报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周铜价高位震荡，主因多头高位部分获利了结，美元指数低位反弹，标普预计到2040年全球铜总需求将比当下增长约50%，若不增加回收和开采将面临1000万吨供应缺口，基本面中断矿山复产慢，非美货源偏紧，国内库存累库，内贸现货贴水，近月盘面C结构收窄 [2][8] - 市场短期需估值修复，但中期基本面失衡及全球电气化转型将抬升铜价中枢，部分美联储鸽派官员预期2026年降息超100基点，智利矿山罢工产能受阻，新兴产业提供消费前景，预计短期铜价高位强震荡 [3][11][12] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - LME铜1月9日价格12965.50美元/吨，较1月2日涨505.00美元，涨幅4.05%；COMEX铜1月9日589.05美分/磅，较1月2日涨19.25美分，涨幅3.38%；SHFE铜1月9日101410.00元/吨，较1月2日涨3170.00元，涨幅3.23%；国际铜1月9日90150.00元/吨，较1月2日涨2280.00元，涨幅2.59%；沪伦比值降至7.82；LME现货升贴水涨至41.94美元/吨，涨幅8.65%；上海现货升贴水升至 - 45元/吨 [4] - 库存方面，截至1月9日，LME库存138975吨，较1月2日降6350吨，降幅4.37%；COMEX库存517999短吨，较1月2日增18158短吨，涨幅3.63%；SHFE库存180525吨，较1月2日增35201吨，涨幅24.22%；上海保税区库存101600吨，较1月2日增5500吨，涨幅5.72%；总库存939099吨，较1月2日增52509吨，涨幅5.92% [7] 市场分析及展望 - 库存方面，截至1月9日全球库存升至93.9万吨，LME库存减0.63万吨，注销仓单比例降至17%，上期所库存增3.5万吨，上海保税区库存增0.55万吨，洋山铜仓单降至40美金，美铜库存上行，国内累库，沪伦比值下探 [8] - 宏观方面，美国12月ADP就业新增4.1万人略低于预期，劳动力市场疲软但未加速恶化，特朗普干预海外主权令避险情绪高，美国财长呼吁降息，鸽派理事预计2026年降息约150基点，市场预计今年约2次降息；国内12月CPI同比 + 0.8%，消费政策显效，部分商品价格涨，能源价格降 [9] - 供需方面，智利Mantoverde铜矿罢工加剧精矿供应担忧，2026年全球矿端供应增速低于1.5%；我国11月电解铜产量110.34万吨，同比 + 9.8%，1 - 11月累计产量1225.68万吨，同比 + 9.8%，进口量单月达252.6万吨，同比增13.1%；需求上传统行业受高铜价抑制，新兴产业需求好 [10] 行业要闻 - 智利Mantoverde铜矿工人罢工持续，矿场几乎停产，选矿厂运转能力30%，库存物资将耗尽，该矿预计2025年生产2.9 - 3.2万吨阴极铜 [13] - 摩科瑞提供12亿美元贷款助力收购哈萨克铜业，融资协议八年，前四年每年获20万吨阴极铜，四年后按比例获产能，摩科瑞金属领域融资交易活跃 [14] - 智利国家铜业公司2025年产量133.3万吨，增5000吨，增幅0.4%，2026年目标小幅增产至134.4万吨 [14] 相关图表 - 报告展示了沪铜与LME铜价走势、各交易所库存、升贴水、基差、跨期价差、内外盘比价等多组铜市场相关数据走势图表，数据来源为iFinD和铜冠金源期货 [16][18][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪铅主力期价冲高回落，宏观上国内外保持货币宽松预期，地缘冲突提升资源端溢价，贵金属有色受振普涨；基本面上供需双弱，原生铅及再生铅增减相抵，供应压力有限，消费受政策退坡及电池出口承压拖累，社会库存维持缓慢增加预期；多空交织，基本面指引不强，预计铅价跟随有色板块宽幅震荡运行 [4][7][8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE铅1月2日价格为17355元/吨，1月9日价格为17355元/吨，涨跌为0元/吨；LME铅1月2日价格为1994美元/吨，1月9日价格为2046.5美元/吨，涨跌为52.5美元/吨；沪伦比值1月2日为8.70，1月9日为8.48，涨跌为 - 0.22；上期所库存1月2日为28004吨，1月9日为30111吨，增加2107吨；LME库存1月2日为239325吨，1月9日为222725吨，减少16600吨；社会库存1月2日为1.91万吨，1月9日为1.96万吨，增加0.05万吨；现货升水1月2日为 - 70元/吨，1月9日为 - 130元/吨，减少60元/吨 [5] 行情评述 - 元旦后沪铅主力2602合约开门红，周内高点17860元/吨，最终收至17395元/吨，周度涨幅0.2%；伦铅先扬后抑，突破2025美元/吨后调整，最终收至2046.5美元/吨，涨跌幅为2.63% [6] - 现货市场，1月9日江浙地区铅仓单货报17245 - 17315元/吨，对沪铅2601合约贴水10 - 0元/吨；沪铅高位回落，持货商多以厂提货源出货，部分冶炼企业积极报价出货，主流产地报价对SMM1铅贴水30元/吨到升水30元/吨，个别地区升水100 - 150元/吨；再生铅炼厂普遍贴水出货，下游企业观望，刚需采购 [6] - 库存方面，1月9日LME周度库存222725吨，减少16600吨；上期所库存30111吨，增加2107吨；1月8日SMM五地社会库存为1.96万吨，较12月31日增加0.12万吨，较1月5日增加500余吨 [7] 行业要闻 - 2026年1月9日，国内外铅精矿加工费分别为300元/金属吨和 - 145美元/干吨，均值均环比持平 [9] - 1月7日晚间安徽阜阳市解除大气污染橙色预警，部分再生铅企陆续恢复满产运行 [9] 相关图表 - 报告展示了SHFE与LME铅价、沪伦比值、SHFE库存情况、LME库存情况、1铅升贴水情况、LME铅升贴水情况、原生铅与再生精铅价差、废电瓶价格、再生铅企业利润情况、铅矿加工费、电解铅产量、再生精铅产量、铅锭社会库存、精炼铅进口盈亏情况等图表 [11][13][15][17][21][23][24][26]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 上周工业硅震荡走弱，多晶硅市场受反垄断监管政策影响或制约头部硅企量价，短期拖累工业硅基本面需求；供应端边际延续收敛，需求侧各环节表现不佳，社会库存降至55.3万吨，现货市场总体持稳运行 [2][5][8] - 多晶硅反垄断监管政策打压市场信心，年底消费入季节性淡季拖累硅料去库，工业品市场情绪降温；主力合约8550一线暂获支撑但短期上行空间有限，预计工业硅期价延续震荡调整 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 1月9日较12月31日，工业硅主力合约价格8715.00元/吨，跌145.00元，跌幅1.64%；通氧553、不通氧553、421、3303现货价格无涨跌；有机硅DMC现货价格无涨跌；多晶硅致密料现货价格54.00元/吨，涨2.00元，涨幅3.85%；工业硅社会库存降至55.3万吨，降0.8万吨，降幅1.43% [3] 市场分析及展望 - 供应上，新疆开工率降至8成附近，西南枯水期产量弱，内蒙和甘肃产量平稳，供应端边际收敛；需求上，多晶硅供应收敛，西南部分地区减产，12月产量预计降至11万吨，硅片出货有限，电池片受银价影响或拖累排产，组件需求疲软，企业以销定产，主流TOPCON182成交价0.66 - 0.72元/瓦 [2][5][8] - 宏观上，12月CPI同比+0.8%，消费政策显效，部分消费品价格上涨，能源价格降0.5%，食品价格涨0.3% [6] - 政策上，国家监管部门提出多晶硅协同行为整改要求，1月20日前提交书面措施，违规将立案执法 [6][7] - 库存上，1月9日工业硅全国社会库存降至55.3万吨，环比持平，广期所仓单库存升至10888手，合计5.4万吨，5系仓单注册入库增加 [7] 行业要闻 - 财政部、税务总局自2026年4月1日起取消光伏等产品增值税出口退税，2026年4月1日至12月31日电池产品出口退税率由9%降至6%，2027年1月1日起取消 [9] - 中国能建江苏院中标内蒙古150万千瓦光伏治沙项目勘察设计服务，项目集发电与治沙一体，建成后年供电26亿度，有生态、经济和社会效益 [10] - 中国光伏出海进入转折期，中东市场潜力大，中国企业在中东签约、开工及并网光伏项目超15个，含10个“吉瓦级”项目 [11] 相关图表 - 包含工业硅产量、出口量、社会库存、广期所仓单库存、主产区周度产量、有机硅DMC产量、多晶硅产量、工业硅各牌号现货价、多晶硅现货价、有机硅现货价等图表 [13][14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年上半年原油供应宽松格局不改，油价弱势震荡延续；预计印尼B50生柴政策2026年下半年落地实施，实际实施节奏有不确定性；美国环保署预计2026年一季度发布2026 - 2027年可再生燃料体积义务最终规则，将提供需求增量预期 [4][48] - 市场预计马来西亚2025年12月棕榈油库存继续增加创新高，国内棕榈油刚需采购为主、到港增多库存增加但春节备货需求有增加预期；菜油库存持续去化，全球菜系供应宽松，国内远端供应将趋于宽松 [4][49] - 宏观上关注非农数据及美联储主席人选公布，原油期价弱势震荡；基本面等待MPOB报告指引，1月马棕油产量下滑、出口或好转，印尼生柴政策实施节奏不确定，加菜油或重回国内市场，菜油表现弱势；1月棕榈油受节日备货及供需由松趋紧预期影响，预计震荡走强，价格区间8400 - 9000元/吨 [4][50] 根据相关目录分别进行总结 油脂市场行情回顾 - 12月以来油脂板块震荡走弱后反弹企稳转入震荡；内盘棕榈油、豆油、菜油05合约分别跌1.08%、2.21%、4.36%，外盘BMD马棕油主连、CBOT美豆油主连、ICE油菜籽活跃合约分别跌1.75%、7.66%、7.56%；现货方面，棕榈油涨0.23%，豆油跌2.49%，菜油跌0.79% [9] - 12月中上旬棕榈油因马棕油产需逻辑交易，产量增、出口弱、累库预期强化致期价走弱，临近月底出口数据改善、产量环比增幅收窄使价格反弹；菜油近端供应偏紧现货跌幅有限，新年度供应宽松远月合约跌幅大；美豆油受出口需求担忧、南美丰产预期及生柴政策推进慢影响震荡下跌 [10] 基本面分析 MPOB报告 - 马来西亚11月棕榈油产量194万吨环比减5.3%，出口量121万吨环比减28.13%，11月底期末库存284万吨高于预期，报告整体偏利空；12 - 3月马棕油进入减产季，临近节假日国内备货需求增加，关注库存去化进程 [22] 马棕产量和出口 - 2026年1月1 - 5日，马来西亚棕榈油单产环比减34.70%，出油率环比增0.04%，产量环比减34.48%；12月1 - 20日毛棕榈油产量较上月同期降7.44% [30] - 1月1 - 5日棕榈油出口量239675吨，较上月同期增31.12%；12月1 - 31日，ITS数据显示出口量较上月同期减5.76%，SGS显示增28.40%，AmSpec显示减5.21% [30][33] 印度尼西亚情况 - 2025年10月，印尼棕榈油产量476万吨环比增46万吨、同比减8万吨，1 - 10月产量合计4809万吨同比增431万吨；出口量280万吨环比增60万吨、同比减9万吨，1 - 10月出口累计2770万吨同比增286万吨 [35] - 2025年10月，印尼国内棕榈油消费量223万吨环比减18万吨、同比增15万吨，1 - 10月累计2069万吨同比增5.3%；10月库存233万吨，上月259万吨，去年同期250万吨 [35] 印度植物油进口 - 2025年11月，印度植物油进口量115万吨，1 - 11月累计1433万吨同比减79万吨；棕榈油进口量63万吨，1 - 11月累计687万吨同比减122万吨 [38][39] - 2025年11月，印度豆油进口量37万吨，1 - 11月累计496万吨同比增140万吨；葵花籽油进口量14.3万吨，1 - 11月累计246万吨同比减101万吨 [39] 中国油脂进口 - 2025年11月，中国棕榈油进口量33万吨，1 - 11月累计230万吨同比减51万吨；菜籽油进口量16.6万吨，1 - 11月累计191万吨同比增24万吨 [41] - 2025年11月，中国葵花籽油进口量4.9万吨，1 - 11月累计45.5万吨；11月三大油脂进口量54.5万吨，1 - 11月累计467万吨同比减52万吨 [41][42] 国内油脂库存 - 截至2026年1月2日当周，全国重点地区三大油脂库存207.77万吨，较上周减2.33万吨、较去年同期增20.19万吨 [43] - 其中，豆油库存108.1万吨，较上周减0.8万吨、较去年同期增14.85万吨；棕榈油库存73.38万吨，较上周减0.03万吨、较去年同期增23.21万吨；菜油库存27万吨，较上周减1.5万吨、较去年同期减17.87万吨 [43] 总结与后市展望 - 2026年上半年原油供应宽松、油价弱势震荡；印尼B50生柴政策预计下半年实施但节奏不确定，美国环保署预计一季度发布相关规则提供需求增量预期，美国计划取消中国部分油脂进口扩大美豆油生柴需求 [48] - 预计马来西亚2025年12月棕榈油库存增加，国内棕榈油库存随到港增多而增加但春节备货需求将增加；菜油库存去化，全球菜系供应宽松，国内远端供应将趋于宽松 [49] - 宏观关注非农数据及美联储主席人选，原油期价震荡；基本面等待MPOB报告，1月马棕油产量降、出口或好转；印尼生柴政策实施节奏不确定，加菜油或重回国内市场，菜油弱势；1月棕榈油预计震荡走强，价格8400 - 9000元/吨 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上今年是“十五五”关键开局，央行灵活运用降准降息，实施扩张财政政策扩内需，坚持科技创新与产业升级、绿色能源转型结合，12 月制造业 PMI 重回扩张区间，高技术制造业利润增长加快，12 月 CPI 同比+0.8%，内需企稳回升 [3][50] - 供应端新疆开工率 8 成但年初部分企业检修减产，川滇枯水期产量大幅回落，甘肃和内蒙产量平稳，供应边际回落，社会库存高位运行 [3][50] - 需求端多晶硅反垄断监管打压情绪，硅片量价走弱，电池厂商提价遭抵触，组件减产，集中式项目需求降温，传统行业有机硅和铝合金消费下行，预计 2026 年 1 月需求淡季承压下行，价格区间偏弱震荡，重心较 12 月下移 [3][50][51] 根据相关目录分别进行总结 2025 年 12 月工业硅行情回顾 - 工业硅期价区间震荡，主力 2512 合约运行区间 8120 - 9240 元/吨，价格重心回落，多晶硅反内卷平台落地，供应宽松，需求端各环节有不同表现，多晶硅期价回落拖累工业硅价格 [8] - 现货市场持稳小幅回落，12 月三大主产区开炉率 30.1%，西南电价上调成本增加，国内产量环比降至 39.7 万吨，社会库存降至 55.3 万吨，主流牌号价格有不同程度下降，预计 2026 年 1 月延续区间震荡 [11][12] 宏观经济分析 - 12 月制造业 PMI 重回扩张区间，官方制造业 PMI 为 50.1，大型企业 PMI 为 50.8 环比上升 1.5%，中型企业 PMI 为 49.8 逼近荣枯线，生产、新订单等指数有不同表现，企业采购活动加快，1 - 11 月高技术制造业利润同比增长 10.0% [16][17] 基本面分析 - 北方产量高位回落，西南枯水期产量低迷，2025 年 1 - 11 月新疆产量占比 52.03%，年内产量前低后高，川滇从枯水到丰水产量增加，新增产能释放有限，供应端总体收缩 [21][22] - 11 月工业硅出口环比增长 22%，1 - 11 月累计出口 66.15 万吨同比 - 1%，11 月出口 5.49 万吨同比增长 4%，出口地区集中在东南亚，预计 1 月出口量 5 - 7 万吨 [25] - 12 月社会库存高位运行，仓单库存面临集中注销，社会库存降至 55.3 万吨，广期所仓单库存 5.1 万吨环比 - 68.9%，预计 2026 年 1 月社会库存回升 [28] - 光伏反内卷进入攻坚期，有机硅和铝合金消费相对低迷，多晶硅反垄断监管来袭，产能出清新平台落地，硅片、电池片、组件需求降温，光伏行业进入减速期，2026 年将加强治理；有机硅开工率企业挺价空间有限，预计 2026 年 1 月量价持稳；铝合金产量小幅增长，铝棒加工费承压，预计 1 月产量回落、加工费承压 [30][32][34][35] 行情展望 - 宏观上延续扩张财政政策，内需企稳回升；供应端边际回落，库存高位；需求端淡季承压下行，预计 2026 年 1 月工业硅价格区间偏弱震荡，重心下移 [3][50][51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 南美丰产基本确立格局宽松限制大豆上方空间，美豆出口销售进度偏慢需关注USDA报告数据调整 [3][65][66] - 市场对1季度供应有偏紧预期，进口大豆拍卖暂停，叠加春节前备货需求，现货价格坚挺，预计1月份连粕维持区间震荡运行 [3][65][66] 根据相关目录分别进行总结 一、豆粕市场行情回顾 - 12月以来外盘美豆高位回落，连粕震荡偏弱，内盘强于外盘，12月底豆粕05合约、CBOT美豆3月合约下跌，华南豆粕现货上涨 [9] - 中国采购美豆利多消息消化后市场重新评估美豆出口进度，其偏慢引发担忧，南美产区天气好，巴西收割展开，机构上调巴西产量预期，阿根廷降水增多作物情况好，外盘承压，进口成本走弱施压国内价格 [9] - 国内进口大豆拍卖暂停，1季度大豆到港预期减少，部分油厂停机担忧，叠加春节前备货需求支撑，近端现货坚挺，但南美丰产2月巴西出口增多，连粕05合约弱势，近强远弱格局延续 [9] 二、国际方面 2.1 全球大豆供需 - 12月USDA报告显示2025/26年度全球大豆产量、压榨需求环比增加，期末库存增加，库消比小幅收紧，供需整体宽松 [12] 2.2 美国大豆供需 - 12月USDA报告美豆平衡表未调整，2025/26年度美豆种植面积、单产、出口需求、期末库存维持不变，库消比6.74% [16] 