行业投资评级 - 看好石油化工行业 [1] 核心观点 - 俄罗斯炼厂停产规模创历史新高，38%的一次加工产能（约33.8万吨/日）处于停产状态，其中约70%的停工由乌克兰无人机袭击引发 [3][4][5] - 俄罗斯原油产量维持高位而国内加工量下滑，导致原油出口增加，9月份海运出口量飙升至388万桶/日，创2024年4月以来新高 [3][9] - 油价预期维持中高位震荡，上游油服板块呈现回暖趋势，钻井日费有较大提升空间；炼化板块盈利在油价回调下有所改善；聚酯产业链景气度存在修复预期 [3] 上游板块总结 - 油价下跌：截至10月10日，Brent原油期货收于62.73美元/桶，环比下滑2.79%；WTI期货价格收于58.90美元/桶，环比下滑3.25% [3] - 美国原油库存增加：10月3日美国商业原油库存量4.20亿桶，比前一周增长550.7万桶，但比过去五年同期低4% [3] - 钻机数与日费：10月10日美国钻机数547台，环比下降2台；自升式平台361-400英尺水深日费上涨146.33美元至110,852.88美元，使用率环比增加4.23%至73.24% [3][38] 炼化板块总结 - 海外价差下跌：截至10月10日当周，新加坡炼油主要产品综合价差为20.06美元/桶，较前一周下跌1.48美元/桶；美国汽油RBOB与WTI原油价差为17.06美元/桶，较前一周下跌0.07美元/桶 [3] - 烯烃价差上涨：乙烯与石脑油价差为220.62美元/吨，较前一周上涨1.25美元/吨；丙烯与丙烷价差为141.50美元/吨，较前一周上涨60.30美元/吨 [3] 聚酯板块总结 - PTA盈利下跌：截至10月10日当周，PTA-0.66*PX价差为258元/吨，较前一周下跌39元/吨，低于历史平均775元/吨 [3] - 涤纶长丝盈利上涨：涤纶长丝POY价差为1229元/吨，较前一周上涨37元/吨，低于历史平均1399元/吨 [3] - 原料价格波动：截至9月24日，亚洲PX市场收盘813.47美元/吨，周环比下跌2.61%；华东地区PTA现货周均价为4528.6元/吨，环比下降1.69% [3] 投资分析意见总结 - 看好聚酯头部企业桐昆股份、万凯新材 [3][13] - 建议关注炼化优质公司恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、中国石化 [3][13] - 继续看好卫星化学 [3][13] - 推荐股息率较高的中国石油、中国海油 [3][13] - 继续看好海上油服公司业绩提升，推荐中海油服、海油工程 [3][13] 权威机构市场判断总结 - EIA预测：2025年全球石油需求增长98万桶/天至1.040亿桶/天，2025年原油均价预计为69美元/桶 [42][43] - IEA预测：2025年全球石油需求预计同比增长74万桶/天，2025年全球石油产量将增长270万桶/天至1.058亿桶/天 [44][46] - OPEC预测：预计2025年全球石油需求增长为130万桶/天至10514万桶/天 [48]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好 [3] 报告核心观点 - Sora2验证AI视频机会 关税不改变港股互联网和游戏投资逻辑 [2] - 游戏板块继续推荐 出海领军受中美贸易摩擦及美限制关键软件出口影响小 A股游戏板块权重标的华通有望年底摘除st 更多资金解除配置限制 当前26年PE不到20x 年轻人和出海市场创造增量 竞争格局好转支撑今年业绩和估值上行 后续关注AI应用催化对估值的进一步拉动 [5] - Sora2发布 关注AI视频有数据积累的核心标的 后续Sora2可能开放IP分成模式 除了模型能力 IP数据积累也是AI视频竞争核心要素 [5] - 恒生科技 10月中美贸易摩擦扰动 但国产模型与芯片的进步是应对底气 仍然坚定看好港股互联网AI云和自研芯片价值重估 [5] - 小确幸悦己消费往往有更明显的避险属性 [5] 游戏板块投资逻辑与标的 - 游戏板块继续推荐三点逻辑 出海领军受中美贸易摩擦及美限制关键软件出口影响小 A股游戏板块权重标的华通有望年底摘除st 当前26年PE不到20x 年轻人和出海市场创造增量 竞争格局好转支撑今年业绩和估值上行 [5] - 核心推荐标的包括腾讯控股 世纪华通 巨人网络 [5] - 腾讯控股《三角洲行动》9月DAU突破3000万 《和平精英》宣布绿洲启元DAU达到3300万 [5] - 世纪华通旗下点点互动《Whiteout