行业投资评级 - 行业投资评级为“标配” [1] 核心观点 - 2025年9月半导体行业持续回暖，价格涨幅扩大，关注AI算力、AIOT、半导体设备、关键零部件和存储涨价等结构性机会 [6] - 行业需求在缓慢复苏，存储芯片价格继续回暖，海外压力下自主可控力度不断加大，建议不宜追高、逢低缓慢布局 [7] - 9月份全球半导体需求持续改善，PC、平板保持小幅增长，TWS耳机、可穿戴腕式设备、智能家居快速增长，AI服务器与新能源车保持高速增长 [6] - 供给端看，尽管短期供给仍相对充裕，企业库存水位较高，但整体价格仍大多上涨，预计9月供需格局将继续向好 [6] - 细分赛道看，9月以苹果、小米、华为为代表的消费电子新品密集释出，存储芯片需求受AI应用以及数据中心、客户端和移动领域日益增长，主要厂商均宣布涨价 [6] 月度行情回顾 - 9月申万电子行业涨跌幅为10.96%，半导体板块涨跌幅为14.07%，同期沪深300涨跌幅为3.20% [13][15] - 半导体行业涨幅最高的个股是江波龙（+86.50%），跌幅最大的个股是臻镭科技（-18.63%） [16][17][18] - 当前半导体估值处于历史高位，5年PE分位数为99.17%，PB分位数为75.83% [6][22][23] - 2025Q2公募基金持仓的股票市值中，电子行业排在第一位，高达4460.57亿元，半导体板块占比达69% [29][30][32] 半导体供需数据跟踪 - 全球半导体8月份销售额同比为21.73%，2025年1-8月累计同比为19.75% [6][34] - 9月份存储模组价格整体涨跌幅区间为2.00%-15.00%，存储芯片DRAM和NAND FLASH的价格涨跌幅区间为-0.77%-24.60% [6][38][48][49] - 主要存储厂商宣布涨价，闪迪将NAND闪存报价上调约10%，三星电子计划将部分DRAM价格上调15%–30%，美光科技产品价格普遍上涨约20% [6][7] - 2025Q2全球半导体硅片面积同比为9.62%，需求回暖趋势明显 [57][58] - 2025Q2我国A股62家半导体上市企业库存水平同比上升15.0%，营收同比为10.0%，净利润同比为32.5% [74][75][76][79][80] - 日本半导体设备8月份出货额同比增长15.58%，全球半导体设备2025Q2出货额同比增长23.49% [80][83] 半导体下游需求 - 2025Q2全球智能手机出货量同比为1.03%，中国大陆智能手机6月出货量同比为-9.29% [6][89][93] - 2025Q3全球PC出货量同比为9.52%，全球平板出货量同比为15.38% [6] - 全球新能源汽车销量7月份同比为22.25%，中国新能源汽车销量7月份同比27.35% [6] - 预计2025年全球半导体下游需求将继续维持复苏态势，智能穿戴、智能家居、AI服务器等细分赛道增速更高 [87][88] 行业重点新闻 - 消费电子市场迎来多品牌密集新品发布：苹果推出iPhone 17系列，华为发布三折叠屏手机MateXTs非凡大师，小米召开新品发布会推出17系列手机等 [6] - AI创新驱动存储需求：华为昇腾AI芯片及鲲鹏CPU路线图发布，英伟达拟向OpenAI投资1000亿美元 [3][6]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1] 核心观点 - 北方华创作为国内半导体设备平台型龙头企业，将充分受益于国产替代加速与下游晶圆厂产能扩张的双重驱动 [4] - 公司凭借在刻蚀、薄膜沉积等核心工艺设备的广泛覆盖和平台化布局，有望实现业绩持续增长 [4] - 通过新产品放量和战略并购切入离子注入、涂胶显影等高潜力新赛道，进一步打开了成长空间 [4] 公司概况与财务表现 - 北方华创是中国集成电路高端工艺装备的龙头企业，主营业务涵盖电子工艺装备和电子元器件两大板块 [4] - 2025年上半年实现营业收入161.42亿元，同比增长29.51%；实现归母净利润32.08亿元，同比增长14.97% [4] - 2020-2024年，公司营收及归母净利润复合年增长率（CAGR）分别达48.99%和79.88% [4] - 