支付宝出行服务拓展 - 支付宝出行频道全新上线了Robotaxi自动驾驶打车小程序 [1] - 该小程序目前聚合了小马智行等自动驾驶服务商，但尚未正式推出服务 [1] 业务运营现状 - Robotaxi小程序当前运营区域覆盖广州、东莞、北京、武汉、深圳五个城市的部分地区 [1] - 更多城市正在陆续接入该服务平台 [1]

阿里巴巴集团业务重组与战略版图 - 公司官网更新，将业务正式划分为四大类别：阿里巴巴中国电商集团、阿里国际数字商业集团、云智能集团以及所有其他业务 [1][2] - 此次划分基本明确了公司未来的战略版图方向 [3] 阿里国际数字商业集团现状与挑战 - 在三大主力业务中，国际数字商业集团相比占据消费与AI风口的其他两大集团显得“普通”，战略重心不在此处 [3] - 旗下跨境电商平台速卖通过去一年快速增长，在美国、英国等多个发达国家市场冲上综合平台增速排行榜前10 [3] - 集团营收增速从2024年Q1-Q4的45%、32%、29%、32%，骤降至2025年Q1-Q3的22%、19%和10% [11] - 2025年Q3季度，集团实现了经调整EBITA盈利1.62亿元 [11] 淘宝出海业务的崛起与战略定位 - 公司跑出两条toC出海路线：以速卖通为代表的平台，以及近两年崭露头角的淘宝出海业务 [3] - 2024年9月，淘宝出海战略升级为“淘宝天猫出海增长计划”，由平台提供海外邮费补贴 [5] - 2024年4月，淘宝App因关税战等风波在全球获得巨大流量，“How to shop on TAOBAO”话题在TikTok播放量突破50亿次，App一度在16个国家下载榜排名第一，在123个国家排名前十 [5] - 2025年9月，淘宝跨境业务宣布为当年“双11”在海外市场投入10亿元补贴，助力10万商家实现海外成交翻倍目标 [5] - 淘宝出海业务模式为POP模式，商家无需为海外市场单独开店、备货或组建团队，其海外销售额等数据会累积在原有的淘宝店铺内 [7][17] - 该业务增长潜力可能最终体现在阿里巴巴中国电商集团板块 [17] 内部业务协同与潜在竞争 - 公司管理层表示，淘宝出海与速卖通、Lazada等平台绝大部分是合作与协同关系，互补远大于内部竞争 [5] - 两者在商品供给、品牌定位、目标人群、核心价位段存在不同，内耗可能性极低 [6] - 但在实际发展中，两者仍产生些许正面摩擦 [6] - 淘宝出海模式在品牌投入成本和便捷性上更具优势，可能对速卖通带来实质性分流影响 [8] - 有猜测认为，扶持淘宝出海意在作为“鲶鱼”，倒逼激活阿里国际数字商业集团的组织活力和忧患意识，以重回高增长 [12] 速卖通的战略调整与挑战 - 过去两年，速卖通主要推动两大事项：提升POP（商家自运营）权重至与托管业务（Choice）并重的“双轨驱动模式”，以及加码发力品牌化 [19] - 提升POP权重是对过去过度侧重Choice业务战略隐患的修正，旨在维护平台丰富的SKU优势 [19] - 平台推出仅针对POP商家的新版站外推广，提供额外最低60%的补贴，同时推出了平台自营店 [20] - 部分商家认为此举意在为POP生态分层，成熟品牌负责高端化，中小POP商家负责“测品”，爆品可能最终流向平台自营店 [20] - 平台一大转型方向是向海外市场传递高端化心智 [20] - 挑战在于如何平衡POP和托管业务、平台自营与POP商家之间的利益分配 [21] 速卖通品牌化转型的机遇与外部竞争 - 平台后端拥有自建+第三方物流保障，在核心市场地区物流体验不逊色于亚马逊 [21] - 随着公司电商事业群整合淘宝天猫、国际数字商业等业务，速卖通复制国内“天猫”模式出海的品牌转型计划有望推进 [21] - 国内品牌市场进入存量竞争，对外部增长需求增加，加上平台成本投入低至亚马逊近一半，速卖通有望联合淘天品牌快速做大品质供给 [21] - 平台前端的核心挑战在于扭转用户心智，需要改变其“廉价、海量、不确定”的性价比标签 [22] - 与亚马逊的核心竞争差距在于后者通过自营模式、自有物流和标准化服务构建的“确定性承诺” [24][25] - 未来破局需要发动一场不计成本的用户心智改造战役，并持续构建长期而厚重的信任基础设施 [26]

