报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，维持2025 - 2027年营业收入预测至44.66/50.49/55.39亿元，同比+16.45%/+13.05%/+9.7%，维持2025 - 2027年归母净利润预测至3.57/4.14/4.61亿元，同比+33.24%/+15.93%/+11.3%，对应三年EPS分别为2.11/2.44/2.72元，对应当前股价PE分别为23/20/18倍 [7] 报告的核心观点 - 立高食品在稀奶油领域产品迭代能力强，冷冻烘焙新品在山姆渠道表现亮眼，2023年推出高端产品360pro后又推出330等产品形成矩阵，推动稀奶油业务增长；2025年3月国家推出稀奶油新国标，2026年3月正式实施，利好头部企业，国产替代路径清晰；2025年以来山姆新品表现好，借助新零售渠道探索新兴场景，实现渠道多元化 [5] - 渠道端形成传统饼房、直营、餐饮新零售三足鼎立态势，开拓商超调改店、零食量贩等新渠道；山姆渠道新品表现优秀，持续上新并高效履约；关注商超调改趋势并合作，部分产品进入研发销售阶段；探索零食量贩渠道合作；审慎布局海外渠道，北美市场因关税暂缓，东南亚市场系统化开发，印尼、越南为重点突破国家 [6] - 精准管控原料价格波动，注重费效比；半年维度看油脂和进口乳制品价格波动大，4 - 5月同比偏高但环比Q1成本最大时间点缓解，通过大宗原料窗口期采购和国产化替代缓解成本压力，部分核心原料已国产替代；费用方面坚持投入产出比优先原则，营销费用未缩减，通过机制提升费效比 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价47.54元，总股本/流通股本1.69 / 1.14亿股，总市值/流通市值81 / 54亿元，52周内最高/最低价55.25 / 22.58元，资产负债率41.2%，市盈率29.81，第一大股东彭裕辉 [4] 盈利预测和财务指标 - 2024 - 2027年营业收入分别为38.35/44.66/50.49/55.39亿元，同比增长9.61%/16.45%/13.05%/9.7%；归母净利润分别为2.68/3.57/4.14/4.61亿元，同比增长266.94%/33.24%/15.93%/11.3%；EPS分别为1.58/2.11/2.44/2.72元，PE分别为30.90/23.19/20.01/17.97倍，PB分别为3.57/3.41/3.24/3.06倍，EV/EBITDA分别为13.18/11.98/10.69/10.18 [9] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力：2024 - 2027年营业收入增长率为9.6%/16.5%/13.1%/9.7%，营业利润增长率为242.8%/32.5%/16.7%/11.3%，归属于母公司净利润增长率为266.9%/33.2%/15.9%/11.3% [12] - 获利能力：2024 - 2027年毛利率为31.5%/31.3%/31.8%/32.0%，净利率为6.9%/7.9%/8.1%/8.2%，ROE为10.5%/13.3%/14.8%/15.6%，ROIC为11.4%/13.5%/15.0%/15.9% [12] - 偿债能力：2024 - 2027年资产负债率为41.2%/38.4%/38.9%/40.0%，流动比率为1.74/1.65/1.44/1.24 [12] - 营运能力：2024 - 2027年应收账款周转率为13.55/13.22/13.22/13.22，存货周转率为6.92/7.30/7.30/7.30，总资产周转率为0.88/1.03/1.10/1.13 [12] - 每股指标：2024 - 2027年每股收益为1.58/2.11/2.44/2.72元，每股净资产为15.14/15.80/16.56/17.41元 [12] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流净额为4.39/5.75/6.71/7.11亿元，投资活动现金流净额为 - 8.84/ - 2.02/ - 3.02/ - 4.01亿元，筹资活动现金流净额为 - 0.78/ - 4.85/ - 3.10/ - 2.60亿元，现金及现金等价物净增加额为 - 5.24/ - 1.11/0.58/0.49亿元 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期超长期限信用债行情意外走热，主要因公募和险资需求持续走强 [4][38] - 短期可适度乐观，债券 ETF 类产品扩容或带来增量空间，改善超长期限流动性瑕疵 [4][38] - 超长期限信用债票息保护过薄、抗波动能力差，且公募类机构产品负债端脆弱，建议快进快出，跑在消息左侧 [4][38] 根据相关目录分别进行总结 超长期限：行情还能走多远 - 行情背景：5 月中下旬市场担忧资金面紧张，后央行呵护资金面，险资产品规模上涨，6 