股份回购方案 - 2025年2月14日审议通过回购方案，用自有或自筹资金回购[2] - 资金总额4000 - 8000万元，价格不超58元/股[2] - 实施期限不超12个月，每月披露进展[2][3] 回购进展 - 截至2025年3月31日暂未实施回购[3] - 后续将根据市场情况继续实施并及时披露[4]

文章核心观点 - 略微调整扬杰科技2025年、2026年盈利预测，上调目标价至55.7元，潜在升幅20%，重申“买入”评级 [1][3] 公司业绩表现 - 2024年公司收入、毛利率、净利润大体逐季改善走高，优于功率行业整体表现 [1] - 2024年四季度营收16.1亿元，同比增长18%，环比增长3%；毛利率38.7%，同比增长10.3个百分点，环比增加5.2个百分点，创近7年单季度新高；净利润3.3亿元，同比增长8%，环比增长35% [1] - 2024年净利润重回10亿元的历史峰值 [1] 公司业务展望 - 2025年汽车电子、消费、海外等板块将保持增长动能 [1] - 今年汽车电子业务有望维持去年增长趋势，面向老客户的新老产品持续导入，并有望向海外市场扩张 [2] - AI服务器中主要产品MOS和保护器件供不应求 [2] - 海外持续布局研发、渠道和产能，越南产能有望提升市场份额 [2] - 拟收购的东莞贝特与扬杰具备协同性，扬杰将帮助其提升产品制造效率并扩大客户基数 [2] 估值情况 - 使用DCF估值，采用1.8%的无风险利率，假设2030 - 2034年成长率为15%，永久增长率为3%，WACC是11.5% [2]

报告公司投资评级 - 重申扬杰科技“买入”评级，上调目标价至人民币 55.7 元，潜在升幅 20% [2] 报告的核心观点 - 2024 年扬杰科技收入、毛利率、净利润逐季改善走高，优于功率行业整体表现，虽光伏等新能源需求调整，但受国家“两新”政策和市场回暖带动，汽车电子、消费、海外等板块增长强劲，2025 年将保持增长动能 [2] - 扬杰公告拟收购东莞贝特，补强电路保护器件产品布局，长期看公司在汽车电子、AI 服务器、海外市场均有增长动能，当前市盈率 20.6x 具备吸引力 [2] - 2024 年四季度扬杰科技营收达 16.1 亿元，同比增长 18%，环比增长 3%，毛利率 38.7%，创近 7 年单季度新高，结合稳健费用控制，四季度净利润 3.3 亿元，同比增长 8%，环比增长 35%，2024 年净利润重回 10 亿元历史峰值，据此上调 2025 年和 2026 年盈利预测 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务报表分析与预测 - 预计 2023 - 2027 年扬杰科技营业收入分别为 54.1 亿、60.33 亿、70.11 亿、86.41 亿、103.43 亿元，营收同比增速分别为 0%、12%、16%、23%、20%；毛利率分别为 30.3%、33.1%、35.6%、35.8%、36.1%；净利润分别为 9.24 亿、10.02 亿、12.29 亿、15.26 亿、18.55 亿元，净利润增速分别为 -13%、8%、23%、24%、22%；基本每股收益分别为 1.80 元、1.85 元、2.27 元、2.82 元、3.43 元 [5] 业绩回顾及预测调整 - 2024 年四季度扬杰科技营业收入 16.1 亿元，同比增长 18%，环比增长 3%；毛利润 6.24 亿元，同比增长 60%，环比增长 19%；营业利润 3.2 亿元，同比增长 164%，环比增长 17%；净利润 3.3 亿元，同比增长 8%，环比增长 35%；基本每股收益 0.61 元，同比增长 7%，环比增长 35% [14] - 调整 2025 - 2027 年盈利预测，2025 