重点推荐 - 非银金融行业在2024年表现强劲，证券指数和保险指数分别上涨35%和36%，均较沪深300实现超额收益20个百分点以上。证券业务前三季度累计营收同比下滑3%，净利润下滑6%，但三季度单季市场同比大幅改善，推动自营业务收入高增。保险业务在新会计准则下净利润大幅上涨，权益市场回暖推动总投资收益率显著改善，NBV涨幅持续扩大，主要系预定利率下调下的新单销售火爆[7] - 政策主线强调强监管、防风险、促高质量发展，资本市场新"国九条"和保险市场新"国十条"落地，推动行业格局重塑和变革突围[7] - 证券板块建议把握三大趋势：投资端改革深化、股权融资更趋谨慎、券业并购加速推进。保险板块建议把握四大趋势：预定利率下调优化负债成本、个险改革步入下半场、财险增长动能稳健、权益弹性向上[8] - 2024年11月出口增速回落但仍有韧性，出口当月同比6.7%，前值12.7%；进口当月同比-3.9%，前值-2.3%；贸易顺差974.43亿美元，较前值扩大[9] - 11月出口绝对规模仍维持高位，但受基数抬升影响，增速高位回落。出口商品3123亿美元为2022年9月以来最高，环比1.1%，弱于近5年同期均值6.21%。外需尚未明显复苏，全球制造业PMI回升至50.0%，但6MA仍然延续回落趋势[10][11] - 对欧盟及其他国家出口拖累较大，对欧盟出口增速回落5.49个百分点至7.23%。部分产品出口增速明显回落，如钢材、汽车零部件、医疗仪器、纺织纱线及其制成品等[12] - 内需当前仍然偏弱，11月进口金额2148.7亿美元，绝对水平处于低位。国内官方制造业PMI进口指数连续两个月回升，但仍明显低于荣枯线[13] 财经新闻 - 中央经济工作会议强调以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，坚持稳中求进工作总基调，全面深化改革，扩大高水平对外开放，建设现代化产业体系，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展[15] - 人社部等五部门印发《关于全面实施个人养老金制度的通知》，自2024年12月15日起，在中国境内参加城镇职工基本养老保险或者城乡居民基本养老保险的劳动者，均可以参加个人养老金制度。扩大税收优惠政策实施范围，优化产品供给，增加提前领取情形[16][17] - 欧洲央行宣布下调欧元区三大关键利率25个基点，这是年内第四次降息[18] A股市场评述 - 上交易日上证指数延续收涨，收盘上涨29点，涨幅0.85%，收于3461点。深成指、创业板双双收涨，主要指数均呈收涨[19] - 上证指数在下方均线簇的支撑下延续收涨，量能有所放大，大单资金净流出超73亿元，但午后大单资金买入超40亿元，回流明显。日线MACD金叉延续，日线KDJ修复为金叉，日线指标有所向好[19] - 深成指、创业板双双收涨，收盘分别上涨1%、1.35%，均收小阳K线，仍处日线均线体系之上。深成指日线KDJ、MACD金叉共振向好，创业板虽日线指标尚未向好，但60分钟线KDJ、MACD金叉共振，分钟线指标向好[20] - 同花顺行业板块中，零售板块大涨居首，收盘上涨5.59%，并伴随着大单资金的大幅净流入。饮料制造、食品加工制造、旅游及酒店、家居用品、医药商业、厨卫电器、白酒等大消费概念板块，以及保险、房地产、证券等板块，大幅收涨居前[20][21] - 银行板块收盘上涨1.26%，收红阳线，处于日线均线体系之上。量能相对放大，大单资金净流入超5亿元。指数日线均线体系多头排列，趋势向上尚无改观[22] 市场数据 - 2024年12月12日，融资余额18758亿元，逆回购到期量373亿元，逆回购操作量661亿元，1年期MLF利率2%，1年期LPR利率3.1%，5年期以上LPR利率3.6%[27] - 国内利率方面，DR001为1.4955%，DR007为1.6927%，10年期中债到期收益率为1.8172%。