月中旬债市行情乐观 [9] - 上周债市表现：利率债整体走强，中短期限涨幅大，超长期限涨幅小；信用债持续上涨，中短期限涨幅低，长期限涨幅高于同期限利率债，超长期限信用债涨幅超同期限利率债和普信债 [2][9][10] - 曲线形态：中高等级 1 - 2 年、低等级 2 - 5 年陡峭程度最高，与 5 月底比整体略降，短端扁平 [11] - 绝对收益率和信用利差：票息价值低，3Y 左右信用利差或有参与机会 [12] - 二永债行情：同步走暖，涨幅不突出，5Y 以内与同期限普信债涨幅接近，7Y 及以上与超长期限信用债表现相当 [15] - 超长期限信用债表现：机构卖出意愿淡薄，折价成交占比低、幅度小；市场买入意愿大幅提升，低于估值成交占比高、幅度多在 5BP 以内 [3][20][22] - 是否追入分析：应谨慎看待，短期适度乐观。机构行为上，行情由公募基金推动、保险次之，公募负债端不稳定，但短期买入需求和流动性或因保险和公募 ETF 改善；品种比价上，超长期限信用债收益率与同期限利率债差价保护不足，利率债流动性优势明显；收益来源上，超长期限票息保护不足但票息收入贡献占比高于去年，抗波动能力弱化 [3][28][35]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：基于指数内部风格强弱的扩散指数模型 - **模型构建思路**：通过统计指数成分股内不同风格因子（如市值、波动率等）的相对强弱，构建扩散指数进行风格轮动[4][5] - **模型具体构建过程**： 1. 选定指数（成分股数量为N）和风格因子F，将成分股按F值分为两组（各N/2个）[18] 2. 计算过去M天所有股票收益的平均值r，统计两组中跑赢r的比例（p1和p2）[18] 3. 计算相对强弱指标R并归一化： $$ R = \frac{p1 - p2}{2} + 0.5 $$ 其中R∈[0,1]，值越大表示F值大的组相对强势[18] - **模型评价**：能有效捕捉指数内风格分化，但受限于单一指数范围[5] 2. **模型名称**：基于不同指数间相对强弱的扩散指数模型 - **模型构建思路**：推广模型一至跨指数比较，用于指数间轮动[4][27] - **模型具体构建过程**： 1. 选定两个指数（成分股数量分别为N1和N2）[26] 2. 分别计算过去M天两指数成分股收益的平均值r1和r2，加权得r=(r1+r2)/2[30] 3. 统计两指数成分股跑赢r的比例（p1和p2），计算归一化R值（公式同模型一）[30] - **模型评价**：扩展性强，适用于任意指数对比较，但需注意参数敏感性[27] --- 模型的回测效果 1. **沪深300波动轮动模型**（双均线参数：短期10日MA，长期20日MA） - 高波动组胜率48.48%，平均超额收益1.00%[35] - 低波动组胜率63.64%，平均超额收益1.47%[35] 2. **中证500波动轮动模型** - 高波动组胜率37.14%，平均超额收益0.78%[38] - 低波动组胜率51.43%，平均超额收益0.99%[38] 3. **中证1000与沪深300轮动模型** - 中证1000胜率64.71%，平均超额收益1.57%[44] - 沪深300胜率63.64%，平均超额收益1.16%[44] --- 参数敏感性分析 1. **中证1000成分股内波动率轮动** - 最优回顾期20-25天，年化收益率16.78%，最大回撤32.50%[51][53] 2. **中证1000与沪深300轮动** - 回顾期20天时年化收益率9.18%，最大回撤29.19%[55] - 回顾期180天时年化收益率9.85%，最大回撤33.34%[55] --- 关键因子说明 - **波动率因子**：过去一年收益率年化标准差[17] - **市值因子**：Wind总市值[20] - **价值因子**：PE_TTM倒数[22] - **成长因子**：单季度归母净利润增速[24]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - DDR4价格或持续上行，DDR5替代进程提速，供应商生产策略及关税政策为第三季DDR4合约价格主要不确定性 [3] - 企业级SSD国产替代空间广阔，公司自主品牌“海普存储”企业级DDR4、DDR5、Gen4 eSSD进展顺利，已量产并设定25、26年存储模组收入目标分别为4、8亿元 [4] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入300/352/404亿元，归母净利润分别为7.0/11.2/14.1亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为24倍、15倍、12倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价36.05元，总股本4.64亿股，流通股本4.46亿股，总市值167亿元，流通市值161亿元，52周内最高/最低价43.75 / 23.11元，资产负债率60.4%，市盈率62.16，第一大股东为深圳市领信基石股权投资基金管理合伙企业（有限合伙）-深圳市领泰基石投资合伙企业（有限合伙） [2] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|24271|30009|35162|40443| |增长率(%)|115.40|23.64|17.17|15.02| |EBITDA（百万元）|633.63|923.87|1398.48|1710.71| |归属母公司净利润（百万元）|264.07|703.81|1120.58|1410.23| |增长率(%)|-30.08|166.52|59.22|25.85| |EPS(元/股)|0.57|1.52|2.42|3.04| |市盈率（P/E）|64.28|24.12|15.15|12.04| |市净率（P/B）|5.78|4.73|3.69|2.89| |EV/EBITDA|22.16|18.56|12.03|9.19| [10] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力：营业收入增长率2024 - 2027年分别为115.4%、23.6%、17.2%、15.0%，营业利润增长率分别为 - 35.4%、180.8%、58.0%、24.4%，归属于母公司净利润增长率分别为 - 30.1%、166.5%、59.2%、25.8% [11] - 获利能力：毛利率2024 - 2027年分别为4.3%、4.4%、5.3%、5.6%，净利率分别为1.1%、2.3%、3.2%、3.5%，ROE分别为9.0%、19.6%、24.4%、24.0%，ROIC分别为10.6%、11.3%、14.8%、16.9% [11] - 偿债能力：资产负债率2024 - 2027年分别为60.4%、63.7%、59.9%、54.3%，流动比率分别为1.45、1.42、1.54、1.68 [11] - 营运能力：应收账款周转率2024 - 2027年分别为28.63、25.00、24.41、24.21，存货周转率分别为10.82、9.28、9.30、9.39，总资产周转率分别为4.00、3.40、3.25、3.31 [11] - 现金流量表：经营活动现金流净额2024 - 2027年分别为 - 48、949、512、1323百万元，投资活动现金流净额分别为119、8、9、 - 10百万元，筹资活动现金流净额分别为107、881、 - 97、 - 817百万元 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - AI正处快速发展、广泛应用阶段，云厂商为占据领先地位需不断投入资本建设、升级AI算力基础设施，预计未来3 - 5年投入强度不减。25Q1公司云计算业务板块营业收入同比增长超50%，AI服务器、通用服务器营业收入同比超50%，云服务商服务器营业收入同比增长超60%，品牌客户服务器营业收入同比增长超30%；通讯及移动网络设备方面，公司贴合数字经济与AI发展趋势，推进战略布局，实现稳健出货，2025年全年订单增长强劲 [4] - 数据流量增长使交换器市场向高阶产品过渡，2025年800G交换机端口有望成主流配置。公司凭借优势提升市场份额，高速交换机产品组合多元，800G交换机陆续出货，高阶产品占比持续提升 [5] - 预计公司2025/2026/2027年收入分别为7682.8/9228.7/11125.7亿元，归母净利润分别为289.4/350.7/418.3亿元，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 2024年6月至2025年6月期间，工业富联个股表现从 - 40%逐步上升至50% [2] 公司基本情况 - 最新收盘价20.29元，总股本/流通股本198.59亿股/198.58亿股，总市值/流通市值4029亿元/4029亿元，52周内最高/最低价29.00元/15.44元，资产负债率51.8%，市盈率17.34，第一大股东为China Galaxy Enterprise Limited [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|609135|768280|922865|1112564| |增长率(%)|27.88|26.13|20.12|20.56| |EBITDA（百万元）|33250.53|45715.00|51830.41|47704.26| |归属母公司净利润（百万元）|23216.47|28936.42|35065.93|41830.26| |增长率(%)|10.34|24.64|21.18|19.29| |EPS(元/股)|1.17|1.46|1.77|2.11| |市盈率（P/E）|17.36|13.92|11.49|9.63| |市净率（P/B）|2.64|2.27|1.93|1.64| |EV/EBITDA|12.02|6.05|4.58|4.28| [8] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力：营业收入增长率2024 - 2027年分别为27.9%、26.1%、20.1%、20.6%；营业利润增长率分别为12.4%、23.6%、21.4%、19.4%；归属于母公司净利润增长率分别为10.3%、24.6%、21.2%、19.3% [10] - 获利能力：毛利率分别为7.3%、7.1%、7.1%、7.4%；净利率皆为3.8%；ROE分别为15.2%、16.3%、16.8%、17.0%；ROIC分别为12.0%、13.3%、14.1%、14.6% [10] - 偿债能力：资产负债率分别为51.8%、55.9%、55.6%、55.0%；流动比率分别为1.72、1.69、1.76、1.78 [10] - 营运能力：应收账款周转率分别为6.66、11.84、23.43、23.36；存货周转率分别为6.98、6.78、6.25、6.37；总资产周转率分别为2.01、2.13、2.11、2.18 [10] - 每股指标：每股收益分别为1.17、1.46、1.77、2.11元；每股净资产分别为7.69、8.93、10.51、12.39元 [10] - 估值比率：PE分别为17.36、13.92、11.49、9.63；PB分别为2.64、2.27、1.93、1.64 [10] - 现金流量表：经营活动现金流净额分别为23820、105907、45859、40484百万元；投资活动现金流净额分别为 - 10898、 - 2717、 - 2157、 - 2376百万元；筹资活动现金流净额分别为 - 24432、 - 4679、 - 4454、 - 5175百万元 [10]

行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 核心观点 - 银行板块供需矛盾仍突出，市场估值水平已获明显修复，建议关注兴业转债和上银转债 [3][4][5] 各部分总结 板块供需矛盾仍突出 - 截至2025年6月20日，转债市场存续个券约470只，银行板块及多元金融相关转债共14只，其中银行转债10只（2家股份行、5家城商行、3家农商行），证券及多元金融转债各2只 [3][7] - 需求端，银行转债因信用资质强、抗风险属性显著、正股股息率突出，受投资者青睐，需求持续高位；供给端，银行板块估值长期破净，银行转债新发自2023年以来停滞 [3][8] - 截至2025年6月20日，10只银行转债合计规模约1513亿元，占转债市场总体规模不足23%，自2023年初以来数量、规模及占比均下行 [3][8][9] - 现存10只银行转债中，浦发转债4个月到期、南银转债与杭银转债已宣布强赎，3只合计退出规模超550亿元，超现存银行转债规模36%，或加剧供需矛盾 [3][9] 市场估值水平已获明显修复 - 截至2025年6月20日，全市场转股溢价率及纯债到期收益率中位数分别为31.43%、 - 1.60%，百元溢价率水平24.07%，较2024年下半年低位明显修复，部分指标回到近年高位 [4][11] 投资建议 - 考虑估值点位和局势，银行板块低波动率属性或长期占优，随着转债标的出清，供需矛盾疏解难度提升其余银行转债关注度 [5][13] - 银行转债择券考虑到期尚远、余额可观、估值水平合理，建议关注兴业转债和上银转债 [5][13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，投资评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 报告公司2024年营收、归母净利润、扣非净利润分别为70.12亿、0.55亿、0.30亿元，同比-10.73%、-77.44%、934.19%；2025年Q1分别为16.47亿、0.88亿、0.83亿元，同比-19.45%、20.85%、22.57%。公司持续推进机构改革、优化资产结构、深化多元渠道，2025年经营目标力争营收增长，预计2025 - 2027年营收和归母净利润均呈增长态势 [4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 2024年6月至2025年6月，三元股份股价从-16%逐步上升至47% [2] 公司基本情况 - 最新收盘价4.37元，总股本15.09亿股，流通股本14.98亿股，总市值66亿元，流通市值65亿元，52周内最高/最低价为5.49/3.54元，资产负债率42.7%，市盈率121.39，第一大股东为北京首农食品集团有限公司 [3] 投资要点 - 2024年公司收入同比承压，主因市场需求变化及首农畜牧不再纳入合并范围；销售费用率提升因收入下滑；净利润同比下滑因2023年有股权转让收益，剔除该因素2024年利润同比增长。