报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内领先的金融科技服务提供商，致力于前沿科技探索与创新，主营业务分两大板块，构建多领域产品体系，2024年营收和净利润增长，一季度营收增、净利润降 [3] - 公司技术储备深厚，在稳定币底层技术有储备，参与数字货币建设，积累的经验和能力可复制迁移，研发核心产品，为稳定币应用筑牢安全底座 [4] - 公司通过差异化战略拓宽业务边界，构建多层次客户合作生态，实现跨境支付全链条渗透与生态化布局，参与多边央行数字货币桥项目 [5] - 香港稳定币法案落地，激活相关领域技术服务需求，公司围绕稳定币相关方向进行技术支持和系统建设，推动RWA技术与供应链金融平台融合 [8] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.42、0.48、0.58元，当前股价对应PE分别为37.66、32.49、26.90倍，首次覆盖给予“买入”评级 [9] 公司基本情况 - 最新收盘价15.68元，总股本8.68亿股、流通股本8.43亿股，总市值136亿元、流通市值132亿元，52周内最高/最低价24.10 / 9.13元，资产负债率16.9%，市盈率31.36，第一大股东是拉萨永道投资管理有限责任公司 [2] 财务情况 历史数据 - 2024年实现营业收入46.36亿元，同比增长9.29%；归属上市公司股东净利润3.12亿元；一季度实现营业收入11.57亿元，同比增长3.74%；归母净利润为0.47亿元，同比下滑3.71% [3] 预测数据 |项目|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5186|5772|6415| |增长率(%)|11.85|11.31|11.13| |归属母公司净利润（百万元）|361.30|418.76|505.81| |增长率(%)|15.94|15.90|20.79| |EPS(元/股)|0.42|0.48|0.58| |市盈率（P/E）|37.66|32.49|26.90| [11] 技术储备 - 高度重视前沿技术发展潜力，在稳定币底层区块链及智能合约基础技术有较深储备，参与数字货币IT基础设施建设和应用场景试点 [4] - 早在2020年参与数字人民币生态圈建设，整合多种技术研发三大核心产品，形成全链条软件产品及系统建设能力 [4] 客户生态与业务布局 - 通过差异化客户战略拓宽业务边界，构建多层次客户合作生态，实现跨境支付全链条渗透与生态化布局 [5] - 多年前协助部分客户接入SWIFT系统、CIPS系统，服务对象广泛，参与多边央行数字货币桥项目 [5] - 积极拓展非银行金融机构业务需求，探索与非金融机构合作，开发创新应用，推动业务创新和拓展 [7] 政策影响 - 香港稳定币法案落地，激活相关领域技术服务需求，公司围绕稳定币相关方向进行技术支持和系统建设 [8] - 推动RWA技术与供应链金融平台深度融合，借助政策红利加速业务场景落地 [8]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 多学科融合，技术迎来爆发期，中国在半侵入式以及非侵入式脑机接口技术方面处于全球领先地位，侵入式技术也有应用突破 [2] - 各国加速布局，商业应用广泛落地，全球脑机接口市场规模预计大幅增长，我国政策推动产业发展，应用场景持续拓展 [2] - 梳理了产业链相关个股，包括硬件设备和脑机接口应用类 [2] 根据相关目录分别总结 脑机接口：多学科融合，技术迎来爆发期 - 脑机接口系统涉及多学科综合交叉，集成神经科学、信号处理等多领域知识，核心由脑信号采集、处理与解码、控制接口构成 [11] - 按信号采集方式可分为侵入式、半侵入式和非侵入式三类，非侵入式以零创伤、低成本成医疗康复等场景主流选择 [17] - BCI技术处于高速发展阶段，20世纪70年代概念提出，21世纪后落地可能增加，应用场景拓展 [18] - 中美聚焦不同路线，美国企业以侵入式为主，中国半侵入式和非侵入式领先，相关产品走出实验室 [21] - 国内侵入式脑机接口持续追赶，完成国内首例侵入式脑机接口系统人体长期埋植前瞻性临床试验 [34] 各国加速布局，商业应用广泛落地 - 发达国家高度重视，积极抢占行业高地，我国将脑机接口列为未来产业重点攻关方向 [39][40] - 我国多地政策加码，鼓励脑机接口产业发展，各地出台相关政策支持研发和产业化 [41][42] - 市场潜力巨大，2024年全球脑机接口市场规模26.2亿美元，预计2034年达124亿美元，复合年增长率17.35%，中国资金投入决心大 [45] - 应用场景多元化，以医疗健康领域为主，技术功效有监测、替代等五类，应用方向包括医疗、娱乐等，医疗是主要产业化方向 [46][50] 标的梳理与风险提示 - 产业链相关个股：硬件设备有汉威科技、佳禾智能、高德红外等；脑机接口应用有中科信息、科大讯飞、盈趣科技等 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 光模块市场快速扩张拉动 CW 硅光光源芯片、EML 芯片等需求，2024 - 2025 年国内外 CSP 对 AI 基础设施投资推动 400G/800G 以太网光模块出货量激增，2025 年 1.6T 光模块将批量出货，未来光模块向低功耗、小型化、集成化发展，光通信芯片组市场预计 2025 - 2030 年以 17%年复合增长率增长，总销售额从 2024 年约 35 亿美元增至 2030 年超 110 亿美元 [4] - 数据中心领域光模块向高速率演进，2024 年公司 CW 70mW 激光器产品批量交付，100G PAM4 EML、CW 100mW 芯片完成客户验证，200G PAM4 EML 完成产品开发，开展更高速率 EML 芯片研发，研发 300mW 高功率 CW 光源实现核心技术突破，开展 OIO 领域 CW 光芯片预研工作 [5] - 预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 4.54/6.47/8.88 亿元，归母净利润分别为 0.92/1.58/2.66 亿元，当前股价对应 2025 - 2027 年 PE 分别为 155 倍、90 倍、54 倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价 166.50 元，总股本 0.86 亿股，流通股本 0.60 亿股，总市值 143 亿元，流通市值 100 亿元，52 周内最高/最低价 182.99/79.20 元，资产负债率 3.5%，市盈率 -2378.57，第一大股东 ZHANG XINGANG [3] 个股表现 - 展示了 2024 年 6 月 - 2025 年 6 月源杰科技的个股表现情况 [2] 盈利预测和财务指标 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 252 | 454 | 647 | 888 | | 增长率(%) | 74.63 | 80.05 | 42.47 | 37.27 | | EBITDA（百万元） | 16.06 | 145.66 | 238.13 | 362.45 | | 归属母公司净利润（百万元） | -6.13 | 92.33 | 158.22 | 265.61 | | 增长率(%) | -131.49 | 1605.21 | 71.37 | 67.87 | | EPS(元/股) | -0.07 | 1.07 | 1.84 | 3.09 | | 市盈率（P/E） | -2332.99 | 154.99 | 90.44 | 53.88 | | 市净率（P/B） | 6.90 | 5.87 | 4.71 | 3.54 | | EV/EBITDA | 644.72 | 89.84 | 52.90 | 32.57 | [10] 财务报表和主要财务比率 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 252 | 454 | 647 | 888 | | 增长率(%) | 74.6 | 80.0 | 42.5 | 37.3 | | 营业成本（百万元） | 168 | 226 | 292 | 376 | | 税金及附加（百万元） | 3 | 5 | 7 | 10 | | 销售费用（百万元） | 19 | 27 | 36 | 44 | | 管理费用（百万元） | 26 | 32 | 39 | 44 | | 研发费用（百万元） | 55 | 79 | 100 | 124 | | 财务费用（百万元） | -17 | -28 | -31 | -43 | | 资产减值损失（百万元） | -22 | -20 | -25 | -30 | | 营业利润（百万元） | -15 | 101 | 186 | 312 | | 营业外收入（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 营业外支出（百万元） | 1 | 0 | 0 | 0 | | 利润总额（百万元） | -15 | 101 | 186 | 312 | | 所得税（百万元） | -9 | 9 | 28 | 47 | | 净利润（百万元） | -6 | 92 | 158 | 266 | | 归母净利润（百万元） | -6 | 92 | 158 | 266 | | 每股收益（元/股） | -0.07 | 1.07 | 1.84 | 3.09 | | 资产总计（百万元） | 2148 | 2627 | 3210 | 4298 | | 负债合计（百万元） | 75 | 190 | 175 | 259 | | 所有者权益合计（百万元） | 2073 | 2438 | 3036 | 4039 | | 经营活动现金流净额（百万元） | 19 | -40 | 147 | 150 | | 投资活动现金流净额（百万元） | -232 | -125 | -97 | -96 | | 筹资活动现金流净额（百万元） | -43 | 273 | 440 | 738 | | 现金及现金等价物净增加额（百万元） | -255 | 107 | 489 | 793 | | 毛利率(%) | 33.3 | 50.2 | 54.9 | 57.7 | | 净利率(%) | -2.4 | 20.3 | 24.5 | 29.9 | | ROE(%) | -0.3 | 3.8 | 5.2 | 6.6 | | ROIC(%) | -0.7 | 2.7 | 4.3 | 5.7 | | 资产负债率(%) | 3.5 | 7.2 | 5.4 | 6.0 | | 流动比率 | 26.16 | 10.86 | 15.59 | 14.62 | | 应收账款周转率 | 2.28 | 2.34 | 2.12 | 2.12 | | 存货周转率 | 1.28 | 1.19 | 1.18 | 1.30 | | 总资产周转率 | 0.12 | 0.19 | 0.22 | 0.24 | [13]

行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 核心观点 - 农林牧渔行业指数下跌3.13%，在申万31个一级行业中涨幅排名第26位，农业板块大幅下挫，核心板块全线下跌，市场对后市持观望态度 [2][11] - 猪价震荡下跌，25年或窄幅波动，政策影响或在明年体现；白羽鸡苗价下降，引种不确定性是机遇与风险，国产育种企业机会大；种植产业链中白糖调整下跌、大豆止跌上行、棉花小幅波动、玉米连续上涨 [3][4][32] 各目录总结 行情回顾 - 农林牧渔（申万）行业指数跌3.13%，沪深300、上证综指分别下跌0.45%、0.51%，农林牧渔涨幅排名第26位 [11] - 本周农业板块大幅下挫，核心板块全线下跌，调控政策频出但市场平静，持观望态度 [12] 养殖产业链追踪 生猪 - 价格方面，截至6月22日全国生猪均价13.93元/公斤，仔猪均价跌至400元/头，供应充足，6月高温影响消费，出栏积极性增加，预期下半年供应增加，猪价季节性波动 [3][15] - 盈利方面，截至6月20日当周，自繁自养生猪头均盈利19元左右，外购仔猪头均亏损187元，较上周少亏24元，行业进入盈亏附近 [16] - 存栏方面，5月能繁存栏环比惯性增长，自繁自养尚可盈利，市场产能惯性增加 [16] - 25年猪价或窄幅波动，政策影响或在明年体现，成本博弈是今年竞争重点，建议关注成本优势突出标的，如牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份等 [17][18] 白羽鸡 - 截至6月20日，烟台白羽肉鸡鸡苗价格1.90元/羽，较上周大幅下跌0.8元/羽，肉毛鸡价格3.48元/斤，较上周下跌2.79%，天气转热和需求低迷致毛鸡价格下跌带动苗价下行 [4][27] - 2025年1 - 