报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 亚星锚链充分受益船舶行情高景气，一季度营收增长迅速，在系泊链领域优势明显，未来随着海上风电发展，业绩将逐步释放 [4] - 2025Q1公司毛利率同比有所提升，费用率控制良好，未来随着公司规模效应的提升，盈利能力有望提升 [4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为3.10/3.71/4.33亿元，同比+10%、+20%、+17%，截止5月8日市值对应25、26年PE估值分别是29/24倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年营业总收入分别为19.31亿、19.89亿、23.32亿、26.93亿、31.12亿元，同比分别为27.3%、3.0%、17.3%、15.5%、15.6% [3][5] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为2.37亿、2.82亿、3.10亿、3.71亿、4.33亿元，同比分别为58.7%、19.2%、10.1%、19.6%、16.7% [3][5] - 2023 - 2027年毛利率分别为30.6%、31.4%、31.2%、31.3%、31.5% [3][5] - 2023 - 2027年ROE分别为6.9%、7.8%、7.9%、8.6%、9.1% [3][5] - 2023 - 2027年EPS（摊薄）分别为0.25、0.29、0.32、0.39、0.45元 [3][5] - 2023 - 2027年P/E分别为37.68、31.61、28.72、24.02、20.58 [3][5] - 2023 - 2027年P/B分别为2.59、2.46、2.26、2.07、1.88 [3][5] - 2023 - 2027年EV/EBITDA分别为27.06、18.81、16.94、14.52、11.42 [3][5] 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为40.43亿、43.23亿、51.39亿、55.27亿、62.87亿元 [5] - 2023 - 2027年非流动资产分别为8.60亿、9.69亿、9.35亿、9.09亿、8.89亿元 [5] - 2023 - 2027年资产总计分别为49.03亿、52.92亿、60.74亿、64.37亿、71.76亿元 [5] - 2023 - 2027年流动负债分别为7.53亿、12.28亿、16.93亿、16.75亿、19.72亿元 [5] - 2023 - 2027年非流动负债分别为5.40亿、2.49亿、2.49亿、2.49亿、2.49亿元 [5] - 2023 - 2027年负债合计分别为12.92亿、14.77亿、19.42亿、19.25亿、22.21亿元 [5] - 2023 - 2027年少数股东权益分别为1.66亿、1.89亿、1.96亿、2.05亿、2.15亿元 [5] - 2023 - 2027年归属母公司股东权益分别为34.45亿、36.26亿、39.36亿、43.07亿、47.40亿元 [5] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为19.31亿、19.89亿、23.32亿、26.93亿、31.12亿元 [5] - 2023 - 2027年营业成本分别为13.40亿、13.64亿、16.04亿、18.49亿、21.33亿元 [5] - 2023 - 2027年营业税金及附加分别为0.15亿、0.19亿、0.19亿、0.32亿、0.31亿元 [5] - 2023 - 2027年销售费用分别为0.83亿、0.71亿、0.82亿、0.94亿、1.09亿元 [5] - 2023 - 2027年管理费用分别为1.31亿、1.28亿、1.45亿、1.67亿、1.93亿元 [5] - 2023 - 2027年研发费用分别为1.08亿、1.14亿、1.35亿、1.56亿、1.80亿元 [5] - 2023 - 2027年财务费用分别为 - 0.01亿、 - 0.14亿、 - 0.11亿、 - 0.16亿、 - 0.21亿元 [5] - 2023 - 2027年减值损失合计分别为 - 0.25亿、 - 0.31亿、 - 0.20亿、 - 0.20亿、 - 0.24亿元 [5] - 2023 - 2027年投资净收益分别为0.23亿、0.26亿、0.28亿、0.46亿、0.47亿元 [5] - 2023 - 