中国北京市朝阳区建国路 77 号华贸中心 3 号写字楼 34 层 邮政编码 100025 电话：（86-10）5809-1000 传真：（86-10）5809-1100 北京市竞天公诚律师事务所 关于桐昆集团股份有限公司 2026年第一次临时股东会的法律意见书 致：桐昆集团股份有限公司 北京市竞天公诚律师事务所（以下称"本所"）接受桐昆集团股份有限公司 （以下称"公司"）的委托，指派本所律师列席公司于 2026 年 1 月 15 日 14 点 00 分在浙江省桐乡市凤凰湖大道 518 号桐昆集团总部会议室召开的 2026 年第一 次临时股东会（以下称"本次股东会"），并依据《中华人民共和国公司法》等 中国法律、法规和相关规范性文件（以下称"中国法律法规"）及《桐昆集团股 份有限公司章程》（以下称"公司章程"）的规定，就本次股东会的召集和召开 程序、出席会议人员资格、召集人资格、会议表决程序和表决结果等事宜（以下 称"程序事宜"）出具本法律意见书。 为出具本法律意见书，本所律师审查了公司提供的有关本次股东会的文件， 包括但不限于第九届董事会第二十二次会议决议以及根据决议内容刊登的公告、 本次股东会的通知、议案和 ...

化工板块市场表现 - 基础化工板块在30个中信一级行业中涨幅位居首位，反映板块整体走势的化工ETF（516020）场内价格上涨0.99% [1] - 板块内个股表现分化，橡胶助剂、磷化工等细分领域个股领涨，其中彤程新材涨停，宏达股份上涨超过5%，广东宏大、博源化工、华鲁恒升等公司亦涨幅居前 [1] - 化工ETF（516020）在交易时段内价格达到0.917元，较前一日上涨0.009元，涨幅0.99%，当日成交量为590万份，IOPV（基金份额参考净值）为0.9166元 [2] 锂电行业新周期启动 - 头部锂电厂商已开启大规模设备招投标，部分头部设备厂商反馈已陆续收到数百GWH的订单，后续市场预计仍有百GWH规模的订单 [2] - 据机构不完全统计，2026年锂电行业预计新增扩产规模已突破1TWH，大部分锂电设备厂商在2026年的新增订单有望创下历史新高 [2] - 机构观点指出，新一轮锂电周期已经拉开序幕 [2] 化工行业周期与政策展望 - 天风证券分析指出，化工行业固定资产完成额同比增速在2025年6月进入负值区间，而根据历史规律，化工PPI（生产者价格指数）往往滞后约12个月转正，本轮PPI正逐步进入周期低点 [3] - 在2026-2027年“反内卷”、“稳增长”等系列政策助推下，经济走出谷底、企业盈利底部确认的概率较高 [3] - 华福证券表示，化工行业在2025年经历了盈利与估值的探底，展望2026年，行业盈利有望触底回升，行业正处于供需再平衡的新起点 [3] - 供给侧的反内卷政策正在重塑行业竞争格局，而以AI算力、半导体先进制造、人形机器人为代表的新质生产力将引领新一轮行业成长 [3] 化工ETF产品结构与投资机会 - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，其成份股覆盖AI算力、反内卷、机器人、新能源等热门主题 [3] - 该ETF产品近5成仓位集中于万华化学、盐湖股份等大市值龙头股，旨在分享强者恒强的投资机遇；其余5成仓位则布局于磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域的龙头公司 [3] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金（A类012537/C类012538）参与化工板块投资 [3]

