投资评级 - 维持"买入"评级 [7][9] 核心观点 - 公司积极推动产品创新和渠道优化布局 内销保持领先的市场份额 且有望受益于国补对高价格带产品的拉动 外销订单增长确定性强 同时公司强化对于费用投放效率管理 预计公司将保持规模稳健增长同时 盈利效率将得到进一步优化 且公司近年来均保持可观分红率 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为22.58亿元、25.23亿元和27.58亿元 对应PE估值分别为18.32倍、16.39倍和15.00倍 [7] 财务表现 - 2025年上半年公司实现营收114.78亿元 同比增长4.68% 实现归母净利润9.40亿元 同比下滑0.07% 实现扣非归母净利润9.07亿元 同比下滑1.65% [2][5] - 单二季度实现营业收入56.91亿元 同比增长1.87% 实现归母净利润4.43亿元 同比下滑5.94% 实现扣非归母净利润4.24亿元 同比下滑8.27% [2][5] - 2025年上半年公司毛利率达23.61% 同比下降0.17个百分点 单二季度毛利率23.30% 同比下降0.45个百分点 [12] - 上半年归母净利率/扣非归母净利率分别为8.19%/7.91% 同比下降0.39/0.51个百分点 单二季度分别为7.79%/7.45% 同比下降0.65/0.82个百分点 [12] 业务分拆 - 分品类：炊具及用具营收同比增长7.48% 占比27.56% 烹饪电器营收同比增长1.16% 占比40.92% 食物料理电器营收同比增长2.43% 占比16.96% 其他家用电器营收同比增长13.04% 占比14.56% [12] - 分区域：内销营收同比增长3.36% 占比67.62% 外销营收同比增长7.55% 占比32.38% [12] - 分品类毛利率：炊具及用具毛利率25.50% 同比下降1.12个百分点 烹饪电器毛利率23.51% 同比上升0.61个百分点 食物料理电器毛利率20.34% 同比上升0.21个百分点 其他家用电器毛利率24.09% 同比下降1.48个百分点 [12] - 分区域毛利率：内销毛利率27.72% 同比上升0.60个百分点 外销毛利率15.02% 同比下降1.49个百分点 [12] 费用结构 - 2025年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为10.04%/1.73%/1.83%/-0.12% 同比变化+0.27/-0.04/-0.03/+0.40个百分点 [12] - 单二季度销售/管理/研发/财务费用率分别为10.03%/1.85%/1.89%/-0.13% 同比变化+0.81/+0.02/-0.08/+0.35个百分点 [12] 市场表现 - 当前股价51.61元 总股本80,136万股 每股净资产6.39元 近12月最高价64.30元 最低价49.10元 [10] - 厨房小家电板块受益国补拉动结构升级明显 2025年1-6月零售量同比-1.2% 而零售额同比+9.3% [12] - 2024年与SEB集团关联交易金额71.36亿元 同比增长20.30% 2025年预计关联交易金额74.60亿元 同比增长4.55% [12] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为236.66亿元、250.03亿元、265.78亿元 [17] - 预计2025-2027年归母净利润分别为22.58亿元、25.23亿元、27.58亿元 对应每股收益2.82元、3.15元、3.44元 [7][17] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为35.9%、40.7%、45.1% 净利率分别为9.5%、10.1%、10.4% [17]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][10] 核心观点 - 公司披露股权激励与事业合伙人持股计划草案 旨在绑定核心人才推动长期发展 [1][4][10] - 激励计划覆盖管理骨干、技术骨干及业务骨干共62人 授予限制性股票37.07万股（占股本总额0.1431%） 授予价格107.03元/股 [2][4][10] - 