债券发行项目概况 - 申万宏源作为联席主承销商，助力上海国有资产经营有限公司于2025年11月13日成功簿记发行2025年面向专业投资者公开发行公司债券（第五期）[2] - 本期债券发行规模为13亿元人民币，发行期限为5年，票面利率为1.90%[2] - 本期债券获得近50亿元人民币的全场认购规模，认购倍数约为3.85倍[2] 发行主体与客户关系 - 上海国有资产经营有限公司是上海国际集团系统内战略性金融资产的重要持股公司[2] - 该公司是申万宏源长期合作、深度服务的重要战略客户[2] - 2025年以来，申万宏源已助力该客户完成多期债券发行，并成功为其获批160亿元人民币的公司债券注册额度，本期债券为该批文项下的首期发行[2] 发行过程与市场反应 - 在发行准备期间，公司密切关注宏观经济形势与债券市场利率走向，协助客户持续研判最优发行窗口[2] - 公司充分调动了投资机构的积极性[2] - 超高的全场认购规模充分体现了市场投资者对上海国资经营公司作为优质发行主体的高度认可[2] 公司战略与服务定位 - 申万宏源未来将持续发挥“研究 + 投资 + 投行”的综合金融服务优势[2] - 公司坚定履行作为直接融资重要“服务商”的职责[2] - 公司致力于支持上海国资经营公司更好地服务国家战略和上海经济社会发展，助力上海国际金融中心和科创中心的高质量建设[2]

项目发行概况 - 由申万宏源作为联席销售机构的“国泰海通-世博发展第1期绿色资产支持专项计划”成功发行，发行总规模为16.51亿元人民币 [2] - 优先级发行规模为16.50亿元人民币，信用评级为AAA，票面利率为2.1%，由上海世博发展（集团）有限公司提供差额支付和流动性支持承诺 [2] - 次级发行规模为0.01亿元人民币，由原始权益人上海世博会运营有限公司自持 [2] - 项目发行期限为18年，结构为“3年*6”，每3年设置开放期 [2] 基础资产与原始权益人 - 项目入池资产为上海世博城市最佳实践区物业项目，位于上海黄浦区，区位优异，依托上海世博会存量建筑和设施进行转型开发，运营情况良好 [2] - 原始权益人上海世博会运营有限公司是国内一流的园区运营管理综合集成服务商，由原上海世博会事务协调局于2008年9月为投资、建设和运营中国馆而专门设立 [2] - 该公司注册资金为28.6亿元人民币，是上海世博发展（集团）有限公司的全资子公司，主营业务涵盖物业管理、区域运营、信息服务、租赁、商业服务、广告经营、会展活动及停车场管理等 [2] 项目意义与战略契合 - 该资产证券化项目是践行绿色金融发展的重要实践 [3] - 项目成为申万宏源响应中央金融工作会议“五篇大文章”战略部署的具体体现 [3] - 项目的成功发行为未来双方进一步深化合作奠定了坚实基础，有助于扩展业务领域，继续为上海世博会运营有限公司提供全方位、综合性金融服务 [3]

债券发行概况 - TCL科技集团股份有限公司于12月17日成功发行2025年面向专业投资者的科技创新公司债券（数字经济）（第一期）[2] - 本期债券由申万宏源担任联席主承销商，发行总规模为20亿元人民币[2] - 债券分为两个品种：品种一发行规模5亿元，期限170天，票面利率1.74%，全场认购倍数3.6倍；品种二发行规模15亿元，期限3年，票面利率2.24%，全场认购倍数3.8倍[2] - 本期债券的主体和债项评级均为AAA[2] 公司业务与市场地位 - TCL科技集团股份有限公司创立于1981年，业务聚焦半导体显示与新能源光伏两大核心主业[2] - 在半导体显示领域，旗下TCL华星TV面板出货量稳居全球前二，其55吋、65吋、75吋产品份额全球第一，显示器面板跃居全球第二，电竞及LTPS笔电/平板面板市占率全球首位[2] - 在新能源光伏领域，旗下TCL中环引领G12大尺寸与N型技术趋势，2024年硅片市占率位居全球第一[2] 承销商角色与项目意义 - 申万宏源作为本期债券的主承销商，在债券产品方案设计和发行过程中展现了专业性和强大的销售能力[3] - 该项目的成功发行为未来与发行人进一步深化合作奠定了坚实基础[3] - 该项目对承销商持续深耕大湾区债券业务市场具有重要意义[3]

