报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 防风险基调下债券违约风险可控，但需关注五类风险，包括关税博弈下出口导向型企业、房企兼并重组、传统产业转型升级、可转债发行人基本面弱化、中小金融机构偿付能力等风险[4] 报告内容总结 一季度债市信用风险回顾 - 新增违约主体数量减少，滚动违约率低位波动，新增违约主体 3 家，同比减 1 家，新增违约规模 45.11 亿元，同比增 11%，3 月末公募市场月度滚动违约率 0.25%，与 2024 年末持平[6] - 风险分化态势延续，民企风险持续出清，一季度民企信用债发行不足 1400 亿元，占比 3%左右，净流出近 160 亿元，新增 3 家违约主体均为民营企业[9] - 房企违约暴露趋缓，但依旧是展期主要主体，尾部风险仍在出清，一季度房地产债券未出现新增违约主体，房企展期规模 56.59 亿元，占比超九成，累计展期规模近 2000 亿元，约 65%债券再次或多次展期，27%展期后违约[12] - 负面评级行动有所减少，1 - 3 月债券市场 17 次评级行动，主体级别下调 10 次，同比减 1 次，级别被下调主体 7 家，均为可转债发行人[4][16] - 违约处置有序推进，但实质兑付进展较为缓慢，杉杉集团重整申请被受理，当代科技重整计划草案通过表决，多家违约主体处置工作推进中，截至一季度末，违约债券完成处置及兑付占比均不超 20%[4] 债市信用风险展望 - 关注关税博弈下出口导向型企业基本面变化和风险演变，企业面临成本上升等压力，中小出口企业风险高，关注机电、纺织、化工等行业[4][20] - 关注房企兼并重组过程中衍生风险带来的偿债不确定性，截至 2025 年 3 月末，房地产债券存量约 1.57 万亿元，较 2020 年末缩减近两成，关注房企债务化解重组清算风险[4][21] - 关注传统产业转型升级过程中面临的不确定性，传统产业可能遭遇需求萎缩和技术革新挑战，关注相关主体被挤出市场风险[4][22] - 关注可转债发行人因基本面弱化带来的退市或市场波动风险，约 46%可转债发行人预计 2024 年度净利润亏损，关注退市及价格下跌兑付不确定性[4][23] - 关注多重风险因素叠加对部分中小金融机构偿付能力的潜在冲击，关注区域经济、行业波动及自身经营等对债券偿付影响，关注兼并重组和市场退出处置风险及外溢可能[4][24]

报告行业投资评级 - 中国财产险行业展望为稳定，未来12 - 18个月行业总体信用质量不会发生重大变化 [3] 报告的核心观点 - 2024年车险保费稳步增长，非车险业务贡献度提升，行业保费增速放缓且分化显著，承保端盈利承压，投资收益推动净利润增加，行业偿付能力较充足但个别中小公司有流动性风险，未来需关注保费增速、承保利润、投资收益及投资资产风险对行业信用水平的影响 [3] 根据相关目录分别进行总结 监管环境 - 2024年监管延续严监管、防风险模式，9月国务院发布保险业新“国十条”，从多方面部署保险业未来5 - 10年高质量发展，更强调严监管和防风险 [5] - 12月金融监管总局印发行动方案，确保未来五年财产险行业平稳增长；2025年1月发布评级办法，综合评定保险公司风险水平，搭建分类监管体系 [6] - 以“五篇大文章”为牵引，承保端鼓励财产险公司发展绿色、普惠、科技保险；投资端引导险资入市，同时加强资产质量监管 [7][11] - 强化逆周期监管，将“偿二代二期”过渡期延长至2025年底，缓解保险公司偿付能力压力 [14] 业务运营 - 2024年宏观经济缓慢修复，财产险行业保费增速放缓但保险金额同比增长，市场竞争激烈、分化明显，第一梯队公司集中度高，中小公司生存空间承压 [15] - 车险保费稳步增长、占比下降但仍为最大险种，保费和盈利集中度高；非车险保费增速放缓但仍为增长主要动力，各细分险种发展有差异 [20][22] - 财产险公司资金运用余额增长，坚持多元化配置策略，2024年投资以固定收益类为主，增配股票和基金，未来投资面临诸多挑战 [27] 财务状况 - 2024年财产险行业保费增速放缓，自然灾害使综合赔付率上升，费用管控使综合费用率改善，综合成本率略降，投资收益提升，净利润大幅增加，中小公司盈利仍面临挑战 [33][36] - 2024年财产险公司偿付能力较充足，资本市场回暖增厚股东权益，但增资和发债仍是重要资本补充途径，部分中小公司面临资本补充压力 [40][44] - 财产险行业资产流动性较好，但对流动性管理能力要求高，目前流动性风险整体可控，个别公司面临较大风险 [47][50]

