A股2025年业绩预告概览 - 截至1月20日，A股市场已有177家公司业绩预增，其中55家公司归母净利润同比增幅下限超过100% [1] AI技术商业化驱动业绩增长 - 上海剑桥科技预计2025年归母净利润为2.52亿元至2.78亿元，同比增长51.19%至66.79%，高速光模块业务受益于AI和数据中心建设带来的旺盛需求 [1] - 东莞市鼎通精密科技预计2025年营收和归母净利润同比分别增长54.37%和119.59%，AI驱动下通讯连接器市场需求旺盛，高速通讯产品显著增长 [2] - AI对上市公司业绩的拉动集中在算力、存储及落地快的细分领域，长期看与实体经济融合将持续推动相关产业增长 [2] 新能源产业业绩表现 - 上海璞泰来预计2025年归母净利润为23亿元到24亿元，同比增长93.18%到101.58%，受益于全球汽车智能化电动化趋势、储能需求强劲增长及消费电子市场复苏 [2][3] - 康达新材料预计2025年归母净利润为1.25亿元至1.35亿元，同比扭亏（2024年同期亏损2.46亿元），胶黏剂与特种树脂新材料板块销售大幅增长，风电叶片系列产品需求旺盛 [3] 战略性资源行业量价齐升 - 紫金矿业预计2025年归母净利润约510亿元至520亿元，同比增长59%至62%，主要矿产品产量增加，其中矿产金90吨、矿产铜109万吨、当量碳酸锂2.5万吨，且金、铜、银销售价格同比上行 [4] - 洛阳栾川钼业预计2025年归母净利润为200亿元到208亿元，同比增加47.80%到53.71%，主要产品量价齐升且运营成本有效管控 [4] - 电解铜供应面临结构性短缺，需求端获新能源汽车、电网建设及AI数据中心电力需求支撑，铜消耗量有望显著提升 [4]

黄金价格走势与驱动因素 - 2026年初国际金价延续强劲走势 纽约黄金期货和伦敦现货黄金价格盘中双双突破每盎司4800美元关口 国内部分品牌金饰报价突破1500元[1] - 2025年伦敦现货黄金价格从2024年末的2624美元/盎司涨至2025年末的4318美元/盎司 涨幅达64.56% 2026年1月20日收盘报4763美元/盎司[1] - 金价上涨受多重因素驱动 包括美联储降息预期导致实际利率下行和投资需求激增 地缘政治冲突推升避险需求 央行购金和ETF流入 全球经济风险与债务压力 通胀预期与美元走弱[2] - 分析人士对黄金长期走势表示乐观 认为在美联储降息周期、地缘政治不确定性及央行持续购金推动下 上涨核心逻辑未改 未来仍有上行空间[2] - 2026年黄金价格大概率维持高位震荡偏强格局 金银比有望向上修复 但需警惕短期波动风险 如获利了结、流动性短缺或美国经济数据改善等因素可能导致价格快速下挫[2] 黄金产业链上市公司业绩表现 - 多家黄金产业链上市公司2025年度业绩预告表现亮眼 产业链上游开采与回收、中游交易与精炼、下游投资与零售等环节在2025年价格涨势中均有受益[1] - 上游龙头企业紫金矿业预计2025年实现归母净利润510亿元至520亿元 同比增长59%至62% 2025年矿产金产量约90吨 2026年计划产量为105吨[3] - 上游公司赤峰黄金预计2025年实现归母净利润30亿元至32亿元 同比增长70%至81% 该公司在全球运营6座黄金矿山及1座多金属矿山[3] - 下游黄金首饰消费因金价上涨承压 2025年前三季度中国黄金首饰消费量270.036吨 同比下降32.50%[3] - 下游公司潮宏基在消费承压背景下仍实现业绩增长 预计2025年实现归母净利润4.36亿元至5.33亿元 同比增长125%至175%[3] 产业链企业战略建议 - 黄金产业链企业应根据市场在2026年进一步优化战略布局[1] - 上游企业应通过提升资源储备、优化成本结构来把握市场机遇 下游企业应积极进行产品创新[4] - 企业可审慎运用金融工具管理价格波动风险[4]