报告行业投资评级 - 领先大市-A [5] 报告的核心观点 - 涤纶长丝行业通过大厂联合减产有序推进主动协同，以应对高价原料挤压盈利和春节需求转弱，推动产品盈利改善 [1] - 行业供给端产能投放高峰已过，未来新增产能集中于头部大厂，预计2026-2027年供需格局保持相对平衡，行业有望通过良好协同维持盈利空间 [3] - 当前库存处于历史较低水平，伴随春季检修及协同减产推进，库存有望进一步去化，看好“金三银四”旺季需求带来的弹性 [2] 根据相关目录分别进行总结 1. 涤纶长丝：聚酯产业链中间纽带，紧承石化与终端纺服 - 涤纶长丝是以PTA和MEG为原料的合成纤维，具备结实耐用、弹性好等特点，广泛应用于纺织品及产业用纤维制品 [14] - 主流生产工艺为熔体直纺和切片纺，其中熔体直纺适用于规模化生产以降低损耗，切片纺适用于小批量高附加值产品研发 [16] - 民用长丝主流品种包括POY、DTY、FDY，其中POY是产量最高的初生丝 [19] 2. 行业协同自律典范，供需格局持续向好 - 行业协同机制已较为成熟，经历两轮探索：第一轮（2024年）尝试“一口价”模式，虽最终松动，但在5月下旬至8月下旬期间使POY、DTY、FDY价差分别提升+75%、+28%、+28%，显著增强了聚酯大厂定价能力 [20][25] - 第二轮（2025年）推行更灵活的协同策略，包括轮值定价、严格限产和维护合理价差，将POY、DTY、FDY价差基本稳定在1300、2500和1500元/吨附近，库存管控效果更显著 [21][26] - 供给端：产能投放高峰已过，2026-2027年规划新增产能285万吨，预计2026、2027年行业产量分别为3982、4141万吨，同比增速分别为+3%、+4% [27] - 需求端：内需有望在政策刺激下回暖，外需在美联储降息、印度取消BIS认证等因素下有望保持较快增长，预计2026、2027年行业表需增速均为+3%，出口增速均为+10% [27] - 整体看，2026-2027年涤纶长丝供需格局预计保持相对平衡，2026E和2027E的供需差分别为-42万吨和-36万吨 [27][29] 3. 盈利弹性空间充分，“金三银四”值得期待 - 涤纶长丝具备较强盈利弹性，以2015Q4-2018Q3景气上行阶段为例，POY、DTY、FDY吨盈利涨幅分别达+902、+747、+626元/吨 [30] - 盈利提升显著带动企业盈利能力，例如桐昆股份毛利率从1.9%增长至18.4%，净利率从0.3%增长至9.4%；新凤鸣毛利率从4.3%增长至13.0%，净利率从-0.6%增长至7.0% [30] - 当前大厂联合减产推进，以三大长丝工厂减产15%测算，春节期间行业负荷或降至71%-72%，为近三年（除2023年）最低水位 [2] - 截至1月8日，主流品种POY库存为11.7天，处于历史较低水平，未来库存有望进一步去化 [2] - 报告建议关注桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化、荣盛石化、恒力石化、东方盛虹等相关标的 [3]

市场行情与指数表现 - 1月14日早盘，三大指数走强，中证石化产业指数高开高走，现涨超1% [1] - 指数成分股中，桐昆股份、新凤鸣、宝丰能源等领涨 [1] 资金流向 - 石化ETF（159731）近5天获得连续资金净流入，合计“吸金”9466.42万元，资金抢筹特征显著 [1] 机构观点与市场展望 - 中信建投证券研报表示，跨年行情有望继续演绎，但短期技术性回调风险上升 [1] - 当前市场处于上涨行情中的景气验证初期，有充分预期的板块横盘等待兑现验证，与此同时概念主题表现活跃，前期落后板块补涨，成为当前跨年行情弹性最大的方向 [1] - 继续看好跨年行情，行业主要围绕未来产业热点、AI和半导体、资源品涨价链展开 [1] 产品结构与投资逻辑 - 石化ETF（159731）及其联接基金（017855/017856）紧密跟踪中证石化产业指数 [1] - 从申万一级行业分布来看，基础化工行业占比为59.2%，石油石化行业占比为32.6% [1] - 资源股含量达92.48%，有望充分受益于资源品涨价逻辑 [1]

