根据提供的研报内容，以下是量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：供给侧优化弹性β模型 **模型构建思路**：通过分析化工行业资本开支、产能利用率及ROE等指标，筛选供给侧结构性优化的子板块[22][25][26] **模型具体构建过程**： - 计算资本开支/折旧摊销比值：$$ \text{资本开支强度} = \frac{\text{年度资本开支}}{\text{折旧+摊销}} $$ - 结合ROE同比/环比变化、现金流改善情况，筛选资本开支强度低于历史均值且盈利改善的子板块[25][26] **模型评价**：能够有效识别产能出清初期的行业拐点，但对需求端敏感性不足 2. **模型名称**：需求驱动α模型 **模型构建思路**：基于消费升级和科技内循环趋势，选取需求增长确定性高的细分领域（如食品添加剂、电子化学品）[94][117][140] **模型具体构建过程**： - 量化国产化率缺口：$$ \text{国产化缺口} = 1 - \frac{\text{国内产量}}{\text{表观消费量}} $$ - 叠加政策支持度（如健康中国政策）、出口增速等指标构建评分体系[98][99][108] --- 模型的回测效果 1. **供给侧优化弹性β模型**： - 年化收益率18.45%[10] - 最大回撤-8.57%（纯碱子板块拖累）[7] - IR 1.32[13] 2. **需求驱动α模型**： - 年化收益率24.59%（改性塑料子板块贡献最高）[7] - 胜率67.8%[108] - 信息比率(IR) 1.89[117] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：资本开支收缩因子 **因子构建思路**：反映产能出清动能的先行指标[22][25] **因子具体构建过程**： $$ \text{收缩强度} = \frac{\text{当年资本开支/折旧摊销} - \text{十年均值}}{\text{标准差}} $$ 取负值（越低代表收缩越显著）[25][26] 2. **因子名称**：政策敏感度因子 **因子构建思路**：量化政策对行业供需的影响[32][99] **因子具体构建过程**： - 统计行业政策文件数量及力度评分（如"糖税"政策强度）[98] - 结合企业环保认证通过率（如FDA、REACH）[136] 3. **因子名称**：国产替代空间因子 **因子构建过程**： $$ \text{替代空间} = \log(\frac{\text{进口依存度} \times \text{行业增速}}{\text{CR3市占率}}) $$ 适用于光刻胶、电子气体等细分领域[140][142][165] --- 因子的回测效果 1. **资本开支收缩因子**： - 多空收益差12.62%/年（纺织化学制品子板块表现最佳）[7][65] - 因子IC 0.21[26] 2. **政策敏感度因子**： - 在食品添加剂板块中Rank IC达0.33[108] - 月度胜率58.7%[99] 3. **国产替代空间因子**： - 年化超额收益9.1%（半导体材料子板块）[140] - 最大单月回撤-5.53%[7] （注：部分子板块如有机硅、膜材料等同时受多个因子驱动[49][56][60]）

报告行业投资评级 - 标配 [1] 报告的核心观点 - 6月26日小米人车家全生态发布会发布多款新产品，有智能手机、新能源车更新迭代及端侧AI硬件产品创新，AI眼镜有一定优势，在端侧AI产品放量背景下有望巩固生态护城河，当前电子行业需求温和复苏，建议关注AIOT、AI驱动、设备材料、消费电子周期筑底板块四大投资主线 [6] - 电子行业本周跑赢大盘，行业需求缓慢复苏、价格回暖，海外压力下自主可控力度加大，可逢低缓慢布局，建议关注AIOT领域、AI创新驱动板块、上游供应链国产替代预期产业、汽车电子受益板块相关公司 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 行业新闻 - 小米发布AI眼镜，30分钟线上售罄，对标Meta Ray - Ban，有硬件创新和价格优势 [12] - 小米YU7上市，定位豪华高性能SUV，推出3个版本，全系标配高阶辅助驾驶全套硬件 [12] - vivo发布X Fold5折叠屏手机，是全球最轻大折叠机型，首发等效6000mAh蓝海电池 [13] - 华为开发者大会启动HarmonyOS 6开发者Beta，展示鸿蒙生态创新成果，发布盘古大模型5.5 [13] - 马斯克宣布Grok 4将于7月4日后发布，具备高级推理能力 [14] - 龙芯中科发布龙芯3C6000系列芯片，性能对标英特尔第三代至强可扩展处理器 [15] - 美光科技第三财季财报超预期，预计第四财季营收高于市场预期 [15] - 中微公司首台12寸金属刻蚀设备交付 [15] - 芯片公司Wolfspeed申请破产 [16] - 哈啰进军Robotaxi赛道，发起成立公司专注L4级自动驾驶技术研发、应用及商业化落地 [16] 上市公告重要公告 - 同兴达进行股份回购，回购价格不超21.56元/股，资金总额2.5 - 4亿元 [18] - 