报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 深信服2025年一季度业绩逐步恢复，云业务订单带动收入增长，利润端亏损收窄，持续降本增效，AICP平台升级打开云业务增长空间，超融合市占率第一且推出新方案，预计2025 - 2027年EPS分别为0.75/1.11/1.41元 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 深信服发布2025年一季度报告，Q1营收12.62亿元，同比增长21.91%；归母净利润 - 2.50亿元，亏损同比收窄48.93%；扣非净利润 - 2.61亿元，亏损同比收窄48.75% [1] 经营情况 - 收入端：2025年一季度营收12.62亿元，同比增长21.91%，因云业务订单增速好且去年同期基数低 [2] - 利润端：2025年一季度归母净利润 - 2.50亿元，亏损同比收窄48.93%；经营性净现金流同比增长28.00%，因产品销售现金增加、购买原材料货款减少 [2] - 费用方面：2025年一季度销售/管理/研发费用分别为5.90/0.85/4.88亿元，同比变化 - 7.28%/-6.28%/-8.29%，三费合计11.63亿元，同比下降7.55%；毛利率同比提升2.2pct至60.4% [2] 业务亮点 - AICP平台：2025年全新升级，线下适配最新大模型，线上提供企业级大模型服务，发布新AI应用创新平台，推理性能提升5 - 10倍 [2] - 超融合业务：2024Q4市占率20.2%登顶，2024年全年市场份额17.5%蝉联第一；推出HCI + AICP新一代超融合方案，可快速部署大模型，集群资源统一纳管，适配多款国产卡 [2] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.75/1.11/1.41元，对应P/E为126.72/85.66/67.76倍 [2] 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|7,662|7,520|8,202|9,187|10,456| |增长率YoY %|3.4%|-1.9%|9.1%|12.0%|13.8%| |归属母公司净利润(百万元)|198|197|318|470|595| |增长率YoY%|1.9%|-0.5%|61.5%|47.9%|26.4%| |毛利率(%)|65.1%|61.5%|60.6%|59.9%|59.2%| |ROE(%)|2.2%|2.1%|3.4%|4.8%|5.8%| |EPS(摊薄)(元)|0.47|0.47|0.75|1.11|1.41| |市盈率P/E（倍）|203.66|204.65|126.72|85.66|67.76| |市净率P/B（倍）|4.58|4.39|4.30|4.14|3.96|[3] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 文档详细列出了2023A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表各项数据，包括流动资产、货币资金、营业总收入、营业成本等 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年3月美国半钢胎、全钢胎进口量处于历史同期较高水平总体需求稳健 除泰国全钢胎受加征双反关税负面影响外 泰国半钢胎、越南和柬埔寨的半钢胎和全钢胎数量均处历史同期较高位置 [3][76] - 美国5月3日起对汽车零部件加征25%关税主要包含半钢胎 符合《美墨加协定》特殊关税待遇条件的商品可免征 欧盟拟于5月20日对中国半钢胎发起双反调查 [3][117] - 4月轮胎原材料价格指数及海运费均同环比下降 [3] 根据相关目录分别进行总结 原材料 - 4月天然橡胶均价15341元/吨 环比降8.78% 同比涨10.14% 丁苯橡胶均价12486元/吨 环比降11.78% 同比降6.88% 螺纹钢均价3327元/吨 环比降1.86% 同比降10.70% 炭黑均价7365元/吨 环比降8.92% 同比降19.72% 轮胎原材料价格指数为161.66 环比降7.94% 同比降5.32% [8][9] - 3月我国天然橡胶消费量62.21万吨 环比涨32.53% 同比降4.94% 产量1.58万吨 环比涨100.00% 同比涨13.67% 进口量54.13万吨 环比涨11.61% 同比涨13.62% ANRPC成员国产量50.63万吨 环比降30.49% 同比涨3.07% [14] - 4月天然橡胶市场震荡下行 丁苯橡胶市场价格大幅下滑 钢材市场价格窄幅向下 炭黑市场价格持续下探 [20] 生产与出口 - 4月中国全钢胎月度平均开工率65.14% 同比减1.77pct 环比减3.63pct 半钢胎月度平均开工率79.21% 同比减0.75pct 环比减3.81pct [24] - 3月中国橡胶轮胎外胎产量10745万条 环比涨1.79% 同比升10.87% 出口新的充气橡胶轮胎6229万条 环比涨42.34% 同比涨12.25% [26] - 3月中国小客车胎对外出口28.75万吨 环比增31.48% 同比增4.24% 卡客车胎对外出口43.38万吨 环比增55.95% 同比增12.47% [30] - 3月中国非公路轮胎出口量6.61万吨 同比涨16.91% 环比涨36.71% 出口额14.79亿元 同比涨19.62% 环比涨32.77% [33] 消费 - 全球2025年3月替换市场月度同比增速为全球+3% 北美+5% 欧洲+3% 中国+1% 南美+7% 配套市场月度同比增速为全球+0% 北美-3% 欧洲-2% 中国+9% 南美-13% [37] - 中国4月重卡销量约9.00万辆 环比降18.92% 同比涨9.36% 4月物流业景气指数为51.10% 环比减0.40pct 同比减1.30pct 3月汽油消费量1229万吨 环比降3.39% 同比降6.50% 柴油消费量1610万吨 环比涨7.03% 同比降6.80% [55] - 