报告公司投资评级 - 首次覆盖海思科，给予“增持”评级，目标价 46.99 元 [2][3][22] 报告的核心观点 - 公司立足创新转型，研发步入收获期，预测 2024 - 2026 年 EPS 为 0.42/0.59/0.76 元 [22] - 创新转型驱动业绩企稳回升，仿制药业务企稳，创新药管线步入收获期引领高增长 [15] - 环泊酚高速放量，精麻创新药切入蓝海市场，环泊酚国内销售峰值有望达 33 亿，HSK21542 有望 2025 年获批上市，国内销售峰值有望达 37 亿 [15] - 创新药收获提速，多款在研管线瞄准蓝海疾病领域，克利加巴林国内销售峰值有望达 16 亿，考格列汀是全球首款双周口服降糖药，后续多款在研管线进展良好 [15] 根据相关目录分别进行总结 首次覆盖，给予增持评级 - 预测公司 2024 - 2026 年 EPS 为 0.42/0.59/0.76 元，综合绝对估值法及相对估值法，给予目标价 46.99 元，首次覆盖给予“增持”评级 [22] - 对公司核心产品进行收入预测，环泊酚国内外合计销售峰值达 36 亿元，HSK21542 销售峰值有望达 37 亿元，克利加巴林国内收入峰值有望达 16 亿元，考格列汀国内收入峰值有望达 5 亿元 [23][24][26] - 采用 FCFF 模型计算公司股权价值为 46.99 元/股，选用 PEG 估值法，给予公司 2025 年目标 PEG 2.16X，对应公司估值为 51.38 元/股，综合两种估值方法，基于谨慎性原则，选择较低者 46.99 元作为目标价 [29][33][35] 专科药企创新启航，精麻蓝海扬帆前行 创新成果密集兑现，转型升级更进一步 - 海思科是处于创新转型阶段的老牌特色专科药企，经历特色仿制、仿转创、创新升级三个阶段，2020 年首款 1 类创新药环泊酚上市标志进入收获期，后聚焦多疾病领域，开发“Fast - follow”和“First - in - class”药物并推进国际化 [37] - 公司具备全流程技术平台体系，有十大自主研发平台，商业化产品及进入临床阶段的 1 类新药有 16 个，在研筛选阶段项目 40 多个，注重知识产权保护 [38] - 生产模式以自主生产为主、委托和合作生产为辅，销售形成多模式营销体系，覆盖院内院外全渠道 [40][41] 股权结构集中，子公司业务分工清晰 - 截止 2024Q3，公司第一大股东王俊民持股 35.86%，王俊民、范秀莲和郑伟及其一致行动人共同控制公司，持股 78.01%，子公司定位清晰、分工明确 [43] - 管理团队药企从业经验丰富，董事长王俊民和总经理范秀莲资历深厚，副总经理兼董事会秘书王萌有国际视野 [45] 仿制药利空出清，创新药步入收获期 - 集采和医保谈判使仿制药业务短期承压，创新药环泊酚上市放量，带动收入中枢向创新药转移，2024Q1 - Q3 归母净利润达 3.82 亿元，同比增长 90.2% [47] - 销售费用支出稳定，销售团队规模增加，2023 年销售团队人数增长至 2422 人，占总员工数 44.82% [53] 研发投入持续加码，创新成果持续兑现 - 公司加大创新药研发力度，研发团队规模扩大，2023 年近 900 人，研发中心硕士以上学历人员占比约 41%，核心研发部门硕博比达 64% [54] - 公司打造差异化创新管线，截止 2024H1 有 16 款 1 类创新药进入临床阶段，“Me better”产品步入收获期，“Fast - follow”、“First - in - class”产品研发提速 [60] 精麻药物行业分析：高壁垒 + 刚需双重属性 技术壁垒：精麻药机制复杂，产品更新迭代缓慢 - 麻醉药种类多、作用机制复杂、迭代周期长，镇痛和镇静药作用于中枢神经系统，机制复杂、使用门槛高 [63] - 技术壁垒使麻醉药更新迭代缓慢，传统老药占据主流市场，临床上广泛使用的麻醉药物大多是 1980 - 2000 年间研发的 [66] 监管壁垒：精麻药监管严格，形成寡头竞争格局 - 我国对麻醉药监管严格，镇痛药管制力度最大，管制力度呈现镇痛药＞镇静药＞肌松药和局麻药的格局 [67] - 管制力度越大，药品竞争格局越集中，我国麻醉药龙头企业有人福医药、恩华药业、恒瑞医药和扬子江药业，占据主要市场份额 [70] 麻醉蓝海市场广阔，未来有望持续扩容 - 刚需属性叠加双重壁垒，麻醉药形成四百亿蓝海市场，预计 2027 年我国麻醉药物市场规模有望增长至 400 亿元，镇痛类与镇静类药物占据主要份额 [78] 核心产品对标一线，业绩增长前景可期 环泊酚：镇静类麻药新秀，丙泊酚“Me - better”产品 - 丙泊酚曾占据镇静药物市场主导地位，2023 年市场份额缩水至 27.9%，临床亟需更安全的镇静药物 [81][82] - 环泊酚是中国首个 1 类静脉麻醉创新药，与 GABAA 受体亲和力约为丙泊酚 4 - 5 倍，具有效价强度高、起效迅速等特点 [84] - 多个适应症临床试验表明环泊酚相比丙泊酚具有显著临床优势，用量只需五分之一，能降低注射疼痛感和不良事件发生率 [88][89] HSK21542：非成瘾性强效镇痛药，有望复刻环泊酚超预期 - 镇痛药市场广阔，但成瘾性问题亟需解决 [17] - HSK21542 是稀缺的非成瘾阿片类镇痛药，手术镇痛和慢性肾病适应症处于 NDA 审批阶段，预计 2025 年获批上市，销售峰值有望达 37 亿元 [18][23] 克利加巴林：美洛加巴林的“Me - better”药物 - 我国 DPNP 患者众多，临床亟需治疗药物 [21] - 克利加巴林是首个无需滴定钙离子调节剂，填补国内 DPNP 临床空白，2024 年获批上市，预计国内收入峰值有望达 16 亿元 [21][24] 考格列汀：全球首款双周口服降糖药 - 考格列汀 2024 年获批上市，适应症为成人 2 型糖尿病患者的血糖控制，预计国内收入峰值有望达 5 亿元 [26] 创新管线充沛，潜力品种领跑全国 - DPP1 抑制剂 HSK31858 已进入 III 期临床阶段，为全球进度第二的 DPPI - 1 抑制剂，有望成为我国首个治疗支气管扩张的靶向药物，假设 2027 年获批上市 [30] - THR - β激动剂 HSK31679 预期 2025 年进入 III 期临床，为国内进度第二的 THF - β抑制剂，假设 2028 年获批上市 [30] - 公司自主搭建 PROTAC 技术平台，已有三款药物进入临床阶段，旨在开发高选择性的口服蛋白降解药物，是潜在的“First - in - class”药物 [60]

报告公司投资评级 - 维持增持评级，上调目标价至 11.66 元 [11][13] 报告的核心观点 - 公司前瞻性布局 AI+云计算，天问智算云平台专为大模型私有化部署设计，入选 Gartner 报告，看好长期发展空间 [2] - 随着 AI 对“云+安全”业务赋能，公司有望业绩增长超预期，预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 0.82/2.96/3.83 亿元，EPS 分别为 0.07/0.25/0.32 元，给予 2025 年 46.5 倍 PE，上调目标价至 11.66 元 [11][13] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 维持增持评级，上调目标价至 11.66 元，预计 2024 - 2026 年归母净利润和 EPS 情况，给予 2025 年 46.5 倍 PE 得出合理市值 [11][13][29] 超融合+智算云平台：构建内生安全 天问大模型深化“AI+安全”融合 - 基于“平台、产品、场景”构建企业级 AI 安全能力体系，应用于多场景，天问系列产品被 IDC 列入推荐厂商 [14] - AI 赋能威胁检测场景，TAI 系列智慧引擎可检测多种威胁，还建立隐蔽通信检测模型等 [14] - AI 守护安全运营场景，天问大模型系统支持自动化研判与智能问答等 [15] - AI 助力知识问答场景，AI 助手“小天”实现威胁情报自动化生产与精准解读 [17] 天问智算云平台助力超融合升级 - 天融信超融合集多种云计算能力于一体，融入网络安全技术沉淀，天问智算云平台支持异构 GPU 资源池管理等，入选 Gartner 报告 [18] - 以本地化 AI 应用为核心，助力客户升级为智算平台，降低 AI 应用落地门槛，构建全栈安全防护能力，产品及方案广泛落地 [21] - 以自研分布式存储架构为核心竞争力，性能卓越，通过统一管理平台管控资源，保障业务连续性 [22] 天问智算一体机安全可靠 - 集合智算、安全、云计算于一体，提升算力效率，实现全栈式技术整合与极简交互设计 [23][24] - 提供 DeepSeek 本地私有化部署环境，内生云安全，为 AI 大模型提供全生命周期安全保护 [25] - 公司凭借客户资源与服务网络，在智算一体机市场有战略竞争优势 [26] 收入和盈利预测 - 公司目前收入主要为安全及大数据产品，2023 年业绩短期承压，2024 年有望复苏，预计 2024 - 2026 年营收和归母净利润情况 [27] 估值分析 - 选取亚信安全、太极股份和启明星辰作为可比公司，采用 PE 估值方法，给予公司 2025 年 46.5 倍 PE，得出合理市值 [29]

报告核心观点 本期市场整体交易热度边际下降，TMT 板块交易拥挤度缓解，有色金属和国防军工行业交易热度边际抬升；外资和融资资金大幅流入，偏股基金发行保持高位，ETF 延续流出，散户交易活跃 [1]。 市场微观交易结构 - 市场整体交易热度边际下降，全 A 日均成交额从 1.99 万亿回落至 1.7 万亿，计算机、汽车和机械等热门行业交易拥挤度虽有下降但仍处于 95%以上的较高分位，有色金属和国防军工交易热度出现抬升，换手率历史分位数分别抬升 10%和 3%至 81%和 86% [1][2] - 电子和计算机日均成交额居前，有色金属和综合金融成交额抬升明显 [16] - 行业交易拥挤度多数下降，计算机行业仍相对拥挤 [18] 投资者微观交易行为 两融交易额占比边际上升 - 融资资金贡献主要市场增量，外资流入强度相对更大，外资交易占比抬升，两融交易占比下降，高风险偏好资金强度有所回落 [21][23][25] 公募行为观察 - 新成立公募基金份额上升，本期新成立偏股型基金份额小幅下降至 114.66 亿，前值为 251.70 亿，公募基金仓位维持稳定 [30] - 年初至今和本周基金收益率多数收正，正在发行的公募基金投资范围除 A 股外多包括港股市场，业绩基准锚定包括央企指数、红利以及高端制造等方向 [32][34][35] 私募行为观察 - 私募加仓，信心指数抬升，3 月私募基金对冲信心指数抬升，近期私募基金仓位抬升 [36][37][41] 两融行为观察 - 融资买入小幅回落，市场成交额占比下降，本期融资资金净买入 120 亿元，两融交易额占 A 股成交额小幅下降至 9.46%，市场融资融券平均担保比例抬升至 272，两融交易在非银和银行板块活跃 [42][43][44] - 本周融资资金主要流入计算机和电力设备行业，在计算机和传媒板块的持有市值占比抬升明显 [47][50][51] 外资行为观察 - 被动外资明显加仓中国资产，外资大幅流入 A 股市场，全球基金配置中国正在加码，本周外资流入达到 2023 年以来 93%历史分位，被动外资大幅流入，主动外资仍呈现流出 [52][53][60] - 中国大盘股 ETF 持续申购，做多中国 ETF 杠杆资金持续活跃 [62] - 本期陆股通十大成交个股中，宁德时代、比亚迪、贵州茅台等成交额居前 [65] - 本周外资主要流入银行和电子 [66] 龙虎榜行为观察 - 龙虎榜净买入规模呈现下降，机构和外资参与龙虎榜意愿相对下降，游资和散户的龙虎榜交易有所抬升，营业部资金净买入规模有所回落，外资资金净买入龙虎榜规模边际下降，TMT 和科技制造板块龙虎榜比例有所回落 [68][69][73] 散户行为观察 - 社区活跃度指数边际下降，散户交易热度相对平稳，全 A 挂单买入量以中单为主，散户全 A 挂单买入量和创业板挂单买入量边际上升 [75][76][79] 外围市场 - 海外主要指数表现低迷，VIX 指数边际上升，美股非必需消费领跌，港股资讯科技业领涨 [81][86][87]

