报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 本周地方政府债与城投行业监测显示，隐性债务监管高压态势不变，财政部隐债问责通报案例首涉PPP项目，河南发布国企境外债管理办法意见稿；地方政府债发行规模、净融资额下降，发行利率上升、利差走阔，城投债发行规模及净融资额上升，发行利率上升、利差走阔；交易方面，地方债现券交易规模下降、到期收益率多数下行，城投债交易规模上升、各期限到期收益率多数上行 [5][14][18]。 根据相关目录分别进行总结 要闻点评 - 财政部第五次通报隐性债务问责案例，涉及6起典型案例，包括新增隐性债务、隐性债务化解不实两类违法违规行为，涉及隐债规模43.70亿元；呈现案例数量减少、涉及规模变小和首次涉及PPP项目新增隐债两个特点，彰显中央对隐性债务问题的监管决心 [5][8] - 河南发布国企境外债管理办法意见稿，包括总则、发行管理、资金使用、激励约束、附则等五部分，对规范城投企业跨境融资行为、防范地方债务风险、提高国际资本利用效率有积极意义，对其他省出台相关规定具有示范效应 [5][10] - 本周有27家城投企业提前兑付债券本息，涉及29只债券，规模合计60.41亿元，提前兑付的城投企业以东部地区为主，主体评级以AA级为主 [5][12] 地方政府债券及城投企业债券发行情况 - 地方政府债券：本周发行规模、净融资额均下降，发行利率上升、利差走阔，存量地方债规模达50.24万亿；截至目前地方债置换进度完成达77%，超半数省份完成全年任务；发行期限以30年期为主，加权平均发行期限为19.08年；湖北发行规模最大，贵州发行利率、利差均最高 [5][14] - 城投债：本周发行规模及净融资额均上升，发行利率上升、利差走阔；发行券种以私募债为主，发行期限以5年期为主，发行人主体级别以AA+为主；江苏发行数量最多，甘肃发行利率、利差均最高；城投境外债本周共发行5只，规模合计52.87亿元，加权平均发行利率为5.04%，穿透信用主体的行政层级以区县级为主，主体评级以AA+为主 [5][18][19] 地方政府债券及城投企业债券交易情况 - 资金方面，央行本周净投放2338亿元，短端资金利率多数上行 [24] - 城投级别调整：本周无城投企业发生信用级别调整 [24] - 城投信用事件及监管处罚：本周未发生城投信用风险事件 [24] - 地方债：现券交易规模共计4896.10亿元，较前值下降10.51%；到期收益率多数下行，平均下行幅度为2.75BP [24] - 城投债：交易规模为3133.94亿元，较前值上升13.72%；各期限到期收益率多数上行，平均上行幅度为0.55BP；1年期、3年期、5年期AA+城投债利差分别收窄2.48BP、4.76BP、3.57BP [24] - 城投债异常交易：广义口径下，本周共有14家城投主体的14只债券发生15次异常交易，贵州的异常交易次数最多 [25] 城投企业重要公告一览 本周共有66家城投企业就高管、法人、董事、监事等变更，控股股东及实际控制人变更，股权/资产划转、募集资金用途变更、名称变更等发布公告 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 银行间市场交易商协会发布债券估值业务自律指引，有利于改善债券市场估值业态，促进多元化发展，发挥价格发现和资源配置功能，也为境外投资者参与及信用风险定价优化奠定基础 [3][10][12] - 财政部公布1.3万亿元超长期特别国债发行安排，长端利率受扰动，货币政策需配合稳定流动性，债市短期或震荡，中长期有配置价值 [4][13][15] - 地产债风险出清步入尾声，市场格局加速向央国企集中，未来或呈现“央国企主导、民企信用分层加剧”的分化格局，尾部风险仍需警惕 [4][16][17] - 一季度国内生产总值同比增长5.4%，经济开局良好，但二季度经济修复风险上升，美国加征关税或使出口承压 [5][14][20] 各部分总结 市场动态 - 银行间市场交易商协会发布《银行间债券市场债券估值业务自律指引(试行)》，规范估值机构业务，提升估值科学性和透明度，推动市场定价转向“价值锚定” [3][10][11] - 4月17日，财政部公布1.3万亿元超长期特别国债发行安排，计划于4 - 10月分21期发行，涵盖20年、30年及50年期品种，当前30年国债收益率较年初上行6bp，与10年期利差升至25bp [4][13] - 地产债风险出清步入尾声，市场格局加速向央国企集中，今年以来央国企地产债发行规模占比超85%，未出险民企仅存16家且存量债集中于头部企业，行业利差收窄有限 [4][16][17] 宏观数据 - 一季度国内生产总值31.88万亿元，同比增长5.4%，增速加快，第二、三产业生产总值分别同比增长5.9%和5.3% [5][19] - 3月份我国出口商品3139.12亿美元，同比增速由负转正为12.4%，进口2122.69亿美元，同比增速由正转负为 - 4.03%，贸易顺差1026.42亿美元 [20] 货币市场 - 上周，央行通过公开市场操作净投放资金2338亿元，开展8080亿元7天逆回购，同期有4742亿元7天逆回购和1000亿元MLF到期，临近月中缴税资金需求加大，价格波动 [6][23] 一级市场 - 上周，信用债发行持续升温，发行规模为2681.76亿元，较前一期增加637.25亿元，取消发行规模为110.5亿元，较前一期增加87.7亿元 [7][26][28] - 分券种来看，中期票据、公开发行公司债和非公开发行公司债发行规模增加，中期票据增幅较大 [28][29] - 分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计892.06亿元，产业债发行规模1708.91亿元，电力生产与供应和综合行业发行规模靠前 [28][33] - 净融资方面，基础设施投融资行业净流出1176.06亿元，产业债多数行业净流出，电力生产与供应行业净流入414.05亿元 [33] - 发行成本方面，各期限AA + 级债券平均发行利率多数下行7bp - 37bp，其余各等级期限债券发行利率多数上行3bp - 14bp [28][38] 二级市场 - 上周，债券二级市场现券交易额为85560.11亿元，日均现券交易额较前一周减少4410.25亿元至17112.02亿元，交投活跃度小幅降温 [8][40][41] - 利率债方面，国债收益率短升长降，国开债收益率多数上行，变动幅度均未超过5bp，10年期国债收益率下行1bp至1.65% [8][40][45] - 信用债方面，各等级、期限信用债收益率多数上行，幅度在1 - 13bp之间，5年期AAA级企业债收益率大幅下行12bp [40][45] - 信用利差方面，AAA级各期限信用利差长短分化，1 - 5年期走扩2 - 13bp，7 - 15年期收窄4 - 13bp [40][47] - 评级利差方面，除5年期AAA与AA + 级企业债评级利差大幅走扩14bp外，其余期限评级利差多数收窄，幅度在1 - 4bp之间 [40][47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 货币政策“适度宽松”基调延续，全面降准或率先落地，利率债供给压力或加大，基本面与增量政策博弈下收益率高波动持续；一季度 MLF 政策利率属性淡化，资金面偏紧，利率债收益率先上后下 [4]。 根据相关目录分别进行总结 基本面与流动性监测 - 一季度经济开局良好，GDP 同比增长 5.4%，供给端工业增加值同比增长 6.5%，需求端投资同比增速 4.2%、社零额同比增长 4.6%，但经济修复仍面临需求不足、外部环境复杂等挑战 [6] - MLF 政策利率属性淡化，资金面整体偏紧，一季度净投放资金约 3.6 万亿，主要为买断式逆回购；银行负债端压力大，资金利率中枢环比大幅上行 [9][12] 利率债市场运行 - 一季度利率债发行规模 7.87 万亿，同比增长 49%，各类型利率债发行同比均上升，特殊再融资债发行进度 67%、特别国债尚未启动发行 [15] - 利率债收益率整体先上后下，10 年期国债收益率较去年末上行 13.77BP，波动范围约 30BP 处于高位，运行分区间波动、波动上行、波动下行三个阶段 [17][18][19] - 政金债交投情绪升温带动利率债交易量上升至 61 万亿，截至 3 月底 10Y - 1Y 利差收窄，地方债交易利差走阔 [24][25] 货币政策展望 - 货币政策“适度宽松”基调延续，后续将加强逆周期调节，择机降准降息；单独实施货币政策效果有限，或配合财政政策发力 [34] - 全面降准或率先于上半年落地，若贸易战冲击大、经济修复压力大，央行或适时全面降息；对重点领域保持支持，创设新工具促消费、稳外贸；二、三季度买断式逆回购或维稳资金面，DR007 中枢或在政策利率偏上运行 [36] 利率债供给与收益率走势 - 全年利率债发行或超 31 万亿，二、三季度或迎供给高峰，国债发行或达 15.5 万亿，地方债发行 9.9 万亿，政金债发行 5.9 