报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告主要围绕巴西和阿根廷大豆产区的气象情况展开分析，包括作物生长阶段、播种进度、土壤墒情等，并给出国际大豆年度各月关注重点以及大豆生长周期的天气要求和灾害风险 [1][2][53] 根据相关目录分别进行总结 本周重要气象提示 - 巴西全国基本处于生长中期部分进入末期，出苗率6.2%，营养生长期24.6%，开花期48.7%，鼓粒期19.6%，收割进度1.39%高于去年同期和历年均值，马托格罗索州收割进度接近5%预计月底加速，南马托格罗索州土壤墒情好病虫害少85.7%以上豆田评级为"好"，戈亚斯州部分灌溉区成熟其余受益降雨规律化，米纳斯吉拉斯州作物状况好收获1月最后十天开始，巴拉那州降雨减少高温加速成熟西部开始零星收获，南里奥格兰德州降雨有利作物生长首批播种作物进入灌浆期 [1][14][15] - 阿根廷大豆播种进度周环比增长5.6%达93.9%较上年度落后5%左右，96%已播种作物状况良好以上但环比下降4%，73%水分条件适宜以上环比下降12%，东北地区和圣菲省中北部受水分过多播种延迟，全国水分一般及以下比例周环比上升12%但作物状况仍正常以上，首季大豆部分核心产区和布宜诺斯艾利斯西部部分播种面积进入关键需水期，布宜诺斯艾利斯土壤表面水分不足，若未来2 - 3周无有效降雨潜在单产将下调，二季大豆已播种面积60%处于开花过度生殖生长阶段 [2][35] 国际大豆年度关注重点 |时间|关注点| | ---- | ---- | |1月|美豆出口量、南美地区产量、全球大豆期末库存、中国进口| |2月|美国出口量、中国进口量、中国库存、种植意向预测| |3月|巴西出口量、南美产量、美国播种面积| |4月|南美产量、美国播种面积、巴西出口量| |5月|美国播种面积、中国播种面积、巴西出口量| |6月|美国单产水平、巴西出口量| |7 - 9月|美国单产水平| |10月|美国单产水平、产量、南美种植面积| |11月|美国产量、南美种植面积| |12月|美国产量、南美种植面积、美国出口量| [53] 大豆生长周期及天气要求 |生长周期|天气需求|灾害风险| | ---- | ---- | ---- | |种植期(播种 - 发芽出苗)|一般播种初期5厘米土层日平均温度10 - 12°C，种子发芽后幼苗生长适宜温度15 - 25°C，温度低于10°C幼苗生长缓慢根系发育不良，高于30°C可能使幼苗徒长，水分维持60% - 70%|洪水、极度干旱| |开花期|开花适宜温度20 - 28°C，温度低于14°C无法正常开花，开花期是需水高峰期，要求土壤含水量70% - 80%|洪水（连续阴雨）、干旱| |生长期(结荚、鼓粒灌浆)|适宜生长温度21 - 23°C，温度过低灌浆慢种子成熟延迟粒重降低，过高加速植株衰老缩短灌浆时间，土壤田间持水量保持70%左右|热浪、干旱、虫害| |收获期|温度15 - 25°C为宜，要求空气相对湿度50% - 60%，土壤湿度保持在田间持水量40% - 50%|连续降雨，暴风雨| [61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年初拉尼娜现象形成但强度偏弱，对棕榈油产地目前影响有限且可能接近尾声；本周马来群岛降雨量偏少，马来半岛几乎无降水，印尼部分地区虽有降雨但量有限；马来半岛南部土壤湿度偏干，2、3月干旱或扩散，印尼廖内、中卡里曼丹及北苏门答腊等地如降雨无改善也有干旱风险；持续关注土壤湿度落后地区，若不能好转或影响后半年棕榈油产量 [1][2] 各产区情况总结 印尼棕榈油产区 - 占碑：降雨量有下降趋势，但土壤湿度较好暂无干旱扰动 [25] - 西卡里曼丹：月底降雨递减，需留意土壤湿度变化 [29] - 中卡里曼丹：降雨递减，土壤湿度或下降 [37] - 东卡里曼丹：降水充沛，土壤湿润 [42] - 廖内：降雨提升不足，土壤湿度下降 [50] - 南苏门答腊：降雨回升，土壤湿度有望超近20年平均水平 [57] - 北苏门答腊：1月降雨有限，土壤湿度下降 [63] 马来棕榈油产区 - 柔佛：几乎无降水，土壤湿度或下降 [71] - 彭亨：降雨量回归偏少，土壤湿度提升不足 [77] - 霹雳：年初降雨量递减，土壤湿度递减 [84] - 沙巴：降雨累计充沛，土壤较为湿润 [90] - 沙捞越：降雨尚可，土壤湿度维持近年偏高水平 [96]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期宏观情绪波动对橡胶走势影响大，央行宽松政策利好预期兑现，美联储降息预期减弱，原油宽松预期加强，整体宏观情绪退却使商品回调分化；沪胶RU受宏观情绪影响大，海外产区低产季前上量，12月干胶进口使库存高企，下游节前备库但库存压力仍存，内需增长和出口有不确定性，预计胶价承压中随情绪波动，维持宽幅震荡格局 [1][2]。 