报告核心观点 - 建材产品价格信号领先需求筑底反弹，源于长周期激烈竞争下的出清企稳，伴随24年报发布，核心建材企业资产负债表风险进一步出清，分红意愿提升 [2][8] - 价格修复与成本改善提升Q1景气预期，消费建材、水泥、玻璃加工/玻纤等板块均有投资机会 [6] 建材行业投资策略 - 消费建材提价信号领先，中期格局优势明显、估值空间突出，推荐东方雨虹、北新建材等细分板块龙头公司 [8] - 水泥龙头Q1景气度确定性高，2025年开年水泥价格复价且提价节奏快，能源成本优化改善吨盈利，推荐海螺水泥、华新水泥等龙头企业 [8] - 玻璃加工/玻纤龙头持续价值回归，玻璃加工需求有韧性，玻璃纤维板块长协提价开始兑现，推荐福耀玻璃、信义玻璃、中国巨石等企业 [9] 市场回顾 板块行情 - 2025年3月4日 - 2025年3月7日，建筑材料板块上涨2.62%，水泥制造上涨3.49%，玻璃制造上涨1.00%，玻纤制造上涨3.36%，装修建材上涨2.25% [13] 个股涨跌及资金流动 - 周涨幅前五的个股为东和新材、鲁阳节能等；年初至今涨幅前五的个股为科创新材、东和新材等；周跌幅前五的个股为中铁装配、四方新材等；年初至今跌幅前五的个股为晶雪节能、三和管桩等 [18] - 周资金流入率前五的个股为华新水泥、鲁阳节能等；年初至今资金流入率前五的个股为三棵树、海螺水泥等；周资金流出率前五的个股为海螺新材、方大B等；年初至今资金流出率前五的个股为南玻B、青松建化等 [19] 行业历史估值 - 截至2025年3月7日，建材板块PE（TTM）为27倍，水泥制造PE（TTM）为25倍，玻璃制造PE（TTM）为19倍，玻纤制造PE（TTM）为28倍，装修建材PE（TTM）为30倍 [20] 水泥行业 行业动态 - 本周全国水泥市场价格环比上行0.7%，上涨区域有吉林、广东等，下调区域主要是重庆；全国重点地区企业出货率环比提升约7个百分点，后期价格预计稳中有升 [6][24] - 华北、东北、华东、中南、西南、西北等地区水泥价格有不同表现，如华北大幅推涨、东北大幅推涨等 [24][26] 水泥及熟料价格 - 本周全国高标水泥均价390.33元/吨，环比上升2.83元/吨；沿江熟料均价266元/吨，环比持平 [30] 主要成本 - 本周京唐港动力末煤（Q5500）山西产价格693元/吨，环比 - 2元/吨 [34] 库存跟踪 - 3月1日 - 3月7日，全国水泥库容比为56.25%，环比下降1.25%，各地区库容比有不同变化 [38] 玻璃行业 行业动态 - 本周国内浮法玻璃均价1358.08元/吨，较上周下跌28.72元/吨，价格重心下移，库存延续增加，短期内价格或偏弱运行 [41] - 各地区玻璃市场有不同表现，如华北成交乏力、华东价格弱势整理等 [42] 玻璃价格 - 本周全国及各区域玻璃价格有不同程度下跌，全国环比 - 2.07%，华北环比 - 1.03%等 [47] 主要成本 - 本周华东重质纯碱1460元/吨，环比 + 10元/吨；山东地区燃料油（油浆）市场价3955元/吨，环比 + 50元/吨 [49] 库存及产能跟踪 - 截至3月6日，重点监测省份生产企业库存总量6168万重量箱，较上周增加184万重量箱，增幅3.07%，库存天数约32.38天，较上周增加0.14天 [51] - 本周产能小增，全国浮法玻璃生产线共计286条，在产224条，日熔量共计158455吨，较上周增加600吨 [53] 玻纤行业 行业动态 - 粗纱市场价格稳中有涨，电子纱新价推进较顺畅，下游CCL市场订单较满，推荐中国巨石、中材科技等企业 [56] 价格跟踪 - 2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价维持3600 - 3700元/吨，电子纱G75主流报价8800 - 9200元/吨，电子布报价维持3.8 - 4.4元/米 [56]

