报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周锡价自高位回调后维持窄幅震荡，宏观上美联储官员释放鸽派讯号，降息预期再次小幅加强，黄金价格维持高位，市场情绪仍旧偏悲观；基本面上，海内外矿山扰动持续，同时国内部分冶炼企业维持检修，供给端压力明显，需求上传统消费电子和家电需求不振，新兴领域增量存疑，整体处于供需双弱格局；受宏观上行驱动影响，以及矿端扰动占比较大等因素，认为锡目前仍以多头看待，短期内逢低入场[2] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 - 核心矛盾：本周锡价窄幅震荡，宏观上美联储官员释放鸽派讯号，降息预期加强，市场情绪偏悲观；基本面供需双弱，海内外矿山扰动、国内部分冶炼企业检修使供给端压力大，传统消费电子和家电需求不振，新兴领域增量存疑；仍以多头看待锡，短期内逢低入场[2] - 产业客户操作建议：沪锡最新收盘价280750元，月度价格区间预测265000 - 290000元，当前波动率19.31%，历史百分位49.6%；库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，可75%卖出沪锡主力期货合约（288000附近），25%卖出看涨期权（SN2511C290000，波动率合适时）；原料管理方面，原料库存较低担心价格上涨，可50%买入沪锡主力期货合约（277000附近），25%卖出看跌期权（SN2511P270000，波动率合适时）；锡进口盈亏 -14530.35元/吨，周涨跌幅 -24.52%，40%锡矿加工费12200元/吨、60%锡矿加工费10050元/吨，周涨跌幅均为0%[18][21] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 - 本周重要信息：利多信息为美国政府“停摆”超半月，临时拨款法案未通过；利空信息有Alphamin Resources上调年度产量预期，印尼总统移交六家锡冶炼厂，加拿大Cornish Metals矿山预计2028年年中投产，美国Nathan Trotter旗下冶炼厂动工；现货成交信息显示上海有色锡锭等价格有不同程度涨跌[22][23][24] - 下周重要事件关注：中国第三季度GDP年率、美国9月未季调CPI年率等数据将公布[27] 第三章 盘面解读 - 价量及资金解读：沪锡主力等期货价格有不同程度下跌，沪伦比周涨1.94%；沪锡仓单等库存有不同变化；内盘单边走势本周锡价窄幅震荡，盈利席位净持仓以多头为主，基差月差结构平稳，沪锡期限维持C结构，LME锡本周期限维持B结构且远期成交量小；内外价差本周较为稳定，窄幅震荡[27][28][29] 第四章 估值和利润分析 - 产业链上下游利润跟踪：云南锡矿加工费长期在历史低位，冶炼厂利润承压，生产意愿被抑制[38] - 进出口利润跟踪：展示了中国锡矿砂及其精矿、未锻轧的非合金锡月进口量等季节性数据[40] 第五章 供需及库存推演 - 供应端及推演：矿端扰动叠加冶炼厂亏损，供给端压力较大[42] - 需求端及推演：展示了中国精炼锡产量、国内再生精炼锡月度产量、SMM锡焊料企业月度开工率、中国锡锭月度表观消费量等季节性数据[48][49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周甲醇行情极端，主要交易点在制裁船只停靠问题，操作难度大，停靠问题或解决但影响卸港节奏与船只返航时间 [3] - 伊朗维持高发运，目前发运64w左右，船只制裁使港口累库减缓，带来15正套与基差上涨，多头认为制裁是伊朗提前限气，逻辑未证实 [3] - 受卸港影响，港口累库平滑，10月库存终点下调，甲醇基本面价格区间维持2250 - 2350 [3] - 近端交易焦点在中美谈判，10月伊朗发运高位，受制裁影响港口禁止停靠，甲醇基差转正 [10] - 远端争议点是港口库存去化，甲醇2601合约库存问题难解决，2605将强于2601，15走反套，受宏观情绪影响 [11] - 甲醇短期区间震荡，2601短期运行区间2250 - 2350，前期甲醇2601卖看跌期权继续持有 [14] 各章节关键要点总结 第一章 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 甲醇本周行情极端，主要交易制裁船只停靠问题，停靠问题或解决但影响卸港与返航时间 [3] - 伊朗维持高发运，目前发运64w左右，船只制裁使港口累库减缓，带来15正套与基差上涨，多头观点未证实 [3] - 受卸港影响，港口累库平滑，10月库存终点下调，甲醇基本面价格区间2250 - 2350 [3] - 近端交易焦点是中美谈判，10月伊朗发运高位，受制裁影响港口禁止停靠，甲醇基差转正 [10] - 远端争议点是港口库存去化，甲醇2601合约库存问题难解决，2605将强于2601，15走反套，受宏观情绪影响 [11] 交易型策略建议 - 基差策略：本周甲醇01价格2282，内地外采，01基差走强 [13] - 