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 宏观情绪波动影响橡胶走势，央行政策利好预期兑现，美联储降息预期减弱，原油宽松预期加强，宏观情绪退却致商品回调分化 [1] - 沪胶RU受宏观情绪影响大，国内停割全乳胶去库，海外产区低产季前上量，12月干胶进口使库存高企，下游节前备库但库存压力仍存，内需增长和出口有不确定性，胶价承压波动 [2] 近端交易逻辑 - RU仓单偏低助近月合约估值偏强，05合约前国内停割，价格锚定宏观情绪，现货偏强有支撑；NR锚定印尼标胶，对非洲10号胶贴水，关注新交割标准升贴水细则 [7] 远端交易预期 - 泰国南部等降水减少，国内及部分产区将停割，季末抢收支撑原料价格，全乳仓单预计增加有限，RU现货偏强修复估值，05合约关注产区物候和小旺季需求，26年夏季或有厄尔尼诺影响 [10] - 国内消费刺激政策跟进，汽车终端销量好，轮胎和汽车配套出口增长有韧性，但新能源补贴退坡和固定资产投资下滑使内需增长有阻力 [10] - 宏观上各国政策动向是关注重点，美国预计今年降息2 - 3次，1月降息概率降低，商品情绪降温；地缘争端使避险情绪提升，贸易保护政策影响远端出口需求 [10][11] 交易型策略建议 - 行情定位：RU2605短期震荡区间15500 - 16200，压力位16000，支撑位15600；NR2603震荡区间12500 - 13200，支撑位12600；下游节前备库需求稳定，上游供给中性偏宽松，胶价受宏观影响大，震荡为主 [15] - 策略建议：单边策略对RU与NR偏中性，谨慎操作；对冲策略预计波动大，可结合保护性期权或采用价差策略，卖权选深度虚值；基差策略关注RU基差高位，全乳估值或季节性修复，期货端关注宏观情绪；月差套利策略参考5 - 9月差季节性走反套，但需关注冬季物候和开割情况；品种套利策略关注NR - BR价差低位做扩机会 [16] 产业客户操作建议 - 橡胶RU未来2周价格区间15300 - 16300，波动率26.95%；20号胶NR未来2周价格区间12200 - 13200，波动率15.28% [29] - 库存管理：库存偏高担心胶价下跌，做空RU2605锁定销售利润，买入RU2605 - P15500减少跌价风险，卖出RU2605 - C16750增厚利润 [29] - 采购管理：常备库存低担心原料上涨，依据采购需求买入NR2603及之后合约锁定成本，买入RU2605 - C16250减少成本上涨风险 [29] 重要信息及关注事件 上周重要信息 - 利多信息：央行加大流动性投放，下调利率、降低首付比例、增加贷款额度；国内轮胎企业半钢胎和全钢胎开工负荷提升；2025年12月乘用车零售量同比下降但新能源增长，全年累计零售增长；2025年科特迪瓦天胶出口量增加；云南和海南停割，2026年三季度或有厄尔尼诺 [30][31] - 利空信息：美国缓对伊朗军事行动，油价下跌拖拽化工品；美国初请失业金降低，美联储或暂停降息；2025年韩国天然橡胶进口减少、合成橡胶出口增加；中国天然橡胶社会库存增加；泰国南部等雨水减少，原料供应或回升 [32][33][34] 本周关注重点 - 关注产区天气、停割进度和原料抢收成本支撑；干胶与轮胎进出口、港口和社会库存、全乳仓单注册和现货消化情况；下游轮胎节前备库、产销和停工情况；宏观商品情绪、12月中国年报、1月LPR、美国PCE物价指标 [35] 盘面解读 价量及资金解读 - 单边走势：上周商品震荡调整，橡胶偏强震荡后回调，RU走势偏强 [36] - 资金动向：上周沪胶空头净持仓增加，20号胶空头持仓减少，周中获利增加 [41] 现货行情与价差分析 - 现货行情：国产全乳胶、越南3L等现货价格有变化 [45] - 期限结构分析：全乳基差回归，走势强于历史，全乳 - 05正套；印尼标胶NR平水，非洲胶升水，泰标、马标偏强，泰混远期船货升水；RU回调结构变化不大，NR近月走弱与高价交割品价差扩大 [50][58] - 外盘行情：外盘单边走势和月差结构有表现，RU与日本烟片胶期货05合约价差回落，NR与新加坡标胶价震荡走高 [62][67] - 虚实盘比与情绪指标：宏观氛围使RU偏强震荡，库存压力使多空分歧加剧，虚实盘比高于同期，橡胶看涨情绪回落，下游轮胎情绪回归中性 [74] - 品种价差分析：深浅库存比走高，深浅价差走扩，关注天气和下游产销；丁二烯支撑合成胶价格，天胶与合成胶价差缩窄 [78][92] 估值和利润分析 产业链利润跟踪 - 原料成本：国内产区停割，云南胶块价格持稳，泰国东北部收割尾声，原料因抢收小幅上涨 [96] - 加工利润：国产胶云南停割，轮胎胶生产毛利回落；进口胶泰国烟片、泰标与泰混利润走低 [103][106] 供需及库存推演 供应端 - 主产国产量：2025年11月全球天胶产量和消费量下降，前11个月累计产量增、消费量降；2025年全球天胶产量同比增1.3%，各国产量有增减 [108] - 国内进口情况：2025年12月中国进口天然及合成橡胶增加，全年累计进口增加 [111] 需求端 - 主产国总量需求：中国11月需求环比回升，海外部分主产国总量需求环比回升 [117] - 轮胎产销情况：下游轮胎上周开工环比提升，全钢胎库存低开工同比回升多，半钢胎库存压力高节前开工或受压制；12月国内轮胎产量环比回升，11月出口环比有变化，受贸易壁垒影响 [119] - 