公司上市与市场地位 - 无锡车联天下智能科技股份有限公司于11月28日正式向香港联交所主板递交上市申请 联席保荐人为中金公司与国泰海通 [1] - 公司成立于2014年 专注于提供从硬件到软件的车载计算平台全栈解决方案 核心产品包括智能座舱域控制器 舱驾融合域控制器及自研的AutoseeOS软件平台 [1] - 按收入计 公司在2024年中国智能座舱域控制器领域位列全国第二 [1] - 截至2025年6月30日 公司基于高通骁龙SA8155P平台的智能座舱域控制器出货量位居全球第一 [1] 财务表现与业务规模 - 公司收入从2022年的3.69亿元大幅增长至2024年的26.56亿元 三年间增长超过六倍 [1] - 公司毛利润从2022年的0.35亿元攀升至2024年的4.30亿元 [1] - 公司已与吉利 奇瑞 广汽等中国主流整车厂建立合作 [1] - 截至2025年6月30日 作为一级供应商已获得超过100款车型的智能座舱域控制器量产定点项目 [1] 股东背景与募资用途 - 公司股东包括蔚来资本 博世创投 闻泰科技 四维图新以及无锡 芜湖两地国资委旗下的基金等 [2] - 本次IPO募集资金计划用于车载计算及区域控制器解决方案的研发 提升生产能力 加强国际化布局及补充营运资金 [2]

行业整体表现与地位 - 前10个月汽车总产量达275.55万辆，新能源汽车产量达143.03万辆，继续保持全国第一位 [2] - 已集聚7家整车企业及覆盖全产业链的规上零部件企业3000余家 [2] - 合肥市新能源汽车产量从2021年14.5万辆跃升至2024年137.61万辆，实现指数级增长 [4] 政策支持与产业布局 - 率先将新能源汽车产业作为重点新兴产业，出台一系列政策措施，构建合肥、芜湖"双核"联动，多地市多点支撑的产业发展格局 [3] - 2020年4月，合肥市国资委会同多方资本向蔚来汽车投资70亿元，成功扭转公司不利处境，其中国总部随后落户合肥 [3] - 通过"链主"招商推动整车产能向合肥、芜湖集聚，并推动其他地市打造汽车零部件特色产业集群 [8] 企业动态与产能扩张 - 奇瑞汽车累计出口突破500万辆，江汽集团尊界S800上市4个月大定破1.5万辆，蔚来开启多品牌战略 [2] - 比亚迪合肥基地规划产能超百万辆，从谈判到签约仅用23天，从签约到开工用时42天 [4] - 大众安徽将车型研发周期从50个月压缩至34个月，成本降低40%，工厂可实现1000辆级别的快速换色生产 [7] 技术创新与产学研合作 - 蔚来分别与中国科学技术大学、合肥工业大学合作成立联合实验室与研究院，产出包括5纳米车规级智能驾驶芯片等核心技术成果 [6] - 奇瑞集团展示新一代AI智能车架构、犀牛电池、轴向磁通矢量双电机等成果，其开阳实验室与全球100多所顶尖高校合作开展1779项技术工程 [7] - 依托工业人工智能算法，蔚来新桥第二工厂80%制造场景由人工智能决策，从收到订单到整车下线仅需14天 [6] 产业链完善与集群发展 - 宣城市共有汽车零部件企业700余家，2024年产值超850亿元，增长20%，其中规上工业企业470家 [9] - 宣城立讯精密2019年营收为0.8亿元，2024年营收升至40.65亿元，其四期项目总投资51.5亿元，将新建年产1000万套产品生产线，达产后新增营收约20亿元 [8] - 面对车用芯片需求（预计2027年合肥需使用芯片约48.3亿颗，价值约408亿元），安徽率先打造以晶圆厂为核心的区域IDM模式，实现车载芯片国产化与量产 [10] 产业生态与服务平台 - 搭建"安徽省汽车产业供需对接平台"，建设新能源汽车产业"路演大厅"，常态化开展成果发布、供需对接等活动，推动产业链各环节高效精准对接 [10]

