报告基本信息 - 行业：原油 [1] - 日期：2025年11月12日 [2] 报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国政府停摆问题有望解决支持市场风险偏好回升，供需面无太大变化，OPEC+决定明年1季度暂时停止增产，边际利多供应端，但明年1季度累库速度或达300万桶/日，仅靠当前政策难逆转供过于求 [6] - 短期市场缺乏驱动，预计震荡运行，中期油价面临持续过剩压力，操作上反弹试空为主 [7] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - WTI主力开盘59.87美元/桶，收盘60.05美元/桶，最高60.48美元/桶，最低59.41美元/桶，涨跌幅0.50%，成交量19.61万手；Brent主力开盘63.8美元/桶，收盘63.94美元/桶，最高64.34美元/桶，最低63.32美元/桶，涨跌幅0.49%，成交量27.31万手；SC主力开盘460.5元/桶，收盘458.8元/桶，最高462.1元/桶，最低457元/桶，涨跌幅 -0.30%，成交量7.15万手 [6] 行业要闻 - 沙特阿拉伯和伊拉克已将12月份全部原油供应量分配给印度炼油商 [8] - 印度两家国企从美国、中东买入500万桶石油 [8] - 伊拉克国家石油营销组织SOMO取消3批卢克石油公司原定于11月装船的原油货物 [8] - 卢克石油宣布伊拉克西库尔纳 - 2项目遭遇不可抗力，若情况持续可能退出该项目 [8] 数据概览 - 报告展示全球高频原油库存、EIA原油库存、美国原油增产速度、Dtd Brent、WTI现货价格、阿曼现货价格、美国汽油消费、美国柴油消费等数据图表，但未给出具体数据内容 [9][13][15][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 多空因素交织使10月28日至今伦敦黄金在3880 - 4050美元/盎司区间横盘震荡，波动区间收窄或迎短线突破 ；中期环球央行宽松等因素为贵金属提供支撑，但短期有回调需求 ；建议持偏多思路交易，观察伦敦黄金3800 - 3850美元/盎司一线支撑力度 [4] - 2024年3月至今的贵金属中级牛市未结束，未来半年和一年伦敦黄金可能涨至4500和4800美元/盎司，伦敦白银可能涨至58和63美元/盎司 ；建议持多头思路交易，关注金银再次做多机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 贵金属行情及展望 - **日内行情**：中美贸易紧张缓和、美联储暂停降息抑制做多热情，但特朗普关税政策或变、美俄重启核试验提振地缘政治风险 ；多空交织使伦敦黄金横盘震荡，波动区间收窄，短期或突破 ；中期因素为贵金属提供支撑，短期需回调消化涨幅 ；建议持偏多思路，观察伦敦黄金3800 - 3850美元/盎司支撑 [4] - **国内行情**：上海金指、上海银指、白银T+D涨，黄金T+D微跌 ；上海金指收盘价923.97，涨0.39% ；上海银指收盘价11505，涨0.49% ；黄金T+D收盘价917.27，跌0.03% ；白银T+D收盘价11480，涨0.52% [5] - **中线行情**：美国就业通胀支持美联储降息，且降息幅度或超需求 ；高市早苗当选引发日元流动性泛滥担忧 ；全球贸易货币体系重组和地缘政治风险为黄金提供需求 ；2024年3月至今的牛市未结束，未来半年和一年伦敦金银有上涨空间 ；10月下旬金银回调释放部分风险，关注做多机会，关注技术面支撑和基本面因素 [5] 主要宏观事件/数据 - 克利夫兰联储总裁哈玛克称通胀高企不利降息，货币政策应对通胀准备不足 [17] - 特朗普承认美国消费者因关税支付高价，但称总体上美国人受益 [17] - 英国央行维持利率4.0%不变，投票接近，总裁贝利或加入降息行列，12月降息可能性增加 [17] - 印度和中国炼油商减少采购，俄罗斯石油在亚洲交易价较布兰特原油折价幅度达一年来最大 [17]