化工板块市场表现 - 化工板块于1月14日继续强势上涨，反映板块整体走势的化工ETF（516020）场内价格截至发稿时上涨1.55% [1] - 截至发稿，化工ETF（516020）价格为0.917元，较前一日上涨0.014元，成交量为4634万份 [2] - 该ETF近20个交易日涨幅达16.37%，近60个交易日涨幅达25.96% [2] - 成份股中，桐昆股份上涨7.50%，新凤鸣上涨7.47%，君正集团上涨6.99%，瑞丰新材上涨5.75%，宝丰能源上涨5.72% [2] 资金流向 - 近期大量资金通过化工ETF（516020）加码化工板块，截至1月13日，该ETF近5个交易日获资金净申购额达3.78亿元 [2] - 截至1月13日，化工ETF（516020）近10个交易日获资金净申购额超过9亿元 [2] 政策与行业前景 - 国家发展改革委产业发展司发布文章，指出“十五五”时期原材料行业需深化供给侧结构性改革，增加高端产能供给，推动产品结构升级 [3] - 国金证券指出，大化工行业有望重估，中国具备大量化工优势产能但盈利水平承压的不合理状态或将逐步修复，看好大化工龙头企业 [3] 产品与工具 - 化工ETF（516020）于2026年1月9日被纳入互联互通标的，生效日期为1月19日，此举有望引入北向资金，提升场内流动性及交易活跃度 [4] - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，成份股覆盖AI算力、反内卷、机器人、新能源等热门主题 [4] - 该ETF近5成仓位集中于万华化学、盐湖股份等大市值龙头股，其余5成仓位布局细分领域龙头股 [4] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金（A类012537/C类012538）布局化工板块 [4]

化工板块市场表现 - 2026年1月14日，化工板块表现强劲，反映板块整体走势的化工ETF（516020）场内价格上涨1.55% [1][7] - 部分成份股涨幅显著，其中桐昆股份、新凤鸣股价大涨超过7%，君正集团涨超6%，瑞丰新材、宝丰能源等涨超5% [1][7] - 锂电、氟化工等细分板块的部分个股涨幅居前 [1][7] 资金流向 - 近期化工板块行情火热，吸引大量资金通过化工ETF（516020）进场布局 [2][8] - 截至2026年1月13日，化工ETF（516020）近5个交易日获得资金净申购额达到3.78亿元 [2][8] - 近10个交易日，该ETF获得的资金净申购额超过9亿元 [2][8] 政策与行业动态 - 国家发展改革委产业发展司近日发布文章，指出钢铁、石化等原材料行业面临供需动态平衡不足、产品结构不优等问题 [3][9] - “十五五”时期，原材料行业将深化供给侧结构性改革，增加高端产能供给，确保总量规模适度、供需基本平衡、产品结构升级 [3][9] - 国金证券观点认为，大化工行业地位与盈利水平不匹配的现状有望修复，行业龙头有望迎来重估 [3][9] 产品与工具动态 - 化工ETF（516020）于2026年1月9日被正式纳入互联互通标的，生效日期为1月19日，此举有望引入北向资金，提升产品流动性和交易活跃度 [4][11] - 该ETF跟踪中证细分化工产业主题指数，成份股覆盖AI算力、反内卷、机器人、新能源等热门主题 [4][11] - 产品投资组合中，近5成仓位集中于万华化学、盐湖股份等大市值龙头股，其余5成仓位布局于细分领域龙头股 [4][11] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金（A类012537/C类012538）参与化工板块投资 [4][11]

行业动态 - 聚酯链反内卷持续推进 [1] - 国内涤纶长丝大厂计划在2025年12月底落实自律减产保价 计划POY减产10%、FDY减产15% 后续根据春节时点持续扩大减产 [1] 公司业务与产能 - 桐昆股份为全球最大的涤纶长丝生产企业 [1] - 截至2025年上半年 公司合计拥有PTA产能1020万吨/年 涤纶长丝产能1350万吨/年 长丝产能及产量位列行业第一 [1] - 公司在建120万吨/年绿色差异化纤维项目 共分为两期 [1] - 第一期建设2套合计60万吨/年聚酯长丝生产装置及加弹车间 为利用部分原恒盛公司腾退设备的搬迁重建 [1] - 第二期建设2套合计60万吨/年聚酯长丝装置 公司将综合平衡行业供需及市场状况稳步推进 [1] 核心观点与评级 - 随着聚酯链反内卷持续推进 认为桐昆股份后续盈利能力有望改善 [1] - 看好公司未来成长性 首次覆盖给予"买入"评级 [1]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖桐昆股份，给予“买入”评级 [1] - 核心观点：随着聚酯链反内卷持续推进，桐昆股份作为全球最大的涤纶长丝生产企业，后续盈利能力有望改善，看好其景气修复与未来成长性 [1][8] 公司近期经营与财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入674亿元，同比下滑11%，实现归母净利润15.5亿元，同比增长54% [8] - 2025年第三季度，公司实现营业收入232亿元，同比下滑16.5%，环比下滑6%，实现归母净利润4.5亿元，同比大幅增长872%，环比下滑7% [8] - 2025年第三季度归母净利润同比大幅上升，主要系对联营企业和合营企业的投资收益约3.3亿元，基本为浙石化投资收益 [8] - 2025年第三季度营收同比下滑，主要系POY、FDY、DTY的市场价格在同期同比下滑 [8] 行业趋势与反内卷分析 - 事件：2025年12月底，国内涤纶长丝大厂计划落实自律减产保价，计划POY减产10%、FDY减产15%，后续根据春节时点持续扩大减产 [8] - PX（对二甲苯）：自2025年第四季度起，我国PX价格持续攀升，主要由于海外成品油裂解价差扩大，炼厂出于调油需求降低PX装置负荷，叠加2025年底全球第二大PX供应国韩国部分装置停机影响，导致全球PX供应能力缩减 [8] - PTA（精对苯二甲酸）：2026年我国无新增产能，行业反内卷推进下，加工费回暖 [8] - 长丝：盈利水平较好，长丝企业将推进新一轮自律减产措施 [8] 公司产能与项目情况 - 截至2025年上半年，公司合计拥有PTA产能1020万吨/年，涤纶长丝产能1350万吨/年，长丝产能及产量位列行业第一 [8] - 2025年10月，公司宣布建设120万吨/年绿色差别化纤维建设项目，共分为两期：第一期建设2套合计60万吨/年聚酯长丝生产装置及加弹车间，为利用部分原恒盛公司腾退设备的搬迁重建；第二期建设2套合计60万吨/年聚酯长丝装置，公司将综合平衡行业供需及市场状况稳步推进 [8] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年至2027年营业总收入分别为952.80亿元、998.72亿元、1032.20亿元，同比变化分别为-5.95%、4.82%、3.35% [1][9] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为20.32亿元、34.87亿元、40.06亿元，同比分别增长69.05%、71.60%、14.91% [1][8][9] - 预计公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.84元、1.45元、1.67元 [1][9] - 以2026年1月12日收盘价17.36元计算，对应2025年至2027年市盈率（P/E）分别为21倍、12倍、10倍 [8] - 报告预测，公司毛利率将从2024年的4.64%提升至2027年的7.61%，归母净利率将从2024年的1.19%提升至2027年的3.88% [9] 市场与基础数据 - 报告发布日（2026年1月13日）前收盘价为17.36元，一年最低/最高价为9.63元/18.56元 [5] - 公司总市值为417.47亿元，流通A股市值为415.93亿元 [5] - 市净率（P/B）为1.10倍，每股净资产（LF）为15.75元，资产负债率（LF）为66.30% [5][6]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对石油化工行业的整体投资评级 [1] 报告核心观点 - 欧佩克+继续暂停增产，短期原油供应端支撑明确 [2] - 下游聚酯板块供需逐步收紧，景气存在改善预期 [10] - 油价中枢有所回落，炼化企业成本存在改善预期，国内“反内卷”政策及海外炼厂收缩有望带动头部企业竞争力提升 [10] - 油价下跌空间有限，2026年整体预期维持中性水平，油公司经营质量逐步提升 [10] - 上游勘探开发板块维持高景气，海上资本开支有望维持较高水平，继续看好海上油服公司业绩提升 [10] - 美国乙烷供需维持宽松格局，看好乙烷制乙烯项目相对优势 [10] 本周思考：欧佩克+继续暂停增产，短期原油供应端支撑明确 - 欧佩克+自愿减产八国（沙特、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚、阿曼）于2026年1月4日召开会议，重申2025年11月决议：因季节性需求疲软，暂停2026年2-3月原定165万桶/日的增产计划 [2] - 会议声明将“谨慎灵活”地视市场情况逐步返还这部分产量，同时强调各国须就2024年1月以来的超产部分“完全补偿” [2] - 结合欧佩克1月发布的最新补偿计划，26Q1实际产量预计将低于名义配额，“暂停增产+提高补偿”强化减产力度 [5] - 2026年1-3月补偿计划调整如下：1月从393千桶/日增至415千桶/日，2月从574千桶/日增至708千桶/日，而3月维持在710-718千桶/日高位 [5] - 最新产量补偿计划将使得八国2026年一季度原油实际产量较名义配额压缩0.1-0.2百万桶/日，显著强化减产执行力 [5] - 哈萨克斯坦成为此轮减产主力，其补偿量在1月从243千桶/日增至279千桶/日，2月从415千桶/日增至569千桶/日，3月从563千桶/日增至569千桶/日 [5] 投资观点与推荐标的 - 重点推荐涤纶长丝优质公司【桐昆股份】、瓶片优质企业【万凯新材】 [10] - 建议关注大炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】 [10] - 推荐股息率较高的【中国石油】、【中国海油】 [10] - 继续看好海上油服公司业绩提升，推荐【中海油服】、【海油工程】 [10] - 重点推荐【卫星化学】 [10] 上游板块：油价、库存与钻机数 - 至2026年1月9日收盘，Brent原油期货收于63.34美元/桶，较上周末环比增加4.26%；WTI期货价格收于59.12美元/桶，较上周末环比增加3.14% [14] - 周均价分别为61.55和57.66美元/桶，涨跌幅分别为+0.47%和+0.05% [14] - 2026年1月2日，美国商业原油库存量4.19亿桶，比前一周下降383.1万桶，原油库存比过去五年低3% [15] - 美国汽油库存总量2.42亿桶，比前一周增长770.2万桶，汽油库存比过去五年同期高3% [15] - 馏分油库存量为1.29亿桶，比前一周增长559.4万桶，馏分油库存比过去五年同期低3% [15] - 美国石油战略储备4.13亿桶，环比增加24.5万桶 [15] - 美国商业石油库存总量增长811万桶 [15] - 至1月2日当周，炼油厂开工率94.70%，与前一周相比持平 [18] - 至1月2日当周，美国原油及成品油的净进口量为-329万桶/天，较之前一周增加48万桶/天，较去年同期减少153万桶/天 [20] - 1月9日，北美天然气价格期末收于3.14美元/百万英热，较上周下跌13.74%；当前布伦特原油与天然气价格比约为20.17（百万英热/桶），历史平均为24.18（百万英热/桶） [22] - 1月2日，美国原油产量为1381.1万桶/天，环比减少1.6万桶/天，同比增长33万桶/天 [23] - 1月9日，美国钻机数544台，周环比减少2台，同比减少40台；加拿大钻机数197台，周环比增加96台，同比减少19台 [25] - 1月9日，美国采油钻机409台，周环比减少3台，年减少71台 [25] - Baker Hughes公布2025年12月全球钻机数共1783台，较上月环比减少30台，较去年同比减少82台 [26] - 其中美国钻机数546台，月环比减少3台，同比减少43台；加拿大钻机数172台，月环比减少19台，同比增加10台 [26] 全球油服日费 - 截至2026年1月8日，自升式平台250-英尺水深日费为76976.75美元，环比持平；361-400英尺水深日费为106222.73美元，环比下跌1316.38美元 [30] - 截至2025年10月23日，半潜式平台3001-5000英尺水深日费为146800美元，环比持平 [30] - 截至2026年1月8日，自升式平台250-英尺水深使用率为72.86%，环比持平；半潜式平台3001-5000水深使用率为25%，环比持平 [30] 权威机构对全球原油市场的判断 - **IEA (2025年12月11日)**：受宏观经济与贸易前景向好的推动，2025年全球石油需求预计将增长83万桶/天 [35] - 将2026年的需求增幅上调9万桶/天，最终确定为同比增长86万桶/天（较上月报告上调7万桶） [35] - 到2026年，石化原料将成为需求增长的主力军，其在总增量中的占比将从2025年的40%攀升至60%以上 [35] - 11月全球石油供应减少61万桶/天，供应量自9月1.09亿桶/天的历史峰值持续下滑，累计降幅已达150万桶/天 [36] - OPEC+国家贡献了超四分之三的减产量 [36] - 下调2025年和2026年的全球石油供应增长预期：2025年供应量增幅下调10万桶/天，预计增至300万桶/天，总量达1.062亿桶/天；2026年增幅下调2万桶/天，预计增至240万桶/天，总量达1.086亿桶/天 [36] - 10月全球石油可见库存升至四年以来的最高水平，达80.3亿桶，今年前10个月库存日均增长量达120万桶 [37] - **OPEC (2025年12月11日)**：预计2025年全球经济增速为3.1%（较上月预测上调0.1%），预计2026年全球经济的增速为3.1%（较上月预测持平） [38] - 预计2025年全球石油需求增长为130万桶/天，至1.051亿桶/天；预计2026年全球石油需求增长为140万桶/天（较上月预测上调2万桶/天），至1.065亿桶/天 [38] - 预计2025年非OPEC+石油供应量增长为100万桶/天（较上月预测上调5万桶/天），至5415万桶/天，预计主要增长动力来自美国、巴西、加拿大和阿根廷 [38] - 预计2026年非OPEC+石油供给增长为60万桶/天，至5478万桶/天，预计增长主要由巴西、加拿大、美国和阿根廷推动 [38] - 初步数据显示，2025年10月OECD石油总商业库存环比减少3200万桶至28.33亿桶（比2015-2019的平均水平低1.127亿桶） [39] - 预计2025年对OPEC+原油需求量为4240万桶/天，同比提升约30万桶/天；预计2026年对OPEC+原油需求量为4300万桶/天，同比提升约60万桶/天 [39] - **EIA (2025年12月9日)**：预计2025年全球石油和其他液体燃料消费量将增加114万桶/天（较上月预测上调9万桶/天）至1.039亿桶/天，2026年将增加123万桶/天（较上月预测上调17万桶/天）至1.052亿桶/天 [41] - 预计2025年全球石油和其他液体燃料产量将增加301万桶/天（较上月预测上调20万桶/天）至1.062亿桶/天 [41] - 其中预计OPEC+石油产量同比增加约70万桶/天（较上月预测上调14万桶/天），美国、加拿大和圭亚那等非OPEC+国家产量增长约230万桶/天（较上月预测上调5万桶/天） [41] - 预计2026年全球石油和其他液体燃料产量将增加125万桶/天（较上月预测下调14万桶/天）至1.074亿桶/天 [41] - 其中预计OPEC+石油产量同比增长约55万桶/天（较上月预测下调7万桶/天），非OPEC+石油产量同比将增长约71万桶/天（较上月预测下调6万桶/天） [41] - 预计2025年OPEC原油产量将增加83万桶/天至2792万桶/天（较上月预测上调8万桶/天）；2026年OPEC原油产量将减少2万桶/天至2790万桶/天（较上月预测下调1万桶/天） [42] - 