债券发行情况 - 常德市城市建设投资集团有限公司于2025年11月24日成功非公开发行2025年第五期公司债券，发行规模为7亿元人民币，债券期限为3+2年，票面利率为2.12% [2] - 该期债券的票面利率创下了发行人历史发行公司债的最低记录 [2] 发行人与承销商关系 - 发行人是常德市最大的城投平台，长期以来是申万宏源重点服务的区域核心客户 [2] - 本次债券的成功发行赢得了发行人的高度认可，为双方未来持续深化合作奠定了坚实基础 [2] - 本次项目的成功将进一步加深申万宏源与发行人在未来合作的广度和深度 [3] 业务与战略影响 - 本次成功发行预计将极大地提升申万宏源在湖南省债券业务的品牌知名度和专业竞争力 [3] - 这是申万宏源践行“深耕区域、服务实体”战略的重要成果 [3] - 此次发行为申万宏源后续在湖南省拓展更多优质项目、深化与当地各类优质发行主体的合作关系奠定了坚实基础 [3]

文章核心观点 - 泡泡玛特凭借其丰富的IP矩阵和成熟的运营能力，持续激活海外市场，品牌力显著提升，中长期看好其赛道、管理和经营能力以及竞争格局 [1] 全球化进程与渠道扩张 - 潮玩品类具有强展示、社交和礼赠属性，线下标准化门店是重要销售渠道和品牌营销方式 [2] - 截至10月30日，公司海外零售店数量达171家，其中北美62家、欧洲28家、东南亚44家、东亚22家，广度密度仍有较大提升空间 [2] - 10-11月万圣节新品在北美引发销售热潮，看好年底密集节假日带来的社交传播和营业额增长 [2] IP运营与品牌力提升 - Labubu单一IP在25H1收入占比为35%，占比健康，其他IP如SP、星星人已明显破圈 [3] - 公司已验证自身长线IP运营能力，可通过产品创新与迭代维持粉丝粘性 [3] - 随着Labubu全球爆火及头部IP热度，公司全球品牌力实现跃升，11月27日多个IP参与纽约梅西百货感恩节大游行 [3] 商业模式壁垒及持续性 - 公司在IP设计、运营、供应链等方面具备全球竞争力，可通过运营实现IP长周期价值 [4] - 近期Crybaby、Dimoo的搪胶毛绒发售后保持小幅溢价，Dimoo上新后迅速售罄，显示IP供求生态较6月前更健康，有利于沉淀长期粉丝 [4]

文章核心观点 - 维持泡泡玛特“买入”评级，看好公司凭借丰富的IP矩阵和成熟的运营能力持续激活海外市场，品牌力显著提升，并长期看好其商业模式壁垒和持续性 [1][2][3] 全球化进程 - 潮玩品类具有强展示、社交和礼赠属性，线下标准化门店是重要销售渠道和品牌营销方式，零售店拓展有望激活新地区用户需求 [1] - 截至10月30日，公司海外零售店数量达171家，其中北美地区62家、欧洲28家、东南亚44家、东亚22家，各国年内新增首店，广度密度仍有较大提升空间 [1] - 10-11月万圣节新品在北美引起销售热潮，看好年底密集节假日带来Labubu及其他新IP的社交传播和营业额增长 [1] IP运营与品牌力 - Labubu单一IP在25H1收入占比35%，其他IP如SP、星星人明显破圈，公司粉丝基数大具有初始流量优势 [2] - 公司已验证自身长线IP运营能力，可通过产品创新与迭代维持粉丝粘性 [2] - 随Labubu全球爆火及一众头部IP火热，公司全球品牌力实现跃升，11月27日多个IP参与纽约梅西百货感恩节大游行 [2] 商业模式与竞争壁垒 - 公司从IP设计、运营到供应链均是全球最具竞争力的公司之一，可通过运营实现IP长周期价值，平滑周期波动 [3] - 近期Crybaby、Dimoo的搪胶毛绒发售后保持小幅溢价，Dimoo上新后迅速售罄，星星人和LABUBU火爆单品也维持溢价，显示IP供求生态较6个月前更健康，有利于沉淀长期粉丝 [3]

