投资评级与核心观点 - 首次覆盖美的集团H股并给予**买入**评级，H股**目标价109.42港元**，基于2026年14.5倍市盈率 [1][7] - 报告核心观点：美的集团正从“白电龙头”升级为“科技+产业”双轮驱动的高质量成长标的，其**ToB业务**（新能源及工业技术、楼宇科技、机器人与自动化）的快速增长是公司估值重构的核心锚点 [1][3][4] - 市场普遍视其为“家电现金牛”，但报告认为其**ToB业务占比提升**正在实质性改变公司收入结构与商业模式特征，使其从强周期消费品公司演变为更具稳定性的综合科技制造集团，市场或低估了这一结构变化与长期价值 [4] 业务转型与增长动力 - 公司构建了“智能家居 + 新能源/工业技术 + 智能建筑 + 机器人”四大业务矩阵，正在从传统家电制造商向科技集团转型 [2][22] - **ToB业务成为第二增长曲线**：2025年前三季度ToB收入同比增长18%，增速持续领先ToC [17]；2024-2025上半年，ToB相关业务收入占比已提升至接近26% [3]；预计2025-2027年ToB收入复合年增长率达14%，收入占比将从27.2%提升至29.3% [1][20] - 具体来看，2025年前三季度，**新能源及工业技术**收入同比+20.5%，**楼宇科技**同比+25.4%，**机器人与自动化**同比+8.7% [1] - **ToC业务保持稳健**：在海外市场驱动及国内DTC（直接面向消费者）渠道改革优化下，规模稳中有升 [1] 核心竞争力（硬实力与软实力） - **硬实力（制造与供应链）**：拥有覆盖压缩机、电机、核心零部件到整机的**大规模一体化制造网络**与**T+3柔性供应体系**，在产能与成本上处于行业领先，为规模化、快速交付与毛利稳定提供保障 [2][18] - **软实力（效率与治理）**：内部重视效率与结构，数字化强化全流程管控；实行**事业部制**和高度市场化的**职业经理人体系**，能快速响应市场变化并持续推进内部优胜劣汰 [2][26][27] - 公司通过持续、多层次的激励机制（如股权激励、事业合伙人计划）和“高分红+回购注销”的股东回报机制，将管理层、员工与股东利益深度绑定 [28][29][30] 财务表现与预测 - **盈利持续增长**：预测2025–2027年归母净利润分别为448.7亿元、498.0亿元、550.7亿元，对应每股收益为5.90元、6.55元、7.24元，期间复合年增长率约12.6% [1][5] - **收入稳健提升**：预测2025–2027年营业收入分别为4529.87亿元、4897.40亿元、5254.16亿元，同比增速分别为10.73%、8.11%、7.28% [11] - **盈利能力指标**：预计净资产收益率将从2024年的17.02%稳步提升至2027年的19.08%；净利润率从2024年的9.47%提升至2027年的10.53% [11][12] - **现金流强劲**：2024年经营活动现金流净额为605.12亿元，占营业收入比例达14.8%，为跨周期发展及业务扩张提供支撑 [12][65] 各业务板块深度分析 - **ToC智能家居业务**：2025年上半年收入1672亿元，占比66.3%，仍是最大现金流来源 [58]；通过**DTC模式**和**T+3供应链**优化渠道效率 [24]；海外市场坚持**OBM（自有品牌）优先**，自有品牌收入已占智能家居海外收入的45%以上 [41] - **新能源及工业技术板块**：2025年上半年收入219.6亿元，同比+28.6% [58]；业务基础是家电时代积累的压缩机、电机技术，并外延至新能源汽车热管理、光伏逆变器、储能系统等领域 [3][58]；通过并购合康新能、科陆电子切入储能与能源管理赛道 [41] - **智能建筑科技板块**：2025年上半年收入195.1亿元，同比+24.2% [58]；以中央空调为核心（商用多联机VRF国内市场销售额占比超28%），并向热泵、电梯（整合菱王与东芝电梯）等一站式建筑解决方案延伸 [58][62] - **机器人与自动化板块**：2025年上半年收入151亿元，同比+8.3% [58]；以库卡（全球四大工业机器人公司之一）为核心，2025年上半年库卡工业机器人在国内市场销量份额稳步提升至9.4% [58][62]；**人形机器人“美罗”**已在工厂场景实现小批量落地 [1][62] 估值逻辑与市场差异 - 报告认为美的的估值逻辑应跳出传统家电板块（约10–12倍市盈率）的框架，随着ToB业务占比提升，可对标ToB业务占比高、科技壁垒深的**全球工业巨头**（如施耐德、西门子）及国内工控领军企业（如汇川技术），这类公司估值中枢普遍位于20–30倍市盈率 [21] - 基于2026年14.5倍市盈率给予目标价，反映了对其收入结构向“科技制造”演进所带来的溢价定价 [1][21] - 截至2026年3月16日，Wind家电行业一致预测2026年市盈率约14.6倍，报告目标价与之接近但蕴含了对结构转型的认可 [5]