报告基本信息 - 报告行业：豆粕 [1] - 报告日期：2025年11月10日 [2] - 农产品研究团队研究员：余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [4] 报告行业投资评级 - 短期谨慎偏多对待豆粕 [6] 报告的核心观点 - 中美10月末会谈达成阶段性协议，美豆因出口需求回暖预期上涨，但因美豆进口关税及美国政府停摆，采购目标完成情况不确定高 [6] - 协议公布后国内豆粕回归CBOT大豆成本定价模式，因成本抬升及压榨利润偏低，豆粕下方支撑较牢靠 [6] - 需关注我国是否执行协议及采购方式，这会影响美豆期末库存数据及CBOT定价 [6] 各部分内容总结 行情回顾与操作建议 - 今日外盘美豆期货合约回落，主力在1110美分 [6] - 豆粕2601合约前结算价3070，收盘价3058，跌12，跌幅0.39%；豆粕2603合约前结算价2984，收盘价2982，跌2，跌幅0.07%；豆粕2605合约前结算价2822，收盘价2810，跌12，跌幅0.43% [6] 行业要闻 - 美国农业部NASS将在11月14日发布农作物产量报告和全球农业供需预估报告，原定于11月10日发布，因政府停摆推迟 [7][8] - 阿根廷农户开始播种2025/26年度大豆，多数农田土壤墒情“最佳”，预计收获4850万吨，已播种预期1760万公顷的4.4% [8]

报告基本信息 - 报告行业：鸡蛋 [1] - 报告日期：2025年11月10日 [2] 报告核心观点 - 本周鸡蛋现货市场走势好转，低价区上涨，北方红蛋稳定，各渠道库存压力下降，处于正常走货状态 [8] - 10月末蛋鸡存栏量首次下降，处于存栏拐点周期，但到年底前蛋鸡存栏基本维持高位、小幅减弱态势，现货若无情绪加持难有持续性反弹行情 [8] - 现货低价区走强给予多头信心，盘面持续偏强反弹但持续性存疑，关注其他现货区域跟涨意愿，期货以低位震荡磨底对待，期权推荐跨式双卖策略 [8] 行情回顾与操作建议 行情回顾 |合约|前结算价|开盘价|最高价|最低价|收盘价|涨跌|涨跌幅|成交量|持仓量|持仓量变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |鸡蛋2601|3379|3369|3392|3338|3391|12|0.36%|140053|180370|169963| |鸡蛋2602|3077|3075|3082|3049|3081|4|0.13%|32666|112915|1308| |鸡蛋2512|3222|3220|3229|3191|3219|-3|-0.09%|240840|148243|-18354| [7] 操作建议 - 今日全国鸡蛋价格上涨，主产区均价3.01元/斤，较昨日涨0.09元/斤；主销区均价3.27元/斤，较昨日涨0.10元/斤，12合约下跌0.09% [8] - 期货以低位震荡磨底对待，期权推荐跨式双卖策略，风险点在于低价区持续上涨时间及力度超预期 [8] 行业要闻 存栏情况 - 截至2025年10月末，全国在产蛋鸡月度存栏量约13.59亿只，9月末为13.68亿只，8月末为13.65亿只，环比减少0.66%，结束连续增长趋势，较2024年10月末同比增加5.59% [9] 补栏情况 - 2025年10月样本企业蛋鸡苗月度出苗量约3915万羽，较9月微幅减少，与2024年同期相比大幅减少，近4个月（2025年7 - 10月）补栏合计约15814万羽，去年同期约17610万羽 [9] 淘汰情况 - 截至2025 - 11 - 06的前三周，全国淘鸡量分别为2002万只、2053万只和1981万只，先增后减，趋势有波动 [9] - 截至2025 - 11 - 06，淘鸡日龄平均493天，环比上周提前1天，较上月提前6天，淘汰进程加速 [14] 数据概览 - 相关数据图表包括中国在产蛋鸡月度存栏量、蛋鸡养殖利润、鸡蛋主产区均价、鸡蛋12季节性走势、鸡蛋12合约基差、鸡蛋12 - 02价差等，数据来源为Wind、卓创资讯、交易法门、建信期货研投中心 [13][11]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 经济基本面6月以来国内各项经济指标持续走弱，投资端加速下滑，10月出口增速由正转负，基本面面临压力；政策上宽货币配合宽财政再加码，国债买卖重启带来买盘需求，宽财政的宽信用效应短期内不显著，对债市冲击有限 [11][12] - 目前债市利空基本释放完毕，11月进入利多累积阶段，虽存在基金销售费率新规落地、股债跷板效应、政府债供给超预期增加等不确定扰动，但整体债市环境改善，国债期货底部有支撑，叠加经济动能放缓，宽松预期有望升温，可关注下周经济活动数据及央行买断式逆回购投放情况，把握逢低布局机会 [12] 各目录总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：出口数据走弱及A股冲高回落对债市提振有限，央行连续多日净回笼使资金面略有收紧，国债期货全线下跌 