行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [12] 报告核心观点 - 地产政策预期升温，行业下行压力加大，市场对定向降低购房负担等政策工具预期升温 [6] - 消费建材优质龙头具备底部价值，建议从存量需求和周期底部格局优化角度进行配置 [6] - 继续推荐非洲链和存量链，并关注AI特种布回调后的投资机会 [2][9] 基本面情况 - **地产高频数据**：本周30大中城市商品房一周滚动成交面积阳历同比-21%（上周-29%），12城二手房一周滚动成交面积阳历同比-19%（上周-25%），同比降幅略有收窄 [7] - **水泥市场**：十一月下旬，南方地区水泥需求微幅回升，北方地区需求持续减弱，全国重点地区水泥企业出货率约45.5%，环比下降约0.4个百分点；价格震荡下行 [7] - **玻璃市场**：国内浮法玻璃市场稳中偏弱运行，多数区域价格重心下移；本周重点监测省份生产企业库存总量6005万重量箱，环比增加43万重量箱，增幅0.72%，库存天数30.36天，环比增加0.48天；本周重点监测省份产量1268.83万重量箱，消费量1225.83万重量箱，产销率96.61% [8] 细分行业数据与观点 - **水泥数据**：本周全国水泥均价355.65元/吨，环比下降1.45元/吨；全国熟料均价223.70元/吨，环比下降2.19元/吨；全国水泥库存68.92%，环比下降0.27个百分点；全国水泥出货率45.48%，环比下降0.41个百分点 [23][24][32] - **玻璃数据**：本周全国玻璃均价61.55元/重箱，环比下降1.84元/重箱；全国玻璃库存（13省，大口径）6005万重箱，环比上升43万重箱 [38] - **非洲链**：推荐华新水泥（海外经营业绩超预期）、科达制造（非洲本土龙头，2024Q3以来量价齐升） [9] - **存量链**：推荐消费建材龙头，如三棵树、兔宝宝、伟星新材、东方雨虹、科顺股份、北新建材、坚朗五金等，受益于二手房成交相对较优及城市翻新政策 [6][9] - **特种布**：因AI需求爆发且供给壁垒高，特种电子布成为关键环节，推荐中材科技，并关注中国巨石在特种布领域的布局 [9] 政策与新闻动态 - 住建部召开全国城市更新工作推进会，强调系统推进“四好”建设，35个中央财政支持城市要创新突破 [21] - 广州安居集团发布通告，积极推动收购存量商品房用作保障性住房 [21]

投资评级 - 报告对天赐材料的投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心财务表现与业务拆分 - 2025年第三季度，公司实现收入38.14亿元，同比增长11.75%，环比增长7.73% [2][4] - 2025年第三季度，公司实现归母净利润1.53亿元，同比增长51.53%，环比增长29.11% [2][4] - 2025年第三季度，公司实现扣非净利润1.39亿元，同比增长37.76%，环比增长38.07% [2][4] - 第三季度电解液出货量预计保持同环比高增，在行业供给紧张背景下实现份额提升 [12] - 电解液单吨净利环比表现持平，因六氟磷酸锂（6F）价格在10月后加速上涨，对第三季度业绩影响尚不明显 [12] - 日化业务环比保持增长态势，资源循环业务仍有资源跌价亏损，磷酸铁业务考虑叠加后预计仍有所亏损 [12] 未来展望与盈利预测 - 六氟磷酸锂（6F）价格在10月后上涨明显加速，预计电解液价格也将随之传导，公司2025年第四季度盈利将显著改善 [12] - 展望2026年，除6F价格在紧缺周期下的弹性外，公司电解液及LiFSI份额有望显著提升，并将战略性推动LiFSI渗透率提升 [12] - 公司磷酸铁业务有望在2026年迎来供需拐点，或将贡献扭亏和盈利增厚 [12] - 中期看，公司固态电池业务进展积极，硫化锂有望进行送样，2026年将推动客户突破和产能储备；UV绝缘胶价值量大，有望进一步增厚盈利 [12] - 预计公司2025年、2026年归母净利润分别为12亿元、51亿元，对应市盈率（PE）分别为67倍、16倍 [12] 财务数据摘要 - 当前股价为40.18元，每股净资产为6.85元 [7] - 根据预测，2026年每股收益（EPS）预计为2.53元，2027年预计为3.30元 [16] - 预计2026年净资产收益率（ROE）将达到26.5%，净利率将达到20.0% [16]

