会议基本信息 - 会议类别为业绩说明会，于 2025 年 4 月 29 日 15:00 - 17:00 在进门财经平台举行，总体参会人员约 770 人 [1] - 上市公司接待人员包括董事长、总裁朱兴明，董事、副总裁、董事会秘书宋君恩，独立董事黄培，财务总监刘迎新 [1] 经营情况与展望 - 2025 年第一季度公司表现良好，得益于国内一季度 GDP 增长、消费刺激政策、锂电行业恢复以及公司自身能力提升 [1] - 2025 年公司通用自动化业务目标在 10% - 30%左右 [2] - 公司期望流程工业业务增长高于通用自动化业务整体板块 [4] - 公司 2025 年全年利润目标定为 5% - 25%，制定时考虑了外部环境的不确定性 [14] 业务问题解答 通用自动化业务 - 2024 年通用自动化业务毛利率同比下降约 2PCT，主要受产品结构变化影响，2025 年 Q1 同比略有下降 [2] - 关税事件对通用自动化业务直接影响较小，间接影响难判断，OEM 行业部分客户或受影响 [6] - 标准产品订单交付确认周期为 1 - 2 个月，流程工业业务约半年 [7] 新产品布局 - 高效电机采用“电机 +”策略，结合行业需求和趋势布局；大负载六关节机器人通过“作业岛 + 工艺”拓展应用；电磁阀结合电技术与气动产品获差异化优势 [2] 流程工业业务 - 公司以国产化趋势和行业数字化转型为切入点，补强数字化和大型 PLC 领域能力，打造样板点拓展业务 [3] 应对外资竞争 - 公司优势在于内部运营效率高、对客户需求响应快，通过组织变革应对市场变化；为不同客户提供定制化解决方案 [5] 国际化业务 - 出海业务聚焦发达市场和新兴市场，发达市场以行业定制化解决方案切入头部跨国企业，新兴市场通过“行业线 + 区域线”模式复制国内方案 [8][9] 工业软件与 AI 应用 - IFA 工业软件平台是国内首款工业自动化全集成软件平台，具有重要意义 [10] - 公司在生产制造多领域应用 AI，并探索将工业 AI 解决方案集成到数字化方案中 [11] 人形机器人业务 - 发展思路是将其作为长期项目，预计上量需三年；优势体现在核心零部件及工业场景理解方面 [12] - 未来从提供核心零部件和场景化解决方案切入业务，进行适度投入 [13] - 开发核心零部件时与客户紧密沟通，按需求定制开发 [13] - 目前采取生态合作模式布局零部件产品 [13] - 有选择性参与各类业态，提供场景化解决方案 [13] - 优先选择在 TOB 端落地产品 [14] 其他情况 - 南京生产基地已投产，规划产能为 40 万台/套工业机器人及精密机械产品，产能逐渐爬坡 [14] - 2024 年及 2025 年 Q1 现金流较好，因票据到期托收和贴现对经营性现金流量表有正向作用 [14]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 新能源车业务高增长，通用自动化业务龙头优势明显；战略布局AI赛道，加码人形机器人产业；预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为55/68/83亿元，同比增长29%、23%、22%，截止4月29日市值对应25、26年PE估值分别是33/27倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年营业总收入分别为304.20亿、370.41亿、485.33亿、589.51亿、701.35亿元，同比分别为32.2%、21.8%、31.0%、21.5%、19.0%；归属母公司净利润分别为47.42亿、42.85亿、55.39亿、68.21亿、83.20亿元，同比分别为9.8%、 - 9.6%、29.3%、23.1%、22.0%；毛利率分别为32.3%、28.7%、29.3%、29.0%、28.6%；ROE分别为19.4%、15.3%、16.4%、16.8%、17.0%；EPS（摊薄）分别为1.78、1.60、2.06、2.53、3.09元；P/E分别为35.47、36.61、32.66、26.52、21.74；P/B分别为6.90、5.63、5.36、4.46、3.70；EV/EBITDA分别为32.94、29.75、30.66、25.28、20.15 [3][5] 业务情况 - 新能源汽车业务2024年营收160亿元，同比增长70%，客户定点持续提升，2025Q1新能源汽车&轨交实现39亿元，同比增长66%；通用自动化业务2025Q1营收41亿元，同比增长29%，龙头优势明显 [4] 战略布局 - 从战略层面自上而下规划工业AI技术方向，目标以“智造”改变“制造”；2024年正式布局人形机器人业务，并启动部分核心零部件研发工作，有望探索新增长点 [4] 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为312.47亿、304.51亿、384.83亿、487.31亿、610.11亿元；非流动资产分别为177.10亿、267.28亿、264.56亿、279.51亿、293.44亿元；资产总计分别为489.58亿、571.79亿、649.39亿、766.83亿、903.55亿元；流动负债分别为196.44亿、233.74亿、246.79亿、294.62亿、346.47亿元；非流动负债分别为43.13亿、53.76亿、59.76亿、59.76亿、59.76亿元；负债合计分别为239.57亿、287.50亿、306.54亿、354.38亿、406.22亿元；少数股东权益分别为5.19亿、4.35亿、5.36亿、6.61亿、8.14亿元；归属母公司股东权益分别为244.82亿、279.94亿、337.48亿、405.84亿、489.19亿元 [5] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为304.20亿、370.41亿、485.33亿、589.51亿、701.35亿元；营业成本分别为205.84亿、264.09亿、342.91亿、418.77亿、501.06亿元；营业税金及附加分别为1.97亿、2.31亿、3.15亿、3.65亿、4.21亿元；销售费用分别为15.74亿、14.81亿、27.18亿、32.42亿、38.57亿元；管理费用分别为12.99亿、15.41亿、20.87亿、24.76亿、28.76亿元；研发费用分别为26.24亿、31.47亿、42.22亿、50.70亿、56.11亿元；财务费用分别为0.01亿、 - 0.03亿、1.27亿、1.31亿、1.03亿元；减值损失合计分别为 - 2.37亿、 - 3.73亿、 - 1.34亿、 - 1.49亿、 - 1.54亿元；投资净收益分别为4.20亿、0.93亿、0.73亿、0.59亿、0.70亿元；其他分别为6.76亿、6.70亿、11.63亿、15.36亿、17.47亿元；营业利润分别为50.01亿、46.26亿、58.75亿、72.35亿、88.25亿元；营业外收支分别为 - 0.01亿、 - 0.17亿、0.01亿、0.01亿、0.01亿元；利润总额分别为50.00亿、46.09亿、58.76亿、72.35亿、88.25亿元；所得税分别为2.25亿、2.62亿、2.35亿、2.89亿、3.53亿元；净利润分别为47.76亿、43.46亿、56.41亿、69.46亿、84.72亿元；少数股东损益分别为0.34亿、0.61亿、1.02亿、1.25亿、1.53亿元；归属母公司净利润分别为47.42亿、42.85亿、55.39亿、68.21亿、83.20亿元；EBITDA分别为50.04亿、53.26亿、59.71亿、71.18亿、87.04亿元；EPS（当年）分别为1.78、1.60、2.06、2.53、3.09元 [5] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为33.70亿、72.00亿、 - 7.13亿、58.60亿、74.88亿元；投资活动现金流分别为 - 4.54亿、 - 105.51亿、 - 7.55亿、 - 25.39亿、 - 27.16亿元；筹资活动现金流分别为 - 3.23亿、 - 18.33亿、8.34亿、 - 1.94亿、 - 1.94亿元；现金净增加额分别为25.73亿、 - 52.00亿、 - 6.35亿、31.27亿、45.78亿元 [5]

纪要涉及的公司 汇川技术、联合动力 纪要提到的核心观点和论据 财务表现 - 2024 年营收 370 亿元，同比增长 22%，归母净利润 43 亿元，同比下降 9.6%，扣非后净利润 40 亿元基本持平，经营现金流 72 亿元，同比增长超 100%，主要受新能源汽车毛利率及行业竞争影响[2][7] - 2025 年一季度营收 90 亿元，同比增长 31%，归母净利润 13 亿元，同比增长 63%，扣非后净利润 12 亿元，同比增长 56%，毛利率 31%，三大业务板块中通用自动化收入 41 亿元，同比增长 29%，新能源汽车收入 39 亿元，同比增长 66%，智慧电梯收入 9.6 亿元，占比 11%[2][8] - 2025 年净利率目标区间为 5%至 25%，通用自动化板块预计收入增长约 20%[24] - 2025 年新能源汽车业务收入目标是保持 30%以上增长，利润指标进一步优化[22] 业务板块经营情况 - **通用自动化板块**：2024 年增长 2%，海外收入快速增长，伺服系统销售额 56 亿元，变频器 52 亿元，小型 PLC 13 亿元，工业机器人 11 亿元，市场份额持续提升；2025 年一季度收入 41 亿元，同比增长 29%；2024 年 4 月是汇川历年来订单最高的月份，2025 年 3 月订单金额超过这一历史新高，预计 4 月订单会有所增长，但增幅可能不及 3 月，通信自动化板块尤其表现突出[2][8][9][23] - **新能源汽车板块**：产品解决方案日益丰富，客户结构均衡，新增定点项目 44 - 46 个，电机控制器市场份额 10.7%居第三方首位，定转子市场份额第二，动力总成市场份额第四，OBC 市占率第八；2025 年一季度收入 39 亿元，同比增长 66%；联合动力在新能源汽车领域的远期目标是将市场占有率从目前的 10%提升至 20%，进行了产品线的延伸和海外拓展[2][9][10][22][23] - **智慧电梯业务**：受房地产影响较大，但 2024 年在国内大客户和国际客户方面销售额上升，后付市场及海外新兴市场收入也取得快速增长，使整体收入表现优于行业水平；2025 年一季度收入 9.6 亿元，占比 11%[2][8][10] 应对措施与战略布局 - 针对国内市场内卷，进行运营、组织及战术打法的升级，包括客户运营 2.0 和产品运营 2.0 模式升级，众团 2.0 组织升级，成立 12 个行业业务单元（BU），实施“狼性计划”和“扎寨计划”[3] - 全球化布局构建海外销售、服务、生产、研发及投资一体化运作模式，已在全球设立 18 家子公司和办事处，在欧洲设立研发中心，匈牙利、泰国设有工厂[2][5][11] - 重视工业软件和 IT 与 OT 融合，推出国内首款工业自动化全集成软件平台 IFA，通过产投战略投资多家工业软件企业，在自身生产制造过程中广泛应用 AI 技术[4][19][20] - 将人形机器人视为未来最大机会，聚焦核心零部件开发，如驱动器、无框电机模组以及滚珠丝杠，计划在 2027 年至 2028 年推出完整的人形机器人产品和解决方案[4][21][29] 未来增长点 - 行业结构化突破，重点拓展流程工业领域以及占有率不高的 OEM 子行业[14] - 新业务，2024 年新产品贡献约 30 亿人民币，未来将形成新的支柱[15] - 海外市场，通过借船出海（EPC）、渠道出海以及区域拓展来实现增长，关注基于 AI 加人形机器人技术在工业场景中的应用[15] 其他观点 - AI 技术在制造业中的应用前景广阔，能够提高生产过程中的自动化水平，实现预测性维护，推动智能制造的发展，促进产业升级[18] - 2025 年自动化行业竞争格局将更加激烈，外资品牌加大本土化力度可能会影响市占率及行业价格，本土企业需要通过技术创新和服务提升来应对挑战[38][39] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 关税问题对汇川影响预计在 3 到 6 个月之间，目前尚未显著，主要体现在采购和销售端，采购端美国器件影响较小，销售端直接受影响的是电梯和空冷业务，总金额约 3000 万至 5000 万，间接影响难以评估[16][25] - IFA 工业软件平台在业内口碑良好，未来将在提升软件平台功能与性能、加强与硬件设备集成、探索 AI 技术应用等方向持续发力[16][17] - 2024 年通用自动化业务毛利率下降约 1.9 个百分点，主要原因是产品结构变化，2025 年将继续关注产品结构优化以提升整体毛利率[32] - 汇川在人形机器人领域聚焦电机驱动器、电机以及精密机械零部件，通过集成多个零部件组成模组，对于传感器采用生态策略，未来根据发展状况进行调整[33][34] - 流程工业在 2025 年第一季度橡胶市场表现淡季，市政和矿山领域表现较好，增速显著，2024 年在冶金等行业取得良好增长，未来计划加大对欧盟市场的拓展力度，增速目标为达到 30%至 