2024年公司半导体设备业务营收达265.78亿元，占总营收约九成 [4] - 公司毛利率保持稳定，2025年上半年为42.17%，净利率提升至19.83% [25] - 2025年上半年研发投入29.15亿元，同比增长30.31%，累计申请专利9900余件 [33] 行业背景与市场需求 - 2024年全球半导体设备销售额达到1171亿美元，同比增长10%；中国半导体设备销售额为496亿美元，同比增长35%，占全球市场份额约42%，位居全球首位 [39] - 中国大陆晶圆厂产能持续扩张，2024年中国12英寸晶圆产能预计达每月885万片，2025年将增至1010万片，约占全球三分之一 [4] - 2025年全球预计新建18座晶圆厂，中国大陆占3座，将于2026-2027年陆续量产 [4] - 先进制程发展大幅增加设备需求，一片7nm集成电路需经历约140次刻蚀工艺，相比28nm制程所需的40次增长超过2.5倍 [4] - 3D NAND堆叠层数逐步提升至300层以上，刻蚀工艺在设备中的占比持续提高，对高深宽比刻蚀能力要求日益严苛 [4] 产品与技术优势 - 刻蚀设备已形成ICP、CCP、Bevel刻蚀等全系列产品体系，2024年收入超80亿元，2025年上半年收入超50亿元 [4] - 薄膜沉积设备已形成PVD、CVD、ALD等全系列布局，2024年收入超100亿元，2025年上半年收入超65亿元 [4] - 在PVD设备领域，公司已推出40余款设备，累计出货超3500腔，在国内处于领先地位 [83] - 热处理与湿法设备2024年收入分别超20亿与10亿元；2025年上半年收入已超10亿与5亿元 [4] - 2025年通过并购芯源微成功切入涂胶显影、键合关键设备赛道，并进一步开拓离子注入设备市场 [4] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为392.83亿元、496.65亿元和611.56亿元，同比增速分别为31.65%、26.43%和23.14% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为75.30亿元、96.76亿元和118.63亿元，同比增速分别为33.95%、28.50%和22.61% [5] - 对应2025-2027年的市盈率（PE）分别为41.91倍、32.61倍和26.60倍 [5]

行业投资评级 - 行业投资评级为“超配” [1] 报告核心观点 - 供给侧有望结构性优化，建议挑选弹性及优势品种板块 [4][13] - 国内“反内卷”政策频繁提及，海外产能退出，中国化工企业凭借成本和技术优势有望重塑全球产业格局 [4][13] - 投资主线一：若供给侧改革强化，关注供给压缩弹性较大的板块（如有机硅、膜材料等）及代表企业 [4][13] - 投资主线二：关注供需格局偏弱背景下具有相对优势的品种或龙头企业（如煤化工、氟化工制冷剂、农药等） [4][13] - 把握消费新趋势和科技内循环驱动的需求机会，包括食品添加剂和化工新材料国产替代 [5][14] 行业政策与新闻 - 国家发改委、市场监管总局发布公告，旨在治理价格无序竞争，维护良好市场价格秩序 [6][12] - 政策提出通过调研评估行业平均成本、提供定价参考、加强价格监管等措施引导公平竞争 [6][12] 股票市场表现 - 上周（2025/10/09~2025/10/10）沪深300指数下跌0.51% [6][15] - 申万石油石化指数上涨2.99%，跑赢大盘3.50个百分点，涨幅在申万一级行业中排名第5 [6][15] - 申万基础化工指数上涨1.99%，跑赢大盘2.50个百分点，涨幅在申万一级行业中排名第8 [6][15] - 基础化工子板块涨幅前五为：磷肥及磷化工 (6.26%)、钛白粉 (4.23%)、油品石化贸易 (4.23%)、复合肥 (3.42%)、涤纶 (3.07%) [6][17] - 基础化工板块个股涨幅居前的有：澄星股份 (21.12%)、横河精密 (15.36%)、博苑股份 (15.24%) [20][22] - 石油石化板块个股涨幅居前的有：岳阳兴长 (20.97%)、万邦达 (12.48%)、中油工程 (8.55%) [23][24] 产品价格与价差跟踪 - 上周（2025/10/06~2025/10/10）价格涨幅前五的品种：NYMEX天然气 (10.88%)、无水氢氟酸（江苏）(8.49%)、华东萤石粉（湿粉/华东）(6.94%)、硫磺（固体/华东）(2.60%)、环氧丙烷（华东）(2.07%) [6][27][28] - 上周价格跌幅前五的品种：二氯甲烷（江苏）(-3.44%)、涤纶工业丝（1000D/192F/江浙）(-2.30%)、尿素（小颗粒含氮46％/华鲁恒升）(-2.19%) [6][27][28] - 上周价差涨幅前五的品种：DMF-1.25*甲醇-0.4*液氨 (159.37%)、PET瓶片-0.34*乙二醇-0.86PTA (26.42%)、醋酸-0.55*甲醇 (9.14%) [29][30] - 上周价差跌幅前五的品种：二甲醚-1.42*甲醇 (-18.33%)、丙烯酸甲酯-0.89*丙烯酸 (-11.10%)、纯苯-石脑油 (-6.50%) [29][30] 重点公司公告 - 新凤鸣控股股东增持计划实施完毕，累计增持公司A股股份27,741,869股，占总股本1.82%，增持金额2.98亿元 [33] - 利民股份前三季度预计实现归母净利润3.84亿元-3.94亿元，同比增长649.71%-669.25% [34] - 荣盛石化控股股东增持计划实施完成，累计增持公司股份116,642,047股，占总股本1.17%，增持金额约10.13亿元 [35]

医药生物行业核心观点 - 报告核心观点：医药生物板块近期表现疲软，但创新药仍是中长期投资主线，建议关注2025年ESMO大会的国产创新药数据读出及三季度业绩高增长的细分领域[5][7][9] - 市场表现：上周医药生物板块整体下跌1.20%，跑输沪深300指数0.69个百分点，年初至今累计上涨21.87%，当前板块PE估值为30.87倍，相对于沪深300的估值溢价为129%[5] - 政策动态：国务院发布《生物医学新技术临床研究和临床转化应用管理条例》，将于2026年5月1日施行，国家药监局推进中药注射剂上市后研究和评价工作[6] - 行业并购：诺和诺德以最高总价52亿美元收购Akero Therapeutics，获得其MASH疗法Efruxifermin，显示跨国药企通过并购丰富研发管线的趋势[7] - 投资建议：预计三季度创新药板块将延续收入高增长趋势，同时关注业绩边际向好的CXO、上游科学试剂、器械设备等细分板块[9] - 推荐个股：特宝生物、贝达药业、科伦药业、开立医疗、普门科技、华厦眼科等[10] 电子行业核心观点 - 报告核心观点：中美科技摩擦升级催化国产供应链替代，OpenAI部署6GW AMD GPU算力推动全球AI算力基础设施进入新量级，行业需求处于温和复苏阶段[11][13][14] - 地缘政治影响：中国商务部加强稀土出口管制，尤其针对14纳米及以下逻辑芯片和256层以上存储芯片，美国宣布对中国输美商品加征100%额外关税[12] - 产业合作：OpenAI将在未来部署总计6GW的AMD GPU算力，首批1GW计划于2026年下半年启动，OpenAI可能通过认股权证持有AMD约10%的股份[13] - 市场表现：上周申万电子指数下跌2.63%，跑输沪深300指数，PE(TTM)为72.56倍，半导体子板块跌幅最大达3.28%[14] - 投资建议：关注AI服务器产业链、AIOT、设备材料、汽车电子国产化等方向，推荐乐鑫科技、寒武纪、北方华创、新洁能等标的[15] A股市场整体表现 - 指数表现：上交易日上证指数下跌0.19%收于3889点，深成指下跌0.93%，创业板指下跌1.11%，科创50指数上涨1.4%[17][18][20] - 板块表现：贵金属板块大涨6.69%，金属新材料、小金属、半导体等板块涨幅居前，汽车零部件、游戏、消费电子等板块调整居前[19][22] - 资金流向：大单资金净流出超128亿元，钢铁、小金属、贵金属、银行等板块资金净流入居前，证券、消费电子等板块资金净流出居前[19] - 技术分析：日线指标呈现矛盾，短线或仍呈震荡态势，需关注量价指标变化及技术条件的修复情况[17][18][20]