2027年营业利润分别为2.77亿、3.37亿、3.70亿、4.42亿、5.16亿元 [5] - 2023 - 2027年营业外收支分别为 - 0.06亿、 - 0.01亿、0、0、0 [5] - 2023 - 2027年利润总额分别为2.70亿、3.35亿、3.69亿、4.42亿、5.15亿元 [5] - 2023 - 2027年所得税分别为0.36亿、0.47亿、0.52亿、0.62亿、0.72亿元 [5] - 2023 - 2027年净利润分别为2.34亿、2.89亿、3.18亿、3.80亿、4.43亿元 [5] - 2023 - 2027年少数股东损益分别为 - 0.02亿、0.07亿、0.07亿、0.09亿、0.10亿元 [5] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为2.37亿、2.82亿、3.10亿、3.71亿、4.33亿元 [5] - 2023 - 2027年EBITDA分别为3.08亿、3.57亿、4.59亿、5.13亿、5.93亿元 [5] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为2.48亿、1.63亿、4.63亿、3.58亿、7.21亿元 [5] - 2023 - 2027年投资活动现金流分别为 - 0.33亿、 - 4.55亿、 - 0.68亿、 - 0.21亿、 - 0.30亿元 [5] - 2023 - 2027年筹资活动现金流分别为0.33亿、1.52亿、0.13亿、0.12亿、 - 0.12亿元 [5] - 2023 - 2027年现金净增加额分别为2.39亿、 - 1.31亿、4.07亿、3.49亿、6.79亿元 [5]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 亚星锚链充分受益船舶行情高景气，2025年一季度营收增长迅速，在系泊链领域优势明显，未来随着海上风电发展，业绩将逐步释放 [4] - 2025年一季度公司毛利率同比有所提升，费用率控制良好，未来随着公司规模效应的提升，盈利能力有望提升 [4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为3.10亿元、3.71亿元、4.33亿元，同比增长10%、20%、17%，截止5月8日市值对应25、26年PE估值分别是29倍、24倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入19.89亿元，同比增长2.98%，归母净利润2.82亿元，同比增长19%，扣非归母净利润2.37亿元，同比增长17% [1] - 2025Q1公司实现营业收入5.88亿元，同比增长31%，归母净利润0.52亿元，同比下降23%，扣非归母净利润0.60亿元，同比增长36% [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为23.32亿元、26.93亿元、31.12亿元，同比增长17.3%、15.5%、15.6%；归属母公司净利润分别为3.10亿元、3.71亿元、4.33亿元，同比增长10.1%、19.6%、16.7% [3][5] - 2025Q1公司毛利率为27.99%，同比有所提升，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为3.52%/5.61%/4.79% [4] 订单情况 - 2024年公司承接订单18.53万吨，其中船用锚链及附件订单16.18万吨，系泊链订单2.35万吨 [4] 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为40.43亿元、43.23亿元、51.39亿元、55.27亿元、62.87亿元；非流动资产分别为8.60亿元、9.69亿元、9.35亿元、9.09亿元、8.89亿元 [5] - 2023 - 2027年流动负债分别为7.53亿元、12.28亿元、16.93亿元、16.75亿元、19.72亿元；非流动负债分别为5.40亿元、2.49亿元、2.49亿元、2.49亿元、2.49亿元 [5] 利润表 - 2023 - 2027年营业成本分别为13.40亿元、13.64亿元、16.04亿元、18.49亿元、21.33亿元；营业税金及附加分别为0.15亿元、0.19亿元、0.19亿元、0.32亿元、0.31亿元 [5] - 2023 - 2027年销售费用分别为0.83亿元、0.71亿元、0.82亿元、0.94亿元、1.09亿元；管理费用分别为1.31亿元、1.28亿元、1.45亿元、1.67亿元、1.93亿元 [5] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为2.48亿元、1.63亿元、4.63亿元、3.58亿元、7.21亿元；投资活动现金流分别为 - 0.33亿元、 - 4.55亿元、 - 0.68亿元、 - 0.21亿元、 - 0.30亿元 [5] - 2023 - 2027年筹资活动现金流分别为0.33亿元、1.52亿元、0.13亿元、0.12亿元、 - 0.12亿元；现金净增加额分别为2.39亿元、 - 1.31亿元、4.07亿元、3.49亿元、6.79亿元 [5]

