国泰君安期货·能源化工 燃料油、低硫燃料油周度报告 国泰君安期货研究所·梁可方 投资咨询从业资格号：Z0019111 日期：2025年10月12日 本周燃料油、低硫燃料油观点：盘面转入弱势，FU相对偏强 | 观点 | 本周燃料油价格持续下跌，目前已经来到年内低点。高硫方面，市场成交有小幅好转，升贴水有所上升，中东发运量维持高位，但俄罗斯在 近期遭遇国内燃料短缺以及无人机袭击导致的炼油产能下线，因此其高硫出口数量未来很难恢复，这将对整个亚太现货市场产生支撑。低硫 方面，亚太地区目前没有明显的供应缺口，各地现货仍在正常发运，但8月新加坡船燃销量数据较好，需求端有一定支撑。内盘方面，配额问 | | --- | --- | | | 题已经被市场充分计价，但舟山地区继续发生累库，盘面仍有仓单。此外，LU与新加坡现货仍然存在价差，这意味着一旦内盘出现短缺，进 | | | 口将成为有效的补充，因此LU的估值近期将持续受到压制，可能将使得LU短期内继续弱于FU。 | | 估值 | FU：2650~3000 LU：3150~3450 | | | 1）单边：FU、LU跟随原油下跌，短期进入弱势周期 | | 策略 | 2）跨期：F ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 股票股指期权下行升波，部分品种偏度转向负偏[2] 根据相关目录分别进行总结 标的市场统计 - 上证50指数收盘价2974.85，跌45.74，成交量67.28亿手，成交变化 -9.09亿手[3] - 沪深300指数收盘价4616.83，跌92.65，成交量319.02亿手，成交变化 -28.66亿手[3] - 中证1000指数收盘价7533.82，跌114.23，成交量290.43亿手，成交变化 -13.06亿手[3] - 上证50ETF收盘价3.112，跌0.049，成交量9.31亿手，成交变化2.56亿手[3] - 华泰柏瑞300ETF收盘价4.719，跌0.097，成交量11.75亿手，成交变化2.78亿手[3] - 南方500ETF收盘价7.505，跌0.144，成交量2.92亿手，成交变化0.44亿手[3] - 华夏科创50ETF收盘价1.528，跌0.090，成交量56.90亿手，成交变化13.13亿手[3] - 易方达科创50ETF收盘价1.498，跌0.083，成交量16.54亿手，成交变化2.64亿手[3] - 嘉实300ETF收盘价4.867，跌0.108，成交量2.74亿手，成交变化1.27亿手[3] - 嘉实500ETF收盘价2.998，跌0.062，成交量1.40亿手，成交变化 -0.85亿手[3] - 创业板ETF收盘价3.095，跌0.140，成交量22.28亿手，成交变化4.84亿手[3] - 深证100ETF收盘价3.547，跌0.113，成交量0.57亿手，成交变化 -0.18亿手[3] 期权市场统计 - 上证50股指期权成交量56727，变化 -11702，持仓量76469，变化6099，VL - PCR 54.47%，OI - PCR 72.27%，C最大持仓（近月）3000，P最大持仓（近月）2900[3] - 沪深300股指期权成交量194049，变化4002，持仓量192484，变化13464，VL - PCR 71.87%，OI - PCR 88.76%，C最大持仓（近月）4700，P最大持仓（近月）4500[3] - 中证1000股指期权成交量309355，变化8875，持仓量290784，变化13866，VL - PCR 96.87%，OI - PCR 98.49%，C最大持仓（近月）7600，P最大持仓（近月）7000[3] - 上证50ETF期权成交量1468546，变化 -197052，持仓量1563375，变化136565，VL - PCR 84.94%，OI - PCR 70.82%，C最大持仓（近月）3.2，P最大持仓（近月）3.1[3] - 华泰柏瑞300ETF期权成交量1727267，变化114879，持仓量1317508，变化129429，VL - PCR 114.41%，OI - PCR 91.54%，C最大持仓（近月）4.8，P最大持仓（近月）4.7[3] - 南方500ETF期权成交量1823599，变化56542，持仓量1208571，变化42813，VL - PCR 106.93%，OI - PCR 120.74%，C最大持仓（近月）7.5，P最大持仓（近月）7.25[3] - 华夏科创50ETF期权成交量2275958，变化 -241450，持仓量2075982，变化176677，VL - PCR 106.71%，OI - PCR 102.98%，C最大持仓（近月）1.65，P最大持仓（近月）1.4[3] - 易方达科创50ETF期权成交量524877，变化 -13923，持仓量589941，变化81286，VL - PCR 79.57%，OI - PCR 85.94%，C最大持仓（近月）1.6，P最大持仓（近月）1.4[3] - 嘉实300ETF期权成交量273964，变化24274，持仓量320996，变化67572，VL - PCR 104.14%，OI - PCR 72.46%，C最大持仓（近月）4.9，P最大持仓（近月）4.8[3] - 嘉实500ETF期权成交量323616，变化 -12592，持仓量379125，变化64267，VL - PCR 90.25%，OI - PCR 89.34%，C最大持仓（近月）3，P最大持仓（近月）2.95[3] - 创业板ETF期权成交量2437623，变化475738，持仓量1901511，变化266330，VL - PCR 105.93%，OI - PCR 104.43%，C最大持仓（近月）3.2，P最大持仓（近月）3.1[3] - 深证100ETF期权成交量112118，变化8503，持仓量136097，变化21204，VL - PCR 214.05%，OI - PCR 117.76%，C最大持仓（近月）3.6，P最大持仓（近月）3.5[3] 期权波动率统计（近月） - 上证50股指期权ATM - IV 15.25%，IV变动1.67%，同期限HV 17.36%，HV变动7.97%，Skew 2.65%，Skew变动 -1.72%，VIX 18.94，VIX变动1.226[6] - 沪深300股指期权ATM - IV 15.26%，IV变动1.44%，同期限HV 24.07%，HV变动8.36%，Skew -2.62%，Skew变动 -6.61%，VIX 19.54，VIX变动1.338[6] - 中证1000股指期权ATM - IV 19.78%，IV变动1.58%，同期限HV 22.31%，HV变动3.82%，Skew -5.86%，Skew变动 -1.38%，VIX 23.52，VIX变动0.444[6] - 上证50ETF期权ATM - IV 15.70%，IV变动0.84%，同期限HV 13.58%，HV变动6.03%，Skew 6.88%，Skew变动 -3.55%，VIX 18.56，VIX变动0.792[6] - 华泰柏瑞300ETF期权ATM - IV 15.52%，IV变动1.16%，同期限HV 19.53%，HV变动6.40%，Skew -2.88%，Skew变动 -2.18%，VIX 18.85，VIX变动0.872[6] - 南方500ETF期权ATM - IV 19.08%，IV变动0.94%，同期限HV 23.64%，HV变动4.56%，Skew -0.09%，Skew变动0.54%，VIX 23.14，VIX变动1.161[6] - 华夏科创50ETF期权ATM - IV 43.45%，IV变动2.52%，同期限HV 46.61%，HV变动18.34%，Skew 8.66%，Skew变动10.88%，VIX 41.17，VIX变动1.072[6] - 易方达科创50ETF期权ATM - IV 44.43%，IV变动3.00%，同期限HV 44.31%，HV变动16.81%，Skew 4.17%，Skew变动2.96%，VIX 41.88，VIX变动0.980[6] - 嘉实300ETF期权ATM - IV 16.50%，IV变动1.37%，同期限HV 20.48%，HV变动7.06%，Skew 3.28%，Skew变动 -5.43%，VIX 19.62，VIX变动0.739[6] - 嘉实500ETF期权ATM - IV 19.71%，IV变动0.82%，同期限HV 24.26%，HV变动5.13%，Skew -3.95%，Skew变动 -1.87%，VIX 22.17，VIX变动0.537[6] - 创业板ETF期权ATM - IV 35.34%，IV变动1.27%，同期限HV 37.74%，HV变动12.72%，Skew 1.30%，Skew变动 -2.09%，VIX 33.39，VIX变动 -0.969[6] - 深证100ETF期权ATM - IV 21.86%，IV变动0.36%，同期限HV 