报告行业投资评级 - 水泥行业维持“增持”评级，推荐海螺水泥、华新水泥等龙头公司 [13] - 易鑫集团首次覆盖给予“增持”评级，目标价 1.82 港元 [18][64] - 兴森科技首次覆盖给予增持评级，目标价 20.59 元 [58] - 奈雪的茶下调评级至“谨慎增持” [60] - 中科环保首次覆盖给予“增持”评级，目标价 7.12 元 [67] 报告的核心观点 - 2025 年投资主战场在科技，中国科技资产价值觉醒，自主可控 2.0 阶段投资机会丰富 [2] - 上修 A 股至超配，下修原油至低配，维持黄金超配 [1][6][7] - 3 月 20 日春分后建筑顺周期进入旺季，关注大宗商品需求增加和 EPC 工程机会，年报季关注低 PB 高股息央国企重估机会 [10][11][13] - 水泥行业供需收缩如“龟兔赛跑”，需求跌幅放缓供给优化成效有望转化为盈利改善，行业改善节奏或从长江区域向全国扩散 [13][17] - 易鑫集团作为第三方汽车金融领军者，渠道、科技、资金三重优势助力业绩高增 [18][19][64] 根据相关目录分别进行总结 A 股策略专题：《中国科技资产的价值觉醒》 - 2025 年投资主战场在科技，AI 大模型为中国科技产业突围提供策略，带动科技资产价值觉醒，自主可控 2.0 阶段主题投资机会丰富 [2] - 大国博弈新阶段，美国加强对华科技限制，国内自主可控预期强化 [3] - 自主可控 2.0 阶段核心是驱动“中国科技创新飞轮”，投资主线为前沿技术路径国产替代和成熟产业龙头兼并重组 [4][5] 主动(被动)配置周报/双周报：《政策不确定性持续压制海外风险偏好》 - 上修 A 股战术性配置观点至超配，“924”政策组合拳改善市场预期和流动性，A股运行中枢有望提升，金融与消费行业风格或阶段性占优 [6] - 下修原油战术性配置观点至低配，库存和需求因素及供给政策压制原油价格，短期风险回报比偏低 [7] - 维持黄金战术性超配观点，特朗普政府政策不确定性推高避险情绪，黄金短期风险回报比高于其他主要大类资产 [7] 行业日报/周报/双周报/月报：建筑工程业《春分后顺周期进入旺季，年报期低估值高股息》 - 3 月 20 日春分后气温上升，土木施工量加速，顺周期需求进入旺季，关注大宗商品需求增加和 EPC 工程机会 [10][11] - 国常会要求加快落实政策，国家规划新增政府债务规模增加，央行或降准降息，住建部推进城市更新改造 [12] - 进入年报季，关注低 PB 高股息的央国企重估机会，多家建筑公司将披露年报 [13] 行业专题研究：建材《水泥的“龟兔赛跑”时刻》 - 维持水泥行业“增持”评级，将供需收缩比喻成“龟兔赛跑”，需求跌幅放缓供给优化成效有望转化为盈利改善 [13] - 水泥供给优化一直在推进，2025 年在产量管控上或有新探索，中期产能优化也在进行 [14] - 水泥需求下滑后有望企稳，本轮实物量周期下滑的企稳拐点有望在 2025H2 出现，关注 3 月与 6 月需求节奏 [16] 公司研究（海外）：易鑫集团（2858）《三重优势下业绩有望高增》 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价 1.82 港元，预计 2025 - 2027 年营收和净利润均实现增长 [18][64] - 公司是领先的汽车金融交易平台，业务包括交易平台业务和自营融资业务，交易平台业务收入增长快 [19][65] - 渠道、科技、资金三重优势助力公司增长，汽车金融市场快速增长是催化剂 [19][21][66] 事件点评：《平稳开局后，关注政策落地与外部风险》 - 2025 年 1 - 2 月经济数据平稳开局，生产出口链维持韧性，投资地产投资回升，消费以旧换新和服务消费是主要支撑 [25][26] - 二季度经济可能小幅走弱，但内需端整体维持平稳，关注关税对出口的影响和地方平台融资及民营企业现金流改善 [26] - 更应关注服务价格能否改善，终端服务价格是判断居民部门预期是否改善的重要标准 [27] 行业日报/周报/双周报/月报：机器人《擎天柱或将前往火星，赛力斯工厂视频首秀机器人》 - 擎天柱或将乘坐星舰前往火星，人类登陆火星最早可能在 2029 年开始 [29] - 赛力斯工厂视频中出现机器人，为夸父机器人产品 [31] - 智元发布具身智能人形机器人灵犀 X2，实现运控算法突破，运动灵活性高，可模块化拓展 [32] - 投资建议关注机器人整机厂商及核心零部件供应商 [33] 行业专题研究：机器人《机器人产业深度（十）：3C 供应链切入人形机器人赛道竞争力分析》 - 3C 供应链与人形机器人契合度高，建议关注 3C 产业链企业切入人形机器人赛道带来的投资机会 [34] - 3C 终端快速迭代且大批生产，供应链呈现“零部件 - 模组 - 整机”专业化分工模式 [35] - 3C 供应链的快速迭代与创新能力为切入人形机器人赛道发挥显著优势，诸多 3C 企业已开始布局 [36][37] 行业事件快评：商业银行《置换扰动信贷增量，社融强势开门红不弱》 - 2 月信贷同比少增，政府债发力提振社融增速，预计 Q2 起居民中长贷有望转为同比多增，全年居民短贷仍有望同比多增 [38] - 2 月 M1 增速回落，M2 增速环比持平，资本市场热度上升分流居民存款，银行代理非货基金保有量有变化 [39] - 看好银行板块绝对收益，个股推荐招商银行、江苏银行和成都银行，受益标的上海银行 [40] 行业日报/周报/双周报/月报：军工《中俄伊开展联合演习，美军贸份额大幅增长》 - 上周军工板块上涨，千帆星座第五批卫星成功发射，美国有多项军事动态，德国军工企业利润创新高 [41] - 中俄伊开展联合演习，2020 - 2024 年间美国武器出口份额大幅增长，建议关注航空航天等装备建设领域 [42] - 大国博弈加剧，军工长期向好，给出投资主线和相关标的 [43] 行业事件快评：电子元器件《Blackwell Ultra 架构更新，CPO 赋能下一代 AI 计算》 - 预测 NVIDIA GTC 大会将聚焦全新的 Blackwell Ultra 芯片、初步的 Rubin 架构展望以及 CPO 的技术路线图谱，持续推荐英伟达、华丰科技的投资机会 [45] - Blackwell Ultra 芯片预计 2025 年下半年出货，性能提升，供应链改变，单价和成本有变化 [46][47] - 预计英伟达有概率公布下一代的 Rubin 平台及机架方案，CPO 技术将是亮点 [48] 行业更新：房地产《地产进入无风险阶段，重回商业模式周期》 - 2025 年 1 - 2 月地产销售数据降幅收窄，投资端仍有惯性下行压力，新开工数据恢复滞后 [48] - 总量数据呈现无风险信号，需求端放量是带动行业走强的核心动力，依赖产业周期复苏 [49] - 2025 年是创新年，推荐新模式的公司，物业公司预计迎来商业模式变革 [50] 行业日报/周报/双周报/月报：海运《俄乌影响分歧显著，建议关注逆向时机》 - 运价跟踪显示原油油运、成品油运、干散货运、集装箱运价情况，未来油运供需有望好于预期 [53] - 原油油运年初以来影子船队制裁趋严，助力运价中枢回升，未来两年原油增产将保障需求增长 [54] - 成品油运近期炼厂效益改善助力运价中枢回升，未来炼厂东移趋势将持续 [55] - 维持招商轮船、招商南油、中国船舶租赁等增持评级 [55] 公司首次覆盖：兴森科技（002436）《深耕 ABF 载板，国产化突破加速》 - 首次覆盖给予增持评级，目标价 20.59 元，预计 2024 - 2026 年收入和 EPS 情况 [58] - AI 算力基建爆发带动 ABF 载板量价齐升，国产替代需求激增，兴森科技将深度受益 [59] - 兴森科技布局 ABF 载板多年，进展加速突破，产品良率提升，已具备量产能力，客户拓展顺利 [60] 公司研究（海外）：奈雪的茶（2150）《业绩承压，积极探索新业态》 - 下调 2024 - 2026 年净利润，下调评级至“谨慎增持” [60] - 2024 年业绩下滑，消费市场疲弱、闭店损失、投资亏损是原因，下半年客单价趋稳 [61] - 发布全新店型“奈雪 green”，布局轻食赛道 [62] 公司首次覆盖：中科环保（301175）《技术积累深厚的中科院环保平台》 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价 7.12 元，预测 2024 - 2026 年净利润和 EPS [67] - 中科环保是中科院控股的垃圾焚烧龙头公司，垃圾焚烧技术有发展，在手订单和已投产规模可观 [67] - 垃圾焚烧行业进入成熟期，存量项目聚焦运营提效，增量开拓依靠并购及出海 [68] - 公司成长动力充足，开拓供热和持续并购，重视股东回报，承诺高比例分红 [69] 市场策略周报：《板块分化，消费领涨》 - 3 月第二周 REITs 市场整体修复，板块间有分化，消费板块涨幅领先，利率承压环境下弱周期板块回调可提前布局 [71] - 过去一周有 2 只 REITs 更新发行状态，国内 REITs 市场上市数量和市值情况 [71] - 过去一周 REITs 指数整体上行，产权类 REITs 表现较好，消费类和环保类 REITs 涨幅居前，市场交易额边际下行 [72] 市场策略周报：《国债期货仍需调整，曲线做陡策略有空间》 - 过去一周期货现券收益率曲线同步走陡，可继续参与 3T - TL 做陡曲线策略 [74] - 量化因子显示 T、TL 合约多空力量继续分化，多空占优度择时策略提示增加 T 合约多头仓位 [76] - 套利策略包括继续持有 TS 合约 IRR 策略、做窄 TS 合约基差策略、参与 3T - TL 做陡曲线策略 [77] 市场策略周报：《顺势而为，布局内需》 - 转债平价仍在抬升，估值出现主动消耗，转债估值水平维持在高位，上行靠正股带动，弹性难及正股 [77]

报告公司投资评级 - 评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司收入稳健增长，线上表现亮眼，至尊系列浓缩型推动行业变革，公司有望引领行业新局面 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2021|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万港元）|7,597|7,947|7,324|8,503|9,389|10,381| |(+/-)%|8.6%|4.6%|-7.8%|16.1%|10.4%|10.6%| |毛利润（百万港元）|4,439|4,595|4,540|5,187|5,727|6,332| |净利润（百万港元）|1,014|611|325|-706.6|406.0|587.7| |(+/-)%|-22.5%|-39.7%|-46.8%|-317.2%|157.5%|44.8%| |PE|/|/|37|-25|44|30| |P