报告行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告的核心观点 - 航空运输行业有望逐步迈入盈利周期，南航、海航2025年实现扭亏为盈 [2] - 物流领域，九识智能实现三年百倍增长，联合菜鸟打造“无人货运超级航母舰队” [2] - 低空经济从概念培育到现实场景稳步推进，广州将在标志性地标布局eVTOL垂直起降点 [2] - 中国船舶租赁市场在2025年实现多维度发展，规模与效益并进 [2] - 交通运输部保障春运，预计2026年春运跨区域人员流动达95亿人次 [2] 根据相关目录分别进行总结 本周行业热点事件点评 - **九识智能无人货运高速发展**：其RoboVan实现从200台到20,000台的跨越，连续三年“10倍增长”，刷新全球自动驾驶产品量产履约纪录，并与菜鸟无人车完成深度战略整合，开启双品牌联合运营，服务网络覆盖全球300+地区及多家国内外物流企业 [3][15] - **全球航空货运需求稳步增长，部分航司扭亏为盈**：2025年全年航空货运需求（CTK）同比增长3.4%，其中国际需求增长4.2%；运力（ACTK）同比增长3.7% [3][16]。南方航空2025年预计净利润为8.00亿至10.00亿元，海航控股预计净利润为18亿元至22亿元，均实现扭亏为盈 [3][18] - **低空经济场景落地加速**：广州将围绕eVTOL商业模式打造飞行营地集群，并在广州塔、白云山等标志性区域布局垂直起降点，推出“空中看广州”文旅体验产品，推动低空经济走向常态化商业化运营 [3][25] - **中国船舶租赁市场稳健增长**：2025年租赁资产规模达1042亿美元，同比增长3.6%；全年投放额保持在256亿美元高位；单船资产价值增值至5665万美元，平均资产增值11.6%；新增项目主要由中国船东贡献，散货船和集装箱船是主要增长点 [3][26][27] - **2025年交通运输经济运行稳中有进，2026年春运保障部署**：2025年营业性货运量完成587亿吨，同比增长3.2%；港口货物吞吐量达183.4亿吨，同比增长4.2%；跨区域人员流动量为668.6亿人次，同比增长3.5%；交通固定资产投资预计超3.6万亿元 [28]。针对2026年春运，交通运输部预计跨区域人员流动总量将达95亿人次，并部署了相应的运力保障和通行费减免政策（2月15日至23日小型客车高速公路免费） [3][28] 行业高频动态数据跟踪 - **航空物流**：截至2026年1月27日，波罗的海空运价格指数报2014.00点，同比-6.1%，环比-3.3% [30]。2025年12月，国际/港澳台地区执飞货运航班15168架次，同比+15.99% [33] - **航运港口**：2026年1月30日，上海出口集装箱运价指数（SCFI）报1316.75点，周环比-9.68%，同比-35.63% [38]。波罗的海干散货指数（BDI）报2148点，周环比+21.91%，同比+200.42% [46]。2025年1-12月，全国港口完成货物吞吐量183.38亿吨，同比增长4.2%；完成集装箱吞吐量35447万标箱，同比增长6.8% [48] - **快递物流**：2025年12月，快递业务量182.10亿件，同比+2.30%；快递业务收入1388.70亿元，同比+0.70% [52]。主要公司12月数据：顺丰控股业务量14.76亿票（同比+9.33%），韵达股份21.48亿票（同比-7.37%），申通快递25.01亿票（同比+11.06%），圆通速递28.84亿票（同比+9.04%） [54]。2025年12月快递业品牌集中度指数CR8为86.80 [81] - **航空出行**：2026年1月第四周（1月24日至30日），国际日均执飞航班1809.86架次，环比+0.80%，同比-3.73% [88]。2025年12月，南航、国航、东航的可用座公里（ASK）已恢复至2019年同期的216.14%、295.00%、223.57% [96] - **公路铁路**：1月19日—1月25日，全国高速公路货车通行5425.2万辆，环比下降3.32% [104]。1月19日—1月25日，国家铁路运输货物7441.9万吨，环比下降3.35% [108] - **交通新业态**：2025年第四季度，联想PC电脑出货量达1944万台，同比上升14.30%，市场份额环比上升1.7个百分点至27.2% [120] 交通运输行业上市公司表现情况 - **市场概况**：截至2026年1月30日，A股交运上市公司共127家，行业总市值33,768.09亿元，占总市值比例2.68% [123]。市值前三位分别为中远海控（2159.00亿元）、顺丰控股（1876.09亿元）、中国国航（1346.91亿元） [123] - **市场表现**：本周（1月23日-1月30日）交通运输行业指数下跌1.40%，子板块中航运港口上涨1.95%，航空机场下跌4.30% [125]。