万亿；若关税博弈致经济下行，可能增发特别国债 [37][39][40] - 收益率高波动状态持续，下半年中枢有望下行；海外关税博弈影响或边际弱化，若谈判重启收益率或上行；基本面对债市定价权重上升，收益率难顺畅下行；二季度收益率或区间波动，下半年若经济修复压力大降息落地将带动中枢下行，可关注地方债交易机会 [43][44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 苏中区域依托区位优势和战略叠加经济快速发展，但产业布局偏传统，税源培育能力不足，房地产市场调整使土地出让收入缩减，形成双重债务压力 [3] - 在省级统筹与地市差异化政策下，苏中三市在债务管控多维度取得显著进展，债务风险防控能力提升 [3] - 苏中三市发债城投层级下沉明显，以区县级为主，呈现债务规模大、增速分化等特征，需谋求产业化转型并化解存量债务 [3] 根据相关目录分别进行总结 要点 - 苏中区域经济发展快，但产业布局偏传统，第三产业发展慢，税源培育能力与苏南有差距，房地产市场调整使政府性基金预算收入承压，形成双重债务压力 [3] - 苏中三市在债务管控多维度取得显著进展，债务风险防控能力系统性提升 [3] - 苏中三市发债城投层级下沉明显，以区县级为主，存在债务规模大等特征，需转型并化解存量债务 [3] 债务成因分析 - 苏中地区经济发展快，城镇化进程加快，但产业布局偏传统，创税能力不足，政府性基金收入承压，在债务驱动下形成大规模政府债务和城投企业有息债务 [4] - 近五年苏中地区GDP复合增长率6.32%，增速跑赢全省平均，城镇化率和城镇居民人均可支配收入增加，但常住人口增幅有差异 [5] - 2011 - 2019年苏中三市固定资产投资增速高于全省平均，2020年后有分化，产业结构为“二三一”，第三产业占比偏低，上市公司资源在省内分布不均 [7] - 2020 - 2024年苏中三市GDP复合增长率6.35%，一般预算收入复合增长率2.9%，财政预算平衡率低，税收收入占比表现一般，政府性基金收入承压，城投企业拿地加重资金占用和债务负担 [11] - 近五年苏中地区地方债务复合增长率13.6%，2021年以来宽口径债务率呈抬升趋势，泰州市增速最快 [14] 主要化债举措及进展 - 江苏省实施全口径债务分类管理体系，优化债务结构和压降融资成本，建立区域债务化解长效机制，苏中三市针对性制定管理政策 [18] - 南通市、扬州市、泰州市出台系列债务管控措施，加强预算管理、规范举债行为等 [19][20] - 各地市及区县在债务化解、融资平台管理、融资成本压降方面取得进展，如超额完成化债任务、压降平台数量、降低融资成本等 [21] 发债城投基本面观察 - 截至2024年12月31日，苏中三市合计发债城投企业151家，占江苏省有存续期城投债券公开发行主体总数的24%，以区县级为主，资质普遍较弱 [24][25] - 苏中三市城投资产总额与企业数量正相关，以流动资产为主，资产负债率逐年上升 [27] - 苏中三市城投企业经营获利能力分化，对政府补贴依赖性强，现金回收能力尚可 [31] - 苏中三市发债企业存量有息债务规模增长，规模压降成效一般，融资成本大幅走低，债务期限结构以长期债务为主，非标融资压降效果显著，融资整体呈收紧态势 [33][36] 总结 - 苏中地区经济增长快，但产业布局传统，创税能力不足，土地出让收入缩减使综合财力下滑，形成双重债务压力 [38] - 苏中三市在债务管控多维度取得显著进展，但发债城投企业存在债务量大、经营造血能力不足等问题，需转型并化解存量债务 [38][39]

社融情况 - 3月新增社融5.89万亿，同比多增1.05万亿，创历史同期高点；存量增速8.4%，环比升0.2pct，同比降0.3pct[2] - 一季度新增社融15.18万亿，较上年同期多增2.38万亿[2] 社融支撑因素 - 3月政府债券融资同比多增1.02万亿，地方债发行规模0.98万亿，同比多增0.35万亿，一季度发行规模2.84万亿为历史同期最高[3] - 3月社融口径新增人民币贷款同比多增5358亿，一季度同比多增5906亿[3] 社融拖累因素 - 3月企业债券融资较去年同期少增5142亿，净融资额转负至 -1144.69亿，较上月减少3421.79亿[3][5] 信贷结构 - 3月居民短期贷款同比少增67亿，中长期贷款同比多增531亿；一季度短期少增1965亿，长期少增918亿[6] - 3月新增企业短期贷款同比多增4600亿，中长期少增200亿，票据融资多增514亿；一季度短期多增5400亿，票据融资少减9558亿，中长期少增6200亿[6] 