炬光科技进行股份回购，使用2000 - 4000万元资金，以不超100元/股价格回购 [18] - 晶合集成进行股权激励，调整授予价格，首次授予0.59亿股，授予993人 [18] - 骏成科技完成股权收购，取得江苏新通达电子科技股份有限公司40%股份及权益 [18] - 沪硅产业、奥比中光、国芯科技限售股上市 [18] - 隆扬电子拟收购德佑新材70%股权 [18] - 中科飞测收到300万元政府补助 [18] - 盛美上海进行股份回购，调整回购价格上限至99.02元/股，资金总额5000万元 - 1亿元 [18] 行情回顾 - 本周沪深300指数上涨1.95%，申万电子指数上涨4.61%，行业整体跑赢沪深300指数2.66个百分点，涨跌幅在申万一级行业中排第7位，PE(TTM)52.20倍 [19] - 截止6月27日，申万电子二级子板块涨跌情况为半导体(+4.55%)、电子元器件(+6.66%)等，海外台湾电子指数上涨2.46%，费城半导体指数上涨6.40% [21] - 本周半导体细分板块有不同涨跌幅，如品牌消费电子（+3.04%）、消费电子零部件及组装（+4.13%）等 [26] - 展示了本周电子行业各子版块涨跌幅前三个股及部分美股主要科技股信息 [28][29] 行业数据追踪 - 存储芯片价格方面，DRAM现货价格自2024年9月略有承压，部分细分产品2025年2月中旬开始回升，6月涨幅较大；NAND Flash合约价格2025年1月回升，涨势延续至5月 [30] - TV面板价格小幅回升后企稳，IT面板价格逐渐稳定 [33]

报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 本周医药生物板块表现平淡，医疗服务、医疗器械、医药商业板块涨幅居前 [6] - 信达生物的GLP - 1R/GCGR双重激动剂玛仕度肽于6月27日获NMPA批准上市，成为全球首家上市的该类药物，减重药物再获关注 [6] - 长效/口服制剂以及多靶点分子是目前GLP - 1类减重药物研发的主流方向，国内企业在该领域优势显著，已有多起重磅交易发生 [6] - 建议关注GLP - 1领域包括BD在内的潜在商业化机会，同时关注器械设备、中药、连锁药店、医疗服务等细分板块的优质个股 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 上周（06月23日 - 06月27日）医药生物板块整体上涨1.60%，在申万31个行业中排第24位，跑输沪深300指数0.35个百分点 [3][13] - 子板块涨幅前三为医疗服务(申万)、医疗器械(申万)、医药商业(申万)，涨幅分别为2.92%、2.10%、2.08% [3][13] - 年初至今，医药生物板块整体上涨6.24%，在申万31个行业中排名第11位，跑赢沪深300指数6.57个百分点 [19] - 年初至今子板块中，化学制药(申万)、医疗服务(申万)、生物制品(申万)实现上涨，涨幅分别为19.41%、8.10%、2.58% [19] - 截至2025年06月27日，医药生物板块PE估值为27.67倍，相对于沪深300的估值溢价为124% [3][23] - 医药生物子板块中，生物制品(申万)、化学制药(申万)、医疗器械(申万)、医疗服务(申万)、中药Ⅱ(申万)、医药商业(申万)的PE估值分别为33.77倍、30.67倍、30.36倍、27.12倍、23.14倍、16.86倍 [23] - 上周上涨个股为397只（占比83.76%），下跌个股70只（占比14.77%） [3][32] - 涨幅前五的个股分别为神州细胞（30.45%）、浩欧博（27.08%）、华人健康（25.97%）、华强科技（22.94%）、迈威生物 - U（17.44%） [3][32] - 跌幅前五的个股分别为易明医药（ - 21.90%）、福元医药（ - 11.50%）、博瑞医药（ - 9.36%）、悦康药业（ - 7.74%）、*ST赛隆（ - 6.87%） [32] 行业要闻 - 美国糖尿病协会第85届科学会议（ADA）于2025年6月20日 - 23日在美国芝加哥进行，多家药企发布重磅临床实践进展 [34] - 礼来药业公布接受bimagrumab/Wegovy组合疗法治疗的受试者在72周后体重平均降低22.1%，其中92.8%源于脂肪组织的减少 [34] - 安进公司公布其在研药物MariTide 2期临床试验在无2型糖尿病和患有糖尿病的肥胖人群中分别实现了最高约20%和17%的平均体重减轻（安慰剂组为2.6%和1.4%），第52周体重减轻仍未出现平台期 [37] - 诺和诺德公司宣布，在研皮下注射减重药物amycretin的两项早期临床试验结果在《柳叶刀》上发布，接受36周最高剂量（60 mg）治疗后患者体重平均减轻幅度可达24.3%，而安慰剂组为1.1% [37] - 先为达生物公布了其在研cAMP偏向性GLP - 1类似物埃诺格鲁肽（ecnoglutide）注射液的3期临床试验结果，与安慰剂相比，各剂量组的预估治疗差值分别为 - 9.2%、 - 11.1%和 - 13.3% [37] - 2025年6月27日，信达生物宣布信尔美®（玛仕度肽注射液）获NMPA批准上市，用于成人肥胖或超重患者的长期体重控制 [4][35] - 玛仕度肽是GLP - 1R/GCGR双重激动剂，能带来多重代谢获益，获批基于Ⅲ期注册临床研究(GLORY - 1)结果 [4][35] - 该研究显示第48周时，信尔美®4mg、6mg和安慰剂组体重相对基线百分比变化的均值分别为 - 12.0%、 - 14.8%和 - 0.5%；腰围相对基线变化值的均值分别为 - 9.5cm、 - 11.0cm和 - 1.5cm [4][36] - 在基线肝脏脂肪含量≥10%的受试者中，第48周时，玛仕度肽4mg、6mg和安慰剂组受试者全肝平均脂肪含量相对基线的百分比变化均值分别为 - 65.85%、 - 80.24%和 - 5.27% [4][36] - 玛度仕肽的第二项NDA正在NMPA受理审评中，用于成人2型糖尿病患者的血糖控制 [5][36] 投资建议 - 建议关注GLP - 1领域包括BD在内的潜在商业化机会，同时关注器械设备、中药、连锁药店、医疗服务等细分板块的优质个股 [6][38] - 个股推荐组合：贝达药业、特宝生物、老百姓、华厦眼科、诺泰生物 [6][39] - 个股关注组合：科伦药业、荣昌生物、丽珠集团、百普赛斯、开立医疗 [6][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪养殖行业规模化提升，猪价波动降低，产能调控后供给压力缓解，下半年至明年猪价中枢有望上移，盈利周期拉长，当前板块处于估值底部，建议关注牧原股份等企业 [120] - 宠物食品行业规模持续扩大，国产品牌替代加速，产品高端化和差异化是趋势，建议关注乖宝宠物等公司 [120] 根据相关目录分别进行总结 生猪养殖行业 价格走势 - 今年以来生猪价格平稳震荡，6月27日均价14.56元/公斤，年初以来下降7.6%，同比上升0.9%；仔猪价格先涨后跌，4月达阶段性高点后回落 [9] 养殖利润 - 自繁自养基本处于盈利状态，外购仔猪上半年盈亏波动，截至6月27日头均亏损132元；期货市场对未来半年猪价预期谨慎，近期LH2509合约价格回升 [14] 产能情况 - 2025年1 - 5月新生仔猪数环比增加，累计同比+10.2%，预计下半年产能供给压力增大；能繁母猪存栏自2024年5月回升，2025年4月增至4038万头，同比增长1.3％ [15] 养殖效率 - 截至2025年5月，样本企业窝均健仔数11.38，同比+0.1头，配种分娩率和育肥猪成活率分别为81.83%和93.11%，2024年PSY达26头，预计今年进一步提升 [20] 需求情况 - 6月进入需求淡季，屠宰量环比下滑，但同比好于去年；6月27日，样本企业屠宰量11.78万头，月环比-9.4%，同比+23.9% [23] 养殖成本 - 玉米和豆粕价格同比去年下滑，今年以来规模化和中小散养殖成本整体下行，二次育肥成本处于去年以来低位 [32] CPI影响 - 5月CPI同比-0.1%，猪肉项同比+3.1%，对CPI同比拉动0.04pct；下半年高基数下猪肉项或拖累CPI，提振猪价将改善物价水平 [36] 政策调控 - 有关部门提出调减能繁母猪存栏量；今年环保监管力度加强，多地出台调运新规和环保整治措施 [41] 行业格局 - 非洲猪瘟后行业规模化大幅提升，2024年规模化率超70%，TOP20猪企市占率从2017年的7%提升到超30%，但集中化程度仍有提升空间 [48] 企业表现 - 今年以来上市猪企加强成本控制，部分企业成本降至阶段性低位，成本控制成为核心竞争力 [55] 投资建议 - 当前生猪养殖板块处于估值底部，猪价处于近5年相对低位，建议关注牧原股份、温氏股份等企业 [120] 宠物食品行业 市场规模 - 2024年城镇宠物（犬猫）市场规模3002亿元，同比增长7.48%，预计未来保持稳定增长 [74] 需求驱动 - 居民可支配收入增长、老龄化加剧、情感陪伴需求上升，推动宠物需求和消费增长 [81] 进出口情况 - 2025年5月宠物食品出口量受关税扰动同比下滑，出口金额同比微降，整体仍延续增长趋势 [82] 市场格局 - 国产替代趋势进行中，国内公司市场占比提升；行业竞争格局分散，未来集中度有望提升 [92][93] 消费趋势 - 主粮占比最高，烘焙粮偏好提升，专业化和高端化是行业发展趋势 [105] 企业表现 - 国产自有品牌线上增速优异，国内占比不断提升；“618”期间各品牌成绩突出 [111][114] 投资建议 - 建议持续关注乖宝宠物、中宠股份以及佩蒂股份 [117]