全球资本市场核心驱动与表现 - 美国11月核心CPI同比上涨2.6%，创2021年以来新低，缓解了市场对通胀反弹的担忧，并推动市场升温对2026年更早降息的押注 [1][5][10] - 日本央行实施鸽派加息，进一步缓解了全球流动性担忧，市场风险偏好呈现先下后上的走势 [1][5][10] - 固收方面，10年期美债收益率本周下降3个基点至4.16%，美元指数上涨0.32%至98.7 [1][10] - 权益方面，阿根廷、越南、欧洲股市上涨较多，而科创板、恒生指数下跌，韩国、日本股市跌幅较大 [1][10] - 商品方面，黄金本周上涨1.25%，原油在俄乌冲突缓和及供应过剩影响下下跌0.93% [1][10] 全球资金流向 - 截至2025年12月17日当周，内外资均流入中国股市，外资流入11.55亿美元，内资流入90.59亿美元 [2][12][19] - 海外主动基金过去一周流出3.12亿美元，而海外被动基金流入14.67亿美元 [2][12][19] - 全球资金流出货币市场基金，发达股市流入多于新兴股市 [2][12] - 固收基金方面，新兴市场流入明显，本周流入43.1亿美元 [2][12] - 权益基金方面，中国股市流入102.1亿美元 [2][12] - 相对资金流入方面，中国固收基金相对流入明显，富时3倍做空中国ETF出现明显流出 [2][12] - 行业层面，美股资金大幅流入科技（36.5亿美元）、通信（19.7亿美元）和工业品（9.0亿美元），医疗保健板块流出5.3亿美元 [2][18] - 中国股市资金流入科技（19.9亿美元）、医疗保健（2.5亿美元）和通信（1.5亿美元） [2][18] 全球资产估值与性价比 - 截至2025年12月19日，上证指数的市盈率分位数达到过去10年来的83.9%，仅次于标普500和法国CAC40 [3][23] - 从PE绝对水平看，上证指数、沪深300和恒生国企的估值依旧大幅低于美股 [3][23] - 从股权风险溢价（ERP）角度看，巴西圣保罗、沪深300和上证指数的ERP分位数仍然较高，显示中国股市相比全球仍有较好的配置价值 [3][23] - 风险调整后收益分位数方面，标普500从33%上升至48%，纳斯达克从33%上升至39%，沪深300从79%上升至94%，GSCI贵金属持续保持在100%分位数 [3] 市场风险情绪指标 - 美股方面，标普500收于6834.50点，位于20日均线上方，隐含波动率趋势下降 [4] - 标普500认沽认购比例从12月12日的1.14下降至12月19日的1.05 [4] - A股方面，沪深300期权持仓显示，资金对4500-4700目标价位的持仓量环比上周边际大幅增加，对4400-4500价位的减仓量边际增加，表明对目标价位的分歧加大 [4] - 沪深300期权的隐含波动率与上周一样呈现右侧上行的叠加状态，资金对波动率的定价保持乐观 [4] 关键经济数据与预期 - 美国经济出现降温迹象，11月密歇根消费信心指数大幅走弱至51.0，PMI同比边际下滑，1年和5年通胀预期下行 [5] - 中国经济复苏信号进一步确认，11月出口数据增强，信贷边际数据回暖，但CPI和PPI较为稳定 [5] - 美联储降息预期方面，截至2025年12月20日，市场预期2026年1月利率保持在3.5%-3.75%的概率为77.90%（上周为75.6%），预期2026年3月降息至3.25%-3.5%及以下的概率为9.60% [5][20] - 下周重要经济指标包括中国12月中期借贷便利和美国核心PCE数据 [5][24]

