3.5% [5] 供需 - 展示了五大品种钢材周产量、日均铁水、高炉开工率与产能利用率、电炉开工率与产能利用率、钢厂盈利率、螺纹钢表观需求的历史数据图表 [10][13][16] 本周股票涨跌幅 - 涨跌幅前5股为钢研高纳、包钢股份、杭钢股份、广大特材、海南矿业；涨跌幅后5股为中南股份、新钢股份、盛德鑫泰、甬金股份、沙钢股份 [19]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 2024年海天味业传统品类增长均衡，新品类拉动增长，毛利率受成本下行而改善，分红率进一步提升，预计2025 - 2027年营收和归母净利润均保持增长 [2][4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024全年公司实现营业收入269.0亿元（同比+9.5%），归母净利润63.4亿元（同比+12.8%），扣非归母净利润60.7亿元（同比+12.5%）；2024Q4公司实现营业收入65.0亿元（同比+10.0%），归母净利润15.3亿元（同比+17.8%），扣非归母净利润14.5亿元（同比+17.1%） [1] 投资要点 - **2024年传统品类增长均衡，新品类拉动增长**：分产品看，2024全年酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现收入137.6/26.7/46.2/40.9亿元，同比+8.9%/+10.0%/+8.6%/+16.8%；2024Q4分别实现收入34.2/6.3/11.9/9.2亿元，同比+13.6%/+13.2%/+15.4%/+7.1%。分渠道看，2024全年线下/线上渠道分别实现收入238.8/12.4亿元，同比+8.9%/+39.8%；2024Q4分别实现收入58.6/3.0亿元，同比+11.2%/+59.3%。分地区看，2024全年东部/南部/中部/北部/西部地区分别实现收入47.9/50.8/56.1/64.0/32.5亿元，同比+10.1%/+12.9%/+11.0%/+8.0%/+8.8%；2024Q4分别实现收入11.0/12.7/14.0/15.9/8.1亿元，同比+5.4%/+8.6%/+20.5%/+12.0%/20.3%。截止2024年底，共有经销商6707家，同比净增加116家 [2][3] - **2024毛利率受成本下行而改善，分红率进一步提升**：2024全年毛利率37.0%（同比+2.3pct），净利率23.6%（同比+0.7pct）；2024Q4毛利率37.7%（同比+5.3pct），净利率23.5%（同比+1.4pct）。2024年分红率提升至75%，同比+10pct [4] - **盈利预测与估值**：预计公司2025 - 2027年营收分别293.8、319.3、343.4亿元，同增9.2%、8.7%、7.6%，归母净利润分别为69.7、76.5、83.8亿元，同增9.8%、9.8%、9.6% [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|26,901|29,384|31,928|34,342| |(+/-) (%)|9.53%|9.23%|8.65%|7.56%| |归母净利润（百万元）|6,344|6,968|7,649|8,382| |(+/-) (%)|12.75%|9.83%|9.78%|9.59%| |每股收益(元)|1.14|1.25|1.38|1.51| |P/E|36.85|33.55|30.56|27.89| [6] 基本数据 - 收盘价￥42.04，总市值233,767.65百万元，总股本5,560.60百万股 [7] 三大报表预测值 - **资产负债表**：预测2025 - 2027年流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、少数股东权益、归属母公司股东权益等项目数据 [11] - **利润表**：预测2025 - 2027年营业收入、营业成本、营业税金及附加等项目数据 [11] - **现金流量表**：预测2025 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流、现金净增加额等项目数据 [11]

