报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5][7] 报告的核心观点 - 中国大型油田通过“稳油、增气、强新、降碳”等综合举措，促进传统油气与新能源产业深度融合，技术进步或推动传统油气资产价值重估，看好中国石油油气及新能源业务的可持续发展潜力 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 市场价格为人民币 8.88，发行股数 183,020.98 百万，流通股 183,020.98 百万，总市值 1,625,226.28 人民币百万，3 个月日均交易额 1,000.29 人民币百万，主要股东为中国石油天然气集团有限公司，持股 82.46% [2][3] 业绩预测 - 预计 2025 - 2027 年主营收入分别为 2,951,033、2,954,379、2,960,867 人民币百万，增长率分别为 0.4%、0.1%、0.2%；EBITDA 分别为 328,758、348,297、378,009 人民币百万；归母净利润分别为 167,958、169,226、179,882 人民币百万，增长率分别为 2.0%、0.8%、6.3%；对应市盈率为 9.7 倍、9.6 倍、9.0 倍 [7][9] 业务发展 - 清洁替代有序推进，通过技术创新减少天然气自用消耗，实现增油省气，如新疆油田风城油田重 37 稠油高温光热利用先导试验项目年可供应高品质过热蒸汽 5.23 万吨，替代天然气 392 万立方米，减少碳排放 0.85 万吨 [10] - CCUS 技术应用多元化，新疆油田 264 万千瓦新能源 + 煤电 + CCUS 一体化项目一期有望于 2026 年全部建成，2030 年注碳量将达到 1000 万吨 [10] - 油气新能源融合深化，2024 年风光发电量 47.2 亿千瓦时，同比增长 116.2%，多个新能源项目开工建设，2025 年油气和新能源分部资本性支出预计为 2,100.00 亿元 [10] 财务指标 - 2023 - 2027 年营业总收入分别为 3,012,812、2,937,981、2,951,033、2,954,379、2,960,867 人民币百万；净利润分别为 180,561、183,747、184,367、185,758、197,455 人民币百万等多项财务指标有相应数据及变化 [11][12]

报告核心观点 - 2025年5月26日至6月8日中国A股上市公司并购重组市场整体延续活跃态势，呈现“频率高、主体多、领域广”特点，后续在经济修复、政策鼓励与资本市场改革共振支撑下，有望进一步释放产业整合与价值重塑空间 [1] 并购重组市场概况 - 本期A股并购重组市场延续高景气，重大并购事件56起，累计披露交易金额1590.83亿元，事件数量环比上升，交易金额环比下降 [3] - 企业在宏观环境不确定性下加速资源整合与结构调整，国有资本与民营企业在半导体、新能源等重点领域频繁布局，推动跨领域、跨主体并购升温 [3] - 政策驱动与企业主动调整促使A股并购市场进入“效率提升+结构优化”新阶段，预计后续仍将高频运行 [3] - 28家上市公司停牌筹划/宣布重组预案，双周平均涨幅3.48%；17家上市公司预案后取得重大进展，双周平均涨幅0.98% [3] - 本期重大重组事件数环比增加，投研热度环比减少，重组指数双周涨跌幅为0.62%，跑输全A指数 [3] - 5月16日，中国证监会发布《关于修改＜上市公司重大资产重组管理办法＞的决定》，深化上市公司并购重组市场改革 [3] 上市公司停牌筹划/宣布重预案 - 涉及数字认证、创业黑马等多家公司，重组事件包括定增收购股权、吸收合并等，目的有横向整合、战略合作、多元化战略等，进度多为董事会预案 [4][5] - 展示了各公司当前市值、当前PE（TTM）及双周涨跌幅情况 [6] 上市公司预案后取得重大进展 - 涉及海联讯、统一股份等多家公司，重组事件包括吸收合并、增资扩股等，进度有股东大会通过、完成、达成转让意向等 [8] - 展示了各公司当前价值、当前PE（TTM）及双周涨跌幅情况 [9] 监管动态 - 《关于修改<上市公司重大资产重组管理办法>的决定》建立重组股份对价分期支付机制，提高对财务状况变化等监管的包容度，新设重组简易审核程序，明确上市公司之间吸收合并的锁定期要求，鼓励私募基金参与上市公司并购重组 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国 5 月 CPI 数据整体平淡，核心、能源及食品 CPI 同比变化稳定，在新增关税下物价平稳，进口商关税转嫁能力待察 [2][4] - 消费数据平淡与就业增长平淡、居民消费信心下降以及美联储抗通胀立场有关，GDP 和居民消费增速有向就业增速回落可能，薪酬增长难支持消费强劲增长 [2][7] - 特朗普政府或视平淡通胀数据为维持关税政策有利条件，但因关税在财政计划中作用明确，不会轻易大幅加码关税，预计撤销或降低关税意愿不强 [2][13] 各部分总结 美国 5 月 CPI 数据情况 - 当地时间 6 月 11 日数据显示，美国 5 月 CPI 同比上涨 2.4%，环比涨 0.1%，核心 CPI 环比涨 0.1%，同比涨 2.8%，住房价格指数环比涨 0.3%，能源价格指数环比降 1.0% [3] 消费数据平淡原因 就业增长平淡 - 截至 5 月，美国非农就业同比增长 1.1%，今年以来同比增速稳中有降，低于 GDP 和居民消费增速，且 5 月数据可能下修，GDP 和居民消费增速通常会向非农就业增速回归，5 月非农周薪指数增速接近疫情前较高水平，不改变通胀回落趋势 [7] 居民消费信心下降 - 美国密歇根大学消费者信心指数 4、5 月连续处于有统计以来第四低点，通胀预期上行对消费行为有抢先消费与强制储蓄两种影响，经验显示通胀预期跳升后居民消费增速下降情况常见 [9] 美联储抗通胀立场 - 美联储对抗通胀立场强硬，美国经济过剩流动性水平明显回落，截至 4 月，流通中货币与名义 GDP 和居民消费比例回落至 2017 年水平，增加关税转嫁难度 [12] 美国进口商品情况 - 4 月美国商品进口增速明显回落但仍正增长，若关税难转嫁将打击进口商信心，使商品短缺问题明显，物价压力或更突出，近期能源价格下行利于通胀稳定，若能源价格反弹，物价上行压力或显现，进口需求降低也会对贸易伙伴出口形成压力 [2][12] 特朗普政府关税政策 - 平淡通胀数据或被视为维持关税政策有利条件，白宫 6 月 7 日备忘录显示，现有关税预计未来 10 年削减 2.8 万亿美元赤字，成为平衡减税重要手段，特朗普政府对关税运用趋于稳定，除非司法挑战等原因，撤销或降低关税意愿不强，除威胁手段外不会轻易大幅加码关税 [2][13]

报告核心观点 报告重点关注老百姓公司，虽其短期利润承压，但随着加盟业务及火炬项目推进，后续盈利能力有望提升 [2][6]。 市场表现 市场指数 - 上证综指收盘价 3402.66，涨 0.01%；深证成指收盘价 10234.33，跌 0.11%；沪深 300 收盘价 3892.20，跌 0.06%；中小 100 收盘价 6404.25，跌 0.15%；创业板指收盘价 2067.15，涨 0.26% [3] 行业表现（申万一级） - 有色金属、传媒、美容护理、医药生物、通信涨幅分别为 1.40%、1.33%、1.31%、1.27%、0.98% [4] - 家用电器、煤炭、食品饮料、农林牧渔、房地产跌幅分别为 1.77%、1.14%、1.13%、1.11%、0.55% [4] 公司经营情况 财务数据 - 2024 年公司营收 223.58 亿元，同比减 0.36%；利润总额 9.16 亿元，同比减 34.94%；归母净利润 5.19 亿元，同比减 44.13% [2][6] - 2025 年一季度营收 54.35 亿元，同比减 1.88%；利润总额 3.66 亿元，同比减 20.49%；归母净利润 2.51 亿元，同比减 21.98% [2][6] 费用情况 - 2024 年销售费用率 22.13%，较去年同期提高 1.78 个百分点；管理费用率 5.63%，较去年同期提高 0.34 个百分点 [7] 门店情况 - 截至 2025 年一季度末，销售网络覆盖全国 18 个省级市场、150 余个地级市及以上城市，拥有门店 15252 家，其中直营门店 9844 家，加盟门店 5408 家 [8] - 2025 年一季度新增门店 211 家，其中直营门店 24 家，加盟门店 187 家，调整关闭门店 236 家 [8] - 2025 年一季度老店加盟占比 62%，同比增长 34 个百分点 [8] - 2025 年一季度加盟业务实现配送收入超 5.8 亿元 [8] 项目进展 - 持续深化火炬项目，2025 年第一季度毛利率 34.22%，门店线下销售毛利率同比增长 0.70 个百分点 [9] - 多元化项目探索，提升非药销售占比，探索线上社群触达交互新模式 [9] 6 月金股组合 - 包括顺丰控股、安集科技、佰仁医疗、岭南控股、青岛啤酒、索辰科技 [5]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 