报告核心观点 - 宏观短期偏空，基本面尚可，盘面震荡 [1] 价格数据 - 铜现货成交略微好转，升贴水整体持稳 [10] - 本周LME铜0 - 3M升贴水环比有所走强 [11] 基本面数据 - 本周铜精矿TC指数均价环比跌0.17美元/吨至 - 42.21美元/吨，仍低 [16] - 本周十港铜精矿库存环比增1.82万吨至64.79万吨 [19] - 精废价差环比变动有限 [22] - 国内11月电解铜产量预计环比减0.4%、同比增8.2% [25] - 中国1 - 10月铜矿砂及其精矿进口量为2508.6万吨，同比增长7.5% [27] - 本周电解铜现货库存环比减、保税区库存增 [28] - LME铜库存微减、COMEX铜续累 [29] - 精铜杆开工率环比增，主要因上周盘面回调、新订单集中释放 [32] - 11月1 - 9日全国乘用车新能源市场零售辆同比减5% [34] - 11月国内组件企业排产增减不一，整体排产预计环比下降 [35] - 11月家用空调排产量较去年同期生产实绩降23.7% [37] 宏观经济数据 - 中国10月新增社融8100亿，新增人民币贷款2200亿，M2 - M1剪刀差扩大 [41] - 美国10月ISM制造业PMI连续八个月萎缩；服务业PMI创八个月新高 [43] - 美联储官员放鹰、12月降息概率降 [47]

铂钯专题报告 2025 年 11 月 17 日 专题报告 国内铂钯供需 国联期货研究所 交易咨询业务资格编号 杨磊 从业资格号：F03128841 投资咨询号：Z0020255 国内铂钯供需简况 证监许可[2011]1773 号 分析师： 国内铂钯供给主要有进口、国内矿产和回收再生，其中：最大来源为进口， 占近四分之三；国内矿产供应量少；回收再生量占供给的比重超五分之一。国 内铂钯需求主要有汽车、工业、投资、首饰，其中：汽车催化剂是最主要下游， 占总需求的比重超一半；工业领域消费合计占近三分之一；首饰消费占近十分 之一；其余少量需求为铂条等投资。 国内铂钯矿产及回收再生 相关报告： 近年来全球铂钯回收量整体呈下降趋势；而我国铂钯回收再生量增幅明显， 已成为国内供给的重要补充来源，尤其是钯金。受国内一系列推动汽车以旧换 新的政策激励，国内汽车报废回收量显著增长。2024 年国内铂金回收再生量占 当年国内铂金供给量的12.1%，钯金回收再生量占当年国内钯金供给量的64.2%。 我国铂族金属储量占全球份额极低，并不属于全球主要的铂钯金属矿产国，铂 钯金属矿产量占全球份额只几近 1%。 国内铂钯进口 我国铂钯国内矿产 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周各期权隐含波动率先扬后抑震荡回落，当前11月IO、HO和MO期权平值隐波均值分别在13.95%、14%和18.3%左右，与30日历史波动率相比溢价分别为-2.89、-2和-0.3个百分点左右，溢价处于历史偏低水平，预计隐波继续回落空间有限，将呈低位震荡格局 [3] - 隐波回落显示期权市场以震荡上行定价，短期各指数向上加速概率偏低 [3] - 持仓PCR值上行，看涨期权卖方上周最后两日减仓，资金认为指数下方空间不大 [3] - MO看跌期权持仓密集区在7400点以下，IO看跌期权在4700点持仓极高，倾向用上周低点作为11月看跌期权卖方防守区域 [3] - 11月合约剩余时间进入最后两周，时间价值衰减加快，前期11月虚值看跌期权卖方可继续持有，新投资者可关注7300点以下MO看跌期权卖方布局机会，股指期货多单投资者可逢高用虚值看涨期权卖方备兑增收 [3] 根据相关目录分别进行总结 股指期权数据追踪 - 包含主要指标概况、成交持仓情况、PCR值与标的指数走势、持仓量分布情况、近一年波动率锥、隐含波动率和历史波动率、波动率曲面结构、偏度与标的指数走势等内容 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周沪铝主力2512合约周五下午收于21625元/吨，周环比涨1.41%，沪铝震荡偏强，因美联储12月降息方向不明，美政府停摆创最长纪录，欧美制造业和服务业PMI表现劈叉，宏观存在不确定性；淡季铝材开工降但库存压力有限，海外供给存扰动，铜铝比高位 [3] - 宏观上，美联储12月降息方向不明，美政府停摆创最长纪录，欧美制造业和服务业PMI表现劈叉；供给上，国产矿偏紧，进口矿充足，部分几内亚矿发运恢复，国内氧化铝产量周环比降但运行产能同比仍处高位，再累库，国内电解铝运行产能提升空间有限；需求上，本周铝材整体开工降，下周预计仍降；库存上，电解铝现货库存周环比微增、铝棒现货库存略减，LME铝库存周环比去库 [3] - 宏观多空交织，不确定性升温，淡季铝材开工降但库存压力有限，海外存扰动，铜铝比高位，沪铝偏强震荡，低多；氧化铝继续累库、基本面仍弱，逢高空 [3] 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 本周沪铝震荡偏强 [7] - 沪铝12 - 01月差周环比继续承压，本周LME铝0 - 3M升贴水环比仍走弱 [11] - 沪铝盘面高企、铝锭现货升贴水承压 [15] 基本面数据 - 国产矿供给偏紧，进口矿充足，部分几内亚矿发运恢复 [19][21] - 氧化铝月差变动有限 [22] - 国内氧化铝产量周环比降但运行产能同比仍处高位，据钢联，国内氧化铝产量环比减1.3万吨至184万吨 [26][29] - 氧化铝进口窗口收窄 [30] - 氧化铝整体库存环比增5.6万吨至478.8万吨 [34] - 国内电解铝运行产能提升空间有限，据钢联，国内电解铝产量周环比增0.07万吨至85.4万吨 [37][39] - 铝进口倒挂 [40] - 本周电解铝现货库存周环比微增、铝棒现货库存略减，LME铝库存周环比去库 [44][47] - 本周铝材整体开工环比下降，盘面高位、淡季效应渐显，下周铝材整体开工预计仍降 [51][56] - 10月27日 - 11月2日10个重点城市新房、二手房成交面积同比均降 [57][61] - 11月家用空调排产1276万台，较去年同期实绩减23.7% [64] - 11月冰箱排产778万台，较去年同期实绩减9.4% [68] - 11月洗衣机排产793万台，较去年同期实绩减0.2% [69] - 10月1 - 31日全国乘用车新能源市场零售辆同比增17% [70] - 11月国内组件企业排产增减不一，整体排产预计环比下降 [74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周沪锌主力2512合约周五下午收于22720元/吨，周环比涨1.63%，沪锌重心抬升 [3] - 宏观多空交织不确定性升温，国内精炼锌产量增加不及预期、伦锌仍有挤仓风险，但下游开工下行，基本面多空交织、驱动有限，沪锌震荡对待 [3] 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 沪锌12 - 01月差周环比变动有限，本周LME锌0 - 3M升水走强 [9] - 上海现货升贴水上涨，广东、天津现货升贴水承压 [12] 基本面数据 - 冶炼厂抢购国产矿，进口矿加工费走差 [17][18] - 10月精炼锌产量环比增超1.7万吨、同比增约21%，产量增加不及预期；11月预计环比减0.9%、同比增近20% [19][21] - 本周下游开工降，镀锌开工降，部分地区环保限产，南方部分终端订单转好，下周开工或因环保扰动结束而回升；高盘面抑制压铸锌合金开工，下周开工预计仍降；氧化锌市场需求一般，下周开工预计难有提升 [3] - 国内锌锭现货库存略去库、同比高位，上海保税区库存持平；LME锌库存略减、同比低位 [3] - 10月27日 - 11月2日 10个重点城市新房、二手房成交面积同比均降 [40][42] - 11月家用空调排产1276万台，较去年同期实绩减23.7% [43] - 11月冰箱排产778万台，较去年同期实绩减9.4% [45] - 11月洗衣机排产793万台，较去年同期实绩减0.2% [46] - 10月1 - 31日全国乘用车新能源市场零售辆同比增17% [47] - 