报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周各期权隐含波动率冲高回落，MO平值隐波最高触及39%，当前4月IO、HO和MO期权平值隐波均值分别约16.85%、17%和25.22%，与30日历史波动率相比分别溢价-0.33、0.2和-2.97个百分点，技术上波动率处于上行周期，中东局势有不确定性，偏低溢价下后期隐波下方空间有限 [3] - 标的指数下行易带动隐波上涨，回升则使波动率回落，持仓PCR值回落至近一年较低水平，短期市场谨慎 [3] - MO看涨期权持仓最高合约下移至8000点处，持仓9000余手，预计短期中证1000指数上方面临压力大；下方看跌持仓最高合约在行权价7000点处且有增仓趋势，预计该区域之下有较强支撑 [3] - 市场或底部震荡消化恐慌情绪，上周隐波大幅冲高回落预示短期情绪底或已基本显现，建议投资者逢高卖出行权价8000点以上MO虚值看涨期权收取权利金，若市场再度恐慌回落，可择机卖出行权价7000点以下MO看跌期权做战略性多头配置 [3] 根据相关目录分别进行总结 股指期权数据追踪 - 包含主要指标概况、成交持仓情况、PCR值与标的指数走势、持仓量分布情况、近一年波动率锥、隐含波动率和历史波动率、波动率曲面结构、偏度与标的指数走势等内容，但具体数据及分析未详细给出 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周市场核心矛盾聚焦于外部宏观环境压制与内部盈利支撑的拉锯，海外地缘政治风险反复、油价高位与全球流动性收紧预期压制市场风险偏好，国内1 - 2月工业企业利润数据超预期修复为股指提供盈利底部支撑 [3] - 2026年1 - 2月全国规模以上工业企业利润同比增长15.2%，增速较上年全年大幅加快14.6个百分点，“开门红”有低基数效应且反映企业营收改善，为股指下方提供支撑 [3] - 外部环境不确定性是市场主要风险，中东局势使油价高位，全球通胀预期和流动性收紧预期升温，压制全球风险偏好并抑制小盘成长风格，中国资产有韧性但外部压力未缓解 [3] - 3月下旬A股步入财报密集披露窗口，市场核心交易逻辑或转向业绩验证，大盘价值风格防御属性和相对优势增强，小盘成长风格面临更大不确定性，沪深300与中证1000比价处于历史低位为大盘风格均值回归提供动能 [3] - 当前A股市场处于盈利底确认与风险偏好受抑阶段，利润数据改善提供下方支撑，但外部不确定性和流动性环境限制上行空间，建议维持防御性思维，关注多沪深300、空中证1000的跨品种套利机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观数据追踪 - 包含经济动能、融资需求、剪刀差、流行性观察、工业生产、投资及消费、利率差等方面数据，数据来源为WIND、国联期货研究所 [7][8] 股指期货数据追踪 - 包含股市晴雨、股市资金流动、期市资金流动、期现价差、跨品种价差、跨期价差等方面内容，数据来源为WIND、国联期货研究所 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周市场围绕中东局势，主线是能源价格上行引发滞胀预期，资金交易逻辑从通胀担忧向衰退恐惧切换，贵金属周五表现较好 [4] - 短期内美伊冲突信息混乱，资产价格波动频繁被动，交易难度大，市场倾向“持币”观望，贵金属预计弱势震荡，战争升级风险仍在，黄金处于日线上升通道，关注3900 - 4000美元通道下沿支撑，黄金波动率指数GVZ在高位，短期波动率大，建议稳健投资者短期观望 [4] - 中期能源价格中枢上移确定，美国输入性通胀压力加剧，美联储降息环境被阶段性破坏，降息节奏后移，贵金属阶段性承压，但美联储年内加息概率低，实际利率有回落空间，为黄金提供支撑，贵金属预计进入约4个月震荡整理阶段完成估值修复 [4] - 长期美伊冲突从美国综合实力评估角度影响黄金定价，若美伊和谈美国未取得霍尔木兹海峡控制权，去美元中心化趋势持续，黄金储备价值显著，贵金属核心支撑逻辑未变 [7] - 白银、铂金、钯金金融属性上追随黄金价格波动，美伊冲突深化影响全球经济，工业需求预期回落，影响其价格高度 [8] 根据相关目录分别进行总结 宏观影响因素 - 涉及美国联邦基金目标利率、美国国债收益率及利差、美国国债实际收益率及通胀预期、主要经济体政策利率及国债收益率等内容，数据来源为WIND和国联期货研究所 [15][18][21][24] ETF持仓跟踪 - 展示黄金及白银ETF持仓情况，2026年3月27日黄金ETF（SPDR）持有量1052.7吨，增减为0；白银ETF（SLV）持仓量15409.46吨，增减为0 [30] - 涉及中国商品性黄金ETF持仓规模，数据来源为WIND和国联期货研究所 [34] 交易所库存 - 包含黄金交易所库存和白银交易所库存，数据来源为WIND和国联期货研究所 [37][42] 国内外期现价差 - 展示国内外期现价差，数据来源为WIND和国联期货研究所 [50] 贵金属比价 - 涉及贵金属比价内容，数据来源为WIND和国联期货研究所 [57] 黄金ETF波动率指数 - 黄金ETF波动率指数（GVZ）衡量市场对黄金价格未来30天波动幅度预期，基于全球最大黄金ETF - SPDR Gold Shares(GLD)的期权价格计算，是黄金投资风险仪表盘，突破30时应降低杠杆、控制仓位 [65] - 2026年3月27日沪金主力平值隐含波动率34.66%，处于最近一年百分位93.62%、最近三年百分位97.88%、2020年至今百分位98.58% [67] - 2026年3月27日沪银主力平值隐含波动率72.12%，处于最近一年百分位83.66%、最近三年百分位94.56% [70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅方面，本周现货市场价格震荡走强，盘面反弹带动现货坚挺，市场回归供需主导，下游开工低迷，若无供给侧政策驱动或需求端利好，上方空间受限，短期震荡偏弱，可逢高布空 [7][8] - 多晶硅方面，本周期货下跌加速，市场成交重心下移，维持供需宽松格局，短期现货成交或下滑探底，建议观望 [15][16] 根据相关目录分别进行总结 周度核心要点及策略 工业硅 - 行情回顾：本周工业硅现货价格震荡走强，中国标准可交割553出厂含税参考价8857元/吨，较3月19日上涨368元/吨，涨幅4.34%，盘面反弹带动现货坚挺，供应以北方为主，西南开工下降，下游开工低迷 [7] - 运行逻辑：市场消息面释放行业会议情绪，基本面以弱现实弱预期为主导，供给端扰动围绕成本端，若无供给侧政策驱动或需求端利好，上方空间受限，后续西南季节性影响下成本下滑预期将计价盘面 [8] - 推荐策略：短期震荡偏弱行情看待，反弹逢高（8800 - 9000）可逐步布空 [8] 多晶硅 - 行情回顾：本周多晶硅期货下跌加速，P型现货价格3.3万元/吨，较上周降0.3万元/吨，N型现货价格3.95万元/吨，较上周降0.2万元/吨，市场延续供需宽松格局，成交重心下移 [15] - 运行逻辑：空头逻辑包括库存垒库、供应宽松、下游成交未跟上、基本面弱现实；多头逻辑包括组件招标未传导至原料端、行业会议推进有政策拖底、下游开工小幅提升，当下以弱现实主导，后续关注能源替代逻辑能否支撑 [15] - 推荐策略：短期现货成交或下滑探底，关注前低位置和监管方向，建议观望 [16] 工业硅数据回顾 价格数据 - 期货：主力合约Si2605收盘价8625元/吨，较上周涨2.01%，成交量165844手，持仓量223220手 [26] - 现货：通氧5530（华东）9200元/吨，较上周涨1.63%；通氧4210（华东）9600元/吨，较上周涨0.52% [26] - 基差/价差：Si2605基差（华东553）525元/吨，较上周降32.38%；Si2605基差（华东421）925元/吨，较上周降18.38% [26] 产业链产需数据 - 工业硅：开工率25.50%，较上周降0.49%；产量67380吨，较上周增0.07%；社库499100吨，较上周降0.60%；交割库库存111385吨，较上周增0.02% [27] - 多晶硅：开工率29.11%，较上周降14.53%；产量19400吨，较上周降1.27%；社库381550吨，较上周增0.39%；交割库库存10030吨，较上周增2.19% [27] - 有机硅：开工率63.30%，较上周增9.79%；产量42900吨，较上周增3.26%；库存47800吨，较上周降2.72% [27] 供应情况 - 开炉情况：总炉数796台，开炉数203台，开炉率25.5%，西北开工维持不变，西南开工减少 [60] - 产量：本周全国产量6.74万吨，环比增0.07% [64] 成本情况 - 电价：西北电费上调8分至0.34元，云南、四川部分地区电价上调 [75][78] - 硅石：市场价格稳定，南方硅厂开工低，需求弱，短期弱势运行 [78] - 碳质还原剂：石油焦市场交投尚可，价格多数上行后部分回落，供应收紧利好价格 [78] - 电极：市场价格持稳，主流出厂价6500 - 7400元/吨 [78] - 硅煤：主产地煤矿正常产销，供应充足，报价稳定，下游采购刚需为主 [78] - 成本利润：本周成本下滑至9072.19元/吨，利润 - 116元/吨，利润小幅亏损 [81] 库存情况 - 社库：小幅去库至49.91万吨，环比降0.6%，行业整体库存高位，多集中在北方 [87] - 期货库存：截至3月27日，交割库库存111385吨，环比增25吨 [87] 进出口情况 - 2026年2月出口6.55万吨，环比降27.44%，同比增7.53%；1 - 2月出口共计11.3万吨，同比增7.53%，月度出口均价1337美元/吨，预计3月出口量变化不大 [94] 需求情况 - 有机硅产业链 - 价格：有机硅市场报盘平稳，DMC成交价13800 - 14000元/吨；硅油市场横盘整理，二甲基硅油报价15800 - 16500元/吨；硅胶市场横稳整理，低端沉淀混炼胶主流价格13800 - 14200元/吨 [100] - 供应：单体厂平均开工率64.8%，较上周略有提升，库存预计47800吨，较上周降2.65% [110] - 检修：部分企业停车，后续计划未公布 [111] - 成本利润：成本持续攀升，综合成本约13558元/吨，盈利空间收窄 [117] - 进出口：2025年2月进口总量5660.844吨，同比降20.21%；2026年2月出口量53187.786吨，同比增39.24% [120][122] - 铝合金：铝加工产品市场需求差，本周现货铝均价震荡运行，部分区域减产，开工下滑，铝棒增产集中在山东区域 [123][126] 多晶硅数据回顾 价格情况 - 多晶硅：P型现货价格3.3万元/吨，较上周降0.3万元/吨；N型现货价格3.95万元/吨，较上周降0.2万元/吨 [137] - 硅片：单晶N型183mm硅片参考均价0.99元/片，较上周降0.01元/片；单晶N型210mm硅片参考均价1.31元/片，较上周降0.02元/片；单晶硅片N型210R硅片参考均价1.09元/片，较上周降0.01元/片 [137] - 电池片：单晶TOPCon电池片M10市场参考价格0.38元/瓦，较上周降0.035元/瓦；单晶TOPCon电池片G12R市场参考价格0.39元/瓦，较上周降0.035元/瓦 [137] - 组件：TOPCon组件 - 182mm市场参考价格0.77元/瓦，较上周降0.01元/瓦 [137] 供应情况 - 库存：本周库存38.16万吨，环比增0.39%，市场供过于求，库存累积，去库存压力大 [142][145] - 开工：总产能334.7，总开工产能104.8较上周增1.6，新疆、内蒙古等地区开工增长，青海、陕西开工下滑，云南、甘肃、湖北零开工 [148] 成本利润情况 - 成本：本周平均生产成本至44189.79元/吨，环比增0.7% [152] - 利润：毛利润、毛利率环比回升至 - 5663.47/吨，环比降5.03% [152] 进出口情况 - 2026年1月进口量1046.76吨，环比减44.11%，同比降54.79%；2月进口量1622.13吨，环比增54.97%，同比减48.14%；1 - 2月进口累计2668.89吨，去年同期5443.66吨 [156] 需求情况 - 硅片 - 供应：3月企业开工率维持高位，产量预计回升至49GW，整体开工率41.41%，较上周降1.05% [157][162][163] - 成本利润：成本持稳，单瓦利润持续小幅回升 [164] - 出口：2026年1 - 2月出口2.13亿美元，同比下降；出口10.75亿片，同比增长 [171] - 电池片 - 供应：开工率环比11月大幅减产，整体开工率低位运行 [172] - 成本利润：成本端支撑弱化与需求走弱，报价下行，企业有减产控产计划 [179] - 出口：2月出口量9.28GW，同比增88.74%，环比降2.66%；1 - 2月累计出口18.82GW，同比增69.14% [183] 终端情况 - 光伏装机：1 - 2月新增装机规模32.48GW，同比降18% [188]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 加息预期升温，国内去库明显，沪铜暂震荡 [1] 影响因素分析 宏观 - 欧元区3月综合PMI跌至10个月低点，欧洲央行行长称如有必要将在任何一次会议上加息 [5] - 美媒称美可能使用地面部队及大规模轰炸，伊朗称准备好应对美国以自杀式行动开通霍尔木兹海峡，已组织超百万人准备地面战斗 [5] - 芝加哥联储主席称可能出现需加息的情况，美国3月综合PMI意外降至51.4，服务业增长放缓，滞胀警报拉响 [5] 需求 - 城市新房、二手房成交面积环比增、同比减，4月家用空调排产量较去年同期实绩减4.9% [5] - 3月1 - 22日全国乘用车新能源市场零售辆同比减17%，3月组件产量不及预期、部分企业因出口限制而订单下降，国内库存持稳 [5] - 本周精铜杆开工率环比续增、延续高位，但前期刚需释放较多且本周沪铜反弹，新订单受抑制 [5] 供应 - 铜精矿港口库存45.8万吨，周环比增14.3万吨，同比偏低 [5][19] - 智利矿业组织警告称政府的燃料税政策将威胁矿业竞争力 [5] - 国内1 - 2月铜矿砂及其精矿进口量同比增4.9% [5] - 据ICSG，1月全球精炼铜产量243万吨、消费量241万吨、供应过剩1.7万吨，去年12月供应过剩16.8万吨 [5] - 国内3月电解铜产量预计近120万吨、环比增4.6%、同比增6.5% [5][22] 库存 - 本周电解铜现货库存去库明显、同比仍高，保税区库存仍减；LME仍累、COMEX持稳 [5][25][26] - 周四电解铜现货库存44.08万吨，较周一减4.54万吨、较上周四减9.97万吨；保税区库存7.26万吨，较周一减1.17万吨，较上周四减1.52万吨 [5] - 周五LME铜库存360250吨，周环比增17900吨；COMEX铜库存588919短吨，周环比增2.5短吨 [5] 基差 - 周五升水铜、平水铜、湿法铜现货升贴水分别为 - 80、 - 100、 - 130元/吨，本周铜现货受消费驱动，贴水逐渐企稳 [5][12] - 周五下午沪铜05 - 06月差收于20元/吨，周环比变动有限，本周LME铜0 - 3M贴水继续缩窄 [5] 各目录总结 价格数据 - 本周沪铜盘面震荡回升不过幅度有限 [9] - 本周铜现货受消费驱动，贴水逐渐企稳 [12] 基本面数据 - 本周铜精矿TC指数均价环比跌1.53美元/吨至 - 68.85美元/吨，继续走低 [16] - 铜精矿港口库存45.8万吨，周环比增14.3万吨，同比偏低 [19] - 精废价差本周回升 [20] - 国内3月电解铜产量预计近120万吨、创新高，环比增4.62%、同比增6.51% [22] - 国内1 - 2月未锻轧铜及铜材累计进口70万吨，同比减16.1% [23] - 本周电解铜现货库存去库明显、同比仍高，保税区库存仍减 [25] - 本周LME仍累、COMEX持稳 [26] - 本周精铜杆开工率延续高位，沪铜反弹，新订单受抑 [28] - 3月1 - 22日全国乘用车新能源市场零售辆同比减17% [32] - 3月组件产量不及预期、部分企业因出口限制而订单下降 [33] - 4月空冰洗排产总量较去年同期实绩减3.6% [34] 宏观经济数据 - 中国2月新增社融2.38万亿元，新增人民币贷款9000亿元，M2同比增长9% [38] - 美国3月综合PMI意外降至51.4，服务业增长放缓 [41] - 芝加哥联储主席称可能出现需加息的情况 [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 玻璃 - 多头逻辑为两会召开基调偏暖26年地产新开工面积或见底，自身利润差、估值不高，已有多条线冷修日产不高，原油价格上涨提供氛围并提升成本抬升预期 [8] - 空头逻辑为需求低迷且26年难有起色，库存较高，远期价格依然偏高 [9] - 观点是整体区间波动，逢高依然空配考虑，但下跌空间恐不大，需关注外围的外溢影响 [10] 纯碱 - 多头逻辑为两会召开基调偏暖，生产利润低、出口量不低、静态估值不高，海外产能退出，原油价格上涨提供氛围并提升成本抬升预期 [13] - 空头逻辑为长期产能增加、供给宽松，需求端浮法和光伏玻璃都不理想，库存不低、产量也不低，远期价格高 [14] - 观点是短期区间波动，但整体供过于求，逢高偏空，注意外围市场的影响 [15] 根据相关目录分别进行总结 周度核心要点及策略 - 玻璃策略为期现正套已有较大收益，择机移仓远月滚动操作 [11] - 纯碱策略为期现正套择机移仓远月滚动操作，整体偏空配 [16] 玻璃数据回顾 - 涉及玻璃现货价格、玻璃基差及湖北沙河价差、库存、玻璃生产利润、玻璃运行产能及开工率、玻璃日熔量等数据，数据来源为我的钢铁、隆众、国联期货研究所 [22][24][27] 纯碱数据回顾 - 涉及纯碱市场价格、纯碱基差、纯碱库存、重碱利润、开工率与产量、玻璃端日熔量等数据，数据来源为我的钢铁、隆众、国联期货研究所 [44][45][48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 两会召开总体基调偏暖，中东局势使原油及化工品大涨，成本抬升及黑色自身估值不高或抬升黑色价格底部，但整体黑色基本面一般实质影响不大 [141] - 焦煤玻璃纯碱期现套利表现良好，后期择机移仓远月滚动操作；矿石边际改善且远期贴水，继续等待；玻璃纯碱继续空头格局，逢高空，滚动操作 [142] 根据相关目录分别进行总结 周报思路说明 - 大宗分析框架包括估值和驱动两个维度，估值可通过对比历史、生产成本、现货、进口和地区价差来判断商品价格高低和产业利润情况；驱动研究未来估值变化，最大驱动来自产业格局和产能变化，库存变化值得关注 [8] - 