事业合伙人持股计划覆盖董事、高管、核心技术人员及核心业务人员不超过53人 持有股票不超过36.63万股（占股本总额0.1414%） 回购价格107.03元/股 [2][4][10] 激励计划具体内容 - 考核期为4年 目标锚定营收增长下限：以2024年营业收入为基数 2025-2028年营收增长率触发值分别不低于10%/14%/18%/22% 目标值分别不低于12%/16%/20%/24% [10] - 事业合伙人计划中核心技术人员及业务人员48人 拟持有27.30万股 占持股计划总股票数量的74.5291% [10] 财务与业绩表现 - 当前股价207.89元 总股本2,591.1万股 每股净资产51.68元 近12月最高价333.50元/最低价142.89元 [8] - 2024Q4/2025Q1/2025Q2营收分别同比增长66.54%/86.22%/73.78% [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为20.47/28.87/34.24亿元 对应PE分别为26.31/18.66/15.73倍 [10] - 预计2025-2027年每股收益分别为7.90/11.14/13.21元 [15] 业务展望 - 公司采取积极竞争策略 通过拓展薄弱市场、延拓外销价位布局及洗地机放量支撑规模延续高增 [10] - 利润改善驱动因素包括：扫地机完善产品价格布局、海外产能布局完善、洗地机扭亏及洗烘一体机减亏 [10] - 作为清洁电器龙头企业 以技术驱动产品迭代 国内及全球市场同步推进 有望进一步提升市场份额 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][10] 核心观点 - 外卖大战对头部茶饮品牌收入业绩拉动作用明显，预计三季度进一步提升 [2][10] - 公司当前开店空间可观，成长空间明确，区域密集开店战略、自控供应链能力、高研发投入有望助力拓展高密度开店地域版图，实现收入业绩稳健增长 [2][10] 财务表现 - 2025H1实现收入56.6亿元，同比增长41.2% [2][6] - 2025H1经调整利润10.9亿元，同比增长42.4% [2][6] - 2025H1经调整核心利润11.4亿元，同比增长49.0% [6] - 2025H1毛利率31.5%，同比微降0.1个百分点 [10] - 预计2025-2027年经调整利润分别为21.59/24.93/28.69亿元 [2][10] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为23/20/17倍 [2][10] 经营表现 - 2025H1总GMV达141亿元，同比增长34.4% [10] - 单店日均GMV达7.6千元，同比增长21.2% [10] - 单店售出杯数达7.9万杯（日均439杯），同比增长17% [10] - 单杯价格达17.3元，同比增长3% [10] 门店扩张 - 2025H1新开门店1570家，同比增长105.2% [10] - 期末门店总数达11179家，同比增长17.5% [10] - 二线及以下门店占比达81%，三线及以下开店增速更快 [10] - 分线城市门店占比：一线3%/新一线16%/二线29%/三线27%/四线及以下25% [10] 产品与研发 - 截至2025H1期末共推出52款新品 [10] - 小程序注册会员达1.78亿，季度活跃会员5000万名 [10] - 期末配备咖啡机门店数达8000+家，覆盖率约72% [10] - 上新咖啡饮品16款，构建下沉咖啡增量 [10] 费用控制 - 销售开支同比增长40.8%，行政开支同比增长25.9%，研发开支同比增长6.5% [10] - 销售费用率5.5%（同比-0.02pct），行政费用率3.3%（同比-0.4pct），研发费用率2.0%（同比-0.65pct） [10] - 费用率因收入大幅提升而摊薄 [10] - 经调整利润率同比提升0.2个百分点至19.2% [10]