报告行业投资评级 - 中国人身险行业展望为稳定，未来12 - 18个月行业总体信用质量不会发生重大变化 [5] 报告的核心观点 - 2024年人身险行业保费因续期业务增长，但新单销售低迷、险种结构调整、渠道转型及换挡调速使保费增长承压；利率下行增提准备金，资本市场回暖提升投资业绩，行业盈利优化，偿付能力充足且内生资本补充能力增强；未来需关注低利率和资本市场波动对盈利及资本充足性的影响 [4] 根据相关目录分别进行总结 监管环境 - 保险业新“国十条”以严监管和防风险为导向完善监管制度，健全产品定价机制，鼓励险资参与权益投资，强化逆周期监管优化偿付能力政策 [6] - 2025年1月金融监管总局发布《保险公司监管评级办法》，统一评价框架提升同业可比性，搭建分类监管体系 [7] - 为防范利差损、费差损风险，监管在产品设计下调预定利率，建立动态调整机制，鼓励开发分红型产品；在渠道销售出台“报行合一”政策，取消合作限制促进行业竞争 [8][9] - 监管引导险资加大权益资产配置，同时加强金融监管，发布《保险资产风险分类暂行办法》压实投资端资产质量 [11] - 2024年12月金融监管总局延长“偿二代二期”过渡期至2025年底，缓解保险公司偿付能力压力 [12] 业务运营 - 2024年人身险行业新单销售承压，续期业务推动保费收入增长但增速放缓；未来健康、养老及理财保险需求有望提升，但短期内产品切换及渠道重塑使保费增长承压 [13] - 寿险向分红险转型，新单销售乏力，续期业务推动保费规模及贡献度上升；健康险和意外险保费贡献度持续下降；预计2025年产品结构继续调整，健康险平稳发展，意外险低迷 [17][19] - 代理人渠道转型深化，队伍规模降幅收窄，渠道发展有望企稳；银行代理和经纪代理渠道受“报行合一”影响进入换挡调速期，未来渠道竞争格局有望重塑 [22][25] - 人身险公司资金运用余额增长，坚持多元化配置策略，投资资产以固定收益类为主，增配长久期利率债和高分红股票；未来需关注资本市场波动对投资收益的影响 [25][27] 财务状况 - 2024年人身险公司保费收入增速放缓，赔付支出因满期给付和保险普及增加，渠道费用因“报行合一”大幅压降；准备金增提压力大，但投资业绩回升，盈利水平优化，马太效应显著 [31][32][37] - 未来影响盈利的因素包括新单保费增长乏力但负债端成本降低、投资标的供需矛盾和资本市场不确定性、准备金增提压力以及新保险合同准则切换对中小公司的影响 [38] - 低利率环境下资产负债久期错配使市场风险管理难度增加，需关注保险和信用风险；行业流动性风险可控，但需关注部分中小公司新单业务和给付对流动性的影响 [39][41] - 2024年行业偿付能力充足率提升，内生资本补充能力增强，增资和发债是资本补充重要渠道；未来行业仍面临资本补充压力，需关注新保险合同准则切换对净资产的影响 [42][43][47]

报告行业投资评级 - 中国财产险行业展望为稳定，未来12 - 18个月行业总体信用质量不会发生重大变化 [3] 报告的核心观点 - 2024年车险保费稳步增长，非车险业务贡献度提升，但行业保费增速放缓且分化显著；承保端盈利承压，投资收益推动净利润增加；行业偿付能力较充足，个别中小公司有流动性风险；需关注保费增速、承保利润、投资收益及投资资产风险对行业信用水平的影响 [3] 根据相关目录分别进行总结 摘要 - 监管以“五篇大文章”牵引，承保端支持绿色、普惠、科技保险，投资端鼓励险资入市，强化逆周期监管缓解偿付压力 [4] - 2024年宏观经济修复慢，行业保费增速放缓但保额增，车险保费稳增占比降，非车险占比升，未来保费或维持低速，非车险为主要动力，行业分化仍显著 [4] - 2024年固定收益类是主要配置，债券投资占比升，权益资产增配，未来权益市场等因素对投资管理和风控要求更高 [4] - 2024年自然灾害致综合赔付率升，承保端盈利承压，投资收益增加使净利润提升，偿付能力较充足，个别中小公司有流动性风险，需关注中小公司资本充足情况 [4] 监管环境 - 2024年监管延续严监管、防风险模式，9月国务院发布保险业新“国十条”，从多方面部署保险业高质量发展，更强调严监管和防风险 [5] - 12月金融监管总局印发财险业行动方案，确保未来五年平稳增长；2025年1月发布评级办法，综合评定保险公司风险水平，统一评价框架 [6] - 以“五篇大文章”为牵引，承保端鼓励财产险公司发展绿色、普惠、科技保险，助力重点领域发展 [7] - 监管引导险资加大权益资产配置，参与权益市场投资服务实体经济，同时发布办法压实投资端资产质量 [11][13] - 金融监管总局延长“偿二代二期”过渡期至2025年底，缓解保险公司偿付能力压力，防范行业风险 [14] 业务运营 - 2024年宏观经济缓慢修复，财产险行业保费增速放缓但保额同比增，市场竞争激烈，行业分化明显，第一梯队集中度高，中小公司生存空间承压 [15] - 车险保费稳步增长占比下降，仍为最大险种，保费和盈利集中度高；非车险保费增速放缓但占比提升，健康险增速回升，农险和责任险增速放缓，非车险是增长主要动力 [20][22] - 财产险公司资金运用余额增长，坚持多元化配置，2024年投资以固定收益类为主，债券投资规模和占比升，权益类投资占比升，其他投资占比降，资本市场等因素带来挑战 [27] 财务状况 - 2024年行业保费增速放缓，自然灾害使综合赔付率升，费用管控使综合费用率降，综合成本率略降；权益市场和债券市场推动投资收益提升，行业净利润增加，但中小公司盈利挑战大 [33][36] - 2024年财产险公司偿付能力较充足，资本市场回暖增厚股东权益，增资和发债是资本补充途径，部分中小公司面临资本补充压力 [40][44] - 财产险行业资产流动性好，但面临重大赔付事件对流动性管理要求高，“偿二代二期”加强流动性风险指标监管，个别公司面临流动性风险 [47][49]

报告行业投资评级 - 中国人身险行业展望为稳定，未来12 - 18个月行业总体信用质量不会发生重大变化 [5] 报告的核心观点 - 2024年人身险行业保费增长，险种结构调整，盈利优化，偿付能力充足，但未来需关注低利率和资本市场波动影响 [4] - 监管环境完善，承保业务新单承压、结构调整，投资业务多元配置，财务表现盈利提升但需关注可持续性及偿付能力变动 [5] 根据相关目录分别进行总结 监管环境 - 保险业新“国十条”以严监管和防风险为导向，完善监管制度，促进渠道竞争，引导险资入市，强化逆周期监管 [6] - 2025年1月金融监管总局发布《保险公司监管评级办法》，统一评价框架，搭建分类监管体系 [7] - 监管出台规定防范人身险公司利差损、费差损风险，下调产品预定利率，建立动态调整机制，鼓励开发分红型产品 [8] - 监管出台银保渠道“报行合一”政策，降低销售费用率，取消合作限制，促进有序竞争 [9] - 监管引导险资加大权益资产配置力度，同时发布《保险资产风险分类暂行办法》，压实投资端资产质量 [11] - 2024年12月金融监管总局延长“偿二代二期”过渡期至2025年底，缓解保险公司偿付能力压力 [12] 业务运营 - 2024年人身险行业新单销售承压，续期业务推动保费增长，但增速放缓，2025年增速或进一步放缓 [13] - 寿险向分红险转型，新单销售乏力，续期业务推动保费规模及贡献度上升；健康险平稳发展，意外险低迷 [17][19] - 代理人渠道转型深化，规模降幅收窄，有望企稳；银行代理和经纪代理渠道受“报行合一”影响进入换挡调速期，渠道竞争格局有望重塑 [22][25] - 人身险公司资金运用余额增长，坚持多元化配置策略，投资资产以固定收益类为主，增配长久期利率债和高分红股票，需关注资本市场波动影响 [25][27] 财务状况 - 2024年人身险公司保费收入增速放缓，赔付支出增长，渠道费用压降，准备金增提压力大，但投资业绩回升，盈利水平优化，马太效应显著 [31][37] - 未来影响盈利因素包括新单保费增长乏力、投资标的供需矛盾、准备金增提压力及新保险合同准则切换影响 [38] - 低利率环境下资产负债久期错配使市场风险管理难度增加，需关注保险和信用风险，流动性风险可控 [39] - 2024年行业偿付能力充足率提升，内生资本补充能力增强，增资和发债是资本补充重要渠道，但行业仍面临资本补充压力，需关注新保险合同准则切换对净资产影响 [42][47]

