报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月棉花期货价格表现偏弱，预计10月郑棉走势震荡偏弱，美棉走势以震荡为主 [6][7][51] - 25/26年度全球棉花产量、需求均有上调，期末库存有所增加 [13] - 市场旺季过半，下游需求好转幅度有限，预计今年旺季表现不亮眼，对盘面提振作用有限 [28] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 - 行情回顾：9月棉花期货价格偏弱，新棉产量增幅明显，收花预期不及往年，对盘面有套保压力；下游订单一般，旺季预计维持当前水平；美棉基本面变化不大，预计走势震荡 [6] - 市场展望：10月新花上市，新疆棉产量高且轧花厂收购积极性一般，有卖套保压力；需求端旺季不旺，对盘面提振有限，预计郑棉震荡偏弱 [7] - 策略推荐：单边预计郑棉震荡偏弱；套利和期权建议观望 [8] 基本面情况 - 行情回顾：9月棉花期货价格偏弱，供应端新棉产量增幅明显，收花预期不及往年，有套保压力；需求端下游订单一般，旺季预计维持当前水平；美棉基本面变化不大，优良率中高位，签约情况变化不大，预计走势震荡 [12] - 国际市场：25/26年度全球棉花产量、需求上调，期末库存增加；9月25/26年度棉花产量调增23万吨至2562万吨，中国调增22万吨、印度调增11万吨 [13] - 美国：新棉美棉优良率尚可，签约进度差，处于历年同期低位；25/26年美国棉花产量预计287万吨，较上一年度调增30万吨；目前天气好，未来产量变化不大；截止9月14日，美棉累计签约量90.1万吨，同比减少16.61%，累计装运量10.47万吨，同比增加84.96%；中国累计签约美棉10.47万吨，同比下降84.96%，累计装运0万吨，同比下降100%；新作方面，截止9月12日，干旱占比改善明显 [16] - 其他国家：印度新年度种植面积调减，截至9月20日，2025/26年度印度棉种植面积1096.4万公顷，较上一年度同期低31.2万公顷，同比下滑2.8%；8月9日起参考古吉拉特邦棉花协会数据；截至9月17日当周，印度棉花主产区周度降雨量44.1mm，相对正常水平高11.3mm，相比去年同期高33.4mm；2025/06/01至2025/09/17累计降雨量893.1mm，相对正常水平高147.6mm；巴西方面，截止9月13日当周，巴西棉花总的收割进度为96.6%，环比增加9.7个百分点，较去年同期慢1.9%，收割基本完成；截至9月11日加工进度36%，新花出口短期下滑；马值、强力等指标较去年下滑 [21][23] - 国内市场：供应端，截至9月中旬全国棉花商业库存117.59万吨，环比减少30.58吨，处于历年同期低位；2025年8月进口7.27万吨，同比降7.7万吨，环比增1.96万吨；2025年1 - 8月累计进口58.58万吨，同比降72.7%；2024/25年度9 - 8月累计进口105.3万吨，同比降67%；9月内外价差1400元/吨附近，因中美贸易关系和进口棉量偏低，商业库存去化快，郑棉价格上涨，内外价差走扩；需求端，市场旺季过半，下游需求好转幅度有限，预计旺季表现不亮眼，对盘面提振有限；截至9月中旬棉纺织企业棉花工业库存为86.21万吨，环比减少3.02万吨；棉纺织企业纱线库存25.43天，坯布库存31.56天；8月内需表现一般，处于历年同期中高位，8月份服装、鞋帽、针纺织品类零售额为1045亿元，同比增加3.1%；8月纺织品服装出口表现一般，2025年1 - 8月份纺织品服装累计出口1972.74亿美元，同比下降0.25%，其中纺织品出口945.13亿美元，同比增长1.55%，服装出口1027.61亿美元，同比下降1.86%；新作方面，2025年全国棉花种植面积上调271万亩至4730.6万亩，其中新疆棉花种植面预计在4358万亩，同比增幅9.1%；根据近三年棉花平均单产估算，总产上调至741.5万吨，同比增加8.2%；10月新花大量上市，市场关注收购价格，新疆棉产量高且轧花厂收购积极性一般，收购价格在6 - 6.3元/公斤附近，有卖套保压力 [26][28][29] 后市展望及策略推荐 - 国内外行情展望：国际方面，全球棉花产量、需求调增，处于历年中位，期末库存下调，整体相对中性；美国美棉产量变化不大，天气好，优良率尚可，后期下调产量空间有限，但新年度签约情况不乐观，价格有压力，预计美棉震荡；国内方面，10月新花大量上市，新疆棉产量高且轧花厂收购积极性一般，有卖套保压力；需求端旺季不旺，对盘面提振有限，预计郑棉震荡偏弱 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期油脂盘面缺乏强有力上涨驱动，维持震荡运行，但方向上油脂维持逢低做多思路 [4] - 后期棕榈油两国合计库存将持续低于5年均值，产地现货价格持稳运行对棕榈油价格存在支撑 [4] - 国内豆油小幅去库，后期随着大豆到港和压榨逐渐减少，将继续小幅去库，但库存不大会紧张 [4] - 国内菜油基本面变化不大，继续边际去库，对菜油价格形成支撑 [4] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 前言概要 - 行情回顾：9月油脂分化明显，菜油01合约涨近4%，豆油跌超2%，棕榈油跌近1%；受美豆油下跌、两大月报偏空、美联储降息、阿根廷出口关税政策变动等因素影响，油脂先跌后反弹；OI - Y01以及OI - P01持续走强，OI - Y01涨至2000附近高位 [3] - 市场展望：短期油脂震荡，维持逢低做多思路；棕榈油两国合计库存低于5年均值，产地价格支撑棕榈油；国内豆油后期或继续小幅去库；国内菜油继续边际去库，价格获支撑 [4] - 策略推荐：单边可逢低分批做多；套利可考虑OI 1 - 5正套但不追高；期权可买看涨或卖看跌 [5] 第二部分 基本面情况 - 行情回顾：同前言概要部分行情回顾内容 [3][10] - 马棕8月如期累库，印尼7月产量大增，整体库存仍不宽松：马棕8月期末库存累库至220万吨，环比增4%，预计9月产量或在177万吨左右，出口略高于5年均值；后期增产速度或放缓，累库进程缓慢甚至可能去库；印尼7月产量大增6%至560万吨，库存略有累库至257万吨，仍处历史同期低位；预计本年度印棕产量同比增量超200万吨 [15][23] - 国际豆油价格下跌，印度大量采购豆油：截至8月，印度2024/25年度食用油进口量累计1238万吨，同比减8%，其中豆油进口量创记录；8月港口库存累库至97万吨；近期印度国内食用油价格上涨放缓；豆棕价差走缩，市场传言印度采购30万吨阿根廷豆油 [31] - 国内油脂或将逐渐去库，油脂基差稳中有增：棕榈油9月19日库存58.51万吨，环比减8.79%，进口利润倒挂，远月买船少，可逢低做多01合约；豆油9月19日库存123.59万吨，环比降1.22%，后期或继续小幅去库，可逢低试多；菜油9月19日库存58.61万吨，环比降3.93%，后期预计继续去库，单边回调可逢低做多，1 - 5月差维持正套不追高 [35][38][39] 第三部分 后市展望及策略推荐 - 棕榈油可逢低做多01合约，国内豆油继续小幅去库，菜油继续去库，单边回调逢低做多，月差1 - 5正套不追高 [53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球主产区增产预期正在兑现，巴西供应高峰糖产大增，印度、泰国和中国糖产大概率增加，国内白糖供应压力较大，建议国际和国内糖市逢高布局空单，套利和期权观望 [5][7][88] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 行情回顾 - 9月外糖市价格重心下移至15 - 17美分/磅，国内糖价重心下移至5400 - 5600，巴西双周糖产量大增施压市场，国内受外糖走势影响大，但价格处于低位较抗跌 [4][9] 市场展望 - 国际上全球主产区增产持续兑现，巴西糖压榨量大增，预计双周糖产维持高位，双周制糖比将下降，印度、泰国和中国糖产大概率增加；国内近期进口糖量大，新一年国内糖也增产，供应端压力大 [5] 策略推荐 - 单边建议国际和国内糖市逢高布局空单，套利和期权观望 [7] 基本面情况 行情回顾 - 同前言概要中的行情回顾内容 [9] 国际供需格局变化 - 25/26榨季市场对糖产预期乐观，巴西糖产预计维持高位，北半球降雨好，印度预计恢复性增产，泰国和中国预计小幅增加；StoneX预计2025/26年度全球食糖供应过剩277万吨，ISO预计供需缺口23万吨，Czarnikow预计盈余620万吨 [12][16] 巴西双周糖产大增，增产预期正在兑现 - 25/26榨季巴西糖产预期4400 - 4500万吨，处于历年同期高位，目前加工高峰期，最终产量可能与预期偏差不大；出口预期同比略减但近几个月出口量高，年度出口量预计不低；正处累库阶段，库存是历年同期偏低位；8月下半月中南部甘蔗入榨量、产糖量同比增加，累计入榨量同比减少 [19][20][21] 新榨季糖产预期乐观 印度乙醇政策成关键 - 印度24/25榨季产量预估2610万吨，需求端9月销售配额与去年持平，累计销售量同比减少，出口少；25/26榨季甘蔗主产区天气适宜，预计产量恢复性增加至3500万吨左右，若转用于乙醇生产400万吨，实际糖产预计3100万吨附近，国内消费量2800 - 2900万吨，政府将启动食糖出口计划；泰国24/25榨季产糖同比增加，出口同比增加但仍处偏低位置，新榨季产量预计维持高位 [40][45][46] 工业库存偏低，近期产销率增速放缓 - 截至9月广西食糖第三方仓库库存环比减少、同比增加，处于近5年中位；8月广西和云南月度食糖库存量环比下降；截至8月广西和云南糖月度累计产销率处于历年同期偏高位；8、9月去库速度放缓，预计9月国内糖库存仍处低位，产销进度继续提高 [61] 配额外进口利润空间打开，进口量明显增加 - 2025年8月我国进口食糖同比增加，1 - 8月同比增加，24/25榨季截至8月同比下降；从巴西进口量处于历史同期最高位；8月配额外原糖到港量处于历年同期高位，9月预报到港量30万吨；进口窗口打开，预计9、10月进口糖量仍处高位 [71][75] 糖浆及预拌粉进口量超预期减少 - 2025年8月我国进口糖浆、预混粉合计同比减少，1 - 8月合计同比减少近半；24/25榨季截至8月底合计同比减少；2106项下的泰国预混粉是进口数量最大项目 [84][85] 后市展望及策略推荐 后市展望 - 国际上全球主产区增产持续兑现，巴西糖产大增，双周制糖比预计下降，印度糖产大增，其甘蔗制乙醇和出口政策重要，泰国和中国糖产大概率增加；国内近期进口糖量大，新一年国内糖增产，供应压力大 [88] 策略推荐 - 单边建议国际和国内糖市逢高布局空单，套利和期权观望 [90]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 