核心观点 - A股市场整体震荡回调 但创业板指逆势上涨0.95% 主要受益于算力和新能源权重股反弹 [2][7][11] - 市场成交额达2.40万亿元 全市场4558家下跌 呈现结构性分化特征 [2][11] - 报告维持看多中国股市的立场 认为政策支持将助力市场抵御外部风险 并参考历史牛市经验预测基本面缓慢回升中将出现股市走牛 [11] 指数表现 - 上证指数下跌1.16% 深证成指下跌0.65% 创业板指上涨0.95% [2][11] - 上证50下跌1.07% 沪深300下跌0.68% 科创50下跌1.64% 中证1000下跌1.46% [2][11] - 市场成交额为2.40万亿元 全市场4558家个股下跌 [2][11] 行业表现 - 电信业务板块上涨1.68% 电力及新能源设备板块上涨1.29% [11] - 国防军工板块领跌5.84% 综合金融下跌3.57% 计算机下跌2.83% [11] - 概念板块中光伏逆变器大涨5.73% 光模块上涨2.42% 储能上涨2.31% 电源设备上涨1.60% [11] - 军工信息化概念暴跌6.76% 航母概念下跌6.67% 中航系概念下跌6.38% [11] - 核心风格表现排序为：成长 > 盈利质量 > 低估值 > 红利 > 高估值 [11] 市场驱动因素 - 算力硬件股反弹带动创业板指上涨 光模块和光通信等板块表现突出 [11] - 新能源产业链集体走强 光伏和锂电板块盘中表现强劲 [11] - 电力设备股领涨 主要受海外储能需求激增影响 [11] - 电池概念股上涨 可能受产业端固态电池进展催化 [11] - CRO和仿制药等医药概念股延续走强态势 [11] - 军工信息化、航母和中航系等板块出现明显回调 [11] 后市展望与配置方向 - 维持看多中国股市的立场 参考2025年度策略报告《源头活水》观点 [11] - 预计货币和财政支持政策将继续出台 历史经验显示国内政策发力能助力股市抵御外部风险和波动 [11] - 参考1999年、2014年和2019年牛市经验 预计在基本面缓慢回升中股市将走牛 [11] - 配置方向建议关注三个维度：价值方向的非银板块；科技成长方向的AI算力、港股创新药和军工 以及相对低位的AI应用和港股互联网；供需格局改善方向的金属、交运、化工、锂电、光伏、生猪养殖等受益于"反内卷"行情的板块 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][10] 核心财务表现 - 2025年H1营业总收入28.81亿元，同比增长4347.82% [2][4] - 2025年H1归母净利润10.38亿元，同比增长295.82% [2][4] - 2025年H1经营活动现金流净额9.11亿元，较去年同期-6.31亿元大幅转正 [4] - 2025年Q2营业总收入17.69亿元，同比增长4425.01%，环比增长59.19% [4] - 2025年Q2归母净利润6.83亿元，同比增长324.97%，环比增长92.03% [4] - 2025年H1毛利率55.93%，Q2毛利率55.88% [10] - 2025年H1期间费用率23.47%，其中Q2费用率降至18.98% [10] - 2025年Q2净利率达38.57%的历史新高 [10] 运营与业务表现 - 合同负债5.43亿元，环比Q1的0.01亿元大幅提升，反映供不应求态势 [2][10] - 预付款项8.28亿元，环比Q1的9.73亿元下降1.45亿元 [10] - 存货26.9亿元，环比Q1基本持平 [2][10] - 产品在互联网领域大模型、多模态等核心应用领域展开规模化应用 [10] - 新一代AI芯片微架构和指令集研发中，持续迭代优化基础系统软件平台 [10] 行业与市场环境 - AI算力芯片行业迎来大模型技术变革带来的产业机遇 [10] - 全球包括中国对高端算力芯片需求高速增长 [10] - 美国强化高端AI芯片对华出口管制，国产AI芯片替代加速 [10] - 公司产品力在国内市场处于领先水平 [10] 未来展望 - 规模效应下费用率大幅下降，净利率有进一步提升空间 [10] - 预计公司进入业绩爆发增长通道，有望持续高速增长 [10] - 2025年预测营业总收入62.09亿元，2026年95.09亿元，2027年135.09亿元 [15] - 2025年预测归母净利润21.52亿元，2026年32.93亿元，2027年50.65亿元 [15]