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率全面抬升，10年国债活跃券250016收益率报1.8070%，上行0.6bp [9] - 资金市场：月初央行持续回笼，资金面边际收敛，今日公开市场净回笼2134亿元，本周连续5日净回笼；银行间资金情绪指数走高，银存间隔夜加权小幅抬升1.5bp至1.33%，7天小幅回落1.24bp至1.413%，中长期资金平稳，1年AAA存单利率维持在1.62 - 1.63%附近窄幅变动 [10] 行业要闻 - 11月7日海关总署数据显示，中国10月出口（以美元计价）同比下降1.1%，前值增8.3%；进口增长1%，前值增7.4%；贸易顺差900.7亿美元，前值904.5亿美元 [13] - 央行发布10月各项工具流动性投放情况，公开市场国债买卖净投放200亿元，国债买卖操作恢复；央行公告11月5日开展7000亿元3个月期买断式逆回购操作 [13] - 美国就业形势严峻引发降息预期升温，10月份非农就业人数减少9100人，前一个月增加3.3万人；10月挑战者企业裁员人数达15.31万人，同比激增175.3%，创2003年以来同期最高水平，芝商所FedWatch工具显示美联储12月再度降息可能性超70% [13] - 美国联邦政府持续关门，官方通胀数据暂停发布，部分美联储官员对后续货币政策走向表示担忧 [14] - 多家房企债务重组取得重大进展，截至目前21家出险房企债务重组、重整获批及完成，化债总规模约合人民币1.2万亿元，将加速整体房地产风险出清进程 [14] 数据概览 - 国债期货：展示了国债期货11月7日交易数据汇总，包括各合约的前结算价、开盘价、收盘价、结算价、涨跌、涨跌幅、成交量、持仓量、仓差等信息 [6] - 货币市场：涉及SHIBOR期限结构变动、SHIBOR走势、银行间质押式回购加权利率变动、银存间质押式回购利率变动等数据图表 [28][32] - 衍生品市场：包含Shibor3M利率互换定盘曲线(均值)、FR007利率互换定盘曲线（均值）等数据图表 [34]

报告基本信息 - 报告类型为黑色金属周报 [1] - 报告日期为2025年11月7日 [2] - 黑色品种研究团队研究员有翟贺攀、聂嘉怡、冯泽仁 [4] 黑色品种策略推荐 单边策略 - RB2601最新价格3034，震荡偏强，主导因素为新版环保限产意见稿发布、钢厂减产节奏加快、需求降幅较大、社库存去化放缓、铁矿石价格回落、煤焦价格延续强势、产业政策方面利多、宏观经济预期向好、贸易战扰动暂歇、中长期反内卷 [6] - HC2601最新价格3245，震荡偏弱运行，主导因素为五大材产量表需均有所回落、日均铁水产量连续6周下滑近期降幅扩大、钢厂利润持续收窄压制生产积极性进而影响原料需求、钢厂维持按需补库状态 [6] - I2601最新价格760.5，震荡偏弱运行，主导因素为澳巴发运有所回落但后续发运量预计维持偏高水平、几内亚西芒杜首船铁矿11月发运带来供应增加预期、日均铁水产量持续回落、五大材产量需求下滑、钢厂按需补库、港口库存累积 [6][9] 套利策略 - 跨期套利：涉及RB01 - 05、I01 - 05等 [6] - 跨品种套利：涉及RB/I、HC - RB等，跨品种套利中的螺纹钢、热卷、铁矿石为2601合约 [6] 单边逻辑依据 RB2601、HC2601震荡偏强逻辑 - 消息面，10月24日工信部发布新版《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》，置换比例要求更严格，产能来源方面有新规定 [7] - 基本面，钢厂减产节奏加快但需求降幅大，社会库存去化放缓；成本上，10月底以来铁矿石价格回落，煤焦价格强势，钢材成本仍具韧性 [7] - 10月下旬以来钢材期货先涨后跌，预计后市走低空间不大，11月中后期有反弹行情，可尝试买入保值或投资、做多钢厂利润套利、跨月套利等 [8] I2601震荡偏弱逻辑 - 供应端，澳巴发运有所回落但后续发运量预计维持偏高水平，11月到港量在偏高水平震荡运行，几内亚西芒杜首船铁矿11月发运带来供应增加预期 [9] - 需求端，日均铁水产量持续回落，五大材产量需求下滑，建筑钢材需求受天气转冷压制 [9] - 库存方面，钢厂按需补库，港口库存累积，预计后续港库仍小幅累积 [9] 钢材分析 基本面分析 - 价格：11月7日当周主要螺纹钢和热卷现货市场价格部分下滑 [11] - 高炉开工与粗钢产量：11月7日当周全国247家钢厂高炉产能利用率连续6周回落，10月底重点大中型企业粗钢日均产量创新低 [12] - 