B|/|/|1|2|2|2| [7] 投资建议 - 考虑到公司宣传费用导致2024年亏损，下调2024 - 2026年公司EPS预测为 - 0.12/0.07/0.10港元（调整前分别为0.10/0.11/0.14港元），维持“增持”评级 [9] 盈利预测 - 预计2024年公司收入稳健增长，利润亏损；2024年收入预计为85亿港元，同比增长约16%，毛利率预计保持平稳在61%，归母净利预计为亏损7 - 7.5亿港元 [9] 线上销售情况 - 2024年公司所有产品类别及除直接销售给大客户渠道外的所有销售渠道销售额均增长，新电商渠道销售额同比增长约2.1倍，2024年双十一期间公司在多个主流电商平台累计销售额排名第一 [9] 亏损原因 - 2024年公司销售活动增加，用于推广新产品、拓展新电商渠道及品牌建设的费用增加，导致亏损 [9] 产品优势 - 公司推出至尊系列浓缩型洗衣液，活性物含量超过47%，是国标标准洗衣液的3倍；颠覆传统洗衣方式，减少包装体积，降低物流成本与碳排放，节水节电，体现绿色高效环保理念，推动洗衣液市场革新与发展 [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价 7.12 元 [2][13][16][25] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是技术研发实力雄厚的中科院体系环保产业平台，开拓供热、持续并购，成长动力充足，未来业绩增长有望超预期 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 预测 2024 - 2026 年净利润分别为 3.21、4.03、4.92 亿元，对应 EPS 分别为 0.22、0.27、0.33 元 [13][16] - 采用 FCFF 模型计算公司股权价值为 7.12 元/股 [21] - 采用 PEG 估值，选取可比公司，给予公司 2025 年 1.12 倍 PEG，合理估值 7.70 元 [23] - 综合两种估值方法，选择较低者，给予目标价 7.12 元 [25] 中科环保：技术积累深厚的中科院环保平台 中科院控股的垃圾焚烧龙头公司 - 依托中科院科技资源和成果产业化经验，是中科院以科技创新为引领的环保产业平台 [26] - 垃圾焚烧技术始于 1995 年，后消化吸收丹麦伟伦技术并改进 [26] - 截至 2023 年底，在手订单总规模 15,950 吨/日，已投产规模 10,500 吨/日 [13][26] 垃圾焚烧产能释放驱动公司业绩稳健增长 - 主营生活垃圾处理等业务，2023 年上述业务收入占比分别为 72%、22%、3%、1% [31] - 2017 - 2023 年，收入 CAGR 24%，扣非归属净利润 CAGR 85% [31] - 2023 年综合毛利率 39.83%，净利润率 22.13%，ROE 8.17% [33] 控股股东实力雄厚，股权激励彰显信心 - 控股股东为中科实业集团，实控人为中国科学院控股有限公司 [35] - 2024 年 9 月出台限制性股票激励计划，拟授予 3,013.70 万股，占总股本 2.05% [36] 垃圾焚烧成熟期：存量项目聚焦运营提效，增量开拓依靠并购&出海 我国垃圾焚烧行业已进入成熟期 - 2017 - 2023 年行业产能爆发式增长，CAGR 19% [41] - 截至 2023 年底，城市生活垃圾焚烧产能 86.2 万吨/日，占无害化处置总产能比例 75.3% [41] - 2023 年县城垃圾焚烧产能 21.5 万吨/日，仍有提升空间 [42] 存量项目聚焦运营提质增效 - 协同供热、与其他废弃物协同处置成普遍现象，AI + 智慧焚烧提升运营效率 [46] - 垃圾焚烧与 AIDC 具备协同优势，或成新趋势 [47] 并购整合阶段到来，龙头扩张空间较大 - 行业进入并购整合阶段，小企或退出，龙头有望并购项目扩大规模 [48][49] 焚烧出海，积极开拓海外市场 - “一带一路”国家成出海首选，我国技术和经验有优势 [51] 开拓供热&持续并购，成长动力充足 供热持续开拓，50%运营项目实现工业供热 - 2023 年全年供热 111.54 万吨，同比增长 24%，2024H1 供热 78.34 万吨，同比增长 60% [13][55] - 供热优势突出，截至 2024H1 签署 11 个供热意向协议，预计新增年供热量超 75 万吨 [56][59] 寻找有供热潜能标的，并购开拓规模 - 2023 年收购常宁和赵县项目，绿色热能业务版图延伸 [60] 中科院体系创新驱动技术改进，激发增长动力 - 在丹麦伟伦炉排炉技术基础上创新，处于国内领先水平 [61] - 加强与中科院合作，投入研发，核心装备销售增长 [66][68] 重视股东回报，承诺高比例分红 - 2022 及 2023 年股利支付率分别为 38%、55% [71] - 2024 - 2028 年度现金分红率不低于 60% [13][71]

