报告公司投资评级 - 上调公司评级为“买入”评级 [14] 报告的核心观点 - 国机精工2024年营收26.6亿同比降4.5%，归母净利润2.8亿同比升8.1%，扣非归母净利润2.37亿同比升24.6%，四季度业绩快速修复带动全年增长，核心业务增长使盈利能力提升，2025年预算目标32.72亿同比增23.12%，上调评级为“买入” [7][8][13][14] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月16日收盘价14.25元，一年内最高/最低18.74/9.04元，沪深300指数3772.82，市净率2.17倍，流通市值74.93亿元 [2] - 2024年12月31日每股净资产6.58元，每股经营现金流0.48元，毛利率35.27%，净资产收益率_摊薄8.04%，资产负债率39.36%，总股本/流通股53626.68/52584.05万股，B股/H股0.00/0.00万股 [3] 业绩情况 - 2024年全年营收26.6亿同比降4.5%，归母净利润2.8亿同比升8.1%，扣非归母净利润2.37亿同比升24.6%，经营现金流净额2.54亿同比降30.3%，EPS(全面摊薄)为0.53元 [7] - 第四季度营收8.52亿同比增15.06%，归母净利润0.75亿同比增321.43%，扣非归母净利润0.76亿同比增88.69% [8] 业务分析 - 2024年轴承行业营收12.84亿同比增23.71%，占比48.31%，其中特种及精密轴承营收10.58亿同比增46.46%；磨料磨具行业营收9.76亿同比下滑2.8%，占比36.72%，其中机床工具营收5.76亿同比增19.88%，高端装备营收1.84亿同比下滑36.59%；贸易及工程服务营收3.66亿同比下滑47.65%，占比13.77% [11] - 2024年特种及精密轴承行业毛利率33.59%同比下滑7.61个百分点，机床工具毛利率58.24%同比增长0.58个百分点，贸易及工程承包毛利率11.08%同比下滑1.12个百分点 [9] 行业背景 - 2015至2023年中国轴承行业营业收入从1567亿元增长至2180亿元，复合增长率为4.21%，国机精工作为国内特种轴承龙头企业，受益国内轴承市场稳健发展及国防、风电、精密机床等中高端轴承需求增长 [12] - 2018 - 2022年我国磨料磨具的市场规模由1914.77亿元增长至3230.09亿元，复合增长率达13.97%，人工培育金刚石在半导体与消费级珠宝领域也有良好市场前景 [12] 预算目标与盈利预测 - 2025年预计实现合并营业收入32.72亿元，同比2024年报营业收入26.58亿增长23.12%，预计轴承、超硬材料、超硬材料磨具业务均会保持增长态势 [13] - 预测公司2025 - 2027年营业收入分别为31.97亿、37.89亿、44.6亿，归母净利润分别为3.67亿、4.61亿、5.6亿，对应的PE分别为20.84X、16.56X、13.65X [14] 财务报表预测 - 对2023A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表进行预测，涵盖流动资产、现金、应收票据及应收账款等多项指标，并计算了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率 [26]

A股市场表现 - 4月17日A股低开高走、小幅震荡上行，沪指在3284点遇阻，创业板指强于主板[2][3][7][14] - 上证综指收报3280.34点，涨0.13%；深证成指收报9759.05点，跌0.16%；科创50指数涨0.23%；创业板指涨0.09%[7] - 两市成交10305亿元，较前一日减少，超六成个股上涨[7] 行业表现 - 软件开发、半导体、房地产、化学制品等行业表现较好；贵金属、航运港口、汽车整车、小金属等行业表现较弱[2][3][7][14] - 房地产服务、电子化学品等行业涨幅居前；贵金属、小金属等行业跌幅居前[7] - 房地产、建材、轻工制造等行业涨幅居前，综合金融、汽车、有色金属等行业跌幅居前[9] 后市研判与建议 - 上证综指与创业板指平均市盈率分别为13.93倍、33.92倍，处于近三年中位数水平，适合中长期布局[3][14] - 2025年财政政策更积极，货币政策或降准降息，信贷脉冲增强，ETF有望成增量资金主力[3][14] - 短期市场区间震荡，政策托底与经济韧性提供结构性机会，关注软件开发等行业[3][14] 风险提示 - 海外超预期衰退、国内政策及经济复苏不及预期等因素影响市场[3]

报告行业投资评级 - 给予计算机行业强于大市的投资评级 [4][120] 报告的核心观点 - 2025年1 - 2月软件产业增速略有回落但盈利能力改善，国产芯片获突破，鸿蒙PC将亮相，AI领域DeepSeek领先且OpenAI将有新发布，国内EDA行业并购加速，行业估值处于历史均值，利好国产软硬件厂商，建议积极关注 [3][4][120] 根据相关目录分别进行总结 行业数据 行业数据 - 2025年1 - 2月软件业务收入1.90万亿元，同比增长9.9%，增速较2024年回落0.1PCT；利润总额2328亿元，同比增长10.7%，增速较2024年回升2.0PCT，高于收入增速0.8PCT；出口金额80.3亿美元，同比下滑0.3%，较2024年回落3.8PCT [12][13][14] 2025年1 - 2月高景气赛道：IC设计 - IC设计同比增长13.5%，较2024年回升2.9PCT，高于软件行业整体增速3.6PCT；2025年1 - 