公司业绩与财务表现 * 公司为小鹏汽车，行业为新能源汽车与智能驾驶[1] * 2025年第三季度交付量达到11.6万辆，环比增长12.4%，同比增长149%[3] * 三季度汽车毛利率环比下降一个多百分点[3]，但综合毛利率首次超过20%[2] * 服务及其他业务毛利率高达74.6%，主要得益于大众业务收入从二季度的五六个亿翻倍至约12亿元[2][3] * 三季度亏损3.8亿元，较二季度减亏1亿元[2][4] * 2025年全年研发费用预计达90亿元，四季度预计为25亿元左右[2][4] 未来业务展望与规划 * 2025年第四季度交付量预计为12.5万至13.2万辆[5] * 计划2026年推出7款新车，包括三款增程车型和基于G01平台的大型SUV等[5] * 2026年销量目标挑战75万辆，其中Mona平台SUV预计贡献15万辆，海外市场销量目标16万辆[9] * 2026年综合收入预期为1,400亿元，其中整车收入1,300亿元，售后和大众技术合作贡献100亿元[9] * 计划至少导入三款新车至海外市场，包括一款小型SUV[5] 技术合作与新兴业务 * 与大众合作方面，预计四季度确认收入幅度与三季度相当[5] * 预计2026年技术授权费、IP授权费及硬件收费等将贡献30亿至40亿元收入[5] * 公司计划在2026年底首次量产高阶机器人，并预计2030年机器人年销量超过百万台[5] * 公司将在2026年推出三款Robotaxi车型，与高德合作运营[5] * 公司定位为物理AI科技公司，未来将重点发展自动驾驶、机器人和Robotaxi等技术[8] 盈利能力与成本控制 * 公司计划通过全面采用涂岩芯片R9版本以及与大众联合采购等措施降低成本[6] * 大众技术授权费将反哺公司盈利能力[6] * 2026年计划投入研发费用110亿元，销售费用约100亿元[10] * 随着新车规模效应提升，预计2026年整体毛利率接近15%[10] * 预计2026年全年利润约54亿元，其中大众业务贡献30亿元[10] 市值与估值展望 * 公司目标2026年市值可达4,000亿人民币[12] * 估值构成包括C端业务近2000亿、Robotaxi对标估值500亿、机器人估值500亿、大众合作部分估值500亿以上[12] * 公司认为明年利润贡献的重要部分来自大众合作及其技术应用，对股价有支撑作用[11]

公司财务表现与市场反应 - 第四财季营收预测不及预期导致隔夜ADR重挫逾10% [1] - 花旗将小鹏汽车美股目标价下调3.4%至28.4美元 [1] - 花旗将小鹏汽车港股目标价下调3.7%至110.6港元 [1] 销量预测与产品规划 - 花旗小幅下调对公司2025年的销量预测以符合公司新指引 [1] - 公司计划到2026年有7款新车型发布 [1] - 公司计划在2026年启动Robotaxi的试运行 [1] 长期战略与增长潜力 - 公司目标在2026年底开始人形机器人的大规模生产 [1] - 管理层设想人形机器人的总目标市场将超过电动汽车 [1] - 公司预计到2030年小鹏机器人在全球的销量将超过100万台 [1]

文章核心观点 - 小鹏汽车通过现场拆解IRON人形机器人进行“自证”的事件，已超越技术辩论本身，成为一场关于信任、技术与未来的公共审视 [1] - 该事件折射出汽车行业竞争逻辑的根本性变革，从“单一交通工具制造”向“未来交通生态构建”全面转型 [1] - 未来车企的核心竞争力在于构建“硬件+软件+场景”的完整生态，提供覆盖用户全场景的服务能力 [4] 行业竞争逻辑演变 - 传统燃油车时代竞争围绕硬件参数展开，如发动机热效率、操控性能、内饰豪华感等，该法则延续半个多世纪 [2] - 电动化与智能化浪潮使行业后来者跳出固化框架，竞争维度从“谁造的车更好”升级为“谁能定义未来的移动生活” [2][5] 小鹏汽车的技术布局与跨界融合 - 公司产品矩阵包括X9增程式汽车、飞行汽车和IRON机器人，三者通过共享的图灵AI芯片实现技术串联 [2] - IRON机器人的仿生运动系统复用了汽车底盘的姿态控制算法 [2] - 公司选择全栈自研路径，涵盖AI芯片架构、大模型算法训练及机器人仿生材料研发，使IRON机器人全身82个自由度能精准协同 [3] - 这种技术掌控力是公司敢于直面质疑的底气所在 [3] 行业转型的集体趋势与未来方向 - 车企跨界机器人领域是汽车业技术积累的“降维复用”，其智能控制、能源管理、多传感器融合等技术契合人形机器人核心需求 [3] - 现代汽车收购波士顿动力后，将机器人平衡技术融入新能源汽车底盘，推出车机协同方案 [4] - 奇瑞的墨甲机器人利用品牌全球渠道，已进入多国4S店作为智能销售顾问，成为首批商用落地的人形机器人之一 [4] - 车企竞争力将取决于能否构建“硬件（汽车、机器人、飞行汽车）＋软件（AI大模型、智能算法）＋场景（出行、服务、工业）”的完整生态 [4]

市场指数表现 - 香港恒生指数上涨0.09% [1] - 恒生科技指数上涨0.37% [1] 个股表现 - 百度股价上涨超过2% [1] - 小鹏汽车股价上涨接近2% [1] - 小米集团股价下跌接近2% [1]

地方政府专项债券投向政府投资基金 - 深圳将于11月24日发行65.2亿元10年期专项债券，资金投向政府投资引导基金[2] - 今年以来北京、江苏、广州等9地已合计发行520亿元专项债券投向当地政府投资基金[2] - 该举措是地方政府在收支平衡压力增大背景下强化逆周期政策力度的有效方式[2] - 关键在于杠杆资金能否有效转化为产业动能，以提升地方产业竞争力并形成可持续税源[3] 快递行业前10月业绩 - 前10个月全国快递业务量达1626.8亿件，同比增长16.1%，业务收入累计完成12174.1亿元，同比增长8.5%[4] - 中西部地区增长显著，陕西、宁夏、新疆等地快递业务量增速超过30%[4] - 区域结构看，东部、中部、西部地区业务量占比分别为70.9%、19.7%和9.4%，中西部占比分别提升1.1和0.6个百分点[4] - 行业竞争趋于理性，业务收入与业务量增速差逐步收窄，国际和港澳台业务量保持双位数增长[4][5] 小鹏汽车三季度业绩 - 公司三季度总收入203.8亿元，同比增长101.8%，汽车销售收入180.5亿元，同比增长105.3%[6] - 综合毛利率突破20.1%，同比提升4.8%，汽车毛利率为13.1%，非公认会计原则净亏损仅为1.5亿元，同比大幅收窄90.1%[6] - 现金储备483.3亿元，环比增加7.6亿元，四季度汽车交付指引为12.5万–13.2万辆，对应收入215亿–230亿元[6] - 公司新车发布节奏显著提速至近十款，智能化程度处于行业第一梯队，但四季度增速指引明显低于三季度[6][7] 瑞幸咖啡三季度业绩 - 公司三季度总营收153亿元人民币，同比增长50.2%，商品成交总额同比增长48.1%达173亿元[8] - 归属于公司普通股股东的净利润12.78亿元，同比下降2.7%，净利润率从12.9%大幅下滑至8.4%[8] - 单季净增3008家门店，总门店数达29214家，首次达成月均交易客户数破亿里程碑[8] - 门店高速扩张期或仍将持续，公司正着力将外卖平台增量用户通过自营App转化沉淀以提升黏性[8][9] 蚂蚁集团发布AI助手“灵光” - “灵光”AI助手支持3D、音视频、图表等全模态信息输出，最大特色为“闪应用”功能，可生成可交互的小应用[10] - “灵光开眼”功能搭载AGI相机技术，通过实时视频流解析物理世界，支持多种创作模式，回答内容呈现高度结构化[10] - 该产品重视用户体验，做到图文并茂并自动排版，将多种功能整合在一个应用内，为后期商业化提供更多可能[10][11] 京东点评入局本地生活 - 京东推出京东点评并承诺“永不商业化”，同时推出“京东真榜”对餐饮、酒店等进行排序[12] - 京东点评与美团大众点评、阿里高德扫街榜形成三足鼎立之势，界面以图文种草笔记为主[12] - 推出点评、榜单功能技术门槛不高，但对提升本地生活生态活跃度与交易量成效显著，京东该业务基本处于冷启动状态[12][13] 