报告核心观点 - 上周被动资金净流出继续收窄，成交占比下降，两融余额回落；科创50/科创芯片/机器人等ETF净流入，沪深300/上证50/中证500等ETF净流出；行业层面，电子时隔五周大幅净流出后，上周重启净流入且规模居首，此外计算机/机械也获净流入 [1] 分组1：被动资金跟踪 资金流入与成交 - 股票ETF总计886只，规模2.9万亿元，其中跟踪宽基指数的规模ETF共303只，规模占比55.3%，行业与主题ETF共508只，规模占比17.2% [5] - 上周被动资金份额增加32.2亿份，净值规模环比减少361.1亿元，资金净流出88.0亿元，净流出规模收窄 [5] - 上周被动资金成交占全A的5.8%，成交占比下降，行业成交集中度下降，一级行业成交CR5为51.1% [5] - ETF当前成交热度下降，溢折率中位数为 -0.06%，溢折率高于1%的ETF占比0.2%，低于 -1%的ETF占比0.1% [5] 重点基金申赎 - 上周资金净流入前十的ETF中科创50、科创芯片、机器人等ETF获净流入 [5] - 流出方面，3只沪深300ETF、3只中证500ETF流出规模居前 [5] 分组2：被动资金行业跟踪 资金流入 - 股票ETF上周资金整体流出88.0亿元，主要流入的一级行业为电子（+31.6亿元）、计算机（+13.6亿元），主要流入的二级行业为半导体、软件开发，主要流入的个股包括中芯国际、寒武纪 - U等 [5] - 主要流出的一级行业为食品饮料（ - 24.9亿元）、银行（ - 21.5亿元），主要流出的二级行业为白酒、股份制银行，主要流出的个股包括贵州茅台、中国平安等 [5] - 近8周全A被动资金累计净流出1510.6亿元，其中计算机、房地产近8周获净流入，电子、电力设备近8周被动资金净流入规模居前 [5] 成交占比 - 近8周一级行业中成交占比居前的行业为银行（24.5%）、食品饮料（16.6%）、煤炭（14.9%）、非银（14.6%），居末的行业包括轻工制造、商贸零售 [5] - 近八周房地产、家用电器的被动资金成交占比环比上升较多，美容护理、煤炭占比环比下降 [5] 分组3：个股成交跟踪 - 上周被动资金流入中芯国际、寒武纪 - U，流出贵州茅台、中国平安 [25] 分组4：ETF两融成交 - 上周两周融资余额为1017.9亿元，两周前两周融资余额为1024.9亿元，融资余额减少6.96亿元 [5] - 上周融资买卖居前的ETF中，华夏上证科创板50ETF、博时中证可转债及可交换债券ETF、华夏恒生科技ETF融资净买入居前，易方达中证海外互联ETF、华夏恒生生物科技ETF、广发中证香港创新药ETF融资净卖出规模较大 [5] 分组5：被动资金行业配置结构 - 四季度被动资金增配非银、电子、煤炭，减配汽车、有色、银行 [31] - 股票ETF持仓集中度在四季度进一步提升 [33] - 股票ETF持仓与主动基金持仓均超配的行业包括电子、电新、食饮、医药、家电 [34]

报告公司投资评级 - 维持目标价13.85元，维持“增持”评级 [2][3][14] 报告的核心观点 - 平安银行2024年营收增速符合预期，归母净利润增速略低于预期，资产质量保持平稳，零售风险压力峰值已过 [3] - 零售转型阶段息差降幅大于同业带来业绩阵痛，但业绩低点已现，2025年起有望企稳回升 [14] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|164,699|146,695|140,552|143,905|150,694| |营业收入(+/-)%|-8.4%|-10.9%|-4.2%|2.4%|4.7%| |净利润（归母，百万元）|46,455|44,508|44,645|46,557|49,408| |净利润（归母）(+/-)%|2.1%|-4.2%|0.3%|4.3%|6.1%| |每股净资产（元，期末股本）|20.74|21.89|23.46|25.15|26.97| |净资产收益率(%)|11.4%|10.1%|9.6%|9.3%|9.3%| |市净率|0.58|0.55|0.51|0.48|0.44| [5] 交易数据 - 52周内股价区间为9.65 - 12.88元 - 总市值232,289百万元 - 总股本/流通A股为19,406/19,406百万股 - 流通B股/H股为0/0百万股 [6] 资产负债表摘要 - 资产总额5,769,270百万元 - 贷款总额3,374,103百万元 - 存款总额3,592,313百万元 - 核心一级资本充足率9.12% [7] 股价走势 - 52周股价走势图展示了平安银行与深证成指的走势对比 [8][9] 升幅情况 |升幅(%)|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对升幅|4%|4%|28%| |相对指数|2%|1%|13%| [10] 相关报告 - 《转型期业绩筑底，存款成本改善显著》2024.10.20 - 《发展稳中有进，转型阵痛期接近尾声》2024.08.16 - 《零售深化变革，对公稳中有进》2024.04.21 - 《分红率提升至30%，内外平衡寻求持续发展》2024.03.15 - 《业绩阶段性承压》2023.10.25 [11] 投资建议 - 预计公司业绩低点已现，2025年起有望企稳回升；上半年高风险资产压降收尾，开门红对公投放积极，25Q1息差或环比回升；下半年新培育中风险产品成熟，叠加政策友好，投放有望上量形成新增长点 - 调整2025 - 2027年净利润增速预测为0.3%、4.3%、6.1%，对应BVPS 23.46、25.15、26.97元/股 - 考虑估值切换，维持目标价13.85元，对应2025年0.59倍PB，维持增持评级 [14] 24Q4业绩情况 - 量方面，外部零售信贷需求回暖尚需时日，内部高风险资产压降，24Q4贷款、零售贷款规模进一步下降，全年增速分别为 - 1%、 - 10.6%，信用卡、经营贷、消费贷年降幅接近15% - 