全球货币政策与A股海外环境 - 日本央行加息25基点符合预期，后续加息取决于通胀与经济演变，鸽派加息导致日元兑美元进一步贬值，套息交易退潮担忧缓解 [1][15] - 美联储降息符合预期，重启扩表早于预期且表述不鹰派，叠加特朗普表示下一任美联储主席人选必须“超级鸽派”，12月全球货币政策关键验证期有望平稳收官 [1][15] - 美国进入中期选举年，货币与财政双宽的中期预期可能重新主导资产定价，增量财政发力的窗口期可能在政府关门问题解决后，2026年2月后进入观察期，A股面临的海外环境可能趋于平稳 [1][15] 春季股市流动性状况 - 10月高净值投资者借市场回调集中增配私募，私募证券投资基金管理规模出现跳增 [2][3][16] - 保险分红险仍具吸引力，大小保险公司保费“开门红”均可期，同时近期A股未出现明显的博弈开门红行情，高股息资产短期性价比较高且超跌比例更高，保险资金增配A股正在进行时 [2][3][16] - 沪深300和A500 ETF净申购出现放量 [2][3][16] 春季行情特征与市场结构 - 2026年春季行情启动在即，但机构重点关注的主线结构（如AI产业链、顺周期板块）向上空间有限，市场风格特征已还原至10月底之前的状态 [2][6][16] - 春季行情可能先在非主战场上演绎，包括产业和政策主题、博弈高股息、以及各种超跌反弹，这些领域市场可能非常活跃 [2][6][16] - 光模块（光连接）基于Alpha逻辑中枢抬升，但2026年美股科技龙头资本开支回落担忧犹在，AI产业链其他环节的Beta仍承压，光连接的向上突破可能无法带动AI产业链其他环节突破 [2][6][19] 稳定资本市场预期的关键窗口 - 2月春节前反弹是A股胜率最高的日历特征之一 [5][18] - 3月两会可能审议“十五五”规划正式稿，政策催化可能更加丰富 [5][18] - 4月特朗普可能访华，中美经贸关系进入缓和确认期，是稳定资本市场预期的关键窗口 [5][18] 中期市场判断与风格节奏 - 中期判断为“牛市两段论”：2025年牛市1.0（科技结构牛）已处于高位区域，当前处于季度级别的高位震荡阶段，后续需关注触发“怀疑牛市级别”调整的可能性；2026下半年预计出现牛市2.0，这是基本面周期性改善、科技产业趋势新阶段、居民资产配置向权益迁移、中国影响力提升显性化等多因素共振的全面牛 [6][19] - 2026年风格节奏判断：顺周期和价值风格占优的时间段主要是2026上半年，26Q2为磨底阶段；科技和先进制造中有基本面Alpha逻辑的方向可能先于牛市启动；2026下半年全面牛市中，顺周期可能只是启动资产，最终牛市还是科技和先进制造占优 [7][19] 春季具体投资方向 - 春季政策和产业主题活跃是主要的赚钱效应来源，关注商业航天、核聚变、服务消费、机器人等方向 [7][20] - 光连接将Alpha逻辑反映到位后，可能会有新的高位震荡波段，其他科技成长主要是超跌反弹机会 [7][20] - 1月保费开门红可期叠加高股息短期性价比偏高，高股息年初反弹可期，这可能成为短期超跌行业修复的主要线索 [7][20] - 春季顺周期投资仍偏向工业金属和基础化工等周期Alpha方向 [7][20] 行业赚钱效应与资金流向数据 - 截至2025年12月19日，部分行业赚钱效应扩散指标较高：国防军工（按个数计强势股占比65%）、商贸零售（63%）、银行（55%）、轻工制造（54%）、食品饮料（53%）、有色金属（50%）[10][23] - 同期，商贸零售行业赚钱效应扩散指标周环比上升显著：按个数计上升34个百分点，按市值计上升28个百分点，按成交额计上升27个百分点 [10][23] - ETF资金流向显示，部分宽基和主题ETF近期份额增长：易方达创业板ETF（代码159915.OF）最新份额321.37亿份，近5个交易日份额变化+2.7%；富国中证1000ETF（代码159629.SZ）最新份额42.13亿份，近5个交易日份额变化+4.5%；富国中证智能汽车主题ETF（代码515250.SH）最新份额5.26亿份，近5个交易日份额变化+6.3% [11][24]