年营业收入新预测 70.11 亿元，前预测 75.24 亿元，差异 -7%；毛利润新预测 24.95 亿元，前预测 23.98 亿元，差异 4%等 [15] SPDBI 乐观与悲观情景假设 - 乐观情景目标价 70.1 元（概率 15%），国内和海外功率半导体行业需求复苏好于预期，部分下游应用功率半导体价格上涨，公司新产品验证导入加速，收购并表快于预期 [26] - 悲观情景目标价 34.5 元（概率 10%），国内和海外功率半导体行业需求复苏弱于预期，功率半导体行业竞争加剧，公司新产品验证导入速度不及预期，收购并表慢于预期 [26] SPDBI 科技行业覆盖公司 - 报告列出多家科技行业公司评级及目标价，扬杰科技评级“买入”，目标价 55.7 元 [27]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024年公司营收稳定增长盈利能力显著改善，调整2025 - 2026盈利预测并新增2027盈利预测，看好公司在中低压功率器件行业的卡位和海外业务的持续扩张，维持“买入”评级 [4] 相关目录总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年4月1日，当前股价46.41元，一年最高最低股价为54.48/33.20元，总市值252.17亿元，流通市值251.61亿元，总股本5.43亿股，流通股本5.42亿股，近3个月换手率100.92% [2] 历史业绩情况 - 2024年实现营收60.33亿元，同增11.53%，归母净利润10.02亿元，同增8.50%；单2024Q4季度，营收16.10亿元，同增17.57%，环增3.30%，归母净利润3.33亿元，同增8.93%，环增36.47% [4] - 2024年销售毛利率33.08%，同比提升2.82pct，销售净利率16.58%，同比降低0.45pct；单Q4季度，销售毛利率38.75%，同增10.29pct，环增5.16pct，销售净利率20.59%，同减1.74pct，环增4.78pct [4] 收购情况 - 3月13日公司筹划收购东莞贝特电子，收购方案由发行股份募集配套资金及支付现金组成，拟发行价格36.25元/股，拟发行股数不超过发行前公司总股本的30% [5] - 贝特电子2024年营收8.26亿元，归母净利润1.12亿元，其产品与扬杰功率器件产品存在功能交叉和应用场景协同，下游应用领域与客户和扬杰高度重合 [5] 业务发展情况 - 2024年汽车电子营收同比上升超60%，车载模块产品已在多家客户送样，2025Q4计划全国产主驱碳化硅模块的工艺、可靠性验证，车载MOS有多款产品开发 [6] - 越南工厂二期预计本年6月量产，2024年研发费率超7%，重点投入汽车电子、AI服务器、机器人等新兴方向 [6] 财务预测情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,410|6,033|7,064|8,245|9,449| |YOY(%)|0.1|11.5|17.1|16.7|14.6| |归母净利润(百万元)|924|1,002|1,239|1,410|1,654| |YOY(%)|-12.8|8.5|23.6|13.8|17.4| |毛利率(%)|30.3|33.1|33.9|33.9|34.0| |净利率(%)|17.1|16.6|17.5|17.1|17.5| |ROE(%)|10.6|10.9|11.9|12.1|12.6| |EPS(摊薄/元)|1.70|1.84|2.28|2.59|3.04| |P/E(倍)|27.3|25.2|20.4|17.9|15.2| |P/B(倍)|3.1|2.9|2.5|2.2|2.0| [7]

