报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期锡价震荡，关注中美谈判可能的短期情绪提振，佤邦复产消息和需求边际走弱风险施压[2][56] 根据相关目录分别进行总结 当周宏观数据/事件 - 5月12日22:00公布日本4月经济观察家前景指数 - 5月13日17:00公布欧元区5月ZEW经济景气指数，18:00公布美国4月NFIB小型企业信心指数，20:30公布美国4月通胀，23:00英国央行行长贝利发表讲话 - 5月14日14:00公布德国4月CPI月率终值 - 5月15日17:00公布欧元区3月工业产出月率，20:40美联储主席鲍威尔在一场活动上致开幕词，21:15公布美国4月工业产出月率 - 5月16日20:30公布美国4月新屋开工总数年化（万户）、营建许可总数，22:00公布美国5月一年期通胀率预期初值、美国5月密歇根大学消费者信心指数初值[4] 锡精矿：关注佤邦复产消息 - 本周（5.6 - 5.9）云南40%锡精矿加工费保持12700元/吨，江西与湖南的60%锡精矿加工费保持8700元/吨 - 3月锡精矿进口量共计8323吨，同比下降64%，处于近年来最低位；来自缅甸的锡精矿数量2252吨，同比跌幅达87%；来自刚果（金）的数量2439吨，去年同期2551吨；澳大利亚进口1084吨，去年同期1188吨[6] 精炼锡：炼厂开工率低位，进口窗口打开后再关闭 - 本周（5.6 - 5.9）云南与江西精炼锡冶炼企业合计开工率达57.16%，因原料短缺保持低位，远低于2024年四季度水平 - 3月锡锭进口量2101吨，去年同期852吨，同比大幅增加147%，单月进口量是历史同期高位 - 本周（5.6 - 5.9）进口盈亏在（ - 4545，1134）元之间波动，进口窗口打开；印尼3月出口精炼锡8780吨，较去年同期增长50%[9][10] 下游 锡焊料 - 2025年3月国内样本企业锡焊料总样本开工率回升至75.81%，较2月显著改善 - 截止2025年2月，全球半导体销售额同比增速录得17.1%，维持在高位；5月2日，费城半导体指数4397点，近期有所反弹 - 3月，中国半导体产量419.7亿块，同比增长9.2%；中国集成电路出口287.97亿个，同比上升25.12% - 3月手机产量1.37亿台，同比增长0.4%；计算机产量3212万台，同比上升7.8%；光电子器件产量1639亿只，同比增长0.9% - 关注AI概念、促进消费品更新换代政策举措等因素对电子产品消费的拉动效果 - 3月，国内光伏电池产量7844.4万千瓦，同比增长23.6%；3月光伏组件出口量9.54亿个，同比增幅85% - 截止5月9日，国内光伏玻璃开工率当周值70.34%，小幅回升0.9%；同期，光伏玻璃企业库存周转天数26.68天，环比上升2.18%[17][25][26][33][34] 锡化工 - 截止5月9日，PVC周度开工率80.34%，环比上周上升1.01%；乙烯法周度利润 - 652元/吨，电石法利润 - 705元/吨，生产利润维持较大幅亏损 - 截止5月11日，当周30城商品房成交套数12718套，季节性下滑，同比大幅下滑；1 - 3月，地产施工面积累计值613705万㎡，累计同比回落9.5%；3月当月地产竣工面积累计值13060万㎡，同比 - 14.3%[39] 库存：周度社库由降转增 - 5.2 - 5.9期间，锡锭社库增加360吨至10193吨，SHFE仓单减少143吨至8402吨，LME库存增加50吨至2705吨[47] 价格：关注中美贸易谈判，短期震荡 - 本周（5.6 - 5.9）沪锡加权持仓量从53905手增至57275手，锡价震荡，持仓小幅增加 - 宏观上，美国与英国达成贸易框架协议，但保留10%基础关税，美国与欧盟、日本谈判不顺，关注中美在瑞士的会谈；供应端，缅甸佤邦复产推进，刚果（金）锡矿分阶段恢复运营，云南江西炼厂开工率低位，进口窗口打开后关闭，预计5月进口量维持高位；需求端，焊料企业订单无明显增量，进入需求淡季，下游及终端企业刚需采购，现货市场成交清淡，补库意愿低迷，库存增加；综上，短期锡价震荡，关注中美谈判可能的短期情绪提振，佤邦复产消息和需求边际走弱风险施压[54][56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中美会谈取得实质性进展，全球风险偏好整体升温；国内 4 月出口远超预期，出口对经济拉动作用仍强；央行超预期下调存款准备金率 0.5%和降息 10BP，货币政策继续宽松；各资产板块表现不一，投资策略有所不同 [3] 各行业总结 宏观金融 - 海外中美贸易会谈积极，国内 4 月出口好，中美经贸高层会谈有进展，达成共识；股指短期震荡反弹，谨慎做多；国债短期高位震荡，谨慎做多；黑色短期偏弱震荡，谨慎观望；有色短期震荡，谨慎观望；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期高位震荡，谨慎观望 [3] 股指 - 受半导体芯片等板块拖累，国内股市小幅下跌；中美经贸高层会谈有进展，央行货币政策宽松，短期提振国内风险偏好，短期谨慎做多 [3] 贵金属 - 上周市场震荡，一季度 GDP 回落但 ISM 服务业 PMI 超预期，纽约联储三年期通胀预期攀升，美联储 5 月按兵不动，鲍威尔释放鹰派信号；中美启动经贸磋商，英美达成协定，印巴冲突升级，以哈停火僵局；黄金短期或承压，但有结构性支撑，回调可构建长线仓位；白银短期维持观望 [4][5] 黑色金属 钢材 - 上周五期现货市场弱势，成交量低，宏观政策提振有限，商品市场回落；5 月进入需求淡季，本周 5 大品种钢材表观消费量环比回落 125.66 万吨，库存见底回升，需求阶段性顶部或已出现；供应方面，五大品种钢材表观消费量环比回落 9.52 万吨，后续供应或见顶回落，成本端走弱，短期偏空思路对待 [6] 铁矿石 - 上周五期现货价格延续弱势，铁水产量高位但钢材需求走弱且趋势延续，当下需求不足以承接高铁水；二季度为传统发运旺季，后期发货及到港量将回升，短期偏空思路对待 [6] 硅锰/硅铁 - 上周五硅锰现货价格小幅反弹，硅铁价格下跌；上周 5 大品种钢材产量环比回落 9.52 万吨，铁合金需求走弱；硅锰价格 5500 - 5600 元/吨，锰矿价格震荡，工厂压价，广西贵州等地减产；硅铁主产区价格有区间，4 月钢招结束，南方钢招价格 6600 元/吨左右；成本弱势，供应端回落，全国 136 家独立硅铁企业开工率 30.91%，较上期降 1.48%，日均产量 14140 吨，较上期降 200 吨；短期区间震荡思路对待 [7][8] 能源化工 原油 - 中美和谈及国内政策刺激使宏观情绪转暖，油价回升，但长期下行路径确立；近期库存低，炼厂采购尚可，但 OPEC+增产幅度不减，圭亚那 3 季度投产，油市后期承压，短期高波运行 [9] 沥青 - 绝对价因贸易协议进展回升，库存去化停滞，盘面价格上行接近顶端，装置开工和产量回升幅度有限，供应偏低；下游需求提振，囤库需求小幅提高，前期累库趋势放缓，区域分化，北强南弱，短期跟随原油波动 [9] PX - 自身检修多，PTA 价格走高，PX 跟随聚酯链共振上行，PTA 检修计划减少，后期偏紧；外盘价格回升至 785 美金，PXN 反弹至 216 美金高位，海外汽油需求超预期，调油需求打开，短期偏强震荡 [9] PTA - 5 月前后终端囤库积极，下游库存压力下降，开工走高至 94%以上，需求短期存续；自身检修多，供减需增下基差及盘面上行；后期加工费走高或压低检修量，终端成品原料库存双高影响囤库节奏，下游蓄水池推高库存，负反馈持续，短期偏强震荡，长期走高空间有限 [10] 乙二醇 - 煤价低位，煤制开工走高，供应偏高使库存去化推后，港口显性库存 80 万吨，厂家隐形库存走高，进口增加，继续震荡格局 [10] 短纤 - 下游加工利润走低，高开工率有走低风险，前期终端囤库消化库存，后期库存压力或回归；终端抢出口无明显增量，东南亚承接订单能力不足，内需弱势，厂家原料库存贬值，订单减少，备货意愿持续性待察；原油受中美和谈刺激走高，短纤区间高位震荡 [10] 甲醇 - 节日到港增加，节后补库不及预期，需求走弱，内地和港口库存上涨；月度进口和内地装置重启使供应压力凸显，进入累库进程，周度看内地装置下周期计划检修多，短暂缓解压力，价格震荡偏弱，中长期有下行空间 [11] PP - 供应端受检修影响压力缓解，下游需求偏弱平稳，关税问题对 PDH 装置和需求有潜在风险；5 月产量环比提升，需求偏弱，基本面承压 [11] LLDPE - PE 下游基本稳定，农膜需求回落但其他下游需求提高，节前补库有支撑，供应端产量小幅增加，库存小幅上涨，节前震荡偏弱，谨慎观望 [12][13] 有色 铜 - 关注中美会谈，美国可能降对华关税，短期提振情绪，但谈判漫长；需求旺盛使精炼铜去库好，但后期需求有走弱风险影响去库；短期铜价震荡，中期寻找做空机会 [13] 铝 - 美国与英国达成贸易框架协议，情绪提振短暂，保留 10%基础关税，美国与欧盟、日本谈判不顺；反弹接近尾声，建议前期多单逢反弹分批平仓；短期或反复，美国可能降对我国关税及中美会谈或短期提振情绪，有多单价格反抽后平仓，等待做空机会 [13] 锡 - 供应端，缅甸佤邦复产推进，刚果（金）锡矿分阶段恢复运营，云南江西炼厂开工率低，进口窗口打开后关闭，5 月进口量预计高位；需求端，焊料企业订单无明显增量，进入需求淡季，下游刚需采购，成交清淡，补库意愿低，库存增加 360 吨；短期锡价震荡，关注中美谈判情绪提振，佤邦复产和需求走弱风险施压 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月中国出口受海外抢转口效应等因素影响虽有所回落但远超市场预期，进口额好于预期，国内顺差持续较大 [5][7] - 未来出口预计受美国高额关税政策冲击，但对东盟及一带一路沿线国家转口出口增长等有支撑，需关注中美贸易谈判进展；进口增速有望回升，短期净出口对经济拉动有支撑 [5][7] 各部分总结 进出口总额 - 4月进出口总额（以美元计）5352.05亿美元，同比4.6%，前值为5%，下降0.4% [2][5] - 贸易总额排在首位的是东盟，贸易额935亿美元，同比增长13.61%，贸易占比17.47%；其次是欧盟、美国、韩国、日本 [5] 出口 - 4月出口3156.92亿美元，同比上升8.1%，预期1.9%，前值上升12.4%，下降4.3%，远超预期 [2][5] - 出口贸易经济体中，排在首位的是东盟，出口额604亿美元，同比增长20.8%，上升9.25%，出口占比19.12%；其次是欧盟、美国、日本、韩国 [5][6] - 出口产品中，机电产品出口金额最多，占比60.4%，同比增长10.1%，下降3.3%；其次是纺织纱线、织物及其制品、服装及衣着附件、文化产品 [6] - 机电产品出口中，电子元件占比13.66%排首位；其次是汽车及零配件、电工器材、自动数据处理设备及其零部件、家用电器 [6] - 