投资评级 - 股票投资评级为买入且维持 [1] 核心观点 - 安琪酵母作为全球酵母行业龙头企业 正处在行业竞争格局优化 全球需求结构性增长与成本压力缓解的多重利好阶段 [4][5] - 行业经历产能消化期后 中小厂商持续退出 头部企业竞争趋于理性 行业集中度提升 CR3超60% [4] - 公司凭借规模优势和技术积累 在投标报价中保持合理利润水平 避免恶性竞争 [4] - 海外业务保持快速双位数增速 国内业务触底企稳 形成双轮驱动 [5] - 成本端糖蜜价格进入下行通道 公司水解糖替代技术成熟 盈利能力有望持续修复 [5] - 公司基于酵母技术核心 成功培育YE/YF 酵母蛋白 食品原料等多个增长极 长期成长路径清晰 [5] - 预计公司未来几年将保持收入双位数增长 利润弹性显著 具备长期投资价值 [5] 行业格局与竞争地位 - 全球酵母总产能超210万吨 乐斯福 安琪 英联马利分列行业前三位 CR3超60% [4] - 安琪是其中极少能够规模化生产酵母蛋白的企业 [4] - 公司目前产能超45万吨 在国内市场占比55% 全球市场占比超20% [4] - 海外规划有印尼2万吨工厂预计2027年投产 [4] - 公司产品品质得到国际认可 且具备成本优势 在全球市场竞争中地位稳固 [4] - 行业竞争从价格战转向质量 服务和技术竞争 竞争环境明显改善 [4] 海外业务 - 海外业务是公司当前主要增长引擎 2022年以来保持较快双位数增速 [6] - 战略目标明确 通过全产品线销售 渠道下沉和技术服务 在非洲 东南亚等新兴市场份额持续提升 [6] - 埃及工厂满产运行 覆盖中东市场 在当地拥有较高市场份额 [6] - 俄罗斯工厂经营状况优异 原料成本极低 利润丰厚 主要供应本地市场并部分出口欧洲和东南亚 [6] - 新兴市场如非洲 中东等地区在消费升级推动下增长潜力巨大 [6] - 北美市场以鲜酵母为主 未来计划通过干酵母抢占市场份额 [6] - 欧洲市场烘焙需求较弱 公司通过YE切入 定价策略稳健 贸易摩擦风险低 [6] - 公司改进海外发展策略 通过设立海外销售子公司实现本地化运营 协助海外经销商渠道下沉 [7] 国内业务 - 国内市场与经济关联度较高 经历调整期后已触底并呈现弱复苏态势 [8] - Q2以来市场需求逐渐筑底改善 公司持续深化渠道改革 优化经销商体系 渠道覆盖和渗透能力增强 [8] - 烘焙与面食作为独立板块运营 保持稳健增长 [8] - 动物营养（福邦）板块受养殖行业周期影响短期承压 但已进行调整 未来有望改善 [8] - 随着国内经济复苏和消费回暖 消费者对天然 健康 功能性食品配料的需求持续增长 [8] - 尾部中小产能出清 头部企业竞争趋缓 价格环境更趋理性 公司国内业务有望迎来反弹 [8] 成本分析 - 糖蜜作为酵母生产主要原料 其价格变化对公司成本影响显著 [9] - 24/25榨季国内甘蔗持续增产 糖蜜供应量增加 叠加下游应用场景减少 糖蜜价格进一步下探 [9] - 25年平均采购成本较去年同期有较大幅度下滑 成本弹性显著 [9] - 未来糖蜜价格仍有下行空间 预计未来1-2年国内糖蜜价格继续下降 [9] - 若糖蜜价格进一步下降 预计公司利润率将显著提升 [9] - 公司积极布局水解糖替代技术 有效平滑成本波动 当前水解糖替代比例约在一到三成 [9] - 公司产能储备充足 后续仍计划有较多预备水解糖产能建设项目 未来替代比例可进一步提升 [9] - 水解糖不仅可用于酵母生产 还可用于酵母衍生品 应用范围更广 [9] 折旧与产能 - 安琪酵母已度过产能扩张高峰期 当前核心产能充足 折旧压力边际减弱 [10] - 未来增长驱动转向海外市场渗透与高附加值产品 利润端有望受益于成本优化及折旧占比下降 [10] - 固定资产新增折旧摊销高峰已过 利润弹性进入释放拐点 [10] - 海外埃及 俄罗斯工厂运行效率接近满产 国内此前新增较多产能以满足海外市场发展 [10] - YE抽提物产能充足 短期内无大规模扩产计划 新增折旧边际影响递减 [10] - 新增折旧/收入比自2024年起进入下行通道 [10] 产品创新与业务布局 - 公司基于酵母技术核心 不断延伸产品边界 打造多元增长曲线 [11] - YE（酵母抽提物）作为天然食品调味料 具有增鲜增厚 降盐淡盐 平衡异味功能 [12] - 公司YE业务产能及销售市占率在全球酵母抽提物行业中位列第一梯队 [12] - 应用场景逐步从调味品到全食品领域的渗透 带来该业务板块持续快速发展 [12] - YEF（酵母浸出物）作为微生物发酵的高端培养基原料 技术壁垒高 售价高 [12] - 当前海外份额较低 正通过技术攻关和客户验证 将其培育为重要新增长点 [12] - 酵母蛋白是公司战略级大单品 作为食品蛋白营养强化原料 [12] - 宜昌所布局的酵母蛋白产线将于下半年投产 下游消费品应用场景广泛 长期市场空间巨大 [12] - 公司是全球极少拥有规模化生产能力的酵母企业 [12] - 公司积极布局合成生物学领域及食品原料业务 通过核心酵母+酶制剂复配 产品成本较低 盈利能力高于酵母业务 [13] - 国内市场规模尚小 公司重点开拓海外广阔市场 已在欧洲布局研发合作 [13] 财务预测 - 维持2025年-2027年营业收入预测17049/18882/20668百万元 同比+1219%/+1075%/+946% [14] - 维持2025年-2027年归母净利润预测1651/1917/2201百万元 同比+2462%/+1614%/+1480% [14] - 对应三年EPS分别为190/221/254元 [14] - 对应当前股价PE分别为22/19/16倍 [14] - 预计2025-2027年毛利率分别为260%/261%/262% [19] - 预计2025-2027年净利率分别为98%/105%/110% [19] - 预计2025-2027年ROE分别为138%/144%/148% [19]

量化模型与构建方式 1.扩散指数行业轮动模型 - **模型名称**：扩散指数行业轮动模型 - **模型构建思路**：基于价格动量原理，通过计算行业扩散指数来捕捉行业趋势，选择向上趋势的行业进行配置[26][37] - **模型具体构建过程**： 1. 计算每个中信一级行业的扩散指数，扩散指数反映了行业价格动量的强度[27] 2. 具体计算公式未在报告中明确给出，但扩散指数是一个介于0到1之间的数值，数值越高代表行业向上趋势越强[27] 3. 每月选择扩散指数排名前六的行业作为配置组合[26][30] - **模型评价**：在趋势行情下表现较好，但在市场反转时可能失效[26][37] 2.GRU因子行业轮动模型 - **模型名称**：GRU因子行业轮动模型 - **模型构建思路**：基于分钟频量价数据，通过GRU深度学习网络生成行业因子，捕捉短期交易信息[34][38] - **模型具体构建过程**： 1. 使用GRU深度学习网络处理分钟频量价数据[38] 2. 生成GRU行业因子，因子值反映了行业短期表现强度[34] 3. 每周根据GRU行业因子排名调仓，选择因子排名前六的行业[34][36] - **模型评价**：在短周期表现较好，但长周期表现一般，极端行情下可能失效[38] 模型的回测效果 1.扩散指数行业轮动模型 - 2025年以来超额收益：4.53%[25][30] - 2025年9月以来超额收益：-0.47%[30] - 本周超额收益：0.88%[30] 2.GRU因子行业轮动模型 - 2025年以来超额收益：-7.37%[33][36] - 2025年9月以来超额收益：0.29%[36] - 本周超额收益：-0.23%[36] 量化因子与构建方式 1.行业扩散指数因子 - **因子名称**：行业扩散指数 - **因子构建思路**：基于价格动量原理，衡量行业价格趋势的强度[27][37] - **因子具体构建过程**： 1. 计算每个中信一级行业的扩散指数[27] 2. 扩散指数是一个0到1之间的数值，越高代表行业向上趋势越强[27] 3. 具体计算公式未在报告中明确给出 2.GRU行业因子 - **因子名称**：GRU行业因子 - **因子构建思路**：基于分钟频量价数据，通过GRU深度学习网络生成，捕捉行业短期表现[34][38] - **因子具体构建过程**： 1. 使用GRU深度学习网络处理分钟频量价数据[38] 2. 输出GRU行业因子值，正值代表看多，负值代表看空[34] 因子的回测效果 1.