分产品、渠道、地区来看，液态奶、冰淇淋及其他营收同比下降，固态奶营收同比增长；经销营收同比下降，直营营收同比下降更多；北京地区营收同比大幅下降，北京以外地区营收同比增长 [4] - 2025年Q1除市场环境影响外，公司优化销售体系，强调利润导向提升经营质量。分产品、渠道、地区来看，液态奶、固态奶、冰淇淋及其他营收同比均下降；经销营收同比大幅下降，直营营收同比下降；北京地区营收同比大幅下降，北京以外地区营收同比增长 [5] 公司经营举措 - 推进机构改革，总部部门从21个调整为14个，总部人员减幅46%；优化资产结构，收购三元梅园股权，完成艾莱发喜小股东5%股权退出；深化多元渠道，优化客户结构，健全分销体系，拓展新零售渠道 [6] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现营收70.15亿、71.53亿、73.75亿元，同比增长0.03%、1.97%、3.12%；实现归母净利润0.90亿、1.01亿、1.14亿元，同比增长64.81%、12.04%、13.11%，对应EPS为0.06、0.07、0.08元，对应当前股价PE为73、65、58倍 [8] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7012|7015|7153|7375| |增长率(%)|-10.57|0.03|1.97|3.12| |EBITDA（百万元）|386.67|348.96|381.34|372.76| |归属母公司净利润（百万元）|54.81|90.34|101.21|114.48| |增长率(%)|-77.41|64.81|12.04|13.11| |EPS(元/股)|0.04|0.06|0.07|0.08| |市盈率（P/E）|120.32|73.01|65.16|57.61| |市净率（P/B）|1.33|1.34|1.34|1.35| |EV/EBITDA|20.87|23.25|21.72|22.75| [10] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|7012|7015|7153|7375|营业收入|-10.6%|0.0%|2.0%|3.1%| |营业成本|5405|5406|5502|5668|营业利润|-69.5%|52.2%|22.6%|7.2%| |税金及附加|44|44|45|47|归属于母公司净利润|-77.4%|64.8%|12.0%|13.1%| |销售费用|1210|1193|1209|1246|获利能力| | | | | |管理费用|267|260|257|266|毛利率|22.9%|22.9%|23.1%|23.2%| |研发费用|119|119|122|125|净利率|0.8%|1.0%|1.1%|1.2%| |财务费用|84|86|87|95|ROE|1.1%|1.8%|2.1%|2.3%| |资产减值损失|-124|-105|-100|-89|ROIC|2.1%|2.9%|3.0%|3.2%| |营业利润|79|121|148|159|偿债能力| | | | | |营业外收入|5|13|13|13|资产负债率|42.7%|46.7%|48.1%|49.9%| |营业外支出|3|36|36|36|流动比率|0.90|0.80|0.72|0.66| |利润总额|82|98|125|136|营运能力| | | | | |所得税|27|30|44|44|应收账款周转率|11.04|11.66|11.66|11.66| |净利润|56|69|81|92|存货周转率|9.25|5.46|5.46|5.46| |归母净利润|55|90|101|114|总资产周转率|0.79|0.74|0.74|0.75| |每股收益（元）|0.04|0.06|0.07|0.08|每股指标（元）| | | | | |资产负债表| | | | |每股收益|0.04|0.06|0.07|0.08| |货币资金|926|701|715|738|每股净资产|3.28|3.27|3.26|3.25| |交易性金融资产|0|0|0|0|估值比率| | | | | |应收票据及应收账款|635|602|614|633|PE|120.32|73.01|65.16|57.61| |预付款项|47|64|66|68|PB|1.33|1.34|1.34|1.35| |存货|585|990|1008|1038| | | | | | |流动资产合计|2268|2710|2761|2845|现金流量表| | | | | |固定资产|1955|1876|1827|1804|净利润|56|-198|-171|-160| |在建工程|26|87|115|110|折旧和摊销|220|165|169|142| |无形资产|378|365|352|340|营运资本变动|104|68|3|8| |非流动资产合计|6565|6711|6852|7020|其他|103|115|116|123| |资产总计|8834|9420|9613|9866|经营活动现金流净额|483|150|117|114| |短期借款|956|1069|1478|