Survival》和《Kingshot》继续强势包揽9月中国出海手游收入榜冠亚军 [5] - 巨人网络《超自然行动》国庆小红书粉丝数快速增长 天花板远未到 [5] - 其他重点标的包括恺英网络 吉比特 心动公司 哔哩哔哩 神州泰岳 三七互娱 完美世界 [5] AI视频领域机会与标的 - Sora2于9月30日发布 在物理上更准确 更逼真 更可控 且具有同步对话和音效功能 Sora IOS应用程序在美国和加拿大推出 采用邀请码机制 产品定位类似AI视频版抖音快手 后续可能开放IP分成模式 [5] - 重点标的包括哔哩哔哩 快手-w 美图公司 [5] - 哔哩哔哩张迪加盟 关注AI视频播客 广告推荐等应用 [5] - 快手-w于9月23日发布可灵2.5 Turbo 降价30% [5] - 美图公司在C端修图有较高壁垒 [5] 港股互联网与恒生科技观点 - 10月中美贸易摩擦扰动 但国产模型与芯片的进步是应对底气 仍然坚定看好港股互联网AI云和自研芯片价值重估 [5] - 重点关注腾讯控股 阿里巴巴 百度 金山云 [5] - 腾讯控股具备模型芯片投资 混元多模态持续进步 微信游戏广告等场景优势 [5] - 阿里巴巴具备通义千问 阿里云 平头哥 电商搜索场景优势 [5] - 百度具备云 文心一言 昆仑芯 自动驾驶优势 [5] - 金山云背靠小米金山 [5] - 更值得关注即时零售的激烈竞争边际变化 3季度预计是内卷高峰 后续竞争缓和幅度将对港股互联网的盈利预期影响较大 [5] 小确幸悦己消费标的 - 小确幸悦己消费往往有更明显的避险属性 [5] - 关注网易云音乐 泡泡玛特 大麦娱乐等 [5] 重点公司估值数据 - 腾讯控股总市值54,445亿人民币 预计25年营业收入7,464亿人民币 同比增长13% 预计25年归母净利润2,556亿人民币 同比增长15% 25年PE为21倍 [7] - 网易总市值6,866亿人民币 预计25年营业收入1,167亿人民币 同比增长11% 预计25年归母净利润356亿人民币 同比增长6% 25年PE为19倍 [7] - 快手总市值3,311亿人民币 预计25年营业收入1,439亿人民币 同比增长13% 预计25年归母净利润203亿人民币 同比增长14% 25年PE为16倍 [7] - 哔哩哔哩总市值876亿人民币 预计25年营业收入300亿人民币 同比增长12% 预计25年归母净利润25亿人民币 25年PE为-倍 [7] - 泡泡玛特总市值3,183亿人民币 预计25年营业收入310亿人民币 同比增长138% 预计25年归母净利润103亿人民币 同比增长223% 25年PE为31倍 [7]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级，但对多个细分领域和具体公司给出了“推荐”或“建议关注”的投资建议 [3] 报告核心观点 - 环保行业2025年第三季度业绩整体呈现稳健态势，但不同子板块和公司之间存在分化 [1][3] - 市政环保运营板块盈利稳定，现金流改善，并受益于分红提升、水价调整及AIDC（人工智能数据中心）等催化因素，红利资产机会凸显 [3] - 无人环卫、生物航煤（SAF）、绿色甲醇及反渗透膜进口替代等领域被视为潜在的增长机会 [3] 市政水务板块业绩总结 - 市政水务板块整体运营平稳，工程业务有所下滑，预计2025年前三季度归母净利润同比整体平稳 [3] - 武汉天源预计归母净利润同比增长18%至220百万元 [3][4] - 兴蓉环境预计归母净利润同比增长5%至1,700百万元 [3][4] - 洪城环境预计归母净利润同比增长3%至950百万元 [3][4] - 中山公用预计归母净利润同比增长32%至1,350百万元 [3][4] 垃圾焚烧板块业绩总结 - 垃圾焚烧板块整体平稳，但因历史电费收入确认、折旧增加、收并购等因素导致公司表现分化 [3] - 瀚蓝环境预计归母净利润同比增长16%至1,600百万元 [3][4] - 绿色动力预计归母净利润同比增长15%至580百万元 [3][4] - 军信股份预计归母净利润同比增长47%至600百万元 [3][4] - 城发环境预计归母净利润同比增长13%至980百万元 [3][4] - 永兴股份预计归母净利润同比增长8%至700百万元 [3][4] 环卫板块业绩总结 - 环卫市场运营相对稳定，无人化订单逐步释放 [3] - 盈峰环境预计归母净利润同比增长3%至620百万元 [3][4] - 玉禾田预计归母净利润同比增长5%至520百万元 [3][4] 产品设备板块业绩总结 - 产品设备板块受不同下游影响，分化持续扩大 [3] - 常规装备如景津装备预计归母净利润同比下滑25%至500百万元 [3][4] - 电力环保设备如青达环保受益于火电需求释放，预计归母净利润同比大幅增长255%至120百万元 [3][4] - 龙净环保预计归母净利润同比增长5%至680百万元 [3][4] - 水处理设备如沃顿科技受益于进口替代，预计归母净利润同比增长22%至185百万元 [3][4] 投资分析意见总结 - 推荐市政环保领域的公司包括中山公用、军信股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、绿色动力、洪城环境、永兴股份、粤海投资、光大环境、海螺创业 [3] - 推荐积极布局无人环卫的盈峰环境、玉禾田，并建议关注宇通重工、福龙马、侨银股份等 [3] - 建议关注生物航煤（SAF）及绿色甲醇领域的供应商，如海新能科、鹏鹞环保、山高环能、朗坤环境、中国天楹、复洁环保等 [3] - 推荐受益于反渗透膜进口替代的沃顿科技 [3] 重点公司估值数据 - 中山公用2025年预测EPS为0.97元，对应PE为14倍 [5] - 兴蓉环境2025年预测EPS为0.74元，对应PE为9倍 [5] - 瀚蓝环境2025年预测EPS为2.35元，对应PE为12倍 [5] - 绿色动力2025年预测EPS为0.53元，对应PE为13倍 [5] - 军信股份2025年预测EPS为1.02元，对应PE为14倍 [5] - 沃顿科技2025年预测EPS为0.45元，对应PE为29倍 [5] - 青达环保2025年预测EPS为1.65元，对应PE为18倍 [5]

行业投资评级 - 维持化工行业“看好”评级 [6] 核心观点 - 钛白粉近期二次提价，四季度制冷剂长协价大幅上涨，相关行业景气持续向上 [6] - 化工行业处于周期底部，8月全部工业品PPI同比-2.9%，但同比降幅较7月收窄，环比由降转平，显示供需关系改善及政策效应显现 [6][9] - 周期板块建议从纺服链、农化链、出口链及“反内卷”受益四个方向进行布局 [6] - 成长板块重点关注关键材料自主可控，包括半导体材料、面板材料、封装材料等 [6] 行业动态与宏观判断 - 原油供应方面，预期非OPEC引领产量提升，OPEC+存在超额增产预期，全年供给显著增长；需求方面，全球GDP维持2.8%增速，但特朗普关税政策导致需求增速放缓；地缘事件缓解下，油价维持低位 [6][7] - 煤炭价格中长期底部震荡，中下游压力逐步缓解；美国或将加快天然气出口设施建设，进口天然气成本有望下滑 [6][7] - 8月份全国制造业PMI录得49.4%，环比下滑0.1个百分点，主要受天气影响生产和需求阶段性回踩 [6][9] 重点子行业动态 - **钛白粉**：大厂决定10月10日起国内市场价格上调300元/吨，国际市场价格上调40美元/吨，为8月以来第二次提价；印度取消对华反倾销税，贸易摩擦边际缓和；海外大厂泛能拓进入破产停车程序；全球钛白粉处于周期底部，国内中小企业亏损严重，盈利有望底部回暖 [6] - **制冷剂**：9月29日浙江主流大厂R32内贸报价6.1万元/吨(+1000元)，外贸报价6.2万元/吨(+2000元)；10月9日25Q4长协承兑价敲定，R32为60200元/吨(+9600元)，R410A为53200元/吨(+3600元)，三代制冷剂景气持续向上 [6] - **石油化工**：截至10月10日，Brent原油期货价格收于62.09美元/桶，较上周下调3.5%；WTI价格收于58.17美元/桶，较上周下调4.2% [12] - **化肥**：本周国内尿素出厂价为1550元/吨，环比下跌3.1%；一铵价格3280元/吨，环比下跌0.6%；二铵价格3480元/吨，环比下跌0.6%；盐湖钾肥价格2800元/吨，环比持平 [13] - **氟化工**：本周萤石粉市场均价3685元/吨，环比上调123元/吨；氢氟酸均价11700元/吨，环比上调75元/吨；R32市场均价62500元/吨，环比上调250元/吨 [13][15] - **氯碱及无机化工**：本周轻质纯碱价格1180元/吨，重质纯碱价格1250元/吨，均环比持平；钛白粉价格13300元/吨，环比持平；有机硅DMC价格11200元/吨，环比上升0.9% [16] - **化纤**：本周粘胶短纤价格13100元/吨，氨纶价格23000元/吨，均环比持平 [16] - **塑料与橡胶**：本周聚合MDI价格15000元/吨，环比下跌2.3%；纯MDI价格18050元/吨，环比上升1.7%；顺丁橡胶价格11400元/吨，环比下跌1.3%；半钢和全钢轮胎行业开工率分别约47%和44% [16][18] - **新能源汽车材料**：本周电解钴市场价格34.5万元/吨，环比上调3.9万元/吨；三元材料523市场报价122元/千克，环比上调3元/千克；碳酸锂市场均价7.35万元/吨，环比持平；六氟磷酸锂均价6.8万元/吨，环比上调0.9万元/吨 [18] 投资建议与关注公司 - **纺服链**：锦纶及己内酰胺关注鲁西化工，涤纶关注桐昆股份、荣盛石化、恒力石化，氨纶关注华峰化学、新乡化纤，染料关注浙江龙盛、闰土股份 [6] - **农化链**：氮肥及煤化工关注华鲁恒升、宝丰能源，磷肥及磷化工关注云天化、兴发集团，钾肥关注亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔，农药关注扬农化工、新安股份 [6] - **出口链**：氟化工关注巨化股份、三美股份、金石资源，MDI关注万华化学，钛白粉关注头部企业，轮胎关注赛轮轮胎、森麒麟 [6] - **“反内卷”受益**：纯碱关注博源化工、中盐化工，民爆关注雪峰科技、易普力、广东宏大 [6] - **成长与新材料**：半导体材料关注雅克科技、鼎龙股份，面板材料关注瑞联新材、莱特光电，合成生物材料关注凯赛生物、华恒生物等 [6] 产品价格与价差跟踪 - 根据产品价格跟踪表，截至10月10日，Brent原油价格周度下跌9.8%，WTI原油周度下跌10.8% [23] - 制冷剂R32价格周度上涨0.4%，R134a价格周度持平；萤石粉价格周度上涨3.5% [23][26] - 维生素E（50%国产）价格周度下跌5.9%，报47.5元/千克 [23][28] - 根据价差跟踪表，国内-国际石脑油不含税价差周度扩大20.8% [30]

行业投资评级与核心观点 - 报告维持对计算机行业的积极看法，预计2025年第三季度“剪刀差”现象将持续 [3] - 行业盈利自2025年第一季度起连续修复，25Q1和25Q2净利润同比增速分别达到82%和17% [19] - 行业通过裁员和缩减非刚性成本实现降本增效，低效人员退出后整体人效提升，对应盈利弹性 [3][19] 2025年第三季度业绩前瞻 - 对50家重点计算机公司2025年第三季度净利润预测显示，增速超过50%的公司有11家，占比22% [3][4] - 增速在30%-50%的公司有9家，占比18%；增速在0%-30%的公司有18家，占比36% [3][4][5] - 增速为负的公司中，-30%-0%的有11家，占比22%；低于-30%的有1家（联想集团-99%），占比2% [3][5][6] - 高增长公司包括深信服（1528%）、卡莱特（998%）、新国都（235%）、华大九天（190%）等 [3][4] 2025年第一至第三季度累计业绩前瞻 - 累计净利润增速超过50%的公司有9家，占比18%，包括太极股份（594%）、指南针（230%）、深信服（95%）等 [11] - 增速在30%-50%的公司有8家，占比16%；增速在0%-30%的公司有19家，占比38% [11][12] - 累计净利润增速为负的公司中，-30%-0%的有8家，占比16%；低于-30%的有6家，占比12% [12] 行业“剪刀差”趋势分析 - 行业在24Q4触底后，25Q1和25Q2收入同比增速分别为21%和13%，盈利连续修复 [19] - 24Q2行业薪酬成本首次出现负值，员工总数增速首次为负，反映通过裁员和成本控制实现增效 [19] - AI相关岗位需求旺盛，25Q1和25Q2预收款同比增速分别为20%和31%，佐证需求端景气 [19] - 传统业务承压背景下，计算机公司运营支出呈现审慎结构性增长，支撑“剪刀差”延续 [19] 重点投资标的梳理 - AIGC相关标的包括金山办公、万兴科技、道通科技、虹软科技等 [3] - 数字经济领军企业包括海康威视、金山办公、恒生电子、中控技术等 [3] - 信创&数据领域关注海光信息、软通动力、索辰科技、博思软件等 [3] - AIGC算力环节涉及浪潮信息、海光信息、神州数码、中科曙光等公司 [3]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但对多个子行业和具体公司给出了投资建议，如航运造船、航空机场、快递、铁路公路等板块均有个股推荐 [19][49][52][55] 报告核心观点 - 中国对美港口费反制措施为航运造船行业带来历史性机遇，短期贸易混乱可能导致运价非线性上涨，中期船舶效率下降将推升运价 [19][20] - 航空板块供给逻辑确定性增强，需求具备弹性，航司效益有望显著提升 [49] - 快递行业反内卷进入新阶段，关注三季报表现及旺季价格情况 [52] - 铁路公路板块保持稳健增长，高股息和破净股修复是两大投资主线 [55] 市场表现总结 - 交通运输行业指数上周上涨1.09%，跑赢沪深300指数1.60个百分点 [4] - 公路货运板块表现最佳，周涨幅3.04%，年初以来累计涨幅37.18% [4][8] - 航运板块周上涨1.45%，年初以来累计上涨7.31% [4][8] - 上海出口集装箱运价指数(SCFI)收于1160.42点，周上涨4.12% [4] - 波罗的海干散货指数(BDI)报收于1936.00点，周上涨0.21% [4] 航运造船行业观点 - 中国反制措施针对美国关联船舶，涉及VLCC油轮和Capesize散货船等主力船型 [19][21] - 收费影响显著：Capesize船第一阶段收费相当于每天9.63万美元，VLCC船相当于每天11.80万美元 [27] - 油轮运价大幅上涨，VLCC的TD3C-TCE单日上涨42%至80807美元/天 [31] - 干散货市场节后运价止跌回升，Capesize运价周上涨2.7%至23216美元/天 [33] - 集运市场各航线运价普遍反弹，欧线运价上涨10.0%至1068美元/TEU [34] 航空机场行业观点 - 国庆中秋假期国内民航旅客运输量日均215万人次，同比2019年增长31% [50] - 国际及地区市场恢复良好，旅客运输量同比2024年增长11% [50] - 波音计划提高737MAX产量，但777X交付时间推迟至2027年初 [50] - 推荐关注华夏航空、吉祥航空、中国国航等航司及飞机租赁公司 [51] 快递行业观点 - 国庆假期全国处理快递包裹72.31亿件，日均超9亿件 [52] - 京东物流以2.7亿美元收购本地即时配送业务，加强最后一公里配送能力 [53] - 顺丰控股回购金额接近3亿元，平均成交价40.36元/股 [53] - 推荐申通快递、圆通速递、极兔速递等标的 [54] 铁路公路行业观点 - 国庆假期全社会跨区域人员流动量日均3.04亿人次，同比增长6.2% [56] - 铁路客运量日均1924万人次，同比增长2.6% [56] - 高速公路货车通行量因假期环比下降27.55% [56] - 推荐大秦铁路、京沪高铁、招商公路、宁沪高速等高股息标的 [57] 高股息标的梳理 - A股交运高股息标的中，渤海轮渡股息率10.92%，中谷物流股息率11.20% [17] - 港股交运高股息标的中，中远海控股息率14.81%，东方海外国际股息率12.94% [18] - 大秦铁路、中国外运、招商公路等均具备较高股息率和稳定分红 [17][18]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 中美关税博弈背景下，已完成全球化产能布局的纺织制造企业价值凸显，可通过海外产能规避关税成本并抢占市场份额 [9] - 内需改善是2025年重要做多线索，优质国牌有望开启困境反转 [2] - 纺织制造短期受美国关税冲击扰动，但优质白马股价超跌显著，建议定价中长期积极因素 [2] 本周板块市场表现 - 10月9日至10月10日，SW纺织服饰指数增长1.6%，跑赢SW全A指数2.0个百分点 [2] - SW服装家纺指数增长1.1%，跑赢SW全A指数1.5个百分点 [2] - SW纺织制造指数增长3.0%，跑赢SW全A指数3.5个百分点 [2] - 纺织服饰板块本周涨跌幅在申万31个行业中排名第9位 [4] - 本周涨幅前五个股为：金春股份（20.8%）、新澳股份（14.1%）、七匹狼（13.6%）、恒辉安防（11.2%）、安正时尚（11.0%） [5] 纺织制造板块观点 - 美国宣布自2025年11月1日起对中国进口商品加征100%额外关税 [9] - 具备海外产能的纺织制造企业可通过海外基地规避关税，并利用部分海外市场竞争格局更优的机会实现“政策冲击下的逆向增长” [9] - 中长期贸易环境将向具备成熟出海能力和全球产能调配能力的企业倾斜 [9] - 推荐标的：具备海外产能及细分赛道红利的延江股份、新澳股份；具备内外双循环产能及供应链优势的申洲国际、华利集团 [9] - 延江股份在埃及、美国、印度拥有海外产能，海外热风无纺布替代空间超500亿元 [10] - 新澳股份越南一期产能已落地，可覆盖美国业务需求，并直接受益于羊毛价格上涨 [10] 服装板块观点 - Nike发布FY26Q1（2025年6月至8月）业绩，营收117亿美元，同比增长1%（货币中性口径下滑1%），净利润7亿美元，同比下滑31%，库存同比下降2%，表现好于预期 [10] - Nike大中华区收入下滑10%，恢复略慢于整体 [10] - 公司预计FY26Q2收入同比下滑低单位数，但预计2026自然年改善将更为明显 [10] - 当前内需仍在复苏，运动板块仍为最具需求韧性方向，零售业态创新加快 [11] - 政策端持续发力，多地发布提振消费专项行动方案，优质品牌下半年有望开启加速回升窗口 [11] 本周重点公司回顾：新澳股份 - 澳毛价格创纪录大涨，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数单周大涨112澳分/公斤至1565澳分/公斤，环比上涨7.7%，同比上涨41.8%，为有记录以来第五大单周涨幅 [13] - 澳毛价格上涨周期已持续11周，创1987年以来最长连续上涨周期，累计涨幅358澳分/公斤，为1979年以来最大无间断累计涨幅 [13] - 供给端收缩明确，澳大利亚25/26年度绵羊存栏数量预测约5790万头，同比降8.1%，羊毛产量25.2万吨，同比降10.2% [13] - 需求边际改善，产业链库存水位不高形成补库需求，且美利奴羊毛户外品牌受热捧带来新消费增量 [13] - 新澳股份短期受益于量价利齐升，公司25H1期末库存近22亿元，订单已显著转好，预计25Q4起业绩增长提速 [14] - 中长期看，公司竞争优势难以复制，有望在本轮行业出清中加速抢占份额 [14] - 报告上调新澳股份盈利预测，预计25-27年归母净利润为4.6/5.5/6.1亿元（原预测为4.4/5.0/5.6亿元），对应PE为12/10/9倍，维持“买入”评级 [14] 行业数据跟踪 - **零售数据**：1-8月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额9400亿元，同比增长2.9% [2] - **出口数据**：8月我国纺织服装出口金额265.4亿美元，同比下滑5.0% [2]；其中纺织纱线、织物及制品出口额123.9亿美元，同比增长1.5%，服装及衣着附件出口额141.5亿美元，同比下滑10.1% [2] - **棉价数据**：10月10日，国家棉花价格B指数报14775元/吨，本周下跌0.3%；郑棉主力合约2509报13325元/吨，本周上涨0.8%；国际棉花价格M指数报72美分/磅，本周下跌1.4% [2] - **细分市场规模（2024年）**： - 运动服饰市场规模4089亿元，同比增长6.0%，公司CR10为82.5%，安踏份额提升至23.0% [43] - 男装市场规模5687亿元，同比增长1.3%，公司CR10为25.0% [46] - 女装市场规模10597亿元，同比增长1.5%，公司CR10为10.1% [48] - 童装市场规模2607亿元，同比增长3.2%，公司CR10为14.8% [50] - 内衣市场规模2543亿元，同比增长2.1%，公司CR10为9.1% [53] - **电商数据（9月淘系平台）**： - 运动鞋服销售额同比增长3.3% [57] - 女装销售额同比下滑9.3% [57] - 男装销售额同比增长1.0% [62] - 童装销售额同比下滑13.3% [64] - 家纺销售额同比增长11.4% [63] - 户外销售额同比增长9.8% [67]

报告行业投资评级 - 报告对家用电器行业整体持积极看法，重点推荐白电、出口链和核心零部件三大投资主线 [4] 报告核心观点 - 政策催化与基本面改善共振，看好家电行业量价齐升 [4] - 第四批国补资金690亿元已下达，全年3000亿元中央资金全部到位，叠加双11促销，有望刺激消费需求 [3][10] - 10月空冰洗排产同比承压，但8月内销数据稳健，白电龙头安全边际高 [3][2][4] - 原材料价格分化，铜价同比上涨5.30%，可能引发渠道看涨情绪 [12] - 出口链企业受益于海外需求回暖和订单突破，核心零部件需求超预期 [4][18] 行业数据观察 白电出货数据（2025年8月） - **空调**：产量1288.10万台（同比+9.40%），总销量1302.30万台（同比-1.00%），内销773.70万台（同比+1.20%），出口528.70万台（同比-4.20%）[2] - **冰箱**：产量871.00万台（同比+3.40%），销量862.00万台（同比+2.10%），内销388.00万台（同比+5.90%），出口474.00万台（同比-0.80%）[2] - **洗衣机**：产量863万台（同比+5.80%），销量867万台（同比+6.60%），内销389万台（同比+0.60%），出口478万台（同比+12.10%）[2] 