报告核心观点 - 2025年一季度高收益债市场存量规模收缩，利差高位下博弈与风险并存，投资需关注市场动态并控制杠杆；高收益城投债审核趋严供给承压，可在化债窗口期精细布局中短期品种；高收益产业债基本面是择券主线，需关注关税政策影响，对地产债谨慎投资 [4][5] 指数表现 收益对比 - 一季度CCXI高收益债财富指数累计涨0.67%，高于中债信用债和国债财富指数；波动率为0.39%，低于同期国债和信用债，风险调整后收益优，投资价值突出 [7] 主体视角 - 2025年一季度各主体板块净价指数跌幅约1%；城投风险收益比最优，非国有企业风险收益比由负转正但处于较低水平 [11] 区域视角 - 一季度高收益城投债重点区域净价指数普跌，天津、湖南跌幅较高；重庆、山东、广西风险调整后收益较优，浙江和江苏风险收益比垫后 [16] 行业视角 - 一季度各重点行业净价指数跌幅在0.58% - 1.29%；有色金属、化工行业风险调整后收益较高，建筑、房地产行业风险收益比靠后 [21] 市场表现 发行情况 - 一季度高收益债发行3只，规模14.10亿元，环比、同比大降，占信用债比重低；均为民企发行人，3月发行，发行利率上行，利差超450bp [28][29] - 新发行高收益债涉及轻工制造、有色金属和综合行业，期限不超3年，2只不足1年，均为公募发行，涵盖超短期融资券和公司债 [31] 成交情况 - 一季度高收益债累计成交587.19亿元，环比降39.55%，交投降温；10%及以上收益率尾部成交占比11.12%，环比降8.27个百分点，1 - 3月尾部成交先多后改善 [33][34] - 高收益城投债成交占比下降，超高收益债集中于地产板块；城投主体成交394.15亿元，贵州、山东、四川成交规模高；非城投国企成交167.07亿元，房地产行业成交大；非国有企业成交25.96亿元，房地产行业占比66.76% [37][39] - 一季度净价偏离度绝对值在2%及以上的异常成交占比15.99%，较2024年四季度升7.46个百分点；异常低估价和高估价成交占比逐月降低 [45] 策略展望 高收益债市场 - 2025年稳增长政策发力，但信用债发行和净融资减少，高收益债发行清淡，截至3月末存量约9810亿元，较上年末降21% [56] - 高收益债利差高，票息和配置价值凸显，但供给或继续承压，利率波动或持续，投资需关注市场动态，控制杠杆，防控风险 [56] 高收益城投债 - 一季度城投债延续“严控增量、化解存量”，化债政策细化落地，交易所发债审核趋严，后续高收益城投债供给承压，存量近4700亿元 [58][59] - 建议在存量中精细择券，关注化债进度快区域的中短期高收益城投债，规避净价指数跌幅大的区域 [59] 高收益产业债 - 关税冲突加大经济不确定性，基本面是择券主线，需关注关税对经济复苏的冲击 [61] - 房地产市场在修复，高收益地产债估值波动大，建议谨慎参与未出险房企短久期债券投资，对中长久期债券谨慎 [61] - 煤炭行业关税影响可控，存量高收益债约618亿元，信用较稳定，可择优适度参与；化工行业高收益债存量不足200亿元，短期内有安全边际，存在挖掘空间 [61][62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中央到地方推动“好房子”建设顺应市场规律，当前房地产市场以改善性住房需求为主要增长动力，“好房子”上市利于楼市止跌回稳，但新规会冲击存量项目，推进需因城施策、循序渐进 [1][7] - 3月新房和二手房成交价格回稳态势巩固，成交量边际改善，楼市“小阳春”如期而至；土地市场缩量提质，新开工低位运行，库存转降但需进一步降低；3月房企境内债券市场发行规模不大，短期内新增违约风险可控，二级市场交易热度提升 [8][9][13] 根据相关目录分别进行总结 市场需求 - 