出口增速回落但高于预期，因去年基数效应低及美国“对等关税”促使抢消费和抢转口；美国高关税将使对美出口下降，但对东盟及一带一路沿线国家转口出口等有支撑，需关注中美贸易谈判进展 [6] 进口 - 4月进口2195.12亿美元，同比下降0.2%，预期下降5.9%，前值下降4.3%，降幅收窄4.1%，好于市场预期 [2][6] - 进口贸易经济体中，排在首位的是东盟，进口额332亿美元，同比增长2.5%，下降7.27%，进口占比15.11%；其次是欧盟、中国台湾、韩国、日本、美国 [6] - 进口产品中，机电产品进口金额最多，同比增长5.4%，占比38.99%；其次是原油、金属矿及矿砂、农产品 [6] - 进口高新技术产品占比30.81%，农产品进口中大豆占比17.21%排首位；其次是肉类、水产品 [6] - 进口增速缩窄且好于预期，因关税使芯片等进口价格上升及农产品进口回升；国内政策落地显效、投资加快、出口有韧性，商品需求有支撑 [6] 贸易帐 - 贸易顺差968.1亿美元，同比增长33.61%，预期890亿美元，前值1026.4亿美元，高于市场预期，因出口远超预期 [6][7] - 贸易顺差最大的是汽车，为91.64亿美元，上升15.08亿美元；其次是汽车零配件 [6] - 贸易逆差商品集中，逆差最大的是原油，逆差253亿美元，下降30亿美元；其次是集成电路、农产品 [6][7]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 海外美英达成有限贸易协议、美国初请失业金人数下降，美元短期大幅反弹，全球风险偏好升温；国内中美贸易谈判有进展、货币政策宽松、政策支持内需，短期提振国内风险偏好；不同资产表现各异，股指、国债、贵金属短期谨慎做多，黑色、有色、能化短期谨慎观望[3] 各行业总结 宏观 - 海外美英达成有限贸易协议、初请失业金人数下降，美元反弹，全球风险偏好升温；国内中美贸易谈判进展、货币政策宽松、补内需政策增强，提振国内风险偏好；股指、国债、贵金属短期谨慎做多，黑色、有色、能化短期谨慎观望[3] 股指 - 军工等板块带动国内股市上涨，基本面利好，短期谨慎做多[4] 贵金属 - 周四高位回落，贸易情绪缓解削弱避险属性，美国经济前景不明，黄金中长期配置价值不变，回调可构建长线仓位[4][5] 黑色金属 - 钢材期现货弱势下跌，需求淡季，需求或见顶，供应或回落，短期偏空；铁矿石期现货跌幅扩大，需求走弱，供应后期或回升，短期偏空；铁合金需求走弱，价格区间震荡[6][7][8] 能源化工 - 原油因美英贸易协议上涨；沥青跟随原油波动；PX 保持偏紧平衡震荡；PTA 短期区间高位震荡；乙二醇回升空间有限；短纤区间高位震荡；甲醇中长期 09 下方有空间；PP 中长期或有需求负反馈；LLDPE 中长期价格承压[9][10][13] 有色 - 铜上方空间有限；铝反弹接近尾声，多单反抽平仓；锡短期震荡[16] 农产品 - 美豆部分种植区受干旱影响，加拿大菜籽生长或受不利天气影响；豆菜粕开机率上升，成交兴趣增加；油脂国内弱基本面凸显，棕榈油短期或延续下跌；生猪 7 月压力大，波动或增加；玉米短期价格上涨但下游接货谨慎[17][18][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外美联储维持利率不变，国内央行超预期降准降息，货币政策宽松，短期提振国内风险偏好，不同资产表现各异，部分短期震荡反弹可谨慎做多，部分短期震荡需谨慎观望[2] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 海外美联储按兵不动维持利率不变，鲍威尔示警滞胀风险，美元短期反弹，全球风险偏好升温；国内中美高官将在瑞士会晤，贸易谈判有进展，央行超预期降准0.5%和降息10BP，货币政策宽松，短期提振国内风险偏好[2] - 资产表现上，股指短期震荡反弹，谨慎做多；国债短期高位震荡，谨慎做多；商品板块中，黑色短期偏弱震荡，谨慎观望；有色短期震荡反弹，谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期震荡反弹，谨慎做多[2] 股指 - 在军工、林业及种植业以及保险等板块带动下国内股市上涨，基本面因中美贸易谈判进展和货币政策宽松，短期有利提振国内风险偏好，操作上短期谨慎做多[3] 贵金属 - 贵金属市场周三高位震荡，美元走强压制黄金上行，美联储维持利率稳定，美国经济前景不明朗，一季度GDP环比负增长0.3%且核心PCE同比升至3.5%，4月非农新增就业超预期，失业率稳定，市场计价美联储可能推迟至7月行动[3] - 中长期在美元信用下滑及全球地缘上升背景下，黄金配置价值不变，若回调至下一整数关口，可采用比例价差结构构建长线仓位[4] 黑色金属 钢材 - 周三钢材期现货市场小幅反弹后冲高回落，成交量低位运行，中美重启谈判和货币宽松政策提振市场风险偏好；基本面库存降幅收窄，表观消费量回落，需求处于淡旺季切换时点，供应产量虽小幅回落但仍处高位，短期市场或区间震荡[5] 铁矿石 - 周三铁矿石现货价格小幅反弹，盘面冲高回落，铁水产量短期高位，但钢厂盈利占比环比回落，钢材需求淡季将至，供应长假期间发货量及到港量回落，二季度为发运旺季后期将回升，政策利好推动有限，短期区间震荡，中期等待逢高沽空机会[5] 硅锰/硅铁 - 周三硅铁现货价格持平，硅锰现货价格下跌100元/吨，合金需求回落预期增强，钢厂采购频率增加但压价心态浓，供应商议价能力相对提高，锰矿现货价格延续弱势[6] - 