进出口总体表现 - 2025年9月以美元计价出口同比增速为8.3%，较前值4.4%回升3.9个百分点[2] - 2025年9月以美元计价进口同比增速为7.4%，较前值1.3%显著回升[2] - 9月贸易顺差为904.5亿美元，较去年同期增加86.9亿美元[2] 出口表现与驱动因素 - 9月出口规模达3285.65亿美元，创年内新高，环比增长2.2%，高于近4年同期均值1.66%[2] - 出口超预期受低基数及贸易多元化支撑，去年同期环比为-1.58%[2] - 1-9月对非洲、拉美累计出口同比分别为28.3%和6.9%，9月当月增速高达56.41%和15.32%[2] 主要贸易伙伴表现 - 9月对美国出口同比为-27.03%，较8月回升6.09个百分点，但环比8.55%强于季节性[2] - 9月对欧盟出口同比为14.18%，较8月回升3.79个百分点[2] - 9月对东盟出口同比为15.62%，较8月回落6.88个百分点[2] - 其他地区出口增速由8.11%升至15.55%，贡献主要拉动达8.05个百分点[2] 重点出口商品表现 - 机电产品出口同比增速为12.6%，较上月回升5.1个百分点[2] - 高新技术产品出口同比增速为11.5%，较上月回升2.6个百分点[2] - 稀土出口金额同比增速达97.1%，但出口数量同比下降4.3%，呈现量减价增[7] - 肥料、粮食出口金额同比增速分别为95.4%和37.2%，显著回升[7] - 劳动密集型产品如玩具、鞋靴出口同比分别为-28.0%和-13.3%，仍面临压力[7] 进口表现与商品结构 - 9月进口环比增长10.3%，显著高于近4年同期均值1.66%[2] - 空载重量超2吨的飞机进口金额同比增速达201.3%，较上月大幅回升152.9个百分点[10] - 铁矿砂及其精矿进口金额同比由负转正至13.4%，钢材进口降幅收窄[2][10] - 煤炭进口金额同比降幅收窄至-28.1%，但数量降幅较小为-3.3%[10] 全球制造业与外部环境 - 9月摩根大通全球制造业PMI为50.8%，较8月回落0.1个百分点[2] - 美国、日本、欧元区制造业PMI分别为49.1%、48.5%、49.8%，均处于收缩区间[2] - 美国新一轮关税威胁存在不确定性，可能引发11月前的“抢出口”但效应预计不强[2]

行业投资评级 - 行业评级为“标配” [1] 核心观点 - 中美科技摩擦持续升级，我国商务部加强稀土出口管制，美对中国进口商品加征额外100%关税，加剧全球半导体供应链紧张，并催化国产供应链进一步替代 [6] - OpenAI与AMD达成合作，计划未来部署总计6吉瓦（GW）的AMD GPU算力，AI竞争进入“算力联盟”时代，推动全球AI算力基础设施规模迈向新量级 [6] - 电子行业需求处于温和复苏阶段，建议关注AI服务器产业链、AIOT、设备材料、汽车电子国产化等方向 [6] 行业新闻总结 - 商务部对稀土相关物项实施出口管制，针对14纳米及以下逻辑芯片、256层及以上存储芯片等先进制程的出口申请将逐案审批 [12] - 美国总统特朗普宣布自11月1日起对中国输美商品加征100%额外关税，并对“所有关键软件”实施出口管制 [12] - OpenAI与AMD达成战略协议，将在未来数年内部署6GW AMD GPU算力，首批1GW计划于2026年下半年启动，AMD将获得数百亿美元芯片销售合同，OpenAI可能获得AMD约10%的股份 [13] - 美国通过GAIN AI法案，要求先进AI芯片制造商优先满足美国国内客户需求，再向“受关注国家”出口 [13] - 台积电2025年9月合并营收约为3309.80亿新台币，同比增长31.4%，1至9月累计营收约2.76万亿新台币，同比增长36.4% [14] - 2025年第三季度全球传统PC出货量达7590万台，同比增长9.4%，联想出货量1940万台，市场份额25.5%，同比增长17.3% [15] - 复旦大学研发全球首颗二维-硅基混合架构闪存芯片，相关成果发表于《自然》期刊 [16] 行情回顾 - 本周沪深300指数下跌0.51%，申万电子指数下跌2.63%，涨幅在申万一级行业中排第30位，PE（TTM）为72.56倍 [19] - 截至10月10日，申万电子二级子板块涨跌幅分别为：半导体(-3.28%)、电子元器件(-2.51%)、光学光电子(-1.04%)、消费电子(-2.68%)、电子化学品(-0.55%)、其他电子(+0.25%) [21] - 美股方面，超微半导体（AMD）本周涨幅达30.50% [30] 行业数据追踪 - 存储芯片价格自2023年下半年以来小幅反弹，DRAM现货价格自2025年2月中旬有所回升，10月价格又有所上涨，NAND Flash合约价格自2025年1月回升，涨势延续至8月 [31] - TV面板价格小幅回升后企稳，近期有所回升，IT面板价格逐渐稳定 [35]

行业投资评级 - 超配 [1] 核心观点 - 创新药是未来投资主线 我国创新药企业在全球舞台具备竞争力 预计第三季度创新药板块将延续收入高增长趋势 [6][31] - 建议关注业绩边际持续向好的CXO、上游科学试剂、器械设备等细分板块及个股的投资机会 [6][31] 市场表现 - 上周（10月6日-10月10日）医药生物板块整体下跌1.20% 在申万31个行业中排第25位 跑输沪深300指数0.69个百分点 [3][13] - 年初至今 医药生物板块整体上涨21.87% 在申万31个行业中排名第12位 跑赢沪深300指数4.54个百分点 [3][14] - 当前医药生物板块PE估值为30.87倍 处于历史中位水平 相对于沪深300的估值溢价为129% [3][22] - 上周子板块中仅中药II和医药商业上涨 涨幅分别为1.51%和0.64% [3][13] - 年初至今子板块涨幅前三为医疗服务、化学制药、生物制品 涨幅分别为41.37%、36.28%、16.22% [14] - 上周个股上涨244只（占比50.94%） 下跌215只（占比44.89%） 涨幅前五个股为振德医疗（21.00%）、万邦德（12.01%）、常山药业（8.69%）、珍宝岛（8.56%）、普门科技（6.66%） [3][27] 行业要闻 - 国务院发布《生物医学新技术临床研究和临床转化应用管理条例》 将于2026年5月1日起施行 建立全流程安全监管体系 [4][29] - 国家药监局发布征求意见稿 要求2019年前上市的中药注射剂企业加快开展上市后研究和评价工作 未按要求企业可能面临不予再注册等措施 [4][30] - 诺和诺德以最高总价52亿美元收购Akero Therapeutics 获得其成纤维细胞生长因子21（FGF21）类似物Efruxifermin（EFX） 该药物是代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）的潜在同类最佳疗法 [5][30] 投资建议 - 2025年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）将于10月17日至21日召开 期待国产创新药新数据读出及新的BD交易机会 [6][31] - 个股推荐组合：特宝生物、贝达药业、科伦药业、开立医疗、普门科技、华厦眼科 [6][31] - 个股关注组合：众生药业、荣昌生物、千红制药、益丰药房、百普赛斯、羚锐制药 [6][31]

资产配置周报核心观点 - 报告核心观点为关注财报季的业绩基本面驱动，把握科技、资源主线[5][6] - 全球股市在10月10日当周多数下跌，日经225指数领涨，恒生科技指数跌幅居前[5] - 商品市场中，受避险情绪及央行购金影响，黄金价格在历史高位运行，而OPEC+增产及贸易摩擦担忧导致原油价格大幅下跌[5] - 国内权益市场风格表现为周期>金融>消费>成长，日均成交额达25869亿元，有色金属（+4.44%）、煤炭（+4.41%）、钢铁（+4.18%）行业涨幅靠前[6] - 长期投资主线看好人工智能带来的科技变革，从算力基础设施到应用端的机遇，同时看好以黄金、稀土为主的有色资源板块[6] - 利率方面，国内资金面边际转宽裕，10年中债收益率下行1.45BP至1.8460%，美债收益率亦下行，10年期美债收益率下行8BP至4.05%[5][7] - 人民币汇率因避险情绪升温而调整，预计对美元汇率将在7.10-7.20区间震荡[7] 