报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 道通科技2024年全年营收39.32亿元同比增20.95%，归母净利润6.41亿元同比增257.59%，扣非后归母净利润5.41亿元同比增47.42%；2024Q4营收11.28亿元同比增6.27%，归母净利润1亿元同比增214.14%，扣非后归母净利润0.97亿元同比降1.91%；预计2025Q1归母净利润1.8 - 2亿元同比增44.29% - 60.32% [8] - 数智维修保持全球领先，TPMS和ADAS产品快速增长，汽车综合诊断产品增速略承压；积极推进AI能力赋能维修产品线，2025年将推进AI Agent应用并向汽车诊断AaaS转型 [2] - 数智能源业务高速增长，充电桩产品因能力升级和市场开拓取得增长，2024年能源业务毛利率提升3.62pcts至37.27%；能源业务处于高景气周期起点，2025年海外充电市场规模预计达约800亿元/年，2030年有望增至约1200亿元/年 [2][3] - 2024年推出空地一体集群智慧解决方案，探索数智化、无人化和空地一体化整体解决方案，率先在油田、高速等领域实践 [9] - 已在中国深圳、越南海防、美国北卡罗来纳州建立三大生产基地并全部投产，完善全球供应链和物流仓储体系；提前开启低关税国家或地区供应链补充工作，预计1个月内实现制造替代 [10] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为48.33、60.52、76.83亿元，归母净利润为8.05、11.19、13.98亿元，维持“买入”评级 [11] 各业务情况总结 数智维修业务 - 2024年汽车综合诊断产品营收12.67亿元同比降1.49%，TPMS产品营收7.06亿元同比增32.55%，软件升级服务营收4.46亿元同比增24.20%，ADAS产品营收3.90亿元同比增26.98%，其他产品营收2.09亿元同比增27.56%，数字维修合计营收30.18亿元同比增13.93% [4] 数智能源业务 - 2024年智能充电网络营收8.67亿元同比增52.98% [4] 财务预测总结 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3,932|4,833|6,052|7,683| |营业收入增速|20.95%|22.91%|25.21%|26.97%| |归母净利润（百万元）|641|805|1,119|1,398| |归母净利润增速|257.59%|25.59%|39.04%|24.87%| |每股收益（元）|1.42|1.78|2.48|3.09| |P/E|29.82|23.75|17.08|13.68|[12]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [3][7] 报告的核心观点 - 海外LED直显市场持续稳健增长，公司海外市场呈良好增长态势，2024年海外营收约29.31亿元，同比增长约13.78%，未来将持续优化销售网络覆盖强化全球竞争力 [2] - 公司以轻资产模式应对行业低谷，核心财务指标稳健，整体盈利与经营管理质量优于同行，本轮行业洗牌后将体现恢复弹性 [2] - 2024年公司营收和归母净利润同比下降，国内直显市场需求疲软拖累成长，公司国内业务优化客户结构，后续国内市场有望回暖 [6] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.35亿、1.91亿和2.70亿元，当下市值对应PE为30.5/21.6/15.2倍，维持“增持”评级 [7] 相关目录总结 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3662.62|4327.81|5622.40|7603.58| |营收增减（%）|-8.58%|18.16%|29.91%|35.24%| |归母净利润（百万元）|116.89|134.78|190.79|270.02| |归母净利润增减（%）|-62.98%|15.30%|41.56%|41.53%| |每股收益（元）|0.32|0.37|0.52|0.73| |P/E|35.21|30.54|21.57|15.24| [9] 三大报表预测值 - **资产负债表**：2025 - 2027E年流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、少数股东权益、归属母公司股东权益、负债和股东权益等项目有相应变化 [10] - **利润表**：2025 - 