月差策略：本周伊朗发运加速，发运64w，市场对提前限气不抱期待，受制裁影响港口禁止停靠，甲醇基差转正，15走正套 [13] - 趋势研判：甲醇短期区间震荡，2601短期运行区间2250 - 2350，前期甲醇2601卖看跌期权继续持有 [14] 近期策略回顾 - 卖看跌策略（持有中），20250901提出 [25] - 多单策略（已止盈），20250901提出，20250915离场 [25] 甲醇内地库存情况 - 展示了西北、南线、北线等地甲醇厂库存及中国甲醇企业周度待发订单量季节性等数据 [24][26][28] 甲醇港口库存情况 - 展示了中国及各省份甲醇港口周度库存季节性、太仓走货量、甲醇下游库存华东地区等数据 [34][39][45] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 甲醇价格区间预测：甲醇2200 - 2500，聚丙烯6800 - 7400，塑料6800 - 7400 [55] - 甲醇套保策略表给出不同情景下的套保建议 [55] - 利多信息：制裁使部分船只无法停靠卸货，进口商补货带动基差走强；联泓二期45万吨mto投料最快11月底 [56][57] - 利空信息：伊朗9月发运106w，10月至今发运64w [57] 下周重要事件关注 - 10月18日中美经贸牵头人视频通话，同意尽快举行新一轮中美经贸磋商 [58] 第三章 盘面解读 价量及资金解读 - 内地产区表现弱于销区，周初盘面带动贸易商采购使产区价格走高，后因西北烯烃工厂无外采、产区工厂出货降价及下游压价采购，产区和销区行情回落 [59] - 本周1 - 5月差走强，原因是伊朗受到制裁 [61] 第四章 价格和利润分析 产业链上下游价格跟踪 - 展示了鄂尔多斯坑口煤价、秦皇岛港煤价、甲醇鲁南市场主流价等价格数据 [64][67] 产业链上下游利润跟踪 - 展示了甲醇内蒙古、重庆、河北、山东等地不同制造成本及周度利润季节性数据 [79][83][84] 产业链上下游开工产量跟踪 - 展示了中国焦炉气制甲醇、甲醇MTO等周度开工率及周产量季节性数据 [86][94] 进出口价格利润跟踪 - 展示了马来西亚、委内瑞拉甲醇进口量季节性，甲醇外盘结构，伊朗甲醇进口利润季节性等数据 [120][121] 海外开工跟踪 - 展示了甲醇周度国外产能利用率、境外周产量，伊朗及非伊装置开工率和周产量数据 [124][125][127] 第五章 供需及库存推演 供需平衡表推演 - 给出2025年1 - 12月甲醇供需平衡表数据，包括产量、需求、库存等情况 [131] 供应端及推演 - 本周国内甲醇装置中，华北晋能华昱提负荷，华中受河南鹤壁装置恢复影响，西北装置重启与检修并存 [132] 需求端及推演 - 下游mto兴兴9.12回归，诚志9月初提负荷；联泓二期mto计划9.26中交，已开始备货；伊朗维持高发运 [136]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素基本面估值偏低，四季度若无出口政策调整，将呈累库趋势，产业内驱动短期偏弱，复合肥及工业需求疲软，价格驱动有限，中期趋势偏弱，气头企业生产成本暂无法支撑价格，需关注新出口配额；同时需关注宏观情绪[3] - 尿素震荡偏弱运行，UR2601运行区间1550 - 1750，建议1750以上逢高布局空单，1 - 5月间 - 10以上布局反套[13] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 尿素基本面估值低，四季度累库，产业内驱动弱，复合肥及工业需求疲软，价格驱动有限，中期趋势偏弱，气头成本难支撑价格，需关注新出口配额和宏观情绪[3] - 虽增设交割库，但最便宜可交割品在河南与山东，01合约出口预期消失，1 - 5月差走反套，01合约因秋季肥预期仍有升水[6] - 假期前后日产19.5 - 20.1万吨震荡，后降至19.5万吨附近，内贸供需矛盾仍在，节后企业库存140万吨附近，较节前增加，部分工厂节前预收差，节后需补新单[11] 1.2 交易型策略建议 - 行情定位：尿素震荡偏弱，UR2601运行区间1550 - 1750，建议1750以上逢高布空，1 - 5月间 - 10以上反套[13] - 基差、月差及对冲套利策略建议：11、12、01合约单边弱，关注节前降价收单放量时间；02 - 05为强势合约，有旺季预期；01上方压力1710 - 1720元/吨，下方静态支撑1550 - 1620元/吨，建议逢高布空，1 - 5逢高反套；对冲套利无[14][15] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：10月1日印度新一轮尿素进口招标，开标10月15日，最晚船期12月10日；四季度是化肥冬储阶段，低价或吸引自发储备[17] - 利空信息：年内日产多在19万吨以上，库存压力大，价格走低致市场信心缺失，9月市场低迷，下游采购积极性下降[18][19] 2.2 下周重要事件关注 - 