文章核心观点 - 以有色金属为代表的周期风格成为基金经理新宠 多位知名基金经理在2025年四季度不谋而合地重点加仓有色板块 认为在宏观经济温和复苏、全球商品周期持续及降息预期等多重因素共振下 有色板块仍具备显著吸引力 价格景气周期远未结束 [1] 基金经理加仓动向 - 多位全行业配置的知名基金经理在2025年四季度加仓有色资源股 例如高楠管理的永赢睿信混合新进重仓五矿资源、宏创控股 神爱前管理的平安兴奕成长新进重仓云铝股份 王崇管理的交银新兴产业和焦巍管理的银华富裕主题新进重仓紫金矿业 焦巍管理的银华富饶精选三年持有同时新进重仓紫金矿业、藏格矿业、洛阳钼业、云铝股份、西部矿业、紫金黄金国际、江西铜业等多只有色股 [2] - 深耕资源股的基金经理在2025年四季度继续用持仓表达看好 例如万家基金叶勇管理的万家双引擎灵活配置混合主要加仓了中金黄金、盛达资源2只金银股 并将中国神华、中国石油买入前十大重仓股 截至2025年末该基金前五大重仓股分别为洛阳钼业、紫金矿业、中金黄金、招商轮船、赤峰黄金 [2] - 叶勇在2025年四季报中表示 对基金配置结构进行了适当微调 维持了以工业金属、贵金属、油运、化工为主的配置 同时使用净申购所致的空余仓位逐步逢低加仓了部分煤炭、原油龙头股 [3] - 西部利得资源鑫选混合在2025年四季度主要买入紫金矿业、盛达资源、洛阳钼业、华新建材、紫金黄金、神火股份等个股 覆盖金、银、铜、铝、水泥等多个品类 基金经理管浩阳表示基金维持了贵金属、铜矿板块的较高仓位 在四季度减仓了估值较高的小金属、稀土磁材板块 增持了红利属性突出的电解铝板块 同时减仓煤炭板块和增持能源金属板块 [3] 看好有色的核心逻辑 - 尽管有色金属股票在2025年已实现较大涨幅 但2026年似乎依然是不错的选择 截至2025年底的有色金属龙头股估值与两年前相比并未显著拔升 过去一年的行情反映在核心股票上依然仅在赚过去两年业绩增长的钱 并未享受明显的估值拔升溢价 [5] - 宏观政策加力推动需求温和复苏 叠加“反内卷”政策 有望重塑周期制造板块供需格局 2026年PPI有望同比逐渐回升 库存周期有望步入主动补库阶段 进而对盈利修复带来更大弹性 并带动周期行业盈利实质性回升 重点看好供给约束良好、需求温和复苏的周期品种 如化工和电解铝等工业金属及其他品种 [5] - 目前处于过往60年以来第三轮全球商品大周期 价格景气远未结束 剔除掉通胀因素的主要资源价格仍未回到历史高点 大周期将伴随新旧动能转换（以能源革命和AI基建为主要驱动）直至需求全面复苏 这一轮周期的特点是持续时间更长 逆全球化背景下资本开支周期处于有利位置 以铜为首的主要商品价格尚未刺激新一轮资本开支周期重回峰值 [5][6] 2026年行业配置展望 - 未来一年看好两方面 一是降息带来的美元计价商品的价格抬升 以金铜铝尤为突出 二是外需暴露度高 新动能（储能和AI基建）暴露度高的品种景气佳 以铜铝碳酸锂较为突出 此外 小金属中钨、钴的供需缺口确定性较高 [7] - 2026年最为看好的五大品种有 铜、铝、碳酸锂、黄金、小金属（钨）等 同时关注反转品种的左侧布局机会（化工、焦煤、钢铁、建材等） 优选对全球增量贡献度高的高成长弹性标的 并争取兼顾业绩的确定性 [7] - 2026年非常有希望迎来物价走势的变局之年 PPI的回升是非常关键的观察变量 如发生如此重大的宏观变化 需要战略性配置顺周期风格 按重要性排列看好三个方阵 [7] - 第一方阵是工业有色和小金属 在全球定价体系下基本面稳健向好 投资逻辑顺畅 未来又叠加国内宏观回升预期 逻辑进一步强化 从而有望实现盈利提升与估值拔升共振 继续成为核心品种 [7] - 第二方阵是传统顺周期行业 化工、保险、钢铁、煤炭、建材、轻工等顺周期行业龙头过去几年大部分跌幅很大、估值极低 即便周期底部依然保持了可观的ROE水平 从PB-ROE角度看投资价值凸显 另外 出口导向的资本品 在全球制造业投资持续上行的大背景下有望持续受益 尤其是在全球占据领先优势并且不断扩大份额的机械设备行业 [8] - 第三方阵是顺周期行情扩散行业 比如通用机械、餐饮、酒店、食品饮料、纺织服装、地产等 在物价上行趋势确立 PPI和CPI同步共振后将迎来机遇期 部分龙头历史跌幅极大 具备较大的估值修复潜力 [8]

四川黄金股价与业绩表现 - 2026年1月21日，四川黄金午后涨停，股价报收43.76元/股，创历史新高，实现5天3板 [1][3][4] - 2026年以来，四川黄金股价月内涨幅已达57.07%，近五个交易日三度涨停 [1][4] - 1月21日主力净流入金额达3020.20万元 [4] - 公司主营业务集中于四川省最大的在产黄金矿山——梭罗沟金矿 [4][5] - 截至2024年末，梭罗沟金矿保有矿产资源量为876万吨，金金属量达28130千克 [5] - 2025年9月，公司以5.1亿元成功竞得新疆库格孜－觉北金矿探矿权，拓展资源布局 [5] - 2022年至2024年，归母净利润分别为1.99亿元、2.11亿元和2.48亿元，同比增幅依次为29.53%、6.16%和17.67% [5] - 