平台反诈治理体系与成效 - 公司致力于构建“技术赋能、产品干预、宣教结合、协同共治”的全链条反诈防控体系 [7] - 过去一年，公司共封禁涉诈账号超过2000万个，日均拦截涉诈信息超200万条 [7] - 为统一官方渠道，自2025年12月起，公司已将官方人工客服外呼及短信通道统一至95152单一号码 [10] 高发诈骗类型与手段 - 仿冒平台客服诈骗是2025年典型骗术，诈骗分子以“百万保障服务即将扣费”或“误开通带货会员每月扣款”等话术制造恐慌，诱导受害者下载第三方软件并开启“屏幕共享”以窃取信息 [1] - “导流至第三方App”的诈骗是更复杂的威胁，黑产通过包装虚假人设，以“交友恋爱”、“高佣金兼职”、“稳赚理财”及“色情服务”等话术将用户诱导至站外App实施诈骗 [3] - 购物相关诈骗包括以低价商品为诱饵寄送二维码“提货卡”进行站外导流，以及虚假宣传“高收益课程”并诱导至第三方平台的二次诈骗 [5] 核心反诈产品与功能 - 核心工具“验证助手”可用于核实电话、短信、网址、App等是否属于官方，2025年已成功帮助超过12万用户避免受骗，累计使用人次突破千万 [7] - 公司近期升级了“长辈守护”模式，当60岁及以上用户开启该功能并被识别到诈骗高风险时，系统将向其绑定的紧急联系人发送通知 [10] 用户教育与风险防范 - 公司提醒用户，官方客服绝不会主动致电声称“服务即将自动扣费”，也不会要求用户下载其他软件或开启“屏幕共享” [1] - 用户应警惕任何以网恋为由要求转账投资或以“先垫资后返利”为承诺的兼职邀约，坚决不通过非官方渠道下载任何不明App [3] - 公司提醒用户切勿理会陌生号码的转账或退款要求，不点击可疑链接，对所有非官方渠道的代充值、退费服务保持高度警惕 [5] - 公司持续通过短视频、短剧、“反诈春节档”及线下活动等形式创新反诈宣传，以提升用户防骗意识 [10]

景林资产美股持仓概况 - 截至2025年末，景林资产在美股市场持有28家公司股票，总市值超过40亿美元 [1] - 前十大重仓股分别为谷歌A、脸书母公司Meta、拼多多、网易、满帮集团、富途控股、英伟达、阿里巴巴、英特尔和亚朵，中概股占据主导地位 [1][2][10] 核心持仓变动 - 第一大重仓股由脸书母公司Meta变为谷歌A [1][2] - 截至2025年末，持有谷歌A 269万股，较三季度末增持92.6万股，期末持股市值超过8.41亿美元 [2][3] - 增持英特尔69.44万股，增持富途控股13.95万股 [2][6] - 新进买入博通，其为谷歌TPU概念股 [6] - 大手笔减持英伟达154.09万股，减持脸书母公司Meta 22.91万股 [2][7] - 部分减持新思科技、台积电、贝壳、联合健康等个股，并清仓Spotify和优步 [7] 重点持仓公司动态 - **谷歌**：2025年全年营业收入达4028.4亿美元，首次站上四千亿美元关口 [3] - **谷歌**：预计2026年资本支出将达到1750亿美元至1850亿美元，较2025年的910亿美元几乎翻倍 [3] - **博通**：2025年第四财季营业收入为180.15亿美元，同比增长28% [6] - **博通**：第四财季净利润97.14亿美元，同比增长39% [6] - **博通**：第四财季调整后每股净利润1.95美元，同比增长37% [6] 投资逻辑与行业观点 - 公司认为在AI人工智能、新能源、智能驾驶、人型机器人等新经济发展的前沿领域，中美各自都在积极投资，相关公司在时代浪潮中快速成长，营收和市值不断刷新纪录，相关机会有望持续涌现 [1][9] - 核心持仓策略是“两个体系，各有星辰”，在中美两大市场中依据各自的比较优势，精选估值和经营现金流优质的公司，通过跨市场均衡配置构建全球精选投资组合 [9] - 2026年需高度重视重要AI应用入口或平台，如谷歌、苹果、字节跳动、腾讯、OpenAI等世界级入口或平台型公司 [9] - 2026年可能是AI Agent真正普及的元年，软件和软硬件结合的AI Agent设备会不断推出 [9] - 以手机等硬件作为底层操作平台的AI大模型，有挑战原有IOS和安卓系统的可能性，原有的很多护城河可能在此次技术浪潮中被颠覆 [9]

阿里巴巴杭州园区生态与人工智能产业聚焦 - 杭州在人工智能大模型领域是高地，阿里巴巴的大模型表现尤为出众[1] - 阿里巴巴在杭州的园区布局主要聚焦人工智能产业，但不同园区有不同侧重[1] - 南湖未来科学园定位人工智能、低空经济和具身智能[1] - 阿里巴巴数字生态创新园则定位AI+电商[1] - 2025财年，阿里巴巴不动产全国累计新签租赁面积达50万平方米，其中杭州占41万平方米[1] - 以阿里巴巴数字生态创新园为例，园区共有370多家企业入驻[1] 入驻企业业务与协同效应 - 杭州金羲科技有限公司主营业务为机器人通用大脑引擎研发，用于解决人形机器人软件与硬件的适配问题[1] - 杭州金羲科技已向国家级5A景区交付可连续执行多模态任务的人形机器人[1] - 公司入驻阿里园区主要因其业务与阿里芯片、阿里云等业务存在协同[1] - 浙江拾玥科技有限公司主要业务是灵巧手的垂类灵巧操作模型、灵巧手的数采方案及设备[1] - 拾玥科技希望背靠阿里平台，接触到更多人形机器人公司及电机、关键模组供应商等上下游企业[2] 产品进展与商业化 - 拾玥科技计划于2月正式发布量产版本的灵巧手，并上架京东人工智能平台[3] - 该量产版灵巧手售价预计在10万元左右[3] 阿里巴巴对入驻企业的支持 - 阿里巴巴为入驻产业园的企业提供了一系列服务[1] - 阿里巴巴提供的投融资资源对接效率很高[1]

文章核心观点 - 阿里达摩院发布了名为RynnBrain的具身智能基础模型系列，旨在解决当前通用大模型在物理世界中“纸上谈兵”的局限，通过引入时空记忆和物理空间推理等核心能力，使机器人能够更好地理解和应对复杂、动态的真实环境 [2][10][11] - RynnBrain在多项具身智能基准测试中实现了领先的性能，其独特的混合专家（MoE）架构版本在仅激活少量参数的情况下超越了更大规模的模型，并已全面开源，旨在为行业构建统一的基础设施 [2][4][24][30][36] 行业背景与挑战 - 机器人要执行如包饺子等复杂任务，面临处理柔性物体、任务中断、工具缺失等挑战，这需要超越传统移动和导航的、更聪明的“大脑” [2] - 当前基于2D世界数据训练的通用大模型（如VLM）在进入物理世界时存在根本性局限：缺乏连续的三维空间感、不懂真实的物理交互逻辑，容易产生脱离物理约束的“幻觉式”规划，导致任务失败 [10] - 行业对机器人“大脑”的研发存在两种主流思路：一种是从动作出发的VLA模型，面临高质量数据稀缺和泛化能力受限的问题；另一种是利用大模型的泛化能力先理解世界，但难以将理解准确对齐到连续物理空间 [36] RynnBrain的技术创新与架构 - **核心能力构建**：模型系统性地引入了**时空记忆**和**物理空间推理**能力，旨在将模型的认知“拽回”物理世界 [11][16][23] - **时空记忆**：通过构建涵盖空间、位置、事件、轨迹等多维度信息的“统一表征”，使机器人能够基于完整的三维世界模型进行全局考量，而非受限于瞬时视野，从而解决目标物体在视野外的定位等痛点 [16][19][20] - **物理空间推理**：采用“文本与空间定位交错”的推理策略，强制模型在生成语言指令时同步预测对应的空间坐标，将抽象逻辑与具象环境强力锁定，以消除“语义与空间解耦”导致的物理幻觉 [23] - **技术演进**：RynnBrain建立在前期研究RynnEC（赋予模型细粒度的物理世界感知与理解能力，如物体属性、空间尺度判断）的基础之上，并进行了能力扩展 [13][15] 模型性能与评估 - **基准测试表现**：在达摩院推出的涵盖20项任务的RynnBrain Bench及其他基准测试中，RynnBrain展现了全面能力 [25] - 其**8B版本**在具身认知与定位任务上全面领先于Gemini Robotics ER 1.5、Pelican-VL-72B等业内先进模型，并在许多细分能力上实现了**30%以上的性能飞跃** [27] - 在总计**16项具身的Benchmark上实现了SOTA**（State-of-the-Art）[2][28] - **泛化能力**：模型在取得具身任务SOTA的同时，继承了基座模型（Qwen3-VL）的通用视觉能力（如文档理解、图表识别），未出现明显的泛化性损失 [29] - **高效架构**：开源的**RynnBrain-30B-A3B**是业界首个MoE具身基础模型，仅需**3B的推理激活参数**，就在各项指标上全面超越了当前规模最大的具身基础模型**Pelican-VL-72B** [4][30] - **下游任务潜力**：作为基座模型，其预训练成果对下游任务有显著加持 [31] - 在导航任务中，以其为基座微调的模型（RynnBrain-Nav）比使用Qwen3-VL基座的模型能力提升**5%**，导航成功率比当前SOTA模型StreamVLN高出**2%-3%** [31] - 在操作规划方面，仅需**几百条样本微调**，其规划模型（RynnBrain-Plan）就在域内和域外任务上全面超越了Gemini 3 Pro，展现了极高的数据效率 [32] - **完整能力闭环**：RynnBrain成为**首个支持移动操作的具身基础模型**，补全了从“理解”到“行动”的关键环节 [34] 公司战略与行业影响 - **基础先行战略**：公司未在两种主流技术路线中急于选边，而是选择先系统性地补齐对物理世界的感知、理解、记忆、推理和规划等基础能力，为行业“打地基” [36] - **开源与生态建设**：公司已将RynnBrain全系列**7个模型**（包括模型权重、评测基准及完整代码）向社区开放，旨在推动社区在统一底座上探索，避免重复造轮子 [4][6][36] - **平台化愿景**：公司正在思考构建更统一的具身智能基础设施平台，以应对当前硬件和算法生态的碎片化问题，推动整个开源社区共同进化 [37] - **多路线并行**：除RynnBrain代表的“大脑”路线外，公司也在并行推进以视觉为主导的VLA路线（如RynnVLA），并通过系统级技术（如RCP）连接模型、数据和真实机器人，形成完整的技术链路 [37]