2027E年营业收入、营业成本、营业税金及附加等项目有相应变化，预计归属母公司净利润分别为135、191、270百万元 [10] - **现金流量表**：2025 - 2027E年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流、现金净增加额等项目有相应变化 [10] 主要财务比率 - **成长能力**：2025 - 2027E年营业收入、营业利润、归属母公司净利润增速有相应变化 [10] - **获利能力**：2025 - 2027E年毛利率、净利率、ROE、ROIC有相应变化 [10] - **偿债能力**：2025 - 2027E年资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率有相应变化 [10] - **营运能力**：2025 - 2027E年总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率有相应变化 [10] 每股指标与估值比率 - **每股指标**：2025 - 2027E年每股收益、每股经营现金、每股净资产有相应变化 [10] - **估值比率**：2025 - 2027E年P/E、P/B、EV/EBITDA有相应变化 [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [7][13][43] 报告的核心观点 - 中国神华2024年营收和归母净利润微降 资产负债率下降 各业务板块表现有差异 现金流充沛 分红比例创新高 2025年有资本开支和经营计划 基于经营情况和市场变化调整盈利预测 维持“增持”评级 [1][2][3][4][5][6][11][12][13] 各业务板块总结 煤炭业务 - 产销量方面 2024年商品煤产量3.27亿吨 同比增长0.8% 煤炭销量4.59亿吨 同比增长2.1% 外购煤销量1.32亿吨 同比增长6.2% [2][19] - 价格方面 煤炭销售平均价格564元/吨 同比下降3.4% 年度长协价、月度长协价、现货价均下降 自产煤生产成本持平 吨煤销售成本微降 [2][19] - 利润方面 煤炭业务毛利润805.52亿元 同比减少8% 毛利率30.0% 同比下降2个百分点 [2][19] 电力业务 - 发/售电量方面 全年发电量2232.1亿千瓦时 同比增加5.2% 售电量2102.8亿千瓦时 同比增加5.3% 新增装机 清洁能源占比提升至6.7% [3][25] - 电价与成本方面 2024年平均售电价0.403元/千瓦时 同比减少2.7% 售电成本357.2元/兆瓦时 同比下降1.6% 因燃煤采购价格下降 [3][25] - 利润方面 2024年电力业务毛利润153.85亿元 同比下降1.52% 毛利率16.33% 同比下降0.6个百分点 [3][25] 运输板块 - 运输网络方面 铁路运输周转量312.1十亿吨公里 同比增加0.9% 黄骅港装船量214.4百万吨 同比增长2.3% 天津煤码头装船量4400万吨 同比下降3.9% 物流板块毛利率维持在30%以上 [4][30][33] - 利润方面 运输业务营收549.53亿元 同比增加0.75% 成本353.34亿元 同比减少0.21% 毛利润196.19亿元 同比增加2.51% 各子业务有不同变化 [4][33] 煤化工板块 - 受设备检修影响 聚乙烯/聚丙烯销量分别下降8.8%/8.2% 毛利润3.28亿元 毛利率下降至5.8% 营业收入56.33亿元 同比减少7.6% 营业成本53.05亿元 同比减少2% [5][34] 财务质量与股东回报 - 现金流表现亮眼 经营活动现金净流入933.48亿元 同比增加4.08% 自由现金流598.15亿元 同比稳定 拟派发末期股息2.26元/股 总额449.03亿元 分红比例达76.5% 2025 - 2027年最低分红比例提升至65% [6][11] 2025年公司战略与展望 - 资本开支方面 2025年计划总额417.93亿元 同比增加26.57% 煤炭业务开支占比23.16% 同比减少23.09% 电力业务开支占比41.64% 同比增加33.90% 新能源业务开支24.39亿元 [12] - 经营计划方面 2025年计划商品煤生产3.35亿吨 同比预计增加2.4% 自产煤单位生产成本预计增加6%左右 计划发电量2271亿千瓦时 同比预计增加1.7% 全年营收预计微降至3200亿元 同比减少5.4% [12] 盈利预测与估值 盈利预测假设 - 煤炭方面 在建矿井新增产能2600万吨/年 2027年开始逐步放量 假设2025 - 2027年产量增量+2.3%/+1.5%/+4% 价格-3%/+0.2%/+0.5% [40] - 电力方面 在建火电项目新增装机 假设2025 - 2027年火电装机容量每年新增+4.81%/+4.59%/+4.59% 水电装机容量不变 利用小时数维持2024年水平 电价上浮-0.6%/+2%/+2% [40][41] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为543.35/559.76/560.59亿元 对应PE分别为14.13/13.72/13.7倍 维持“增持”评级 [13][43]