2月集成电路产量767亿块，同比增长4.4%，增速较2024年下滑17.5PCT；基础软件同比增长6.7%，不及整体增速；工业软件产品同比增长6.4%，较上年同期下滑1.8PCT [17][18][19] 国产化 - 禁令波及浪潮等部分主流服务器厂商，或影响国内服务器厂商竞争格局；2025年1 - 2月集成电路国产化占比26%，较2024年提升4PCT，后续自主比例有望进一步提升；国产算力在训练和推理上获突破，如蚂蚁训练出大模型、华为开发出Pangu Ultra、硅基流动上线DeepSeek - R1；液冷服务器未来五年预计47%复合增长，需求集中在互联网、电信、政府端；华为宣布鸿蒙电脑5月亮相，操作系统国产化需求凸显 [3][24][43] AI - DeepSeek新发布的DeepSeek - V3 - 0324指标提升，宣布开源推理引擎路径，提出两项核心技术；Meta发布Llama 4，但口碑不佳；OpenAI将在未来几周发布o3和o4 - mini，未来几个月发布GPT - 5并开启新一轮发布周；DeepSeek - R1开源冲击大模型六虎业务 [4][62][78] 工业 - 2024年中国工业自动化行业规模2598亿元，同比下滑3%，预计2025 - 2027年复合增速2.3%；中控技术构建“1 + 2 + N”工业AI驱动架构，TPT模型已应用，HGT模型即将发布，还融合AI与机器人技术；全球EDA行业保持较高景气度，国内华大九天和概伦电子开展收购，行业集中度将提升 [82][88][92] 新闻与公告 - 3 - 4月期间，涉及DeepSeek、阿里、腾讯、英伟达、Meta等公司的模型发布、合作、收购、政策等多方面新闻动态 [102][103] 河南计算机行业动态 河南计算机行业要闻 - 3 - 4月河南在与华为合作、算力中心建设、人工智能应用、政策发布等方面有多项进展 [104][105][106] 河南计算机行业数据跟踪 - 1 - 2月电子信息产业增加值增长11.8%，部分产品产量和制造业增加值、投资有不同程度增长 [107] 河南上市公司行情回顾 - 3月5家河南计算机行业上市公司以调整为主，新开普涨幅45.05%，众诚科技等4家下跌 [108] 投资策略 行情回顾 - 3月计算机行业领跌，中信计算机指数下跌5.61%，跑输多个指数，在30个中信一级行业中排名倒数第1；相关概念多数下跌，仅3个小幅上涨 [109][111] 估值 - 2025年4月15日中信计算机行业TTM整体法（剔除负值）估值为46.32倍，位于历史均值水平之间 [112] 行业观点与投资建议 - 重申2025年1 - 2月软件产业情况，强调国产化、AI、电子领域动态，给予行业强于大市评级，建议关注国产软硬件厂商和EDA产业并购 [115][116][120]

报告行业投资评级 - 给予计算机行业强于大市的投资评级 [4][120] 报告的核心观点 - 2025年1 - 2月软件产业增速略有回落但盈利能力改善，集成电路国产化率提升，国产芯片在推理性能上取得重要突破，鸿蒙PC将亮相，看好其PC端替代能力 [3][12][116] - DeepSeek在大模型方面持续更新和开源，OpenAI即将有新发布，AI发展态势良好 [4][117] - 国内EDA行业集中度将提升，头部企业有望加速发展 [4][120] - 行业估值处于历史均值水平，美国关税等政策影响下，国产软硬件厂商发展利好，建议积极关注 [4][120] 根据相关目录分别进行总结 行业数据 行业数据 - 2025年1 - 2月软件业务收入1.90万亿元，同比增长9.9%，增速较2024年回落0.1PCT；利润总额2328亿元，同比增长10.7%，增速较2024年回升2.0PCT，高于收入增速0.8PCT；出口金额80.3亿美元，同比下滑0.3%，较2024年回落3.8PCT [12][13][14] 2025年1 - 2月高景气赛道：IC设计 - IC设计同比增长13.5%，较2024年回升2.9PCT，高于软件行业整体增速3.6PCT；2025年1 - 2月集成电路产量767亿块，同比增长4.4%，增速较2024年下滑17.5PCT [17] - 基础软件同比增长6.7%，不及软件行业整体增速；工业软件产品同比增长6.4%，较上年同期下滑1.8PCT [18][19] 国产化 - 禁令波及浪潮等部分主流服务器厂商，或影响国内服务器厂商竞争格局；浪潮信息存货大幅增长可缓解短期影响；新华三加大与英伟达合作，但H20芯片出口受限利好国产GPU厂商 [24][27][31] - 2025年1 - 2月集成电路国产化占比26%，较2024年提升4PCT，后续自主比例有望进一步提升；英伟达来自中国大陆收入占比降低 [34][35] - 国产算力在训练和推理上持续突破，如科大讯飞、蚂蚁集团、华为等在训练方面成果显著，硅基流动联合华为云上线的DeepSeek - R1在推理性能上可比肩H100 [43][44] - 2024年中国液冷服务器市场规模达23.7亿美元，同比增长67.0%，预计2024 - 2029年复合增长率46.8%，2029年市场规模达162亿美元，需求集中在互联网、电信、政府端 [49] - 华为宣布2025年5月鸿蒙电脑亮相，鸿蒙在2024Q4手机操作系统份额提升，且境外网络攻击事件凸显自主可控软硬件重要性，利于鸿蒙PC普及 [57][59] AI - DeepSeek发布DeepSeek - V3 - 0324，各项指标显著提升，宣布开源推理引擎路径，提出两项核心技术，令R2获更多市场期待 [62][68] - Meta发布Llama 4，但口碑不佳，开源版本性能远逊于同类模型 [71] - OpenAI推出GPT - 