核心观点 报告认为，2026年家电行业面临“内有政策，外有新兴市场”的景气共振机遇，投资应聚焦三大主线：1）**红利**：白电、黑电领先企业兼具低估值、高分红和稳增长属性；2）**科技**：泛科技型家电企业向机器人、数据中心液冷、半导体等新兴领域转型；3）**出海**：以清洁电器为代表的新消费品类在海外市场渗透率提升，成长空间广阔 [5]。 1. 板块回顾：需求显著改善，估值亟待反弹 1.1 白电板块 - **空调内销**：2025年累计内销量10521万台，同比微增1.0%，其中第四季度同比下滑29.4%，但2026年1月内销量826.1万台，同比大幅增长14.5%，创2019年以来单月新高 [8]。 - **空调外销**：2025年累计外销量9318万台，同比下滑3.3%，但2026年1月出口量1158.7万台，同比增长10.1%，同样创2019年以来单月新高 [9]。 - **市场格局**：2025年空调出货端CR3（格力、美的、海尔）为60.4%，同比持平。2026年1月CR3为58.2%，同比提升0.3个百分点，其中美的份额提升2.7个百分点至33.0% [13]。 - **渠道库存**：截至2025年10月，空调渠道库存为4113万台，环比9月下降222万台，渠道库存/销量比为38%，略高于2015年以来的中枢水平（35%）[14]。 - **零售表现**：2025年空调线下零售额同比下滑0.8%，线上增长10.0%。2026年1月线下零售量同比增长28.0%，线上则下滑7.3% [19]。 - **冰洗品类**：2025年，洗衣机内销量4506万台（同比+0.6%），外销量5056万台（同比+12.8%）；冰箱内销量4393万台（同比-2.0%），外销量5384万台（同比+3.8%）[20][21]。 1.2 厨电板块 - **传统厨电**：2024年油烟机零售额362亿元（同比+14.9%），燃气灶204亿元（同比+15.7%）。2025年，油烟机零售额349.1亿元（同比-3.6%），燃气灶194.5亿元（同比-4.9%）[29]。 - **新兴厨电**：2024年集成灶零售额173亿元（同比-30.6%），洗碗机零售额132亿元（同比+17.2%）。2025年，集成灶零售额98.2亿元（同比-43.1%），洗碗机零售额127.3亿元（同比-3.2%）[29]。 1.3 板块估值与机构持仓 - **板块估值**：2025年以来白电板块估值回落，截至2026年3月16日，申万白色家电指数市盈率为10.49倍，显著低于2012年以来的估值中枢（13.47倍），处于历史极低位 [33][101]。 - **机构持仓**：截至2025年第四季度，公募基金在家电板块的重仓占比为2.41%，配置比例连续第五个季度回落。其中，主动基金对白电标的超配0.64%，对小家电、零部件等板块转为低配 [38]。 2. 趋势研判：内有政策，外有新兴市场，2026景气共振 2.1 地产与政策环境 - **地产数据**：2025年第四季度，住宅新开工面积同比下滑25%，竣工面积同比下滑23%，数据仍偏低迷。26年1-2月，深圳、北京、广州二手房成交面积同比分别下滑9%、8%、9% [48]。 - **“好房子”政策**：2025年《政府工作报告》首次写入“好房子”标准，多地（如北京、上海、江苏等）陆续出台相关政策，有望通过提升住宅品质标准（如层高、阳台面积、智能化）激发新的家电需求 [54][55]。 - **以旧换新政策**：2024年政策落地后，8大类家电产品销售量超6000万台，直接拉动消费超2600亿元。2025年消费者参与家电以旧换新产品超1.29亿台。截至2026年3月15日，已销售1713万台，带动销售额694.4亿元 [59]。 2.2 出口与成本分析 - **整体出口**：2025年家电出口景气逐季回落，第一季度出口额1736亿元（同比+10%），第二至第四季度出口额同比增速分别为-6%、-6%、-9% [69]。 - **品类出口**：2025年，空调出口额614亿元（同比-3.9%），冰箱734亿元（同比+2.5%），洗衣机287亿元（同比+7.2%）。冰洗品类增长相对稳健 [69]。 - **区域结构**：对北美（美、加）出口依赖度下降，2024年空调、冰箱、洗衣机出口至美国的台量占整体出口量的比例分别为7.8%、16.1%、4.8%。同期，对拉丁美洲、非洲、欧洲及东南亚等新兴市场的出口保持增长 [70][78]。 - **全球产能布局**：为应对关税不确定性，头部企业如海尔智家在全球布局35个工业园、163个制造中心；美的集团在全球拥有44个主要制造基地，其中海外23个 [79]。 - **成本压力**：铜价在2025年下半年持续上行，年底突破100,000元/吨，导致奥克斯、海信、日立等多家空调厂商在2025年底至2026年初宣布涨价，幅度在3%至12%不等 [88][96][97]。 - **汇率与运价**：截至2026年3月16日，美元兑人民币汇率为6.9057，高于2015年以来中枢水平（6.8506）。FBX全球集装箱指数为1759.40，较年初回落27.8% [82][83]。 3. 板块推荐：红利、科技及出海值得重点关注 3.1 红利主线（白电/黑电） - 核心逻辑：白电、黑电领先企业具备“低估值、高分红、稳增长”属性。内销受益于以旧换新政策延续，外销则因头部企业在全球多地布局产能，能良好应对国际贸易波动，并受益于东南亚、南美、中东非等新兴市场的长期需求 [5]。 - 推荐组合：三大白电“海尔、美的、格力”+两海信“视像、家电” [5]。 3.2 科技主线（泛科技转型） - 核心逻辑：部分家电企业在深耕主业的同时，积极向机器人、数据中心液冷、半导体等新兴科技领域迁移，寻求跨行业转型发展 [5]。 - 推荐公司： - 华之杰：激励目标高举高打，液冷、无人机、机器人等新业务即将放量 [5]。 - 民爆光电：收购厦芝精密，切入PCB钻针高景气赛道 [5]。 - 绿联科技：消费电子出海新势力，AI+NAS（网络附加存储）空间广阔 [5]。 - 安孚科技：电池主业现金流稳健，通过外延并购及投资开拓半导体第二主业 [5]。 3.3 出海主线（新消费品类） - 核心逻辑：以清洁电器为代表的家电新消费品类在海外市场渗透率持续提升，成长空间广阔 [5]。 - 推荐公司： - 扫地机“双子星”：科沃斯、石头科技，受益于海外需求回暖及内销新品高景气 [5]。 - 德昌股份：小家电出口大客户开拓顺利，EPS电机量产贡献成长 [5]。 - 欧圣电气：大客户订单突破带动收入放量，盈利能力修复空间打开 [5]。 4. 细分品类趋势与竞争格局 4.1 清洁电器（扫地机/洗地机） - **扫地机**：2024年在“以旧换新”政策带动下行业快速增长，线上销额同比增长47%。2025年行业以价换量策略见效，销额同比增长5.3%，均价同比下降2.6%。行业集中度提升，CR2（科沃斯、石头科技）份额增强 [118][122]。 - **洗地机**：行业规模在3年内突破百亿元，2024年线上销额/量同比分别增长15%/33%。2025年销额同比增长15%，均价同比下降3.0%，价格降幅收窄 [119]。 4.2 中央空调 - **市场规模**：中央空调市场规模从2019年的991.85亿元增长至2024年的1446.9亿元，复合年增长率约8%。2024年外销额232.0亿元，同比大幅增长39.8% [105]。 - **竞争格局**：2025年上半年，格力、美的销售规模位于第一梯队（超100亿元），大金、日立、海尔位于40-100亿元区间 [106]。 4.3 厨电品类 - **油烟机**：2025年第四季度，线上/线下零售额同比增速分别为-12%和-34%，增速显著回落 [117]。 - **洗碗机**：2025年第四季度，线上/线下零售额同比增速分别为-24.2%和-36.0%。但线下均价保持坚挺，2025年12月同比上涨1.4%至7990元 [117]。

行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [5][48] 报告核心观点 - AWE2026表明，家电“具身+AI”潜力有望逐步释放，“手+脑”协同有望推动行业进一步朝“无人家务”方向迈进 [5][48] - 以消费级3D打印、智能出行为代表的新品类有望进一步打开行业整体发展空间 [5][48] 根据目录总结 1 AWE2026展现“具身+AI”趋势 - 2026年中国家电及消费电子博览会（AWE2026）于3月12-15日在上海举办，主题为“AI科技·慧享未来”，吸引超过1200家展商和20万观众参与 [7] - 本届AWE首次启用“东方枢纽+新国博”双展区模式，其中上海新国际博览中心主展区面积超14万平方米，设13个展馆；东方枢纽国际商务合作区展区面积3万平方米，定位“消费电子先进科技展区” [7] - 具身化、AI化趋势显著，此外消费级3D打印、智能出行新方式等品类的快速发展也值得关注 [7] 2 具身化让家电执行力进一步提升 - 本届AWE家电“具身化”趋势显著，众多企业展示如何更好执行家务工作的解决方案，家电满足用户需求的执行力进一步提升 [5][9] - **海尔**推出三大家庭服务机器人：“海娃家务机器人”可与其他海尔电器联动实现分工协作，并能完成剥香蕉皮等精细化操作；“海娃陪伴机器人”专为长辈打造，可检测跌倒并呼救；“海娃清洁机器人”带有两个机械臂，可实现无死角清洁 [9] - **海信**发布商业化人形机器人“Harley”、管家机器人“Savvy”及陪伴机器人“Moii”三款产品，分别面向商用服务、家庭管家、家庭陪伴三大场景 [9] - **科沃斯**推出家庭服务管家机器人“八界”，聚焦于全场景智能家务整理，可自主识别并收纳散落杂物，并搭载OpenClaw智能体技术框架 [14] - **科沃斯**同时展示并发售首款AI仿生陪伴机器人“毛团儿”，定价3999元，具备多模态感知与拟宠物化行为技术 [16] - **追觅**扫地机X60 PRO圆盘版通过“二级摆臂”结构实现更远、更灵活的极致外扩，拖布外扩达16cm，边刷外扩达12cm [19] - **追觅**展示一款配备四足轮式结构和仿人双臂的家庭管家机器人 [19] 3 AI有望让家电更智能、更人性化 - 若“具身化”是家电“长手”，那么AI大模型则是家电“长脑”，在执行动作前增添更多思考，从而更准确地满足用户需求 [5][26] - **海尔**本届AWE展出的产品普遍搭载感知底座“AI之眼2.0”，具备主动识别、服务的能力，并发布了L4级智能体家电套系Seeker [26] - **老板电器**推出行业内首个烹饪领域AI大模型“食神大模型”，并在此基础上发布全球首款AI烹饪眼镜，可端侧实时推理并AR提示用户操作 [26] - **绿联**搭载LLM大语言模型的iDX系列AI NAS亮相，支持本地运行轻量化大模型，并成为首个原生内嵌开箱即用OpenClaw应用的NAS品牌 [27] 4 还有什么新品类值得关注？ - **消费级3D打印**：京东联合安克、拓竹等品牌参展，力求拓展消费级3D打印大众市场 [5][32] - 安克创新推出全球首款消费级立体纹理UV打印机eufyMake E1，预估到手价约12599元 [32] - 追觅展示了多彩3D打印机X300，搭载12智能喷嘴全自动切换系统 [32] - **智能出行**： - 九号公司首发新品电动滑板车MAX G3，主打长续航、快充与双液压减震 [37] - 坦途创新发布全球首款消费级水上飞行器eVTOL WaveFly 5X，可实现30km/h的超低空贴水巡航速度 [37] - **泳池机器人**：IDC数据显示2025年各类泳池机器人出货量同比+5%至423万台，其中无缆且具备爬墙能力的泳池机器人出货量同比+33% [38] - 科沃斯展示了ULTRAMARINE系列泳池机器人 [38] - 追觅展示了Zircon 2泳池机器人 [38] - **咖啡机**：MOVA展示了六轴协作机器人咖啡机X10-Ultra，占地面积仅2.18平方米，制作一杯咖啡仅需45秒 [41] - **母婴小家电**：苏泊尔打造一站式科学喂养全场景解决方案；小熊电器设置“轻松喂养”专区，展示婴童喂养解决方案 [43] 5 投资建议 - 维持行业“推荐”评级 [5][48] - 标的方面： - 推荐性价比优势突出的白电龙头：美的集团、海尔智家、海信家电、格力电器 [5][48] - 推荐彩电龙头海信视像，关注TCL电子 [5][48] - 推荐清洁电器龙头石头科技、科沃斯 [5][48] - 推荐厨房电器龙头老板电器、苏泊尔、小熊电器 [5][48]

公司概况与股权结构 - 欧伦电气成立于2009年，是一家专注于环境调节设备研发、设计、制造、销售和服务一体化的综合性企业，主营产品包括除湿机、移动空调两大主力系列以及车载冰箱、空气源热泵两大新兴产品，产品应用广泛并远销海外 [4] - 截至2026年3月9日，实际控制人为陈先勇、詹小英夫妇，二人直接和间接合计控制公司98.88%的股份 [4] 历史业绩表现 - 2022年至2024年，公司收入从9.72亿元增长至16.23亿元，2023年、2024年同比增速分别为26.8%和31.8% [5] - 同期，归属于母公司股东的净利润从9245万元增长至2.08亿元，2023年、2024年同比增速分别高达51.43%和48.57% [5] - 2025年，公司营收为20.4亿元，同比增长25.5%，增速相比之前放缓；归母净利润为2.3亿元，同比增长10.6%，增速明显放缓，其中2025年下半年利润缩水13.6% [5] 财务与研发状况 - 2022年至2024年及2025年上半年，除2022年研发费用率为3.6%高于格力电器和海信家电外，公司其余时期研发费用率始终低于所有同行可比公司 [6] - 公司综合毛利率处于同行可比公司的下游水平，仅高于其中一或两家公司，低于大部分对手 [6] - 2022年至2025年上半年，公司毛利率分别为22.24%、24.17%、27.13%、24.86% [7] 可比公司对标分析 - 公司将格力电器、海信家电、美的集团、德业股份、欧圣电气列为同行业可比公司 [9] - 2023年、2024年公司营收同比增长率分别为26.8%、31.8%，超过5家可比公司；2025年上半年营收同比增长38.48%，同期5家可比公司收入增速在-2.5%至19%之间 [9] - 从业务属性和规模看，公司主营细分环境调节设备，以ODM/OEM代工模式为主、境外收入超60%，属于小型专精特新制造企业；而格力、美的、海信为全品类家电集团，经营模式以自主品牌OBM、境内零售为主，双方在产品结构、盈利模式等方面存在本质差异 [10] - 2024年公司营收为16.23亿元，与欧圣电气同为十亿级企业，而美的、格力、海信同期营收分别高达4071.50亿元、1891.64亿元、927.46亿元，体量相差超50倍至250倍 [10] - 在问询回复中，公司对比了细分产品：2023年至2025年上半年，格力、海信、美的相关业务销售收入增速在-5.09%至14%之间，而公司移动空调销售收入增速则在20.9%至52%之间，显著更高 [11] 未来业绩展望与潜在关注点 - 公司预计2026年第一季度营业收入为5.51亿元至6.09亿元，同比增长5%至15.66%；净利润为6000万元至6600万元，同比增长3.04%至13.89%；归母扣非净利润为5700万元至6300万元，同比增长2.04%至13.18%，各项指标增速较前期均有明显下滑 [11] - 公司业绩增速放缓、2025年下半年收入增速下滑至个位数及利润缩水的情况，是否存在上半年集中确认收入、下半年订单萎缩的情况，可能成为审议问询重点 [5] - 在研发费率低于同行、无品牌优势的情况下实现远超行业的增长速度，其合理性及可比公司对标分析的合理性，可能构成审核问询的高发问题 [6][10]

行业投资评级 - 报告对家电行业的投资评级为“优于大市” [2][7][13] 核心观点 - 2026年以来，家电行业内外销均呈现积极改善态势，为全年稳健增长奠定基础 [2][18] - 内需方面，新一轮国补政策效果释放，1-2月大家电零售需求回暖，多数品类零售额降幅收窄至个位数 [2][13][18][19] - 外需方面，家电出口迎来开门红，1-2月出口额（人民币口径）同比增长9%，同时美国家电零售需求稳健、库存回升，支撑出口前景 [2][3][4][18][38][44] - 行业展望：2026年家电内需有望随新国补政策实现稳健增长，外销随海外降息及需求恢复有望回归良好增长，龙头企业有望延续增势 [13] 本周研究跟踪与投资思考 - **内销需求改善**：1-2月大家电零售额降幅普遍收窄，具体来看： - 空调：线上线下零售额同比分别下降35.9%和19.2% [2][19] - 