排产与市场表现 - **10月排产**：空冰洗合计2924万台，较去年同期生产实绩下降9.90%，其中空调排产1153万台（同比-18%），冰箱排产863万台（同比-5.80%），洗衣机排产908万台（同比-1.60%）[3][11] - **板块涨跌**：申万家用电器指数本周下跌0.50%，与沪深300指数持平，比依股份（+7.30%）、华翔股份（+3.80%）领涨，亿田智能（-7.80%）、三花智控（-6.00%）领跌 [3][5][7] 细分领域投资逻辑 白电板块 - 推荐逻辑：地产政策反转+以旧换新补贴催化，龙头公司兼具低估值、高分红属性 [4] - 重点公司：美的集团（市占率26.50%）、格力电器（市占率21.90%）、海尔智家（市占率14.20%） [4][34] 出口链企业 - 欧圣电气：大客户订单突破带动收入放量 [4] - 德昌股份：汽零业务放量兑现 [4] - 石头科技：海外需求回暖，内销新品推进 [4] 核心零部件 - 华翔股份：低电价优势显著，加速行业整合 [4] - 盾安环境：大口径电子膨胀阀技术领先 [4] - 三花智控：储能温控和机器人业务打开新赛道 [4] - 英华特：涡旋压缩机国产替代领先 [4] 宏观经济与产业环境 - **汇率**：美元兑人民币中间价7.1048，年初至今下降1.16% [45] - **地产销售**：8月住宅现房销售面积1520万平米（同比+10.96%），期房销售面积3349万平米（同比-17.14%） [47] - **消费数据**：8月社会零售商品总额39667.60亿元（同比+3.40%），城镇居民人均可支配收入28844元（同比+4.66%） [47] 行业创新与趋势 - **洗碗机市场**：渗透率不足4%，未来5年规模有望达300亿元，博西家电通过技术创新和用户教育推动行业变革 [60][61][69] - **保鲜技术**：海信牵头制定冰箱保鲜评价规范，真空磁场保鲜技术实现7天牛肉TVB-N值优于国家一级鲜肉标准 [70][72]

核心观点 - 中美摩擦升温导致全球风险资产普跌，北证50指数本周下跌1.42%，但调整幅度不及双创板块[6][11] - 短期市场扰动下，北交所性价比已调整到位，建议关注调整后布局机遇，强势股占比指标降至19.8%的历史低位[6][11] - 常态化发行下新股申购收益稳健，今年以来14只新股顶格申购累计收益率达2.09%，预期全年发行30只新股[6][16] - 继续关注第四季度指数基金发行和主题公募打开申购带来的资金净流入，以及赛道景气度和机构力量的回升[6][16] 市场表现与估值 - 本周北证50指数收于1506.91点，下跌1.42%[6][24] - 北交所个股143只上涨，128只下跌，6只持平，涨跌比为1.12[6] - 北交所PE（TTM）均值为81.68倍，中值为47.40倍；创业板PE均值为88.87倍，中值为39.58倍；科创板PE均值为98.32倍，中值为40.87倍[6] - 本周北交所成交量为16.14亿股，成交额为380.08亿元，融资融券余额为75.07亿元[6][24] 新股市场动态 - 本周北交所1只新股奥美森上市，首日涨跌幅达349.82%，换手率79.79%，成交额6.68亿元[6][34] - 奥美森属于机械设备行业，发行2000万股，发行价8.25元/股，发行PE为12.52倍，募集资金总额1.65亿元[34] - 已过会未发行新股合计15只，其中6只已取得注册批文[6] - 预期全年发行30只新股，对应1000万资金申购收益率为3.46%[6][16] 个股与行业表现 - 周涨幅前五个股为常辅股份（29.89%）、灵鸽科技（29.82%）、九菱科技（15.13%）、同惠电子（12.07%）、天力复合（9.40%）[40][49] - 周跌幅前五个股为路桥信息（-11.83%）、天宏锂电（-10.65%）、同辉信息（-8.61%）、数字人（-8.47%）、远航精密（-8.47%）[42][44] - 周换手率前五个股为锦华新材（67.45%）、常辅股份（62.80%）、灵鸽科技（48.83%）、三协电机（28.61%）、天宏锂电（26.84%）[46] - 