报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 产品价格偏软下业绩预告符合预期，1H25预计亏损2 - 3亿元，2Q25亏损扩大，主要因内地抢装潮后电池片价格下跌，1H25海外收入占比51.9%较1Q25下降 [6] - 海外产能布局再下一城，6月2日与土耳其及欧洲最大光伏组件制造商签署协议共建5GW光伏电池生产基地，可捕捉本土市场机会，利于出货至美国等高价市场 [6] - 光伏供给侧将迎转机，7月中央财经委员会会议和工信部部长主持座谈会强调治理光伏行业低价无序竞争，最近一周光伏主材价格已开始回升 [6] - 维持买入评级，将2025 - 27年EPS下调至 - 1.39/4.88/5.90元，目标价下调至49.82元，对应10.2倍2026年市盈率，看好阿曼产能投产后出货美国和供给侧改革推动公司2026年业绩反转 [6] 股份资料 - 52周高位80.40元，低位34.80元，市值95.3881亿元，日均成交量1191万，年初至今变化 - 16.34%，200天平均价47.47元 [4] 财务数据一览 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入（百万元） | 18,657 | 9,952 | 8,431 | 13,874 | 15,397 | | 同比增长（%） | 60.9 | - 46.7 | - 15.3 | 64.6 | 11.0 | | 净利润（百万元） | 816 | - 591 | - 406 | 1,427 | 1,726 | | 每股盈利（元） | 3.59 | - 2.58 | - 1.39 | 4.88 | 5.90 | | 同比增长（%） | - 1.0 | - 171.9 | - 46.3 | - 451.9 | 20.9 | | 前EPS预测值（元） | | | - 0.50 | 4.93 | 5.93 | | 调整幅度（%） | | | 176.3 | - 1.0 | - 0.6 | | 市盈率（倍） | 11.9 | ns | ns | 8.8 | 7.2 | | 每股账面净值（元） | 20.71 | 16.96 | 16.37 | 20.52 | 25.24 | | 市账率（倍） | 2.06 | 2.52 | 2.61 | 2.08 | 1.69 | | 股息率（%） | 1.7 | 0.0 | 0.0 | 1.7 | 2.8 | [5] 分部估值 | | 2026年归母净利润（亿元） | 市盈率（倍） | 市值（亿元） | 每股（元） | | --- | --- | --- | --- | --- | | 美国市场 | 8.5 | 9 | 77 | 26.17 | | 美国以外市场 | 5.8 | 12 | 69 | 23.65 | | 合计 | 14.3 | 10.2 | 146 | 49.82 | [7] 交银国际新能源行业覆盖公司 | 股票代码 | 公司名称 | 评级 | 收盘价（交易货币） | 目标价（交易货币） | 潜在涨幅 | 发表日期 | 子行业 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2380 HK | 中国电力 | 买入 | 3.09 | 3.77 | 22.0% | 2025年05月27日 | 运营商 | | 579 HK | 京能清洁能源 | 买入 | 2.53 | 3.03 | 19.8% | 2025年05月02日 | 运营商 | | 916 HK | 龙源电力 | 买入 | 7.10 | 7.81 | 10.0% | 2025年04月30日 | 运营商 | | 1798 HK | 大唐新能源 | 买入 | 2.36 | 2.65 | 12.3% | 2025年03月31日 | 运营商 | | 836 HK | 华润电力 | 买入 | 19.76 | 23.06 | 16.7% | 2025年03月21日 | 运营商 | | 300274 CH | 阳光电源 | 买入 | 75.15 | 72.50 | - 3.5% | 2025年04月28日 | 光伏制造（逆变器） | | 688390 CH | 固德威 | 中性 | 43.12 | 43.30 | 0.4% | 2025年04月29日 | 光伏制造（逆变器） | | 1799 HK | 新特能源 | 买入 | 6.55 | 6.28 | - 4.1% | 2025年04月02日 | 光伏制造（多晶硅） | | 3800 HK | 协鑫科技 | 买入 | 1.24 | 1.49 | 20.2% | 2025年03月31日 | 光伏制造（多晶硅） | | 6865 HK | 福莱特玻璃 | 买入 | 10.04 | 11.30 | 12.5% | 2025年04月30日 | 光伏制造（光伏玻璃） | | 968 HK | 信义光能 | 买入 | 2.93 | 4.28 | 46.1% | 2025年03月03日 | 光伏制造（光伏玻璃） | | 1108 HK | 凯盛新能 | 中性 | 4.85 | 3.47 | - 28.5% | 2025年04月01日 | 光伏制造（光伏玻璃） | | 002865 CH | 钧达股份 | 买入 | 42.75 | 49.82 | 16.5% | 2025年07月16日 | 光伏制造（电池片） | | 600732 CH | 爱旭股份 | 中性 | 14.83 | 16.50 | 11.3% | 2025年07月09日 | 光伏制造（电池片） | | 3868 HK | 信义能源 | 买入 | 1.29 | 1.17 | - 9.3% | 2025年03月03日 | 新能源发电运营商 | [10] 财务数据 损益表（百万元人民币） | 年结12月31日 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入 | 18,657 | 9,952 | 8,431 | 13,874 | 15,397 | | 主营业务成本 | - 15,906 | - 9,880 | - 8,115 | - 11,409 | - 12,519 | | 毛利 | 2,751 | 72 | 315 | 2,465 | 2,879 | | 销售及管理费用 | - 476 | - 366 | - 310 | - 448 | - 497 | | 研发费用 | - 304 | - 199 | - 177 | - 222 | - 246 | | 其他经营净收入/费用 | - 27 | 71 | 10 | - 16 | - 23 | | 经营利润 | 1,945 | - 421 | - 162 | 1,778 | 2,111 | | 财务成本净额 | - 197 | - 176 | - 179 | - 133 | - 90 | | 应占联营公司利润及亏损 | 3 | 5 | 0 | 0 | 0 | | 其他非经营净收入/费用 | - 1,006 | - 139 | - 110 | - 60 | - 60 | | 税前利润 | 744 | - 731 | - 451 | 1,586 | 1,962 | | 税费 | 71 | 140 | 45 | - 159 | - 235 | | 非控股权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 净利润 | 816 | - 591 | - 406 | 1,427 | 1,726 | [11] 资产负债简表（百万元人民币） | 截至12月31日 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 现金及现金等价物 | 2,650 | 2,616 | 1,265 | 2,081 | 2,351 | | 有价证券 | 0 | 430 | 430 | 430 | 430 | | 应收账款及票据 | 1,895 | 833 | 706 | 1,162 | 1,289 | | 存货 | 727 | 552 | 453 | 638 | 700 | | 其他流动资产 | 1,728 | 1,900 | 1,900 | 1,900 | 1,900 | | 总流动资产 | 7,000 | 6,332 | 4,754 | 6,210 | 6,670 | | 物业、厂房及设备 | 8,075 | 8,144 | 8,643 | 7,863 | 7,056 | | 无形资产 | 1,097 | 1,176 | 1,176 | 1,176 | 1,176 | | 合资企业/联营公司投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 长期应收收入 | 7 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他长期资产 | 2,206 | 807 | 669 | 669 | 669 | | 总长期资产 | 11,385 | 10,128 | 10,488 | 9,708 | 8,901 | | 总资产 | 18,385 | 16,459 | 15,242 | 15,918 | 15,571 | | 短期贷款 | 450 | 1,511 | 171 | 447 | 0 | | 应付账款 | 3,883 | 3,475 | 3,128 | 2,815 | 2,533 | | 其他短期负债 | 2,128 | 1,391 | 1,391 | 1,391 | 1,391 | | 总流动负债 | 6,461 | 6,377 | 4,690 | 4,653 | 3,925 | | 长期贷款 | 2,010 | 2,142 | 2,000 | 1,800 | 1,100 | | 其他长期负债 | 5,205 | 4,053 | 3,761 | 3,461 | 3,161 | | 总长期负债 | 7,215 | 6,195 | 5,761 | 5,261 | 4,261 | | 总负债 | 13,676 | 12,572 | 10,451 | 9,914 | 8,186 | | 股本 | 227 | 229 | 293 | 293 | 293 | | 储备及其他资本项目 | 4,482 | 3,658 | 4,498 | 5,711 | 7,093 | | 股东权益 | 4,709 | 3,887 | 4,791 | 6,004 | 7,385 | | 非控股权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 总权益 | 4,709 | 3,887 | 4,791 | 6,004 | 7,385 | [12] 现金流量表（百万元人民币） | 年结12月31日 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 税前利润 | 816 | - 591 | - 406 | 1,427 | 1,726 | | 折旧及摊销 | 543 | 742 | 1,001 | 1,080 | 1,107 | | 营运资本变动 | - 751 | 159 | - 66 | - 940 | - 490 | | 其他经营活动现金流 | 1,372 | 344 | 179 | 133 | 90 | | 经营活动现金流 | 1,979 | 654 | 709 | 1,700 | 2,433 | | 资本开支 | - 2,781 | - 444 | - 1,709 | - 613 | - 581 | | 其他投资活动现金流 | 3 | - 424 | 0 | 0 | 0 | | 投资活动现金流 | - 2,778 | - 867 | - 1,709 | - 613 | - 581 | | 负债净变动 | 622 | 1,360 | - 1,482 | 75 | - 1,147 | | 权益净变动 | 2,804 | 62 | 1,309 | 0 | 0 | | 其他融资活动现金流 | - 1,221 | - 1,245 | - 179 | - 347 | - 435 | | 融资活动现金流 | 2,205 | 176 | - 352 | - 271 | - 1,582 | | 汇率收益/损失 | 0 | 3 | 0 | 0 | 0 | | 年初现金 | 1,244 | 2,650 | 2,616 | 1,265 | 2,081 | | 年末现金 | 2,650 | 2,616 | 1,265 |