年初至今，交通运输指数微跌0.38%，航运港口子板块上涨5.22% [125] - **估值水平**：截至2026年1月30日，交通运输行业市盈率（TTM）为15.21倍，略高于上证A股的14.81倍，在28个一级行业中处于偏下水平 [129][132] 投资建议 报告提出了六大方向的建议 [4][5][142]： 1. **快递物流**：推荐拓展国际市场的顺丰控股、极兔速递；关注国内价格反内卷进程下的中通快递、圆通速递、申通快递、韵达股份 2. **航空运输**：推荐受益于春运需求的中国国航、南方航空、东方航空；建议关注华夏航空、海航控股 3. **低空经济与自动驾驶**：推荐中信海直，建议关注曹操出行 4. **航运**：关注地缘冲突下的油运及干散运机会，推荐招商轮船，建议关注中远海能、海通发展 5. **出口供应链物流**：推荐中远海特；建议关注东航物流、国货航、中国外运、华贸物流、海程邦达、中创物流 6. **公路铁路**：推荐京沪高铁，建议关注四川成渝、赣粤高速、招商公路、皖通高速、中原高速、宁沪高速、山东高速

宏观观点与资产配置 - 大类资产配置顺序为股票>大宗>债券>货币[1][4][83] - 宏观经济观点在1个月、3个月及1年内均维持不变，分别关注国内稳增长政策落地、2026年财政支出力度及地缘关系不确定性[3][85] - 对股票资产观点为超配，关注“增量”政策落实情况[3][12][85] - 对债券资产观点为低配，因“股债跷跷板”或短期影响债市[3][12][85] - 对货币资产观点为低配，预计收益率将在1.5%下方波动[3][85] - 对大宗商品观点为标配，关注2026年财政支出力度[3][12][85] - 对外汇观点为标配，认为中国经济基本面优势支撑汇率稳健波动[3][85] 市场表现与数据 - 本周沪深300指数上涨0.08%，十年国债收益率下行2BP至1.81%[1][11][17] - 2025年12月规模以上工业企业利润同比增长5.3%，1-12月利润总额7.4万亿元同比增长0.6%[4][18][81] - 国际资本市场波动加大，本周美元指数下跌0.40%，国际油价上涨7.65%至65.74美元/桶，国际金价本周下跌2.12%收于4907.5美元/盎司[4][16][83] - 本周商品期货指数上涨5.71%，其中贵金属板块上涨8.47%[49][54] - 本周A股行业分化明显，领涨的为石油石化（6.92%），领跌的为国防军工（-7.60%）[36][37]

量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：风格组相对拥挤度[70][125] * **因子构建思路**：通过计算两种风格指数换手率标准化值的差值，来衡量一种风格相对于另一种风格的交易拥挤程度，以判断其配置风险或性价比[70][125] * **因子具体构建过程**： 1. 对于风格A指数和风格B指数，分别计算其近252日平均换手率[125] 2. 将上述换手率数据在2005年1月1日以来的历史时间序列上进行Z-score标准化，得到Z-score_A与Z-score_B[125] 3. 计算二者差值：$$Diff = Z\_score\_A - Z\_score\_B$$[125] 4. 计算该差值Diff在滚动6年窗口内的历史分位数（若历史数据量满1年但不足6年，则使用全部历史数据计算）[125] 5. 最终得到的分位数即为风格A相对于风格B的相对拥挤度指标[70][125] 2. **因子名称**：风格指数累计超额净值[61][126] * **因子构建思路**：以万得全A指数为基准，计算各风格指数的累计超额收益，用于衡量风格的相对表现[61][126] * **因子具体构建过程**： 1. 以2020年1月4日为基准日，将各风格指数及万得全A指数的每日收盘点数除以基准日的收盘点数，分别得到各自的累计净值[126] 2. 将各风格指数在每个交易日的累计净值，除以同一交易日的万得全A指数累计净值[126] 3. 得到的比值即为该风格指数相对于万得全A指数的累计超额净值[126] 3. **因子名称**：机构调研活跃度[127] * **因子构建思路**：通过计算板块、指数或行业在特定周期内日均机构调研次数的标准化活跃度，来衡量机构关注度的变化[127] * **因子具体构建过程**： 1. 计算目标板块（指数、行业）在近n个交易日内的“日均机构调研次数”[127] 2. 将该数据在滚动y年的历史时间序列上进行z-score标准化[127] 3. 将上述标准化结果与万得全A指数的标准化结果作差，得到“机构调研活跃度”[127] 4. 