深圳打造具身智能机器人先锋城市，工程机械 2 月迎开门红 [Table_Industry] 机械行业 ——机械行业周报 | [Table_Invest] | | --- | | 评级： 增持 | | 增持 | | --- | | 上次评级: | | [table_Authors] 肖群稀(分析师) | 欧阳蕤(分析师) | 刘麒硕(研究助理) | | --- | --- | --- | | 0755-23976830 | 021-38676550 | 0755-23976666 | | xiaoqunxi027589@gtjas.com | ouyangrui029285@gtjas.com | liuqishuo028693@gtjas.com | | 登记编号 S0880522120001 | S0880523120002 | S0880123070153 | 本报告导读： 上周（2025/3/3-2025/3/7）机械设备指数涨跌幅为+6.39%。关注人形机器人等领 域科技创新，工程机械销量回升，半导体设备自主可控需求强化。 投资要点： 风险提示：新技术研发不达预期、产业政策变化、市场竞争加剧等。 [T ...

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持 [8] 报告的核心观点 - 2025年我国国防支出预算17846.65亿元增长7.2%，高于国内GDP增长预期目标5%，国防现代化建设任务有望稳步推进 [3][8] - 过去9年我国国防预算增速基本稳定，国防预算占GDP比重较美日等国仍有提升空间 [8] - 深入贯彻习近平强军思想，国防和军队现代化建设有望稳步推进，当前推进练兵备战和新质战斗力发展正当时 [8] - 2025年为十四五收官及十五五开局承上启下之年，为确保2027年实现建军百年奋斗目标，国防预算支出同比维持稳定增长，建议关注航天及航空产业链相关标的 [8] 相关目录总结 推荐标的 - 中航光电、航天电器、中航沈飞、菲利华、中航西飞、航天南湖、北方导航、国博电子、光威复材 [8] 相关标的估值 |公司名称|代码|收盘价|总市值（亿元）|盈利预测（EPS元）|PE|评级| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |中航光电|002179.SZ|41.54|881|2.03（2025E）、2.41（2026E）|20（2025E）、17（2026E）|增持| |航天电器|002025.SZ|56.85|260|2.02（2025E）、2.57（2026E）|28（2025E）、22（2026E）|增持| |中航沈飞|600760.SH|45.32|1249|1.64（2025E）、1.98（2026E）|28（2025E）、23（2026E）|增持| |菲利华|300395.SZ|45.06|235|1.32（2025E）、1.75（2026E）|34（2025E）、26（2026E）|增持| |中航西飞|000768.SZ|25.19|701|0.52（2025E）、0.64（2026E）|48（2025E）、39（2026E）|增持| |航天南湖|688552.SH|19.9|67|0.43（2025E）、0.54（2026E）|46（2025E）、37（2026E）|增持| |北方导航|600435.SH|11.23|169|0.26（2025E）、0.32（2026E）|43（2025E）、35（2026E）|增持| |国博电子|688375.SH|54.96|328|1.27（2025E）、1.53（2026E）|43（2025E）、36（2026E）|增持| |光威复材|300699.SZ|34.09|283|1.26（2025E）、1.35（2026E）|27（2025E）、25（2026E）|增持| [11]

报告核心观点 - 2025年投资主战场在科技，AI大模型成功为中国科技产业突围提供策略，带动中国科技资产价值觉醒，投资核心应聚焦科技领域，自主可控2.0阶段主题投资机会丰富 [5][9] - 大国博弈主战场从贸易关税转向前沿科技创新，美国持续收紧对华科技政策，国内自主可控预期强化 [5][10] - 自主可控2.0时代要驱动中国科技创新飞轮，推进前沿技术路径国产替代 [5][23] - 投资逻辑为前沿技术路径国产替代和科技产业龙头兼并重组 [5][30] 各部分总结 2025年投资主战场在科技 - AI大模型成功使中国科技股产业预期成长空间打开、投融资活跃、社会冒险精神再现，资产久期拉长、估值中枢上修，带动科技资产价值觉醒 [9] - 2025年投资核心聚焦科技领域，自主可控2.0阶段国产前沿技术路径探索增多，主题投资机会丰富 [9] 大国博弈主战场正从贸易关税转向前沿科技创新 出口管制与投资限制是美国对华主要科技打压手段 - 