报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外美国“钢铁关税”或落地、俄乌冲突加剧使地缘风险上升，全球避险情绪升温，但市场等待美贸易谈判信息，美元指数反弹，全球风险偏好升温；国内5月PMI数据回升，经济总体产出扩张、增长加快，虽美提升钢铝关税，但中美领导人本周将通话，短期提振国内风险偏好 [2] - 各资产表现为股指短期震荡、谨慎做多，国债短期高位震荡、谨慎观望，商品板块中黑色短期偏弱震荡、谨慎观望，有色短期震荡反弹、谨慎做多，能化短期震荡反弹、谨慎观望，贵金属短期高位偏强震荡、谨慎做多 [2] 根据相关目录分别总结 宏观金融 - 海外美国“钢铁关税”或落地、俄乌冲突加剧使地缘风险上升，全球避险情绪升温，但市场等待美贸易谈判信息，美元指数反弹，全球风险偏好升温；国内5月PMI数据回升，经济总体产出扩张、增长加快，虽美提升钢铝关税，但中美领导人本周将通话，短期提振国内风险偏好 [2] - 资产表现上，股指短期震荡、谨慎做多，国债短期高位震荡、谨慎观望，商品板块中黑色短期偏弱震荡、谨慎观望，有色短期震荡反弹、谨慎做多，能化短期震荡反弹、谨慎观望，贵金属短期高位偏强震荡、谨慎做多 [2] 股指 - 国内股市在生物医药等板块带动下小幅上涨，5月PMI数据回升、经济增长加快及中美领导人本周将通话短期提振国内风险偏好，但美贸易政策变化及谈判进展使市场波动加大，后续关注中美贸易谈判及国内增量政策实施情况，操作上短期谨慎做多 [3] 贵金属 - 周二震荡下跌，受美元走强影响投资者谨慎，COMEX黄金8月合约收跌0.6%至3377美元/盎司；4月美国职位空缺数增加但裁员人数上升，劳动力降温，关注周五就业报告，预计5月非农就业岗位增13万，失业率或升至4.3% [4] - 后市地缘风险发酵叠加政策端博弈，贵金属波动率或放大，中长期因美财政赤字扩张与信用下降上行逻辑稳固，关注回调后长线布局机会，关注非农就业报告、关税博弈及俄乌局势变化 [4] 黑色金属 - 钢材期现货价格跌幅扩大，市场成交量低位运行，美提高进口钢铁关税使悲观情绪加剧，市场进入需求淡季，铁水产量下滑但成材产量回升且可能延续，短期弱势，可考虑跨期正套机会 [5][6] 能源化工 - 原油：加拿大山火扰乱供应抵消OPEC+增产影响，阿尔伯塔省火灾致35万桶/天重质油产量关闭，超OPEC+增产幅度四分之三，美国职位空缺数支撑油价，美不允许伊朗铀浓缩活动使地缘风险上升，油价受事件影响波动放大，关注伊核协议谈判和俄乌进程 [7] - 沥青：油价上行，沥青价格回落后反弹，需求有一定恢复但幅度有限，各主要消费地基差下行，盘面结构走弱，利润恢复后开工上调，库存去化停滞，社库去化量放缓，需求旺季关注去化情况，短期随原油高位波动 [7] - PX：外盘价格和PXN维持高位，短期检修稍高，原油有底部支撑，维持偏强震荡，但聚酯下游减产使PTA长约减量，影响后期需求，且无调油需求，后期有小幅回落风险 [7] - PTA：基差保持高位，9 - 1结构回落，6月多套装置结束检修，供应增加，下游减产持续，6月供需大概率累库，后期结构回落可右侧入场 [9] - 乙二醇：煤制供应缓慢恢复，库存短期去化但需降至50万吨，下游减产有负反馈，进口偏低供应增量有限，短期震荡，等待右侧回升时点 [9] - 短纤：总体偏弱震荡，终端订单恢复不及预期，价格走弱，短期下游开工减少，对美订单释放或放缓，关注纱厂开工持续度，短期震荡运行 [9] - 甲醇：江苏海事局限制船龄25年以上船靠长江，6月基差走强；6月3日甲醇装置检修/减产日损失量17050吨，有装置恢复和新增检修；进口到港增加，港口和内地库存小幅上涨，短期低库存支撑价格，但供应增加预计库存加速上涨，煤制甲醇利润高，中长期价格有下移空间，关注进口到港节奏，谨慎观望 [10] - PP：市场区间整理，两油聚烯烃库存增加，PP产量创新高，6 - 7月产能集中释放，供应压力凸显，下游需求淡季，整体供需压力大，原油价格偏弱，重心大概率下移，关注装置检修情况 [11] - LLDPE：市场价格调整，预计下午让利，产业库存尚可，需求淡季，供应端前期检修压力缓解但装置将重启，6月新装置投产，基本面转差预期，油价偏弱，价格预计震荡偏弱 [11] 有色 - 铜：隔夜外盘伦铜上涨，因美对钢铁和铝征50%关税，市场预期铜也将征50%；铜矿端偏紧，铜精矿TC下探但速度放缓，港口库存高位，距TC企稳不远；电解铜产量高位，减产动力不足；需求旺季尾声将入淡季，需求有回落风险，近期库存不再大幅去库，若产量高、需求降将累库，短期震荡 [12][13] - 铝：隔夜外盘伦铝震荡，美对铝征50%关税使非美地区供应增加；供应刚性，产量高位，俄铝长单进口大增；需求超年初预期但增速难持续，需求边际回落确定，抢出口减缓回落幅度，铝大幅去库，5月底或降至50万吨左右，短期无实质利空，存在抢出口效应，观望为主 [13] - 锡：供应端国内锡矿偏紧，加工费低，云南江西开工率下跌，上周缅甸佤邦复产预期升温但未证实；需求端集成电路和PVC产量高，终端电子产品走弱将入淡季，价格下跌后下游补库，库存下降；短期企稳，但高关税、复产预期和需求回落施压价格 [14] 农产品 - 美豆：美国原油价格上涨近2%提振CBOT大豆和玉米期货，美豆从七周低点回升，中美领导人本周可能会谈使市场风险偏好回归，美豆产区天气暂无持续升水支撑，短期维持区间行情 [15] - 豆菜粕：油厂大豆及豆粕库存修复，弱基差行情兑现，美豆上涨驱动不足，豆粕缺乏上涨支撑；菜粕加拿大油菜籽库存低且新季有干旱风险，国内菜籽进口收紧，供应前景不明，处刚需旺季，港口库存或去化；期现同步走高后下游对高价接受度有限，美豆丰产预期强化则豆粕溢价回落风险增加，菜粕支撑偏强，豆菜粕价差有收缩风险 [15] - 油脂：原油反弹带动美豆油及油料价格反弹，国内开盘随成本预期上涨；马来西亚棕榈油期货上涨，5月出口环比大增，印度调低毛食用油进口关税，需求前景改善，5月进口量环比激增87%创新高 [16] - 生猪：节后月初养殖场出栏压力不大，需求消费季节性回落，供需双弱，后期集团场出栏增量及降重释压，猪价或偏弱调整，短期稳定，近月贴水多、基差高，07合约限仓或使基差收缩导致近月补涨 [17][18] - 玉米：节后新麦上市使玉米饲用消费被替代，库存和仓单压力下，期现价格或承压，但麦收后玉米需求回归，进口缩减、港库去化，易涨难跌，未来预期上涨则短期承压支撑稳定，维持区间行情 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 全球贸易紧张局势升级，全球市场短期波动加大；中国5月PMI数据回升，经济总体产出扩张、增长加快，但美国贸易限制和关税升级风险压制国内风险偏好；各资产表现不一，需关注相关事件进展和政策实施情况 [2][3] 各板块总结 宏观金融 - 海外贸易紧张局势升级、地缘风险上升，市场对贸易对话乐观，美元指数偏弱，全球风险偏好升温；国内经济总体产出扩张、增长加快，但美国贸易限制和关税升级风险压制国内风险偏好 [2] - 资产表现：股指短期震荡，谨慎做多；国债短期高位震荡，谨慎观望；商品板块中，黑色短期低位震荡，谨慎观望；有色短期震荡反弹，谨慎做多；能化短期震荡反弹，谨慎观望；贵金属短期高位偏强震荡，谨慎做多 [2] 股指 - 国内股市受可控核聚变、人形机器人、汽车等板块拖累下跌；中国5月PMI数据回升，但美国贸易限制和关税升级风险压制国内风险偏好 [3] - 市场交易逻辑聚焦美国贸易政策变化和国内增量政策出台预期减弱，贸易紧张局势升级使市场波动加大，关注中美贸易谈判进展和国内增量政策实施情况；操作上短期谨慎做多 [3] 贵金属 - 上周COMEX黄金周跌1.33%至3313.1美元/盎司，白银周下跌1.68%；政策上美联储维持谨慎观点压制降息预期，贸易上特朗普关税计划有不确定性，地缘风险升级 [4] - 后市展望：短期地缘风险发酵和政策博弈使贵金属偏强，中长期因美国财政赤字扩张和信用下降仍有上行逻辑，关注回调后长线布局机会；关注非农数据、司法博弈和俄乌会谈进展 [4] 黑色金属 钢材 - 节前现货持稳、盘面跌幅扩大、成交量低位运行，长假贸易冲突恶化预期增强、避险情绪增加；淡季需求尚可，库存降幅扩大，表观消费量回升；供应上4月生铁和粗钢日均产量增长，铁水产量回落、五大材产量回升，钢厂利润可观，供应将维持高位；预计短期弱势下行 [6] 铁矿石 - 节前期现货价格延续弱势，铁水日产量回落但市场对回落路径有分歧，矿石价格强于钢材；供应上本周全球发运量环比回落159.1万吨、到港量小幅回升63.7万吨，二季度发运旺季发货和到港量或回升，关注矿山投产进度；港口库存持续去化；短期偏空思路对待 [6] 硅锰/硅铁 - 节前硅铁、硅锰现货价格持平，铁合金需求尚可；锰矿价格弱势，港口库存回升，硅锰全行业亏损，内蒙古小幅亏损、宁夏及南方产区长期亏损减停产力度大，开工率和日均产量增加；硅铁产区价格稳定，原料兰炭价格弱势，下游采购情绪不佳、成交一般；短期区间震荡 [7] 能源化工 原油 - OPEP+增产符合预期，乌克兰和伊朗地缘政治局势担忧加剧，加拿大山火威胁原油生产，油价周一上行 [8] 沥青 - 油价上行，沥青价格料跟随回升；近期需求一般，基差下行，盘面跟随现货走弱，利润恢复后开工上调，库存去化停滞；需求接近旺季，关注去化情况，短期跟随原油高位波动 [8] PX - 外盘价格高位，PXN保持今年以来最高水平，短期检修稍高，原油有底部支撑，维持偏强震荡；但聚酯下游减产、PTA长约减量或影响后期需求，且无调油需求，后期有小幅回落风险 [9] PTA - 下游开工下行至91.7%，减产有实质体现，利润偏低或继续下行；6月装置检修量减少，供应回归叠加需求下行，流通环节紧张程度缓解，预计结构后期走弱 [9] 乙二醇 - 下游减产有负反馈影响，但国内外供应同步收缩，底部支撑持续，基差高位，煤制装置意外检修使供应偏低，进口增量有限，下游减产影响持续，后期去库量放大概率不高，价格微幅回升 [9] 短纤 - 总体偏弱震荡，终端订单恢复不及预期，价格走弱；短期下游开工有减少预期，对美订单释放或放缓，关注纱厂开工持续度，短期震荡运行 [9] 甲醇 - 进口到港增加，后续预计增量明显，港口库存小幅上涨；内地装置检修维持，下游受利润压制开工不高且部分进入淡季，库存小幅上涨；虽有低库存支撑，但供应增加预计库存加速上涨，煤制甲醇利润偏高，中长期价格有下移空间，关注进口到港节奏 [10] PP - 产量增长创新高，新装置投产逐步兑现，6 - 7月产能集中释放，供应压力凸显；下游需求处于淡季过渡阶段，整体供需压力大；原油价格偏弱，重心大概率下移，关注装置检修情况，警惕原油价格波动风险 [10] LLDPE - 产业库存情况尚可，需求处于季节性淡季；供应端前期检修缓解压力，但装置预计重启，6月新装置投产在即，基本面有转差预期；油价偏弱，聚乙烯价格预计震荡偏弱 [10] 有色 铜 - 美国对钢铁和铝征收50%关税，市场预期对铜也征收，COMEX铜带动LME铜上涨、价差扩大；铜矿端偏紧，铜精矿TC下探但速度放缓，港口库存高位，TC或企稳 [11] - 电解铜产量高位、减产动力不足；需求旺季接近尾声，光伏抢装结束、以旧换新政策透支需求，4月电网投资转负，需求有回落风险；库存不再大幅去库，若产量维持高位、需求回落将累库；短期震荡 [11] 铝 - 美国对铝征收50%关税，伦铝小幅上涨，但后期非美地区供应或增加；供应刚性、产量维持高位，俄铝长单进口大增；需求表现超预期，但以旧换新和光伏抢装透支后期需求，需求边际回落，抢出口减缓回落幅度 [12] - 铝库存大幅去化，5月底或降至50万吨左右；短期无实质利空，存在抢出口效应；观望为主 [12] 锡 - 宏观上关税维持高位，中美谈判僵局，美欧和美日谈判不确定，市场或关注高关税风险 [13] - 供应端国内现实锡矿偏紧、加工费低位，云南江西开工率下跌，但缅甸佤邦复产预期升温，传言未证实或有反复；需求端集成电路增速高、PVC产量高位，终端电子产品走弱且将进入季节性淡季，价格下跌后下游补库、库存下降 [13] - 大幅下跌后短期企稳，但高关税风险、复产预期和需求回落施压价格 [13] 农产品 美豆 - CBOT谷物市场遭净卖出，美元疲软支撑美豆；美豆产区气象条件好、播种进度快、产情稳定，但优良率和种植率低于市场预期 [13] - 现阶段无明显天气升水，巴西丰产结转库存高，贸易紧张关系升级使美豆远月销售节奏慢、前景不明；或维持区间偏弱行情 [13] 豆菜粕 - 油厂大豆及豆粕库存或修复，弱基差行情将兑现，美豆上涨驱动不足，豆粕缺乏上涨支撑 [14] - 菜粕方面，加拿大油菜籽库存低、新季潜在干旱风险增加，国内菜籽进口供应收紧，处于刚需旺季，港口库存或去化；期现同步走高后，下游对高价接受度有限 [14] - 节后美豆丰产预期强化或使豆粕溢价回落，菜粕支撑偏强，豆菜粕价差有收缩风险 [14] 油脂 - 假期欧佩克+增产，贸易紧张局势和俄乌冲突升级使市场避险需求升温，原油价格逆势走高，但能源市场中长期因增产逻辑承压下行，美国生柴政策前景不明，外围油脂承压 [14] - 马棕丰产预期不变，出口环比改善、增库节奏或放缓，相比美豆油有相对偏强支撑；节后油料蛋白承压，油脂基本面压力偏弱，但美豆油及马棕承压下行，国内开盘或补跌，豆棕价差或维持倒挂，短期修复预期降低 [14] 生猪 - 端午假期出栏缩量、成交价略涨；节后月初养殖场出栏压力不大，需求消费季节性回落，供需双弱 [15] - 后期集团场出栏增量及市场降重释压预期兑现，猪价或延续偏弱调整；短期猪价稳定，近月贴水多、基差高，随07合约限仓，不排除基差收缩导向近月补涨行情 [15] 玉米 - 节后新麦集中上市，玉米饲用消费或被部分替代，叠加库存和仓单压力，期现价格或小幅承压 [15] - 麦收后玉米需求回归，进口缩减、港库加速去化，玉米易涨难跌；只要未来预期上涨不变，短期承压支撑或稳定，区间行情或维持 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 终端订单恢复不及预期，下游化纤利润低，减产持续，6月去库幅度或明显下降，后期可关注9 - 1价差回落时点节奏 [6] - 终端负反馈仍有发酵空间，下游减产有持续驱动，6月中旬前下游大概率持续减产，对聚酯原料形成负反馈 [7][23] - 6月检修量减少、新装置投产，供应压力增加，出口力度大概率减弱，PTA或维持供需平衡甚至微幅累库 [24][29] - 原油大概率逢高空，6月下旬至7月可观察PTA基差带动结构回落时点，待多头持仓离场后关注右侧入场机会 [30][32] 根据相关目录分别进行总结 策略概述 - 关税缓和后终端订单补发未弥补前期损失，需求恢复不及预期，下游化纤减产持续，6月去库幅度或降，可关注9 - 1价差回落时点 [6] 终端负反馈仍有发酵空间，下游减产有持续驱动 - 关税公布后下游产销好，PTA基差上行，5月装置检修多，现货流动性短期紧缺 [7] - 终端库存高、订单恢复差，对原料采购谨慎，长丝及短纤产销率低，下游化纤减产驱动增加 [9][14] - 下游长丝减产执行基本到位，大厂宣布联合减产23%，下游利润仅账面回升，减产持续时间和执行力可期 [16][20] - 6月中旬前下游大概率持续减产，对聚酯原料形成负反馈，目前PTA长约减量，基差和盘面价格受供应因素影响 [23] 检修回归新装置投产，6月PTA或维持供需平衡 - 6月检修量减少、新装置投产，供应压力明显增加，现货紧张因流通环节库存去化，6月中下旬基差或回落 [24][27] - PTA加工费支持装置开工恢复，出口力度大概率减弱，6月PTA供需或维持平衡甚至微幅累库 [27][29] 策略：等待月差收敛右侧入场时点 - 原油若无特殊事件影响，大概率逢高空，6月后期进入旺季需求验证，旺季需求不及预期将不利聚酯中枢上移 [30] - 6月后PTA流通环节库存紧缺或缓解，7月下游开工恢复概率低，6月下旬至7月可观察PTA基差带动结构回落时点，待多头持仓离场后关注右侧入场机会 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年端午期间期货市场节前风险进行提示，分析海外和国内市场影响因素，并对股指、黑色金属、有色金属、能源化工、农产品等多个期货品类市场情况和风险点进行分析，为投资者提供决策参考 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 海外方面，美国上诉法院允许政府关税政策暂时生效，关注总统与贸易法院裁决博弈及贸易谈判进展对市场影响；即将公布4月PCE和消费支出数据，或影响美联储货币政策和市场 [2] - 国内方面，端午将公布5月PMI数据，关注关税对国内经济实际影响；美国在半导体领域限制及关税政策生效，短期压制国内风险偏好，或造成市场波动 [3] 股指 - 国内4月内需放缓低于预期，但工业生产和出口超预期，经济增长稳定，央行降息货币政策宽松；受美国贸易政策和国内增量政策预期影响，股市无明显宏观驱动，关注中美贸易谈判和国内增量政策实施情况 [5] 黑色金属 - 钢材市场节前受需求下行预期和美欧贸易冲突影响下跌，最新数据显示需求尚可，螺纹、热卷盘面触底反弹；6月进入需求预期验证阶段，若需求弱价格或下行，反之可能反弹 [6] - 铁矿石盘面受减产预期影响回落，后因钢材消费数据反弹；铁水产量决定价格走势，节前连续两周回落，钢厂盈利可观减产意愿不强，短期高位震荡，中期供增需减有补跌机会 [6] - 双焦盘面长假间大幅下跌，焦炭第二轮提降、焦煤价格走弱，原因是供应高位且铁水产量有下行预期；焦煤价格距成本线有距离，未减产则价格继续下行 [7] 有色金属 - 铜方面，铜矿端偏紧，铜精矿TC下滑放缓，港口库存高位；电解铜产量高，减产动力不足；需求旺季将结束进入淡季，需求有回落风险，库存或开始累库；假期关注关税事件和美国ISM制造业PMI数据 [8][9] - 铝方面，供应刚性产量高位，俄铝进口大增；需求超预期但增速难持续，需求边际回落确定，抢出口减缓回落幅度；维持大幅去库，短期无实质利空；建议空仓过节观望 [9] - 锡方面，因缅甸佤邦锡矿出口许可传闻价格下挫；国内原料有缺口，冶炼企业开工率低；5月进口预计高位；需求淡季，成交清淡补库意愿低；关注高关税、复产预期和需求回落风险，短期震荡，建议观望空仓过节 [10] 能源化工 - 原油方面，OPEC+复产政策会议31日召开，若增产节奏超预期油价可能走低；地缘风险有落地概率，加拿大大火或影响油砂生产；短期波动性大增，建议节前轻仓观望 [11] - 沥青方面，风险主要在原油成本端，自身供需无明显改变驱动；短期基差回落，社库去化，厂库去化一般；关注下游需求和原油端波动 [12] - PX方面，风险除原油外，关注下游PTA检修变化；近期因国内装置检修价格上行，PTA检修变化或影响需求，下游加工费高时价格或偏强 [12] - PTA方面，关注下游减产情况，最大风险是下游开工回落；短期库存因检修走低，6月检修减少、新装置投产，产量增加或维持供需平衡或累库，基差或中下旬走低 [12] - 乙二醇方面，关注下游减产、装置检修和成本情况；煤制供应影响价格，夏季需求旺季煤制开工或变动；下游减产有负反馈，大装置检修或维持小幅去库 [13] - 短纤方面，关注原料价格和终端拿货情况；终端订单恢复不及预期，价格走弱；下游开工有减少预期，关注纱厂开工持续度 [13] - 甲醇方面，进口到港增加，港口和内地库存上涨；虽有低库存支撑，但供应增加预计库存加速上涨，煤制利润高，中长期价格有下移空间 [14] - PP方面，产量增长，6 - 7月产能集中释放，供应压力大；下游需求淡季，供需压力大；原油价格偏弱，重心大概率下移 [15] - LLDPE方面，产业库存尚可，需求淡季，供应前期检修压力缓解；装置将重启，6月新装置投产，基本面有转差预期，价格预计震荡偏弱 [16] 农产品 - 美豆方面，产区气象好、播种快、产情稳定；巴西产量预期不变，阿根廷产量预期4800 - 5000万吨；无明显天气升水，巴西结转库存高，中美关系不确定，远月销售慢；美元承压，美豆或获支撑，关注假期美国关税政策 [17] - 豆菜粕方面，低基差和修库趋势不变，美豆上涨驱动不足，豆粕缺乏支撑；菜粕油菜籽供应收紧，油厂开机降低，港库去化，高价下游接受度有限；关注CBOT大豆对成本预期指引 [18] - 豆菜油方面，豆油库存上升，供应压力增加，终端消费弱；菜油库存高位成交疲软，油厂催提；菜籽库存低位且买船少，油厂挺价支撑价格 [18] - 油脂方面，东南亚棕榈油增产增库，增幅收窄；印尼出口税增加、印度进口增长支撑马棕出口；马来西亚提升生物柴油掺混比例；国内低库存、进口利润倒挂，买船谨慎；美豆油政策不明，受油料和原油影响承压；节前棕榈油多头建议减仓 [18] - 生猪方面，受降重降及限制二育传闻影响，远期贴水合约补涨；6 - 7月猪多体重、消费淡季，二育补栏谨慎，节后现货承压风险大 [19] - 玉米方面，囤粮者利润丰厚，华北粮商腾库，深加工开机率下滑，补库支撑不足，无上涨驱动；进口玉米抛储和放开巴西DDGS进口限制盘面升水，或区间盘整 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 海外美联储警告滞胀风险，全球风险偏好降温，美欧关税谈判有进展；国内4月内需放缓但工业生产和出口超预期，经济增长稳定，央行降息等因素有助于提振风险偏好；各资产板块表现不一，股指短期震荡可谨慎做多，国债短期高位震荡谨慎观望，商品板块中黑色、有色、能化、贵金属短期震荡，均需谨慎观望[3]。 各行业总结 宏观金融 - 海外美联储会议纪要显示失业率和通胀上升风险增加，警告滞胀风险，美元指数反弹，全球风险偏好降温；美欧谈判加快，美国关税释放积极信息，避险情绪消退；国内4月内需放缓但工业生产和出口超预期，经济增长稳定，央行降息、美欧关税风险降低等有助于提振国内风险偏好[3] - 资产表现上，股指短期震荡，谨慎做多；国债短期高位震荡，谨慎观望；商品板块中黑色、有色、能化、贵金属短期震荡，均谨慎观望[3] 股指 - 受互联网电商、生物医药、能源金属等板块拖累，国内股市小幅下跌；基本面国内4月内需放缓但工业生产和出口超预期，经济增长稳定，央行降息等因素有助于提振风险偏好；近期交易逻辑聚焦美国贸易政策和国内增量政策预期，无明显宏观驱动，后续关注中美贸易谈判和国内增量政策实施情况；操作上短期谨慎做多[4] 贵金属 - 受美元走强压制，贵金属周三窄幅震荡，COMEX黄金收至3294美元/盎司，SHFE黄金主连受至771元/克一线；美联储5月会议记录指出通胀和失业率上升担忧并警告经济衰退风险；特朗普推迟与欧盟协议最后日期，贸易扰动缓和，风险偏好回升；地缘方面，俄乌谈判僵局和以色列袭击伊朗核设施潜在可能推升避险需求；中长期美国经济不确定性和美债信用弱化支撑贵金属估值中枢上移；本周关注美国第一季度GDP和个人消费支出PCE物价指数[4][5] 黑色金属 钢材 - 周三钢材期现货市场跌幅扩大，成交量低位运行，原料和成材联袂下跌，焦炭第二轮提降落地，铁矿石价格跌破700元关口；现实需求走弱，找钢网建筑钢材表观消费量环比回落17.45万吨，库存向上游累积；供应方面，4月生铁和粗钢日均产量正增长，找钢网主要品种钢材产量环比回升12.39万吨，钢厂利润可观，供应维持高位；预计短期钢材市场弱势下行[6] 铁矿石 - 周三铁矿石期现货价格小幅走弱，铁水日产量连续两周回落，但钢厂盈利可观，市场对铁水产量回落路径分歧大，矿石价格走势强于钢材；供应方面，本周全球铁矿石发运量环比回落159.1万吨，到港量小幅回升63.7万吨，二季度是发运旺季，发货量及到港量可能回升，需关注FMG铁桥项目达产时间推迟情况；铁矿石港口库存持续去化；短期铁矿石价格偏空思路对待[6] 硅锰/硅铁 - 周三硅铁、硅锰现货价格持平；本周主要品种成材产量小幅回升，铁合金需求整体尚可；硅锰合格块现金含税自提北方主流价格5400 - 5500元/吨，南方主流价格5500 - 5600元/吨，锰矿现货价格弱势，港口库存上周回升至420.5万吨，硅锰全行业亏损，宁夏及南方产区减停产力度大，全国187家独立硅锰企业样本开工率34.18%，较上周增0.58%，日均产量23600吨，增350吨；硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5300 - 5350元/吨，75硅铁价格报5900 - 5950元/吨，原料端兰炭价格弱势，下游采购情绪不佳，市场成交一般；短期硅铁、硅锰市场区间震荡[7][8] 能源化工 原油 - 美国考虑对俄罗斯进一步制裁，俄乌会谈6月2日进行，不确定性高；以色列威胁打击伊朗核设施；OPEC确认产量配额，8个关键国6月决定7月是否提高产量；油价短期波动放大，事件性影响落定后操作较合适[9] 沥青 - 