2.3 美豆压榨需求 - 美国2025年11月大豆压榨量环比减少、同比增加，2025/26年度至今累计压榨量同比增加，USDA年度压榨目标同比增加4.5% [19] - 2025年11月底美国豆油库存增加，截至2025年12月12日当周美国大豆压榨毛利、伊利诺伊州48%蛋白豆粕现货价格、毛豆油卡车报价、1号黄大豆平均价格均下降 [19] 2.4 美豆出口需求 - 截至2026年1月1日当周，2025/2026年度美豆出口净销售、累计出口销售量及销售进度均低于去年同期，当周中国净采购量及本年度累计采购量也低于去年同期 [22] 2.5 巴西大豆情况 - 12月报告显示2025/2026年度巴西大豆产量不变，出口、压榨需求增加，期末库存减少，库消比20.68%，供需小幅度趋紧 [26] - 2025年11月巴西大豆出口量环比减少、同比增加，1-11月累计出口量同比增加，11月对中国出口量环比减少、同比增加，1-11月累计对中国出口量同比增加，12月出口量预计为357万吨 [27][29] - 截至2025年12月27日当周，巴西2025/2026年度大豆播种进度为97.9%，收割进度为0.1%，未来15天产区降水高于常态且持续，丰产预期强化 [31] 2.6 阿根廷大豆情况 - 12月报告显示2025/2026年度阿根廷大豆产量、进口不变，出口、压榨需求确定，期末库存减少，库消比40.46% [33] - 2025年10月阿根廷大豆、豆粕出口量环比减少，2024/2025年度大豆累计出口量同比增加，豆粕累计出口量同比减少 [37][39] - 截至2025年12月30日当周，阿根廷大豆播种进度为82%，未来15天产区降水量略低于常态但较前期改善，土壤墒情尚好，暂无风险点 [39] 三、国内情况 3.1 进口大豆等情况 - 2025年11月中国大豆进口量环比减少、同比增加，1-11月进口量同比增加，买船节奏方面1 - 3月船期采购完成度较好，2025/2026年度美豆采购量约1002万吨 [43] - 受中加贸易关系影响，中国菜籽进口窗口关闭，2025年11月菜籽进口量低，1 - 11月累计进口量同比减少，沿海油厂菜籽库存消耗殆尽，后续澳菜籽到港将压榨，11月菜粕进口量有印度、俄罗斯替代，华东颗粒粕库存去化，关注中加贸易关系演变 [44] 3.2 国内油厂库存 - 截至2025年12月26日当周，主要油厂大豆、豆粕库存较去年同期增加，未执行合同较去年同期增加，全国港口大豆库存较去年同期增加，主要油厂压榨量减少，饲料企业豆粕库存天数增加 [47] - 截至元旦当周，全国豆粕周度日均成交、提货量与前一周相比有变化 [47] 3.3 饲料养殖情况 - 2025年11月全国工业饲料产量环比减少、同比增长，主要饲料产品出厂价格同比下降，配合饲料中玉米用量占比43.8%，配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比14.0% [54] 四、总结与后市展望 - 中国采购2025/2026年度美豆预计达1000 - 1100万吨，完成度9成左右，1 - 3月船期买船计划基本完成，后续转向南美市场，美豆累计出口销售进度偏慢 [3][65] - 2025年11月美国大豆压榨量同比增加，2025/26年度（9 - 11月）累计压榨量同比增加，USDA年度压榨目标同比增加4.5%，压榨需求或上调 [3][65] - 巴西产区天气好丰产预期强化，未来两周降水适宜，收割展开；阿根廷降水增多土壤墒情好，无风险点 [3][65] - 国内油厂大豆及豆粕高库存压制期价，国储进口大豆拍卖暂停，1季度大豆同比减少或加快库存去化，未来供需趋紧，基差坚挺，现货价格稳中有涨 [3][65][66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给端钢厂生产收缩受环保限产、检修及利润约束，春节前钢材供应低位运行 [3][47] - 需求端钢材需求偏弱，内需弱外需稳，1月需求趋势延续 [3][47] - 未来一个月钢市基本面偏弱，春节前供应低位，1月需求走弱库存累库，成本端双焦带动黑色反弹，预计钢价震荡，螺纹钢参考区间3000 - 3350元/吨 [3][48] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 12月钢材期货价格震荡，环比基本持平，螺纹钢强于热卷，卷螺价差缩小 [8] - 宏观上美联储降息、日本央行加息，国内政策预期平稳，钢材出口许可证管理或扰动市场 [8] - 