行业扩散指数因子 - 最新排名前六行业：综合(0.99)、银行(0.969)、通信(0.951)、钢铁(0.95)、有色金属(0.947)、商贸零售(0.934)[27] - 周度环比提升前六行业：房地产(0.132)、建材(0.047)、钢铁(0.033)、银行(0.005)、建筑(0.004)、商贸零售(0.003)[29] 2.GRU行业因子 - 最新排名前六行业：综合(4.56)、建筑(3.8)、房地产(3.6)、纺织服装(0.08)、综合金融(-0.07)、家电(-0.16)[34] - 周度环比提升前六行业：综合、建筑、房地产[34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 麦盖提县正从资源型向综合竞争力型过渡，经济总量与增速双稳，产业结构待优化，面临区域竞争和交通短板，应强化优势、培育新兴、补齐短板、优化环境，推动一二三产融合提升竞争力 [1][11][87] 根据相关目录分别进行总结 1 经济基本情况：总量稳中有进，结构优化潜力较大 - 经济增长：2024 年麦盖提县 GDP 达 100.16 亿元，同比增 16.67%，多项经济指标增长，生产总值在喀什地区排第 7 位，处于中上梯队，有追赶空间 [11] - 产业结构：呈“农业主导、服务支撑、工业补充”格局，2023 年一产增加值占比最高，二产工业增长但地产基建调整，三产总体平稳，部分领域表现突出 [19][24][25] - 投资与消费：2023 年二产投资回落，制造业收缩大，三产投资增长，基础设施与现代服务业成亮点；消费规模扩容，城乡居民收入提升促进消费增长 [28][29][30] - 财政运行情况：2024 年财税收入增长，财政自给率提升至 9.02%，三保支出增长，民生保障力度加大 [32][36][37] - 人口变动：常住人口总量收缩，2024 年降至 23.3 万人，外出务工是人口减少主因，文旅和特色农业发展带来就业新机 [39][43] 2 地方产业分析：沙漠资源禀赋独特，特色产业寻求破局 - 自然资源禀赋：地理格局和气候为多元产业提供基础，水土资源利于农业发展和生态融合，气候资源适合农作物生长和光伏发电，生物资源丰富，生态景观可发展文旅 [45][48][50] - 产业特质分析：支柱产业中农业棉枣双核增效，工业规上高增，能源光伏与治沙融合；补充产业中畜牧业品种扩面、加工补齐链条，文旅业沙漠与文化驱动；潜力产业中新能源下游储能和算力场景潜力大 [53][61][65] - 产业发展挑战：域内多产业竞争中需打造优势，核心产业在全疆有提质空间，交通基建投入需增加，否则影响产业运输和旅游客源 [66][67][71] 3 产业政策分析：园区培育初见成效，政策仍需集约加力 - 招商引资政策：围绕优势产业链精准发力，2024 年引进 26 个重点项目，有优惠措施和要素保障，但与相邻市镇比政策空间待扩大 [74][75] - 产业园区布局：形成“一区多园、错位发展”格局，城南园区等产业协同好，但与莎车、伽师比，需提升园区物流功能和内部集成度 [76][80] - 产业发展潜力：有产业融合潜力，但传统产业转型和新兴产业发展有追赶空间，需在绿色发展基础上开发 [82][84] 4 总结和建议：强化优势，培育新兴；补齐短板，优化环境 - 延链补链强链：立足优势产业提升附加值，构建产业组织模式，推动加工与营销一体化 [88] - 加快新兴产业布局：制定专项规划，引进链主企业，探索“绿电 + 算力”模式 [89] - 优化园区功能与配套：明确园区定位，建设公共服务平台，推动园区协同和与物流枢纽对接 [90] - 完善交通与物流体系：建设高速通道等，降低物流成本，推动智慧物流平台建设 [90] - 推动文旅融合升级：挖掘文化与生态价值，打造文旅品牌，丰富产品供给，引入社会资本完善配套 [90]

投资评级 - 比亚迪电子(0285 HK)获得"买入"评级且评级维持不变 [2] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩超预期 营业收入达806 06亿元人民币 同比增长2 58% 归母净利润17 30亿元人民币 同比增长13 97% [5][6] - 消费电子业务稳健发展 营收占比75 61% 其中组装业务58 55% 零部件17 06% [6][8] - 新型智能产品业务快速增长 营收72 09亿元人民币 占比8 94% AI服务器大量出货 液冷和电源产品通过头部客户认证 [6][7] - 新能源汽车业务表现突出 营收124 50亿元人民币 同比大幅增长60 50% 占比提升至15 45% [6][8] - 公司预计2025至2027年收入将持续增长 分别达到1874 9亿元 2061 2亿元和2348 1亿元人民币 归母净利润分别为49 5亿元 62 4亿元和78 4亿元人民币 [9] 财务表现 - 公司最新收盘价42 40港币 总市值871 22亿港币 市盈率29 41 [4] - 2024年营业收入1773 06亿元人民币 