4月祖代雏鸡更新25.49万套，同比降25万套，引种不确定性是行业最大风险和机遇，当前存栏高位，25年产业链上下游供给充足，海外引种受阻给国产育种企业带来机会 [4][27] 种植产业链追踪 - 截至25年6月20日，柳州白砂糖价格6055元/吨，较上周跌35元/吨；巴西大豆到岸完税价3877元/吨，较上周涨1.9%；棉花价格14874元/吨，较上周涨0.47%；全国玉米均价2381元/吨，较上周小幅涨25元/吨 [32]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][8] 报告的核心观点 - 公司坚持聚焦主业并拓展创新路径，预期业绩将维持稳定增长态势，预计2025 - 2027年公司营业收入为111/114/118亿元，归母净利润为8.32/8.97/9.43亿元，对应EPS为0.42/0.46/0.48元，对应16/14/14倍PE [6] 报告各部分总结 公司基本情况 - 最新收盘价6.62元，总股本/流通股本19.58亿股，总市值/流通市值129亿元，52周内最高/最低价8.15 / 5.79元，资产负债率39.7%，市盈率18.36，第一大股东为安徽新华发行(集团)控股有限公司 [2] 事件回顾 - 2025年4月12日公司发布2024年年报，2024年实现营业收入107.49亿元，同比减少4.40%；归母净利润7.05亿元，同比减少24.67%；扣非后归母净利润7.58亿元，同比增长0.5% [3] - 2025年4月29日公司发布2025年一季报，2025年一季度实现营业收入27.49亿元，同比减少6.14%；归母净利润3.86亿元，同比增长31.63%；扣非后归母净利润3.33亿元，同比增长5.96% [3] - 2025年5月9日公司2024年度股东大会决议通过24年度利润分配预案，拟向全体股东每股派发现金红利0.1元，总计分派1.96亿元 [3] 事件点评 - 2024年公司总收入同比下降4.4%，毛利率小幅上升0.76pct至22.17%，营业利润同比下降1.56%至8.72亿元，归母净利润同比下降24.67%至7.05亿元 [4] - 细分业务中，一般图书收入下降3.38%，毛利率提高2.3pct，教材图书收入下降5.17%，毛利率减少1.91pct，供应链及物流服务业务同比增加4.56%，毛利率减少0.18pct，教育装备及多媒体等业务下降较多但占比小 [4] - 2025年一季度公司营业收入下降6.14%至27.49亿元，营业利润同比上升2.88%至3.96亿元，归母净利润由上年同期的2.93亿元上升31.63%至3.86亿元 [4] 公司分红与发展举措 - 2024年度拟每股派发现金红利0.1元，加上年度总回购股份金额1.56亿元和中期派息1.96亿元，24年度全年分红金额为5.48亿元，分红比例达77.71%，以6月23日收盘价计算，股息率4.22% [5] - 公司发布提质增效重回报专项行动方案，业务上聚焦主业，新技术创新方面推进“数字皖新”战略，坚持稳定分红，优化公司治理 [5] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10749|11056|11385|11768| |增长率(%)|-4.40|2.86|2.97|3.36| |EBITDA（百万元）|950.17|863.02|922.08|950.00| |归属母公司净利润（百万元）|704.98|831.50|897.34|942.49| |增长率(%)|-24.67|17.95|7.92|5.03| |EPS(元/股)|0.36|0.42|0.46|0.48| |市盈率（P/E）|18.39|15.59|14.44|13.75| |市净率（P/B）|1.13|1.10|1.06|1.02| |EV/EBITDA|5.92|4.20|2.92|1.82| [10] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力方面，预计2025 - 2027年营业收入增长率分别为2.9%、3.0%、3.4%，营业利润增长率分别为4.1%、5.8%、5.7%，归属于母公司净利润增长率分别为17.9%、7.9%、5.0% [11] - 获利能力方面，预计2025 - 2027年毛利率均为22.2%，净利率分别为7.5%、7.9%、8.0%，ROE分别为7.0%、7.3%、7.4%，ROIC分别为4.2%、4.3%、4.3% [11] - 