国外利率方面，10年期美债到期收益率为4.3200%，2年期美债到期收益率为4.1800%[27] - 股市方面，上证指数3461.50点，涨幅0.85%；创业板指数2292.15点，涨幅1.35%；恒生指数20397.05点，涨幅1.20%；道琼斯工业指数43914.12点，跌幅-0.53%；标普500指数6051.25点，跌幅-0.54%；纳斯达克指数19902.84点，跌幅-0.66%；法国CAC指数7420.94点，跌幅-0.03%；德国DAX指数20426.27点，涨幅0.13%；英国富时100指数8311.76点，涨幅0.12%[27] - 外汇方面，美元指数107.0180，美元/人民币(离岸)7.2745，欧元/美元1.0469，美元/日元152.63[27] - 国内商品方面，螺纹钢3428元/吨，涨幅0.59%；铁矿石812.50元/吨，涨幅0.12%。国际商品方面，COMEX黄金2705.20美元/盎司，跌幅-1.76%；WTI原油69.66美元/桶，跌幅-0.90%；LME铜9072.00美元/吨，跌幅-1.14%[27]

重点推荐 - **下游需求旺盛，制冷剂价格进一步上涨——氟化工行业月报** - 11月制冷剂价格和价差上行，三代制冷剂R32、R125、R134a价格分别为40000元/吨、38000元/吨和39000元/吨，较10月底分别上涨2.56%、7.04%、11.43%。R22价格为32000元/吨，环比上涨3.23%，较三季度末上涨6.67%，较2023年12月29日上涨64.10%。价差为23008.5元/吨，较上月底提升5.57%。含氟聚合物价格保持低位运行[7]。 - 2025年度制冷剂配额分配征求意见稿发布，二代制冷剂配额加速缩减，三代制冷剂生产和使用总量保持在基线值，R32配额增发。二代制冷剂R22主要用于维修市场，需求稳定，配额削减有望推动价格持续上涨。三代制冷剂R32因家用空调需求推动，社会库存减少，价格快速上行，增发配额对价格无负面影响，三代制冷剂景气有望延续[9]。 - 12月家电销量及排产量持续提升，家用空调排产总量分别为1789.67万台、1812.28万台、1544.34万台，同比增速分别为31.70%、4.10%和31.50%，制冷剂需求旺盛。建议关注制冷剂行业龙头和氟化工生产企业，如巨化股份、三美股份、金石资源等[10]。 - **以质换量：从商品表现来看周期与资产配置——2025年资产配置展望** - 2024年国内大类资产表现：权益>CRB商品>债券>本币>农产品>黑色；全球大类资产表现：美股(纳指)>黄金>日股>欧股>中债>美元>原油[11]。 - 汇率：中美利差仍存，人民币汇率预计窄幅波动；中债：长期仍强，年内维持震荡；商品：国际金价有望再创新高，油价年内震荡，明年预计在55-80美元/桶波动；权益：A股仍具有性价比，长期投资价值凸显[12][13][14]。 - 行业比较：看好科技、产业链红利带来的估值提升，政策方向包括人工智能、生物制造、商业航天、低空经济等。科技与成长板块重点推荐医药生物、电子、计算机；消费板块看好高端酒和区域龙头；周期板块看好化工行业周期底部，公用事业板块具备分红属性；高端制造板块看好机器人核心零部件国产替代；大金融板块看好银行业的低估值和高分红[15][16]。 - **致胜之道——经济、政策与市场的互应及展望** - 自1929年美国大萧条以来，凯恩斯主义已深深植根于国家宏观调控之中。2008年次贷危机后，中国实施超常规财政货币政策，经济“一枝独秀”，但也留下问题。疫后美国实施激进财政政策和货币政策，带来经济“超预期”，但银行业危机已出现，强刺激的负面影响尚难估计。