投资评级 - 维持买入评级 [9] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入6.01亿元，同比增长15.60% [2][6] - 归属净利润3499.07万元，同比减少40.93% [2][6] - 扣非后归属净利润3045.39万元，同比减少44.68% [2][6] - 整体毛利率24.57%，同比下降3.17个百分点 [12] - 二季度毛利率28.6%，同比下降7.2个百分点 [12] - 归属净利率5.8%，同比下降5.6个百分点；扣非净利率5.1%，同比下降5.5个百分点 [12] 分业务表现 - 建筑设计业务收入4.10亿元，同比下降6.17% [12] - 装配式建筑收入1.68亿元，同比下降32.84% [12] - 造价咨询业务收入4701.91万元，同比下降10.11% [12] - 工程总承包业务收入1711.97万元，同比增长81.56% [12] - 全过程咨询及代建管理业务收入1814.46万元，同比下降14.37% [12] - 数字文化业务收入1.09亿元，占总营收比重18.09% [12] - 营业成本1.28亿元，毛利率-17.43% [12] 费用控制与现金流 - 期间费用率下降至15.8%，同比减少2.6个百分点 [12] - 销售费用率1.6%（-0.96pct）、管理费用率8.7%（-2.4pct）、研发费用率3.4%（-1.8pct）、财务费用率2.1%（+2.54pct） [12] - 二季度期间费用率13.5%，同比下降3个百分点 [12] - 经营活动现金流净流出1.8亿元，同比多流出0.6亿元 [12] - 收现比72.7%，同比下降20.4个百分点 [12] - 资产负债率45.6%，同比下降2.8个百分点 [12] - 应收账款周转天数128.2天，同比减少29.4天 [12] 未来增长动力 - 城市更新政策为建筑设计业务带来增量市场机会 [12] - 通过BIM工程实验室和自主研发平台"图模空间"探索数字化业务转型 [12] - 数字文化业务预计随业务成熟改善盈利能力 [12] 财务预测数据 - 预计2025年营业收入14.58亿元（2024年11.67亿元） [17] - 预计2025年归属净利润1.40亿元，对应EPS 0.72元 [17] - 预测2025年市盈率18.86倍，市净率1.52倍 [17]

投资评级 - 维持买入评级 [9] 核心观点 - 项目接续过程中业绩阶段性承压 下半年施工有望加速 [1][6] - 受施工进度影响 Q2收入同比下滑 但二季度订单加速增长 有望支撑后续施工面打开后收入增长 [11] - 公司上半年利润下滑幅度大于收入 主要系毛利率承压 后续随着施工面打开 毛利率或将有望回升 [11] - 上半年通常系工程公司业务投入期 现金流整体呈流出状态 流出幅度较去年有所收窄 [11] - 下半年项目预计加速 高股息下红利属性凸显 稳增长预期有望带动需求增长与估值提升 [11] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入435.36亿元 同比减少4.91% [2][6] - 归属净利润27.80亿元 同比减少13.00% [2][6] - 扣非后归属净利润27.20亿元 同比减少13.72% [2][6] - 单二季度营业收入205.50亿元 同比减少13.21% [11] - 工程建设板块完成营业收入388.36亿元 同比下降7.08% [11] - 综合毛利率14.50% 同比下降1.38个百分点 [11] - 单二季度综合毛利率14.50% 同比下降1.46个百分点 [11] - 上半年费用率5.68% 同比下降1.04个百分点 [11] - 单二季度期间费用率6.92% 同比下降0.09个百分点 [11] - 上半年减值合计2.42亿元 同比去年1.35亿元略有扩大 [11] - 上半年归属净利率6.38% 同比下降0.59个百分点 [11] - 扣非后归属净利率6.25% 同比下降0.64个百分点 [11] - 单二季度归属净利率4.89% 同比下降1.18个百分点 [11] - 扣非后归属净利率4.59% 同比下降1.37个百分点 [11] - 经营活动现金流净流出42.84亿元 同比少流出4.39亿元 [11] - 收现比104.50% 同比提升11.22个百分点 [11] - 单二季度经营活动现金流净流出12.30亿元 