公司治理调整 - 拟议修订公司章程及相关议事规则并废除监事会，由审计委员会行使监事会职权 [1][3][4] - 拟议修订内部治理制度包括关联交易决策制度、对外担保制度、募集资金管理制度和独立董事工作制度 [1][4] - 拟议选举及重选董事组成第五届董事会，包括3名执行董事、2名非执行董事、1名职工代表董事和4名独立非执行董事 [5][6] 董事会变更 - 现任执行董事兼董事会主席陆小红女士因个人原因不再连任 [5] - 拟重选张满良先生和郑洪伟先生为执行董事，徐晓平先生和徐勇先生为非执行董事 [5] - 拟选举陆徐杨先生为新任执行董事，并重选4名独立非执行董事 [5][6] 审计师任命 - 拟续聘中汇会计师事务所为2025年度境内审计师 [8] - 拟委任德勤·关黄陈方会计师行为2025年度境外审计师 [8][9] - 审计师任期均为一年，自临时股东大会批准之日起生效 [8][9] 独立董事薪酬 - 拟将独立非执行董事薪酬调整为每年人民币120,000元（含税） [7][9] - 调整基于H股上市后工作量增加及专业性要求提高 [9] 临时股东大会安排 - 将于2025年7月31日在苏州协鑫广场15楼召开第三次临时股东大会 [1][9][10] - 股东大会将审议公司章程修订、董事选举、审计师任命等六项议案 [1][3][9] - H股股东需在2025年7月29日前完成股份过户登记方可参会投票 [10]