油价回落，沥青价格区间偏弱震荡；需求一般，各主要消费地基差下行，盘面跟随现货走弱；利润恢复后开工上调，库存去化停滞；需求接近旺季，关注后期去化情况，短期跟随原油高位波动[9] PX - PX外盘价格走低，但PXN保持今年以来最高水平；短期检修稍高，原油有底部支撑，PX偏强震荡；聚酯下游减产后，PTA近期长约减量，或影响后期PX需求，且今年无调油需求，PX后期有小幅回落风险[9] PTA - 下游宣布增加减产，仍有产量减少预期；PTA短期基差偏高，9 - 1基本无进一步上行并有回落迹象；6月后检修计划减少，供应回归叠加需求减少，PTA去库幅度大幅走低，可关注近期9 - 1回归[10] 乙二醇 - 下游减产对乙二醇有负反馈影响，但国内外供应同步收缩，底部支撑持续，基差高位，港口库存下降，下游需求减少对冲部分供应减量；大装置检修时间长，乙二醇或维持一阶段小幅去库，价格震荡，大幅走低概率不高，冲高需更多去库验证[11] 短纤 - 短纤总体高位偏弱震荡；终端订单恢复不及预期，价格走弱；短期下游开工有减少预期，对美订单释放后期或放缓，短纤自身库存前期有去化，关注后期纱厂开工持续度，短期震荡运行[11] 甲醇 - 甲醇太仓市场价格整理，月内基差走弱；5月下商谈2235 - 2237元/吨，基差09 + 25/+27左右；5月27日中国甲醇装置检修/减产统计日损失量24100吨，暂无恢复、新增检修及计划检修装置；内地检修放量，港口进口增加，MTO重启，整体库存偏低；短期内价格基本面支撑下大概率僵持，但进口到港增加、内地装置检修后回归、新增产能释放，中长期有下移空间[11] PP - 国内PP市场报盘区间整理，调整幅度10 - 50元/吨，华东拉丝主流7000 - 7250元/吨；美金市场价格弱势，均聚905 - 950美元/吨，共聚950 - 1060美元/吨，透明1015 - 1095美元/吨；5月28日两油聚烯烃库存79.5万吨，较前一日下降2.5万吨；关税利好对下游需求有提振，但阶段性补库结束，下游进入淡季，预期走弱，上游装置稳定，产量增加，叠加新产能投放，价格预计承压下移[12] LLDPE - 聚乙烯市场价格走低，LLDPE成交价7040 - 7720元/吨，华北、华东、华南市场价格均有下跌；LLDPE进口窗口关闭，其他多数类别进口窗口开启或待开启；聚乙烯当前检修集中，下游需求短期提振修复，产业库存下降，基本面矛盾不突出；5月检修是年度高峰，后续装置恢复、新增产能落地，供应压力大，短期内价格震荡偏弱，中长期有下移空间[12][13] 有色 铜 - 美联储巴尔金称消费者预期通胀上升影响市场情绪，但无证据表明消费支出减少；进口铜精矿指数较上期减少1.23美元/吨，铜精矿现货TC下滑；4月国内铜精矿进口和精炼铜产量高位；需求端旺季接近尾声，即将进入淡季，需求持续性待考验；铜社库由降转增，持续小幅累库；印尼自由港冶炼厂将恢复运营，供给提升；短期铜价震荡，中期寻找做空机会[14] 铝 - 宏观上关注国内政策、关税谈判、美国降息预期，下个月关注美联储6月议息会议和7月政治局会议；铝大幅去库，5月底可能降至50万吨左右，需求表现超年初预期，3 - 5月表观需求增幅5 - 6%，但增速无法持续，以旧换新和光伏抢装透支需求，需求边际回落确定，抢出口减缓回落幅度；短期无实质利空，存在抢出口效应，短期做空谨慎，等待更好点位，下个阻力位20500 - 20600元/吨[14] 锡 - 周三沪锡7月合约下跌2.94%，因传闻缅甸佤邦锡矿获出口许可；国内面临原料缺口，云南部分冶炼厂季节性检修或减产，江西受制于废锡回收量，云南与江西锡冶炼企业合计开工率56.44%；预计5月进口高位；焊料企业订单维持但无增量，进入需求淡季，下游及终端企业刚需采购，现货市场成交清淡，补库意愿低迷；关税缓和后，市场可能关注高关税风险、复产预期和需求边际回落，施压上方空间[15] 农产品 美豆 - 洲际交易所加拿大油菜籽期货收盘下跌，因气象预报显示下周大草原地区有利降雨；隔夜CBOT大豆收盘下跌，07月大豆收1048.50跌14.00或1.32%，11月大豆收1037.25跌13.50或1.28%；美豆产区气象条件好，播种进度快，产情稳定；南美巴西大豆产量预期基本不变，阿根廷大豆产量预期4800 - 5000万吨；现阶段美豆无明显天气升水，巴西连年丰产结转库存高，中美关系不确定，远月销售节奏慢；美豆区间行情，无持续上涨驱动[16] 豆粕 - 本周豆粕成交下滑；昨日全国动态全样本油油厂开机率62.69%，较前一日下降0.69%；现阶段低基差 + 修库趋势不变，美豆上涨驱动不足，豆粕缺乏稳定上涨支撑；菜粕方面，油菜籽供应收紧，油厂开机降低，港库去化，期现同步走高后，下游对高价接受度有限[16] 豆菜油 - 油厂开机正常恢复，豆油库存上升，供应预期压力增加，终端消费弱，市场成交清淡；菜油库存高位，市场成交疲软，油厂催提，掣肘菜油行情；菜籽库存低位，6月后买船少，油厂挺价意愿强，支撑菜油价格[17] 棕榈油 - 马来BMD毛棕榈油受空头回补买盘支撑，连棕主力增量增仓，基差收缩，现货跟涨不及；东南亚棕榈油进入增产周期，增库趋势不变但增幅收窄，5月1 - 25日马来西亚棕榈油产量环比增加0.73%，出口环比增加34.71%；国内低库存、进口利润倒挂，买船谨慎，大体随BMD市场波动，承压下跌支撑比外盘强[17] 生猪 - 端午节临近，部分省份养殖出货缩量，供应量下降，对猪价有支撑；6 - 7月猪多体重大，消费淡季，二育受检疫票收紧政策影响，再补栏谨慎，现货继续承压风险大；市场对6 - 7月出栏预期支撑价位13.8 - 14元/kg，期货预期难改善，6月近月高基差回归下不排除期货补涨行情[18][19] 玉米 - 本周华北市场随小麦市场疲软下跌，东北玉米港口市场稳定，港口 - 产区价差收缩，产地余粮不足、挺价惜售增加，港口加速去库；玉米囤粮者利润丰厚，华北粮商有腾库需求，深加工开机率季节性下滑，玉米原料库存低，阶段性补库支撑不足，东北玉米无上涨驱动；政策方面，进口玉米抛储传闻限制盘面升水空间；海关公告放开巴西DDGS进口，替代美国DDGS渠道打开，巴西DDGS产量增幅大，国内DDGS进口量有激增风险，玉米下游需求或被部分替代，利空玉米；5月13日已获批DDGS进口，今日消息发酵空间有限[19]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 美欧关税升级风险降低，美国再就关税释放积极信息，全球避险情绪有所消退，风险偏好升温；国内4月内需放缓但工业生产和出口超预期，经济增长稳定，央行降息货币政策宽松，短期有助于提振国内风险偏好；各资产表现不一，股指短期震荡可谨慎做多，国债短期高位震荡宜谨慎观望，商品板块中黑色、有色、能化短期震荡谨慎观望，贵金属短期高位偏强震荡可谨慎做多 [3]。 各板块总结 宏观金融 - 海外美欧关税升级风险降低，美国再就关税释放积极信息，全球避险情绪消退，风险偏好升温；国内4月内需放缓但工业生产和出口超预期，经济增长稳定，央行降息货币政策宽松，短期有助于提振国内风险偏好 [3] - 资产方面，股指短期震荡，短期谨慎做多；国债短期高位震荡，谨慎观望；商品板块中黑色短期低位震荡，短期谨慎观望；有色短期震荡，短期谨慎观望；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期高位偏强震荡，谨慎做多 [3] 股指 - 国内股市受贵金属、工业金属、苹果产业链等板块拖累继续小幅下跌；基本面国内4月内需放缓但工业生产和出口超预期，经济增长稳定，央行降息、美欧关税风险降低及美国关税信息短期提振国内风险偏好 [4] - 市场交易逻辑聚焦美国贸易政策变化和国内增量政策出台预期减弱，目前无明显宏观驱动，后续关注中美贸易谈判进展和国内增量政策实施情况，操作短期谨慎做多 [4] 贵金属 - 周二震荡下行，COMEX黄金收至3308美元/盎司，SHFE黄金主连回落到770元/克一线；特朗普设定与欧盟达成协议最后日期，贸易扰动缓和，风险偏好回升，美元指数回升压制金价上行 [4] - 地缘上俄乌谈判僵局和以色列拟袭击伊朗核设施推升避险需求，宏观上穆迪下调美国主权信用评级加剧美债信用溢价重新定价；总体地缘风险升温叠加贸易政策扰动，美元疲软下黄金短期支撑刚性增强，中长期美国经济不确定性与美债信用边际弱化支撑贵金属估值中枢上移；关注美国主要经济数据和美联储政策会议记录 [5] 黑色金属 钢材 - 周二国内钢材期现货市场继续弱势下跌，成交量低位运行；主要品种均下跌，钢贸资源量萎缩，部分品种库存累积；4月生铁和粗钢日均产量正增长，5大品种钢材产量环比回升4.06万吨，成本端下行，焦炭现货价格第二轮下调，铁矿石现货价格跌幅扩大；预计短期钢材市场弱势下行 [6] 铁矿石 - 周二铁矿石期现货价格跌幅扩大；铁水日产量连续两周回落，但钢厂盈利可观，市场对铁水产量回落路径分歧大；本周全球铁矿石发运量环比回落159.1万吨，到港量小幅回升63.7万吨，二季度为发运旺季，发货量及到港量可能回升；FMG推迟铁桥项目达产时间，关注矿山投产进度；铁矿石港口库存持续去化；短期铁矿石价格偏空思路对待 [6] 硅锰/硅铁 - 周二硅锰现货价格小幅下跌，硅铁现货价格持平；上周五大品种钢材产量小幅回升，铁合金需求尚可；锰矿价格弱势，硅锰全行业亏损，内蒙古小幅亏损，宁夏及南方产区减停产力度大，全国开工率34.18%，较上周增0.58%，日均产量23600吨，增350吨；硅铁主产区价格稳定，原料兰炭价格弱势，下游采购情绪不佳，成交一般；短期硅铁、硅锰市场区间震荡 [7][8] 能源化工 原油 - OPEC及其盟友复产步伐快于预期，市场等待31日产量措施公布；针对俄罗斯新制裁可能使俄面临原油供应风险，OPEC讨论7月继续增产41.1万桶/天，市场过剩情绪升温，盖过欧美关税缓和，油价小幅下行；产量政策公布前价格窄幅震荡 [9] 沥青 - 油价回落，沥青价格区间偏弱震荡；需求一般，各主消费地基差下行，盘面跟随现货走弱；利润恢复后开工上调，库存去化停滞；需求接近旺季，关注后期去化情况，短期跟随原油高位波动 [9] PX - 外盘价格略有走低，但PXN保持今年以来最高水平；短期检修稍高，原油有底部支撑，PX维持偏强震荡；聚酯下游减产后，PTA有长约减量情况，或影响后期PX需求，且今年无调油需求，PX后期有小幅回落风险 [9] PTA - 6 - 7月聚酯原料端去库，但后期PX、PTA供应将回归，已过供应最紧张阶段；效益修复后，PX、PTA部分装置提负，PTA加工差回升，部分装置检修推迟；6月中下旬出口窗口关闭，市场对后市需求预期谨慎，下游累库，负反馈存续，PTA价格震荡 [10][11] 乙二醇 - 国内外供应同步收缩，底部支撑持续，基差上行，港口库存下降，近期开工下降是去库主因，但下游需求减少有负面影响；大装置检修时间长，乙二醇或维持一阶段小幅去库，价格震荡 [11] 短纤 - 总体高位偏弱震荡；纱厂开工稳定，聚酯链整体回暖，短纤价格回升明显；短期下游开工继续保持，对美订单有释放需求，短纤自身库存前期有去化，关注纱厂开工持续度，价格短期震荡运行 [11] 甲醇 - 太仓市场价格下挫，基差走弱；5月27日中国甲醇装置检修/减产统计日损失量24100吨，暂无恢复、新增检修及计划检修装置；内地检修放量，港口进口增加，MTO重启，整体库存偏低；短期内价格在基本面支撑下僵持，但进口到港增加、内地装置检修后回归及新增产能释放，中长期甲醇有下移空间 [11] PP - 国内PP市场报盘弱势下跌10 - 50元/吨，美金市场价格延续弱势；两油聚烯烃库存82万吨，较前一日下降2万吨；关税利好提振下游需求，但阶段性补库结束，下游步入淡季，预期走弱，上游装置稳定，产量增加，后续有新产能投放，价格预计承压下移 [12] LLDPE - 聚乙烯市场价格走低，进口利润方面LLDPE进口窗口关闭，其他多数类别进口窗口开启或待开启；当前检修集中，下游需求短期受提振修复，产业库存下降，基本面矛盾不突出；5月检修或为年度高峰，后续装置恢复，新增产能落地，供应压力预期大，短期内价格震荡偏弱，中长期价格有下移空间 [12][13] 有色 铜 - 明尼阿波利斯联储主席强调贸易冲突不确定性下保持谨慎，进口铜精矿指数下降，铜精矿现货TC下滑；4月国内铜精矿进口同比大增，精炼铜产量高位；需求旺季接近尾声，即将进入淡季，需求持续性待考验；铜社库由降转增，持续小幅累库；印尼自由港冶炼厂将恢复运营；短期铜价震荡，中期寻找做空机会 [14] 铝 - 美国国家经济委员会主任表示部分国家关税可能降至10%或更低；铝大幅去库，5月底可能降至50万吨左右，需求表现超年初预期，3 - 5月表观需求增幅5 - 6%，但增速不可持续；以旧换新和光伏抢装透支需求，需求边际回落确定，抢出口减缓回落幅度；短期无实质利空，有抢出口效应，短期做空谨慎，等待更好点位，下个阻力位在20500 - 20600元/吨 [14] 锡 - 供应上，4月底缅甸佤邦全面恢复锡生产，但缅甸和刚果金完全恢复运营需周期，国内仍面临原料缺口，云南部分冶炼厂季节性检修或减产，江西受制于废锡回收量，云南与江西锡冶炼企业开工率合计56.44%；4月进口窗口打开，预计5月进口处于高位；需求上，焊料企业订单维持但无增量，即将进入需求淡季，下游及终端企业刚需采购，现货市场成交清淡，补库意愿低迷；关税缓和后，市场可能关注高关税风险，复产预期和需求边际回落施压上方空间 [15][16] 农产品 美豆 - 隔夜CBOT市场07月大豆收1061.75涨1.50或0.14%（结算价1062.50）；截至5月25日，美国大豆播种进度76%，高于前一周和五年均值，但低于分析师预期，出苗率50%，高于前一周和历史均值；南美方面，2024/25年度阿根廷大豆产量BAGE预测下调150万吨至4850万吨 [17] 豆粕 - 本周成交下滑，昨日全国动态全样本油厂开机率63.38%，较前一日下降3.35%；现阶段低基差 + 修库趋势不变，美豆上涨驱动不足，豆粕缺乏稳定上涨支撑 [17] 豆菜油 - 油厂开机正常恢复，豆油库存上升，供应预期压力增加，终端消费弱，市场成交清淡；菜油库存高位，成交疲软，油厂催提，掣肘行情；但菜籽库存低位，6月后买船少，油厂挺价意愿强，支撑菜油价格 [17] 棕榈油 - 东南亚棕榈油进入增产周期，增库趋势不变但增幅收窄，5月1 - 25日马来西亚棕榈油产量环比增加0.73%，出口环比增加34.71%；国内低库存、进口利润倒挂，买船谨慎，大体随BMD市场波动，承压下跌支撑相比外盘偏强；现货豆棕价差倒挂，部分市场现货紧缺、少有报价，下游刚需采购，成交量略有增加 [18] 生猪 - 端午节临近，部分省份养殖出货缩量，供应量下降，对猪价有支撑；但6 - 7月猪多体重大，消费淡季，二育受检疫票收紧政策影响，再补栏谨慎，现货继续承压风险大；市场对6 - 7月出栏预期支撑价位在13.8 - 14元/kg，期货预期难改善，但6月近月高基差回归下不排除期货补涨行情 [19][20] 玉米 - 新季小麦收割进度加快，产量预期降低，看涨情绪不高，谨慎建库；黄淮、华北小麦丰产上市，玉米承压预期增加；麦收前华北贸易商有出货意愿，地区小麦饲用增加，深加工开机率季节性下滑，东北玉米无上涨驱动 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外美欧关税升级风险降低，全球风险偏好升温；国内4月内需放缓但工业生产和出口超预期，经济增长稳定，央行降息货币政策宽松，短期提振国内风险偏好 [2] - 各资产表现不一，股指短期震荡可谨慎做多，国债短期高位震荡宜谨慎观望，商品板块中黑色短期低位震荡、有色短期震荡偏强、能化短期震荡、贵金属短期高位偏强震荡，均可谨慎做多 [2] 各行业总结 宏观金融 - 海外方面，欧盟加快与美国关税谈判，全球避险情绪消退，美元指数短期低位反弹；国内4月内需放缓但工业生产和出口超预期，经济增长稳定，央行降息且美欧关税升级风险降低，提振国内风险偏好 [2] - 资产表现上，股指短期震荡，谨慎做多；国债短期高位震荡，谨慎观望；商品板块中黑色短期低位震荡，谨慎观望；有色短期震荡偏强，谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期高位偏强震荡，谨慎做多 [2] 股指 - 生物医药、汽车、银行等板块拖累，国内股市小幅下跌；基本面国内4月内需放缓但工业生产和出口超预期，经济增长稳定，央行降息且美欧关税升级风险降低，提振国内风险偏好 [3] - 市场交易逻辑聚焦美国贸易政策变化和国内增量政策出台预期减弱，无明显宏观驱动，后续关注中美贸易谈判进展和国内增量政策实施情况，短期谨慎做多 [3] 