终端需求走弱，矿价高位承压 [1] 根据相关目录分别进行总结 铁矿石市场数据回顾 - 展示62%普氏铁矿价格、PB粉价格、卡粉 - PB粉价差、PB粉 - 超特粉价差、钢厂现金利润与高中低品价差、内外盘美金价差、最优交割品与01、05、09合约基差、跨期1/5价差等数据图表 [7][11][13] 铁矿供需分析 - 展示铁矿进口数量（含澳洲、巴西、印度等）、全球及澳巴等地区铁矿发运量（含VALE、力拓、BHP、FMG等企业）、国内精粉产量（含华北、东北、华东等地区）等供给端数据图表 [21][22][23] - 呈现地产新开工面积、基建投资增速、国内制造业库存周期、制造业投资分项、247钢厂铁水产量、国内及建筑、制造业用钢需求、海外及全球铁矿消费量、海外及全球用钢总需求、进口铁矿港口及贸易矿总库存、进口铁矿总库存、全产业链铁元素总库存等需求端数据图表 [62][64][69] - 给出全球海运铁矿增量（发运口径）表格，包含RIO、BHP、FMG等企业及印度、乌克兰等地区2020 - 2026E年供给数据及同比变化 [43] 铁矿行情展望 - 未提及相关内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材市场近期维持震荡走势，节前多头资金或离场，节后有下跌风险，若 10 月需求超预期修复则钢价可能上涨，需关注旺季需求、煤矿安全检查、海外关税及国内宏观产业政策[3] - 双焦市场短期宽幅震荡，中期供给端有政策扰动，建议逢低做多，但对上涨空间持谨慎态度[10] - 铁矿市场价格可能高位承压，因三季度终端需求转弱市场或未定价且价格高位预期反复[13] - 铁合金市场受整体商品情绪和成本端推动短期偏强，但上方空间受制于高供应[15] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 相关资讯：美国自 10 月 1 日起对多类进口产品实施高额关税，墨西哥拟对中国等非自贸伙伴产品提高进口关税税率，商务部启动贸易投资壁垒调查；上海地区螺纹 3290 元（+10），北京地区 3190（-），上海地区热卷 3400 元（-），天津地区热卷 3330 元（-）[2] - 逻辑分析：夜盘黑色板块震荡，本周五大材总体增产、热轧减产，热卷表需走弱、螺纹需求修复，五大材表需上升、库存进入拐点，预计本周铁水产量维持高位，近期台风和双节或影响工地需求，节后需求或修复，9 月中旬后盘面缺乏上涨驱动，节前多头资金可能离场，近期螺纹复产，钢材压力仍存，节后或下跌，若 10 月需求超预期修复或“十五五”计划有影响则钢价可能上涨[3] - 交易策略：单边维持震荡走势；套利做多 1 - 5 价差、做缩卷螺差继续持有；期权观望[5] 双焦 - 相关资讯：本周 523 家炼焦煤矿山样本核定产能利用率 86.5%，环比增 1.8%，原煤日均产量 194.0 万吨，环比增 4.1 万吨，原煤库存 458.7 万吨，环比减 11.3 万吨，精煤日均产量 77.2 万吨，环比增 1.1 万吨，精煤库存 211.0 万吨，环比减 21.8 万吨；247 家钢厂高炉开工率 84.45%，环比上周增加 0.47 个百分点，同比去年增加 6.22 个百分点等；焦炭和焦煤不同地区仓单价格公布[6][7] - 逻辑分析：节前原料补库逻辑盘面已消化，当前驱动不明显，现货仍补涨，焦煤现货市场情绪好、价格上涨、竞拍流率低，焦炭情绪好转、主流焦企提涨第一轮预计近日落地，未来煤矿查超产可能支撑焦煤价格，国内焦煤产量受政策影响，进口煤有补充，供给端有政策托底，钢材需求及利润制约原料上涨空间[8] - 交易策略：单边短期宽幅震荡，中期逢低做多；套利尝试逢低介入焦煤 1 - 5 正套；期权和期现观望[10] 铁矿 - 相关资讯：美国第二季度 GDP 终值年化环比增长 3.8%；美国自 10 月 1 日起对所有进口重型卡车加征 25%关税；8 月房地产行业债券融资总额 553.1 亿元，同比下降 4.3%，前 8 个月同比微增 0.8%；青岛港不同品种铁矿现货价格及折标准品价格、主力合约基差公布[11] - 逻辑分析：夜盘铁矿价格小幅回落，本周矿价冲高回落、市场情绪减弱，三季度主流矿山好转、非主流高发运，需求端 8 月制造业和基建投资同比负增长、终端用钢需求回落，当前国内终端需求走弱、海外用钢高增长，铁矿石估值高位，9 月国内制造业用钢需求有望恢复，但三季度需求转弱市场或未定价，矿价可能高位承压[11][13] - 交易策略：未明确提及具体策略内容[13] 铁合金 - 相关资讯：联合矿业 2025 年 11 月对华锰矿报价环比上涨，康密劳 2025 年 11 月对华锰矿装船加蓬块报价上涨[14] - 逻辑分析：硅铁 25 日现货价格平稳，供应端样本企业开工率平稳且绝对值高，需求端钢材库存下降、表需回升，负反馈风险缓和，国庆假期钢材季节性累库，需关注节后去库速度，整体商品市场情绪带动硅铁短期偏强，但高供应问题仍存；锰硅 25 日锰矿和现货价格稳中偏弱，供应端样本产量环比持平、同比高位，需求端螺纹钢库存去化、减产缓和，需求平稳，成本端锰矿港口低库存、海外矿山美金报价上涨，成本推动下短期偏强，但上方空间受高供应制约[14] - 交易策略：单边受整体商品情绪和成本端推动短期偏强，但上方空间受制于高供应；套利观望；期权卖出跨式期权组合[15][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 