2025年一季度购房需求由二房、三房向四房迁移，前两者成交套数占比较上年同期分别下降1.1个和1.7个百分点，四房产品同比增加2.1个百分点，成交套数占比首超三成；110 - 140平方米、140 - 180平方米以及180平方米以上产品市场份额分别同比提升0.8个、0.5个和0.1个百分点 [2] - 3月商品住宅价格虽下行但同环比跌幅缩小，70个大中城市中有24个城市环比上涨，一线城市整体环比上涨0.10%，二线城市整体环比持平；3月商品房销售面积及销售金额同比降幅分别缩小至1.55%和2.32%，环比分别增加3.51%和2.72%，前3月累计销售面积及销售金额降幅较前2月分别收窄2.1个和0.5个百分点；4月前20日30个重点城市商品房成交量同比减少4%，预计4月市场销售呈弱复苏态势 [9] “好房子”情况 - “好房子”具安全、舒适、绿色、智慧四个主要特点，“第四代住宅”最接近其定义，各地政府从多方面出台政策促进其发展，很多二三线城市及深圳、广州已推出新规，北京部分区域执行，上海暂未推出；2025年2月“第四代住宅”在多个核心二线城市落地，去化及销售价格优于同区域非新规项目，但目前无统一技术标准，部分项目交付及实用效果未达预期 [6] 土地市场 - 3月土地市场缩量提质，单月成交规模创近年新低，但溢价率同环比上升，核心城市维持高热度，北京、上海等城市3月平均溢价率超20%；3月“地王”频出，如上海静安地块等成为新“地王”，原因包括政府提高供地质量、取消土拍限价等 [10] 新开工与库存 - 3月新开工量维持较低水平，竣工量同比下降，截至3月末，商品房待售面积环比转降，但仍处历史高位，库存亟待降低；1 - 3月房地产开发投资规模同比下降9.9%，降幅较上月略微扩大；3月商品房销售同比降幅减小，房地产开发企业到位资金中个人按揭贷款和定金及预付款的占比有所上升 [10] 二手房市场 - 3月70个大中城市二手住宅价格同比降幅略有缩小，环比降幅为近一年最小，环比未下跌的城市增加至14个，一线城市除广州外均环比上涨；30个重点城市3月二手房成交量同环比分别增长21%和50%，前3个月累计成交面积同比增长22%，一线城市二手房成交量维持高热，二线城市除宁波和福州外多数正增长，三四线城市疲软 [11][12] 债券市场 - 3月房企无境外债发行，境内债券融资规模不大，民营企业滨江集团和新希望五新分别发行一笔境内中期票据和公司债，同期未新增违约或展期主体；4月27日至5月末房地产企业境内债整体到期规模339.50亿元，主要为央国企和民企，部分未出险房企少量债券即将到期且已发布兑付安排公告；境外市场主要是前期违约或展期的房企境外债到期，万科面临一笔4.23亿美元的美元债券到期，市场对其兑付信心较足 [13] - 3月，房企境内债券日均交易量环比上升，成交热度提高，投资类地产债券收益率与2月相比无明显变化，高收益地产债平均成交价环比略有上移；近一个月中资房企债券交易价格整体微涨 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025 年基投行业政策延续“控增化存”主基调，推进存量政策落实与增量政策出台，行业债务风险可控；秉持“化债与发展并重”思路，有望打开新投资空间，基投企业可在重点领域发力，但需关注融资渠道收紧、非标置换进度、负面舆情及政企关系变化等问题 [23][24][25] 根据相关目录分别进行总结 政策回顾 - 2025 年一季度基投行业政策延续 2024 年“控制新增、化解存量”思路，更注重化债与发展平衡，包括动态调整高风险地区名单、规范基金投资、加大专项债支持等 [3][5] - “一揽子化债”取得阶段性成果，多地隐债清零，如徐州获批 118.81 亿元专项债置换隐债，天津河北区、吉林辽源市、青海部分州等也实现隐债清零 [5][6] - 坚持在发展中化债，动态调整高风险地区名单，或打开重点省份投资空间，金融化债政策发力支持融资平台转型 [7] - 加强专项债支持与引导政府投资基金规范发展，发行审核端协同配合助力基投企业转型，如多会议强调专项债支持，国务院办公厅规范基金发展，上交所修订指引约束基投企业 [8][9][11] 政策主要影响 - 化债资金到位缓解基投企业短期偿债压力，2025 年一季度发行 