替换需求：国内物流业景气平稳，公路运价指数持稳，固定资产投资增速放缓或抑制货运物流替换需求 [127][128] - 配套需求：汽车方面国内配套需求有韧性，乘用车和商用车销量表现良好，出口强劲，但库存压力积累；重型货车与工程机械方面产量增长，长期新增需求或有限，置换需求受政策刺激 [131][134] - 海外轮胎产量：日本轮胎产量整体持稳，泰国轮胎出货指数同比增长 [136] - 海外轮胎需求：美国汽车销量走弱但轮胎进口增长，欧洲乘用车产销平稳，日韩汽车产量和出口有变化 [138][141] - 其他橡胶制品需求：12月PMI回升，输送带开工环比回升、同比偏低，橡胶管开工环比回落、同比增长 [144] 库存端 - 期货库存：截至2026年1月16日，橡胶仓单库存周度增加0.52万吨，20号胶仓单库存周度减少0.02万吨 [146] - 社会库存：截至2026年1月11日，青岛地区天胶库存增加，保税区和一般贸易库存均有增幅，入库率减少，出库率增加 [148]

报告行业投资评级 无明确报告行业投资评级信息 报告的核心观点 蛋鸡存栏处于绝对高位但12月存栏量环比减少，当前气温下降预计产蛋率提升，养殖利润低使老母鸡淘汰量保持高位，12月鸡苗销量小幅增加但总体补栏情绪谨慎，存栏结构大、中码鸡蛋环比提升，小码鸡蛋环比下降；长周期蛋鸡产能过剩价格压力大，短期价格博弈在真实淘鸡数量对近月影响及鸡苗销量对远月预期影响，当前产能高位但面临拐点，总体大方向偏空，若多单博弈反弹建议以远月为主[1] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 蛋鸡存栏处于高位，12月在产蛋鸡存栏量环比减少约为13.44亿只，当前气温下降预计产蛋率提升，养殖利润低使老母鸡淘汰量保持高位，12月鸡苗销量小幅增加但补栏情绪谨慎，存栏结构大、中码鸡蛋环比提升，小码鸡蛋环比下降[1] - 长周期蛋鸡产能过剩价格压力大，短期价格博弈在真实淘鸡数量对近月影响及鸡苗销量对远月预期影响，当前产能高位但面临拐点，总体大方向偏空，若多单博弈反弹建议以远月为主[1] 投机型策略建议 - 行情定位：春节前备货需求启动，流通库存和生产库存为历史性低位；主力合约前低或为阶段性低点，不排除合约临近交割时二次探底，2800 - 3400或为底部反弹磨底区间[5] - 基差、月差及对冲套利策略：单边策略前期空单止盈离场，观望或轻仓博弈旺季反弹；基差策略和月差策略观望[6] 产业客户策略建议 - 鸡蛋价格区间预测：主力合约价格区间2800 - 3400，当前波动率15.35%，当前波动率历史百分位11.01%[6] - 鸡蛋企业风险管理策略建议：库存管理方面，产品库存偏高担心减值可做空鸡蛋期货锁定利润、卖出看涨期权、买入虚值看跌期权；采购管理方面，未来有采购计划担心价格上涨可买入鸡蛋远期合约锁定成本、卖出看跌期权、买入虚值看涨期权[6] 市场信息 本周主要信息 - 利多信息：2026年1月鸡蛋市场价格与饲料成本同步上涨，鸡蛋价格涨幅16.72%远超饲料成本涨幅0.53%，蛋鸡养殖扭亏为盈，养殖户信心提振，惜售情绪升温，市场供应节奏放缓[8] - 利空信息：11月第3周鸡蛋等价格环比下跌[9] 下周主要信息 关注产区鸡蛋报价[10] 盘面解读 价量及资金解读 本周鸡蛋主力03合约周初开盘3040元/500KG，周末收盘3072元/500KG，上涨1.05%，持仓量26.3万张，较上周增加12344张[10] 基差月差结构分析 - 月差结构：鸡蛋月差整体呈contango结构，1 - 2月差呈back结构是季节性淡旺季正常规律[12] - 基差结构：淘鸡出栏量增加，现货表现强劲，01基差大幅走扩，远月基差随之走强[14] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 当前蛋鸡养殖利润逐渐修复贴近成本线，季节性为近五年最低，养户有淘鸡驱动，本周养殖利润即将扭亏为盈，饲料价格反弹，玉米价格阶段性走强使养殖成本上升，若养殖利润持续亏损养殖户会加速淘鸡[16] 本周供需情况 供应端情况 - 蛋鸡存栏情况：12月全国在产蛋鸡存栏量约12.95亿只，环比减幅0.92%，主产蛋鸡占比提升，后备蛋鸡、待出栏蛋鸡占比下滑，蛋鸡产蛋率环比持平[19] - 鸡苗情况：12月鸡苗销量小幅增加，18家代表企业商品代鸡苗总销量约3959万羽，环比增幅0.10%，养殖利润扭亏为盈提振养殖户补栏信心，种鸡企业鸡苗订单排期显示未来需求有保障[21] - 淘鸡情况：卓创与钢联数据出现分歧，卓创淘鸡月环比减少，钢联淘鸡量本月不断走高[23] 消费情况 主销区鸡蛋销量增加，广东批发市场鸡蛋到货量减少[26] 库存情况 本周生产环节库存和流通环节库存处于近几年低位，分别为0.26天和0.48天[28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在当前复杂的宏观环境下，各行业表现分化，投资需综合考量政策、供需、地缘政治等多因素，把握结构性机会，规避风险。如权益资产领域，中国股市回报赔率高，美股需精细分化，日股关注短期机会；大宗商品市场，原油高波动，黄金凸显价值，部分品种需关注回调和库存变化；化工品市场受地缘、供需等影响，走势各异；黑色金属市场受成本和需求影响震荡；农副产品市场供需博弈，价格震荡为主[1]。 