4o原生图像生产功能，未来几周将发布o3和o4 - mini，未来几个月将发布GPT - 5并开启新一轮发布周 [73][78] - DeepSeek - R1开源对大模型六虎业务造成较大冲击，部分企业业务转向或接入DeepSeek，多模态领域成竞争焦点 [79][81] 工业 - 2024年中国工业自动化行业规模2598亿元，同比下滑3%，预计2025 - 2027年复合增速2.3%；中控技术在DCS份额优势增加，在SIS中排名第一但占有率下滑 [82][84] - 中控技术构建“1 + 2 + N”工业AI驱动的企业智能运行新架构，TPT时序工业大模型已应用，HGT超图大模型即将发布；还进行AI与机器人技术融合，机器人产品业务有进展 [88][90] - 2024年Q3全球EDA + SIP产业规模51.145亿美元，同比增长8.8%，EDA规模32.27亿美元，同比增速8.0%；国内EDA行业集中度将提升，头部企业有望进入收购加速期 [92][99] 新闻与公告 - 3 - 4月期间，涉及DeepSeek、阿里、腾讯、英伟达、Meta等公司的模型发布、合作、收购、政策等多方面新闻与公告 [102][103] 河南计算机行业动态 河南计算机行业要闻 - 3 - 4月河南在与华为合作、算力中心建设、人工智能应用、政策发布等方面有多项进展 [104][106] 河南计算机行业数据跟踪 - 1 - 2月电子信息产业增加值增长11.8%，部分产品产量和制造业增加值、投资有不同程度增长 [107] 河南上市公司行情回顾 - 3月5家河南计算机行业上市公司以调整为主，新开普涨幅45.05%，众诚科技等4家公司下跌 [108] 投资策略 行情回顾 - 3月计算机行业领跌，中信计算机指数下跌5.61%，跑输多个指数，在30个中信一级行业中排名倒数第1；计算机相关概念多数下跌，仅部分概念小幅上涨 [109][111] 估值 - 2025年4月15日中信计算机行业TTM整体法（剔除负值）估值为46.32倍，位于历史均值水平之间 [112] 行业观点与投资建议 - 重申2025年1 - 2月软件产业相关数据及国产化、AI、电子等子行业情况，给予行业强于大市评级，建议积极关注 [115][120]

报告核心观点 - 2025年财政政策预计更积极，货币政策或降准降息，信贷脉冲增强推动市场流动性充裕，居民超额储蓄部分转向权益市场，ETF有望成增量资金主力；4月市场从预期驱动转向基本面验证，短期区间震荡，政策托底与经济韧性提供结构性机会，未来市场或呈现科技领涨、红利防御、消费复苏与内需驱动特征，投资者应把握结构性机会，兼顾防御与成长 [8][9][11] 国内市场表现 - 4月16日，上证指数收盘价3276.00，涨0.26%；深证成指收盘价9774.73，跌0.85%；创业板指收盘价2022.77，跌0.47%；沪深300收盘价3772.82，涨0.31%；上证50收盘价2443.97，跌0.52%；科创50收盘价891.46，涨0.14%；创业板50收盘价1924.26，跌0.67%；中证100收盘价3611.99，涨0.31%；中证500收盘价5556.86，跌0.82%；中证1000收盘价6116.76，涨0.33%；国证2000收盘价7801.23，涨0.58% [3] 国际市场表现 - 4月16日，道琼斯指数收盘30772.79，跌0.67%；标普500指数收盘3801.78，跌0.45%；纳斯达克指数收盘11247.58，跌0.15%；德国DAX指数收盘12756.32，跌1.16%；富时100指数收盘7156.37，跌0.74%；日经225指数收盘26643.39，涨0.62%；恒生指数收盘21056.98，跌1.91% [4] 财经要闻 - 《求是》杂志2025年第8期刊登商务部部长王文涛文章，提出加快政策推出，出台支持家政、数字消费等政策文件，会同相关部门制定促进旅游业等支持政策 [4][8] - 商务部等九部门联合印发《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》，提出48条具体任务举措，涵盖多行业领域及新业态、新场景 [4][8] - 一季度国内生产总值31.9万亿元，按不变价格计算，同比增长5.4%；分产业看，第一产业增长3.5%，第二产业增长5.9%，第三产业增长5.3% [4][8] 宏观策略 市场分析（2025 - 04 - 16） - A股市场探底回升、小幅震荡上行，早盘低开后震荡回落，午后维持震荡，消费、银行等行业表现较好，互联网服务等行业表现较弱；上证综指与创业板指数平均市盈率分别为13.89倍、34.73倍，处于近三年中位数平均水平；两市成交金额11410亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方；建议关注银行、消费等行业投资机会 [8] 市场分析（2025 - 04 - 15） - A股市场先抑后扬、小幅震荡上行，早盘低开后震荡回落，随后维持震荡，消费、银行等行业表现较好，船舶制造等行业表现较弱；上证综指与创业板指数平均市盈率分别为13.86倍、34.79倍，处于近三年中位数平均水平；两市成交金额11104亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方；建议关注银行、消费等行业投资机会 [9] 市场分析（2025 - 04 - 14） - A股市场高开高走、小幅震荡上行，早盘高开后震荡上行，午后维持震荡，汽车、银行等行业表现较好，航空机场等行业表现较弱；上证综指与创业板指数平均市盈率分别为13.72倍、33.89倍，处于近三年中位数平均水平；两市成交金额13129亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方；建议关注汽车、消费等行业投资机会 [10][11] 市场分析（2025 - 04 - 11） - A股市场低开高走、小幅震荡上行，早盘低开后震荡上行，午后再度上行，半导体、电子元件等行业表现较好，农牧饲渔等行业表现较弱；上证综指与创业板指数平均市盈率分别为13.72倍、33.89倍，处于近三年中位数平均水平；两市成交金额13909亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方；建议关注半导体、消费电子等行业投资机会 [13] 周度策略（2025.0407 - 0413） - 涉及全国要闻与数据跟踪、河南经济与政策跟踪、债券市场运行跟踪、股票市场运行跟踪、券商板块周行情跟踪等内容，但文档未详细展开 [12] 行业公司 行业月报（政策指引提振消费，关注游戏、广告、国有出版主线） - 2025年3月14日 - 4月11日，传媒板块下跌12.20%，跑输上证指数等指数，在全行业涨跌幅排名中排第28名；板块142只个股中20只上涨，122只下跌；截至4月11日，传媒板块PE为26.38倍，历史分位为71.80% [14] - 建议关注游戏板块，其受中美关税影响小，后续有望估值修复；关注广告市场顺周期变化、IP与衍生品结合带来的IP经济高景气度、国有出版公司高股息和防御性价值以及AI大模型迭代带来的垂直应用领域发展；推荐关注恺英网络等公司 [15][16] 行业月报（销量持续高增长，短期适度关注） - 2025年3月，锂电池板块指数下跌9.76%，弱于沪深300指数；我国新能源汽车销售123.70万辆，同比增长40.09%，环比增长36.86%；我国动力电池装机56.60GWh，同比增长61.72% [17] - 短期上游主要原材料价格涨跌互现；截止4月11日，锂电池和创业板估值分别为26.73倍和38.93倍，维持行业“强于大市”投资评级，短期建议适度关注板块投资机会 [17][18] 行业月报（鸡价止跌反弹，《加快建设农业强国规划》发布） - 2025年3月，农林牧渔行业表现强于对标指数，农林牧渔（中信）指数上涨2.44%，排第7位，跑赢沪深300指数2.51pcts；动保板块涨幅居前，种业板块跌幅居前 [18] - 3月全国生猪（外三元）交易均价14.75元/公斤，环比跌幅0.78%，同比跌幅0.03%，同比由涨转跌；预计2024年全年行业相关上市公司业绩有望迎来拐点 [19] 行业月报（出口增速下滑，关注关税政策影响） - 2025年3月，轻工制造板块下跌1.34%，跑输沪深300指数1.27pct，涨幅排名第21名；个股涨幅靠前的有*ST金时等 [21] - 造纸各细分纸种价格有不同表现，需关注关税等因素对浆价影响；家居方面，地产政策作用下商品房市场企稳，但家具制造业经营承压，出口金额下滑；维持行业“同步大市”投资评级，建议关注太阳纸业等企业 [21][22] 行业月报（AI带动数据中心发展，OFC 2025指明光通信行业技术走向） - 2025年3月，通信行业指数下跌3.51%，弱于沪深300指数等 [23] - 1 - 2月电信业务收入增长，千兆用户规模扩大；国内5G手机出货量同比增长7.6%；我国光模块出口总额同比下降5.7%；OFC 2025展示前沿技术，光通信行业向更高带宽等方向演进 [23][24][25] - 维持行业“强于大市”投资评级，建议关注电信运营商、AI手机、光通信板块相关企业 [27] 行业月报（食饮行情回暖，要素价格延续回落态势——食品饮料行业3月月报） - 2025年3月，食品饮料板块上涨2.34%，连续两个月上涨，啤酒、白酒等部分子板块上涨，零食和调味品下跌；板块估值略有抬升，但仍处于历史低位；3月个股上涨比例下降 [29] - 2025年以来，食品饮料制造业投资增长高于社会投资增长水平；1 - 2月部分民生消费品产量有不同表现，进口数量有增减变化；截至3月，部分食饮要素价格延续跌势，部分上涨 [30] - 4月推荐关注白酒、乳制品等板块投资机会，股票投资组合包括今世缘等公司 [31] 行业月报（美国“对等关税”政策落地，关注半导体自主可控方向） - 2025年3月，国内半导体行业下跌5.66%，费城半导体指数下跌10.41%；全球半导体月度销售额同比增长，存储器月度价格环比大幅回升；下游需求结构分化，部分芯片厂商库存有望改善 [33] - 4月美国实施“对等关税”政策，中国相应加征关税；建议关注CPU等半导体自主可控环节以及国内存储器产业链投资机会 [34][35] 行业月报（化工品价格延续回落，关注需求具有保障的钾肥和磷化工行业） - 2024年3月，中信基础化工行业指数下跌0.24%，排名第15位；子行业中涤纶等表现居前；3月化工品价格延续回落态势 [36] - 截止4月3日，中信基础化工板块TTM市盈率为24.15倍，低于历史平均水平；维持行业“同步大市”投资评级，4月建议关注钾肥和磷化工行业 [36][37] 行业点评报告（市场剧烈震荡，关注高股息出版企业防御性价值） - 近五年中证红利指数长期走势好于上证指数等，在市场下跌时能跑赢对比基准指数 [38] - 免税政策恢复，2025年出版板块利润具备弹性；教材教辅需求刚性；出版企业分红规模持续提升，部分公司股息率超4% - 6%；建议关注图书出版板块防御性价值 [39][40] 行业深度分析（AI算力芯片——AI时代的引擎） - AI算力芯片是“AI时代的引擎”，全球算力规模高速增长，AI算力芯片为AI服务器提供底层支撑 [41][42] - AI算力芯片以GPU为主流，定制ASIC芯片市场高速成长；美国对高端GPU出口管制，国产AI算力芯片厂商迎来发展期 [43] - DeepSeek有望推动国产AI算力芯片加速发展；建议关注寒武纪 - U等相关企业 [44][45] 重点数据更新 近期限售股解禁明细 - 华曙高科（688433.SH）解禁165.73万股，占总股本0.40%，解禁日期2025/04/17；托普云农（301556.SZ）解禁100.68万股，占总股本0.01%，解禁日期2025/04/17等多家公司有解禁情况 [46] 沪深港通前十大活跃个股明细 - 4月16日，A股十大活跃个股中，贵州茅台成交金额48.35亿元，收盘价1559.17元，涨0.45%；立讯精密成交金额53.86亿元，收盘价29.59元，跌0.11%等 [48] 今日新股申购 - 文档未提供具体信息 [49] IPO信息 - 文档未提供具体信息 [49]

报告公司投资评级 - 给予万华化学“增持”的投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年万华化学经营稳健，虽受减值损失和资产报废等因素影响业绩下滑，但各业务产品销量增长，收入增加；2025年一季度行业景气低位运行，公司产品量增价跌，业绩承压；公司新项目储备丰富，未来成长有保障，预计2025 - 2027年营收和净利润呈增长态势 [4][6][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入1820.69亿元，同比增长3.38%，归属母公司净利润130.33亿元，同比下滑22.49%，扣非后归母净利润133.59亿元，同比下滑18.74%，基本每股收益4.15元；2025年一季度实现营业收入430.68亿元，同比下滑6.70%，净利润30.82亿元，同比下滑25.87%，扣非后净利润30.40亿元，同比下滑26.33% [4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为1969.55亿元、2182.25亿元、2423.33亿元，增长比率分别为8.18%、10.80%、11.05%；净利润分别为142.24亿元、179.80亿元、215.94亿元，增长比率分别为9.14%、26.41%、20.10% [7] 业务经营 - 2024年聚氨酯销量564万吨，同比增长15.34%，石化系列产品销量547万吨，同比增长15.89%，精细化学品及新材料系列销量203万吨，同比增长27.67%；2025年一季度聚氨酯、石化和新材料系列分别销售145、133和54万吨，同比+10.69%、 - 0.75%和+22.73% [4] - 2024年纯MDI和聚合MDI均价分别为19037和17297元/吨，同比下跌5.28%和上涨8.18%；TDI和软泡聚醚均价14452和8979元/吨，同比下跌20.09%和9.55%；石化系列产品价格多下跌；2025年一季度受产品价格下滑影响，综合毛利率和净利率同比下降 [4][6] - 2024年聚氨酯、石化和新材料系列分别实现收入758.44、725.18和282.73亿元，同比增长12.55%、4.60%和18.61%；2025年一季度收入分别为184.27、163.20和73.70亿元，同比+5.29%、 - 11.85%和+20.72% [4][6] 项目发展 - 2024年20万吨POE和4.8万吨柠檬醛装置投产，新材料业务快速成长；未来有聚氨酯技改、乙烯项目二期、POE二期和1万吨香兰素产业链项目等储备 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025、2026年EPS为4.53元和5.73元，以4月15日收盘价56.26元计算，PE分别为12.42倍和9.82倍 [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 公司聚焦联网通信和算网数智两大主业，盈利能力持续提升，费用管控良好且加大研发投入，业务发展态势良好，资本开支有效节省且投资结构优化，未来业绩释放能力有望增强，维持“增持”评级 [9][10][11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年实现营收 3895.89 亿元，同比增长 4.56%，归母净利润为 90.30 亿元，同比增长 10.49%；2024Q4 实现营收 994.66 亿元，同比增长 9.42%，归母净利润为 6.92 亿元，同比增长 16.26% [4] 公司业务分析 - 聚焦联网通信和算网数智两大主业，2024 年营收稳健增长达 3896 亿元，同比提升 4.6%，增速领先行业；联网通信业务收入占服务收入 76%，收入规模同比增长 1.5%；算网数智业务收入占服务收入 24%，收入规模同比增长 9.6% [9] - 费用管控良好，2024 年毛利率为 23.42%，同比下降 1.1pct；期间费用率为 17.69%，同比下降 0.47pct；持续加大创新投入，研发费用同比提升 9.1%，科创人才占比达 42%，研发人员占比近 10% [9] - 联网通信业务用户规模创新高，移动和宽带用户数达 4.7 亿户，净增 1952 万户；宽带网络端口数 2.8 亿，10G PON 端口占比超 80%；物联网连接数超 6.2 亿个，净增 1.3 亿个；车联网连接数达 7600 万，保持行业第一；格物工业互联网平台纳管设备超 1200 万，占全国的 12.5% [9] - 算网数智业务中，2024 年联通云收入达 686 亿元，同比提升 17.1%，数据中心收入为 