中国4月公路物流运价指数均值为1049.55 环比涨0.22% 同比涨1.94% 整车和零担重货指数上升 内需潜力释放带动运输需求呈小幅增长态势 [62] - 美国3月汽车零部件及轮胎店零售额120.69亿美元 环比涨21.00% 同比涨3.83% 4月汽油消费量884.98万桶/天 环比涨0.75% 同比涨3.16% 柴油消费量382.93万桶/天 环比涨0.62% 同比涨10.35% 汽车销量146.35万辆 环比降8.06% 同比涨9.57% [68] - 美国3月进口半钢胎数量1891.15万条 环比涨18.11% 同比涨7.23% 进口全钢胎数量205.25万条 环比涨28.18% 同比涨12.65% [75] - 欧洲2025Q1半钢胎替换市场销量5872.70万条 季度环比涨3.91% 同比涨2.53% 全钢胎替换市场销量269.50万条 季度环比降6.49% 同比降3.68% 3月乘用车注册量142.26万辆 环比涨47.65% 同比涨2.83% 新能源汽车销量36.49万辆 环比涨51.91% 同比涨23.29% [94] - 2月欧盟进口半钢胎数量1231.84万条 环比涨9.46% 同比涨16.60% 进口全钢胎数量62.65万条 环比涨2.84% 同比涨7.80% [103][109] 海运费 - 海运费在2021年下半年 - 2022年上半年大幅涨跌 2023年基本恢复正常 4月继续下降 2025年4月波罗的海全球集装箱运价指数均值为2045.93点 环比降6.87% 同比降15.47% CCFI（美东航线）均值为929.01点 环比降8.59% 同比降11.63% CCFI（美西航线）均值为801.92点 环比降9.70% 同比降13.54% [113] 行业资讯 - 美国5月3日起对汽车零部件加征25%关税 主要包含半钢胎 符合《美墨加协定》特殊关税待遇条件的商品可免征 欧盟拟于5月20日对中国半钢胎发起双反调查 [117] - 2025Q1轮胎企业扣非归母净利润普遍同比下滑 赛轮轮胎扣非归母净利润10.07亿元规模居首 同比基本持平 [118] - 赛轮轮胎自主研发的PF01热熔胎护航F4方程式中国锦标赛首站刷新赛道纪录 跻身全球轮胎品牌价值榜前十 蝉联中国轮胎品牌第一 与力拓集团签订西芒杜五年长协暨全球框架协议 [121][122] - 通用股份柬埔寨基地第1000万条轮胎下线 浦林成山非公路轮胎项目公示 玲珑轮胎拟巴西建厂 神州轮胎、桂林蓝宇航空轮胎获航空飞机轮胎相关批准书 金宇轮胎越南1000万条半钢胎项目全线贯通 [122] - 固特异、住友橡胶、优科豪马三家轮胎巨头4月相继宣布在美国市场涨价 锦湖轮胎拟欧洲建厂 [123][124] 重点公司 - 赛轮轮胎海外越南、柬埔寨双基地已落成 墨西哥、印尼工厂预计2025年完工 全球化布局和新产能放量有望增强应对贸易壁垒能力 拉动业绩增长 [125] - 赛轮轮胎技术支撑、产品丰富、渠道创新 构建高阶品牌力 液体黄金轮胎等高端产品推广力度加强 业绩及品牌力有望继续增长 [126]

报告行业投资评级 - 交通运输行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 交运整体稳健，看好物流发展，各细分行业有不同表现和投资机会 [1][2] 各行业总结 快递 - 件量端：2024 年快递行业业务量 1750.8 亿件，同比+21.5%，25Q1 业务量 451.4 亿件，同比+21.6%；2025 年一季度圆通、韵达、申通、顺丰业务量分别为 67.79 亿件、60.76 亿件、58.07 亿件和 35.41 亿件，累计增速申通 26.6%＞韵达 22.9%＞圆通 21.7%＞顺丰 19.7% [2][26] - 价格及盈利端：25Q1 行业累计单票价格 7.66 元，同比-8.8%；直营快递 25Q1 顺丰控股归母净利润同比+16.9%，归母净利率 3.2%，同比+0.27pct；电商快递 25Q1 圆通/韵达/申通归母净利润分别同比-9.2%、-22.1%、+24.0%，综合单票归母净利润分别下降 0.04 元、0.03 元、0.00 元 [3][32] - 投资建议：快递业务量仍有较强成长性，电商快递单票盈利承压，关注 2025 年行业竞争格局变化；推荐顺丰控股，关注中通快递、韵达股份、圆通速递、申通快递 [3][36] 航空 - 经营情况：2024 年行业客座率修复到 2019 年水平，全年客座率 83.3%，超过 2019 年 0.1pct，同比+5.4pct；国内线周转量同比+12.0%，较 2019 年同期+20.4%，国际线全年累计恢复率为 85.2%；2024 年票价表现偏弱，25Q1 以来票价跌幅有所收窄 [4] - 财务情况：2024 年三大航大幅减亏但仍为净亏损，国航/南航/东航/春秋/吉祥营收同比分别+18.1%/+8.9%/+16.2%/+11.5%/+9.9%；国航/南航/东航归母净利同比减亏分别 8.1/25.1/39.4 亿元，春秋/吉祥归母净利同比分别增长 0.7%/17.5%；受票价拖累，2024 年航司单位 RPK 收入有不同程度下降，成本端单位成本有所下降 [6] - 投资建议：看好旺季供需改善，供给受限、票价有望回升，建议关注中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、中国东航等 [6][76] 港口 - 经营数据：2024 年全国港口货物吞吐量 175.95 亿吨，同比增长 3.66%，2021 - 2024 年 CAGR 为 4.21%；集装箱吞吐量 3.32 亿标准箱，同比增长 6.98%，2021 - 2024 年 CAGR 为 5.5%；2025 年第一季度货物吞吐量 42.22 亿吨，同比增长 3.23%，集装箱吞吐量 0.83 亿标准箱，同比增长 8.21% [7] - 财务数据：2024 年青岛港归母净利润同比增长 6.33%，2025 年第一季度同比增长 6.51%；唐山港 2025 年第一季度归母净利润同比下滑 29.53%；招商港口 2024 年归母净利润同比增长 26.44%，2025 年第一季度同比增长 5.21% [8] - 投资建议：建议关注 