报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报营收4.49亿元，同比降18.52%，归母净利润3.43亿元，同比降58.27% [2] - 量贩零食渠道表现好贡献收入增量，传统渠道产品受餐饮渠道疲软影响收入承压，利润端受原材料价格上涨和量贩零食渠道毛利率低影响，毛利率和归母净利润下降 [2] - 公司将2025年作为改革元年，聚焦“水果罐头+椰基饮料”核心赛道，产品和业务方面积极求变，有望提升组织管理效率 [2] - 尽管利润短期波动，但公司长期成长逻辑不变，新渠道有望带来增量，预计2025 - 2027年EPS分别为0.36、0.40、0.45元，对应2025年5月8日收盘价PE为40、36、32倍，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年营业总收入分别为19.23亿、18.55亿、18.57亿、19.73亿、21.02亿元，增长率分别为20.5%、 - 3.5%、0.1%、6.2%、6.5% [3][4] - 归母净利润分别为2.78亿、1.47亿、1.56亿、1.74亿、1.96亿元，增长率分别为36.9%、 - 47.1%、5.6%、11.7%、12.5% [3][4] - 毛利率分别为38.7%、34.0%、32.7%、32.3%、33.9%，净资产收益率ROE分别为18.8%、13.0%、13.6%、14.8%、16.3% [3][4] - EPS（摊薄）分别为0.64、0.34、0.36、0.40、0.45元，市盈率P/E分别为22.24、42.00、39.78、35.61、31.66倍，市净率P/B分别为4.17、5.46、5.40、5.28、5.15倍 [3][4] 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为12.88亿、11.05亿、11.37亿、11.84亿、12.57亿元，非流动资产分别为9.39亿、9.50亿、9.64亿、9.72亿、9.48亿元 [4] - 负债合计分别为7.43亿、9.21亿、9.55亿、9.84亿、10.04亿元，归属母公司股东权益分别为14.83亿、11.34亿、11.46亿、11.72亿、12.01亿元 [4] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为19.23亿、18.55亿、18.57亿、19.73亿、21.02亿元，营业成本分别为11.78亿、12.24亿、12.51亿、13.35亿、13.90亿元 [4] - 销售费用分别为2.37亿、2.93亿、2.60亿、2.56亿、2.84亿元，管理费用分别为1.24亿、1.36亿、1.30亿、1.38亿、1.53亿元 [4] - 净利润分别为2.78亿、1.47亿、1.56亿、1.74亿、1.96亿元，归母净利润分别为2.78亿、1.47亿、1.56亿、1.74亿、1.96亿元 [4] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为3.51亿、0.60亿、2.94亿、2.79亿、3.01亿元，投资活动现金流分别为 - 1.14亿、 - 1.11亿、 - 1.16亿、 - 1.17亿、 - 0.89亿元 [4] - 筹资活动现金流分别为 - 1.35亿、 - 2.55亿、 - 1.53亿、 - 1.57亿、 - 1.73亿元，现金净增加额分别为1.00亿、 - 3.07亿、0.25亿、0.05亿、0.38亿元 [4]