投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持” [6] 核心观点 - 公司2025年第三季度实现营业收入21.18亿元，同比增长38.73%，环比增长20.32%；实现归母净利润2.32亿元，同比增长4.87%，环比下降3.37% [2][4] - 盈利水平受到产品降价拖累，但预计随着小客户涨价落地和大客户涨价兑现，盈利有望逐步回暖 [12] - 公司排产端预计保持强劲，下游需求高增；海外基地和新技术布局将增厚业绩，预计2026年实现归母净利润约14.6亿元，对应市盈率为15倍 [12] 财务表现 - 2025年第三季度毛利率为17.33%，同环比均承压，主要因头部客户价格下降 [12] - 期间费用率环比改善，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.07%、1.0%、3.02%和1.18% [12] - 第三季度资产减值和信用减值合计冲回0.09亿元，资产处置亏损0.15亿元，其他收益0.37亿元，经营活动现金流净流出0.4亿元 [12] 运营与展望 - 负极出货量稳步增长，同环比保持较高增长，产能利用率维持高位 [12] - 国内产能和马来西亚基地即将放量，公司在硅碳负极等新技术方面布局积极，有望打开新市场和新客户 [12] - 基于海外基地放量和涨价落地，公司业绩弹性有望持续增强 [12]

投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 公司经营表现趋势向上，合同负债处于历史高位，有望奠定交付景气基础 [1][4][12] - 风机中标价格已企稳，公司下半年有望随涨价订单交付，进而实现风机盈利能力修复 [12] - 公司年内出海订单持续放量，有望奠定后续交付景气基础 [12] - 预计公司2025年、2026年归母净利约33亿元、50亿元，对应PE约19倍、13倍 [12] 财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入约481亿元，同比提升34%，实现归母净利润约26亿元，同比提升44% [2][4] - 2025Q3单季度实现营业收入约196亿元，同比提升25%，归母净利润约11亿元，同比提升171% [2][4] - 公司Q3毛利率约13.0%，同比-1.1个百分点，预计主要因陆风出货量增加 [12] - 公司Q3期间费用率约9.2%，同比下降4.0个百分点，预计主要因收入增加带来的摊薄效应 [12] - 公司Q3实现净利率约5.9%，同比有所提升 [12] - 公司Q3获得投资收益、公允价值变动收益分别约3.95亿元、4.7亿元 [12] 业务运营 - 公司Q3风机销售约7.8GW，同比增加71% [12] - 风机销售结构：4-6MW约0.6GW（约占7.7%）、6MW及以上约7.2GW（约占92.3%） [12] - 电站业务：公司Q3暂无电站转让，新增并网规模约0.04GW，国内外自营风场权益容量约8.7GW，权益在建容量约4.1GW [12] - 截至2025年9月底，公司在手订单52.5GW，其中海外订单约7.2GW [12] - 外部订单49.9GW（已中标未签合同订单11.0GW，已签合同待执行订单38.9GW），4MW及以上风机订单占比约99% [12] - 公司2025Q3存货、合同负债分别约217亿元、199亿元，处于历史高位 [12] 行业情况 - 2025Q1-Q3国内风机公开招标约102.1GW，同比下降14%，其中陆风招标97.1GW，海风招标5.0GW [12] - 2025Q3风机中标均价处于1500元/KW以上水平，9月风机中标价达1610元/KW水平 [12] 财务预测 - 预计2025年、2026年、2027年归母净利润分别为33.07亿元、50.10亿元、56.20亿元 [19] - 对应每股收益（EPS）分别为0.78元、1.19元、1.33元 [19] - 预计2025年、2026年、2027年净资产收益率（ROE）分别为7.9%、10.9%、11.3% [19]