最后计算该“机构调研活跃度”在滚动y年窗口内的历史分位数[127] * **长期口径参数**：n取126（近半年），滚动窗口y为6年（历史数据量满3年且不足6年时，使用全部历史数据计算）[127] * **短期口径参数**：n取63（近一季度），滚动窗口y为3年（历史数据量满1年且不足3年时，使用全部历史数据计算）[127] 4. **因子名称**：股债性价比（ERP）[52][60] * **因子构建思路**：使用风险溢价指标来衡量当前配置权益资产相对于债券的性价比[52][60] * **因子具体构建过程**： 1. 计算指数的ERP（Equity Risk Premium），公式为：$$指数erp = \frac{1}{指数PE\_TTM} – 10年期中债国债到期收益率$$[52] 2. 将计算出的ERP值，置于2005年1月1日至今的历史时间序列中计算其历史分位值，以判断当前性价比的高低状态[60] 5. **因子名称**：成交热度[26][36] * **因子构建思路**：使用换手率的历史分位来度量市场或板块、行业的交易活跃程度[26][36] * **因子具体构建过程**： 1. 计算核心指数、板块或行业的周度日均自由流通换手率[26][36] 2. 将该换手率数据置于历史时间序列（例如2005年1月1日至今）中，计算其当前值所对应的历史分位值[36] 3. 该历史分位值即为成交热度指标，分位越高代表成交越活跃、热度越高[26] 6. **因子名称**：滚动季度夏普率[38][40] * **因子构建思路**：计算万得全A指数滚动一个季度的夏普比率，用于衡量市场风险调整后的收益，并作为市场情绪风险的预警指标[38][40] * **因子具体构建过程**：报告未详细描述具体计算过程，但指出该指标用于监测市场情绪。当万得全A指数的滚动季度夏普率上升至历史极高位置时，表明市场情绪达到极端高峰，后续市场易进入震荡或调整状态[38] 因子的回测效果 （注：本报告为市场跟踪周报，主要展示各因子或指标的当前状态和近期表现，而非长期历史回测结果。以下为报告所述相关因子的近期取值。） 1. **风格组相对拥挤度因子**[70] * 成长 vs 红利：当前历史分位为75%，处于较高位置[70] * 小盘 vs 大盘：当前历史分位为31%，处于较低位置[70] * 微盘股 vs 中证800：当前历史分位为80%，处于较高位置[70] 2. **风格指数累计超额净值因子**[61][67] * 成长较红利超额：近一周为-2.2%，近一月为2.1%，年初至今为2.1%[61][67] * 小盘较大盘超额：近一周为-2.8%，近一月为10.3%，年初至今为10.3%[61][67] * 微盘股较基金重仓超额：近一周为0.8%，近一月为3.9%，年初至今为3.9%[61][67] * 动量较反转超额：近一周为-0.7%，近一月为-2.1%，年初至今为-2.1%[61][67] 3. **股债性价比（ERP）因子**[52][60] * 万得全A指数ERP：当前为2.4%，历史分位54%，处于均衡状态[60] * 沪深300指数ERP：当前为5.2%，历史分位59%，处于均衡状态[60] * 中证500指数ERP：当前为0.8%，历史分位65%，处于较高状态[60] * 创业板指数ERP：当前为0.5%，历史分位85%，处于极高状态[60] 4. **成交热度因子**[26][36] * 万得全A：当前成交热度历史分位为95%[36] * 上游周期板块：当前成交热度历史分位为99%[26] * 有色金属行业：当前成交热度历史分位为100%[26] 5. **滚动季度夏普率因子**[38] * 万得全A滚动季度夏普率：当前已从历史低位反弹，但尚未触及预警位置[38]

核心观点 - 有色板块的长期重估逻辑未因短期调整而改变，短期回调或成为中长期布局的时点[2] - 2026年有色行业将受益于金融属性与产业趋势的共振驱动[3] 市场调整原因分析 - 调整直接诱因是隔夜国际黄金、白银价格调整，导致A股和港股有色金属板块开盘大幅下跌，贵金属板块多股跌停[3] - 价格显著回调是短期技术面、宏观政策预期与市场情绪共振的结果，其剧烈波动印证了趋势存在但短期波动急剧放大的市场特征[3] - 关键宏观事件是周五特朗普提名凯文·沃什出任下一任美联储主席，其偏鹰派政策主张（主张缩减资产负债表）扭转了市场对流动性持续宽松的预期，推动美元走强，压制了以美元计价的贵金属[3] - 美元流动性预期收紧引发资产价格重估，导致铜、原油等大宗商品同步下跌[3] 长期驱动因素与展望 - 金融属性支撑：美联储年内降息预期犹在，康波萧条期地缘政治风险频发，美元信用担忧下全球央行配置需求依旧支撑弱美元趋势[3] - 产业供需格局长期趋紧： - 供给端脆弱：全球铜矿等主要资源面临品位下降、新项目稀缺、资源国政策不确定等问题，供给弹性脆弱[3] - 需求端有持续性增量：AI数据中心、电网升级、新能源等领域带来持续性需求增量[3] - 短期市场正在重新评估有色板块“趋势”与“波动”的权重[3] - 凯文·沃什的提名进程及其政策主张的进一步明晰，将持续作为影响大宗商品价格及有色行业的关键因素，其“鹰派”立场若被强化，可能阶段性扭转“弱美元”预期，从而加大所有有色金属的价格波动[3] - 尽管短期波动增加，但降息趋势不改以及供给侧刚性和需求新动能带来的长期产业逻辑不变[3]