前言概要 - 报告为聚酯产业链9月报，标题为“旺季‘余额不足’ 聚酯原料强弱分化” [3][14] 基本面情况 PX相关 - 展示PX产业链价格、浮动价、月差、基差、价格结构、PXN价差、PX - BLENT价差、韩国PX - MX价差等数据图表，呈现不同时间维度价格变化 [11][15][19] - 展示美国汽油库存、裂解价差，甲苯、二甲苯美韩价差等数据图表 [28][29] - 展示PX月均开工率、进口量、社会库存、平衡表等数据图表，反映生产、供应和库存情况 [31][34][38] PTA相关 - 展示PTA现货价格、01合约现货基差、15月差、PTA - PX价差等数据图表，体现价格和价差变化 [42] - 展示PTA月均开工率、社会库存、出口量、码头库存、平衡表等数据图表，反映生产、库存和供需平衡 [43][45][49][50] - PTA平衡表显示2025年1 - 12月产能、产量、开工率、进出口量、需求和库存增减等数据 [51] MEG相关 - 展示MEG华东现货价格、01合约现货基差、15月差、乙烯单体制利润、合成气制利润、中国装置月均开工等数据图表 [56] - 展示MEG进口量、主港库存、平衡表等数据图表，反映供应和库存情况 [61][62] - MEG平衡表显示2025年1 - 12月产能、产量、进口量、净进口、表需、聚酯消费、其他领域消费和库存变化等数据 [62] 聚酯及下游相关 - 展示聚酯月均开工率、加权利润，长丝开工率、平均利润，短纤工厂开工率、利润等数据图表，反映聚酯生产和盈利情况 [65][67][68] - 展示长丝、短纤库存天数，纯涤纱开工、成品库存等数据图表，体现库存情况 [71][72] - 展示瓶片开工率、现货加工费，江浙织机、加弹、印染开机率，聚酯工厂PTA原料库存等数据图表，反映下游生产和原料库存情况 [76][77][81] 后市展望及策略推荐 未提及具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月集运市场处于淡季，现货运价下跌并跌破上半年低点，随着长约季来临船司调涨10月现货报价，后续跌幅有望放缓甚至止跌转涨 [3][18] - 8月中国出口有韧性但不同产品和贸易伙伴间分化明显，高端装备领域表现突出，劳动密集型产品增速下降 [111][113] - 9月欧洲制造业PMI跌回收缩区间，经济复苏基础不牢固，需求脆弱，德法两国经济走势不同 [128] - 关税影响全球发运流向，美线及非美航线表现分化，亚洲-欧洲集装箱发运量同比增长，亚洲-北美集装箱发运量同比下降 [132] - 给出投资策略，单边是EC2512多单持有，套利是10 - 12反套逢低滚动操作、2 - 4正套持有 [6][139] 各部分总结 前言概要 行情回顾 - 9月淡季现货运价快速下跌，月内跌破上半年低点，9月下旬运价中枢跌至1300 - 1600美金/FEU左右，主流船司间价差收窄至200美金/FEU左右，截至9/19日，SCFI欧线跌至1052美金/TEU，近期主流船司开启10月下半月宣涨，CMA提前放出11月线上价格 [3] 市场展望 - 需求端9月货量季节性回落，船司揽货压力大，关注川普新一轮关税政策影响；供给端9/10/11月月度周均运力为28.18/24.97/28.59万TEU，10月运力略降，9/11月略增；运价端9月淡季现货下跌，随着现货筑底和长约季来临，部分船司调涨10月下半月现货报价，关注船司停航空班计划和关税节奏扰动 [4] 策略推荐 - 单边是EC2512多单持有；套利是10 - 12反套逢低滚动操作，2 - 4正套持有 [6] 行情复盘 - 9月集运市场进入淡季，船司揽货压力增大，现货运价下跌带动EC2510下探，后随着挺价季开启止跌反弹，10合约估值有望上修，关注宣涨落地情况 [8] 基本面情况 淡季现货延续下跌并突破上半年低点，长约季来临船司相继调涨现货报价 - 9月船司调降运价，现货跌破上半年低点，9月下旬运价中枢1300 - 1600美金/FEU，船司间价差收窄至200美金/FEU，随着长约季来临，主流船司调涨10月现货报价，10月现货跌幅有望放缓甚至止跌转涨，关注宣涨落地情况 [18] - 9月上海出口集装箱运价指数SCFI均值环比8月-8.51%，同比去年9月-44.68%，截至9/19日当周，SCFI综合指数环比-14.3%，同比-56.05%，上海-美西和上海-欧洲集装箱运价均环比和同比下降 [19] - 全球主要航线运力略有抬升，9月欧洲、跨太平洋、跨大西洋平均日度运力部署分别为50.35万TEU、43.2万TEU、18.17万TEU，10月停航率约15%，关注十一船司停航空班情况 [37] - 9月集运租船市场热度稍降，日均盈利水平小幅回落，9月集装箱日均盈利46487美金/天，环比8月底-0.06%，截至9月19日当周，6500TEU集装箱3年租金47500美金/天，环比持平，同比+3.3% [44] 8月集装箱新船交付量出现回升，中型船依旧更受船司青睐 - 8月全球集装箱新船交付16.33万TEU，环比+19.3%，同比-37.2%；8月新增订单27艘，共计16.2万TEU，环比-51.5%，同比-77.8%；预计2026年起迎来船舶交付高峰 [48] - 截至9月，全球集装箱运力升至3230.9万TEU，同比+7.3%，不同船型运力有不同程度增长，根据交付预测排期，9 - 12月近有47.7万TEU的8000TEU+集装箱船舶待交付 [48][49] - 9月闲置运力略有增加，船司降速消化多余运力，截至9月22日，全球集装箱闲置运力63.3万TEU，较上月同期+1.2%，较去年同期+4.5%，关注宣涨季船司主动空班情况 [63] 8月中国出口韧性仍存，不同产品和贸易伙伴之间分化明显 - 8月中国出口商品3218.1亿美元，同比增长4.4%，增速较7月放缓，对美出口降幅扩大拖累总出口，但贸易多元化缓冲外部环境，支撑出口正增长 [111] - 8月对美出口同比下降33.1%，降幅扩大；对东盟出口同比增加22.5%，对欧盟出口同比上涨10.4%，占出口16.1% [111] - 前8个月出口机电产品10.6万亿元，增长9.2%，占出口总值六成以上，集成电路和汽车出口增长明显；劳动密集型产品增速下降1.5% [113] - 9月欧洲制造业PMI跌回收缩区间，欧元区9月综合PMI初值微升至51.2，服务业PMI初值51.4，制造业PMI为49.5；德国经济受服务业驱动增长，制造业疲软，法国经济景气度恶化 [128] - 2025年7月，亚洲-欧洲集装箱发运量175.84万TEU，同比+10.1%；亚洲-北美集装箱发运量212.4万TEU，同比-3%；亚洲-全球集装箱发运量1035.5万TEU，同比+3.7%；全球集装箱发运量1657.5万TEU，同比+5.1% [132] 后市展望及策略推荐 - 9月淡季现货运价下跌，跌破上半年低点，近期主流船司开启10月下半月宣涨，CMA提前放出11月线上价格 [138] - 需求端9月货量回落，关注关税政策影响；供给端9/10/11月月度周均运力有变化，10月略降，9/11月略增 [138] - 9月淡季现货下跌，随着现货筑底和长约季来临，部分船司调涨10月下半月现货报价，关注船司停航空班计划和关税节奏扰动 [139] - 投资策略为单边EC2512多单持有，套利10 - 12反套逢低滚动操作、2 - 4正套持有 [139]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 原油市场受中美贸易谈判、俄乌地缘政治等因素影响，短期油价震荡，中长期过剩预期难证伪 [1][2] - 沥青市场供应增加、节前需求偏弱，产业链库存走势分化，短期现货价格偏弱，期货震荡偏弱 [3][4] - 燃料油市场高硫近端库存高位压抑价格，低硫供应回升需求无驱动，整体价格震荡 [5][6][7] - PX 和 PTA 市场四季度 PX 供需边际走弱，PTA 供需矛盾缓解，价格受宏观和成本影响大 [8][9][10] - 乙二醇市场供应预期增加，下游订单不及去年，后市有累库预期，价格震荡偏弱 [11][12] - 短纤市场受原料价格上涨影响，短期价格预计震荡偏强 [12][13][14] - 瓶片市场短期受原料价格上涨影响，价格预计震荡偏强，后期加工费预计低位波动 [14][15] - 纯苯和苯乙烯市场纯苯价格预计震荡，苯乙烯供应增加需求下降，后市有累库压力 [16][17][18] - 丙烯市场供应增加，下游产品利润不佳，价格建议反弹空波段操作 [18][19][20] - 塑料和 PP 市场近端成本端油价上涨，短期价格震荡，中期维持逢高空思路 [21][22][23] - PVC 市场库存压力大，内需和出口预期不佳，中短期维持偏空思路 [23][24][26] - 烧碱市场当下弱现实强预期，中期供需预计向好，等待充分回调后低多 [28][29] - 纯碱市场节前预计价格持稳，节后走势偏弱，建议轻仓或空仓过节 [31][32][34] - 玻璃市场节前预计采购热情有延续，节后关注宏观情绪变动，预计震荡走势 [35][36][37] - 甲醇市场供应宽松，港口库存创新高，反弹高度有限，空单止盈 [38][39][40] - 尿素市场国内需求有限，基本面偏宽松，短期以震荡思路对待 [40][41][42] - 原木市场供需双弱，可背靠整数关口少量试多 [43] - 纸浆市场宏观情绪稳定，但港口库存高、需求平淡，可背靠上周低点逢低少量做多 [44][45][46] - 胶版印刷纸市场行业开工小幅回升，供应增加有限，需求刚需采购，成本支撑有限，01 合约背靠现货市场价格下沿做空 [47][48] - 天然橡胶和 20 号胶市场 RU 主力 01 合约观望，NR 主力 11 合约择机试空 [49][50][51] - 丁二烯橡胶市场 BR 主力 11 合约择机试空，持有 BR2511 - RU2501 套利 [52][54][55] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 市场回顾：WTI2511 合约 64.98 美元/桶，跌 0.01 美元/桶，环比 -0.02%；Brent2511 合约 69.42 美元/桶，涨 0.11 美元/桶，环比 +0.16%；SC2511 合约涨 6.6 至 488.9 元/桶，夜盘涨 2.2 至 491.1 元/桶 [1] - 相关资讯：美联储理事米兰呼吁大幅降息，其他同僚主张谨慎行事；美国初请失业金人数减少，投资者认为数据不支持进一步降息；中美贸易谈判取得进展，但仍有大量工作待完成 [1][2] - 逻辑分析：中美贸易谈判推进，宏观情绪稳中向好；俄乌地缘持续发酵，风险溢价上行，推动油价上涨；北海及中东月差反弹，近端供需有支撑，中长期平衡表过剩预期难证伪；短期油价维持震荡，Brent 主力合约日内运行区间参考 67.5 - 69 美金/桶 [2] - 