价方面，Q4贷款收益率较Q3下降45bp至4.06%，其中对公、零售贷款收益率分别下降20bp、64bp至3.34%、4.88%；24H1零售贷款收益率高出其他股份行均值77bp，24Q3 - 4合计下降87bp后预计溢价大幅收窄，映证结构调整接近尾声 - 综合后，24Q4利息净收入同比下降21.6%，依托其他非息同比高增123.4%，部分回补营收；期末OCI账户浮盈约11亿，占2024年其他非息收入的3.8%，高基数下2025年其他非息收入增速或承压 [14] 24Q4存款与财富管理情况 - 24Q4存款成本改善显著，负债管理能力持续增强，Q4存款付息率较Q3下降12bp至1.91%，压力缓释下单季净息差收窄17bp至1.70% - 得益于经济预期和资本市场回暖，24Q4零售AUM和私财客户数增速开始回升，财富管理收入降幅收敛至 - 0.7%，2025年有望积极转正 [14] 资产质量情况 - Q4末不良率1.06%与三阶段占比一致，关注率、逾期率分别较Q3末 - 4bp、 - 2bp至1.93%、1.52% - 对公不良率微升4bp至0.7%，主因房地产不良率 + 45bp至1.79%，但对公减值仅占整体的2.4%、影响较小 - 零售不良率较Q3末下降4bp至1.39%，仍在风险释放阶段但压力边际缓解 [14] 财务预测表 包含资产负债表、业绩增长、资产质量、资本状况、盈利能力、估值指标等多方面预测数据 [16] 业绩同比增速 |指标|2024Q1单季|2024Q2单季|2024Q3单季|2024Q4单季|2024A| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|-14.0%|-11.8%|-11.7%|-5.3%|-10.9%| |利息净收入|-21.7%|-21.6%|-18.4%|-21.6%|-20.8%| |生息资产日均余额|2.0%|1.4%|1.0%|-2.4%|0.6%| |净息差(披露口径)|2.01%|1.91%|1.87%|1.70%|1.87%| |净息差同比|-62bp|-56bp|-43bp|-41bp|-51bp| |手续费及佣金净收入|-19.1%|-22.4%|-13.1%|-16.7%|-18.1%| |其他非息净收入|56.7%|56.8%|41.8%|123.4%|68.7%| |拨备前利润|-15.0%|-13.5%|-12.4%|0.0%|-10.8%| |归母净利润|2.3%|1.5%|-2.8%|-29.9%|-4.2%| [18] 资产质量指标 |指标|2023年末|2024Q1末|2024Q2末|2024Q3末|2024Q4末| |----|----|----|----|----|----| |不良率|1.06%|1.07%|1.07%|1.06%|1.06%| |对公贷款|0.63%|0.66%|0.66%|0.66%|0.70%| |房地产|0.86%|1.18%|1.26%|1.34%|1.79%| |零售货款|1.37%|1.41%|1.42%|1.43%|1.39%| |信用卡|2.77%|2.77%|2.70%|2.64%|2.56%| |住房按揭|0.30%|0.30%|0.44%|0.60%|0.47%| |消费性贷款|1.23%|1.39%|1.46%|1.26%|1.35%| |经营性贷款|0.83%|0.88%|0.83%|1.04%|1.02%| |关注率|1.75%|1.77%|1.85%|1.97%|1.93%| |逾期率|1.42%|1.42%|1.39%|1.54%|1.52%| |拔备覆盖率|277.6%|261.7%|264.3%|251.2%|250.7%| |拨贷比|2.94%|2.79%|2.82%|2.67%|2.66%| |不良偏离度(逾期90天以上/不良)| - |61%|65%|62%|63%| |不良偏离度(逾期60天以上/不良)|74%|77%|79%|83%|80%| |不良生成率(期间年化)|2.44% (23A)|2.58%|1.80%|2.62%|2.46% (24A 2.38%)| |不良核转率(期间年化)|232.8% (23A)|235.0%|175.1%|249.2%|233.7%| |信用成本(期间年化)|1.08% (23A)|0.66%|0.96%|0.62%|1.21% (24A 0.87%)| [18] 资产增速及结构变化 |资负配置/对应资负增速|2023年末|2024Q2末|2024年末|2023年|2024年| |----|----|----|----|----|----| |总资产| - | - | - |5.0%|3.3%| |贷款(占总资产比例)|59.4%|57.9%|57.1%|2.4%|-1.0%| |对公(占总贷款比例,下同)|35.7%|41.3%|42.1%|12.1%|17.0%| |房地产|7.5%|7.6%|7.3%|-9.9%|-4.0%| |票据贴现|6.3%|5.3%|5.5%|8.7%|-13.5%| |零售贷款|58.0%|53.4%|52.4%|-3.4%|-10.6%| |信用卡|15.1%|13.8%|12.9%|-11.2%|-15.4%| |住房按揭|8.9%|9.0%|9.7%|6.7%|7.4%| |消费性贷款|16.0%|14.3%|14.1%|-9.5%|-13.0%| |经营性贷款|18.0%|16.3%|15.7%|5.6%|-13.6%| |SPV投资|5.3%|5.4%|5.2%|-12.2%|1.5%| |存款(占总负债比例)|67.6%|68.7%|68.1%|2.9%|3.7%| |对公(占总存款比例,下同)|64.6%|63.9%|63.6%|-3.4%|2.1%| |对公活期|26.5%|23.3%|23.6%|2.7%|-7.7%| |零售|35.4%|36.1%|36.4%|16.7%|6.6%| |零售活期|8.5%|10.9%|10.1%|-2.3%|23.3%| [20] 