新车上市 - 零跑Lafa5正式上市，推出5款车型，官方指导价9.78-12.18万元，限时售价9.28-11.68万元，定位紧凑型车，CLTC纯电续航515/605km，高配版搭载激光雷达和端到端辅助驾驶[2][12] - 星途ET5正式上市，推出2款车型，正式售价14.49-15.99万元，限时置换价13.49-14.99万元，定位中型SUV，搭载1.5T增程器，CLTC纯电续航210km[12][21] - 新款奔驰EQE上市，推出3款车型，售价47.8-62.7万元，定位中大型车，搭载300kW电四驱系统，CLTC纯电续航681km，零百加速4.9s[22][23][24][28] 公司财务表现 - 蔚来第三季度营收217.9亿元，同比增长16.7%，交付87081辆新车，同比增长40.8%，综合毛利率13.9%创三年来新高，季度末现金储备367亿元[31][32] - 理想汽车第三季度营收274亿元，经营利润34亿元，经营亏损12亿元，四季度交付指引为10-11万辆[40][41] - 小马智行第三季度营收1.81亿元，同比增长72%，Robotaxi业务收入4770万元，同比增长89.5%，第七代Robotaxi在广州实现城市级单车盈利，日均订单23单/辆[47][48][52] 技术与产品进展 - 禾赛科技发布自研激光雷达主控芯片费米C500，截至2025年11月共有16款自研芯片获车规认证，累计交付达1.85亿颗，实现7大核心部件100%自研[35][37][39] - 特斯拉已部署数百万颗自研AI芯片，计划每年推出一代新芯片，目标产量超越行业总和，2026年试产AI5芯片，性能为AI4芯片的40倍[68][69][72] - 小鹏汇天陆地航母首台"陆行体"量产试制车下线，飞行汽车迈入量产阶段，已在全球拿下超过7000台订单，预计明年开启交付[61][62][66] 战略与资本市场 - 阿维塔科技向港交所提交上市申请书，是首家申请港股上市的汽车央企新能源品牌，采用IPO模式，上半年营业收入超122.08亿元，同比翻倍，今年营收可能达300亿元规模[53][54][57][60] - 理想汽车在财报电话会议中提出回归"创业公司管理模式"，将产品定义为"具身智能机器人"，坚持全链路自研，2026年搭载M100芯片的AI系统开始交付[43][44]

行业投资评级 - 维持行业“强于大市”评级 [1] 核心观点 - 新能源汽车四季度为销售旺季，预计2025年国内新能源汽车销量同比有望保持高增，带动电池和材料需求增长 [1] - 工信部推动电池行业“反内卷”，动力电池产业链盈利有望修复 [1] - 固态电池产业化持续推进，关注相关材料和设备企业验证进展 [1] - 光伏行业维持“反内卷”为投资主线判断，时至年末终端需求平淡，产业链下游涨价不顺利，“反内卷”催化或集中于硅料环节 [1] - 风电需求有望保持持续增长，李强总理表示我国愿同上合组织各方扎实推进未来5年新增“千万千瓦风电”项目 [1] - 储能需求维持高景气度，储能电芯及集成仍处于涨价通道 [1] - 氢能方面，电能替代有望打开绿氢需求空间，绿氢耦合煤化工、绿色甲醇处于产业发展导入期 [1] - 核聚变带来未来能源发展方向，具备长期催化 [1] 行情回顾 - 本周电力设备和新能源板块上涨3.59%，涨幅高于上证综指（上涨1.40%）[10] - 电气设备指数收于9962.15点，上涨344.98点 [10] - 板块内部分化明显，发电设备涨幅最大达5.34%，锂电池指数涨幅最小为1.36% [13] - 风电板块上涨4.99%，新能源汽车指数上涨4.48%，工控自动化上涨3.61%，光伏板块上涨3.58%，核电板块上涨3.31% [13] - 涨幅居前五个股票为中环海陆（30.11%）、天宜上佳（24.86%）、迈为股份（24.24%）、明冠新材（23.95%）、新雷能（23.78%）[13] 锂电市场价格观察 - 磷酸铁锂动力型材料价格环比上涨2.62%至3.91万元/吨 [14] - 碳酸锂电池级价格环比上涨1.08%至9.4万元/吨，工业级上涨1.10%至9.2万元/吨 [14] - 电解液价格涨幅显著，动力三元电解液环比上涨8.18%至2.645万元/吨，磷酸铁锂电解液环比上涨9.55%至2.295万元/吨 [14] - 六氟磷酸锂（国产）价格环比上涨2.86%至18万元/吨 [14] - 三元动力电池价格保持稳定为0.43元/Wh，方形铁锂电池价格为0.3075元/Wh [14] 光伏市场价格观察 主产业链 - 硅料价格持稳，致密复投料价格区间49-55元/kg，颗粒料价格50-51元/kg [15] - 硅片价格持续走低，183N主流均价跌落至每片1.20元人民币，210RN价格落在每片1.20-1.25元人民币 [16] - N型电池片价格下跌，183N、210RN与210N均价分别为每瓦0.285、0.275与0.285元人民币 [17] - 组件价格出现松动，TOPCon国内集中式项目交付范围落在每瓦0.64-0.70元人民币，分布式项目落在每瓦0.66-0.70元人民币 [19] - 700W+高功率组件需求显现，部分企业报价来到每瓦0.72-0.75元不等 [19] 辅材市场 - EVA粒子价格下降2.4%至10543元/吨 [22] - 背板PET价格下降0.6%至5568元/吨 [22] - 边框铝材价格下降1.5%至21416元/吨 [22] - 光伏玻璃价格下降2.5%-3.8%，3.2mm镀膜玻璃降至19.5元/平米 [23] 行业动态 新能源汽车 - 蔚来2025年三季度营收217.9亿元，同比增长16.7%，环比增长14.7%，创历史新高 [25] - 四季度交付指引12.0-12.5万台，同比增长65.1%-72.0% [25] 动力电池 - 工信部加快推出针对性政策举措，依法依规治理动力和储能电池产业非理性竞争 [25] - LG化学开发出全固态电池新技术，基本容量增加约15%，高倍率放电容量增加约50% [25] 光伏风电 - 截至10月底，全国累计发电装机容量37.5亿千瓦，同比增长17.3% [25] - 太阳能发电装机容量11.4亿千瓦，同比增长43.8%；风电装机容量5.9亿千瓦，同比增长21.4% [25] - 上海加快深远海风电示范项目等重大工程建设 [25] 核聚变 - 我国首次发布“人造太阳”BSET研究计划，2027年底装置建成后力求聚变功率达到20兆瓦至200兆瓦 [25] - 力争2030年演示聚变能发电 [25] 公司动态 - 龙蟠科技与楚能新能源签署补充协议，合同总销售金额超450亿元，协议有效期延长至2030年12月31日 [27] - 奥特维与某客户签订采购合同，销售串焊机等设备，合计销售额约7亿元（含税）[27] - 华友钴业成都巴莫与亿纬锂能签订供应框架协议，2026年至2035年期间供应超高镍三元正极材料合计约12.78万吨 [27] - 晶科能源预计明年全球储能装机需求将超过400GWh，至2030年复合增长率保持30%以上 [28] - 公司今年储能系统发货目标6GWh，海外占比预计超8成，明年储能系统发货目标翻倍增长 [28] 上市公司估值 - 华友钴业股价61.83元，市值1172.36亿元，2025年预测市盈率20.07倍 [30] - 晶科能源股价5.63元，市值563.29亿元 [30] - 龙蟠科技股价20.88元，市值134.18亿元 [30] - 奥特维股价39.90元，市值125.77亿元，2025年预测市盈率18.82倍 [30]