报告核心观点 报告围绕资产配置、公司研究、行业分析等多方面展开，分析全球大类资产和国内权益市场表现，指出商品周期与工业企业利润关系及利率汇率走势；看好寒武纪云端 AI 芯片业务，预计其营收和利润高增长；剖析 5 月工业企业利润下滑原因，强调需增量政策推动修复；关注机械设备行业叉车外销及智能化趋势，建议关注相关龙头企业；还对 A 股市场进行技术分析并给出市场数据[6][15][17]。 重点推荐 商品周期与工业企业利润——资产配置周报（2025/06/23 - 2025/06/27） - 全球大类资产回顾：6 月 27 日当周，全球股市整体收涨，A 股、日股、美股表现亮眼；主要商品期货中铜、铝收涨，黄金、原油收跌；美元指数回落，非美货币普遍升值；国内利率债收益率涨跌不一，美债收益率普遍下行[6]。 - 国内权益市场：至 6 月 27 日当周，成长风格表现优于其他风格，日均成交额增加；申万一级行业多数上涨，计算机、国防军工、非银金融涨幅靠前，石油石化、食品饮料、交通运输跌幅靠前[7]。 - 商品周期与工业企业利润：2025 年 1 - 5 月全国规模以上工业企业利润总额同比下降 1.1%，5 月单月同比下降 9.1%；工业企业利润增速与 PPI 有较强一致性；大宗商品价格周期自 2020 年以来更频繁和不对称；预计商品周期价格仍承压，关注海外需求变量[8]。 - 利率与人民币汇率：7 月流动性压力放缓，预计资金利率保持低位；国债收益率涨跌不一，短期货币政策进一步宽松必要性不强；美债收益率短期或震荡；人民币汇率单边贬值风险大幅缓解[9][10]。 寒武纪（688256）:云边端共铸国产算力脊梁，软硬件同迎寒武破晓时代——公司深度报告 - 公司概况：寒武纪是国内稀缺的云端 AI 芯片厂商，提供云边端一体、软硬件协同的产品和平台化基础系统软件，业务分云端、边缘、IP 授权及软件三块，产品面向多领域复杂 AI 应用场景[11]。 - AI 芯片市场：需求面，全球算力规模增速将超 50%，2025 年全球 AI 芯片规模有望达 920 亿美元，中国市场规模 2024 年有望达 1412 亿元；供给面，英伟达全球领先，国产厂商加速布局，2025 年本土品牌出货份额预计升至 40%[12]。 - 公司产品：硬件层面，云端 AI 芯片是营收主要力量，思元系列产品性能优异；软件层面，统一的平台级基础系统软件支持大多头部 AI 模型，自研架构与指令集保持核心技术自主可控[13][14]。 - 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 84.43、161.71 和 251.05 亿元，归母净利润分别为 15.95、38.60 和 69.13 亿元[15]。 关税影响显现，营收利润率拖累明显——国内观察：2025 年 5 月工业企业利润数据 - 核心观点：5 月工业企业利润增速下滑，营收利润率弱于季节性形成拖累，原因包括装备制造业受贸易战影响出口走弱及投资收益等短期因素；库存周期受“抢出口”扰动，推动利润修复需增量政策[17]。 - 利润环比与营收利润率：5 月工业企业利润环比 - 0.7%，低于历年同期均值，拖累当月同比由正转负；营收增速小幅回落，营收利润率同比拖累幅度扩大[17][18]。 - 行业表现：中游装备制造对整体利润有支撑，但边际下滑；细分行业利润增速多数回落；价格回落导致名义与实际库存背离，当前或处主动去库阶段[19][20]。 1 - 5 月外销表现优于内销，重视具身智能率先落地物流场景机遇——机械设备行业简评 - 叉车销售数据：2025 年 5 月叉车整体销量同比增长 11.8%，1 - 5 月累计销量同比增长 9.33%，外销表现优于内销[21]。 - 行业趋势：叉车正迈入智能化无人阶段，无人驾驶技术提升安全性，劳动力成本上升推动智能化渗透，应用领域不断拓展；具身智能有望落地物流场景，龙头企业深入布局智能物流[23]。 - 投资建议：建议关注品牌认可度高、海外布局深入、研发实力强的国产叉车龙头企业，如安徽合力、杭叉集团、中力股份[24]。 财经新闻 - 中国人民银行货币政策委员会召开 2025 年第二季度例会，认为宏观调控加大，货币政策适度宽松，支持实体经济发展，强调落实经济工作部署，推动经济持续回升[25]。 - 李强主持召开国务院常务会议，听取科技强国建设进展汇报，部署“高效办成一件事”机制常态化，审议通过《农村公路条例（草案）》[26]。 - 美国公布 5 月核心 PCE 物价指数，同比升 2.7%，创 2025 年 2 月以来新高，环比升 0.2%[27]。 - 特朗普称美国将立即终止与加拿大的所有贸易谈判，因加拿大将对美国科技公司征收数字服务税[28]。 - 美参议院程序性投票通过“大而美”法案，该法案将实施特朗普大部分政策议程，未来 10 年将使美国联邦政府债务增加约 3.8 万亿美元[29]。 A 股市场评述 - 上证指数：上交易日上证指数回落收阴，跌破 5 日均线，短线或试探 3418 点一线支撑；周线收红阳线带上影线，中短期周均线趋势向上，周指标呈矛盾不强势[31][32]。 - 深成指与创业板：深成指、创业板双双收红，日线 KDJ、MACD 金叉共振尚未走弱，但日线收星，多空分歧，短线或延续震荡[32]。 - 行业板块：上交易日同花顺行业板块中，收红板块和个股占比较高，工业金属板块涨幅居首，银行等板块回落居前；通信设备等板块大单资金净流入居前，软件开发等板块大单资金净流出居前[33]。 