报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油价在地缘局势不确定性和基本面持续疲软下区间波动，美委紧张局势升级使油价止跌反弹，后续需关注美委局势进展 [1] - 近端委内瑞拉地缘局势紧张成短期价格主导因素，但市场对地缘敏感度降低，降息利好前期已计价，对油价驱动有限 [5] - 远端原油交易逻辑需关注长期供需格局演变，供应端俄乌冲突缓和、美国对俄制裁松动及OPEC+产能评估调整宽松会加剧供应压力，需求端全球经济疲软，美联储降息对原油需求提振作用待验证 [7] 各部分总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 油价受地缘局势不确定性和基本面疲软影响区间波动，美委紧张局势升级使油价止跌反弹，委内瑞拉11月出口约60万桶/日石油，后续交易量可能下降，地缘局势升级给短期油价带来上行驱动 [1] 投机型策略建议 - 行情定位短期震荡偏稳 - 单边交易建议震荡偏弱，观望 - 套利交易建议观望 - 期权交易建议观望 [9][11] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息为特朗普下令“全面彻底封锁所有进出委内瑞拉的受制裁油轮”，并将马杜罗政权定性为“外国恐怖组织”，上周美国在委内瑞拉海岸附近扣押一艘受制裁油轮 [10] - 利空信息为委内瑞拉批准两艘超大型原油运输船启航前往亚洲，每艘装载约190万桶委内瑞拉梅雷重质原油，船只未被列入美国制裁名单，计划航行时关闭船舶自动识别系统应答器 [10] 下周关注事件 - 关注美委局势变化，其已接替俄乌成为短期价格主导因素，但市场对地缘敏感度降低，降息利好对油价驱动有限 [13] 盘面解读 量价及资金解读 - 国际油价整体稳定，延续震荡格局，连续四个月下跌 - 内盘SC主力合约SC2602收盘426.6元/吨，周度 -2.71%，截至12月19日，上海期货交易所INE原油期货持仓量为87677手，周环比增加9721手 - 外盘美油主力合约收涨0.96%，报56.54美元/桶，周跌1.57%；布伦特原油主力合约涨1.01%，报60.1美元/桶，周跌1.67%，截至12月19日，Brent原油期货主力合约持仓量为659929张，增加102674张；美原油主力合约持仓量326435张，增加14505张 [16][18][19] 内外价差跟踪 - 截至12月19日，SC - Brent连1价差1.11元/桶，SC - WTI连1价差4.94美元/桶，SC - Dubai连1价差1.37美元/桶，Brent - WTI价差连1价差3.83美元/桶 - 估值方面，SC M + 3理论价为458.90元/桶，SC M + 3盘面偏离程度 -6.47%，偏离较上周扩大；利润方面，测算SC理论到岸利润 -29.78元/桶。亏损较上周收窄；价差方面，SC M + 3 - Brent M + 2价差盘面差为1.60美元/桶，理论差5.86美元/桶，SC - Brent价差偏弱，内盘原油相对较弱 [24][25] 估值和利润分析 原油市场月差跟踪 - 截至12月19日，布伦特月差（01 - 03）为0.65美元/桶，前值0.47；WTI月差（01 - 03）为0.33美元/桶，前值0.36；SC月差（01 - 03）为 -4.6元/桶，前值 -5元/桶 [28] 原油区域价差跟踪 - 截至12月19日，SC - Brent价差连1为0.27美元/桶，前值0.37美元/桶；Brent - WTI价差连1为3.66美元/桶，前值3.67美元/桶 [40] 原油下游估值跟踪 - 欧洲市场各油品裂解价差和利润均有不同程度下降，如欧洲汽油对布伦特原油裂解连1为11.13，周涨幅 -9.95%，月涨幅 -26.00% - 北美市场各油品裂解价差和利润也呈下降趋势，如美国汽油对WTI原油裂解连1为15.55，周涨幅 -6.27%，月涨幅 -18.07% - 亚太市场各油品裂解价差和利润同样下降，如新加坡汽油对布伦特原油裂解连1为10.676，周涨幅 -11.86%，月涨幅 -13.86% - 中国市场山东汽油和柴油对原油裂解价差有涨有跌，山东地方炼厂汽油和柴油炼油毛利上升，如山东汽油对SC原油裂解价差为401.8624，周涨幅2.05%，月涨幅10.48% [53][55] 供需及库存推演 供应端跟踪 - 未提及具体供应端数据变化情况，但展示了美国原油产量当周值季节性、美国原油周度活跃钻机数和原油产量等图表 [75] 需求端跟踪 - 未提及具体需求端数据变化情况，但展示了美国炼厂原油周度进料季节性、美国炼厂周度开工率季节性等图表 [77] 库存端跟踪 - 展示了美国商业原油周度库存（不含战略储备）季节性、美国库欣原油周度库存季节性等图表 [82] 进出口跟踪 - 展示了美国原油周度出口量季节性、美国原油出口用船、俄罗斯原油出口量/周频、俄罗斯至韩国原油出口量/周频等图表 [84][86] 平衡表跟踪 - 2025年全球石油需求预计同比增长130万桶/日，主要由非经合组织地区推动，经合组织地区中美洲经合组织国家带动增长；2026年全球石油需求预计同比增长140万桶/日，经合组织需求增长约20万桶/日，非经合组织地区增长逾120万桶/日 - 2025年非DoC液体供应同比增长约100万桶/日，美国占约一半；2026年非DoC液体供应同比增长60万桶/日，拉丁美洲引领增长 [88][89]

金融期货早评 宏观：美国通胀超预期放缓 【市场资讯】1）吴清出席中国资本市场学会学术委员会成立会议并召开资本市场"十五五" 规划专家座谈会。2）特朗普：下一任美联储主席必须是"超级鸽派"，将很快公布人选。特 朗普称赞沃勒和鲍曼。3）美国通胀超预期放缓，11 月核心 CPI 同比上涨 2.6%，创 2021 年 以来最低。美联储主席最热人选哈塞特：CPI 报告好得令人震惊，美联储有很大空间可以 降息。然而，经济学家怀疑政府关门导致数据失真，有人指明显出错。4）美国上周首申人 数回落至 22.4 万人，扭转此前激增趋势。5）10 月日本、英国增持美债超百亿美元，中国 持仓下降，加拿大大降。6）欧央行连续第四次按兵不动，重申通胀将在中期回归 2%目标， 未释放明确宽松指引。拉加德暗示欧央行不急行动：政策处于有利位置，未预设利率路径， 任何选项都应考虑。报道：欧央行官员们表示，降息周期很有可能结束了。7）英国央行 "鹰派"降息 25 个基点，5 比 4 惊险过关，称进一步判断宽松将更艰难。8）德国史无前例， 上调明年发债规模至 5120 亿欧元，为基建和国防输血。 【核心逻辑】海外方面，美联储 12 月议息会议如期降 ...

