报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前国内锌矿供应宽松，进口锌精矿TC指数大幅上行，6月锌锭供应增量明显，后续放量预期高，国内库存上行，沪锌月差下行，中长期锌价偏空；短期联储鸽派氛围浓，货币宽松预期抬高，LME市场锌多头集中度高、注销仓单骤增，海外有结构性风险，且商品整体氛围强，锌价预计短线震荡偏强[11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估 - 价格回顾：周五沪锌指数收跌0.57%至22868元/吨，单边交易总持仓23.46万手；伦锌3S较前日同期跌35至2840.5美元/吨，总持仓18.83万手；SMM0锌锭均价22770元/吨，上海基差-20元/吨，天津基差-70元/吨，广东基差-90元/吨，沪粤价差70元/吨[11] - 国内结构：上期所锌锭期货库存1.33万吨，国内社会库存小幅去库至9.27万吨；内盘上海地区基差-20元/吨，连续合约-连一合约价差-40元/吨[11] - 海外结构：LME锌锭库存11.69万吨，LME锌锭注销仓单5.59万吨；外盘cash - 3S合约基差-0.71美元/吨，3 - 15价差-2.5美元/吨[11] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.126，锌锭进口盈亏为-1586.89元/吨[11] - 产业数据：锌精矿国产TC3800元/金属吨，进口TC指数76美元/干吨；锌精矿港口库存27.5万实物吨，工厂库存59.9万实物吨；镀锌结构件周度开工率59.42%，原料库存1.4万吨，成品库存32.2万吨；压铸锌合金周度开工率51.03%，原料库存0.9万吨，成品库存1.1万吨；氧化锌周度开工率55.99%，原料库存0.2万吨，成品库存0.6万吨[11] 宏观分析 未提及具体分析内容，仅展示了美国财政及债务、美联储资产负债表、美元流动性、中美制造业PMI、美国制造业新订单及未完成订单等相关图表[14][16][19][20] 供给分析 - 锌矿产量：2025年6月锌矿产量32.25万金属吨，同比变动2.8%，环比变动-0.8%，1 - 6月共产锌矿173.37万金属吨，累计同比变动-1.6%[25] - 锌矿净进口：2025年6月锌矿净进口33.00万干吨，同比变动23.0%，环比变动-32.9%，1 - 6月累计净进口锌矿253.35万干吨，累计同比变动48.0%[25] - 锌矿总供应：2025年6月国内锌矿总供应47.10万金属吨，同比变动8.4%，环比变动-13.8%，1 - 6月国内锌矿累计供应287.38万金属吨，累计同比变动13.5%[27] - 锌精矿库存：锌精矿港口库存27.5万实物吨，工厂库存59.9万实物吨[27] - 锌精矿加工费：锌精矿国产TC3800元/金属吨，进口TC指数76美元/干吨[29] - 锌锭产量：2025年6月锌锭产量58.51万吨，同比变动7.2%，环比变动6.5%，1 - 6月共产锌锭324万吨，累计同比变动1.8%[33] - 锌锭净进口：2025年6月锌锭净进口3.82万吨，同比变动1.7%，环比变动50.9%，1 - 6月累计净进口锌锭19.62万吨，累计同比变动-17.0%[33] - 锌锭总供应：2025年6月国内锌锭总供应62.33万吨，同比变动6.8%，环比变动8.5%，1 - 6月国内锌锭累计供应343.62万吨，累计同比变动0.5%[35] 需求分析 - 初端开工率及库存：镀锌结构件周度开工率59.42%，原料库存1.4万吨，成品库存32.2万吨；压铸锌合金周度开工率51.03%，原料库存0.9万吨，成品库存1.1万吨；氧化锌周度开工率55.99%，原料库存0.2万吨，成品库存0.6万吨[39] - 锌锭表观需求：2025年6月国内锌锭表观需求60.78万吨，同比变动0.9%，环比变动5.0%，1 - 6月国内锌锭累计表观需求337.52万吨，累计同比变动2.7%[41] 供需库存 - 国内供需差：2025年6月国内锌锭供需差为过剩1.54万吨，1 - 6月国内锌锭累计供需差为过剩6.10万吨[52] - 海外供需差：2025年4月海外精炼锌供需差为过剩6.76万吨，1 - 4月海外精炼锌累计供需差为过剩12.77万吨[55] 价格展望 - 国内结构：上期所锌锭期货库存1.33万吨，国内社会库存小幅去库至9.27万吨，内盘上海地区基差-20元/吨，连续合约-连一合约价差-40元/吨[60] - 海外结构：LME锌锭库存11.69万吨，LME锌锭注销仓单5.59万吨，外盘cash - 3S合约基差-0.71美元/吨，3 - 15价差-2.5美元/吨[63] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.126，锌锭进口盈亏为-1586.89元/吨[66] - 盘面资金持仓：沪锌前20持仓净多相对高位，伦锌投资基金净多抬升，商业企业净空亦有抬升，持仓角度偏多[69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 商品市场氛围偏暖，成材价格延续强势，成本端支撑明显；受墨脱水电站动工影响，提升市场对建筑材料需求预期，短期供给有去产能收缩预期，需求受基建项目提振，供需发力使盘面积极；成材库存低，价格或持续走强；国家能源局通知带动煤炭价格上涨，进一步支撑成材价格；螺纹钢需求上升、库存去化，热轧卷板需求回落、出现累库；当前基本面影响小，市场受政策与情绪影响大，后续需关注政策信号、终端需求修复节奏及成本端支撑力度 [9] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 供应端：本周螺纹总产量212万吨，环比+1.4%，同比-5.2%，累计产量6388.0万吨，同比-4.6%；长流程产量188万吨，环比+2.9%，同比-6.2%，短流程产量24万吨，环比-9.3%，同比+3.5%；铁水日均产量242.23万吨，环比降0.21万吨，维持高位；华东地区螺纹高炉利润220元/吨，即期利润回升，谷电利润43元/吨，电炉利润上升 [7] - 需求端：本周螺纹表需217万吨，前值206万吨，环比+5.3%，同比-4.4%，累计需求6250万吨，同比-4.2%；需求小幅回升但整体弱势 [7] - 进出口：钢坯06月进口15.5万吨 [8] - 库存：本周螺纹社会库存373万吨，环比+0.8%，同比-35.5%，厂库166万吨，环比-4.3%，同比-13.7%，合计库存539万吨，环比-0.9%，同比-30.1%；库存无明显矛盾，持续去化 [8] - 利润：铁水成本2540元/吨，高炉利润256元/吨，独立电弧炉钢厂平均利润-33元/吨；钢厂盈利率上升，生产意愿强 [8] - 基差：最低仓单基差-52元/吨，基差率-1.6% [9] - 交易策略建议：暂无 [11] 期现市场 - 基差：01基差-103元/吨，05基差-128元/吨，10基差-44元/吨 [19] - 价差：螺纹01 - 05价差-25元/吨，05 - 10价差84元/吨，10 - 01价差-59元/吨；北京卷螺差150元/吨，上海卷螺差70元/吨，广州卷螺差0元/吨；上海 - 北京价差70元/吨，广州 - 上海-22元/吨；北京盘螺溢价130元/吨，上海盘螺溢价180元/吨，广州盘螺溢价190元/吨；唐山方坯3240元/吨，北京螺纹钢3340元/吨，中国螺纹钢FOB出口价452美元/吨，东南亚CFR进口价460美元/吨，美国CFR进口价995美元/吨，欧盟CFR进口价605美元/吨，中东阿联酋产CFR进口价610美元/吨 [22][27][30][33][36] - 利润：电炉利润-33元/吨，较上周+51元/吨，螺纹高炉利润256元/吨，较上周+85元/吨；废钢到厂2242元/吨，铁水成本3358元/吨，64家钢厂铁水平均成本2540元/吨 [42][50] 供给端 - 周度产量：本周螺纹总产量212万吨，环比+1.4%，同比-5.2%，累计产量6388.0万吨，同比-4.6%；长流程产量188万吨，环比+2.9%，同比-6.2%，短流程产量24万吨，环比-9.3%，同比+3.5% [54] - 产能利用率：本周高炉产能利用率91%，前值91%，电炉产能利用率55%，前值52% [57] - 铁水产量：本周日均铁水产量242万吨，前值242万吨 [61] - 分区域产量：北方大区螺纹产量50万吨，前值45万吨，南方大区螺纹产量74万吨，前值77万吨；华东螺纹产量88万吨，江苏34万吨，山东8万吨，安徽21万吨；广东螺纹产量20万吨，广西6万吨 [65][68][71] 需求端 - 建材成交量：全国237家流通商建材成交量117741吨，上周105098吨，上海建材成交量16600吨；北方大区主流贸易商建筑用钢成交量27977吨，北京9700吨；华东主流贸易商建筑用钢成交量48561吨，上海7555吨，杭州5800吨；南方大区主流贸易商建筑用钢成交量34935吨，广州4200吨；成都主流贸易商建筑用钢成交量2830吨，重庆4200吨，西安3899吨 [75][77][79][81][83] - 螺纹钢消费量：螺纹钢周度消费量217万吨，华东84万吨，西南30万吨，华南29万吨，华北14万吨，华中17万吨，东北18万吨，西北16万吨 [85][87][90][93] - 水泥价格：杭州水泥P.O42.5汇总价格470元/吨，上海465元/吨 [95] 库存 - 整体库存：本周螺纹社会库存373万吨，环比+0.8%，同比-35.5%，厂库166万吨，环比-4.3%，同比-13.7%，合计库存539万吨，环比-0.9%，同比-30.1%；唐山钢坯库存107万吨，前值104万吨 [98][100] - 分区域库存：132城螺纹社会库存547万吨，华东245万吨，杭州57万吨，上海17万吨；华南56万吨，华北79万吨，广州13万吨，北京32万吨；华中44万吨，西北48万吨，武汉16万吨，西安24万吨；西南37万吨，东北62万吨，成都13万吨，重庆8万吨 [103][107][111][115]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原生开工率小幅下滑，再生开工率低位抬升，铅锭供应相对宽松；铅蓄电池价格止跌企稳，旺季将至，下游蓄企采买小幅转好；中东对部分中国或中资铅酸蓄电池企业征收反倾销关税，抑制铅锭消费预期；综合来看铅锭供需小幅过剩，国内外库存均交仓，预计国内铅价偏弱运行 [11] 各分组总结 周度评估 - 价格方面，周五沪铅指数收涨0.36%至16958元/吨，单边交易总持仓10.69万手；伦铅3S较前日同期跌2.5至2030.5美元/吨，总持仓14.07万手；SMM1铅锭均价16750元/吨，再生精铅均价16750元/吨，精废价差平水，废电动车电池均价10250元/吨 [11] - 库存结构方面，国内社会库存微减至6.58万吨，上期所铅锭期货库存6万吨，内盘原生基差 -135元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -30元/吨；LME铅锭库存26.93万吨，LME铅锭注销仓单7.08万吨，外盘cash - 3S合约基差 -24.27美元/吨，3 - 15价差 -58.2美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价1.17，铅锭进口盈亏为 -834.57元/吨 [11] - 产业数据方面，原生端铅精矿港口库存1.4万吨，工厂库存43.9万吨，折26.4天，铅精矿进口TC -60美元/干吨，国产TC500元/金属吨，原生开工率63.37%，原生锭厂库0.6万吨；再生端铅废库存8.9万吨，再生铅锭周产3.2万吨，再生锭厂库1.0万吨；需求端铅蓄电池开工率71.86% [11] 原生供给 - 进口数据方面，2025年6月铅精矿净进口11.80万实物吨，同比变动31.7%，环比变动13.6%，1 - 6月累计净进口66.94万实物吨，累计同比变动37.6%；6月银精矿净进口12.60万实物吨，同比变动 -1.2%，环比变动 -7.5%，1 - 