40%以上[50][51] - 南京生产基地规划产能为 40 万台工业机器人及相关部件，目前已投产工业机器人、协作机器人以及各种精密机械业务，产能逐渐走向饱和，从现有四条生产线扩充到 12 条线正在进行中[53]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价82.14元 [8] 报告的核心观点 - 24年业绩低于预测，25Q1业绩超预期，看好公司巩固工控与新能源汽车领域地位 [1] - 综合毛利率受业务结构变化影响略有下滑，期间费用率下滑，未来盈利能力有望修复 [2] - 工控市场持续巩固领先地位，25Q1订单呈现高景气，看好提升产品市场份额 [3] - 新能车业务持续快速放量，定点项目加速放量，看好拓展新品类提供新动能 [4] - 考虑市场竞争激烈下调毛利率假设，预计25 - 27年归母净利润及对应EPS，给予25年40倍PE，目标价82.14元 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年收入370.41亿元（同比+21.77%），归母净利42.85亿元（同比 - 9.62%），扣非归母净利40.36亿元（同比 - 0.87%）；25Q1收入89.78亿元（同比+38.28%/环比 - 22.89%），归母净利13.23亿元（同比+63.08%/环比+41.98%），扣非归母净利12.34亿元（同比+55.87%/环比+36.92%） [1] 毛利率与费用率 - 24Q4毛利率23.65%，同/环比 - 5.53/-6.04pct；25Q1毛利率30.98%，同/环比 - 3.65/+7.33pct；24Q4/25Q1期间费用率13.43%/17.85%，同比 - 3.85/-5.76pct [2] 工控业务 - 24年公司通用伺服系统等在中国市场份额排名靠前，25Q1通用自动化业务收入约41亿元（同比+29%），电梯业务约9.6亿元（同比+2%），工控业务订单增速较快 [3] 新能车业务 - 24年公司新能源乘用车电机控制器等在中国市场份额排名居前，25Q1新能车及轨交业务约39亿元（同比+66%） [4] 盈利预测与估值 - 预计25 - 26年归母净利润为55.34亿元/67.29亿元（下调 - 8.85%/-6.36%），27年为81.29亿元（25 - 27年CAGR为21.19%），对应EPS为2.05/2.50/3.02元；给予25年40倍PE，目标价82.14元 [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|30,420|37,041|47,248|57,156|68,763| |+/-%|32.21|21.77|27.56|20.97|20.31| |归属母公司净利润(人民币百万)|4,742|4,285|5,534|6,729|8,129| |+/-%|9.77|(9.62)|29.14|21.58|20.81| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.76|1.59|2.05|2.50|3.02| |ROE(%)|21.41|16.33|18.35|19.12|19.55| |PE(倍)|38.15|42.21|32.69|26.89|22.25| |PB(倍)|7.39|6.46|5.60|4.75|4.01| |EV EBITDA(倍)|31.51|33.62|25.69|20.71|17.82|[7] 分季度预测 | | 2024Q2 | 2024Q3 | 2024Q4 | 2025Q1 | 2025Q2E | 2025Q3E | 2025Q4E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 总收入（亿元） | 96.91 | 92.14 | 116.44 | 89.78 | 124.45 | 112.21 | 146.04 | | 营业收入同比增速 | 26.36% | 20.13% | 13.06% | 38.28% | 28.42% | 21.78% | 25.42% | | 营业收入环比增速 | 49.27% | -4.92% | 26.37% | -22.90% | 38.62% | -9.84% | 30.15% | | 营业成本（亿元） | 67.98 | 64.78 | 88.89 | 61.96 | 88.36 | 79.67 | 107.35 | | 营业成本同比增速 | 38.76% | 29.90% | 21.89% | 46.01% | 29.98% | 22.99% | 20.77% | | 营业成本环比增速 | 60.18% | -4.71% | 37.22% | -30.30% | 42.61% | -9.83% | 34.74% | | 总毛利（亿元） | 28.93 | 27.36 | 27.55 | 27.82 | 36.09 | 32.54 | 38.69 | | 总毛利同比增速 | 4.43% | 1.95% | -8.37% | 23.70% | 24.75% | 18.93% | 40.44% | | 总毛利环比增速 | 28.66% | -5.43% | 0.69% | 0.98% | 29.73% | -9.84% | 18.90% | | 总毛利率 | 29.85% | 29.69% | 23.65% | 30.98% | 29.00% | 29.00% | 26.50% | | 总毛利率同比变动 | -6.27 | -5.29 | -5.53 | -3.65 | -0.85 | -0.69 | 2.83 | | 总毛利率环比变动 | -4.78 | -0.16 | -6.03 | 7.33 | -1.99 | 0 | -2.51 | | 费用率 | 15.46% | 17.05% | 13.43% | 17.85% | 17.00% | 17.00% | 17.02% | | -销售及管理费用率 | 8.29% | 9.29% | 5.18% | 8.11% | 8.20% | 8.20% | 8.26% | | -研发费用率 | 7.08% | 7.95% | 8.09% | 9.91% | 8.80% | 8.80% | 8.76% | | 费用率同比变动（pct） | -3.09 | -1.91 | -3.85 | -5.76 | 1.54 | -0.05 | 3.59 | | -销售及管理费用率 | -1.36 | 0.06 | -6.30 | -3.61 | -0.09 | -1.09 | 3.08 | | -研发费用率 | -1.64 | -1.65 | 2.33 | -2.2 | 1.72 | 0.85 | 0.67 | | 费用率环比变动（pct） | -8.14 | 1.59 | -3.62 | 4.41 | -0.85 | 0 | 0.02 | | -销售及管理费用率 | -3.43 | 1 | -4.11 | 2.93 | 0.09 | 0 | 0.06 | | -研发费用率 | -5.02 | 0.87 | 0.14 | 1.82 | -1.11 | 0 | -0.04 | | 归母净利润（亿元） | 13.07 | 12.36 | 9.32 | 13.23 | 14.34 | 12.93 | 14.84 | | 归母净利润(同比) | -1.72% | -0.54% | -34.50% | 63.08% | 9.72% | 4.61% | 59.27% | | 归母净利润(环比) | 61.12% | -5.43% | -24.60% | 41.95% | 8.39% | -9.83% | 14.81% | | 归母净利率 | 13.49% | 13.41% | 8.00% | 14.74% | 11.52% | 11.52% | 10.16% | | 归母净利润率(同比)（pct） | -3.85 | -2.79 | -5.81 | 2.24 | -1.96 | -1.89 | 2.16 | | 归母净利润率(环比)（pct） | 0.99 | -0.07 | -5.41 | 6.73 | -3.21 | 0 | -1.36 | | EPS | 0.49 | 0.46 | 0.35 | 0.49 | 0.53 | 0.48 | 0.55 |[21] 可比公司估值 | | | 股价 | 市值 | EPS（元） | | PE （倍） | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 公司代码 | 公司简称 | (元) | (亿元) | 2025E | 2026E | 2025E | 2026E | | 002851 CH | 麦格米特 | 43.03 | 234.81 | 1.56 | 2.15 | 27.63 | 20.05 | | 688777 CH | 中控技术 | 47.50 | 375.53 | 1.70 | 2.02 | 27.90 | 23.50 | | 688698 CH | 伟创电气 | 48.47 | 102.45 | 1.53 | 1.90 | 31.60 | 25.55 | | | 均值 | | | | | 29.04 | 23.04 |[22]

2025年第一季度业绩 - 营业收入90亿元，同比增长38% [1] - 归母净利润13亿元，同比增长63% [1] - 扣非归母净利润12亿元，同比增长56% [1] - 通用自动化/新能源汽车/智慧电梯分别实现营收41/39/10亿元，同比增长29%/66%/2% [1] 2024年全年业绩 - 营业收入370亿元，同比增长22% [1] - 归母净利润43亿元，同比下降10% [1] - 扣非归母净利润40亿元，同比下降1% [1] 通用自动化业务 - 实现收入152亿元，同比增长1% [2] - 通用伺服/通用变频器/PLC&HMI/工业机器人分别实现56/52/13/11亿元收入 [2] - 2024年中国工业自动化市场规模2859亿元，同比下降1.7% [2] - 低压变频器/通用伺服/小型PLC市场规模分别为283/206/130亿元，同比下降7%/4%/19% [2] - 公司市场份额分别为18.6%/28.3%/14.3%，分别位列第1/1/2位 [2] - 工业机器人出货量约29万台，同比增长4%，公司整体市场份额为9%，位列第三 [2] - SCARA市占率27.3%，位列第一 [2] 新能源汽车业务 - 实现收入160亿元，同比增长70% [2] - 2024年中国新能源车产销规模首次突破1200万辆，渗透率提升至41% [2] - 公司电控/电驱总成/定子/OBC产品在国内市场份额分别为11%/6%/11%/5%，排名第2/4/2/8 [2] 智慧电梯业务 - 实现收入49亿元，同比下降7% [3] - 2024年国内电梯、自动扶梯及升降机产量149万台，同比下降8% [3] 轨道交通业务 - 实现收入5.6亿元，同比增长2% [3] 国际化布局 - 2024年海外业务收入20亿元，同比增长17%，占总营收约6% [3] 人形机器人进展 - 研发出高功率驱动器、无框力矩电机及模组、行星滚柱丝杠等高性能关节部件样机 [3] - 取得部分整机厂及工业客户试机意向 [3] - 聚焦工业领域探索具身智能机器人场景化解决方案 [3] 未来盈利预测 - 预计2025/26/27年营业收入为452/547/657亿元 [3] - 预计2025/26/27年归母净利润为49/59/71亿元，同比增长14%/19%/20% [3] - 预计2025/26/27年PE为37/31/26倍 [3]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 汇川技术“智能制造&新能源汽车”双王战略实现，2025年一季报业绩超预期，短期工控周期筑底有望回升，新能源车业务进入收获期稳步贡献利润，长期“战略力+产品力+组织力”持续发挥优势，国产替代加速，人形机器人打开成长空间，有望再造一个汇川 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2024 - 2027年预测营业收入分别为370.41亿、452.44亿、547.11亿、657.23亿元，同比增长22%、22%、21%、20%；归母净利润分别为42.85亿、49.06亿、58.59亿、70.44亿元，同比增长 - 10%、14%、19%、20%；每股收益分别为1.6元、1.8元、2.2元、2.6元；P/E分别为42、37、31、26；ROE均为16% [2] 基本数据 - 收盘价为67.12元，总市值180906.34百万元，总股本2695.27百万股 [3] 业绩情况 - 2025年第一季度营业收入90亿元，同比增长38%；归母净利润13亿元，同比增长63%；扣非归母12亿元，同比增长56%，通用自动化/新能源汽车/智慧电梯分别实现营收41/39/10亿元，同比增长29%/66%/2% [6] - 2024年全年实现营业收入370亿元，同比增长22%；归母净利润43亿元，同比下降10%；扣非归母40亿元，同比下降1% [6] 分板块情况 - 