ROE、分红能力持续优于行业的青岛港 [8] 公路 - 行业层面：2024 年受极端天气影响公司盈利承压，25Q1 板块盈利稳健增长；2024 年全国公路客运量 117.81 亿人次，同比+7.0%，公路货运量 418.80 亿吨，同比+3.8%；2025 年一季度全国公路客运量 28.66 亿人次，同比+0.5%，公路货运量 94.92 亿吨，同比+5.4%，板块营业收入同比+10.3%，归母净利润同比+4.5% [9][10] - 业绩情况：2024 年招商公路、山东高速等公司利润有不同变化；25Q1 招商公路、山东高速等公司利润也有不同变化 [10] - 投资建议：关注招商公路、山东高速，以及宁沪高速、皖通高速、粤高速 A、深高速 [10] 铁路 - 经营情况：2024 年大秦线运量同比下降 7.1%至 3.92 亿吨，25Q1 同比下降 5.6%至 0.93 亿吨；2024 年京沪高铁本线列车旅客量 5201.6 万人次，同比-2.3%，较 2019 年同期-2.5%，跨线列车运营里程同比+9.8% [11] - 财务情况：2024 年大秦铁路归母净利润 90.39 亿元，同比-24.23%，25Q1 归母净利润 25.71 亿元，同比-15.61%；2024 年京沪高铁归母净利 127.68 亿元，同比+10.6%，25Q1 归母净利 29.64 亿元，同比+0.03% [12] - 投资建议：看好大秦铁路运量恢复带动业绩增长，预计京沪高铁跨线车业务增长带动业绩提升 [12] 航运 - 经营数据：2025 年油运运价中枢有所抬升，TD3C - TCE 中枢维持 5 万美元/日附近；集运 2025 年起外贸运价有所回落，内贸运价整体持平；散运 2025 年运价持续承压 [13] - 财务数据：中远海控 2024 年归母净利润同比增长 105.78%，2025 年第一季度同比增长 73.12%；中谷物流 2024 年归母净利润同比增长 6.88%，2025 年第一季度同比增长 40.73% [13][14] - 投资建议：建议关注稳定性更优的招商轮船、中谷物流 [14] 大宗供应链 - 经营情况：2024 年大宗供应链企业 CR5 货量同比略降 2.9%，商品单吨毛利有所回升，厦门象屿、厦门国贸 2024 年大宗商品整体单吨毛利分别为 28.1、41.2 元/吨，同比分别+3.1%、+31.6% [15] - 财务情况：2024 年厦门象屿、厦门国贸、建发股份供应链业务营收同比分别-20.5%、-24.1%、-14.2%，对应归母净利同比分别-9.9%、-67.3%、-77.5%；若 2025 年分红比例维持此前平均比例，对应股息率分别为 4.73%、4.75%、5.28% [16] - 投资建议：当前大宗供应链企业估值分位水平不高，分红比例较高，股息率具备较高投资价值 [16]

报告行业投资评级 - 环保行业投资评级为看好，上次评级也为看好 [2] 报告的核心观点 - “十四五”国家对环境质量和工业绿色低碳发展提出更多要求，节能环保以及资源循环利用有望维持高景气度；在化债背景下，优质运营类资产有望迎戴维斯双击；水务和垃圾焚烧板块作为运营类资产，盈利稳健上行，现金流持续向好，叠加公用事业市场化改革，优质运营类资产有望迎戴维斯双击 [4][50] 根据相关目录分别进行总结 本周市场表现 - 截至5月9日收盘，本周环保板块上涨2.9%，优于大盘，上证综指上涨1.9%到3342.00；涨跌幅前三的行业分别是国防军工（6.3%）、通信（5.0%）、电力设备（4.0%），后三的是房地产（0.4%）、电子（0.6%）、商贸零售（0.9%） [10] - 细分子板块中，水治理板块上涨3.75%，水务板块上涨1.79%，大气治理上涨2.58%，固废中环卫上涨8.48%，垃圾焚烧板块上涨1.26%，资源化板块上涨2.89%，固废其他板块上涨3.64%，环保设备板块上涨4.48%，检测/监测/仪表上涨2.48%，环境修复上涨4.53% [4][13] - 个股方面，本周环保板块涨幅前十为侨银股份、中兰环保等；跌幅前十为新动力、南大环境等 [16][17] 专题研究 垃圾焚烧板块 - 行业进入成熟发展期，盈利能力稳步增长，自由现金流达64.64亿元；2024年样本公司扣非归母净利润为94.86亿元，较上年增长12.1%，2019 - 2024年复合增长率为15.6%；行业财务结构逐步优化，平均资产负债率降至54.6%；24年经营性现金流达162.78亿元，资本支出规模收窄，自由现金流较上年增长345.06% [19] - 行业公司提高分红比例，平均分红率同比提升10pct达44.7%，平均股息率为3.31%；军信股份、绿色动力、永兴股份分红比例分别为94.59%、71.4%、65.8%，2025年预测股息率为5.9%、5.6%、4.5%，行业平均预测股息率为3.52% [26] 水务板块 - 行业运营稳定，业绩稳步向上，自由现金流改善；2024年样本公司扣非归母净利润达76.48亿元，较上年增长9.3%；行业负债率基本平稳且小幅下降；24年经营性现金流达141.47亿元，较上年增长18.1%，自由现金流明显改善，资本开支主要用于管网投资及水厂布局建设 [28] - 2024年水务板块平均现金分红比例28.61%，平均股息率2.09%；重庆水务、洪城环境分红超50%，24年静态股息率分别为2.67%、4.66%；假设2025年延续24年分红比例，行业预测股息率为2.81% [39] 行业动态 - 广西壮族自治区生态环境厅印发方案，推进重点行业超低排放改造，2025年底前82个钢铁、15个水泥和19个焦化行业超低排放改造项目完工 [42] - 河内第二家垃圾焚烧发电厂Seraphin投入试运行，处理能力为每昼夜2250吨，河内市每日生活垃圾产生量约为每昼夜7000吨，还将推进多地垃圾处理项目 [43] - 宁夏6部门联合印发通知，构建建筑垃圾处理方案备案和处置核准集成服务模式 [44] - 济南资源循环有限公司成立，注册资本1亿元，由济钢集团全资控股，经营范围包括再生资源回收等 [45][46] 公司公告 - 军信股份与吉尔吉斯共和国相关代表处签订框架协议，伊塞克湖地区垃圾处理规模预计日处理2000吨，特许经营期35年 [47] - 洪城环境因发行股份及支付现金购买资产未实现业绩承诺，交易方需补偿3949403股，回购注销后公司注册资本将变更 [48] - 力源科技股东拟减持不超过304万股，占公司当前总股本比例不超过2.0008% [48] - 中再资环全资子公司4月收到政府补助869万元，占公司2024年度经审计净利润的38.67% [49] 投资建议 - 重点推荐瀚蓝环境、兴蓉环境、洪城环境；建议关注旺能环境、军信股份、武汉控股、英科再生、高能环境、青达环保 [4][50]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 深信服发布2025年一季度报告，营收12.62亿元同比增长21.91%，归母净利润-2.50亿元亏损同比收窄48.93%，扣非净利润-2.61亿元亏损同比收窄48.75% [1] - 云业务订单带动收入增长，利润端亏损收窄，2025年一季度经营性净现金流同比增长28.00% [2] - 公司持续实施降本增效，2025年一季度销售/管理/研发费用同比变化-7.28%/-6.28%/-8.29%，三费合计同比下降7.55%，毛利率同比提升2.2pct至60.4% [2] - 2025年公司AICP平台全新升级，推理性能显著提升，相比Ollama方案部署DeepSeek可实现5 - 10倍性能提升 [2] - 深信服超融合市占率第一，推出HCI + AICP新一代超融合方案，适配多款国产卡 [2] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.75/1.11/1.41元，对应P/E为126.72/85.66/67.76倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|7,662|7,520|8,202|9,187|10,456| |增长率YoY %|3.4%|-1.9%|9.1%|12.0%|13.8%| |归属母公司净利润(百万元)|198|197|318|470|595| |增长率YoY%|1.9%|-0.5%|61.5%|47.9%|26.4%| |毛利率(%)|65.1%|61.5%|60.6%|59.9%|59.2%| |ROE(%)|2.2%|2.1%|3.4%|4.8%|5.8%| |EPS(摊薄)(元)|0.47|0.47|0.75|1.11|1.41| |市盈率P/E（倍）|203.66|204.65|126.72|85.66|67.76| |市净率P/B（倍）|4.58|4.39|4.30|4.14|3.96| [3] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|6,953|6,904|7,382|8,005|8,845| |货币资金（百万元）|737|525|2,027|2,462|3,160| |应收票据（百万元）|21|99|56|47|41| |应收账款（百万元）|882|727|749|919|974| |预付账款（百万元）|29|28|49|52|55| |存货（百万元）|383|340|376|397|477| |其他（百万元）|4,900|5,184|4,126|4,129|4,138| |非流动资产（百万元）|8,076|8,318|8,353|8,580|8,682| |长期股权投资（百万元）|410|474|537|601|664| |固定资产（合计）（百万元）|312|837|978|1,179|1,252| |无形资产（百万元）|271|267|263|259|254| |其他（百万元）|7,083|6,741|6,575|6,542|6,511| |资产总计（百万元）|15,029|15,222|15,735|16,585|17,527| |流动负债（百万元）|4,469|4,228|4,526|5,022|5,517| |短期借款（百万元）|826|200|0|0|0| |应付票据（百万元）|373|427|472|552|586| |应付账款（百万元）|603|480|580|608|696| |其他（百万元）|2,668|3,120|3,474|3,863|4,235| |非流动负债（百万元）|1,752|1,827|1,831|1,831|1,831| |长期借款（百万元）|0|0|0|0|0| |其他（百万元）|1,752|1,827|1,831|1,831|1,831| |负债合计（百万元）|6,221|6,054|6,357|6,853|7,348| |少数股东权益（百万元）|2|0|0|0|1| |归属母公司股东权益（百万元）|8,805|9,168|9,378|9,731|10,178| |负债和股东权益（百万元）|15,029|15,222|15,735|16,585|17,527| [4] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|7,662|7,520|8,202|9,187|10,456| |营业成本（百万元）|2,672|2,898|3,235|3,685|4,267| |营业税金及附加（百万元）|73|66|72|81|92| |销售费用（百万元）|2,702|2,507|2,420|2,627|2,928| |管理费用（百万元）|372|382|369|386|408| |研发费用（百万元）|2,266|2,118|2,215|2,370|2,593| |财务费用（百万元）|-212|-198|-5|-38|-47| |减值损失合计（百万元）|-9|-21|-20|-25|-25| |投资净收益（百万元）|72|112|74|78|82| |其他（百万元）|355|373|386|366|352| |营业利润（百万元）|209|211|337|494|624| |营业外收支（百万元）|-5|-7|-7|-6|-6| |利润总额（百万元）|204|204|330|489|618| |所得税（百万元）|5|8|12|18|23| |净利润（百万元）|199|197|318|471|595| |少数股东损益（百万元）|1|0|0|0|0| |归属母公司净利润（百万元）|198|197|318|470|595| |EBITDA（百万元）|206|176|499|731|888| |EPS（当年）（元）|0.47|0.47|0.75|1.11|1.41| [4] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|947|812|897|1,071|1,276| |净利润（百万元）|199|197|318|471|595| |折旧摊销（百万元）|283|280|255|362|402| |财务费用（百万元）|-196|-206|5|3|3| |投资损失（百万元）|-69|-105|-74|-78|-82| |营运资金变动（百万元）|698|643|383|300|344| |其它（百万元）|32|2|9|13|13| |投资活动现金流（百万元）|-3,107|-170|914|-516|-428| |资本支出（百万元）|-323|-406|-363|-530|-446| |长期投资（百万元）|-3,018|-65|1,198|-64|-64| |其他（百万元）|234|300|78|78|82| |筹资活动现金流（百万元）|1,432|-843|-309|-120|-150| |吸收投资（百万元）|285|104|0|0|0| |借款（百万元）|35|-625|-200|0|0| |支付利息或股息（百万元）|-20|-50|-113|-120|-150| |现金净增加额（百万元）|-728|-201|1,502|435|698| [4] 研究团队简介 - 庞倩倩为计算机行业首席分析师，华南理工大学管理学硕士，曾就职于华创证券、广发证券，2022年加入信达证券研究开发中心，所在团队21年获多项行业奖项 [5] - 傅晓烺为计算机行业分析师，上海外国语大学硕士，2024年加入信达证券研究所，覆盖信创、AI算力等领域 [5] - 姜佳明为计算机行业研究员，南安普顿大学经济学硕士，2024年加入信达证券研究所，覆盖工业软件、智能驾驶等领域 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好 [1] 报告的核心观点 - 截至2025年5月9日当周油价震荡上涨，欧佩克+6月加速增产强化供应过剩预期，但后半周受中国货币政策、中东地缘局势、美国制裁及贸易协议等因素影响国际油价反弹 [1][7] - 报告对石油加工行业各方面数据进行分析，包括原油价格、海上钻井服务、美国原油供给需求库存、成品油价格供给需求库存以及原油期货成交持仓等情况 [1] 根据相关目录分别进行总结 一周原油点评 - 截至2025年5月9日当周，布伦特、WTI油价分别为63.91、61.02美元/桶 [1][7] 石油石化板块表现 - 截至2025年5月9日当周，沪深300上涨2.00%至3846.16点，石油石化板块上涨0.95% [8] - 截至2025年5月9日当周，炼化与贸易、油气开采、油服工程板块分别上涨1.22%、0.66%、0.43%；油气开采、炼化及贸易板块自2022年以来涨幅分别为163.85%、21.44%，油服工程板块自2022年以来下跌0.37% [10] - 截至2025年5月9日当周，上游板块股价表现较好的是准油股份（+6.99%）、贝肯能源（+5.47%）、中石化油服H（+5.08%） [14] 原油价格 - 截至2025年5月9日当周，布伦特原油期货结算价为63.91美元/桶，较上周上升2.62美元/桶（+4.27%）；WTI原油期货结算价为61.02美元/桶，较上周上升2.73美元/桶（+4.68%）；俄罗斯Urals原油现货价为65.49美元/桶，与上周持平；俄罗斯ESPO原油现货价为59.68美元/桶，较上周上升1.83美元/桶（+3.16%） [1][19][29] - 截至2025年5月9日当周，布伦特 - WTI期货价差为2.89美元/桶，较上周收窄0.11美元/桶等多种原油价差情况 [29] - 截至2025年5月9日，美元指数为100.42，较上周上涨0.38%；LME铜现货结算价为9485.50美元/吨，较上周上涨1.17% [29] 海上钻井服务 - 截至2025年5月5日当周，全球海上自升式钻井平台数量为383座，较上周增加2座；全球海上浮式钻井平台数量为137座，较上周减少2座 [38] 原油板块 原油供给 - 截至2025年5月2日当周，美国原油产量为1336.7万桶/天，较上周减少9.8万桶/天 [1][54] - 截至2025年5月9日当周，美国活跃钻机数量为474台，较上周减少5台 [1][54] - 截至2025年5月9日当周，美国压裂车队数量为195部，较上周减少6部 [1][54] 原油需求 - 截至2025年5月2日当周，美国炼厂原油加工量为1607.1万桶/天，较上周减少0.7万桶/天，美国炼厂开工率为89.00%，较上周上升0.4pct [1][65] - 截至2025年5月8日，主营炼厂开工率为71.81%，较上周下降0.12pct；截至2025年5月7日，山东地炼开工率为51.88%，较上周下降0.33pct [65] 原油进出口 - 截至2025年5月2日当周，美国原油进口量为605.6万桶/天，较上周增加55.8万桶/天（+10.15%），出口量为400.6万桶/天，较上周减少11.5万桶/天（-2.79%），净进口量为205.0万桶/天，较上周增加67.3万桶/天（+48.87%） [61] 原油库存 - 截至2025年5月2日当周，美国原油总库存为8.37亿桶，较上周减少145.2万桶（-0.17%）；战略原油库存为3.99亿桶，较上周增加58.0万桶（+0.15%）；商业原油库存为4.38亿桶，较上周减少203.2万桶（-0.46%）；库欣地区原油库存为2496.1万桶，较上周减少74.0万桶（-2.88%） [1][74] - 截至2025年5月9日当周，全球原油水上库存为11.9亿桶，较上周+366.8万桶（+0.31%）；全球原油浮仓库存为8686.5万桶，较上周+266.8万桶（+3.07%）；全球原油在途库存为11.07亿桶，较上周+100万桶（+0.09%） [89] 