货币供给 - 3月M1同比增长1.6%，环比升1.5pct；M2同比增长7.0%，环比持平[2] - 3月居民和企业存款分别同比多增2600、7675亿，非银存款多减1.26万亿[11] 政策建议 - 4月信贷需求承压，财政政策靠前发力，优化支出结构；货币政策适度宽松，推动降准落地，精准滴灌并与财政协同[13][14] - 监管优化民营企业融资环境，修复市场预期[14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美债抛售冲击全球市场，或推动全球资产配置调整，对中国债市有多重影响，短期推升避险资金流入，中长期提升国际化程度 [2][10][13] - 四部门发文支持体育产业债券融资，有望引导资金流向体育产业，但需关注政策落地进度和居民体育消费水平提升进程 [3][14][15] - 3月CPI和PPI回落，消费回升与结构性调整显现，价格走势趋于稳定，部分行业价格下滑但高技术产业和部分制造业有亮点 [16][17] - 上周央行净回笼资金但资金面宽松，资金利率普遍下行 [5][19][20] - 上周信用债一级市场发行升温，发行成本普遍下行，各券种发行规模增加，产业债发行规模增长 [6][26][27] - 上周信用债二级市场现券交易规模增加，债券收益率普遍下行，AAA级信用利差和评级利差多数走扩 [7][38][48] 根据相关目录分别进行总结 市场热点 - 美债抛售冲击全球市场，4月10日美国金融市场受关税政策和避险情绪影响，美股、美债、美元重挫，10年期美债收益率涨幅创二十余年最大，引发全球资产定价体系重估 [10] - 美债抛售体现全球投资者对美国财政前景等的系统性再评估，影响全球债市配置结构，或推动资金寻求海外债券市场 [11] - 美债动荡对中国债市有多重影响，短期推升避险资金流入，中长期提升国际化程度，但需注意不确定性影响 [12][13] - 四部门联合发布意见支持体育产业债券融资，引导金融资源向体育产业倾斜，有望推出创新品种，但需关注政策落地进度和居民体育消费水平提升进程 [3][14][15] 宏观数据 - 3月CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%，降幅收窄，核心CPI同比上涨0.5%，食品价格降幅收窄，非食品价格和服务价格上涨 [4][16] - 3月PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%，同比降幅扩大，主要受国际原油等大宗商品价格下跌和季节性因素影响，但高技术产业和部分制造业价格稳中有升 [4][17] 货币市场 - 上周央行通过公开市场操作净回笼资金4392亿元，开展4742亿元7天逆回购，同期有7634亿元7天逆回购和1500亿元1个月期国库定存到期 [5][19][21] - 上周资金面维持均衡，资金利率普遍下行，各期限质押式回购利率下行1 - 12bp，3月期、1年期Shibor分别下行9bp和10bp，利差收窄至1bp以内 [20] 信用债一级市场 - 上周信用债发行大幅升温，发行规模为2044.51亿元，较前一期增加763.71亿元，日均发行规模为511.13亿元，较前一期增加254.97亿元，取消发行规模为22.80亿元，较前一期减少7.65亿元 [6][26] - 各券种信用债发行规模均有所增加，中期票据发行规模增加幅度最大，为287.50亿元 [26][27] - 分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计538.63亿元，较前一期减少21.57亿元；产业债发行规模1023.72亿元，较前一期增加359.12亿元，电力生产与供应行业发行规模靠前，为149亿元 [26][30] - 净融资方面，基础设施投融资行业融资规模为净流出287.52亿元；产业债融资净流入和净流出行业数量相差不大，电力生产与供应行业净流出规模较大，为119亿元，电子行业净流入规模较大，为99.33亿元 [26][30] - 发行成本方面，除5年期AA级债券平均发行利率上行15bp外，其余各期限等级债券平均发行利率下行1 - 30bp [26][35] 信用债二级市场 - 上周债券二级市场现券交易额为106111.37亿元，日均现券交易额较前一周增加5622.08亿元至21222.27亿元，交投活跃度大幅升温 [7][38][39] - 上周债券收益率普遍下行，利率债方面，国债与国开债收益率全面下行2 - 9bp，10年期国债收益率下行6bp至1.66%；信用债方面，除5年期AAA级信用债收益率上行9bp外，其余各等级、期限信用债收益率均有所下行，幅度在1 - 17bp之间 [38][41] - 信用利差方面，AAA级各期限信用利差多数走扩，变动幅度在1 - 16bp之间；评级利差方面，各期限等级评级利差多数走扩，幅度在1 - 3bp之间 [38][48]