文章核心观点 - 蔚来汽车前智能驾驶产品与体验负责人黄鑫公开强烈批评L3级自动驾驶概念 认为在关键责任问题未厘清前炒作L3是误导行为 [1][3] - 黄鑫以激烈言辞比喻部分厂商在宣传L3时采用大字标题加小字免责声明的做法 指责其行为不负责任 [4] 黄鑫对L3级自动驾驶的批评 - 对L3级自动驾驶概念表示极其不认同 核心质疑在于责任归属问题 [3] - 提出三个关键问题：L3运行状态下发生主责事故是否需要承担责任 责任由谁或何机构承担 责任是否包含民事和刑事责任 [3] - 强调若这些问题不清楚 炒作L3来抢占用户心智的行为令人恶心 [3] - 批评发布会上用大字号标“L3”再以小字注明“实际情况根据法律法规”的行为 比喻为极度不负责任 [4] 黄鑫的行业背景 - 是中国智能驾驶领域资深专家 曾先后在小鹏汽车和蔚来汽车担任要职 [6] - 2018年加入小鹏汽车担任自动驾驶产品总监 负责小鹏NGP和记忆泊车项目开发 是小鹏智能驾驶核心产品负责人 [6] - 2022年3月加入蔚来 担任智能驾驶产品与体验负责人 职位为高级总监 直接向CEO李斌汇报 主导蔚来智驾产品战略与落地 [6] - 推动蔚来智驾功能如AES自动紧急避让的开发 曾宣称全球只有3家公司在做AES且蔚来性能最高 [6] - 2023年10月以来 被多家媒体报道已从蔚来离职 [6]