成品油板块 成品油价格 - 截至2025年5月9日当周，美国柴油、汽油、航煤周均价分别为84.27（-3.73）、86.24（-0.59）、78.37（-4.69）美元/桶；与原油差价分别为22.74（-1.20）、24.71（+1.93）、16.84（-2.17）美元/桶 [94] - 截至2025年5月9日当周，欧洲柴油、汽油、航煤周均价分别为80.56（-2.21）、92.05（+0.36）、86.99（-3.19）美元/桶；与原油差价分别为19.03（+0.31）、30.52（+2.88）、25.46（-0.67）美元/桶 [98] - 截至2025年5月9日当周，新加坡柴油、汽油、航煤周均价分别为77.17（-3.50）、72.75（-2.26）、76.24（-3.57）美元/桶；与原油差价分别为15.79（-0.83）、11.47（+0.51）、14.84（-0.92）美元/桶 [100] 成品油供给 - 截至2025年5月2日当周，美国成品车用汽油、柴油、航空煤油产量分别为971.0、465.0、187.9万桶/天，较上周分别+25.3（+2.68%）、+4.1（+0.89%）、+3.9（+2.12%）万桶/天 [105] 成品油需求 - 截至2025年5月2日当周，美国成品车用汽油、柴油、航空煤油消费量分别为871.7、352.1、202.2万桶/天，较上周分别-38.1（-4.19%）、-2.9（-0.82%）、+47.4（+30.62%）万桶/天 [118] - 截至2025年5月8日，美国周内机场旅客安检数为1723.34万人次，较上周减少27.35万人次（-1.56%） [118] 成品油进出口 - 截至2025年5月2日当周，美国车用汽油进口量为9.6万桶/天，较上周减少3.9万桶/天（-28.89%）；出口量为97.5万桶/天，较上周增加27.0万桶/天（+38.30%）；净出口量为87.9万桶/天，较上周增加30.9万桶/天（+54.21%） [129] - 截至2025年5月2日当周，美国柴油进口量为11.7万桶/天，较上周增加1.8万桶/天（+18.18%）；出口量为140.4万桶/天，较上周增加38.0万桶/天（+37.11%）；净出口量为128.7万桶/天，较上周增加36.2万桶/天（+39.14%） [129] - 截至2025年5月2日当周，美国航空煤油进口量为12.6万桶/天，较上周增加2.6万桶/天（+26.00%）；出口量为14.2万桶/天，较上周减少3.4万桶/天（-19.32%）；净出口量为1.6万桶/天，较上周减少6.0万桶/天（-78.95%） [129] 成品油库存 - 截至2025年5月2日当周，美国汽油总体、车用汽油、柴油、航空煤油库存分别为22572.8、1525.1、10670.8、4003.4万桶，较上周分别+18.8（+0.08%）、+79.8（+5.52%）、-110.7（-1.03%）、-111.4（-2.71%）万桶 [1][137] - 截止至2025年5月7日，新加坡汽油、柴油库存分别为1226、1187万桶，较上周分别+22.0（+1.83%）、+18.0（+1.54%）万桶 [137] 原油期货成交及持仓板块 - 截至2025年5月9日，周内布伦特原油期货成交量为239.5万手，较上周增加100.86万手（+72.75%） [149] - 截止至2025年5月6日，周内WTI原油期货多头总持仓量为198.23万张，较上周增加8.57万张（+4.52%）；非商业净多头持仓17.54万张，较上周减少0.18万张（-1.01%） [149]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 从商业化到产业化再到全球化，三方分工明确或加速国产机器人落地速度 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年5月8日晚，宁波华翔与象山县工业投资集团有限公司及上海智元新创技术有限公司签订《战略合作协议》，三方拟在合资公司组建、机器人装配、供应链、场景、基金投资、海外业务拓展等方面加强合作，共同打造具身智能机器人生态体系 [2] 点评 - 商业化方面，宁波华翔与象山工投成立合资公司向智元购买机器人，用于自身生产与仓储等多元化应用场景以帮助机器人产品进行数据采集与训练，最终实现具身机器人的性能优化与商业化 [4] - 产业化方面，宁波华翔凭借自身先进建设经验，投资建设具身机器人装配生产线，定位为整机代工商；并参与智元关联基金的投资，共同对产业链进行投资，有望提高人形机器人产业进度 [4] - 全球化方面，宁波华翔2024年实现海外营收56.4亿元，占当年营收比重21.4%，在中国/美国/德国设有研发中心，此次战略合作有望依靠华翔在海外优势地区的资源网络，一同推进智元及人形机器人产业在全球业务布局，有望打造可持续增长的全球市场竞争力 [4]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 2025年新国标叠加以旧换新政策有望推动供需合力，激发短期需求；随着技术进步与消费者觉醒，供需共振有望打开中高端市场空间，带来结构性增长机遇；海外市场渗透空间可观，2024年我国电动两轮车出口创新高414亿元、2211万辆，欧美市场稳步渗透，东南亚市场有望受益油改电 [2] 根据相关目录分别进行总结 1. 电动两轮车：产业链高度成熟，市场规模步入稳定期 - 产业链上中下游划分清晰，整体成熟度较高，中游品牌厂商环节头部集中趋势明显；上游核心三电及配件格局和趋势各有不同，中游整车生产受政策监管，下游终端渠道以经销模式为主 [11][13] - 电动两轮车行业历经起步、初步规模化、高速发展、成熟阶段，2019年后进入结构性变化阶段，新国标和以旧换新政策有望形成供需合力，头部企业有望在竞争中获得更强优势 [15][17] - 行业整体规模（销量）逐渐趋于稳定，市占率头部集中趋势明显，头部企业有望持续提升市场份额 [20][21] - 2024年我国电动两轮车出口总额突破400亿元，海外市场短期或有波动，但长期具备布局价值；欧美市场稳步渗透，东南亚市场油改电导向明确，但配套基础设施等瓶颈限制市场放量 [25][29] 2. 