文章核心观点 - 2026年春节红包大战的核心已从单纯的流量和现金争夺，转变为各大科技公司利用红包作为“入场券”，进行AI大模型用户心智培育和产品渗透的关键战役[3][8] - 春节场景具备全民覆盖能力，是年度最重要的用户触达和产品渗透机会，但短期流量激增后，用户留存率和产品实际价值成为决定AI超级入口竞争胜负的关键[7][11][14] 大厂春节档战略与投入 - **总体投入规模**：阿里、百度、腾讯等公司合计推出的现金红包达45亿元[1] - **阿里巴巴**：投入30亿元启动“春节请客计划”，活动上线9小时，用户通过千问App下单超1000万单，活动提供最高525元无门槛免单卡及价值10000元的AI生活卡抽奖机会[1][6] - **腾讯**：豪掷10亿元为全新“元宝APP”引流，活动使其上线首日即冲上苹果应用商店免费榜榜首，红包单笔最高可达1万元[6] - **百度**：推出5亿元红包活动，周期长达1个月以上，持续至3月12日，将红包与文心助手的AI功能深度绑定[6] - **字节跳动**：旗下火山引擎以最高价拿下央视春晚独家AI云合作伙伴身份，需支撑春晚8K直播的亿级流量与每秒百万级的AI互动请求[4][5] 玩法升级与AI心智培育 - **玩法演变**：红包从单纯福利转变为引导用户体验AI大模型的“入场券”，核心目标从拉新转向用户心智培育[8] - **互动设计逻辑**：通过趣味互动降低用户尝试AI功能的门槛，例如腾讯元宝APP的“抢10亿”活动、百度基于图片猜口令解锁红包、千问APP自动推送帮点奶茶口令等，让AI在写春联、猜灯谜等场景中变得接地气[9] - **培育路径**：公司利用春节档期，通过红包吸引用户初次使用，再以实用功能培养用户习惯，最终目标是使自家大模型成为用户生活中的“超级助手”[10] 流量价值与后续竞争焦点 - **春节流量规模**：2025年春节假期互联网日均活跃用户超过10亿，红包收发量超800亿次，相当于每个中国人平均收发近60次红包[4] - **竞争本质**：春节流量被视为能灌溉生态的“矿泉水”，公司投入重金旨在完成大规模用户触达，并期望用户被AI功能打动[7] - **留存挑战**：纯利益驱动的拉新难以带来长期留存，行业预计90日长期留存率可能稳定在20%，这部分才是认可产品功能的核心用户[13] - **胜负关键**：AI时代超级入口的建立依赖于用户的高频使用和深度依赖，而非一次性流量，节后的用户留存率与生态调用频次是更关键的竞争依据[11][14]

行业与公司 * 行业为传媒互联网，具体涵盖内容、社交、游戏、电商、物流、本地生活、O2O、OTA及海外互联网等多个细分领域[1] * 报告覆盖大量上市公司，包括腾讯控股、美团、快手、网易、阿里巴巴、京东、拼多多、携程等中国互联网龙头，以及Google、Amazon、Meta、Microsoft、Apple、NVIDIA等海外科技巨头[4][23] 核心观点与论据 * **AI资本开支成为市场关注焦点，但投资逻辑复杂化**：AI产业发展进入深水区，市场对大规模资本开支的态度出现明显分歧[6] * 即便如Google（云业务增长、利润率改善）和Amazon（AWS市场份额承压）等领先公司，其激进的资本开支计划（如Amazon的2000亿美元）也引发市场对现金流压力和投资回报率的担忧[6] * 国内互联网龙头腾讯因AI投入相对克制，被市场担忧错失机遇、竞争力弱化，叠加加税传言，股价单周下跌近10%，引领板块下跌[6] * **长期看，持续投入AI是必然，但需找到契合自身禀赋的节奏**：面对AI产业机遇，持续投入是必然选择，核心在于找到与企业自身禀赋和发展节奏相匹配的投入方式[7] * **批评短期用户导向的AI营销活动**：报告认为，春节前后腾讯元宝、阿里千问、百度文心等通过社交裂变红包、请客免单等方式拉升用户活跃度的行为，与大模型核心能力构建无直接关联[7] * 