交易策略：单边宽幅震荡，Brent 主力合约日内运行区间参考 67.5 - 69 美金/桶；套利汽油裂解和柴油裂解偏弱；期权观望 [2] 沥青 - 市场回顾：BU2511 夜盘收 3440 点，涨幅 0.41%；BU2512 夜盘收 3386 点，涨幅 0.39%；9 月 24 日山东沥青现货稳价 3500 元/吨，华东地区稳价 3560 元/吨，华南地区稳价 3500 元/吨 [3] - 相关资讯：山东市场原油上涨缓解悲观情绪，降雨减少刚需恢复，但供需格局未实质转换；长三角市场节前零星项目赶工支撑需求，镇海炼化停产消耗库存，镇江地区个别期现商释放低价资源；华南市场台风刚过，降雨天气多，炼厂及贸易商出货未改善，10 月个别主力炼厂沥青产量有缩减预期 [3] - 逻辑分析：本周四国内沥青厂开工率为 49.88%，较本周一上升 2.66%，炼厂总库存水平为 27.11%，较本周一上升 0.37%，社会库存率为 35.31%，较本周一下跌 0.55%；油价高位震荡，沥青成本端获支撑；供应持续增加，节前需求预计偏弱，产业链库存走势分化，社会库存去库，炼厂库存压力回升；短期现货价格偏弱，期货单边预计震荡偏弱，裂解价差中期偏空；BU2511 合约运行区间预计在 3350 - 3450 [4] - 交易策略：单边区间震荡；套利沥青 - 原油价差震荡偏弱；期权 BU2512 卖出虚值看涨期权 [4][5] 燃料油 - 市场回顾：FU01 合约夜盘收 2893，涨幅 0.35%；LU11 夜盘收 3455，涨幅 0.58%；新加坡纸货市场，高硫 Oct/Nov 月差 5.3 至 4.8 美金/吨，低硫 Oct/Nov 月差维持 -0.5 美金/吨 [5] - 相关资讯：ARA 燃料油库存截至 9 月 25 日为 96.4 万吨，环比 -2.2 万吨，同比 -41 万吨；新加坡燃料油库存截至 9 月 24 日当周降至 2280 万桶，较前一周下降 4.2%，9 月平均库存高于 8 月，进口总量约 75.1 万吨，环比增长 26%，出口总量约 33.3 万吨，环比增长 25%；9 月 25 日新加坡现货窗口，高硫和低硫燃料油均无成交 [6] - 逻辑分析：俄罗斯能源设施受袭后炼厂与运输设施检修回归；中东高硫出口回升，伊朗出口受限；墨西哥高硫出口回落；夏季发电需求消退，高硫裂解下行及税改背景下进料需求支撑不明显，高硫近端库存高位压抑价格；低硫燃料油现货窗口成交价格低位，贴水回落，供应回升且下游需求无驱动 [6][7] - 交易策略：单边 FU 主力偏强势震荡，LU 近月跟随原油区间震荡；套利关注做扩 LU01 - FU01 机会；期权卖 FU01 虚值看涨期权 [8] PX&PTA - 市场回顾：期货市场 PX2511 主力合约日盘收于 6674，涨幅 1.09%，夜盘收于 6636，跌幅 0.57%；TA601 主力合约日盘收于 4678，涨幅 1.12%，夜盘收于 4652，跌幅 0.56%；现货市场 PX 估价在 817 美元/吨，较上一日上涨 5 美元，11 月和 12 月现货浮动价收至平水，10 月 MOPJ 目前估价在 602 美元/吨 CFR；PTA 基差稳定，主流现货基差在 01 - 73，10 月下在 01 贴水 50 有成交 [8][9] - 相关资讯：截止本周四，中国 PTA 开工率稳定在 76.8%，聚酯开工率 90.4%，周环比下降 1.1%，江浙终端开工率提升；江浙涤丝昨日产销部分放量，直纺涤短销售好转 [9] - 逻辑分析：供应方面，PX 天津石化装置计划重启，四季度上海石化和金陵石化装置检修推迟，国内外短流程装置提负，PX 开工仍处高位；下游 PTA 部分装置重启、停车、降负，10 月部分装置有检修预期，11 月部分装置有检修计划，独山能源新装置投产延后，十月 PTA 开工率预计环比小幅提升；近期聚酯长丝降价促销，终端开工率提升，聚酯产销继续提振；四季度 PX 国内部分检修装置延期，开工偏高位运行，PX 仍呈现紧平衡，去库幅度较预期缩小；PTA 加工费估值偏低，新装置延迟投产，10 月计划检修量维持偏多，PX 供需边际走弱，PTA 供需矛盾缓解，累库压力不大，终端整体利润依旧不佳；供需面驱动有限，价格受宏观面和成本端的影响较大 [9][10] - 交易策略：单边四季度 PX 供需边际走弱，去库幅度缩小；PTA 供需矛盾缓解，累库压力不大；终端开工提升，利润不佳；短期油价上涨和市场情绪提振价格震荡偏强；中长期原油和 PTA 累库压力仍存，思路上建议逢高空；套利观望；期权观望 [10] 乙二醇 - 市场回顾：期货市场昨日 EG2601 期货主力合约收于 4246，涨幅 0.28%，夜盘收于 4224，跌幅 0.52%；现货方面，目前现货基差在 01 合约升水 59 - 61 附近，商谈 4312 - 4314，下午几单 01 合约升水 60 - 61 附近成交，10 月下期货基差在 01 合约升水 70 - 72 附近，商谈 4323 - 4325 附近 [10][11] - 相关资讯：昨日江浙涤丝产销部分放量，直纺涤短销售好转；截至 9 月 25 日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在 73.08%，环比上期下降 1.85%，其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在 74.36%，环比上期下降 5.02% [11] - 