259 亿元，同比提升 7.4%；智算业务签约金额超 260 亿元，快速发展；加快推进 IDC 向 AIDC、通算向智算升级，建成 300 多个训推一体的算力资源池，智算规模超 17 EFLOPS，建成算力智联网 AINet [9] 资本开支情况 - 2024 年资本开支为 613.7 亿元，同比下降 17%，联网通信类投资占比 48%，同比下降 17pct，算网数智类投资占比 23%，同比提高 11pct，算力投资同比上升 19%；2025 年预计资本开支约 550 亿元，其中算力投资同比增长 28% [9][10] 盈利预测及投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 97.97 亿元、105.22 亿元、112.07 亿元，对应 PE 分别为 17.26X、16.07X、15.09X，维持“增持”评级 [11] 股东回报与行业情况 - 2024 年派息率达 60%，董事会建议派发每股末期股息 0.0621 元（含税），全年股息合计每股 0.1580 元（含税），同比增长 19.7% [12] - 2024 年国内电信业务总量同比增长 10%（按上年不变价计算），电信业务收入同比增长 3.2%，云计算等新兴业务对收入增长贡献率达 78%，智慧家庭服务收入同比增长 11.3%，运营商研发费用同比增长 5.1% [12] - “双千兆”网络覆盖完善，2024 年我国 5G 基站数达 425.1 万个，平均每万人拥有 5G 基站 30.2 个；具备千兆网络服务能力的 10G PON 端口数达 2820 万个 [12] - 截至 2024 年底，三大运营商为公众提供的数据中心机架数达 83 万架，东部地区占比 71.1%，同比提升 1.3pct；运营商智算规模超 50 EFLOPS（FP16），同比翻倍增长 [12] 财务报表预测和估值数据 - 给出 2023A - 2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率、每股指标、估值比率等数据 [17]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3][29] 报告的核心观点 - 报告期内公司代理股基交易量市场份额止稳回升，非货公募基金保有规模稳居行业第三；境内股债承销规模均进入行业前十，境外股债融资成绩优异，投行业务净收入低基数下实现逆市增长；权益及固收自营均取得较好投资业绩，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比高增进而提振公司整体业绩；受降费影响公募基金收入贡献略有下降，但公司大资管业务具备较为显著的品牌优势及投研优势，未来有望持续受益于资本市场改革系列政策红利 [3][29] 报告公司2024年年报概况 - 实现营业收入271.99亿元，同比+16.74%；实现归母净利润96.37亿元，同比+38.11%；基本每股收益1.15元，同比+38.55%；加权平均净资产收益率7.44%，同比+1.78个百分点；2024年末期拟10派4.00元（含税），与中期已实施的10派1.00元（含税）合并计算，2024年全年分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为39.46%，同比+6.76个百分点 [1][6] 报告公司业务点评 业务收入占比变化 - 2024年投行业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比提高，经纪及资管业务净收入、利息净收入、其他收入占比下降，其中投资收益（含公允价值变动）占比提高幅度明显 [2][7] 经纪业务 - 2024年合并口径经纪业务手续费净收入66.50亿元，同比+14.46%；代理股票基金交易额23.95万亿（双边统计），同比+28.98%，其中代理股票交易量19.89万亿，同比+25.99%，市场份额3.86%，同比+0.15个百分点；代理买卖证券业务净收入45.99亿元，同比+29.77%；代销各类金融产品合计9558.93亿元，同比+7.45%，截至报告期末，代销金融产品保有规模超2600亿元，同比+22%，代销金融产品业务收入6.52亿元，同比-17.51%；期货经纪业务成交量市场份额2.12%，同比+0.60个百分点，成交金额市场份额2.08%，同比+0.51个百分点，期货经纪业务净收入6.46亿元，同比+17.63% [10][11] 投行业务 - 2024年合并口径投行业务手续费净收入7.78亿元，同比+37.46%；股权融资业务完成股权融资主承销金额86.66亿元，同比-47.05%，其中IPO主承销金额8.05亿元，同比-60.40%，再融资主承销金额78.61亿元，同比-45.15%，截至2024年4月15日，IPO项目储备7个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第10位；债权融资业务各类债券主承销金额2963.22亿元，同比+21.22%，再创2016年以来新高；财务顾问业务完成境内重大资产重组项目与财务顾问项目5单，涉及交易总额133.57亿元；境外股权融资完成12单港股IPO项目，发行规模68亿美元，1单美股IPO项目，发行规模2189万美元，1单再融资项目，发行规模25亿美元，在我国香港市场股权融资业务排名中资券商第4位；境外债权融资中资境外债承销金额110.22亿美元 [13][14] 资管业务 - 