10月19日中美同意尽快举行新一轮经贸磋商，下周召开二十届四中全会，“十五五”规划重要时间节点[20] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘：假期前后日产19.5 - 20.1万吨震荡后降至19.5万吨附近，内贸供需矛盾仍在，节后企业库存140万吨附近，较节前增加，部分工厂需补新单；需求端农需推迟，复合肥工厂停车，前期炒作影响减弱，刚需补货谨慎，中下游备货意愿差[21] - 基差月差结构：内需弱是主要矛盾，预计出口增量难补内需转弱，价格驱动有限，中期承压，1 - 5月差反套[22] 3.2 产业套保建议 - 尿素价格区间预测：尿素1650 - 1950，波动率27.16%，历史百分位62.1%；甲醇2250 - 2500，波动率20.01%，历史百分位51.2%；聚丙烯6800 - 7400，波动率10.56%，历史百分位42.2%；塑料6800 - 7400，波动率15.24%，历史百分位78.5%[29] - 尿素套保策略：库存管理，产成品库存高，担心价格下跌，可做空期货锁定利润，买入看跌期权防大跌，卖出看涨期权降成本；采购管理，采购库存低，可买入期货锁定成本，卖出看跌期权收权利金[29] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上游利润跟踪 - 展示尿素周度固定床、天然气制生产成本季节性及水煤浆气化制利润季节性图表[32][33][35] 4.2 上游开工率跟踪 - 展示尿素日度产量、周度产能利用率、煤头产能利用率、天然气制产能利用率季节性图表[43][45] 4.3 上游库存跟踪 - 展示中国尿素周度企业、港口、两广库存季节性图表[47][49] 4.4 下游价格利润跟踪 - 展示复合肥周度产能利用率、库存，三聚氰胺生产毛利、产能利用率、市场价，河南市场合成氨日度市场价等图表[52][54][72] 4.5 现货产销追踪 - 展示尿素平均产销、山东、河南、山西、河北、华东产销季节性图表[75][77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期丙烯01合约基本在5800 - 6200左右震荡，受现货端装置开工及外盘丙烷价格下跌影响，终端需求不足下丙烯/PP跟随下跌，且与聚丙烯高度相关[1][2] - 近端因成本端坍塌及现货端宽松，现货及盘面均走弱；远端有供应端投产、PP终端需求不及供应增速累库、成本端供应增加压力等预期[1][4][14] 各目录总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - “反内卷”可能被反复提交影响预期[1] - 现货价格受装置波动影响，山东部分装置重启提负使外放量增加，供需差扩大[1] - 主要下游PP供应足但需求不足，对高价丙烯承接力不足，其他下游利润状况不佳抵触高价丙烯[1] - PDH成本坍塌，CP10月合同价超预期下跌，外盘价格走弱[1] 交易型策略建议 - 行情定位震荡偏弱，PL01价格区间5800 - 6200，单边暂时观望[16] - 基差策略震荡，本周基差走扩，现货及盘面均走弱，盘面更弱[17] - 月差策略逢高反套，02持仓小，月差无序震荡，01为强制注销月[17] - 对冲套利策略逢低扩PP - PL价差，PP - PL价差500以内考虑做扩[18] 近期策略回顾 - PP - PL做扩策略9/2提出，10/9止盈[19] - PL01单边观望，估值不高，成本端及PP端均偏弱[20] - 买MA空PL/PP观望，关注伊朗制裁及限气情况[20] 产业客户操作建议 - 丙烯价格区间月度预测5800 - 6200，当前波动率0.1068，历史百分比0.6551[21] - 库存管理：产成品库存偏高担心价格下跌，可逢高空配丙烯期货锁定利润，卖出看涨期权收取权利金降低成本[21] - 采购管理：采购常备库存偏低，可逢低买入丙烯期货，卖出看跌期权收取权利金降低采购成本[21][22] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：PP粒料及粉料端与丙烯价差低位走扩，PP端开工抬升；地缘问题仍存在反复[23][24] - 利空信息：CP10月合同价超预期下跌，节后丙烷掉期价格持续下跌；中美经贸问题有反复可能，成本端扰动大；现货价格持续下行，山东区域较上周五下行230元/吨[24] 下周重要事件关注 - 10.20 - 23，四中全会；10.20，LPR、三季度GDP等数据；10.24，美国CPI、PMI等数据[27] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘：PL01合约延续下跌趋势，持仓量小幅减少，主要盈利席位净持仓减少，龙虎榜持仓无明显变化，得利席位净空头小幅增仓，外资净空头小幅减仓，散户净空头小幅减仓；各周期处于下跌趋势，均线空头排列，小时线下跌稍有放缓[25] 基差月差结构 - 本周丙烯01基差收于153元/吨，较上周+133元/吨，期现均下跌，盘面更弱；01 - 02月差收于 - 