报告行业投资评级 - 公用事业维持“增持”评级，推荐华润燃气（H）、新奥股份、中国燃气（H）[2][24] - 孩子王维持“增持”评级，上调目标价至19.14元[6] - 金斯瑞生物科技维持“增持”评级[33] - 丰乐种业维持“增持”评级，目标价9.5元[37] - 药明合联首次覆盖，给予“增持”评级，目标价43.4元[41] - 化学制剂首次覆盖，给予“增持”评级，推荐百利天恒、再鼎医药等公司[46] - 朝云集团维持“增持”评级，上调2024 - 2026年EPS预测[49] - 聚合顺首次覆盖，给予“增持”评级，目标价17.42元[51][53] - 天融信维持“增持”评级，上调目标价至11.66元[55] - 海思科首次覆盖，给予“增持”评级，目标价46.99元[59] 报告的核心观点 - 城燃公司投资逻辑从成长转为红利，自由现金流改善有望提升股息价值[1][2][24] - 孩子王设立子公司智领未来，期待AI伴身智能硬件落地引领母婴童行业变革[1][6] - 2月权益市场表现优异，多资产配置模型表现良好，3月整体看好权益市场继续上涨[1] - 2025年2月美国CPI通胀超预期降温，但二季度通胀仍面临上行风险，警惕从“衰退交易”转向“滞胀交易”[16][18] - 上周原油价格持续下跌，短期易受地缘因素影响波动，中期中枢向下概率较高[21][22] - 首批CCER登记，全国碳市场加速完善，推荐再生资源与配套碳监测板块投资机会[31] - 市场整体交易热度边际下降，外资和融资资金大幅流入，资金配置有不同倾向[42][43][45] - 肿瘤治疗进入精准化、平台化创新阶段，国产新药迎来突破，推荐相关细分龙头[46][47] - 朝云集团宠物业务潜力十足，家居护理地位稳固，上调EPS预测[49][50][51] - 聚合顺是优质尼龙切片龙头，布局双6迎新增长[51][54] - 天融信前瞻布局AI + 云计算，赋能网络安全，有望实现业绩增长超预期[55] - 海思科创新转型，研发步入收获期，精麻市场蓝海启航[59][61] 根据相关目录分别进行总结 今日重点推荐 - **公用事业《从成长到红利，城燃行业价值重构》**：维持“增持”评级，H股燃气龙头曾受益行业发展和先发优势获超额收益，近年行业因消费增速放缓等陷入瓶颈，如今自由现金流有望改善，股息价值凸显[2][3][24] - **孩子王（301078）《设立智领未来，期待AI伴身智能硬件落地》**：维持“增持”评级，公司设立子公司从事AI业务，渠道和数字化优势助力AI布局，执三扩战略看好长期发展[6][7] - **主动(被动)配置月报《权益市场表现优异，风险平价类策略本年收益达0.59%》**：国泰君安量化配置团队开发资产配置模型和策略，2月权益市场表现好，3月看好权益市场上涨[1][7] 今日报告精粹 - **事件点评《通胀降温或为暂时，仍需警惕“滞胀交易”》**：2月美国CPI通胀超预期降温，但加征关税等因素未体现，二季度通胀或上行，警惕从“衰退交易”转向“滞胀交易”[16][18] - **行业日报/周报/双周报/月报石油《关注美乌会谈以及伊朗核协议动向》**：上周原油价格下跌，受OPEC增产影响，短期受地缘因素影响波动，中期中枢向下概率高，推荐相关企业[21][22][23] - **行业深度研究公用事业《从成长到红利，城燃行业价值重构》**：同今日重点推荐中的该报告内容[24] - **行业日报/周报/双周报/月报环保《首批CCER登记，全国碳市场加速完善》**：环保板块上周有涨有跌，碳市场成交有变化，CCER市场加速完善，推荐相关投资机会[28][29][31] - **公司研究（海外）金斯瑞生物科技（1548）《业绩符合预期，盈利有望持续改善》**：维持“增持”评级，2024年业绩扭亏为盈，三大板块协同发展，细胞疗法销售额增长，新产能释放盈利在即[33][35][36] - **公司更新报告丰乐种业（000713）《转基因玉米种销量增长快，盈利能力提升显著》**：维持“增持”评级，2024年种业收入增长，转基因玉米种子贡献大，农化业务优化，控股股东定增支持有望加速发展[37][38][40] - **公司研究（海外）药明合联（2268）《ADC