财务表现 - 第三季度集团综合毛利率达到20.1%，创历史新高 [1] - 毛利率提升得益于服务及技术收入占比提高以及规模效应 [1] - 公司今明两年平均单价及毛利的改善弹性预计将优于同业 [1] 业务前景与增长动力 - 新车换代、一车双能平台量产以及智驾功能全面普及将推动销量维持高位增长 [1] - 第四季度盈利具可实现性 [1] - 公司在AI晶片、自主智驾、低空经济、RoboTaxi及人形机器人方向持续布局 [1] 投资评级 - 交银国际维持对公司134.69港元的目标价及"买入"投资评级 [1] - 公司布局有望提升其估值中枢与长期增长性 [1]

核心观点 - 摩根大通认为小鹏汽车正在效仿特斯拉的技术路线，将自研能力延伸至Robotaxi和人形机器人领域，并将其目标价提升至50美元/195港元 [1] 战略转型与技术路线 - 小鹏汽车坚定复制特斯拉的技术路线图，将自研芯片和算法能力延伸至Robotaxi和人形机器人两大AI前沿领域，这是其估值重塑的关键 [2] - 公司计划在2026-2027年推出强劲的车型周期，为大多数车型提供纯电和增程双动力选择，新车型预计将推动明年销量增长35% [3] Robotaxi业务规划 - 小鹏计划在2026年推出三款Robotaxi车型并启动试运营 [3] - 摩根大通预计，早期阶段60-80%的L4级车辆销售将来自C端消费者，随后到2028-2030年逐步向Robotaxi运营商倾斜 [3] 人形机器人业务布局 - 公司目标是2026年底实现人形机器人IRON的量产，并设定了2030年销量超过100万台的长期目标 [3] - 考虑到成本和应用成熟度，IRON的初期应用场景将集中在展厅、办公接待、安保以及工厂工人等特定环境 [3] - 摩根大通内部预测显示，全球人形机器人市场2025-2035年复合年增长率将达220% [3] 股价驱动因素与估值 - 下一次主要的股价拉升预计将出现在2026-27年，由公司的AI计划驱动 [4] - 当技术部署的能见度更高时，小鹏的股价将从2026年第二季度/下半年开始积极地计入其AI雄心 [4] - 摩根大通采用分部估值法，其195港元的目标价是基于对Robotaxi、人形机器人等新业务采用最保守的"熊市情景"估值 [4]

市场开盘表现 - 11月19日，恒生指数开盘上涨0.09% [1] - 恒生科技指数开盘上涨0.37% [1] 个股表现 - 百度集团股价上涨超过2% [1] - 小鹏汽车股价上涨接近2% [1] - 小米集团股价下跌接近2% [1]

核心观点 - 美银证券重申对小鹏汽车的“买入”评级，并上调其港股及美股目标价，主要基于公司第三季度业绩超预期、毛利率改善以及看好其2026年的产品布局 [1] 第三季度财务业绩 - 第三季度收入为200亿元，同比增长102%，环比增长12%，大致符合预期 [1] - 综合毛利率为20.1%，同比上升4.8个百分点，环比上升2.8个百分点，优于预期的17.7% [1] - 整车利润率为13.1%，同比上升4.5个百分点，但环比下降1.2个百分点，主要因清库存促销所致 [1] - 非通用会计准则净亏损为1.52亿元，优于预期的净亏损3.98亿元 [1] 第四季度业绩指引 - 管理层预计第四季度汽车交付量为12.5万至13.2万辆，同比增长37%至44% [1] - 管理层预计第四季度收入为215亿至230亿元，同比增长34%至43% [1] 未来预测调整 - 美银证券将公司2025年销量预测下调1%，但将2026年及2027年销量预测分别上调3%和5% [1] - 美银证券将公司2025年非通用会计准则净亏损预测由10.94亿元下调至8.84亿元 [1] - 美银证券将公司2026年及2027年非通用会计准则净利润预测分别下调20%和9% [1] 评级与目标价 - 美银证券将小鹏港股目标价由105港元上调至109港元，美股目标价由27美元上调至28美元 [1] - 评级调整主要反映销量预测的上调以及对2026年强劲产品布局的看好 [1]