28.74%，HV变动9.09%，Skew 5.99%，Skew变动6.35%，VIX 24.29，VIX变动0.134[6] 期权波动率统计（次月） - 上证50股指期权ATM - IV 17.16%，IV变动1.08%，同期限HV 16.19%，HV变动0.72%，Skew 7.25%，Skew变动 -1.55%[6] - 沪深300股指期权ATM - IV 17.75%，IV变动1.29%，同期限HV 18.91%，HV变动1.18%，Skew -3.14%，Skew变动 -6.42%[6] - 中证1000股指期权ATM - IV 22.05%，IV变动0.46%，同期限HV 21.79%，HV变动0.38%，Skew -4.03%，Skew变动 -3.35%[6] - 上证50ETF期权ATM - IV 17.24%，IV变动1.10%，同期限HV 16.46%，HV变动0.71%，Skew 5.71%，Skew变动 -3.25%[6] - 华泰柏瑞300ETF期权ATM - IV 17.44%，IV变动0.96%，同期限HV 19.08%，HV变动1.09%，Skew 0.52%，Skew变动 -1.03%[6] - 南方500ETF期权ATM - IV 21.30%，IV变动1.32%，同期限HV 22.84%，HV变动0.72%，Skew -2.72%，Skew变动 -2.13%[6] - 华夏科创50ETF期权ATM - IV 41.06%，IV变动 -0.87%，同期限HV 48.51%，HV变动3.44%，Skew 9.64%，Skew变动4.36%[6] - 易方达科创50ETF期权ATM - IV 41.39%，IV变动 -0.23%，同期限HV 48.80%，HV变动3.02%，Skew 8.33%，Skew变动 -2.44%[6] - 嘉实300ETF期权ATM - IV 17.81%，IV变动0.97%，同期限HV 19.30%，HV变动1.21%，Skew 1.28%，Skew变动 -3.12%[6] - 嘉实500ETF期权ATM - IV 21.73%，IV变动0.80%，同期限HV 23.13%，HV变动0.81%，Skew -1.98%，Skew变动0.31%[6] - 创业板ETF期权ATM - IV 35.56%，IV变动0.09%，同期限HV 38.36%，HV变动2.14%，Skew 0.73%，Skew变动 -0.27%[6] - 深证100ETF期权ATM - IV 24.98%，IV变动1.03%，同期限HV 26.44%，HV变动1.74%，Skew 3.14%，Skew变动 -5.32%[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 隐波与标的走势呈现负相关性，市场看涨情绪下降 [1] 各部分总结 期权市场交易概况回顾 - 统计了上证50股指期权、中证1000股指期权等12种期权的日均CALL成交、PUT成交、总成交量等数据 [1] 期权波动率统计 - 统计了上证50股指期权、沪深300股指期权等12种期权近月的ATM - IV、IV变动、同期限HV、HV变动等数据 [3] 期权流动性 - 展示了金融期权总成交量与总持仓量变化、总成交额变化、总成交市值与总持仓市值变化等图表 [4][6][7] 期权波动率水平 - 上周平值隐波和历史波动率出现扩散迹象，各期权当前平值隐波不同，且标的资产和平值隐波呈现负相关性，相关系数在 - 2.62%至 - 84.04%之间 [8][9] 期权市场多空情绪 - 期权的Put - Call - Ratio（PCR）指标可反映市场多空情绪，并展示了各期权PCR走势和日环比增量百分比图表 [36][37] 市场支撑压力位信息 - 上证50股指关键支撑位为2900，压力位为3000；中证1000股指关键支撑位为7000，压力位为7600等多种期权标的资产的支撑和压力位信息 [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期各品种基差双向波动较大，IH和IF基差位置变化不大，IC和IM贴水走阔幅度较大，年化基差率分别来到9%和13%附近；期限结构变化不大，10月合约存续时间较短，可提前进行移仓换月 [5] - 国庆前后市场受政策、海外事件等因素影响，A股宽基指数有不同表现，节后上证指数突破3900点后回调，半导体板块调整拖累指数，杠杆资金活跃，全A成交回升 [4] 根据相关目录分别进行总结 股指期货基差情况 - 各股指期货合约基差有变动，指增年化收益不同，如IF2510上周基差 -6.29，本周 -3.03，指增年化收益4.3%；IH2510上周 -0.34，本周1.15，指增年化收益0.0%等 [2] - 考虑分红后各合约基差及年化升贴水幅度不同，如沪深300的IF2510考虑分红后基差 -0.67，年化升贴水幅度 -0.76%；上证50的IH2510考虑分红后基差1.74，年化升贴水幅度3.06%等 [6] - 各品种基差双向波动大，与节前比，IH和IF基差位置变化不大，IC和IM贴水走阔幅度大，年化基差率分别到9%和13%附近；期限结构变化不大，10月合约可提前移仓换月 [5] - 本周各品种成交量和持仓量有不同变化，IH日均成交量66712手，环比升17.4%，持仓量105743手，环比升6.6%；IF日均成交量143688手，环比升5.3%，持仓量278581手，环比升6.3%等 [5] 对冲盈亏 - 各合约上周和本周对冲盈亏不同，如IF2510上周对冲盈亏 -0.56，本周 -3.26；IH2510上周4.52，本周 -1.49等 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供需方面 全球主要产区燃料油产量总体上升 但俄罗斯地区炼厂开工下降明显 其燃料油产量以及出口数量环比明显下降 中东发电需求开始逐步接近尾声 沙特9月燃料油进口数量继续下降 炼化端中国 印度等地的燃料油进口仍然没有明显的增长 [6] - 价格与价差方面 全球各地燃料油价格月内涨跌互现 各地高硫价格走势明显强于低硫 部分地区高硫的裂解也相对低硫更强 俄罗斯供应量的损失将在其炼油产能全面回归之前对估值和裂解产生有效支撑 海外低硫以及内盘LU在10月可能很难有转强机会 [6] - 总结与投资展望方面 高硫将在10月内因供应端的缺失存在利多支撑 若主产地炼厂出现更多计划外检修 高硫仍有上涨机会 可逢低关注单边和裂解做多机会 低硫暂时将弱于高硫 可关注高低硫价差进一步收窄的可能 [6] 根据相关目录分别进行总结 全球燃料油现货价格与价差 - 月内价格与价差涨跌幅汇总显示 不同地区不同类型燃料油价格和价差涨跌幅各异 如新加坡3.5%燃料油FOB价格跌幅为0.43% 富查伊拉3.5%燃料油FOB价格涨幅为4.90%等 [8] 全球各地燃料油现货价格 - 分别展示了亚太 中东 西北欧 地中海 美国等地区不同类型燃料油现货价格的历史走势 [11][17][24][31] 欧美市场Feedstock市场 - 展示了西北欧 黑海 美湾 地中海等地不同类型VGO的FOB和CIF价格的历史走势 [36][40] 亚太主要港口船燃价格 - 分别展示了高硫重质船燃 低硫重质船燃 船用柴油在新加坡 富查伊拉 舟山 韩国等地的价格历史走势 [47][49][53] 现货的区域套利与品级价差 - 展示了新加坡高低硫价差 粘度价差 中东 - 新加坡高低硫套利毛利 地中海 - 新加坡高硫套利空间 阿拉伯湾180 - 380粘度差 西北欧 - 新加坡低硫套利毛利等的历史走势 [58] 亚太 中东地区现货升贴水 - 展示了新加坡380CST 阿拉伯湾380CST 新加坡0.5% 富查伊拉低硫0.5%成交升贴水的历史走势 [61] 全球主要燃料油市场裂解价差 - 分别展示了亚太 中东 欧洲 美国等地不同类型燃料油裂解价差的历史走势 [69][76] 燃料油掉期市场期限结构 - 展示了新加坡 西北欧高低硫M1 - M2 M2 - M3的情况 [83] 全球主要地区燃料油供应情况 - 全球主要区域炼厂开工情况 展示了东北亚 中东 南亚 拉美 欧美等地区炼厂开工率的历史走势 [91][98][101] - 全球主要炼油装置检修情况 展示了全球CDU FCC 加氢裂化 焦化装置检修量的历史走势 [103] - 全球燃料油主产国产量变化 展示了中国 印度 沙特 伊拉克 科威特 阿联酋 伊朗 墨西哥 美国 巴西 俄罗斯 欧洲等国家和地区燃料油产量的历史走势 [110][112][118] 全球主要地区燃料油需求情况 - 展示了中国大陆 中东 亚太 拉美 欧洲 非洲 独联体等地区燃料油需求的历史走势 以及新加坡船燃市场销售情况 [121][133] 全球高低硫燃料油进出口物流情况 - 分别展示了全球高硫 低硫燃料油进口和出口数量的周度和月度情况 [140] 全球主要地区燃料油库存与浮仓情况 - 全球主要地区燃料油现货库存 展示了新加坡 欧洲ARA 美国等地燃料油库存的历史走势 并给出月内变化情况 [157] - 