电子化公司通讯安排 - 公司自2023年12月31日起采用电子方式发布公司通讯，包括董事报告、年度账目、审计报告副本、财务摘要报告、中期报告、会议通知、上市文件、通函和委任表格等文件 [1][5] - 未来所有公司通讯的英文版和中文版将在公司网站www.jietaisolar.cn和披露易网站www.hkexnews.hk上提供，取代印刷本 [2][5] - 公司建议股东通过扫描个性化二维码或签署回条的方式提供电子邮箱地址，以确保及时接收可供采取行动的公司通讯 [2][5][6] 股东选择权 - 股东可选择通过电子方式接收公司通讯或继续接收印刷版 [6][8] - 若选择接收印刷版，需填写回条或发送邮件至指定邮箱，该选择自收到指示之日起一年内有效 [6][8] - 若公司未收到有效电子邮箱地址，将继续以印刷形式发送可供采取行动的公司通讯 [3][6] 实施细节 - 公司香港股份过户登记处为香港中央证券登记有限公司，地址为香港湾仔皇后大道东183号合和中心17M楼 [2][6] - 股东如有疑问，可在办公时间致电(86)0898-66802555咨询 [3][6] - 可供采取行动的公司通讯指任何涉及要求证券持有人指示如何行使其权利的公司通讯 [4][8]