可比标的情况 |证券代码|上市银行|EPS（元）| |BVPS（元）| |市净率PB| |市盈率PE| |收盘价|评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| | | |23A|24E|23A|24E|23A|24E|23A|24E| | | |600036.SH|招商银行|5.63|5.66|36.71|41.46|1.23|1.09|8.02|7.98|45.16|增持| |600000.SH|浦发银行|1.06|1.36|20.95|22.36|0.50|0.47|9.79|7.68|10.42|增持| |601166.SH|兴业银行|3.51|3.51|34.20|36.88|0.64|0.59|6.20|6.20|21.76|增持| |601916.SH|浙商银行|0.57|0.52|5.87|6.23|0.49|0.46|5.07|5.61|2.89|增持| [21]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格为14.07元，上次预测为11.36元，当前价格为10.88元 [2][13] 报告的核心观点 - 公司计划收购星鑫航天新材料控股权，拓展上游高附加值防热新材料领域，控股股东湖南钢铁集团及集团成员企业视情况共同参与收购 [13] - 维持公司2024 - 2026年净利润预测分别为1.10、1.54、2.03亿元，对应EPS分别为0.21、0.29、0.38元，考虑收购拓展绝缘材料业务，根据可比公司2025年2.6倍PB，上调目标价至14.07元 [13] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,015|3,470|3,997|4,620|5,295| |营业收入(+/-)%|18.6%|15.1%|15.2%|15.6%|14.6%| |净利润（归母，百万元）|110|87|110|154|203| |净利润(+/-)%|-18.4%|-21.2%|27.5%|39.7%|31.5%| |每股净收益（元）|0.21|0.16|0.21|0.29|0.38| |净资产收益率(%)|7.4%|5.6%|6.8%|5.3%|6.6%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|52.94|67.22|52.73|37.73|28.69| [5] 交易数据 - 52周内股价区间为6.65 - 11.02元，总市值5,815百万元，总股本534百万股，流通A股270百万股，流通B股和H股均为0 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益1,599百万元，每股净资产2.99元，市净率3.6，净负债率19.14% [7] 股价走势 - 52周股价走势图展示了华菱线缆与深证成指对比情况，绝对升幅1M为11%、3M为13%、12M为31%，相对指数升幅1M为8%、3M为10%、12M为16% [9][10] 收购星鑫航天相关 - 星鑫航天耐高温系列产品可用于航天飞行器中电线电缆高温防热保护层，其航空航天及融合装备领域渠道优势与公司有协同效应 [13] - 航天防热材料具备低导热、高透波特性，星鑫航天防热材料用于航天飞行器、机器人柔性缆，产品获下游认可，如氮化硅陶瓷性能优良，星鑫航天为神舟系列等提供配套产品，下游客户包括中国运载火箭研究院等 [13] 产能与扩产 - 公司产能已近饱和，上市募投项目航空航天、矿山、轨道交通用电缆项目进入产能爬坡期，产能释放将带动特种电缆销量提升，航空航天及融合装备多个产品已进入国家重点型号，试验定型后销量有望放量 [13] - 公司储备高附加值产品技术，开启定增计划进一步扩产，定增募投项目涵盖高附加值中高压风机电缆、海洋脐带缆、航空航天用电缆产品 [13] 可比公司估值 |可比公司|公司代码|总市值（亿元）|收盘价（元）|2023A PB|2024E PB|2025E PB| |----|----|----|----|----|----|----| |万马股份|002276.SZ|167.26|16.49|3.1|2.9|2.7| |精达股份|600577.SH|159.63|7.43|3.1|2.7|2.4| |均值| - | - | - |3.1|2.8|2.6| [17]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司是全球光学镜头及摄像模组优质供应商，在车载摄像头及智能家居、全景相机等新消费摄像头领域出货量领先，下游智能汽车及新兴消费领域需求增长带动业绩爆发式增长，募投项目落地将增强竞争力，行业发展前景好但公司面临存货跌价和市场竞争加剧风险 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 