公司股权变动 - 12月19日，沧港铁路股东将股票由申万宏源证券香港转入鉅诚证券，转仓市值为1.62亿港元，占公司股份比例为5.54% [1][1] - 该股权变动信息由香港联交所最新资料披露 [1] 公司近期财务表现 - 根据公司发布的2025年中期业绩，收益为1.32亿元人民币，较去年同期下降0.3% [1] - 2025年中期，公司权益股东应占溢利为3087.8万元人民币，同比增长17.2% [1] - 2025年中期，公司每股基本盈利为0.80分 [1]

公司股权变动 - 股东于12月19日将沧港铁路股票由申万宏源证券香港转入钜诚证券 [1] - 此次转仓涉及市值达1.62亿港元 [1] - 转仓股份数量占公司已发行股份的5.54% [1] 公司财务表现 - 公司2025年中期收益为1.32亿元人民币，较去年同期微降0.3% [1] - 公司权益股东应占溢利为3087.8万元人民币，同比增长17.2% [1] - 中期每股基本盈利为0.80分人民币 [1]

公司股权变动 - 2024年12月19日，沧港铁路股东将股票由申万宏源证券香港转入钜诚证券，转仓涉及市值1.62亿港元，占公司股份比例为5.54% [1] 公司财务业绩 - 根据2025年中期业绩，公司收益为1.32亿元人民币，较去年同期下降0.3% [1] - 2025年中期，公司权益股东应占溢利为3087.8万元人民币，同比增长17.2% [1] - 2025年中期，公司每股基本盈利为0.80分人民币 [1]

全球货币政策与A股海外环境 - 日央行加息25基点符合预期，后续加息幅度和时机取决于通胀与经济演变，鸽派加息导致日元兑美元进一步贬值，套息交易退潮担忧缓解 [1] - 美联储降息符合预期，重启扩表早于预期且表述不鹰派，叠加特朗普表示下一任美联储主席人选必须“超级鸽派”，12月全球货币政策关键验证期有望平稳度过 [1] - 美国中期选举年，货币与财政双宽的预期可能重新主导资产定价，增量财政发力的窗口期可能在政府关门问题解决后，2026年2月后进入观察期，A股面临的海外环境可能趋于平稳 [1] 春季股市流动性状况 - 10月高净值投资者借回调集中增配私募，私募证券投资基金管理规模跳增 [2][3] - 保险分红险仍具吸引力，大小保险公司保费开门红均可期，且近期A股未出现明显博弈开门红行情，高股息资产短期性价比较高且超跌比例更高，保险增配A股正在进行时 [2][3] - 沪深300和A500 ETF净申购放量 [2][3] 春季市场窗口与预期 - 2月春节前反弹是A股胜率最高的日历特征之一，3月两会可能审议十五五规划正式稿带来政策催化，4月特朗普可能访华，中美经贸关系缓和确认期是稳定资本市场预期的关键窗口 [2][6] - 春季稳定资本市场预期的窗口较多，包括2月春节、3月两会和4月特朗普可能访华 [2] 春季行情特征与结构判断 - 市场风格特征已还原至10月底之前状态，但向上空间受限问题未根本解决，春季主线资产向上仍有阻力 [2][6] - 光模块基于Alpha逻辑中枢抬升，但AI产业链其他环节Beta仍承压，结构牛高位区域的定位不变，同时顺周期预期阶段性下修 [2][6] - 春季行情可能先在非主战场上演绎，包括产业和政策主题、博弈高股息、各种超跌反弹，机构重点关注的主线结构向上空间有限 [2][6] - 2026年有春季行情且启动在即，但机构重仓的主线结构弹性可能不足，躁动行情可能先从非机构重仓方向开始 [2][6] 中期市场判断与风格节奏 - 中期判断为“牛市两段论”：2025年牛市1.0已处于高位区域，当前处于季度级别高位震荡阶段，后续需关注触发“怀疑牛市级别”调整的可能性；2026下半年还有牛市2.0，由基本面周期性改善、科技产业趋势新阶段、居民资产配置向权益迁移、中国影响力提升显性化等多种因素共振驱动 [7] - 2026年风格节奏判断：顺周期和价值风格占优的时间段主要是2026上半年，26Q2磨底阶段，科技和先进制造有基本面Alpha逻辑的方向可能先于牛市启动；2026下半年全面牛市中，顺周期可能只是启动资产，最终牛市还是科技和先进制造占优 [7] 春季具体投资机会 - 春季政策和产业主题活跃是主要赚钱效应来源，关注商业航天、核聚变、服务消费、机器人 [8] - 光连接将Alpha逻辑反映到位后可能会有新的高位震荡波段，其他科技成长主要是超跌反弹机会 [8] - 1月保费开门红可期且高股息短期性价比偏高，高股息年初反弹可期，可能成为短期超跌行业修复的主要线索 [8] - 春季顺周期投资仍偏向工业金属和基础化工等周期Alpha [8] 市场情绪与行业表现数据 - 量化情绪指标跟踪显示，截至2025年12月19日，按成交额计算的强势股占比在国防军工为87%，商贸零售为91%，银行为53%，轻工制造为84%，食品饮料为59%，有色金属为78%，通信为88% [10] - 按个数计算的赚钱效应扩散指标显示，国防军工为0%，商贸零售为63%，银行为55%，轻工制造为54%，食品饮料为53%，有色金属为50%，通信为48% [10] - 相比前一周，部分行业指标变化显著：商贸零售按个数计算的指标上升34个百分点，食品饮料按成交额计算的指标上升32个百分点，电力设备按市值计算的指标上升37个百分点 [10]