预计2025年美国原油产量将达到平均1361万桶/天（较上次预测上调2万桶/天），同比增长38万桶/天；2026年美国原油产量将达到1353万桶/天（较上次预测下调5万桶/天），同比下滑8万桶/天 [42] - 预计2025年原油均价为69美元/桶（较上月预测保持不变），2026年为55美元/桶（较上月预测保持不变） [42] 炼化板块：价差变化 - 2025年12月份国内炼油下游主要产品对应原油的价差为1472元/吨，月环比增加147.38元/吨，同比增加426.35元/吨 [43] - 至2026年1月9日当周新加坡炼油主要产品综合价差为11.04美元/桶，较之前一周下跌4.15美元/桶 [45] - 至2026年1月9日当周美国汽油RBOB与WTI原油价差为15.4美元/桶，较之前一周上涨1.3美元/桶，历史平均为24.5美元/桶 [47] - 至2026年1月7日，乙烯CFR东北亚收于745美元/吨，环比持平，周内乙烯产量113.22万吨，环比上涨1.07万吨 [51] - 至2026年1月9日当周石脑油裂解乙烯综合价差139美元/吨，较之前一周价格上涨4.0美元/吨 [51] - 至2026年1月9日当周乙烯与石脑油价差为215美元/吨，较之前一周上涨5.1美元/吨，历史平均402美元/吨 [55] - 2026年1月7日，丙烯CFR中国收于745美元/吨，较上周上涨0.4% [58] - 至2026年1月9日当周丙烯与丙烷价差33美元/吨，较之前一周下跌3.7美元/吨，历史平均价差为253美元/吨 [59] - 至2026年1月9日当周丙烯酸与丙烯价差为1291元/吨，较之前一周下跌98元/吨，历史平均价差为4001元/吨 [62] - 至2026年1月9日当周环氧丙烷与丙烯价差为3074元/吨，较之前一周下跌215元/吨，历史平均价差为5010元/吨 [64] - 至2026年1月9日当周丁二烯与石脑油价差为424美元/吨，与之前一周上涨28.4美元/吨，历史平均为729美元/吨 [67] 聚酯产业链：价差与观点 - 截至1月7日，周内亚洲PX市场均价894.42美元/吨，周环比下跌0.54% [74] - 2026年1月8日，中国PX平均开工率90.07%，亚洲平均开工率78.85% [74] - 本周期国内PTA周产能利用率77.41%，较上周上涨3.21% [74] - 至2026年1月9日当周PX与石脑油价差为363美元/吨，较之前一周上涨4.9美元/吨，价差历史平均为379美元/吨 [74] - 至2026年1月9日当周乙二醇价差为89元/吨，较之前一周下跌4元/吨，历史平均为1044元/吨 [77] - 至2026年1月8日周内，华东地区PTA现货市场周均价为5069.25元/吨，环比下跌0.75% [79] - 周内国内PTA产量145.22万吨，较上周上涨1.45%，下游聚酯周产量155.83万吨，环比下跌0.31% [79] - 至2026年1月9日当周PTA-0.66*PX价差为403元/吨，较之前一周下跌11元/吨，历史平均为761元/吨 [79] - 至2026年1月9日当周涤纶长丝POY价差为905元/吨，较之前一周上涨17元/吨，历史平均为1392元/吨 [82] - 看好聚酯产业链的上下游一体化企业，从单一产品竞争到产业链竞争 [84] - 预计未来产业链中的盈利向PTA环节转移，拥有PX-PTA-涤纶长丝完整一体化产业链的企业将会保持明显的竞争优势 [84]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 欧佩克+继续暂停增产并强化补偿减产计划，短期内原油供应端支撑明确，预计2026年一季度实际产量将较名义配额压缩0.1-0.2百万桶/日 [2][3][6] - 原油供需存在走宽趋势，预期油价存在下行空间，但在OPEC+减产和页岩油成本支撑下，未来仍将维持中高位震荡走势 [2] - 上游油服板块已呈现回暖趋势，但日费水平仍处低位，预期未来随全球资本开支上行，钻井日费有较大提升空间 [2] - 