分组1：报告行业投资评级 - 未提及相关内容 分组2：报告的核心观点 - 未明确提及核心观点 分组3：根据目录分别总结 期货数据 - 主力合约收盘价106160元/吨，日涨跌 -2460元/吨，日环比 -2.26%，周涨跌7280元/吨，周环比7.36% [3] - 主力合约成交量1013916手，日涨跌 -144695手，日环比 -12.49%，周涨跌269726手，周环比36.24% [3] - 主力合约持仓量672711手，日涨跌4122手，日环比0.62%，周涨跌38428手，周环比6.06% [3] - 加权指数合约收盘价106093元/吨，日涨跌 -2307元/吨，日环比 -2.13%，周涨跌7583元/吨，周环比7.70% [3] - 加权指数合约成交量1311248手，日涨跌 -184876手，日环比 -12.36%，周涨跌395218手，周环比43.14% [3] - 加权指数合约持仓量1066231手，日涨跌 -12074手，日环比 -1.12%，周涨跌3117手，周环比0.29% [3] - LC2601 - LC2605为 -1720元/吨，日涨跌80元/吨，日环比 -4.44%，周涨跌180元/吨，周环比 -9.47% [3] - LC2603 - LC2605为 -1380元/吨，日涨跌80元/吨，日环比 -5.48%，周涨跌260元/吨，周环比 -15.85% [3] - LC2605 - LC2607为 -200元/吨，日涨跌 -320元/吨，日环比 -266.67%，周涨跌 -600元/吨，周环比 -150.00% [3] - LC2605 - LC2609为 -1520元/吨，日涨跌 -660元/吨，日环比76.74%，周涨跌 -1240元/吨，周环比442.9% [3] - 广期所碳酸锂仓单15636手，日涨跌0手，日环比0.00%，周涨跌886手，周环比6.01% [3] 现货数据 - 锂电产业链日度报价显示，锂云母（2 - 2.5%）最新均价2825元/吨，日涨跌40元/吨，日环比1.44% [19] - 锂辉石（3 - 4%）最新均价5265元/吨，日涨跌90元/吨，日环比1.74% [19] - 锂辉石（5 - 5.5%）最新均价9150元/吨，日涨跌175元/吨，日环比1.95% [19] - 巴西CIF - 锂辉石（3 - 4%）最新均价1325美元/吨，日涨跌15美元/吨，日环比1.15% [19] - 澳矿CIF - 锂辉石（6%）最新均价1326美元/吨，日涨跌6美元/吨，日环比0.45% [19] - FASTMARKETS - 锂辉石（6%）最新均价1317美元/吨，日涨跌 +67.5美元/吨，日环比5.4% [19] - 磷锂铝石（6 - 7%）最新均价10425元/吨，日涨跌175元/吨，日环比1.71% [19] - 工业级碳酸锂最新均价94950元/吨，日涨跌500元/吨，日环比0.53% [19] - 电池级碳酸锂最新均价97550元/吨，日涨跌500元/吨，日环比0.52% [19] - 工业级氢氧化锂最新均价80330元/吨，日涨跌500元/吨，日环比0.63% [19] - 电池级氢氧化锂 - 粗颗粒最新均价85980元/吨，日涨跌500元/吨，日环比0.58% [19] - 电池级氢氧化锂 - CIF中日韩最新均价10.48美元/公斤，日涨跌0.03美元/公斤，日环比0.29% [19] - LH CIF CJK - FASTMARKETS最新均价10.50美元/公斤，日涨跌 +0.1美元/公斤，日环比0.96% [19] - 储能 - 磷酸铁锂 - 2.5g最新均价40810元/吨，日涨跌120元/吨，日环比0.29% [19] - 动力 - 磷酸铁锂 - 2.5g最新均价40260元/吨，日涨跌120元/吨，日环比0.30% [19] - 消费 - 三元材料 - 6系最新均价149250元/吨，日涨跌800元/吨，日环比0.54% [19] - 动力 - 三元材料 - 6系最新均价146200元/吨，日涨跌200元/吨，日环比0.14% [19] - 电芯材料中，六氟磷酸锂最新均价170500元/吨，日涨跌 -2500元/吨，日环比 -1.45% [19] - 铁锂储能 - 电解液最新均价34350元/吨，日涨跌0元/吨，日环比0.00% [19] - 铁锂动力 - 电解液最新均价36500元/吨，日涨跌0元/吨，日环比0.00% [19] - 三元动力 - 电解液最新均价36750元/吨，日涨跌0元/吨，日环比0.00% [19] - 美元兑人民币汇率最新均价7.0438，日涨跌0.0002，日环比0.00% [19] - 锂产业链现货价差集合显示，电碳 - 工碳价差本期值2600元/吨，上期值2600元/吨，日涨跌0元/吨，日环比0.00%，周涨跌100元/吨，周环比4.00% [27] - 电碳 - 电氢价差本期值11570元/吨，上期值11570元/吨，日涨跌0元/吨，日环比0.00%，周涨跌400元/吨，周环比3.58% [27] - 电池级氢氧化锂CIF日韩 - 国内价差本期值 -12009.02元/吨，上期值 -11731.22元/吨，日涨跌 -277.8元/吨，日环比2.37%，周涨跌 -1990.8元/吨，周环比19.87% [27] 基差与仓单数据 - 碳酸锂主连基差有相关数据展示 [33] - 碳酸锂品牌基差报价显示，盛新锂能（LI2CO3≥99.8%，LC2601）最新平均价 -1700元/吨，日涨跌幅0 [34] - 天齐锂业（LI2CO3≥99.8%，LC2601）最新平均价 -1500元/吨，日涨跌幅0 [34] - 赣锋锂业（LI2CO3≥99.8%，LC2601）最新平均价 -1600元/吨，日涨跌幅0 [34] - 天宜锂业（LI2CO3≥99.8%，LC2601）最新平均价 -1700元/吨，日涨跌幅0 [34] - 江西九岭（LI2CO3≥99.7%，LC2601）最新平均价 -1900元/吨，日涨跌幅0 [34] - 永兴材料（LI2CO3≥99.6%，LC2601）最新平均价 -1700元/吨，日涨跌幅0 [34] - 中矿资源（LI2CO3≥99.6%，LC2601）最新平均价 -1700元/吨，日涨跌幅0 [34] - 瑞福锂业（LI2CO3≥99.5%，LC2601）最新平均价 -1900元/吨，日涨跌幅0 [34] - 浙江新时代（LI2CO3≥99.7%，LC2601）最新平均价 -2300元/吨，日涨跌幅0 [34] - 蓝科锂业（LI2CO3≥99.6%，LC2601）最新平均价 -2900元/吨，日涨跌幅0 [34] - 蓝科锂业（LI2CO3≥99.2%，LC2601）最新平均价 -3400元/吨，日涨跌幅0 [34] - 四料综合基差报价（LC2601）最新平均价 -1975元/吨，日涨跌幅0 [34] - 碳酸锂仓单量显示，仓单数量总计15636手，昨日仓单量15636手，今日仓单量15636手，每日增减0手 [36] 成本利润 - 包含外购锂矿 - 碳酸锂生产利润、氢氧化锂生产利润 - 苛化法/冶炼法、碳酸锂理论交割利润、氢氧化锂出口利润和碳酸锂进口利润等数据展示 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年预计供应增加但有出口支撑 铁矿石基本面边际转弱 可能存在阶段性、结构性缺货 下方需求有支撑 国内需求维稳 海外需求偏强 价格趋势性不强 维持宽幅震荡格局 [4][117] 根据相关目录分别进行总结 1. 