产品变更与转型 - 自2025年12月22日起，申万宏源证券资管旗下两只货币型集合资产管理计划正式变更管理人为申万菱信基金管理有限公司并转型为公募货币市场基金，具体为“申万宏源天天增”变更为“申万菱信天天增货币市场基金”（基金代码：026122），“申万宏源天添利”变更为“申万菱信天添利货币市场基金”（基金代码：026123）[44] - 产品变更后，存续期由原定至2025年12月31日变更为“不定期”[44] - 对于原集合计划持有人，若未在公告发布日前解除原《资产管理合同》，则视为同意将其持有的原集合计划份额自基金合同生效之日（2025年12月22日）起全部自动转为对应基金的基金份额[23][44][46] 快速取现业务安排 - 因管理人变更，原“快速取现业务协议”的权利和义务由申万宏源证券资管转让至基金管理人（申万菱信基金），协议变更为投资者、申万宏源证券（服务机构）及基金管理人三方签署，原已签署协议的投资者若继续使用服务则视为同意新协议[1] - “快速取现”业务指投资者将持有的基金份额通过深交所综合协议平台转让给服务机构（申万宏源证券），由服务机构支付转让价款，实现资金实时可取，业务办理时间为交易日9:15-11:30和13:00-15:30[6][7] - 该业务单个投资者单笔申请下限为1000元，超过部分须为1元的整数倍，单笔、单日累计金额及次数上限与变更前保持一致[8][10] 基金日常申购与赎回规则 - 投资者首次申购及追加申购的最低金额均为1,000元，本基金不收取申购费用[27][28] - 本基金提供手动及自动申购/赎回方式，投资者签约后，销售机构可为其开通自动申购与自动赎回权限，自动申购可将证券资金账户超过最低保留额度的可用资金在日终自动转换为基金份额[24][29][34] - 本基金不收取赎回费用，但在特定流动性风险情形下（如特定金融工具占比低于5%且偏离度为负，或前10名持有人份额占比超50%且特定金融工具占比低于10%且偏离度为负），对超过基金总份额1%以上的赎回申请征收1%的强制赎回费用[33] 销售与服务架构 - 本次转型后，基金的销售机构包括申万宏源证券有限公司及其西部公司，客户服务电话为95523、4008895523[37][38] - 基金管理人（申万菱信基金）的客户服务电话为400-880-8588，公司网址为www.swsmu.com[2][40][49] - 基金合同生效后，将延续0%的销售服务费优惠，费率优惠如有变更以管理人公告为准[48] 信息披露与业务提示 - 基金管理人将于每个交易日披露上一交易日的每万份基金暂估净收益和7日年化暂估收益率[39] - 新投资者欲参与基金申购、赎回，需通过销售机构以电子签名方式签署对应基金的《基金合同》后方可办理[24][48] - 由于存在自动申购机制，投资者需注意其证券资金账户可用资金可能自动申购为基金份额，导致资金无法及时取出的情况[48]