硅锰供应延续回落，开工率40.74%，较上周减0.85%，日均产量26115吨，减465吨；硅铁供应也继续回落，开工率30.91%，较上期降1.48%，日均产量14140吨，较上期降200吨，短期铁合金价格区间震荡[6][7] 能源化工 原油 - 美联储表示无需急于降息，中美紧张关系未消，特朗普不愿率先降关税，市场担心中美谈判演变为需求破坏事件，油价回落，短期继续偏弱震荡[8] 沥青 - 绝对价反弹后触顶，库存去化停滞，装置开工和产量回升幅度有限，供应偏低，下游需求有一定提振，囤库需求小幅提高，库存前期累库趋势放缓，区域分化明显，短期跟随原油波动[8] PX - 原油价格走低，PX价格跟随下行，外盘价格回升至768美金，PXN价差走强至193美金，短期国内PX装置检修偏多，PTA持续去库，5月后PTA装置回归预期下，PX保持偏紧平衡，或测试压力位，震荡格局[8] PTA - 4月末至今终端补库快，下游库存压力减小，利润尚可，高开工粘性强，预计5月维持良好去库态势，但终端原料成品库存双高，后期利润面临走低风险，囤库动机押注关税好转，一旦长期化终端负反馈可能传导，短期区间高位震荡，大幅上行空间不大[9][10] 乙二醇 - 近期发货量增加，但港口库存80万吨左右，厂家隐形库存高，去化有限，煤制开工回升，下游开工偏高，明显去库时点推后，短期回升空间有限[10] 短纤 - 下游加工利润持续走低，高厂家开工有走低风险，前期终端囤库消化库存，但后期库存压力或回归，终端抢出口无明显增量，东南亚承接新订单能力不足，内需弱势，厂家原料库存贬值，订单减少，备货意愿持续性待察，原油支撑位徘徊，短纤维持震荡[10] 甲醇 - 太仓甲醇价格震荡偏弱，基差略有走弱，5月上商谈2380 - 2390元/吨，基差09 + 145/+155左右等；5月7日中国甲醇装置检修/减产统计日损失量12500吨，有新增检修装置，港口库存总量55.19万吨，较上一期增加1.45万吨，生产企业库存30.39万吨，较上期增加2.06万吨，涨幅7.26%，样本企业订单待发23.78万吨，较上期减少1.19万吨，跌幅4.75%[11] - 节假日进口到港集中，内地供应紧张态势缓解，节后需求一般，开工有下降预期，近月供需尚可，绝对库存偏低支撑价格，但进口预期回归、检修装置重启和传统下游旺季后走弱压制盘面价格，中长期09下方有空间[11] PP - 国内市场报盘涨跌互现，华东拉丝主流在7170 - 7300元/吨，5月7日两油聚烯烃库存84.5万吨，较前一日增加1.5万吨，国内多套PP装置有重启和停车检修情况[12] - 2025年4月我国聚丙烯总产量316.94万吨，相较3月减少15.33万吨，环比 - 4.61%，相较2024年4月增加46.82万吨，同比 + 17.33%，PP下游开工小幅下滑，上游检修开始，产业库存不高且上游去库，下游成品库存偏高且累库，短期内供需矛盾不突出，原油节日期间下跌，PP或跟随原油偏弱，中长期或存在需求负反馈，关注检修进度[12] LLDPE - 聚乙烯市场价格弱势调整，LLDPE成交价7260 - 7920元/吨，华北市场价格下跌10元/吨、华东市场下跌40元/吨、华南市场价格上涨30元/吨[13] - 截至2025年5月2日，聚乙烯社会样本仓库库存为61.17万吨，较上周期增1.19万吨，环比增1.98%，同比低8.25%，中国聚乙烯进口货仓库库存环比增1.82%，同比低16.06%，PE终端需求疲软，新订单减少，下游需求走弱，上游开工高位，供应宽松，近期上游检修开始，节假日期间原油下跌，PE或重心下移[13] 有色 铜 - 美联储5月利率决议维持利率不变，鲍威尔表示不急于降息，关税导致通胀和失业率上升，铜矿加工费下降至 - 42.61美元/吨，关于印尼自由港铜精矿出口无进一步消息，电解铜制杆开工率环比上升，需求即将进入淡季，铜上方空间有限[14] 铝 - 反弹接近尾声，之前建议前期多单逢反弹分批平仓，昨日沪铝跌幅较大但短期仍有反复，美国可能降低对我国关税、达成首份贸易协议以及中美会谈可能短期提振市场情绪，若仍有多单，价格反抽后逐步平仓[15][16] 锡 - 供应端关注缅甸佤邦复产消息，复产推进，云南江西两地炼厂开工率低位，进口窗口小幅打开后关闭，预计5月进口量维持高位；需求端下游需求分化，锡焊料需求旺盛但即将进入淡季，下游及终端企业刚需采购为主，现货市场成交清淡，库存下降580吨，维持去库，短期锡价震荡，受宏观风险和佤邦复产消息施压[16] 农产品 豆菜粕 - 昨日全国动态全样本油厂开机率为53.68%，较前一日上升5.73%，国内豆粕成交增加，远月6 - 7月基差成交兴趣增加，市场对未来进口大豆集中到港压力预期减弱，5 - 7月月均到港量或在1000 - 1100万吨，现阶段海关检疫政策后置集中到港压力，5月市场现货基差报价维持高位，下游认可度及逢低补库意愿增加[17] - 美豆天气稳定，播种进展顺利，美豆油溢价回落，区间低波震荡行情维持，巴西大豆出口高峰已过，出口市场CNF报价下跌空间有限，国内进口大豆成本预期相对稳定，阶段性或随美豆偏弱调整[17] 油脂 - 隔夜美豆油承压下跌，国内油脂因豆油季节性增库及棕榈油到港增多，弱基本面压力凸显，现阶段近月棕榈油买船利润抬升，国内低库存有修复预期，但受倒挂豆棕价差影响，除刚需外补库驱动不强[18] - 产区亚洲货币普涨，令吉走强降低棕榈油出口竞争力，4月马棕出口环比增幅有限，产量恢复进展顺利且增量确定性高，预计4月底马来西亚棕榈油库存连续第二个月增长，下半年产量可能大幅提高，预计棕榈油现主力合约下行至7500 - 8000区间行情已打开，短期超跌资金追跌谨慎，但延续下跌基础存在[18][19] 生猪 - 进入5月后多数市场反馈补栏积极性一般，预计5月底6月初4月中旬集中补栏的二育猪提前出栏，7月压力大，不排除集团场提前抛压可能，近月现货对LH07基差太高且绝对价格偏低，LH09稳定偏差预计6月出现，波动幅度相对增加[19] 玉米 - 短期内深加工需求季节性降低，玉米港口库存去化需时间，玉米低基差下期货下跌修正概率增加，仓单压力是驱动期货预期修正直接原因，谷物市场天气升水回归是间接原因，预计5月底6月初黄淮海地区新麦集中上市限制天气升水，短期小麦连带玉米看涨情绪偏强，但玉米价格上涨下游接货愈发谨慎[20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国人民银行于5月7日宣布降准降息，降准和降息幅度符合预期但时间略超预期，货币政策持续宽松 [2][3][5] - 降准降息有必要性，有利于对冲外需不足，巩固和增强经济复苏态势，稳定国内经济预期 [6][8] - 降准降息对股票、债券、人民币汇率和商品市场均有影响，短期和中长期影响有所不同 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 事件要点 - 降低存款准备金率0.5个百分点，预计提供长期流动性约1万亿元；阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司存款准备金率从5%调降至0% [2] - 下调政策利率0.1个百分点，7天期逆回购操作利率从1.5%调降至1.4%，预计带动LPR同步下行约0.1个百分点 [2] - 下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类专项结构性工具利率、支农支小再贷款利率从1.75%降至1.5%，抵押补充贷款利率从2.25%降至2% [2] 事件解读 - 降准和降息幅度符合预期但时间略超预期，因国内经济受外部冲击短期放缓、4月PMI数据不及预期，且此前降准降息时间或后置，现因美元走弱、人民币汇率走强和中美贸易谈判接触，汇率掣肘放松 [5] - 降准有空间且必要，有利于对冲外需不足，巩固和增强经济复苏态势 [6] - 政策性降息有必要性，因4月PMI显示经济放缓压力大、房地产市场恢复存疑、国内短期通胀低且人民币汇率升值创造宽松空间，且货币政策仍有降准降息空间 [8] 降准对市场的影响 - 股票市场：短期利好，可对冲外部冲击和缓和负面影响，中长期需观察宽货币向宽信用传导结果和经济复苏弹性 [9] - 债券市场：短期利多，债券价格走强；中长期利空，利率中枢上移 [9] - 人民币汇率：短期压力不大，有望升值，因美元走弱、美联储预期降息、中美贸易谈判进展和国内经济回升预期 [9] - 商品市场：短期提高风险偏好，内需型商品有望上涨；中长期利好内需型商品，拉动经济平稳增长 [10]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 海外美国3月贸易逆差扩大至1405亿美元，总统和财长讲话未明确贸易协议时间表，美元短期走弱，全球风险偏好降温；国内中方同意与美方接触，中美高官将在瑞士会晤，贸易谈判接触信号短期有利提振国内风险偏好和人民币汇率 [2] - 各类资产短期表现不同，股指、国债、有色、贵金属短期谨慎做多，黑色、能化短期谨慎观望 [2] 各板块总结 宏观金融 - 海外美元短期走弱，全球风险偏好降温；国内中美贸易谈判接触信号短期有利提振国内风险偏好和人民币汇率 [2] - 资产上股指短期震荡反弹、国债短期高位震荡、黑色短期偏弱震荡、有色短期震荡反弹、能化短期震荡、贵金属短期高位震荡反弹，均建议谨慎操作 [2] 股指 - 国内股市在金属材料等板块带动下大幅上涨，中美贸易谈判接触信号短期有利提振国内风险偏好和人民币汇率，操作上短期谨慎做多 [3] 贵金属 - 贵金属市场周二强势反弹，中国黄金购买需求叠加关税担忧激活避险属性，美国经济数据印证关税加剧滞胀风险逻辑，就业市场稳健使市场计价美联储可能推迟至7月行动 [4] - 黄金中长期配置价值不变，若回调至下一整数关口，可采用比例价差结构构建长线仓位 [5] 黑色金属 钢材 - 周二钢材期现货市场回落，成交低位运行，4月财新服务业PMI回落表明市场预期悲观，虽4月最后一期库存和消费数据良好，但需求处于淡旺季切换时点，供应短期处高位，短期钢材市场或区间震荡 [6] 铁矿石 - 周二铁矿石现货价格反弹、盘面价格弱势，铁水产量高位但后期钢材需求或难承接，供应方面本周发运量和到港量环比回落但后期将回升，短期区间震荡，中期等待逢高沽空机会 [7] 硅锰/硅铁 - 周二硅锰现货价格持平、硅铁下跌100元/吨，铁合金需求表现尚可，但锰矿和成本端价格弱势，供应端开工率和日均产量均回落，短期铁合金价格区间震荡 [8][9] 能源化工 原油 - Permian最大独立生产商下调全年产量预测，预计美国页岩油产量下降，缓解全球供应过剩，美国停滞对胡塞武装轰炸行动遭否认，油价受供需及地缘影响从低点小幅回升 [10] 沥青 - 绝对价跟随油价下行后反弹，库存去化是支撑，装置开工和产量回升有限，供应偏低，下游需求提振，囤库需求提高，库存前期累库放缓，区域分化，短期跟随原油波动 [10] PX - 原油价格走低带动PX价格下行后外盘价格回升，PXN价差走强，短期国内PX装置检修偏多，PTA持续去库且5月后装置回归预期下，PX保持偏紧平衡，或测试压力位，震荡格局 [10] PTA - 终端开工节后恢复，工厂采购因原油下跌放缓，坯布市场订单差有负反馈可能，但下游部分品类库存去化好，PTA仓单及总库存去化，加工偏强震荡，价格短期反弹但下游限制上方空间，短期震荡 [11] 乙二醇 - 近期发货量增加但港口和厂家隐形库存高，去化有限，煤制开工回升，下游开工偏高但明显去库时点推后，短期回升空间有限 [12] 短纤 - 下游加工利润走低，厂家开工有走低风险，前期终端囤库消化库存但后期有压力回归风险，终端抢出口无明显增量，东南亚承接订单能力不足，对国内需求增量有限，原油支撑位徘徊，短纤维持震荡 [12] 甲醇 - 太仓甲醇震荡，基差走强，节后陕蒙甲醇市场开盘不佳，马来西亚装置检修，中国有装置恢复暂无新增检修，节假日进口到港集中，内地供应紧张缓解，节后需求一般开工有下降预期，近月供需尚可但多种因素压制盘面价格，原油下跌短期或下挫 [13] PP - 国内市场报盘部分下跌，两油聚烯烃库存增加，部分PP装置重启和停车检修，下游开工下滑，产业库存不高且上游去库，下游成品库存偏高且累库，短期内供需矛盾不突出，原油下跌PP或跟随偏弱，中长期关注需求负反馈和检修进度 [14][15] LLDPE - 聚乙烯市场价格调整，终端需求疲软，新订单减少，下游需求走弱，上游开工高位，供应宽松，近期上游检修开始，原油下跌PE或重心下移 [15] 有色 铜 - 隔夜外盘铜价走高，美国经济数据喜忧参半，近期美国可能下调对我国关税提振市场情绪，本周关注美国非制造业PMI和美联储利率决议 [16] - 供应端铜精矿加工费低但国内冶炼产量高，废铜供应较宽松，需求端消费旺季尾声需求转弱，库存处于中性偏低水平，关注关税谈判进展 [16] 铝 - 隔夜外盘铝价表现弱，国内电解铝利润丰厚产量维持高位，进口超预期，需求超预期，库存下降超预期，海外欧洲和日本升贴水下滑、消费差，建议前期多单随反弹分批平仓 [17] 锡 - 隔夜外盘LME锡大幅上涨，供应端佤邦复产推进，云南江西炼厂开工率低，预计5月进口量维持高位，需求端下游需求分化，锡焊料需求旺盛但将进入淡季，库存去库，短期锡价震荡，受宏观风险和佤邦复产消息施压 [18][19] 农产品 豆菜粕 - 节后首日油厂开机率47.95%，下游饲料企业补库增多，现货成交放量，油厂开机恢复慢，高基差回落节奏或慢，国内主要油厂大豆和豆粕库存有变化 [20] 豆菜油 - 美豆油因缺乏授权和平仓带动国际油脂承压，国内油脂因豆油增库和棕榈油到港增多压力凸显，节后油脂整体或承压下行，菜油溢价支撑区间偏弱，棕榈油价格平台支撑或被突破，豆棕价差走扩 [21] 棕榈油 - BMD毛棕榈油连续下跌，受相关油脂、原油下跌和令吉走强影响，4月底马来西亚棕榈油库存将连续增长，下半年产量可能大幅提高 [21][22] 生猪 - 五一节中后期宰量松动，部分省份价格偏弱但整体平稳，5月供应平稳，节后需求坍塌可能性不高，集团场月初抛栏及降重需求不突出，4月中下旬二育出栏利润偏差，短期抛压可能性不大 [22] 玉米 - 国内小麦进入收割周期，生长末期降雨少收割质量风险增加，五一节后小麦价格主导谷物市场，玉米产地库存见底，港口库存高、流速慢，贸易成本下挺价意愿强，5月交割有利润但现货补涨慢，期货乐观预期临近触顶，节后不排除期现同步回归行情 [22]

报告行业投资评级 - 短期维持A股四大股指期货（IH/IF/IC/IM）为短期谨慎做多；商品维持为谨慎观望，维持国债为谨慎观望；排序上：股指>国债>商品 [2] - 商品策略强弱排序：贵金属>有色>能源>黑色 [2] 报告的核心观点 - 国内方面，五一期间美国一季度GDP环比 -0.3%不及预期，非农就业数据强劲，提振全球风险偏好；中方对中美经贸对话磋商情况进行评估，释放缓和信号，短期有利提振国内风险偏好和人民币汇率 [2] - 国际方面，美国一季度GDP年化下降0.3%，经济年初出现萎缩，4月非农就业人口新增17.7万人高于预期；关税方面，中美、欧美、美日有不同进展，整体美国经济疲软但就业市场未受关税冲击，市场减少降息预期，美元短期反弹，全球风险偏好升温 [2] - 结论上，近期中美释放贸易缓和信号，国内经济刺激政策预期加大，市场情绪回暖，股指谨慎做多；债市外部风险缓和、股市反弹但央行宽松预期增强，债券价格短期高位震荡，谨慎观望；商品市场整体反弹，不同品类有不同表现，维持不同的投资建议 [2] 上周重要要闻及事件 - 美国经济年初萎缩，一季度GDP年化下降0.3%，因进口激增和消费者支出放缓；4月ADP就业人数增6.2万人为2024年7月以来最小增幅，上周初请失业金人数增幅超预期；4月非农就业人数增加17.7万人高于预期，失业率保持在4.2%不变 [3][4] - 高盛预计美联储7月降息，此前预测6月；美国总统称美国无通胀，美联储应降息 [5] - 2025年第一季度，欧元区经济表现稳健，GDP初值同比升1.2%、环比升0.4%；4月CPI初值同比2.2%、环比0.6%，核心CPI初值同比2.7%为八个月最高；3月失业率6.2%；4月制造业PMI终值49高于预期 [5] - 日本央行维持目标利率0.5%不变，下调2025、2026财年实际GDP增速和核心CPI预期；行长称贸易政策不确定性增加，经济增长可能放缓，下次加息时机取决于关税影响 [6] - 美乌创建乌克兰重建投资基金，乌方公布矿产协议主要条款，基金由新许可证收入填充 [6][7] - 欧佩克+提前讨论6月产量计划电话会议，考虑再次增产约40万桶/日 [8] - 