报告行业投资评级 - 看好 维持 [3] 报告核心观点 - 新能源产业当前面临全球竞争力突出与供需矛盾导致的盈利承压并存的现状，未来将通过迈向高质量发展、企业出海以及业务延伸来打造新的增长点 [5][7][31] 现状：全球竞争力突出，供需矛盾导致盈利承压 - 全球光伏需求高速增长，2025年全球新增光伏装机预计接近600GW，过去5年复合增长率高达33%，但供给端快速扩张导致各环节产能均超过1000GW，产能利用率大幅下降，硅料环节甚至低于50% [9] - 全球锂电渗透率从2018年的2%提升至2025年上半年的超过20%，伴随储能装机快速提升，需求稳增，但量价齐升引发扩张周期，导致供给过剩和产能利用率下滑 [15] - 中国新能源产业在全球具备技术领先、产能领先（光伏、锂电大多数环节全球占比70%-90%以上）和成本领先三大竞争优势 [21][23][25] - 受产能过剩影响，行业盈利承压，光伏制造企业自2023Q4起已连续8个季度盈利承压，锂电产业链盈利磨底已接近3年，2025Q3产业链量利同比有所改善 [26][27][28] 未来：迈向高质量发展 储能解决消纳问题 - 当前新能源发电渗透率约20%，消纳瓶颈出现，十五五期间电改加速、全国统一电力市场建成及储能等发展将提升消纳能力 [33][35] - 国内储能需求高增，2025年1-9月累计备案1125GWh，同比+137%，1-10月累计中标343GWh，同比+212%，预计2025年总备案规模达1600GWh，2026年装机有望超300GWh，同比翻倍 [51][53] - 电力市场改革推进，现货市场套利空间扩大（如2025年1-7月山西平均价差达428.6元/MWh）及容量电价政策出台（如山东、甘肃等省已明确机制）将支撑独立储能收益率抬升至6-8%或更高 [36][37][39][41][46][47] - 储能需求爆发助力锂电产业链回暖，2025年国内规模以上企业储能电池产能利用率达79%，同比提升13个百分点，2025Q4行业整体开工率约86% [59][61][64] 破除内卷式竞争 - 国家层面自上而下推动治理光伏等行业“内卷式”竞争，聚焦价格治理（要求不得低于成本销售）和产能治理（多晶硅能耗标准趋严、推动整合） [65][67][74] - 治理措施已见效，主产业链成交均价普遍上移，硅料N型复投料价格从低点3.44万元/吨涨至5.32万元/吨，2025Q3硅料硅片大部分公司实现扭亏 [68] - 多晶硅能耗新标（如棒状硅1级能耗拟从≤7.5kgce/kg-Si修订至≤5kgce/kg-Si）严格执行后，国内多晶硅有效产能预计降至约240万吨/年，较2024年底下降16.4%，改善供需格局 [74][77] - 风电行业亦签署自律公约抵制低价恶性竞争，央企招标规则变化推动风机价格提升 [80][84][86] 企业谋求出海带动量利齐升 风电出海 - 海外陆风市场空间可观，亚非拉地区陆风新增装机预计从2023年14GW增长至2028年26GW，年复合增速约13% [90][92] - 海外海风市场到2030年欧洲、亚太（不含中国）装机目标分别约146.4GW、60.6GW，预计2026年海外海风有望爆发 [91][92] - 欧洲海风单桩基础供需偏紧，2025-2027年产能利用率预计分别为97%、112%、86%，欧洲管桩巨头Sif 2025Q2单吨加工费达986欧元/吨（折合人民币超6900元/吨），处于历史高位 [94][97][98] - 海外业务盈利能力更优，国内企业如大金重工2024年海外营收占比达45.9%，海外业务毛利率38.48%，显著高于国内业务的22.50% [102][103] 电力设备出海 - 美国缺电刺激电力设备需求，测算2025-2030年储能容量总需求达1199GWh，年化复合增速56.0%；变压器容量总需求达2264GW，年化复合增速34.0% [105][106] - 