报告投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [3][5][81] 报告核心观点 - 公司已通过“一体两翼”战略完成产业升级，从传统线缆制造商转型为全球智慧能源/数智城市服务商 [2][10] - 智能缆网业务作为核心主体，正受益于特高压、新能源、AI数据中心、机器人等新兴下游需求，实现稳健增长并巩固行业领先地位 [9][31] - 智能电池业务全产业链布局完备，高端产业与海外布局加速推进，2025年前三季度已实现大幅减亏 [9][57] - 智慧机场业务资质齐全、龙头地位稳固，并积极布局万亿市场空间的低空经济赛道，增长前景广阔 [3][68][72] - 公司2025年前三季度营收与利润同比高增，预计2025-2027年归母净利润将实现高速增长，分别为2.34亿元、6.57亿元、10.72亿元 [3][25][81] 公司业务格局与财务表现 - 公司聚焦智能缆网、智能电池、智慧机场三大产业，形成“一体两翼”发展格局 [2][15][17] - 2025年上半年，智能缆网业务收入115.43亿元，占总收入的88.95%，是主要收入来源 [23][64] - 2025年前三季度，公司实现营业收入202.09亿元，同比增长10.91%；归母净利润1.68亿元，同比增长268.86% [25] - 2025年前三季度公司净利率为0.78%，同比提升1.60个百分点，期间费用率为8.66%，同比下降1.48个百分点，费用管控良好 [28] 智能缆网业务分析 - 2025年前三季度，智能缆网业务实现营业收入178.26亿元，同比增长9.59%；净利润3.15亿元，同比增长8.69%；获超千万元合同订单177.64亿元，同比增长13.95% [9][31] - 业务积极布局新兴下游：1) 新能源：受益于风电、光伏装机高增，预计2025年新增装机超500GW [35]；2) 电网与特高压：电网投资处于上行周期，2025年国家电网投资预计超6500亿元，特高压建设规划明确 [39][41]；3) AI数据中心：全球AI市场规模预计从2023年5381.3亿美元增至2034年，CAGR达19.1%，公司已具备AI算力应用解决方案供应能力，并为全球领先AI芯片公司批量供货 [44][46]；4) 机器人：全球人形机器人市场规模预计从2024年34.0亿美元增至2028年206亿美元，公司机器人线缆产品已服务三一机器人、迈赫机器人等头部客户 [47][49]；5) 核电：在“双碳”目标下核电建设提速，公司核级电缆已应用于30余台核电机组并参建可控核聚变项目 [51] - 预计2025-2027年该业务收入分别为254.27亿元、292.41亿元、336.28亿元，毛利率分别为11.0%、12.0%、12.5% [11][76] 智能电池业务分析 - 2025年前三季度，智能电池业务实现营业收入10.39亿元，同比增长30.92%；净利润-2.56亿元，同比减亏2.45亿元；签订合同22.59亿元，同比增长22.97% [9][57] - 子公司远东电池已完成从电芯到储能系统集成的全产业链布局，产品覆盖电源侧、电网侧、工商业及户用等多种场景 [9][57][60] - 圆柱电池聚焦高容量电芯应用，2025年前三季度营收同比增长134.57%，加快在机器人、低空经济等市场拓展 [62] - 铜箔业务通过子公司远东铜箔开展，2025年前三季度营收同比增长123.50%，并积极研发HVLP高速PCB铜箔、固态电池用镀镍铜箔等高端产品 [9][64] - 预计2025-2027年该业务收入分别为21.50亿元、27.52亿元、35.23亿元，毛利率分别为-1.0%、1.0%、3.0% [11][76] 智慧机场业务分析 - 全球机场基础设施市场规模预计将从2022年778.53亿美元增至2030年1391.44亿美元，CAGR为7.5% [3][68] - 子公司京航安拥有机场专业工程“全壹级资质”，累计承建国内外近170个机场的近700个项目 [3][17] - 2025年前三季度，智慧机场业务实现营业收入12.67亿元，同比增长15.75%；净利润1.11亿元，同比增长47.88%；获超千万合同订单19.88亿元 [3][68] - 公司通过京航安与北京天羿设计形成“双轮驱动”，积极布局低空经济赛道，为多个低空经济试点城市提供系统解决方案 [3][72][74] - 预计2025-2027年该业务收入分别为19.91亿元、23.49亿元、27.72亿元，毛利率分别为15.0%、16.0%、17.0% [11][76] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为296.49亿元、344.28亿元、400.12亿元，同比增长13.6%、16.1%、16.2% [3][81] - 预计归属母公司股东净利润分别为2.34亿元、6.57亿元、10.72亿元，同比增长173.6%、180.7%、63.2% [3][4][81] - 基于2026年1月13日收盘价，对应2025-2027年PE分别为101倍、36倍、22倍 [3][4][81] - 选取沃尔核材、精达股份、麦格米特作为可比公司，其2025-2027年平均PE为58倍、38倍、29倍，公司估值低于行业平均水平 [79][80] 近期催化与市场观点 - 2025年11月，多家科技公司发布新AI模型，带动数据中心需求，公司AI领域相关产品有望受益 [12] - 2025年11月，公司收到子公司中标/签约千万元以上合同订单合计23.83亿元，三大业务均有新增订单，对后续业绩形成支撑 [12] - 报告认为市场普遍将公司视为传统线缆企业，低估了其通过“一体两翼”战略向新兴下游赋能者的转型潜力及在低空经济等赛道的先发优势 [10]

