报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 有色金属偏多小幅震荡，适合构建偏中性的卖方策略；黑色系波动较大，适合构建卖出宽跨式期权组合策略；贵金属偏强走势，适合构建备兑策略或者卖方偏多策略 [2] 根据相关目录分别进行总结 标的期货市场概况 - 铜最新价81,520，跌

这

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年年初至3月25日COMEX黄金主力合约价格涨14.6%至3026.2美元/盎司创新高，COMEX白银主力合约价格涨16.9%至34.25美元/盎司，当前外盘金银比价88.36处于高位，在美联储宽松货币政策预期驱动下白银或迎“补涨”行情 [2] - 白银多头布局关注两大关键信号，一是鲍威尔明确鸽派讲话，二是联储主席鸽派表态同时金银比价在区间高点破位下跌 [11] 各目录总结 美联储宽松预期的“加速”与金银比价修复 - 回顾2008年次贷危机后银价上涨行情，银价大涨前美债收益率和美元指数走弱，银价上涨伴随金银比价高位下破，美联储主席明确鸽派表态是行情启动节点 [5] - 3月20日美联储议息会议维持利率不变、暂缓缩表，理事沃勒反对，点阵图预期今年两次降息但分布转鹰派，支持不降息官员增加，同时下调2025年美国GDP增速预期，上调失业率及PCE通胀预期，鲍威尔表态谨慎 [5] - 议息会议前国际银价偏强，触及35美元/盎司阻力位后短线冲高回落，整体维持高位偏强震荡格局，截至3月26日COMEX白银持仓量维持在17万手 [6] 美国经济表现将令联储在上半年实行进一步的宽松表态 - 本周亚特兰大联储主席博斯蒂克释放鹰派信号，预计2025年只降息一次，市场预期联储在六月和九月分别降息25个基点，白银价格短期向上突破难度较大 [8] - 年初至今美元指数由108.4回落至104.2，跌幅3.89%，十年期美债收益率由4.58%下行超20个基点至4.33%，金银比价88.36处于历史偏高水平，存在下跌空间 [8][10] - 当前美国经济数据走向偏弱势，2月非农就业数据不佳，零售销售环比增速低于预期，美联储后续仍具备鸽派转向动机 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油价受多方政治预期压制单边价格难现大幅反弹，短期策略以短多正套为主，中期策略单边观望等待空点出现 [2] - 甲醇短期近端进口回落格局难改，价格下方空间有限，中长期向上受下游低利润牵制，月间结构预计以正套为主，单边短期 05 下跌空间有限，后续关注主力合约切换至 09 后的交易逻辑转换 [4] - 尿素企业大幅去库，5 - 9 月差走强，盘面强势，基本面供应回落但绝对水平不低，成本支撑有限，需求旺季有支撑，关注旺季去库带来的价差修复机会，单边建议观望 [6] - 橡胶胶价震荡下跌，建议偏空思路，短线交易，快进快出 [10][14] - 苯乙烯成本端纯苯受进口冲击价格下跌，高供应下出现边际回落，工厂和港口库存去化，下游除 EPS 外恢复缓慢，建议持续逢反弹抛空 [16] - PVC 春检不及预期，库存去化斜率与去年相近，基本面偏弱但受黑色建材板块推动上方空间不确定，建议短期观望 [18] - 3 月聚乙烯伴随大量新增产能落地价格或将下行，聚丙烯价格预计维持震荡，建议跟踪 LL05 合约逢高做空 LL - PP 价差并注意止盈 [20][21][22] - PX 和 PTA 后续基本面有改善，但单边上因芳烃溢价不再和原油中期下跌预期，建议跟随原油下跌逢高空配；乙二醇二季度供应预期下调，盘面有小幅反弹机会，但反弹高度有限 [24][25][26] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情：WTI 主力原油期货收涨 0.74 美元，涨幅 1.07%，报 69.94 美元；布伦特主力原油期货收涨 0.83 美元，涨幅 1.13%，报 74 美元；INE 主力原油期货收跌 