逻辑分析：供应方面，福炼、山西美锦等装置有停车检修或重启预期，神华榆林装置预期提负，通辽金煤等装置有检修计划，山东裕龙石化新装置计划本月底前后投料试车，乙二醇供应预期增加；外盘方面，马来西亚一套装置停车，重启未定；国庆假期内外轮到货较为集中，市场出货意愿增加；下游订单不及去年同期，乙二醇供需预期走向宽松，后市有累库预期 [12] - 交易策略：单边震荡偏弱；套利观望；期权卖出看涨期权 [12] 短纤 - 市场回顾：期货市场昨日 PF2511 主力合约日盘收 6372，涨幅 1.21%，夜盘收于 6326，跌幅 0.72%；现货方面，江浙直纺涤短维稳，半光 1.4D 主流商谈 6300 - 6550 出厂或送到，下游按需采购；福建直纺涤短报价维稳，优惠缩小，半光 1.4D 主流商谈 6350 - 6450 元/吨现款短送，下游按需采购；山东、河北市场直纺涤短小幅上涨，半光 1.4D 主流 6450 - 6650 元/吨送到，下游按需采购 [12][13] - 相关资讯：昨日江浙涤丝产销部分放量，直纺涤短销售好转；江浙加弹综合开工率在 81%，周环比上升 3%，江浙织机综合开工率在 70%，周环比上升 4%，江浙印染综合开工率维持在 76%，周环比上升 4% [13] - 逻辑分析：短纤加工费窄幅波动；近期涤丝优惠促销，终端开工提振，原料价格上涨带动节前补货情绪提振，短纤工厂库存去化，终端现金流维持亏损，短纤加工费预计维持低位 [14] - 交易策略：单边短期受原料价格上涨，短纤价格预计震荡偏强；套利观望；期权观望 [14] PR(瓶片) - 市场回顾：期货市场昨日 PR2511 主力合约收于 5840，涨幅 0.97%，夜盘收于 5808，跌幅 0.55%；现货市场昨日聚酯瓶片市场成交气氛尚可，9 - 11 月订单多成交在 5770 - 5900 元/吨出厂不等，少量略低 5730 元/吨出厂附近，略高 5910 - 5950 元/吨出厂不等，品牌不同价格略有差异 [14] - 相关资讯：聚酯瓶片工厂出口报价局部继续小幅上调，华东主流瓶片工厂商谈区间至 765 - 785 美元/吨 FOB 上海港不等，局部略高或略低，品牌不同略有差异；华南商谈区间至 760 - 770 美元/吨 FOB 主港不等，个别略高报 780 美元/吨 FOB，整体视量商谈优惠 [14] - 逻辑分析：近期下游终端大厂招标明年一季度订单，江阴地区一套 60 万吨瓶片装置检修，台风天气影响下瓶片工厂开工环比下滑，库存预期下降；后期下游需求由旺季向淡季过渡，瓶片加工费预计低位波动 [15] - 交易策略：单边短期受原料价格上涨，瓶片价格预计震荡偏强；套利观望；期权观望 [15] 纯苯苯乙烯 - 市场回顾：期货市场昨日纯苯苯乙烯期货价格日盘震荡，夜盘下行，BZ2503 主力合约日盘收于 5922，涨幅 0.25%，夜盘收于 5894，跌幅 0.47%；EB2511 主力合约日盘收于 6958，涨幅 0.43%，夜盘收于 6927，跌幅 0.45%；现货市场纯苯现货价格重心小幅抬升，山东市场成交尚可，山东纯苯主流市场参考区间 5950 - 5970 元/吨，环比上涨 15 元/吨，华东纯苯商谈区间 5890 - 5910 元/吨，较上一交易日上涨 10 元/吨；苯乙烯华东港口库存上升，月下基差延续走弱，江苏苯乙烯现货及 9 月下商谈在 6910 - 6930，10 月下商谈在 6970 - 6995，11 月下商谈在 7000 - 7025 [16][17] - 相关资讯：本周纯苯生产企业开工率 82.43%，周环比上升 0.14%，中国加氢纯苯周度开工 63.71%，周环比上升 4.94%，中国纯苯下游周度加权开工率 78.51%，周环比上升 2.22%；苯乙烯生产企业开工率 75.41%，周环比上升 0.45%，中国苯乙烯周度六大下游综合开工率 58.04%，周环比下降 2.05% [17] - 逻辑分析：纯苯本周供稳需增，节前下游备货带动港口库存下降，显性库存向下游转移；本月底盛虹炼化等装置计划重启，10 月进口量预计延续高位，石油苯和加氢苯供应预计上升；下游利润整体延续亏损，主力下游库存上升，下游备货陆续进入收尾阶段，供需面缺乏有效支撑，油价短期提升但中长期过剩的预期难以证伪，纯苯价格预计震荡走势；苯乙烯本周供增需降，港口库存上升，近期部分装置重启、降负，国庆前后部分装置预期重启、投产，下游 3S 订单不足，开工整体走弱，市场现货供应充足，企业库存整体偏高，苯乙烯后市或仍面临累库压力，价格承压 [17][18] - 交易策略：单边短期受地缘风险溢价抬升和宏观情绪提振油价偏强带动纯苯苯乙烯成本支撑走强，价格震荡偏强；中长期原油仍有过剩预期，纯苯苯乙烯后市累库预期不变，