对等关税核心要点 - 对等关税是“关税基准”置换，中国为34%，欧盟为20%，中国置换后加两次因芬太尼加征的20%关税，最终税率54%[1][2] - 以逆差国为核心加征对象，“重点逆差国”外关税基准调为10%，越南46%，欧盟20%，日本24%，印度26%，泰国36%[1][2][3] - 本次调整不涉及加拿大、墨西哥，符合USMCA货物0%关税，不符货物25%关税，不符能源和钾肥10%关税[2][3] - 10%广谱关税4月5日生效，重点逆差国对等关税4月9日生效[2][3] 加征关税考量因素 - 双边关税+增值税水平，截至2024年，印度与美国差额17.9%，欧盟16.7%，墨西哥9.4%[4][5] - 对美贸易逆差规模，2024年美国贸易逆差1.20万亿美元，前15大逆差国贡献1.29万亿美元，中国2954亿美元，占25%，欧盟2356亿美元，占20%，墨西哥1718亿美元，占14%[5] - 非关税壁垒是对华加征关税重要借口，3月31日报告提及中国非关税壁垒含十六大领域[6] 各国应对态度 - 中国保持战略定力，未对特朗普关切妥协，进行不对等关税反制[7][8] - 加拿大、墨西哥、欧盟态度倾向软化，积极回应诉求并推进谈判[9] 未来趋势与应对 - 中美贸易摩擦缓和关键在于两国元首会谈，年底前有多个可能会面窗口[10] - 中国预计加大政策对冲，汇率双向波动加大，可能增发特别国债，4月可能降准[11][12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3][5] 报告的核心观点 - 尊界S800定位豪华D级轿车，48小时内预订量达2108台，基于X6平台打造，未来有望为江淮汽车打开高端智能化产品周期，实现销量快速增长[2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为650.68/728.67/876.08亿元，YOY为54.2%/12.0%/20.2%；预计2025 - 2027年归母净利分别为16.13/19.76/33.66亿元，26/27年增速为22.47%/70.37%，2025 - 2027年对应PE为49.1/40.1/23.5倍，尊界S800有望显著提高公司盈利能力[3] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024年实现营业收入422.02亿元，同比降低6.25%，归属于母公司所有者的净利润 - 17.84亿元，同比由盈转亏，原因一是联营企业大众安徽经营业绩亏损，公司确认投资收益为 - 13.5亿元左右；二是部分资产发生减值，计提资产减值准备11亿元左右[8] - 2024年销售毛利率/净利率分别为10.5%/ - 4.7%，同比 - 0.81/ - 4.57pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.48%/4.24%/4.18%/0.10%，分别同比 - 0.59 pct / + 0.56 pct / + 0.63 pct / - 0.68pct；经营活动产生的现金流量净额为27.11亿元，同比降低20.17%[8] - 2024年Q4实现营收99.31亿元，同比 - 10.03%/环比 - 9.15%；归母净利润 - 24.09亿元，单季度销售毛利率7.75%，同比 - 3.08pct/环比 - 3.61pct；销售净利率 - 24.87%，同比 - 23.35 pct /环比 - 27.37pct[8] - 2024年新能源汽车销量达到51,809辆，同比增长25.08%，产销量突破1000万辆，已形成成熟纯电技术平台，掌握三电核心技术及多项关键技术[8] - 截止2024年，产品累计出口至全球132个国家和地区，境外销售收入238.92亿元，占总营业收入的56.61%，境外销量248,821辆，同比增长0.38%，通过建立全资子公司与合资公司，响应“一带一路”倡议，国际影响力增强[8] - 与华为深度合作，共同打造尊界高端豪华品牌，已建成全省首个“智能网联技术重点实验室”和“安徽省自动驾驶产业创新中心”，尊界S800 