投资评级与目标价 - 维持小鹏汽车目标价115港元及29美元，并维持"增持"投资评级 [1] 财务表现与预期 - 第三财季净亏损同比收窄78.9%，环比收窄20.3%，表现好于预期 [1] - 与大众合作取得高毛利收入，提升利润率 [1] - 2025-2027年利润预测调整为-14亿、12亿、37亿元人民币，前次预测为-12亿、26亿、53亿元 [1] 销量与交付指引 - 第四财季交付指引为12.5万至13.2万辆，同比增长37%至44% [1] - 后两个月平均交付目标为4.3万辆 [1] - 考虑行业竞争，下调2025-2027年销量预测3%、6%、11% [1] 业务战略与增长动力 - 明年推动一车双能策略，增程车拓展新市场空间 [1] - 海外拓展加快，2026年有充足增长动力 [1] - Robotaxi与人形机器人加速落地 [1] - 新车与海外市场共同推动盈利增长 [1] 研发投入与费用 - 预计AI赛道研发投入加大，费用规模可能超市场预期 [1] 市场前景与策略评估 - 对拓展增程车偏乐观，对纯电类别车型更偏谨慎 [1] - 对与大众合作、加快出海以持续改善盈利偏乐观 [1]

投资评级与目标价 - 维持小鹏汽车目标价115港元及29美元 [1] - 维持"增持"的投资评级 [1] 财务表现与预期 - 第三财季净亏损同比收窄78.9%，环比收窄20.3%，好于预期 [1] - 下调2025-2027年销量预测3%/6%/11% [1] - 调整2025-2027年利润预测至-14亿/12亿/37亿元人民币（前次为-12亿/26亿/53亿元） [1] - 预计AI相关研发投入加大，费用规模可能超市场预期 [1] 业务运营与战略 - 公司明年推动一车双能策略，增程车拓展新市场空间 [1] - 海外拓展加快，2026年有充足增长动力 [1] - 与大众合作取得高毛利收入，提升利润率 [1] - Robotaxi与人形机器人加速落地 [1] - 新车与海外市场共同推动盈利增长 [1] 交付指引与市场展望 - 第四财季交付指引为12.5-13.2万辆，同比增长37%-44% [1] - 后两个月平均交付目标为4.3万辆 [1] - 对拓展增程车市场偏乐观，对纯电类别车型更偏谨慎 [1] - 行业竞争加剧 [1]

公司业绩与财务表现 * 公司为小鹏汽车，行业为新能源汽车与智能驾驶[1] * 2025年第三季度交付量达到11.6万辆，环比增长12.4%，同比增长149%[3] * 三季度汽车毛利率环比下降一个多百分点[3]，但综合毛利率首次超过20%[2] * 服务及其他业务毛利率高达74.6%，主要得益于大众业务收入从二季度的五六个亿翻倍至约12亿元[2][3] * 三季度亏损3.8亿元，较二季度减亏1亿元[2][4] * 2025年全年研发费用预计达90亿元，四季度预计为25亿元左右[2][4] 未来业务展望与规划 * 2025年第四季度交付量预计为12.5万至13.2万辆[5] * 计划2026年推出7款新车，包括三款增程车型和基于G01平台的大型SUV等[5] * 2026年销量目标挑战75万辆，其中Mona平台SUV预计贡献15万辆，海外市场销量目标16万辆[9] * 2026年综合收入预期为1,400亿元，其中整车收入1,300亿元，售后和大众技术合作贡献100亿元[9] * 计划至少导入三款新车至海外市场，包括一款小型SUV[5] 技术合作与新兴业务 * 与大众合作方面，预计四季度确认收入幅度与三季度相当[5] * 预计2026年技术授权费、IP授权费及硬件收费等将贡献30亿至40亿元收入[5] * 公司计划在2026年底首次量产高阶机器人，并预计2030年机器人年销量超过百万台[5] * 公司将在2026年推出三款Robotaxi车型，与高德合作运营[5] * 公司定位为物理AI科技公司，未来将重点发展自动驾驶、机器人和Robotaxi等技术[8] 盈利能力与成本控制 * 公司计划通过全面采用涂岩芯片R9版本以及与大众联合采购等措施降低成本[6] * 大众技术授权费将反哺公司盈利能力[6] * 2026年计划投入研发费用110亿元，销售费用约100亿元[10] * 随着新车规模效应提升，预计2026年整体毛利率接近15%[10] * 预计2026年全年利润约54亿元，其中大众业务贡献30亿元[10] 市值与估值展望 * 公司目标2026年市值可达4,000亿人民币[12] * 估值构成包括C端业务近2000亿、Robotaxi对标估值500亿、机器人估值500亿、大众合作部分估值500亿以上[12] * 公司认为明年利润贡献的重要部分来自大众合作及其技术应用，对股价有支撑作用[11]