3.10 元，跌幅 0.57%，报 545 元 [1] - 数据：美国原油商业库存去库 3.34 百万桶至 433.63 百万桶，环比去库 0.76%；SPR 补库 0.29 百万桶至 396.15 百万桶，环比补库 0.07%；汽油库存去库 1.45 百万桶至 239.13 百万桶，环比去库 0.60%；柴油库存去库 0.42 百万桶至 114.36 百万桶，环比去库 0.37%；燃料油库存累库 1.02 百万桶至 24.43 百万桶，环比累库 4.37%；航空煤油库存累库 1.14 百万桶至 44.31 百万桶，环比累库 2.64% [1] 甲醇 - 行情：3 月 26 日 05 合约涨 3，报 2552，现货跌 7，基差 +128 [4] - 分析：近端到港回落叠加港口需求维持，港口库存加速去化，市场情绪偏强；海外开工逐步回升，实际进口预计四月中下旬兑现；当前主要矛盾是偏强基本面和相对高估值，短期近端进口回落格局难改，价格下方空间有限，中长期向上受下游低利润牵制，月间结构预计以正套为主，单边短期 05 下跌空间有限，后续关注主力合约切换至 09 后的交易逻辑转换 [4] 尿素 - 行情：3 月 26 日 05 合约涨 26，报 1890，现货涨 10，基差平水 [6] - 分析：本周企业大幅去库，5 - 9 月差大幅走强回正，盘面强势；基本面供应有所回落但绝对水平不低，原料整体偏弱，成本支撑有限，企业利润持续改善，国内供应宽松；需求端复合肥开工同比高位，企业走货好，成品库存加速去化至同期低位，后续国内需求旺季有支撑；关注旺季去库带来的价差修复机会，单边建议观望 [6] 橡胶 - 行情：橡胶胶价震荡下跌 [10] - 多空观点：多头认为东南亚尤其是泰国天气可能助于减产，市场对收储轮储有预期，NR 现货偏强；空头认为需求平淡，处于季节性淡季，胶价高会刺激全年大量新增供应，减产幅度可能不及预期 [11] - 数据：截至 2025 年 3 月 20 日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为 69.05%，较上周小幅走低 0.04 个百分点，较去年同期走低 1.06 个百分点，全钢终端市场补货意向弱，轮胎厂库存压力走高；国内轮胎企业半钢胎开工负荷为 82.74%，较上周小幅走低 0.06 个百分点，较去年同期走高 2.74 个百分点；截至 2025 年 3 月 16 日，中国天然橡胶社会库存 138 万吨，环比增 1.9 万吨，增幅 1.5%，中国深色胶社会总库存为 82.3 万吨，环比增加 2.8%，中国浅色胶社会总库存为 56.5 万吨，环比降 0.6%；截至 2025 年 3 月 25 日，青岛保税区天然橡胶库存 45.48（+0.27）万吨；2025 年 1 - 2 月中国进口天然及合成橡胶合计 142.4 万吨，同比增 23.3%，1 - 2 月份天然橡胶总进口量 109.16 万吨，同比增加 19% [12][13] - 操作建议：建议偏空思路，短线交易，快进快出 [14] 苯乙烯 - 行情：3 月 26 日 05 合约收盘价 7762（-1）元/吨，江苏现货 7920（-80）元/吨，基差 +158（-80）元/吨 [16] - 分析：成本端山东纯苯 6640（-40）元/吨，华东纯苯 6590（-80）元/吨，纯苯受进口冲击港口价格大幅下跌；苯乙烯高供应下出现边际回落，工厂库存高位去化，港口库存本周继续去化，下游除 EPS 外恢复缓慢，下游利润大幅修复；苯乙烯去库体现在价差好转和基差走强上，月底存在盘面修复基差的可能 [16] - 操作建议：持续逢反弹抛空 [16] PVC - 行情：05 合约下跌 9 元，报 5118 元，华东 SG - 5 现货价 5000（0）元/吨，基差 -118（+9）元/吨 [18] - 分析：成本端电石乌海报价 2700（0）元/吨，兰炭中料价格 675（0）元/吨，乙烯 855（0）美元/吨，成本端持平，烧碱现货 900（-10）元/吨；本周 PVC 