11月国内组件企业排产增减不一，整体排产预计环比下降 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅西南逐步减产但上行驱动不足，多晶硅供需双弱维持弱势震荡格局 [1] - 工业硅盘面维持震荡，逢高可空单布局，上方暂看9500压力位；多晶硅前期空单可继续持有，震荡区间看到（4.8 - 5.2万） [7][13] 根据相关目录分别总结 周度核心要点及策略 工业硅 - 行情回顾：本周工业硅现货市场价格大稳小动，期货盘面价格震荡下行；西南地区多数厂家停产，西北地区开工稍有下降；下游需求小幅下降，采购按需为主 [6] - 多空逻辑：空头逻辑为10月供应或全年最高、库存高位、四季度需求增幅有限；多头逻辑为成本上调、大厂减产计划、西南产量收缩及枯水期预期 [6] - 运行逻辑：受消息面影响市场活跃度提升，但需求11月缩减预期确定，供给端西北大厂维持高开工，整体供需双弱，关注去库节奏 [6] - 推荐策略：盘面维持震荡，逢高可空单布局，上方暂看9500压力位 [7] 多晶硅 - 行情回顾：本周多晶硅现货价格大稳小动，市场氛围低迷；期货震荡偏强，反映政策预期；预计短期内现货价格震荡偏弱运行 [12] - 多空逻辑：空头逻辑为库存垒库、供应宽松、下游成交未跟上、基本面弱；多头逻辑为组件招标价格上移、行业会议推进、产业联动效应 [12][13] - 运行逻辑：市场处于供需双弱及政策预期与基本面现实博弈阶段，供应减产但库存去库受阻，11月为政策验证窗口期，短期维持震荡 [15] - 推荐策略：前期空单可继续持有，震荡区间看到（4.8 - 5.2万） [13] 工业硅数据回顾 价格数据 - 期货：主力合约收盘价9220元/吨，涨1.32%；成交量367816手，增29.79%；持仓量268301手，增17.38% [27] - 现货：通氧5530、4210华东价格本周持平 [35] - 基差与价差：01合约基差收敛，11 - 12、12 - 01价差变动 [27] 产业链产需数据 - 工业硅：开工率34.30%，降12.50%；产量90950吨，降7.85%；库存554800吨，增4.80% [28] - 多晶硅：开工率49.43%，升7.97%；产量29160吨，降5.05%；库存276900吨，增0.25% [28] - 有机硅：开工率72.41%，升5.22%；产量47900吨，升5.22%；库存43500吨，降1.38% [28] - 铝合金：开工率68.05%，升0.06%；产量68.05吨，升4.23%；库存7.28万吨，降0.96% [28] 供应情况 - 开炉情况：全国开炉273台，开炉率34.30%，西北、西南开工下降 [58] - 产量：全国产量9.1万吨，环比降7.85% [62] 成本情况 - 成本构成：石油焦价格上调、西南电价上涨致成本增加，硅石、电极价格稳定 [73][78] - 成本利润：本周成本9093元/吨，利润179元/吨，利润小幅回升 [75] 需求情况 - 有机硅：价格小幅调价，开工率72.41%，库存43500吨降1.36%；部分企业检修，出口有积极预期 [92][94] - 铝合金：铝加工产品市场需求差，铝板带箔产量增加、铝棒产量减少 [104][109] 进出口情况 - 9月出口70233吨，同比增7.73%，1 - 9月累计出口561586吨，同比增2.29% [83][85] 多晶硅数据回顾 价格情况 - 多晶硅：P型4.4万元/吨、N型5.1万元/吨，与上周持平 [119] - 硅片：成交价格重心下滑，低价订单增多 [119] - 电池片：价格震荡下行 [119] - 组件：市场价格守稳运行 [119] 基差与价差 - 基差再次走强，贴水小幅收敛 [120] 供应情况 - 库存：本周库存27.69万吨，环比增0.25% [123] - 产量：11月预计12.5 - 13万吨，北增南减，整体环比下降 [126] - 开工：总产能329.2，本周开工155.2，较上周减6.1 [129] 成本利润 - 成本：平均生产成本41553元/吨，环比降0.2% [132] - 