2025年前三季度，实现营业收入7.88亿元，同比增长49.43%；归母净利润3.69亿元，同比大幅增长87.36% [5] - 2025年第三季度营收与净利润增速分别达161.19%和184.38%，显著超越同期金价涨幅 [5] - 2024年，公司生产金精矿27472.67吨，销售26265.33吨，同比分别下降8.65%和12.28% [6] 黄金市场价格走势 - 2026年1月21日，国际现货黄金价格史上首次站上4800美元/盎司整数关口 [1][4] - 2026年以来，国际金价累计涨幅已超10% [1][4] - COMEX黄金期货一度突破4870美元/盎司，日内一度涨超2% [4] 紫金矿业对四川黄金的投资收益 - 紫金矿业通过全资孙公司紫金南方投资四川黄金，上市前累计耗资约7495.06万元，获得约3758.40万股，持股比例8.95%，每股成本约1.99元 [1][7] - 四川黄金于2023年3月在深交所上市，发行价为7.09元/股，上市后一度成为“最牛新股”，股价两个月内涨幅超500% [7] - 紫金南方在限售股解禁后进行了减持：2024年11月至2025年1月以22.9609元/股减持154.01万股，套现约3536.21万元；2025年6月至9月以28.34元/股减持249.56万股，套现约7072.53万元 [8] - 截至目前，紫金南方仍持有四川黄金3354.83万股，持股比例降至7.99% [1][8] - 以43.76元/股收盘价计算，该部分持股市值约14.68亿元，加上已套现的1.06亿元，浮盈合计约15亿元，投资收益率高达20倍 [1][8] 紫金矿业与四川黄金的业务协同 - 2019年至2022年，四川黄金向紫金矿业直接或间接控股企业的销售金额，占当期销售总额的比重分别为29.98%、28.43%、15.50%、14.10% [8] - 2024年，四川黄金向紫金矿业的销售总额占比再度大幅上升至23.62% [8] - 2025年末，四川省松潘县东北寨金矿床新增金资源量28.24吨，累计查明金资源量跃升至81.06吨（约260万盎司），规模达到特大型 [9] - 该矿探矿权归属于松潘县紫金工贸有限责任公司，紫金矿业持股23.8%为第二大股东；另一股东四川省地质矿产勘查开发局川西北地质队持股23.1% [9] - 四川黄金的实际控制人为四川省地质矿产勘查开发局，该局在IPO时承诺，若东北寨金矿具备开采条件，川西北地质队持有的股权将直接注入四川黄金 [9][10] 紫金矿业对其他矿产股的投资布局 - 紫金矿业广泛布局多家矿产股，投资金额分别为：藏格矿业约137.29亿元、招金矿业约43.95亿港元、万国黄金集团约13.74亿港元、潼关黄金约1.16亿港元 [2][11] - 2025年，上述矿产股股价涨幅分别为：藏格矿业210.15%、招金矿业181.09%、万国黄金集团168.29%、潼关黄金473.77% [11] - 截至目前，紫金矿业在这些项目上的浮盈分别约为：藏格矿业221.23亿元、招金矿业217.65亿港元、万国黄金集团7.80亿港元、潼关黄金4.67亿港元 [2][12] - 对应的投资收益率分别为：藏格矿业161.14%、招金矿业495.22%、万国黄金集团56.78%、潼关黄金402.59% [12] 紫金矿业的潜在IPO项目 - 福建马坑矿业股份有限公司正在申请上交所主板IPO，并于2025年12月通过交易所问询 [12] - 紫金矿业为马坑矿业第二大股东，IPO前持有约4.15亿股，占总股本的37.35% [12] - 马坑矿业拟发行不超过1.235亿股新股，募集资金10亿元，据此测算发行价不低于8.10元/股 [12] - 若成功上市，紫金矿业所持股权对应市值将不低于33.62亿元 [12]