最终观点和策略是多种因素共同作用结果，估值和驱动是分析基石，还需额外思考，周报从三方面探索黑色产业投资机会并选取核心数据佐证 [9] 各品种主要逻辑综述 螺纹热卷 - 多头逻辑：两会基调偏暖，钢厂利润一般、产能置换新政或压减供给，进入需求旺季且出口好于预期，能源价格上涨成本上升，商品氛围偏强 [13] - 空头逻辑：房地产基建时代过去，出口许可证制度实施，利润改善、原料供过于求，库存大压力大，成本上升有限 [14] - 观点：后期继续箱体震荡 [15] - 策略：高抛低吸 [16] 矿石 - 多头逻辑：矿石基差有优势，钢厂利润改善，新投产矿石综合成本高、节奏不确定且多在非传统地区，印度钢产量上升，伊朗矿石出口受阻，西芒杜进度或弱于预期，中矿和BHP谈判中，原油价格上涨运费上升 [57] - 空头逻辑：矿石产能增加确定，西芒杜进入市场，新增产能现金成本低，未来钢材需求难有起色，矿石库存高 [57] - 观点：随着伊朗等因素影响，矿石供求边际改善，但整体格局不改 [58] - 策略：继续等待远月矿石价格上涨再做定夺 [59] 焦煤焦炭 - 多头逻辑：国内煤炭供给可能受环保等因素干扰，原油价格上涨对煤炭有比价拉动效应，煤化工提升煤炭需求，动力煤较强，当前估值不高，海煤进口因价格问题停止 [79] - 空头逻辑：国内煤炭复产，后期再度收紧概率不大，2026年蒙古、俄罗斯煤炭进口将保持高位，前期高价吸引套保盘参与 [79] - 观点：预计焦煤焦炭箱体震荡概率大 [80] - 策略：焦煤期现套利大幅收缩，择机移仓远月滚动操作 [81] 硅锰硅铁 - 多头逻辑：价格不高、生产利润低，品种小波动性易放大，锰矿因澳大利亚天气等涨价，硅锰开工下降，传闻南非将对锰矿征收出口税，铁水产量预计回升，差别电价有上调预期，原油价格上涨推动人气和抬升成本预期 [104] - 空头逻辑：2026年需求难以显著增长，产能宽松且新增，硅锰库存高，锰铁库存也不低，期货上涨期现价差将有利 [105] - 观点：锰矿上涨推动硅锰有所表现，关注期现价差 [106]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观偏空，沪铝偏弱；铝土矿存缩减预期 [1] 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 本周沪铝盘面重心明显走低 [8] - 沪铝04 - 05月差周环比略有抬升；本周LME铝0 - 3M升水有所走强 [11] - 沪铝偏弱，下游采购情绪较好，但社库高，贴水承压 [15] 基本面数据 - 成本推动进口矿价抬升 [18] - 几内亚正与矿业公司讨论控制矿石供应量 [23] - 氧化铝月差承压 [24] - 国内氧化铝库存仍累 [27] - 据钢联，国内氧化铝产量周环比减0.5万吨至178万吨 [29] - 氧化铝进口窗口打开 [30] - 国内氧化铝库存环比增6.4万吨至583.4万吨 [34] - 国内电解铝产能利用率提升空间有限 [38] - 据钢联，国内电解铝本周产量环比持平于85.97万吨 [39] - 铝进口倒挂 [41] - 本周电解铝现货仍累库、同比高位，铝棒现货去库 [44] - LME铝库存周环比减 [47] - 本周国内铝材整体开工率环比增加 [51] - 金三传统消费旺季，下游需求有所释放 [56] - 中国1 - 2月全国房地产开发投资同比下降11.1% [57] - 上周10个重点城市新房、二手房成交面积均环比增、同比减 [61] - 3月家用空调排产2334万台，较去年同期实绩减6.1% [62] - 3月冰箱排产843万台，较去年同期实绩增1.6% [65] - 3月洗衣机排产734万台，较去年同期实绩减3.4% [66] - 3月1 - 15日全国乘用车新能源市场零售辆同比减28% [69] - 