投资评级与核心观点 - 报告对蔚来-SW（09866 HK）维持“买入”评级 [4][6] - 目标价设定为港股57.2港元，对应目标市值约180亿美元（1396亿港元），约0.9倍2026年预期市销率 [4] - 核心观点基于公司预计在2026年实现全年扭亏为盈，且2025年第四季度有望实现季度扭亏为盈 [1][2][4] 近期财务与运营表现 - 2025年第三季度交付汽车87,071台，同比增长40.8%，环比增长20.8% [1] - 2025年第三季度总收入达218亿元，同比增长16.7%，环比增长14.7%，其中汽车销售收入为192亿元，同比增长15%，环比增长19% [1] - 2025年第三季度毛利率为13.9%，同比提升3.2个百分点，环比提升3.9个百分点；汽车毛利率为14.7%，同比提升1.6个百分点，环比提升4.4个百分点 [1] - 2025年第三季度归母净亏损为36.6亿元人民币，Non-GAAP归母净亏损为27.6亿元，亏损率同比收窄10.9个百分点，环比收窄9.0个百分点 [1] 未来业绩指引与展望 - 公司指引2025年第四季度交付量为12.0-12.5万辆，同比增长65.1%-72.0%；收入为327.6-340.4亿元，同比增长66.3%-72.8% [2] - 预计2025年第四季度车辆毛利率约18%，研发费用指引20亿元，销管费用指引40亿元，并预计实现季度扭亏为盈 [2] - 公司预计在2026年上半年突破月销5万辆汽车，2026年全年目标扭亏为盈 [2] - 报告预测公司2025-2027年销量约为33万/52万/63万辆，总收入达862亿/1412亿/1654亿元 [4] 产品与品牌发展 - 乐道L90自2025年7月底上市后，三个月交付量超3.3万台，连续3个月领跑大型纯电SUV市场 [2] - 全新ES8于2025年9月20日上市交付，41天内交付破万，稳居高端大型SUV销量前列 [2] - 展望2026年，公司预计第二季度上市两款车型、第三季度上市一款车型，包括豪华旗舰车蔚来ES9、大五座SUV乐道L80、大五座的蔚来ES7等 [2] - 公司拥有广泛的服务网络，包括172家蔚来中心、395家蔚来空间、422家ONVO门店、405家服务中心及70家交付中心 [2] 技术与芯片战略 - 公司自研的世界模型NWM已于2025年5月30日开启推送，未来将为搭载NX9031及NVIDIA Orin X芯片的车型分批升级 [3] - 年底即将推送的COCONUT 2.1.0将采用面向城市/高速NOA及泊车的端到端模型方案 [3] - 自研的神玑NX9031芯片不仅自用，还通过合资公司向其他车企或非汽车行业客户推广，且合作不具有排他性 [3] 财务预测摘要 - 报告预计公司Non-GAAP归母净利润在2025-2027年分别为-137亿元/6亿元/84亿元，净利润率分别为-16%/0%/5% [4] - 预计毛利率将从2025年的13.2%提升至2027年的18.1% [10] - 预计营业收入增长率在2026年将达到63.8% [5][10]

公司产品交付表现 - 蔚来全新ES8在正式交付开启后第70天实现累计交付量突破20,000辆 [1]

三季度财务业绩 - 第三季度交付量达8.71万辆，同比增长40.8% [2] - 第三季度营收217.9亿元，同比增长16.7% [2] - 综合毛利率提升至13.9%，创近三年新高 [2] - 经调整净亏损为27.4亿元，较去年同期下降38.0%，较上一季度下降33.7% [2] - 经营现金流与自由现金流均转正，账面现金较上一季度增加近百亿元 [5] 四季度业绩指引 - 预计第四季度交付12.00万辆至12.50万辆，同比增长65.1%至72.0% [2] - 预计第四季度营收327.6亿元至340.4亿元，同比增长66.3%至72.8% [2] - 预计单月交付将超过4万辆，同比提升60%—70% [5] - 高毛利车型如全新ES8的交付数量优于预期，是推动四季度盈利的重要支撑 [5][6] 公司战略与经营重点 - 公司战略转向高质量增长，重点聚焦毛利率和毛利总额增长，而非单纯追求销量规模 [3][6][7] - 通过基本经营单元机制提升执行力，内部管理趋向精细化和制度化 [3][12] - 研发管理从“大项目思维”转向“精细化立项”，每个项目闭环管理、责任到人 [12] - 明确“三品牌战略”：蔚来主攻高端、乐道面向大众家庭、萤火虫覆盖全球小型车市场 [11] 行业趋势与市场表现 - 纯电车型渗透率持续抬升，三季度国内纯电汽车销量同比增长26%，增程同比下降12%；10月份纯电同比增长13%，增程同比下降13% [10] - 在30万元以上高端市场，纯电渗透率从2024年的约12%升至今年三季度的18% [11] - 公司长期维持约40%的高端纯电份额，前三季度在30万元以上高端纯电市场销量超过宝马、奔驰、奥迪、保时捷纯电车型总和 [11] 挑战与应对 - 10月中旬汽车置换补贴几乎全部取消，对消费者购车决策产生明显冲击，导致四季度新增订单大幅下降，消费者观望情绪明显 [4][6] - 公司四季度策略是保持价格稳定，不随意调整以应对置换补贴退坡影响 [6] - 萤火虫车型在置换补贴退坡后受影响最小，在10万到20万元高端小车市场销量大于mini、smart、ID3的总和 [11] 未来展望与目标 - 明年全年目标是实现非公认会计准则盈利 [4][7] - 公司将专注智能电动汽车主业及相关服务，短期内不会进军智能机器人领域，但会通过合作和投资参与 [9] - 欧版萤火虫车型即将首发新加坡，将作为全球化战略的先锋 [11] - 公司认为电动汽车行业在2024年至2025年进入“决赛阶段”，2030年左右形成相对清晰局面 [12]