偿债能力方面，预计2025 - 2027年资产负债率分别为38.7%、39.0%、39.2%，流动比率分别为2.24、2.28、2.32 [11] - 营运能力方面，预计2025 - 2027年应收账款周转率分别为10.86、12.08、13.40，存货周转率分别为5.65、5.86、6.14，总资产周转率均为0.57 [11] - 现金流量表方面，预计2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为1107、1455、1535百万元，投资活动现金流净额分别为30、44、38百万元，筹资活动现金流净额分别为 - 242、 - 324、 - 406百万元 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周报以qb的债券资产流动性打分为基础，跟踪不同债券板块个券的流动性得分情况，发现城投债中长久期高评级债项流动性上升，产业债中高评级债项流动性上升[2] 各部分总结 城投债 - 中长久期高评级高流动性债项增加，江苏高等级流动性债项增加，山东、四川、天津、重庆整体维持；中长久期流动性增加，短久期流动性下降；高等级债项流动性增加，低等级流动性下降[3][10] - 各区域、期限、隐含评级的高等级流动性债项收益率均以下行为主，区域降幅集中在1 - 5BP，期限降幅集中在1 - 5BP，隐含评级降幅集中在1 - 3BP[3][12] - 升幅前二十主体级别以AA为主，区域集中在江苏、浙江、安徽等地，行业主要涉及建筑装饰、综合等；降幅前二十主体级别以AA为主，区域分布以浙江、四川、山东等地为主，行业以建筑装饰、综合为主[12] 产业债 - 中高评级高等级流动性债项增加，公用事业、煤炭等行业高级流动性债项增加，房地产、交运、钢铁整体维持；各期限高等级流动性债项整体增加；隐含评级为AAA、AA+的高等级流动性债项增加，AAA+、AAA - 、AA整体维持[4][20] - 各行业、期限、隐含级别债项收益率均以下行为主，行业降幅集中在1 - 3BP，除1 - 2年期外期限降幅集中在3 - 5BP，1 - 2年期升幅在1 - 2BP，隐含级别降幅集中在1 - 3BP[4][23] - 流动性得分升幅前二十主体行业以建筑装饰、公用事业和交通运输等为主，主体级别以AAA为主；升幅前二十债券所属行业以交通运输、公用事业等为主。降幅前二十主体以建筑装饰、房地产行业为主，主体级别以AAA、AA+为主，降幅前二十债券所属行业以交通运输、煤炭等为主[25]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[2] 报告的核心观点 - 人民网和新华社时评释放纠偏信号，预计白酒企业Q2淡季放缓节奏应对中秋旺季消费，基本面稳健个股及燕京啤酒有望估值修复，新渠道拓展与全球化发展成消费品牌增长重要路径[4][15][16] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 - 时评指出整治违规吃喝需精准，兼顾反腐与民生，是对518条例执行中层层加码情况的纠偏信号，白酒企业Q2淡季放缓节奏应对中秋旺季[15] - 518条例后部分白酒股股价下跌，预计政策纠偏使影响消退提前，相关个股及燕京啤酒有望估值修复[16] - 五粮液通过精细化市场运作、营销改革、产品与场景创新、年轻化与国际化四大举措应对挑战，24年分红率提升至70%[6][17][18] - 百润股份发布嵊州单一麦芽威士忌全新系列，产品将成与进口品牌竞争核心产品[7][19] - 618电商大促推动宠物消费爆发，传统商超调改推动供应链发展，新茶饮寻求全球化发展[7][8][20] 食品饮料行业本周表现 - 申万食品饮料行业指数本周区间涨跌幅为 -0.12%，位列申万一级行业第4，跑赢沪深300指数2.10个百分点，当前行业动态PE为21.04[9][22] - 食饮行业10个子板块仅啤酒和白酒上涨，啤酒涨幅最高为1.91%[9][22] - 食饮板块26只个股收涨，涨幅前5为皇台酒业、金种子酒、迎驾贡酒、山西汾酒、加加食品[9] 本周公司重点公告 - 贵州茅台实施2024年年度权益分派，每股现金红利27.673元[27] - 