报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 行业层面国补效果显现，收入下滑收敛、盈利能力分化，地产触底，后续政策有望发力，家装总量需求下滑收敛，家居龙头经营改善，行业从门店扩张向精细化运营转型 [2][9] - 内销方面国补常态化，软体表现好于定制，预计25Q2龙头订单及收入有望恢复增长 [3][10] - 外销订单延续稳健，软体和定制龙头加速出海 [4][11] - 分品类核心品类回暖，配套品改善，整家战略持续推进 [5][14] - 分渠道零售渠道率先回暖，大宗渠道普遍承压，门店总数收缩、结构升级，店效提升 [6][18] - 盈利能力上龙头表现分化，智能家居竞争格局恶化但盈利能力有望回升 [7] 根据相关目录分别进行总结 传统家居 - 25Q1国补效果显现，收入下滑收敛、盈利能力分化，地产触底，家装总量需求下滑收敛，家居龙头经营改善并向精细化运营转型 [9] - 内销24Q4家居企业收入承压，软体好于定制，25Q1龙头收入回暖，预计25Q2订单及收入恢复增长 [10] - 外销订单稳健，顾家等龙头增长，部分企业短期收入承压或加速海外布局 [11] 分业务 - 龙头推进大家居战略，构建供应链体系、完善品牌矩阵、拓展用户群体 [14] - 定制龙头25Q1核心品类及配套品回暖，橱柜收入下滑收敛、衣柜回暖、木门增速亮眼，积极挖掘存量市场 [15] - 软体龙头床垫品类韧性强，定制业务发展，积极发展线上流量、完善以旧换新体系 [15] 分渠道 - 零售渠道受国补带动回暖，25Q1部分企业零售收入同比改善，软体龙头推进零售转型 [18] - 工程渠道增长压力放大，但客户结构优化，预计后续大宗业务仍承压但下滑幅度收敛 [18] 门店方面 - 2024年定制和软体龙头门店总数缩减，25Q1部分企业门店延续收缩或回升，25Q1单店收入提升 [19] - 各企业采取不同门店策略，如欧派优化门店布局，索菲亚推行新模式等 [19] 盈利能力 - 欧派毛利率提升，部分企业毛利率小幅提升或平稳，志邦毛利率受内部改革和补贴影响下降 [7] 智能家居 - 智能马桶瑞尔特表现不及预期，电动晾衣机好太太2024年销量增长，2025年客单值有望企稳 [7] 投资建议 - 建议关注更新需求占比较高的顾家家居、慕思股份等，以及依托地方补全国实现份额提升的欧派家居、索菲亚等 [7]

报告公司投资评级 报告未提及投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司发布股份回购计划拟动用最多1亿港元回购股份，于2025年5月7日回购30万股约210.44万港元，回购股份将注销，彰显对公司长期增长及市场表现信心 [1] - 公司采取“短期价值兑现”与“长期战略投入”并行策略，派发股息回馈股东，加大智能供应链等领域投入巩固护城河 [4] - 市场关注公司业绩释放、药店关店潮影响、线上售药B2B竞争问题，公司利润有快速增长潜力，关店潮冲击有限，自身竞争力强 [4][5] - 预计2025 - 2027年营业收入分别约为208亿元、235亿元、265亿元，同比增速约16%、13%、13%，归母净利润分别为1.29亿元、2.75亿元、4.41亿元，同比分别约增长331%、112%、61%，对应2025/5/7股价PE分别约为35倍、16倍、10倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布股份回购计划，拟动用最多1亿港元于2025年股东周年大会前在公开市场回购股份，2025年5月7日已回购30万股，金额约210.44万港元，平均每股7.0147港元，回购股份将注销 [1] 点评 - 股份回购彰显信心：董事会认为股价低于真正价值，回购减少流通股提升EPS推动价值回归；公司高管多次增持股份体现长期经营信心；公司采取“短期价值兑现”与“长期战略投入”并行策略 [4] - 市场核心关注点：一是公司业绩释放潜力及确定性，仓储等储备完成后通过厂牌首推业务改善盈利能力，预计24 - 27年归母净利润复合增速达145%；二是药店关店潮影响，中小连锁承压大，单体店为主要客户，关店潮冲击有限，且在开拓基层医疗机构市场；三是线上售药B2B竞争，公司已扭亏为盈，供应链和数字化能力有竞争力，规模提升后议价力和竞争力将增强 [4][5] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别约为208亿元、235亿元、265亿元，同比增速分别约为16%、13%、13%，实现归母净利润分别为1.29亿元、2.75亿元、4.41亿元，同比分别约增长331%、112%、61%，对应2025/5/7股价PE分别约为35倍、16倍、10倍 [7] 重要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|17904|20813|23476|26494| |增长率YoY %|5%|16%|13%|13%| |归属母公司净利润(百万元)|30|129|275|441| |增长率YoY%|101%|331%|112%|61%| |毛利率%|10.13%|10.84%|11.14%|11.49%| |净资产收益率ROE%|1.29%|5.39%|10.25%|14.13%| |EPS(摊薄)(元)|0.05|0.19|0.40|0.65| |市盈率P/E(倍)|104.90|34.67|16.33|10.17| |市净率P/B(倍)|1.53|1.87|1.67|1.44| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表 报告详细列出了2024A - 2027E的资产负债表、利润表和现金流量表各项数据，如流动资产、现金、应收账款及票据等，具体数据见原文 [8][9] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师，有药物化学专业背景和医药市场经验，曾就职多家机构 [10] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长，有5年研究经验，覆盖多个细分领域 [10] - 曹佳琳为医药分析师，有3年研究经历，负责医疗器械等领域研究 [10] - 章钟涛为医药分析师，超2年研究经历，覆盖中药等领域 [10] - 赵丹为医药分析师，2年创新药研究经历，主要覆盖创新药 [10]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司发布股份回购计划彰显长期信心，采取“短期价值兑现”与“长期战略投入”并行策略推动价值回归 [4] - 市场关注公司业绩释放潜力、药店关店潮影响及与线上售药B2B领域竞争问题，公司利润有快速增长潜力，关店潮冲击有限且已具备较强竞争力 [4][5] - 预计公司2025 - 2027年营业收入和归母净利润增长，对应PE倍数下降 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布股份回购计划，拟动用最多1亿港元回购预算，于2025年股东周年大会前在公开市场回购股份，2025年5月7日已回购30万股，总金额约210.44万港元，平均回购价每股7.0147港元，回购股份将注销 [1] 点评 - 股份回购彰显信心：董事会认为股价低于真正价值，通过回购减少流通股提升EPS推动价值回归；公司高管多次增持股份；公司采取“短期价值兑现”与“长期战略投入”并行策略，既派息回购回馈股东，又加大智能供应链等领域投入 [4] - 市场核心关注点及应对：业绩释放方面，公司仓储、供应链、客户储备完成，将通过厂牌首推业务改善盈利能力，预计24 - 27年间归母净利润复合增速达145%；药店关店潮方面，中小连锁承压大，公司主要客户单体店仍增长，关店潮冲击有限且门店减少有助于销售额集中度提升；竞争方面，公司成立10年已扭亏为盈，供应链和数字化能力有竞争力，规模提升后议价力和竞争力将增强 [4][5] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别约为208亿元、235亿元、265亿元，同比增速分别约为16%、13%、13%，实现归母净利润分别为1.29亿元、2.75亿元、4.41亿元，同比分别约增长331%、112%、61%，对应2025/5/7股价PE分别约为35倍、16倍、10倍 [7] 重要财务指标 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 17904 | 20813 | 23476 | 26494 | | 增长率YoY % | 5% | 16% | 13% | 13% | | 归属母公司净利润(百万元) | 30 | 129 | 275 | 441 | | 增长率YoY% | 101% | 331% | 112% | 61% | | 毛利率% | 10.13% | 10.84% | 11.14% | 11.49% | | 净资产收益率ROE% | 1.29% | 5.39% | 10.25% | 14.13% | | EPS(摊薄)(元) | 0.05 | 0.19 | 0.40 | 0.65 | | 市盈率P/E(倍) | 104.90 | 34.67 | 16.33 | 10.17 | | 市净率P/B(倍) | 1.53 | 1.87 | 1.67 | 1.44 | [6] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表展示了2024A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目情况 [8] - 利润表呈现了2024A - 2027E各年度营业收入、营业成本、销售费用等项目情况 [8] - 现金流量表显示了2024A - 2027E各年度经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目情况 [8][9]