2025年铁矿石价格复盘 - 1月15 - 2月21日 悲观预期扭转 供应扰动支撑价格向上 国内外宏观情绪共振向上 西澳港口受飓风影响发运偏紧 叠加钢厂刚需补库 焦煤价格下探 支撑铁矿石价格 [6] - 2月22日 - 4月8日 预期基本面双重转弱 飓风影响结束发货恢复 股市和黑色走势劈叉 关税超预期 市场情绪波动 粗钢压减预期使炉料价格向下 [6][7] - 4月9日 - 6月18日 风险释放后暂时的平衡 铁矿石估值低 基差走阔 现实需求未崩塌 关税贸易战转折 价格大涨后因抢出口情况一般和美国经济降温进入低波动震荡 [8] - 6月19日 - 9月22日 价格上行 反内卷推动钢材价格上涨带动钢厂利润回升 支撑铁矿石需求 前期悲观预期溢价回吐 基本面维持紧平衡 [9][10] - 9月23日 - 至今 需求端走弱 焦煤和铁矿石交割品因素支撑价格 宏观端反复 价格宽幅震荡 铁水产量下行 发运高位 港口库存累积 但焦煤供应波动增加 主流中品矿结构性缺货 [11] 2. 供应 - 2025年供应先紧后松 全球发运量约14.6亿吨 同比增长2.1% 预计2026年发运偏充足 累计同比增速2% [14] - 中国供应 2025年1 - 10月总供应量同比增速0.2% 进口量同比增长0.7% 国产铁精粉产量同比下降1.35% 国内供应平衡 有结构性缺货情况 [21] - 发运国别统计 澳大利亚和巴西发运量下滑 印度从净出口国转向净进口国 中国从俄罗斯进口量同比增长42.23% 从蒙古国进口量同比增长21.84% [23][30][31] - 四大矿山 2025年前三季度总产量同比增加 内部有分化 淡水河谷和FMG产量增加明显 BHP和力拓产量基本持平 西芒杜项目投产 [38][39] - 国产矿 累计产量约2.15亿吨 同比下降1.35% 因安全检查和北方降雨 目前处于复产中 当月同比产量恢复正值 [64][65][66] 3. 需求 - 2026年需求“外需主导、内需托底” 出口链强度决定需求成色 铁水产量有正增长空间 [69][70] - 螺纹钢需求 2026年呈现“地产磨底、基建稳中偏弱、新开工边际修复” 表需年初有增量后趋于弱稳 [78] - 铁水产量 2025年日均产量237.48万吨 同比上升3.43% 目前钢厂利润下降 铁水产量有所下降 处于中性平衡状态 [83] - 钢厂调节内部供应结构 出口支撑下游钢材基本面 2025年五大材表观需求量同比下降1.17% 建材需求下降 板材需求正增长但增速放缓 [86] - 出口支撑作用仍在 2025年1 - 10月累计出口钢材9774万吨 同比增长6.6% 预计2026年出口同比增速维持正数 个位数增速运行 [95] 4. 库存 - 2025年前三季度港口去库 目前发运恢复 可能重新累库 铁矿石整体不缺 结构性缺货 需关注库存总量、结构和品位 [98] - 钢厂坚持原料低库存策略 贸易矿占比较高 全球铁矿石海漂库存较高 到港节奏预计加快 运费权重上升 [100][103] 5. 估值 - 期限结构 维持back结构 远月贴水收缩 2026年可关注矿粉间/月间结构性缺货套利机会 [107][108] - 铁废价差 废钢性价比回升 2026年需关注废钢对铁矿石的替代效应 [110] - 焦煤/铁矿跷跷板效应 2025年焦煤与铁矿石价格跷跷板效应显著 预计2026年仍存在 [112][113] - 波动率低位运行 2025年期权隐含波动率下降 目前中枢在18%附近 预计仍低位运行 需关注突发宏观事件升波 [115] 6. 总结和行情展望 - 2026年价格维持宽幅震荡格局 四季度普氏62价格区间【90，115】 铁矿石指数区间【700, 900】 产业风险管理建议区间操作 [117][118][119]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年全球铅市将由紧平衡转向累库周期，国内受再生铅原料瓶颈制约，将走出独立的成本防御行情，呈现外弱内强特征，预计沪铅主力运行区间16200 - 18200元/吨左右，伦铅1950 - 2200美元/吨附近 [2] - 供给侧分化显著，原生铅维持高产贡献主要增量，再生铅产量增长停滞，原料端隐性紧缩确立再生铅成本线为行业定价底座 [2] - 需求端步入存量主导时代，增速预计维持1.5%，两轮车新国标限重放宽助推铅酸份额回升，有效对冲锂电替代，全球10.2万吨过剩量主要累积于海外，国内仅约3万吨微幅过剩 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年前三季度，铅价经历成本定价、宏观扰动、政策供给侧收缩逻辑切换，价格重心宽幅震荡中抬升，四季度先扬后抑呈倒V型走势，宏观与产业博弈加剧 [3][6] 供给端 矿端 - 2026年全球铅精矿供应步入修复周期，增速提升至2.2%以上，总产量有望突破467万吨，供需格局由短缺过渡至紧平衡，供应弹性恢复得益于海外矿山产能释放 [9] - 海外新建与扩建项目集中投产驱动供应增长，2026年海外铅精矿新增量级约21.2万吨，中国进口铅精矿实物量或小幅回升 [12] - 国内矿端产能扩张但受合规约束，实际产量弹性有限，2026年新增产能规划约8.2万金属吨，产量同比增量约10万吨，难以覆盖冶炼产能扩张需求 [14] - 矿冶利润分配格局难逆转，低加工费成常态化成本支撑，2026年铅精矿市场博弈受伴生金属价值分配影响，冶炼厂为获原料或维持低加工费报价 [16] 铅锭 - 2026年全球精炼铅产量同比增长0.8% - 1.2%，向1350万吨逼近，中国精炼铅产量预计780万吨左右，同比增速收窄至1.7% - 2.0%，全球铅市供应增量进入紧平衡区间 [18] - 