美国海关和边境保护局证实加墨汽车零部件免25%关税；欧盟可能提议购买560亿美元美国产品结束贸易战；美国与日本关税谈判有分歧；美国总统称本周可能达成贸易协议 [2][8] - 4月央行买断式逆回购操作缩量5000亿元，MLF净投放量为5000亿元，中期流动性操作为等量续作，连续4个月暂停公开市场国债买卖操作，分析认为可能即将降准 [9] - 商务部称中方对美方关税谈判信息进行评估；人社部加大金融助企稳岗扩岗力度，稳岗扩岗专项贷款累计发放超6400亿元，帮助稳定和扩大就业岗位超530万个 [9] - 5月2日全社会跨区域人员流动量环比下降12%、同比增长3.6%；苏州实施购房补贴政策；4月深圳二手房录得量环比下降14.4%、同比增长33.5%，二手住宅网签量环比下降5.7%、同比增长37.4%，一手住宅网签总量同比增长28.7% [10] 本周重要事件及经济数据提醒 - 5月5日发布产业数据、美国ISM非制造业PMI数据 [11] - 5月6日发布产业数据、中国4月财新服务业和综合PMI数据、欧元区4月服务业和综合PMI终值数据、欧元区PPI数据、美国进出口额及贸易帐数据 [11] - 5月7日发布产业数据、欧元区3月零售销售月率数据、中国外汇储备数据 [11] - 5月8日发布产业数据、美联储FOMC公布利率决议、美联储主席召开货币政策新闻发布会、美国初请失业金人数数据 [11] - 5月9日发布产业数据、中国4月以美元计算进出口年率及贸易帐数据、中国M2货币供应同比数据、中国社会融资规模数据、中国新增人民币贷款数据、中国人民币贷款余额同比数据 [11] 全球资产价格走势 - 股票方面，多数指数有不同程度涨跌，如道琼斯工业指数日涨跌幅1.39%、周涨跌幅3.00%等 [12] - 债券方面，不同国家债券收益率有变化，如中债10Y周涨跌幅 -2.80BP等 [12] - 大宗商品方面，不同品类价格有不同表现，如SHFE螺纹钢周涨跌幅 -0.16%等 [12] - 汇率方面，不同货币兑美元汇率有变动，如美元指数日涨跌幅 -0.22%等 [12] 国内高频宏观数据 上游 - 展示CRB商品指数、国内南华商品指数、石油能源价格及库存、煤炭能源价格及库存、焦煤价格及库存、焦炭产量及库存、铁矿价格及库存、运价指数等数据图表 [13][14][17] 中游 - 展示钢铁价格、开工率及产量，有色价格及库存，建材价格、库容比、产能及库存，化工产品价格、产量及库存等数据图表 [40][41][51] 下游 - 展示房地产成交面积及供应土地面积，汽车销量及轮胎开工率，物价指数及部分农产品价格等数据图表 [68][69][70] 国内外流动性 全球流动性 - 展示美国国债收益率及周变化数据图表 [79][80] 国内流动性 - 展示央行公开市场净投放、逆回购到期数量、银行间同业拆借利率、银行回购利率、国债利率及周变化等数据图表 [81][82][96] 全球财经日历 - 记录2025年5月5 - 10日不同国家和地区的重要经济数据发布及事件安排，包括预测值、前值等信息 [102]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国非农就业数据好于预期，就业市场未受关税政策显著影响，经济韧性较强，美联储降息预期推迟，全球风险偏好升温；国内方面，中方对中美经贸对话磋商释放缓和与评估信号，短期提振国内风险偏好和人民币汇率；不同资产有不同表现和投资建议[2]。 各行业总结 宏观金融 - 海外美国一季度GDP环比 -0.3%不及预期，但就业市场强劲，4月ISM非制造业PMI上升，经济韧性强，美联储降息预期推迟，美元和美债收益率反弹，全球风险偏好升温；国内五一期间商务部回应中美经贸对话，中方释放缓和信号，短期有利提振国内风险偏好和人民币汇率[2] - 资产表现：股指短期震荡反弹，谨慎做多；国债短期高位震荡，谨慎做多；商品板块中，黑色短期偏弱震荡，谨慎观望；有色短期震荡反弹，谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期高位震荡，谨慎观望[2] 股指 - 国内股市在保险、银行及电力等板块拖累下小幅下跌；五一期间中美经贸对话有缓和信号，短期有利提振国内风险偏好和人民币汇率；操作上短期谨慎做多[3] 贵金属 - 本周贵金属市场高位回调，伦敦金全周下跌2.4%至3240美元/盎司，贸易局势缓和下美元企稳，美债实际收益率回升压制贵金属；美国经济数据显示关税加剧滞胀风险，就业市场稳健，市场计价美联储7月行动；地缘政治风险缓和削弱避险需求；黄金中长期配置价值不变，若回调可构建长线仓位[3][4] 黑色金属 钢材 - 长假前钢材期现货市场小幅回落，成交量下降；长假期间贸易冲突缓和，宏观利多；4月最后一期库存和消费数据良好，5大品种钢材表观消费量近6周首次同比增长，节假日钢银库存下降；但需求处淡旺季切换点，供应短期高位，短期市场或区间震荡[5] 铁矿石 - 长假前铁矿石期现货价格回落，长假期间新加坡铁矿掉期反弹或提振价格；铁水产量短期高位，但钢厂盈利占比回落，钢材需求淡季将至；本周全球铁矿石发运量环比回落137万吨但仍超3000万吨，到港量因节假日小幅回落，二季度发运旺季发货及到港量将回升；短期区间震荡，中期逢高沽空[5] 硅锰/硅铁 - 长假前硅铁、硅锰现货价格小幅回落；4月底钢联五大品种钢材产量环比回升，铁合金需求尚可；硅锰供应回落，全国187家独立硅锰企业样本开工率40.74%，日均产量26115吨；硅铁供应也回落，全国136家独立硅铁企业样本开工率30.91%，日均产量14140吨；短期铁合金价格区间震荡[7] 