同比增长36% 预计2025年增长6%至1874 92亿元人民币 [11] - 2024年归母净利润42 66亿元人民币 同比增长6% 预计2025年增长16%至49 48亿元人民币 [11] - 盈利能力持续改善 预计销售净利率从2024年2 41%提升至2027年3 34% ROE从13 16%提升至15 22% [12] 业务板块分析 - 消费电子业务聚焦高附加值产品 在钛金属手机 折叠手机等旗舰产品保持主要供应商地位 海外客户组装业务份额持续提升 [8] - 新能源汽车业务在智能座舱 智能驾驶辅助 智能悬架系统等领域具备先发优势 已实现多产品量产交付 [8] - 新型智能产品业务积极布局AI数据中心和AI机器人赛道 智能物流机器人已大规模应用 [7] 增长动力 - AI服务器需求激增推动液冷技术市场增长 公司相关产品通过认证为业务注入新动能 [7] - 汽车智能化趋势加速 2025年成为智驾平权元年 带动公司智能汽车产品需求增长 [8] - 公司通过自动化提升运营效率 优化精密零部件业务盈利能力 [8]

行业投资评级 - 中性评级 维持[2] 核心观点 - 2025年上半年上市银行业绩整体改善 归母净利润同比增长0.80% 营业收入同比增长1.04% 拨备前利润同比增长1.08%[5] - 生息资产规模增长是主要业绩驱动因素 贡献度达35.55% 净息差下行是唯一拖累项 拖累幅度4.71%[5][20] - 净息差下行趋势企稳 上半年环比下降1.4bps至1.35% 预计后续压力将缓解[5] - 非息收入增长7.01% 净手续费收入增速转正至3.06%[5][6] - 资产质量保持稳定 不良贷款率1.23% 拨备覆盖率238.46%[6] 业绩表现分析 - 城商行业绩表现最优 营业收入/拨备前利润/归母净利润分别增长5.34%/6.66%/7.04%[13] - 国有行非息收入增长显著 增速达14.94%[17] - 股份行表现相对落后 营业收入仍处于负增长区间[13] - 30家银行营收实现正增长 3家银行营收增速超10%[16] 资产负债结构 - 生息资产同比增长9.77% 其中国有行增10.57% 城商行增15.89%[26] - 贷款及垫款增长8.07% 债券投资增长12.81%[27] - 存款增长8.31% 城商行存款增长13.34%最为突出[31] - 农商行存在揽储压力 存款增速6.99%低于行业平均[31] 息差表现 - 净息差环比下降1.4bps至1.35% 净利差1.22%[5][36] - 生息资产收益率2.88% 计息负债成本率1.66%[36] - 农商行息差唯一回升 环比上升0.49bps至1.49%[35] - 下半年定期存款重定价高峰持续 预计息差将进一步趋稳[39] 非息收入 - 其他非息收入增长10.76% 手续费收入增长3.06%[43] - 国有行其他非息收入增长28.83% 表现突出[17] - 债市震荡修复带动投资收入改善[5][43] - 财富管理业务销售收入受权益市场热度提振[45] 资产质量 - 不良贷款率稳定在1.23% 仅农商行小幅上升0.06pct[6] - 信用成本呈现波动下行趋势[6] - 拨备覆盖率238.46% 部分银行出现企稳回升趋势[6] 投资建议 - 关注存款到期量较大、息差改善超预期标的 如交通银行、成都银行[7] - 关注受益于消费贷贴息政策的国股银行 如招商银行、农业银行[7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][9] 核心观点 - 上半年业绩略超预期 营收97.52亿元同比+27.21% 归母净利润10.74亿元同比+82.26% [4] - 盈利能力显著提升 H1毛利率18.94%同比+0.26pcts 净利率10.95%同比+3.41pcts [5] - 无极自主品牌快速发展 H1营收19.80亿元同比+30.23% 全球销售网络覆盖90多个国家 [6] - 通机业务成为第二增长曲线 H1营收18.44亿元同比+56.38% 家用发电机同比+142.01% [5][6] 财务表现 - 2025H1营收97.52亿元同比+27.21% 归母净利润10.74亿元同比+82.26% [4] - 2025Q2营收51.06亿元同比+16.83% 归母净利润5.67亿元同比+70.99% [4] - 费用控制成效显著 销售/管理/研发费用率合计下降3.19个百分点 [5] - 预测2025-2027年归母净利润18.25/22.05/25.68亿元 