市场整体表现 - 1月21日A股主要指数集体收涨，行业板块涨多跌少，涨幅居前的板块包括贵金属、能源金属、采掘行业、电机、半导体、小金属、电子元件等 [1] - 沪深两市全天主力资金净流入56.08亿元，17个行业呈现主力资金净流入，14个行业呈现净流出 [1] 行业主力资金流向 - 电子行业主力资金净流入金额居首，达52.2亿元，其次是有色金属行业净流入43.76亿元，银行和机械设备行业分别净流入21.59亿元和11.36亿元 [1] - 非银金融、通信、计算机、交通运输等行业主力资金净流入金额均超过5亿元 [1] - 主力资金净流出居前的行业是电力设备、国防军工、传媒，净流出金额分别为44.51亿元、28.47亿元、11.42亿元 [1] - 农林牧渔、食品饮料、家用电器、商贸零售行业主力资金净流出金额均超过6亿元 [1] 个股主力资金净流入 - 共有56只个股主力资金净流入超过2亿元，其中10只个股净流入超过5亿元 [2] - 中国长城主力资金净流入14.27亿元居首，公司2025年度业绩预告显示归母净利润亏损同比大幅收窄95.27%至97.63%，主要得益于非经常性损益 [2] - 新易盛、华天科技、通富微电主力资金净流入分别为12.14亿元、10.87亿元、10.17亿元 [3] - 华天科技正在推进收购华羿微电子100%股份的交易，相关审计评估工作尚未完成 [3] - 其他主力资金净流入居前的个股包括盛新理能(6.68亿元)、紫光国微(6.36亿元)、力科A(6.31亿元)、赣锋锂业(5.97亿元)、海康威视(5.87亿元)、巨力索具(5.19亿元)等 [4] 个股主力资金净流出 - 共有42只个股主力资金净流出超过2亿元 [4] - 信维通信净流出17.59亿元居首，股价下跌10.16% [5] - 山子高科、中际旭创、金风科技、香农芯创净流出金额分别为10.52亿元、8.39亿元、8.15亿元、7.80亿元 [5] - 比亚迪主力资金净流出4.67亿元 [5] 尾盘资金动向 - 尾盘沪深两市主力资金净流入6.26亿元 [6] - 尾盘有色金属、银行、非银金融、医药生物行业主力资金净流入金额均超过2亿元 [6] - 个股方面，海光信息、紫金矿业、中信证券、恒瑞医药、新易盛尾盘主力资金大幅净流入均超过1亿元 [6] - 紫金矿业公告拟以17.31亿元向金钼股份转让金沙钼业24%股权，交易完成后仍持有其60%股权并主导运营 [6] - 尾盘主力资金净流出方面，宁德时代净流出2.50亿元居首，信维通信、中际旭创、汉缆股份、东方财富净流出均超过1亿元 [7]

投资评级与核心观点 - 报告对龙净环保维持“买入”评级，目标价为28.11元人民币 [1][6][7] - 报告核心观点认为，龙净环保作为紫金矿业旗下矿山绿色能源综合服务商，其“源网荷储”和“矿电联动”模式有望驱动长期发展，清洁能源和电动矿卡业务成长空间广阔 [1][2][14] 公司业务与战略定位 - 龙净环保是国内大气治理行业龙头，2022年5月紫金矿业成为其控股股东，公司定位为紫金旗下矿山绿色能源综合服务商 [1][2] - 公司形成“绿电-储能-纯电矿卡”业务闭环，为紫金矿业实现2029年碳达峰、2050年碳中和的双碳战略提供强力支撑 [2][14][31] - 紫金矿业持续增持，若完成不超过20亿元的定增，其持股比例或增至33.76%，双方双向赋能，产业协同明确 [14][29] 环保主业经营状况 - 环保主业稳健增长，2017年以来每年新增环保订单维持在90亿元人民币以上，2025年前三季度新增环保设备工程合同76.26亿元 [2][17][22] - 截至2025年三季度末，公司在手环保设备工程合同金额为197.41亿元人民币 [22][23] - 环保业务受益于国内煤电投资复苏及钢铁、水泥、焦化等行业超低排放改造的持续推进，有望保持平稳发展 [2][17][26] - 2025年前三季度（9M25），公司实现营收78.58亿元，同比增长18.09%，归母净利润7.80亿元，同比增长20.53% [17][84] 新能源业务发展潜力 - **清洁能源电站**：2025年公司在手清洁能源项目装机规模超3GW，项目主要位于中国西藏、南美、非洲 [3][15][42] - **重点项目价值**：报告测算拉果错、麻米错、刚果金凯兰庚水电站三个项目的权益期初价值合计达93亿元人民币 [3][43] - **电价与模式**：拉果错项目采用BOO模式，麻米错、凯兰庚水电站经营年限分别为20年、30年，电价具备长期稳定性（拉果错、麻米错电价不低于0.7元/度，凯兰庚综合电价约1.11元/度） [5][15][45] - **市场需求**：控股股东紫金矿业2024年综合能耗达19,602.54 GWh（约196亿度电），其中电力、柴油、煤炭占比分别为53%、35%、14%，柴油与煤炭消耗量分别为53.30万吨、46.12万吨，清洁能源替代空间明显 [3][15][51] - **增长驱动**：紫金矿业规划至2028年，矿产铜、金、银产量将分别超过150万吨、100吨、600吨，较2024年增幅均不低于37%，将带动清洁能源需求持续增长 [3][15][65] 电动矿卡与“矿电联动” - **业务闭环**：公司打造“绿电-储能-纯电矿卡”业务闭环，提供绿色智慧矿山解决方案 [4][38] - **电动化进展**：紫金矿业持续推进矿山用车电动化改造，2025年上半年（1H25）电动车辆达1183辆，其中电动矿卡247辆 [4][67] - **成本优势**：新疆紫金锌业的电动矿卡吨公里能耗成本约0.177元，仅为化石能源成本（0.68元）的26% [4][15][68] - **技术突破**：龙净环保为新疆紫金锌业定制了全球最大的侧部换电技术，每套电池箱容量达770kWh，换电仅需4分钟 [4][68] - **交付与效益**：公司首台自主研发的纯电动矿用自卸车（LK220E）已于2025年12月正式交付，吨公里成本较燃油矿车降低30%以上 [4][77] 其他业务布局与协同 - **储能电芯**：截至2025年9月30日，公司储能电芯产能为8.5GWh，2025年前三季度交付5.9GWh，产能利用率提升并开始实现盈利 [39][78] - **产业链延伸**：公司通过受让股份进军矿山机械设备（湖南创远高新）和能源领域特种机器人（吉泰智能）赛道，并布局碳捕集技术，完善全产业链矿山绿色能源解决方案 [39][80][81] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.13亿元、15.77亿元、19.68亿元，对应每股收益（EPS）为0.96元、1.24元、1.55元 [6][10][88] - **收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为116.59亿元、128.86亿元、142.87亿元，其中新能源业务收入将快速增长 [10][84][85] - **估值方法**：采用分部估值法，给予2026年环保业务18.6倍PE、新能源业务27.3倍PE，据此得出目标价28.11元 [6][88]

黄金市场行情表现 - 2026年开年以来国际黄金价格强势上涨，自1月初约4340美元/盎司涨至1月21日盘中历史极值4891.1美元/盎司，不到20天累计涨幅达12.7% [1] - 国内黄金期货主力合约价格盘中大涨4.61%，一举突破1100元/克大关 [1] - 股市方面，黄金股掀起涨停潮，招金黄金、白银有色、赤峰黄金、四川黄金等超十只黄金股集体封板涨停 [2] - 黄金股ETF(159562)今日涨5.73%，近13个交易日累计涨25.82%，净值续创历史新高 [3] 金价上涨驱动因素 - 近期地缘冲突升级是首要因素，美国总统特朗普要求接管格陵兰岛并对丹麦、德国、法国等八国加征阶梯式关税，引发跨大西洋贸易摩擦，欧盟计划对价值930亿欧元的美国商品征收报复性关税 [7][8] - 丹麦宣布计划在2026年1月底前清仓所持全部约1亿美元美国国债，成为美欧争端升级后欧洲机构首个公开“卖出美债”的标志性动作 [9] - 特朗普两次上任前后金价均显著上涨，2017年1月20日至2021年1月20日期间纽约黄金期货累计涨幅55.5%，2025年1月20日至2026年1月21日期间累计涨幅高达78.75% [10] - 特朗普第二任期内签署法案将美国联邦债务上限提高5万亿美元至41.1万亿美元，目前美债已突破38万亿美元 [11] - 全球央行开启“囤金潮”，2022年第三季度以来已连续14个季度净购金，2024年净购金1136吨（历史第二高），2025年前三大买家为中国、波兰、土耳其 [12] - 截至2025年12月，中国央行连续14个月增持，全年净购金约26.75吨，总量达2306.32吨，占外汇储备比重升至9.51%创历史新高 [12] - 美联储政策独立性受质疑，主席鲍威尔面临刑事指控且任期将于5月结束，市场担忧货币政策可能被政治干预 [15] 资金流入情况 - 2025年全球前20大主权基金黄金配置比例平均提升1.2个百分点，部分基金将黄金从“另类”上调至“战略资产”，目标配置至5%—8% [17] - 2025年全球金条金币需求同比增加18%达1250吨（2011年以来新高），其中中国全年金条金币需求约320吨同比增加12% [17] - 2025年全球黄金ETF净流入890亿美元创历史新高，总持仓增至4025吨创历史峰值，管理规模达5590亿美元同比翻超1倍 [17] - 中国黄金市场ETF全年净流入约1180亿元（约190吨）创历史新高，在全球黄金ETF净流入资金中占比26.6% [18] - 黄金ETF华夏(518850)在2025年净流入资金83.88亿元后，2026年至今12个交易日再获14.39亿元资金流入，最新规模达140.82亿元 [18] - 黄金股ETF(159562)在2025年净流入22.26亿元，2026年以来12个交易日继续吸金8.84亿元，规模增至44.94亿元 [23] 机构观点与目标价 - 高盛将2026年底金价预测从4300美元/盎司上调至4900美元/盎司，认为结构性央行购金与美联储降息将形成双重支撑 [21] - 瑞银大幅上调目标价至5000美元/盎司，指出金价创新高本质是经济不确定性与地缘变动下市场对防御性资产的需求爆发 [21] - 花旗集团给出未来三个月金价冲击5000美元/盎司的短期目标，背后依托降息预期、地缘避险与供需缺口三大逻辑 [21] - 摩根大通将2026年第四季度目标价定在5055美元/盎司，乐观情景下上探6000美元以上 [22] - 杰富瑞给出6600美元/盎司的激进目标，押注财政赤字扩张与私人配置需求爆发的叠加效应 [22] - 光大证券预测2026年现货金价目标价为4950美元/盎司 [22] - 中信证券认为金价有望冲击5000美元/盎司，预计全年涨幅收窄至10%-15% [22] - 机构对于黄金股资产普遍集体看好，紫金矿业、山东黄金、中金黄金等核心龙头获多家大行买入及目标价上调 [22] 相关投资产品与标的 - 黄金股ETF(159562)主要投资于港股与A股市场的黄金产业链公司，权重股集中于金矿企业，如紫金矿业、山东黄金、中金黄金等，同时也覆盖老铺黄金、周大福等珠宝零售公司 [23] - 该ETF前十大权重股包括紫金矿业(权重11.64%)、山东黄金(9.42%)、中金黄金(9.14%)、赤峰黄金(7.00%)、招金矿业(6.42%)等，前十大权重合计63.58% [24] - 黄金ETF华夏(518850)与黄金股ETF(159562)的综合费率均为0.2%，显著低于市场常见的0.6%费率水平 [24]

有色金属板块市场表现强劲 - 2025年申万一级有色金属板块大涨89.38%，位居A股榜首 [1] - 2026年以来，黄金、白银价格创下新高，铜、铝等金属同样表现强势 [1] - 截至1月19日，过去一年复权单位净值增长率超过100%的公募基金数量达到176只，其中主动权益基金达到124只 [3] - 在50只翻倍的被动指数基金中，有40多只为有色金属、黄金产业等相关品种 [3] 资源类基金业绩突出 - 受益于有色板块行情，部分重配资源类标的的周期风格基金近一年业绩翻倍 [1] - 商品基金国投瑞银白银期货过去一年累计单位净值涨幅超过173.13% [3] - 翻倍的主动权益基金中，出现了路博迈资源精选、前海开源金银珠宝、富国通胀通缩主题、嘉实资源精选、中欧资源精选、创金合信资源主题、宝盈资源优选等资源、周期主题品种 [3] - 部分偏周期风格的主动权益基金因重点配置资源、有色方向而业绩翻倍，例如长城价值甄选一年持有近一年单位净值增长率达105.16%，其去年三季度末前十大重仓股绝大部分为有色金属 [4] - 银河价值成长近一年涨幅翻倍，前十大重仓股中有7只为黄金有色方向 [4] - 万家趋势领先、华富永鑫等基金去年三季度末前十大重仓股也以黄金有色板块为主 [4] 基金经理调仓换股策略 - 四季度不少基金经理根据基本面变化和估值性价比，在有色内部调整了持仓结构 [1] - 中欧周期优选混合在四季度减持了黄金、锡、铜等贵金属和传统有色标的，转而集中布局钴、锂等新能源上游资源，以及铝、电解铝等受益于供给侧改革的品种 [8] - 长城周期优选基金在四季度增加了对铜、铝等的关注，截至去年年末前十大持仓占比合计达45.4% [8] - 中欧资源精选混合在四季度超配核心资源龙头，对紫金矿业、洛阳钼业、中国铝业等行业龙头进行较大幅度增持 [8] 后市展望与投资逻辑 - 基金经理普遍认为有色板块估值仍在合理范围 [1] - 对A股市场而言，贵金属、小金属等细分方向优质标的值得关注 [1] - 长城价值甄选基金经理认为，本轮资源品上涨原因包括全球宽货币宽信用带来基本面转暖预期、AI数据中心建设带来的增量需求，以及供需区域不均衡、供给端的不确定性 [9] - 该基金经理指出，在新增需求拉动下有色金属有成长属性，且国内有色金属估值远低于国外企业 [9] - 中欧周期优选基金经理认为，AI数据中心大规模建设及各国再工业化可能引发电力供应瓶颈和通胀风险，资源品行业是对冲再通胀风险的有利工具 [9] - 中欧资源精选基金经理表示，2026年最为看好的品种包括铜、铝、碳酸锂、黄金、小金属（钨）等，同时关注化工、焦煤、钢铁、建材等反转品种的左侧布局机会 [10]