核心观点 2026年能源金属行业格局将大幅改善，锂、钴、镍价格有望迎来全面上行[8][12]。锂行业供给增速放缓，储能需求高增长，预计2027年供需将迎来反转[8][25]。钴行业因刚果金实行配额制导致供给大幅收缩，预计2026-2027年将出现短缺，钴价中枢上移明确[8][26]。镍行业在印尼政策调控下，矿端供应预计持续偏紧，镍价底部明确[8][27]。 2025年市场回顾 - **锂**：2025年上半年供需过剩，锂价持续磨底；下半年因江西青海矿证不合规问题发酵、大型云母矿复产不及预期，叠加动力储能需求高增长，锂价强势上行[8][15] - **钴**：2025年初受供需过剩影响，钴价跌至历史底部；2月22日刚果金暂停钴出口四个月，6月延长禁令三个月，9月配额制落地，原料短缺明确，钴价大幅上涨[8][17] - **镍**：2025年印尼镍矿RKAB审批配额同比虽有增长，但实际供应受开采、运输及天气因素影响仍偏紧；下游不锈钢、硫酸镍需求疲软，镍价维持低位震荡走势[8][21] 锂行业展望 供给分析 - **全球供给增速下滑**：预计2026-2028年全球锂供给分别为215.9万吨、253.0万吨、285.0万吨LCE，增速分别为26%、17%、13%，增幅逐步下滑[8][25][29] - **供给结构变化**：2026年中国或超越澳大利亚成为全球第一大锂供给国，未来三年全球增长主要来自国内，中国锂行业话语权提升[32] - **各区域供给预测**： - **南美盐湖**：预计2026-2028年产量分别为50.3万、54.7万、57.6万吨LCE，增量呈下滑趋势，阿根廷供应存在不及预期风险[41] - **澳矿**：预计2026-2028年供给分别为48.8万、54.0万、55.7万吨LCE，增量有限，停产矿山复产需要较高锂价刺激[42] - **非洲矿**：预计2026-2028年供给分别为38.3万、43.8万、49.2万吨LCE，2026年增量较大，主要来自华友、赣锋等项目[44] - **国内云母**：预计2026-2028年产量分别为21.9万、30.2万、33.5万吨LCE，湖南供给将快速释放[45] - **国内盐湖**：预计2026-2028年产量分别为27.2万、32.5万、35.5万吨LCE，西藏增量逐步释放[47] - **国内辉石**：预计2026-2028年产量分别为15.6万、19.9万、30.9万吨LCE，2028年四川增量较大[49] 需求分析 - **新能源车**：2025年1-11月国内新能源车累计销量1473万辆，同比增长30.8%，增长超预期[51]；预计2026-2028年新能源车领域锂需求分别为112.7万、134.1万、151.9万吨LCE[73] - **储能成为第二增长极**：2025年1-11月国内储能电芯产量466.9GWh，同比增长52.6%[58]；预计2026-2028年储能领域锂需求分别为60.5万、84.6万、110.0万吨LCE[73] - **正极材料**：2025年1-11月国内LFP正极产量合计334.2万吨，同比增长61.9%；三元正极材料产量合计73.8万吨，同比增长17.2%[67] 供需平衡与行业拐点 - **预计2027年迎来反转**：预计2026-2028年全球锂需求分别为205.6万、254.0万、300.4万吨LCE，增速分别为29%、24%、18%，快于供给增速[8][79]；预计2026-2028年行业过剩/短缺量分别为10.2万吨、-1.1万吨、-15.3万吨，2027年或将迎来供需反转[8][79] - **库存去化**：截至2025年12月18日，国内碳酸锂库存合计11.0万吨，库存持续去化支撑锂价[75] 钴行业展望 供给分析 - **刚果金主导全球供应**：2024年全球钴矿产量29.0万吨，其中刚果金产量22.0万吨，全球占比76%[86] - **配额制导致供给大幅收缩**：刚果金2026-2027年出口配额合计9.66万吨，相对其2024年产量大幅下降56%[8][97] - **企业配额分配**：洛阳钼业、嘉能可和欧亚资源获得的基础配额份额分别为35.9%、21.7%和11.7%[97] - **进口大幅下降**：2025年1-11月国内钴湿法冶炼中间品进口合计30.9万吨，同比下降46.3%，其中11月进口0.5万吨，同比下降91.7%[100] - **印尼增量有限**：预计2026/2027年印尼湿法镍伴生钴产量分别为6.2万/8.0万吨，无法弥补刚果金供给收缩带来的市场缺口[102] 需求分析 - **需求结构**：钴需求主要集中在新能源汽车（2024年占比41%）和消费电子（2024年占比27%）领域，2025年消费电子需求占比预计提升至35%[108] - **消费电子超预期**：消费电子需求有望继续超预期，三元装机份额逐步企稳[8][26] 供需平衡与价格展望 - **行业格局逆转**：预计2026-2027年全球钴行业将短缺3.6万/3.2万吨，行业格局逆转[8][26] - **看好钴价中枢上移**：原料短缺明确，看好钴价向上弹性[8][26] 镍行业展望 供给分析 - **印尼政策意图明确**：2025年初以来印尼推出系列政策（如SIMBARA监管、外汇强制结算、重新定价HMA公式），旨在加强镍供给端控制以托底镍价[8][27] - **镍矿供应持续偏紧**：2025年RKAB审批配额同比虽有增长，但实际供应受矿山开采能力、运输能力及天气因素影响，预计整体仍偏紧[8][27] - **2026年配额或存减量**：由于镍价持续低迷，2026年印尼镍矿配额存在减量预期[8][27] 需求与平衡 - **需求端疲软**：下游不锈钢、硫酸镍等需求疲软[8][21] - **关注资源消耗**：需关注印尼镍矿资源消耗情况以及现有产能出清进程[8][27] 投资建议与重点公司 锂板块 - **建议关注具有成本优势及量增弹性大的标的**，重点关注：藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份、雅化集团[8][12] - **建议关注**：盛新锂能、赣锋锂业、天齐锂业、大中矿业和国城矿业[8][12] 镍钴板块 - **重点关注**：力勤资源、华友钴业[8][12] - **建议关注**：新疆新鑫矿业[8][12] 重点公司盈利预测（基于2025年1月12日股价） - **藏格矿业 (000408.SZ)**：预计2025-2027年EPS分别为2.40元、4.46元、6.29元，对应PE分别为36倍、19倍、14倍[2] - **中矿资源 (002738.SZ)**：预计2025-2027年EPS分别为0.64元、4.67元、8.77元，对应PE分别为133倍、18倍、10倍[2] - **永兴材料 (002756.SZ)**：预计2025-2027年EPS分别为1.62元、3.87元、6.35元，对应PE分别为34倍、14倍、9倍[2] - **盐湖股份 (000792.SZ)**：预计2025-2027年EPS分别为1.63元、1.75元、1.98元，对应PE分别为20倍、18倍、16倍[2] - **雅化集团 (002497.SZ)**：预计2025-2027年EPS分别为0.46元、1.87元、2.59元，对应PE分别为51倍、13倍、9倍[2] - **力勤资源 (02245.HK)**：预计2025-2027年EPS分别为1.91元、3.20元、3.44元，对应PE分别为10倍、6倍、5倍[2] - **华友钴业 (603799.SH)**：预计2025-2027年EPS分别为3.15元、4.17元、5.15元，对应PE分别为24倍、18倍、15倍[2]