临停企业增多，整体开工率 79.8%，周环比下降 0.9%，其中电石法 82.5%，环比下降 0.1%，乙烯法 72.5%，环比下降 2.1%，春检力度不及预期；厂内库存 45.5 万吨（+1），社会库存 83.4 万吨（-2.5），工厂挺价导致厂库上升，目前整体库存去化斜率与去年相近，春检不及预期难以形成超预期去库；宏观预期和黑色建材板块提振下大幅反弹，基本面短期内以碱补氯格局维持，供给端预期负荷先增后减，关注后续电石检修落地情况，下游负荷高度不及去年，国内表需较去年同期下滑；成本端在煤炭偏弱格局下整体成本支撑偏弱 [18] - 操作建议：短期观望 [18] 聚烯烃 聚乙烯 - 行情：期货价格下跌，主力合约收盘价 7677 元/吨，下跌 16 元/吨，现货 7950 元/吨，无变动，基差 273 元/吨，走强 16 元/吨 [20] - 分析：现实需求端进入季节性小旺季，现货价格无变动；成本端原油价格低位震荡，PE 估值向上空间有限；一季度供应端新增产能较大，供应端或将承压；上中游库存去库，对价格有支撑；春节后需求端农膜订单边际回升，房地产宏观预期转好，但现实端下游订单多为年前订单，反弹力度持续性存疑 [20] - 预测：3 月伴随大量新增产能落地，聚乙烯价格或将下行 [20] 聚丙烯 - 行情：期货价格上涨，主力合约收盘价 7328 元/吨，上涨 14 元/吨，现货 7390 元/吨，无变动，基差 62 元/吨，走弱 14 元/吨 [21][22] - 分析：沙特阿美宣布 25 年大幅增产，原油及 LPG 价格向下空间打开，成本端支撑松动；现实需求端进入季节性小旺季，现货价格无变动，预计维持震荡；成本端原油价格震荡下行，LPG 下游化工需求利润修复，开工率触底反弹，叠加燃烧需求旺季结束，PP 估值偏空；3 月供应端新增产能较多，供应端或将承压；需求端下游开工率伴随塑编订单上升，“两会”宏观利好预期尚存，今年塑编订单数量强于往年同期；期限结构保持水平结构 [21] - 预测：3 月中长期聚丙烯价格维持震荡 [21] - 操作建议：跟踪 LL05 合约逢高做空 LL - PP 价差，前低 350 元/吨注意止盈 [22] 聚酯 PX - 行情：PX05 合约上涨 40 元，报 6928 元，PX CFR 上涨 6 美元，报 847 美元，按人民币中间价折算基差 77 元（+6），5 - 9 价差 -72 元（-12） [23] - 分析：PX 负荷中国 82.8%，亚洲 75.5%，浙石化检修，海南炼化负荷恢复，扬子石化重整检修 PX 降负，海外韩国 SK 装置检修计划延长；PTA 负荷 79.3%，环比上升 2.5%，逸盛大连 375 万吨装置检修，恒力大连、仪化、三房巷重启，中国台湾一套 70 万吨装置停车，预计 3 月 22 日重启；3 月中上旬韩国 PX 出口中国 16.3 万吨，环比上升 0.1 万吨；2 月底库存 468 万吨，去库 9 万吨；PXN 为 208 美元（+5），石脑油裂差 106 美元（+1） [23][24] - 预测：PX 迎来基本面改善阶段，若检修落地情况好，去库顺利，PXN 有望缓慢修复，但单边上由于芳烃溢价不再，今年汽油表现一般，估值走扩空间有限，主要跟随成本原油，中期原油仍存下跌预期，石脑油裂差进入季节性偏弱阶段 [24] - 操作建议：跟随原油的下跌逢高空配 [24] PTA - 行情：PTA05 合约上涨 50 元，报 4926 元，华东现货上涨 35 元，报 4900 元，基差 -12 元（-3），5 - 9 价差 -14 元（+8） [25] - 分析：PTA 负荷 79.3%，环比上升 2.5%，装置情况同 PX 分析；下游负荷 91.5%，环比持平，逸盛大连 70 万吨甁片检修，仪化 8 万吨短纤重启，逸盛海南 50 万吨甁片、荣盛 20 万吨长丝提负；终端加弹负荷上升 1%至 85%，织机负荷持平至 74%；3 月 21 日社会库存（除信用仓单）315.5 万吨，环比去库 1.5 万吨；PTA 现货加工费上涨 5 元，至 305 