大模型预训练的技术特性决定了其不具备传统互联网的飞轮效应，此类活动新增的用户可能仅带来额外算力消耗，对模型能力迭代无实质助力[7] * 这类唯用户数、轻留存的KPI导向行为，可能让企业偏离AI领域的真正发展机遇[7] 市场表现与数据 * **主要指数表现（2026年02月02日-02月06日）**： * 美股KWEB（中概互联网ETF）下跌5.7%[5][11] * 港股恒生科技指数下跌6.5%，期末交易于22.1倍TTM市盈率[5][11][12] * 美股纳斯达克指数下跌1.8%，期末交易于39.8倍TTM市盈率[5][11][12] * **个股表现**： * 周涨幅前列：虎牙直播(+9.9%)、唯品会(+5.0%)、滴滴出行(+4.4%)、拼多多(+4.1%)、芒果超媒(+1.8%)[17][18] * 周跌幅显著：腾讯控股(-9.7%)、快手-W(-11.1%)、美图公司(-19.2%)[18] * **港股通持仓变化（周度）**： * 持股占比上升前三：美图公司(+0.48ppt)、美团-W(+0.18ppt)、曹操出行(+0.17ppt)[17][20] * **重点公司估值与评级**：报告维持对覆盖个股的盈利预测、估值和评级，所有提及公司评级均为“跑赢行业”[4][8][23][25] * 例如：腾讯控股目标价700.00港元，2026E市盈率15.1倍；拼多多目标价148.00美元，2026E市盈率7.9倍[4][23] 其他重要信息 * **行业动态**：提及美团拟收购叮咚买菜以夯实前置仓赛道竞争力，以及旅游AI化提速等近期行业事件[10] * **风险提示**：宏观环境及国际关系不确定性、监管政策风险、行业竞争加剧[9]

纪要涉及的行业或公司 * **半导体/电子行业**：涵盖存储、先进制程、国产算力、先进封装等细分领域 [1][2][3][6][7] * **传媒与互联网行业**：涵盖AI应用、多模态内容、IP、游戏、消费互联网平台等 [8][9][10][11][12][13][14][15][16][18][19] * **智能驾驶行业**：聚焦L4级Robotaxi领域 [16][17][18] * **提及的具体公司**： * **半导体产业链**：中芯国际、江丰电子、晶特电子、拓荆、中微、华创、芯源微、华海、鼎龙、精测电子、芯原股份、灿芯股份、翱捷、伟测科技、力扬芯片、新海通、东芯电子、惠程股份、佰维存储、长电通服 [2][3][6] * **传媒与互联网**：字节跳动、腾讯、阿里、博纳影业、中文在线、掌趣科技、掌阅科技、上海电影、阅文集团、昆仑万维、大麦娱乐、慧算账科技、同程携程、阿里巴巴、完美世界 [3][4][5][10][11][14][18][19] * **港股/海外科技**：中芯国际、华虹半导体、Waymo [15][16][17] 核心观点与论据 半导体/电子行业观点 * **存储与先进制程链**：继续看好存储产业链（“两存链”），认为板块调整是机会，逻辑不仅在于“两存”上市扩产，还在于先进制程扩产可能超预期，依据是光刻机进口数量处于较高水平 [1][2] * **板块性机会**：认为存储/先进制程链是板块性机会，依据是相关公司资本开支力度大、一二季度产能架构和订单情况相对乐观 [3] * **细分领域首选**：在板块中更看好江丰电子（受益逻辑）、鼎龙（光刻胶与抛光液进展）、精测电子（量测空间与渗透率提升） [3] * **国产算力**：看好国产算力需求增长，逻辑在于国内AI蓬勃发展，三大CSP厂商（尤以字节跳动为代表）最愿意投资，而国产芯片在推理侧已“可用”且“相对好用” [3][4][6] * **国产算力标的**：看好两类厂商，一是直接做ASIC的厂商（首选芯原股份，因四季度订单有支撑、算力芯片含量高），二是相关测试及设备厂商（如伟测科技、力扬芯片、新海通） [6] * **先进封装**：先进封装是国产算力的关键配套环节，需区分CoWoS