核心观点 - 理想汽车发布2025年度用车报告，通过详实的数据展示了其庞大的用户基盘、高频的车辆使用、领先的智能技术应用深度以及围绕家庭用户构建的全面产品与服务生态 [2][48] 用户规模与行驶总览 - 2025年，公司陪伴超过154万个家庭出行，累计行驶总里程达261.9亿公里，相当于绕地球65.5万圈 [2][6][48][51] - 在总行驶里程中，纯电驱动里程为165.7亿公里，燃油驱动里程为96.2亿公里，电动化出行占比显著 [6][51] - 单车最长行驶里程达到18.8万公里，体现了车辆的高使用强度 [6][51] 智能驾驶应用 - 辅助驾驶系统被广泛使用，总里程达30.7亿公里，总时长达3729万小时 [9][53] - 智能泊车功能使用频繁，总次数达1.3亿次 [9][53] - 司机大模型VLA全量推送后，月使用率达到80%，指令使用次数达1225.4万次，最常用指令场景为直行、加减速和左右变道 [10][11][53][54] - 主动安全系统全年避免潜在事故822万次，避免极端事故16,172次 [12][55] 智能座舱交互与娱乐 - 语音助手“理想同学”全年被唤醒25.2亿次，执行免唤醒指令1.7亿次 [14][57] - 实时语音对话模型“小同桌”对话次数达1894.9万次，“任务大师”功能触发车辆数达100.6万辆 [14][57] - 座舱娱乐系统使用时长惊人，副驾及后舱娱乐屏使用时长1.1亿小时，其中追剧时长5251.4万小时，听歌时长3.1亿小时 [17][60] - 用户最爱听的歌曲是《唯一》，欢唱最多的歌曲是《告白气球》 [17][60] - 座舱舒适性功能使用频繁，按摩总时长3122.2万小时，驻车使用沙发时长1.7亿小时，冰箱开关次数达1.0亿次 [17][61] 用车服务与安全保障 - 车辆安全功能普及率高，哨兵模式使用9.7亿次，副驾下车卫士使用3.2亿次，开启车辆数占比达81.3% [20][63] - 对外放电功能使用108.8万次，拓展了车辆户外使用场景 [20][63] - 公司提供全面的售后服务，全年完成道路救援10.1万次，最远救援距离达1482公里，提供取送车服务74.9万次，7x24小时客服服务1143.7万次 [35][76] 技术升级与功能迭代 - 辅助驾驶实现重磅升级，包括全系标配ATL全天候激光雷达、量产搭载英伟达Thor芯片、实现全场景端到端辅助驾驶、VLA司机大模型全量推送等 [27][66] - 智能座舱重磅升级，包括理想同学形象与Agent升级、搭载MindGPT 3.1语言模型、新增无麦K歌等10多项应用 [28][69] - 智能电动领域新增“智能油电”功能，自2025年9月上线至年底，在L系列车型上触发41.5万次，为用户节省175万元，并将增程器工作减少47%以提升静谧性 [20][21][63] 充电网络建设 - 充电基础设施快速扩张，截至2025年底，全国已建设理想超充站3907座，覆盖286个城市，布局超充桩21,651根 [32][73] - 超充站年度充电总量达5.3亿度，全年提供充电服务1953万次，其中为理想用户服务871万次，为其他品牌用户服务1082万次，体现了网络的开放性与利用率 [33][73] - 超充技术提速，最快可实现10分钟充电500公里，理想纯电用户在5C桩的平均充电时长为10.9分钟 [31][33][74] 用户社区与生态 - 理想汽车构建了活跃的用户社区，全年发帖42.2万篇，其中8609篇被推荐为精华，组织社区话题活动超过300次 [38][39][79] - 公司组织线下活动增强用户联结，全年组织“理想周末”活动100场，覆盖北京、成都等18个城市 [40][80] - 理想商城生态活跃，全年上线新品131件，累计销量达243万件，车载无线麦克风、车内悬浮桌板、理想同学毛绒挂件等成为热门单品 [44][84]

港股汽车板块市场表现 - 港股汽车股全线下跌，蔚来汽车和比亚迪股份跌幅超过3% [1] - 零跑汽车和小鹏汽车跌2.8%，吉利汽车跌2% [1] - 理想汽车、长城汽车、北京汽车、广汽集团均有不同程度跌幅 [1] - 蔚来-SW最新价37.600港元，跌幅3.29% [2] - 比亚迪股份最新价96.050港元，跌幅3.18% [2] - 零跑汽车最新价49.080港元，跌幅2.81% [2] - 小鹏汽车-W最新价77.600港元，跌幅2.76% [2] - 吉利汽车最新价17.460港元，跌幅2.08% [2] 行业销量与政策环境 - 相关补贴和税收明确“缩水” [1] - 第四季度中国车市表现疲软 [1] - 多家机构报告预测，2026年中国车市将迎来7%的销量下滑 [1] - 这是自2020年以来首次预计出现年度下滑 [1] 市场竞争与价格动态 - 开年车市第一波“价格战”正如火如荼地展开 [1] - 涉及超76款车型的开年促销政策 [1] - 参与方包括沃尔沃、起亚等海外品牌，东风日产、长安马自达等合资品牌 [1] - 小米、蔚来、尚界等新势力以及长安、东风、奇瑞等本土传统车企均参与促销 [1]