美国通过国会立法、修订出口管制条例等收紧对华高端科技产品出口，如扩大管制范围、禁止技术合作等 [15] - 美国限制两国高科技领域资本流动，严禁中国企业赴美合作，限制美国企业投资中国部分行业，如发布《美国优先投资政策》备忘录 [15] 美国对华科技限制展望：出口管制行业可能扩容，而对华投资渠道进一步收窄 - 美国《关键和新兴技术清单》列举的18个行业面临出口管制潜在风险，政府可据此制定相关政策 [17] - 美国可能收紧投资渠道、加大审查力度，如限制对上市公司证券投资、审查所得税协定、扩大对华限制行业范围等，在美上市中概股或首当其冲 [19][20] 自主可控2.0时代的应对之策：驱动中国科技创新飞轮，推进前沿技术路径的国产替代 自主可控1.0时代 - 主要针对成熟产业链进行国产替代，核心投资逻辑是国产化率提升 [21] - 中国通过“举国体制”解决应用科学问题，实现相关赛道“从无到有” [21] 自主可控2.0时代 - 核心矛盾转化为“从有到优”、“定义未来产业”，产业发展接近科学前沿，技术路径和商业化节点不清晰 [23] - 重点从应用研究向基础研究倾斜，通过探索前沿替代技术路径实现产业突破，如Deepseek优化大模型算法 [23] - 强调发挥市场化主体能力，驱动“中国科技创新飞轮”，形成良性循环 [26] 投资逻辑：前沿技术路径国产替代与科技产业龙头兼并重组 前沿技术路径国产替代 - 中国在AI大模型、机器人、低空经济、智能驾驶等领域通过不同技术路线实现产业突破，如人形机器人电机驱动路线、低空空域管理系统“北斗+低轨卫星”方案、智能驾驶“激光雷达+摄像头+高算力芯片”方案 [33] - 下阶段重点关注先进半导体、6G、量子计算、先进电池等领域国内优势技术路径的产业突破进展 [38] 科技产业龙头并购重组 - 监管加强对科技企业并购重组支持，鼓励跨界并购提升市场新质生产力含量，畅通一级市场退出渠道 [44] - 当前政策提供资金补贴和审查绿色通道，如提高并购贷款比例、设立并购基金、开通审核“绿色通道”等 [45] - 并购重组市场呈现科技领域和国有资本参与度高的特征，关注产能利用率与行业集中度双低行业的并购机会，如半导体、医药生物、汽车、机械等行业 [47][49]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格为 6.75 元，上次预测为 9.86 元，当前价格为 5.68 元 [1] 报告的核心观点 - 2024 年公司下游需求走弱，整体销量下行、业绩下滑幅度较大，考虑到下游需求偏弱，下调 2024 - 25 年归母净利润预测，新增 2026 年预测，下调目标价但维持“增持”评级 [12] - 行业资本支出在 2024 年显著下行致公司需求景气度下行，2025 年预期石化、基化资本支出将恢复，新疆煤化工投资或带来新需求增量，整体需求或逐步恢复 [12] - 公司在核电、火电等领域成功替代进口，与中石化联合研发产品预期贡献增量，高端产品将持续兑现，成长空间广阔 [12] - 2024 年公司公告回购股份，截止 2025 年 3 月 5 日已完成部分回购，彰显对自身未来发展的信心，长期基本面乐观 [12] 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,830|3,516|2,684|3,029|3,221| |(+/-)%|4.9%|24.2%|-23.7%|12.9%|6.3%| |净利润（归母，百万元）|215|352|145|251|304| |(+/-)%|22.0%|63.4%|-58.8%|73.7%|20.7%| |每股净收益（元）|0.38|0.63|0.26|0.45|0.54| |净资产收益率(%)|8.3%|12.6%|5.0%|8.5%|9.8%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|14.81|9.06|22.01|12.67|10.50|[4] 交易数据 - 52 周内股价区间为 4.84 - 9.44 元，总市值 3,187 百万元，总股本/流通 A 股为 561/561 百万股，流通 B 股/H 股为 0/0 百万股 [5] 资产负债表摘要 - 股东权益 2,667 百万元，每股净资产 4.75 元，市净率 1.2，净负债率 -19.73% [6] 股价走势 - 展示了 2024 年 3 月 - 2025 年 3 月武进不锈与上证指数的升幅情况，还给出了 1M、3M、12M 的绝对升幅和相对指数升幅 [8][9] 相关报告 - 《不锈钢钢管龙头，发力高端管材》2024.03.25 [10] 财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，时间跨度为 2022A - 2026E [13] 可比公司估值 - 选取久立特材、盛德鑫泰为可比公司，可比公司 2025 年 PE 均值为 12.93 倍，考虑公司情况给予 2025 年 15 倍 PE 进行估值 [15][16]

[Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 | [table_Authors] 李博伦(分析师) | 伍巍(研究助理) | 钟明翰(研究助理) | | | --- | --- | --- | --- | | 0755-23976516 | 021-38031029 | 021-38031383 | [Table_subIndustry] 细分行业评级 | | libolun@gtjas.com | wuwei028683@gtjas.com | zhongminghan029903@gtjas.com | | | 登记编号 S0880520020004 | S0880123070157 | S0880124070047 | | OpenAI 开放工具包，智能体落地加速 [Table_Industry] 计算机 | मे | | --- | 本报告导读： 3 月 12 日，OpenAI 向公众开放 4 款 AI agent 工具包，包括新 Responses API、开 源 Agents SDK、若干内置工具和可观察性工具，新工具降低了 AI agent 应用开发 的难度，简化了 agent ...

习近平出席解放军和武警部队代表团全体会议，SpaceX 试飞 遇挫 --国防军工行业周报 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 | [table_Authors] 彭磊(分析师) | 宋博(分析师) | | --- | --- | | 010-83939806 | 010-83939829 | | penglei018712@gtjas.com | songbo027618@gtjas.com | | 登记编号 S0880518100003 | S0880522120007 | [Table_Report] 相关报告 军工板块上涨，习近平出席解放军和武警部队代表团全体会议，SpaceX"星舰"第 八次试飞遇挫，大国博弈加剧是长期趋势，军工长期向好。 军工《国防支出预算增长 7.2%，国防建设有望稳 步推进》2025.03.09 军工《习近平会见绍伊古，阿布扎比防务展落 幕》2025.03.03 股 票 研 究 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行 业 周 报 | 1. | 习近平出席解放军和武警部队代表团全体会议，SpaceX"星舰"第八次 | | --- | --- | ...

AI 应用自留地：行业 Know-how 和本地数据 [Table_Industry] 计算机 | 4 1 | | --- | | H 利 1 | | [Table_Invest] 评级： | | 增持 | | --- | --- | --- | | | 上次评级: | 增持 | | [table_Authors] 李博伦(分析师) | 伍巍(研究助理) | 钟明翰(研究助理) | | | --- | --- | --- | --- | | 0755-23976516 | 021-38031029 | 021-38031383 | | | libolun@gtjas.com | wuwei028683@gtjas.com | zhongminghan029903@gtjas.com | [Table_Report] 相关报告 | | 登记编号 S0880520020004 | S0880123070157 | S0880124070047 | | 本报告导读： 从互联网到 AI 时代，落地应用的竞争壁垒由信息的公开性转向私有性，看好国内在 垂域行业 Know-how 基础上定制 AI 工作流和搭建私有数据库的 ...