投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [2][6] 核心观点 - 报告认为，晶泰控股孵化的企业ReviR溪砾科技的小分子药物RTX-117获得临床试验批准，标志着公司AI制药平台进入价值兑现期 [1][6] - 公司“量子物理+AI+机器人”模式已形成闭环，其灵活商业模式（研发服务、平台解决方案、里程碑付款与销售分成、管线孵化与股权收益并行）提供了更快兑现节奏和更强确定性 [6] - 公司已与全球前20大药企中的17家建立长期合作关系，技术平台获得验证，并有望持续受益于全球新药研发产业迭代的浪潮 [6] 事件与业务进展 - 2026年1月7日，晶泰科技宣布孵化企业ReviR溪砾科技的小分子药物RTX-117获得国家药监局临床试验批准，计划于2026年第一季度启动I期临床 [6] - RTX-117为国内首款针对腓骨肌萎缩症（CMT）的1类创新药，也是ReviR与晶泰科技合作借助AI+机器人辅助研发的一系列罕见病药物管线中首个进入临床的项目 [6] - RTX-117通过抑制异常激活的整合应激反应（ISR）通路，从源头上干预疾病进程，临床前研究数据显示其有效恢复了模式动物的运动能力 [6] - 2025年公司斩获了与DoveTree总额近60亿美元的管线合作 [6] - 2025年上半年公司营收同比增长404%，首次实现半年盈利 [6] 技术与商业模式 - 公司技术基于第一性原理计算，从量子力学层面进行模拟，在训练数据匮乏时生成高精度虚拟数据 [6] - 公司拥有超过200个AI垂类模型构成强大算法引擎 [6] - 公司建立了全球领先的规模化机器人自动化实验平台，实现干湿实验融合与实时反馈迭代 [6] - 公司通过AI技术赋能参与药物研发价值链，采用研发服务、AI制药平台解决方案、合作管线里程碑付款与销售分成、管线孵化与股权收益并行的复合商业模式 [6] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年公司实现营业收入分别为7.85亿元、10.87亿元、14.85亿元，同比增速分别为+194.5%、+38.5%、+36.6% [2][6] - 预计2025-2027年公司实现归属母公司股东净利润分别为-1.46亿元、-0.50亿元、0.92亿元，预计在2027年实现扭亏为盈 [2][6] - 预计2025-2027年公司每股收益（EPS）分别为-0.03元、-0.01元、0.02元 [2][6] - 基于2026年1月12日收盘价，预计2025-2027年公司市销率（PS）分别为64倍、46倍、34倍，2027年市盈率（PE）为542倍 [2][6] - 预计公司毛利率将从2024年的46.33%显著提升至2025-2027年的71%以上 [7][8] - 预计公司现金及现金等价物将从2024年的11.66亿元增长至2027年的17.20亿元 [7][8]

核心观点 - 基金销售新规（赎回新规）实际落地情况好于市场预期，缓解了市场对债券基金需求不佳的担忧，预计将利好债券基金参与较多的证金债和二永债，尤其是4-5Y期限品种，存在补涨和利差压缩机会 [8][36] - 长债利率下行空间有限，短期10年期国债利率预计在1.8%-1.9%区间波动，上行至1.9%左右及以上具备较强配置性价比，其走势需关注央行降息预期、权益市场表现及长端债券供给压力 [9][37] - 当前债券市场整体估值不贵，从大类资产对比看，债券利率估值相对不高，沪深300市盈率倒数与10年国债利率的差值处于过去五年28%的分位点，显示债市具备相对价值 [26] 债市策略总结 - 自2025年9月5日新规征求意见稿公布至12月31日，债券基金参与较多的品种表现不佳：3年期国债利率下行11BP，3年期国开债利率基本不变，3年期二级资本债AAA-利率上行1BP [8][36] - 随着新规落地，在资金面宽松及央行国债买入预期引导下，中短端国债预计低位震荡，证金债和二永债补涨可能性高，重点关注4-5Y期限，其余期限利差预计也将跟随压缩 [8][36] - 新规对长债利率单边影响不强，可能使基金参与较多的10年国开债和30年国债表现稍好，但难以明显压缩30-10年期限利差 [9][37] - 最新12月官方制造业PMI为50.1，超出预期，叠加市场对经济“开门红”和权益春季躁动行情的期待，长债利率明显下行需更多利多因素支撑 [9][37] 债券组合配置及个券选择思路 - **择券思路（10年及以内）**：国债关注4-5Y；国开债关注4-5Y、7Y；农发债关注3Y、8Y、10Y；口行债关注8-9Y；二级资本债关注4-5Y、6-7Y、9Y；中票关注6Y、8-9Y [10][49] - **长端利率债个券关注**： - 长债可关注赔率价值较高的10年农发债250420、8年左右国开债凸点240210附近 [10][12] - 30年老券及50年国债25T3可在超长债行情稳定后关注相对价值，预计在1月中后期 [11][12][50] - 高频交易可关注10年国开债250215和30年国债25T6 [12] - 中端债券可关注5Y左右国开债，如210205、210210、250208、250218 [12] - **10年国开债分析**：当前次新券250215与新券250220利差约5BP，区别不明显；若250220续发提升流动性，可能有更强表现 [10][49] - **10年国债分析**：当前250016与250022利差约0.5BP，250022可能续发并有一定概率成为活跃券，其赔率好于250016，但10年国债当前超额价值不高，市场偏好下降 [10][50] - **30年国债分析**： - 当前30-10年利差在40BP左右波动，处于近两年较高水平，但因市场担忧超长期地方债和特别国债供给压力，利差预计保持震荡，难明显压缩 [11][50] - 30年新老券利差较阔，例如25T5-25T6利差考虑增值税后约10BP，预计后续将顺利压缩，流动性不强的30年老券具备较强相对持有价值 [11][50] - 根据一季度国债发行计划，30年普通国债将发行新代码，投资者博弈的250002（存量1710亿元）很难成为活跃券，其利率水平预计上行向老券靠拢 [11][50] - **浮息债关注**：货币基金可关注25农发清发09、240214；基于国开-国债利差压缩逻辑，可关注2-3Y浮息证金债的价值；金融浮息债如25江苏银行债03BC、25浦发银行04和25兴业银行绿色债03相对固息债有一定价值 [12][51][52] - **信用债策略**： - 在资金面保持宽松背景下，继续关注2-3Y短端信用债的票息价值，同时观察理财年初配置力量；若短端普信套息空间向30BP靠拢，则票息价值减弱 [12][52] - 新规好于预期下，原先表现偏弱的二永债可能有修复行情，建议关注4Y左右期限 [12][52] 国债期货策略 - **合约定价与机会**：当前TF主力合约的隐含回购利率（IRR）水平依然偏高，而TL2603合约基差水平稍高；考虑做多机会时可关注TL2603，考虑套期保值时可关注TF2603 [13] - **对冲与曲线策略**：在新规落地好于预期背景下，可关注5年二永债、证金债与TF合约的对冲机会；但若认为5年国债利率也将下行，则对冲策略意义不大；考虑短端国债利率已较低，可小幅关注做平T/TL-TS合约的曲线策略机会 [13] - **多空力量对比**：当前TF合约空头力量最强；T合约空头力量稍强；TS合约多空力量较为均衡；TL合约虽下跌较多，但市场关注阶段性低位机会，多头力量近期有所回升 [13] 债市行情及指标跟踪分析 - **周度回顾（截至2025年12月31日）**：过去一周利率债表现相对不佳，短端信用债和存单表现较好；跨年资金平稳，市场对年后资金面维持宽松预期较强；但12月PMI超预期及对2026年超长债供给的担忧，导致长债利率表现偏弱，30年国债表现不佳 [15] - **主要利率债周度涨跌**：30年国债利率普遍上行3.8-7.5BP；10年国债利率上行1.0-2.7BP；10年国开债利率上行2.2-4.1BP；50年国债利率上行约3.9-4.0BP [16] - **机构持债成本**：根据过去一个月交易数据测算，基金和保险持有10年国债的成本均在1.85%左右；各机构短期持仓基本盈亏平衡，若10年国债利率上行至1.9%左右，将具备更强配置性价比 [18] - **利率预测模型**：综合模型看空债市；在8个子模型中，期限轮动模型（权重30%）于2025年12月29日转空，净买入模型（权重10%）于12月31日转多 [23][25] - **大类资产估值比较**：截至2025年12月31日，沪深300市盈率倒数与10年国债利率的差值为5.21，处于过去五年28%的分位点；沪深300股息率与10年国债利率的比值为1.50，处于过去五年83%的分位点，表明相对股市，债市估值不贵 [26]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [6] 报告核心观点 - 报告认为，电力设备与新能源行业在新能源汽车、新能源发电、电力设备及工控、商业航天等多个细分领域均存在结构性机会，尽管短期板块表现承压，但长期成长逻辑清晰，政策支持与技术进步是核心驱动力 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 1 新能源汽车：12月新势力销量公布，多家车企创单月销量新高 - **行业观点概要**：2025年12月，多家造车新势力交付量创历史新高，行业需求持续向好 [2][14] - 蔚来汽车12月交付48,135台，同比增长54.6%，全年累计交付326,028台，同比增长46.9% [14] - 小鹏汽车12月交付37,508台，同比增长2.2%，全年累计交付429,445台，同比增长126% [14] - 理想汽车12月交付44,246台，同比下降24.4%，全年累计交付460,343台，同比下降18.8% [15] - 零跑汽车12月交付60,423台，同比增长42%，全年累计交付596,555台，同比增长103% [2][15] - 比亚迪12月交付420,398台，同比下降17.5%，环比增长8.7%，全年累计销量4,593,731台 [2][21] - 小米汽车12月交付量超50,000台，同比增长93% [2] - **投资建议**：电动车是长达10年的黄金赛道，推荐关注三条主线 [24][27] - 主线1：长期竞争格局向好且短期有边际变化的环节，如电池、隔膜、热管理等，重点推荐宁德时代、恩捷股份、三花智控等 [24] - 主线2：4680技术迭代带动产业链升级，重点关注大圆柱结构件、高镍正极、LiFSI等环节，如科达利、容百科技、天赐材料等 [27] - 主线3：新技术带来高弹性，如固态电池相关标的厦钨新能、天奈科技等 [27] - **行业数据跟踪**：近期主要锂电池材料价格多数上涨 [28] - 三元动力电芯价格环比上涨2.00%至0.51元/Wh [28] - 正极材料NCM811价格环比上涨4.92%至17.48万元/吨 [28] - 碳酸锂（电池级）价格环比上涨12.49%至11.8万元/吨 [28] - 氢氧化锂价格环比上涨15.69%至11.43万元/吨 [28] 2 新能源发电：主产业链价格持续上行，终端需求淡季承压 - **行业观点概要**：光伏产业链呈现上游价格走强、下游需求趋弱的分化格局 [3][38] - 上游环节：硅料新报价试探性上调至65元/kg以上，硅片（183N/210RN）报价分别涨至1.40/1.50元/片，N型电池片均价上调至0.38元/W [38] - 