CRDMO龙头，一体化平台赋能》**：首次覆盖给予“增持”评级，受益行业高景气，技术赋能研发生产，XDC市场有望打造第二增长曲线[41][42] - **A股策略观察《外资交易热度抬升，杠杆资金延续流入》**：市场交易热度边际下降，内资和外资资金有不同动向，资金配置有倾向[42][43][45] - **行业首次覆盖化学制剂《抗肿瘤疗法持续迭代，国产新药迎来突破》**：首次覆盖给予“增持”评级，肿瘤治疗市场扩容，中国企业凭借技术优势融入全球产业链，国产新药有望突破[46][47][49] - **公司研究（海外）朝云集团（6601）《宠物业务潜力十足，家居护理地位稳固》**：维持“增持”评级，宠物业务打造第二增长曲线，家居护理业务市场地位稳固[49][50][51] - **公司首次覆盖聚合顺（605166）《优质尼龙切片龙头，布局双6迎新增长》**：首次覆盖给予“增持”评级，是尼龙6切片龙头，下游应用广，布局尼龙66打开成长空间[51][52][54] - **公司更新报告天融信（002212）《超融合赋能智算，一体机推进智能云升级》**：维持“增持”评级，上调目标价，前瞻布局AI + 云计算，超融合有诸多优势[55][56] - **公司首次覆盖海思科（002653）《创新转型乘风破浪，精麻市场蓝海启航》**：首次覆盖给予“增持”评级，创新转型业绩企稳回升，环泊酚放量，多款在研管线有潜力[59][61][62] 行业配置评级建议表（2025/3） - 增持行业有建材、综合金融、保险等[64] - 中性行业有家用电器业、运输设备业等[64] - 减持行业有信息技术、信息科技[64] 策略团队每周市场观点（最后更新时间：2025.03.02） - 股市震荡已开始，2025年进入结构牛市，增量资金入市，股指运行有N型节奏[65] - 2025年中国股市主观投资回归，科技指数调整不出新低，全年看新高[66] - 全年主战场在科技成长，短期震荡建议“高切低”，推荐相关板块和主题[67] 近期上市公司盈利预测及投资评级变动表（2025.02.27 - 2025.03.14） - 盈趣科技、三生国健等公司盈利预测和投资评级有变动[68][69]

DeepSeek 重构算力基建长期价值的认知 [Table_Industry] 计算机 股票研究 /[Table_Date] 2025.03.14 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 | [table_Authors] 李博伦(分析师) | 伍巍(研究助理) | 钟明翰(研究助理) | | | --- | --- | --- | --- | | 0755-23976516 | 021-38031029 | 021-38031383 | | | libolun@gtjas.com | wuwei028683@gtjas.com | zhongminghan029903@gtjas.com | [Table_Report] 相关报告 | | 登记编号 S0880520020004 | S0880123070157 | S0880124070047 | | 本报告导读： 市场低估了 DeepSeek 生态对算力需求的放大效应，我们预计仅其推理端就将产生 近百万 PFLOPS 的算力需求。精度支持及通信效率率先突破的国产 AI 芯片厂商将 获得显著的发展机会。 投资要点： 计算机《AI 应用 ...