1912|资本开支|-122|-100|-100|-100| |应付票据及应付账款|735|838|853|878|其他|29|28|13|13| |其他流动负债|835|1466|1492|1537|投资活动现金流净额|-93|-72|-87|-87| |流动负债合计|2526|3373|3823|4328|股权融资|-33|0|0|0| |其他|1250|1025|803|591|债务融资|959|-112|187|222| |非流动负债合计|1250|1025|803|591|其他|-1464|-190|-203|-226| |负债合计|3776|4398|4626|4919|筹资活动现金流净额|-538|-302|-16|-4| |股本|1509|1509|1509|1509|现金及现金等价物净增加额|-156|-225|14|22| |资本公积金|3109|3109|3109|3109| | | | | | |未分配利润|326|312|297|280| | | | | | |少数股东权益|114|92|72|49| | | | | | |其他|0|0|0|0| | | | | | |所有者权益合计|5058|5022|4987|4947| | | | | | |负债和所有者权益总计|8834|9420|9613|9866| | | | | | [13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - AI推动下游需求增长，拉高高端PCB需求，2024年PCB市场库存改善、行业修复明显，2025年AI服务器市场高景气度延续，驱动PCB产品性能演进，高层数等PCB产品需求持续增长，公司把握机会，通过数字化提产增效，经营业绩稳步提升 [4] - 海外基地泰国广合建设推进，已开始试生产，预计2025年产能1.5亿至2亿之间，公司借此布局海外市场，奠定中长期业绩增长基础 [5] - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为49.6/58.7/67.8亿元，归母净利润分别为8.9/11.3/13.3亿元 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价54.97元，总股本4.25亿股，流通股本1.50亿股，总市值234亿元，流通市值83亿元，52周内最高/最低价为64.68/33.45元，资产负债率45.9%，市盈率33.11，第一大股东是广州臻蕴投资有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3734|4963|5865|6778| |增长率(%)|39.43|32.91|18.18|15.56| |EBITDA（百万元）|914.09|1564.42|1842.59|2078.05| |归属母公司净利润（百万元）|676.10|890.79|1127.90|1333.34| |增长率(%)|63.04|31.75|26.62|18.21| |EPS(元/股)|1.59|2.09|2.65|3.14| |市盈率（P/E）|34.70|26.34|20.80|17.60| |市净率（P/B）|7.63|6.06|4.81|3.86| |EV/EBITDA|23.06|14.14|11.21|9.14|[8] 财务报表和主要财务比率 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为3734、4963、5865、6778百万元，营业成本分别为2488、3251、3802、4364百万元等 [10] 成长能力 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为39.4%、32.9%、18.2%、15.6%，营业利润增长率分别为53.7%、33.5%、26.8%、17.8%等 [10] 获利能力 - 2024 - 2027年毛利率分别为33.4%、34.5%、35.2%、35.6%，净利率分别为18.1%、17.9%、19.2%、19.7%等 [10] 偿债能力 - 2024 - 2027年资产负债率分别为45.9%、28.9%、26.0%、23.3%，流动比率分别为1.30、2.72、3.69、4.63 [10] 营运能力 - 2024 - 2027年应收账款周转率分别为3.73、7.13、23.26、22.91，存货周转率分别为5.82、6.32、6.18、6.24等 [10] 每股指标 - 2024 - 2027年每股收益分别为1.59、2.09、2.65、3.14元，每股净资产分别为7.23、9.11、11.48、14.28元 [10] 估值比率 - 2024 - 2027年PE分别为34.70、26.34、20.80、17.60，PB分别为7.63、6.06、4.81、3.86 [10] 现金流量表 - 2024 - 2027年净利润分别为676、891、1128、1333百万元，折旧和摊销分别为177、540、545、550百万元等 [10]