融资安排 - 公司安排私募配售600万股流转普通股，募集资金总额约为75万美元 [1] - 每股发行价格为0.125美元，募集资金将专门用于符合资格的加拿大勘探支出 [1][4] - 本次私募仍需获得多伦多证券交易所创业板的最终接受以及所有必要的监管批准 [2] 融资相关费用 - 公司发行了17.5万份经纪人认股权证，并支付了26,250美元的佣金 [3] - 每份经纪人认股权证允许持有人在发行后24个月内，以每股0.15美元的价格认购一股普通股 [3] 资金用途 - 募集资金将专门用于在魁北克省的Oka和Fafnir矿区进行勘探和矿产资源评估计划 [4] - 该计划旨在确定这些矿区内铌及其他关键金属的存在、位置、范围和品质 [4] - 资金将以不晚于2026年12月31日为生效日期，并至少以私募募集资金总额的金额放弃给认购者 [4] 公司业务 - Nio Strategic Metals Inc 是一家勘探和开发公司，专注于成为铌铁生产商 [6] - 公司持有位于魁北克省Oka和Mont-Laurier附近的铌矿资产，以及在魁北克省的其他勘探资产 [6]

产品市场表现逆转 - 萤火虫纯电小车上市初期因“三重奏”车灯设计引发负面舆论，被形容为“iPhone摄像头成精”和“六眼飞鱼”[1][3] - 上市后交付量持续攀升，6月完整交付第二个月达3932台，相当于MINI+smart销量总和，10月进一步增长至5912台，超过MINI+smart+ID3总销量[4] - 截至广州车展总交付量突破3万台，月交付近6000台超出公司初期月销3000台预期[5][7] 产品定位与定价策略 - 预售价格14.88万元，正式上市后自在版和发光版分别定价11.98万元和12.58万元，6月推出BaaS方案后购车门槛降至7.98万元起[23] - 定位精品纯电小车赛道，对标smart和MINI，顶配13万元以内价格低于smart精灵1的15.49万元和纯电MINI的14.88万元[25][27] - 产品配置包括9安全气囊、高强度钢铝混合车身、4米车长设计前备箱，依托蔚来品牌高端形象与smart、MINI形成竞争[25][29] 用户结构与销售渠道 - 销售区域集中在一二线城市，上海占比12-14%，苏州、合肥、杭州、深圳为主要销售区域[31][32] - 通过蔚来门店销售，初期约60%销量来自蔚来车主，目前蔚来车主占比降至15%[34][37][38] - 75-80%用户为增购用户，家庭已拥有蔚来、理想、问界或BBA等大车，25%为年轻首购群体[40][43] 技术优势与未来规划 - 目前支持充电功能，明年将接入第五代换电站网络，现有3581座换电站中2229座可供乐道品牌使用[45][46][48] - 公司计划将月产能提升至7000-8000台，涵盖国内和海外市场需求[50] - 11月右舵版量产并进入新加坡市场，8月已在欧洲交付，覆盖荷兰、挪威、比利时等市场[51][53] 海外市场拓展 - 欧洲纯电小车市场规模约500万辆，ID.3和电动MINI售价约3.5万欧元，雷诺5约3.2万欧元，萤火虫定位3万欧元区间具备价格优势[57][59][61] - 重点拓展未加征关税地区如英国、东南亚、南美、中美洲市场[63] - 欧洲市场因本土纯电小车售价居高不下，为产品提供发展空间[58] 品牌营销与产品线规划 - 通过联名限定款强化品牌形象，10月推出三款时装周限定涂装和666台“夜行生物”特别版车型[66] - 品牌暂定单一车型配合衍生版本策略，月销量占公司总交付量10%即达标，10月蔚来三品牌总交付40397台，萤火虫已超额完成目标[68][69][71]