白酒 2025：寻找份额主线 [Table_Industry] 食品饮料 ——基于苏、皖、汾酒的比较 | [table_Authors] 訾猛(分析师) | 李耀(分析师) | 李美仪(分析师) | | --- | --- | --- | | 021-38676442 | 021-38675854 | 021-38038667 [Table_subIndustry] | | zimeng@gtjas.com | liyao022899@gtjas.com | limeiyi026738@gtjas.com | | 登记编号 S0880513120002 | S0880520090001 | S0880524080002 | 本报告导读： 2025 白酒主线实质在于寻找份额逻辑，行业存量博弈明显，由价的集中到量的集中， 个股超额收益来自于获取市场份额的能力。 投资要点： 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_Report] 相关报告 食品饮料《消费预期回暖，开启估值修复》 2025.03.01 食品饮料《周期寻底，份额优先》2025.02.25 食品饮料《大众品防御属性凸显，聚焦"黑马" 成长性》20 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖海思科，给予“增持”评级，目标价 46.99 元 [2][3][22] 报告的核心观点 - 公司立足创新转型，研发步入收获期，预测 2024 - 2026 年 EPS 为 0.42/0.59/0.76 元 [22] - 创新转型驱动业绩企稳回升，仿制药业务企稳，创新药管线步入收获期引领高增长 [15] - 环泊酚高速放量，精麻创新药切入蓝海市场，环泊酚国内销售峰值有望达 33 亿，HSK21542 有望 2025 年获批上市，国内销售峰值有望达 37 亿 [15] - 创新药收获提速，多款在研管线瞄准蓝海疾病领域，克利加巴林国内销售峰值有望达 16 亿，考格列汀是全球首款双周口服降糖药，后续多款在研管线进展良好 [15] 根据相关目录分别进行总结 首次覆盖，给予增持评级 - 预测公司 2024 - 2026 年 EPS 为 0.42/0.59/0.76 元，综合绝对估值法及相对估值法，给予目标价 46.99 元，首次覆盖给予“增持”评级 [22] - 对公司核心产品进行收入预测，环泊酚国内外合计销售峰值达 36 亿元，HSK21542 销售峰值有望达 37 亿元，克利加巴林国内收入峰值有望达 16 亿元，考格列汀国内收入峰值有望达 5 亿元 [23][24][26] - 采用 FCFF 模型计算公司股权价值为 46.99 元/股，选用 PEG 估值法，给予公司 2025 年目标 PEG 2.16X，对应公司估值为 51.38 元/股，综合两种估值方法，基于谨慎性原则，选择较低者 46.99 元作为目标价 [29][33][35] 专科药企创新启航，精麻蓝海扬帆前行 创新成果密集兑现，转型升级更进一步 - 海思科是处于创新转型阶段的老牌特色专科药企，经历特色仿制、仿转创、创新升级三个阶段，2020 年首款 1 类创新药环泊酚上市标志进入收获期，后聚焦多疾病领域，开发“Fast - follow”和“First - in - class”药物并推进国际化 [37] - 公司具备全流程技术平台体系，有十大自主研发平台，商业化产品及进入临床阶段的 1 类新药有 16 个，在研筛选阶段项目 40 多个，注重知识产权保护 [38] - 生产模式以自主生产为主、委托和合作生产为辅，销售形成多模式营销体系，覆盖院内院外全渠道 [40][41] 股权结构集中，子公司业务分工清晰 - 截止 2024Q3，公司第一大股东王俊民持股 35.86%，王俊民、范秀莲和郑伟及其一致行动人共同控制公司，持股 78.01%，子公司定位清晰、分工明确 [43] - 