海外电力设备需求旺盛，国内企业订单持续验证，全球头部电气设备企业相关业务盈利能力快速提升 [108][116][117] - 国内电力设备企业海外营收占比提升，如思源电气、金盘科技2024年海外业务占比分别为20%、29% [118] 业务延伸打造第二增长曲线 - 固态电池在材料、设备环节带来增量产业机会，优势在于能量密度大和安全性高，但产业化仍面临挑战 [122][123][126] - BC电池在龙头公司推动下渗透率持续提升，BC组件效率保持领先，隆基BC2.0产能在25年底达50GW，爱旭ABC组件已体现超额盈利优势 [127][128][131][132] - 人形机器人处于“0-1”量产关键节点，特斯拉链领先，预计26年实现万台级出货，27年达十万台级，核心硬件（执行器、丝杠等）市场空间广阔 [133] - AIDC（人工智能数据中心）电气设备出口机会显现，全球数据中心新增装机预计从2025年12GW增长至2030年69GW，国内产业链在服务器电源、UPS等环节积极布局 [135][137][138] - AI算力推动北美储能需求超预期，若2025-2030年完全解决缺电问题，对应储能年化需求可能达200GWh，2025H2相关项目加速规划落地 [140][142][143]

行业投资评级 - 投资评级看好并维持 [7] 报告核心观点 - 2025年8月户外广告市场整体回暖，投放总额为227.18亿元，同比增长8%，环比增长1%，剔除范围和刊例增长后净值同比增长2% [2][5][10] - 楼宇液晶媒体保持稳健发展，投放同比增长13%，环比增长3%，剔除范围和刊例增长后净值同比增长2% [2][10] - 高铁视频热度略有回暖，同比减少3%，环比增长15% [2][10] - 头部行业投放占比持续提升，TOP5行业合计占比64%，网站和软件行业大幅增投 [2][10] - 楼宇媒体因高频接触和精准定位特点，维持较高景气度，看好其投资价值 [10] 户外广告市场整体表现 - 8月户外广告投放总额227.18亿元，同比增长8%，环比增长1%，净值同比增长2% [2][5][10] - 户外传统媒体投放刊例花费71.99亿元，同比增长6.4%，环比增长1.3%，净值同比增长5.7% [10] - 户外视频媒体投放刊例花费155.19亿元，同比增长9%，环比增长1%，净值增长0.4% [10] 分渠道投放情况 - 楼宇液晶媒体投放同比增长13%，环比增长3%，净值同比增长2% [2][10] - 电子屏同比增长5%，环比减少10%，净值同比减少4% [10] - 高铁视频同比减少3%，环比增长15% [2][10] - 地铁电子屏投放规模同比增长41%，环比减少5%，净值同比减少20% [10] - 户外传统媒体中地铁广告占比超59%，地铁、机场和候车亭媒体实现同比增长 [10] 分行业投放情况 - 户外视频媒体TOP5行业为网站（23%）、饮料（18%）、软件（9%）、化妆品（8%）、服务业（6%），合计占比64% [2][10] - 网站行业投放占比大幅提升至23%，同比增长21个百分点，环比增长15个百分点 [10] - 软件行业投放占比同比增长6个百分点，环比增长4个百分点至9% [10] - 饮料行业投放份额同比下滑6个百分点，服务业同比下滑2个百分点 [10] 楼宇媒体赛道分析 - 楼宇媒体具有高频接触和精准定位特点，围绕消费者生活半径保持高频触达 [10] - 精准定位高消费人群，成为品牌传播的有效渠道 [10] - 随着国内经济周期性复苏态势延续，市场需求回暖，广告投放有望复苏 [10]