报告核心观点 本期市场整体交易热度边际下降，TMT 板块交易拥挤度缓解；资金维度上，外资和融资资金大幅流入，偏股基金发行保持高位，ETF 延续流出，散户交易活跃 [1][5] 市场微观交易结构：市场交易热度边际下降 - 市场整体交易热度边际下降，全 A 日均成交额从 1.99 万亿回落至 1.7 万亿，计算机、汽车和机械等热门行业交易拥挤度虽有下降但仍处于 95%以上的较高分位 [5][9] - 有色金属和国防军工交易热度抬升，换手率历史分位数分别抬升 10%和 3%至 81%和 86% [5] - 各指数换手率分位数和区间收益有不同表现，如上证指数换手率分位数从 93%降至 89%，区间收益为 1.56% [9] - 资金维度上，融资资金净流入 121 亿元，ETF 净流出 226 亿元，外资净流入 29 亿元，偏股基金新发行 115 亿元 [9] - 电子和计算机日均成交额居前，有色金属和综合金融成交额抬升明显，部分行业如电力设备及新能源、医药等成交额边际下降 [13][15][16] 投资者微观交易行为——两融交易额占比边际上升 公募行为观察：新成立公募基金份额上升，基金仓位稳定 - 新成立偏股型基金份额小幅下降至 114.66 亿，前值为 251.70 亿，公募基金仓位维持稳定 [25] - 年初至今和本周基金收益率多数收正 [27] - 正在发行的公募基金投资范围除 A 股外多包括港股市场，业绩基准锚定包括央企指数、红利以及高端制造等方向 [29] 私募行为观察：私募加仓，信心指数抬升 - 3 月私募基金对冲信心指数抬升，2 月底股票私募仓位指数为 79% [31][32] 两融行为观察：融资买入小幅回落，市场成交额占比下降 - 融资资金净买入 120 亿元，两融交易额占 A 股成交额小幅下降至 9.46%，市场融资融券平均担保比例抬升至 272 [36][39][38] - 两融交易在非银和银行板块活跃，本周融资资金主要流入计算机（44 亿元）、电力设备（22 亿元）和机械设备（21 亿元），流出煤炭(-4.8 亿元)和传媒（-3.8 亿元） [40][43] 外资行为观察：被动外资明显加仓中国资产 - 外资资金活跃度抬升，成交占全 A 成交之比底部抬升至 10.94%，净流入 A 股 4.02 亿美元，处于 2023 年以来 93%分位 [5][49] - 外资流入主要为被动外资，单周净流入 5.67 亿美元，创开年以来单周最大流入幅度，主动性外资仍然流出，且流出规模小幅扩张 [5] - 海外做多中国的杠杆 ETF 交易热度持续抬升，中国大盘股 ETF 持续申购 [5] - 本周外资主要流入银行（1.1 亿美元）、电子（1.03 亿美元）和非银金融（0.9 亿美元），流出社会服务（-40 万美元） [5] 龙虎榜行为观察：龙虎榜净买入规模呈现下降 - 龙虎榜净买入出现下降，机构和外资参与龙虎榜意愿相对下降，游资和散户的龙虎榜交易有所抬升 [68][69][73] - 营业部资金净买入规模有所回落，机构资金龙虎榜净买入规模小幅下降，外资资金净买入龙虎榜规模边际下降，散户净买入额持续抬升 [75][76][80] - TMT 和科技制造板块龙虎榜比例有所回落 [76] 散户行为观察：社区活跃度指数边际下降 - 散户交易热度相对平稳，全 A 挂单买入量以中单为主，散户全 A 挂单买入量和创业板挂单买入量边际上升 [83][87][85] 外围市场——海外主要指数表现低迷，VIX 指数边际上升 - 海外主要指数表现低迷，如德国 DAX、韩国综合指数等均有不同程度下跌 [89][90] - 标准普尔 500 波动率指数（VIX）边际上升，美股非必需消费领跌，港股资讯科技业领涨 [91][96]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][9] 报告的核心观点 - 公司三大板块均良性发展，盈利状况进一步改善，联营公司传奇生物CART放量提速，预计2026年盈利，有望给母公司贡献利润 [3] - 2024年公司持续经营业务收入增长，集团净利润扭亏为盈，考虑解除合并传奇生物，下调25 - 26年收入预测，新增27年收入预测，维持“增持”评级 [9] - 三大板块协同发展，未来增长在望，细胞疗法销售额增长，新产能释放，盈利在即 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|629|842|594|925|825|968| |(+/-)%|23%|34%|-29%|56%|-11%|17%| |毛利润（百万美元）|304|410|272|573|416|488| |净利润（百万美元）|-227|-95|2962|224|148|273| |(+/-)%|35%|58%|3202%|-92%|-34%|85%| |PE|-29.35|-56.03|0.90|15.71|23.78|12.86| |PB|6.65|3.87|0.62|0.77|0.75|0.71|[7] 