机械设备行业简评（Figure03发布） - Figure AI于2025年10月9日发布新一代人形机器人Figure03，其在家庭和商业场景中的能力显著升级[10] - 与上代产品相比，Figure03在动作流畅度、手部精细操作等方面均有提升[10] - 硬件架构革新包括外层采用可拆卸、更换、清洗的织物覆盖，机体质量减少9%，体积缩小，执行器运动速度和扭矩密度改善[11] - 灵巧手感知精密度大幅提升，每个指尖传感器可检测到小至三克的压力，能够对脆弱或不规则物体进行精细控制[12] - 手掌内置广角、低延迟摄像头，可在主摄像头被遮挡时提供近距离视觉反馈，增强在非结构化环境中的任务可靠性[12] - 视觉感知系统全面升级，摄像头帧率提升，单镜头视野扩大60%，景深范围更宽[13] - 充电系统采用创新设计，脚底内置感应线圈，可通过无线底座以2kW功率进行无线充电[13] - Figure03是为大规模制造而设计，零部件经过重新设计以简化装配、减少部件数量，实现降本[13] - 投资建议关注在结构件领域具备稳定制造能力的公司，以及在微型电机等领域有技术储备的企业[14] 氟化工行业月报 - 2025年9月，三代制冷剂价格上行，R32、R125、R134a价格分别为62500元/吨、45500元/吨、52000元/吨，较8月底分别上涨4.17%、0.00%、0.97%[16] - R22价格为34000元/吨，较上月下降4.23%，但较去年同期上涨13.33%[16] - PVDF、HFP价格回落，PTFE悬浮中粒、分散乳液、分散树脂价格分别为37000元/吨、28000元/吨、40000元/吨[16] - 原料端萤石及氢氟酸价格上行，截至9月30日，萤石湿粉和干粉价格分别为3628元/吨和3828元/吨，环比抬升10.07%和9.50%，无水氢氟酸市场价格为11704元/吨，月环比上涨11.83%[17] - 下游需求方面，2025年10月至12月家用空调排产总量同比预计下滑，排产量分别为1153.00万台（-17.98%）、1296.26万台（-14.70%）、1635.76万台（-8.60%）[17] - R32出口量自2024年6月以来有提升趋势，受海外需求及国内空调企业海外产能提升带动[17] - 投资逻辑基于二代制冷剂配额再度削减，三代制冷剂供需关系趋紧，行业维持高景气，建议关注制冷剂行业龙头和拥有完善产业链的氟化工生产企业[18] 财经新闻与市场动态 - 特朗普宣布拟从2025年11月1日起对中国商品加征100%关税，并对关键软件实施出口管制[19] - 美国劳工统计局将于美东时间10月24日发布9月份CPI报告[19] - 美国联邦政府“停摆”进入第11天，特朗普要求确保支付军人薪资[19] - 国务院公布《生物医学新技术临床研究和临床转化应用管理条例》，自2026年5月1日起施行[20] - 交通运输部宣布自2025年10月14日起对美国相关船舶收取船舶特别港务费，初始标准为每净吨400元人民币，并逐步提高[21][22] - A股市场上交易日（2025/10/10）主要指数回落，上证指数下跌0.94%至3897点，深成指下跌2.7%，创业板指下跌4.55%[23][24] - 市场资金面上交易日大单资金大幅净流出超491亿元，日线技术指标走弱，调整风险积聚[23][24] - 行业板块表现分化，燃气（+2.65%）、纺织制造、煤炭等板块活跃，而能源金属、电池、半导体等板块大幅回落[25][27] - 中国AI50指数大幅回落4.52%，自本年4月以来波段涨幅超过65%，日线指标走弱[26] 关键市场数据 - 融资余额为24256亿元，较前值减少35.68亿元[29] - 国内利率方面，DR001为1.3103%，下降0.71BP，10年期中债到期收益率为1.8206%，下降2.54BP[29] - 国际商品市场，COMEX黄金价格上涨1.11%至4035.50美元/盎司，WTI原油价格下跌4.24%至58.90美元/桶，LME铜价格下跌3.73%至10374.00美元/吨[29] - 全球主要股指多数下跌，纳斯达克指数跌幅达3.56%，标普500指数下跌2.71%[29] - 外汇市场，美元指数收于98.8354，下跌0.55%，离岸人民币对美元汇率为7.1478[29]