格芯收购AMF布局硅光芯片 - 格芯收购新加坡硅光子晶圆代工厂AMF，按收入计算将成为全球最大硅光子代工厂[14] - 硅光技术在光模块市场份额有望从2025年的30%提升至2030年的60%[14] - 收购属于强强联合，二者平台互补，旨在为AI数据中心、通信等提供可靠供应，巩固在硅光制造领域领先地位[14][15] A股市场表现 - 11月18日沪指跌0.81%报3939.81点，深成指跌0.92%，创指跌1.16%，沪深两市成交额1.93万亿元[16] - 全市场超4100只个股下跌，AI应用概念逆势上涨，半导体概念活跃，而锂电池、煤炭、钢铁等板块跌幅居前[16] - 市场情绪偏弱，新能源产业链集体走低，部分资金选择获利了结，全球市场恐慌状态对A股产生影响[16][17]

机器人行业动态 - 优必选发布人形机器人Walker S2量产交付视频 展示机器人方阵换电和列队行进能力 遭Figure CEO质疑视频造假 优必选回应指控不实并发布一镜到底原速原声视频作为澄清[4] - 优必选CBO谭旻称公司公布的订单数据真实可靠 包括历史最大订单和累积至今的8亿订单 并邀请质疑者多来中国了解产业链真实发展情况[5] - 小鹏汽车CEO何小鹏认为机器人市场长期潜力比汽车更大 预计机器人销量在跨过拐点后将迎来爆发性增长 公司规划在2030年实现机器人销量超过100万台[16] - 小鹏第八代机器人产品将进行真正量产 其BOM成本预计接近汽车 但软件成本占比高达50% 未来售价将努力接近汽车售价以实现普及[17] - 成都卡诺普机器人技术股份有限公司递表港交所主板 其2025年前六个月营业收入为人民币1.56亿元 净利润为843.8万元[16] 公司财报与业务进展 - 小鹏汽车2025年第三季度总营收为203.8亿元 同比增长101.8% 总交付量约11.6万辆 同比增长149.3%[16] - 小鹏汽车计划在2026年推出三款不使用高精地图和激光雷达的Robotaxi车型 并计划明年一季度推出7款超级增程车型[17] - 吉利汽车2025年第三季度营收达892亿元创历史新高 公司预计在今年年底前完成对极氪汽车的收购 使其从纽交所退市[20] - 小米集团2025年第三季度营收1131.21亿元 同比增长22.3% 经调整净利润113.11亿元 同比增长80.9%[23] - 小米17系列销量已突破200万 双十一期间小米17 Pro Max在6K+价位段获得国产手机销量和销售额双冠军[23] - 百度集团第三季度营收311.7亿元人民币 其中萝卜快跑出行服务次数达310万 同比增长212% 累计全球出行服务次数超1700万[28][29] 人工智能与科技前沿 - 字节跳动整合商业化、电商和生活服务工程技术团队 成立中国交易与广告部门 由抖音生服技术负责人王奉坤负责[19] - 阿里巴巴上线千问APP公测版对标ChatGPT 蚂蚁集团推出全模态通用AI助手"灵光" 支持移动端30秒生成日常生活小应用[21] - 据QuestMobile报告 国内原生AI应用月活用户排名前10中有三款来自杭州 包括DeepSeek、AQ和通义[22] - 亚马逊创始人贝索斯创办名为"Project Prometheus"的AI初创公司 已获得62亿美元资金 专注于为工程和制造业开发AI产品[33] - 马斯克旗下xAI发布最新模型Grok 4.1 其幻觉率从12.09%下降到4.22% 在大模型竞技场文本排行榜上居首位[44][45] - 知名网络基础设施公司Cloudflare发生全球网络故障 导致X和ChatGPT等多平台服务中断[36] 消费电子与汽车市场 - 比亚迪在英国累计销量突破5万辆 10月单月销售3499辆 1-10月累计销售39103辆 英国已成为其在中国以外最大市场[38] - 丰田汽车计划将旗舰车型的平均生命周期从约7年延长至约9年 利用软件定义汽车技术通过更新保持产品价值[42] - 苹果公司营销主管庆祝Apple