6月累计净进口84.75万实物吨，累计同比变动2.6% [15] - 产量数据方面，2025年6月中国铅精矿产量15.31万金属吨，同比变动14.9%，环比变动2.5%，1 - 6月共产78.7万金属吨，累计同比变动13.1%；6月含铅矿石净进口12.12万金属吨，同比变动15.7%，环比变动3.8%，1 - 6月累计净进口74.07万金属吨，累计同比变动19.0% [17] - 供应数据方面，2025年6月中国铅精矿总供应27.43万金属吨，同比变动15.3%，环比变动3.1%，1 - 6月累计供应152.77万金属吨，累计同比变动15.9%；2025年4月全球铅矿产量38.01万吨，同比变动5.3%，环比变动0.0%，1 - 4月共产148.35万吨，累计同比变动7.2% [19] - 库存数据方面，原生端铅精矿港口库存1.4万吨，工厂库存43.9万吨，折26.4天 [21] - 加工费方面，铅精矿进口TC -60美元/干吨，国产TC500元/金属吨 [23] - 开工及产量方面，原生开工率63.37%，原生锭厂库0.6万吨；2025年6月中国原生铅产量32.86万吨，同比变动16.2%，环比变动 -0.8%，1 - 6月共产188.47万吨，累计同比变动9.2% [26] 再生供给 - 原料及周产方面，再生端铅废库存8.9万吨，再生铅锭周产3.2万吨，再生锭厂库1.0万吨；2025年6月中国再生铅产量28.66万吨，同比变动 -13.6%，环比变动2.4%，1 - 6月共产193.37万吨，累计同比变动 -0.1% [31][33] - 进出口及供应方面，2025年6月铅锭净出口 -0.72万吨，同比变动43.5%，环比变动 -22.1%，1 - 6月累计净出口 -4.39万吨，累计同比变动448.2%；6月国内铅锭总供应62.24万吨，同比变动0.5%，环比变动0.3%，1 - 6月累计供应386.23万吨，累计同比变动5.3% [35] 需求分析 - 开工及需求方面，需求端铅蓄电池开工率71.86%；2025年6月国内铅锭表观需求62.49万吨，同比变动0.0%，环比变动4.5%，1 - 6月累计表观需求382.66万吨，累计同比变动3.5% [38] - 电池出口方面，2025年6月电池净出口数量1825.85万个，净出口重量9.92万吨，推算电池含铅净出口6.2万吨，同比变动 -16.9%，环比变动 -5.0%，1 - 6月电池含铅净出口总计36.63万吨，累计同比变动 -3.1% [41] - 下游库存方面，2025年6月企业成品库存天数小幅微降至26天，经销商库存天数微增至39.88天 [44] - 终端需求方面，两轮车板块电动自行车产量下滑拖累新装需求，但快递、外卖配送场景增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善；汽车板块对铅需求贡献预计稳定增长，存量汽车替换需求高，启动电池开工率维持相对高位；基站板块通信基站及5G基站数量攀升，带动铅酸蓄电池需求稳步增加 [48][50][53] 供需库存 - 国内平衡方面，2025年6月国内铅锭供需差为短缺3.57万吨，1 - 6月累计供需差为过剩0.00万吨 [62] - 海外平衡方面，2025年4月全球精炼铅供需差为过剩0.69万吨，1 - 4月累计供需差为过剩0.37万吨 [65] 价格展望 - 基差及价差方面，国内社会库存微减至6.58万吨，上期所铅锭期货库存6万吨，内盘原生基差 -135元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -30元/吨；LME铅锭库存26.93万吨，注销仓单7.08万吨，外盘cash - 3S合约基差 -24.27美元/吨，3 - 15价差 -58.2美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价1.17，铅锭进口盈亏为 -834.57元/吨 [70][73][76] - 持仓方面，沪铅前20净持仓转为净空，伦铅投资基金净多下行，商业企业净空增加，持仓角度指引偏空 [79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 矿端消息扰动强化做多情绪，碳酸锂合约连续大涨，多方资金交易供需修复强预期，但现实基本面未扭转，下游对锂价持续性存疑，现货市场操作谨慎，商品市场连续拉涨风险度提升，近期资金博弈不确定性强，建议投机资金谨慎观望，碳酸锂持货商结合自身经营把握进场点位，留意产业链信息和商品市场整体氛围变化[12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 期现市场：7月25日，五矿钢联碳酸锂现货指数早盘报76832元，周涨17.6%，电池级碳酸锂均价77000元，同日广期所LC2509收盘价80520元，周内涨15.1% [12] - 供给：本周国内碳酸锂产量18630吨，环比减2.5%，部分厂商检修致产量回落，7月供给预计环增6 - 7%；6月进口17698吨，环比减16.3%，同比减9.6%，1 - 6月进口总量约11.8万吨，同比增10.7%，7月海外供给压力小 [12] - 需求：乘联会预计7月新能源汽车零售可达101万左右，渗透率有望提至54.6%，1 - 6月全球新能源汽车销量累计同比增26.2% [12] - 库存：7月24日，国内碳酸锂周度库存报143170吨，环比增0.4%，库存增势持续；7月25日，广期所碳酸锂注册仓单11996吨，周增17.2% [12] - 成本：7月25日，澳大利亚进口SC6锂精矿报价840 - 880美元/吨，周涨17.8%，国内碳酸锂现货价反弹带动矿价回调；6月进口锂精矿42.8万吨，同比降18.1%，环比降17.2%，1 - 6月进口280.6万吨，累计同比降0.2%，7月高成本硬岩矿供给压力缓解 [12] 期现市场 - 价格：7月25日，五矿钢联碳酸锂现货指数早盘报76832元，周涨17.6%，电池级碳酸锂均价77000元，广期所LC2509收盘价80520元，周内涨15.1% [20] - 