同比少流出5.14亿元 [11] - 单二季度收现比64.63% 同比提升17.11个百分点 [11] 订单情况 - 二季度中标总额375.59亿元 同比增长25% [11] - 上半年累计中标722.4亿元 同比增长22.2% [11] - 基建领域上半年累计中标617.4亿元 同比增长25.88% [11] - 房建领域上半年累计中标104.12亿元 同比增长4.34% [11] - 其他业务上半年累计中标金额0.89亿元 同比小幅下降4.37% [11] 业务展望 - 四川四条高速公路同时获批 总投资近千亿元 于第三季度开工 [11] - 公司2025年分红比例从此前的50%进一步提升至60% [11] - 按2025年业绩实现80亿估算 对应当前股息率为6+% [11] - 四川定位国家战略腹地 基建需求旺盛 [11] - 公司有望充分受益可能的财政发力与基建加码 [11] 财务预测 - 预计2025年营业收入1140.62亿元 [16] - 预计2025年归属净利润82.86亿元 [16] - 预计2025年每股收益0.95元 [16] - 预计2026年营业收入1236.26亿元 [16] - 预计2026年归属净利润92.21亿元 [16] - 预计2026年每股收益1.06元 [16] - 预计2027年营业收入1352.62亿元 [16] - 预计2027年归属净利润103.68亿元 [16] - 预计2027年每股收益1.19元 [16]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9][12] 核心观点 - 中报业绩增速上行，规模增速领先，估值存在向上空间 [12] - 不良净生成率下降，资产质量保持稳定，拨备覆盖率环比回升 [2][6][12] - 宣告首次中期分红，分红比例13.4%，体现回报股东意愿 [2][12] 财务表现 - 上半年营收同比增速7.9%（Q1增速5.6%，Q2单季增速10.3%），归母净利润同比增速8.2%（Q1增速5.8%，Q2单季增速10.8%）[2][6] - 利息净收入同比增速11.1%，非息净收入增速1.3%，增速转正推动营收上行 [2][6][12] - 上半年净息差1.76%，较2024全年下降10BP，较Q1下降4BP [12] - 上半年成本收入比同比下降，推动PPOP增长11.7% [12] 业务规模与结构 - 上半年末贷款较期初大幅增长13.4%，其中一般对公贷款较期初大幅增长21.3% [2][12] - 信贷重点投向对公政府类业务，租赁商务服务业贷款较期初增长33%，票据较期初增长46% [12] - 零售贷款较期初下降4.0%，除房贷正增长外，其他产品规模下降 [12] - 存款较期初增长13.1%，活期占比回升5个百分点至35.2% [12] 资产质量 - 上半年末不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率环比回升4个百分点至374% [2][6][12] - 上半年不良净生成率1.00%，较Q1下降14BP，Q2单季不良净生成率降至0.77% [2][12] - 对公资产质量保持优异，零售贷款不良率较期初上升18BP至1.86% [12] - 消费贷/经营贷不良率较期初分别上升22BP/33BP [12] 收入结构 - 利息净收入延续高增长，主要受益于信贷规模高增长 [2][12] - 非息净收入增速转正，其中投资等其他非息收入增速0.5%（Q1增速-7.2%），中收增速4.0%（Q1增速-1.3%）[12] - 贷款收益率较2024全年下降46BP至4.38%，对公/零售贷款收益率分别下降30/61BP [12] - 存款成本率较2024年下降23BP至1.71% [12] 估值与分红 - 当前2025年PB估值0.82倍，PE估值6.6倍 [12] - 宣告2025年实施首次中期分红，分红比例13.4%（占归母净利润）[2][12] - 每股净资产33.31元，当前股价28.22元（2025年8月29日收盘价）[10]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2027年归母净利润为26.51/31.81/37.24亿元 对应PE为15/12/10倍 [6][8] 