5月底正式上市并交付，未来新车规划还有MPV、SUV等车型[8] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|42202.29|65067.74|72866.55|87607.55| |(+/-) (%)|-6.25%|54.18%|11.99%|20.23%| |归母净利润（百万元）|-1784.16|1613.46|1975.97|3366.45| |(+/-) (%)|/|/|22.47%|70.37%| |每股收益(元)| - 0.82|0.74|0.90|1.54| |P/E| - 44.39|49.08|40.08|23.52|[9] 三大报表预测值 - 资产负债表：2024 - 2027E流动资产、现金等项目有不同变化，负债合计、归属母公司股东权益等也有相应变动[10] - 利润表：2024 - 2027E营业收入、营业成本等项目有不同变化，营业利润、利润总额、净利润等指标也有相应变动[10] - 现金流量表：2024 - 2027E经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目有不同变化[10] 主要财务比率 - 成长能力：2025 - 2027E营业收入、营业利润、归属母公司净利润有不同程度增长[10] - 获利能力：2025 - 2027E毛利率、净利率、ROE、ROIC呈上升趋势[10] - 偿债能力：2024 - 2027E资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率有相应变化[10] - 营运能力：2024 - 2027E总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率有相应变化[10] 每股指标与估值比率 - 每股指标：2024 - 2027E每股收益、每股经营现金、每股净资产有相应变化[10] - 估值比率：2025 - 2027E P/E、P/B、EV/EBITDA有相应变化[10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 2024年大唐发电营收和归母净利润同比增长，煤机利润转正，水电光伏利润显著增长，新能源装机快速增长以量补价，可分配利润与分红比例提升 [1][2][3][4] - 预计2025年火电业务盈利有提升空间，火电盈利继续修复带动业绩增长下分红仍有提升空间 [2][4] - 预测公司2025 - 2027年分别实现归母净利润51.50、58.82、66.43亿元，对应PE分别为10.74、9.41、8.33倍，维持“买入”评级 [5][10] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年公司实现营业收入1234.74亿元，同比+0.86%；归母净利润45.06亿元，同比+229.70%；扣非归母净利润45.04亿元，同比+695.69%；Q4实现营收324.88亿元，同比+2.14%；实现归母净利润0.77亿元，同比+105.23% [1] 业务板块表现 - 2024年电力销售业务毛利率17.78%，同比提升3.61个pct [2] - 2024年煤机（含热）业务利润总额25.67亿，由负转正，同比大幅提升2026.36%，主要因煤炭价格下滑使燃料成本下降；预计2025年火电业务盈利仍有提升空间 [2] - 2024年水电和光伏业务利润总额分别为20.09亿和7.02亿，同比分别+45.21%和45.60% [2] 新能源装机情况 - 2024年新增发电机组容量6700.263兆瓦，风电2594.2兆瓦、光伏1704.823兆瓦，低碳清洁能源装机占比提升至40.37%，较上一年末提升2.62个pct [3] - 2024年底在建项目装机规模10004.24兆瓦，风电1759.3兆瓦，光伏1866.88兆瓦，未来风光发电量或有增长保障 [3] - 2024年风电、光伏上网电量分别增长23.05%和44.12%，缓解上网电价下滑带来的营收压力 [3] 分红情况 - 2024年拟向全体股东每股派发现金红利0.0621元（含税），总现金分红总额11.49亿元，同比大幅增长727%，分红比例25.5%，较2023年提升15.33pct [4] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|123474|128026|132494|135331| |(+/-) (%)|0.87%|3.69%|3.49%|2.14%| |归母净利润（百万元）|4506|5150|5882|6643| |(+/-) (%)|434.81%|14.29%|14.20%|12.95%| |每股收益(元)|0.24|0.28|0.32|0.36| |P/E|12.28|10.74|9.41|8.33|[5] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项内容 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的指标预测 [11] - 每股指标和估值比率也给出了相应预测数据 [11]