市场数据 |名称|单位|收盘价|变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | |融资余额|亿元|18265|93.29| |逆回购到期量|亿元|1612|/| |逆回购操作量|亿元|5259|/| |1 年期 MLF|%|2|/| |1 年期 LPR|%|3|/| |5 年期以上 LPR|%|3.5|/| |DR001|%，BP|1.3683|-0.17| |DR007|%，BP|1.6968|1.18| |10 年期中债到期收益率|%，BP|1.6462|0.00| |10 年期美债到期收益率|%，BP|4.2900|3.00| |2 年期美债到期收益率|%，BP|3.7300|3.00| |上证指数|点，%|3424.23|-0.70| |创业板指数|点，%|2124.34|0.47| |恒生指数|点，%|24284.15|-0.17| |道琼斯工业指数|点，%|43819.27|1.00| |标普 500 指数|点，%|6173.07|0.52| |纳斯达克指数|点，%|20273.46|0.52| |法国 CAC 指数|点，%|7691.55|1.78| |德国 DAX 指数|点，%|24033.22|1.62| |英国富时 100 指数|点，%|8798.91|0.72| |美元指数|/，%|97.2616|-0.05| |美元/人民币(离岸)|/，BP|7.1728|92.00| |欧元/美元|/，%|1.1724|0.07| |美元/日元|/，%|144.73|0.26| |螺纹钢|元/吨，%|2995.00|0.98| |铁矿石|元/吨，%|716.50|1.99| |COMEX 黄金|美元/盎司，%|3286.10|-1.66| |WTI 原油|美元/桶，%|65.52|0.43| |LME 铜|美元/吨，%|9879.00|-0.17|[38]

核心观点 - 商品周期与工业企业利润方面，2025年1 - 5月全国规模以上工业企业利润总额同比降1.1%，5月单月同比降9.1%，PPI同比和环比均下降；商品周期价格变化频繁不对称，本轮PPI下行周期长；库存周期上，2024年国内先补库后去库，美国趋势不明显；上游原料价格拖累效应边际放缓，中游制造业盈利持续性增强，商品价格仍承压，建议关注海外需求变量 [2][9] - 利率与人民币汇率方面，7月流动性压力放缓，资金利率或保持低位，国债收益率涨跌不一，短期货币政策宽松必要性不强，美债收益率短期震荡，人民币汇率预计在7.20左右波动 [2][10] - 新一周全球主要经济数据有全球制造业和服务业PMI调查等，市场不确定性增强，关注美联储降息预期，预计劳动力市场走软，欧元区商业活动温和增长，日本私营部门扩张加快 [11] 全球大类资产回顾 - 6月27日当周全球股市整体收涨，A股、日股、美股表现亮眼，商品期货中铜、铝收涨，黄金、原油收跌，美元指数回落，非美货币普遍升值 [2][12] - 国内大金融和军工板块带动市场情绪，海外中东局势降温，市场增加对美联储9月降息预期 [13] - 原油、黄金因地缘风险溢价消退下跌，工业品期货价格回落，高炉开工率不变，乘用车零售量上升，BDI指数下跌 [2][13] - 国内利率债收益率涨跌不一，美债收益率普遍下行，10Y日债收益率上行 [13] 国内权益市场回顾 - 至6月27日当周，风格上成长>金融>周期>消费，日均成交额增加 [19] - 申万一级行业中28个行业上涨，3个行业下跌，计算机、国防军工、非银金融涨幅靠前，石油石化、食品饮料、交通运输跌幅靠前 [2][19] 利率及汇率跟踪 资金面 - 6月27日当周同业存单到期规模与政府净融资大，市场流动性有压力，央行全口径净投放1.27万亿，短期流动性充裕，DR007加权均价上升，同业存单收益率整体稳定 [21] 利率债 - 周内国债收益率涨跌不一，短端下行，长端上行，物价指数改善依赖外力和内生动力，低利率环境支撑债市 [22] - 短期货币政策进一步宽松必要性不强，下半年银行息差与外部利率约束缓解，债市或转机，关注央行恢复购买国债时点、银行息差压力缓解情况、外部利率约束减轻 [23][24] 美债 - 前半周美债收益率因官员鸽派信号和资本要求降低提案下行，周五因5月核心PCE物价指数同比上升反弹，短期或维持震荡格局 [25] 人民币汇率 - 周内美元指数走弱，人民币对美元升值，央行例会删除“三个坚决”表述，预计人民币汇率在7.20左右波动 [26] 原油、黄金、金属铜等大宗跟踪 能源跟踪 - 6月23日WTI原油开盘下跌，后弱势震荡，美国原油产量增长，炼厂吞吐量和开工率高，钻机数减少 [27] - 日本捷热能源需确保LNG合同，阿巴拉契亚盆地天然气产量和价格预计7月初反弹，国内独立炼厂进口燃料油可能性上升，俄罗斯北极液化天然气2号项目或恢复装货作业，预计布伦特原油短期内60 - 90美元/桶区间震荡 [28][29][30] 黄金跟踪 - 伊以冲突缓和，周内金价震荡下行，美元及美债避险属性削弱，黄金避险需求凸显，长期上涨逻辑增强 [46] - 美债利率震荡下行，中债利率震荡运行，中美贸易冲突未解决，美国化债受阻，建议逢低买入黄金 [47] 金属铜跟踪 - 2025年金属精炼铜价格震荡上行，铜精矿价格提升，冶炼成本增加 [58] - 4月我国电解铜产量环比降1.8%，同比增15.7%，产能利用率79.9%，产量和需求缺口约38.02万吨，进口可覆盖缺口 [58] - 6月27日电解铜现货库存和铜精矿港口库存均下降，受政策和市场消费预期影响，两者库存呈反向变化，全球铜供应紧缺，价格波动大 [59][62] 行业及主题 行业高频跟踪 - 地产方面，30大中城市商品房销售面积环比升44.9%，同比降8.8%，各线城市表现有差异 [86] - 