供给端：龙头优势稳固，新品牌差异化布局中高端 - 业内传统龙头陆续上市，主要布局大众化消费市场；新厂商如九号公司和小牛电动定位年轻化、智能化，切入中高端市场 [32] - 龙头市占率持续提升，“雅迪爱玛台铃”影响力突出；对比销量，龙头稳固，九号新军突起；对比单车ASP，头部企业基本稳定，九号显著领先；对比单车毛利额，品牌溢价、规模优势是核心变量；对比单车净利额，企业间差距比毛利额更明显；对比网点&经销商数量，行业渠道为王；对比单店销量，行业已度过跑马圈地阶段，未来重心在于提质；对比渠道盈利结构，布局中高端产品有望惠及产业链多环节；中高端市场新兴品牌先发、传统品牌追赶 [38][40][44][45][49][50][54][57][60] 3. 需求端：大众市场需求稳定，结构性消费升级创机遇 - 我国电动两轮车消费分化明显，大众市场趋于稳定，质价比成为核心，消费者优先关注耐用与续航；商用场景乘即时配送东风，有望持续增长，且管理规范化推动替换需求 [67][69][73][75] - 供需共振推动中高端市场崛起，电动两轮车有望成为具备社交属性的大件电子产品；智能电动两轮车消费者市场教育尚处早期，潜力可观 [78][79] - 新势力品牌智能化领先，传统品牌奋起直追；新势力品牌重在“新”，传统品牌重在“稳”；电动两轮车产品中高端化从软、硬件双线并行；打造品牌中高端形象需从营销宣传等软实力着手 [82][83][87][90] 4. 政策催化：供需合力，龙头有望收获主要增量 - 2025年电动两轮车行业供需两端自上而下催化有望形成合力，为行业景气度创造新增量，头部企业有望收获主要增量，提升市场份额 [96] - 2024年以旧换新初见成效，2025年继续深化，补贴区域与力度有所提高；预计2025年有望为行业整体带来16%-27%增量 [100][101] - 新国标提高供给端标准，符合条件企业优势凸显，头部企业有望收获主要增量 [27][29] 5. 投资建议 - 建议关注有望受益国补与新国标共振的头部公司，如综合能力领先、市场基础深厚的龙头雅迪控股、爱玛科技，以及科技引领的九号公司 [6]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 国内历经多轮电力供需矛盾紧张后，电力板块有望盈利改善和价值重估，虽火电装机核准潮落地使供需矛盾缓和，但部分发达区域仍有供需缺口 [115] - 新能源装机快速增长，能源政策强调安全保供，煤电顶峰价值凸显，新型电力系统建设依赖系统调节手段，电价有望稳中上涨 [115] - 发改委加大电煤长协保供力度，煤电企业成本可控，煤电一体化企业有望稳利润并实现业绩增长，电力运营商业绩有望大幅改善 [115] 根据相关目录分别进行总结 月度专题：现货市场建设全面提速，2025 年实现全面覆盖 - 核心要点：现货推进全面提速，非试点省份后来居上，“394”号文对一、二批试点提出要求，部分先进省份和非试点省份需在规定时间转入正式运行，落后省市区要启动连续结算试运行 [3][9] - 目前进展：新能源入市直面竞争挑战，第三方主体发展空间广阔，多地放开各类主体参与现货市场，新能源面临新竞争，抽蓄、储能、虚拟电厂等第三方主体发展空间大 [3][10] - 现货市场建设进度展望：2025 - 2026 年全面铺开，调节性资源持续获益，2025 年是里程碑之年，预计 2026 年左右实现全国现货市场连续结算试运行，火电、储能等灵活性资源有望获益，新能源大规模入市或短期收益承压 [3][12] 月度板块及重点上市公司股价表现 - 4 月电力及公用事业板块上涨 1.5%，优于大盘，沪深 300 下跌 3.0%至 3770.57，涨幅前三行业为美容护理、农林牧渔、商贸零售 [3][13] - 4 月电力板块重点上市公司中涨幅前三为长江电力、川投能源、中闽能源 [14] 月度电力需求情况分析 - 用电情况：3 月电力消费增速环比恢复，3 月全社会分月用电量 8282 亿千瓦时，同比增长 4.80%，1 - 3 月累计用电量 23846 亿千瓦时，累计同比增长 2.50% [15] - 分行业：二三产及居民用电增速环比恢复，3 月一、二、三产业和城乡居民生活用电量同比变化 9.90%、3.80%、8.40%、5.00% [19] - 分板块：制造消费板块同比增速环比恢复，高耗能板块用电增速环比收窄，3 月制造业和消费板块增速环比恢复，高技术装备制造板块电力消费同比增速环比下降，消费板块电力消费增速环比恢复 [25] - 分地区：东部沿海省份用电量领先，西部省份用电增速领先，3 月全社会用电量排名前五多为沿海省份，增速前五多为中西部省份，1 - 3 月情况类似 [36][38] - 电力消费弹性系数：2025 年一季度弹性系数为 0.468，较上季下降 0.177 [44] 月度电力供应情况分析 - 发电情况：规上发电量环比回升，水电同比增幅明显，3 月全社会发电量 7780.20 亿千瓦时，同比增长 1.80%，分电源类型看，火电发电量同比下降 2.30%，水电同比增长 9.50%，核电同比上涨 23.00%，风电同比增长 8.20%，太阳能同比上涨 8.90% [46] - 新增发电设备情况分析：火电步入投产期，光伏装机持续高增，3 月全国新增装机 3119 万千瓦，其中新增火电装机 537 万千瓦，新增水电装机 2 万千瓦，新增风电装机 534 万千瓦，新增光伏装机 2024 万千瓦 [86] - 月度发电设备利用情况分析：利用小时数全面收窄，火电降幅明显，3 月全国发电设备平均利用小时数 769 小时，同比降低 9.60%，其中火电平均利用小时 1036 小时，同比下降 8.16% [94] 电力市场月度数据 - 电网月度代理购电价格：5 月代理购电均价环比略有回升，5 月全国平均代理购电价格为 391.28 元/MWh，相较燃煤基准价上浮 6.04%，环比上升 0.54%，同比下降 3.03% [104] - 广东电力市场：5 月月度交易价格环比略降，4 月现货市场电价环比下降，5 月月度中长期交易均价为 372.44 元/MWh，相比燃煤基准电价下浮 