本周银行板块指数上行跑赢全A指数，年初至今涨幅9.38%排名第三，红利是主线，建议关注招商银行、农业银行 [1] 银行板块和个股表现 银行板块 - 按中信行业分类银行指数本周涨2.33%，跑赢Wind全A指数1.56个百分点；按申万一级行业分类涨1.56%，排名上升6位至12/31 [12][13] - 国有行指数涨0.98%，股份行指数涨3.02%，城商行指数涨1.58%，农商行指数涨6.79% [12] 银行个股 - A股42家银行34家上涨，国有行平均涨幅0.34%，股份行2.32%，城商行0.92%，农商行3.34% [2][15] - 近一个月国有大行平均跌0.17%，股份行涨6.10%，城商行涨5.53%，农商行涨9.60% [2][15] - 15只港股上市A股银行H股12只上涨，郑州银行AH股溢价率119.49%最高，招商银行-3.36%为负 [2][15] 资金价格情况 央行投放 - 本周央行逆回购投放缩量，投放9309亿元，到期16026亿元，净回笼6717亿元 [3][27] 银行间市场利率 - SHIBOR隔夜利率1.41%持平，7天利率1.50%降10bp [3][30] - 银行间质押式回购隔夜利率R001为1.45%降2bp，成交量26.25万亿元降0.90万亿元；7天利率R007为1.55%降19bp，成交量3.23万亿元降1.36万亿元 [3][30] - 存款类机构质押式回购隔夜利率DR001为1.41%持平，7天利率DR007为1.53%降10bp [3][30] 票据利率 - 本周3M直贴利率整体下行，国股行、城商行3M直贴利率分别为1.15%、1.26%，均降5bp，半年直贴利率持平 [3][37] 债券市场情况 融资总量 - 本周债券市场融资15238.0亿元，到期12075.9亿元，净融资3162.1亿元，较上周减少166.5亿元 [4][41] - 发行量上升主要因国债发行量大幅增加，发行增量减少主要因金融债、地方政府债以及同业存单发行减少 [4][41] 债券利率 - 本周利率债长端、短端均下行，短端下行大，期限利差扩大；国开债短端利率下行3bp，长端利率下降1bp，期限利差扩大 [4][43] - 周五国债1年期收益率为1.41%降5bp，10年期收益率为1.65%降2bp，10Y - 1Y期限利差走阔3bp；国开债1年期收益率为1.51%降3bp，10年期收益率为1.70%降1bp，10Y - 1Y期限利差走阔1bp [4][43] 同业存单市场回顾 - 本周同业存单发行5856亿元，较上周减少829亿元；发行加权平均利率为1.71%，较上周上升1bp [4][54] - 按期限1个月发行量减312亿元，3个月升443亿元，6个月升930亿元，9个月增838亿元，1年期降2697亿元 [54] - 按银行类别国有行发行量降2143亿元，股份行升694亿元，城商行升454亿元，其它机构升166亿元 [54] 一周重要新闻 - 中国5月财新制造业PMI录得48.3，降至临界点以下；服务业PMI为51.1，经营扩张速度加快 [59] - 上海合作组织成员国财长和央行行长会议举行，探讨深化区域财金合作等议题 [59] 上市公司公告 - 渝农商行渝富资本一致行动人变动，持股提升至15.83% [60] - 重庆银行、平安银行、苏农银行、齐鲁银行、长沙银行派发现金红利 [60] - 招商银行徐明杰任副行长资格获批，江阴银行相关人员任职资格获批 [60]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 公司 2024 年和 2025 年一季度营收和利润均下滑 但随着加盟业务及火炬项目推进 后续盈利能力有望提升 看好公司未来发展 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024 年营收 223.58 亿元 同比减少 0.36%；利润总额 9.16 亿元 同比减少 34.94%；归母净利润 5.19 亿元 同比减少 44.13% [3] - 2025 年一季度营收 54.35 亿元 同比减少 1.88%；利润总额 3.66 亿元 同比减少 20.49%；归母净利润 2.51 亿元 同比减少 21.98% [3] 盈利预测调整 - 预计 25 - 27 年公司归母净利润为 6.91/10.00/11.47 亿元（原 25 - 26 年归母净利润预测为 13.49/16.15 亿元） 对应 EPS 为 0.91/1.32/1.51 元 [5] 支撑评级要点 - 收入基本稳定 利润短期承压 24 年新店增加且处于业绩成长期致费用增加 计提商誉减值损失 1.08 亿元影响利润 