报告公司投资评级 - 重申扬杰科技“买入”评级，上调目标价至人民币 55.7 元，潜在升幅 20% [2] 报告的核心观点 - 2024 年扬杰科技收入、毛利率、净利润逐季改善走高，优于功率行业整体表现，虽光伏等新能源需求调整，但受国家“两新”政策和市场回暖带动，汽车电子、消费、海外等板块增长强劲，2025 年将保持增长动能，拟收购东莞贝特补强产品布局，长期在汽车电子、AI 服务器、海外市场有增长动能，当前市盈率 20.6x 具备吸引力 [2] - 2024 年四季度扬杰科技营收达 16.1 亿元，同比增长 18%，环比增长 3%，毛利率 38.7%，同比增长 10.3 个百分点，环比增加 5.2 个百分点，创近 7 年单季度新高，四季度净利润 3.3 亿元，同比增长 8%，环比增长 35%，2024 年净利润重回 10 亿元历史峰值，上调 2025 年和 2026 年盈利预测 [3] - 今年汽车电子业务有望维持去年增长趋势，面向老客户的新老产品持续导入并有望向海外扩张；AI 服务器中主要产品 MOS 和保护器件供不应求；海外持续布局研发、渠道和产能，越南产能有望提升市场份额；拟收购的东莞贝特与扬杰具备协同性，扬杰将助其提升产品制造效率并扩大客户基数 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务报表分析与预测 - 预计 2023 - 2027 年扬杰科技营业收入从 54.1 亿元增长至 103.43 亿元，营收同比增速分别为 0%、12%、16%、23%、20%；毛利率从 30.3%提升至 36.1%；净利润从 9.24 亿元增长至 18.55 亿元，净利润增速分别为 -13%、8%、23%、24%、22%；基本每股收益从 1.80 元增长至 3.43 元 [5] - 经营活动现金流从 2023 年的 8.99 亿元增长至 2027 年的 24.17 亿元；投资活动现金流在 2023 - 2027 年为负；融资活动现金流波动较大；自由现金流在 2023 - 2027 年分别为 11.3 亿元、7.33 亿元、7.36 亿元、6.92 亿元、8.45 亿元 [10] 业绩回顾及预测调整 - 2024 年四季度扬杰科技营业收入 16.1 亿元，同比增长 18%，环比增长 3%；毛利润 6.24 亿元，同比增长 60%，环比增长 19%；营业利润 3.2 亿元，同比增长 164%，环比增长 17%；净利润 3.3 亿元，同比增长 8%，环比增长 35%；基本每股收益 0.61 元，同比增长 7%，环比增长 35% [14] - 2025E - 2027E 营业收入新预测分别为 70.11 亿元、86.41 亿元、103.43 亿元，较前预测有不同程度差异；毛利润、营业利润、净利润等指标新预测也有调整，利润率方面毛利率、经营利润率等有所提升 [15] SPDBI 乐观与悲观情景假设 - 乐观情景目标价 70.1 元（概率 15%），国内和海外功率半导体行业需求复苏好于预期，部分下游应用功率半导体价格上涨，新产品验证导入加速，收购并表快于预期 [26] - 悲观情景目标价 34.5 元（概率 10%），国内和海外功率半导体行业需求复苏弱于预期，行业竞争加剧，新产品验证导入速度不及预期，收购并表慢于预期 [26] SPDBI 科技行业覆盖公司 - 浦银国际对多家科技公司给出评级和目标价，扬杰科技评级为“买入”，目标价 55.7 元 [27]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024年公司营收稳定增长盈利能力显著改善，调整2025 - 2026盈利预测并新增2027盈利预测，看好公司在中低压功率器件行业的卡位和海外业务的持续扩张，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 扬杰科技当前股价46.41元，一年最高最低为54.48/33.20元，总市值252.17亿元，流通市值251.61亿元，总股本5.43亿股，流通股本5.42亿股，近3个月换手率100.92% [2] 历史业绩情况 - 2024年实现营收60.33亿元，同增11.53%，归母净利润10.02亿元，同增8.50%；单2024Q4季度，营收16.10亿元，同增17.57%，环增3.30%，归母净利润3.33亿元，同增8.93%，环增36.47% [4] - 2024年销售毛利率为33.08%，同比提升2.82pct，销售净利率为16.58%，同比降低0.45pct；单Q4季度，销售毛利率38.75%，同增10.29pct，环增5.16pct，销售净利率为20.59%，同减1.74pct，环增4.78pct [4] 收购情况 - 3月13日公司筹划收购东莞贝特电子，收购方案由发行股份募集配套资金及支付现金两部分组成，拟发行价格36.25元/股，拟发行股数不超过发行前公司总股本的30% [5] - 贝特电子2024年营收8.26亿元，归母净利润1.12亿元，其产品与扬杰功率器件产品存在功能交叉和应用场景协同，下游应用领域与客户和扬杰高度重合 [5] 业务发展情况 - 2024年汽车电子营收同比上升超60%，车载模块产品已在多家客户送样，2025Q4计划全国产主驱碳化硅模块的工艺、可靠性验证，车载MOS有多款产品开发 [6] - 越南工厂二期预计本年6月量产，2024年研发费率超7%，重点投入汽车电子、AI服务器、机器人等新兴方向 [6] 财务预测情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,410|6,033|7,064|8,245|9,449| |YOY(%)|0.1|11.5|17.1|16.7|14.6| |归母净利润(百万元)|924|1,002|1,239|1,410|1,654| |YOY(%)|-12.8|8.5|23.6|13.8|17.4| |毛利率(%)|30.3|33.1|33.9|33.9|34.0| |净利率(%)|17.1|16.6|17.5|17.1|17.5| |ROE(%)|10.6|10.9|11.9|12.1|12.6| |EPS(摊薄/元)|1.70|1.84|2.28|2.59|3.04| |P/E(倍)|27.3|25.2|20.4|17.9|15.2| |P/B(倍)|3.1|2.9|2.5|2.2|2.0| [7]