股东大会相关 - 第三次临时股东大会拟于2025年7月31日下午二时三十分在江苏苏州举行[3][28][31] - 符合资格并有意出席的股东须于2025年7月24日或之前交回回执[4] - 委任代表出席的股东须在大会指定举行时间24小时前交回表格[4] - 2025年7月30日至7月31日暂停办理H股股份过户登记[31] - 为符合出席资格，股票及相关过户文件须于2025年7月29日下午四时三十分前送交指定地点[31] 董事及核数师相关 - 董事会于2025年7月9日决议续聘中汇为2025年度境内核数师及德勤为境外核数师[14] - 拟将独立非执行董事的董事袍金调整为每年人民币120,000元（含税）[14][27] - 第五届董事会将由10名董事组成，现任执行董事陆小红女士和郑彤女士决定不再膺选连任[20][22] 股份及资本相关 - 公司拟修订公司章程，注册资本将从22,855.6116万元增至29,258.4052万元[34] - 公司已发行股份数为292,584,052股，其中A股普通股229,151,752股、H股普通股63,432,300股[35] - 公司为他人取得股份提供财务资助累计总额不得超过已发行股本总额的百分之十[36] 股东权利及义务相关 - 连续一百八十日以上单独或者合计持有公司百分之三以上股份的股东，可依法查阅公司会计账簿、会计凭证[41] - 股东对股东会、董事会决议内容违反法律法规有权请求法院认定无效[42] - 公司控股股东、实际控制人应依法行使权利、履行义务，维护公司利益[47] 会议制度相关 - 股东会需审议公司一年内购买、出售重大资产超最近一期经审计总资产30%的事项[50] - 公司及控股子公司对外担保总额超最近一期经审计净资产50%后提供的任何担保须经股东会审议[51] - 董事人数不足《公司法》规定人数或本章程所定人数的三分之二时，公司需在两月内召开临时股东会[52] 选举制度相关 - 股东会拟讨论董事选举事项，通知要披露候选人教育背景等个人情况[58] - 除累积投票制选董事外，每位董事候选人应以单项提案提出[58] - 公司单一股东及其一致行动人拥有权益的股份比例达30%及以上，选举董事时应采用累积投票制[71] 其他制度相关 - 公司实行内部审计制度，明确领导体制、职责权限等，经董事会批准后实施并对外披露，内部审计机构保持独立[113] - 公司利润分配方案由总经理办公会拟定后提交董事会、审计委员会审议，再提交股东会审议[112] - 公司需在会计年度结束4个月内报送并披露年度报告，上半年结束2个月内报送并披露中期报告[110]

通讯发布 - 自2023年12月31日起以电子方式发布公司通讯[2] - 未来公司通讯中英文版在公司网站和披露易网站提供，替代印刷本[3] 股东选择 - 股东可通过扫描二维码、书面等方式提供邮箱接收电子通讯[4][14] - 可要求收取印刷版，指示有效期一年[6][14] 特殊情况 - 未提供有效邮箱，以印刷本发送可供行动的公司通讯[5][14] - 提供多个邮箱，仅最后提供的邮箱会被登记[14]

未来展望 - 自2023年12月31日起以电子方式发布公司通讯[2][6] - 公司通讯英文版和中文版将在公司网站和披露易网站提供[3][6] 其他新策略 - 非登记H股股东应联络中介提供邮箱地址[4][7][10] - 收取印刷版需填回条或发邮件申请，有效期至较早条件达成[4][7][10] - 继续收取印刷本需进一步书面请求[4][7] - 回条填写有误作废，公司可按规处理个人资料[10] - 对函件有疑问可工作日致电查询[5][7]

会议时间 - 2025年7月31日召开2025年第三次临时股东会[1] - 现场会议2025年7月31日14:30开始[2] - 网络投票2025年7月31日9:15 - 15:00[2] - A股股东现场会议登记2025年7月29日9:00 - 11:30和13:30 - 16:30[9] 股权登记 - 股权登记日为2025年7月28日[3] 会议审议 - 审议增加注册资本、修订公司章程等议案[5] 投票规则 - 提案1须经出席会议股东所持有效表决权股份总数三分之二以上通过[7] - 提案5、6采用累积投票制，选非独立董事5人，独立非执行董事4人[7] - 非累积投票提案填同意、反对、弃权，累积投票提案填选举票数[16] - 选举非独立董事票数=股份总数×5，独立非执行董事票数=股份总数×4[17] 投票代码 - 网络投票代码为"362865"，投票简称为"钧达投票"[16] 应选人数 - 第五届董事会非独立董事应选5人[22] - 第五届董事会独立非执行董事应选4人[23]