2024年合并口径资管业务手续费净收入68.85亿元，同比-10.91%；券商资管业务截至报告期末，广发资管资产管理总规模为2535.16亿元，同比+23.87%，其中集合、单一、专项资管规模分别为1544亿、812亿、180亿，同比分别+357亿、+10亿、+121亿，资产管理业务净收入4.21亿元，同比+13.27%；公募基金业务截至报告期末，广发基金管理的公募基金规模为14655亿元，同比+19.93%，剔除货币市场型基金后的规模合计8403.56亿元，同比+25.39%，排名行业第3位，同比持平，实现营业收入72.60亿元，同比-5.01%；参股的易方达基金管理的公募基金规模为20536亿元，同比+22.43%，剔除货币市场型基金后的规模合计14309.81亿元，同比+41.14%，排名行业第1位，同比持平，实现营业收入121.09亿元，同比-3.13%；私募基金业务广发信德聚焦布局生物医药等行业，截至报告期末，在管基金存量实缴规模约170亿元，同比持平，实现营业收入1.66亿元，同比-35.67% [18][19] 自营业务 - 2024年合并口径投资收益（含公允价值变动）85.42亿元，同比+99.11%；权益类自营业务坚持价值投资思路，强化研究结合，利用多策略投资工具降低投资收益波动，取得较好投资业绩；固收类自营业务较好控制债券投资组合久期、杠杆和投资规模，有效把握市场结构性机会，实现较好投资业绩；另类投资业务广发乾和聚焦布局硬科技等领域，实现营业收入-8.57亿元，同比-253.05% [23] 利息业务 - 2024年合并口径利息净收入23.48亿元，同比-25.13%；融资融券业务截至报告期末，两融余额为1036.86亿元，同比+16.52%，市场占有率5.56%，同比+0.17个百分点，融出资金利息收入49.44亿元，同比-5.06%；股票质押式回购业务截至报告期末，通过自有资金开展场内股票质押业务余额为94.55亿元，同比-23.29%，股票质押回购利息收入4.79亿元，同比-6.06% [24] 投资建议 - 预计公司2025年、2026年EPS分别为1.18元、1.24元，BVPS分别为16.96元、17.91元，按4月15日收盘价15.34元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.86倍，维持“增持”投资评级 [3][29] 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表预测（亿元） | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 资产 | 6821.82 | 7587.45 | 8362.26 | 8776.72 | | 负债 | 5415.06 | 6056.60 | 6743.59 | 7080.77 | | 所有者权益 | 1406.76 | 1530.85 | 1618.67 | 1695.95 | [31] 利润表预测（亿元） | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 233.00 | 271.99 | 278.51 | 292.24 | | 营业支出 | 145.05 | 157.31 | 157.18 | 165.04 | | 利润总额 | 87.44 | 118.52 | 121.33 | 127.20 | | 净利润 | 78.63 | 105.45 | 107.95 | 113.17 | | 归母净利 | 69.78 | 96.37 | 98.42 | 103.16 | [32] 每股指标与估值 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | EPS（元） | 0.83 | 1.15 | 1.18 | 1.24 | | ROE（加权） | 5.66% | 7.44% | 7.08% | 6.97% | | BVPS（元） | 14.86 | 15.88 | 16.96 | 17.91 | | P/E（倍） | 12.80 | 15.57 | 13.00 | 12.37 | | P/B（倍） | 0.97 | 1.04 | 0.90 | 0.86 | [33]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [2][13] 报告的核心观点 - 光伏业务拖累公司业绩，但经营活动现金流改善明显，电子材料和功能膜材料业务有望打造新增长亮点，公司作为胶膜头部企业具备成本优势，新产品有望放量，维持“买入”评级 [10][13] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 2024 年公司营业总收入 191.47 亿元，同比下降 15.23%，归属上市公司股东净利润 13.08 亿元，同比下降 29.33%，扣非净利润 12.83 亿元，同比下降 25.13% [7] - 2024 年销售毛利率 14.74%，同比提升 0.1 个百分点，销售净利率 6.73%，同比下滑 1.46 个百分点，销售费用 0.94 亿，同比增长 25.47%，管理费用 2.86 亿元，同比增长 2.56% [10] - 2024 年经营活动现金流量净额 43.89 亿元，同比大幅转正，与销售回款增加和原材料现金支付减少有关 [10] 光伏胶膜业务 - 公司为光伏胶膜龙头，全球市场占有率长期在五成左右，2024 年销售量 28.11 亿平米，同比增长 24.98%，受全球光伏装机需求拉动 [10] - 2024 年光伏胶膜营业收入 175.04 亿元，同比下滑 14.54%，销售均价 6.23 