原生铅表现出生产韧性，成为供应增量核心贡献者，得益于副产品价值重估，预计2026年产量增速2.5% - 3.0% [20] - 再生铅深陷成本与政策泥潭，是供给端最大减量风险点，2026年有效废料供应量约690万实物吨，产量仅能微幅增长或局部收缩，增速约0.6% - 1.0% [22] - 2026年冶炼端呈现原强再弱结构性分化，供应总量压力可控，价格重心被再生铅边际成本托底，预计铅锭增速1.5% - 1.7% [24] 需求端 消费总览 - 2026年中国精炼铅消费量同比增速收窄至1.5%左右，全球需求增速回落至0.9%，国内铅消费有刚性支撑，需求端保持底部刚性、向上弹性不足的窄幅震荡格局 [26] 铅酸蓄电池 - 2025年铅酸蓄电池开工率品种分化，牵引型电池成下半年核心支撑，外需市场下滑，出口负增长，出口结构变化，库存压力由生产端向渠道端转移 [27][29][31] 电动自行车 - 2025年电动自行车市场“政策驱动型”复苏，“以旧换新”政策提振铅酸动力电池装机需求 [33] - 2026年“新国标”修订放宽整车质量限值，铅酸电池适配性与市占率改善，锂电渗透率或触顶回落，铅酸电池市场占比有望企稳回升 [34][35] - 2026年电动自行车板块耗铅量增速预计在1.5% - 2.0%区间 [35] 供需平衡表与库存 全球供需平衡 - 2026年全球矿山产量同比增速2.2%，精炼铅产量同比增速1.0%，消费同比增速0.9%，供需过剩幅度扩大至10.2万吨 [39][40] 国内供需平衡 - 2026年中国精炼铅产量预计779万吨，消费量同比增速1.5%，供需平衡表转为约3万吨边际过剩 [39] 库存 - 2025年全球铅显性库存区域错配，LME库存累积，国内社会库存低位，出口亏损扩大且窗口关闭 [40] - 2026年海外高库存压制伦铅价格，国内显性库存难积压，内外盘价格强弱分化格局大概率延续 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 人民币短期相对于美元大概率温和偏强但多数时段低波动，关注两大潜在风险 [3] - 短期预计股指企稳震荡，中小盘股指或承压；中期债市不悲观，可博弈政策支撑 [4][5] - 集运欧线1月挺价预期仍在，市场多空交织 [6] - 中长期铂金牛市基础仍在，短期需警惕铂金调整和铂钯开盘跳空风险；短期贵金属关注回调风险，中长期看涨；沪铜市场情绪高涨但涨幅未达预期；中期沪铝震荡偏强，氧化铝偏弱运行，铸造铝合金震荡偏强；短期锌价高位宽幅震荡，镍和不锈钢回调，锡偏强运行，碳酸锂短期波动或扩大，中长期有做多机会，工业硅供需双弱，多晶硅交易以技术面为主，铅震荡 [9][10][11][12][13][14][16][17][18][20][21][22][23][24][26][27] - 钢材价格维持震荡，铁矿石价格下方空间有限，焦煤焦炭若涨势继续有望带动终端补库，铁合金基本面弱但下周可能反弹 [30][31][32][33][34][36] - 纸浆和胶版纸暂时观望；美委紧张使油价止跌反弹，关注局势进展；LPG近端有支撑，关注边际变化；PX - TA暂无明显驱动，跟随商品情绪与成本端震荡；乙二醇短期向下驱动力度减弱，中长期估值承压；甲醇维持反套；PP成本端支撑偏强，关注现货端；PE现货端弱，供需压力大，关注L - P价差；纯苯近弱远强，苯乙烯近强远弱，关注“反内卷”动向；沥青上方空间不大；天胶和合成橡胶宽幅震荡，多空分歧大，轻仓观望；尿素01延续震荡；纯碱等待供应变量，玻璃关注供应预期变化和仓单博弈，烧碱价格偏弱震荡；原木价格博弈性强，交易价值不大；丙烯维持震荡 [38][40][42][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][65][66][67][68][69][70][71][72][75][76][78][79][80] - 油料外盘美豆短期偏弱中期区间震荡，内盘豆粕中期关注抛储；油脂短期宽幅震荡；棉花中长期或上涨，短期有压力；白糖价格疲软；苹果整体回撤接多；红枣短期价格下方空间有限，关注下游采购 [81][82][83][84][85][86][87][88][89] 各行业总结 金融期货 - 海外美联储12月降息，美国就业市场降温，英国CPI超预期下跌；国内政治局和中央经济工作会议定调“稳中求进”，11月经济内需偏弱 [1] 人民币汇率 - 前一交易日在岸人民币对美元收盘和夜盘均下跌，中间价上涨；今年前11个月全国财政收入同比增0.8%，证券交易印花税收入增70.7%；美联储理事称有降息空间但无需急行动；英国11月CPI和零售物价指数表现不佳 [2] 股指 - 上个交易日股指集体收涨，沪深300涨1.83%，两市成交额回升，期指IC放量上涨，其余缩量上涨；甲骨文融资受阻；午后汇金买ETF提振市场情绪，但国家队进场仅阶段性提振，短期预计股指震荡，中小盘或承压 [4] 国债 - 周三期债全线收涨，资金面宽松，现券收益率多数下跌；中央财办强调扩大内需；债市情绪好转，中期不悲观，可博弈政策支撑，短线蛰伏反击，中期多单持有，短线多单可止盈 [4][5] 集运欧线 - 12月17日主力合约EC2602涨0.7%，EC2512和EC2604有不同表现，周一SCIFS欧线微涨；利多因素有1月船司挺价意愿、报价高、以色列局势；利空因素有欧元区经济数据疲软、运力供给充足、红海复航预期 [6] 大宗商品 有色 - 铂钯夜盘震荡上行创新高，受美联储政策、供需等因素影响，中长期铂金牛市基础在，短期警惕调整和开盘跳空风险 [9][10] - 黄金白银外盘收涨，白银创新高，白银呈多挤空现象，短期关注回调风险，中长期看涨 [11][12] - 铜价反弹，上期所和LME铜库存有变化，国内铜棒产量和产能利用率上升，全球精炼铜1 - 10月供应过剩，10月短缺，市场情绪高涨但涨幅未达预期，关注93500 - 94000压力，下游企业可逢低买入期货保值 [13][14][15] - 沪铝震荡上行，美国就业数据影响降息概率，沪铝加速去库，中期震荡偏强，短期回调是机会；氧化铝过剩，价格下跌，空头可止盈，多头观望；铸造铝合金跟随沪铝，下方支撑强，关注与铝价差 [16][17][18] - 锌价底部支撑足，夜盘反弹，宏观情绪偏暖，矿端偏紧，冶炼端减产意愿上升，需求端年底赶工，预计短期高位宽幅震荡 [19][20] - 沪镍不锈钢回调，镍矿稳中偏强，新能源和镍铁支撑弱，不锈钢关注出口管制，镍价接近成本底部或触发减产 [20][21] - 锡价偏强运行，宏观情绪偏暖，后续观察突破回调机会，短期内不建议做空，宽幅震荡逢低入场 [22] - 