1.34 万亿元专项债置换隐债，完成全年 2 万亿元额度一半以上 [14][15] - 不同类型债务受化债政策影响不同，融资渠道调整，基投债发行与净融资规模下降，非标规模压降，银行借款占比或增长 [16] - 基投企业边际流动性改善，债券融资成本下降，2025 年一季度全国基投债加权平均发行利率较 2024 年四季度降 11BP，重点省份降幅更大 [17] - 基投非标及票据舆情收敛，化债成效分化，2025 年一季度全国基投非标风险事件较 2024 年四季度环比降约 41%，但部分地区仍有反复 [18] - 专项债支持项目投资与回收土地资产，释放基投企业流动性，如 2025 年一季度新增基础设施专项债额度增长，多地专项债用于土地储备 [19][20] - 政策引导下基投企业转型和高质量发展持续推进，市场化主体数量与发债规模占比上升 [21][22] 行业发展预期 - 基投行业债务风险可控，“控增化存”仍是主基调，适度宽松货币政策或使基投债流动性改善，非标置换有望加速 [23][26][27] - 化债思路转向“防风险、促发展并重”，基投企业转型政策空间有利，多地隐债清零，退平台和产业化转型提速 [28][29][30] - 基投企业基本面修复承压，需关注退平台和产业化转型后政企关系演变 [33][34]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 本周地方政府债与城投行业监测显示，隐性债务监管高压态势不变，财政部隐债问责通报案例首涉PPP项目，河南发布国企境外债管理办法意见稿；地方政府债发行规模、净融资额下降，发行利率上升、利差走阔，城投债发行规模及净融资额上升，发行利率上升、利差走阔；交易方面，地方债现券交易规模下降、到期收益率多数下行，城投债交易规模上升、各期限到期收益率多数上行 [5][14][18]。 根据相关目录分别进行总结 要闻点评 - 财政部第五次通报隐性债务问责案例，涉及6起典型案例，包括新增隐性债务、隐性债务化解不实两类违法违规行为，涉及隐债规模43.70亿元；呈现案例数量减少、涉及规模变小和首次涉及PPP项目新增隐债两个特点，彰显中央对隐性债务问题的监管决心 [5][8] - 河南发布国企境外债管理办法意见稿，包括总则、发行管理、资金使用、激励约束、附则等五部分，对规范城投企业跨境融资行为、防范地方债务风险、提高国际资本利用效率有积极意义，对其他省出台相关规定具有示范效应 [5][10] - 本周有27家城投企业提前兑付债券本息，涉及29只债券，规模合计60.41亿元，提前兑付的城投企业以东部地区为主，主体评级以AA级为主 [5][12] 地方政府债券及城投企业债券发行情况 - 地方政府债券：本周发行规模、净融资额均下降，发行利率上升、利差走阔，存量地方债规模达50.24万亿；截至目前地方债置换进度完成达77%，超半数省份完成全年任务；发行期限以30年期为主，加权平均发行期限为19.08年；湖北发行规模最大，贵州发行利率、利差均最高 [5][14] - 城投债：本周发行规模及净融资额均上升，发行利率上升、利差走阔；发行券种以私募债为主，发行期限以5年期为主，发行人主体级别以AA+为主；江苏发行数量最多，甘肃发行利率、利差均最高；城投境外债本周共发行5只，规模合计52.87亿元，加权平均发行利率为5.04%，穿透信用主体的行政层级以区县级为主，主体评级以AA+为主 [5][18][19] 地方政府债券及城投企业债券交易情况 - 资金方面，央行本周净投放2338亿元，短端资金利率多数上行 [24] - 城投级别调整：本周无城投企业发生信用级别调整 [24] - 城投信用事件及监管处罚：本周未发生城投信用风险事件 [24] - 地方债：现券交易规模共计4896.10亿元，较前值下降10.51%；到期收益率多数下行，平均下行幅度为2.75BP [24] - 城投债：交易规模为3133.94亿元，较前值上升13.72%；各期限到期收益率多数上行，平均上行幅度为0.55BP；1年期、3年期、5年期AA+城投债利差分别收窄2.48BP、4.76BP、3.57BP [24] - 城投债异常交易：广义口径下，本周共有14家城投主体的14只债券发生15次异常交易，贵州的异常交易次数最多 [25] 城投企业重要公告一览 本周共有66家城投企业就高管、法人、董事、监事等变更，控股股东及实际控制人变更，股权/资产划转、募集资金用途变更、名称变更等发布公告 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 银行间市场交易商协会发布债券估值业务自律指引，有利于改善债券市场估值业态，促进多元化发展，发挥价格发现和资源配置功能，也为境外投资者参与及信用风险定价优化奠定基础 [3][10][12] - 财政部公布1.3万亿元超长期特别国债发行安排，长端利率受扰动，货币政策需配合稳定流动性，债市短期或震荡，中长期有配置价值 [4][13][15] - 地产债风险出清步入尾声，市场格局加速向央国企集中，未来或呈现“央国企主导、民企信用分层加剧”的分化格局，尾部风险仍需警惕 [4][16][17] - 一季度国内生产总值同比增长5.4%，经济开局良好，但二季度经济修复风险上升，美国加征关税或使出口承压 [5][14][20] 各部分总结 市场动态 - 银行间市场交易商协会发布《银行间债券市场债券估值业务自律指引(试行)》，规范估值机构业务，提升估值科学性和透明度，推动市场定价转向“价值锚定” [3][10][11] - 4月17日，财政部公布1.3万亿元超长期特别国债发行安排，计划于4 - 10月分21期发行，涵盖20年、30年及50年期品种，当前30年国债收益率较年初上行6bp，与10年期利差升至25bp [4][13] - 地产债风险出清步入尾声，市场格局加速向央国企集中，今年以来央国企地产债发行规模占比超85%，未出险民企仅存16家且存量债集中于头部企业，行业利差收窄有限 [4][16][17] 宏观数据 - 一季度国内生产总值31.88万亿元，同比增长5.4%，增速加快，第二、三产业生产总值分别同比增长5.9%和5.3% [5][19] - 3月份我国出口商品3139.12亿美元，同比增速由负转正为12.4%，进口2122.69亿美元，同比增速由正转负为 - 4.03%，贸易顺差1026.42亿美元 [20] 货币市场 - 上周，央行通过公开市场操作净投放资金2338亿元，开展8080亿元7天逆回购，同期有4742亿元7天逆回购和1000亿元MLF到期，临近月中缴税资金需求加大，价格波动 [6][23] 一级市场 - 上周，信用债发行持续升温，发行规模为2681.76亿元，较前一期增加637.25亿元，取消发行规模为110.5亿元，较前一期增加87.7亿元 [7][26][28] - 分券种来看，中期票据、公开发行公司债和非公开发行公司债发行规模增加，中期票据增幅较大 [28][29] - 分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计892.06亿元，产业债发行规模1708.91亿元，电力生产与供应和综合行业发行规模靠前 [28][33] - 净融资方面，基础设施投融资行业净流出1176.06亿元，产业债多数行业净流出，电力生产与供应行业净流入414.05亿元 [33] - 发行成本方面，各期限AA + 级债券平均发行利率多数下行7bp - 37bp，其余各等级期限债券发行利率多数上行3bp - 14bp [28][38] 二级市场 - 上周，债券二级市场现券交易额为85560.11亿元，日均现券交易额较前一周减少4410.25亿元至17112.02亿元，交投活跃度小幅降温 [8][40][41] - 利率债方面，国债收益率短升长降，国开债收益率多数上行，变动幅度均未超过5bp，10年期国债收益率下行1bp至1.65% [8][40][45] - 信用债方面，各等级、期限信用债收益率多数上行，幅度在1 - 13bp之间，5年期AAA级企业债收益率大幅下行12bp [40][45] - 信用利差方面，AAA级各期限信用利差长短分化，1 - 5年期走扩2 - 13bp，7 - 15年期收窄4 - 13bp [40][47] - 评级利差方面，除5年期AAA与AA + 级企业债评级利差大幅走扩14bp外，其余期限评级利差多数收窄，幅度在1 - 4bp之间 [40][47]