铁水产量与电炉生产状况：11月7日当周全国日均铁水产量连续6周回落，87家独立电弧炉钢厂产能利用率由增转降 [15] - 钢材五大品种产量与钢厂库存：11月7日当周全国主要钢厂螺纹钢和热卷周产量回落，螺纹钢库存连续4周去化，热轧板卷库小幅回落 [15] - 钢材社会库存：11月7日35个城市螺纹钢社会库存连续4周去化，33个城市热卷社会库存由降转增 [18] - 钢材下游需求：1 - 9月全国房地产开发投资完成额同比降13.9%，汽车产量同比增10.9%，金属切削机床产量同比增15.1%，造船完工量同比增6.03% [18] - 表观消费量与盘面利润：11月7日当周螺纹钢和热卷表观消费量回落，螺纹钢2510合约盘面利润亏损幅度连续5周扩大 [21] - 现货螺纹钢吨钢毛利：11月7日当周长流程和短流程钢厂螺纹钢现货吨钢毛利亏损扩大 [25] 结论及建议 - 螺纹钢、热卷：预计后市走低空间不大，11月中后期有反弹行情，可在基差较大区间尝试买入保值或投资等，需关注现货市场韧性等 [25][28] - 期现基差：11月7日当周螺纹钢基差由收窄转为扩大，预计后市震荡区间120 - 180元/吨；热卷基差转为扩大，预计后市区间震荡0 - 40元/吨 [29][31] 铁矿分析 基本面分析 - 价格与价差：截至11月6日，普氏铁矿石指数下滑，截至11月7日，青岛港61.5%PB粉价格回落，高品矿、低品矿与PB粉价差有变化 [32] - 库存与疏港量：11月7日当周，45港口铁矿石库存累积，日均疏港量回升，钢厂进口矿库存可用天数持平，部分样本钢厂进口矿烧结粉矿和国产矿烧结粉矿库存回升 [35] - 发货与到货：10月31日当周，澳巴发货量有变化，45个港口到港量增加，近四周累计发货量环比减少，预计近期到港量先高后低 [39] - 国内矿产量与开工：2025年1 - 9月国内铁矿石产量同减2.55%，截至11月7日，国内186家矿山企业产能利用率下行，预计后期铁精粉产量或小幅上探 [47] - 港口成交量与铁水成本：截至11月6日主要港口铁矿石成交量5日移动平均值上升，11月7日当周64家样本钢厂不含税平均铁水成本连续15周回升 [49] - 日均铁水产量、高炉开工率与产能利用率：截至11月7日，247家样本钢厂日均铁水产量减少，高炉炼铁产能利用率降低，高炉开工率增加，钢铁企业盈利率下滑 [52] - 钢材五大品种产量与库存：11月7日当周，钢材五大品种实际周产量和表需回落，钢厂库存和社会库存减少 [54] - 铁矿石运输成本：截至11月5日，主要铁矿石运费价格上涨，截至11月6日，波罗的海干散货指数和好望角型运费指数上涨 [59] 结论与建议 - 铁矿石：供应有增长预期，需求走弱，基本面偏弱，矿价偏弱运行，可尝试“做多螺矿比”套利策略，需观察支撑力度和钢企利润情况 [64][65] - 期现基差：截至11月6日，青岛港铁矿石基差震荡走扩，预计后市在40 - 100元/吨区间震荡运行 [65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指中长线向上趋势不改，但短期或维持震荡运行，市场风格以哑铃策略为主，沪深300与中证500均衡配置 [13] - 债市利空基本释放完毕，11月进入利多累积阶段，若有阶段性扰动带来市场超调，建议积极把握配置机会 [87] - 集运市场运价触底回升趋势大概率形成，年内运价底部或已现，操作上建议继续维持12合约逢低做多思路 [108] 根据相关目录分别进行总结 股指 市场回顾 - 年初以来A股呈现“短期回调后偏强运行，受外部冲击大跌后有所反弹”走势，科技板块多次引领行情，全市成交明显放量，11月3 - 7日市场缩量上行，大盘蓝筹股表现更为强势 [7][8] - 外围市场美国政府长期关门引发流动性担忧，关税政策谈判结果利好落地后市场转弱，国内9月经济数据显示基本面压力加深，10月出口数据有下滑趋势，两融余额支撑指数但散户参与度不高，全A成交额需关注后续增长持续性 [12][13] 成交持仓分析 - 股指成交缩量，IF、IH、IC、IM日均成交量分别较上周变动 -1.13、 -0.71、 -0.79、 -0.46万手 [14] - 本周股指持仓量走势分化，IF、IM日均持仓量增加，IH、IC日均持仓量减少 [14] 基差、跨期价差及跨品种价差分析 - 基差走势分化，沪深300、中证500基差环比走扩，上证50由升水转为贴水，中证1000基差环比收窄 [16][17] - 年化基差率方面，各指数主力合约年化基差率环比均下降 [24][25] - 跨期价差方面，IF、IC、IM次月与当月合约价差走扩，IH收窄，各品种当季与当月价差环比均走扩 [26] - 跨品种价差方面，大盘蓝筹股表现相对较优，沪深300/上证50环比下降，中证1000/中证500、沪深300/中证1000、上证50/中证1000环比上升 [32] 行业板块概况 - 沪深300分行业中，能源、工业、金融板块领涨，医药、可选、信息板块领跌；中证500分行业中，能源、公用、工业板块领涨，房地产、医药、信息板块领跌 [33] - 本周一级行业中，电力设备、煤炭、石油石化板块领涨，美容护理、计算机、医药生物板块领跌 [35] 估值比较 - 截至11月7日，沪深300、上证50、中证500、中证1000的滚动市盈率分别为14.3295倍、11.9766倍、33.464倍、47.8124倍，分别处于近十年以来的88.07%、91.32%、79.72%、77.08%分位水平 [38] 国债 本周市场回顾 - 国债期货本周交易数据汇总显示，各合约周收盘价、周结算价、周涨跌、周涨跌幅、周成交量、周持仓量、周仓差等有不同表现 [41] - 一周市场总结：央行购债略低于预期，A股回暖压制债市，周一债市窄幅波动，周二观望等待央行国债买卖情况，周三、周四A股走强压制债市转跌 [42] - 策略表现：期现策略方面，长端期货表现略强于现券，短券反之；IRR策略方面，各品种主力合约均存在一定正套空间，部分非CTD券存在较大反套空间；基差策略方面，10年主力基差略偏高，临近交割有收敛动力，关注做空基差；跨期策略方面，12 - 03合约移仓切换主力，跨期价差收窄趋势或将延续；跨品种策略方面，建议关注做平策略 [44][47][51][58] - 债券现货市场：本周国债现货收益率多数抬升，短端上行幅度较大，美债收益率先下后上 [65] - 资金面：月初净回笼为主，央行等量续作当月到期的3个月买断式逆回购，资金面整体平稳，银行 - 非银无流动性分层 [70][72] - 利率衍生品：本周互换品种收益率小幅抬升，流动性预期平稳 [85] 市场分析 - 近期市场逻辑：随着利空出清、利好显现，10月债市企稳走强，目前经济基本面面临压力，政策对债市冲击有限，债市利空基本释放完毕，11月进入利多累积阶段，但存在不确定扰动 [87] - 本周基本面情况：10月进出口数据显示进、出口双双放缓，出口回落或受抢出口需求放缓影响 [88] - 下周债市展望：央行开启购债，国债期货底部有支撑，关注下周经济活动数据及央行买断式逆回购投放情况，宽松预期有望再度升温，把握逢低布局机会 [93] 下周公开市场到期与重要经济日历一览 - 下周公开市场有783亿元逆回购等到期，有中国10月社融数据、国民经济活动数据等待公布 [95] 航运指数 市场回顾 - 本周SCFIS再度转跌，现货方面船司下调涨价幅度，打击多头情绪，多头减仓一度引发EC期货大跌 [96] 集运市场情况 - 现货市场：远洋航线运价延续反弹，欧线、美线运价上涨，期货标的结算价指数再度转跌，年末旺季和长约季来临，船司提涨报价但涨幅下调，涨价可能难以完全落地，需关注实际落地情况 [102][103] - 集运供需基本面：供给方面，欧洲集装箱运力处于淡季较高水平，潜在运力和实际运力预计继续增长，红海地区地缘冲突持续恶化，年内红海延续绕航概率大；需求方面，欧元区宏观需求仍延续弱修复，年末旺季需求可能低于预期，需求端对集运价格提振有限 [106][107] 市场展望 - 集运市场运价触底回升趋势大概率形成，年内运价底部或已现，中东地区冲突年内难解决，短期红海难复航，操作上建议继续维持12合约逢低做多思路 [108]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储或再次暂停降息，短期内支撑美元汇率和美债利率，抑制股市和大宗商品上涨，判断 2025 年下半年美元指数低位震荡，核心波动区间 95 - 102，人民币兑美元汇率震荡偏强但上有压力 [8][23][24] - 黄金长周期牛市基础巩固，中期内偏强运行，短期虽回调但中级牛市未结束，未来半年和一年伦敦黄金或分别涨至 4500 和 4800 美元/盎司，伦敦白银或分别涨至 58 和 63 美元/盎司，建议持多头思路交易 [31][33][35] 根据相关目录分别进行总结 宏观环境评述 经济 - 国内 10 月中国总出口同比萎缩 1.1%，增速较 9 月放缓 9.4 个百分点，总进口同比增长 1%，增速较 9 月放缓 6.4 个百分点；1 - 10 月总出口累积同比增长 5.3%，总进口累积同比萎缩 0.9%，累积贸易顺差 9648.2 亿美元，同比增长 22.1%；分出口目的地，2025 年 1 - 