新加坡地区燃料油浮仓情况 展示了新加坡地区不同类型燃料油浮仓的情况 [165] 国内燃料油市场供应与消费情况 - 国内燃料油产量与供应量 展示了国内燃料油产量 商品量 山东炼厂催化装置国产产能利用率和生产毛利的历史走势 [170] - 保税港燃料油供应 消费与库存情况 展示了保税区燃料油总库存 低硫燃料油产量 大连港 青岛港 舟山港保税库港口库存 船用燃料油实际消费量的历史走势 [176]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - “九三”后驱动清淡，市场进入温和缩量轮动行情，宽基指数回调后缓慢修复，月线涨幅收窄，基差多数交易日双向波动大，与指数日度关联弱，日内 1min 级别分歧加大，指向期货视角下场内风险情绪偏弱、无序，中性和 CTA 策略产品端变化有反映，短期基差双向波动或持续，长期若降波政策落实，股指期货贴水中枢可能收窄 [5][15] 根据相关目录分别进行总结 近期基差回顾 - 9 月“九三”落地后各板块价值回归，宽基指数大跌起跑，后市场驱动减少进入轮动节奏，增量资金不足，热点题材虹吸效应强，双创板块受益海外因素领跑，国内政策面清淡，海外关注美联储降息，整月 A 股成交缩量至 2.2 万亿左右，双创指数月涨幅超 10%，其余指数涨幅收窄，中证 2000 月线转跌 [6] - 基差变化上，月初随指数下跌走弱，后反复波动，月末 IF、IC、IM 基差同步走强，IH 和 IF 基差较 8 月末下行，IC 和 IM 上行，截至 9 月 30 日，四品种季月合约年化基差率回升至近三年 20%分位数左右，日度级别基差与指数关联弱，日内 1min 级别 IF、IC、IM 波动大，IH 波动窄，品种间分化明显 [9] - 产品端，指数类产品中挂钩四大宽基与中证 A500 的指数 ETF 规模变化不大，指增产品新发多，公募指增 9 月新发 61 只创新高，私募指增 9 月新发 28 只；中性策略近两月净值曲线走平，年内收益中位数 5.5%左右，9 月多空仓位同步减少；CTA 策略 9 月对股指杠杆率稳定，净多头波动大，方向性预期反复摆动 [14] 多头展期绩效回顾 - 近 250 日多头展期策略年化收益率方面，IF 为 -3.0%、IH 为 2.0%、IC 为 4.4%、IM 为 2.5%，基准组合收益率 IF 为 -0.3%、IH 为 1.8%、IC 为 3.2%、IM 为 5.6%，超额收益 IF 为 -2.7%、IH 为 0.2%、IC 为 1.2%、IM 为 -3.0% [22] 空头展期绩效回顾 - 近 250 日空头展期策略年化收益率方面，IF 为 -0.9%、IH 为 -2.9%、IC 为 -1.9%、IM 为 -6.5%，基准组合收益率 IF 为 -0.5%、IH 为 -2.6%、IC 为 -4.1%、IM 为 -7.1%，超额收益 IF 为 -0.5%、IH 为 -0.3%、IC 为 2.2%、IM 为 0.6% [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 巴西盆地地质古老复杂，铜矿资源丰富、矿床类型多样，在运营、可行性研究和未开发铜矿分别有7个、2个和5个，吸引国际资本开发关键矿产，预计铜矿增长潜力大；实施相对完善矿产资源法，吸引外部投资矿业；矿业法体系不断完善，政策支持国际投资者开发能源转型重要矿产，利于促进巴西矿产资源合理高效开发；2024年巴西铜矿产量为38.8万吨，预计2027年达47.32万吨，整体呈上升趋势；铜矿出口呈上升趋势，略高于国内产量，主要出口至中国和欧洲部分国家，其中向中国出口比例最高，2025 - 2027年巴西向中国出口铜精矿预计分别增加0.65万吨、1.04万吨和0.52万吨 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 巴西铜矿资源概况 - 巴西处于巴西盆地，地质条件多样复杂，具有“三盾三盆”特征，是重要矿产生产基地，拥有丰富铜矿等矿产资源；与世界其他地区不同，巴西有更多不同复合类型铜矿床，主要类型包括岩浆分异/IOCG铁氧化物 - 铜 - 金矿型等四类，总比例达85%；铜矿主要分布在南部和东北部，卡拉加斯等地区铜矿床数量庞大、品质优良，是巴西铜矿业重要基地，米纳斯吉拉斯州等地区也可能存在铜矿化现象或潜在铜矿资源 [7][8][10] - 