冰箱：线上线下零售额同比分别下降4.7%和3.5% [2][19] - 洗衣机：线上零售额同比增长0.9%，线下下降4.1% [2][19] - 电视：线上零售额下降14.5%，线下增长23.9% [2][19] - 油烟机：线上增长6.0%，线下下降18.9% [2][19] - 小家电中，空气炸锅线上增长15.9%，洗地机线下增长18.4%，扫地机线下增长28.7% [2][19] - **出口显著好转**：1-2月我国家电出口额达1192亿元（人民币），同比增长9.0%；以美元计为169亿美元，同比增长11.4% [3][38] - 出口量为8.0亿台，同比增长16.4% [3][38] - 出口均价同比下降4.4%至21.1美元/台 [3][38] - 2025年受关税影响出口额（人民币）同比下降3.3%，2026年随着关税政策稳定，出口回归良好增长 [3][38] - **海外市场稳健**：1月美国电子和家电店零售额同比增长1.6%，延续2025年下半年以来的稳健态势 [4][44] - 美国家电库存持续回升，12月零售库存同比增长4.6%，库销比为1.61，有助于支撑我国家电出口需求 [4][44] 重点数据跟踪 - **市场表现**：本周家电板块相对沪深300指数收益为+0.34% [4][47] - **原材料价格**： - LME3个月铜价周环比微涨0.1%至12847美元/吨 [4][51] - LME3个月铝价周环比上涨3.7%至3485.5美元/吨 [4][51] - 冷轧板价格周环比上涨4.5%至3700元/吨 [4][51] - **海运价格**：集运指数美西线周环比+2.5%，美东线+1.5%，欧洲线-1.3% [4][60] - **地产数据**：12月住宅竣工面积累计同比下降20.2%，销售面积累计同比下降9.2% [4][62] 核心投资组合建议 - **白电板块**：推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电 [5][13][14][16] - **黑电板块**：推荐海信视像、TCL电子 [5][17] - **小家电板块**：推荐石头科技、小熊电器 [5][14][16][17] - **厨电板块**：推荐老板电器 [14] - **照明及零部件板块**：推荐大元泵业、佛山照明 [15] 重点公司盈利预测摘要 - **美的集团 (000333)**：2025年预测EPS为5.84元，对应PE为13倍；2026年预测EPS为6.43元，对应PE为12倍 [6][70] - **海尔智家 (600690)**：2025年预测EPS为2.27元，对应PE为11倍；2026年预测EPS为2.53元，对应PE为10倍 [6][70] - **TCL智家 (002668)**：2025年预测EPS为1.04元，对应PE为9倍；2026年预测EPS为1.14元，对应PE为8倍 [6][70] - **格力电器 (000651)**：2025年预测EPS为5.98元，对应PE为6倍；2026年预测EPS为6.28元，对应PE为6倍 [70] - **石头科技 (688169)**：2025年预测EPS为7.80元，对应PE为17倍；2026年预测EPS为10.54元，对应PE为13倍 [70] 行业与公司动态 - **小熊电器业绩快报**：2025年实现营收52.4亿元，同比增长10.0%；归母净利润4.0亿元，同比增长39.2% [64] - **TCL智家2025年报**：实现营收185.3亿元，同比增长0.9%；归母净利润11.2亿元，同比增长10.2% [67] - **行业动态**：产业在线数据显示2025年空调阀件需求平稳；奥维云网指出AI正从“外挂功能”走向“原生能力”，成为2026年家电产业重要趋势 [68]

行业投资评级 - 行业评级：增持 [5] 报告核心观点总结 - 地缘冲突和欧洲能源转型政策有望催化热泵和户用储能的需求增长 [2] - AWE2026展会显示家电产品正加速与AI融合升级，进入“主动服务”阶段 [2][5] - OpenClaw现象级应用火爆，正推动AI Agent在智能电动车、私有云等场景落地 [2][5] 投资建议与重点公司 - 投资建议分为五条主线 [5] - 主线一：关注地产链业绩修复拐点及股价处于底部的公司，如老板电器（2026年预测市盈率10.7倍）、公牛集团（16.0倍） [5] - 主线二：国补有望平稳过渡，推荐经营稳健且具备高股息性价比的白电黑电龙头，包括美的集团（12.0倍）、海尔智家（10.2倍）、TCL电子（10.4倍）、海信视像（10.4倍） [5] - 主线三：智能家电出海是核心驱动，推荐扫地机器人公司石头科技（13.4倍）和科沃斯（14.3倍） [5] - 主线四：推荐业绩稳中向好且兼具向上弹性的公司，包括九号公司（14.2倍）、安孚科技（31.9倍）、海容冷链（13.7倍）、北鼎股份（27.1倍） [5] - 主线五：关注跨界拓展第二曲线的家电企业，如荣泰健康（15.7倍）和万朗磁塑（19.7倍） [5] 地缘冲突与能源转型催化 - 美伊冲突扰乱液化天然气运输，推动欧洲天然气价格快速上涨，3月13日TTF天然气价格为50.12欧元/兆瓦时，过去一个月内价格上涨了62.17% [5] - 欧盟委员会近期通过《清洁能源投资战略》，拟启动新基金以落实未来15年绿色能源转型所需的数万亿欧元支出 [5] - 