碳酸锂期货价格大幅拉涨，成交量和持仓量增加，锂电产业链现货情绪一般，锂矿和锂盐价格走强，短期受情绪驱动波动或扩大，中长期有做多机会，回调布局 [22][23] - 工业硅期货主力合约上涨，产业链现货市场情绪弱，处于供需双弱格局，中长期有逢低建仓远月价值；多晶硅期货主力合约上涨，交易以技术面为主 [24][25][26] - 铅价偏弱震荡，夜盘有支撑，宏观美联储降息偏鸽，基本面国内冶炼减产，需求淡季，库存累库，预计16700 - 17500震荡，16500有强支撑 [27] 黑色 - 螺纹热卷夜盘小幅反弹但上方有压力，中央经济工作会议后钢材定价回归基本面，供应端减产或放缓，需求端季节性低迷，出口预期收紧，库存端五大材去库，螺纹较好，热卷较慢，钢材价格震荡，螺纹2605在2900 - 3300，热卷2605在3000 - 3400 [28][30][31] - 铁矿石价格反弹，47港和45港库存增加，宏观落地后交易回归基本面，供应端矿山发运克制，钢厂有补库需求，需求端铁水产量季节性下滑预计1月回升，价格下方有支撑 [32] - 焦煤焦炭夜盘冲高，焦煤本周增产，进口通关热情高，供应过剩但冬储有望改善库存；焦炭部分地区减产，提降进展到第二轮，后续关注钢厂三轮提降 [33][34] - 硅铁硅锰小幅反弹，供应端受季节性和利润影响减产，需求端铁水产量下滑，库存高位，基本面弱，但受消息影响下周可能反弹，反弹过高或刺激企业套保 [35][36] 能化 - 纸浆期货日盘先涨后震荡，夜盘再涨，胶版纸期货日盘震荡回落，夜盘低开大涨；针叶浆现货普跌，Crofton浆厂延期关停影响不大，纸浆库存仍高但有降幅支撑，胶版纸市场景气弱，受全民阅读条例支撑，后市纸浆和胶版纸暂时观望 [38][40][41] - 原油WTI和布伦特原油价格上涨，EIA报告显示美国原油库存、产量、出口等情况，美委紧张局势升级使油价止跌反弹，关注局势进展 [42][43][44] - LPG盘面价格下跌，现货价格有降，供应端炼厂开工率和外放量有变化，需求端化工需求持稳，近端有支撑，关注边际变化 [45][46] - PX供应稳定，12 - 1月预期紧平衡，效益良好；PTA供应平稳，库存去化，加工费修复但空间有限；聚酯负荷下调，终端订单走弱，库存累积，PX - TA无明显驱动，跟随商品情绪与成本端震荡，关注PTA装置动态 [47][48][49] - 乙二醇华东港口库存增加，部分装置降负或投产，供应端油平煤降，效益方面乙烯制利润压缩，煤制边际利润持稳，需求端聚酯负荷下调，终端订单下滑，短期向下驱动力度减弱，中长期估值承压 [50][51][52] - 甲醇01震荡，05下跌，15正套，因商品正套趋势和自身卸港问题，后续15维持反套，建议1 - 5反套适量加仓 [53][54] - PP盘面价格微跌，现货价格有差异，供应端开工率小幅回升，1月部分装置或停车，需求端下游开工率总体变化不大，库存下降，成本端支撑偏强，关注现货端 [55][56][57] - PE盘面价格下跌，现货价格有差异，供应端开工率维持高位，需求端下游开工率下滑，库存下降，现货端悲观，供需压力大，关注L - P价差 [58][59][60] - 纯苯供应下滑，需求端下游开工率下降，库存累至高位，近弱远强；苯乙烯装置重启，需求持平，库存去库，近强远弱，关注“反内卷”动向 [60][61] - 沥青盘面价格有表现，供给端山东开工率上升，华东下降，总开工率微降，需求端出货量下降，库存端山东社会库存降，炼厂库存升，中国社会库存降，企业库存升，美国与委内瑞拉局势或影响山东地炼进料，但上方空间不大 [62] - 天胶和合成胶放量上涨，天胶基本面变化有限，泰柬冲突扰动供应，下游需求支撑弱，预计宽幅震荡，轻仓观望；合成橡胶偏强但基本面改善有限，上涨空间受限，谨慎关注压力位和与天胶价差 [63][65][66][67] - 尿素期货夜盘强势，现货市场情绪转向，工厂价格有调整，生产企业库存减少，港口库存增加，日产预计维持高位，出口政策调节，01延续震荡 [69][70] - 纯碱盘面价格有表现，厂家总库存增加，新产能投产预期加强，过剩预期加剧，等待供应变量，玻璃冷修加速使刚需预期走弱 [71] - 玻璃盘面价格有表现，样本企业总库存减少，12月 - 春节前有产线冷修，近月01跟随现实，仓单博弈为主，关注供应预期变化 [72] - 烧碱盘面价格下跌，华北、山东、天津等地液碱市场价格有涨有稳，基本面支撑有限，需求走弱，产量高位，价格偏弱震荡 [73][74][75] - 原木主力合约移仓，lg2601减仓反弹，01 - 03价差回归反套，现货价格下跌，库存去库，盘面贴水加深，价格博弈性强，交易价值不大 [76][77][78] - 丙烯盘面价格持平，现货价格有降，供应端产量和开工率有变化，需求端整体变动不大，原油偏弱，PDH亏损，国内丙烯宽松，预期低位震荡，关注“反内卷”政策 [79][80] 农产品 - 油料临近最后点价日正套滞涨，进口大豆买船情绪降低，到港有预期，国内豆粕供应库存高位，需求端饲料厂库存回升，菜粕供需双弱，外盘美豆短期偏弱中期区间震荡，内盘豆粕中期关注抛储，等待机会 [81][82] - 油脂外盘美豆油与马棕油止跌，内盘震荡，棕榈油出口关税下调但产地库存压力大，豆油供应压力大，菜油供应有望缓解，短期宽幅震荡，关注产地产量和生物柴油信息 [83] - 棉花ICE期棉和郑棉收涨，美国棉制品进口量和金额有变化，全国新年度棉花公证检验量累计增加，现货报价坚挺，下游纱布厂负荷降、成品累库，中长期或上涨，短期有压力，回调布多，关注下游订单和套保压力 [84] - 白糖ICE原糖连跌，郑糖夜盘小幅反弹，印度、巴西、泰国等地产糖和出口情况有差异，糖价近期疲软 [85][86] - 苹果期货震荡，消费不畅，现货价格有差异，库存整体成交不快，全国主产区冷库库存量减少，整体回撤接多 [87][88] - 红枣新枣收购扫尾，新货供应充足，价格持稳，期货仓单增加，物理库存增加，短期价格下方空间有限，关注下游节前采购 [89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期人民币兑美元汇率大概率呈温和偏强态势，但多数时段或处于低波动区间，交易价值有限，需关注两大潜在风险 [5][6] - 股指短期回调压力较大，但下方支撑仍存 [6][7] - 债市中期不悲观，可博弈政策支撑，短线交易以蛰伏反击为主，品种选择T与TF，回避TL [8] - 集运欧线短期市场将延续多空拉锯 [11] - 中长期维度贵金属价格重心继续上抬，短期预计高位震荡，白银关注挤兑缓和情况 [15][18] - 铜价需等待量能恢复才能确定趋势，关注91000 - 92000区间支撑 [20][21] - 铝震荡偏强，氧化铝偏弱运行，铸造铝合金震荡偏强 [24] - 锌短期维持高位宽幅震荡 [28] - 镍和不锈钢短期受市场情绪影响大跌，长期镍矿稳中偏强，不锈钢受出口管制和镍价影响 [29] - 锡短期宽幅震荡，逢低入场 [31] - 碳酸锂短期价格波动幅度将逐步扩大，中长期具备逢低布多机会 [32] - 工业硅中长期具备逢低建仓远月的配置价值，多晶硅市场交易逻辑以技术面为主 [35] - 铅短期预计16700 - 17500附近震荡，在16500附近形成强支撑 [36] - 螺纹和热卷震荡偏弱，价格区间分别为2900 - 3300、3000 - 3400 [37][38] - 铁矿石价格下方空间预计有限 [40] - 焦煤焦炭关注三轮提降进展，焦煤前期空单可考虑分步止盈 [41][43] - 铁合金基本面现实较弱，下周可能反弹，但高度受限 [43][44] - 纸浆与胶版纸整体策略暂时观望，短线轻仓高空性价比高 [46][48] - 原油短期震荡偏弱，关注本周EIA库存情况 [50] - LPG短期向下驱动力度减弱，估值随宏观情绪波动 [52] - PX - TA短期暂无明显驱动，预计维持化工板块多配地位，跟随商品情绪与成本端震荡 [55] - MEG短期向下驱动力度减弱，中长期估值承压格局难以扭转 [57] - 甲醇维持反套观点 [59] - PP成本端支撑偏强，1月供应压力或缓解，关注现货端情况 [62] - PE供需压力偏大，较难形成有力支撑，关注L - P价差收窄 [64] - 纯苯近弱远强，苯乙烯近强远弱，关注“反内卷”进一步动向 [66] - 燃料油裂解疲软，观望；低硫燃料油裂解有向上驱动，观望 [67][69] - 沥青短期维持震荡，关注冬储情况 [70] - 橡胶天胶短期单边偏弱，合成橡胶偏强运行，关注相关价差 [73][74] - 尿素01预计延续震荡走势 [76] - 纯碱等待供应出现预期外变量，玻璃关注供应预期变化，烧碱价格偏弱震荡 [76][78] - 原木价格在仓单成本与买方接货意愿之间波动，交易价值不大 [80][81] - 丙烯震荡 [82] - 生猪长周期战略性看多，中短期以基本面为主 [84] - 油料外盘美豆中期维持区间震荡，内盘豆粕中期关注抛储供应增量 [86] - 油脂短期价格重心逐渐下移，关注产地产量及生物柴油市场信息 [87][88] - 棉花中长期或存上涨空间，短期有压力，回调布多 [89] - 白糖价格近期维持疲软态势 [91] - 鸡蛋产能高位但面临拐点，总体大方向偏空，多单轻仓参与 [92] - 苹果整体回撤接多 [94] - 红枣短期价格下方空间或有限，关注下游节前采购情况 [95] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - 宏观方面美国失业率创四年新高，就业继续降温，零售销售增长停滞，经济核心支柱消费增长乏力；国内投资和消费增速明年有望恢复，房地产供给端要严控增量、盘活存量 [1][4] - 美联储12月议息会议如期降息25个基点，基调较“鹰派降息”更温和；国内继续实施积极财政政策和适度宽松货币政策，明年重点工作扩大内需 [2] - 人民币汇率前一交易日在岸和中间价均上涨，短期呈偏强格局，但需关注美元兑港元多头持仓和日本央行加息政策落地两大潜在风险 [3][5][6] - 股指上个交易日集体收跌，两市成交额减少，期指部分品种缩量或放量下跌，美国11月非农数据对其影响有限，短期回调压力大但下方有支撑 [6][7] - 债市昨日A股大跌但债市收益有限，市场整体弱势，未来可博弈政策支撑，中期多单可持有，短线分批做多 [8] 大宗商品 有色 - 铂钯夜盘震荡上行，铂连创新高，中长期贵金属价格重心上抬，关注铂金内外价差和国际市场交易价格 [13][15] - 黄金白银高位震荡，美国11月非农数据对黄金影响有限，短期预计高位震荡，中长期看涨 [16][17][18] - 铜季调非农就业数据超预期但铜价仍高位调整，需等待量能恢复确定趋势，关注支撑区间 [19][20][21] - 铝宏观上美国就业数据公布后降息概率略升，基本面平稳，沪铝加速去库，短期震荡调整，中期震荡偏强 [22][23] - 氧化铝过剩逻辑，价格持续下跌，空头可止盈，多头观望 [24] - 铸造铝合金对沪铝有较强跟随性，下方支撑强，关注与铝价差 [24] - 锌下游承接能力有限，偏弱运行，短期维持高位宽幅震荡 [25][28] - 镍和不锈钢有色整体偏弱，二者大跌，受市场情绪和基本面因素影响，镍矿稳中偏强，不锈钢关注出口管制 [28][29] - 锡技术回调，短期宽幅震荡，逢低入场 [30][31] - 碳酸锂期货价格短期受市场情绪驱动，波动幅度将扩大，中长期具备逢低布多机会 [31][32] - 工业硅供需双弱，短期有加速下跌趋势，中长期具备逢低建仓远月价值；多晶硅市场交易逻辑以技术面为主 [33][35] - 铅承压运行，短期预计在16700 - 17500附近震荡，16500附近有强支撑 [36] 黑色 - 螺纹和热卷震荡偏弱，宏观利好消退，定价回归基本面，供应减产速度或放缓，需求季节性低迷，库存去库 [37][38] - 铁矿石宏观事件落地后交易逻辑重回基本面，供应端发运克制，需求端铁水产量季节性下滑，价格下方空间有限 [39][40] - 焦煤焦炭关注三轮提降进展，焦煤供应边际变化有限但供需过剩，焦炭供需平衡表边际恶化，焦煤前期空单可止盈 [41][42][43] - 硅铁和硅锰弱现实与强预期，上方空间有限，供应减产，需求下滑，库存高位，下周可能反弹但受套保压制 [43][44] 能化 - 纸浆针叶浆现货价格普跌，期价震荡，关注港口库存降幅；胶版纸受纸浆影响，有成本支撑，整体策略观望，短线轻仓高空 [46][47][48] - 原油油价触年内新低，布油失守60大关，短期震荡偏弱，关注EIA库存情况 [49][50] - LPG外盘原油下跌但现货相对偏强，国内供应增加，需求持稳，短期向下驱动力度减弱，估值随宏观情绪波动 [51][52] - PX - TA供需较好但高估值难觅向上驱动，随商品情绪走弱，下游聚酯需求短期高位维持，12月下旬降负压力明显，PTA加工费修复空间有限 [53][54][55] - MEG需求端终端订单下滑，供应端释放支撑信号，短期向下驱动力度减弱，中长期估值承压格局难扭转 [56][57] - 甲醇维持反套观点，关注远端宏观预期改善和卸港问题解决情况 [59] - PP成本端支撑偏强，1月供应压力或缓解，关注现货端情况 [60][62] - PE供需压力偏大，较难形成有力支撑，关注L - P价差收窄 [63][64] - 