油价回调下，炼化盈利有所改善，国内炼化产品价差虽仍处较低水平，但预期随经济复苏盈利能力有望逐步提升 [2] - 聚酯产业链整体表现一般，需关注需求变化，中长期看行业新增产能将于近两年进入尾声，预期行业将逐步好转 [2] 上游板块 - **油价表现**：截至1月9日，Brent原油期货收于63.34美元/桶，周环比上涨4.26%；WTI期货收于59.12美元/桶，周环比上涨3.14% [2][13] - **美国库存**：1月2日，美国商业原油库存量4.19亿桶，比前一周下降383.1万桶，库存比过去五年低3%；汽油库存2.42亿桶，增长770.2万桶，比过去五年同期高3%；馏分油库存1.29亿桶，增长559.4万桶，比过去五年同期低3% [2][14] - **钻机活动**：1月9日，美国钻机数544台，周环比减少2台；加拿大钻机数197台，周环比增加96台 [2][27] - **油服日费**：截至1月8日，自升式平台361-400英尺水深日费为106,222.73美元，周环比下跌1,316.38美元；自升式平台250-英尺水深日费为76,976.75美元，环比持平 [32] - **权威机构观点**： - IEA预计2025年全球石油需求增长83万桶/天，2026年增长86万桶/天 [37] - IEA预计2025年全球石油供应增长300万桶/天，2026年增长240万桶/天 [39] - OPEC预计2025年全球石油需求增长130万桶/天，2026年增长140万桶/天 [41] - EIA预计2025年全球石油消费量增加114万桶/天，2026年增加123万桶/天 [44] - EIA预计2025年原油均价为69美元/桶，2026年为55美元/桶 [45] 炼化板块 - **炼油价差**：至1月9日当周，新加坡炼油主要产品综合价差为11.04美元/桶，较前一周下跌4.15美元/桶 [2][49] - **汽油价差**：至1月9日当周，美国汽油RBOB与WTI原油价差为15.4美元/桶，较前一周上涨1.3美元/桶，历史平均为24.5美元/桶 [2][52] - **烯烃价差**： - 乙烯与石脑油价差为215美元/吨，较前一周上涨5.1美元/吨，历史平均为402美元/吨 [2][61] - 丙烯与丙烷价差为33美元/吨，较前一周下跌3.7美元/吨，历史平均为253美元/吨 [2][65] - 丁二烯与石脑油价差为424美元/吨，较前一周上涨28.4美元/吨，历史平均为729美元/吨 [74] 聚酯板块 - **PX市场**：截至1月7日，亚洲PX市场均价894.42美元/吨，周环比下跌0.54% [2][82] - **PX价差**：至1月9日当周，PX与石脑油价差为363美元/吨，较前一周上涨4.9美元/吨，历史平均为379美元/吨 [2][82] - **PTA市场**：至1月8日当周，华东地区PTA现货周均价为5,069.25元/吨，环比下跌0.75% [2][88] - **PTA价差**：至1月9日当周，PTA-0.66*PX价差为403元/吨，较前一周下跌11元/吨，历史平均为761元/吨 [2][88] - **涤纶长丝价差**：至1月9日当周，涤纶长丝POY价差为905元/吨，较前一周上涨17元/吨，历史平均为1,392元/吨 [2][91] 投资分析意见 - **聚酯板块**：下游供需逐步收紧，景气存在改善预期，重点推荐涤纶长丝优质公司桐昆股份、瓶片优质企业万凯新材 [2][10] - **炼化板块**：油价中枢回落改善炼化企业成本预期，国内“反内卷”政策及海外炼厂收缩有望带动头部企业竞争力提升，建议关注大炼化优质公司恒力石化、荣盛石化、东方盛虹 [2][10] - **油气公司**：油价下跌空间有限，2026年整体预期维持中性，油公司经营质量逐步提升，推荐股息率较高的中国石油、中国海油 [2][10] - **油服板块**：上游勘探开发维持高景气，海上资本开支有望维持较高水平，继续看好海上油服公司业绩提升，推荐中海油服、海油工程 [2][10] - **轻烃加工**：美国乙烷供需维持宽松格局，看好乙烷制乙烯项目相对优势，重点推荐卫星化学 [2][10]