海天味业2.79亿股H股于6月19日在港交所上市，发售价36.30港元/股，所得款项净额约100.10亿港元[27] - 新乳业因2024年度权益分派，新乳转债转股价格由18.20元/股调整为17.95元/股，6月26日生效[30] 本周行业重要新闻 - 珍酒李渡官宣“申遗大使”姚安娜，携手推动白酒文化申遗[31] - 多数烟酒店主认为禁酒令影响大，对烟酒店好转预期为2027年[31] - 人民网强调禁止违规吃喝非禁止正常吃喝[31] - 会稽山参加业绩说明会，将继续实施聚焦策略[31] - 百润股份举办新品发布会，发布嵊州单一麦芽威士忌系列[19][31] 食饮行业周度产业链数据追踪 - 农产品方面，6月10日小麦价格2415.3元/吨，同比 -1.25%，环比 -0.76%；玉米6月11日价格2.36元/公斤，同比 -4.07%，环比0%；大豆6月10日价格4353.1元/吨，同比 -4.31%，环比 +1.39%；稻米6月10日价格4036.8元/吨，同比 -1.02%，环比 +1.05%；白砂糖3月21日价格6400元/吨，同比 -4.5%，环比 +1.6%；棕榈油6月20日价格8863.33元/吨，同比 +12.60%，环比 +2.33%；面粉6月13日价格4.20元/公斤，同比 -2.10%，环比0.24%[33][35] - 畜牧产品方面，6月20日猪肉价格20.33元/公斤，同比 -18.09%，环比 -1.88%；白条鸡价格17.26元/公斤，同比 -1.43%，环比 -0.17%；生鲜乳6月13日价格3.04元/公斤，同比 -7.88%，环比 -0.98%；毛鸭6月20日主产区平均价6.95元/公斤，同比 -18.14%，环比 -4.27%[35] - 包装材料方面，6月20日瓦楞纸价格2620元/吨，同比 -0.3%，环比 -0.53%；铝锭价格20720元/吨，同比 +1.67%，环比 +1.77%；玻璃6月10日浮法玻璃价格1238.9元/吨，同比 -26.38%，环比 -6.02%；PET 6月20日价格6272.5元/吨，同比 -12.54%，环比 +2.70%[35] - 白酒批价方面，6月21日飞天原箱批价2485元，同比 -11.25%，环比 -10.61%；散瓶批价2310元，同比 -9.41%，环比 -9.94%；五粮液普5批价960元，同比 +2.13%，环比 -4.95%[35]

报告行业投资评级 - 强于大市，维持 [1] 报告的核心观点 - 全球风光发电量占比进入 15%时代，中国能源转型速度加快，但电网投资虽回升仍不足，电力系统安全压力大，中国调节性电源占比亟待提升 [4][24][27] - 中国抽蓄投运从不及预期到超预期，2025 年超规划，2035 年规模预计达 4 - 5 亿千瓦，受系统支撑新能源装机、逆周期调节和扶贫、两部制电价等因素驱动 [6] - 抽蓄是电网安全和新能源消纳的有效途径，建议关注抽蓄设备环节相关企业 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 1 风光发电持续渗透下的电力系统安全压力持续提升 - 2025 年智利和西班牙大停电分别影响超 1900 万和 5500 万人，智利是电网设施不足，西班牙是高比例太阳能 + 低传统能源运营风险致过电压连锁反应 [15][16] - 2024 年全球、中国、美国、欧盟、越南风光发电量占比分别为 15.0%、18.1%、17.2%、28.6%、12.5%，新能源电量渗透率超 15%后系统成本将快速上涨 [24] - 2023 年光伏投资超其他发电技术总和，全球电网投资 2025 年预计达 4000 亿美元但仍不足，2024 年有 1650GW 太阳能和风能待连接 [27] 2 从电力系统安全角度理解传统发电设备 - “十四五”以来中国煤电核准呈倒 U 型，2024 年开工创历史新高，因电力系统存在缺口，火电建设周期相对短 [30] - 假设不考虑燃煤机组，中国调节性电源占比仅 7%，远低于美国等国家，新能源消纳压力大，长时储能需求提升 [5][39] 3 抽蓄是电网安全 + 新能源消纳的有效途径之一 - 1W 抽蓄能支撑 3 - 5W 新能源装机，2022 年新核准抽蓄电站 48 座，截至 2024 年底核准在建规模 2 亿千瓦 [6][42] - 大型抽蓄电站主体工程施工期长，“十四五”可核准装机 2.7 亿千瓦，总投资 