中国近期经济下行压力主要表现为内需不足，价格水平偏低，房市、股市偏弱。中央政治局会议指出要实施“有力度的降息”、“房地产市场止跌企稳”、“提振资本市场”等，预计后续还会有相关政策推出，经济有望企稳回升[19]。 - 经济向好，企业盈利增加，提升上市公司价值；投资者信心向好，风险溢价上行，提升公司估值；回购、市值管理、长期资金入市等增添股市发展动力，资本市场将迎来长期向好的前景[20]。 - **库存供需共振下油价或将调整到位，看好未来补库机会——原油及聚酯产业链月报** - 美国经济仍有韧性，11月ISM制造业PMI指数48.4，创今年6月以来的最高水平，但11月通胀仍强。国内国债利率或仍有下行空间，汇率相对稳定。海外或进入补库存周期，商品走势分化，有色、贵金属、原油等受供给+避险属性支撑。继续看好国内消费复苏和出口高端化[21]。 - 油价维持相对高位，利好上游资源标的，如中国石油、中国海油。油气开采稳步增长，油服行业维持稳定资本开支，看好估值低位、海外市场潜力大的油服公司，如海油工程、中海油服。炼化一体化成本优势，下游纺服行业需求弱复苏，看好恒力石化、荣盛石化、桐昆股份等。天然气价格低迷利好轻烃一体化龙头，如卫星化学；高油价凸显煤制烯烃优势，如宝丰能源[22]。 - **以价为锚，把握周期中的确定性——FICC研究框架及展望** - 汇率：韧性或强于预期，2025年中枢7.10-7.40。特朗普政府的关税变量将成为最大扰动项，但FOMC降息周期延续确定性较高，中美利差倒挂幅度进一步走阔概率有限。中国央行逆周期调节工具箱储备充足，汇率贬破7.5的概率较小[23]。 - 债市：货币政策适度宽松，2025年或仍震荡走牛。中央经济工作会议政策预期、权益市场风险偏好及潜在关税压力预期可能对利率形成阶段扰动，但经济复苏斜率仍待验证，银保及广义基金“资产荒”欠配需求及欧美降息周期对货币政策宽松空间约束的收敛，仍对利率下行空间形成支撑[25]。 - 黄金：或再迎配置窗口期，2025年存在新高可能。美元强势基础转弱后，对黄金的压制或放缓。SPDR Gold Shares等黄金ETF于2024年8月转为净增持，虽2022年Q4至今黄金累计涨幅近70%，后续赔率或收敛，但黄金周期性拐点的出现或言之尚早[25]。 财经新闻 - **国家主席习近平：中方有充分信心实现今年经济增长目标** - 习近平指出，中国经济已经步入高质量发展阶段，对世界经济增长贡献率保持在30%左右。中方有充分信心实现今年经济增长目标，继续发挥世界经济增长最大引擎作用。中国将持续扩大对外开放，主动对接国际高标准经贸规则，建设市场化、法治化、国际化一流营商环境，构建更高水平开放型经济新体制，为世界各国发展提供更多新机遇，分享更多发展红利[27]。 - 习近平强调，各国应合作建设开放型世界经济体系，坚持创新驱动，把握数字经济、人工智能、低碳技术等重要机遇，创造经济增长新的动力源。搞“小院高墙”、“脱钩断链”既损人也不利己。中方始终认为，中国好，世界才会好；世界好，中国会更好[28]。 - **上海：力争到2027年落地一批重点行业代表性并购案例** - 上海印发《上海市支持上市公司并购重组行动方案(2025—2027年)》，力争到2027年，落地一批重点行业代表性并购案例，在集成电路、生物医药、新材料等重点产业领域培育10家左右具有国际竞争力的上市公司，形成3000亿元并购交易规模，激活总资产超2万亿元，集聚3-5家有较强行业影响力的专业并购基金管理人，中介机构并购服务能力大幅提高，并购服务平台发挥积极作用，政策保障体系协同发力[29]。 - 方案提到，用好100亿元集成电路设计产业并购基金，设立100亿元生物医药产业并购基金。政府投资基金可以通过普通股、优先股、可转债等方式参与并购基金出资，并适当让利。加快推进证券公司合并，打造一流投资银行，引导投资银行组建并购重组综合服务团队，为并购交易相关方提供全生命周期综合服务[29][31]。