行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 核心观点 - 我国快递市场保持中高速增长，业务量持续创历史同期新高，随着新质生产力赋能快递行业，压降全链条成本，快递公司业绩有望持续改善 [6][21] - 顺丰控股“激活经营”战略落地效果好，增速领跑，电商快递增长趋势向好 [6][21] 邮政局2025年5月邮政行业运营情况 - 5月快递业务量173.2亿件，同比增长17.2%，业务收入1255.5亿元，同比增长8.2%，业务单价7.25元，同比下降7.6% [4][9] - 同城快递业务量14.6亿件，同比增长10.4%，异地快递业务量155.5亿件，同比增长18.0%，国际及港澳台快递业务量3.1亿件，同比增长11.9% [4][9] 各快递公司5月运营数据 - 顺丰控股业务量14.77亿件，同比增速31.8%，速运物流收入同比增长13.4% [5][15] - A股电商快递上市公司中，圆通速递件量增速靠前，申通次之，韵达略慢，各公司快递业务单价均下降 [5][15] - 单量绝对数量：圆通（27.64亿）＞韵达（23.03亿）＞申通（22.64亿）＞顺丰（14.77亿） [15] - 单量增速：顺丰（31.8%）＞圆通（21.0%）＞申通（16.4%）＞韵达（12.8%） [16] - 单价表现：顺丰（13.12元）＞圆通（2.12元）＞申通（1.95元）＞韵达（1.92元） [16] - 单价同比变化：申通（-3.0%）＞圆通（-5.1%）＞韵达（-5.4%）＞顺丰（-14.0%） [17] 投资建议 - 持续推荐顺丰控股，推荐中通快递、圆通速递、申通快递、韵达股份 [6][21] 重点公司盈利预测与投资评级 | 代码 | 简称 | 投资评级 | 收盘价（元） | 总市值（亿元） | EPS（元） | | PE（倍） | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | | 2025E | 2026E | 2025E | 2026E | | 002352.SZ | 顺丰控股 | 买入 | 50.65 | 2,514 | 2.34 | 2.60 | 21.65 | 19.48 | | 2057.HK | 中通快递 | 买入 | 135.00 | 1,086 | 13.44 | 14.77 | 10.04 | 9.14 | | 600233.SH | 圆通速递 | 买入 | 12.90 | 445 | 1.25 | 1.35 | 10.32 | 9.56 | | 002468.SZ | 申通快递 | 买入 | 10.76 | 165 | 0.91 | 1.10 | 11.82 | 9.78 | | 002120.SZ | 韵达股份 | 买入 | 6.67 | 193 | 0.70 | 0.79 | 9.53 | 8.44 | [8]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[2] 报告的核心观点 - 伊以冲突加剧使地缘政治不确定因素增加，油气及相关冲突受益品种价格表现良好，后续市场或进入寻找确定性环节，低估值红利方向或二季度业绩确定性较高方向有望受益[5][29] 根据相关目录分别进行总结 本周基础化工行情概览 - 年初至2025 - 06 - 20，基础化工指数跑输沪深300指数15.61个pct；本周基础化工板块跑输沪深300指数2.04个pct [19] - 本周基础化工板块上涨排序前二十的公司有宁新新材（46.75%）、通源石油（42.09%）等[7][19] - 本周基础化工板块下跌排序前二十的公司有退市海越（-38.85%）、斯菱股份（-21.06%）等[8][21] 本周大宗商品价格涨跌排序前二十 - 本周大宗商品上涨前二十的产品有布伦特（13.68%）、硫酸铵（12.31%）等[9][23] - 本周大宗商品下跌前二十的产品有液氯（-60.00%）、鸡苗（-36.33%）等[10][26] 底部运行，拐点可期 - 中邮证券基础化工景气指数持续底部运行，2021年10月基础化工盈利出现向下拐点，此后行业盈利持续在底部区间运行[30] - 需求端出口平稳，房产需求待增，预计伴随国内房地产政策出台、美国制造业PMI回升，内外需有望改善[32] - 库存端中美均处于累库阶段，中国产成品库存和美国制造业库存增速有变化[36] - 估值端基础化工估值（PB）处于低分位，美国国债收益率处于高分位，估值有望提升[38] 投资建议 - 中特估链关注中国海油、中国石化、中国石油[40] - AI材料链关注东材科技、圣泉集团[41] - 供给收缩价格弹性可期关注巨化股份、三美股份、永和股份[42] - 低估值龙头白马关注万华化学、华鲁恒升等[42] - 资源品价值重估主线关注云天化、川恒股份等[42] - 国产替代下新材料关注侨源气体、凯美特气等[42] - 合成生物学关注华恒生物、凯赛生物等[42]