45元/吨，较上周 - 1元/吨，整体偏反套，依然震荡[29] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 上游：主营炼厂毛利547.82元/吨（ - 71.31），山东地炼毛利225.77元/吨（ - 23.42），裂解开工随利润小幅下降[31] - 中游：亚洲石脑油裂解利润 - 12美元/吨（ + 27），亚洲丙烷裂解利润48美元/吨（ + 35）；以FEI为成本的PDH利润372元/吨（ - 12），以CP为成本的PDH利润247元/吨（ - 235）[34] - 下游：PP拉丝跟丙烯价差340元/吨（ + 160），PP粉料跟丙烯价差340元/吨（ + 210）；环氧丙烷PO/SM利润977吨（ - 43），HPPO利润 - 1070元/吨（ + 46），氯醇法利润274元/吨（ - 7.5）；丙烯腈利润 - 1305元/吨（ + 48）；丙烯酸利润 + 672元/吨（ + 88）；丁醇利润 - 207元/吨（ - 43）；辛醇利润 - 0.45元/吨（ + 41）；酚酮利润 - 564元/吨（ - 85）[36] 进出口利润跟踪 - 中韩丙烯价差近期波动不大，预期进口维持高位[48] 供需及库存推演 山东市场供需平衡表推演 - 本周山东市场供需双减，供应减量来自装置检修，需求端减量来自PP粒料端检修，10月下旬检修装置回归后供需差将走向宽松[50] 市场供应端及推演 - 本周开停工并行，丙烯整体开工74.44%（ - 0.99%），仍处高位，供应减量主要来自广州石化、山东裕龙等装置检修，山东区域产量10月下旬部分回归[52] 需求端及推演 - 山东区域需求本周增加，增量主要来源于PP装置复产，各下游装置有不同的开停工及提降负情况[93]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 乙二醇基本面供需边际好转难改估值承压格局，长期累库预期下空配地位难改，向上突破需宏观或成本端推动 [1] - 短期乙二醇跟随宏观情绪宽幅震荡，区间下移至3850 - 4200，恐慌情绪下超跌可卖出eg2601 - P - 3850 [1] - 近端现货矛盾有激化可能，11下纸货 + 65以下考虑逢低正套 [9] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 需求端冬季订单下发有阶段性好转，但旺季不旺，聚酯高度有限；近端显性库存累积但仍处低位，10月底前累库幅度有限 [1] - 短期单边随宏观反复震荡，港口显性库存至历史低位，10月底前维持60万吨以下，供应弹性有限 [2] - 11月起月均预期累库15万吨以上，估值长期承压；关注10月四中全会和十五五规划纲要，或为价格提供支撑 [5] 1.2 交易型策略建议 - 行情定位宽幅震荡，EG2601震荡区间3850 - 4200 [11] - 策略建议逢低卖出EG01看跌期权eg2601 - P - 3850（入场区间50 - 100），逢高卖出EG01看涨期权eg2601 - C - 4250（入场区间50 - 100） [11] 1.3 产业客户操作建议 - 基差策略11下纸货 + 65以下考虑逢低正套 [9] - 月差策略1 - 5月差 - 90以下考虑逢低正套 [12] - 对冲套利策略暂无 [12] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息美国对中国相关船舶加收港口服务费，乙烷制乙二醇成本抬升，但短期对供应影响有限 [17] - 利空信息美国将从11月1日起对从中国进口的商品征收100%的新关税 [18] 2.2 下周重要事件关注 - 关注二十届四中全会宏观政策对情绪与预期的影响 [19] - 关注中美谈判进展、聚酯负荷及终端订单 [19] - 关注福炼、盛虹检修及中海壳牌重启兑现情况，裕龙负荷恢复情况 [19] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘期货价格持续下跌，空头趋势强，但基本面指标无显著异常 [20] - 资金动向主力资金对后市谨慎看空，价格低位震荡，下跌动能强 [23] - 月差结构近端11对01升水，01之后为C结构，月间价差无明显变化 [25] - 基差结构主力基差小幅走强，10月底前累库有限，现货矛盾有激化可能 [28] 第四章 估值和利润分析 4.1 成本跟踪 - 布伦特原油、石脑油等价格有变动，动力煤价格上涨 [32] 4.2 产业链上游利润跟踪 - 各路线生产利润有变化，煤制利润大幅下降，外采乙烯利润压缩 [32] - 品种间切换比价EO与HDPE相对EG经济性反弹 [62] 4.3 产业链下游利润跟踪 - 聚酯综合利润、加工费等有所修复，瓶片加工费至年内高位 [32][72] 第五章 供需及库存推演 5.1 供需平衡表推演 - 展示2024年1月 - 2025年12月MEG产量、进口量、需求量等数据 [60] 5.2 供应端及推演 - 供应端油煤双升，总负荷升至77.16%，煤制负荷升至81.89% [61] - 下周福炼、盛虹计划检修，关注兑现情况；当前煤制边际装置成本线以下，3700位置有支撑 [61] 5.3 需求端及推演 - 聚酯负荷持稳91.4%，需求季节性走强高度有限，旺季成色不足 [72] - 织造订单好转，终端情绪阶段性好转，后续长丝库存有望去化 [72] - 瓶片加工费修复至高位，关注提负计划 [72] 第六章 产业链相关图表附录 - 包含乙二醇、聚酯、终端环节各方面图表，如价格、负荷、库存、利润等季节性图表 [100][154][181]