报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好，上次评级也为看好 [2] 报告的核心观点 - 无烟时代大势所趋，烟草龙头加大新型烟草研发投入、持续推新，提出宏大无烟目标并加速产品迭代与矩阵扩张 [2][11] - 25Q1海外监管舆论高压，合规市场复苏、一次性小烟下滑，合规产品加速迭代 [3][12] - 国内供应商思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技蓄势待发，全球份额有望加速提升 [4][15][17] - 核心烟草龙头转型、核心消费区域开放，行业天花板有望抬升，建议关注思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技 [6][18] 根据相关目录分别进行总结 新型烟草发展趋势 - 2024年菲莫国际、英美烟草、日本烟草、帝国烟草新型烟草收入增长15.0%、2.5%、21.1%、24.2%，占比分别为37.8%、13.3%、3.1%、4.0%，较2021年同比分别+8.8、+5.3、持平、+1.5pct [2][11] - 菲莫计划2030年新型烟草收入占比超2/3，英美烟草2035年超50%，日本烟草2035年HNB销量占比超50% [2][11] - 24年菲莫国际深化口含烟/雾化电子烟布局，ZYN/VEEV在25Q1分别同比+53%/翻倍；英美烟草推出GLO HILO，25年有望加速放量 [2][11] 海外市场监管与产品变化 - 25Q1比利时、法国、英国先后生效禁止一次性小烟政策，美国FDA加速PMTA进程，海外合规市场复苏、一次性小烟下滑 [3][12] - 思摩尔国际助力战略客户提交带年龄认证技术的口味型电子烟，引领行业发展 [3][12] 国内供应商情况 思摩尔国际 - 24Q4收入34.75亿元（同比+8.8%），25Q1全面收益总额2.08亿元（同比-32.9%），预计Q1收入平稳、利润承压 [4][15] - 24年HNB产品上市获正面反馈，25年起有望贡献业绩增量 [4][15] 中烟香港 - 24H2收入43.70亿港元（同比+6.8%），归母净利润2.10亿港元（同比+48.4%），收入稳健、盈利能力改善 [4][16] - 未来推动新型烟草创新，加速收并购进程，成长动能充沛 [4][16] 盈趣科技 - 24Q4收入10.34亿元（同比+14.9%），归母净利润0.80亿元（同比-32.0%）；25Q1收入8.59亿元（同比+12.5%），归母净利润0.77亿元（同比+37.8%） [5][17] - 深度绑定菲莫，构建垂直一体化业务体系，新型烟草业务24Q4现拐点，有望提升份额 [5][17]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 星环科技2024年受宏观经济影响营收下降但金融行业收入占比增加，老客户复购为主要收入来源；加强费控管理销售回款增加；推动数据与AI基础设施融合产品线升级；大模型产品获多行业认可收获近5000万元订单；未来业绩有望因业务升级、费用控制和回款管理而快速发展 [1][2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收3.71亿元，同比下降24.31%；归母净利润-3.43亿元，亏损幅度同比扩大；扣非净利润-3.80亿元；2025Q1营收0.64亿元，同比增长2.59%；归母净利润-0.84亿元，同比增长5.74%；扣非净利润-0.88亿元 [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为4.28亿、5.07亿、6.17亿元，增长率分别为15.2%、18.5%、21.6%；归属母公司净利润分别为-2.85亿、-2.30亿、-1.78亿元，增长率分别为17.2%、19.0%、22.6%；毛利率分别为53.8%、56.1%、58.3% [4] 业务情况 - 金融行业客户收入占比从2023年的32.17%提升至2024年的40.46%，2024年老客户复购收入占主营收入78.83% [2] - 2024年软件产品与技术服务收入2.84亿元，同比下降27.14%；应用与解决方案收入0.73亿元，同比下降8.01% [2] - 