基差与持仓：交易所标准电碳贸易市场贴水均价约为 - 350元，碳酸锂合约持仓净空头大幅增长 [23] - 价差：电池级与工业级碳酸锂价格价差1650元，电池级碳酸锂和氢氧化锂价差9780元 [26] 供给端 - 产量：本周国内碳酸锂产量18630吨，环比减2.5%；6月产量78090吨，环比增8.3%，同比增17.9%，上半年累计同比增43.9%，7月预计环增6 - 7% [31] - 不同原料产量：6月锂辉石碳酸锂产量39450吨，环比增11.3%，同比增32.5%，1 - 6月累计同比增73.8%；锂云母碳酸锂产量19480吨，环比增8.6%，1 - 6月累计同比增22.1%；盐湖碳酸锂产量13350吨，环比增7.1%，1 - 6月累计同比增20.9%；回收端碳酸锂产量5810吨，环减6.7%，1 - 6月累计同比增18.5% [34][37] - 进口：6月中国进口碳酸锂17698吨，环比减16.3%，同比减9.6%，1 - 6月进口总量约11.8万吨，同比增10.7%；6月智利出口中国约1.02万吨，7月海外供给压力小，上半年碳酸锂 + 硫酸锂出口量基本持平 [40] 需求端 - 消费结构：电池领域在锂需求中占主导，2024年全球消费占比87%，未来锂盐消费增长点依靠锂电产业 [44] - 新能源汽车销量：1 - 6月全球新能源汽车销量累计同比增26.2%；6月国内新能源乘用车生产120.0万辆，同比增28.3%，1 - 6月累计生产645.7万辆，增长38.7%；6月批发销量124.1万辆，同比增27.0%，1 - 6月累计批发644.7万辆，增长37.4%；1 - 5月欧洲总计销量95.2万辆，同比增27.7%；1 - 5月美国总计销量64.8万辆，同比增8.9% [47][50] - 电池产量与装车量：6月国内动力和其他电池合计产量129.2GWh，环比增4.6%，同比增51.4%，1 - 6月累计产量697.3GWh，累计同比增60.4%；6月动力电池装车量58.2GWh，环比增1.9%，同比增35.9%，1 - 6月累计装车量299.6GWh，累计同比增47.3% [53] - 正极材料产量：6月磷酸铁锂产量环比略减0.2%，上半年同比增47.8%，7月预计正极材料产量环比略有增加 [56] 库存 - 碳酸锂库存：7月24日，国内碳酸锂周度库存报143170吨，环比增0.4%，库存增势持续；7月25日，广期所碳酸锂注册仓单11996吨，周增17.2% [63] - 其他库存：正极材料库存周期一周左右；动力电池库销比处于近期中值，储能电池库存位于近年低位 [66] 成本端 - 锂精矿价格：7月25日，澳大利亚进口SC6锂精矿报价840 - 880美元/吨，周涨17.8%，国内碳酸锂现货价反弹带动矿价回调 [74] - 锂精矿进口：6月国内进口锂精矿42.8万吨，同比降18.1%，环比降17.2%，1 - 6月进口280.6万吨，累计同比降0.2%；上半年澳大利亚来源进口同比增6.1%，非洲来源进口同比降13.0%，7月高成本硬岩矿供给压力缓解 [77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 内外盘基差震荡走弱，精废价差缩窄，全球显性库存增加，铜估值中性偏空；驱动方面，铜精矿加工费回升对铜价驱动偏中性，美元指数走弱和全球制造业PMI回暖驱动偏多；当前美联储议息会议和美国铜关税均具有不确定性，若关税严格执行，落地后将对沪铜、伦铜构成压力；产业上铜原料紧张格局维持，且短期供应端扰动有所加大，但下游需求季节性偏淡，叠加进口预期增加，预计铜价向上受限，震荡偏弱为主，本周沪铜主力运行区间参考77500 - 79800元/吨，伦铜3M运行区间参考9500 - 9950美元/吨 [13] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 需求方面，国内下游精铜杆企业开工率下滑，现货市场货源紧张缓解，下游刚需采买成交一般；废铜方面，国内精废价差小幅缩窄，再生原料供应偏紧，再生铜杆企业开工率小幅反弹 [11] - 供应方面，铜精矿现货加工费小幅回升，粗铜加工费环比持平，冷料供应边际偏稳；泰克资源公司将今年铜生产目标削减至47 - 52.5万吨，均值较此前目标下调2 - 3万吨 [12] - 库存方面，三大交易所库存环比增加0.4万吨，上期所库存减少1.1至7.3万吨，LME库存增加0.6至12.9万吨，COMEX库存增加0.8至22.6万吨，上海保税区库存增加0.2万吨；周五国内上海地区现货升水期货125元/吨，LME市场Cash/3M贴水53.7美元/吨 [12] - 进出口方面，国内电解铜现货进口亏损小幅扩大，洋山铜溢价抬升；2025年6月我国精炼铜进口量33.7万吨，净进口量为25.8万吨，同比增长71.1%，1 - 6月累计进口量为188.6万吨，净进口量为158.4万吨，同比减少2.3% [12] 期现市场 - 期货价格方面，铜价先扬后抑，沪铜主力合约周涨1.07%，伦铜周涨0.02%至9796美元/吨 [24] - 现货价格方面，电解铜长江有色价、广东南海价等呈现一定变化，不同铜材价格及价差也有相应表现，再生铜价格及价差同样有变动 [26] - 升贴水方面，国内铜价先扬后抑，基差报价随货源增多下滑，周五华东地区铜现货对期货升水125元/吨；LME库存增加，注销仓单比例提高，Cash/3M维持贴水，周五报贴水53.7美元/吨；上周国内电解铜现货进口小幅亏损，洋山铜溢价（提单）抬升 [29] - 结构方面，沪铜期货近月Contango结构有所扩大，伦铜Contango结构略有收缩 [32] 利润库存 - 冶炼利润方面，进口铜精矿现货粗炼费TC小幅回升，报至 - 42.6美元/吨，华东硫酸价格抬升，对铜冶炼收入有正向提振 [37] - 进出口盈亏方面，铜现货进口亏损小幅扩大 [42] - 库存方面，三大交易所库存加总42.7万吨，环比增加0.4万吨，上期所库存减少1.1至7.3万吨，LME库存增加0.6至12.9万吨，COMEX库存增加0.8至22.6万吨，上海保税区库存7.1万吨，环比增加0.2万吨；上期所库存减量来自江苏和广东，上海库存小幅增加，铜仓单数量减少22106至16133吨；LME库存增加，增量来自亚洲仓库，注销仓单比例提高 [45][48][51] 供给端 - 电解铜月度产量方面，2025年6月中国精炼铜产量环比小幅下滑，预计7月产量重新增加；国统局数据显示，2025年6月国内精炼铜产量130.2万吨，同比增长14.2%，1 - 6月累计产量736.3万吨，同比增长9.5% [56] - 进出口情况方面，2025年6月我国铜矿进口量为235万吨，环比小幅减少，同比增长1.7%，1 - 6月累计进口量为1475.4万吨，同比增加6.4%；6月我国未锻轧铜及铜材进口量为46.4万吨，环比增加3.9万吨，同比增加6.4%，1 - 6月累计进口量为263.3万吨，同比下降4.6%；6月我国进口阳极铜6.9万吨，同比增长2.4%，1 - 6月累计进口38.3万吨，同比减少17.6%；6月我国精炼铜进口量33.7万吨，净进口量为25.8万吨，同比增长71.1%，1 - 6月累计进口量为188.6万吨，净进口量为158.4万吨，同比减少2.3%；6月我国出口精炼铜7.9万吨，环比增加4.5万吨，国内现货铜进料加工出口盈利小幅升高；6月我国再生铜进口量为18.3万吨，环比小幅下滑，较去年同期增长8.5%，1 - 6月累计进口量为114.5万吨，同比下滑0.5% [59][62][65][71][74] 需求端 - 消费结构方面，中国6月官方制造业PMI和财新制造业PMI双双回升，财新制造业PMI回至荣枯线以上，制造业景气度改善；海外主要经济体制造业景气度平稳改善 [81] - 下游行业产量数据方面，铜下游中，6月份产量同比增长的是汽车、空调等，同比下跌的是彩电；1 - 6月累计产量同比增长的有发电设备等，累计产量下降的是彩电和冷柜 [84] - 房地产数据方面，1 - 6月国内地产数据延续偏弱，新开工、施工、销售和竣工均同比下跌，其中销售和施工面积跌幅扩大，新开工和竣工面积降幅缩窄；6月国房景气指数延续下滑 [87] - 下游企业开工率方面，6月中国精铜杆企业开工率下滑，预计7月开工率继续下滑；6月废铜制杆企业开工率反弹，预计7月开工率下滑；6月漆包线企业开工率下滑，预计7月开工率继续下调；6月电线电缆开工率下降，预计7月开工率小幅下滑；6月铜管企业开工率下调，预计7月开工率延续下滑；6月黄铜棒企业开工率下降，预估7月开工情况进一步弱化；6月铜板带开工率走弱，预计7月开工率仍弱；6月铜箔开工率环比抬升，预计7月开工情况延续改善 [90][93][96][99] 资金端 - 沪铜持仓方面，沪铜总持仓环比增加22396至1021138手（双边），其中近月2508合约持仓179194手（双边） [106] - 外盘基金持仓方面，截至7月22日，CFTC基金持仓维持净多，净多比例下滑至13.5%，空头增仓幅度稍大于多头；LME投资基金多头持仓占比下滑（截至7月18日） [109]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期不锈钢价格有所企稳，部分贸易商开始投机性备货，不锈钢及镍铁价格企稳回升，但在不锈钢库存高企的背景下，投机需求影响预计有限，过剩局面难以出现扭转；在需求疲软的背景下，虽然当前矿价已经出现下跌，但下游冶炼厂扩产动力依旧不足，预计后市矿价将继续阴跌，带动产业链价格中枢进一步下移；后市应关注镍矿及镍铁价格能否进一步下跌以及宏观层面对于市场情绪的影响；操作上，继续建议逢高沽空；短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500 - 16500美元/吨 [11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 资源端：周内矿端报价松动，镍矿价格整体走跌；菲律宾8月镍矿资源陆续开售，受台风天气影响，装船出货效率受阻；火法矿方面，冶炼厂对矿石采购量显著减弱，矿价承压运行；湿法矿方面，供应量保持稳定，价格持稳运行；后市来看，尽管镍矿价格已有所下跌，但市场需求暂未出现明显回暖迹象，冶炼厂扩产动力不足，预计镍矿价格将受需求拖累继续阴跌 [11] - 镍铁：本周镍铁市场情绪稍有好转，供方报价抬升，市场散单成交价格拉涨至920元/镍（舱底含税），镍铁价格稳中偏强运行；供应端，迫于生产亏损压力，部分镍铁冶炼厂降负荷生产，但镍铁过剩压力仍存；在成本支撑下，铁厂报价坚挺，但成交有限，市场多持观望态度，后续还需关注镍铁最新成交动态以及镍铁的供需情况 [11] - 中间品：高冰镍方面，近期高冰镍相较镍铁溢价位于较高水平，高冰镍生产驱动较强，部分镍铁产线已经开始转产高冰镍，预计高冰镍7月供应环比将有明显提升；MHP方面，湿法矿供应稳定，项目生产情况正常，MHP产量预计维持较高水平；总体而言，中间品供应存在转松预期 [11] - 精炼镍：本周镍价受镍铁价格回升带动偏强运行；现货市场方面，下游企业观望情绪升温，精炼镍现货成交转冷，各品牌现货升贴水多持稳运行；库存方面，全球镍显性库存减少1.43%至24.3万吨，中国累库而LME去库；LME镍库存减少3654吨至20.4万吨，降幅1.76% [11] 期现市场 - 精炼镍现货：金川镍价格为122540元/吨，较上期下跌640元，跌幅0.52%；俄镍价格为120890元/吨，较上期下跌700元，跌幅0.58%；现货比价为8.07，较上期上涨0.1，涨幅1.27%；进口盈亏为 - 4.29%，较上期增加1.9%；LME收盘价为15245美元，较上期上涨10美元，涨幅0.07%；SHFE收盘价为120500元，较上期下跌890元，跌幅0.73%；俄镍升贴水为350元/吨，较上期持平 [14] - 精炼镍期货：LME镍升贴水为 - 194.4美元/吨，较上期上涨7.8美元；三月比价为7.89，较上期上涨0.04，涨幅0.52%；LME持仓为31.54万手，较上期减少1.22万手，降幅3.73%；SHFE持仓为15.70万手，较上期增加1.12万手，涨幅7.71%；LME库存为20.76万吨，较上期增加0.14万吨，涨幅0.68%；SHFE库存为2.53万吨，较上期增加0.02万吨，涨幅0.92%；保税区库存为0.56万吨，较上期增加0.02万吨，涨幅3.71%；镍板现货库存为3.52万吨，较上期增加0.17万吨，涨幅4.97%；镍豆现货库存为0.29万吨，较上期持平 [14] - 镍现货升贴水：国内精炼镍现货升贴水偏强；截至7月25日，俄镍现货均价对近月合约升贴水为350元/吨，较上周持平，金川镍现货升水报1900 - 2100元/吨，均价较上周持平；截至7月25日，伦镍Cash/3M贴水204.70美元/吨，较上周小幅回落 [22] - 二级镍价格：镍铁方面，本周供方报价抬升，市场散单成交价格拉涨至920元/镍（舱底含税），镍铁价格稳中偏强运行 [25] 成本端 - 镍矿：国内港口累库明显；截至7月25日，镍矿港口库存报987.87万吨，较上周同期增加4.2%；镍矿价格承压运行；7月25日，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.2美元/湿吨，价格较上周同期持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报25.0美金/湿吨，价格较上周同期持平，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报58.5美元/湿吨，价格较上周同期持平 [32][35] - 镍铁：未提及更多成本相关内容 - 中间品：6月，印尼MHP产量3.9万镍吨，环比基本持平；高冰镍产量2.5万镍吨，环比大幅回升；截至7月25日，印尼MHP FOB价格报12352美元/金属吨，MHP系数对LME镍0.845，较上周持平；高冰镍报12938美元/金属吨，高冰镍系数对LME镍0.88，较上周持平 [42][47] 精炼镍 - 供给：2025年6月，全国精炼镍产量达到3.45万吨，维持在历史高位水平 [52] - 需求：未提及更多需求相关内容 - 进出口：未提及更多进出口相关内容 - 库存：本周全球精炼镍库存小幅去库；根据Mysteel数据，全球镍显性库存减少1.43%至24.3万吨，中国累库而LME去库；LME镍库存减少3654吨至20.4万吨，降幅1.76% [61] - 成本：未提及更多成本相关内容 硫酸镍 - 供给：未提及更多供给相关内容 - 需求：未提及更多需求相关内容 - 成本及价格：未提及更多成本及价格相关内容 供需平衡 - 全球供应展望：未提及更多供应展望相关内容 - 季度供需平衡预测：2023 - 2025年各季度及年度的不锈钢需求、电池需求、合金需求、电镀需求、其他需求、总需求、总供给及供需差数据展示；2023年总供需差为8.29万镍吨，2024年总供需差为2.72万镍吨，2025年总供需差为16.64万镍吨 [77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 基本面看二季度经济数据在关税扰动下维持韧性，6月经济数据整体略超预期，出口延续增长，但抢出口效应可能边际弱化；资金情况而言月中可能面临税期走款、政府债发行和同业存单到期量增多扰动；在内需弱修复和资金有望延续松背景下预计利率大方向依然向下，但近期商品和股市情绪较好对债市有所压制，并触发了一定的赎回负反馈，节奏上关注股债跷跷板的影响，当前位置债市调整空间或有限，等待逢低介入机会；债市中长期仍以逢低做多的思路为主 [11] 各目录总结 周度评估及策略推荐 - 经济及政策方面，二季度经济增长略超预期，生产好于需求，出口受关税缓和后好转但抢出口持续性待察，6月CPI同比回升、工业品价格承压；海外美国众议院通过法案利于经济增长，但部分发达国家财政纪律放松或引发长债收益率上行及风险外溢；外资配置人民币资产稳定，投资境内股票向好；人社部将推进养老保险等改革；1 - 6月全国一般公共预算收支有变化，印花税增长；债市调整引发债券基金赎回风波；日本执政联盟参议院选举失利；美国6月耐用品订单月率、欧元区7月制造业和服务业PMI等数据公布 [10] - 流动性方面，本周央行净投放1095亿元，DR007利率收于1.65% [11] - 利率方面，10Y国债收益率周环比 +7.07BP至1.74%，30Y国债收益率周环比 +9.15BP至1.99%；10Y美债收益率周环比 -4.00BP至4.40% [11] - 交易策略建议单边逢低做多，盈亏比3:1，推荐周期6个月，核心驱动逻辑为宽货币 + 信用难以改善，首次提出时间为2024.12.3 [13] 期现市场 - 展示了T、TL、TF、TS合约的收盘价、年化贴水、结算价及净基差走势相关图表 [16][19][22][25] - 展示了TS及TF、T及TL的收盘价及持仓量相关图表 [28][33] 主要经济数据 国内经济 - GDP方面，2025年2季度GDP实际增速5.4%，超市场预期 [42] - PMI方面，6月制造业PMI录得49.7%，较前值上升0.2个百分点，非制造业商务活动指数上升0.2个百分点至50.5%；制造业供需两端6月均有所回升，生产端好于需求端 [42][48] - 价格指数方面，6月CPI同比上升0.1%，核心CPI同比上升0.7%，PPI同比下降3.6%；环比数据看，CPI环比 -0.1%，核心CPI环比0.0%，PPI环比 -0.4% [51] - 出口方面，6月我国进出口数据回升，出口同比增长5.8%，进口同比增长1.1%；对美出口同比下降16.13%，对东盟出口同比增速16.74% [54] - 工业增加值方面，6月份同比增速为6.4%，制造业同比增长7.4%，高技术产业同比增长9.7% [57] - 社会消费品零售总额方面，6月份当月同比增速4.8%，较前值下降1.6个点 [57] - 固定资产投资方面，6月累计增速同比为2.8%，房地产投资增速累计同比为 -11.2%，不含电力的基建投资增速累计同比4.6%，制造业投资累计同比为7.5% [60] - 二手房价格方面，6月70个大中城市环比 -0.6%，同比 -6.1% [60] - 房屋新开工面积及施工面积方面，6月新开工面积累计值30364万平，累计同比 -20.0%；新施工面积累计值633321万平，累计同比 -9.1% [63] - 房地产新开工及竣工面积、30大中城市新房成交面积方面，6月份竣工端数据同比回落2.16%，30大中城市新房销售数据近期走弱 [66] 国外经济 - 美国GDP方面，一季度单季现价折年数29977亿美元，实际同比增速2.05%，环比增长 -0.3% [69] - 美国CPI方面，6月同比升2.7%，环比升0.3%；核心CPI同比升2.9% [69] - 美国耐用品订单方面，6月金额3118亿美元，同比增长10.93% [72] - 美国非农就业人数及失业率方面，6月增加14.7万人，失业率报4.1% [72] - 美国PMI方面，6月ISM制造业PMI为49.0，非制造业PMI为50.8 [75] - 欧盟GDP方面，一季度同比增长1.4%，环比增长0.3% [75] - 欧元区通胀及PMI方面，6月CPI同比增长2.0%，环比增长0%；7月制造业PMI为49.9，服务业PMI为51.2 [78] 流动性 - 货币供应量方面，6月M1增速4.6%，M2增速8.3%，广义货币同比增速有所回升 [83] - 社会融资规模方面，6月当月社融增量4.20万亿元，新增人民币贷款近22400亿元，社融主要来自政府债增长，居民企业信贷均有所改善 [83] - 社融细分项及分部门增速方面，6月政府债增速持续反弹，实体部门融资改善；居民及企业部门社融增速6.06%，政府债增速21.30% [86] - MLF余额及央行逆回购方面，6月份MLF余额51500亿，MLF净投放1180亿元；本周央行逆回购净投放12011亿元，DR007利率收于1.52% [89] 利率及汇率 - 市场利率变化方面，展示了回购、国债到期收益率、美国国债收益率等的最新数据及日、周、月变动情况 [93] - 利率相关图表方面，展示了国债收益率、银行间质押回购利率、美债收益率、英法德意国债收益率、美联储目标利率、汇率等相关图表 [95][98][99]

缅甸复产持续推进， 锡价后市或将承压 锡周报 2025/07/26 刘显杰（联系人） 0755-23375125 liuxianjie@wkqh.cn 交易咨询号：Z0015924 从业资格号：F03130746 吴坤金（有色金属组） 从业资格号：F3036210 CONTENTS 目录 01 周度评估及策略推荐 04 成本端 02 期现市场 05 供给端 03 利润库存 06 需求端 01 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆ 供给端：缅甸佤邦锡矿复产持续推进，周内再次召开复产会议，通过部分采矿证申请，预计三、四季度锡矿产量将陆续释放；但短期国内冶 炼厂仍面临原料供应压力，加工费处于历史低位，云南江西两省冶炼开工率维持偏低水平。 ◆ 进出口：根据中国海关公布的数据，5月锡矿砂及其精矿进口13448.797实物吨，同比增加59.83%，环比增加36.38%，1-5月累计进口5.02万 实物吨，累计同比减少36.51%。未锻轧的非合金锡出口1770吨，同比增加18.01%，环比增加8.12%，1-5月累计出口9584吨，累计同比增加 38.48%；未锻轧的非合金锡进口2076吨，同比增加226.14%，环 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 高温使产蛋率下降，供应压力缓解与市场备货情绪点燃，现货触底提前且涨幅超预期，引发近月空头出逃，但高升水下多头信心不足，近月受现货指引震荡，缺乏明确趋势；09及之后节后合约，现货提前见底降低淘鸡情绪，成本变化有限且理论供应增加，现货上涨空间受限、高价维持时间短，关注反弹后抛空机会 [12][14] - 建议对09、10、11合约反弹抛空，盈亏比2:1，推荐周期1 - 2个月，核心驱动逻辑包括存栏、现货、成本、需求、淘汰，推荐等级二星，首次提出时间7.16；暂无套利策略 [15] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 现货端上周国内蛋价涨后趋稳，高温使蛋率下降、大码货源偏紧，业者看涨，采购积极，蛋价偏强，但涨后心态谨慎使蛋价走稳，周内蛋价涨幅大于成本涨幅，盈利重回平衡；黑山大码蛋价周涨0.3元至2.9元/斤，馆陶周涨0.18元至3.18元/斤，回龙观周涨0.37元至3.39元/斤，东莞周落0.11元至3.15元/斤；供应端在产蛋鸡存栏高，优质大码偏紧，终端心态谨慎，消费处旺季，预计下周需求先弱后强，蛋价小落后再涨 [12] - 补栏方面，去年下半年以来补栏量因成本低持续偏高，5月开始环比减少，6月降至8150万只，同比+1.9%，环比-9.4%；淘汰方面，6月低价亏损使淘鸡放量，鸡龄降至500天附近，7月市场看涨，淘鸡走量停滞，鸡龄回归506天 [12] - 存栏方面，截止6月底样本点在产蛋鸡存栏13.4亿只，环比5月升0.06亿只，同比增6.8%，符合预期；正常淘鸡情况下，未来存栏有增加空间，11月达13.55亿只，环比升1.1%，供应过剩 [12][39][42] - 需求端出梅后囤货消费转好，进入中秋国庆备货期，鸡蛋消费将走出上半年淡季，脉冲式备货后迎下半年消费高峰 [12] 期现市场 - 现货走势上周国内蛋价涨后趋稳，高温使蛋率下降、大码货源偏紧，业者看涨，采购积极，蛋价偏强，但涨后心态谨慎使蛋价走稳，周内蛋价涨幅大于成本涨幅，盈利重回平衡；黑山大码蛋价周涨0.3元至2.9元/斤，馆陶周涨0.18元至3.18元/斤，回龙观周涨0.37元至3.39元/斤，东莞周落0.11元至3.15元/斤；供应端在产蛋鸡存栏高，优质大码偏紧，终端心态谨慎，消费处旺季，预计下周需求先弱后强，蛋价小落后再涨 [21] - 基差价差现货走强后继无力，当前基差偏低，近月受压力大，月间偏反套 [24] - 淘汰鸡价格前期老鸡出栏增多，局部超淘，白鸡 - 淘鸡价差下行，近期受旺季涨价预期影响，淘鸡趋于停滞 [27] 供应端 - 蛋鸡补栏因成本偏低，去年下半年以来补栏量持续偏高，5月开始环比减少，6月降至8150万只，同比+1.9%，环比-9.4% [34] - 