利润：毛利润8697元/吨，环比降5% [132] 进出口情况 - 9月进口1291.81吨，同比减49.46%，1 - 9月累计14676.74吨，累计同比减53.26% [133][136] - 9月出口2149.51吨，同比减52.99%，1 - 9月累计18667.1吨，累计同比减30.05% [133][136] 下游需求情况 - 硅片：开工率54%左右，成本持稳，单瓦利润回升，9月出口金额1.71亿美元，同比增61.9% [137][144] - 电池片：11月排产量减1GW，成本有支撑，9月出口金额4.55亿美元，同比增181.63% [147][154] - 终端光伏：7月新增装机11.04GW，同比减47.55%，1 - 7月累计223.25GW，同比增80.73% [160]

报告行业投资评级 - 原油维持谨慎偏多（布伦特63 - 69），进一步上行驱动依赖地缘 [3] 报告的核心观点 - 能化品整体强弱为聚酯＞纯苯苯乙烯＝甲醇聚烯烃，“多配PX、PTA，空配甲醇聚烯烃”仍可谨慎持有，但需警惕估值改善及年底结算平仓带来的影响，不可过分看空 [4] - 原油方面，EIA库存显示美油表需回升、小幅累库、炼厂预期外降负较多、汽油表需回落维持去库，季节性需求下降阶段性完成；当前汽柴油裂差表现良好，后续转入对取暖油需求的关注；沙特 - 亚洲升水下调，市场情绪转弱，边际仍为地缘 [4] - 聚酯方面，PX开工上升、TA及EG开工下降；聚酯及下游开工稳中有升、持续好于预期；产业链库存回升；检修因素或继续支持TA加工费，外部环境缓和及过年偏晚等因素或支持聚酯下游需求，产业链向上弹性维持 [4] - 纯苯苯乙烯方面，纯苯下游需求稳中有升，锦纶修复明显；供应端存在歧化利润转亏、BZN估值偏低、汽油重整利润好于芳烃等温和支撑；显性库存增加；苯乙烯下游PS持续好转但EPS北方进入淡季，下游出口订单有所增长，或仍弱于纯苯 [4] - 甲醇聚烯烃方面，甲醇下跌令MTO利润回升，关注检修计划是否兑现；非伊减量预期延续（特立尼达或受地缘影响），伊朗发运或维持高位，华东港口或继续接受伊朗货源；国内限气影响待观察；该链条表现或仍偏弱，但跌价改善估值，需警惕对冲头寸平仓影响 [4] - 美国流动性风险方面，美财政部计划下周拍卖总计1250亿美元的各期限国债，同时预计约400亿美元的投资级公司债发行，且11月11日为美国退伍军人节假期，债市休市，美国流动性环境再受考验 [4] 根据相关目录分别进行总结 能化周度市场表现 - 涉及能化期货周度表现 [10][12] 原油数据跟踪 - 包含原油周度库存、成品油周度库存、炼厂产能利用率、油品裂差、净多持仓（政府停摆影响更新）等内容 [18][21][24] 能化产业链数据跟踪 - 产业链库存、开工、加工费百分位一览展示了PX、PTA等品种的库存、开工率、加工费或利润及近三年百分位情况 [37][38] - 涉及芳烃链基差季节性、烯烃链基差季节性、芳烃链库存季节性、烯烃链库存季节性、芳烃链开工季节性、烯烃链开工季节性、芳烃链利润/加工费季节性、烯烃链利润/加工费季节性等内容 [39][43][45]

报告核心观点 - 宏观存不确定，基本面预期和现实共振有限 [1] 价格数据 - 盘面下跌，铜现货采购情绪回温，升贴水抬升 [9] - 本周LME铜0 - 3M贴水环比略有走扩 [10] 基本面数据 - 本周铜精矿TC指数均价环比涨0.11美元/吨至 - 42.04美元/吨，仍低 [14] - 本周十港铜精矿库存环比增0.36万吨至62.97万吨 [16] - 精废价差环比回落 [18] - 国内11月电解铜产量预计环比减0.4%、同比增8.2% [20] - 中国1 - 10月铜矿砂及其精矿进口量为2508.6万吨，同比增长7.5% [22] - 本周电解铜现货库存环比增、保税区库存减 [25] - LME铜库存增、COMEX铜续累 [26] - 精铜杆开工环比提高，铜价下跌、下游采购升温 [29] - 10月1 - 31日全国乘用车新能源市场零售辆同比增17% [30] - 11月国内组件企业排产增减不一，整体排产预计环比下降 [31] - 11月家用空调排产量较去年同期生产实绩降23.7% [32] 宏观经济数据 - 中国10月官方制造业PMI回落至49，非制造业指数回升至50.1 [35] - 美国10月ISM制造业PMI连续八个月萎缩；服务业PMI创八个月新高 [37] - 美联储12月降息方向不明 [40]