行业投资评级 - 报告对非银金融行业的投资评级未明确提及 [2] 报告的核心观点 - 报告认为在政策引领下，非银金融行业将迎来格局重塑与变革突围，证券和保险板块均有显著趋势 [2] 2024复盘：行情与业绩回顾 - 截至2024年11月末，证券和保险板块分别上涨35%和36%，超额收益超过20个百分点 [3] - 2024年前三季度，证券行业累计营收同比下滑3%，净利润下滑6%，经纪与投行业务显著承压，但自营业务收入提升支撑业绩 [5][6] - 保险行业在新会计准则下净利润大幅上涨，权益市场回暖推动总投资收益率显著改善，NBV涨幅持续扩大 [10][11] 政策主线：强监管、防风险、促高质量发展 - 资本市场新"国九条"落地，明确未来5年、2035年和本世纪中叶的发展目标，推动资本市场高质量发展 [20][21] - 保险业新"国十条"从市场准入、持续监管、违法违规行为查处、化解风险等方面做了具体部署，强调从"重规模"向"提质量"转型 [25][26] 把握证券板块三大趋势 投资端改革深化，中长期资金入市可期 - 资本市场活跃度显著提升，2024年10月上交所新开A股账户高达685万户，日均成交额和换手率持续攀升 [32][33] - 新发基金持续低迷，但ETF规模持续放量，截至2024年11月末累计净值达3.67万亿元，较去年末增长78.8% [36][37] - 创新货币政策工具落地，如证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）和股票回购增持再贷款，首批已授信2000亿元 [38] 股权融资更趋谨慎，并购重组市场蕴含大机遇 - 2024年前11月，IPO和再融资规模同比分别下滑83.7%和71.9%，但并购重组市场火热，地方政府出台政策促进并购重组 [47][49] - 并购重组聚焦新质生产力转型升级和传统行业产业整合，简化审核程序，鼓励私募基金参与 [50][51] 券业并购加速推进，格局重塑龙头竞争力显现 - 大型券商通过并购重组提升资本实力和业务创新能力，中小券商走向差异化和本地化发展 [96][98] - 近期券商并购案例包括国联证券+民生证券、浙商证券+国都证券等，合并后净资产和营收显著提升 [100][101] 把握保险板块四大趋势 预定利率下调优化负债成本，分红险占比提升丰富产品货架 - 2024年9月起，普通型保险产品预定利率上限为2.5%，分红型保险产品预定利率上限为2.0%，推动资产负债联动有效性提升 [110] - 预定利率调整对行业未来发展判断为"短多中稍空长多"，短期将迎来"炒停售"热潮，长期利好行业稳健发展 [114] 个险改革步入下半场，银保"报行合一"夯实价值增长基础 - 全行业代理人规模已下滑至10年前水平，上市险企代理人数量企稳回升，个险渠道步入改革下半场，队伍质态提升是转型重点 [119][120] - 银保渠道价值贡献逐步提升，取消"1+3"网点合作限制，银保业务迎来大财富管理发展良机 [131][132] 财险增长动能稳健，深化风险减量强化马太效应 - 车险综改后保费走势稳健，新能源车险市场成为新增长点，财险公司通过数字化手段提升服务质量 [134] - 意健险在"健康中国"政策下快速发展，农险在政府补贴下规模稳健增长，责任险和巨灾险需求多元化 [135][136][137][138] 权益弹性向上，地产风险缓释，投资端展望乐观 - 长端利率持续下滑趋势下，监管调整产品预定利率，优化偿付能力风险因子，引导中长期资金入市，缓解投资端风险担忧 [154][155] - 保险资金聚焦服务新质生产力，发挥耐心资本优势，推动保险行业可持续发展与经济结构优化升级 [156]