报告核心观点 - 对仙乐健康，短期看25年中国区收入增速转正和BF减亏双拐点，估值业绩双击向上；长期看中国龙头有望成长为全球龙头 [5] - 德邦科技作为高端封装材料龙头重启高成长，智能终端/集成电路封装材料预期快速增长，新能源应用材料迎来盈利拐点，LIPO/AI智能硬件/机器人等催生新兴需求，预计业绩超预期 [7][8] - 在央行兼顾多重目标和财政二季度加力的两大硬约束下，若央行继续保持“态度呵护、操作克制”，跨季后资金面大概率趋于均衡，资金利率大幅下穿1.8%可能性不大，“量足价高”局面有望持续，1.8%资金利率可能是相对合意位置 [10] 市场总览 大势 - 4月2日上证指数上涨0.05%，沪深300下跌0.08%，科创50下跌0.16%，中证1000上涨0.28%，创业板指上涨0.13%，恒生指数下跌0.02% [3][4] 行业 - 4月2日表现最好的行业分别是纺织服饰（+1.45%）、美容护理（+1.01%）、通信（+0.97%）、银行（+0.9%）、综合（+0.74%），表现最差的行业分别是国防军工（-1.17%）、有色金属（-0.87%）、公用事业（-0.8%）、钢铁（-0.58%）、医药生物（-0.54%） [3][4] 资金 - 4月2日全A总成交额为9927.03亿元，南下资金净流入117.17亿港元 [3][4] 重要推荐 仙乐健康（300791） - 推荐逻辑：中国营养健康食品CDMO龙头，短期有双拐点，长期有望成全球龙头 [5] - 超预期点：C端长尾效应利好B端龙头提升集中度；内生业务净利率维持高水平，中国区毛利率稳中有升，总体净利率有望走高；澳洲业务有望贡献新增量 [5] - 驱动因素：多地区份额提升，净利率稳中有升 [5] - 盈利预测与估值：预计2024 - 2026年公司营业收入为4266/4941/5705百万元，增长率为19.10%/15.82%/15.47%，归母净利润为334/406/518百万元，增长率为18.69%/21.68%/27.64%，每股盈利为1.41/1.71/2.18元，PE为18.61/15.30/11.99倍 [5] - 催化剂：新增客户或订单落地；主力产品供不应求，产品结构升级下主力剂型毛利率提升；主力地区收入增速、市占率、盈利能力超预期提升 [5] 德邦科技（688035） - 推荐逻辑：高端封装材料龙头重启高成长，智能终端/集成电路封装材料预期快速增长，新能源应用材料迎来盈利拐点，新兴需求催生业绩超预期 [7][8] - 超预期点：智能终端/集成电路封装材料进口替代空间大，多领域持续批量出货；LIPO技术渗透新增光敏树脂需求；新能源应用材料毛利率逐渐改善；新增泰吉诺并表拓展散热解决方案 [8] - 驱动因素：LIPO终端频繁发布，推进Ai数据中心/机器人等散热解决方案，业绩超预期 [8] - 目标价格，现价空间：52.89，35% [8] - 盈利预测与估值：预计2024 - 2026年公司营业收入为1167.00/1510.00/1851.00百万元，增长率为25.00%/29.00%/23.00%，归母净利润为97.00/167.00/247.00百万元，增长率为 - 6.00%/72.00%/48.00%，每股盈利为0.68/1.18/1.74元，PE为57.00/33.00/22.00倍 [8] - 催化剂：LIPO终端频繁发布，推进Ai数据中心/机器人等散热解决方案，业绩超预期 [8] 重要观点 债券市场专题研究 - 所在领域：固收 [10] - 市场看法：4月资金面季节性转松 [10] - 观点变化：维持债市承压判断 [10] - 驱动因素：态度呵护、操作克制 [10] - 与市场差异：资金面均衡为主 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6][10] 报告的核心观点 - 下游 IT 项目执行采购放缓，静待需求回暖，伴随股票市场和金融机构管理规模改善有望带动 IT 需求，DeepSeek 带动 AI 大模型能力提升也将带来机遇 [2] - 24Q4 各业务均有所下滑 [3] - 新一代核心系统得到验证，UF3.0 有望加速推广 [4] - 拥抱 DeepSeek，推出一体机及垂类应用，有望取得竞争优势并降本增效 [5] - 考虑金融机构 IT 预算及执行情况对 2024 年业绩的影响，下调 2025、2026 年盈利预测，但维持“买入”评级 [6][10] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 恒生电子 2024 年报显示，营业收入 65.81 亿元，同比 -9.62%；归母净利润 10.43 亿元，同比 -26.75%；扣非后归母净利润 8.34 亿元，同比 -42.39%。