9 月对美国出口累积同比萎缩 17.7%，对欧盟出口累积同比增长 7.7%，对东盟出口累积同比增长 14.5% [5] - 国际 10 月 ADP 私人非农新增就业 4.2 万好于预期，就业萎缩局面初步逆转但整体偏弱未根本改善；10 月美国企业宣布裁员 15.3 万人创 20 多年同期最高，招聘计划规模降至 2011 年以来同期最低 [7] 焦点 - 亚特兰大联储 GDPNow 模型 11 月 6 日预估 2025 年三季度美国实际 GDP 环比年率增长 4%，因美国经济增长动能恢复、就业市场未全面恶化、通胀有韧性，美联储可能再次暂停降息 [8] - 多位美联储官员就货币政策表态，11 月 7 日市场对美联储年内降息 75BP 概率为 61.8%，较前一周回落 1 个百分点 [9][11] - 11 月 5 日美国联邦最高法院质疑特朗普大规模征收关税合法性，裁决时间不明，特朗普表示败诉将考虑更换法律依据维持关税措施 [12] - 11 月 5 日普京下令起草核武器试验方案，若美国或其他核大国重启核试验，俄方将对等行动 [13] 政策 - 10 月 29 日财政部和税务总局发布黄金税收新政，意在规范市场、拓宽税源、抑制民间黄金投资热潮，对中国民间黄金实物投资需求有影响，但对金价影响不大 [14] 贵金属市场分析 美债利率与美元汇率 - 2024 年 10 月至 2025 年 1 月中旬美元指数上升，1 月中旬至 6 月显著调整，判断 2025 年下半年低位震荡，核心波动区间 95 - 102，关注美联储暂停降息对美元汇率的支撑 [23][24] - 2025 年 4 月中旬至 9 月中旬人民币兑美元汇率升值后小幅回落，判断震荡偏强但上有压力，中短期压力位分别为 7.06 和 6.97 [24] - 2024 年 9 月中旬至 2025 年 1 月中旬美债十年期利率上升，1 月中旬至 4 月初回落，4 - 5 月回升，6 月至今震荡回落，判断 2025 年下半年美债 10 年期国债利率核心波动区间 3.8 - 4.5%，关注美国经济增长对美债利率的推升 [26][27] 市场投资情绪 - 2024 年初至 5 月上旬全球金银 ETF 持仓量下降，后企稳回升，2025 年 10 月 23 日 SPDR 黄金 ETF 持仓量较 2024 年 5 月低点高 21.4%，SLV 白银 ETF 持仓量较 2024 年 5 月低点高 13.4% [28] 贵金属回顾展望 - 长周期看，百年变局和中美博弈、特朗普 2.0 关税武器化巩固黄金长周期牛市基础；中周期看，特朗普改革使美国经济滞胀和全球经济衰退风险上升，金价中期偏强 [31] - 短期 4 月下旬至 8 月伦敦黄金震荡消化估值压力，8 月后上涨动能增强，10 月中旬飙升至历史高位，10 月 17 日至今金银价格大幅回调 [33] - 判断 2024 年 3 月至今的贵金属中级牛市未结束，关注金银再次做多机会，技术面关注伦敦黄金 3800 - 3850 美元/盎司支撑，基本面关注美联储暂停降息利空落地和中印年底黄金消费旺季启动 [35] 贵金属相关图表 - 周五伦敦和上海金银比值分别为 82.3 和 80.2，2024 年 6 月至 2025 年 4 月中旬震荡回升，4 月下旬至 10 月上半月震荡回落 [37] - 黄金与美元指数正相关，与美债实际利率负相关性减弱，与原油负相关性加强，与白银正相关性较强 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月全国碳市场综合价格较上月同期下跌10.37%，11月第1周收盘价较上周五上涨11.22%，当前碳价低迷部分源于结转规则下盈余企业的集中抛售，预计11月抛压消退后价格可能企稳 [7][8] - “十五五”时期将加快能源绿色低碳转型，加快新型能源体系建设，近期中办、国办印发意见，将扩大全国碳排放权交易市场覆盖范围，实施配额总量控制和有偿分配，逐步收紧配额，加快自愿减排交易市场建设，提高全国碳市场活力 [10] 各部分总结 碳市场周度概况 - 10月全国碳市场综合价格最高价59.30元/吨，最低价50.34元/吨，收盘价格51.96元/吨，较上月同期下跌10.37%；本月挂牌协议交易成交量10525810吨，成交额487117084.12元；大宗协议交易成交量30936720吨，成交额1496842246.87元；单向竞价成交量100000吨，成交额4475000.00元 [7] - 