下游环节：组件受终端需求疲软影响，中标均价微降至0.74元/瓦，国内集中式项目采购规模环比大幅收缩78%，仅361.73MW [3][39] - 市场进入“有价无市”的博弈阶段，后续需关注上游减产执行与需求复苏节奏 [3] - **投资建议**：关注光伏、风电、储能三大领域的投资机会 [40][42][43] - **光伏**：建议关注五条主线，包括供给侧改革下的硅料龙头（协鑫科技、通威股份）、新技术（BC、TOPCon）领先企业（爱旭股份、隆基绿能、晶科能源）、逆变器环节（阳光电源、德业股份）、受益北美市场的企业（钧达股份、阿特斯）以及金刚线环节（金博股份） [40][41] - **风电**：交易核心是需求，关注海风（管桩、海缆）、具备全球竞争力的零部件和主机厂（大金重工、明阳电气、金风科技）以及大兆瓦关键零部件 [42] - **储能**：需求向上，关注大储（阳光电源、金盘科技）、户储（德业股份、派能科技）、工商业侧储能（苏文电能、泽宇智能）三大场景 [43] - **行业数据跟踪**：本周光伏产业链价格走势分化 [44] - N型硅片-182mm价格环比上涨12.00%至1.40元/片 [44] - TOPCon电池片-182mm价格环比上涨11.76%至0.38元/W [44] - TOPCon双玻组件-182mm价格环比持平，为0.698元/W [44] 3 电力设备及工控：2025年国网输变电设备6批中标高达132亿元，两项特高压工程获核准 - **行业观点概要**：电网投资保持高景气，特高压建设持续推进 [3][54] - 2025年国家电网第六批输变电设备招标中标金额达132.05亿元，全年累计公示金额达918.8亿元，同比增长26% [54] - 本批次最大标包金额达3.9966亿元，组合电器、电力电缆、变压器中标金额居前，分别为41.29亿元、25.98亿元、29.21亿元 [54] - 主要上市公司中标情况：中国西电中标14.47亿元（占比10.96%），思源电气中标14.03亿元（占比10.62%），平高电气、特变电工等紧随其后 [55] - 山东登州站升压工程和招远核电1000千伏送出工程获准建设，将增强烟台、威海地区特高压网架，支撑招远核电（规划6台120万千瓦级机组）等清洁能源外送 [3][56][57] - **投资建议**：关注电力设备出海、配网智能化、特高压建设及工控机器人三大方向 [58][59][60] - **电力设备**：主线一为出海（金盘科技、思源电气），主线二为配网侧投资（国电南瑞、苏文电能），主线三为特高压（平高电气、许继电气） [58][59] - **工控及机器人**：人形机器人产业化初期，关注确定性高的Tesla供应链（鸣志电器、三花智控）、国产降本供应链（中大力德、鼎智科技）以及内资工控龙头（汇川技术） [60] 4 商业航天：海内外低轨卫星发展提速，国内政策助力产业化 - **行业观点概要**：低轨卫星进入密集发射期，国内政策与资本市场支持力度加大 [4][63][64] - 全球低轨卫星规划总量已突破10万颗，SpaceX“星链”在轨数量超9000颗 [63] - 国内“国网星座”、“千帆星座”规划均超1万颗，预计2026年后发射规模将快速放量 [63] - 政策端：国家航天局将商业航天纳入国家航天发展总体布局，并设立商业航天司 [4][64] - 资本市场：上交所推出商业火箭企业适用科创板第五套上市标准，有望加快相关公司融资上市进度 [4][64] - 蓝箭航天IPO申请获受理，其朱雀三号火箭成为中国首枚发射且入轨成功的可重复使用运载火箭 [65] - **投资建议**：关注航空航天紧固件、电源系统、轻量化结构件、特种材料等核心供应链企业，如飞沃科技、钧达股份、国瓷材料、旭升集团等 [66] 5 本周板块行情 - **整体表现**：本周（20251229-20251231）电力设备与新能源板块下跌2.18%，涨跌幅在申万一级行业中排名第29位，弱于上证指数（上涨0.13%） [1][67] - **子行业表现**：呈现分化，工控自动化指数上涨1.82%，涨幅最大；太阳能指数下跌4.29%，跌幅最大 [1][69] - 新能源汽车指数上涨0.52%，核电指数上涨0.36%，储能指数下跌0.90%，风力发电指数下跌1.97%，锂电池指数下跌2.44% [1][69] - **个股表现**：涨幅居前的个股包括中超控股（28.12%）、易世达（22.67%）、迈为股份（20.39%）；跌幅居前的个股包括天龙光电（-19.82%）、创元科技（-13.38%）、欣旺达（-12.10%） [69][71] 重点公司盈利预测、估值与评级 - 报告列出了10家重点公司的盈利预测、估值与评级，均给予“推荐”评级 [5] - 宁德时代：2025年预测EPS为15.31元，对应PE为26倍 [5] - 科达利：2025年预测EPS为6.58元，对应PE为24倍 [5] - 大金重工：2025年预测EPS为1.79元，对应PE为27倍 [5] - 海力风电：2025年预测EPS为2.26元，对应PE为39倍 [5] - 德业股份：2025年预测EPS为3.59元，对应PE为23倍 [5]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对美股科技行业的整体投资评级 [1][6][24] 报告核心观点 * 报告核心观点围绕CES 2026展会前瞻与近期重要AI技术进展展开，认为应重点关注AI在消费端的落地场景，并看好由此带来的算力基础设施需求 [6][24] * 对于CES 2026，建议关注端侧AI、Physical AI等方向，具体包括AI PC、具身智能、自动驾驶与智能座舱、XR等领域的进展 [1][6][24] * 在技术层面，Google DeepMind的Veo 3视频模型正演变为通用的视觉基础模型和物理世界模拟器，具备零样本解决复杂视觉任务的能力，将提升具身智能与高阶自动驾驶的认知能力 [5][6][14][15][24] * DeepSeek提出的mHC架构旨在解决大模型扩大规模时增强表达能力与训练稳定性之间的矛盾，为训练更大规模模型铺平道路，意味着Scaling Law或将持续，模型参数继续增长将为算力基础设施提供更高确定性 [5][6][18][19][24] * 