港股汽车板块市场表现 - 港股汽车股整体呈现震荡走低态势 [1] - 比亚迪股份股价下跌超过3% [1] - 蔚来汽车与小鹏汽车股价均下跌超过2% [1] - 吉利汽车、长城汽车、赛力斯及理想汽车股价均下跌超过1% [1] 主要公司股价变动 - 比亚迪股份(01211.HK)为当日跌幅最大的主要汽车股，跌超3% [1] - 蔚来汽车(09866.HK)与小鹏汽车(09868.HK)跌幅相近，均超2% [1] - 吉利汽车(00175.HK)、长城汽车(02333.HK)、赛力斯(09927.HK)及理想汽车(02015.HK)跌幅相对较小，均超1% [1]

理想汽车产品线组织架构调整 - 2026年1月6日 理想汽车产品线组织调整为两条产品线 第一产品线负责MEGA、L9、L8、L7 由老汤哥担任负责人 第二产品线负责i系列和L6 由李昕旸担任负责人 [1] - 2026年1月4日 理想产品线大调整 从华为IPD模式转向丰田CE模式 [1] - 调整旨在弱化“流程优先” 强化“产品线整体负责制” 由少数经验丰富的负责人对产品从定义、研发到上市的全生命周期负责 提升决策效率和产品一致性 [1] 组织架构调整的背景与动因 - 此前学习华为IPD模式 强调流程、阀点和委员会决策 虽将个人能力体系化复制以解决规模化协同问题 但弱化了产品“第一责任人”的权威 [1] - 矩阵组织在汽车这种长周期、重资产行业容易拉长决策链条 [1] - 实践证明 在有限细分市场内拆分多条独立产品线 导致资源分散和决策碎片化 [1] - 调整后让产品线像“纵向经营体” 打通商品企划、产品企划和资源调度 减少内耗 [1] 产品线负责人的权责变化 - 此前产品线负责人存在权责不对等问题 责任上需为对应产品线利润负责 相当于为理想公司约95%的营收与利润负责 责任重大但实际权力有限 [2] - 基于公开信息 本轮变革后产品线负责人职位本身的权力大概率得到提升 但具体提升程度有待观察 [2] - 职位本身的权力与个体实际在公司内部能参与协调调度的资源是两个不同的概念 [2] 价值传递的责任归属 - 此前理想不存在一个人为价值传递进行总负责 品牌、销售运营、产品部、产品线都或多或少承担价值传递的责任 [2] - 基于公开信息 本轮变革看起来依然没人进行总负责 但老汤哥与李昕旸可能会较过去负责更多对应产品线的价值传递工作 [2] 产品线划分的逻辑与平衡原则 - 产品线划分可能基于维持原有负责车型的惯性 老汤哥原有MEGA/L9 李昕旸原有i6/L6 [3][4] - 若按此前设想 老汤哥负责MEGA/L789/i8及将来所有30万以上车型 会显得负责车型过多 不平衡 因此需从拆分原第二产品线的维度向平衡方向调整 [4] - 基于刻板印象 老汤哥对年龄偏大用户心理把握更好 李昕旸对年龄偏小用户心理把握更好 年龄偏大用户相对更易接受增程 更年轻用户相对更易接受i系列 [4] - 将原第二产品线的L系列归老汤哥 i系列归李昕旸 符合平衡原则 [5] - 最终形成老汤哥负责高价位段增程及MEGA 李昕旸负责低价位段车型及除MEGA外的所有纯电的局面 兼顾历史惯性、能力圈 并让双方负责车型有一定重叠段但不过度 有一定竞争但不过度 [7] - 此分法被认为是基于适合现实运转下尽可能简洁的最优解 既考虑平衡与良性共促 也尊重过去历史与各自能力圈 [7] 具体车型归属与未来规划 - MEGA因MEGA Home旋转与零重力功能由老汤哥主导且受市场好评 以及老汤哥过去发布大量MEGA相关内容 故由老汤哥负责 [7] - 未来潜在的i9车型由李昕旸负责比由老汤哥负责平衡性更好 [7] - 2025年12月31日 信息显示i8序列将保留并持续迭代 不会停产 增程将重点调整30-40万产品并精简车型 可能还会有一款50万以上车型 [1]

行业年度回顾与趋势 - 2025年是自动驾驶从“预研舒适区”走向“落地深水区”的一年，技术关键词从BEV感知、多传感器融合等走向成熟，转向端到端、VLM/VLA、世界模型等成为大众视野的新焦点 [2] - 前装智驾在2025年走向成熟，消费者质疑声减少，行业共识为“智驾这事，能成” [3][4] - 智能电动汽车产业的竞争已进入决赛阶段，技术升级迭代节奏加快，市场竞争压力加大 [21] - 2026年，L2级智能驾驶将告别技术飞速狂飙的时代，进入下沉攻坚期，同时针对L3的探索将渐入大众视野，L4也将迎来新一轮的规模破局 [22] 主要公司动态与成果 地平线 - 2025年打了一场漂亮的翻身仗，其HSD（Horizon Super Driving）方案直接破圈，展示了端到端方案的高上限 [9] - 在端到端、闭环训练、强化学习、世界模型和轨迹建模等领域研究深入，引领行业落地方案发展 [9] - 智驾研发团队已超过1000人，同时内部布局具身智能 [9] 小米汽车 - 小米智驾是2025年发展最快的，在四年时间内于新能源红海赛道杀出重围，年底发布了HAD增强版 [9] - 智驾迭代速度极快：从2024年3月的高精地图高速NOA，到2024年5月的城区NOA，2024年10月的轻图/无图版本，2025年2月的300万clips端到端版本，2025年7月的1000万clips版本，直至近期推出的世界模型版本 [10] - 沿着智能驾驶1.0规则驱动、2.0数据驱动、3.0认知驱动的三个阶段稳步扩展，未选择跳代研发 [10] - 2025年智驾研发团队突破1000人，预计2026年规模更上一层楼 [11] 理想汽车 - 自2024年端到端+VLM双系统量产以来，已跻身国内智驾第一梯队，在学术和量产方案上保持领先，是主推VLA量产的中坚力量 [13] - 公司处于增程转纯电、汽车转AI的转型阶段，但年度目标销量完成了58.05% [13] - 在智驾技术探索上提出了TransDiffuser、World4Drive、ReflectDrive等多个引起业内讨论的方案，覆盖前沿技术领域，并提出了从“数据闭环到训练闭环”的下阶段方向 [13] 小鹏汽车 - 2025年触底反弹，销量从2024年的19万辆翻倍至近43万辆，顺利完成全年目标 [14] - 凭借VLA 2.0顺利破圈，其核心逻辑是拆掉离散化的语言输出以提升效率，并实现自监督以大规模使用数据 [14] - 2025年基本all in量产，学术论文产出不多 [15] 博世汽车 - 作为国际Tier1巨头，被国内智驾飞速发展卷到，正猛抓预研和量产两条线 [16] - 在量产方面投入更多资源落地一段式端到端，并在闭环仿真（如DGS，NeurIPS 2025）和视觉基础模型（如DINO-R1）等方面有投入 [16] - 相比去年成果颇丰，大方向上跟上了前沿脚步并开始打造自己的特色 [16] 特斯拉 - 在ICCV 2025上的分享引起国内热情，整体仍沿用端到端范式 [19] - 亮点包括引入前馈GS极大提升闭环仿真能力，以及引入Language辅助Action输出 [19] - 在端到端和VLA、静态感知等方面有系列工作，如DiffVLA、AnchDrive、SparseMeXT等 [18] 英伟达 - 野心不局限于硬件公司，2025年在自动驾驶、具身智能、大模型和世界模型等最热AI赛道产出多篇重量级工作 [20] - 主要系列包括：Cosmos系列（世界基础模型平台）、Nemotron系列（为代理式AI打造的“数字大脑”）、具身系列（GR00T N1和Isaac Lab）、以及自动驾驶系列（如Alpamayo-R1自驾VLA框架） [25] Waymo - 作为全球L4级自动驾驶领军企业之一，其基座模型进展显示在follow国内的快慢双系统端到端方案，与理想E2E+VLM及小鹏VLA2.0有相似之处 [20]

至信股份 (603352.SH) 新股申购核心信息 - 公司于1月6日开放申购，是一家专注于汽车冲焊件及相关模具开发、生产与销售的企业，成立于1995年，总部位于重庆两江新区 [1] - 公司发行价为每股22.10元，发行市盈率为26.85倍，高于行业市盈率28.68倍，但低于部分可比公司如华达科技(28.68倍)和多利科技(36.32倍)的动态市盈率 [2] - 公司计划募集资金主要用于重庆、宁波、安徽三地的冲焊生产线扩产能及技术改造项目，以及补充流动资金，拟投入金额分别为3.75亿元、1.93亿元、4.61亿元和3.00亿元，占总募集资金比例分别为28.22%、14.50%、34.71%和22.57% [3] 至信股份业务与市场地位 - 公司是我国西南地区生产规模较大、综合竞争实力较强的民营汽车零部件生产企业，在汽车冲焊件领域深耕三十余年 [5] - 据测算，2025年1-6月公司机舱类、侧围类、地板类产品的国内市场占有率分别为6.21%、4.85%和4.59%，在业内已占据一定地位 [5] - 公司积极布局新能源汽车业务，客户包括长安汽车、吉利汽车、比亚迪、奇瑞汽车、零跑汽车、蔚来汽车、理想汽车等，并通过宁德时代配套了小米汽车、问界汽车等品牌 [5] - 2022年至2025年上半年，公司新增实现收入的新能源车型项目数量分别为17项、26项、30项和15项，数量呈持续上升趋势 [5] - 公司是长安汽车、吉利汽车、长安福特、蔚来汽车、理想汽车、比亚迪、长城汽车、零跑汽车等知名整车厂的一级供应商，并配套宁德时代、英纳法、伟巴斯特等知名零部件供应商 [5] 至信股份客户集中度 - 2022年至2025年1-6月，公司向前五大客户的销售金额分别为15.44亿元、20.45亿元、23.10亿元和10.91亿元 [6] - 同期，前五大客户销售收入占当期营业收入的比例分别为73.86%、79.77%、74.82%和68.00%，集中度较高 [6] 科马材料 (920086.BJ) 新股申购核心信息 - 公司于1月6日开放申购，主营业务是干式离合器摩擦片及湿式纸基摩擦片的研发、生产及销售，成立于2002年 [6] - 公司发行价为每股11.66元，发行市盈率为14.20倍，低于行业市盈率28.68倍 [8] - 公司计划募集资金主要用于干式挤浸环保型离合器摩擦材料技改项目和研发中心升级项目，拟投入金额分别为1.51亿元和0.55亿元，占总募集资金比例分别为73.32%和26.68% [10] 科马材料业务与市场地位 - 