核心策略观点 - 特朗普提名凯文·沃什出任下一任美联储主席，其政策主张偏鹰，主张缩表与谨慎降息的政策组合，这扭转了市场对流动性持续宽松的预期，或推动美元走强，进而带动全球性的美元流动性预期收紧并引发资产价格重估 [2][4] - 短期来看，市场在强劲的春季躁动后，因政策主动引导、海外扰动加大或进入节奏调整期，此前低位滞涨的板块或迎来轮动机会 [2][4] 2026年2月金股组合 - 2月中银证券金股组合共包含11只个股，覆盖房地产、交运、化工、电新、医药、食品饮料、社服、电子等多个行业 [2][6] - 具体组合为：保利置业集团（房地产）、中信海直（交运）、中国国航（交运）、浙江龙盛（化工）、雅克科技（化工）、福斯特（电新）、迈瑞医疗（医药）、贵州茅台（食品饮料）、岭南控股（社服）、兆易创新（电子）、聚辰股份（电子） [2][6] 房地产行业：保利置业集团 - 2025年上半年公司营收同比增长48.1%，结算面积81.4万平（同比+20.8%），结算金额173.7亿元（同比+52.5%），但归母净利润同比下降44.3% [8] - 上半年公司毛利率为17.5%，同比提升3.2个百分点，三费率同比下降2.0个百分点至10.7% [8] - 截至2025年6月末，公司有息负债规模682亿元，同比下降8.6%，平均融资成本较2024年末下降48BP至2.90%，“三道红线”指标全面转绿 [9] - 2025年1-7月公司实现销售金额295亿元，同比下降13.5%，销售排名升至行业第15位，销售均价2.79万元/平，同比提升6.1% [10] - 上半年公司新增土储面积118.3万平（同比+77.1%），拿地强度（拿地金额/销售金额）高达126% [11] 交运行业：中信海直 - 公司是中国通用航空领域龙头企业，拥有亚洲最大民用直升机队，截至2024年底共运营84架先进型号直升机 [13] - 海上石油直升机飞行服务为公司核心业务，收入占比近7成，整体海洋石油直升机服务市场份额稳固在60%以上 [14] - 公司积极探索拓展低空经济业务，eVTOL创新催化低空产业发展，或将迎来增量业务新机遇 [14] 交运行业：中国国航 - 公司是中国唯一载旗航空公司，常态下客运业务占总营收近九成，2024年营收1666.99亿元，同比增长18.14% [16] - 2024年国内旅客运输量达7.3亿人次，同比增长17.86%，创历史新高，近15年航空旅客运输量增长172.8% [17] - 2025年前10月，航空煤油均价为86.01美元/桶，较去年同期下降10.90%，有利于降低公司成本 [18] 化工行业：浙江龙盛 - 2025年上半年公司营收同比下降6.47%至65.05亿元，染料业务收入36.32亿元（同比-3.17%），毛利率为34.17%，同比提升4.40个百分点 [19] - 2025年上半年公司整体毛利率为29.80%，同比提升1.87个百分点，净利率同比提升1.39个百分点至16.14% [20] - 公司经营活动净现金流为41.62亿元（去年同期为21.62亿元），主要系房款预售款增加 [20] 化工行业：雅克科技 - 2025年上半年公司营收同比增长，但归母净利润同比增幅低于营收，主要因产生汇兑损失1884.48万元（去年同期为汇兑收益3804.97万元），以及研发费用同比增长46.88% [23] - 2025年上半年公司电子材料板块实现营收25.73亿元（同比+15.37%），其中半导体化学材料、光刻胶及配套试剂合计实现营收21.13亿元（同比+18.98%） [24] - 2025年上半年公司LNG保温绝热板材实现营收11.65亿元，同比大幅增长62.34% [26] 电新行业：福斯特 - 公司是光伏胶膜龙头企业，在光伏胶膜辅材领域内市占率长期保持50%左右，具备宽口径光伏封装技术储备 [27] - 公司积极探索太空环境新型解决方案，具备PI材料和PET材料的技术和生产能力，未来有望结合材料特性研发出适用于太空光伏等新型场景的新材料 [28] 医药行业：迈瑞医疗 - 2025年第二季度公司实现收入85.06亿元，同比减少23.77%，归母净利润为24.20亿元，同比减少44.55%，业绩承压主要与国内医疗设备更新招标延误有关 [29] - 2025年上半年，公司国际业务收入同比增长5.39%，占公司整体收入的比重进一步提升至约50% [30] - 公司已发布全球首个临床落地的重症医疗大模型——启元重症医疗大模型，并致力于搭建“设备+IT+AI”的数智医疗生态系统 [31] 