纯苯近弱远强，供应下滑，需求不足，库存面临胀库风险；苯乙烯近强远弱，装置重启，需求平稳，库存去库，关注“反内卷”动向 [65][66] - 燃料油裂解疲软，观望；低硫燃料油裂解有向上驱动，观望 [67][69] - 沥青底部空间不大，冬储政策陆续出台，短期震荡，关注冬储情况 [69][70] - 橡胶天胶供需基本面弱，短期单边偏弱，合成橡胶偏强运行，关注相关价差 [73][74] - 尿素日产预计维持高位，出口政策调节削弱价格下行驱动，01预计延续震荡走势 [75][76] - 纯碱等待供应出现预期外变量，玻璃关注供应预期变化，烧碱价格偏弱震荡 [76][77][78] - 原木价格在仓单成本与买方接货意愿之间波动，交易价值不大 [80][81] - 丙烯震荡，国内供应宽松，需求变动不大，价格承压 [81][82] 农产品 - 生猪期货价格上涨，现货北方震荡偏强，南方多数上涨，长周期战略性看多，中短期以基本面为主 [83][84] - 油料外盘美豆短期偏弱，中期区间震荡，内盘豆粕中期关注抛储供应增量，等待低多机会 [85][86] - 油脂受美国生物燃料政策推迟影响偏弱，棕榈油产地库存压力大，豆油供应压力大，菜油关注澳籽到港与压榨节奏 [87][88] - 棉花国内下游有韧性，中长期或上涨，短期有压力，回调布多，关注下游订单和套保压力消化情况 [89] - 白糖弱势下跌，受巴西天气、印度和巴西产量及出口等因素影响 [90][91] - 鸡蛋期货价格下跌，现货市场需求回暖，走货加快，产能高位但面临拐点，总体大方向偏空，多单轻仓参与 [92] - 苹果期货止跌反弹，现货库存成交不快，整体回撤接多 [93][94] - 红枣新货供应充足，短期价格下方空间或有限，关注下游节前采购情况 [95]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 依照相邻交易日收盘价计算，当日南华综合指数下跌 -0.53% [1][3] - 板块指数中仅南华黑色指数上涨 0.26%，其余板块均下跌，跌幅最大的是南华贵金属指数为 -1.06%，最小的是南华金属指数为 -0.42% [1][3] - 主要指数中涨幅最大的是煤制化工指数，上涨 0.62%，涨幅最小的是黑色原材料指数，涨幅为 0.48%，跌幅最大的主题指数是能源指数，跌幅为 -1.13%，跌幅最小的是石油化工指数，跌幅为 -0.2% [1][3] - 商品期货单品种指数中涨幅最大的是 PVC，上涨 1.88%，跌幅最大的是低硫燃料油，跌幅为 -2.86% [3] 根据相关目录分别进行总结 南华商品指数市场数据 |指数名称|今收盘|昨收盘|点数|日幅|年化收益率|年化波动率|Sharpe Ratio| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |综合指数 NHCl|2529.16|2542.74|-13.58|-0.53%|1.05%|11.51%|0.09| |贵金属指数 NHPMI|1722.66|1741.12|-18.46|-1.06%|66.84%|18.76%|3.56| |工业品指数 NHII|3420.43|3436.31|-15.88|-0.46%|-8.91%|13.78%|-0.65| |金属指数 NHMI|6523.73|6551.05|-27.32|-0.42%|2.91%|11.93%|0.24| |能化指数 NHECI|1491.58|1498.05|-6.47|-0.43%|-17.09%|16.57%|-1.03| |有色金属指数 NHNF|1787.44|1805.10|-17.66|-0.98%|8.65%|12.51%|0.69| |黑色指数 NHFI|2461.22|2454.86|6.36|0.26%|-8.20%|16.39%|-0.50| |农产品指数 NHAI|1036.30|1040.72|-4.41|-0.42%|-2.91%|8.17%|-0.36| |逐你綜合指數 NHCIMi|1144.79|1150.96|-6.17|-0.54%|-2.26%|9.36%|-0.24| |能源指数 NHEI|950.80|961.70|-10.91|-1.13%|-2.98%|17.43%|-0.17| |石油化工指数 NHPCI|858.91|860.61|-1.70|-0.20%|-2.08%|9.79%|-0.21| |煤制化工指数 NHCCI|891.34|885.81|5.52|0.62%|-3.44%|10.79%|-0.32| |黑色原材料指数 NHFM|1031.06|1026.11|4.95|0.48%|-1.27%|15.12%|-0.08| |建材指数 NHBMI|676.61|673.38|3.23|0.48%|-2.92%|11.81%|-0.25| |油脂油料指数 NHOOl|1208.54|1214.24|-5.70|-0.47%|-1.42%|7.18%|-0.20| |经济作物指数 NHAECI|901.38|909.49|-8.12|-0.89%|-0.01%|7.52%|0.00| [3] 农产品板块部分品种产业链 - 单品种指数当日涨跌幅：棕榈油 -1.45%、豆油 -0.86%、豆粕 0.69%、油菜籽 0.15%、菜籽粕 0.77%、生猪 0.40% [8] 能化板块部分品种产业链 - 单品种指数当日涨跌幅：合成氨 1.88%、煤炭 0.24%、石脑油 0.37%、芳烃类 -0.60%、原油 -1.53%、苯乙烯 -0.32%、送料油 -1.84%、低硫燃油 -2.86% [13][14] 黑色板块部分品种产业链 未提及单品种指数当日涨跌幅具体数据，仅提及相关产业链 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期油脂市场趋势性利多不足，核心驱动在外盘，弱现实压制上行动力，盘面宽幅震荡，等待美国能源政策及印尼B50消息；策略短线对待，P05合约在8300元/吨附近或有支撑，关注棕榈油后续好转机会 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 棕榈油产地库存压力大与需求增长博弈，11月马棕库存升至6年最高，印尼B50计划不确定，报价上行动力不足 [1] - 美国生物柴油政策不明朗，EPA确定生物燃料义务量延期，能源部门重组，政策提振存疑 [1] - 中加和谈无向好趋势，菜系后市供应有偏紧预期 [1] - 国内三大油脂库存下滑但总体供应充足，缺乏上行动力，菜油去库压力相对有限 [1] 1.2 交易型策略建议 - 