1.6 万亿元，能促进基础设施提升和乡村振兴 [45] - 抽蓄两部制电价稳定成本回收预期、提升盈利，国家鼓励民企参与，如浙江建德协鑫抽蓄电站 [50][51] - 中国抽蓄投运从不及预期到超预期，2025 年超规划，2035 年预计达 4 - 5 亿千瓦，国网经营区对抽蓄需求持续提升 [6] - 越南 PDP8 修订案提升光伏装机目标，2030 和 2050 年抽蓄电站规模分别为 240 - 600 万千瓦和 2069.1 - 2132.7 万千瓦 [60] 4 投资建议 - 国内抽蓄机组产能 40 套/年，预计 2028 - 2030 年迎需求高峰，建议关注哈尔滨电气、东方电气、浙富控股 [63]

宏观观点 - 美联储维持联邦基金目标利率在4.25%-4.5%区间，预计9月或开启降息，若关税对通胀影响为一次性，四季度可能连续降息[1] - 美元熊市通常有20%-40%下跌空间，持续5 - 6年，当前贬值幅度未到位，继续看空美元，资金配置向非美市场倾斜[2] 数据跟踪 - 5月美国零售和食品服务销售额环比降0.91%，同比增速回落至3.29%，6月14日当周初请失业金人数24.5万人，6月7日当周续请失业金人数194.5万人[8] 美联储观点 - 6月议息会议维持联邦基金利率目标区间4.25%-4.5%不变，25年GDP增速预期1.4%，核心PCE通胀预期3.0%，失业率预期4.5% [18] - 美联储理事沃勒预计7月降息以缓解劳动市场放缓[20] 风险提示 - 中东局势升级致油价高企，通胀反弹；欧洲经济复苏不及预期[3][22]

报告行业投资评级 - 强于大市，维持 [1] 报告的核心观点 - 叉车行业内销筑底向上，外销维持较高景气度，智慧物流带来新增长点，无人叉车有望快速放量，建议关注相关上市公司 [4][8] 根据相关目录分别进行总结 叉车是物料搬运作业的重要设备，应用领域广泛 - 叉车具有装卸和搬运功能，是实现物流机械化、提高作业效率的主要工具，具有通用性强、机动灵活、活动范围大等特点，应用领域广泛 [4][13] - 按世界工业车辆统计协会分类，叉车可分为Ⅰ - Ⅴ类，Ⅰ - Ⅲ类为电动叉车，Ⅳ、Ⅴ类为内燃叉车，各类型叉车吨位及应用场景不同 [16][17][18] 全球叉车市场销量稳健增长，电动化仍为行业趋势 - 全球叉车 2023 年出货量超 213 万台，同增 6.54%；2024Q1 - 3 出货量超 165 万台，同增 3.75%，均呈稳健增长态势 [5][19] - 分车型看，三类车 2013 - 2023 年十年复合增速最快，其次为一类车；2024Q1 - 3，除燃油叉车销量承压外，其余车型均增长 [5][20] - 分区域看，亚洲 2013 - 2023 年十年复合增速最快，欧洲其次；2024Q1 - 3，欧洲、亚洲景气度仍相对较高 [5][22] - 若不考虑三类车，2024Q3 世界叉车电动化率达 50.34%，处于快速提升阶段，锂电方案占比持续提升 [24] - 订单方面，全球叉车单季度订单同比增速连续五个季度持平/增长，欧洲同比增速突出，美洲地区承压 [6][25] 叉车 5 月内销数据向好，外销维持较高景气度 - 2024 年我国叉车销量超 128 万台，同比增长 9.52%；出口销量超 48 万台，同比增长 18.53% [6][30][33] - 2024 年电动叉车出口占比 78.81%，与上年同期相比增长 4.41 个百分点；出口主要地区为欧洲、美洲、亚洲，其中欧洲、亚洲出口量同比增长明显 [34][36] - 2025 年 5 月叉车整体销量增长 11.8%，内销量增长 9.25%，外销量增长 16.6%；扣除三类车后增长 10.41%，内销量增长 9.93%，外销量增长 11.46% [7][8][41] 智慧物流带来新增长点，无人叉车有望快速放量 - 无人叉车又称叉车 AGV，融合叉车与 AGV 技术，可实现无人化作业，解决工业生产物流问题及搬运效率问题 [42] - 与传统叉车相比，无人叉车更安全、节省成本、抗干扰能力强、适用于特殊环境；与传统 AGV 小车相比，在负载和功能性上更具优势；可替代全自动化立体仓库 [42][44][45] - 2024 年 AGV 叉车销售量为 4,576 台，同比增长 98.61% [50] 相关上市公司 - 建议重点关注杭叉集团、安徽合力，关注诺力股份、中力股份 [8]