参考2022年俄乌战争期间的催化行情，本轮地缘冲突与政策有望催化热泵和户储的出口机会 [5] AWE2026行业趋势总结 - 趋势一：AI与传统家电深度融合，产品具备主动感知、决策和执行能力，从“响应指令”进入“主动服务”阶段 [5] - 趋势二：具身智能机器人实现从“运动展示”到“任务执行”的实用化突破 [5] - 趋势三：跨域融合加速，从“家居生态闭环”拓展至“人-车-家-户外”全域联动 [5] - 趋势四：交互入口从“中心入口”向“场景入口”扩散 [5] AI应用与生态融合进展 - 3月12日，九号公司宣布其电动车成为行业首个支持OpenClaw接入的品牌，开启智能电动车与AI大模型生态融合 [5] - 3月13日，绿联科技与MiniMax达成深度战略合作，推出定制化AI解决方案，成为NAS行业首家原生内嵌MiniMax大模型的品牌，OpenClaw应用上线其私有云系统 [5]

行业背景与竞争格局 - 中国家电制造业正处于从“规模红利”转向“技术红利”的关键质变期 空调市场已进入存量博弈阶段 单纯依靠能效比或外观的渐进式创新难以满足消费升级需求[3] - 美的空调已连续两年全球销量第一 2024年全球市场占有率为27.5% 相当于全球每4台空调中就有1台是美的空调[3] - 在国内高端空调领域 美的空气机系列取得了销量第一的佳绩[3][5] 核心技术理念的演变 - 过去三十年空调产业经历了从“功能化时代”到“平台化时代”的演进 功能化时代聚焦于制冷、制热等单一性能突破 平台化时代则是在硬件上做加法 堆砌新风、净化等功能模块 但缺乏系统协同[8] - 行业多数企业仍陷于平台化赛道的同质化竞争时 美的空调选择向产业底层技术深水区出发 引入汽车工业的架构化设计思路[9] - 美的空调发布全球首个空调智能架构——“万象空气架构” 标志着行业告别长达三十年的功能化发展周期 迈入全新的“架构元年”[6] “万象空气架构”的系统性突破 - 该架构实现了从“做加法”到“做乘法”的系统性突破 对空调底层技术进行重构 将庞杂功能重组为空调、空气、AI三大核心模块[14] - 架构实现了温度、风感、湿度、新风、净化、除菌、智能交互、生态互联的全维度协同[14] - 架构化时代竞争的核心从单点技术突破转向系统整合能力与底层创新能力 深刻重构了生态竞争格局与产品价值定义[14] 产品应用与价值重塑 - 基于“万象空气架构”打造的美的鲜净感空气机T6系列 实现了“一机顶六机” 融合了空调、新风机、净化器、除菌机、除湿机、加湿器的核心功能[16][19] - 空调模块具备2050m³/h超大循环风量 创新无风感设计及温湿双控功能[19] - 空气模块提供246m³/h新风量 430m³/h CADR净化效率 10年免耗材滤芯以及双除菌技术99.9%的除菌率[19] - AI模块具备L5级别智能语音 融合DeepSeek大模型 支持24小时空气质量监测与一键智能托管[19] - 这种软硬一体的系统级融合将家电产品的核心价值从硬件制造溢价转移到对家庭空气进行全局健康管理的系统性溢价上[20] 生态构建与行业规则制定 - 智能家居产业已迈入场景互联、生态融合的下半场 竞争核心变为生态兼容能力、场景协同能力与全生命周期服务能力[23] - “万象空气架构”从设计之初便秉持开放生态理念 底层预埋标准化技术接口 支持各类大模型灵活接入 并能深度融合华为鸿蒙等跨品牌智能生态[25] - 这种开放生态打破了智能家居行业长期存在的“平台壁垒” 让用户无需更换全屋家电即可实现跨品牌、跨场景的智能协同[27] - 美的空调正从传统的空调制造商向智慧生态的规则制定者转型 其目标是掌握智能家居下半场的话语权[23][27]

股份情况 - 2026年3月10日已发行股份（不含库存）6,881,836,686，库存70,295,356，总数6,952,132,042[3] - 2026年3月16日结束时已发行股份（不含库存）6,881,607,830，库存70,819,856，总数6,952,427,686[5] 股份变动 - 2026年公司购回股份524,500股，占比0.007622%，每股购回价76.2508元[3] - 2026年3月11 - 16日多次根据期权激励计划行使期权发行新股[4][5] 购回股份详情 - 2026年3月16日在深交所购回524,500股，最高76.6元，最低75.72元[13] - 合共付出39,993,527元，拟持作库存524,500股[13]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，评级维持 [10] 报告核心观点 - 结合宏观与海外上市公司表现，2025年欧美家电市场整体保持平稳运行，零售数据边际向上，但考虑到美国补库周期已接近尾声，且降息对地产的拉动作用尚未显现，预计2026年仍缺乏弹性 [2][8] - 新兴市场白电渗透率当前仍处低位，当地居民消费力提升带动产品加速渗透的长期逻辑不会改变，但空调需求与气候的关联度较高，短期趋势难以确认 [2][8] - 对2026年传统白电海外需求持偏谨慎态度 [2][8] - 在内外销均存在不确定性的背景下，建议关注全球本地化能力较强，在海外已具备一定品牌、渠道与产能基础，海外市场份额提升潜力较大的白电龙头，重点推荐美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电 [8][50] 欧美家电需求分析 - 