市场整体展望 - 大部分券商认为12月市场在震荡蓄势后将选择向上突破，发动跨年行情的概率较高，春季躁动有望提前启动[1] - 市场经历三个月震荡后，有望迎来基本面预期改善、宏观流动性改善、政策及产业主题催化以及筹码压力消化[1][7] - 投资者对市场中长期走势保有信心，A股牛市并未结束，12月份可能再次迎来做多机会窗口期[1][11] 市场风格与资金面 - 12月流动性更好、盈利稳定性更强的大市值风格有望占优，成长价值风格可继续均衡配置[2][12] - 12月容易形成保险资金新增保费配置、外资流入、居民存款增加等多路增量资金的共振[9] - 配置型资金和量化资金定价权持续抬升，但主观选股型产品增量有限[3] - 保险和外资等资金12月通常呈现季节性净流入特征，年末部分资金求稳需求上升[12] 政策与事件催化 - 12月10日后的美联储议息会议和中央经济工作会议是市场核心关注事件，会议前可低位加仓布局[2][8] - 2026年是关键一年，12月政治局会议和中央经济工作会议定调经济政策更加积极的概率较大[9] - 中央经济工作会议将为明年经济工作指明方向，政策预期利好将支撑市场[11][13] 行业配置建议 - 建议布局资源/传统制造业定价权重估以及企业出海两个方向[4] - 成长与周期均衡配置高性价比细分方向，前者关注航空装备、AI链储能和电网设备，后者关注化工和能源金属[7] - AI（CPO、AI应用、液冷）、新能源（储能、固态电池、核电）、创新药、机械设备、有色、化工有望成为跨年行情主要上涨方向[8] - 顺周期可能是春季行情的基础资产，看好基础化工和工业技术等周期阿尔法[5] - 科技调整幅度到位可能出现普遍反弹，重点关注创新药、国防军工、AI算力、存储、储能、机器人[6] - 行业风格重视消费和周期，关注食品饮料、出行链、交通运输、医药生物、农林牧渔以及传媒[12] - 短期可关注防御及消费板块，中期继续关注TMT和先进制造板块[16] - AI产业链核心主线地位不改，近期调整提供布局契机，同时关注存储和储能链[17] 技术形态与市场特征 - 上证指数有效突破3700点后，该点位将从强压力位转为强支撑位，后续指数调整空间可能有限[11] - 市场呈现低波慢牛特征，宽基波动率下降，回撤及夏普比率好于过往[3] - 行业轮动加速期后市场走势取决于估值水平、前期涨幅涨速以及后续主线能否有效接续[13]

文章核心观点 - 券商资管行业正步入高质量发展新阶段，行业专家围绕牌照、竞合、基因与协同等关键词探讨转型路径与机遇 [1][3] 券商资管业务定位与差异化发展 - 公募牌照并非唯一赛道，持有双牌照的公司如财通资管探索特色化、多元化发展，形成以主动管理投研为主，ABS、REITs等投融联动及资本市场创新业务为两翼的“一主两翼”布局 [4] - 未持公募牌照的机构如华安资管可聚焦现有“根据地”，通过深耕“私募小集合”业务强化产品收益与投资能力，其小集合产品规模收入持续上升有效减缓大集合产品改造冲击 [6][8] - 券商资管与公募基金存在差异化定位，公募基金更专注个人投资者和工具化产品，券商资管则聚焦高净值客户及非银机构，业务范围涵盖ABS、REITs、衍生品、私募FOF/MOM等多资产多策略 [9] 行业竞合关系与市场机遇 - 券商资管与银行理财等机构关系转向竞合，银行理财策略转型方向与券商资管吻合，双方可共享策略收益，中小银行理财转型压力为券商资管提供广泛合作空间 [11] - 行业共同目标是提升用户体验以开拓百万亿级居民储蓄增量市场，券商资管应发挥固收、FOF、衍生品优势构建多策略平台，优化风险后收益并提升客户体验 [11][13] 券商基因与内部协同机制 - 券商资管核心禀赋在于全业务链协同、投行基因及高净值客户沉淀，可通过ABS、REITs等工具链接资产与资金端，实现社会效益与商业价值统一，并为高净值客户提供定制化服务 [14] - 资管业务可作为公司人才培育基地，向财富管理等条线输送人才与理念，例如华安资管从投资角度预判市场风险以赋能财富条线，并调派投研人员支持基金投顾业务 [15] - 在低利率时代资管业务增长天花板理论无限，凭借稳定管理费与投资分成其ROE表现突出，应通过精细化挖掘客户需求、全市场寻找策略及数智化匹配来增强客户黏性，推动公司整体转型 [15][16]

债券发行完成 - 公司完成2025年面向专业投资者公开发行短期公司债券(第三期)的发行工作 [1] - 本期债券发行总额为人民币30亿元 [1] - 债券登记完成后拟于深圳证券交易所上市交易 [1] 债券品种详情 - 品种一发行规模为人民币19亿元 期限97天 票面利率为1.64% [1] - 品种二发行规模为人民币11亿元 期限335天 票面利率为1.70% [1]

债券基本信息 - 债券简称24申宏03，由申万宏源集团股份有限公司发行 [1] - 本期债券于2024年12月2日发行，至2025年12月2日将期满1年 [1] - 债券期限为2年 [1] - 本期债券票面利率为2.06% [1] 发行规模 - 本期债券发行规模为人民币16亿元 [1]

债券发行完成情况 - 申万宏源证券有限公司于2025年11月27日完成2025年面向专业投资者公开发行短期公司债券（第三期）的发行工作 [1] - 本期债券总发行规模为人民币30亿元 [1] - 债券登记完成后拟在深圳证券交易所上市交易 [1] 债券品种具体条款 - 品种一发行规模为人民币19亿元，期限97天，票面利率为1.64% [1] - 品种二发行规模为人民币11亿元，期限335天，票面利率为1.70% [1]

债券发行完成 - 申万宏源证券有限公司2025年面向专业投资者公开发行短期公司债券(第三期)于2025年11月27日完成发行工作 [1] - 本期债券总发行规模为人民币30亿元 [1] - 品种一发行规模为人民币19亿元，期限97天，票面利率为1.64% [1] - 品种二发行规模为人民币11亿元，期限335天，票面利率为1.70% [1] 上市交易安排 - 本期债券登记完成后拟于深圳证券交易所上市交易 [1]

会议信息 - 申万宏源第六届董事会第十二次会议于2025年11月28日通讯召开，11位董事表决[4] 制度修订 - 多项公司制度修订案表决全票通过，含战略与ESG等[4][5][6][7][8]