能源化工 原油 - OPEC超预期增产，类似20年价格战开启，油价下行路径确定；短期供需格局尚可，库存压力不大，但伊核谈判不畅供应有阶段性减量风险，波动增加；长期结构转为Contango，下行确定[8] 沥青 - 短期驱动来自宏观和原油，基本面驱动有限，基差回落，装置开工和产量回升但幅度有限，供应偏低；下游需求五一前有提振，囤库需求提高；库存前期累库放缓，区域分化，北强南弱，短期跟随原油波动[8] PX - 原油价格稳定后PX价格反弹，外盘价格回升至752美金，PXN价差走强至189美金；短期装置检修多，PTA持续去库，5月后PTA装置回归，PX将偏紧平衡，或测试压力位，保持震荡[8] PTA - 节中及节前终端补库情绪恢复，下游压力下行；多套装置检修后或有挤仓行为，基差大幅走高后回落；加工费偏高中性偏上，后续检修需跟踪；短期下游高开工，仓单及总库存去化，加工偏强震荡；价格短期反弹但下游情况限制上方空间，短期震荡[9] 乙二醇 - 下游库存压力去化，发货情况良好有支撑；但煤制开工回归，进口预期增加，港口库存80万吨；卫星进口或有豁免，下游开工虽高但去库时点推后，回升空间有限[9] 短纤 - 库存压力在终端补库下有去化，但下游加工利润走低，厂家开工偏高，下游五一放假或延长，后期库存压力有回归风险；终端抢出口无明显增量，东南亚承接订单能力不足，内需弱势，短纤维持震荡[10] 甲醇 - 进口到港未明显增量，内地计划外检修增加，供应不及预期；节前集中补库使库存下行；近月供需未恶化，但进口预期回归、检修装置重启和传统下游旺季后走弱压制盘面价格，原油假日下跌，短期或下挫[10] PP - 下游开工下滑，上游检修开始，产业库存不高且上游去库，但下游成品库存偏高且累库，短期内供需矛盾不突出；原油节日下跌，PP或跟随偏弱，中长期关注需求负反馈和检修进度[12] LLDPE - 下游基本稳定，农膜需求回落但其他下游需求提高，节前补库有支撑；供应端产量小幅增加，库存小幅上涨；节日期间原油下跌，PE或重心下移[12] 有色 铜 - 五一期间美国经济数据喜忧参半，经济放缓，制造业PMI下滑，非农虽超预期但难言乐观，关税方面有不确定因素；供应端铜精矿加工费低但国内冶炼产量高，废铜供应较宽松；需求端消费旺季接近尾声，需求转弱；库存下降处于中性偏低水平；关注关税谈判进展，短期震荡偏弱[13] 铝 - 国内电解铝生产利润丰厚，产量维持高位，一季度进口超预期；需求端汽车、光伏等行业提振用铝需求；库存下降超预期；海外欧洲和日本升贴水下滑，消费差；建议前期多单随反弹分批平仓[14] 锡 - 供应端佤邦复产推进，云南江西两地炼厂开工率低，进口窗口打开后关闭，预计5月进口量高位；需求端下游需求分化，锡焊料需求旺盛但将进入淡季，下游及终端刚需采购，现货成交清淡，库存下降580吨维持去库；短期锡价震荡，受宏观风险和佤邦复产消息施压[15] 农产品 豆菜粕 - 假期美麦天气升水增加，CBOT大豆上涨，良好出口及超预期压榨数据支撑；节后国内下游饲料企业补库或增加，豆粕节前超跌或反弹；高基差回落节奏或慢，短期给予豆粕溢价支撑；菜粕旺季供需宽松，政策风险溢价平稳，下游出货偏差，预期悲观，围绕豆粕行情波动[16] 豆菜油 - 国际油料及谷物价格支撑油脂，豆棕价差修复；国内油脂豆油增库及棕榈油到港增多，基本面压力凸显；节后油脂整体或承压下行，菜油溢价支撑区间偏弱，棕榈油价格平台支撑或被突破，豆棕价差走扩[16] 棕榈油 - BMD毛棕榈油连续五日下跌，因相关油脂和国际原油下跌，原油疲软削弱其生物柴油原料吸引力，令吉走强也有压力；4月底马来西亚棕榈油库存连续两月增长，下半年产量或大幅提高，4月单产、出油率和产量均增加[17] 生猪 - 五一节中后期宰量松动，部分省份价格偏弱但整体平稳；5月供应平稳，节后需求坍塌可能性不高；集团场月初抛栏及降重需求不突出，4月中下旬入场二育节后出栏利润偏差，5月底6月预期乐观，短期抛压可能性不大[18][19] 玉米 - 国内小麦进入收割周期，华北降雨偏少，收割质量风险增加；五一节后小麦价格主导谷物市场，玉米产地库存见底，港口库存高、流速慢，贸易成本下挺价意愿强；短期仓单风险增加，5月交割利润存在，现货补涨慢，期货乐观预期临近触顶，节后或期现同步回归[19]

就业市场韧性犹存，美元反弹压制黄金上行 东海贵金属周度策略 东海期货研究所宏观策略组 2025-05-06 投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 明道雨 | 宏观金融 | 美国4月ISM制造业PMI录得48.7%，高于预期48.0%但低于前值49.0%。主要分 项显现"滞胀"特征。新出口订单暴跌6.5个百分点至43.1%，创2020年5月以来最 | | --- | --- | | | 低，叠加产出分项从48.3骤降至44，显示贸易壁垒正在影响企业家信心。 | | 供需情况 | 全球白银市场连续第五年短缺，2025年预计缺口1.49亿盎司。主要因矿山增产有 限且回收量仅占供应20%。随着新能源、光伏、电子等领域的发展，白银需求将 持续增长，而供应相对有限，支撑白银价格长期上行。 | | | 白银因工业属性受制于贸易摩擦对制造业的压制前期涨势明显落后于黄金，但 | | 操作建议 | 近期呈现出一定的抗压性，金银比价价值中枢持续上行，当前银价处于箱体区 间上沿，可采取领口结构对冲回调风险，若充分回调可分批次入场布局长线多 | | | 单。 | | 风险因素 | 美联储政策路径转向，关税政策大幅变化，地缘 ...