基于以上，投资建议重点布局算力硬件上游，以及能率先将多模态推理能力落地于实体场景的平台型公司，报告列举了建议关注的标的包括英伟达、特斯拉、LITE、AVGO、GOOG等 [6][24] CES 2026前瞻总结 * **芯片**：重点关注头部公司新芯片产品推出 [2][11] * AMD：或在主题演讲上推出锐龙系列芯片新版本，包括锐龙7 9850X3D及基于Zen 5架构的锐龙9000G系列 [2][11] * 英特尔：将推出基于2纳米18A工艺打造的酷睿Ultra 3系列Panther Lake芯片，面向高端笔记本市场，其处理性能较前代提升**50%**，内置Arc显卡性能也较上一代提高**50%** [2][11] * 高通：聚焦笔记本电脑领域，预计展示搭载Snapdragon X2 Elite芯片的终端设备，推出拥有**18个**CPU核心的旗舰型号X2 Elite Extreme [2][11] * **自动驾驶**：重点关注L3自动驾驶和车内AI座舱 [3][12] * Sony Honda Mobility：将公布AFEELA 1的最新进展并展示全新概念车型，AFEELA 1计划**2026年**向加利福尼亚州客户交付 [3][12] * BMW：将展示全新纯电iX3车型，搭载全景式iDrive系统及整合了Alexa+技术的全新AI智能个人助理 [3][12] * Mercedes-Benz：展示全新纯电CLA，展示搭载英伟达AI全栈自动驾驶软件与加速计算平台的新一代MB.DRIVE技术 [3][12] * **具身智能**：重点关注国内外头部厂商新产品/技术进展 [4][13] * 英伟达：展示重心或将转向Physical AI，包括机器人技术与大规模仿真的交叉融合，市场预计其Isaac机器人平台和Omniverse仿真引擎将迎来重大更新 [4][13] * 其他厂商：智元或将展示全系列产品线及发布灵巧手新版本；宇树或将带来人形机器人最新交互演示；加速进化或展示Booster T1、Booster K1等核心产品；波士顿动力的人形机器人Atlas或将进行首次公开演示；LG电子将首发家用机器人LG CLOiD；银河通用、云深处、傅利叶、众擎、松延动力等或将参展 [4][13] * **XR**：重点关注基于Android XR平台的Project Moohan [4][13] * Project Moohan是三星将推出的扩展现实头显设备，专为安卓扩展现实平台打造，该平台由三星、谷歌与高通联合研发，整合Gemini后能处理设备控制指令并解读周围环境，为用户提供情境化辅助 [4][13] 科技行业动态总结 * **Google DeepMind发布视频模型论文** [5][14] * 论文核心论证生成式视频模型（特别是Veo 3）正在演变为通用的视觉基础模型 [5][14] * 经过大规模网络数据训练的视频生成模型已涌现出零样本通用能力，可在无特定任务训练的情况下，仅通过提示词和图像输入解决复杂视觉任务 [5][14] * 视频模型通过生成一系列连续视频帧（Chain-of-Frames，帧链）来进行视觉推理，类比于大语言模型的思维链 [5][14] * Veo 3在**62种**不同任务上展现出四大核心能力：感知、建模、操作和推理 [15] * **DeepSeek发布大模型架构论文** [5][18] * 论文核心目标是解决大模型在扩大规模时“增强表达能力”与“训练稳定性”之间的矛盾 [5][18] * 提出mHC架构升级，旨在让大模型既能拥有“多车道”宽阔信息通路（高表达力），又能像传统ResNet一样稳定训练 [5][18] * 在**270亿**参数规模的MoE模型上验证，mHC在BBH、DROP等推理和语言基准测试中的表现全面超越传统Baseline和普通HC模型，且训练损失和梯度更稳定 [19][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 政策范式不确定性升温，美债交易情绪维持谨慎，市场焦点转向Fed路径和财政展望；美国宏观经济指标显示制造业扩张放缓、就业数据有喜有忧；大类资产表现分化，德债走弱、日债上行、权益市场亚洲强劲、大宗部分品种涨跌不一、外汇普遍承压 [2][22][24] 根据相关目录分别进行总结 美债利率本周回顾 - 本周（2025年12月26日 - 2026年1月2日）美债收益率长端整体小幅上升，1个月期（+2bp，3.72%）、1年期（-2bp，3.47%）、2年期（+1bp，3.47%）、5年期（+6bp，3.74%）、10年期（+5bp，4.19%）、30年期（+5bp，4.86%） [2][13] - 美联储12月FOMC会议纪要使市场对2026年4月会议降息展望下降，特朗普提名新主席展望扰动货币政策路径展望，哈塞特获提名概率近50%，债市交易氛围谨慎 [2][13] 美国宏观经济指标点评 - 景气指数：12月美国Markit制造业PMI为51.8，与预期持平、低于前值，扩张速度降至近五个月最低，新订单首降、出口下滑，投入成本通胀放缓但物价仍处高位，企业信心受扰 [3][20] - 就业：12月27日当周首次申请失业救济人数降至19.9万人，超预期下滑增强市场对经济“软着陆”信心，但数据可能受圣诞假期季节性因素干扰，仍反映就业市场有承压韧性 [4][21] 大类资产点评 - 债券：德债整体小幅走弱，日债整体继续上行。德债收益率中短端受市场对欧央行政策立场关注及经济数据影响有下行空间；日债收益率因市场对日本央行货币政策预期、通胀压力和财政风险溢价上升而上升 [22][23] - 权益：全球市场分化，亚洲市场强劲。韩国综合指数涨4.36%、越南VN30涨3.29%、恒生指数涨2.01%；美国纳斯达克跌1.52%、日经225跌0.81% [24] - 大宗：比特币与工业金属走强，贵金属及农产品承压。比特币涨3.00%、伦敦银涨2.82%、LME铜涨2.60%；伦敦金跌2.85%、CBOT玉米跌2.78%、CBOT大豆跌2.49% [25] - 外汇：全球主要外汇普遍承压回落。