11月第1周全国碳市场综合价格最高价58.51元/吨，最低价51.54元/吨，收盘价57.79元/吨，收盘价较上周五上涨11.22%；本周挂牌协议交易成交量3981155吨，成交额209744110.26元；大宗协议交易成交量5154502吨，成交额248501748.01元；单向竞价成交量100000吨，成交额4894850元；本周全国碳排放配额总成交量9235657吨，总成交额463140708.27元 [7] - 从今年6月开始全国碳配额价格持续下行，目前综合行情已跌至50元/吨附近，较2024年的高点下滑超50%；2025年12月31日前最大结转量为基础结转量加净卖出量的1.5倍，最优结转率约为40%，盈余企业可将60%的盈余配额结转至2025年度，但需在2026年6月10日前完成申请，未按时结转的配额将失效，该政策旨在解决企业惜售问题，提升市场活跃度 [8] - 复旦碳指数显示，2025年11月全国碳排放配额买入价格预期为47.59元/吨，卖出价格预期为55.42元/吨，中间价为51.51元/吨；12月买入价格预期为55.63元/吨，卖出价格预期为65.35元/吨，中间价为60.50元/吨；2025年11月中国核证自愿减排量买入价格预期为59.67元/吨，卖出价格预期为68.17元/吨，中间价为63.92元/吨 [8][9] 行情要闻 - 9月份全社会用电量8886亿千瓦时，同比增长4.5%；前三季度全社会用电量累计77675亿千瓦时，同比增长4.6%，其中规模以上工业发电量为72557亿千瓦时；第三季度全社会用电量达2.9万亿千瓦时，规模较高一方面是由于7月多轮高温过程拉动全社会最大负荷屡创新高，另一方面宏观经济保持回暖态势，各行业产能持续释放 [10] - “十五五”时期将加快能源绿色低碳转型，加快新型能源体系建设，具体开展多方面工作，力争到2030年大宗固废利用量达到45亿吨左右，推进重点行业节能降碳，力争实现节能量1.5亿吨标准煤以上，可减少二氧化碳排放约4亿吨 [10] - 中办、国办印发意见，将扩大全国碳排放权交易市场覆盖范围，到2027年基本覆盖工业领域的主要排放行业；实施配额总量控制和有偿分配，逐步由强度控制转向总量控制，稳妥推进免费和有偿相结合的碳排放配额分配方式，有序提高有偿分配的比例；逐步收紧配额，加强全国碳排放权交易市场与产业政策的协同；加快自愿减排交易市场建设，建立科学完备的方法学体系；努力提高全国碳市场活力，探索开发与碳排放权和核证自愿减排量相关的绿色金融产品和服务 [10] 市场数据 未提及具体数据内容，仅给出图名“发电量同比增速（%）”“发电新增设备同比增速（%）”及数据来源 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 油脂方面，核心矛盾是全球油脂供应趋向宽松与需求季节性转弱的博弈，外加生物柴油政策不确定性增加，三大油脂整体承压，延续探底筑底 [8][9] - 生猪方面，供给端出栏或基本保持小幅增长，10月二育及压栏增加春节前供应压力；需求端或逐步向好但增量有限，现货震荡为主，期货中长期震荡偏弱 [97] - 玉米方面，供给端新作玉米增产供应充足，替代品优势减弱；需求端饲料和深加工需求向好但建库意愿不积极，现货围绕成本价格震荡，期货受种植成本和替代品支撑 [141][142] - 豆粕方面，受中美协议影响国内豆粕跟随CBOT大豆偏强上涨，短期谨慎偏多对待，风险在于我国仅少量采购美豆 [146][147] - 鸡蛋方面，存栏处于高位小幅减弱，现货难有持续性反弹，期货低位震荡磨底，期权推荐跨式双卖策略 [183] - 白糖方面，原糖和郑糖均呈弱势震荡，原糖受增产压力下行，郑糖受新季供应和消费低迷影响 [206][207] - 棉花方面，国际市场供应充足外盘乏力，国内市场新棉上市套保压力待消耗，交投重心震荡缓慢上移 [230] 报告各部分总结 油脂 行情回顾与操作建议 - 本周三大油脂分化，棕榈油破位下跌，豆油小幅跟跌，菜油横盘震荡，整体承压，核心矛盾是供应宽松与需求转弱博弈，技术上延续探底筑底 [8][9] 核心要点 - 现货变动：截至11月6日，华东一级豆油、三级菜油和华南24度棕榈油价格和基差有不同变化 [10] - 库存：截至第44周末，国内三大食用油库存总量下降，豆油、棕油和菜油库存均有变化 [23] - 供应情况：国内大豆油厂开机率下降，大豆压榨总量减少；油菜籽开机率增长但整体停滞，压榨总量增加 [26][30] - 棕榈油动态：马来西亚10月产量增长，印度10月进口降至五年低位；印尼2025年产量有望增长10%，出口量料增加 [35][43] - CFTC持仓：未提及具体分析内容 生猪 行情回顾 - 现货价格延续偏弱，期货主力合约探底回升震荡走高 [50] 