19.56%，环比上月下浮 1.41%，4 月日前现货交易均价环比下降 3.41%，实时现货交易均价环比下降 10.53% [106] - 山西电力市场：4 月现货交易价格环比下降，4 月日前现货交易均价为 264.45 元/MWh，环比下降 11.44%，实时现货交易均价为 273.25 元/MWh，环比下降 9.61% [108][109] - 山东电力市场：4 月现货价格持续下降，4 月日前现货交易均价为 220.66 元/MWh，环比上升 2.53%，实时现货交易均价为 213.35 元/MWh，环比下降 4.64% [111] 4 月行业重要新闻 - 两部委要求 2025 年底前基本实现电力现货市场全覆盖，明确各地时间表，4 月 29 日发布通知，要求 2025 年底前基本实现全国全覆盖，并划定 20 个地区运行时间表 [113] - 2025 年国内核电项目审批首次开闸，4 月 27 日国务院常务会议核准 5 个工程、10 台新机组 [114] - 国家发改委、国家能源局联合印发《电力辅助服务市场基本规则》，4 月 29 日印发，明确经营主体地位，健全辅助服务费用传导机制 [114] 投资策略及行业主要上市公司估值表 - 电力运营商有望受益标的：煤电一体化公司如新集能源等；全国性煤电龙头如国电电力等；电力供应偏紧的区域龙头如皖能电力等；水电运营商如长江电力等；设备制造商和灵活性改造有望受益标的如东方电气等 [4][115] - 报告给出电力行业主要公司估值表，包含华能国际、国电电力等公司的收盘价格、归母净利润、EPS、PE 等数据 [116][117]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 国内历经多轮电力供需矛盾紧张后，电力板块有望盈利改善和价值重估，虽火电装机核准潮落地使供需矛盾缓和，但部分发达区域仍有供需缺口 [115] - 新能源装机快速增长，能源政策强调安全保供，煤电顶峰价值凸显，新型电力系统建设依赖系统调节手段，电价有望稳中上涨 [115] - 发改委加大电煤长协保供力度，煤电企业成本可控，煤电一体化企业有望稳利润并实现业绩增长，电力运营商业绩有望大幅改善 [115] 根据相关目录分别进行总结 月度专题：现货市场建设全面提速，2025 年实现全面覆盖 - 核心要点：现货推进全面提速，非试点省份后来居上，“394”号文对一、二批试点提出要求，部分先进省份和非试点省份需在规定时间转入正式运行，落后省市区要启动连续结算试运行 [3][9] - 目前进展：新能源入市直面竞争挑战，第三方主体发展空间广阔，多地放开各类主体参与现货市场，新能源面临新竞争，抽蓄、储能等第三方主体发展空间大 [3][10] - 现货市场建设进度展望：2025 - 2026 年全面铺开，调节性资源持续获益，2025 年是里程碑之年，预计 2026 年左右实现全国现货市场连续结算试运行，火电、储能等灵活性资源有望获益，新能源短期收益或承压 [3][12] 月度板块及重点上市公司股价表现 - 4 月电力及公用事业板块上涨 1.5%，优于大盘，沪深 300 下跌 3.0%至 3770.57，涨幅前三行业为美容护理、农林牧渔、商贸零售 [3][13] - 4 月电力板块重点上市公司中涨幅前三为长江电力、川投能源、中闽能源 [14] 月度电力需求情况分析 - 用电情况：3 月电力消费增速环比恢复，全社会分月用电量 8282 亿千瓦时，同比增长 4.80%，1 - 3 月累计用电量 23846 亿千瓦时，累计同比增长 2.50% [15] - 分行业：二三产及居民用电增速环比恢复，3 月一、二、三产业和城乡居民生活用电量同比变化 9.90%、3.80%、8.40%、5.00% [19] - 分板块：制造消费板块同比增速环比恢复，高耗能板块用电增速环比收窄，3 月制造业、高技术装备制造、六大高耗能、消费板块用电量及同比增速有不同表现 [25][29] - 分地区：东部沿海省份用电量领先，西部省份用电增速领先，3 月和 1 - 3 月全社会用电量排名和增速前五省份情况不同 [36][38] - 电力消费弹性系数：2025 年一季度弹性系数为 0.468，较上季下降 0.177 [44] 月度电力供应情况分析 - 发电情况：规上发电量环比回升，水电同比增幅明显，3 月全社会发电量 7780.20 亿千瓦时，同比增长 1.80%，各电源类型发电量有不同变化 [46] - 新增发电设备情况分析：火电步入投产期，光伏装机持续高增，3 月全国新增装机 3119 万千瓦，各电源新增装机及增速不同，分地区新增装机排名前三省份不同 [86][93] - 月度发电设备利用情况分析：利用小时数全面收窄，火电降幅明显，3 月全国发电设备平均利用小时数 769 小时，同比降低 9.60%，各电源平均利用小时数及同比变化不同 [94] 电力市场月度数据 - 电网月度代理购电价格：5 月代理购电均价环比略有回升，全国平均为 391.28 元/MWh，相较燃煤基准价上浮 6.04%，环比上升 0.54%，同比下降 3.03% [104] - 广东电力市场：5 月月度交易价格环比略降，4 月现货市场电价环比下降，5 月月度中长期交易均价 372.44 元/MWh，4 月日前和实时现货交易均价环比下降 [106] - 山西电力市场：4 月现货交易价格环比下降，4 月日前和实时现货交易均价环比下降 [108][109] - 山东电力市场：4 月现货价格持续下降，4 月日前现货交易均价环比上升，实时现货交易均价环比下降 [111] 4 月行业重要新闻 - 两部委要求 2025 年底前基本实现电力现货市场全覆盖，明确各地时间表 [3][113] - 2025 年国内核电项目审批首次开闸 [3][114] - 国家发改委、国家能源局联合印发《电力辅助服务市场基本规则》 [3][114] 投资策略及行业主要上市公司估值表 - 电力运营商有望受益标的：煤电一体化公司、全国性煤电龙头、电力供应偏紧的区域龙头、水电运营商、设备制造商和灵活性改造有望受益标的 [4][115] - 给出电力行业主要公司估值表，包含股票名称、收盘价、归母净利润、EPS、PE 等信息 [116][117]