L与CoWoS S，关注有CoWoS L布局或预期、有客户基础的公司，如东芯电子、惠程股份、佰维存储、长电通服等 [7] 传媒与互联网行业观点 * **市场表现回顾**：上周恒生科技指数调整6.5%，申万传媒指数下跌3%多，主要受流动性、美股AI叙事变化（转向“AI吞噬软件”）及风险偏好压制影响 [8][9][12][15] * **AI应用乐观**：对AI应用保持乐观，底层逻辑是AI应用产业链趋势确定性向上，基础不断夯实 [9][10] * **关注方向（A股传媒）**： * **字节产业链**：建议关注字节多模态产业链标的，如博纳影业，以及AI漫剧/短剧相关标的，因字节CDS 2.0效果超预期且后续有催化 [10][11] * **IP核心**：在多模态方向上，建议关注以IP为核心的公司，如中文在线、掌趣科技、掌阅科技、上海电影、阅文集团 [11] * **春节档催化**：春节临近，大厂AI大战升温，建议关注互联网大厂的广告代理商机会、影视板块波段性机会，以及AI情绪蔓延下的昆仑万维、大麦娱乐、慧算账科技等 [11] * **港股观点**： * **消费互联网**：短期受平台算法治理预期等情绪扰动，但基本面影响有限，建议关注同程携程（春节OTA数据不错）、阿里巴巴（千问活动强） [13][14] * **算力板块**：算力需求确定性强，仍是应用落地主要瓶颈（如阿里千问活动出现响应延迟），对国内科技大厂2025年资本开支维持乐观，认为中芯国际、华虹半导体股价下跌可能是机会，预计其2026年先进制程扩展超预期 [14][15] * **软件应用板块**：受美股“AI吞噬软件”叙事发酵影响（美股软件板块1月中下旬以来累计蒸发约万亿美金市值），港股To B应用标的承压，To C变化可能在春节前加速，竞争焦点转向流量入口争夺，建议后续聚焦流量入口/生态闭环（大厂）和Agent走向行业插件/工作流方向的公司 [15][16] * **智能驾驶板块**：Waymo完成160亿美元融资，投后估值约1260亿美元（约9000亿人民币），为行业提供估值锚点（按2025年预计收入4亿美元计，PS约315倍），看好国内L4智驾头部厂商的修复逻辑 [16][17][18] * **游戏板块**：看好完美世界，因其新游《一环》官网预约量已超2000万（超过《幻塔》上线前的1500万），且经过优化，预计流水和利润率表现将远好于《幻塔》 [18][19] 其他重要内容 * **会议性质**：本次为财通证券分析师团队（覆盖电子、传媒、海外市场）进行的电话会议，分享周度观点 [1][8] * **数据与估值细节**： * Waymo 2025年预计订单量1400万单，假设单均收入28美元，则对应年收入约4亿美元 [17] * Waymo投后估值对应2025年预计收入的PS（市销率）约为315倍 [17][18] * 完美世界新游《一环》官网预约量超过2000万 [18][19] * **风险提示提及**：分析了市场调整的原因，包括流动性、叙事变化、政策预期（平台算法治理）等对情绪的短期扰动 [8][9][12][13][14][15]