核心观点 - 报告核心观点为关注财报季的业绩基本面驱动，把握科技、资源主线 [7][8] 短期市场受中美贸易关系不确定性影响，但长期发展焦点仍在芯片算力，人工智能带来的科技变革以及黄金、稀土为主的有色资源板块是长期投资主线 [8] 正值季报披露期，关注反内卷下的制造业利润改善，预计四季度进口工业原料价格回落有利于下游制造业盈利改善 [8] 全球大类资产回顾 - 10月10日当周全球股市多数下跌，日经225指数领涨全球，受日本新任自民党总裁政策预期影响，而节后中美贸易摩擦利空使主要股市抹去假期涨幅 [11] 全球主要股市表现排序为：日经225 > 上证指数 > 沪深300指数 > 德国DAX30 > 英国富时100 > 深证成指 > 法国CAC40 > 标普500 > 纳指 > 道指 > 科创50 > 恒生指数 > 创业板指 > 恒生科技指数 [11] - 商品期货方面，黄金、铝上涨，原油、铜收跌；OPEC+增产及贸易摩擦担忧致原油价格当周大幅下跌，避险情绪及央行购金推动黄金价格在历史高位运行 [11] 南华工业品价格指数下跌，炼焦煤小幅上涨，螺纹钢、水泥小幅下跌；高炉开工率小幅回落；BDI环比上涨1.8% [11] - 利率方面，国内中债1Y国债收益率上行0.88BP至1.3741%，10Y国债收益率下行1.45BP至1.8460%；美债收益率下行，2Y美债下行6BP至3.52%，10Y美债下行8BP至4.05% [11][12] 外汇方面，美元指数收于98.8354，周上涨1.14%；离岸人民币对美元贬值0.16% [11][12] 国内权益市场回顾 - 10月10日当周国内风格表现为周期 > 金融 > 消费 > 成长，日均成交额为25869亿元，前值为21743亿元 [16] 申万一级行业中17个行业上涨，14个下跌，涨幅靠前为有色金属(+4.44%)、煤炭(+4.41%)、钢铁(+4.18%)，跌幅靠前为传媒(-3.83%)、电子(-2.63%)、电力设备(-2.52%) [16][18] 利率及汇率跟踪 - 资金面跨季后重回充裕，季初财政支出、假期现金回流及央行加量续作3个月买断式逆回购支撑流动性，DR001加权均价区间1.31%-1.39%，DR007区间1.39%-1.59% [19] 10月中下旬虽税期走款及政策工具到期压力大，但政府融资放缓及央行呵护下资金面宽松格局有望延续 [19] - 利率债方面，Q3股强债弱明显，中长端具备配置价值；中美贸易不确定性上升催化避险情绪，债市或进入修复行情，优先关注长端机会 [20] 美债受就业下行、政府停摆、贸易不确定性扰动，收益率有望震荡下行，10Y美债收益率较9月26日下行15bp [23] - 人民币汇率因避险情绪升温及美元指数反弹调整，离岸人民币对美元收于7.1478，较9月26日贬值64.70基点，预计短期对美元汇率在7.10-7.20震荡 [24] 大宗商品跟踪 - 原油价格当周大幅下跌，WTI原油收于58.90美元/桶，较上周下行3.3%；OPEC+计划11月增产13.7万桶/日，年内布伦特原油预计在60-90美元/桶区间震荡 [25][29] 美国原油产量为1362.9万桶/天，同比增22.9万桶/天；钻机数547台，同比减39台 [25] - 黄金价格再创新高，伦敦金现收于4017.85美元/盎司，较上周上涨3.40%，周三最高触及4059.31美元/盎司 [41] 避险需求凸显，美元贬值预期走强，美联储降息预期增强，建议逢低买入 [41][43] 9月我国央行增持黄金储备1万盎司，为连续第11个月增持 [41][103] - 金属铜价格震荡上行，SHFE电解铜结算价86285元/吨，环比上升4.3%，同比增12.2%；LME伦铜结算价10747.13美元/吨 [51] 下游需求旺盛，电解铜现货库存13.63万吨，环比下降13%，同比下滑32%；8月电解铜产量118.78万吨，产能利用率85.57% [51][52] 行业及主题跟踪 - 主要指数估值分位数水平显示，创业板指PETTM分位数37.95%，科创50达99.18%；行业方面，周期中有色金属PETTM分位数30.62%，科技中计算机PETTM分位数93.67% [84][86] - 