产业上12月螺纹钢需求走弱但产量降幅大，库存去化好，铁水降矿价挺，双焦跌带动成本下移，钢市维持现实与预期博弈 [8] 钢材基本面分析 春节前供应低位运行 - 12月钢厂生产收缩，铁水日均产量降至228.66万吨，五大材周均产量降至807.5万吨，建筑材减产突出 [15] - 长流程钢厂产量回落显著，短流程因利润好开工回升，高炉开工率和产能利用率下滑 [15] - 12月钢厂检修增加成本下移，盈利面修复但主动减产意愿强，电炉开工率回落，短流程生产韧性有限，预计春节前供应低位运行 [15] 钢材库存拐点 - 12月钢材库存加速去化，五大材总库存降至1258万吨，螺纹钢库存降幅大，热卷库存高位，库存去化因减产而非需求 [17] - 1月钢厂有复产预期，需求走弱，库存将转入累库周期，需关注累库速度和结构变化 [17] 淡季需求压制 - 12月钢材需求弱，内需疲软，房地产投资下行，固定资产投资增势转负，制造业投资增幅收窄 [23] - 12月全国建材成交量回落，建筑用钢需求季节性收缩，螺纹钢表需降至203万吨，热卷表需降至307万吨，出口延续强势但出口许可证管理或扰动未来出口 [23] - 12月钢材内需弱外需稳，板材支撑热卷需求，建筑材需求走弱，预计1月延续此趋势 [23] 宏观政策稳中求进，终端需求疲软难改 - 国内中央经济工作会议坚持稳中求进，实施积极财政和适度宽松货币政策，稳定房地产市场，构建发展新模式 [30] - 终端需求弱，房地产投资下滑，1 - 11月全国房地产开发投资同比降15.9%，施工、新开工、竣工面积均下降，新建商品房销售面积降7.8%，基建投资环比走弱 [30][32] - 制造业有韧性，12月PMI升至扩张区间，1 - 11月汽车产销同比增11.9%和11.4%，家电产量增长 [32] - 2026年1月1日起对部分钢铁产品实施出口许可证管理，旨在规范出口，今年钢材出口有韧性，1 - 11月累计出口10772万吨同比增6.7%，部分产品受反倾销影响 [33] 行情展望 - 供给端钢厂生产收缩，预计春节前供应低位运行 [47] - 需求端钢材需求弱，预计1月需求趋势延续 [47] - 未来一个月钢市基本面弱，春节前供应低，1月需求走弱库存累库，成本端双焦带动黑色反弹，预计钢价震荡，螺纹钢参考区间3000 - 3350元/吨 [48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤端预计2026年国内产量趋于平稳，在政策及能源安全约束下产能有序释放，总产量与2025年持平，进口方面蒙煤因运力提升有望小幅增长，俄煤保持稳定 [3][49] - 焦炭端2026年产能过剩格局难改，供应弹性大，行业利润窄幅波动，产量随铁水需求及焦煤成本变动，预计全年产量与2025年持平，出口延续低位 [3][49] - 钢厂端2026年钢铁终端需求整体持平，缺乏显著增量，生铁及粗钢产量进入平台期，铁水产量预计与2025年持平，钢厂按需采购原料 [3][49] - 整体预计双焦区间震荡走势，焦煤参考850 - 1450元/吨，焦炭1400 - 2000元/吨 [3][50] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年双焦市场呈V型走势，上半年下跌，6 - 7月反弹后宽幅震荡，政策与供应变化是交易核心 [8] - 焦煤市场上半年弱势下半年反转，1 - 5月盘面下行，6月企稳，7月拉升，8 - 10月震荡，11月后回落 [8] - 焦炭市场1 - 5月随焦煤走弱，6月止跌，7 - 8月提涨，9月提降，10 - 11月再提涨，12月回落 [9] 供给端 上游焦煤生产进入平稳有序新阶段 - 2025年国内焦煤生产前高后低，上半年保供政策下产量增加，5月下旬后开工率下降，下半年供应收紧 [11] - 2026年国内焦煤生产预计进入平稳有序新阶段，预计全年产量约4.75亿吨，同比基本持平 [11] 焦煤进口整体下降 - 2025年1 - 11月我国累计进口炼焦煤10485万吨，同比下降5.67%，进口格局稳定，蒙煤进口增长，不同来源国进口分化 [14][15] - 2026年全国进口总量预计约1.19亿吨，整体供应保持平稳 [15] 焦煤库存分析 - 2025年焦煤产业链库存呈现结构性转移，上半年下游低库存，煤矿端库存累积，下半年库存向中下游转移 [31] - 全年上游煤矿库存中高位，中游港口库存平稳，下游焦企库存长期偏低 [31] 焦炭供应稳定增长 - 2025年焦化行业产能置换推进，净增加约468万吨，产能利用率上升，产量同比增加 [33][34] - 