同比+62.75%/+20.86%/+16.43% [7] 业务发展 - 摩托车业务H1营收58.35亿元同比+21.45% 无极系列表现突出 [5] - 建立两大自主品牌体系 无极VOGE高端摩托车和隆鑫LONCIN非道路运动机车 [6] - 全球渠道布局完善 国内销售网点1053个 海外网点1292个（欧洲957个） [6] - 园林机械产品研发取得突破 零转角割草车进入关键阶段 智能割草机器人即将上市 [6] 估值指标 - 当前市盈率22.33倍 总市值252亿元 [3] - 预测PE估值倍数13.82/11.43/9.82倍（2025-2027年） [7][11] - 预测EPS 0.89/1.07/1.25元（2025-2027年） [7][11] - ROE持续提升 预计从2024年12.2%升至2027年23.4% [12]

投资评级 - 维持"增持"评级 [7][9] 核心观点 - 业绩短期承压但静待拐点 数据中心、半导体等新场景有望带来新成长极 [4][6] - 2025H1营收14.89亿元同比-18.86% 归母净利润2.57亿元同比-42.90% [4] - 盈利能力下滑 2025H1销售毛利率35.02%同比-5.43pcts 销售净利率17.37%同比-7.26pcts [5] - 财务结构稳健 资产负债率29.98%同比-8.86pcts 经营活动现金流净额4.07亿元 [5] - 数据中心领域产品布局完善 包括永磁变频螺杆式、磁悬浮离心式、气悬浮离心式制冷压缩机 [6] - 半导体真空产品获国内芯片制造商认可 开启小批量供货 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入31.44/35.62/42.36亿元 同比增长-14.42%/13.28%/18.92% [7] - 预计归母净利润6.16/7.50/9.39亿元 同比增长-28.54%/21.66%/25.20% [7] - 对应PE分别为24.45/20.10/16.05倍 [7] - 预计2025-2027年EPS为1.15/1.40/1.76元 [10] 公司基本情况 - 最新收盘价28.19元 总市值151亿元 [3] - 总股本5.35亿股 流通股本5.34亿股 [3] - 52周最高价28.19元 最低价15.82元 [3] - 资产负债率29.7% 市盈率17.47倍 [3] - 第一大股东为HERMES EQUITIES CORP [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5][7] 核心观点 - 2025年上半年业绩实现高速增长 营收同比增长52%至3.83亿元 归母净利润同比增长102%至0.51亿元 [3] - 三大业务板块协同发力 新能源业务增速达136%领跑 发电机电源系统配件增长75% 通机配件增长15% [4] - 海外市场表现强劲 海外营收同比增长91.26%至1.01亿元 占总营收26.5% [4] - 规模效应显现 期间费用率合计同比下降1.80个百分点 净利率提升3.25个百分点至13.30% [4] - 盈利预测显示持续增长态势 2025-2027年归母净利润预计达0.92/1.27/1.49亿元 对应PE倍数32.69/23.58/20.17倍 [5][8] 财务表现 - 2025H1营收3.83亿元(yoy+52%) 归母净利润0.51亿元(yoy+102%) 扣非净利润0.47亿元(yoy+90%) [3] - 盈利能力显著提升 销售净利率13.30%(yoy+3.25pcts) 毛利率稳定在26.7%-27.2%区间 [4][9] - 资产质量优良 资产负债率23.9% 流动比率1.82 [2][9] - 每股收益持续增长 2025-2027年预测EPS为0.90/1.24/1.45元 [8][9] 业务板块分析 - 发电机电源系统配件营收2.01亿元(yoy+75%) 保持核心业务地位 [4] - 新能源产品营收0.44亿元(yoy+136%) 募投项目已完成研发并实现小批量供货 [4] - 通机配件营收1.25亿元(yoy+15%) 保持稳定增长 [4] - 区域结构优化 中国大陆营收2.81亿元(yoy+42%) 海外营收1.01亿元(yoy+91.26%) [4] 估值指标 - 当前市盈率40.11倍 总市值30亿元 [2] - 预测市盈率逐步下降 2025-2027年分别为32.69/23.58/20.17倍 [5][8] - 市净率保持稳定 2025-2027年预测为3.22/3.20/3.18倍 [8][9] - EV/EBITDA倍数持续改善 从2024年24.13倍降至2027年15.22倍 [8]