GDP景气度 - GDP周度高频景气指数本周（截至4月12日）为5.6%，较上周修订值5.7%略有放缓，或表征经济增长景气回摆，美国加征关税或使其承压[1][11] - 服务业周度景气指数小幅回落至3.7%，工业周度景气指数基本持平为8.0%[12] 需求侧情况 - 预计4月第二周社零同比增速2%，多项消费相关指标回落，如30大中城市商品房成交面积同比-25.3%、WTI现货价同比-8.8%等[23] - 地产销售和土地成交连续两周放缓，当周30大中城市商品房成交同比降27%，环比降17%[33] - 4月中旬基建资金和实物工作量修复较弱，房建项目资金到位率修复较快达50.44%，优于去年同期[40] - 4月6日当周集装箱吞吐量632.4万标准箱，较上周边际上行，2025年开年以来累计同比增速10.2%[56] 物价表现 - 截至4月12日当周，“农产品批发价格200指数”环比上周上行0.16个百分点，全国生产资料市场价格上周下降0.1%[60] - 猪肉价格环比跌0.3%，牛肉价格环比涨2.3%，蔬菜均价环比涨1.0%，水果均价环比跌0.7%[65][69] - 有色金属、煤炭、橡胶、钢材等价格下降，化肥、基础化学原料、成品油批发价格有涨有跌[74] 风险提示 - 经济结构转型使传统指标对经济的拟合度下降[3][85] - 地缘政治博弈强度超预期，特朗普政策不确定性大[3][85]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 2024年新点软件全年经营凸显韧性，利润稳中有增，经营性现金流持续向好，虽营收同比下降12.08%，但归母净利润同比增长4.88%，扣费归母净利润同比增长44.04%，经营性现金流同比增长419.77%，智慧招采业务板块中运营业务增长，运营类业务成利润增长基石 [1] - 公司通过产品迭代等推动招标采购数字化，企业侧中标多个大型央国企项目，政府侧积极应用AI技术，运营侧“新点电子交易平台”新增专区数量同比增长20% [2] - 公司重点打造“边聊边办+大模型+数字人”产品解决方案并落地验证，升级高效办成一件事产品解决方案并多地推广 [3] - 预测公司2025 - 2027年营收分别为22.91/25.20/28.04亿元，同比增速分别为6.74%/9.98%/11.28%，对应归母净利润分别为2.37/2.81/3.48亿元，同比增速分别为16.02%/18.54%/23.70%，对应EPS为0.72/0.85/1.05元，对应25年PE为42.33倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2146.29|2291.04|2519.77|2804.07| |营收增速（%）|-12.08%|6.74%|9.98%|11.28%| |归母净利润（百万元）|204.27|236.99|280.93|347.51| |归母净利润增速（%）|4.88%|16.02%|18.54%|23.70%| |每股收益（元）|0.62|0.72|0.85|1.05| |P/E|49.11|42.33|35.71|28.87|[12] 三大报表预测值 - 资产负债表：2024 - 2027E年流动资产从5662百万元增至6670百万元，非流动资产有一定波动，资产总计从6706百万元增至7838百万元，负债合计从1154百万元增至1268百万元 [13] - 利润表：2024 - 2027E年营业收入从2146百万元增至2804百万元，营业成本、各项费用等有相应变化，归属母公司净利润从204百万元增至348百万元 [13] - 现金流量表：2024 - 2027E年经营活动现金流有波动，投资活动现金流和筹资活动现金流也有不同表现，现金净增加额分别为447、 - 1、150、322百万元 [13] 主要财务比率 - 成长能力：2024 - 2027E年营业收入增速分别为 - 12.08%、6.74%、9.98%、11.28%，营业利润和归属母公司净利润增速呈上升趋势 [13] - 获利能力：2024 - 2027E年毛利率从61.20%增至65.00%，净利率、ROE、ROIC均呈上升趋势 [13] - 偿债能力：2024 - 2027E年资产负债率从17.21%降至16.18%，净负债比率较低且有波动，流动比率和速动比率呈上升趋势 [13] - 营运能力：2024 - 2027E年总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率有相应变化 [13] - 每股指标：2024 - 2027E年每股收益从0.62元增至1.05元，每股经营现金、每股净资产有相应变化 [13] - 估值比率：2024 - 2027E年P/E从49.11降至28.87，P/B从1.81降至1.53，EV/EBITDA从25.12降至15.75 [13]