预计新店盈利增加后费用水平降低 [8] - 加盟门店快速增长 存量药店快速布局 截至 2025 年一季度末有门店 15252 家 2025 年一季度新增 211 家 调整关闭 236 家 加盟业务加速布局存量市场 一季度老店加盟占比 62% 同比增长 34 个百分点 加盟业务配送收入超 5.8 亿元 [8] - 火炬项目持续提高盈利能力 积极探索第二成长曲线 2025 年第一季度毛利率 34.22% 门店线下销售毛利率同比增长 0.70 个百分点 多元化项目探索提升非药销售占比 [8] 财务指标 - 主营收入 2023 - 2027E 分别为 22437/22358/25294/27316/29208 百万元 增长率分别为 11.2%、 - 0.4%、13.1%、8.0%、6.9% [7] - 归母净利润 2023 - 2027E 分别为 929/519/691/1000/1147 百万元 增长率分别为 18.4%、 - 44.1%、33.1%、44.7%、14.7% [7] - 市盈率 2023 - 2027E 分别为 17.1/30.5/22.9/15.8/13.8 倍 [7] 现金流情况 - 经营活动现金流 2023 - 2027E 分别为 2730/2026/5724/1644/5574 百万元 [9] - 投资活动现金流 2023 - 2027E 分别为 - 761/ - 628/ - 989/ - 989/ - 1084 百万元 [9] - 筹资活动现金流 2023 - 2027E 分别为 - 2428/ - 1348/ - 862/111/171 百万元 [9]

核心观点 - 出海进展、政策支撑和港股映射使创新药价值重估，受基本面与交易面多重催化，后续行情可期 [2][3][5] 基本面层面 创新药企国际竞争力提升 - 2025年ASCO年会上中国创新药企贡献73项口头报告，11项入选“最新突破摘要”，中国生物制药以12项口头报告创中国企业记录 [6] - 出海是创新药发展重要方向，常见方式有完全自主出海、合作开发和License out，License out是主要途径，可助企业获资金和渠道，分担风险 [6] 创新药BD交易加速增长 - 2025年第一季度，中国创新药license - out交易41起，总金额369.29亿美元，接近2023年全年水平，超2024年上半年交易总额，出海战略进入兑现期 [7] 国内政策环境改善 - 政策趋向保护创新药企利润空间，强化质量评估，2025年政府工作报告提出优化药品集采政策，国家医保局完善保障体系，拓宽支付渠道等，第十批全国集采有体现 [9] - 国家药品监督管理局审评审批效率提升，2025年1 - 5月批准20余款1类创新药上市，5月29日单日发布11款新药上市批件 [9] 交易层面 港股映射带动A股创新药 - “18A”政策使医疗企业赴港上市，受市场关注，美元贬值、资金回流新兴市场，港股创新药板块亮眼，带动A股创新药 [3][5][10] 创新药具长期投资价值 - 创新药受基本面与交易面多重催化，后续行情仍然可期 [3][5][10] 重点产品进展 - BG - C9074、BG - 68501、泽尼达妥单抗等多款药物在不同适应症展现出安全性、耐受性和疗效特征 [8]

整体进出口情况 - 1 - 5月以美元计价出口同比增长6.0%，进口同比下滑4.9%，贸易顺差4718.9亿美元；以人民币计价出口同比增长7.2%，进口同比下滑3.8%，贸易顺差33915.2亿元[2] - 5月以美元计价出口同比增长4.8%，增速较上月下滑3.3个百分点；进口同比下滑3.4%，降幅较上月走扩3.2个百分点；贸易顺差1032.2亿美元，较上月回升70.4亿美元[2] 分国别出口情况 - 5月对东盟进出口总额896.2亿美元，占比16.9%，出口同比增长14.8%，进口同比下降5.3%[3] - 5月对欧盟进出口总额723.8亿美元，占比13.7%，出口同比上涨12.0%，进口降幅较上月明显收窄[3] - 5月对美国进出口总额396.3亿美元，占比7.5%，出口同比下滑34.5%，进口同比下滑18.1%[3] 产品出口情况 - 1 - 5月多数轻工业品出口同比增速较1 - 4月延续改善，但低于当期出口同比增速整体水平，5月纺织产品、家具出口累计同比增速较4月下滑[5] - 1 - 5月机电产品维持出口优势，集成电路和通用机械设备出口同比增速分别为17.5%和8.2%，汽车产业链延续正增长[5] 后续趋势及风险 - 5月出口同比增速环比下滑，但后续出口有望回升，中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，美“对等关税”政策扰动短期缓解[5] - “扩内需”紧迫性较高，内需弱势叠加价格不振或影响企业盈利能力[4] - 存在欧美经济衰退风险加剧、国际局势复杂化等风险[4]