出货方面，2025年第四季度美国、西欧与东欧核心家电产品出货量分别同比+1%、-1%和+2% [5][16] - 2025年全年，美国、西欧与东欧核心家电出货量均与上年同期持平，欧美成熟市场整体出货表现相对平淡 [16] - 零售方面，2025年第四季度美国家用电器商店零售额同比+6.3%，增速环比+3.7个百分点，零售端延续较好扩张 [5][18] - 2025年第四季度美国居民家庭耐用品消费支出同比增长1.8%，已连续七个季度实现正增长 [5][18] - 受关税预期影响，2025年美国家电行业零售库存总体处于补库状态，截至12月，美国家具、家用装饰、电子产品和电器店零售库存为301.11亿美元，库销比为1.61，已高于2015年以来的中枢值，本轮补库周期或已接近尾声 [5][18] - 2025年第四季度美国家电制造商新增订单价值同比+2.3%，增速环比略有加速 [18] - 欧洲市场来看，欧元区二十国零售销售量指数（除汽车和摩托车）连续19个月保持增长态势 [5][18] - 2025年9月重启降息周期后，美国30年期抵押贷款固定利率持续下行，但美国新房与二手房销售尚未出现趋势性回暖，降息对家电需求的拉动作用仍需时间验证 [5][26] 国内家电出口分析 - 主要受高基数影响，2025年第四季度中国家电出口量同比-4.8%，出口额（美元口径）同比-8.9%，对应两年复合增速分别为-2.4%和+2.6% [6][32] - 2025年全年，中国家电出口量同比-0.7%，出口额（美元口径）同比-4.0%，对应两年复合增速分别为+8.9%和+4.1% [32] - 分品类看，2025年第四季度国内空调、冰箱与洗衣机出口量分别为-25.3%、+1.9%和+17.9% [6][32] - 洗衣机出口连续提速，空调品类表现偏弱，主要受前期“抢出口”效应导致的高基数影响（2024年第四季度同比+41.8%） [6][32] - 分区域看，2025年第四季度国内空调出口在基数压力下仅于日韩及大洋洲实现正增长，冰箱于非洲和东南亚在较高基数的情况下实现20%以上增长，洗衣机于非洲、欧洲和亚洲其他地区保持较好增长势能 [6][35] - 总体来看，2025年中国白电出口在新兴市场的表现较成熟市场相对更优 [6][35] - 全球贸易不确定性加剧背景下，家电行业产能外迁明显，出口数据或在一定程度上与国内企业外销实际情况形成偏离 [32] 海外龙头财报表现与展望 - 2025年海外传统白电龙头惠而浦与伊莱克斯表观收入存在一定压力，但剔除业务剥离、汇率等因素后，其有机销售额相对稳健 [7][49] - **惠而浦**：2025年公司表观收入同比下滑6.5%，主要受2024年4月欧洲大家电业务剥离影响，剔除后有机销售额同比基本持平 [43] - **伊莱克斯**：2025年欧洲、亚太及中东非地区有机销售额同比+1.6%；北美地区有机销售额同比+6.1%；拉美地区有机销售额同比+5.2%，但该地区竞争存在加剧迹象 [43] - **暖通领域（大金、开利、特灵）**：2025年中东与非洲地区表现较为亮眼，欧美市场或平稳增长，亚洲则在中国市场影响下缺乏增长动能 [7][49] - 2025年全球暖通市场整体呈现商用强、家用弱的特征，数据中心制冷贡献部分商用领域增量，例如开利2025年数据中心制冷订单同比增长超60%，其中第四季度接单增长超四倍 [7][43] - 海外白电龙头普遍对2026年全球需求持谨慎态度，但预计商用暖通仍将延续较好增长 [7][45][49] - 具体指引：惠而浦预计2026年北美大家电需求持平，拉美增长0%-3%；伊莱克斯对北美地区持中性或悲观态度，欧洲与巴西市场中性；开利预计美洲及欧洲气候业务收入低个位数下滑，但对欧美商用暖通需求较为乐观 [45][46] 2026年白电外销需求展望 - 整体或呈现谨慎乐观、结构性分化的态势 [38] - 根据产业在线排产数据，空调受2025年同期海外市场集中补库形成的高基数扰动，2026年2-3月外销排产偏弱（2月-26.5%，3月-7.1%），预计4月将见到拐点（排产+2.9%） [38][39] - 冰箱受益于欧洲市场本地产能退出或取得持续补单机会，3月排产或迎来正增长（+1.5%） [38][39] - 洗衣机面临海外补库周期进入尾声，后期排产或相对平淡 [38] - 欧美成熟市场当前接单及零售情况平稳增长，其中美国库存水平虽升至长期中枢以上但依然相对合理，预计不会出现较大去库压力 [38] - 东南亚、拉美与中东非白电渗透率仍处低位，居民消费力提升带动产品加速渗透的长期逻辑不变，预计新兴市场将贡献2026年家电外销增长的主要动力 [38]

报告行业投资评级 报告未明确给出统一的行业投资评级，但基于对消费复苏趋势和结构性机会的分析，给出了具体的细分行业和公司投资建议 [9] 报告的核心观点 报告核心观点认为，中国消费市场正处于温和复苏与结构性变化并存的关键阶段 “十五五”规划延续了大力提振消费的系统性政策，2026年春节等数据显示部分消费领域出现价格和需求改善的信号，但整体购买力不足和消费降级压力依然存在 消费理念变迁、性价比连锁业态下沉以及一线城市显现复苏迹象是当前消费市场的主要特征，政策刺激与行业监管共同塑造了新的投资机会 [1][2][4][5][7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 一、2026春节期间客流活跃，部分消费回暖 - **假期延长带动总量增长，但人均消费承压**：2026年春节假期延长至9天，带动全国国内出游达5.96亿人次，旅游总花费达8034.83亿元，分别较2025年8天春节增长19%和18.7% 然而，人日均旅游消费约为150元/人次/日，同比下降11.3% [11][12][13] - **跨区域人员流动创历史新高**：2026年春节假期全社会跨区域人员流动总量达28.08亿人次，创历史新高，日均流动量3.12亿人次，同比增长8.2%，其中自驾出行占比达86% [24][25] - **出入境旅游持续火爆**：2025年我国出入境人次达6.97亿人次，为2019年的104% 2026年春节出入境总人次达1779.6万人次，较去年春节增长23.9%，入境外国人次日均增长21.8%，免签政策显著提升入境游热度 [27][29][35] 二、部分服务消费价格扭转 - **消费市场走出通缩区间**：2025年10月起CPI同比转正，10月、11月、12月分别增长0.2%、0.7%、0.8%，2026年2月CPI同比上涨1.3% [38] - **航空票价与客座率上升**：2026年春节民航境内航班经济舱含税平均票价1026元，较2025年春节提升7.1%，客座率达89.1%，提升3个百分点 [41] - **餐饮日均销售额提升**：2026年春节全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年春节增长5.7%，增速加快1.6个百分点 肯德基、麦当劳等性价比餐饮出现提价信号 [53][56] - **酒店入住率与RevPAR增长**：“反向过年”趋势带动酒店需求，2026年春节非旅游景区类县城酒店入住增幅超60% 供需关系改善及反垄断调查推进，有望推动酒店价格弹性显现 [64][65][67] - **茅台批价见底反弹**：飞天茅台批价从2025年12月低点约1500元持续反弹，至2026年2月27日整箱批价达1700元，验证了需求底部 [70] 三、社会变迁，消费理念变化 - **悦己型春节消费崭露头角**：家庭小型化、汽车普及推动消费模式变化，“反向过年”、 “返乡+旅游”复合模式流行 2026年春节用户人均打卡2.2个城市，到访多个城市文旅消费人数占比同比增长50% [72][73] - **新时代免税消费潜力可期**：海南自贸港封关及离岛免税政策优化，2025年离岛免税购物额304亿元，2026年春节离岛免税购物金额27.2亿元，同比增长30.8% 入境游便利化政策推动境外消费增长，2026年春节外国人出入境日均人次增长21.8% [74][76][81] - **性价比连锁全国渗透，县城消费结构趋同**：连锁品牌加速下沉，2024年中国餐饮连锁化率达23% 现制茶饮、西式快餐、零食量贩在低线级城市快速扩张，例如鸣鸣很忙66.2%的门店位于三线及以下城市 [85][90][92][95] 四、一线城市的复苏信号 - **人口与消费表现分化**：2022年一线城市常住人口净流出，2023年起逐步恢复，新一线城市人口增长更快 2019-2025年，4个一线城市合计社零总额占全国比重从12.1%下降至10.3% [8][98][101] - **春节期间一线城市客流创新高**：2026年春节，北京、上海、深圳、广州、杭州客流均创历史新高，日均客流量分别同比+0.3%、+8.4%、+4.8%、+9.3%、+29.4% [9] - **中国香港率先复苏，上海显现迹象**：2025年5月起中国香港零售业持续复苏，楼市触底回暖 上海单月社零自2025年4月以来持续正增长，2026年春节后出台楼市新政，有望推动价格反转 [9] 五、“十五五”延续大力提振消费 - **规划明确系统性提振消费政策**：“十五五”规划对提振消费做了系统性安排，深入实施提振消费专项行动，统筹促就业、增收入、稳预期 2025年3月印发《提振消费专项行动方案》，部署8大方面30项重点任务 [1][2] - **政策力度自2024年下半年显著增强**：2024年7月统筹安排1500亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新 2024年12月中央经济工作会议将大力提振消费列为2025年经济工作首要任务 [2] - **互联网反垄断反内卷改善消费生态**：2026年市场监管总局发布《互联网平台反垄断合规指引》，并对携程等平台企业进行调查或约谈，旨在规范竞争，改善消费生态，利好餐饮酒店等细分市场 [3] 六、以旧换新，短期刺激效果显著、但逐步退坡 - **中央补贴资金安排**：2024/2025/2026年消费品以旧换新政策分别安排1500亿元、3000亿元、2500亿元中央补贴资金 [10] - **补贴短期效果显著**：以旧换新政策短期刺激效果显著，但也形成高基数，未来将逐步退坡 [10] 七、投资建议 报告基于消费复苏的结构性机会，推荐了多个细分领域的公司： - **社服**：中国中免、首旅酒店、锦江酒店，古茗 H、三特索道 [9] - **食品饮料**：东鹏饮料、锅圈 H、安井食品、万辰集团 [9] - **农业**：牧原股份、海大集团、佩蒂股份 [9] - **家电**：美的集团、海尔智家、TCL 电子 H、绿联科技、石头科技 [9] - **轻工**：恒丰纸业、翔港科技、恒辉安防、泡泡玛特 H，建议关注岳阳林纸、太阳纸业 [9] - **纺织服装**：安踏体育 H、开润股份，建议关注新澳股份 [9] - **产业跨界**：三花智控、儒竞科技、兆驰股份、海信视像 [9]