俄罗斯卢布跌1.22%、瑞士法郎跌0.94%、欧元跌0.66% [26] 市场跟踪 - 展示本周全球主要经济体国债利率涨跌幅、全球主要股指涨跌幅、主要大宗涨跌幅、全球主要外汇涨跌幅（兑人民币）等图表及美国、日本、欧元区最新经济数据面板 [27][30][33]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [4] 报告核心观点 - Meta收购中国AI初创公司Manus，标志着中国AI应用价值得到重估，并可能开启国内AI应用出海的“戴维斯双击”时刻，即估值与收入同步快速增长 [11][14][22][27] - Manus的成功定义了AI应用的出海范式：针对特定赛道进行高度定制化、深化，以提供差异化服务体验 [11][14][17][27] - Manus的示范效应将加速中国AI应用出海进程，相关应用的收入和月活用户指标已进入快速增长趋势 [11][22][27] 根据相关目录分别总结 1 Manus开启中国AI应用出海的戴维斯双击时刻 1.1 价值重估：AI应用的出海范式登上舞台 - 2025年底，Manus被Meta收购，其创始人或出任Meta副总裁，事件引发中国AI应用价值重估 [14] - Manus是全球首个年度经常性收入达到1亿美元的通用型AI Agent产品，也是首款实现规模化商用的通用型AI智能体 [14] - 其核心能力在于构建“手脑并用、知行合一”的技术架构，具备全流程任务自动化、跨领域场景适配和个性化学习三大功能模块 [14] - 产品采用分层订阅制：基础版每月20美元，Plus版每月40美元，Pro版每月200美元 [14] - Manus的成功范式在于针对特定赛道进行高度定制化与深化优化，例如在运行环境虚拟化、任务拆解、提示词工程等细节上 [17] 1.2 出海加速：Manus示范效应助力AI应用出海进程 - 以可灵、PLAUD、HeyGen、Manus为代表的中国AI应用在海外已达到近1亿美元ARR，覆盖视频生成、文章摘要、智能体等多个赛道 [22] - 以Fotor、Gauth、SeaArt AI为代表的出海AI应用月活用户超过900万，显示出良好的商业化前景 [22] - 具体数据：根据2025年10月数据，在收入方面，KLING AI的月经常性收入为1310万美元，ARR为1.5719亿美元；PLAUD的MRR为1094万美元，环比增长19.32%；Manus的MRR为674万美元，环比增长36.73%，ARR为8090万美元 [23] - 在月活数据方面，Fotor月活用户为971万人，Gauth为961万人，SeaArt AI为936万人，Manus为336万人 [25][26] 1.3 投资建议 - 建议关注两类AI Agent核心标的 [11][27] - 第一类是出海业务已实现高增长的领先者，包括合合信息、福昕软件、万兴科技、美图、快手、金山办公、深信服等公司 [11][27] - 第二类是有望受益于AI应用出海浪潮的AI Agent公司，按细分领域列举，包括编程、终端AI、ERP/CRM、OA、司法、金融/财税、教育、医疗、客服、3D打印、搜索等领域的多家公司 [11][27] - 同时建议关注云计算与互联网巨头，如阿里巴巴、腾讯控股、百度等 [11][28] 2 行业新闻 - Meta已达成协议收购中国AI初创公司Manus，旨在强化其AI技术能力并整合至其产品矩阵中，交易金额未披露 [10][29] - 教育部表示将按不同学段分类推动人工智能通识教育，培养智能时代人才，并介绍了“人工智能赋能教育行动”的进展 [10][30] - 工信部等四部门印发《汽车行业数字化转型实施方案》，提出到2027年研发设计工具普及率超过95%、关键工序数控化率超过70%等目标 [31] - 消息称OpenAI正在集中资源强化音频AI模型，为未来推出以语音交互为核心的“无屏幕”设备做准备，新音频模型计划在2026年第一季度发布 [32] 3 公司新闻 - 联合光电披露重大资产重组申报稿，拟以发行股份方式收购长益光电100%股权，交易作价2.60亿元，同时拟配套募资不超过2.00亿元 [2][34] - 艾融软件持股5%以上股东孟庆有拟减持不超过419.56万股，占总股本2% [33] - 思维列控因控股股东筹划重大事项可能导致控制权变更，公司股票自12月29日起停牌 [33] - 优博讯控股股东及一致行动人拟减持不超过950.22万股，占总股本2.96% [34] - 凌志软件股东周颖与梁启华拟因自身资金需求进行减持 [35] 4 本周市场回顾 - 本周（12.29-12.31）沪深300指数下跌0.59%，中小板指数下跌0.01%，创业板指数下跌1.25%，而计算机（中信）板块上涨0.80%，跑赢主要指数 [1][36] - 板块个股涨幅前五名分别为：御银股份（上涨33.29%）、数字认证（上涨14.24%）、航天信息（上涨10.81%）、飞天诚信（上涨10.19%）、广电运通（上涨9.95%） [1][41] - 板块个股跌幅前五名分别为：海峡创新（下跌12.36%）、实达集团（下跌9.45%）、多伦科技（下跌8.95%）、佳华科技（下跌8.54%）、开普云（下跌7.80%） [1][41]

港股市场表现 - 本周（2025年12月29日-2026年1月2日）恒生指数上涨2.01%，恒生科技指数上涨4.31%，恒生中国企业指数上涨2.85%[4] - 本周港股通资金净卖出34亿元人民币[4] - 2025年全年南向资金净买入13,015亿元人民币，相当于2024年全年净买入的174.92%[4] - 本周南向资金重点加仓中芯国际（净买入20.78亿元）、招商银行（净买入16.95亿元）、工商银行（净买入10.45亿元）[20] AI行业动态 - Meta以超过20亿美元收购通用AI智能体初创公司Manus[4] - 百度子公司昆仑芯于1月2日以保密形式向香港联交所提交上市申请表格，拟分拆上市[4][6] - MiniMax发布MiniMax M2.1模型并同步上线Agent平台，且已通过港交所上市聆讯[4] - DeepSeek发布新论文，提出“流形约束超连接”(mHC)框架，旨在降低训练AI系统的算力和能源需求[4][6] 互联网公司估值与动态 - 腾讯控股2026年预测市盈率(PE)为18倍，预计Q4国内游戏环比加速[4] - 快手2026年预测PE为11倍，主业稳健增长符合预期[4] - 阿里巴巴2027财年预测PE为16倍，推出新图像生成模型及AI硬件[4] - 哔哩哔哩2026年预测PE为25倍，2025年跨年晚会直播峰值超3.5亿[4] - 