财务表现 - 2025H1营业收入70.27亿元 同比+4.87% 归母净利润12.73亿元 同比+6.63% [2][4] - 2025Q2营业收入33.7亿元 同比-0.69% 归母净利润8.12亿元 同比+4.08% [2][4] - 2025Q2毛利率达33.73% 同比提升约1个百分点 创2021年以来单季度最高 [8] - 2025H1经营活动现金流量净额10.34亿元 同比大幅提升76.5% [8] - 2025H1分配利润2.99亿元 连续两年进行中期分红 [8] 业务分项表现 - 电动工具业务高速增长 2025H1收入7.42亿元 同比+56% 占比提升至10.56% [8] - 电动工具毛利率28.99% 同比提升2.18个百分点 规模效应持续释放 [8] - 手工具业务收入46.2亿元 同比+1.64% 毛利率31.46% 同比微降0.54个百分点 [8] - 自有品牌业务毛利率提升2.44个百分点 ODM业务毛利率受关税影响暂降 [8] - 跨境电商业务保持30%以上增速 [8] 产能与全球化布局 - 越南智能有限公司三期项目进度达89.16% 泰国基龙二期厂房新建进度100% [8] - 越南巨星新建项目于6月19日开工 海外产能建设效率显著 [8] - 电动工具实现中国和越南双地交付 海外生产取得突破 [8] - 通过全球产能布局应对"对等关税"影响 满足客户多地交付需求 [8] 投资收益与财务费用 - 2025Q2投资收益2.5亿元 同比略增（2024Q2为2.39亿元） [8] - 2025H1汇兑收益5853万元 同比+41.6%（上年同期4133万元） [8] - 2025H1财务费用8876万元 同比+31.9% [8] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润26.51亿元 2026年31.81亿元 2027年37.24亿元 [8] - 对应每股收益分别为2.22/2.66/3.12元 [14] - 预测净资产收益率分别为14.2%/14.9%/15.1% [14]

投资评级 - 维持"买入"评级 考虑转股影响后 2025年PB估值0.69倍 PE估值6.5倍 存在明显低估 [9][11] 核心财务表现 - 上半年营收同比增长5.8% 其中Q1增速4.7% Q2增速提升至6.7% [2][6] - 归母净利润同比增长16.48% 扣非净利润同比增长17.1% 保持高增长态势 [2][6] - 利息净收入增速达13.3% 较Q1的7.9%显著提升 Q2单季增速高达18.8% [11] - 非利息收入同比下降10.7% 主要因投资收益释放趋缓 [11] 资产质量指标 - 不良率环比下降8个基点至1.09% 较期初大幅下降10个基点 达上市以来最佳水平 [2][6] - 拨备覆盖率环比提升19个百分点至343% 较期初大幅提升21个百分点 [2][6] - 不良净生成率降至0.31% 较2024年全年下降32个基点 创新低 [2][11] - 对公贷款不良率较期初下降18个基点 零售不良率较期初上升31个基点至2.31% [11] 资产负债结构 - 总资产较期初增长9.0% 贷款总额增长10.2% Q2单季环比增长3.8% [11] - 对公贷款较期初大幅增长15.7% 政府类/批零/制造业贷款分别增长21%/16%/15% [2][11] - 零售贷款较期初下降4.4% 主要受房贷、经营贷等产品规模收缩影响 [11] - 存款较期初增长8.9% Q2环比增长3.5% 活期存款占比28.9% 较期初提升0.8个百分点 [11] 息差与盈利能力 - 净息差1.53% 较2024年全年反弹2个基点 主要受益于负债成本加速改善 [2][11] - 贷款收益率较2024年下降26个基点至3.99% 其中对公/个人贷款收益率分别下降18/51个基点 [11] - 存款成本率较2024年下降25个基点 应付债券成本率大幅下降45个基点 [11] - 核心一级资本充足率环比提升21个基点至10.46% 受益于利润高增和转债转股 [11] 业务发展亮点 - 中收增速13.6% 较Q1的8.6%明显提升 [11] - 分支机构数量持续扩张 2025年6月末达199家 覆盖城市数量增至15个 [20] - 济南地区贷款占比46% 仍为核心业务区域 [20]