出口情况 - 2024年11月，以美元计价，出口同比增长6.7%，前值为12.7%[1]。 - 出口绝对规模为3123亿美元，为2022年9月以来最高，但环比增速1.1%，弱于近5年同期均值6.21%[2]。 - 对美国、东盟和日本出口增速分别回落0.1、0.88、0.42个百分点至8.0%、14.90%、6.35%，对欧盟出口增速下降5.49个百分点至7.23%[3]。 进口情况 - 2024年11月，进口同比下降3.9%，前值为-2.3%[1]。 - 进口金额为2148.7亿美元，环比由负转正至0.8%，但仍弱于近5年同期均值8.4%[4]。 贸易顺差 - 2024年11月，贸易顺差为974.43亿美元，较前值扩大[1]。 外需与政策 - 外需尚未明显复苏，摩根大通全球制造业PMI上升至50.0%，但6MA仍延续回落趋势[3]。 - 政策推动预期好转，但内需仍然偏弱，国内官方制造业PMI进口指数环比上升0.3个百分点至47.3%，仍低于荣枯线[4]。 产品出口 - 部分产品出口增速明显回落，如钢材、汽车零部件、医疗仪器、纺织纱线及其制成品，可能受美国加征关税影响[4]。 - 技术密集型产品如自动数据处理设备、液晶显示板增速小幅回升[4]。

1. 重点推荐 - **国产替代趋势持续，外延绘就新成长曲线——自动化设备研究框架专题报告** 自动化设备行业在2021年后成长放缓，但设备自动化、智能化水平提升是长期趋势。国产企业在重点产品的市场份额逐步提升，定制化的产品迭代和高效响应的服务构筑了向外资品牌竞争的优势。投资建议关注汇川技术、埃斯顿等公司[7][8] - **关注"抢出口"及重要会议增量信息——资产配置与比较月报（2024年12月）** 地产销售继续改善，30城新建商品房成交面积11月同比升至19.8%，环比15.94%。全国再融资专项债置换存量隐性债务合计1.9万亿元以上。"抢出口"现象短期或将支撑外需，特朗普当选后可能对中国出口产生直接影响[9][10] 2. 财经新闻 - **国务院常务会议** 国务院总理李强主持召开会议，听取推动高质量发展综合督查情况汇报，研究黄河流域生态保护有关工作[15] - **国家金融监督管理总局** 未来五年初步形成结构合理、治理良好、竞争有序的财险市场体系，推进分级分类监管[19] - **新华社** 中央财政还有比较大的举债空间和赤字提升空间，地方政府债务支持建设了一大批交通、水利、能源等项目[20] - **美国11月非农就业数据** 美国11月非农就业人数增加22.7万人，失业率上升至4.2%[21] 3. A股市场评述 - **上证指数表现** 上证指数收盘上涨35点，涨幅1.05%，收于3404点。技术上突破2024年10月8日以来的下降趋势线，量能放大，短期均线多头排列[24] - **深成指与创业板表现** 深成指和创业板分别上涨1.47%和2.05%，均突破20日、30日均线压力位，技术条件有所修复[25] - **行业板块表现** 文化传媒板块收盘大涨4.97%，保险、医疗服务、游戏等板块涨幅居前，非金属材料、电机等板块小幅调整[25][27] 4. 市场数据 - **融资余额** 融资余额为18548亿元，增加71.94亿元[30] - **国内利率** 1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，10年期中债到期收益率为1.9539%[30] - **股市指数** 上证指数收于3404.08点，涨幅1.05%；创业板指数收于2267.06点，涨幅2.05%；恒生指数收于19865.85点，涨幅1.56%[30] - **外汇与商品** 美元指数为105.9775，美元/人民币（离岸）为7.2840，WTI原油价格为67.20美元/桶，跌幅1.61%[30]