公司是国内干式摩擦片行业标准的主导者之一，参与多项国家标准、行业标准及团体标准的起草 [12] - 公司拥有省级企业技术中心、浙江省博士后工作站，为高新技术企业、工信部专精特新“小巨人”企业、浙江省“隐形冠军”企业 [12] - 公司主要客户包括采埃孚（嘉兴）、法士特伊顿、福达股份等国内主要离合器生产企业，产品应用于中国重汽、一汽解放、东风汽车、北汽福田、潍柴集团、陕汽集团、三一集团、玉柴集团、沃尔沃、标志汽车、雷诺汽车、尼桑汽车、上汽通用五菱、问界汽车等众多知名品牌 [12] 科马材料市场竞争与挑战 - 国内干式摩擦片市场的主要竞争者为公司、舍弗勒（Schaeffler）、平和法雷奥（PHCValeo） [12] - 公司干式摩擦片国内市场份额进一步提升的难度在于需要直面舍弗勒与平和法雷奥的竞争 [12] - 公司正积极开拓国际市场，参与全球竞争，拓展干式摩擦片境外客户 [13]

2025年新能源汽车市场格局与核心参与者表现 - 2025年新能源汽车市场呈现两极分化的残酷现实，行业洗牌加剧，生存与崛起之战白热化 [1] - “鸿零米”（鸿蒙智行、零跑、小米）以爆发式增速颠覆了“蔚小理”的旧格局，重塑行业竞争版图 [1][4] - 市场一端是增量市场中的高歌猛进者，另一端则是存量博弈中挣扎求生或试图“复活”的沉寂者 [1] “鸿零米”阵营：新格局的塑造者 - **零跑汽车**：年度最大黑马，2025年交付59.66万辆，同比增长103%，登顶新势力销冠并创下新势力年销量纪录 [2][4] - 零跑依托全域自研构建规模效应，其A、B、C、D系列车型核心零部件共享率达88%，覆盖65%的新能源核心技术成本 [5] - 零跑汽车毛利率维持在14%~15%以内，2025年第三季度连续实现季度盈利，并有望首次实现全年盈利 [5] - 公司定下长期目标为年销400万辆，并将2026年定为“百万辆突破年” [5] - **小米汽车**：首个完整交付年交付超41万辆，年度目标完成率117%，同比增长299% [2][5] - 小米SU7稳坐20万元以上轿车销量冠军，YU7上市6个月交付超15万辆，是SU7同期交付量的2.3倍 [5] - **鸿蒙智行**：2025年交付58.91万辆，同比增长32%，稳居新势力第二，但年度目标完成率仅59% [2][6] - 华为生态复制策略见效，问界之外，智界、享界2025年销量均翻倍增长，尊界价格下探至70万元后12月销量突破4000台 [6] - 华为与上汽合作的尚界切入15万元价格带，交付量突破2万辆，标志其向大众市场渗透 [6] “蔚小理”阵营：转型阵痛与体系重构 - **小鹏汽车**：2025年交付42.94万辆，同比增长126%，是“蔚小理”中唯一完成年度销量目标（完成率113%）的企业 [2][11] - 小鹏产品矩阵全面铺开，覆盖11万元至40万元价格带，并推行“一车双能”战略 [12] - 2025年小鹏海外市场交付45008台，同比增长96% [13] - 公司AI标签提升，第二代VLA视觉语言大模型将于2026年一季度推送，自研图灵芯片获大众定点，机器人与飞行汽车计划于2026年第三、四季度量产 [13] - 截至1月5日，小鹏汽车港股总市值1466亿港元，位居“蔚小理”之首 [13] - **蔚来汽车**：2025年交付32.60万辆，同比增长47%，年度目标完成率74% [2][10] - 公司进行“从务虚到务实的组织变革”，通过CBU机制重构经营逻辑，聚焦汽车主业并加强财务管理 [16] - 2025年下半年推出的乐道L90连续三个月月销破万，40万元级的蔚来ES8在12月单月交付超2.2万台 [16] - **理想汽车**：2025年交付40.63万辆，同比下滑19%，是新势力中唯一销量同比下滑的企业，年度目标完成率仅63% [2][16] - 销量下滑核心原因是增程基本盘受冲击，以及转型纯电的i8、i6车型未达预期 [16] - 公司计划精简增程车型SKU，保留并迭代i8序列，但AI转型一年有余仍未建立明显的市场认知优势 [17] 行业淘汰赛：困境企业的挣扎与“复活”尝试 - **哪吒汽车**：从“第二梯队头部”跌至破产重整，因缺乏核心技术、产品迭代滞后导致销量下滑，最终资金链断裂、生产线停工 [19] - 公司已进入破产重整程序，核心诉求是保住“造车双资质”，需在2026年完成至少2000辆生产任务以避免资质被“摘牌” [19] - 2025年12月公开招募经营管理受托方，意向方山子高科2025年前三季度扣非净利润为-4.38亿元，财务状况堪忧，而合众新能源已确认债务高达93.86亿元，“复活”前景黯淡 [20] - **威马汽车**：2025年9月披露由深圳翔飞主导的五年重整规划，计划2025年底恢复EX5、E5车型量产，保底生产1万辆，力争2万辆 [21] - 深圳翔飞背后隐现的“宝能系”，自身涉案金额达208.06亿元，市场对其持续投入能力存疑，截至2025年底复产进展未对外公布 [21][22] - **高合汽车**：2025年重组进程受挫，与中东资本EV