贵金属 - 周一震荡下跌，COMEX黄金收至3329美元/盎司，SHFE黄金主连收至779元/克一线；贸易扰动缓和但政策冲击美元资产吸引力，美元指数下跌；地缘上俄乌谈判僵局和以色列拟袭击伊朗核设施推升避险需求；宏观上穆迪下调美国主权信用评级，美国5月PMI初值超预期回升 [3][4] - 地缘风险升温叠加贸易政策扰动，美元疲软下黄金短期支撑刚性增强，中长期美国经济不确定性与美债信用边际弱化支撑贵金属估值中枢上移 [4] 黑色金属 钢材 - 周一国内钢材期现货市场弱势下跌，成交量低位运行，市场涨跌两难、缺乏方向感且对消息面钝化 [5] - 现实需求走弱，上周五大品种钢材表观消费量环比小幅回升，但部分钢厂库存累积；供应上4月生铁和粗钢日均产量正增长，5大品种钢材产量环比回升4.06万吨，考虑钢厂盈利可观，短期供应或维持高位，短期以区间震荡思路对待 [5] 铁矿石 - 周一铁矿石期现货价格跌幅扩大，铁水日产量连续两周回落，但钢厂盈利尚可，市场对铁水产量回落路径分歧大 [5] - 本周全球铁矿石发运量环比回落159.1万吨，到港量小幅回升63.7万吨，二季度为传统发运旺季；近期FMG推迟铁桥项目达产时间，关注矿山投产进度不及预期情况，短期以偏空思路对待 [5] 硅锰/硅铁 - 周一硅锰现货价格下调100元/吨，硅铁现货价格下调50元/吨；上周五大品种钢材产量小幅回升，铁合金需求尚可 [6] - 锰矿现货价格弱势，硅锰全行业亏损，部分产区减停产力度大；硅铁原料兰炭价格弱势，下游采购情绪不佳，成交一般，短期市场以区间震荡为主 [6][7] 能源化工 原油 - 特朗普推迟对欧盟加征50%关税，市场情绪提振，油价持稳；关税战成市场主要驱动力，美政策反复无常增加不确定性，近期事件性因素及宏观影响是市场最大波动来源，短期油价可能大幅走高 [8] 沥青 - 价格跟随原油偏弱震荡，需求一般，各主要消费地基差下行，盘面跟随现货走弱；利润恢复后开工上调，库存去化停滞，需求接近旺季，关注去化情况，短期跟随原油高位波动 [8] PX - 聚酯板块回调，PX共振小幅回落；短期检修较多且原油有底部支撑，PX维持偏强震荡；但聚酯下游减产，PTA长约减量或影响后期PX需求，且今年无调油需求，PX后期有小幅回落风险 [8] PTA - 下游开工下行至93.9%，基差回升，港口库存下降，部分头部厂商削减6月长约数量，受下游负反馈影响明显；虽检修数量多但市场情绪转淡，下游开工有下降空间，去库幅度放缓；短期检修量高但加工费走高后部分计划推迟，6月检修计划减少，社库去化幅度或下降，冲高空间有限 [9] 乙二醇 - 基差上行，港口库存下降，开工下降是去库主因，但下游需求减少有负面影响；大装置检修时间长，能维持阶段小幅去库，价格震荡 [10] 短纤 - 总体高位偏弱震荡，纱厂开工稳定，聚酯链回暖，价格回升；短期下游开工继续保持，对美订单有释放需求，自身库存前期有去化，关注纱厂开工持续度，短期震荡运行 [11] 甲醇 - 太仓市场价格下挫，基差走强；内地检修放量，港口进口增加，MTO重启，库存偏低，短期内价格基本面支撑下僵持；但进口到港增加、内地装置恢复、新增产能释放，中长期有下移空间 [11] PP - 国内市场报盘弱势下跌50 - 100元/吨，美金市场价格少数下跌；关税利好提振下游需求但阶段性补库结束，下游步入淡季，预期走弱，上游装置稳定、产量增加且有新产能投放，价格预计承压下移 [12] LLDPE - 市场价格走低，进口利润方面LLDPE进口窗口关闭，其他多数类别进口窗口开启或待开启；当前检修集中，下游需求短期提振修复，产业库存下降，基本面矛盾不突出；但5月检修是年度高峰，后续装置恢复、新增产能落地，供应压力大，短期内价格震荡，中长期有下移空间 [12] 有色 铜 - 进口铜精矿指数下降，铜精矿现货TC下滑；4月国内铜精矿进口和精炼铜产量高位；需求旺季接近尾声，即将进入淡季，需求持续性待考；社库由降转增且持续小幅累库；印尼自由港冶炼厂将恢复运营，供给提升；短期铜价震荡，中期寻找做空机会 [14] 铝 - 铝大幅去库，5月底可能降至50万吨左右，3 - 5月表观需求增幅5 - 6%但增速难持续；以旧换新和光伏抢装透支需求，需求边际回落确定，抢出口减缓回落幅度；短期无实质利空，存在抢出口效应，短期做空谨慎，下个阻力位在20500 - 20600元/吨 [14] 锡 - 欧盟可能对美国科技公司报复，贸易冲突或升级；供应上缅甸佤邦4月底恢复锡生产，但国内仍面临原料缺口，云南部分冶炼厂检修或减产，江西受制于废锡回收量，开工率低；需求上焊料企业订单无明显增量，即将进入淡季，下游及终端刚需采购，成交清淡，补库意愿低迷；关税缓和后美欧贸易争端或使市场关注高关税风险，复产预期和需求回落施压上方空间 [15] 农产品 美豆 - 隔夜CBOT市场因美国将士阵亡日假期休市；产区中西部降雨增加，干旱面积收缩，无天气升水；CBOT市场大豆SX - SH月差显示无天气风险溢价且SH有国内买盘支撑；今年初期种植形势好，巴西连年丰产结转库存高，中美关系不确定，国内远月买船谨慎，区间行情，无持续上涨驱动 [16][17] 豆粕 - 基差持续走弱，反映阶段性较差基本面；低基差和修库趋势不变，美豆上涨驱动不足，豆粕缺乏稳定支撑上涨 [17] 豆菜油 - 油厂开机恢复，豆油库存上升，供应压力增加，终端消费弱，成交清淡；菜油库存高位，成交疲软，油厂催提掣肘行情，但菜籽库存低位且6月后买船少，油厂挺价支撑价格 [17] 棕榈油 - 东南亚进入增产周期，增库趋势限制盘面上涨空间；美豆油政策预期利多出尽，短期原油或承压下行，对BMD棕榈油支撑减弱；国内低库存、进口利润倒挂，买船谨慎，随BMD市场波动，承压下跌支撑强于外盘；现货豆棕价差倒挂，部分市场紧缺，下游刚需采购，成交量增加 [18] 生猪 - 端午节临近，部分省份养殖出货缩量，供应量下降支撑猪价；但6 - 7月猪多体重大，消费淡季，二育受检疫票收紧政策影响，再补栏谨慎，现货承压风险大；市场对6 - 7月出栏预期支撑价位13.8 - 14元/kg，期货预期难改善，但6月近月高基差回归或现期货补涨行情 [19] 玉米 - 新季小麦收割进度加快，产量预期降低，看涨情绪不高，谨慎建库；本周华北陈麦均价下跌，玉米均价稳定，华北深加工企业到货量下移、报价上调，东北港口报价下跌，产地余粮不足、港口 - 产区价差收缩；随黄淮、华北小麦丰产上市，玉米承压预期增加，盘面升水外溢，但现货暂稳，深加工玉米补库是阶段性支撑；麦收前华北贸易商有出货意愿，小麦饲用增加，深加工开机率季节性下滑，东北玉米无上涨驱动 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美债收益率冲高回落，全球风险偏好整体升温，国内货币政策宽松，短期有助于提振国内风险偏好，各资产表现不一，股指短期震荡可谨慎做多，国债短期高位震荡谨慎观望，商品板块中黑色、有色、能化短期震荡谨慎观望，贵金属短期高位震荡谨慎做多 [2] 各行业总结 宏观金融 - 海外美国财政前景恶化使美债收益率上涨，后众议院通过特朗普全面减税议案，收益率回落，提振市场情绪；国内4月内需放缓低于预期，出口远超预期，央行降LPR利率、商业银行降存款利率，货币政策宽松，短期提振国内风险偏好 [2] 股指 - 国内股市受非金属材料等板块拖累下跌，4月内需放缓、出口强，货币政策宽松，短期谨慎做多 [3] 贵金属 - 美元反弹，黄金市场上行回落，穆迪下调美信用评级推动避险需求，美国通过法案使政策不确定性减弱，市场对6月降息概率下修，长期全球去美元化支撑黄金，回调可构建长线仓位；白银制造业疲软和关税供应链冲击压制工业消费预期，短期观望 [3] 黑色金属 钢材 - 周四钢材期现货市场走弱，成交量低，现实需求走弱，本周五大品种钢材表观消费量环比降9.2万吨，部分钢厂库存累积，淡季需求或继续下行；4月生铁和粗钢日均产量增长，最新5大品种钢材产量环比升4.06万吨，钢厂盈利可观，供应或维持高位，短期区间震荡 [4][5] 铁矿石 - 周四铁矿石期现货价格小跌，钢厂盈利可观，铁水产量短期高位，市场对其回落路径分歧大；本周全球铁矿石发运量环比升318.8万吨，到港量环比降289.6万吨，二季度发运旺季发货量和到港量或回升，周一港口库存降119.36万吨，短期偏强，中期逢高沽空 [5] 硅锰/硅铁 - 