监测周报 2025 年 4 月 7 日—2025 年 4 月 13 日 总第 339 期 2025 年第 13 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范"处置风险的风险" 地方政府债与城投行业 拟成立专项基金加大收储力度 地方债存量规模突破 50 万亿 ——地方政府债与城投行业监测周报 2025 年第 13 期 本期要点 要闻点评 地方政府债与城投债交易情况 作者： 中诚信国际 研究院 中诚信国际研究院 院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 【地方政府债与城投行业监测周报 2025 年 第 12 期】关注城市更新示范城市城投业务 机会，四川印发财税体制改革总体方案， 2025-04-11 【地方政府债与城投行业监测周报 2025 年 第 11 期】上交所"3 号指引"引导城投 "真转型"，湖南率先出台专项债"自审 自发"方案，2025-04-03 【地方政府债与城投行业监测周报 2025 年 第 10 期】第二批 2 万亿债务置换额度已完 成六成，山东淄博落地区县级非标置换专 项贷款，2025-03-28 【地方政府债与城投行业监测周报 2025 年 第 9 期】两办印发《提振消费专项行动方 案》， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年一季度资产支持票据发行规模同比大幅增长，二级市场交易活跃，行业政策利好民营企业债券融资[4] 发行情况 - 2025年一季度资产支持票据发行120单，规模1010.09亿元，数量增49单，规模增长118.47%，公开发行7单规模42.35亿元，定向发行113单规模967.74亿元，3月发行单数和规模较高[4][5] - 国投泰康信托有限公司等前五、十大发起机构发行规模占比分别为45.78%、66.39%[7] - 债权类ABN发行规模882.33亿元，占比87.35%，其它类平均发行规模最高为19.55亿元/单[10] - 基础资产细分类型涉及个人消费金融等，个人消费金融、小微贷款规模占比分别为34.79%、23.36%，新增特定非金债权和CMBN两类产品，部分细分资产发行规模同比提升[12][14] - 单笔产品最高发行规模50.05亿元，最低0.90亿元，单笔发行规模在(5, 10]亿元区间产品数量最多、规模占比最高[17] - 期限最短0.17年，最长18.01年，期限在(1,2]年内产品发行单数最多、规模占比最高[20] - AAAsf级票据发行规模占比为90.45%[21] - 一年期左右AAAsf级票据利率中枢约2.10%，中位数较上年同期下降50BP[23] - ABCP产品发行36单，规模335.80亿元，占ABN发行规模33.24%，个人消费金融ABCP规模占比40.91%[25] 发行利差统计分析 - 与同期限国债相比，1年期和3年期资产支持票据发行利差收窄；与同期限AAA级企业债相比，1年期发行利差均值基本持平，3年期收窄[29][30] - 个人消费金融、小微贷款和供应链三类资产利差小幅上行，个人消费金额等产品发行利率较上年同期明显下降[34][36] 二级市场交易情况 - 2025年一季度二级市场总成交金额1417.46亿元，交易笔数1640笔，同比分别增长28.75%和35.65%[40] - 交易较活跃产品为类REITs、个人消费金融等，成交金额占比分别为18.44%、18.34%等[43] 行业动态点评 - 2025年3月14日交易商协会发布《行动方案》，加大产品创新服务民营企业，优化民营企业债券融资环境，为民营经济发展提供支持[45][46]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 新疆偿债意愿强且具有良好的偿债保障基础，历史偿债表现较好，虽地方政府及平台企业债务压力仍存，但整体区域债务风险可控 [7][55] - 需关注资源型产业高度依赖、南北疆发展差异、刚性投资支出、“双轨制”下信息及资源调配效果等因素对区域债务管理的制约 [7][55] 根据相关目录分别进行总结 中央政策赋能及兵团体制韧性支撑下新疆偿债意愿分析 - 新疆战略地位突出但经济财政实力有限，刚性支出需求大，财政自给能力偏弱，2024年一般公共预算收入规模居全国第23位，一般公共预算支出/常住人口比居全国第8位且呈上升态势 [11][12] - 中央通过政策和大规模转移支付支持新疆，2024年新疆收到中央补助收入4182.84亿元，2023 - 2024年上级补助后盈缺居全国少数民族自治区及西北五省首位 [14][15] - 兵团体制强化偿债意愿，“农六师违约事件”后，新疆及兵团加强债务管理，完善机制，减少偿债资源错配 [19][21] - 新疆历史偿债表现较好，除2018年农六师违约外，未再发生债券违约事件，非标违约和票据逾期事件少 [24] 资源经济和中央支持联动下新疆偿债保障能力分析 - 政策支持和资源禀赋使新疆经济保持较快增长，2022年以来GDP增速高于全国平均，未来十大产业集群规划将助力经济发展 [27][28] - 财政收入受资源驱动，资源可为防范债务风险提供流动性支持，新疆对土地财政依赖度低，房地产下行对其影响小 [34] - 需关注资源型产业依赖和南北疆差异导致的经济发展不稳定，以及刚性投资支出对债务化解的阻碍 [37][42] 一揽子化债政策背景下新疆地方债务偿付压力分析 - 新疆债务规模和债务率处于全国中下游，截至2024年末地方政府债务余额/债务限额比低于全国平均，有一定举债空间，地方政府债务本息覆盖能力尚可，平台企业有短期偿债压力 [44][45] - 一揽子化债政策推行后，新疆发行特殊再融债券522.00亿元、特殊新增专项债券947.30亿元，融资环境改善，发行成本下降，期限拉长 [50] 总结 - 新疆存在刚性支出需求，经济财政实力有限，有债务压力，但依托稳定机制、中央助力，未来发展前景良好 [55] - 需关注资源依赖、南北疆差异、刚性支出、“双轨制”等因素对债务管理的制约，整体区域债务风险可控 [7][55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年一季度城投债市场延续“控增化存”主基调，发行总额和净融资额同比大幅下降，供给持续收紧；收益率波动上升，发行成本小幅抬升；低层级及低级别发债主体净融资额表现弱，融资压力大；苏鲁浙发债额度领先但净融资下滑，重点省份债务化解推进；新增发行集中于优势区域，重点省份新增少；市场短期债务化解有成效，但刚兑预期仍强，各地化债进度分化加剧，城投转型深化与风险交织，需关注转型风险及“双弱”主体风险暴露[4][5][27]。 根据相关目录分别进行总结 全国2025年一季度城投债整体发行概况及特征 - 发行总额和净融资额同比大幅下降，供给持续收紧，1月净融资转正，2月发行总额回落但净融资扩大，3月发行总额环比上升且净融资缺口扩大，“借新还旧”是主要用途[4][7] - 收益率波动上升，不同信用级别债券收益率差异分化，3月中旬以来有所下降；发行成本小幅抬升，高息城投债集中在负面舆情及弱区域、弱主体，3月取消发行数量增加；10年期及以上超长期限城投债发行量增长，集中在省级及发达省会，以AAA评级、中票及一般公司债为主，市场青睐优质发债主体[4][9][12] - 低层级及低级别发债主体净融资额表现弱，AA主体净融资表现最弱，弱资质企业融资压力大；各层级发行总额同比均下降，园区降幅最大，省级净融资小幅上升，市级下降，区县净融资缺口扩大，园区大幅下降[4][16][17] - 苏鲁浙发债额度前三但净融资下滑，重点省份债务化解推进，发行总额小幅下降，净融资额由负转正，非重点省份受严监管影响明显[5][20][21] - 新增发行集中于经济财政或产业优势区域，重点省份新增少，新增债券以公司债、企业债及短期融资券为主，AAA和AA+企业为主要新增主体，募集资金用途新增项目集中在发达区域[5][24] 城投债当前市场环境下的关注点 - 城投债刚兑预期仍强，政策主基调延续，短期债务化解有成效，但财政收支矛盾凸显，地方还本付息压力大，宽货币政策及财政政策效果待察，化债政策对新增融资有制约，需推动城投转型[27][28][32] - 各地债务化解进度分化，部分区域达退出重点省份标准，非重点省份化债面临挑战，非标风险“双蔓延”，需关注化债措施及“双弱”主体风险[33][34][35] - 城投企业转型加速但质量分化，“退平台”与产业化转型将提速，需关注政企关系重塑、存量债务化解、新旧业务衔接风险，警惕“伪转型”隐患，长期关注创新模式及潜在风险[36][37][39]