激励计划 - 激励对象110人，拟授80万股，占股本0.1561%[2] - 授予价调整前35.52元/股，后34.42元/股[2][5] - 两个归属期各占授予权益总量50%[3] - 激励对象绩效考评决定归属比例[4] 业绩数据 - 2023年剔除费用后净利润较2021年增长19.01%[6] 股票处理 - 2024年部分限制性股票作废，共55,500股[5] - 373,000股限制性股票不得归属，由公司作废[7] - 作废部分股票后激励计划实施完毕，无实质影响[8] - 监事会同意作废373,000股未归属股票[9]

业绩总结 - 2024年度其他关联资金往来累计发生金额6470.44万元[10] - 2024年期初其他关联资金往来余额17849.57万元[10] - 2024年度其他关联资金往来偿还金额25.11万元[10] - 2024年期末其他关联资金往来余额13197.67万元[10] 关联公司往来 - 扬州杰冠微电子2024年往来累计2.45万元，期末余额142.45万元[10] - 江苏扬杰半导体2024年往来累计4296.55万元，期末余额8460.66万元[10] - 深圳市美微科半导体2024年往来累计105.67万元，期末余额110.52万元[10] - 成都青洋电子材料2024年往来累计28.24万元，期末余额1628.24万元[10] - 宜兴杰芯半导体2024年往来累计2000万元，期末余额2773.65万元[10]

核心观点 - 扬杰科技拟通过发行股份及支付现金的方式收购贝特电子100%股份，以完善产品矩阵并加速全球化布局 [2][3] - 贝特电子2024年实现收入8.26亿元（YoY+31%），净利润1.52亿元（YoY+44%），毛利率达42%，经营情况良好 [2][6][9] - 收购完成后，扬杰科技在保护器件领域的产品矩阵将更加完整，客户重叠度高，有助于提升市场份额和竞争力 [3][13] 产品矩阵 - 贝特电子产品主要为电子电路系统的过流和过温保护元器件，2022年全球熔断器市场份额为4.3% [3][4] - 贝特电子产品线涵盖电子类熔断器、新能源及光伏类电力熔断器、过温保护元件等多个系列，拥有"贝特卫士"、"ADLER"及"ASTM"等品牌 [4] - 收购完成后，扬杰科技的保护器件产品线将更加完整，包括TVS、ESD、TSS等产品 [13] 财务表现 - 贝特电子2020-2024年营收复合增速约为27%，净利润复合增速约为53% [6] - 贝特电子毛利率由2020年的34.6%提升至2023年的42.05%，主要受益于新能源行业快速增长 [9] - 扬杰科技1-3Q24实现营收44.2亿元（YoY+9.48%），归母净利润6.69亿元（YoY+8.28%），毛利率31%（YoY+0.15pct） [11] 客户与市场 - 贝特电子与扬杰科技客户重叠度高，产品一站式服务有助于提升客户份额 [3][13] - 贝特电子2023年外销占比为26.88%，子公司德国艾德乐切入光伏及新能源汽车行业 [14] - 扬杰科技1H24海外收入6.2亿元（占21.5%），毛利率45.62%，收购后海外业务竞争力有望进一步提升 [14] 行业趋势 - 新能源汽车、光伏、储能对电力电子保护元件需求增加，贝特电子营收与利润保持稳定增长 [6] - 新能源汽车高压负载电路保护元器件单车价值量由燃油车的20元左右增加至百元以上 [6] - 家电、新能源汽车等客户提出简化供应链诉求，产品一站式服务成为重要竞争力 [13]

文章核心观点 截至法律意见书出具之日，扬州扬杰电子科技股份有限公司第四期限制性股票激励计划第二个归属期已授予但尚未归属的限制性股票作废事项，已取得现阶段必要的批准和授权，作废原因和数量符合《上市公司股权激励管理办法》和《激励计划（草案）》的相关规定 [7][8][9] 本次作废的批准和授权 - 2022 年第一次临时股东大会审议通过与本次股权激励计划相关议案，关联董事陈润生回避表决 [4] - 2022 年第一次临时股东大会同意授权董事会实施本次激励计划，并授权董事会办理相关事宜 [6] - 2022 年 7 月 29 日董事会确定为授予日，向 110 名激励对象授予 80 万股第二类限制性股票 [6] - 公司第五届董事会第十四次会议和第五届监事会第十四次会议，确认第二个归属期归属条件未成就，同意作废部分已授予尚未归属的限制性股票 [6][7] - 本次作废已取得现阶段必要的批准和授权，符合《管理办法》及《激励计划（草案）》规定 [7] 本次作废的具体情况 作废原因 - 本次股权激励计划第二个归属期公司层面业绩考核目标为以 2021 年净利润为基数，2023 年净利润增长率不低于 60%，若未达成对应批次限制性股票全部取消归属并作废失效 [7] - 公司 2023 年剔除股份支付费用影响的经审计的归属于母公司股东的净利润较 2021 年增长 19.01%，未实现业绩考核目标，第二个归属期归属条件未成就 [8] 作废数量 - 本次作废的第二个归属期已授予但尚未归属的限制性股票数量合计为 373,000 股 [8] - 本次作废的原因及数量符合《管理办法》等法律法规和《激励计划（草案）》的相关规定 [9]