报告行业投资评级 - 弱势维持 [1] 报告的核心观点 - 国内纸浆市场情绪偏弱，现货成交清淡价格承压，呈现“弱现实”与“强预期”博弈格局，供应压力持续、终端需求“旺季不旺”，高库存和疲弱需求抑制浆价上行，短期市场难有趋势性行情，将震荡偏弱运行，关键转折点在于库存去化和季节性需求拉动下游补库 [3] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 基本面供应压力持续，港口库存超200万吨高位、仓单消化慢制约近月价格，外盘“针弱阔稳”，终端需求“旺季不旺”，下游成品纸厂库存高、利润低，缺乏大幅补库动力，高库存和疲弱需求抑制浆价上行，短期震荡偏弱，转折点在于库存去化和季节性需求拉动 [3] - 近端仓单压制、接货意愿差、基差高位震荡，库存高位去库难，无涨价驱动；远端布针仓单影响下降，但26年仍有今年仓单可交割，美联储降息预期利多商品，美国贸易政策或使巴西纸浆流向中国增加供给压力，国内政策端可能有利多因素 [4] 1.2 交易型策略建议 - 行情定位震荡下行，期权策略可卖出近月虚值看涨期权 [6] 1.3 基差、月差及对冲套利策略建议 - 基差策略：俄针近月基差高位徘徊，卖基差需现货流动性改善 [7] - 月差策略：布针仓单影响持续，港口库存短期难改善，可考虑01 - 03反套 [7] 1.4 产业客户操作建议 - 库存管理：针叶浆库存高位，担心价格下跌，现货敞口多，可做空纸浆期货锁定利润，套保工具sp2511，卖方，套保比例25%，入场区间5200 - 5300 [8] - 采购管理：造纸企业库存低，按订单采购，现货敞口空，可买入纸浆期货锁定采购成本，套保工具sp2511，买方，套保比例25%，入场区间4900 - 5000 [8] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：无 [9] - 利空信息：期货端观望，期权端卖出近月虚值看涨期权；港口库存高位去化不畅、海外发运未减量，布针仓单压制、现货流动性不佳，旺季不旺、需求无起色，下游利润差、不具备大幅补库条件 [11][12] - 现货成交信息：展示多种纸浆期货合约和现货价格及变动情况 [10][13] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 单边走势和资金动向：上周sp2511合约低位震荡，sp2601合约反弹有限，技术上偏空头走势 [16] - 基差月差结构：月差维持C结构，布针仓单压制仍在，约15 - 17万吨，去库困难，可做空01 - 03月差头寸 [19] 第四章 供需及库存 4.1 库存 - 10.17日库存207.4万吨（-0.3），高位去化不畅，维持震荡；8月底国内针叶浆月度进口量70万吨为近5年低位，但全球发运至中国纸浆量环比增5.7%，增加去库压力；下游成品纸企业库存累积、利润率低，制约补库 [21] 4.2 供给 - 国内产量：展示中国纸浆、化机浆、阔叶浆、竹浆等周度产量情况 [52][54] - 进口量：展示中国针叶浆、阔叶浆、本色浆等月度进口量季节性情况 [47][48][53] 4.3 需求 - 成品纸产能利用率：展示中国白卡纸、双胶纸、生活用纸、铜版纸周度产能利用率季节性情况 [56][58][60] - 成品纸产量：展示中国白卡纸、双胶纸、生活用纸、铜版纸周度产量季节性情况 [62][63] - 成品纸出口：展示中国白纸板、双胶纸、铜版纸、生活用纸月度出口量季节性情况 [65][67][71] - 成品纸消费：展示白卡纸、双胶纸、生活用纸、铜版纸消费量季节性情况 [70][72] 4.4 现货 - 展示纸浆现货价格、外盘报价，以及白卡纸、胶版纸、生活纸、铜版纸市场价或出厂价情况 [74][76][77][79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 截至2025年10月19日，美国联邦政府停摆超两周致关键经济数据延迟发布，但美元指数未大幅下跌，受数据真空期缓冲、非美货币疲软及地缘政治风险推升避险情绪三因素驱动，市场资产再配置行为间接支撑美元；而美元兑人民币汇率在“稳字当头”政策基调下，预计在10月底重要会议前于合理区间保持基本稳定 [1][17] 根据相关目录分别进行总结 一周行情回顾及展望 外汇市场行情回顾 - 上周外汇市场走势由政策面变量（新一轮贸易战风险与美联储货币政策信号）和美国政府停摆影响主导 [2] - 美元指数方面，市场对贸易战风险有一定免疫力，特朗普言论缓解避险情绪，美联储主席鲍威尔释放宽松信号注入流动性乐观预期 [2][5] - 欧元受美联储宽松信号传导及欧洲短期政局稳定影响，欧洲国债市场走高，德法两国国债利差收窄利好欧元 [5] - 日元受日本政局不确定性影响，市场预计日本央行维持稳健货币政策，启动加息可能性低，影响日元短期表现 [5] - 截至10月18日16:30，美元指数较前一周周五贬值，离岸人民币、日元、欧元、英镑均相对于美元升值，但在岸人民币相对于美元微幅贬值 [5] 美元兑人民币即期汇率周度复盘 - 上周美元兑人民币即期汇率呈“先涨后跌”震荡走势 [11] - 重点核心事件包括美联储主席鲍威尔释放缩表偏鸽派信号，源于美国短期货币市场流动性结构性紧张，一是隔夜利率市场异常波动，二是预防历史流动性危机 [11][12] - 我国发布9月CPI与PPI数据，CPI环比小幅改善、同比降幅收窄，预计10月延续回升势头，需关注生猪产能去化进程、国际原油价格潜在压力、PPI向CPI传导不确定性、核心CPI修复空间有限等方面；PPI同比降幅继续收窄，后续有望改善，但年内转正可能性低，受M1增速支撑、房地产与基建投资拖累、微观主体活力不足等因素影响 [12][13][14] 行情展望 - 美元指数近期未大幅下跌受数据真空期缓冲、非美货币疲软及地缘政治风险推升避险情绪驱动，市场资产再配置行为间接支撑美元；美元兑人民币汇率在“稳字当头”政策基调下，预计在10月底重要会议前于合理区间保持基本稳定 [17][19] 策略建议 - 观望为主 [20] 周度风险提示及重点关注事件 - 后续需重点关注美国政府关门事件进展、劳动力市场运行表现、关税政策反复性特征 [20] 人民币市场观测 政策工具跟踪 - 逆周期因子 - 截至上周五，美元兑人民币汇率中间价报7.0949，较前一周周五贬值99个基点，逆周期因子走势表明央行对汇率态度从偏中性转向维稳汇率（人民币贬值预期方向） [22] 投资者预期及情绪跟踪 - 企业部门预期方面，8月我国外汇市场平稳运行，交易活跃、供求总体平衡，银行结售汇顺差，跨境资金净流入 [26] - 海外投资者预期方面，截至上周五，离岸与在岸人民币价差显示海外投资者对人民币的贬值情绪有所回落 [30] - 专业投资者预期方面，截至上周五，美元兑离岸人民币1年期NDF收盘价微幅下行，USDCNY风险逆转期权指标显示市场情绪变化不大，仅短期对人民币的贬值情绪微幅抬升 [32] 衍生品市场跟踪 - 香港人民币期货市场状况展示了港交所USDCNH期货主力合约成交价及相关基差情况 [37][38] - 新加坡人民币期货市场状况展示了新交所USDCNH期货主力合约成交价及相关基差情况，还对比了新交所与港交所USDCNH主力合约基差 [40][41][43] 重点关注数据及事件 一周全球重点事件回顾 - 中国：9月货物贸易进出口同比增长，第三季度连续8个季度同比增长；国务院总理李强强调加力提效实施逆周期调节；央行开展逆回购操作；9月末M1、M2“剪刀差”刷新年内低值；9月CPI、PPI数据公布；《求是》杂志强调稳定市场预期；央行行长潘功胜表示实施适度宽松货币政策；2025金融街论坛年会拟举行；前三季度全国财政收入、支出同比增长 [46][47][48] - 美国：经济学家上调今明两年美国经济增长预期，但预计就业增长疲弱；美国实施对中国相关领域调查最终措施，中方反制；美方称关税取决于中国做法，中方敦促纠正错误；美联储“褐皮书”显示经济活动变化不大；2025财年赤字下降，净关税收入增加；美国商会起诉特朗普政府移民政策 [49][51][52] - 英国：截至8月的三个月失业率攀升，私营部门薪资增速放缓，就业市场降温触发降息预期升级；英国央行首席经济学家预计未来一年可能降息，但警告不应过快降息 [53] - 欧元区：德国央行认为德国经济第三季度最多停滞不前 [54] - 其他：IMF上调2025年世界经济增长预期，警告关税冲击削弱全球经济增长前景；预计到2029年全球公共债务规模将突破GDP的100% [54][55] 一周全球央行重点发言梳理 - 中国央行：货币政策司负责人表示中长期汇率稳定有基础，将保持人民币汇率基本稳定；商务部回应热点问题，将适时推出新的稳外贸政策 [55] - 美联储：多位官员表达降息观点，鲍威尔暗示可能停止收缩资产负债表，预计本月晚些时候降息；部分官员提及经济形势、监管措施等 [56][57][58] - 日本央行：行长植田和男表示若经济前景确定增强将收紧货币政策，鹰派委员田村直树认为通胀上行风险加剧 [59] - 欧洲央行：行长拉加德表示不能宣布降息周期结束 [60] - 其他：澳洲联储因劳动力市场紧张、通胀可能加速维持利率不变，未来政策决策将保持谨慎 [62] 本周重点关注金融、经济数据及事件 - 本周多个地区有重要金融、经济数据待公布，如中国央行贷款市场报价利率、GDP相关数据，美国初请失业金人数、CPI数据等；欧洲央行多位官员有发言安排，美联储处于外部沟通静默期 [63] 国际相关行情 主要国家汇率行情 - 展示了美元指数及美元兑欧元、韩元、澳元等多种货币的汇率走势 [64][66][67] 大类资产联动 - 展示了伦敦金、VIX、Brent原油现货、WTI原油库欣价格、标准普尔500指数、沪深300指数等大类资产的走势 [84][85][86] 资金面 - 展示了央行公开市场操作、Shibor报价、SOFR报价等资金面相关情况 [94][96] 中美利差 - 展示了中美利差走势图及10年期美国、中国国债收益率情况 [98][99] 人民币汇率指数 - 展示了CFETS、BIS、SDR三大人民币汇率指数走势图 [102] 全球经贸摩擦跟踪 - 展示了全球经贸摩擦指数当月值及涉及金额当月同比和环比情况 [104][106]