通用自动化2024年实现收入152亿元，同比增长1%，通用伺服/通用变频器/PLC&HMI/工业机器人分别实现56/52/13/11亿元收入，在中国工业自动化市场部分产品市场份额位列前列 [6] - 新能源汽车2024年实现收入160亿元，同比增长70%，得益于行业规模增长和客户定点车型SOP放量，部分产品在国内市场有一定份额 [6] - 智慧电梯2024年实现收入49亿元，同比下降7%；轨道交通实现收入5.6亿元，同比增长2% [6] 未来重点布局 - 国际化：2024年海外业务收入20亿元，同比增长17%，占总营收约6% [6] - 人形机器人进展：研发出高性能关节部件样机，构建生态连接取得部分试机意向，聚焦工业领域探索具身智能机器人场景化解决方案 [6] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，如流动资产、营业收入、营业成本等，还给出了主要财务比率，包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 25Q1业绩大超预期，24年营收370.4亿元，同比+22%，归母净利润42.9亿元，同比 - 10%；24Q4/25Q1营收116.4/89.8亿元，同比+13%/+38%，归母净利润9.3/13.2亿元，同比 - 35%/+63%；25年目标为收入同比+10 - 30%，归母净利润同比+5 - 25% [8] - 通用自动化再现强劲α，Q1收入同比接近30%增长，25年营收有望达180亿元，同比+20%左右 [8] - 新能源汽车收入持续60%+高增，规模效应有望进一步打开净利率空间，预计今年电动车收入达225 - 240亿元，同比+40 - 50%，净利率有望达7 - 8% [8] - 电梯依靠出海及大配套业务保持稳健增长，预计25年电梯板块收入达49 - 52亿元，同比+0 - 5% [8] - 首提“AI + 人形”重大战略布局，加大对人形机器人投入力度 [8][9] - 期间费用管控得当、现金流改善明显，预计公司25 - 27年归母净利润56.3/70.8/86.9亿元，同比+31%/+26%/+23%，给予25年40倍PE，目标价83.6亿元，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|30,420|37,041|47,984|59,826|72,555| |同比（%）|32.21|21.77|29.54|24.68|21.28| |归母净利润（百万元）|4,742|4,285|5,628|7,084|8,688| |同比（%）|9.77|(9.62)|31.34|25.86|22.65| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.76|1.59|2.09|2.63|3.22| |P/E（现价&最新摊薄）|36.61|40.51|30.84|24.51|19.98|[1] 市场数据 - 收盘价64.41元，一年最低/最高价39.17/81.71元，市净率5.87倍，流通A股市值153,774.68百万元，总市值173,602.17百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产10.97元，资产负债率48.10%，总股本2,695.27百万股，流通A股2,387.43百万股 [6] 各业务情况 通用自动化 - 24年/25Q1工控收入152/41亿元，同比+1%/+29%；行业端，24/25Q1 OEM行业销售额同比 - 1.7%/+3.3%；25Q1变频/伺服/PLC&HMI/工业机器人收入同比+10%/+25%/+35%/+60%，25Q1变频/伺服/小型PLC/中大型PLC MIR口径市占率20.8%/28.9%/1.8%/4.3%，同比+2.8/+3.1/持平/+0.4pct；新品类高效电机、气动元件订单较快增长；25年展望，行业预计同比+0 - 3%，公司营收有望达180亿元，同比+20%左右 [8] 新能源汽车 - 24年/25Q1新能源车收入160/39亿元，同比+70%/+66%；25Q1插混车型销量同比+50%，联合动力电控整体市占率达13.4%；国内TOP客户理想/广汽埃安/奇瑞/小鹏销量同比+16%/持平/+172%/+331%，小米Q1销量7.6万辆对公司Q1收入有较大贡献，海外客户沃尔沃、大众、奥迪等提供增量；24年子公司联合动力实现净利润9.4亿元，净利率为5.9%；预计今年电动车收入达225 - 240亿元，同比+40 - 50%，净利率有望达7 - 8% [8] 电梯 - 24年/25Q1电梯收入49/9.6亿元，同比 - 7%/+2%；25Q1国内房屋竣工面积累计同比 - 14%，依靠海外市场及大配套业务仍实现同增，预计25年电梯板块收入达49 - 52亿元，同比+0 - 5% [8] 战略业务 - 25年基于新一轮战略规划，加大对人形机器人投入力度，包括持续开展小脑研发，将零部件推向市场，产品组合打造定制化解决方案，开发具身智能解决方案 [8][9] 费用与现金流 - 24年/25Q1期间费用61.6/16.0亿元，同比+5.1%/+4.6%，期间费用率16.6%/17.8%，同比 - 2.6/-5.8pct，25Q1销售/管理/研发/财务费用率3.63%/4.47%/9.91%/-0.17%，同比变动 - 2.88/-0.73/-2.20/+0.05pct；25Q1末存货78.0亿元，较25年初+12%，合同负债9.41亿元，较25年初+4%；25Q1经营性现金流净额为2.63亿元，同比增加2.36亿元 [11] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产负债表相关（百万元）|...|...|...|...| |利润表相关（百万元）|...|...|...|...| |现金流量表相关（百万元）|...|...|...|...| |重要财务与估值指标|...|...|...|...|[12]