投资评级 - 投资评级为"买入"，并予以维持 [8][9] 核心观点 - 公司财报具备较多亮点，看好其投资机会 [2][8] - 淘宝闪购投入可控，对主站拉动效益显著，预计单位经济效益将持续改善 [2][8] - 云业务增长持续加速，未来有望保持高增势头，打开第二增长曲线 [2][8] - 即时零售的投入有望从中长期拉动用户高频消费 [2][8] 财务业绩表现 (FY2026Q2) - 营业收入达到2478亿元，同比增长5%，不考虑已处置业务收入同比增长15% [6] - 经营利润达到54亿元，同比下降85% [6] - Non-Gaap净利润达到104亿元，同比下降72% [6] 中国电商集团业务 - 中国电商集团EBITA达到105亿元，同比下降76%，主要受即时零售业务投入影响 [10] - 主站电商客户管理收入同比增长10%，内生商业化提升动力强劲 [10] - 即时零售收入达到229亿元，同比增长60%，规模效应带动运营效率提升 [10] - 截至2025年10月31日，约3500个天猫品牌将其线下门店接入即时零售 [10] - 9月以来即时零售业务单位经济效益实现显著改善 [10] 国际数字商业业务 - 国际数字商业集团收入同比增长10%，其中国际零售商业和国际批发商业同比分别增长10%和11% [10] - EBITA达到1.62亿元，同比大幅减亏，主因速卖通和Trendyol通过物流和运营效率优化实现单位经济效益大幅改善 [10] 阿里云业务 - 阿里云收入同比增长34%（不计入并表业务收入同比增长29%） [10] - EBITA率环比上季度小幅提升 [10] - 资本开支环比小幅回落至315亿元 [10] - 人工智能相关产品的收入连续第九个季度实现三位数同比增长 [10] - 凭借性价比、模型能力及服务等优势，阿里云在海外市场接受度提升 [10] 财务预测 - 预计FY2026-FY2028年公司Non-Gaap净利润分别为1095亿元、1672亿元、1954亿元 [8] - 预计FY2026-FY2028年营业收入分别为1051866百万元、1215569百万元、1364495百万元 [11] - 预计FY2026-FY2028年营业收入增长率分别为5.57%、15.56%、12.25% [11]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 当周转债表现偏弱，市价中位数震荡下行但仍处相对高位，整体溢价率有所拉伸，隐含波动率小幅走强 [2][6] - 结构上，大盘品种相对更具韧性，银行、钢铁及家电等防御方向表现较稳健，成交仍集中于电力设备、基础化工、钢铁和有色金属板块 [2][6] - 市场波动率整体回落或与投资者结构更趋稳定及 ETF 波段配置有关，波动率压缩或为后市趋势性行情积蓄力量 [2][6] - 一级市场推进平稳，条款事件频发，对估值与交易节奏的短期扰动仍需关注 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 市场主题周度回顾 - 当周权益市场整体较弱，行业性主题较缺乏，交易性主题表现较强势，前期表现较强的储能方向相对偏弱 [24] 市场周度跟踪 主要股指走弱，防御性板块更具韧性 - 当周 A 股主要股指走弱，上证指数较有韧性，沪深 300 表现显著好于其他主要规模指数 [26] - 当周市场主力资金流出扩张，日均成交额较前期扩张，周五主力资金流出明显扩张 [27] - 当周防御属性板块表现相对稳健，银行、食品饮料及石油石化走强；电子、电力设备及基础化工等前期热门方向走势偏弱 [29] - 成交仍集中于电子与电力设备板块，储能板块热度明显下滑，板块拥挤度整体回落 [31][33] 转债市场整体走弱，大盘转债更有韧性 - 当周可转债市场整体走弱，中证转债指数走弱，小盘指数表现较弱 [36] - 按平价与市价区间划分，转股溢价率均整体拉伸，部分中价区间转股溢价率略有压缩 [39][40] - 当周转债市场余额加权隐含波动率震荡走强，市价中位数震荡走弱但仍处较高水平 [41] - 防御类板块转债表现更有韧性，成交主要集中于钢铁、电力设备、基础化工和有色金属板块 [45] - 当周个券普遍走弱，仅小部分实现正收益，涨幅前五个券中部分个券弹性高于正股 [47] 可转债发行及条款跟踪 当周一级市场预案发行情况 - 当周有 1 只上市可转债（颀中转债），1 只开放申购可转债（茂莱转债），茂莱转债债项评级为 A+，发行规模为 5.6 亿 [52] - 当周 11 家上市公司更新可转债发行预案，发行进度在交易所受理及之后阶段的存量项目已披露总规模达 687.0 亿元 [53][54] 当周下修相关公告整理 - 当周 7 只转债发布预计触发下修公告，市值加权平均正股 PB 为 2.5；9 只转债发布不下修公告，市值加权平均正股 PB 为 2.9；无转债发布提议下修公告 [60][62][64] 当周赎回相关公告整理 - 当周 6 只转债公告预计触发赎回，3 只转债公告不提前赎回，6 只转债公告提前赎回 [67][68][69]