周四硅铁、硅锰现货小跌，盘面反弹，因南非将锰矿列入关键矿产及港口工人罢工传闻，但影响在预期层面；硅锰基本面弱，下游钢材需求淡季，五大品种钢材表观消费量环比降9.2万吨，企业产量下降，锰矿库存回升、价格弱势，基差看盘面升水现货幅度高，价格上涨难持续，后期底部区间震荡 [6] 能源化工 原油 - OPEC+可能7月起日增产41.1万桶，市场供应充足仍复产，加剧供应过剩担忧，美国贸易战引发经济和能源需求担忧，油价下跌，近期计价增产量逻辑，价格偏弱震荡 [7] 沥青 - 沥青价格随原油偏弱震荡，需求一般，基差下行，盘面随现货走弱，利润恢复开工上调，库存去化停滞，需求旺季关注去化情况，短期随原油高位波动 [7] PX - PX近期回落，外盘价823美金，短期利润高，供应减量不多，PTA检修减少、需求走高，PX维持紧平衡，上游利润扩张，PXN价差回落，关注下游减产对其影响 [7] PTA - PTA基差下行，下游减产影响存续，去库放缓，价格降至支撑位，短期聚酯驱动有限，减产确定，偏弱震荡，中枢关注原油波动，可尝试期权操作 [8][9] 乙二醇 - 乙二醇价格稳定因供应减量和装置检修增加，但下游需求减少有负反馈，短期库存未明显去化，头部装置提前检修使供应量短期减少，发货尚可，盘面高位偏弱震荡，等待原油及下游减产检验 [9] 短纤 - 短纤高位偏弱震荡，纱厂开工稳定，聚酯链回暖，价格回升，下游开工将保持，对美订单有释放需求，自身库存有去化，关注纱厂开工持续度，短期震荡运行 [9] 甲醇 - 太进口到港量下降，上游装置检修产量减少，供应边际改善，伊朗装置意外降负荷，远月压力或缓解，但整体供应充足，传统下游需求走低，MTO/MTP开工不高，价格承压 [9] PP - 聚丙烯中下游补库，库存转移，但供应周度产量创新高，下游需求弱，现货跟涨有限，关注出口对需求拉动情况 [9] LLDPE - 聚乙烯成本端走弱，利润压缩，检修集中且增加，需求淡季，关税利好使出口订单好转，阶段性补库推升价格，但整体压力未缓解，上涨幅度有限 [10] 尿素 - 市场传闻尿素出口腰斩落地不及预期，价格回落，基本面出口政策提振，集港需求增加，下游复合肥开工反弹，工业刚需采购，农需一般，企业库存下降，短中期利好价格偏强震荡，中长期出口需求消耗有限，高产背景下价格承压 [10] 有色 铜 - 美国通过法案使美国背负数万亿美元债务，欧元区5月制造业和服务业PMI有变化，近期铜社会库存增加，铜矿加工费低，印尼铜冶炼厂复产，即将进入需求淡季，中美关税降低抢出口提振需求，comex与LME铜价差高，短期震荡，中期寻找做空机会 [11] 铝 - 2025年3月全球原铝供应过剩，4月我国原铝进口量上升，俄罗斯是主要供应国，市场主流看空，但无实质利空，短期做空谨慎，下个阻力位20500 - 20600元/吨 [13] 锡 - 缅甸佤邦和刚果金锡矿复产，供应约束仍在，中期原料缺口受制约，锡精矿加工费低，云南与江西冶炼企业开工率低，预计5月进口高位；需求端焊料企业订单无增量，进入需求淡季，下游刚需采购，成交清淡，短期震荡，矿端偏紧和冶炼开工低位支撑下方，复产预期和需求走弱施压上方 [14] 农产品 美豆 - 隔夜CBOT大豆收盘上涨，5月15日止当周美国当前市场年度大豆出口销售净增30.79万吨，较前一周增9%、较前四周均值减10%，下一市场年度净增1.5万吨，今年产区早期条件温和，种植进展稳定，截至5月20日当周约16%种植区域受干旱影响 [15] 豆粕 - 全国动态全样本油厂开机率下降，近期国内豆粕基差成交放量，油厂买船套保利润丰厚，美豆产业点价盘增多，基差跳水反应基本面差，期货主力反弹，油料上涨使空头减弱，短期内M09横盘区间支撑强化 [15] 棕榈油 - 美国相关政策使美豆油市场波动加剧，马棕5月价格在3750 - 4050令吉波动，贸易紧张局势和欧佩克增产加剧市场波动，5月1 - 20日马来西亚棕榈鲜果串单产、出油率和产量增加，产量环比增幅收窄，出口环比增加 [15][16] 生猪 - 5月节后终端需求平淡，屠企走货难，部分屠宰企业减量，供应稳定，出栏体重稳定略偏高，养殖端增重及控量空间有限，消费淡季现货承压，期货预期更差，基差处于同期高位，月下旬或6月初注意集团场出栏和大体猪抛压风险，现货临近二育成本，跌破14.5元/kg有被二育踩踏风险 [16] 玉米 - 期货下调影响现货，成交偏淡，东北玉米价格下调10 - 20元/吨，北港收购价2260元/吨，新季小麦上市使市场看涨气氛减弱，深加工利润亏损，开机率暂稳，到厂价格稳定，销区价格稳定，高价下成交一般，下游采购小麦替代玉米增加 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 受累于美债收益率上涨，全球风险偏好大幅降温，国内货币政策进一步宽松，短期有助于提振国内风险偏好；各资产板块表现不一，股指短期震荡可谨慎做多，国债短期高位震荡谨慎观望，商品板块中黑色短期低位震荡、有色短期震荡、能化短期震荡反弹、贵金属短期高位震荡，后三者可谨慎做多 [2]。 各行业总结 宏观金融 - 海外美债收益率大幅上涨、美元指数走弱，全球风险偏好降温；国内 4 月内需放缓、出口强，货币政策宽松，短期提振国内风险偏好 [2] - 股指在多板块支撑下小涨，短期谨慎做多 [2] - 国债短期高位震荡，谨慎观望 [2] 贵金属 - 黄金受美元走软等因素推动上涨，长期全球去美元化趋势给黄金长周期支撑，回调可构建长线仓位；白银短期维持观望 [3] 黑色金属 - 钢材期现货价格延续弱势，现实需求略有改善，供应或维持高位，短期区间震荡 [4][5] - 铁矿石期现货价格小幅反弹，短期偏强，中期逢高沽空 [5] - 硅锰/硅铁现货价格小幅下跌，短期价格继续震荡 [6] 能源化工 - 原油受库存增加等因素影响下跌，近期偏弱震荡 [7] - 沥青跟随原油偏弱震荡，后期关注库存去化情况 [7] - PX 维持紧平衡，关注下游减产风险 [7] - PTA 基差下行，去库或放缓 [8][9] - 乙二醇短期高位偏弱震荡 [9] - 短纤短期震荡运行 [9] - 甲醇价格承压 [9] - PP 基本面不乐观，关注出口拉动 [10] - LLDPE 价格上涨幅度有限 [10] - 尿素短中期偏强震荡，中长期承压 [10] 有色 - 铜短期震荡，中期寻找做空机会 [11][12] - 铝短期做空谨慎，等待更好点位 [12] - 锡短期震荡 [13] 农产品 - 美豆收盘上涨，阿根廷大豆损伤情况待验证 [15] - 豆粕短期内 M09 横盘区间支撑被强化 [15] - 棕榈油价格波动且产量环比增幅收窄，出口环比增加 [15][16] - 生猪现货承压风险增加，需注意出栏风险 [16] - 玉米期货下调，现货成交淡，下游采购谨慎 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外美联储官员言论谨慎，美日会谈或涉汇率讨论，美元指数下跌，全球风险偏好降温，欧盟对俄制裁及伊核谈判或无果使短期避险情绪升温；国内4月内需放缓但出口强，央行降LPR利率和商行降存款利率使货币政策宽松，提振国内风险偏好；各资产表现不一，股指、能化、贵金属短期可谨慎做多，国债、黑色、有色短期震荡，谨慎观望[2] 各行业总结 宏观金融 - 海外美联储官员言论谨慎，美日会谈或涉汇率讨论致美元指数下跌、全球风险偏好降温，欧盟对俄制裁及伊核谈判或无果使短期避险情绪升温；国内4月内需放缓但出口强，央行降LPR利率和商行降存款利率使货币政策宽松，提振国内风险偏好；股指短期震荡，谨慎做多；国债短期高位震荡，谨慎观望；黑色短期低位震荡，谨慎观望；有色短期震荡，谨慎观望；能化短期震荡反弹，谨慎做多；贵金属短期高位震荡，谨慎做多[2] 股指 - 国内股市在培育钻石、生物医药、谷子经济等板块支撑下小幅上涨；4月内需放缓但出口强，货币政策宽松提振风险偏好；操作上短期谨慎做多[3] 贵金属 - 黄金市场周二夜盘大幅走强，COMEX主连金价涨至3295美元附近，沪金主力合约涨超2%至772元/克；穆迪下调美信用评级推动避险需求，美元走软支撑金价反弹；地缘上特朗普中东之行降低伊朗紧张局势；美联储政策路径是核心矛盾，市场对6月降息概率下修；长期全球去美元化趋势给黄金提供支撑，若回调可构建长线仓位；白银地缘紧张支撑投资需求和避险属性，但制造业疲软和关税供应链冲击压制工业消费预期，短期观望[4] 