管理团队药企从业经验丰富，董事长王俊民和总经理范秀莲资历深厚，副总经理兼董事会秘书王萌有国际视野 [45] 仿制药利空出清，创新药步入收获期 - 集采和医保谈判使仿制药业务短期承压，创新药环泊酚上市放量，带动收入中枢向创新药转移，2024Q1 - Q3 归母净利润达 3.82 亿元，同比增长 90.2% [47] - 销售费用支出稳定，销售团队规模增加，2023 年销售团队人数增长至 2422 人，占总员工数 44.82% [53] 研发投入持续加码，创新成果持续兑现 - 公司加大创新药研发力度，研发团队规模扩大，2023 年近 900 人，研发中心硕士以上学历人员占比约 41%，核心研发部门硕博比达 64% [54] - 公司打造差异化创新管线，截止 2024H1 有 16 款 1 类创新药进入临床阶段，“Me better”产品步入收获期，“Fast - follow”、“First - in - class”产品研发提速 [60] 精麻药物行业分析：高壁垒 + 刚需双重属性 技术壁垒：精麻药机制复杂，产品更新迭代缓慢 - 麻醉药种类多、作用机制复杂、迭代周期长，镇痛和镇静药作用于中枢神经系统，机制复杂、使用门槛高 [63] - 技术壁垒使麻醉药更新迭代缓慢，传统老药占据主流市场，临床上广泛使用的麻醉药物大多是 1980 - 2000 年间研发的 [66] 监管壁垒：精麻药监管严格，形成寡头竞争格局 - 我国对麻醉药监管严格，镇痛药管制力度最大，管制力度呈现镇痛药＞镇静药＞肌松药和局麻药的格局 [67] - 管制力度越大，药品竞争格局越集中，我国麻醉药龙头企业有人福医药、恩华药业、恒瑞医药和扬子江药业，占据主要市场份额 [70] 麻醉蓝海市场广阔，未来有望持续扩容 - 刚需属性叠加双重壁垒，麻醉药形成四百亿蓝海市场，预计 2027 年我国麻醉药物市场规模有望增长至 400 亿元，镇痛类与镇静类药物占据主要份额 [78] 核心产品对标一线，业绩增长前景可期 环泊酚：镇静类麻药新秀，丙泊酚“Me - better”产品 - 丙泊酚曾占据镇静药物市场主导地位，2023 年市场份额缩水至 27.9%，临床亟需更安全的镇静药物 [81][82] - 环泊酚是中国首个 1 类静脉麻醉创新药，与 GABAA 受体亲和力约为丙泊酚 4 - 5 倍，具有效价强度高、起效迅速等特点 [84] - 多个适应症临床试验表明环泊酚相比丙泊酚具有显著临床优势，用量只需五分之一，能降低注射疼痛感和不良事件发生率 [88][89] HSK21542：非成瘾性强效镇痛药，有望复刻环泊酚超预期 - 镇痛药市场广阔，但成瘾性问题亟需解决 [17] - HSK21542 是稀缺的非成瘾阿片类镇痛药，手术镇痛和慢性肾病适应症处于 NDA 审批阶段，预计 2025 年获批上市，销售峰值有望达 37 亿元 [18][23] 克利加巴林：美洛加巴林的“Me - better”药物 - 我国 DPNP 患者众多，临床亟需治疗药物 [21] - 克利加巴林是首个无需滴定钙离子调节剂，填补国内 DPNP 临床空白，2024 年获批上市，预计国内收入峰值有望达 16 亿元 [21][24] 考格列汀：全球首款双周口服降糖药 - 考格列汀 2024 年获批上市，适应症为成人 2 型糖尿病患者的血糖控制，预计国内收入峰值有望达 5 亿元 [26] 创新管线充沛，潜力品种领跑全国 - DPP1 抑制剂 HSK31858 已进入 III 期临床阶段，为全球进度第二的 DPPI - 1 抑制剂，有望成为我国首个治疗支气管扩张的靶向药物，假设 2027 年获批上市 [30] - THR - β激动剂 HSK31679 预期 2025 年进入 III 期临床，为国内进度第二的 THF - β抑制剂，假设 2028 年获批上市 [30] - 公司自主搭建 PROTAC 技术平台，已有三款药物进入临床阶段，旨在开发高选择性的口服蛋白降解药物，是潜在的“First - in - class”药物 [60]