报告公司投资评级 - 报告给予公司“买进（Buy）”的投资评级 [6] 报告的核心观点 - 公司自动化龙头地位稳固，新能源汽车业务维持高增，未来将紧抓海内外新能源汽车市场机会扩大份额，还加码人形机器人赛道，预计2025 - 2027年净利润分别为58亿、67亿、74亿元，YOY分别为+36%、+16%、+11%，EPS为2.2元、2.5元、2.8亿元，当前A股价对应PE分别为30倍、26倍、23倍，给予“买进”投资建议 [7][12] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业别为电气设备，2025年4月28日A股价64.41元，深证成指（2025/4/2）9855.20，股价12个月高/低为81.71/39.17，总发行股数2695.27百万，A股数2387.43百万，A股市值1537.75亿元，主要股东为香港中央结算有限公司（持股19.14%），每股净值10.97元，股价/账面净值5.87，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-5.9%、2.1%、13.0% [1] 近期评等 - 2024年8月27日前日收盘40.5元，评等为买进；2024年10月29日前日收盘57.3元，评等为区间操作；2025年1月10日前日收盘57.2元，评等为买进 [2] 产品组合 - 通用自动化类占比41.2%，新能源汽车&轨道交通占比44.9%，电梯电气类占比13.3%，其他占比0.6% [2] 机构投资者占流通A股比例 - 基金占比21.5%，一般法人占比30.2% [3] 公司业绩 - 2024年年报全年营收370.4亿元，yoy+21.8%；归母净利润42.9亿元，yoy - 9.6%；扣非后归母净利润40.4亿元，yoy - 0.9%，Q4单季营收116.4亿元，yoy+13.1%；归母净利润9.3亿元，yoy - 34.5%；扣非后归母净利润9.0亿元，yoy - 12.1% [7] - 2025年一季报报告期内营收89.8亿元，yoy+38.3%；归母净利润13.2亿元，yoy+63.1%；扣非后归母净利润12.3亿元，yoy+55.9% [7] 业务情况 - 2024年新能源汽车业务收入166.4亿元，yoy+67.8%，因下游车企订单增长，电控、电机等产品增长及电源产品和车载空调控制器放量；通用自动化业务收入约152.4亿元，yoy+1.36%，国内市场需求疲弱但市占率稳步上行，通用伺服、低压变频器、中高压变频器国内市场排名第一，市占率同比分别提高0.1、1.6、2.7pcts，工业机器人排名从第四升至第三，市占率提高2.3pcts，SCARA机器人市占率提高6.5pcts；智慧电梯类业务收入49.4亿元，yoy - 6.65%，受国内房地产市场拖累 [7] - 2025Q1通用自动化、新能源汽车业务分别实现收入41、39亿元，yoy分别为+29%、66%，自动化业务受港口、风电、电池等行业需求推动回暖 [7] 财务指标 - 2024年毛利率同比下降3.63pcts至28.70%，期间费用率为16.65%，同比下降1.43pcts，销售、管理、研发、财务费用率同比分别下降1.18、0.11、0.13、0.01pcts [7] - 2025Q1毛利率同比下降2.86pcts至30.98%，期间费用率同比下降4.96pcts至17.85%，销售、管理、研发、财务费用率同比分别变动 - 2.08、 - 0.73、 - 2.20、0.05pcts，扣非后归母净利12.3亿元，yoy+55.9%；扣非后归母净利率为13.74%，同比提高1.55pcts [7][9] 盈利预测 | 年度 | 纯利（百万元） | 同比增减（％） | 每股盈余（元） | 同比增减（％） | A股市盈率（X） | 股利（元） | 股息率（％） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023 | 4742 | 9.77 | 1.78 | 8.54 | 33.65 | 0.45 | 0.75 | | 2024 | 4285 | -9.62 | 1.60 | -10.11 | 37.44 | 0.41 | 0.68 | | 2025F | 5812 | 35.62 | 2.16 | 34.78 | 29.73 | 0.54 | 0.90 | | 2026F | 6733 | 15.84 | 2.50 | 15.84 | 25.66 | 0.62 | 1.04 | | 2027F | 7448 | 10.63 | 2.76 | 10.63 | 23.20 | 0.83 | 1.38 | [10] 未来规划 - 2025年下半年启动第六代动力总成、电控、电机和电源平台产品的预研工作；2024年组建团队研发人形机器人核心零部件并完成样机设计，初步构建业务生态连接，未来聚焦工业领域解决方案 [12] 合并报表数据 合并损益表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 30420 | 37041 | 45596 | 53415 | 60990 | | 经营成本 | 20215 | 26409 | 32738 | 39080 | 46594 | | 营业税金及附加 | 197 | 231 | 265 | 305 | 340 | | 销售费用 | 1943 | 1481 | 1484 | 1503 | 1548 | | 管理费用 | 1299 | 1541 | 1835 | 1974 | 2093 | | 财务费用 | 1 | -3 | 78 | -14 | -16 | | 资产减值损失 | -237 | -373 | -275 | -152 | -140 | | 投资收益 | 420 | 93 | 520 | 345 | 319 | | 营业利润 | 5001 | 4626 | 6227 | 7151 | 7909 | | 营业外收入 | 25 | 23 | 22 | 23 | 23 | | 营业外支出 | 25 | 40 | 34 | 33 | 36 | | 利润总额 | 5000 | 4609 | 6215 | 7141 | 7896 | | 所得税 | 225 | 262 | 356 | 357 | 395 | | 少数股东损益 | 34 | 61 | 47 | 51 | 53 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 4742 | 4285 | 5812 | 6733 | 7448 | [13] 合并资产负债表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 8487 | 3558 | 3733 | 6115 | 9442 | | 应收帐款 | 8795 | 10714 | 12857 | 14785 | 16264 | | 存货 | 6248 | 6956 | 8207 | 9192 | 9928 | | 流动资产合计 | 31247 | 30451 | 34409 | 37850 | 41635 | | 长期投资净额 | 2459 | 2496 | 2745 | 2937 | 3143 | | 固定资产合计 | 4719 | 7041 | 8802 | 10122 | 11134 | | 在建工程 | 1968 | 919 | 1103 | 1236 | 1273 | | 无形资产 | 17710 | 26728 | 29134 | 31464 | 34296 | | 资产总计 | 48958 | 57179 | 63543 | 69315 | 75931 | | 流动负债合计 | 19644 | 23374 | 24543 | 25770 | 27058 | | 长期负债合计 | 4313 | 5376 | 6182 | 6800 | 7140 | | 负债合计 | 23957 | 28750 | 30725 | 32570 | 34199 | | 少数股东权益 | 519 | 435 | 500 | 575 | 661 | | 股东权益合计 | 24482 | 27994 | 32318 | 36170 | 41072 | | 负债和股东权益总计 | 48958 | 57179 | 63543 | 69315 | 75931 | [13] 合并现金流量表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动产生的现金流量净额 | 3370 | 7200 | 5983 | 6782 | 6100 | | 投资活动产生的现金流量净额 | -454 | -10551 | -5094 | -3675 | -2285 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | -323 | -1833 | -714 | -725 | -488 | | 现金及现金等价物净增加额 | 2573 | -5200 | 175 | 2382 | 3327 | [13]

国企共赢ETF表现 - 截至2025年4月29日13:10，国企共赢ETF(159719)下跌0.47%，最新报价1.48元 [1] - 近1周累计上涨0.54%，近1年日均成交1793.94万元 [1] - 盘中换手率1.2%，成交额235.76万元 [1] 国企改革与投资价值 - 银河证券认为央国企在中国式现代化进程中具有重要投资价值，改革以提高核心竞争力和增强核心功能为目标 [2] - 2025年将普遍推行末位调整和不胜任退出制度，经营水平和盈利能力有望增强 [2] - 央国企或强化市值管理，加大分红力度、增持或回购行为将更普遍 [2] - 央国企在稳增长扩投资中发挥引领作用，是不确定性中的确定性 [2] 富时中国国企开放共赢指数 - 国企共赢ETF(159719)紧密跟踪该指数，包含100只成分股（80只A股+20只港股） [4] - 前十大成分股均为"中字头"股票，包括中国石油（权重15.58%）、中国石化（12.33%）、中国建筑（8.89%）等 [4][6] - 中国石油当日下跌0.75%，中国石化下跌1.05%，中国建筑上涨0.55% [6] 大湾区ETF表现 - 截至2025年4月29日13:10，大湾区ETF(512970)上涨0.43%，最新价1.16元 [4] - 近1年累计上涨13.72% [4] - 中证粤港澳大湾区发展主题指数成分股中，科达制造上涨6.95%，稳健医疗上涨4.54%，新宙邦上涨4.42% [4] 中证粤港澳大湾区发展主题指数 - 大湾区ETF(512970)紧密跟踪该指数，前十大权重股合计占比53.49% [7] - 前三大权重股为比亚迪（9.53%）、中国平安（7.81%）、招商银行（7.53%） [9] - 汇川技术当日上涨3.93%，权重4.12%；美的集团上涨0.87%，权重5.39% [9]

公司业绩情况 保利发展 - 2024年营业收入3116.7亿元，同比降10%，结算毛利率14%，降2个百分点，降幅同比收窄4个百分点，计提减值准备约55亿元，净利润97.4亿元，降45.6%，归母净利润50亿元，降58.6% [1] - 2024年签约面积1796.61万平方米，降24.7%，销售签约3230.29亿元，降23.5%，权益销售金额约2465亿元，降14.5%，38个核心城市销售占比90%，提升2个百分点，市占率7.1%，提升0.3个百分点 [2] - 2024年经营性现金流入63亿元，连续7年为正，年末在手现金1342亿元，已售待回笼资金832亿元，销售回笼3277亿元，签约回笼率超100%，当年销售当年回笼率79.6%，提升1.3个百分点 [3] - 2024年新开工面积1276万平方米，降24%，竣工面积3257万平方米，交付16.5万套，有息负债压降54亿元至3488亿元，资产负债率降2.2个百分点至74.3% [3] - 2025年一季度营业收入542.72亿元，增9.09%，净利润33.68亿元，降15.43%，归母净利润19.51亿元，降12.27%，销售回笼703.81亿元，签约回笼率111.67%，期末货币资金1481.72亿元 [4] 迈瑞医疗 - 2024年营业收入367.26亿元，增5.14%，归母净利润116.68亿元，增0.74%，扣非净利润114.42亿元，增0.07% [5] - 2024年生命信息与支持业务收入135.57亿元，降11.11%，体外诊断业务收入137.65亿元，增10.82%，医学影像业务收入74.98亿元，增6.60% [7] - 2025年一季度营业收入82.37亿元，降12.12%，归母净利润26.29亿元，降16.81% [8] 紫光股份 - 2024年营业收入790.24亿元，增2.22%，ICT基础设施与服务业务收入544.59亿元，增5.73%，占比68.91%，归母净利润15.72亿元，期间费用降7.17%，研发投入51.02亿元 [9] - 2024年控股子公司新华三营业收入550.74亿元，增6.04%，国内政企业务收入442.39亿元，增10.96%，国际业务收入29.16亿元，增32.44%，H3C品牌自主渠道业务收入9.59亿元，增69.35% [10] - 2025年一季度营业收入207.90亿元，增22.25%，归母净利润3.49亿元，降15.75% [11] 汇川技术 - 2024年营业总收入370.41亿元，增21.77%，营业利润46.26亿元，降7.49%，归母净利润42.85亿元，降9.62%，扣非净利润40.36亿元，降0.87% [12] - 2024年收入增长因新能源汽车业务和通用自动化业务（除光伏、锂电）订单增长，净利润下降因产品毛利率和投资收益下降 [13][14] - 2025年一季度营业收入89.78亿元，增38.28%，归母净利润13.23亿元，增63.08%，通用自动化业务收入约41亿元，增约29% [14] 洋河股份 - 