核心观点 - 特朗普宣布“对等关税”，中国连环反制底气足，经济内力较上轮贸易摩擦明显提升，未来稳增长政策有望加码，建议关注自主可控+产业趋势、提振内需+增长转型、防御属性+稳定分红三条主线 [1] 超常规力度扩大国内消费首当其冲 - 人民日报指出国内市场缓冲空间广阔，财政部长表示今年财政政策着力点首要为提振消费扩大内需，未来将超常规提振国内消费，落实既定政策并出台储备政策 [21] - 今年超长期特别国债1.3万亿元，5000亿用于“两新”政策，其中3000亿用于消费品以旧换新、2000亿用于设备更新，较2024年分别增加1500亿、500亿，现有补贴比例和商品支持范围后续或加码，特别国债或增发，有望带动相关商品零售额超2万亿元 [22][23] - 商务部组织座谈帮助外贸企业扩宽内销渠道，零售龙头推出扶持计划，外贸依赖度高的消费品制造业有望扩大内销，大型商超、连锁零售、仓储零售企业将受益 [24] - 服务消费占居民消费半壁江山且增速快于商品消费，消费补贴扩围至服务可畅通“就业 - 消费 - 增长”良性循环，给予服务业10%-20%补贴可利好社服板块，间接带动商品消费板块 [26] - 生育补贴政策有望从局部试点转向全国推广，完善社保体系可提升居民消费意愿，乳业、辅助生殖、儿童用药等细分板块有望受益，托育服务板块或将受益 [31][32] 货币宽松预期升温，同时关注结构性工具 - 央行多次表示“择机降准降息”，人民日报称货币政策工具调整余地充分，当前经济虽有增长态势但仍存隐忧，二季度降准可能性大，成长板块有望活跃，降息或在“关键阶段”落地 [38][39] - 降准通常利于小盘成长股，适时降息可释放稳增长信号、扩大内需、推动房地产市场止跌回稳 [39] - 促消费、稳外贸相关的结构性货币政策工具有望推出，个别地区已做试点，未来促消费再贷款实施规模有望扩大 [46] 财政支出进度有望提速，必要时存在扩张可能 - 今年超长期特别国债1.3万亿元、新增发行特别国债5000亿元、新增地方政府专项债务限额4.4万亿元，超长期特别国债使用进度约24%，地方专项债发行进度约23%，特别国债注资国有大行有望较快落地 [48][49] - 财政政策应对关税冲击或更给力，节奏上或提速，结构上或增加对消费、就业、外贸等领域倾斜，增量上有扩张空间 [52] - 基于二季度财政发力节奏加快假设，推荐关注“两重”建设、“两新”行动、国有大行注资相关领域 [53] 地产新一轮增量政策窗口有望打开，或迎战术性配置机会 - “924”新政提振房地产市场，但4月销售数据回落，政策空窗期较长，结合关税冲击等因素，预计二季度地产新一轮增量政策窗口打开 [55][56] - 地产增量政策猜想包括放宽需求端限制性政策、下调房贷利率、优化收储政策、推动高品质住宅入市、提速城改工作 [59][60] - 若地产政策加码，或迎来短期战术性配置机会，历史上政策支持提升大多带动地产板块阶段性走强，当前政策发力或主要提振估值 [63] 从境内外救市基金看中国版平准基金的受益方向 - 人民日报提及稳定资本市场预案政策将出台，中央汇金增持ETF，央行支持，中国版平准基金有望维护资本市场平稳运行 [70] - 美国设立救市基金救助银行业，日韩设立股市稳定基金，中国香港动用外汇基金救市，均有效稳定市场 [71][72][73] - 2018年稳市场举措和货币宽松推动A股止跌回升，涨幅靠前板块有受贸易战影响大超跌反弹和科技成长特征，偏红利风格板块涨幅靠后 [74][77][80] - 2024年以来A股三次“平准基金”救市，2025年4月“国家队”青睐偏科技成长风格ETF，预计自主可控和国产替代仍为市场关注点，“平准基金”可能加大对科技成长ETF增持力度 [81][83][84] 配置建议 - 兼具自主可控和产业趋势逻辑，关注半导体、国产AI链条、稀土、军工等 [6] - 兼具提振内需和增长转型逻辑，关注“两新”相关消费电子、出口转内销相关商超连锁和仓储物流、服务相关板块、生育相关板块 [6] - 兼具防御属性和稳定分红逻辑，关注稳定/消费/金融类红利资产，如交运、电力、乳业、啤酒、银行、保险等 [6]