食品饮料行业：贵州茅台 - 2025年第三季度公司实现营收390.6亿元，同比微增0.6%，归母净利192.2亿元，同比微增0.5%，公司主动降速调整 [34] - 分产品看，3Q25茅台酒、系列酒增速分别为+7.3%、-42.8%，茅台酒占营业收入的比重为89.4%，同比提升5.6个百分点 [34] - 公司拟向全体股东每股派发现金红利23.957元，合计拟派发现金红利300亿元，并拟回购不低于15亿元且不超过30亿元股份用于注销 [34] 社服行业：岭南控股 - 2025年上半年公司实现营业收入20.90亿元，同比增长8.52%，归母净利润0.50亿元，同比增长24.39% [36] - 2025年上半年公司旅行社运营、酒店经营、酒店管理营收分别占比73.47%、21.13%、5.01%，收入分别同比增长11.76%、0.22%、1.48% [38] - 广州首家市内免税店于2025年8月26日正式开业，岭南控股占有19.50%股份，有望联动其旅行社出入境游业务实现消费回流 [37] 电子行业：兆易创新 - 公司预计2025年实现营业收入92.03亿元左右，同比增长25%，实现归母净利润16.10亿元左右，同比增长46% [39] - AI算力建设提速带动需求，存储行业周期上行推动产品价量齐升，DDR48Gb3200市场报价已由2025年7月29日的3.20美金上涨至2026年1月20日的15.00美金，涨幅高达369% [39][40] - 公司看好定制化存储在端侧AI应用的发展，行业已有先导产品实现发布和落地 [41] 电子行业：聚辰股份 - 2025年前三季度公司实现营收9.33亿元，同比增长21.29%，实现归母净利润3.20亿元，同比增长51.33%，毛利率为59.78%，同比提升4.93个百分点 [42] - 公司DDR5 SPD芯片、汽车级EEPROM芯片和高性能工业级EEPROM芯片的出货量同比实现快速增长，汽车级NORFlash芯片成功导入多家全球领先的汽车电子Tier1供应商 [43] - 公司SPD芯片为DDR5内存模组不可或缺的组件，其WLCSP EEPROM芯片已在AI眼镜摄像头模组领域卡位并取得大规模应用 [44]

核心观点 - 报告核心观点认为，2026年国际资本市场波动性加大，源于全球不确定性加强，国际资本将加大配置于确定性资产的比例，报告维持对人民币资产的乐观观点，大类资产配置顺序为：股票>大宗>债券>货币 [1][4][83] - 对于宏观经济，报告认为一个月内需关注国内稳增长政策落地，三个月内关注2026年财政政策支出力度，一年内地缘关系仍有较大不确定性 [3][85] - 对于大类资产，报告建议超配股票，因其关注“增量”政策落实情况；低配债券，因“股债跷跷板”或将短期影响债市；低配货币，因收益率将在1.5%下方波动；标配大宗商品，因其关注2026年财政支出力度；标配外汇，因中国经济基本面优势支撑汇率稳健波动 [3][12][85] 宏观要闻回顾与数据解读 - **经济数据**：2025年12月规模以上工业企业利润同比增长5.3%，扭转了11月份下降13.1%的态势 [4][18]。2025年全年规模以上工业企业实现利润总额7.4万亿元，同比增长0.6%，扭转了连续三年的下降态势 [18] - **国内政策要闻**：国家主席习近平发表重要文章阐述金融强国建设 [4][19]；国务院办公厅印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》 [4][20]；三部委联合发布18条支持养老服务改革发展政策举措 [4][20]；多家房企证实已不再被要求每月上报“三条红线”指标 [20] - **国际要闻**：美联储1月维持基准利率在3.50%-3.75%不变，暂停了连续三次降息 [4][71]；美国总统特朗普提名新任美联储主席 [4][76]；美国财政部询价美元兑日元汇率 [4]；美国总统再次对伊朗发出威胁 [4][79] 大类资产表现回顾 - **A股市场**：本周（2026/1/26 - 2026/1/30）A股主要指数跌多涨少，沪深300指数上涨0.08%，领涨指数为上证红利（2.54%），领跌指数为中小板指（-3.78%）[11][16][36]。行业分化明显，领涨行业为石油石化（6.92%）、通信（4.77%）、煤炭（3.98%），领跌行业为国防军工（-7.60%）、汽车（-5.12%）、电力设备（-4.56%）[36] - **债券市场**：国内债市普涨，十年期国债收益率下行2BP至1.81%，十年国债期货上涨0.08% [11][42]。本周期限利差下行4BP至0.51%，信用利差上行2BP至0.42% [42] - **大宗商品**：本周商品期货指数上涨5.71% [49]。细分板块中，贵金属（8.47%）、能源（5.03%）、有色金属（3.24%）领涨，煤焦钢矿（-0.20%）、化工（-0.34%）、谷物（-0.74%）下跌 [49][54]。