公司财务表现与市场反应 - 第四财季营收预测不及预期导致隔夜ADR重挫逾10% [1] - 花旗将小鹏汽车美股目标价下调3.4%至28.4美元 [1] - 花旗将小鹏汽车港股目标价下调3.7%至110.6港元 [1] 销量预测与产品规划 - 花旗小幅下调对公司2025年的销量预测以符合公司新指引 [1] - 公司计划到2026年有7款新车型发布 [1] - 公司计划在2026年启动Robotaxi的试运行 [1] 长期战略与增长潜力 - 公司目标在2026年底开始人形机器人的大规模生产 [1] - 管理层设想人形机器人的总目标市场将超过电动汽车 [1] - 公司预计到2030年小鹏机器人在全球的销量将超过100万台 [1]

文章核心观点 - 小鹏汽车通过现场拆解IRON人形机器人进行“自证”的事件，已超越技术辩论本身，成为一场关于信任、技术与未来的公共审视 [1] - 该事件折射出汽车行业竞争逻辑的根本性变革，从“单一交通工具制造”向“未来交通生态构建”全面转型 [1] - 未来车企的核心竞争力在于构建“硬件+软件+场景”的完整生态，提供覆盖用户全场景的服务能力 [4] 行业竞争逻辑演变 - 传统燃油车时代竞争围绕硬件参数展开，如发动机热效率、操控性能、内饰豪华感等，该法则延续半个多世纪 [2] - 电动化与智能化浪潮使行业后来者跳出固化框架，竞争维度从“谁造的车更好”升级为“谁能定义未来的移动生活” [2][5] 小鹏汽车的技术布局与跨界融合 - 公司产品矩阵包括X9增程式汽车、飞行汽车和IRON机器人，三者通过共享的图灵AI芯片实现技术串联 [2] - IRON机器人的仿生运动系统复用了汽车底盘的姿态控制算法 [2] - 公司选择全栈自研路径，涵盖AI芯片架构、大模型算法训练及机器人仿生材料研发，使IRON机器人全身82个自由度能精准协同 [3] - 这种技术掌控力是公司敢于直面质疑的底气所在 [3] 行业转型的集体趋势与未来方向 - 车企跨界机器人领域是汽车业技术积累的“降维复用”，其智能控制、能源管理、多传感器融合等技术契合人形机器人核心需求 [3] - 现代汽车收购波士顿动力后，将机器人平衡技术融入新能源汽车底盘，推出车机协同方案 [4] - 奇瑞的墨甲机器人利用品牌全球渠道，已进入多国4S店作为智能销售顾问，成为首批商用落地的人形机器人之一 [4] - 车企竞争力将取决于能否构建“硬件（汽车、机器人、飞行汽车）＋软件（AI大模型、智能算法）＋场景（出行、服务、工业）”的完整生态 [4]

市场指数表现 - 香港恒生指数上涨0.09% [1] - 恒生科技指数上涨0.37% [1] 个股表现 - 百度股价上涨超过2% [1] - 小鹏汽车股价上涨接近2% [1] - 小米集团股价下跌接近2% [1]