单 Q4 营业收入 23.93 亿元，同比 -17.86%；归母净利润 5.98 亿元，同比 -26.89%；扣非后归母净利润 5.67 亿元，同比 -37.73% [1] 点评 下游 IT 项目执行采购放缓 - 证券、基金前三季度业绩承压，IT 预算执行率下降、进度放慢，采购立项、决策及验收流程拉长。24Q4 市场行情好转，但 Q4 收入仍受前三季度影响，且金融机构业务需求存在结构性调整。未来股票市场和金融机构管理规模改善有望带动 IT 需求，DeepSeek 带动 AI 大模型能力提升也将带来机遇 [2] 分业务下滑情况 - 24Q4 资管科技服务收入 5.58 亿元，同比 -16.21%；财富科技服务收入 6.27 亿元，同比 -13.57%；运营与机构科技服务收入 5.03 亿元，同比 -15.46%；企金、保险核心与金融基础设施科技服务收入 2.20 亿元，同比 -26.02%；创新业务收入 1.88 亿元，同比 -1.62%；风险与平台科技服务收入 1.06 亿元，同比 -22.32%；数据服务收入 1.41 亿元，同比 -22.40% [3] 新一代核心系统验证 - 新一代核心业务系统 UF 3.0 已在东方证券、招商证券部分业务中上线，经受 Q3 大行情考验后表现出稳定可靠性和可拓展性，有望加速在客户中的推广 [4] 拥抱 DeepSeek - 公司于 3 月 20 - 21 日华为中国合作伙伴大会上发布光子大模型一体机 DeepSeek 版，为金融机构提供全栈式金融 AI 引擎。恒生大模型系列应用全面接入 DeepSeek V3/R1，覆盖核心业务场景。公司内部已开始通过大模型赋能工作流程，未来有望降本增效 [5] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入达到 69.90、75.57、82.13 亿元（+6.21%、+8.11%、+8.68%），归母净利润分别为 11.04、11.77、13.18 亿元（+5.81%、+6.62%、+11.98%），以 2025 年 4 月 1 日收盘价计算，对应 48 倍 PE。维持“买入”评级 [6][10] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6,581|6,990|7,557|8,213| |(+/-) (%)|-9.62%|6.21%|8.11%|8.68%| |归母净利润（百万元）|1,043|1,104|1,177|1,318| |(+/-) (%)|-26.75%|5.81%|6.62%|11.98%| |每股收益(元)|0.55|0.58|0.62|0.70| |P/E|50.50|47.73|44.76|39.97|[12] 三大报表预测值 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如流动资产、现金、营业收入、营业成本等项目在 2024 - 2027 年的预测值及相关比率 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2024年中航西飞营收和归母净利润增长，业绩符合市场预期，民机产品交付数据亮眼，公司紧抓国内民机高速发展机遇，未来有望受益于国内和国际双市场驱动打开利润成长空间 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 2024年业绩情况 - 全年实现营收432.16亿元，同比增长7.23%；归母净利润10.23亿元，同比增长18.87% [2] - Q4单季度实现营收143.95亿元，同比增长21%，环比增长70%；归母净利润0.80亿元，同比增长39%，环比下降72% [2] - 子公司陕飞2024年实现营收105.72亿元，同比减少2.90%；净利润3.15亿元，同比减少0.01%；净利率2.98%，同比增加0.09pct [2] 经营情况 - 军机产品按期完成任务 [3] - 民机产品全年交付C909部件及C919部件44架份，增长29%；交付新舟部件2架份，减少50% [3] - 