公司业务情况 - 生命科学业务：2024年收入4.55亿美元（+10.2%），经调整毛利率为52%（+5.9pct），2025年指引预计收入增长10% - 15%，经调整毛利率持平 [9] - CDMO业务：2024年收入0.95亿美元（-13.2%），经调整毛利率为0.14亿美元，2025年有望实现15% - 20%增长，2025H1将收到礼新项目约40%的首付款 [9] - 百斯杰：2024年收入0.54亿美元（+24.6%），经调整毛利率提升（36.1%，+2.8pct），2025年收入增长有望达到20 - 25%，经调整毛利率有望达到45% [9] 细胞疗法情况 - 2024.04二线MM在美获批后带动销售增长，CARVYKTI在2024年实现收入9.63亿美元（+92.6%），成为全球第二畅销的CAR - T产品 [9] - 随着传奇/强生与诺华供应协议达成，25Q1诺华生产基地启动CARVYKTI商业化生产，25H2比利时Tech Lane工厂有望开始商业化生产，助力传奇2025年实现1万人份治疗，2026年实现盈利 [9] 催化剂 - CAR - T疗法放量超预期；投融资回暖 [9]

春季关注春耕备货，宠物关注新品动向 [Table_Industry] 农业 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 wangyanjun022998@gtjas.com linyidan030085@gtjas.com 登记编号 S0880520100002 S0880524090001 本报告导读： 种子：玉米现货价格继续上涨，关注春耕备货。宠物：京宠展召开，看好宠物经济 蓬勃发展，关注国产品牌新品动向。饲料行业：饲料竞争再起。 投资要点： [种业： Table_Summary] 玉米现货价格继续上涨，关注春耕备货 上周玉米现货价格继续上涨，突破 2218 元/吨，延续年初以来的涨 势。2025 年在美国加征关税背景下，我国玉米粮食进口或进一步缩 减，看好 2025 年玉米粮价景气度回升。近期农业农村部发布 19 项 课题目录，包括"保障国家粮食安全的路径选择"、"粮食作物大 面积单产提升瓶颈制约与对策研究"等，体现政策对于粮食安全的 重视。转基因技术应用推动种业格局进一步改善，品种竞争力强、 技术储备领先的公司有望受益。春耕在即，建议关注种子经销商补 货情况，具备强竞争力的品种或在 ...

股票研究/[Table_Date] 2025.03.02 Figure 发布机器人更新视频，埃夫特首秀人形产品 [Table_Industry] 机器人 ——机器人行业周报 | [table_Authors] 肖群稀(分析师) | 欧阳蕤(分析师) | | --- | --- | | 0755-23976830 | 021-38676550 | | xiaoqunxi027589@gtjas.com | ouyangrui029285@gtjas.com | | 登记编号 S0880522120001 | S0880523120002 | 本报告导读： Figure 发布机器人进厂打工新进展，机器人一开始熟练进行物流中心的 包裹分拣，机器人产业化落地持续加快，关注相关产业链进展。 投资要点： 智元机器人自研的大型仿真框架 AgiBot Digital World 正式发布。 这是一个专门为机器人操作技能研究与应用设计的仿真平台，不仅 提供了灵活的仿真数据生成方案，还开源了预训练的大规模仿真数 据。AgiBot Digital World 的三维资产库规模庞大、精度领先，完整 覆盖了物体、场景和机器人模型三大核 ...

投资要点： 宏观研究 /[Table_Date] 2025.03.13 | | 0755-23976659 | | --- | --- | | | wanghao025053@gtjas.com | | 登记编号 | S0880521120002 | | | 黄汝南(分析师) | | | 010-83939779 | | | huangrunan@gtjas.com | | 登记编号 | S0880523080001 | | | 韩朝辉(分析师) | | | 021-38038433 | | | hanchaohui@gtjas.com | | 登记编号 | S0880523110001 | [Table_Report] 相关报告 宏 观 研 究 通胀降温或为暂时，仍需警惕"滞胀交易" [Table_Authors] 汪浩(分析师) ——2025 年 2 月美国 CPI 通胀数据点评 本报告导读： 美国 2 月通胀数据超预期降温，但我们认为关税等效应尚未完全体现，预计二季度 通胀仍有上行风险。当前服务业与就业负反馈、特朗普"放任"与鲍威尔"鹰派"、 股市财富效应冲击三重因素导致"衰退交易"持续，警惕二季度转向 ...