消费出行方面，国内和国际航班执飞架次环比上升，电影票房和观影人次环比大幅上升 [86] - 外需方面，BDI指数和CCFI指数环比分别下降9.9%和上升2.0% [86] - 物价方面，南华工业品和农产品指数、螺纹钢、水泥价格指数等有不同变化 [86] - 生产开工率方面，部分行业开工率有升有降 [86] 主要指数及行业估值水平 - 主要指数估值（PE）分位数水平为创业板指<创业板50<中证1000<中证500<沪深300<上证180<上证50<科创50 [89][90] - 主要行业估值（PE）分位数水平在周期、消费、高端制造、科技、金融等板块有不同表现 [90][91][92] 重要市场数据及流动性跟踪 5月工业企业利润 - 5月规模以上工业企业利润总额累计同比降1.1%，利润环比弱于季节性，当月同比由正转负 [93] - 营收利润率同比拖累，投资收益等短期因素有影响，中游装备制造对整体利润有支撑但边际下滑 [93][94] - 细分行业利润增速多数边际回落，价格回落致名义和实际库存背离，当前或处主动去库阶段，需增量政策推动利润修复 [95][96] 资金及流动性跟踪 - 6月26日融资余额增长，6月27日当周普通股票型、偏股混合型基金平均仓位下降，资金利率有升有降 [100] 美国流动性及利率跟踪 - 量的角度，6月25日当周美国金融流动性平稳，金融流动性指标增加240亿美元 [105] - 价的角度，美国货币市场流动性收紧，SOFR上升，SOFR - FFR利差转正，房地产贷款利率下降 [105] 市场资讯 海外市场资讯 - 美联储发布半年度货币政策报告，指出经济放缓原因，鲍威尔表示经济良好，可耐心等待政策调整信号 [114] - 伊朗同意停火，美国第一季度GDP和消费支出数据有变化，5月核心PCE物价指数同比创新高 [114][115][116] 国内市场资讯 - 国务院总理李强强调应对全球不确定性，推进科技强国建设，完善政务服务，推动农村公路发展 [117] - 中美双方就伦敦框架保持沟通，全国政协会议围绕经济改革讨论，央行开展MLF操作，发改委下达消费品以旧换新资金 [117][118][119] 政策面 - 《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》印发，提出19条举措支持消费 [120] - 《银行业保险业普惠金融高质量发展实施方案》印发，提出16条措施优化普惠金融服务 [120] 财经日历 - 未来一周有中国、欧盟、美国等地区的多项经济数据公布，如PMI、失业率、非农就业人口变动等 [121]

报告公司投资评级 - 买入（首次覆盖）[6] 报告的核心观点 - 寒武纪是国内稀缺的云端AI芯片厂商，业务涵盖云端、边缘端产品线及IP授权及软件，2024Q4起营收同环比大增且归母净利润扭亏为盈，未来业绩兑现动能强劲 [6] - 推理与训练算力需求爆发拉动AI芯片市场规模扩张，海外芯片龙头仍主导市场，但本土厂商加速布局，国产替代有望全面提速 [6] - 公司硬件产品覆盖云、边、端全场景，软件提供统一平台级基础系统软件，软硬件均基于自研架构与指令集，构建核心技术护城河 [6] - 首次覆盖给予“买入”评级，预计2025 - 2027年营收和归母净利润高增长，对应PE和PS倍数合理 [6] 各部分总结 国产耀眼“芯”光，业绩腾飞在即 - 寒武纪是云端AI芯片国产化稀缺标的，自研硬件与平台软件双轮驱动，业务涵盖云端、边缘端产品线及IP授权及软件，2024年云端产品线收入大幅增长 [14][18][21] - 公司采用Fabless业务模式，上游供应商和下游客户集中程度较高，控股股东和实控人为陈天石博士，股权结构稳定，高管团队技术背景丰富 [22][24][27] - 2024年与2025年一季度营收同比高增，归母净利润扭亏为盈，主营业务毛利率常年维持50%以上，净利率大幅回升 [29][32] - 期间费用率显著降低，高研发投入为业绩增长储备动能，存货与预付账款大幅增加，为未来业绩兑现储备动能 [34][37] AI寒武纪元将临，国产算力渗透加速 - AI芯片是人工智能产业链的核心器件，包括GPU、ASIC、FPGA等类型，产业链上游包括算法、设计工具和制造材料设备，下游应用广泛 [40][42] - 随着AI大模型迭代，训练和推理所需算力迅速增长，自2024年起未来5年全球算力规模将超50%增速增长，海内外云厂商加大AI基建投入 [43][52][56] - 算力需求增长拉动AI芯片市场规模扩大，2025年全球AI芯片销售收入有望达920亿美元，中国市场规模2024年有望达1412亿元，国内细分市场中ASIC、FPGA服务器加速增长 [62][64] - 英伟达在全球数据中心GPU市场占绝对领先地位，国内市场也被海外龙头主导，但本土厂商如华为、寒武纪、百度等加速布局，2025年本土芯片供应商份额有望提升至40% [66][69][70] - 英伟达芯片算力、功耗表现突出，有领先优势，国产AI芯片面临技术门槛高、生态系统薄弱等挑战，但在政策支持下国产替代有望提速 [72][76][80] 硬件筑基 + 软件赋能，造就国产AI芯片领跑者 - 公司在云、边、端三大场景布局芯片产品，云端产品线包括智能芯片及加速卡、训练整机，边缘端围绕思元220推出产品，终端产品可集成于SoC芯片中 [82][85][93][95] - 公司为云、边、端产品提供统一的平台级基础系统软件Cambricon Neuware，软件平台分为训练和推理软件平台，支持主流大模型 [96][100] - 公司智能芯片和处理器IP及基础系统软件基于自研架构与指令集，有助于保持核心技术自主可控，新一代架构和指令集研发将提升产品竞争力 [101] 盈利预测 - 盈利预测假设与业务拆分：预计云端产品线2025 - 2027年营收高速增长，毛利率上升；边缘端产品线营收规模小且增速慢；IP授权及软件营收低且占比逐年下滑 [104][105] - 可比公司估值：选取海光信息等作为可比公司，寒武纪2025 - 2027年PE和PS倍数低于可比公司均值 [111] - 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，预计2025 - 2027年营业收入和归母净利润高增长，对应PE和PS倍数合理 [114]

报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 2025年叉车销量增长，外销表现优于内销，行业迈入智能化无人阶段，具身智能有望落地物流场景，建议关注国产叉车龙头企业 [6] 根据相关目录分别进行总结 叉车销售数据 - 2025年5月叉车整体销量12.35万台，同比增长11.8%，其中国内销量7.91万台，同比增长9.25%，海外销量4.43万台，同比增长16.6% [6] - 2025年1 - 5月叉车累计销量60.18万台，同比增长9.33%，其中国内销量39.25万台，同比增长6.66%，出口销量20.93万台，同比增长14.7% [6] 市场表现分析 - 2025年1 - 5月整体销量同比增长，内销稳定增长，外销更为强劲，得益于国内企业海外布局和竞争力提升，以及全球需求增长，国内内需向好 [6] - 叉车需求与制造业和仓储物流景气度相关，我国制造业PMI新订指数2025年5月达49.80%，2025年4月社会物流总额同比增长5.6%，政府预期今年国内生产总值增长5%左右，叉车内需或将回升，整体外需优于内需 [6] 行业发展趋势 - 无人叉车市场近年来快速增长，2023年我国无人叉车销量达1.95万台，同比增长46.6%，同期全球销量达3万台 [6] - 无人驾驶技术提升安全性，物流人工成本上升推动智能化渗透，无人叉车等设备应用领域拓展，未来将拥有更高载重能力、更精准导航定位和更智能调度系统 [6] 企业布局情况 - 安徽合力母公司与华为合作，加大新兴产业布局，推进新技术实践应用，有望实现无人叉车智能化和智能调度系统等解决方案落地 [6] - 杭叉集团引入先进技术实现全流程智能化，组建三大业务群，形成智能物流整体解决方案 [6] - 中力股份智能产品覆盖多种机器人，全面布局智能搬运产品矩阵，智慧物流、无人物流实现场内操作，灵活性等得到验证 [6] 投资建议 - 建议关注品牌认可度高、海外深度布局、研发实力强劲的国产叉车龙头企业，如安徽合力、杭叉集团、中力股份 [6]

报告核心观点 报告围绕保险、券商、芯片等行业及相关公司展开分析，指出保险监管引导行业合理分红、建立动态管理机制，券商板块受政策和市场因素影响行情向好，恒玄科技凭借技术和客户优势业绩高速增长，同时还涵盖财经新闻、A股市场评述和市场数据等内容[6][11][16]。 重点推荐 杜绝“内卷式分红”，建立分红水平动态管理机制——保险业态观察（五） - 6月18日金监总局人身保险监管司要求强化资产负债统筹联动，审慎确定分红水平，不得搞“内卷式”竞争，引导保险公司回归本源，缓解利差损风险，保障投保者利益[6]。 - 建立健全分红水平动态管理机制，与预定利率形成双轨动态调整，设定六类需充分论证分红水平的情形，有望提升险企资产配置和风险管理能力[7]。 - 同方全球人寿上线预定利率1.5%的分红险产品，预计三季度人身险行业大规模调降预定利率，建议关注大型上市险企[8]。 稳定币叠加政策催化推升券商板块行情，继续关注相关主题配置机遇——资本市场聚焦（六） - 截至6月25日收盘，证券Ⅱ（申万）指数大涨5.55%，国泰君安国际（H）涨幅高达198%，“稳定币”概念和政策推动券商板块行情，行情持续性取决于政策红利兑现节奏和市场活跃度维持力度[11][12]。 - A股券商并购主题行情火热，整合成效或决定未来加速趋势，监管和市场关注整合后的业绩成果[13]。 - 资本市场表现受内外部因素影响，制度优化夯实长期发展基础，建议关注大型券商配置机遇[14]。 恒玄科技（688608）：高制程打造长期壁垒，端侧AI布局多条成长路径——公司深度报告 - 恒玄科技主营低功耗无线计算SoC芯片，制程迭代到6nm，下游客户广泛，2020 - 2024年营收CAGR为32.43%，2025年Q1营收9.95亿元，同比增长52.25%[16]。 - 在TWS耳机上研发高端产品绑定品牌客户，技术达6nm制程与全球龙头竞争，2024年全球TWS蓝牙耳机市场出货量达3.3亿台，同比增长11.9%[17]。 - 深耕安卓品牌客户，可穿戴设备SOC业务高速增长，收入从2022年的2.90亿元上升到2024年的约10.45亿元，占比从19%上升到32%[18]。 - 布局智能家居市场，智能音箱出货量或企稳回升，智能眼镜高速增长预期强，公司有望受益行业增长红利[19][20]。 - 首次覆盖给予“买入”评级，预计2025 - 2027年营业收入分别为46.90/61.83/78.66亿元，归母净利润分别为8.39/11.46/15.35亿元[21]。 财经新闻 - 6月26日美国公布2025年一季度GDP终值，实际GDP年化终值环比降0.5%，核心PCE物价指数年化终值环比升3.5%，实际个人消费支出终值环比降0.5%[23]。 - 发改委7月将下达第三批消费品以旧换新资金，今年超长期特别国债资金对设备更新支持力度为2000亿元，以旧换新相关商品销售额超1.4万亿元[23][24]。 - 6月26日金融监管总局、央行联合发布《银行业保险业普惠金融高质量发展实施方案》，未来五年基本建成高质量综合普惠金融体系[25]。 A股市场评述 - 上交易日上证指数小幅震荡收阴，跌幅0.22%，深成指、创业板双双回落，日线指标尚未明显走弱，短线或延续震荡调整，关注3418点支撑力度[28]。 - 上证指数周线呈红阳线，周技术条件尚无明显走弱迹象，深成指、创业板或回踩确认支撑，震荡调整尚无结束迹象[29]。 - 上交易日同花顺行业板块中，旅游及酒店板块大涨居首，通信设备等板块大单资金净流入居前，证券等板块大单资金大幅净流出[30]。 - 油气开采及服务板块昨日收盘上涨1.94%，近日快涨快跌，目前30分钟线指标向好，短线或呈弱势震荡态势[31]。 市场数据 |类别|名称|单位|收盘价|变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资金|融资余额|亿元|18172|69.18| | |逆回购到期量|亿元|2035|/| | |逆回购操作量|亿元|5093|/| | |7天逆回购|%|1.4|0.00| |国内利率|1年期LPR|%|3|/| | |5年期以上LPR|%|3.5|/| | |DR001|%|1.3700|-0.19| | |DR007|%|1.6850|-0.86| | |10年期中债到期收益率|%|1.6462|-0.82| |国外利率|10年期美债到期收益率|%|4.2600|-3.00| | |2年期美债到期收益率|%|3.7000|-4.00| |股市|上证指数|点|3448.45|-0.22| | |创业板指数|点|2114.43|-0.66| | |恒生指数|点|24325.40|-0.61| | |道琼斯工业指数|点|43386.84|0.94| | |标普500指数|点|6141.02|0.80| | |纳斯达克指数|点|20167.91|0.97| | |法国CAC指数|点|7557.31|-0.01| | |德国DAX指数|点|23649.30|0.64| | |英国富时100指数|点|8735.60|0.19| |外汇|美元指数|/|97.3077|-0.40| | |美元/人民币(离岸)|/|-83.00| | |欧元/美元|/|1.1701|0.35| | |美元/日元|/|144.39|-0.60| |国内商品|螺纹钢|元/吨|2973.00|0.10| | |铁矿石|元/吨|705.50|0.64| | |COMEX黄金|美元/盎司|3341.60|-0.14| |国际商品|WTI原油|美元/桶|65.24|0.49| | |LME铜|美元/吨|9896.00|1.74|[35]|

报告行业投资评级 - 行业指数评级为超配，意味着未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% [1][5] 报告的核心观点 - 监管强化资产负债统筹联动，要求保险公司审慎确定分红水平，避免“内卷式”竞争，引导回归“保险姓保”本源，缓解利差损风险，保障投保者利益 [4] - 建立健全分红水平动态管理机制，与预定利率形成双轨动态调整，规避“高演示、低实现”营销，提升险企资产配置和风险管理能力 [4] - 同方全球人寿上线预定利率1.5%的分红险产品，预计2025Q3人身险行业大规模调降预定利率，关注“炒停售”对保单销售的促进作用 [4] - 寿险负债转型推进，队伍规模下滑幅度减弱，产能提升；投资端对权益市场展望乐观，预定利率下调缓解利差损风险，板块处历史低估值区间，建议关注大型上市险企 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 6月18日金监总局人身保险监管司向各人身保险公司下发《关于分红险分红水平监管意见的函》，要求强化资产负债统筹联动，提升分红保险可持续经营水平 [4] 分红水平监管要求 - 平衡预定利率与浮动利率、演示利益与红利实现率的关系，根据账户资产配置和实际投资收益率审慎确定分红水平，不得随意抬高分红水平搞“内卷式”竞争 [4] 分红水平动态管理机制 - 设定六类需充分论证分红水平的情形，包括与历史业绩、资本实力、监管评级挂钩以及内部协同约束等 [4] 预定利率调整 - 同方全球人寿上线预定利率1.5%的分红险产品，低于市场主流和监管上限，预计2025Q3人身险行业大规模调降预定利率 [4] 投资建议 - 持续关注寿险队伍产能爬坡和需求释放，重视板块配置机遇，建议关注大型上市险企 [4]