黄金市场行情表现 - 2026年开年以来国际黄金价格强势上涨，自1月初的4340美元/盎司，在不到20天内最高触及4891.1美元/盎司，累计涨幅达12.7% [2] - 国内黄金期货主力合约价格盘中大涨4.61%，一举突破1100元/克大关 [3] - 股市方面，黄金股掀起涨停潮，招金黄金、白银有色、赤峰黄金、四川黄金等超十只黄金股集体封板涨停 [4] - 黄金股ETF(159562)今日涨5.73%，今年以来的近13个交易日累计涨25.82%，净值续创历史新高 [4] 金价上涨驱动因素 - 近期地缘冲突升级是首要因素，美国总统特朗普要求接管格陵兰岛并对多国加征关税，引发跨大西洋贸易摩擦和军事对峙，刺激避险资金涌入黄金 [7][8] - 特朗普两次上任前后金价均呈现显著大涨，其第二任期开始（2025年1月20日）至2026年1月21日，纽约黄金期货价从约2730美元/盎司最高涨至4880美元/盎司，1年期间累计涨幅高达78.75% [10] - 特朗普政府签署法案将美国联邦债务上限提高5万亿美元至41.1万亿美元，目前美债已突破38万亿美元，失控风险加剧 [10] - 全球央行开启“囤金潮”，2022年Q3以来已连续14个季度净购金，2024年净购金1136吨（历史第二高）[11] - 截至2025年12月，中国央行连续14个月增持黄金，全年净购金约26.75吨，总量达2306.32吨，占外汇储备比重升至9.51%，创历史新高 [11] - 美联储政策独立性受到质疑，市场担忧未来货币政策可能被政治干预，进一步偏向宽松，削弱了美元资产的公信力 [14] 市场需求与资金流向 - 2025年全球前20大主权基金黄金配置比例平均提升1.2个百分点，部分基金将黄金从“另类”上调至“战略资产”，目标配置至5%—8% [16] - 2025年全球金条金币需求同比增加18%，达1250吨（2011年以来新高），其中中国全年金条金币需求约320吨，同比增加12% [16] - 2025年全年，全球黄金ETF净流入890亿美元，创历史新高，总持仓增至4025吨（历史峰值），管理规模达5590亿美元，同比翻了超1倍 [16] - 中国黄金市场ETF全年净流入约1180亿元（约190吨），创历史新高，在全球黄金ETF净流入资金中占比26.6% [17] - 黄金ETF华夏(518850)在2025年净流入资金83.88亿元后，2026年至今的12个交易日再获14.39亿元资金流入，最新规模达140.82亿元 [17] - 黄金股ETF(159562)在2025年净流入22.26亿元，2026年以来12个交易日继续吸金8.84亿元，规模增至44.94亿元 [23] 机构观点与后市展望 - 高盛将2026年底金价预测从4300美元/盎司上调至4900美元/盎司，认为结构性央行购金与美联储降息将形成双重支撑 [21] - 瑞银大幅上调目标价至5000美元/盎司，认为市场对防御性资产的需求具备持续性 [21] - 花旗集团给出未来三个月金价冲击5000美元/盎司的短期目标，依托降息预期、地缘避险与供需缺口三大逻辑 [21] - 摩根大通将2026年四季度目标价定在5055美元/盎司，乐观情景下上探6000美元以上 [22] - 杰富瑞给出6600美元/盎司的激进目标，押注财政赤字扩张与私人配置需求爆发的叠加效应 [22] - 光大证券预测2026年现货金价目标价为4950美元/盎司 [22] - 中信证券认为金价有望冲击5000美元/盎司，预计全年涨幅收窄至10%-15%，但强调流动性宽松、地缘风险与去美元化趋势构成长期支撑 [22] - 机构对于黄金股资产也普遍集体看好，其中紫金矿业、山东黄金、中金黄金等核心龙头获多家大行买入及目标价上调 [22] - 黄金的战略价值正被重新定义，已从可选配置转向成为应对高不确定性市场的必配资产 [22]