本周国内组件库存小幅增加，中东冲突影响运输、需求受影响 [71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周中东地缘局势升级，能源基础设施遇袭使市场情绪大幅回摆，资金避险性持币观望，流动性虹吸至能源资产，贵金属受流动性挤压被抛售，美联储偏谨慎态度加剧资金撤离情绪，白银、铂金、钯金因工业属性占比高，下跌幅度大于黄金 [3] - 流动性集中于能源资产，贵金属企稳回升需等美伊冲突缓和及霍尔木兹海峡封锁问题解决，在此之前，美股下挫或美国信贷市场爆发风险事件，贵金属仍会受流动性冲击 [3] - 黄金波动率指数持续攀升，杠杆资金平仓潮未结束，短期抛压仍存，需警惕市场恐慌性情绪释放 [3] - 短期内，贵金属核心定价逻辑围绕美伊冲突局势演变、经济衰退恐慌情绪释放及流动性修复节奏展开，市场对高油价尾部风险未完全定价，短期内仍有调整压力，建议观望，待地缘事件冲击结束后再选择方向 [3] - 全球经济前景不确定性加剧，工业需求预期回落，白银、铂金、钯金受宏观利空对工业需求层面的压制，白银因杠杆资金更集中，回撤压力更大 [3] 根据相关目录分别总结 宏观影响因素 - 美以伊冲突升级，威胁霍尔木兹海峡航运安全，推升国际油价波动，加剧全球通胀反弹风险，形成成本推动型通胀，迫使全球主要央行维持高利率、延后降息，削弱经济增长动能，加剧衰退担忧 [4] - 市场受滞胀逻辑主导，高通胀与经济疲软并存，贵金属因避险需求有短期支撑，但风险资产整体承压，若冲突持续，全球经济或陷入滞胀困局，衰退风险升温 [4] - 全球“超级央行周”，多数央行维持利率不变，释放鹰派观望信号，中东冲突推升能源价格，加剧通胀反弹风险，各大央行上调通胀预期，美联储年内降息次数下调至1次、时点推迟至下半年，欧英央行暂不考虑宽松，日本央行维持渐进收紧路径 [4] ETF持仓跟踪 - 全球最大黄金ETF——SPDR Gold Trust持仓量降至1056.99吨，周内减少14.57吨，投资者对黄金实物配置需求回落 [8] - 全球最大白银ETF——iShares Silver Trust持仓量降至15248.9吨，周内减少211.28吨，投资者对白银实物配置需求回落 [9] - 给出2026年3月16 - 20日黄金及白银ETF持仓量及增减情况 [31] 交易所库存 - 涉及黄金交易所库存和白银交易所库存，但未给出具体内容 [38][43] 国内外期现价差 - 提及国内外期现价差，但未给出具体内容 [52] 贵金属比价 - 提及贵金属比价，但未给出具体内容 [60] 黄金ETF波动率指数 - 黄金ETF波动率指数为35.25，处于近一年历史分位的94.8%水平，较上周五32.31回升 [7] - 沪金主力平值隐含波动率37.05%，处于近一年历史分位的96.81%水平，较上周五25.56回升 [7] - 沪银主力平值隐含波动率72.12%，处于近一年历史分位的84.86%水平，较上周五77.56%下降 [7] - 介绍黄金ETF波动率指数（GVZ）是衡量市场对黄金价格未来30天波动幅度预期的关键指标，可用于调整交易策略、控制仓位与管理风险，GVZ突破30时，预示黄金价格波动将显著加剧，应降低杠杆、控制仓位 [67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 平衡表定性存疑，须看三四月需求成色 [1][7] - 供需双增，3月内可能过剩0.5万吨，观察后续需求能否有更加预期外的利好 [8] 周度核心要点及策略 国内供应 - 周度开工环比继续提升，各工艺端提升 [9] - 3月份碳酸锂产量环增28% [9] - 关注回收料的套保供应情况 [9] - 交易所对基准交割品的水分和杂质要求更加严格 [9] - 国城矿业参股的金鑫矿业预计3月份全面达产，关注其实际进展 [9] 国外供应（进口） - 重点关注锂辉石、碳酸锂的进口情况，特别是美国拟采购碳酸锂等战略物资、智利与美签署关键矿产联合声明、津巴布韦出口禁令、澳洲增产的影响 [9] - 澳洲辉石提到要加增关税，看最终落地情况 [9] - 1 - 2月份锂精矿进口同比增26%，碳酸锂进口同比增64%，其中智利、阿根廷同比分别增56%、72% [9] 需求 - 3月份三元、铁锂产量预计分别环比+19.3%、23.6% [9] - 固态电池是持续关注的方向，政策支持力度仍大，当下多关注磷酸铁锂的需求增加 [9] - 2026年4月1日起逐步下调、取消电池产品增值税出口退税 [9] 库存 - 周度库存持续下降，本周9.89万吨（-86吨），去库放缓 [9] - 周内仓单减少，截至本周五为34318吨，周内降2085吨（其中厂库仓单 - 1506吨） [9] - 锂矿可售周度库存10.5万吨（约1.4万吨LCE），环降1.5万吨矿 [9] 估值 - 截至本周五，按主力合约估算，外采锂辉石、锂云母现金净流入分别约 - 0.02万元/吨、0.13万元/吨；按SMM现货估价计算，则分别约0.48万元/吨、0.64万元/吨 [9] 平衡表 - 根据最新的周度开工和产量，考虑盐湖端季节性提开工、3月份进口大增、3月还是电池抢出口的最后时间节点等因素，3月份可能过剩0.5万吨 [9] 数据图表追踪 月间价差 - 估值低，暴跌尝试卖虚两档的看跌期权 [13] 价格变化 - 截至本周五，电池级碳酸锂SMM估价149000元/吨，周内跌10000元/吨（跌幅6.3%）；锂云母4450元/吨，周内跌600元/吨（跌幅11.9%），成本降14100元/吨；锂辉石（6%）2057美元/吨，周内跌153美元/吨（ - 6.9%），成本降9305元/吨 [20] 基差、月差 - 近期5 - 9走强 [21] 锂盐厂开工、产量 - 碳酸锂冶炼周度开工59.05%（+1.93%），其中锂辉石开工70.29%（+1.79%），云母33.61%（+2.73%），盐湖59.64%（+1.18%）；回收开工35.08%（+0.7%） [34] - 碳酸锂周度产量24186吨(+760吨），其中锂辉石端产量14914吨(+380吨），锂云母端产量3197吨(+260吨），盐湖端产量3565吨(+70吨），回收端产量2510吨(+50吨） [38] - SMM预估3月碳酸锂产量环增28%，3月中国碳酸锂产量10.64万吨，环比 + 28%；较1月份增0.85万吨 [41][43] 矿端进口 - 1 - 2月锂精矿进口量105万吨，同比增17万吨（+19%）。其中澳矿、津巴布韦同比分别增7万吨（+12%）、0.35万吨（+3%）；1 - 2月份马里分别进口10万吨、0万吨；1 - 2月份从蒙古进口1.3万吨、0.3万吨 [50] - 1 - 2月进口碳酸锂5.33万吨，同比增2.1万吨（+64%）。其中从智利进口3.14万吨，同比增1.1万吨（+56%），从阿根廷进口1.9万吨，同比增0.8万吨（+72%） [56] 正极材料 - SMM预估3月份三元、铁锂产量分别环比+19.3%、23.6% [57] - 铁锂、三元周度产量分别环增0.2%、3.1% [61] 终端 - 1月份全国新能源汽车销量94.5万辆，同比 + 0.11% [69] - 2月储能中标容量26.4GWh，环比增3.3GWh（+14%），累计为49.5GWh，同比增26.72GWh（+117%） [69] 其他价格 - 钽、铌价格持续大幅上涨，一定程度表明云母端将努力提产 [73] - 钾肥价格近期小幅下调 [78] 盘面利润 - 盘面利润波动较大 [82] 平衡表 - 根据SMM估算的排产，以及进口大增，重新估算3月份平衡表可能过剩0.5万吨，后续外矿及锂盐进口仍待跟踪 [95]