南华原木产业周报 ——关注海运制裁影响下的远月边际利多 2025年10月19日 宋霁鹏（投资咨询证号：Z0016598 ） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 原木数据纵览 类别 指标 更新日期 数值 环差 同比 频率 单位 供应 辐射松进口量 2025-08-31 130 -10 -3.7% 月 万m³ 库存 港口库存（中国） 2025-10-10 299 13 17.3% 周 万m³ 港口库存（山东） 2025-10-10 1892000 118000 71.4% 周 m³ 港口库存（江苏） 2025-10-10 880900 33007 -11.2% 周 m³ 需求 原木港口日均出库量 2025-10-10 5.73 -0.83 -7.9% 周 万m³ 日均出库量（山东） 2025-10-10 3.44 0 5.2% 周 万m³ 日均出库量（江苏） 2025-10-10 1.79 -0.84 -19.0% 周 万m³ 利润 辐射松进口利润 2025-10-17 -64 1 - 周 元/m³ 云杉进口利润 2025-10-17 -118 2 - 周 元/m³ 主要现货 3.9中（3.8A）日 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 需求预期走弱，盘面下行，现货端非铝补库略不及预期，市场对非铝后续阶段性补库仍有预期但需观察 [1][2] - 高利润和高产量格局限制烧碱价格空间，整体矛盾有限，近端需求和补库节奏不及预期，当前或等待补库预期兑现或证伪 [6] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 现货端非铝暂无明显补库行为，略不及预期，或等现货见底刺激投机需求，市场对非铝后续阶段性补库有预期但待观察 [1] - 近端交易逻辑为现货整体偏弱，非铝补库不及预期，市场可能等现货见底刺激下游拿货 [2] - 远端交易预期是高利润限制价格高度，中长期投产压力持续，下游氧化铝投产兑现程度和时间有分歧，影响阶段性补库节奏 [3] 1.2 交易型策略建议 - 行情定位建议区间操作为主，区间【2300,2600】，高利润和高产量格局限制烧碱空间，近端需求和补库节奏不及预期，等待补库预期兑现或证伪 [6] - 基差、月差及对冲套利策略建议为当前单边空单建议离场或等现货见底迹象，观察补库预期是否兑现，可逢低多单建仓 [7] 1.3 产业客户操作建议 - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，可根据企业库存情况做空烧碱期货锁定利润弥补成本，卖出 SH2601，套保比例 50%，入场区间 2600 - 2650；也可卖出看涨期权收取权利金降低成本，若价格上涨可锁定现货卖出价格，卖出 SH601C2680，套保比例 50%，入场区间 60 - 70 [10] - 采购管理方面，采购常备库存偏低希望按需采购，为防价格上涨抬升成本，可在目前阶段买入烧碱期货提前锁定采购成本，买入 SH2601，套保比例 50%，入场区间 2300 - 2350；也可卖出看跌期权收取权利金降低采购成本，若价格下跌可锁定现货买入价格，卖出 SH601P2320，套保比例 50%，入场区间 70 - 80 [10] 1.4 基础数据概览 - 烧碱价格区间月度预测为 2300 - 2600，当前波动率 25.19%，历史百分位 64.7% [10] - 32 碱、50 碱出厂价折盘面及片碱市场价多数地区 2025 年 10 月 17 日较 16 日无变化，仅陕西北元 32 碱出厂价折盘面跌 50 元，跌幅 1.5% [11][12] - 烧碱盘面价格 2025 年 10 月 17 日较 16 日多数合约下跌，05 合约跌 101 元，跌幅 3.97%；09 合约跌 54 元，跌幅 2.07%；01 合约跌 109 元，跌幅 4.44% [13][14] - 月差及基差有不同变化，如 5 - 9 月差跌 47，01 合约基差（山东金岭）涨 109 [14] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息为 10 月中上旬山东金岭鲁泰有检修计划，需观察碱厂挺价力度；山东开始去库，需观察持续性，液碱全国库存 40.33 万吨，去库 1.79 万吨 [14] - 利空信息为非铝端尚未呈现集中补库情况 [14] 2.2 下周重要事件关注 未提及具体内容 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 单边走势和资金动向显示本周烧碱主力 2601 合约走弱，价格下行至年内相对低位，与市场情绪和现实偏弱有关，下游阶段性补库不及预期 [16] - 基差月差结构方面，现货端持稳，山东金岭（32 碱）折百 2738 元/吨，01 合约基差修复至平水附近，11 - 12 月差有所收窄，需观察近月现货是否有支撑 [20] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 利润估值中性偏高，本周工业盐价格维持，液氯上涨 100 - 150 元，山东液氯 50 元/吨，江苏 50 元/吨，当前山东烧碱盈利 400 + 元/吨（含液氯） [26] 4.2 进出口利润跟踪 - 出口方面，东南亚 CFR 价格环比 + 5 美金到 460 美金左右，海外烧碱需求有替代预期，需观察出口持续性 [30] 第五章 供需及库存 5.1 现货数据 - 涵盖烧碱 32 碱、50 碱、片碱现货价格，不同地区有各自的季节性价格走势 [33][36][41] - 有现货区域价差，如山东 50 碱 - 32 碱等不同区域和牌号价差情况 [48] - 涉及现货折盘面价格，包括不同厂家不同碱的折盘面季节性情况 [58] - 提及烧碱外盘价格，如东北亚 FOB 价格、东南亚 CFR 价格等 [77] 5.2 供应端 - 有烧碱损失量，包括周度和月度装置损失量季节性情况 [83] - 液碱产量和开工方面，有周度、月度总产量及开工率季节性，不同地区也有周度产量季节性 [84][85][86] - 片碱产量和开工方面，有周度总产量及开工率季节性，不同地区也有周度产量季节性 [88][89][90] 5.3 需求端 - 展示氧化铝现货价格、与成本关系及周度开工率季节性 [93][94] - 有中国环氧丙烷、环氧氯丙烷、粘胶短纤周度开工负荷率季节性 [96][98][99] - 中国进口、出口烧碱月度数量有季节性，还有烧碱出口大洲结构 [100][101] 5.4 库存 - 液碱周度工厂库存有全国及不同地区的季节性情况 [104][105][106] - 片碱周度工厂库存、行业总库存及不同地区周度工厂库存有季节性情况 [118]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 聚烯烃走势受宏观情绪及上游成本波动主导，自身基本面驱动有限，建议单边观望 [7] - 中长期PE供需压力难化解，偏弱格局预计持续 [8] - 聚乙烯价格区间预测为6800 - 7200元，趋势震荡下行，策略建议观望或买入看跌期权 [13][14] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 供需层面供强需弱，10月装置检修量回落，供应重回高位，海外PE供需弱致进口增加，需求回升节奏缓，库存高，中上游出货压力大 [2] - 宏观层面美国政府停摆、信贷风险担忧加剧避险情绪，对原油利空，中美贸易政策不确定，二十届四中全会或带来政策刺激 [2] 交易型策略建议 - 近端关注中美贸易摩擦和二十届四中全会政策动向，单边观望 [7] - 远端PE新装置投产多，需求无增长驱动，供需压力难化解 [8] 产业客户操作建议 - 聚乙烯价格区间6800 - 7200元，当前波动率8.43%，历史百分位5.8% [13] - 库存管理可做空塑料期货、卖出看涨期权；采购管理可买入塑料期货、卖出看跌期权 [13] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：美国拟对华加征关税担忧缓和，裕龙石化装置停车 [15] - 利空信息：金融市场避险情绪升温致原油价格走低 [16] 下周重要事件关注 - 关注二十届四中全会和中美贸易政策动向 [21] 第三章 盘面解读 价量及资金解读 - 单边走势：原油走弱，PE跟随下跌，市场看空情绪强烈 [22] - 基差结构：现货价格随盘面走弱，基差被动小幅走强 [24] - 月差结构：变化不大，L1 - 5月差呈contango结构 [26] 第四章 估值和利润分析 - 产业链上下游利润跟踪：PE价格弱，各线路生产利润受压缩，煤制线路处亏损边缘，装置对利润不敏感，下跌行情缺成本强支撑 [28] 第五章 供需及库存推演 供需平衡表推演 - 装置重启和新增产能投产使供应压力显现，10月后进口增加，下游旺季需求增长不及供应，10月库存将累库 [34] 供应端及推演 - 本期PE开工率81.76%（-2.19%），装置检修量上升，埃克森美孚装置试车，后续供应压力大 [38] 进出口端及推演 - 进口：外盘价格下滑，海外供需宽松，10月底 - 11月进口或增量 [41] - 出口：企业拓宽渠道积极性高，但总量小，对供需格局影响小 [41] 需求端及推演 - 本期PE下游平均开工率42.17%（+0.56%），农膜开工率上涨明显但增长偏缓，其他下游需求偏平，需求支撑有限 [44]