反制概念股如能源、金属等表现偏强，受出口管制政策影响[6][11] 政策与公司动态 - 北交所优化定向发行可转换公司债券业务和融资融券业务，增加信息公告文件揭示转股价格等[51] - 多家公司发布重要公告，如云里物里、浩淼科技获得发明专利证书，诺思兰德计划发行H股，五新隧装并购重组获通过[46][47][50] - 新三板挂牌公司6022家，本周新挂牌0家，摘牌0家，新增计划融资和完成融资均为0亿元[4][52]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [4] 报告核心观点 - 2025年“双11”电商大促已进入启动密集期，超长周期与玩法简化成为核心特点，抖音活动周期57天、京东37天，刷新最长最早纪录 [4][7] - 各大电商平台普遍以“立减直降、明折明扣”模式替代过往复杂规则，旨在回归便捷消费本质，提升购物效率与用户体验 [4][10] - 即时零售首次成为电商双11竞争的焦点赛道，淘宝闪购首次参与双11，88VIP会员可每日领取5折外卖红包 [4][10] - 作为电商平台Q4关键节点，延长周期与简化玩法有望刺激消费者需求，促进平台和品牌实现新增长 [4][44] 各平台双11策略总结 淘宝/天猫 - 采用“现货+预售”双波段模式，于10月15日开启预售，整体活动持续至11月14日 [7] - 核心策略为“官方立减”，无需凑单即可直接享受优惠，同步投放30亿元定金直播红包，用户每日最高可领超2000元 [4][10] - 淘宝闪购首次参与双11，88VIP会员在10月15日至11月14日期间每日可领取2个5折外卖红包，非会员可参与超1000万份免单红包抢购 [4][10] 京东 - 大促于10月9日全面启动，周期37天，取消预售环节，现货开卖即发货 [4][11] - 官方直降设定全类目最低15%让利基准，部分商品下探至1折，跨店满减沿用“满300减50”规则，无需手动领券 [4][11] - 平台围绕不同圈层用户兴趣打造“8大惊喜日”，覆盖数码、居家、健康等多品类特色好物 [4][11] 抖音 - 活动周期为行业最长的57天，自9月16日起上线“抖音商城中秋&双11”活动 [4][7] - 消费端采用15%以上“立减折扣”与“一件直降”策略，叠加千元消费券及核心类目专项补贴 [4][15] - 内容场延续超值品类直播间、万店钜惠直播间等成熟玩法，货架场保持高搜品扶持、商品卡免佣等策略 [4][15] 快手 - 于10月7日率先启动双11预售，蓄水期投入180亿流量补贴，全周期流量补贴达数千亿，正式期提供20亿用户红包补贴和10亿商品补贴 [4][7] 小红书 - 活动期为10月11日至11月11日，全类目统一执行“立减≥15%”价格基准，平台对超出基础折扣的叠加券成本实施全额兜底 [4][16] - 延续“集章”玩法，新增“重点单品”频道化曝光机制，买手准入阈值下调至千粉，有效扩充带货侧供给 [4][16] 行业行情回顾 - 在2025年10月6日至10月10日期间，商贸零售指数下跌0.40%，跑赢沪深300指数0.11个百分点，在申万一级行业中排名第20位 [4][19] - 社会服务指数下跌1.01%，跑输沪深300指数0.49个百分点，在申万一级行业中排名第24位 [4][19] - 商贸零售板块涨幅前三个股为深赛格（+10.30%）、合百集团（+7.09%）、辽宁成大（+4.39%）；跌幅后三为ST新华锦（-9.77%）、京东集团（-10.03%）、阿里巴巴（-15.43%） [24] - 社会服务板块涨幅前三个股为奈雪的茶（+2.38%）、ST联合（+2.22%）、米奥会展（+0.90%）；跌幅后三为凯撒旅业（-7.57%）、途牛（-12.05%）、格林酒店（-13.24%） [24] 行业重点公司估值 - 电商板块市值加权平均PE分别为2024年14倍、2025年16倍、2026年14倍，重点公司包括阿里巴巴（2025E PE 22倍）、京东（2025E PE 13倍）、拼多多（2025E PE 13倍）、美团（2025E PE 无法计算） [43] - 黄金珠宝板块市值加权平均PE分别为2025年18倍、2026年15倍，重点公司包括老铺黄金（2025E PE 25倍）、菜百股份（2025E PE 14倍）、老凤祥（2025E PE 17倍）、周大生（2025E PE 13倍） [43] - 超市百货板块市值加权平均PE分别为2025年20倍、2026年50倍，重点公司包括永辉超市（2025E PE 无法计算）、重庆百货（2025E PE 8倍） [43]