行业存在落后产能占比高、市场集中度低等问题，预计落后产能出清，市场格局改善，行业利润边际改善但空间有限 [34] 焦炭进出口 - 2025年1 - 11月焦炭累计出口694万吨，同比下降10.6%，受海外政策与竞争压制；累计进口51万吨，同比增加41万吨，对供需格局影响不大 [37] 焦炭库存 - 2025年焦炭产业总体去库存，处于历史同期中性偏低水平，上游焦企库存先累积后去化，下游钢厂库存刚需，中游港口库存平稳 [39] 需求端：铁水产量前高后低 - 2025年国内钢厂生产前高后低，铁水日均产量先升后降，全年生铁生产强于粗钢 [42] - 2025年双焦需求在钢厂高产量支撑下有韧性，但终端疲软与出口波动制约上行空间 [43] - 2026年高炉铁水产量预计进入平台期，终端需求平稳，双焦国内需求量预计焦炭约4.2亿吨，焦煤约6亿吨 [43] 行情展望 - 焦煤供应端国产产量趋稳，蒙煤小幅增长，供应平稳 [49][50] - 焦炭端产能过剩难改，利润窄幅波动，产量随需求和成本变动，出口延续低位 [49][50] - 钢厂端终端需求持平，铁水产量平稳，按需采购原料 [49][50] - 宏观政策多目标协调，预计双焦区间震荡，焦煤850 - 1450元/吨，焦炭1400 - 2000元/吨 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月国内钢厂生产收缩，高炉日均铁水产量降至约228万吨，盈利面小幅改善但仍处低位，节前补库或短期支撑矿价，但难改供应宽松格局 [3][45] - 12月全球铁矿石供应强劲，发运量达年内新高，中国到港量维持高位，港口累库至历史同期高位，钢厂库存低位运行，补库力度温和 [3][45] - 未来一个月，铁矿石期货价格压力仍存，预计整体重心震荡下移，波动区间参考740 - 860元/吨 [3][47] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 12月铁矿石行情先抑后扬，震荡偏强，初期受需求疲软和高库存压制回调，后因补库预期与宏观预期支撑反弹 [7] - 12月供应端处于发运旺季，全球发运量增至3677万吨，澳巴发运增244万吨，到港量2601万吨；需求端日均铁水产量228万吨，盈利率略改善但复产空间受限；库存端港口累库至15858.66万吨，钢厂补库有限 [7] 基本面分析 钢厂开工收缩，节前关注补库节奏 - 12月国内钢厂生产收缩，247家钢厂高炉日均铁水产量约228万吨，环比降近7万吨，五大钢材品种周均产量减42万吨，高炉开工率和产能利用率走低 [10] - 生产下降源于环保限产、集中检修和终端需求淡季，钢厂盈利面边际改善但仍处低位，复产意愿有限 [10] - 春节前钢厂生产预计“弱稳”，铁水产量或围绕225万吨左右，补库或短期支撑矿价，但难以改变供应宽松格局 [11] - 海外方面，12月美联储降息，2026年主席换届或影响货币政策，南美局势恶化引发供应担忧，海外铁矿石需求增长分化，印度增长，日韩德等国下降 [16] 外矿发运年末冲量 - 12月全球铁矿石发运量达3677.1万吨，创年内新高，澳巴合计发运3059.6万吨，澳大利亚发运2113.7万吨，巴西发运945.9万吨 [18] - 分矿山看，力拓、FMG、淡水河谷累计对华发运同比分别增387万吨、1065万吨、461万吨，必和必拓同比减145万吨，非主流矿山发运量增152万吨 [18] - 12月中国45港到港量2601.4万吨，预计未来两周仍处高位，需关注南半球雨季供应扰动 [19] 铁矿石港口库存 - 12月45港铁矿石库存增至15858.66万吨，处历史同期高位，累库因到港量高和疏港量低 [33] - 贸易矿库存增至10367.61万吨，澳洲矿累库411万吨，巴西矿去库165万吨，块矿、球团、粉矿分别累库108万吨、61万吨、299万吨 [33] 钢厂库存情况 - 12月247家钢厂进口矿库存8860.19万吨，环比微增但处历史低位，库存结构中厂内库存占比不高，平均可用天数31天左右 [37] - 钢厂补库力度温和，港口高库存抑制采购积极性，低库存限制矿价深跌空间，补库预期提供底部支撑 [37] 国内矿山生产情况 - 12月国内矿山生产季节性走弱，186家矿企铁精粉产量43.4万吨，126家矿企产量37.1万吨，均环比下降 [41] - 2025年1 - 11月我国铁矿石产量累计92362万吨，同比降2.8%，河北和辽宁产量降幅大，四川产量同比增12% [41] 海运费情况 - 12月海运费回落，澳大利亚丹皮尔至青岛航线运价8.59美元/吨，巴西图巴朗至青岛航线运价22.66美元/吨，受需求回落影响，西澳线降幅明显 [44] - 2025年海运费先低后高，年初低迷，后随需求回升反弹，下半年因巴西出口和中国进口需求增长而走强 [44] 行情展望 - 需求端12月钢厂生产收缩，高炉日均铁水产量降，盈利面改善有限，补库或短期支撑矿价但难改供应格局 [45] - 供给端12月供应强劲，发运和到港量高，需关注南半球雨季扰动，港口累库，钢厂库存低，补库力度温和 [45] - 未来一个月期货价格压力仍存，预计重心震荡下移，波动区间740 - 860元/吨 [45][47]