具体品种中，沪银（10.31%）、菜籽（9.31%）、原油（6.60%）涨幅居前，碳酸锂（-18.52%）、沪镍（-5.37%）、沪锡（-4.62%）跌幅居前 [49] - **货币与外汇**：货币基金7天年化收益率中位数持平于1.00%，余额宝收益率持平于1.00%，股份制银行3个月理财预期收益率收于1.85% [11][56]。人民币对美元升值破“7”，本周美元指数下跌0.40%至97.12 [4][16][58] - **港股及海外**：恒生指数本周上涨2.38%，恒生国企指数上涨1.71% [16][63]。行业方面，能源业（7.44%）、地产建筑业（5.71%）、金融业（5.30%）领涨 [63]。美股标普500指数上涨0.34%，纳斯达克指数下跌0.17% [16] 宏观与高频数据跟踪 - **工业企业利润**：2025年1-12月，规模以上工业企业营业收入利润率为5.3%，每百元资产实现营业收入75.9元 [81]。12月工业增加值同比增长5.2%，但PPI同比下降1.9%，价格端对盈利仍有拖累 [81] - **上游周期品**：1月30日当周，螺纹钢主要钢厂开工率环比下降2.00个百分点至37.68%，线材开工率环比上升0.57个百分点至45.36%；建材社会库存较前一周上升20.60万吨至604.74万吨 [22][28] - **房地产与消费**：1月25日当周，30大中城市商品房成交面积环比下降8.24万平方米至121.10万平方米 [32]。1月18日当周，国内乘用车批发、零售销量单周同比增速分别为-28.00%和-22.00% [32][34] - **资金与流动性**：本周央行在公开市场净投放5305亿元，为连续第三周净投放 [44]。资金利率整体偏低，周五R007收于1.64%，GC007收于1.61% [44] 行业与主题动态 - **能源与资源**：国内石油石化行业指数本周上涨6.92% [36]。国际油价（NYMEX原油）本周上涨7.65%至65.74美元/桶 [16][17]。美国天然气期货价格因寒潮突破每百万英热单位6美元 [52] - **科技与AI**：AI领域动态频繁，海外Clawdbot成为现象级产品，国内DeepSeek、月之暗面发布新模型，阿里发布千问旗舰推理模型Qwen3-Max-Thinking [39][40]。苹果第一财季营收同比增长16%至1437.6亿美元 [77] - **金融与消费**：飞天茅台散瓶批价重回1600元关口 [37]。国家能源局数据显示，截至2025年底，全国太阳能发电装机容量达12亿千瓦，同比增长35.4% [38] - **贵金属**：国际黄金期货价格本周剧烈波动，高点突破5600美元/盎司，周五收于4907.5美元/盎司，全周下跌2.12%；现货黄金一度跌近13%失守4700美元/盎司 [4][80]。芝商所等机构上调了黄金、铜等期货的保证金要求 [53] 下周展望与配置建议 - **宏观经济展望**：报告建议关注国内稳增长政策的落地情况以及2026年财政政策的支出力度 [3][85]。期待2026年初投资“实物工作量”的形成 [81] - **海外市场关注**：需关注美联储主席人选变动，新主席上任后或加快降息 [82]。国际资本市场波动性预计将持续，源于全球不确定性加强 [83] - **大类资产配置**：维持配置顺序为股票>大宗>债券>货币 [1][4][83]。股票建议超配，关注“增量”政策落实情况；债券建议低配，因短期可能受“股债跷跷板”影响；大宗商品建议标配，关注财政支出力度 [3][12][85]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国降息周期未结束，当前美债风险因素集中释放后，美债市场可能重回收益率下行趋势 [2][4][15] - 中国债市需关注科技股业绩，科技股业绩增长能否支撑其估值，通过股债联动、居民储蓄流向等因素对债市有重要影响 [4][15] 根据相关目录分别进行总结 高频数据全景扫描 - 1季度美债市场或面临多项风险，近1个月部分重要风险因素逐步明朗，包括美联储主席人选、关税案替代手段、美联储理事库克案、地缘政治和科技股业绩 [4][12] - 特朗普选沃什作为下一任美联储主席人选，可视为与市场妥协，对美债利空不明显，沃什支持降息但有前提条件 [4][12] - 美最高法院未对关税案裁决，特朗普表示采取“许可”等替代手段，若采取美国1974年贸易法122条款叠加进口许可，或能短期维持关税税率稳定，退还已收关税会给美财政部带来现金压力 [4][13] - 美最高法院对库克案简单支持或反对罢免，对美债市场均有一定利空，若明确总统罢免联储主席或理事的合理条件，利空可能较有限 [13] - 美国与伊朗关系紧张影响能源、贵金属和有色金属价格，但大宗商品持续上涨不利美国控制通胀，影响未必持续，需关注局势降级风险 [4][14] - 去年3季度设备器械投资对美国GDP同比增速贡献率近20%，多家科技公司业绩增长好，科技产业投资有望拉动美国经济增长，但对就业整体拉动有限，就业市场不及疫情前且有弱化趋势，会通过薪酬影响通胀 [4][15] - 本周（1月30日当周）农业部猪肉平均批发价环比升0.89%，28种重点监测蔬菜平均批发价全周平均环比降0.74%，1月23日当周食用农产品价格指数环比升0.90% [4] - 本周国内水泥价格指数环比降1.03%，南华铁矿石指数平均环比降0.09%，产能超200万吨的焦化企业开工率环比升0.26%，螺纹钢库存指标环比升7.73%，螺纹钢价格指标环比降0.18%，全国247家钢厂高炉开工率环比升0.46%，1月23日当周生产资料价格指数环比降0.40% [4] - 本周布伦特和WTI原油期货价平均分别环比升5.84%和5.38%，LME铜现货价全周均价环比升2.90%，铝现货全周均价环比升2.32%，铜金比价环比降4.21% [4] 高频数据和重要宏观指标走势对比 - 展示了RJ/CRB价格指数同比与出口金额同比、生产资料价格指数同比与PPI工业同比等多组高频数据和重要宏观指标走势对比图表 [25][27] 美欧日重要高频指标 - 呈现美国周度经济指标和实际经济增速、美国首周申领就业人数和失业率等美欧日重要高频指标图表 [90][96] 高频数据季节性走势 - 展示30大中城市商品房成交面积、LME铜现货结算价等高频数据季节性走势图表，指标为环比涨幅，单位为% [102][110] 北上广深高频交通数据 - 呈现北京、上海、广州、深圳地铁客运量同比变化图表 [146][148]

财政收入 - 2025年12月公共财政收入为15529.0亿元，同比下降25.0%，降幅较11月扩大24.9个百分点[4] - 12月税收收入为11549.0亿元，同比下滑11.5%，增速转负下滑14.3个百分点，主要受消费端相关税种拖累[4][7] - 12月非税收入为3980.0亿元，同比大幅下滑47.9%，降幅较上月明显走扩37.1个百分点[4][7] - 2025年1-12月全国一般公共预算收入为216045.0亿元，同比下降1.7%[7] 财政支出 - 2025年12月公共财政支出为38857.0亿元，同比下滑1.8%，降幅环比收窄1.9个百分点，年末仍保持一定支出力度[4][14] - 12月地方公共财政支出为34055.0亿元，同比下滑2.3%，降幅较11月收窄2.9个百分点[4][14] - 支出结构向“稳增长”倾斜，12月公共财政预算向基建领域支出占比为25.0%，环比增加5.9个百分点[2][14] - 2025年1-12月广义财政支出同比增长3.7%，其中广义中央支出同比增长19.0%，是重要贡献项[5][22] 政府性基金收支 - 12月中央政府性基金收入为1118.0亿元，同比增长36.5%；地方政府性基金收入为16312.0亿元，同比下滑13.8%[5][17] - 12月国有土地使用权出让收入为12399.0亿元，同比下降22.9%，占全国政府性基金收入比重达71.1%，对地方收入形成拖累[5][17] - 2025年1-12月全国政府性基金预算支出为112874.0亿元，同比增长11.3%，其中中央本级支出同比增长130.0%[19] 支出结构与展望 - 12月卫生健康、节能环保及文旅体育领域支出同比上升，增速分别为12.1%、3.1%和5.3%[2][14] - 12月社保就业支出占比下降至9.5%，支出规模较去年同期下滑7.4%[2][14] - 报告展望年内财政或延续向“新质生产力”、“惠民生”倾斜，3月“两会”增量财政政策值得期待[3][5][22]

制造业PMI总体回落 - 1月制造业PMI为49.3%，环比回落0.8个百分点，进入收缩区间[1][5] - 新订单指数为49.2%，环比下降1.6个百分点，新出口订单指数为47.8%，环比下降1.2个百分点[1][5] - 生产指数为50.6%，环比下滑1.1个百分点，但仍位于荣枯线以上[1][5] - 制造业生产经营活动预期指数为52.6%，环比下降2.9个百分点[1][5] 制造业内部结构分化 - 主要原材料购进价格指数为56.1%，环比上升3.0个百分点，出厂价格指数环比上升1.7个百分点[2][8] - 采购量指数为48.7%，环比下滑2.4个百分点，在手订单指数为45.1%，环比下滑0.9个百分点[5][9] - 原材料库存指数为47.4%，环比下降0.4个百分点，产成品库存指数为48.6%，环比上升0.4个百分点[1][5] - 大型企业PMI为50.3%，中型企业为48.7%，小型企业为47.4%[9] 非制造业PMI同步收缩 - 1月非制造业商务活动指数为49.4%，环比回落0.8个百分点，进入收缩区间[3][10] - 非制造业新订单指数为46.1%，环比下滑1.2个百分点，新出口订单指数为46.9%，环比回落0.6个百分点[3][10] - 建筑业PMI为48.8%，环比大幅下滑4.0个百分点，其新订单指数为40.1%，环比回落7.3个百分点[14] - 服务业PMI为49.5%，环比微降0.2个百分点，其新订单指数为47.1%，环比下滑0.2个百分点[14]