黑色金属 钢材 - 周二国内钢材期现货市场持稳，成交量小幅回升，LPR利率下调但市场信心不强；现实需求短期偏弱，市场对后市预期悲观，五大品种表观消费量环比回升但未超前期高点；4月生铁和粗钢日均产量正增长但环比回落，钢厂盈利可观，短期供应或维持高位，铁水产量有从螺纹流向热卷迹象；短期钢材市场区间震荡[5][6] 铁矿石 - 周二铁矿石期现货价格小幅回升，钢厂盈利可观，铁水产量短期处于高位，后期回落是大概率事件但回落路径有分歧；本周全球铁矿石发运量环比回升318.8万吨，因前期发运回落本周到港量环比回落289.6万吨，二季度是传统发运旺季，发货量及到港量可能回升，周一港口库存回落119.36万吨；铁矿石短期偏强，中期逢高沽空[6] 硅锰/硅铁 - 周二硅铁、硅锰现货价格持平，上周五大品种钢材产量环比回落，铁合金需求走弱；硅锰价格方面，北方市场5600 - 5700元/吨，南方市场5600 - 5700元/吨，河钢最终定价在博弈，华东、江西钢招价格围绕5800 - 5850元/吨，锰矿现货价格走势偏弱；硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5300 - 5400元/吨，75硅铁价格报5900 - 5950元/吨，成本端兰炭企业开工率低、价格坚挺；5月河钢75B硅铁招标数量增加；供应端硅锰和硅铁开工率和日均产量均下降；短期铁合金价格震荡[7] 能源化工 原油 - 市场关注俄乌停火谈判以及美伊核谈判进程，油价震荡收高；特朗普和普京通话后俄乌将开始谈判，伊朗表示不放弃民用核能追求；若制裁发生价格可能提升，短期震荡观望[8] 沥青 - 沥青价格未突破前高，跟随原油震荡，供应偏低；下游需求近期提振，囤库需求小幅提高；厂库向社会库转移顺畅，社库去化有迹象，需求接近旺季有库存去化驱动，后期关注去化情况，短期跟随原油高位波动[8] PX - PX自身检修偏多，聚酯板块共振上行，PX跟随大幅走高；PTA后期检修减少，需求走高下PX维持紧平衡，外盘价格回升至838美金，PXN走高到270美金左右，上游利润扩张；关注下游减产争夺利润话语权，若实施PX有回落风险[8] PTA - 美国新订单上升不普遍，部分厂家未因关税下降接到更多订单，海运清关时间长，下单时间有限；内销市场步入淡季，终端订单增量在出口端，对后期坯布销售提振或低于预期；下游减产在观察，低利润和终端订单增量可能低于预期使落实概率增加，短期有回调风险，中枢跟随原油波动[9] 乙二醇 - 头部装置计划外提前检修使供应量短期减少，港口和工厂隐形库存去化，进口维持一阶段，乙二醇跟随聚酯共振上行；下游低利润开工可能降低，后期去库量可能不高，港口发货回落，后期上涨需更多驱动，短期高位震荡，有回调风险[9] 短纤 - 聚酯价格跟随原油高位震荡，短纤略有回落，总体震荡；纱厂开工稳定，聚酯链回暖，短纤价格回升；短期下游开工保持，对美订单释放需求，短纤自身库存前期去化，终端需求释放或对上游库存投机性采购；短期震荡运行[10] 甲醇 - 太仓甲醇市场价格偏弱，基差维稳，陕蒙甲醇价格下滑；2025年5月19日中国甲醇装置检修/减产统计日损失量24600吨，有装置恢复，暂无新增及计划检修装置；进口到港量下降，上游装置检修产量减少，供应边际改善，伊朗装置意外降负荷计划下周期重启，远月压力或缓解，但整体供应充足；需求端传统下游走低，MTO/MTP开工不高，价格承压[10] PP - 国内PP市场价格偏弱，华东拉丝主流在7180 - 7350元/吨，美金市场价格少数整理；恒力石化45万吨装置检修；关税释放利好，市场情绪回暖，中下游阶段性补库，库存短期向下转移，但供应周度产量创新高，下游需求偏弱，现货跟涨有限，基本面不乐观，关注PP出口对需求拉动情况[11] LLDPE - 聚乙烯市场价格调整，LLDPE成交价7300 - 7950元/吨，华北市场价格下跌40元/吨、华东市场因油制产品缺货价格上涨20 - 100元/吨、华南市场价格下跌30元/吨；多数类别进口窗口开启或待开启；5月19日两油聚烯烃库存83万吨，较上周上涨4.5万吨；聚乙烯成本端走弱，利润压缩；检修集中且增加，需求淡季，关税利好使出口订单好转，阶段性补库推升价格，但整体压力未缓解，上涨幅度有限[11] 尿素 - 国内尿素市场价格大稳小动，局部价格松动10 - 30元/吨；市场传闻尿素出口腰斩落地不及预期，价格回落；基本面出口政策提振，集港需求增加，下游复合肥开工短期反弹，工业刚需采购，农需一般，尿素企业库存下降，北方玉米备肥有启动预期，短中期利好提振价格偏强震荡；中长期出口需求消耗有限，需求无起色，尿素高产背景下价格承压[12][13] 有色 铜 - 2025年4月精炼铜产量为125.4万吨，同比增加9%，1 - 4月累计产量为478.1万吨，同比增加5.6%；近期铜社会库存增加，铜矿加工费处于历史低位，关注印尼自由港铜精矿出口和巴拿马第一量子铜矿进展；需求端即将进入淡季，中美关税降低抢出口提振需求，comex与LME铜价差高位，运铜往美国有利可图；短期铜价震荡，中期寻找做空机会[14] 铝 - 原铝进口量为25万吨，环比上升12.82%，同比增加14.67%，俄罗斯是第一大供应国；国内铝锭社库由降转增，海外铝注册仓单大幅增加，价格回落但短期回落空间不大；市场主流看空，存在抢出口效应，短期做空谨慎，等待更好点位，下个阻力位在20500 - 20600元/吨[14] 锡 - 缅甸锡矿复产需时间，供应约束仍在，刚果金Bisie锡矿4月末复产，6月后原料补给传导至冶炼端，矿山产能完全恢复需周期，中期原料缺口受刚性制约，锡精矿加工费维持低位区间，云南与江西冶炼企业开工率在57%附近波动；4月进口窗口打开，预计5月进口处于高位；需求端焊料企业订单维持但无增量，即将进入淡季，下游及终端企业刚需采购，现货市场成交清淡，补库意愿低迷；短期锡价震荡，下方受矿端偏紧和冶炼开工低位支撑，佤邦复产预期和需求走弱风险施压上方空间[15] 农产品 美豆 - 隔夜CBOT大豆收盘上涨，07月大豆收1054.25涨3.50或0.33%；南美作物受损消息引发担忧，空头回补增多；上周阿根廷农业中心地带暴雨袭击，未收作物面临威胁；未来两周阿根廷主产区降雨正常；上周BAGE维持产量预估不变，BCR上调产量预期，已收割单产不错对冲部分损失；阿根廷大豆收割进度偏低，损伤情况待验证[16] 豆菜粕 - 国内进口巴西大豆升贴水下降，人民币汇率上涨，成本预期走弱；南美大豆销售节奏完成，丰产冲击和中美关税之争担忧消退影响仍在；巴西2、3月船期报价油厂采购利润丰厚，套保卖基差增多，对应明年4 - 5月、5 - 7月现货成交放量，逢低采购兴趣增加；昨日全国动态全样本油厂开机率为63.77%，较前一日上升3.1%；油厂供应恢复正常，阶段性供应压力和增库兑现，基差偏弱，期货交投兴趣转淡[17] 豆菜油 - 油厂开机恢复，豆油库存上升，供应预期压力增加，基差偏弱、月差走低；菜油全国主要地区库存总计79.25万吨，较上周下跌1.70万吨；菜籽加工厂开机降低，港口库存高，下游及终端市场处于消费淡季，市场成交兴趣偏差；豆菜油基本面预期偏弱，菜油受政策溢价支撑表现稳定，豆油受相关油脂支撑，豆棕价差修复驱动不强，倒挂行情维持[17] 棕榈油 - 美豆油区间偏强行情下，BMD棕榈油延续反弹；国内棕榈油库存出现拐点，但进口利润倒挂，买船停滞；国际上马棕出口增长环比收缩，丰产预期不变，限制上涨空间[18] 生猪 - 5月节后终端需求平淡，屠企白条走货难度强；供应稳定，出栏无明显增量；出栏体重稳定且略偏高，养殖端增重及控量空间有限，消费淡季现货承压风险增加，现货稳定但期货预期走低；关注肥标价差收缩表现，谨防月下旬或6月初集团场加速出栏及二育集中抛压行情；期货近月基差过高，预期不稳，低波动、区间偏弱行情确定性高，关注逢高空配机会[18] 玉米 - 玉米注册仓单压力下，05合约交割月后期货下跌、基差略收缩；现货端进口玉米拍卖传闻发酵，贸易出货意愿增加，下游成交兴趣偏差，加速期货预期修正；黄淮地区小麦上市，饲用小麦替代玉米消费增加，现货阶段性偏弱预期或兑现；期货产区余粮减少，进口补充预期收缩，港口库存去化，贸易商挺价心态仍在，期货主力2300 - 2400大区间行情稳定[19]