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月地缘和宏观间歇性影响油价，原油价格宽幅震荡，沥青供应增加、需求环比回升，产业链库存下降，炼厂库存低位、去库慢，社会库存下降且年底有主动去库意向，沥青估值偏高 [4][9] - 油价近端反弹使沥青成本获支撑，但现货价格偏弱，供应增加、需求受台风和国庆假期影响偏弱，产业链库存走势分化，短期现货价格和期货单边震荡偏弱，裂解价差中期偏空，BU2511合约运行区间3350 - 3450 [5][34] - 策略推荐单边区间震荡、套利沥青 - 原油价差震荡偏弱、期权BU2512卖出虚值看涨期权 [6][35] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 行情回顾 - 9月地缘和宏观间歇性影响油价，原油价格宽幅震荡，稀释沥青贴水暂时稳定，沥青供应增加、终端需求环比回升进入旺季，产业链库存下降，炼厂库存低位去库慢，社会库存下降且年底有主动去库意向，炼厂加工利润尚可支撑地炼开工高位，沥青估值偏高 [4][9] 市场展望 - 油价近端反弹支撑沥青成本端，但现货价格偏弱，供应增加、需求受台风和国庆假期影响预计偏弱，产业链库存走势分化，社会库存去库释放供应，炼厂库存压力回升，短期现货价格和期货单边震荡偏弱，裂解价差中期偏空，BU2511合约运行区间3350 - 3450 [5][34] 策略推荐 - 单边区间震荡；套利沥青 - 原油价差震荡偏弱；期权BU2512卖出虚值看涨期权 [6][35] 基本面情况 行情回顾 - 9月地缘和宏观间歇性影响油价，原油价格宽幅震荡，稀释沥青贴水暂时稳定，沥青供应增加、终端需求环比回升进入旺季，产业链库存下降，炼厂库存低位去库慢，社会库存下降且年底有主动去库意向，炼厂加工利润尚可支撑地炼开工高位，沥青估值偏高 [4][9] 供应概况 - 2025年1 - 8月中国沥青产量1816万吨，同比增146万吨、涨9%，各炼厂产量有增有减；8月国内炼厂沥青总产量254万吨，环比和同比均增加，高于排产计划 [13] - 2025年1 - 9月中国沥青产量预计2068万吨左右，同比增199万吨、涨11%；地炼10月沥青排产计划预计161万吨左右，环比和同比均增加 [14] - 8月国内沥青进口26.9万吨，环比和同比减少；2025年1 - 8月共进口237.5万吨，同比减少20.3万吨，主要减量在东南亚进口 [16] 需求概况 - 2025年9月各地区需求有差异，后期赶工需求增多但部分区域受制约，需求释放不及预期 [23] - 炼厂端出货量环比上行至同期偏高位，9月19日当周出货66万吨，较上月和同比均增长 [23] - 终端需求方面，道路改性沥青开工率环比上行但低于往年同期，截至9月19日为30.31%；防水卷材开工率环比上行至同期中性水平，为36.57% [23] 库存与估值 - 产业链库存季节性去库维持同期低位，9月炼厂库存率26.2%，环比小幅去库，各地区库存有不同变化；社会库存持续去库，各地区因需求释放库存水平均有下降 [28] - 9月原油价格区间震荡，沥青加工利润环比小幅上行，稀释沥青贴水小幅下行；各地区基差有不同变化，华东处于同期中位水平，华南低位回升后区间震荡，山东维稳 [29] 后市展望及策略推荐 后市展望 - 油价近端反弹支撑沥青成本端，但现货价格偏弱，供应增加、需求受台风和国庆假期影响预计偏弱，产业链库存走势分化，短期现货价格和期货单边震荡偏弱，裂解价差中期偏空，BU2511合约运行区间3350 - 3450 [5][34] 策略推荐 - 单边区间震荡；套利沥青 - 原油价差震荡偏弱；期权BU2512卖出虚值看涨期权 [6][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 高硫燃料油供需实际宽松，低硫供应压力小于预期 [2] - 单边策略为震荡，套利关注做扩 LU01 - FU01 机会，期权可卖 FU01 虚值看涨期权 [5] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 行情回顾 - 9 月高硫燃料油供需端均有利多驱动，高硫裂解回升约 1.8 美金/桶至 -3.2 美金/桶附近，供应端担忧俄罗斯出口损失，需求端国内进料需求回升；低硫燃料油偏弱震荡，尼日利亚炼厂装置故障、出售招标与出口物流增长使近端供应压力增长，中国部分企业配额情况不同 [3] 市场展望 - 高硫燃料油出口物流偏稳定，库存高企，供需整体仍偏宽松；低硫四季度供应端压力小于预期，尼日利亚装置预期提前回归，中国部分炼厂供应仍受限 [4] 策略推荐 - 单边震荡，套利关注做扩 LU01 - FU01 机会，期权卖 FU01 虚值看涨期权 [5] 基本面情况 行情回顾 - 9 月高硫燃料油供需端有利多，裂解回升，但库存高企，供需仍宽松；低硫燃料油偏弱震荡，尼日利亚炼厂装置故障、出口物流增长，中东炼厂出口受影响，中国部分企业配额情况不同 [9] 供应概况 - **高硫供应**：俄罗斯能源设施受袭但恢复快，出口供应不降反增；墨西哥高硫出口稳定低位，炼厂新装置投产；中东发电需求消退后出口回升，伊朗因制裁出口低位 [18][22][26] - **低硫供应**：尼日利亚 RFCC 装置运行不稳定，出口招标增加；Harcourt 炼厂关闭，Warii 炼厂暂无配额；中东 Al - Zour 炼厂稳定运营，出口高位维持；南苏丹低硫重质原料回升，出口预期增长 [45][47][48] 需求概况 - **高硫需求**：船燃加注需求稳定支撑，进料需求小幅支撑，发电需求已然消退 [34][37][41] - **低硫需求**：船燃需求稳定，无具体驱动，中国保税低硫产量稳定，配额下发后供应较充裕 [49][50] 库存与估值 未提及 后市展望及策略推荐 - 高硫燃料油供应端俄罗斯炼厂逐步回归，中东出口回升，墨西哥出口回落，需求端发电需求消退，进料需求支撑不明显，库存高位压抑价格，关注新仓单及库存消化；低硫燃料油供应回升，需求无驱动，关注尼日利亚装置回归及出口情况，中国市场供应充裕 [60] - 策略推荐单边 FU 主力短期偏强势震荡，LU 近月跟随原油区间震荡，套利关注做扩 LU01 - FU01 机会 [60]