国际合作项目全年共交付国际转包项目1267架份，增长7%；其中交付空客677架份，增长17%；交付波音559架份，减少2%；其它项目31架份 [3] 整体利润率和期间费用率 - 2024年销售毛利率5.85%，同比下降1.02pct；销售净利率为2.37%，同比增长0.23pct [3] - 2024年期间费用率3.43%，同比下降0.02pct；其中销售费用率0.13%，同比下降1.05pct；管理费用率2.99%，同比增长0.73pct [3] 公司发展机遇 - 2024年持续扩大C909、C919等民机部件订单储备，C919部件生产快速上速率；积极参与空客大西洋等新工作包竞标，A320机翼项目第三条翼盒生产线正式落成 [4] - 未来产品有望充分受益国内和国际双市场驱动，打开利润成长空间 [4] 投资建议与盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润11.6、13.8、16.0亿，同比增长14%、18%、16%，PE为56、48、41倍 [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|43216|47693|54271|60849| |(+/-) (%)|7%|10%|14%|12%| |归母净利润（百万元）|1023|1162|1376|1599| |(+/-) (%)|19%|14%|18%|16%| |每股收益(元)|0.37|0.42|0.49|0.57| |P/E|64|56|48|41| |P/B|3.1|3.0|2.9|2.7| |ROE|5.0%|5.4%|6.1%|6.8%|[6] 可比公司盈利预测 |代码|证券简称|总市值（亿元）|归母净利润（亿元）|PE|PS| |----|----|----|----|----|----| | | | |2024A|2025E|2026E|2024A|2025E|2026E|TTM| |302132.SZ|中航成飞|1603|1.1|18.2|21.8|1427|88|74|90.1| |600760.SH|中航沈飞|1182|33.9|41.1|49.2|35|29|24|2.8| |600893.SH|航发动力|882|8.6|15.6|20.2|103|57|44|1.8| |600316.SH|洪都航空|255|0.4|1.4|2.2|650|177|116|4.9| |600038.SH|中直股份|302|5.6|7.5|8.8|54|40|34|1.0| | | |平均值| | | |64|42|34|1.9| |000768.SZ|中航西飞|654|10.2|11.6|13.8|64|56|48|1.5|[13] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本、经营活动现金流等 [15]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 国内半导体设备企业进入兼并收购加速期，强者恒强，平台型龙头/具备平台化潜力的公司是赛道主角 [1] - 外延拓宽是大势所趋，头部企业强者恒强 [2] - 新凯来入局发布多款半导体设备，丰富国内设备品类，助力集成电路核心环节自主可控 [3] - 先进工艺本土化提速，国产半导体设备、零部件、材料有望受益 [4] 根据相关目录分别进行总结 头部企业新品发布情况 - 北方华创发布首款离子注入机 Sirius MC 313、首款 12 英寸电镀设备 Ausip T830，进军离子注入/12 英寸电镀设备市场，在先进封装领域构建完整互连解决方案 [2] - 中微公司发布首款晶圆边缘刻蚀设备 Primo Halona™，在等离子体刻蚀技术领域实现突破创新，向关键工艺全面覆盖目标更进一步 [2] - 拓荆科技召开新品发布会，集中发布 ALD 系列、3D - IC 及先进封装系列、CVD 系列新品 [2] 新企业入局情况 - 新凯来成立于 2021 年 8 月，由深圳市国资委 100%控股，核心团队有 20 年以上电子设备技术开发经验，在 SEMICON China 2025 期间发布四大类数十款半导体设备新品，进军半导体设备领域 [3] 行业发展背景及受益情况 - 今年国产 AI 应用终端放量带动国内算力资源需求增长，使国产算力卡/AI 芯片更易进入供应链，先进工艺制造本土化提速，国产半导体设备、零部件、材料有望受益 [4] 建议关注企业 - 设备零部件：江丰电子、富创精密、新莱应材 [5] - 先进工艺设备：北方华创、中微公司、拓荆科技、盛美上海、华海清科、芯源微、中科飞测 [5] - 半导体材料：江丰电子、安集科技、鼎龙股份 [5]