2024年新增订单客户数和客单价均增加，高于300万元的高价值客户数目明显增加 [2] 费用与回款 - 2024年销售/管理/研发费用分别为2.04/1.15/2.27亿元，同比变化-22.33%/-8.53%/+1.91%，三费合计5.46亿元，同比下降10.78% [2] - 2024年研发支出（含资本化支出）同比增长7.21%，主要因服务器折旧和IDC机房费用增加 [2] - 2024年全年销售回款约4.56亿元，同比增长约11.56%，金额高于公司收入规模 [2] 产品线升级 - 大数据和云基础平台推出TDH9.4新版本，在湖仓集一体架构等多方面升级 [2] - 分布式关系型数据库ArgoDB6.1版本推出“增量数据实时处理”能力，KunDB4系列适用于多种场景 [2] - 大数据开发工具TDS4.0完善实时数据同步及指标管理能力，智能分析工具推出大模型运营平台Sophon LLMOps 1.4 [2] 大模型业务 - 基于自研无涯大模型，星环知识平台TKH打造无涯·问知、无涯·问数等AI原生应用 [3] - 2024年大模型产品获金融、政府、能源等多行业客户认可，相关业务收获近5000万元订单 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为-2.35/-1.90/-1.47元 [5]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 无烟时代大势所趋，烟草龙头加大新型烟草研发投入并推新，2024年菲莫国际等四大烟草龙头新型烟草收入增长且占比提升，均提出宏大无烟目标，24年还加速产品迭代与扩张矩阵 [2][11] - 25Q1海外监管舆论高压，合规市场复苏、一次性小烟下滑，合规产品加速迭代，思摩尔国际助力提交带年龄认证技术的口味型电子烟 [3][12] - 国内供应商思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技蓄势待发，全球份额有望加速提升 [4][15] - 核心烟草龙头转型、消费区域开放，行业天花板有望抬升，建议关注思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技 [6][18] 根据相关目录分别进行总结 四大烟草龙头新型烟草情况 - 2024年菲莫国际/英美烟草/日本烟草/帝国烟草新型烟草收入增长15.0%/2.5%/21.1%/24.2%，占比分别为37.8%/13.3%/3.1%/4.0%，较2021年同比分别+8.8/+5.3/持平/+1.5pct [2][11] - 菲莫计划2030年新型烟草收入占比超2/3，英美烟草2035年超50%，日本烟草规划2035年HNB销量占比超50% [2][11] - 24年菲莫国际深化口含烟/雾化电子烟布局，旗下品牌ZYN/VEEV在25Q1分别同比+53%/翻倍；英美烟草推出改革性HNB产品GLO HILO，25年有望加速放量 [2][11] 思摩尔国际情况 - 24Q4收入34.75亿元（同比+8.8%），全面收益总额为3.62亿元（同比-2.6%）；25Q1全面收益总额为2.08亿元（同比-32.9%） [4][15] - 预计Q1收入端平稳，利润承压因费用投入增加、税率基数变化 [4][15] - 24年HNB产品上市获正面反馈，明确HNB为第二业务增长曲线，25年起有望贡献业绩增量 [4][15] 中烟香港情况 - 24H2收入43.70亿港元（同比+6.8%），归母净利润为2.10亿港元（同比+48.4%） [4][16] - 收入稳健，通过优化产品&渠道结构、调整定价策略，盈利能力改善 [4][16] - 未来推动新型烟草创新发展，提高品牌国际知名度，加速技术创新及产品迭代，有望加速优质标的收并购进程 [4][16] 盈趣科技情况 - 24Q4收入10.34亿元（同比+14.9%），归母净利润为0.80亿元（同比-32.0%）；25Q1收入8.59亿元（同比+12.5%），归母净利润为0.77亿元（同比+37.8%） [5][17] - 深度绑定菲莫聚焦烟具制造，构建“零件+核心部件+整机”垂直一体化业务体系 [5][17] - 预计24Q4新型烟草业务出现拐点，未来凭借制造能力和客户需求洞察有望提升份额 [5][17]