公司核心看点及 IPO 发行募投 - 公司是全球光学镜头及摄像模组优质供应商，智能汽车领域光学镜头出货量排名靠前，新兴消费领域与龙头合作且产品营收占比提升 [6] - 本次公开发行股票 1589 万股，发行后总股本 6355 万股，公开发行股份占比 25%，募投项目拟投入 4.88 亿元，落地后增强生产工艺稳定性等 [6] 主营业务分析 - 下游需求增长使相关产品量产，带动 2021 - 2023 年营收及归母净利润复合增速达 75.24%和 176.24% [6][9] - 智能汽车光学镜头收入受行业趋势带动提升，摄像模组收入因客户采购策略调整有波动，新兴消费光学镜头和摄像模组收入呈上升趋势 [9][12] - 新兴消费光学镜头毛利率及营收占比提升带动整体毛利率上行，规模效应下期间费用率下降 [15][16] 行业发展及竞争格局 - 全球光学镜头市场规模 2023 年达 682.80 亿元，年复合增长率约 18.00%，应用领域和场景丰富，下游需求持续增长 [24] - 不同下游应用领域竞争格局差异化，智能汽车领域 ADAS 等应用为新厂商提供机会，智能家居领域集中度将提升，全景/运动相机领域镜头模组厂商集中度较高 [28] - 公司在下游细分应用领域市占率靠前，智能汽车领域 2022 年全球车载光学镜头市场占有率 3.70%，智能家居领域 2021 - 2023 年市场占有率从 3.10%提升到 9.95%，全景/运动相机领域全球全景相机镜头模组市场占有率达 25%以上 [30] IPO 发行及募投情况 - 本次公开发行股票 1588.6667 万股，发行后总股本 6354.6667 万股，公开发行股份占比 25%，2 月 26 日询价，2 月 28 日确定发行价格 [32] - 募投项目拟投入 4.88 亿元，包括光学镜头及模组产能扩建、研发中心建设和补充流动资金项目 [32] 可比公司及行业估值情况 - 公司所在行业近一个月静态市盈率为 43.28 倍 [35] - 选择 8 家同行业可比公司，截至 2025 年 2 月 21 日，可比公司对应 2023 年平均 PE 为 64.23 倍，对应 2024 和 2025 年平均 PE 为 61.39 倍和 43.75 倍 [35][36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年1 - 2月经济数据整体平稳开局，月度GDP拟合结果为5.3%，消费和投资有改善信号 [2][7][39] - 二季度进入两会扩内需政策验证期，经济内外面临更大不确定性，可能小幅走弱但内需平稳，不会大起大落 [2][7][39] - 关税对二季度出口有负面影响但幅度或小于预期，二季度地方平台融资约束或放松、民营企业现金流或改善，支撑实物工作量 [7][39] - 应关注居民部门服务价格能否改善，终端服务价格是判断居民部门预期是否改善的重要标准 [6][40] 根据相关目录分别进行总结 生产：出口链维持韧性 - 2025年1 - 2月工业增加值同比5.9%（前值6.2%），环比动能强于季节性，采矿业、制造业、电力等行业有不同表现 [12] - 工业增加值延续11月以来强劲水平，出口实际动能不弱，1 - 2月出口增速回落受统计因素影响 [12] 投资：地产投资回升 - 1 - 2月固定资产投资同比增长4.1%（前值3.2%），环比强于季节性 [18] - 制造业投资同比回升0.8个点至9.0%，环比强于季节性，通用设备、运输等行业增速较高 [18] - 房地产投资同比降幅收窄，新房销售走弱，投资增速回升主因土地购置费回落和竣工回暖 [18] - 狭义基建增速回落，广义基建提升，基建投资增量主要由中央财政支出支撑 [19] - 设备购置投资增速延续回升趋势，增量两新资金支撑一、二季度投资 [19] 消费：以旧换新效果持续 - 2025年1 - 2月社会消费品零售总额当月同比增速4.0%（前值3.7%），受以旧换新和春节服务消费支撑 [30] - 商品消费增速3.9%与前值持平，餐饮消费增速回升至4.3%，汽车增速回落至 - 4.4%拖累社零 [30] - 两会部署3000亿以旧换新资金支撑消费至二季度末，《提振消费专项行动方案》推动服务消费成支撑力量 [30] 关注外部风险与政策落地 - 二季度经济可能小幅走弱但内需平稳，关税对出口负面影响或小于预期，地方平台融资约束或放松、民营企业现金流或改善 [39] - 应关注居民部门服务价格能否改善，终端服务价格是判断居民部门预期的重要标准 [40]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，给予2025年40xP/E，调整目标价为30.80元/股 [2][15] 报告的核心观点 - 四季度交投活跃带动公司业绩增长，2025年至今市场成交量及两融余额仍保持高位，继续看好公司业绩，AI赋能提升公司竞争力 [3] 根据相关目录分别进行总结 催化剂 - 资本市场交投活跃，居民财富管理需求持续增长 [5] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11,081|11,604|13,743|15,280|16,721| |(+/-)%|-11.2%|4.7%|18.4%|11.2%|9.4%| |净利润（归母，百万元）|8,193|9,610|12,213|13,632|14,459| |(+/-)%|-3.7%|17.3%|27.1%|11.6%|6.1%| |每股净收益（元）|0.52|0.61|0.77|0.86|0.92| |净资产收益率(%)|11.4%|11.9%|13.3%|13.0%|12.2%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|47.07|40.13|31.58|28.29|26.67| [6] 