元/平米，同比下降 31.62%，单位销售成本 5.31 元/平米，同比下降 31.71%，单位毛利 0.92 元/平米，同比降低 0.41 元/平米 [10] - 2024 年光伏胶膜毛利率 14.72%，同比提升 0.12 个百分点，公司加快海外产能扩张，行业竞争格局稳定，呈现“一超多强”，预计 2025 年弱小厂商将被淘汰，利润率更合理 [10] 光伏背板业务 - 2024 年光伏背板营业收入 6.07 亿元，同比下滑 54.26%，销售毛利率 4.32%，同比下滑 5.18 个百分点，销售数量 1.01 亿平米，同比下滑 33.50%，单位销售均价 6.03 元/平米，同比下滑 31.22%，单位成本 5.77 元/平米，同比下滑 27.29%，单位毛利 0.26 元/平米，同比下滑 68.70% [10][11] - 光伏背板销售量价齐跌受下游光伏双玻组件市场渗透率提升、背板需求萎缩影响，背板业务占比小，总体影响有限 [11] 电子材料和功能膜材料业务 - 2024 年感光干膜销售量 15933.90 万平方米，同比增长 37.97%，营业收入 59283.90 万元，同比增长 30.72%，毛利率 23.90%，同比提升 0.61 个百分点，受益于电子电路行业发展 [13] - 2024 年铝塑膜销售量 1295.77 万平方米，同比增长 28.76%，营业收入 13285.80 万元，同比增长 16.17%，销售毛利率 7.97%，同比下滑 1.52 个百分点，产品切入下游电池厂商供应链体系，逐步放量 [13] 投资建议及财务预测 - 预计 2025 - 2027 年归属于上市公司股东的净利润分别为 15.08、18.11 和 21.19 亿元，对应摊薄 EPS 分别为 0.58 元、0.69 元、0.81 元，按 4 月 15 日收盘价计算，对应 PE 分别为 21.25、17.69 和 15.12 倍 [13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予赛力斯“买入”投资评级，预计2025 - 2027年公司可实现归母净利润分别为110.25亿元、130.40亿元、151.14亿元，对应EPS分别为6.75元、7.98元、9.25元，对应PE分别为19.91倍、16.83倍、14.52倍 [13][14] 报告的核心观点 - 赛力斯2024年新能源汽车销量大增实现扭亏，问界品牌成高端市场重要力量，产品矩阵丰富，研发投入加大，规模效应和高端产品带动盈利能力提升，首次覆盖给予“买入”评级 [6][13][14] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 赛力斯发布2024年年度报告，实现营业收入1451.76亿元，同比+305.04%，归母净利润59.46亿元扭亏为盈，扣非归母净利润55.73亿元接近业绩预告上限，经营活动现金流净额225.15亿元，同比+251.93%，基本每股收益3.94元，加权平均净资产收益率45.43%，同比+67.82pct，拟每股派现0.97元；Q4营收385.49亿元，同比+101.17%，归母净利润19.08亿元，扣非归母净利润18.10亿元 [5] 投资要点 - 新能源汽车销量大增实现扭亏：2024年营收1451.76亿元，同比+305.04%，新能源汽车收入1354.91亿元，同比+368.05%，销量42.69万辆，同比增长182.84%，产品结构调整带动盈利能力提升，赛力斯汽车首次盈利，问界产品抢占高端市场 [6] - 问界成高端市场重要力量并加强品牌建设：2024年问界NPS净推荐值登顶新能源汽车口碑榜首，多项核心指标居国产高端品牌首位；M9、新M7、新M5各有定位和成绩；公司通过购买知识产权、入选央视工程、海外活动等加强品牌建设 [7][9] - 产品矩阵丰富抢占高端市场：问界已推出三款车型，价格覆盖20 - 60万元，涵盖多个细分市场；2025年3月推2025款问界M9，4月16日上市问界M8（小订突破10万台）和发布新M7，新车及改款车推动发展 [10] - 研发投入加大成果显著：2024年研发投入70.53亿元，同比增长58.92%，研发人员6201人，同比增长25.15%；发布魔方技术平台，超级增程热效率高，问界全系智能驾驶升级，建立领先测试体系 [11] - 规模效应和高端产品提升盈利能力：2024年毛利率26.15%，同比+15.76pct，净利率3.27%，同比+14.87pct，期间费用率19.30%，同比-5.25pct，各费用率均下降 [12] 财务报表预测和估值数据汇总 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|35,842|145,176|172,625|202,705|232,699| |增长比率（%）|5.09|305.04|18.91|17.43|14.80| |净利润（百万元）|-2,450|5,946|11,025|13,040|15,114| |增长比率（%）|36.07|342.72|85.42|18.28|15.90| |每股收益(元)|-1.50|3.64|6.75|7.98|9.25| |市盈率(倍)|—|36.92|19.91|16.83|14.52| |毛利率（%）|9.86|26.15|26.97|27.05|27.11| |净利率（%）|-6.83|4.10|6.39|6.43|6.49| |ROE（%）|-21.48|48.48|37.68|32.85|29.18| |资产负债率（%）|85.95|87.38|77.45|74.98|72.60| [15][24]