报告公司投资评级 - 报告首次覆盖巨星科技，给予“买入”评级 [2][91] 报告的核心观点 - 巨星科技作为中国工具出海龙头，持续聚焦主业搭建品牌矩阵，全球化产能布局降低成本，深度绑定大客户并探索跨境电商渠道 尽管当前特朗普关税带来不确定性，但公司正积极转移产能，向下游涨价传导关税压力 长期来看随着新增产能释放，ODM+OBM业务共同发力、拓展电动工具品类、一带一路市场拓展均有望提升市场份额 公司短期承压不改长期竞争力，估值水平亦为历史低位水平 [8][91] 根据相关目录分别进行总结 巨星科技：工具出海龙头，OBM占比持续提升 - 公司简介：巨星科技是中国工具行业出海龙头，1993年成立后深耕工具制造领域，产品主要销往欧美市场 2017年起聚焦主业，内生外延发展自主品牌业务，2017 - 2024年营收和归母净利润CAGR分别约19.4%、22.7%，2024年增速分别为35.4%、36.2% 发展历程分三阶段，1993 - 2009年搭建ODM业务，2010 - 2016年巩固ODM并探索新兴业务，2017年至今转型OBM [12][15][17] - 业务结构：业务分三大类，手工具是传统主业，2024年收入占比约68.1%、毛利率约32.1%；电动工具是2021年后重点发力品类，2024年收入约14.4亿元、同比增长36.5%；工业工具受全球工业投资影响大，2024年收入占比约21.8%、毛利率35.6% 海外业务为主，2018 - 2024年海外收入占比均值94.5%，2024年达94.9%，美洲地区占比约63.4% 2018年起OBM收入占比持续上升，2024年达47.9% [19][20][23] - 财务分析：ROE受行业景气、投资性资产表现和汇率变动、商业模式变化影响有波动，2017 - 2024年平均ROE约12.7% 内生增长收入中枢约13.8%，真实净利率中枢约11.8%，受贸易摩擦、疫情等因素影响 运营效率领先，2018 - 2021年存货周转天数均值约86.2天，2024年底回落至99.8天，应收账款及票据周转天数2020年后维持在接近60天 [25][28][34] 工具行业：景气周期底部，市场份额有提升空间 - 市场规模：全球工具行业规模超千亿美元，长期低个位数稳健增长，2023年开始因去库和海外高通胀面临压力 2023年手工具、电动工具分别占比接近30%、38%，电动化趋势明显 欧美市场占比约77.6%，消费级产品占大头 [36][37][39] - 周期：美国工具行业价格随通胀同步变动，销量波动大 通胀时价格传导能力强，工具行业是典型地产链行业，地产数据向好带动五金工具销售，零售商库存调节会放大波动 2023 - 2024年因零售商去库需求承压，2024年下半年终端销售同比回正、去库基本结束 [41][45][47] - 展望：行业景气周期底部明确，2024年下半年美国成屋销售同比回正，2024年底北美主流家居零售商存货同比下滑，渠道去库负面影响减小 但2025年4月特朗普“对等关税”带来不确定性，可能导致美国地产复苏滞后，行业远期或呈“价增量减”态势 [47][50] - 竞争分析：市场格局上，下游渠道集中，连锁商超话语权强，上游制造竞争激烈，品牌份额分散，北美市场白牌产品占比较高 竞争壁垒方面，ODM制造商重渠道绑定，OBM品牌方重品牌矩阵搭建，通过外延并购获取品牌溢价 [54][60][63] 竞争优势：全球资源配置，构筑上下游坚实壁垒 - 渠道：与欧美下游大客户长期合作，前五大客户占比2018 - 2024年均值约44.2%，全球有两万家以上销售网点 积极探索跨境电商、欧美和亚太分销商等新兴渠道，提升DTC业务占比 [69][70] - 生产：坚持创新驱动，2024年设计新产品1937项，研发费用率长期维持在2.9%左右，在20V锂电池产品上取得突破 全球布局23处生产制造基地，固定资产周转率均值约7.1，产能建设积极稳健，产品在创新设计和性价比上表现突出 [73][78][80] - 品牌：内生方面，在亚马逊平台推广自创品牌；外延方面，通过并购进入激光测量、电动工具、箱柜设备等领域 截至2024年拥有近68.5亿元货币资金，有望继续进行品牌收购 [85][86] 盈利预测及投资建议 - 盈利预测：预计2025 - 2027年手工具收入增速分别为10%/18%/16%，毛利率分别为30.0%/32.0%/33.0%；电动工具收入增速分别为15%/30%/25%，毛利率分别为21.0%/24.0%/26.0%；工业工具收入增速分别为7%/14%/11%，毛利率分别为35.0%/34.5%/35.0% [88][89] - 投资建议：预计2025 - 2027年收入分别为162.5/192.4/223.1亿元，同比增速分别为9.9%/18.4%/16.0%；归母净利润分别为24.2/30.1/36.8亿元，同比增速分别为5.1%/24.4%/22.2% 选择泉峰控股、创科实业作为可比公司，平均PE 2025E约12.0X 首次覆盖给予“买入”评级 [91]