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - 资产配置围绕五条核心逻辑线展开，中国股市回报赔率高，美股需精细分化，日股关注短期机会，中国债市震荡，美债有波动，原油高波动，黄金凸显价值，人民币汇率有望双向波动且温和升值，可调整中美股债资产配置权重挖掘阿尔法收益[1] - 人民币汇率受美元指数和央行调控影响，春节前有望升值，建议出口企业在 7.01 附近结汇，进口企业在 6.93 关口滚动购汇[3] - 股指短期调整但交投活跃，受技术性调整、监管政策和估值消化压力影响转入震荡，后续或再度走强[3] - 国债多空因素交织，债市需新催化因素拓展上涨空间，中线多单持有，短线观望[5] 大宗商品 新能源 - 碳酸锂春节前需求有支撑，长期价值支撑稳固，但需警惕价格上涨对下游经济性的侵蚀，投资者可关注回调后的结构性做多机会和卖波动率策略[7] - 工业硅和多晶硅短期关注多晶硅企业停复产动态，中期多晶硅价格或下行，建议把握工业硅逢低布局多单机会[10] 有色金属 - 铜价跟踪逻辑回归节前供需，月底市场或偏冷静，建议关注量价波动，10W 上方不建议新建头寸，90000 - 95000 区间多单持有，95000 - 100000 区间多单灵活调仓[14] - 铝短期受情绪影响回调，长期看涨，关注回调入场机会；氧化铝过剩，推荐逢高沽空；铸造铝合金关注与铝价差，可多铝合金空沪铝[15] - 锌短期有支撑，关注回调入场机会；镍 - 不锈钢震荡，关注配额发放和终端需求；锡维持高位宽幅震荡；铅区间震荡为主[18][19][20] 油脂饲料 - 油料外盘美豆弱势震荡，内盘豆粕关注抛储供应，菜粕若贸易关系改善将重归国际定价，建议 M3 - 5 正套减仓，菜粕空配减仓[22] - 油脂中加关系好转影响菜油，可关注菜棕价差走弱机会[24] 能源油气 - 燃料油高硫裂解大跌后反弹但长期向下，低硫裂解低迷，均建议观望[26][28] - 沥青短期震荡，关注正套和裂解多配机会，需关注炼厂冬储和原料情况[28] 贵金属 - 铂金和钯金走势分化，中长期牛市基础仍在，但需警惕春节假期工业需求放缓和开盘跳空风险[31] - 黄金和白银处于易涨难跌格局，突破新高后上方空间打开，回调视为补多机会，但需做好仓位控制，白银警惕春节假期影响[35] 化工 - 纸浆和胶版纸行情偏空，建议先观望[40] - LPG 关注地缘变化和国内装置检修情况[42] - PTA - PX 负反馈下走势偏弱，长期格局良好，建议逢低布局多单[44] - MEG - 瓶片过剩预期压制估值，走势或为阶段性反弹[45] - 甲醇基本面转弱，建议观望[46] - PP 关注装置检修兑现情况，PE 短期偏弱运行[49] - 纯苯 - 苯乙烯中苯乙烯偏强运行，不建议高位追多，关注出口增量和下游承接力[51] - 橡胶基本面压力仍存，走势分化，建议单边观望[53] - 尿素多单持有，关注价格回调顶部区间[55] - 玻璃纯碱关注现实压力，纯碱过剩预期加剧，玻璃供需双弱[56] - 丙烯单边受成本扰动，关注地缘对成本和 PDH 装置变动的影响[58] 黑色 - 螺纹和热卷低位震荡，价格区间分别为 3050 - 3200 和 3200 - 3350 之间[59] - 铁矿石价格主导因素在宏观，基本面无法支撑高估值，但下跌后有补库支撑[60] - 焦煤焦炭关注内蒙古工厂事故处理结果和宏观情绪、国内矿山复产节奏[62] - 硅铁和硅锰高位回落低位震荡，下方受成本支撑[62] 农副软商品 - 生猪价格维持震荡，短期内难有趋势性变化[64] - 棉花震荡运行，关注下游进口及订单情况[65] - 白糖震荡承压，关注泰国、印度生产进度[67] - 鸡蛋受节前备货支撑，近月合约可逢低做多，警惕节后需求骤降冲击[68] - 苹果关注支撑，若无明显好转盘面可能继续下行[70] - 红枣短期低位震荡，中长期供需偏松价格承压[72] - 原木现货市场分化，山东仓单成本压制上方空间，单边震荡操作，套利可考虑 03 - 05 正套[73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期有色品种有调整迹象，上方抛压显现，有色和贵金属强势上涨源于新经济逻辑，但估值略高 [2][5] - 低估值品种的反内卷逻辑正逐步推进，2026年反内卷可能成为主题行情之一 [2][5] - 市场热点资金或寻找下一个主题行情，反内卷主题或能承接有色热点衰退后的市场 [4] 根据相关目录分别进行总结 周行情观点综述 - 金银币近几个月持续下跌，跌破50关口，黄金滞涨，需警惕调整 [4] - 周五中加贸易据传初定，菜籽关税可能下调，市场已交易此预期，菜油和菜粕周五晚大幅低开，全球大豆供需格局偏弱，美豆1000附近有支撑 [4] - 2026年化工板块在反内卷框架内运行，国家强调供需调整，玻璃产能下滑明显，化工品估值达极限 [4] - 钢材是反内卷重点品种，煤炭下行空间有限，保供行情临近尾声 [4] 板块资金流动 - 各板块资金流动情况：总量88.09亿，贵金属97.38亿，有色 -18.62亿，黑色12.81亿，能源 -1.89亿，化工 -2.13亿，饲料养殖2.81亿，油脂油料13.08亿，软商品 -5.87亿 [9] 各品种周度数据 - 黑色和有色品种：展示了铁矿石、螺纹钢等品种的价格分位、库存分位等数据 [9] - 能化品种：展示了燃料油、低硫油等品种的价格分位、库存分位等数据 [11] - 农产品品种：展示了豆粕、菜粕等品种的价格分位、库存分位等数据 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 美国CPI增速稳定，核心CPI略低预期，1月和3月降息概率下降，全球三大交易所铜投机净多头资金减仓，基本面精铜现货冶炼收入回升但下游消费未放量致库存增加，盘面上多空资金减仓调整仓位，月底美联储利率决议前市场或偏冷静，期价跟随现货成交，建议关注量价波动，策略上10W上方不建议新建头寸等 [2][3] 各部分总结 核心矛盾与策略建议 - 核心矛盾：美国CPI和核心CPI数据影响降息概率，全球三大交易所铜投机净多头资金减仓，基本面精铜现货冶炼收入回升、洋山铜溢价回落，下游消费未放量和短期铜货源流入致国内铜库存增加 [2] - 交易型策略建议：沪铜最新价格分位数99.87%，近一周年化波动率19.04%，LME铜最新价格分位数99.87%，近一周年化波动率16.24%；阴极铜和LME铜均处于上涨中期趋势向上，沪铜价格区间【97938，103439】，伦铜【12354，13194】；沪铜做多风险收益比1%，伦铜0.93% [9] - 基差、月差及对冲套利策略建议：基差策略走弱，1月16日基差1035元/吨，未来1 - 2周扩大概率3%；月差策略偏中性，连一&连三月差主要波动区间【-90，260】，当前月差 - 230，扩大概率55%；跨境价差策略建议观望，当前沪伦比值7.837，美元指数、LME铜库存、基金净多持仓指标值得关注 [11] - 企业套保策略建议：原料管理方面，若原料库存低担心价格上涨，期货可等价格回落至支撑位买入主力合约，期权可考虑买入向上敲出累计期权、卖出看跌期权 + 买入看涨期权组合等策略 [15] - 交易策略与套保策略回顾：因2月合约展期流动性减弱，买入该合约套保策略平仓了结；风险逆转合成多头策略在上周期价大涨中买入看涨期权变实值小幅盈利，后续根据不同情形可调整策略 [16][17] 本周重要信息与下周关键事件解读 - 本周重要信息：利多信息包括美国12月CPI同比稳定、国家电网“十五五”投资增加、2025年样本企业阴极铜产量增长等；利空信息包括美联储降息概率变化、英伟达修正数据中心用铜量、国内铜库存增加、智利等国产量预期增加等；交易所信息为上期所调整部分期货合约交易保证金、涨跌停板幅度和交易限额等 [19][20][24] - 下周关键事件解读：下周将发布中国城镇固定资产投资累计同比等多项宏观经济指标 [27] 盘面价量与资金解读 - 内盘解读：受交易所监管、美国关税政策和英伟达报告影响，资金流出，期价高位回落，沪铜加权指数交易量和持仓量环比减少，市场投机度中位值附近波动，沪铜主力合约价格波动，LME铜和Comex铜先涨后跌，LC价差收窄 [29][30][31] 现货价格与利润分析 - 现货价格与冶炼利润：精铜现货冶炼收入周环比回升，冶炼企业采购意愿高涨，洋山铜溢价回落，卖方出货情绪回落，节后现货市场交易心态好转，精废价差大幅回落，下周下游部分企业开工率预期回升 [38][39] - 进口利润与进口量：当周铜进口利润先回落后回升，再生铜进口利润回升明显，沪伦比值回落，LC价差收窄，保税区出货意愿强，洋山铜溢价承压，1月中国到港铜精矿量将环比减少 [41] - 库存分析：全球铜显性库存继续回升，Comex铜、中国铜库存和LME铜库存均环比回升，国内库存增加是供需“错配”导致被动补累库，多空资金交易谨慎 [44] 供需推演与及价格预期 - 供给推演：2025 - 2026年全球铜精矿产量预期有变化，2026年供需平衡缺口扩大，12月中国电解铜产量高于预期，预计1月国内产量环比下降，原因包括冶炼厂检修、统计周期、铜精矿供应紧张和投产推迟等 [49][50] - 需求预期：1月多数铜行业开工率环比预计小幅增长，按景气度排名铜箔行业 > 电解铜杆行业 > 铜棒行业 > 铜板带行业 > 再生铜杆行业，预期1月铜材产量和电解铜表观消费量环比回升 [52][53] - 价格预期：多重事件影响下国内外铜价先破后落，月底美联储利率决议前市场偏冷静，期价跟随现货成交，行情波动不大，资金围绕10万关口角逐，建议关注量价波动 [55]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周宏观情绪回落，铁合金冲高回落、震荡下行，产业端逢高套保压制价格上涨 [2] - 供应端铁水产量环比下降使需求下降，但铁合金利润回升、减产驱动不大，预计产量维持目前水平上下小幅波动 [2] - 需求端铁水产量下降及下游五大材可能季节性累库，使铁合金需求下降 [2] - 库存端硅铁和硅锰库存环比去库，但硅锰仓单库存环比增加且库存基数大，去库压力大，锰矿港口库存去库、贸易商挺价支撑硅锰价格 [2] - 