纪要涉及的行业或公司 * AI（人工智能）行业，特别是大模型、多模态模型、世界模型（具身智能）及AI应用领域 [1] * 提及的海外公司：谷歌 [11] * 提及的中国公司：阿里巴巴、腾讯、字节跳动 [11] * 提及的行业：短剧、漫剧（文生视频应用）[8]，医疗、司法、企业服务（To B高价值场景）[11]，税务、工业、企业级服务（国内看好的To B方向）[12]，IP、工具、内容分发（文生视频配套产业）[13] * 提及的产业链环节：AI算力、AI芯片、CPU、存储 [13][14] 核心观点和论据 AI模型技术演进路径与确定性提升 * 模型是AI产业的核心驱动力，2026年模型升级的原有范式（预训练）将继续向上，同时模型与场景融合将加速 [1] * 模型演进历程：2018年Transformer架构出现 -> 2022年ChatGPT引爆市场 -> 2023-2024年通过扩大参数量提升智力 -> 2024-2025年后训练（如指令微调、思维链）兴起，使模型更拟人化 -> 2024年后从文本向多模态演进 [2] * 2026年模型将迎来“世界模型”的新变革，对应未来物理AI（如机器人、具身智能）市场 [3] * 模型能力量化：当前文本模型平均分约80分，原生多模态模型综合能力约30-40分，未来多模态能力有望提升至80分 [3] * 模型每一次大规模商业化层级的开启（如文本、多模态、物理世界模型），都会带来10倍甚至更大的市场增量 [4] * 2025年4月AI行情调整主因是预训练数据遇到瓶颈，但后训练新范式（如post training, IL, COT）为AI发展续命 [5] AI商业化落地加速与关键场景 * 2026年AGI（通用人工智能）行业将进入“与环境交互”的年份，更复杂、高价值的场景将被开启，AI将进入“A进程元年” [7] * 过去制约AI的最大核心问题“如何落地和变现”将在2026年得到明晰答案，AI应用将迎来规模化、商业化爆发 [8] * **文本模态**：Coding（编程）场景因AI的泛化能力，已进化为可落地的变现应用，开启了市场对AI商业化的信心 [6] * **多模态（文生视频）**：2026年文生视频模型将迈入生产力工具阶段，开启多模态变现开端，复刻2025年Coding场景的商业化路径 [8][9][10] * 论据1：文生视频的时长和质量将迎来较大提升，从15秒向30秒甚至40秒迈进 [9] * 论据2：文生视频的编辑可操控性将因多模态模型对物理世界规则理解的加深而大幅提升 [9] * **To B高价值场景**：2026年海外医疗、司法、企业服务等场景将迎来大规模落地 [11] * 落地快的场景需具备条件：较好的数字化基础、明确的规则、高人力成本 [12] * 国内看好方向：税务、工业、企业级服务 [12] 投资建议与看好的方向 * **应用侧**： * **AI入口重构**：未来2-3年是AI to B/to C入口重构的黄金变革期，看好有模型云及入口先发优势的厂商，如谷歌、阿里巴巴、腾讯、字节跳动 [11] * **To B高价值场景**：看好医疗、司法、企业服务（海外），以及税务、工业、企业级服务（国内） [11][12] * **AI+视频**：文生视频将迎来商业化元年，带动从IP、工具到内容分发的配套产业链变革，大幅降低内容供给门槛，引发内容爆发 [13] * **算力侧**： * **AI算力**：应用推理开启后，推理需求可能是训练需求的3倍甚至10倍以上，将带动算力需求大幅增长 [13] * **CPU及存储**：未来在训练和推理范式上，CPU、AI芯片及存储环节将出现大规模新兴变化，建议积极关注 [14] 其他重要但可能被忽略的内容 * 分析师认为近期AI产业调整主因是：需求侧落地未见明显加速，以及海外宏观波动放大了AI板块的波动 [1] * 分析师所在机构（长江证券）联合长电科技举办了本次AI主题汇报 [14] * 分析师建议投资者不要因短期波动而丧失对AI产业长期进展的信心 [14]