汇率 - 2024年人民币汇率韧性或强于预期，预计波动中枢为7.10-7.40[2] - 利率平价理论对汇率中短期波动解释力较强，国际收支理论则主要跟随贸易发展[4][7] - 2024年央行在香港合计发行2550亿元离岸央票，11月发行450亿元[30] 债市 - 2024年10年期及30年期国债收益率分别报1.85%及2.05%，年内分别下行70bp及78bp[53] - 2024年政府债净供给提速，国债累计净融资4.15万亿元，地方政府债累计净融资6.7万亿元[54] - 2024年Q3美联储货币政策转向预期打开国内货币政策宽松空间，央行MLF利率下调50bp[59] 黄金 - 2024年黄金或再迎配置窗口期，存在新高可能[2] - 2022年-2023年央行购金规模分别为1082吨和1030吨，对金价边际影响显著[92] - 2024年11月金价累计涨幅一度达到165%，本轮牛市已持续8-9年[91] 财政与货币政策 - 2024年全年政府债总体杠杆可达8.96万亿元，实际赤字率或达8%以上[76] - 2024年Q3央行MLF利率下调50bp，并全面降准50bp，配合政府债供给放量[74] - 2024年10月央行持有国债总额为2.46万亿元，8月-10月累计增持近一万亿元[85]

经济与政策比较 - 1929年美国大萧条后，经济直到1940年才恢复到1929年的水平，GDP达到0.10万亿美元[5]。 - 2008年金融危机后，中国经济表现优于美国，但疫情后美国经济复苏超预期[9]。 - 2008年中国M2增速为29.7%，美国疫后M2增速为26.8%[13]。 - 2023年美国银行业因浮亏严重导致多家银行倒闭，货币市场基金规模达到6.77万亿美元[16][18]。 中国经济表现 - 2024年前三季度GDP名义增速分别为3.97%、4.06%和4.04%，累计4.02%，低于实际GDP增速[30]。 - 2024年10月CPI同比0.2%，PPI同比-2.5%，均处于历史低位[36]。 - 2024年10月工业增加值同比5.3%，制造业增加值增速为5.4%[42][43]。 - 2024年10月固定资产投资增速为3.4%，房地产投资增速为-10.3%[48][49]。 资本市场与政策 - 2024年9月24日国新办新闻发布会提出降准降息、降低房贷利率等政策[84]。 - 2024年12月政治局会议提出加强超常规逆周期调节，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策[85][90]。 - 2024年11月CPI同比0.2%，PPI同比-2.5%，价格水平仍处低位，降息降准空间打开[99]。 - 2024年12月美联储开启降息周期，预计继续降息25bps[130][131]。 风险提示 - 国内政策不及预期可能导致投资消费不及预期，房地产市场继续承压[191]。 - 经济复苏不及预期可能导致消费承压，居民存款增加，经济活力下降[191]。 - 特朗普政策超预期可能影响国际贸易和中国出口[191]。 - 美国通胀回落速度不及预期可能引发美联储态度偏鹰，影响中国利率下行空间[191]。 - 国际地缘摩擦超预期可能影响国际贸易和资金流向[191]。

经济周期与商品价格 - 经济周期目前处于复苏初期，货币供给下降，经济下行但渐好，美元先抑后扬，企业利润触底反弹，大宗商品持续走弱[3][4]。 - 大宗商品价格与通胀相关，CPI和PPI为滞后指标，商品价格见底往往是经济复苏的标志[4][5][11]。 - 美林时钟资产轮动显示，复苏阶段股票表现优于大宗商品，过热和滞胀阶段大宗商品表现较优[6]。 全球经济与商品需求 - 全球GDP年均增速为3.5%，石油及液体燃料需求增速平均为1.08%，能源需求增速平均为2.1%，单位能耗下降[49]。 - 全球钢铁需求预计2025年反弹1.2%，达到17.72亿吨[49]。 - 全球制造业与服务业PMI分化，制造业疲软但服务业增长强劲，主要由金融服务推动[56]。 商品价格与企业盈利 - 商品价格上涨初期，股价上行，企业修复资产负债表；价格上涨过快时，股价反应滞后，存在回落风险[36]。 - 2024年1-10月，全国工业生产者出厂价格同比下降2.1%，工业企业利润同比下降4.3%[36]。 油价与黄金预测 - 预计2025年布伦特原油价格在55-80美元/桶波动，全球石油需求将增加120万桶/天[66]。 - 黄金长期仍具配置价值，2025年存在创新高可能，黄金与美债跷跷板效应显著[70][71]。 库存周期与商品供需 - 2024年上半年国内补库存力度较弱，下半年小幅去库存；美国主动补库持续时间较短，平均为5个月[76][78]。 - 2024年1-10月，国内粗钢产量同比下降3%，铁矿石进口同比增长5%；原油进口同比下降3.4%[81]。 资产配置与投资建议 - 2025年资产配置方向为科技及顺周期板块，美债、权益资产、黄金；国内权益资产受益于经济基本面改善[110]。 - 周期性行业资本开支减少，固定资产折旧带来现金流增加，估值提升；高端制造及出口板块受益于产业链优势[123][128]。 风险提示 - 全球经济增速放缓、地缘政治风险、美联储政策变化等因素可能影响商品价格和企业盈利[139]。

报告行业投资评级 - 无明确的投资评级信息 [2][3] 报告的核心观点 - 11月制冷剂价格价差上行，含氟聚合物价格保持低位运行。截至2024年11月29日，三代制冷剂R32、R125、R134a产品价格分别为40000元/吨、38000元/吨和39000元/吨，较10月底分别上涨2.56%、7.04%、11.43%。R22价格为32000元/吨，较10月环比上涨3.23%，较三季度末上涨6.67%，较2023年12月29日上涨64.10%；价差为23008.5元/吨，较上月底提升5.57%。2024年我国PTFE、PVDF、HFP价格均保持低位运行 [5] - 2025年度制冷剂配额分配征求意见稿发布，将增加R32供应，长期来看，制冷剂价格仍将保持上行。二代制冷剂配额加速缩减，三代制冷剂生产和使用总量保持在基线值，R32配额增发。R22配额的削减有望推动价格持续上涨。三代制冷剂方面，受到家用空调需求的推动，R32社会库存减少，价格快速上行，2025年度增发配额对R32的价格不会产生负面影响，三代制冷剂景气有望延续 [5] 制冷剂跟踪 - 11月三代制冷剂价格上行。截至2024年11月29日，三代制冷剂R32、R125、R134a产品价格分别为40000元/吨、38000元/吨和39000元/吨，较10月底分别上涨2.56%、7.04%、11.43% [9] - 三代制冷剂价差处于近5年来相对高位 [10] - 2024年11月，国内R32、R134a、R125开工率分别为48.80%、40.11%、24.20%，同比分别变动-1.26pct、-18.81pct、-18.20pct，环比分别变动4.54pct、0.49pct、-7.68pct；产量分别为20620吨、12300吨、6050吨，同比分别变动-2.51%、-31.93%、-42.92%，环比分别变动10.27%、1.23%、-24.09% [19] - 2024年以来，三代制冷剂工厂总库存保持下降趋势。截至11月29日，R32、R134a、R125工厂总库存分别为3670吨、2550吨、2220吨，较2023年12月29日分别下降48.89%、29.26%、51.05%，较上月底分别下降-8.48%、-8.60%、-9.39% [21] - 2024年以来，二代制冷剂R22价格快速上行，带动产品价差快速提升至近5年新高。