小米集团2026年预测PE为19倍，小米17U徕卡版本热销[4] 新消费与智驾领域 - 泡泡玛特2026年预测PE为14倍，估值处于历史低位，Labubu系列二手市场价格近期回调[4] - 名创优品2026年预测PE为11倍，公司于2026年1月2日斥资约195.2万港元回购5.26万股[4] - 小鹏汽车2026年预测市销率(PS)为1.2倍，增程X9订单持续增长[4] - 理想汽车2026年预测PS为0.9倍，前期发布AI智能眼镜反馈良好[4] - 禾赛科技2026年预测PS为5.4倍，ADAS业务受益于智驾渗透率提升[4] 投资建议与风险 - 报告建议关注平台型互联网公司（如腾讯、快手、阿里巴巴、百度、哔哩哔哩、小米、美团）及具备模型或应用能力的AI生态企业（如京东健康、阿里健康等）[4] - 提示地缘政治风险、政策监管风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧等风险[4][22]

报告核心观点 - 报告认为，当前人民币的升值是合理的，是对过去低估的修正，主要基于美元指数下跌超10%、中美利差收窄约110个基点以及人民币作为融资货币吸引力下降等因素[2] - 报告预计2026年人民币汇率的合意中枢水平在6.8左右，但存在升值超调的风险，央行将遵循“对称原则”进行调控以避免汇率大幅波动对经济造成负面影响[2] - 报告将人民币升值分为“非超调”和“超调”两个阶段来分析其对资产配置的影响，认为升值阶段的不同特征将显著影响股债市场的表现[2] 1 人民币破7：涨多了还是涨少了？ - 从金融市场和资产价格维度评估，人民币升值是合理的：美元指数从2025年1月10日高点累计下跌超过10%，2年期中美利差较年初收窄约110个基点，且人民币作为融资货币的吸引力因利差缩小和波动率处于历史低位而阶段性下降[7][9] - 通过定量回归模型测算（基于2015年8月后全样本及子样本），报告认为当前人民币升值幅度相对合理，且考虑到2025年前三季度美元大幅贬值而人民币相对稳定，近期的补涨也在情理之中[10][12] - 从贸易维度看，存在人民币被低估的迹象：中国商品出口和顺差表现亮眼，人民币汇率指数（CFETS）虽相对美元升值但仍处于近几年较低水平，且数据显示人民币相对贸易伙伴货币贬值越多，中国对其贸易顺差份额扩大越明显[13][15][16][18] - 从通胀维度看，存在人民币被高估的迹象：2022年以来人民币名义有效汇率和实际有效汇率出现明显缺口，反映国内通胀比全球水平更低，这与出口领域“以价换量”现象相呼应[19][20] - 报告倾向于从市场和资产价格维度判断汇率，认为贸易和通胀问题已存在多年，且解决之道不限于调整汇率，可通过财政、货币政策调整国内供需格局[21] - 报告指出，当前情况反映人民币“实际有效汇率贬多了，但名义有效汇率则贬得不够”，并建议2026年可通过调整汇率和通胀组合（如名义有效汇率有所下跌，国内通胀水平有所上升）来重构内外均衡[21][22] 2 汇率怎么涨？央行怎么管？ - 报告基于两个事实和原则分析2026年汇率：一是在美元贬值周期中，人民币出现升值超调的概率很大；二是央行可能遵循“对称原则”，在升值压力下也会调控以保持汇率稳定[23] - 报告将2026年人民币汇率可能水平分为基准部分和超调部分：基准水平（合意中枢）基于美元继续小幅贬值的假设，预计在6.8左右；超调部分参考历史典型情景，可能点位分别为6.60（参考2018年）、6.37（参考2021年）和6.46（参考2023年初）[23][25][30][32] - 可能导致2026年人民币升值超调的因素包括：美国超预期宽松、中美贸易谈判超预期进展，以及最令人担忧的“集中式结汇”局面，尤其是在2026年春节前后，庞大的未结汇资金酝酿着升值超调风险[33][34][35] - 央行积极的逆周期调控非常重要，2025年底已通过中间价报价向偏弱方向引导以给市场降温，2026年第一季度至第二季度初将是提防汇率超调的重要时间窗口[36][38] - 央行调控升值的手段包括：中间价逆周期因子、官方/官媒引导预期（如使用“增强汇率弹性”、“防止形成单边一致性预期”等措辞）、降低远期购汇风险准备金等[2][41][42] - 在升值阶段，应关注在岸美元兑人民币掉期点的快速上涨（脱离了利差约束），这可能是商业银行通过“买即期+卖/买掉期操作”给升值降温的重要信号，与贬值阶段关注离岸与在岸掉期差扩大的模式不同[44][46][48] 3 汇率如何影响市场？ 3.1 货币政策和流动性 - 从历史经验看，汇率出现升值超调后，往往会最终导致货币政策的宽松（如降准、降息）[50][52] - 在汇率贬值压力大时，货币市场流动性（DR007与7天逆回购利率之差）往往会边际收紧、波动变大；而在非超调升值行情中，货币市场信号比较中性，利差逐步向0收敛；当出现升值超调后，最终会带来流动性的宽松转向[52][54] 3.2 如何影响股、债？ - **非超调升值阶段**：通常伴随经济周期性复苏。股市上，沪深300为代表的权重股稳定向好，成长风格弹性也大。历史区间数据显示，沪深300涨幅在5.8%至29.7%之间，创业板指涨幅在-2.5%至79.5%之间。债市通常承压，除非是由海外大宽松（如美联储转向）带动的跟随式升值，此时国债收益率也可能下行[2][55][56] - **超调升值阶段**：往往会对经济预期产生负面冲击。股市整体表现可能平淡，除非由特殊基本面因素（如2022年底的放开行情）触发。历史超调阶段数据显示，沪深300涨幅在-11.4%至13.5%之间。而债市反而上涨的概率更大，中债全价指数在多数超调阶段录得正收益[2][56][57] - 报告认为股市和汇率是共生关系，存在共同诱因（如经济周期性复苏、流动性变化、情绪演变）[58][60] - 在非超调阶段，经济的周期性改善支撑顺周期板块，但各时期也有特殊驱动因素（如供给侧改革、流动性宽松、中美协议、新能源热潮等），导致领涨板块不同[61][62] - 在超调阶段，除特殊场景外，整体市场表现平淡，只有个别板块有所表现。如果2026年因美联储超预期大幅降息导致人民币升值，市场风格可参考2019年初，仍有不小空间和弹性[63][65] - 报告总结，2026年人民币汇率将成为影响和观测市场风格的重要风向标[64]