元，盘面加工费上涨 24 元，至 381 元 [25] - 预测：供给端处于检修季，下游旺季，加工费中枢将维持改善局面，但原油中期仍有下跌预期，PTA 加工费改善空间相对有限，PXN 反弹高度需进一步检修及美国汽油表现催化，整体估值改善空间有限 [25] - 操作建议：中期跟随原油的下跌逢高空配 [25] 乙二醇 - 行情：EG05 合约上涨 13 元，报 4487 元，华东现货上涨 15 元，报 4520 元，基差 42 元（+5），5 - 9 价差 -84 元（-1） [26] - 分析：供给端乙二醇负荷 72.8%，环比持平，合成气制 71.3%，乙烯制 73.7%，合成气制装置兖矿检修，广汇因故停车至 7 月，天盈负荷恢复，中化学装置短停，昊源降负换催化剂，油化工古雷石化重启中，海外沙特 JUPC3、Sharq3重启，一套 70 万吨装置计划检修，美国南亚、Indorama 检修，伊朗 BCCO 重启；下游负荷 91.5%，环比持平，装置情况同 PTA 下游；终端加弹负荷上升 1%至 85%，织机负荷持平至 74%；进口到港预报 19.6 万吨，华东出港 3 月 25 日 0.9 万吨，出库下降；港口库存 76.7 万吨，去库 4.3 万吨；石脑油制利润为 -762 元，国内乙烯制利润 -733 元，煤制利润 1172 元；成本端乙烯下跌至 855 美元，榆林坑口烟煤末价格下跌至 470 元 [26] - 预测：煤化工多套装置意外减产停车叠加沙特增加检修计划，二季度供应预期下调，平衡表小幅改善，预期盘面在需求端无负反馈前有小幅反弹机会，但整体估值同比较高，成本端无明显支撑，难以形成大规模检修落地，去库规模有限，隐库偏高，显性库存去化程度相对有限，反弹高度预期有限 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各农产品市场受多种因素影响，走势分化，需关注贸易战、天气、政策等因素对市场的影响，根据不同品种的基本面情况制定相应的交易策略 [2][3][5] 各品种总结 大豆/粕类 - **重要资讯**：美豆因贸易战情绪偏弱震荡，巴西升贴水接近美豆升贴水，后续上涨空间不大；周三国内豆粕现货下跌，南通豆粕报3120元/吨，成交8.04万吨，提货12.2万吨，开机率32.37%，预计本周大豆压榨128.23万吨，开机率36.05%；上周大豆库存降至2022年低水平，大豆、豆粕库存在05交割前压力不大，集中在7月合约；南美天气暂无明显问题，阿根廷大豆产量预计在4800万吨附近，巴西产量或因干旱小幅下调但仍丰产；关注3月31日美豆种植面积报告 [2][3] - **交易策略**：国内豆粕现货中期预计随大豆到港增加回落，短期关注到港衔接；05豆粕合约成本区间2750 - 2850元/吨，09等远月成本区间2850 - 2900元/吨，贸易战下有成本支撑，回落买为主；整体预计呈震荡走势 [5] 油脂 - **重要资讯**：ITS及AMSPEC预估马棕3月前15日、20日、25日出口环比下降，SPPOMA预计前10日、15日、20日、25日产量环比上升，MPOA预计前20日环增；巴西3月大豆出口量预计1556万吨，豆粕出口量预计230万吨；3月马棕库存变化不大，同比低位支撑高估值，4月产量若恢复、中印买船少库存可能累积，估值或回落；国内现货基差震荡 [7] - **交易策略**：高价油脂抑制需求，近月产地棕榈油供应偏低，油脂维持震荡；关注印度采购情况；中期受新作油脂增产及美国生物柴油需求削减疑虑影响偏空 [10] 白糖 - **重要资讯**：周三郑州白糖期货价格反弹，郑糖5月合约收盘价报6098元/吨，较前一交易日上涨0.71%；广西、云南制糖集团报价上调，主流加工糖集团报价有调整；巴西3月前三周出口糖117万吨，日均出口量较上年3月全月减少32%；截至3月25日广东未收榨糖厂两家，2024/25榨季广东糖产量预计超60万吨，同比增加7万吨以上 [12] - **交易策略**：北半球产量不及预期、巴西未开榨、库存低位，巴西开榨前国际市场供应偏紧；国内12月以来进口糖等供应减少，产销情况不错；短线糖价维持高位震荡；中长期主要产糖国种植面积增长，若天气正常2025/26榨季增产，建议短线观望，中长线寻找卖出套保机会 [13] 棉花 - **重要资讯**：周三郑州棉花期货价格偏强震荡，郑棉5月合约收盘价报13635元/吨，较前一交易日上涨0.37%；中国棉花价格指数3128B新疆机采提货价14450元/吨，基差815元/吨；交易商等待3月31日美国农业部库存和种植意向报告；巴西3月前三周出口棉花18.1万吨，日均出口量较上年3月全月增加10% [15] - **交易策略**：中美贸易矛盾升级对棉价不利多，但2025/26年度美棉种植面积预期下调，内外棉价处于历史低位，棉价单边大幅下跌可能性小；短线观望，中长线寻找逢低买入机会，关注3月底USDA种植意向报告 [16] 鸡蛋 - **现货资讯**：全国鸡蛋价格有稳有跌，主产区均价落0.05元至3.13元/斤，供需宽松，产销区从业者消化库存，今日蛋价或大局稳定，局部窄幅涨跌调整 [18] - **交易策略**：消费缓慢增加但现货偏弱，季节性反弹不及预期，库存积累，供应过剩主导价格，成本端涨价势头减弱，盘面偏空；近月合约反弹抛空，反套思路下留意远月支撑 [19] 生猪 - **现货资讯**：昨日国内猪价主流稳定，局部小幅涨跌，当前生猪市场需求量不佳，供应有增加迹象，北方部分高价或微跌，多数区域供需博弈，预计今日价格暂时稳定 [21] - **交易策略**：现货震荡，行业无明显亏损，养殖端有挺价动机，易引发近月向上收敛贴水，但供应有向后积累风险；建议近月区间震荡思路，远月留意上方压力 [22]

文字早评 2025/03/27 星期四 宏观金融类 股指 前一交易日沪指-0.04%，创指-0.26%，科创 50-0.26%，北证 50-0.15%，上证 50-0.54%，沪深 300-0.33%， 中证 500+0.03%，中证 1000+0.38%，中证 2000+1.18%，万得微盘+2.48%。两市合计成交 11543 亿，较上 一日-1040 亿。 宏观消息面： 1、商务部：开展汽车流通消费改革试点 因地制宜发展汽车赛事、房车露营等消费新场景 扩大汽车 后市场消费。 2、美将多家中国实体列入出口管制"实体清单"，外交部、商务部发声。 3、美国芝加哥联储主席：下一次降息可能需要等待比预期更长的时间。 资金面：融资额-27.10 亿；隔夜 Shibor 利率+1.00bp 至 1.7850%，流动性较为宽松；3 年期企业债 AA- 级别利率+0.18bp 至 3.2207%，十年期国债利率-2.65bp 至 1.7949%，信用利差+2.83bp 至 143bp；美国 10 年期利率-3.00bp 至 4.31%，中美利差+0.35bp 至-252bp。 市盈率：沪深 300:12.50，中证 50 ...

贵金属日报 2025-03-26 蒋文斌 国债研究员 从业资格号：F3048844 交易咨询号：Z0017196 电话：0755-23375128 邮箱：jiangwb@wkqh.cn 沪金涨 0.23 %，报 707.30 元/克，沪银涨 1.63 %，报 8360.00 元/千克；COMEX 金报 3025.90 美元/盎司，COMEX 银涨 0.32 %，报 34.28 美元/盎司； 美国 10 年期国债收益率报 4.31%，美 元指数报 104.25 ； 市场展望： | | 单位 | 收盘价 | 前交易日 | 日度变化 | 环比 | | 单位 | 收盘价 | 前交易日 | 日度变化 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | Au(T+D) | 元/克 | 704.47 | 705.82 | -1.35 | -0.19% | Ag(T+D) | 元/千克 | 8219.00 | 8224.00 | -5.00 | -0.06% | | 伦敦金 | 美元/盎司 | 3007.75 3 ...