淘汰鸡出栏6月因低价亏损淘鸡放量，鸡龄降至500天附近，7月市场看涨，淘鸡走量停滞，老鸡 - 白鸡价差高，鸡龄回归506天 [37] - 存栏截止6月底样本点在产蛋鸡存栏13.4亿只，环比5月升0.06亿只，同比增6.8%，符合预期；正常淘鸡情况下，未来存栏有增加空间，11月达13.55亿只，环比升1.1%，供应过剩 [39][42] 需求端 - 销区销售量出梅后囤货消费转好，进入中秋国庆备货期，鸡蛋消费将走出上半年淡季，脉冲式备货后迎下半年消费高峰 [47] 成本和利润 - 成本和利润成本小幅回升，但同比依旧偏低，盈利处于季节性偏低水平 [52] 库存端 - 生产和流通库存现货消费启动，库存压力缓解且有季节性下滑趋势，但同比仍处偏高位置 [57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观预期转强，化工企业响应“反内卷”政策，国内资本市场情绪回暖 [15][16] - 原油价格低位震荡，上半年PE投产353万吨产能（完成70%），剩余150万吨产能投放计划；PP投产450万吨（完成70%），剩余190万吨产能投放计划 [15][16] - 聚烯烃09合约供应端承压尚未证伪叠加季节性淡季，LL9 - 1、PP9 - 1价差走出反套行情，建议反套继续持有 [15][16] - 本周预测聚乙烯(LL2509)参考震荡区间（7200 - 7500）；聚丙烯(PP2509)参考震荡区间（7000 - 7300） [15] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 政策端宏观预期转强，化工企业响应“反内卷”政策，国内资本市场情绪回暖 [15] - 估值方面聚乙烯周度涨幅（成本＞期货＞现货），聚丙烯周度涨幅（期货＞成本＞现货） [15] - 成本端上周WTI原油下跌 - 1.70%，Brent原油下跌 - 0.01%，煤价上涨1.88%，甲醇上涨1.24%，乙烯上涨1.56%，丙烯上涨0.80%，丙烷下跌 - 2.35% [15] - 供应端PE产能利用率80.26%，环比上涨2.07%，同比去年上涨5.84%，较5年同期下降 - 6.41%；PP产能利用率76.58%，环比下降 - 1.40%，同比去年上涨4.89%，较5年同期下降 - 12.90%；7月15日埃克森美孚乙烯项目投产（计划外） [15] - 进出口方面6月国内PE进口为95.93万吨，环比5月下降 - 10.19%，同比去年下降 - 4.63%；6月国内PP进口15.36万吨，环比5月下降 - 8.22%，同比去年下降 - 15.78%；6月PE出口9.68万吨，环比5月下降 - 7.95%，同比上涨48.84%；6月PP出口20.94万吨，环比5月下降 - 24.29%，同比上涨39.35%；美国对越南转口关税征收40%，PP出口或将受阻 [15] - 需求端PE下游开工率38.50%，环比下降 - 0.03%，同比下降 - 4.51%；PP下游开工率48.45%，环比下降 - 0.14%，同比下降 - 0.37%；季节性淡季，下游按需采购，开工率低位震荡 [15] - 库存方面PE生产企业库存50.29万吨，环比去库 - 4.99%，较去年同期累库12.56%；PE贸易商库存5.98万吨，环比累库3.75%；PP生产企业库存58.06万吨，环比累库2.62%，较去年同期累库14.70%；PP贸易商库存16.66万吨，环比累库9.39%；PP港口库存6.72万吨，环比累库6.50% [15] - 推荐策略继续持有LL9 - 1反套头寸 [15] 聚乙烯供给端 - PE生产原材料中油制占62.00%，轻烃制占19.00%，煤制占15.00%，甲醇占3.00%，外购乙烯占1.00% [147] - 2025年国内已投产聚乙烯产能353万吨，未投产150万吨 [152] - 本周聚乙烯检修量45，本周检修回归量0 [163] - 乙烯制毛利上涨 [172] 聚乙烯库存&进出口 - PE库销比及总库存有相应走势 [184] - 6月国内PE进口为95.93万吨，环比5月下降 - 10.19%，同比去年下降 - 4.63%；6月PE出口9.68万吨，环比5月下降 - 7.95%，同比上涨48.84% [15] 聚乙烯需求端 - LLDPE下游需求中包装膜占51.00%，中空占12.31%，管材占11.65%，注塑占10.00%，农膜占7.03%，拉丝占4.51%，电线、电缆占3.50% [198] - 季节性淡季，下游开工率震荡偏弱 [17] 聚丙烯供给端 - PP生产原材料中油制占46.00%，PDH制占23.00%，煤制占23.00%，甲醇制占2.00%，外购丙烯占6.00% [221] - 2025年国内已投产聚丙烯产能450万吨，未投产190万吨 [226] - 本周聚丙烯检修量102，本周检修回归量107 [236] - 7月检修回归较大 [235] 聚丙烯库存&进出口 - PP库销比及总库存有相应走势 [247] - 6月国内PP进口15.36万吨，环比5月下降 - 8.22%，同比去年下降 - 15.78%；6月PP出口20.94万吨，环比5月下降 - 24.29%，同比上涨39.35%；美国对越南转口关税征收40%，PP出口或将受阻 [15] 聚丙烯需求端 - PP下游需求中拉丝占34.00%，高低熔共聚占24.00%，注塑占17.00%，BOPP占6.00%，高熔纤维占6.00%，透明料占5.00%，管材(冷热水)占5.00%，CPP占3.00% [271] - 季节性淡季，下游开工率不及往年同期 [277] - 下游库存季节性去化 [286] 期现市场 - 美孚乙烯装置计划外投产，LL - PP价差或将走缩 [65] 成本端 - 成本端价格涨跌各异，上周WTI原油下跌 - 1.70%，Brent原油下跌 - 0.01%，煤价上涨1.88%，甲醇上涨1.24%，乙烯上涨1.56%，丙烯上涨0.80%，丙烷下跌 - 2.35% [15] - LPG供给方面主营炼厂毛利冲高回落，开工率上行放缓 [96] - 7月美国发运LPG量反弹，中东货源持续增加 [115]