2024年营业收入288.76亿元，降12.83%，归母净利润66.73亿元，降33.37%，因白酒行业存量竞争，中端和次高端价位段承压 [15] - 2025年一季度营业收入110.66亿元，降31.92%，归母净利润36.37亿元，降39.93%，因白酒销售市场行情不佳 [16][31] 顺丰控股 - 2025年一季度营业收入698.5亿元，增6.9%，归母净利润22.3亿元，增16.9%，总件量135.6亿票，增19.7%，速运物流业务收入增7.2%，供应链及国际业务收入增9.9% [17][19] 青岛啤酒 - 2025年一季度营业收入104.46亿元，增2.91%，归母净利润17.10亿元，增7.08%，产品销量226.1万千升，主品牌销量137.5万千升，增4.1%，中高端以上产品销量101.1万千升，增5.3% [20][21] 招商证券 - 2025年一季度营业收入47.13亿元，增9.64%，归母净利润23.08亿元，增6.97%，基本每股收益0.25元 [22] 中国建筑 - 2025年一季度营业收入5553亿元，增1.1%，归母净利润150.1亿元，增0.6% [23] 药明康德 - 2025年一季度营业收入96.55亿元，增20.96%，归母净利润36.72亿元，增89.06%，因优化工艺效率和投资收益增加 [24] 中国核电 - 2025年一季度营业收入202.73亿元，增12.7%，归母净利润31.37亿元，增2.55% [25] 海天味业 - 2025年一季度营业收入83.15亿元，增8.08%，归母净利润22.02亿元，增14.77% [26] 云南白药 - 2025年一季度营业收入108.41亿元，增0.62%，归母净利润19.35亿元，增13.67%，工业收入44.70亿元，增7.63%，工业毛利率68.34%，增1.76个百分点，经营现金流净额7.14亿元，增35.39% [27] 中航沈飞 - 2025年一季度营业收入58.34亿元，降38.55%，归母净利润4.31亿元，降39.87%，因合同和配套供应进度影响 [28] 传音控股 - 2025年一季度营业收入130.04亿元，降25.45%，归母净利润4.9亿元，降69.87%，因市场竞争和供应链成本影响 [29] 生益科技 - 2025年一季度营业收入56.11亿元，增26.86%，归母净利润5.64亿元，增43.76%，因覆铜板产销量和营收毛利率上升 [30] 中金公司 - 2025年一季度营业收入57.21亿元，增47.69%，归母净利润20.42亿元，增64.85%，因金融工具投资和手续费佣金收入增加 [32] 北汽蓝谷 - 2024年营业收入145.12亿元，增1.35%，归母净利润 - 69.48亿元，扣非净利润 - 73.23亿元，销量113860台，增23.53%，极狐品牌销量81017台，增169.91% [33][34] - 2025年一季度营业收入37.73亿元，增150.75%，归母净利润 - 9.53亿元，因整车销量增加，拟募资不超60亿元用于项目开发 [34] 长电科技 - 2025年一季度营业收入93.35亿元，增36.44%，归母净利润2.03亿元，增50.39%，因封装市场订单增长和财务并表 [35] 福田汽车 - 2024年营业收入476.98亿元，降14.97%，净利润8054.28万元，降91.14%，因重卡行业竞争激烈 [52] 格力地产 - 2025年一季度营业收入9.19亿元，降58.54%，归母净利润 - 9095.65万元 [52] 通裕重工 - 2025年一季度营业收入14.15亿元，增1.34%，净利润3886.85万元，增270.31% [54] 良品铺子 - 2024年营业收入71.59亿元，降11.02%，归母净利润 - 4610.44万元，降125.57%，因门店产品降价和资产减值 [56] - 2025年一季度营业收入17.32亿元，降29.34%，净利润亏损3615万元 [56] 均胜电子 - 2025年一季度营业收入约146亿元，增约9.78%，归母净利润3.4亿元，增约11.1% [58] 深圳华强 - 2025年一季度营业收入52.29亿元，增17.24%，归母净利润1.06亿元，增83.91%，因深化合作和行业景气回升 [59] 老凤祥 - 2024年营业收入567.93亿元，降20.50%，利润总额34.18亿元，降14.10%，归母净利润19.50亿元，降11.95% [60] - 2025年一季度营业收入175.21亿元，降31.64%，归母净利润6.13亿元，降23.55%，因子公司营收减少 [60] 华润三九 - 2025年一季度营业收入68.54亿元，降6.04%，归母净利润12.7亿元，降6.87% [61] 华大九天 - 2025年一季度营业收入23432.27万元，增9.77%，归母净利润971.39万元，增26.72% [63] 欣旺达 - 2025年一季度营业收入122.89亿元，增11.97%，归母净利润3.86亿元，增21.23% [64] IPO及发行动态 - 晶澳科技于2025年4月28日向港交所递交H股发行上市申请并刊登资料 [36] - 三只松鼠于2025年4月25日向港交所递交H股发行上市申请并刊发材料 [37] - 和邦生物于2025年4月28日决定终止分拆武骏光能至上交所主板上市，因市场环境变化 [38] 再融资动态 - 开开实业定增注册生效，发行2520万股，价格8.13元/股，募资不超1.6亿元补充流动资金 [39] - 当升科技定增注册生效，募资8 - 10亿元补充流动资金 [40] - 三变科技定增注册生效，募资不超2亿元补充流动资金 [41] - 湘潭电化可转债注册生效，募资不超4.87亿元用于电池材料项目 [42] - 东山精密定增注册生效，向实控人发行，价格11.49元/股，募资不超14.04亿元补充流动资金 [43] - 春风动力拟发行可转债募资不超25亿元用于多个项目 [44] 监管动态 - 联创光电董事王涛、监事陶祺被留置，所涉事项与公司无关 [45] - 佳缘科技实控人之一、董事长王进被留置，副董事长代行职责 [46] - 科森科技收上交所监管工作函，涉及追认关联交易等事项 [47][48] - 鹏欣资源收上交所监管工作函，涉及重组业绩承诺补偿事项 [49] - 倍轻松收证监会监管工作函，涉及2024年度内控审计意见事项 [50] - 立方数科因定期报告涉嫌信披违规被证监会立案，生产经营正常 [51] 上市公司动态 - 申科股份实控人拟转让全部股份，涉及控制权变更 [53] - 甘肃能化2025年计划投资62.66亿元，包括固定资产投资和新设子公司 [55] - 南网储能拟投资80.35亿元建设云南西畴抽水蓄能电站 [57]