高频数据显示，247家钢厂高炉产能利用率小幅回落，BDI指数环比上涨；乘用车日均零售销量保持增长，30城新房成交面积有所波动 [72][79][82] 重要市场事件 - 美国政府停摆进入第三周，非农数据延迟发布，10月FOMC会议或"摸黑"召开，增加市场不确定性 [88][89] 日本高市早苗胜选自民党总裁，政策主张宽松财政，引发"强股弱债汇"交易，日经225指数涨4.75% [90][91] - 资金流动性方面，融资余额24292.15亿元，较上周末增18.45亿元；普通股票型基金仓位82.63%，偏股混合型77.48% [92] 美国金融流动性指标增585.2亿美元，SOFR下降8bp至4.12% [95]

重点推荐报告核心观点 - 国庆假期海外市场表现分化，日股因宽松政策预期领涨全球，美股受政府停摆和降息预期影响，商品市场中黄金创新高 [5][6] - 国内假期消费总体表现较好，人员流动量达20.68亿人次同比增长5.19%，但观影消费和整体商品房销售承压 [6][7] - 9月制造业PMI季节性回升至49.8%，但供强于需格局未变，政策实际落地效果成为后续关注重点 [10][14][15] - 工商银行2025年上半年业绩显示息差降幅收窄，资产质量稳定，不良贷款率持平于1.33% [19][20][24] 国庆假期海外重要事件一览 - 全球股市多数收涨，日经225指数因高市早苗当选自民党总裁带来的宽松预期，于10月6日大涨4.75% [5] - 主要商品期货多数上涨，COMEX黄金假期期间收涨3.09%盘中突破4000美元/盎司，LME铜收涨4.17%，原油价格整体收跌1.33% [5][6] - 美国政府停摆及经济数据强化10月降息预期，10Y美债收益率下行2BP，法国总理辞职推升10Y法国国债收益率上行3.4BP [5][6][11] - 高市早苗胜选或出任日本首相，其推崇宽松货币财政政策，为日本加息路径增添变数 [12] 国内观察：2025年9月PMI - 9月制造业PMI为49.8%较前值回升0.4个百分点，生产指数回升至51.9%明显高于新订单指数的49.7%，供强于需格局延续 [14][15] - 价格指数出现分化，主要原材料购进价格指数为53.2%仍在荣枯线上而出厂价格指数为48.2%位于荣枯线下，价格传导不畅 [15][16] - 中下游制造业景气度改善，装备制造业PMI升至51.9%为3月以来高点，消费品行业PMI重回荣枯线上至50.6% [16] - 非制造业PMI为50.0%略低于季节性，服务业中货币金融服务景气度高，建筑业受天气影响回升弱于季节性 [14][17] 工商银行公司简评 - 2025年上半年实现营业收入4270.92亿元同比增长1.57%，归母净利润1681.03亿元同比微降1.39%，Q2单季净息差为1.27%环比下降6BPs [19][20] - 资产质量保持稳定，Q2末不良贷款率为1.33%环比持平，拨备覆盖率为217.71%环比上升2.01个百分点 [19][20][24] - 负债端付息率同比下降约41BPs至1.55%，缓冲了资产端生息率的下行压力，息差降幅收窄 [22] - Q2手续费及佣金净收入同比由降转增，对公理财业务快速增长，财富管理业务随市场活跃度提升具备复苏弹性 [23] 财经新闻摘要 - 国庆中秋假期国内旅游收入8090.06亿元，全国消费相关行业日均销售收入同比增长4.5%，服务消费增长7.6%快于商品消费 [27][28] - 商务部对部分稀土、锂电池材料等物项实施出口管制，规定自2025年11月8日起需获得出口许可证 [29] - 两部门发布公告治理价格无序竞争，将通过提醒告诫、监管执法和失信惩戒等措施维护市场价格秩序 [30] A股市场评述 - 上证指数上交易日收盘于3933点上涨1.32%，突破前期高点平台，日线技术指标得到修复，但大单资金净流出约135亿元 [32] - 行业板块表现分化，贵金属板块大涨8.34%，小金属、工业金属等板块涨幅居前，而影视院线、旅游等消费板块调整 [34][35] - 深成指与创业板指技术条件呈现矛盾，创业板指在长期下降趋势线压力位附近多空争夺激烈 [33]