Electra的10亿美元重组谈判破裂，母公司华人运通现有共益债资金已耗尽，重整计划草案提交期限被延长至2026年1月 [23] - **极越汽车**：因产品定位模糊、市场反响平淡陷入困境，2024年已暂停主要车型生产，2025年通过缩减规模、优化资产寻求资本注入与技术合作，但截至年底未有实质性合作落地 [24] 行业竞争趋势与未来展望 - 行业竞争已从单一长板的极致发挥，进入体系能力比拼的深水区 [8] - 2026年将成为关键检验期：“蔚小理”的转型成效（小鹏AI技术落地、蔚来纯电产品周期、理想纯电产能爬坡）将直接影响市场排名 [17] - “鸿零米”面临新考验：零跑需在高端市场与高阶智驾赛道证明“后发先至”能力 [7]；小米需应对流量反噬与强个人IP带来的压力 [8]；鸿蒙智行需摆脱对问界（2025年销量占比超七成）的单一依赖，证明多品牌协同战斗力 [8] - 体系能力的比拼将成为胜负关键，能平衡技术研发、产品迭代、资金储备与运营效率的企业才能在生死博弈中站稳脚跟 [24]

核心观点 中国汽车产业正处在电动智能化浪潮的中后期，呈现出传统燃油车、电动智能车和以自动驾驶为代表的未来产业“三条产业曲线并存”的格局[2]。在此背景下，汽车板块的投资需要根据不同产业曲线的发展阶段，进行分层次、分节奏的结构性布局[2]。报告总结了泛汽车产业的十大趋势，并据此提出投资建议。 趋势一：报废缺口与以旧换新常态化 - 中国汽车市场已稳定在年销量3,100万辆以上的平台，保有量超过3.5亿辆，为后续更新奠定了基础[2][13]。受15-16年报废周期影响，大量2008年后生产的存量车正加速淘汰，但年度报废量（2023、2024年约900万辆以上）仍远低于新车销量，替换缺口持续扩大[2][23] - 2024年“以旧换新”政策显著激发需求，使车市从“弱修复”切换到“高景气”阶段，2025年前三季度整体销量同比增速达到约12.9%[13][27]。政策有望从阶段性刺激转向常态化工具，通过“报废+置换”并重提升精准度，成为稳定内需的核心抓手[2][27] 趋势二：汽车出口迈向结构升级 - 中国汽车出口进入高增长阶段，四年间实现数倍增长，2025年前三季度出口量达568.4万辆，成为重要的“第二增长曲线”[2][19][30]。出口结构经历深刻变革，新能源乘用车出口占比从2023年中的25%-30%提升至2025年4-7月的40%以上[38] - 新势力车企通过高价值产品输出，提升了中国汽车在全球的品牌溢价与科技形象[2]。面对贸易壁垒，车企加速从单一整车出口转向本地化产能布局，通过“产业集群输出”突破增长瓶颈[2][46]。2024年出口前六大目的国（俄罗斯、墨西哥等）合计出口量从2019年不足30万辆跃升至近270万辆[42] 趋势三：技术路线分化：“大众纯电+高端增程” - 新能源渗透率突破50%后市场需求分化[2]。在20万元以下大众市场，800V高压平台的下沉显著改善了补能效率，推动纯电增速反超插混与增程[2][55]。2024年1-10月，800V车型在15-25万元价位段的占比已接近50%[60] - 在30万元以上市场，受续航与补能便利性驱动，“大电池长续航增程”成为全尺寸SUV/MPV的主流解法，新车型纯电续航普遍达到300-500公里以上[2][66]。中长期看，固态/半固态电池的成熟（目标能量密度2025年400Wh/kg，2030年500Wh/kg）有望攻克纯电续航瓶颈，实现高端市场从“高端增程”向“高能纯电”的结构跃迁[2][69] 趋势四：行业马太效应强化 - 行业正从“早期大众”向“晚期大众”阶段切换，用户决策更看重品牌背书、售后保障及残值确定性[2]。市场资源加速向具备软硬件一体化与生态闭环能力的头部科技阵营收敛[2] - “人-车-家”协同能力成为核心竞争力[2]。小米汽车凭借“人-车-家”完整生态闭环，其潜在客户购车决策中品牌因素权重高达约30%[86]。鸿蒙智行则依托软硬一体化的全栈能力与持续OTA升级，满足主流用户对安全感和确定性的诉求[86] 趋势五：国央企整车的确定性机会 - 监管层强化央企新能源业务单独考核与市值管理，驱动国央企资源向电动智能化加速集中[2]。国央企在制造体系、渠道纵深及合规准入试点方面具备天然优势，尤其在L3级自动驾驶准入等领域占据先发身位[2] - 各大汽车集团通过组织重构与赋能合作缩短开发周期，使智能化配置加速向主销价位段下沉[2]。通过管理提效与分红回购机制完善，经营改善正更高效地传导至市场回报[2] 趋势六：新能源商用车加速渗透 - 商用车新能源化已跨越临界点，步入自发增长阶段[3]。重卡端，在油气价差、电池降本与兆瓦级超充落地背景下，TCO回收周期首次落入1.5-2年区间，经济性驱动替代加速[3] - 轻卡端，核心城区路权收紧与能耗优势凸显，使城配电动化基础完全成熟[3]。未来三年，新能源商用车渗透率有望呈指数式提升[3] 趋势七：高感知智能座舱重塑决策 - 智能座舱已成为新能源车的“默认配置”，智能化程度对购车决策的权重已跃升至首位[3]。