行业投资评级 - 维持行业“强于大市”评级 [1] 报告核心观点 - 服务消费领域再迎政策利好，国务院办公厅于2026年1月29日发布《加快培育服务消费新增长点工作方案》，该方案包含3方面12条举措，聚焦重点领域与潜力领域双轮驱动，旨在通过供给侧结构性改革优化和扩大服务供给，覆盖交通、家政、文旅、体育、汽车后市场等九大领域，以促进服务消费提质惠民，为经济发展提供支撑 [1] - 强调供给提质升级，有望带来消费需求提升，方案将优化供给置于首位，意图通过供给侧改革激发潜在的消费需求潜力，一方面有助于短期部分消费需求释放，另一方面有助于培育长期的消费新增长点，推动消费的质与量成长，并促进就业和居民收入增长，实现就业-收入-消费的良性循环 [5] - 消费与服务消费重要性持续提升，扶持政策有望延续，据国家统计局数据，2025年最终消费支出对经济增长的贡献率为52.0%，服务零售额比上年增长5.5%，快于商品零售额1.7个百分点，文体休闲、旅游咨询租赁、交通出行等服务零售额保持两位数增长，2025年服务性消费支出占居民人均消费支出的比重为46.1% [5] 政策方案主要内容总结 - **激发重点领域发展活力**：方案涵盖交通服务、家政服务、网络视听服务、旅居服务、汽车后市场服务、入境消费六大重点领域 [7] - **交通服务**：制定促进铁路与旅游融合专项政策，推动车站及列车旅游化改造，开发特色旅游专线、多样化旅游专列，推出银发旅游等主题列车，支持探索邮轮消费创新，推动夜游船提质升级，推进游艇消费高质量发展，优化休闲渔业船舶管理 [7] - **家政服务**：支持家政服务企业创新模式、探索智慧场景、拓展居家养老服务，推动中介制企业向员工制转型，培育龙头企业 [7] - **网络视听服务**：研究支持民营资本依法开展网络视听服务，促进超高清视频、微短剧等市场有序竞争与创新，支持超高清关键核心技术攻关与产业化 [7] - **旅居服务**：培育一批旅居目的地城市（区域），鼓励地方利用财政资金和产业基金完善基础设施，依法盘活农村闲置土地和房屋，结合消化存量房地产等政策支持旅居项目建设 [7] - **汽车后市场服务**：推动汽车流通消费全链创新，开展城市试点，探索改装分级分类管理，完善经典车认定，加强房车露营基地建设，发展汽车文化，改善自驾游交通条件 [7] - **入境消费**：做好延长单方面免签试行期相关工作，研究扩大免签适用范围，加强入境旅游和政策宣传，推动签证在线办理全球覆盖，打造“购在中国”品牌，优化支付服务，增加离境退税商店 [7] - **培育潜力领域发展动能**：方案涵盖演出服务、体育赛事服务、情绪式和体验式服务三大潜力领域 [7] - **演出服务**：优化演出管理，推进跨地区巡演，探索将符合条件的演出团体、专业剧场转为公益二类事业单位，规范票务市场，打击代抢、倒票行为 [7] - **体育赛事服务**：优化大型活动安全管理，分级核定赛场安全容量（治安缓冲区容量≤座位数10%），增加优质赛事供给，引进国外优秀赛事，支持地方举办群众性赛事，建设高质量户外运动目的地 [7] - **情绪式、体验式服务**：创新监管方式，对消费新业态实施包容审慎监管，支持符合条件的相关职业纳入国家职业分类体系，支持建设若干消费带动作用强的消费新场景 [7] - **加强支持保障**：方案提出通过健全标准体系、加强信用建设、强化财政金融支持三方面助力服务消费长期稳定发展 [5][7] - **健全标准体系**：优化服务业标准化布局，聚焦服务消费新增长点加快制定一批先进适用标准，促进服务消费相关领域标准化、规范化发展 [7] - **加强信用建设**：健全养老、家政、旅游等消费领域信用体系，加强对相关经营主体信用信息的归集、公示，开展服务承诺活动和服务质量监测评价 [7] - **强化财政金融支持**：统筹资金支持服务消费与增长点培育，引导金融机构加大服务消费领域信贷投放、合理定价并创新产品，支持文化、旅游、教育、体育、家政等服务消费企业发债，推动消费基础设施项目发行REITs，加大消费信贷支持 [5][7] 投资建议 - 建议关注餐饮酒店标的，如同庆楼、锦江酒店、首旅酒店 [3] - 建议关注就业相关标的，如科锐国际、北京人力 [3] - 建议关注文旅消费标的，如同程旅行、岭南控股、众信旅游、长白山、黄山旅游、中青旅 [3] - 建议关注体育赛事标的，如中体产业、力盛体育、舒华体育、兰生股份 [3] - 建议关注文化创意消费类标的，如豫园股份、大丰实业、锋尚文化 [3]