整体进出口情况 - 1 - 5月以美元计价出口同比增长6.0%，进口同比下滑4.9%，贸易顺差4718.9亿美元；以人民币计价出口同比增长7.2%，进口同比下滑3.8%，贸易顺差33915.2亿元[2] - 5月以美元计价出口同比增长4.8%，增速较上月下滑3.3个百分点；进口同比下滑3.4%，降幅较上月走扩3.2个百分点；贸易顺差1032.2亿美元，较上月回升70.4亿美元[2] 分国别进出口情况 - 5月对东盟进出口总额896.2亿美元，占比16.9%，出口同比增长14.8%，进口同比下降5.3%[2] - 5月对欧盟进出口总额723.8亿美元，占比13.7%，出口同比上涨12.0%，进口降幅较上月明显收窄[2] - 5月对美国进出口总额396.3亿美元，占比7.5%，出口同比下滑34.5%，进口同比下滑18.1%[2] 产品出口情况 - 1 - 5月多数轻工业品出口同比增速较1 - 4月延续改善，但低于当期出口同比增速整体水平，5月纺织产品、家具出口累计同比增速较4月下滑[4] - 1 - 5月机电产品维持出口优势，集成电路和通用机械设备出口同比增速分别为17.5%和8.2%，汽车产业链延续正增长[4] 其他要点 - 5月东盟和欧盟对出口同比增速贡献分别为2.5和1.8个百分点，对美出口拖累为5.0个百分点[2] - 5月部分出口商品存在“以价换量”情况，工业品需求不足，“扩内需”紧迫性较高[3] - 中美日内瓦经贸会谈联合声明发布后，后续出口有望回升[4]

报告行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告的核心观点 - 前两交易周社会服务板块上涨2.27%，跑赢沪深300指数2.48pct，端午假期出行人次与消费数据同比良好增长，文旅市场景气度表现良好，维持行业“强于大市”评级，期待暑期文旅出行需求进一步释放 [2][7] - 建议关注业绩增长确定性强的出行链及产业相关公司、受益于商旅客流复苏及疫后市占率提高的连锁酒店品牌、受益于促就业政策推动的公司、跨境游市场恢复相关的免税企业、承接餐饮宴会需求复苏的企业、本地生活消费老字号品牌、受益于商务复苏的会展品牌、演艺演出产业链公司 [5][43] 根据相关目录分别进行总结 前两交易周行业表现 - 申万（2021）社会服务前两交易周涨幅：上证综指累计上涨1.10%，沪深300累计下跌0.21%，社会服务板块上涨2.27%，在申万一级31个行业排名中位列第12，跑赢沪深300指数2.48pct [7][13] - 社会服务子板块市场表现：社会服务子板块及旅游零售板块全部上涨，旅游及景区涨幅4.15%居首，依次为酒店餐饮（+1.62%）、专业服务（+1.34%）、旅游零售（+1.20%）、教育（+1.17%） [7][17] - 个股市场表现：前两交易周社会服务行业个股涨跌幅中位数为2.99%，A股社会服务板块75家公司有55家上涨，安邦护卫涨幅最大，信测标准跌幅最大 [20] - 子行业估值：截至2025年6月6日，社会服务行业PE（TTM）调整后为32.07倍，处于历史分位23.19%，沪深300PE（TTM）调整后为11.88倍，处于历史分位41.00% [21] 行业公司动态及公告 - 行业重要新闻：中国中免9家市内免税店筹备中，将深化海南市场布局；锦江酒店拟赴港上市，推进全球化战略；韩中关系向好，化妆品与旅游业迎发展新机；中国澳门2025年出入境人次突破一亿；5月餐饮业指数49.42，连续9个月低于中性水平；长三角铁路端午假期客流量增长超3%；教育部部署高校毕业生就业“百日冲刺”行动；多地提升赛事效益拓展体育消费空间；30个城市试点人力资源服务业与制造业融合发展 [30][31][32] - 上市公司重点公告：岭南控股共同投资设立中免市内免税品（广州）有限公司完成工商注册登记；宋城演艺签订“东海千古情”项目合作协议；锦江酒店拟境外发行H股并在香港联交所上市 [36] 出行数据跟踪 - 国内出行疫后商旅出行基本完成复苏，出入境游政策不断放宽，出境游不断修复，入境免签范围持续扩大和优化 [37] 投资建议 - 关注后续业绩增长确定性强的出行链及产业相关公司、受益于商旅客流复苏及疫后市占率提高的连锁酒店品牌、受益于促就业政策推动的公司、跨境游市场恢复相关的免税企业、承接餐饮宴会需求复苏的企业、本地生活消费老字号品牌、受益于商务复苏的会展品牌、演艺演出产业链公司 [5][43]