行情定位：短期宽幅震荡调整，中期价格重心可能向上；P2605震荡区间【8300 - 8800】，Y2605区间【7800 - 8150】，OI2605区间【9000 - 9500】；单边短线偏弱，套利观察菜棕、豆棕价差走弱趋势 [16] - 基差、月差及对冲套利策略建议：基差短期弱势震荡；月差暂无策略；菜棕、豆棕价差预计走弱 [17] - 近期策略回顾：多个策略有止损或可止盈离场情况 [20] 1.3 产业客户操作建议 - 油脂价格区间预测：豆油7800 - 8150，波动率11.5%，历史百分位2.4%；菜油9000 - 9500，波动率10.4%，历史百分位0.1%；棕榈油8300 - 8800，波动率20.2%，历史百分位24.1% [19][21] - 油脂套保策略：贸易商库存高担心价格下跌，可做空Y2605锁定利润，套保比例25%，入场区间8000 - 8150；精炼厂采购库存低，可买入Y2605提前锁定成本，套保比例50%，入场区间7800 - 7900；油厂担心进口大豆多、豆油销售价低，可做空Y2605锁定利润，套保比例50%，入场区间8000 - 8100 [21] 1.4 基础数据概览 - 棕榈油、豆油、菜油期现日度价格及涨跌幅，油脂月间及品种间价差数据 [22][23] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：12月12日，国内豆油、菜籽油、棕榈油商业库存周环比、月环比有不同程度下降 [24] - 利空信息：美国环保署预计2026年一季度发布可再生燃料标准；马来西亚12月1 - 15日棕榈油出口量较上月同期减少 [25] - 现货成交信息：近期油脂成交稳定，豆油成交环比增加，菜油、棕榈油成交环比小幅下降 [26] 2.2 下周重要事件关注 - 国内高频周度库存数据、马棕高频产量与出口数据、美国小型炼厂豁免重新分配决定进展、中加贸易谈判进展、产地天气信息 [28][29] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘：单边走势整体偏弱，缺乏趋势性上行驱动；资金动向方面，棕榈油、豆油、菜油各有不同趋势，整体偏空；基差结构继续磨底，维持弱势；月差结构近强远弱，Back结构转浅；价差结构豆粽、菜豆及菜棕价差小幅反弹 [30][32][52] - 外盘：偏弱震荡，缺乏利多因素，美豆油下跌拖累国际棕榈油，中加关系未缓和，澳菜籽到港缓解部分供应紧张 [54] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 本周pogo价差、BOHO价差小幅反弹，棕榈油制生物燃料生产成本回升，美豆油制生柴成本维持近年最低 [60] 4.2 进出口利润跟踪 - 我国棕榈油净进口，产地价格低位整理，进口利润小幅变动，基差转正后国内开始买船 [62] 第五章 供需及库存推演 5.1 产地供需平衡表推演 - 11月马棕产量环比降但库存超预期，供应压力未减，关注产地产量与去库进度 [64] 5.2 供应端及推演 - 棕榈油：基差转正国内买船，需求淡季成交难起色，年底产地减产，国内买船预计难增 [66] - 豆油：12月原料到港下滑，压榨量或降，但供应压力大，整体宽松 [66] - 菜油：下游需求有限，澳菜籽到港量有限，库存去库，中加关系不缓和后续供应偏紧 [66] 5.3 需求端及推演 - 短期三大油脂库存同比较高，下游需求低迷，四季度消费旺季提振有限，终端需求疲弱，维持稳弱运行 [68] 平衡表 - 给出不同月份三大油脂期初库存、产量、进口、需求、期末库存数据 [70][71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对天然橡胶主产区进行气象分析，指出高纬度产区逐步停割，印尼与马来西亚近期降雨扰动加大，不同产区受气候因素影响，割胶进度和产量或有变化[1] 各部分内容总结 本周重要气象提示 - 中长期气候动态：Nino3.4指数 -0.7，南方涛动指数 +2.7，拉尼娜现象环比增强；DMI 指数 -0.63，印度洋偶极子环比加强；马登 - 朱利安振荡预计处于第 1 阶段，月底向东印度洋发展[1] - 各产区情况：云南产区接近停割，产出受限；海南产区本月下旬逐步停割；泰国北部、东北部月底降温或停割，南部降雨对产出影响小；越南产区整体影响弱；柬埔寨产区月底降温或减产；缅甸产区月底降温；老挝产区处于旺产期，雨水少但气温下降影响产出；印尼产区降雨对割胶影响中等；马来西亚产区雨量影响割胶；菲律宾产区割胶较顺畅；印度部分产区或停割，斯里兰卡产区生产恢复；科特迪瓦产区割胶小幅受扰[1][2][4][5] 产区降雨数据汇总 - 各产区降水情况：中国云南部分产区当月累计降水同比大幅减少，海南部分产区同比大幅增加；泰国部分产区同比大幅变化，南部同比减少；越南、柬埔寨、老挝等产区有不同程度同比变化；马来西亚半岛产区同比减少，苏门答腊部分产区有增有减；印尼部分产区降水有变化；菲律宾东南部同比持平；印度部分产区同比减少；斯里兰卡西南部同比大幅增加；科特迪瓦部分产区同比大幅增加[6] 产区突发灾害监测 - 热带低压：印尼西部有热带低压扰动，影响苏门答腊岛、马来半岛降雨[8] - 洪涝灾害：泰国南部洪涝影响消退，马来西亚半岛、印尼苏门答腊岛需关注次生灾害风险[9] 各产区天气情况 - 中国产区：展示海南、云南产区降水、土壤湿度等气象指标预报及历史数据[11][13][17] - 中南半岛产区：展示中南半岛产区降水、土壤湿度等气象指标预报及泰国、越南、柬埔寨、缅甸、老挝各产区气象指标历史数据[55][62][93] - 马来群岛产区：展示马来群岛产区降水、土壤湿度等气象指标预报及印尼、马来西亚、菲律宾各产区气象指标历史数据[117][123][143] - 南亚产区：展示南亚产区降水、土壤湿度等气象指标预报及印度、斯里兰卡各产区气象指标历史数据[147][150][174] - 西非产区：展示西非产区降水、土壤湿度等气象指标预报及科特迪瓦产区气象指标历史数据[176][185][197] 附录内容 - 天胶主产区种植面积与产量分布：全球天然橡胶主要集中在东南亚，泰国种植面积占比约 1/4，产量超三成，印尼种植面积约 1/5，产量 15%，科特迪瓦产量超 10%[198] - 橡胶的物候期与天气的影响：橡胶树物候期分五个阶段，新叶成熟前敏感，长期产量取决于种植面积和树龄结构，短期关注天气对割胶进度的影响，不同阶段有不同病害风险[207] - 天胶主产区生产周期与潜在气象风险：全球天然橡胶供给有季节性，9 - 11 月高产，2 - 3 月低产，各产区因纬度和气候差异，开割停割时间不同[209]