经过仔细阅读和分析，该份研报主要侧重于对历史行情的统计描述和基于技术分析理论的走势推演，并未涉及传统意义上的量化模型或量化因子的构建、测试与评价。报告的核心内容是对中国A股市场不同牛市阶段的特征进行比较，并应用缠论等技术分析方法对创业板指的未来走势进行预测。因此，根据任务要求，以下部分将不适用： **量化模型与构建方式** （报告中未涉及具体的量化模型构建） **模型的回测效果** （报告中未涉及具体的量化模型回测） **量化因子与构建方式** （报告中未涉及具体的量化因子构建） **因子的回测效果** （报告中未涉及具体的量化因子测试） **总结** 本研报的主要内容为历史行情统计分析和基于缠论的技术走势推演[23][25]，不包含需要总结的量化模型或量化因子内容。

核心观点 - 报告预测A股市场在“慢牛”行情下，中长期增量资金潜力巨大，主要来源包括居民存款再配置、保险资金增配以及其他机构渠道（如ETF、私募等）[3][6][18] - 测算显示，至2030年居民部门资产再配置可能为A股带来5.4~12.0万亿元增量资金，其中存款“搬家”部分贡献3.5~6.2万亿元，资产再配置部分贡献1.9~5.7万亿元[3][7] - 保险资金在未来9个季度预计累计增配股票与基金4.47~6.54万亿元，而2026年其他微观渠道（一级市场、主动型基金、ETF等）增量资金规模约6.0~9.6万亿元[3][8][9] 宏观居民存款“搬家”与潜在入市资金空间测算 - 2030年中国居民潜在存款“搬家”空间介于15.1~24.0万亿元，测算基于“滚动一年新增居民存款/滚动一年GDP”指标，假设GDP增速4.3%~4.5%及两种历史下降速度（快速转移季度降0.73%或温和转移季度降0.46%）[6][30][31] - 存款“搬家”中可能投资股票市场的资金空间约3.54~6.17万亿元，参考2015年（25.1%）和2021年（22.3%）较高股票配置比例历史情景[7][34][36] - 居民可支配收入中净金融投资占比系统性提升，预计额外贡献1.9~5.7万亿元增量资金，反映资产配置从实物资产向金融资产转移趋势[7][37][43] 险资空间测算 - 保险资金运用余额增速维持约17.2%，假设至2027Q4余额达53.51万亿元，持有股票与基金比例按两种增速情景上升（季度环比升0.48%或0.86%）[8][44][54] - 在乐观情景下（比例季度升0.86%），未来9个季度险资增持股票与基金规模累计达6.54万亿元；保守情景（季度升0.48%）累计增持4.47万亿元[8][55][59] - 2025Q3险资持有股票规模同比大幅上升52.3%，债券占比仍居主导（48.5%），但股票与基金占比稳步回升至14.93%[44][48][52] 其他微观资金潜在空间测算 - 一级市场2026年潜在增量资金约3472~5594亿元，其中IPO和增发募集规模随科技类审核提速有望修复，2025年增发因银行定向增发5200亿元大幅回升[9][60][67] - 主动型基金2026年潜在增量空间995~1541亿元，2025年下半年新发规模回暖；私募证券投资基金2026年增量约1.25~2.32万亿元，增速自2024Q4逐步回升[9][67][70][75] - ETF基金2026年全年潜在增量空间2.61~3.95万亿元，股票型ETF占主导（2025年增量贡献37%），规模指数与主题指数ETF部分增量约0.76~1.61万亿元[9][76][83][89] - 两融余额占A股流通市值比例约2.10%，处于健康区间，每提升0.1个百分点可带来超1100亿元增量；沪深300等权重指数融资余额占比回归均值可能贡献1029亿元增量[9][92][96][104]