消费者关注点正向可视化、可感知的部件聚焦，HUD、大尺寸液晶屏、智能座椅及车灯成为核心差异化战场[3] - HUD加速向主流价位段下沉，大模型驱动座舱开启算力竞赛，促使座舱OS从人机界面升级为多模态智能交互系统[3] 趋势八：智能驾驶加速普及与算力竞赛 - 智能驾驶架构正向“端到端”转型，打通感知与决策全链路[3]。同时，“智驾平权”使高速及城区NOA功能加速下探至20万元以下车型[3] - 算法升级大幅抬升了车端算力与带宽需求，使SoC芯片成为决定模型落地的核心约束，算力竞赛迈向百TOPS甚至更高区间[3]。越来越多主机厂通过自研或深度定制方式向上游渗透，国产大算力方案迎来结构性上行通道[3] 趋势九：无人驾驶商业化场景爆发 - Robotaxi、矿山无人驾驶与无人物流车正从试点迈向量产复制阶段[3]。Robotaxi凭借传感器降本与整车前装路线，单车成本已大幅下降，具备跨城市规模化复制基础[3] - 矿山场景因作业环境高频固定，率先实现商业闭环；无人物流车在即时配送领域的成本优势日益凸显，销量曲线呈现指数级增长雏形[3] 趋势十：具身智能释放第二成长曲线 - 人形机器人正由硬件驱动转向智能双核驱动，汽车产业链因技术高度复用（三电系统、线控底盘、智驾算法）而天然适配该领域[3] - 2025年多家厂商量产计划密集落地，工业场景成为优先应用的“试验田”[3]。未来3-5年，具身智能与汽车产业的协同将形成业绩与估值的双重红利[3] 投资建议 - **趋势一**：持续看多汽车板块，关注因“以旧换新”政策常态化带来的长期市场需求[6] - **趋势二**：关注出口结构升级机会，重点关注比亚迪、奇瑞、上汽、吉利及零跑、小鹏、小米等新势力的全球拓展[6] - **趋势三**：关注纯电与增程技术分化趋势，特别是受益于800V高压平台及电池技术升级的企业，如银轮股份、川环科技和双环传动[6] - **趋势四**：关注具备软硬件一体化生态协同能力的企业，如小米集团与鸿蒙智行，并在比亚迪、理想等龙头估值较低时把握机会[6] - **趋势五**：重点关注国央企整车企业，如长安汽车、东风集团、上汽集团等[6] - **趋势六**：关注商用车领域的三电系统升级与兆瓦级充电配套，重点关注宁德时代、国轩高科、银轮股份等[6] - **趋势七**：关注智能座舱的高感知配置提升，特别是受益于HUD、液晶屏和座椅系统发展的企业[6] - **趋势八**：关注智能驾驶“端到端”转型和SOC芯片重要性提升，特别是具备高算力平台的芯片公司，如斯达半导、英搏尔等[6] - **趋势九**：关注Robotaxi、矿山无人驾驶与无人物流车的快速扩展，重点关注具备L4级能力的整车企业与核心硬件企业[6] - **趋势十**：关注具身智能与汽车产业的协同发展，建议关注拓普集团、三花智控、贝斯特等企业[6]

文章核心观点 - 2026年汽车行业以旧换新政策已落地，乘用车、重卡、客车补贴政策均超或略超预期，有望提振相关板块景气度 [3][4][9] - 短期看好补贴政策落地后观望需求转化，带动26年第一季度乘用车景气度复苏 [3][9] - 全年投资主线清晰：国内市场选择抗波动性强的个股，出口市场选择确定性高的头部车企 [3][9] - 重卡、客车、摩托车（大排量+出口）等细分领域均存在结构性高景气机会 [4][5][9][35] 乘用车行业观点 - **短期展望**：行业补贴政策已落地，看好观望需求转化下2026年第一季度乘用车景气度复苏，坚定看好乘用车板块 [3][9] - **全年投资策略**：国内选抗波动+出口选确定性 [3][9] - **国内主线**：关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车、长城汽车、北汽蓝谷、赛力斯、理想汽车等 [3][9] - **出口主线**：优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪、长城汽车、奇瑞汽车，以及零跑汽车、小鹏汽车、上汽集团、长安汽车等 [3][9] - **政策边际变化**：2026年乘用车以旧换新政策在报废更新和置换更新方面均有调整 [23][24] - **报废更新**：放宽旧车门槛，未区分燃料类型、排放标准或注册年份，转向普惠式报废更新；补贴计算方式由固定金额改为按车价比例补贴（新能源车补车价12%最高2万元，燃油车补车价10%最高1.5万元），补贴开始与车价挂钩 [23] - **置换更新**：明确新车需为新能源或2.0升及以下排量燃油车；补贴计算方式同样改为按车价比例（新能源车补车价8%最高1.5万元，燃油车补车价6%最高1.3万元）；执行全国统一补贴标准，规则统一度提高 [24] - **补贴效果与预期**： - 2024年汽车以旧换新补贴金额约800亿元，拉动销量增量约150万辆 [25] - 2025年1-10月以旧换新总申请量突破1000万份，已支出补贴资金约1400亿元，相较2023年同期拉动销量增量186万辆 [25] - 2026年第一批补贴预算625亿元已预下达，全年汽车补贴预计为1250亿元，预计拉动同比2023年的销量增量在78万至154万辆之间 [25] - **行业销量预测**： - **内需（交强险口径）**：预计2026年乘用车销量2200万辆，同比2025年预计下降3.5%；其中新能源车销量1320万辆，渗透率达60% [26] - **外需（乘联会口径）**：预计2026年乘用车出口量687万辆，同比增15.1%；其中新能源车出口362万辆，占比约53% [26] - **批发（乘联会口径）**：预计2026年乘用车批发销量2887万辆，同比降2.2%；新能源车批发销量1733万辆，渗透率达60% [26] - **近期市场行情**：本周（报告期）港股汽车板块表现较好，香港汽车指数上涨4.2%；A股乘用车子板块跑输汽车指数，表现最差 [13] - **近期车企动态**：2025年12月，已披露销量的新能源车企合计销量约93万辆，同环比分别为+5%和-9%，年末冲量表现分化 [31][33] - 蔚来汽车12月交付48135辆，同比+55%、环比+33%，超预期 [33] - 零跑汽车12月交付60423辆，同比+42%、环比-14%，符合预期，公司明确2026年目标冲击100万台销量 [33] - 小鹏汽车12月交付37508辆，同环比均+2%，略低于预期 [33] - 理想汽车12月交付44246辆，同比-24%、环比+33%，符合预期 [33] - 比亚迪12月出口13.3万辆，全年出口达105万辆 [33] - 吉利汽车12月总销量23.6万辆，同比+13%，全年销量302万辆；2026年销量目标345万辆，其中新能源汽车目标222万辆（同比+32%） [33] 重卡行业观点 - **政策更新**：2026年以旧换新政策落地，重卡政策超预期 [4][9][38] - 补贴力度超预期：市场部分预期2026年重卡单车补贴退坡，实际政策延续2025年补贴金额 [4][9] - 落地节奏将加快：2025年政策细则3月下旬落地，Q2地方开始实行；预计2026年落地节奏将快于2025年 [4][9] - **市场回顾与展望**： - 回顾2025年：年初国四及以下营运重卡保有量69万辆，预计年底淘汰至45-50万辆，全年淘汰约21万辆；预计2025年全年重卡国内销量80万辆，同比+33% [38] - 展望2026年：预计重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万辆，同比+3% [4][38] - **新能源重卡高增长**：2025年12月，全国新增新能源重卡3.45万辆（营运证口径），环比增长44%，同比增长191%，创月销量纪录 [29] - **投资建议**：政策全面利好重卡板块，继续推荐中国重汽A/H、潍柴动力、福田汽车、一汽解放、中集车辆等头部车企 [4][9][38] - **近期市场行情**：本周（报告期）SW商用载货车指数上涨0.4%；核心个股中，金龙汽车上涨4.1%，中国重汽H股上涨2.8% [19] 客车行业观点 - **政策更新**：2026年以旧换新政策落地，客车政策略超预期 [4][9][38] - 市场之前预期客车补贴会像乘用车一样退坡，实际政策延续，略超预期 [4][9] - **市场分析**： - 2025年公交车销量预计3.8万辆，同比+25%（2024年销量3万辆，同比+44%），但距离合理更换中枢（保有量60万辆，8-10年更换周期，销量中枢6万台）仍有差距 [4][9] - 考虑到八年以上待更新公交数量超过10万台以及销量中枢，2026年公交车在补贴下仍将保持增长，保守预计销量4万台，同比+5% [4][9] - **投资建议**：推荐头部车企，重点推荐宇通客车（其内需利润占比30%）、金龙汽车，建议关注中通客车 [4][9][38] - **近期市场行情**：本周（报告期）SW商用载客车指数上涨0.4% [19] 摩托车行业观点 - **核心观点**：大排量摩托车与出口持续高景气，看好龙头车企 [5][9][35] - **市场现状**：2025年1-10月，摩托车内销整体同比-5%，但出口同比+22%；其中大排量摩托车累计销量82万辆，同比+30%（内销37万辆同比+6%，出口44.9万辆同比+59%） [35] - **未来预测**：预计2026年行业总销量1938万辆，同比+14%；其中大排量销量126万辆，同比+31% [5][9][35] - **内销**：预计2026年大排量内销43万辆，同比+5% [5][9] - **出口**：欧洲与拉美市场中国品牌份额提升空间充足，预计2026年大排量出口83万辆，同比+50% [5][9] - **投资建议**：看好大排量+出口持续增长，优选龙头车企，推荐春风动力、隆鑫通用 [5][9][35] - **近期市场行情**：本周（报告期）SW摩托车及其他指数上涨0.2%；核心个股普涨，钱江摩托上涨1.7% [19]