截至11月29日，R22价格为32000元/吨，较10月环比上涨3.23%，较三季度末上涨6.67%，较2023年12月29日上涨64.10%；价差为23008.5元/吨，较上月底提升5.57% [27] - 2024年2月以来，R22出口量环比提升，5月出口量环比小幅回落2.73%，7月出口量再创年内新高，达到10629.66吨，10月出口量为4720.61吨，同比回落48.37%，环比回落0.72%。R22出口价格与国内价格呈现倒挂，出口价格明显低于国内价格 [31] - 2024年2月以来，R22月度开工率持续回升，7月出现回落，11月维持回落态势。11月R22开工率为36.76%，同比下降21.16pct，环比下降8.59pct；产量回落至24540吨，同比下降36.52%，环比下降18.93% [34] - 二代制冷剂R22库存自2019年10月以来保持长期波动下降的趋势。截至2024年11月29日，我国R22工厂总库存为3510吨，较上月环比下降了6.64% [37][38] - 2024年2月以来，萤石供给收紧，价格持续走高，6月中下旬以来开始回落，9月中旬以来再度回升；截至11月29日，萤石湿粉和萤石干粉价格分别为3712元/吨和3912元/吨，较10月底分别上涨3.83%和3.63%。无水氟化氢市场走强，5月下旬以来有所震荡；截至11月29日，我国无水氢氟酸市场价格为10921元/吨，较10月底的11200元/吨下跌2.49% [41] - 9月二氯甲烷价格较上月上涨，三氯甲烷市场价格下行，三氯乙烯、四氯乙烯价格保持上升。截至2024年11月29日，我国二氯甲烷、三氯甲烷价格分别为3109元/吨、2354元/吨，分别较上月底上升9.16%和下降2.08%；三氯乙烯和四氯乙烯价格分别为3445元/吨、4748元/吨，分别较上月底上涨1.23%和10.01% [44] - 2024年3月以来进入维修旺季，R22表观消费量上升后于8月开始回落，2024年表观消费量明显低于去年同期水平。2024年11月，R22表观消费量为25549.39吨，同比下降21.69%，环比下降8.90% [49] 含氟聚合物 - 受产能快速提升、需求增速下滑影响，2024年我国PTFE、PVDF、HFP价格均保持低位运行。截至11月29日，我国PTFE悬浮中粒、分散乳液、分散树脂价格分别为40000元/吨、29000元/吨、42000元/吨；PVDF粒料、粉料、锂电级价格分别为60000元/吨、48000元/吨、50000元/吨；HFP价格为35000元/吨 [61] - 2024年11月，我国PTFE、PVDF、HFP产量分别为8531吨、6632吨和4003吨，同比分别变动-18.20%、-21.35%和-32.04%。2024年11月29日，我国PTFE、PVDF、HFP工厂总库存分别为1185吨、3760吨和446吨，环比分别减少0.84%、3.09%和29.09%。2024年11月，我国PTFE、PVDF、HFP月度开工率分别为51.42%、54.44%和39.83% [69] - 2024年10月，我国PTFE、PVDF表观消费量分别为3017.50吨和5704.38吨，同比分别下降64.51%和19.25% [78] 投资建议 - 2025年二代制冷剂配额削减，三代制冷剂生产配额总量保持在基线值，随着家用空调新装及维修替代等需求的提升，三代制冷剂供需关系趋紧，2024年12月下游空调行业排产大幅提升，下游需求旺盛，为制冷剂价格提供支撑，制冷剂行业有望维持高景气度，相关制冷剂生产企业盈利能力有望大幅提升。建议关注制冷剂行业龙头和拥有较完善产业链的氟化工生产企业，如巨化股份、三美股份，以及氟化工原料相关的金石资源等企业 [83]

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