交易数据 - 52周内股价区间为9.96 - 30.00元 - 总市值385,641百万元 - 总股本/流通A股为15,786/13,359百万股 - 流通B股/H股为0/0百万股 [7] 资产负债表摘要 - 股东权益76,942百万元 - 每股净资产4.87元 - 市净率（现价）5.0 - 净负债率 -196.38% [8] 股价走势 - 2023 - 2024年东方财富与深证成指升幅对比展示 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为1%、 -7%、80%，相对指数升幅分别为 -1%、 -10%、65% [10][11] 相关报告 - 《利润微降符合预期，交投活跃看好增长》2024.10.28 - 《需求不足代销承压，增配固收投资亮眼》2024.08.11 - 《代销承压投资高增，AI落地助力增长》2024.04.25 - 《需求低迷代销承压，AI赋能助力增长》2024.03.15 - 《大模型赋能全场景，B/C两端有望齐发力》2024.01.12 [12] 公司业绩分析 - 2024年调整后营收149.76亿元，同比+12%；归母净利润96.10亿元，同比+17%，符合预期 - 手续费收入同比23.07%至61.13亿元，贡献调整后营收增长总量的69%；利息净收入同比6.91%至23.81亿元，贡献9%；基金代销收入同比 -22%至28.41亿元，贡献 -47%；投资收益大幅提升至33.71亿元，同比51%，投资收益率4.75% - 营业总成本同比 -1.75%至42.53亿元，销售费用同比下降31%，研发费用同比+6%至11.43亿元 [15] 未来展望 - 2025年市场交投活跃，截至3月14日，日均股票成交额1.56万亿元，同比+80%，两融余额19282亿元，同比+27%，公司业绩有望大幅增长 - 公司“妙想”金融大模型加速落地赋能B端和C端，提升竞争力，打开业绩想象空间 [15] 财务预测表 - 展示2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等数据 [16] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|EPS（元/股）|PE| |----|----|----|----|----| | | |2025/3/14|2023A|2024A/E|2025E|2023A|2024A/E|2025E| |300803.SZ|指南针|92.86|0.18|0.26|0.61|515.89|357.43|152.38| |300033.SZ|同花顺|318.70|2.61|2.65|4.09|122.11|120.38|77.92| |600030.SH|中信证券|28.07|1.30|1.42|1.68|21.59|19.70|16.70| |601688.SH|华泰证券|18.08|1.35|1.75|1.68|13.39|10.35|10.74| |平均值| | | | | |168.25|126.96|64.43| [17]

报告公司投资评级 - 维持对亨通光电的增持评级，目标价23.06元，当前价格16.90元 [1] 报告的核心观点 - 维持盈利预测和目标价，给予增持评级，认为公司海洋能源和海洋通信业务有望受益政策发展，行业地位和增长潜力或被市场低估 [13] - 政府报告提及深海科技，公司作为海洋通信龙头打破海外寡头垄断，截止2024Q3在手海洋通信订单超60亿元，承建并运营的PEACE海缆项目累计在手订单超3亿美金 [13] - 海底信息观测持续发展，公司具备全产业链产品能力，2023年承接首个国家大科学工程海底观测项目，核心产品全部中标 [13] 根据相关目录分别进行总结 海洋经济受关注，海洋科技乃新时代利器 - 2025年政府工作报告提出大力发展海洋经济，首次纳入“深海科技”，海洋经济产业受市场和政府关注 [19] - 海洋通信是全球互联互通“主动脉”，超95%数据通过其传输，海外云巨头陆续押注海缆，过去四年全球海缆系统部署量大幅增加，未来三年规划数也较多 [20][21][24] - 海底通信工程系统集成能力是技术制高点，全球拥有总包能力的企业主要为Subcom、ASN、NEC和华海通信，华海通信是前排唯一中国厂商，截止2024年9月海洋通信在手订单超60亿元 [28][31][34] - 海底观测是重要信息收集与传输通道，我国海底观测技术发展有研发和产业化融合等特征，虽起步晚但发展空间大，测算建设覆盖海岸线观测网投资总额达533亿元左右，2023年公司承接首个国家大科学工程海底观测项目，核心产品全部中标 [35][38][44][45] 十余年投入终结硕果，海洋通信业务开启新征程 - 公司2009年开始自主研发海光缆，2020年完成收购华为海洋，成为国内唯一具备全产业链的公司 [48][51] - 公司2018年起投资并推进PEACE海缆项目，2024年8月实现全线商用，根据2024Q3财报披露，该项目累计在手订单超3亿美金 [53][57]