行业格局重塑 - 2025年新能源汽车市场呈现两极分化格局，行业洗牌白热化，部分企业在增量市场中高歌猛进，部分则在存量博弈中挣扎求生 [1] - “鸿零米”（鸿蒙智行、零跑、小米）以爆发式增速崛起，彻底打破了“蔚小理”的旧有竞争格局，重塑了行业竞争版图 [1][2] - 曾经的明星企业接连倒下，同时一些沉寂者正试图在绝境中“复活” [1] “鸿零米”崛起与挑战 - 零跑汽车成为年度最大黑马，2025年全年交付量达59.66万辆，登顶新势力销冠并创下新势力年销量纪录 [2] - 零跑在2025年上半年以22.17万辆交付量夺取新势力销冠，并首次实现半年度盈利，成为新势力中唯二盈利的企业之一 [2] - 零跑爆发源于长期坚持全域自研，其A、B、C、D系列车型核心零部件共享率达88%，覆盖65%的新能源核心技术成本，汽车毛利率始终在14%~15%以内 [3] - 零跑在2025年第三季度连续实现季度盈利，并有望实现首次全年盈利，公司定下“年销400万辆”的长期目标，并将2026年定为“百万辆突破年” [3] - 小米汽车在首个完整交付年交付超41万辆，年度目标完成率高达117%，其中SU7是20万元以上轿车销量冠军，YU7上市6个月交付超15万辆，是SU7同期交付量的2.3倍 [3] - 小米依托“参与感+人车家全生态”战略及雷军的“流量打法”快速积累用户 [4] - 鸿蒙智行2025年交付58.91万辆，同比增长32%，稳居新势力第二，但未完成年度目标 [4] - 华为生态复制策略逐步落地，继问界之后，智界、享界2025年销量均实现翻倍增长，尊界价格下探至70万元后，12月销量突破4000台 [4] - 华为与上汽合作的尚界切入15万元价格带，交付量突破2万辆，标志着鸿蒙智行开始向大众市场渗透 [4] - 零跑面临在30万元级别高端市场证明其“硬核”工程师气质的挑战，同时其智能化投入的短板亟待补齐，需在2026年证明“后发先至”的能力 [5] - 小米需应对流量反噬与强个人IP带来的双重压力，雷军个人言行的评判易演变为对小米品牌的态度，2025年小米汽车的安全事故进一步放大了这种情绪 [6] - 鸿蒙智行的核心挑战是摆脱对问界的单一依赖，2025年其58.91万辆销量中，问界交付42.29万辆，占比超七成，其余品牌销量仍显薄弱 [6] “蔚小理”转型阵痛 - 除小鹏外，蔚来、理想均未完成2025年度销量目标，“蔚小理”集体进入转型阵痛期，全面转向体系能力构建的第二阶段 [7] - 小鹏汽车2025年实现42.94万辆销量，是“蔚小理”中唯一完成年度销量目标的企业 [8] - 小鹏产品矩阵全面铺开，覆盖从11万元起到40万元级的价格带，并推行“一车双能”战略，首搭超级增程的小鹏X9在2025年12月交付5424台，环比增长69% [10] - 小鹏2025年海外市场交付量达45008台，同比增长96%，成为新的增长引擎 [10] - 小鹏将AI标签提升到新高度，第二代VLA视觉语言大模型将于2026年一季度推送，自研的图灵芯片获得大众定点，自研的机器人与飞行汽车宣布将于2026年第三、四季度量产 [10] - 截至1月5日，小鹏汽车港股总市值1466亿港元，位居“蔚小理”之首 [10] - 蔚来在2025年完成“找回初心”的调整，大幅收缩战线，补课渠道与财务管理，重新聚焦汽车主业，并通过CBU机制重构经营逻辑 [11] - 蔚来坚持的高端纯电、换电网络布局在2025年下半年迎来回报，乐道L90上市后连续三个月月销破万，40万元级的蔚来ES8在12月单月交付超2.2万台 [12] - 理想汽车2025年全年交付40.63万辆，同比下滑19%，目标完成率仅63%，是新势力中唯一销量同比下滑的企业 [13] - 理想销量下滑的核心原因在于增程基本盘受到竞品冲击，而转型纯电的i8、i6车型未能复制爆款神话 [13] - 理想计划精简增程车型SKU，保留并持续迭代i8序列，公司已宣布AI转型一年有余，但尚未借此建立可感的用户认知与竞争优势 [14] - 2026年将成为“蔚小理”转型成效的集中检验期，小鹏的AI技术落地、蔚来的纯电产品周期、理想的纯电产能爬坡效率将影响其市场排名 [14] 淘汰赛与“复活”挣扎 - 新能源汽车市场淘汰赛残酷，哪吒汽车从“第二梯队头部”跌至破产重整 [15] - 哪吒汽车因缺乏核心技术壁垒、产品迭代滞后，销量连续下滑，最终资金链断裂、供应链中断、生产线停工，于2025年中进入破产重整程序 [16] - 哪吒为保住“造车双资质”，必须在2026年完成至少2000辆的生产任务，2025年12月其管理人公开招募经营管理受托方，但意向方山子高科2025年前三季度扣非净利润为-4.38亿元，财务状况堪忧，而合众新能源已确认债务高达93.86亿元，“复活”前景黯淡 [17] - 威马汽车发布由深圳翔飞主导的五年重整规划，计划2025年底恢复EX5、E5车型量产，保底生产1万辆、力争2万辆，但深圳翔飞背后“宝能系”自身涉案金额达208.06亿元，市场对其持续投入能力充满质疑，截至2025年底复产进展仍未对外公布 [18] - 高合汽车2025年重组进程受挫，与中东资本EV Electra的10亿美元重组谈判破裂，10月其管理人坦言现有共益债资金已耗尽，重整计划草案提交期限被延长至2026年1月，“复活”希望渺茫 [19] - 极越汽车通过缩减人员、优化资产寻求资本注入与技术合作，但截至2025年底尚未有实质性合作落地，“复活”进程步履维艰 [20]