业绩预告 - 公司预计2025年上半年归属于上市公司股东的净利润亏损20,000万元至30,000万元，上年同期亏损16,63359万元 [1] - 扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润亏损40,000万元至50,000万元，上年同期亏损39,02939万元 [1] - 基本每股收益亏损083元/股~125元/股，上年同期亏损073元/股 [2] 财务数据 - 2024年营业收入9952亿元，同比减少4666% [2] - 2024年归属于上市公司股东的净利润-591亿元，同比减少17247% [2] - 2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-1118亿元，同比减少29996% [2] - 2024年经营活动产生的现金流量净额654亿元，同比减少6694% [2] 港股上市情况 - 公司于2025年5月8日在港交所上市，发售股份数目63,432,300股 [3] - 香港公开发售6,343,300股，国际发售57,089,000股 [3] - 最终发售价2215港元，所得款项总额1,40503百万港元 [4] - 扣除上市开支11336百万港元后，所得款项净额为1,29167百万港元 [4] - 目前港股处于破发状态 [4] 保荐机构 - 联席保荐人包括华泰国际、招银国际、Deutsche Bank [4] - 整体协调人包括中信证券、中金公司 [4] - 联席账簿管理人包括广发证券(香港)、富途证券、复星国际证券等 [4]

光伏行业2025年上半年业绩预告 - 隆基绿能预计2025年半年度净亏损24亿元到28亿元，同比减亏24.43亿元到28.43亿元，主要得益于HPBC2.0组件产品投放市场及成本费用下降 [2] - 通威股份预计半年度净亏损49亿元至52亿元，上年同期亏损31.29亿元，行业供需失衡导致产品价格低迷 [3] - 晶澳科技预计半年度净亏损25亿元-30亿元，上年同期亏损8.74亿元，主因产能集中释放导致供需失衡及国际贸易政策影响 [4][5] - 钧达股份半年度净亏损2亿元至3亿元，海外销售占比从2024年23.85%提升至2025年上半年51.90%，并通过香港联交所上市募资12.9亿港元 [7][8] - 爱旭股份半年度净亏损1.7亿元至2.8亿元，ABC组件在欧澳日等高价值市场表现突出，毛利率持续向好 [9] BC电池技术进展 - 隆基绿能HPBC2.0组件签单量及出货量增长，助力大幅减亏 [2] - 爱旭股份ABC组件技术全球领先，市场占有率提升推动业绩改善 [9] 海外市场拓展 - 钧达股份海外销售占比大幅提升至51.90%，计划建设海外产能融入本土产业链 [7] - 爱旭股份深耕欧澳日高价值市场，海外销售占比显著提升 [9] 2025海洋清洁能源技术与装备高峰论坛 - 论坛将于7月23-25日在南通召开，聚焦深远海施工成本、技术驱动等热点话题 [11] - 专题论坛包括海上风电、海上光伏、海洋能及Power to X四大方向 [12][13][21][22] - 青年科学家论坛设置20个技术报告，涵盖浮式风机、波浪能等领域创新研究 [13][14] - 产业发展大会将探讨"十五五"政策前瞻、海洋新质生产力等议题 [16][17] - 海上光伏专题讨论浮式项目规模化技术路径及实证经验 [20][21] - Power to X专题聚焦绿氢技术，包括深远海风电制氢及电解海水制氢进展 [22]

业绩表现 - 2025年上半年预计归母净利润亏损2亿元至3亿元 主要受光伏产业链阶段性供需错配和价格下行影响[1] - 产品盈利能力暂时承压 但公司仍展现出作为中国光伏电池头部企业的韧性与战略定力[1] 全球化进展 - 海外销售占比大幅跃升至51.90% 较2024年全年23.85%的占比几近翻番[2] - 持续完善亚洲 欧洲 北美 拉丁美洲 澳洲等市场网络 已成为印度 土耳其等海外市场领先的电池片供应商[2] - 推进土耳其高效电池项目 探索本地化产能与客户绑定模式 积极融入区域产业链[2] 行业动态 - 2025年上半年中国光伏新增装机量达197.85GW 同比增长150%[3] - 行业面临阶段性产能过剩问题 产品价格持续下探 企业盈利承压[3] - 国家政策导向转变 依法依规治理企业低价无序竞争 推动落后产能有序退出[3] 技术优势 - 在N型TOPCon电池方面市占率全球领先[4] - 围绕半片边缘钝化 栅线细线化 光学性能优化等工艺持续提效[4] - 积极探索BC 钙钛矿叠层等前沿技术路径[4] 资本运作 - 2025年5月8日成功在港交所上市 募资净额达12.9亿港元[5] - H股被正式纳入沪深港股通标的名单 实现"A+H+入通"三位一体布局[5] - 港股通的南下资金将有效提升公司H股流动性与估值中枢[5] 发展前景 - 供给侧改革推动行业从粗放式扩张向高效化 集约化方向转型[3] - 具备技术优势 效率优势和全球交付能力的龙头企业将率先受益[3] - 公司有望依靠高技术壁垒和成熟客户基础 实现市场份额扩大与盈利能力修复[4]