截至2022年底，巴西国内铜储量1120万吨，占全球比重为1.30%，2024年预估资源量为3293万吨；2024年巴西铜矿产量为42.5万吨，占全球的1.86%；当前在运营的铜矿6个，可行性研究铜矿2个，未开发铜矿5个；随着吸引国际资本开发关键矿产，预计铜矿储量和产量依然具备较大增长潜力 [12] 巴西矿产资源法持续优化，推动铜矿行业发展 - 巴西矿业管理有完善法律法规体系，现行2022年修订后的《矿业法典》等；矿产资源归国家所有，政府通过发放勘探许可证和采矿特许权证管理开发利用，获取矿业权降低了企业风险，主要政府机构各司其职保障矿业活动有序开展；法律法规鼓励和保护勘查和开采活动，支持外资投资，新矿业法典改善法律环境吸引外国投资者，能矿部发布指南增强外资信心，政府从税收和外资准入提供优惠条款；环境许可制度保障矿业可持续发展，要求企业建立环境管理体系，采矿活动需事先获得环境许可 [17][19][22] - 巴西外资流入面临限制，可能影响矿业投资；实施严格外汇管制，投资盈利后资金转出面临挑战，且需负担高额税务；存在政治、政策以及不可抗力风险，政治环境极化、领导层变动、工会力量强等因素可能导致投资项目停滞或延后 [23][24] 巴西铜矿产能释放，铜精矿产量增加 - 2024年巴西铜矿产量为38.8万吨，预计2027年可达到47.32万吨，整体呈上升趋势 [26] - Vale旗下Salobo铜矿2024年产量为19.99万吨，预计2025 - 2027年将稳步增加至25万吨，2028年之后产量还将继续攀升；Sossego铜矿预计2025 - 2027年平均产量为6 - 7万吨/年，2028年之后每年产量约为5万吨 [29][33] - Lundin矿业旗下Chapada铜矿2025年预估产量为4.0 - 4.5万吨，预计2025 - 2030年平均产量约为4.2万吨 [35][37] - Ero Copper旗下Caraíba铜矿2025年产量预计为3.75 - 4.25万吨，2026年为4 - 4.5万吨，2027年产量为4.5 - 5.0万吨；Tucumã铜矿产量预计2025年将达到3.75 - 4.25万吨，2026年将达到4.5 - 5.0万吨，但2027年将下降至4.0 - 4.5万吨 [42][43] - 白银有色旗下Serrote铜矿是巴西重点中型铜矿，铜精矿产量稳定在2.5万吨左右 [54] 巴西铜矿出口量增加，适当补充中国铜矿供应 - 巴西铜矿出口呈上升趋势，高于国内产量，表明巴西没有在产铜冶炼产能或者冶炼产能较小，国内生产的铜精矿主要用于出口；2023 - 2024年出口量分别为135.23万实物吨和142.29万实物吨，近两年产量占全球产量比例开始回升，2024年达到1.69% [46] - 巴西铜矿主要出口至中国和欧洲部分国家，向中国出口比例最高，达26%；2021 - 2024年中国从巴西进口铜精矿比例持续攀升，占中国进口比例从0.7%上升至1.30%；假设后期出口比例持续为26%，2025 - 2027年巴西向中国出口铜精矿分别增加0.65万吨、1.04万吨和0.52万吨，整体呈增加趋势 [47] 总结 - 巴西盆地地质古老复杂，铜矿资源丰富、矿床类型多样，分布在南部和东北部，当前在运营、可行性研究和未开发铜矿分别有7个、2个和5个，吸引国际资本开发关键矿产，预计铜矿增长潜力大 [53] - 实施相对完善矿产资源法，吸引外部投资矿业，矿业法典改善法律环境，外国投资者可通过国际投资仲裁机制主张权利 [53] - 矿业法体系不断完善，政策支持国际投资者开发能源转型重要矿产，利于促进巴西矿产资源合理高效开发；2024年巴西铜矿产量为38.8万吨，预计2027年达47.32万吨，整体呈上升趋势 [54] - 巴西铜矿出口呈上升趋势，略高于国内产量，主要出口至中国和欧洲部分国家，向中国出口比例最高，2025 - 2027年巴西向中国出口铜精矿预计分别增加0.65万吨、1.04万吨和0.52万吨，整体呈增加趋势 [55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国庆节前政策面稳健审慎，8月规模以上工业企业利润同比大增，9月政治局会议召开引发政策预期；国庆假期海外市场波动，国内出行消费温和修复，节后A股宽基指数有涨有跌，半导体板块回调拖累指数，杠杆资金活跃，全A成交回升；基差双向波动大，IH和IF基差位置变化不大，IC和IM贴水走阔，期限结构变化不大；本周模型预测下周IH、IF、IC、IM基差运动方向分别为走强、走弱、走强、走强 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 政策与市场环境 - 国庆节前央行三季度例会未给出增量放松措施指引，加力方向为支持小微企业和稳定外贸，政策面稳健审慎 [2] - 8月规模以上工业企业利润同比大增20.4%，装备制造业利润拉动作用强，不同规模企业利润均改善，私营企业利润增长加快 [2] - 9月政治局会议研究制定“十五五”规划重大问题，决定10月20 - 23日召开二十届四中全会，引发市场政策预期 [2] 假期与节后市场表现 - 国庆假期日元贬值、美元指数上升推动黄金避险资产创新高，国内出行消费温和修复，A股宽基指数对海外事件反应平淡 [2] - 节后上证指数突破3900点创10年新高，监管防范短期非理性上涨，半导体板块回调拖累指数 [2] - 杠杆资金活跃，节后首日大幅回流，单日净流入额创“924”以来新高，全A成交节后回升至2.5万亿 [2] - 国庆前后四个交易日多数宽基指数上涨，中证500涨超2%，50、500和1000涨幅在1 - 2%之间，创业板指快速回撤翻绿 [2] 基差情况 - 近期各品种基差双向波动大，与节前相比，IH和IF基差位置变化不大，IC和IM贴水走阔幅度较大，年化基差率分别来到9%和13%附近 [2] - 期限结构变化不大，10月合约存续时间短，可提前移仓换月 [2] 基差预测 - 本周模型对下周IH、IF、IC、IM基差的运动方向判断分别为：走强、走弱、走强、走强 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2023年4季度以来ICE美国咖啡价格逆势大幅上涨并创历史新高，阿拉比卡与罗布斯塔咖啡价差创新高，全球阿拉比卡咖啡市场结构性矛盾凸显，产量低于历史最高且占比逐年下降，而现磨咖啡消费增长使需求旺盛，巴西产区是交易全球阿拉比卡咖啡的核心锚点 [2] 根据相关目录分别总结 阿拉比卡咖啡价格居高不下 - 阿拉比卡咖啡价格波动巨大，1999 - 2025年间有多次大幅涨跌，如1999年到2001年累计跌幅71.68%，2011年较2001年累计涨幅631.99%等 [6] - 2023年4季度以来其价格逆势上涨创历史新高，2025年2月11日达429.95美分/磅，7月8日下跌后因巴西产区霜冻9月16日再度接近高点 [7] - 2024年9月以来阿拉比卡与罗布斯塔咖啡比价和价差不断走高，2025年9月15日价差近200美分/磅创历史新高 [8] 全球阿拉比卡咖啡生产仍未完全恢复 阿拉比卡咖啡对种植环境和管理水平要求更高 - USDA预计25/26年全球阿拉比卡产量582万吨，占全球咖啡总产量54.30%，其怕高温、抗虫弱、需高海拔和精细化管理但单产低 [13] - 与罗布斯塔咖啡在种植海拔、温度适应性、降水量需求等多方面存在差异，阿拉比卡用于精品咖啡等，单产约1 - 1.5吨/公顷低于罗布斯塔 [14] 全球咖啡产量有所恢复 - USDA预计25/26年全球咖啡产量1072万吨，同比增加26万吨，连续三年增产，生产高度集中，前5大生产国为巴西、越南等 [14] - 全球咖啡期末库存消费比仍偏低，25/26年产量1072万吨、消费量1016万吨、期末库存137万吨 [17] 阿拉比卡咖啡占比逐年下降 - USDA预计25/26年全球阿拉比卡咖啡产量582万吨，同比减少10万吨，罗布斯塔产量490万吨，同比增加36万吨，阿拉比卡产量占比由56.6%降至54.3% [21] - TOP5阿拉比卡咖啡主产国中巴西既产阿拉比卡又产罗布斯塔，25/26年巴西阿拉比卡产量占其总产量63%，其他4国几乎全产阿拉比卡；TOP5罗布斯塔主产国越南占比97%等 [29] 巴西产区是交易阿拉比卡咖啡的核心锚点 - USDA预计25/26年全球阿拉比卡咖啡产量582万吨，较20/21年减少31万吨，巴西产量减少53万吨，虽多数主产国增产但被巴西减幅抵消 [3] - 巴西产区仍是未来一段时间交易全球阿拉比卡咖啡的核心锚点 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各品种数据总结 黄金 - 沪金主力2025年10月9日收盘价39.92元/克，近月收盘价909.14元/克；COMEX黄金主力收盘价24.70美元/盎司，近月收盘价24.70美元/盎司；伦敦黄金现货价格29.83美元/盎司，上金所黄金现货价格15.18元/克；国内基差黄金T+D - 主力合约为3.79元/克，海外基差LBMA黄金现货 - COMEX AU01为50.35美元/盎司 [1] 白银 - 沪银主力2025年10月9日收盘价11169元/千克，近月收盘价1332元/千克；COMEX白银主力收盘价 - 0.27美元/盎司，近月收盘价2.37美元/盎司；伦敦白银现货价格46.18美元/盎司，上金所白银现货价格 - 10275元/千克；国内基差AG(T+D) - 主力合约为 - 15元/克，海外基差LBMA白银现货 - COMEX AG01为 - 2.04美元/盎司 [1] 铜 - 沪铜主力合约2025年10月9日收盘价86750元/吨，连续合约收盘价86730元/吨；国际铜主力合约收盘价77200元/吨，连续合约收盘价76200元/吨；LME铜3M收盘价10860.00美元/吨，COMEX铜主力合约 - 0.03美元/磅；沪铜月间价差 - 260元/吨，国际铜月间价差 - 1000.00元/吨，LME铜0 - 3升贴水 - 42.98美元/吨；SMM1电解铜15元/吨，区域和品种现货升贴水有不同数值；沪铜仓单库存29703吨，国际铜仓单库存7769吨，LME铜仓单库存143400吨，LME铜注销仓单比例 - 0.12%，COMEX铜仓单库存324087短吨；铜现货进口盈亏 - 542.90元/吨，3M进口盈亏0.00元/吨，精废价差1736.06元/吨，废铜进口盈亏 - 986.92元/吨 [1] 铝和氧化铝 - 沪铝主力合约2025年10月9日收盘价21090元/吨，连续合约收盘价21100元/吨；氧化铝主力合约收盘价2875元/吨，连续合约收盘价2830元/吨；LME铝3M收盘价2788.00美元/吨，COMEX铝主力合约收盘价 - 2556.75美元/吨；沪铝月间价差 - 20元/吨，氧化铝铝月间价差7元/吨，LME铝0 - 3升贴水0.74美元/吨；电解铝和氧化铝区域现货升贴水有不同数值；几内亚CIF 73美元/吨，铝土矿河南、山西现货价格有不同表现；沪铝仓单库存58894吨，氧化铝仓单库存170292吨，氧化铝厂库期货库存0吨，LME铝仓单库存513425吨，COMEX铝仓单库存324087吨；氧化铝澳洲FOB 2美元/吨；电解铝现货进口盈亏0.00元/吨，3M进口盈亏 - 218.79元/吨，氧化铝厂利润 - 36.78元/吨，电解铝厂冶炼利润218.13元/吨，精废价差66.50元/吨 [1] 锌 - 沪锌主力合约2025年10月9日收盘价22315元/吨，连续合约收盘价22280元/吨；LME锌3M收盘价3028美元/吨；沪锌月间价差 - 20元/吨，LME锌0 - 3升贴水11.58美元/吨；区域现货升贴水有不同数值，保税区溢价135美元/吨，精炼锌进口提单价0美元/吨，进口仓单价 - 10美元/吨；沪锌仓单库存58867吨，LME锌仓单库存40500吨；精炼锌现货进口盈亏0.00元/吨，3M进口盈亏 - 2498.44元/吨，精炼锌厂冶炼利润 - 332.00元/吨 [1] 铅 - 沪铅主力合约2025年10月9日收盘价250元/吨，连续合约收盘价85元/吨；LME铅3M收盘价2016.50美元/吨；沪铅月间价差500元/吨，LME铅0 - 3升贴水0.00美元/吨；精炼铅上海升贴水 - 10元/吨；沪铅仓单库存500吨，LME铅仓单库存 - 23000吨；精废价差 - 50元/吨，精炼铅现货进口盈亏0.00元/吨，3M进口盈亏 - 501.69元/吨，再生铅厂冶炼利润9.50元/吨 [1] 镍和不锈钢 - 沪镍主力合约2025年10月9日收盘价3030元/吨，连续合约收盘价2810元/吨；不锈钢主力合约收盘价 - 55元/吨，连续合约收盘价 - 140元/吨；LME镍3M收盘价240美元/吨；沪镍月间价差 - 220元/吨，不锈钢月间价差 - 145元/吨，LME镍0 - 3升贴水 - 25美元/吨；区域现货升贴水有不同数值；沪镍仓单库存 - 42吨，不锈钢仓单库存 - 597吨，LME镍仓单库存231312吨；精炼镍现货进口盈亏0.00元/吨，3M进口盈亏0.00元/吨；不锈钢304/2B毛边（无锡） - 13250.00元/吨，镍板 - 镍铁28810.00元/吨，镍板 - 硫酸镍3950.00元/吨，镍钢比10.60，MHP - 10.00元/吨，价格系数高冰镇0.90元/吨 [1] 锡 - 沪锡主力合约2025年10月9日收盘价287090元/吨，连续合约收盘价287770元/吨；LME锡3M收盘价36600美元/吨；沪锡月间价差760元/吨，LME锡0 - 3升贴水5美元/吨；区域现货升贴水上海 - 100元/吨；沪锡仓单库存10吨，LME锡仓单库存2750吨；精炼锡现货进口盈亏0.00元/吨，锡矿加工费12000元/吨 [1]