报告核心观点 - 金属价格调整延续，A股步入结构性行情，各商品受宏观、基本面和资金面等因素影响呈现不同走势 [2] 各品种情况 宏观 - 海外美联储理事米兰称2026年有150bp降息空间，市场预计6、9月各降息一次，首次申领失业救济人数处低位但持续申领上行，关注今晚非农数据，美元指数回升，美股涨跌不一，金属价格调整，油价反弹 [2] - 国内1月经济数据与政策真空，行情依赖资金结构与风险偏好，周四A股震荡分化，上证指数收跌，宽基指数分化，关注12月中国CPI [2] 贵金属 - 周四日盘白银和铂期货领跌，夜盘先抑后扬，COMEX黄金涨0.57%，COMEX白银跌1.19%，交易所监管和指数基金持仓调整令金银承压，关注今晚美国非农数据 [3] - 彭博商品指数再平衡，贵金属面临抛售压力，短期调整压力加大 [4] 铜 - 周四沪铜主力回落，伦铜调整，国内电解铜现货成交冷清，LME库存降，COMEX库存升 [5] - 宏观上美国财长和理事表态降息，特朗普政府言论令避险情绪发酵，产业上智利铜矿罢工持续，选矿厂运转仅30%且库存将耗尽 [5] - 铜价短期因多头获利了结承压，但中期上行趋势或未破，预计短期进入估值修复区间 [6] 铝 - 周四沪铝主力跌2.94%，LME涨0.16%，现货均价下跌，库存增加 [7] - 初请失业金人数增幅低，市场保持降息预期，基本面铝锭累库，后续或延续，沪铝持仓回落，震荡调整 [8] 氧化铝 - 周四氧化铝期货主力跌1.58%，现货均价跌2元/吨，理论进口窗口开启，仓单和厂库库存持平 [9][10] - 期价拉升使进口流入增多且推迟国内产能减产，现货成交僵持，预计期价高位难站稳，跟随调整 [10] 铸造铝 - 周四铸造铝合期货主力跌2.19%，部分现货价格持平，交易所库存增加 [11] - 铸造铝供需两淡，难独立行情，跟随铝价震荡调整 [11] 锌 - 周四沪锌主力调整，伦锌收跌，现货市场货源增多，成交不畅，升水下调，社会库存增加 [12] - 美国就业市场无明显压力，市场等非农数据，资金获利了结，基本面支撑减弱，锌价短期调整 [12] 铅 - 周四沪铅主力震荡下行，伦铅收跌，现货市场持货商报价，下游多长单采购或用库存，社会库存增加 [13] - 安徽环保管控解除，部分再生铅炼厂复产，供应增加有限，库存小增，消费淡季，铅价短期震荡偏弱 [14] 锡 - 周四沪锡主力调整后尾盘反弹，伦锡震荡偏弱，现货市场有不同升水 [15] - 美国非农数据前市场情绪紧，资金获利了结，基本面变化有限，原料偏紧，AI需求预期好，锡价短期高位调整 [15] 工业硅 - 周四工业硅主力小幅反弹，华东部分牌号报价持平，节前社会库存降至55.3万吨，盘面企稳使现货窄幅波动 [16] - 供应端新疆开工率高，西南产量低，需求端多晶硅供应收敛，各环节需求疲软，光伏反内卷政策不及预期，期价短期调整 [17] 螺卷 - 周四钢材期货下跌，本周五大钢材品种供应增0.4%，库存增1.77%，消费量降5%，建筑钢材需求回落，热卷变化不大 [18][19] - 产业景气度走弱，钢价回落，预计重回震荡模式 [19] 铁矿 - 周四铁矿期货调整，需求端钢厂高炉开工率微降，铁水产量低，供应端海外矿商发运冲量，港口库存累积 [20] - 总体供强需弱，期价震荡为主 [20] 双焦 - 周四双焦期货冲高回落，陕蒙矿山未收到产能核减通知，本周炼焦煤矿山产能利用率增5.7%，原煤产量和库存增加 [21] - 市场情绪降温，基本面支撑有限，期价波动大，操作需谨慎 [21] 豆菜粕 - 周四豆粕05合约跌0.32%，菜粕05合约跌1.71%，巴西1月大豆出口预计增，美豆出口销售进度慢，南美天气适宜 [22] - 加拿大总理访华，菜粕增仓下挫带动连粕回落，关注1月USDA报告，预计连粕短期震荡 [23] 棕榈油 - 周四棕榈油05合约涨1.13%，菜油05合约跌1.29%，印尼2025年棕榈油生物柴油消费增7.6%，计划提高掺混比例和出口税 [24] - 关注非农数据、美联储主席人选和MPOB报告，中加贸易关系改善使菜油走弱，棕榈油短期区间震荡 [25]