Silicon芯片诞生五周年 称其在性能、电池续航和设计方面对Mac产生深远影响[49] - 华为Mate X7折叠屏手机将提供12GB、16GB、20GB规格可选 并配备1TB存储空间版本 后置三摄影像系统接近Mate 80 Pro[26][27] 企业治理与行业趋势 - 胖东来发布侵犯人格尊严补偿标准 对33例员工被侵犯案例补偿总额35.9万元 美团推出骑手委屈关怀计划 最高提供5万元安抚金[10] - 西贝为一线员工平均涨薪500元/人/月 并对风波期间遭受网暴的员工给予委屈奖补贴[11][12] - 新东方董事长俞敏洪回应员工吐槽 称南极之行旨在探讨自然教育前景 公司计划成立青少年探索中心并开启南极考察之旅[7] - 格力电器董事长董明珠回应玫瑰空调争议 称其创新点在于将空调打造成艺术品 并强调企业税收是衡量制造业企业的重要指标[24][25] - 娃哈哈召开经销商大会 参会门槛为年销售额1500万元以上 公司宣布2025年目标为实现5亿元收入增长[25]

文章核心观点 - 视觉-语言-动作模型是一种整合视觉、语言和动作输出的多模态基础模型，旨在实现从感知到控制的端到端自动驾驶 [4][5][7] - VLA模型被视为继模块化流水线、端到端模型和视觉语言模型之后的下一代自动驾驶范式，能够解决传统方法在可解释性、泛化能力和行动执行方面的不足 [9][10][11] - 行业主流算法供应商和主机厂均在积极布局VLA技术，理想汽车和小鹏汽车已实现VLA模型的量产上车，标志着该技术从学术研究走向工业应用 [3][60][67] VLA定义与概念 - VLA模型被定义为"多模态大脑"，能够处理图像或视频输入、语音或文字指令，并直接输出低层机器人动作或高层决策 [4][5][7] - 模型输入包括视觉画面、传感器数据和语言指令，输出可分为低阶控制信号和高阶轨迹规划两类 [13][16][18] - 以自动驾驶车辆为例，VLA不仅能执行驾驶任务，还能解释行为原因并理解人类自然语言指令，实现"看、想、做"的统一 [8] VLA出现背景与发展阶段 - 自动驾驶技术演进分为四个阶段：模块化流水线、端到端模型、视觉语言模型和VLA模型，VLA的出现旨在解决前代技术死板、黑箱或缺乏直接行动能力的问题 [9][10][11] - VLA模型继承大模型语义先验，能够借助常识推理处理罕见长尾场景，提升系统在复杂环境下的适应性和安全性 [10] VLA架构拆解 输入端 - 视觉输入包括前向和环视摄像头图像，常转换为BEV或体素表示以理解空间关系 [13] - 传感器输入涵盖LiDAR、RADAR、IMU和GPS，与视觉数据互补提升系统鲁棒性，部分企业如小鹏采用纯视觉方案 [13] - 语言输入支持导航指令、问答交互和规则约束，未来可能扩展至车内自然对话 [13] 中间层 - 视觉编码器使用DINOv2、ConvNeXt-V2、CLIP等预训练模型提取特征，部分模型进行跨模态对齐 [14] - 语言处理器基于LLaMA、GPT等LLM变体，通过指令微调、LoRA、RAG等技术适配驾驶场景，具备链式思维推理能力 [14] - 动作解码器采用序列预测、扩散模型或分层控制结构生成轨迹或控制信号 [14][15] 输出端 - 低层输出直接控制油门、刹车、方向角等执行器，保证即时反应速度 [18] - 高层输出规划未来2-5秒连续路径，便于与现有自动驾驶系统融合 [18] VLA发展编年史 LINGO系列（Wayve） - LINGO-1（2023年9月）首次将自然语言引入自动驾驶，具备可解释驾驶、视觉问答和驾驶知识推理能力，但功能以评论动作为主 [20][21][22][23] - LINGO-2（2024年10月）实现指令跟随和交互式驾驶，能理解并执行"在下一个路口右转"等自然语言指令，标志语言与驾驶深度结合 [35][36][37] CarLLaVA（2024年6月） - 基于视觉语言模型的端到端系统，仅使用摄像头输入，在CARLA挑战赛中获得第一名，为纯视觉方案提供实践基础 [25][26][27] CoVLA（2024年8月） - 提出包含超过80小时驾驶场景的大规模多模态数据集，通过自动化流程生成视觉、语言和行动标注，解决数据稀缺问题 [31][32] SimLingo（2025年3月） - 强调语言与行动对齐，通过"Action Dreaming"任务确保指令理解直接影响决策，在CARLA仿真器中达到顶尖性能 [39][40][42][46] OpenDriveVLA（2025年3月） - 融合多视角图像、3D环境信息和驾驶指令，采用分层特征对齐和交互建模，在nuScenes数据集上实现最优轨迹预测 [44][48][51] DriveMoE（2025年5月） - 引入混合专家模型，动态选择摄像头视图和驾驶技能专家，提升计算效率和复杂场景处理能力 [52][53] AutoVLA（2025年5月） - 结合自适应推理与强化微调，支持"快速思维"和"慢速思维"双模式，在多个数据集上实现优越的推理与轨迹生成性能 [55][56][57] 主机厂VLA方案 理想汽车MindAVLA - 采用MoE架构和3D高斯表达，具备思维链推理和扩散轨迹生成能力，通过三阶段训练模拟人类学习过程 [60][62][63][65] - 已实现量产上车，依托自研推理引擎和INT4量化技术完成车端部署 [65] 小鹏汽车VLA 2.0 - 实现端到端直连，跳过语言转译环节直接生成驾驶动作，建立统一智能基底支持多设备驱动 [69] - 训练数据接近1亿段真实驾驶视频，基础模型参数量达720亿，每5天完成一次全链路更新 [69]

产能规划与市场预期 - 优必选已制定产能爬坡计划，预计2026年工业人形机器人年产能达5000台，2027年进一步扩大至10000台规模 [1] - 小鹏汽车董事长兼CEO何小鹏认为机器人市场潜力长期看比汽车更大，并预期小鹏机器人在2030年年销量超过100万台 [1] - 小鹏汽车计划在明年底率先规模量产高阶人形机器人 [1] 行业动态与产品发布 - 优必选于11月12日宣布其全尺寸工业人形机器人Walker S2开启量产并交付首批数百台 [1] - 小鹏科技在11月5日的2025年科技日活动中发布全新一代人形机器人IRON [1] - 浙江人形机器人创新中心于11月12日发布最新产品NAVIAI-I3 [1] 行业阶段与前景分析 - 天风证券表示国内各大厂商新品的密集动向意味着国内工业人形机器人正从实验验证阶段进入商用应用阶段，未来有望面向智能制造一线大规模部署 [1] - 东方证券认为人形机器人板块近期回调主因市场对量产信心短期回落，行业量产前提是产业在场景、模型、结构等方面出现共识收敛 [2] - 东方证券预计2026年上半年有望出现更明确的量产情况，其中2026年第一季度V3落地和小批量生产可能成为重要信号 [2] 产业链合作与供应商 - 拓邦股份的空心杯电机+减速箱+编码器一体的执行器组件产品已与优必选等人形机器人主机厂达成合作，并获得前期批量订单，正持续送样各行业龙头客户 [3] - 世运电路是小鹏人形机器人电路板的主要供应商之一 [4]

财务业绩表现 - 第三季度总营收203.8亿元，同比增长101.8% [2] - 汽车销售收入180.5亿元，同比增长105.3%，占总收入88.57% [2] - 服务及其他收入23.3亿元，同比增长78.1% [2] - 净亏损3.8亿元，同比收窄79%，环比收窄 [8] - 公司目标在第四季度实现盈亏平衡 [2][8] 销量与交付情况 - 第三季度累计交付11.6万辆，同比增长149.3% [4] - MONA M03交付4.54万辆，占总交付量39.14% [4] - G系列SUV交付3.09万辆，P系列交付2.47万辆，X9交付3391辆 [4] - 10月单月交付4.2万辆，年内累计交付35.52万辆 [12] - 第四季度交付指引为12.5万至13.2万辆，同比增长36.6%至44.3% [11] 盈利能力与成本 - 整体毛利率20.1%，汽车毛利率13.1%，同比提升但环比下滑1.2个百分点 [8] - 服务及其他业务利润率达74.6%，同比及环比均提升 [8] - 单车售价15.6万元，环比下滑0.8万元 [6] - 单车成本约13.5万元，环比下滑0.5万元 [8] - 低价车型销量占比过高及补贴政策影响盈利表现 [6][8] 费用与运营开支 - 第三季度总费用49.2亿元，同比增长50.92%，增速低于收入增幅 [8] - 研发开支24.3亿元，同比增长48.7%，环比增加10.1% [8] - 销售、一般及行政开支24.9亿元，同比上升52.6%，环比上升15% [8][9] - 费用增加主因新车型上市营销及销量上升导致的佣金增加 [9] - 门店数量增至690家，环比新增13家 [9] 产品与技术布局 - 开启“一车双能”新品周期，四季度推出X9 MPV超级增程版，2026年计划为现有车型提供增程版本并推出5款新车型 [11] - 自研高阶“图灵芯片”已量产并搭载于新车型G7和新P7 [11] - 智驾算法升级至第二代VLA算法，预计12月上线先锋版 [11] - 新一代“Iron”人形机器人预计2026年4月商业化落地，2026年底量产高阶版本 [11] 第四季度业绩展望 - 预计总收入介于215亿元至230亿元之间，同比增长33.5%至42.8% [11] - 基于10月交付表现，完成季度交付目标压力较小 [12]

行业渠道变革趋势 - 多家新能源汽车品牌在四季度进行大面积渠道变革，直营模式在三四线城市大幅退潮 [5] - 腾势品牌或将在全国范围转成经销商渠道，仅保留一线省会城市直营店面 [5] - 鸿蒙智行开始大范围裁撤直营店，未来亦将只在一线城市保留，现有门店多为经销商形式或类直营 [5] - 极氪的直营体系向经销商转型主要集中在三四线城市，一二线城市坚持直营 [6] - 阿维塔已于去年5月将90%的门店转为经销体系，小鹏汽车在2023年开启授权模式 [6] - 今年前三季度与一季度相比，腾势商圈店减少34家、领克减少36家、小鹏减少37家，比亚迪海洋网减少63家、王朝网减少84家 [7] - 行业渠道模式从“纯直营”转为“直营+经销”混合模式，部分品牌甚至回到“纯经销” [7] 直营模式面临的挑战 - 直营模式成本高昂，一家约200㎡的直营展厅每月基础支出约40万元，全年运营成本高达400万至500万元 [9] - 若一个品牌在全国布局300家直营店，仅维持运营的成本就要至少12亿元 [9] - 部分直营店长期“烧钱”，月销量只有两位数甚至个位数，品牌曝光价值随市场成熟度提升而边际递减 [9] - 持续价格战压缩利润空间，2025年9月中国新能源车成交均价下降至15.8万元，行业销售利润率跌至4.4% [9] - 开放经销商渠道导致价格失序，经销商售价比直营店便宜数千元，消费者出现“直营看车、经销商成交”行为模式 [10] - 直营店生存状态不稳定导致员工流动大、服务执行有偏差，服务质量滑坡 [11] 经销商模式对主机厂的吸引力 - 经销商模式能为主机厂贡献巨额现金流，以300家加盟店为例，仅保证金收入就至少15亿元 [10] - 加盟商手中的总库存价值可达45亿元（按5款车、每款4个配置、3个颜色、单车30台库存、10万元批发价计算），合计为主机厂贡献60亿元收入 [10] - 经销商承担销售和售后成本，主机厂可显著降低运营费用 [10] 核心城市保留直营的原因 - 一线城市直营店是品牌与消费者直接交流的前端窗口，能及时掌握用户需求和市场反馈 [13] - 一线城市人流大、保有量高，直营店更容易达到盈亏平衡，并能维持品牌曝光和形象 [13] - 一线城市直营店在售后体系上盈利能力更强，以特斯拉为例，其直营钣喷中心因业务量充裕而利润水平高 [13] - 新能源车维修壁垒高，零部件高度定制化、软件加密严格，直营店采用“只换不修”模式，维修报价是第三方的2至3倍 [14] - 特斯拉汽车服务收入从2021年的38亿美元（占营收8%）增长至2024年的105.3亿美元（占营收10.8%），毛利润率从-2.7%提升到5.8% [13]