基本面概览 - 长期供应：能繁母猪存栏有变化，预计生猪出栏到明年上半年基本小幅增加 [53][58] - 中期供应：仔猪价格小幅上涨，存栏增长，预计11月 - 明年4月生猪出栏增长 [72] - 短期供应：大猪存栏增加，预计11 - 12月生猪出栏增长；压栏和二育情况有变化 [74][76] - 当期供应：10月生猪出栏完成率高，11月计划销售环比下降；出栏均重微幅调涨 [80][81] - 进口供应：9月猪肉进口总量持平，1 - 9月累计进口减少 [88] - 需求：二次育肥情绪转观望，屠宰企业开工率下滑，预计窄幅调整 [90][92] 后期展望 - 观点：供给端出栏或小幅增长，需求端或逐步向好但增量有限，现货震荡，期货中长期震荡偏弱 [97] - 策略：期货投资者观望，养殖企业套保空单持有 [100] - 重要变量：猪瘟疫情、压栏二育等一致性预期 [101] 玉米 行情回顾 - 现货价格各地区分化，期货主力合约上涨 [102] 基本面分析 - 玉米供应：售粮进度同比偏快，港口库存增加 [103][106] - 国内替代品：小麦价格区域分化，玉米价格低于小麦 [108][109] - 进口替代谷物：9月进口粮食和谷物增加，各谷物进口量有不同变化，未来进口量或维持低位 [111] - 饲用需求：9月饲料产量增长，生猪存栏增长带动饲料需求向好，饲料企业库存小幅回升 [125][129] - 深加工需求：淀粉开工率和产量增加，企业加工利润好转，库存整体稳定 [132][134] - 供需平衡表：2025/26年度玉米种植面积和产量增加，消费量基本持平，进口量下调，价格预计以稳为主 [136][139] 后期展望及策略 - 观点：供给端新作增产供应充足，替代品优势减弱；需求端饲料和深加工需求向好但建库意愿不积极，现货围绕成本震荡，期货受支撑 [141][142] - 策略：现货企业适当补库，期货投资者可轻仓介入多单 [142] - 重要变量：收抛储及关税政策、地缘局势、天气等 [143] 豆粕 周度回顾与操作建议 - 现货价格上涨，期货跟随CBOT大豆偏强上涨，短期谨慎偏多，风险在于我国仅少量采购美豆 [145][147] 核心要点 - 大豆种植：美豆25/26年度期末库存回归供需相对平衡，南美产量预计增加；种植进度和优良率方面，美豆收获基本完成，巴西和阿根廷播种有进展 [148][150] - 美豆出口：政府停摆数据未更新，中美协议下美豆出口有不确定性 [157] - 国内大豆进口及压榨：压榨利润为负，开机率和压榨量预计走低；进口量增加，预计刷新历史记录，港口库存将季节性减少 [163][164] - 豆粕成交及库存：库存增加，成交不温不火，终端需求尚可 [170] - 基差及月间价差：基差下跌，1 - 5价差扩大，有走高可能性 [175] - 国内注册仓单：数量为历史同期偏高位置 [181] 鸡蛋 周度回顾与操作建议 - 现货市场好转但持续性存疑，期货低位震荡磨底，期权推荐跨式双卖策略 [183] 数据汇总 - 存栏补栏：存栏略有回落仍处高位，补栏势头放慢，各存栏占比和码数占比有变化 [184][187] - 成本收入及养殖利润：鸡蛋现货价格上涨，饲料成本稳定，蛋鸡苗价格持平，养殖利润亏损扩大 [191][193] - 淘汰鸡：淘汰量先增后减，淘汰日龄提前，价格偏低 [194] - 需求、库存及生猪价格：鸡蛋销量和生猪价格偏低，库存周环比下降 [200] 白糖 数据概览 - 原糖指数反弹后走弱，郑糖指数未能突破关口下跌，现货报价下调，基差扩张，1 - 5价差走强，仓单增加 [206][207][209][213] - 巴西中南部地区10月上半月甘蔗压榨量、糖产量等有变化，2025/26榨季截至10月16日累计数据有不同表现 [218][219] - 巴西港口等待装运食糖船只和数量增加，原白跨期价差回落，原糖进口加工利润提升 [222][223][225] - 汇率方面，美元指数走强，巴西雷亚尔升值，泰国泰铢贬值 [227] 棉花 周度回顾与操作建议 - 外盘震荡回落，郑棉窄幅震荡调整；国内现货交投尚可，纯棉纱和全棉坯布市场有不同表现 [229] 核心要点 - 棉花主产国情况：美国农业部9月报告调整全球棉花供需数据，期末库存下降 [231] - 美棉出口情况：截至9月18日当周，美棉签约和装运情况有变化 [240] - 纺织企业运行情况：纺企和织厂库存有不同变化，纱线和坯布负荷指数下降 [243] - 基差及月间价差：现货基差下跌，1 - 5价差持平 [247][249] - CFTC持仓及国内注册仓单：非商业净持仓量下降，国内注册仓单增加 [252]