碳酸锂周报 仍是去库格局 2025年11月9日 黎伟 从业资格证号：F0300172 投资咨询证号：Z0011568 目录 CONTENTS 周度核心要点及策略 03 01 周度数据图表追踪 06 02 2 目录 CONTENTS 01 周度核心要点及策略 3 核心要点及策略 仍是去库格局 策略观点 消息扰动，本周碳酸锂价格剧烈波动，远月买入价值显著。 风险提示 1、观察反内卷增长的后续执行阶段；2、中美关键领域反制措施的影响；3、回收料的真实产量；4、资金风险。 4 ➢ 国内供应：1、国内云母端月度产量有所增加，锂辉石及回收产量持续增长，稳经济大于一切，后续产量可能 还会回；2、枧下窝已经定性锂矿，成本预计大幅提升，但距离真正复产还需要跟踪；3、国内锂盐产能11月 份仍增长；4、碳酸期货再次触及85000元/吨的高位，需关注回收料的套保供应情况。 ➢ 国外供应（进口）：1、9月份锂精矿进口环增5万吨，主要是澳矿环增13.6万吨，马里进口量暂不稳定，9月 份为零。2、9月份碳酸锂进口1.96万吨，环降0.2万吨，累计进口17.3万吨（+5.2%），此外还有进口智利的 硫酸锂0.8万吨。 运行逻辑 ➢ 需求：1 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关注橡胶结构性机会，策略上考虑多浅色空深色天然胶开始季节性累库，合成胶减产降库、但其原料丁二烯预计仍偏弱整体库存上升，驱动力偏弱 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 周度核心要点及策略 - 平衡表方面天然胶到7月前去库，8月后有争议，整体库存上升，驱动力偏弱 [10] - 天然胶供应上量预期不变，但东南亚尤其泰国天气或使增产有限，国内产区将进入减量期，需关注合成胶供应及替代情况 [10] - 2025年10月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计66.7万吨，环比降7.5万吨（-10%），累计进口678.2万吨，同比增99.5万吨（+17.2%）需关注我国与非洲建交国、泰国零关税执行情况，EUDR预计推迟 [10] - 本周轮胎开工小幅环增，全钢开工达季节性偏高水平，轮胎库存环比小幅上涨欧委会于2025年11月6日正式启动乘用车和轻卡轮胎反补贴调查 [10] - 周度社库环增1.71万吨至105.6万吨，主要是深色胶增2万吨 [10] - 合成胶方面，原料丁二烯预计供应充裕，顺丁胶11月检修装置多，减产降库 [10] 数据图表追踪 - 原料表现大幅弱于去年同期 [14] - RU估值合理 [17] - NR基差处在强势区域 [22] - RU - NR价差走强 [30] - 顺丁胶基差情况：顺丁周内开工环降，但利润转正，预计后期开工提升 [36][44] - 供应端需密切关注东南亚橡胶产量，1 - 9月天然橡胶进口同比增19.6% [45][52] - 合成胶供应端，丁苯月度产量同比+22%，顺丁产量同比+28% [50] - 需求端轮胎开工环比提升，库存增加，半钢衰减快中国天然橡胶月消费量累计同比 - 0.27%，9月新的充气轮胎出口量76万吨，环降8万吨，9月累计出口702万吨、同比+4.8%（增速持平上月）美国7月轮胎进口量环比增加，1 - 7月累计进口1.69亿条，同比增7.4% [54][55][63] - 库存方面社库增加，浅降深增，顺丁库存环比下降，BR仓单大幅增加，丁二烯港库高于去年同期 [66][73] - 天然橡胶利润仍亏损 [77] - 平衡表显示11月或已开启季节性累库，8 - 10月当月供需差显示过剩与隆众统计的社库去库不一致，累库幅度重点观察进口增量 [79][80]