铁合金下方受成本支撑，短期回调后或底部震荡 [2] 各目录内容总结 第一章核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 宏观情绪回落后铁合金走势不佳，产业套保压制价格上涨 [2] - 供应端铁水产量降、需求降，但利润回升使减产驱动小，硅铁产量环比 -0.40%，硅锰产量环比 -0.23% [2] - 需求端铁水产量和下游五大材情况使铁合金需求下降 [2] - 库存端硅铁和硅锰去库，硅锰仓单库存增且基数大，锰矿港口库存去库支撑硅锰价格 [2] 交易型策略建议 - 趋势研判为区间震荡，硅铁主力合约 2603 价格区间 5300 - 5800，硅锰主力合约 2603 价格区间 5500 - 6000 [9] - 基差、月差、对冲套利策略均观望 [9] 产业客户操作建议 | 产品 | 价格区间预测（月度） | 当前波动率 | 当前波动率历史百分位（3 年） | | --- | --- | --- | --- | | 硅铁 | 5300 - 6000 | 19.94% | 53.8% | | 硅锰 | 5300 - 6000 | 11.18% | 10.5% | [7] | 行为导向 | 情景分析 | 现货敞口 | 策略推荐 | 套保工具 | 买卖方向 | 套保比例（%） | 建议入场区间 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 库存管理 | 产成品库存偏高，担心铁合金下跌 | 多 | 做空铁合金期货锁定利润、弥补成本 | SF2603、SM2603 | 卖出 | 15 | SF:5800 - 6000、SM:6000 - 6200 | | 采购管理 | 采购常备库存偏低，按订单采购 | 空 | 买入铁合金期货提前锁定采购成本 | SF2603、SM2603 | 买入 | 25 | SF:5200 - 5300、SM:5300 - 5400 | [7] 第二章本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：反内卷预期、推进绿色转型管控高耗能项目、十五五规划、 11 月镁锭产量环比 +7.7%、下游钢材利润改善、硅锰库存环比去库 -2.5%、硅铁库存环比去库 -7.8% [8][9][10] - 利空信息：未提及具体内容 下周重要事件关注 - 下周一中国公布 2025 年 GDP 增速，下周四美国公布当周初请失业金人数 [17] 第三章盘面解读 价量及资金解读 - 单边走势和资金动向：给出硅铁收盘价和持仓量、硅锰收盘价和持仓量相关图表 [14] - 基差月差结构：硅锰仓单库存环比增加 32.96%，库存基数高、去库压力大，铁合金利润改善或使产量回升、供应增加 [16] 第四章估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 铁合金边际好转回升，减产动力减弱，产量环比微增 [32] 进出口利润跟踪 - 硅铁出口利润与出口量相关图表展示 [62] 第五章供需及库存推演 供需平衡表推演 - 供应端生产利润好转，减产趋势斜率走平向上，产量逐步回升 [63] - 需求端铁水产量或止跌，钢材产量环比增加，但下游消费需求淡季难持续回升，铁合金需求提升有限，库存高位抑制需求，去库可能需减产 [63] | 时间 | 硅铁产量 | 硅铁进口 | 硅铁出口 | 表观消费量 | 库存 | 消费量同比 | 硅铁年初累计产量 | 硅铁年初累计产量同比 | 硅铁年初累计消费量 | 硅铁年初累计消费量同比 | 供需差 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026/1/31 | 46.00 | 1.40 | 2.90 | 43.00 | 13.00 | 8.51% | 46.00 | -2.42% | 43.00 | 5.51 | 1.50 | |... |... |... |... |... |... |... |... |... |... |... |... | [64] | 时间 | 硅锰产量 | 硅锰进口 | 硅锰出口 | 表观消费量 | 硅锰库存 | 表观消费量同比 | 硅锰年初累计产量 | 硅锰年初累计产量同比 | 年初累计消费量 | 硅锰年初累计消费量同比 | 供需差 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026/1/31 | 85.00 | 0.25 | 0.59 | 65.00 | 52.00 | 21.70% | 85.00 | | 65.00 | 21.70% | 19.66 | |... |... |... |... |... |... |... |... |... |... |... |... | [64] 供应端及推演 - 给出硅铁、硅锰周度产量预测季节性图表 [66] 需求端及推演 - 给出硅铁、硅锰五大材周度需求量预测季节性图表 [70] 库存端及推演 - 给出硅铁、硅锰企业库存、仓单数量、库存（仓单 + 厂库）等预测季节性图表 [85][87][90]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - LPG价格多数时间跟随外盘丙烷及原油走势波动，本周PG市场受地缘影响跟随原油波动，整体价格偏强运行，周五风险溢价回吐 [2] - 近端基本面上相对持稳，需求端走弱，短期盘面重心在地缘问题；远端供应有韧性，需求增速预期放缓 [7][11] - 行情定位震荡，给出基差、月差及对冲套利策略建议，为产业客户提供套保策略 [15][18] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 成本端原油市场震荡反复，受供应过剩基本面压力和地缘政治风险事件扰动 [1] - 外盘丙烷偏震荡，中东发运量低位，美国出口回升但库存绝对值高、需求同比偏弱 [1] - 内盘基本面持稳，供应端到港量和炼厂商品量低，港口库存去化；化工需求端PDH检修增加、开工下行 [1] 交易型策略建议 - 行情定位震荡，PG03价格区间3800 - 4400 [15] - 基差策略震荡走缩，月差策略震荡、逢高反套，对冲套利策略内外价差做缩、逢低做扩PP/PG比价 [15][16] - 近期策略回顾：逢高反套3 - 4反套（持有）、部分止盈；买PP空PG头寸观望 [17] 产业客户操作建议 - LPG价格区间预测3800 - 4400，当前波动率16.27%，历史百分比12.77% [18] - 库存管理：库存过高担心价格下跌，可做空PG2603期货锁定利润，卖出PG2603C4400看涨期权降低成本 [18] - 采购管理：采购常备库存偏低，可在盘面低价时买入PG2603、PG2603P3800期货锁定采购成本，卖出看跌期权降低成本 [18] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：中东发运偏低、内盘港库去库 [23] - 利空信息：PDH本周检修增加，美国暂停对伊朗军事行动 [19] 下周关注事件 - 1.19中国四季度GDP、1.20中国LPR、1.22美国PCE指数 [24] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘PG03合约震荡上涨，日线在4000 - 4300震荡区间，小时线关注4100支撑；多空持仓有小幅变化 [21] - 外盘FEI及CP上涨，MB下跌；FEI M1收于526美元/吨（+11），CP M1收于530美元/吨（+6），MB M1收于321美元/吨（-11） [28] 基差月差结构 - 本周LPG月间呈BACK结构，3 - 4月差收于 - 242元/吨 [26] - FEI M1 - M2收于23美元/吨，CP M1 - M2收于17.5美元/吨，MB M1 - M2收于1.3美元/吨 [37] 区域价差跟踪 - 美国基本面偏弱使FEI与MB价差走扩，中东伊朗局势暂缓使CP跟FEI价差回落 [39] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 上游主营炼厂毛利762元/吨（+85），山东地炼毛利280元/吨（-89），地炼利润走缩 [43] - 下游以FEI为成本的PDH利润 + 88元/吨，以CP为成本的PDH利润 - 218元/吨，MTBE气分利润 - 69元/吨等，利润小幅波动 [45] 进出口利润跟踪 - 本周进口利润偏震荡 [49] 供需及库存 海外供需 - 美国：本周产量持稳，需求偏多，出口恢复，库存去库但整体水平偏高；2025年出口LPG68283kt，同比增长2.52%，发往中国10187KT，同比减少43% [56][61] - 中东：2025年出口LPG48463KT，同比增长2.43%，发往印度21171KT，同比减少1.29%，发往中国17905KT，同比增长25.21%；近几周发运偏低但有小幅改善 [65] - 印度：2025年LPG需求331774KT，同比增长6.67%，进口23229KT，同比增长8.12%，26年预期有增量但增幅有限 [70] - 韩国：2025年进口LPG8434KT，同比 - 2.56%，近期LPG相对石脑油裂解经济性不好 [81] - 日本：2025年进口LPG10105KT，同比减少2.58%，需求及进口季节性明显，预期天气转凉进口量抬升 [84] 国内供需 - 国内供需平衡：供应方面，炼厂利润高时LPG国内产量预期高位但外放量不高，进口量低；需求方面，化工需求减少、燃烧需求增加，四季度化工需求好于预期；库存整体去库，主要在港口端 [89][90] - 国内供应：主营炼厂开工率77.24%（+0.26%），独立炼厂开工率53.91%（-0.66%），国内液化气外卖量51.87万吨（+0.06），到港量53.9万吨（+1.1），厂内库容率23.15%（-0.66%），港口库存202.78万吨（-10.42） [93] - 国内需求：PDH需求方面，金能、万华等装置计划检修；MTBE需求方面，山东部分装置检修、复产，内外价差走扩；烷基化油需求本周无装置变动；燃烧需求相关产销率有季节性表现 [104][107][114]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材基本面偏中性缺乏驱动，处于区间震荡状态，主要核心矛盾在炉料端，短期内成材受成本端支撑下方空间有限但上方缺乏驱动，钢材价格维持震荡趋势，螺纹主力合约2605价格区间可能在3050 - 3200之间，热卷主力合约2605价格区间可能在3200 - 3350之间 [1] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 成材产量恢复速度边际放缓，螺纹表观消费量超预期回升且库存转为去库，但后续可能因下游消费淡季和季节性规律重新累库，整体螺纹库存处于低位且同期超季节性去库；热卷去库速度边际加快，库存基数同期偏大但处于去库状态，近期仓单增量明显，环比上周增加 +58% [1] - 炉料端方面，钢厂铁矿库存偏低有补库预期支撑铁矿价格，但铁水产量下降和港口库存累库使铁矿大幅上涨有难度；焦煤口岸通关量创新高、库存累库、矿山开工率回升和库存累库均压制价格，虽冬储支撑但上方空间有限 [1] 交易型策略建议 - 近端交易逻辑：钢材减产驱动走弱，螺纹和热卷产量环比增加，淡季需求疲弱，卷板材端高库存去库压力大，钢厂铁矿库存低支撑铁矿价格，港口库存累库，冬储支撑炉料端 [5] - 远端交易预期：反内卷预期、十五五规划预期、出口管制 [6] 产业客户操作建议 - 行情定位：趋势为区间震荡，螺纹主力合约2605价格区间3050 - 3200元/吨，热卷主力合约2605价格区间3200 - 3350元/吨；基差、月差及对冲套利策略建议观望 [7] - 价格区间预测：螺纹钢05合约区间2900 - 3300元/吨，当前波动率11.13%，波动率百分位14.3%；热卷05合约区间3100 - 3500元/吨，当前波动率9.84%，波动率百分位5.83% [7] - 风险管理策略建议：库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，可做空螺纹或热卷期货锁定利润，卖出看涨期权降低成本；采购管理方面，采购常备库存偏低，可买入螺纹钢或热卷期货提前锁定成本，卖出看跌期权收取权利金 [7] 数据概览 - 螺纹、热卷现货价格：2026年1月16日较1月9日，螺纹钢汇总价格中国涨14元/吨，上海、北京、杭州、天津均涨10元/吨；热卷汇总价格上海涨30元/吨，乐从涨20元/吨，沈阳涨10元/吨 [8] - 基差：部分螺纹和热卷基差有变化，如01螺纹基差（上海）从201降至58元/吨，05热卷基差（上海）从 -24升至 -15元/吨 [8] - 热卷海外相关数据：2026年1月16日较1月9日，中国热卷FOB出口价涨5美元/吨，印度涨25美元/吨，东南亚、中东地区、印度热卷CFR进口价分别涨5、5、30美元/吨 [10] 重要信息及下周关注 重要信息 - 利多信息：冬储支撑炉料端价格，高炉和电炉利润回升，钢厂港口库存偏低支撑铁矿价格，热卷去库速度边际好转 [14] - 利空信息：成材减产驱动走弱产量环比增加，港口铁矿库存累库影响成材价格，卷板材端高库存消费端无驱动，出口管制生效 [15] 下周重要事件关注 - 下周一中国公布2025年GDP增速，下周四美国公布当周初请失业金人数 [22] 盘面解读 价量及资金解读 - 基差：展示了螺纹钢和热卷05合约基差季节性图表 [17] - 卷螺差：展示了现货和不同合约卷螺差季节性图表 [19][21][23] - 期限结构：展示了螺纹、热卷、铁矿石、焦煤期限结构价差图 [25][26] - 月差结构：展示了螺纹钢和热卷不同合约月差季节性图表 [28][29][30] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 现货利润：钢厂盈利率大幅下滑跌破40%，高炉和电炉利润边际改善，五大材减产动力可能减弱 [31] - 盘面利润及相关比例：展示了螺纹和热卷不同合约盘面利润季节性图表，以及螺纹与铁矿、焦炭不同合约的比例季节性图表 [34][35][37] 出口利润跟踪 - 热卷出口利润：展示热卷出口利润估算季节性、与出口量关系等图表，以及相关价差和出口接单关系图表 [46][49] - 其他相关：展示土耳其废钢 - 唐山钢坯季节性、与钢坯出口量关系等图表 [47] 供需及库存推演 供需平衡表推演 - 五大材供需：2026年1月16日，消费量累计同比为 -0.0458，产量累计同比为 -0.0616，当期库存较年初有变化 [65] - 钢材基本面数据：2026年1月16日较1月9日，螺纹产量降0.74万吨，热卷商品卷产量增3.74万吨，部分库存和日耗有变化 [66] 供应端及推演 - 产量相关：展示铁水 + 废钢估算量季节性、钢铁企业盈利率与铁水日均产量关系等图表 [70] - 检修影响：展示高炉、建材、热卷检修影响量及与产量关系图表，以及螺纹和热卷本月计划产量季节性图表 [76][79][80] 需求端及推演 - 需求预测：展示粗钢、五大材、螺纹、热卷等消费量预测季节性图表 [82][83] 库存 - 库存情况：展示表外库存、线材、冷轧卷板等多种钢材库存季节性图表，以及螺纹、热卷等库销比季节性图表 [91][93][101]