投资评级 - 买入评级 维持[10] 核心观点 - 公司核心品类增长动能强劲 自主研发呼吸机第二季度销售放量 血糖尿酸一体机等产品呈现良好发展势头[6] - 健耳听力业务营业收入同比增长超20% 利润端有望逐步扭亏为盈 有望成为第二成长曲线[7] - 公司对低效品类实施战略性调整 毛利率同比增加1.8个百分点[5] 财务表现 - 2025年H1营业收入14.96亿元同比下降4.03% 归母净利润1.67亿元同比下降9.51%[4] - 康复辅具类产品收入5.63亿元占比37.63% 医疗护理类产品收入4.24亿元占比28.32% 健康监测产品收入2.71亿元占比18.11%[5] - 预计2025-2027年收入分别为33.25亿元/37.94亿元/43.16亿元 同比增速11.48%/14.09%/13.77%[8] - 预计归母净利润分别为3.80亿元/4.66亿元/5.48亿元 同比增速21.79%/22.63%/17.75%[8] 估值指标 - 最新收盘价40.95元 总市值86亿元 市盈率26.76倍[3] - 2025-2027年PE分别为22倍/18倍/15倍 对应PEG分别为1.02/0.80/0.87[8] - 2025-2027年每股收益预计1.82元/2.23元/2.62元[11] 业务结构 - 康复辅具类产品为第一大收入来源 占比37.63%[5] - 医疗护理类产品为第二大收入来源 占比28.32%[5] - 健康监测产品为第三大收入来源 占比18.11%[5]

投资评级 - 增持 首次覆盖 [7] 核心观点 - 推出股权激励计划彰显对未来发展信心 A股计划授予股票期权2617.6万份占总股本2.55% 首次授予251人占职工总数9.74% 行权价格46.67元/份 考核目标2025年营收不低于24亿元 2025-2026年累计营收不低于54亿元 2025-2027年累计营收不低于90亿元 或净利润减亏比例2025年不低于29% 2026年不低于76% 2027年净利润不低于0元 [3] - 收入端高增长 利润端亏损收窄 经营效率提升 2025年上半年营收11.68亿元同比增长48.64% 归母净亏损4.13亿元同比收窄36.0% 扣非归母净亏损4.78亿元同比收窄23.7% 销售费用率同比下降 管理费用同比缩减18.6% 预计2027年实现盈亏平衡 [4] - 核心产品特瑞普利单抗增长强劲 后期管线步入关键期 催化密集 上半年国内销售收入9.54亿元同比增长42% 全球40个国家和地区获批上市 皮下注射剂型III期临床完成入组预计2025年申报上市 在研管线JS207 II期入组172名受试者 JS015早期数据1L结直肠癌ORR达100% Tifcemalimab全球III期入组近400例 JS107预计III期2025年内启动 JS203预计关键注册试验2026年启动 [5] 财务数据 - 最新收盘价47.73元 总股本10.27亿股 流通股本7.66亿股 总市值490亿元 流通市值366亿元 52周最高价48.50元 最低价23.14元 资产负债率45.0% 市盈率-36.72 [2] - 盈利预测2025-2027年营收26.14亿元/34.52亿元/43.92亿元 归母净利润-7.27亿元/-1.52亿元/1.45亿元 [6][10] - 营收增长率2025E 34.19% 2026E 32.04% 2027E 27.24% 净利润增长率2025E 43.28% 2026E 79.13% 2027E 195.82% 毛利率维持79%左右 净利率2027E转正至3.31% [10][11] 业务表现 - 特瑞普利单抗适应症持续拓宽 上半年新增一线肝癌和一线黑色素瘤获批 医保内适应症新增非小细胞肺癌围手术期、一线肾癌、一线三阴乳腺癌、一线广泛期小细胞肺癌 国内已获批12项适应症其中10项纳入国家医保目录 [5] - 国际化进程加速 产品已在全球40个国家和地区获批上市 [5] - 研发管线多款产品进展顺利 JS207(PD-1/VEGF双抗)II期联合用药推进顺利 JS015(DKK1单抗)全球进度领先 JS107(Claudin18.2 ADC)预计III期临床试验2025年内启动 [5]