核心观点 报告认为贵金属行业正迎来投资机遇，黄金的金融属性（货币、投资、避险）正强势复归，主要受美元信用弱化、美联储降息预期、央行购金及地缘风险等因素驱动[6][17] 白银则受益于金融属性回归与工业需求爆发的双轮驱动，尤其在太阳能光伏、汽车与电动汽车、数据中心与人工智能三大领域需求强劲[6][65] 截至2026年1月20日，COMEX黄金期货价格达4764美元/盎司，COMEX白银价格收于94.06美元/盎司，较2025年初上涨216.5%[6][67] 黄金：金融属性主导，降息预期助力 - **金价走势复盘与展望**：2025年以来国际金价震荡上行，年初从2671美元/盎司涨至一季度末的3200美元/盎司附近，4月回调后于4月22日突破3500美元/盎司，下半年在降息预期激增等因素推动下快速上涨[14] 进入2026年，金价持续冲高，截至1月20日，COMEX黄金期货价格达4764美元/盎司，伦敦现货金价收于4747.80美元/盎司，沪金价格达1055.99元/克[15] - **美元信用弱化支撑黄金货币属性**：美国联邦债务总额截至2025年12月达38.51万亿美元，2025财年联邦赤字达1.98万亿美元，利息支出成为最大财政负担之一，冲击美元信用根基[18] 去美元化持续推进，2025年11月美元在全球支付系统占比为46.77%，2025年第二季度美元在全球外汇储备占比跌至56.32%的30年新低，而黄金在各国外汇储备占比于2026年1月提升至25.94%[20] - **资金持续涌入黄金资产**：2025年金价共计53次刷新历史纪录，全球黄金ETF流入规模激增至890亿美元，资产管理总规模（AUM）增长至5590亿美元，总持仓攀升至4025吨的历史峰值[21] 2025年初至11月末，全球央行净购金量达297吨[21] - **美联储政策与经济数据影响**：2025年12月美联储降息25个基点，年内累计降息75个基点，但内部分歧加大[33] 美国经济数据分化，2025年三季度GDP环比折年率达4.3%，12月CPI同比+2.7%、核心CPI同比+2.6%，为美联储放缓降息步伐提供支撑[34] 截至1月18日，市场预计2026年全年累计降息约50个基点[34] 全球主要经济体PMI增长动能放缓，2025年11月全球制造业PMI录得50.5%，美国12月Markit综合PMI指数回落至53.0%，为2025年6月以来新低[35] 白银：工业需求提振与货币属性回归 - **供需格局偏紧**：2018至2024年全球白银矿产量复合增速为-1.21%，未来供应增长受限[51] 据世界白银协会预测，2025年全球白银供应约3.21万吨，需求量约3.57万吨，呈供不应求态势[51] 2024年全球白银产量约25000吨，其中墨西哥、中国、秘鲁产量靠前，分别为6300吨、3300吨及3100吨[43] - **工业需求结构强劲**：2024年全球白银消费结构中，工业领域需求占比59%，珠宝首饰占比18%，银币银条占比16%[55] 工业需求中，光伏需求约197.6百万盎司，占白银总需求约17%[55] 中国工业需求增长7%[55] - **三大核心工业需求领域**： - **太阳能光伏**：光伏银浆成本中银粉占比约98%，PERC电池成本中光伏银浆占比约18%，TOPCon电池耗银量更高[62] 2024年全球光伏新增装机达452GW，国内达278GW[62] 2025上半年主要电池片厂商TOPCon电池出货占比达88.3%[63] 国际能源署预计2025-2030年太阳能光伏年均复合增长率达17%[63] - **汽车及电动汽车**：新能源汽车单车白银消耗量比传统燃油汽车高出67%-79%[63] 2025-2031年全球电动汽车产量预计以13%的年复合增长率增长，汽车电子元件白银需求预计以3.4%的年复合增长率增长[63] - **数据中心及人工智能**：白银用于数据中心连接器、电路、半导体封装及冷却系统等[64] 2000-2025年全球IT电力容量增长53倍，数据中心数量增长11倍，AI硬件普及进一步拉动需求[64] - **金融属性与价格表现**：白银兼具货币与投资属性，价格对宏观环境敏感[66] 截至1月20日，COMEX白银价格收于94.06美元/盎司，较2025年初上涨216.5%；上期所白银价格收于23062元/千克，较2025年初上涨202.89%[67] COMEX金银比收于50.49[67] 投资建议 - 报告建议关注以下公司：紫金矿业（601899）、赤峰黄金（600988）、兴业银锡（000426）、江西铜业（600362）、盛达资源（000603）[77]