核心观点 - 对永泰能源和周大生进行年报及季报点评，分析业绩变化原因并给出投资建议，永泰能源坚持“煤电为基、储能为翼”战略，周大生虽营收下滑但毛利率改善 [5][8] 市场走势 - 2025年5月19日国内市场主要指数中，上证指数收盘3367.46，跌0.40%；深证成指收盘10179.60，跌0.07%；沪深300收盘3889.09，跌0.46%；中小板指收盘6337.62，涨0.25%；创业板指收盘2039.45，跌0.19%；科创50收盘995.24，跌0.57% [4] 永泰能源点评 事件描述 - 2024年公司营业总收入283.57亿元，同比降5.85%；归母净利润15.61亿元，同比降31.12%；扣非后归母净利润14.19亿元，同比降39.86%；经营活动现金流量净额65.10亿元，同比降7.33%；基本每股收益0.0705元/股，同比降30.88%；加权平均资产收益率3.3373%，同比减1.68个百分点。2025年一季度营业总收入56.41亿元，同比降22.96%；归母净利润0.51亿元，同比降89.06%；经营活动现金流量净额10.35亿元，同比降7.19% [5] 事件点评 - 煤炭产销稳定但吨煤售价降、毛利率下滑，2024年原煤产销量分别1368.01万吨和1368.31万吨，同比分别+5.46%和5.31%，折合吨煤销售成本364.85元/吨，同比-6.55%，折合吨煤售价669.47元/吨，同比-23.27%，毛利304.82元/吨，同比-36.80%，煤炭业务毛利率45.50%，同比减9.75个百分点。2025Q1原煤产量291.11万吨，同比+21.54%；销量290.45万吨，同比+22.34%；折合吨煤成本284.45元/吨，同比-28.82%；折合原煤售价398.98元/吨，同比-56.54%；吨煤毛利114.53元/吨，同比-77.91%；煤炭业务毛利率28.71%，同比减27.76个百分点。2025年4月区域煤价回升 [5] - 量增成本下降，电力板块毛利率提升与煤炭板块互补，2024年发电量412.60亿千瓦时，同比+10.47%；上网电量391.23亿千瓦时，同比+10.54%；平均综合售电电价0.4705元/千瓦时，同比-0.37%；平均度电成本0.4026元/千瓦时，同比-4.53%；电力业务整体销售毛利率14.42%，同比增3.74个百分点。2024年煤炭业务毛利减少20.95亿元，电力业务增加8.69亿元 [5] - 海则滩煤矿及新能源转型项目稳步推进，海则滩煤矿计划2025年进行主要硐室掘砌等工程施工，2026年二季度完成三期工程建设，6月底试生产，预计当年产煤300万吨，2027年全面投产，力争产煤1000万吨。储能转型项目中，汇宏矿业一期3000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线优化推进、张家港250kW/1000kWh全钒液流试验展示项目2024年8月并网投运 [5][6] - 增持回购并举，分红比例提升，公司积极开展市值管理工作，2024年6月公告5亿至10亿元股票回购计划，截至2025年4月10日累计回购股份金额2.93亿元，回购数量2.46亿股、达总股本1.11%。2024年6月和9月核心管理人员两次提前完成股票增持，共计增持2780.4万股。2024年11月实施2023年度现金分红1.22亿元。公司力争2025年拟现金分红和股份回购总额占当年归母净利润30%以上，并拟鼓励核心管理人员增持及延长锁定期 [6] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.05、0.08、0.09元，对应5月15日收盘价1.36元，2025 - 2027年PE分别为26.0、18.1、15.2倍，继续给予“增持 - A”投资评级 [6] 周大生点评 事件描述 - 2024年公司营收138.91亿元，同比降14.73%，归母净利润10.10亿元，同比降23.25%，扣非净利润9.88亿元，同比降22.11%。2025Q1营收26.73亿元，同比降47.28%，归母净利润2.52亿元，同比降26.12%，扣非净利润2.42亿元，同比降27.97% [8] 事件点评 - 2025Q1季度营收降幅扩大，但业绩降幅好于营收，2024年业绩降幅大于营收主因期间费用率提升，2025Q1业绩降幅小于营收主因毛利率改善 [9] - 2024年线上渠道收入双位数增长，加盟渠道承压明显，自营线下渠道营收17.44亿元，同比增7.8%，期末门店353家，较年初净增22家，自营平均单店收入508.33万元，同比降8.86%。线上渠道营收27.95亿元，同比增11.42%，镶嵌、黄金、银饰等品类营收分别同比增长5.88%、3.79%、55.63%。加盟渠道营收91.87亿元，同比降23.26%，期末门店4665家，较年初净减120家，加盟平均单店收入191.47万元，同比降28.56%。截至2024年末，线下门店合计5008家，较年初净减98家 [10] - 2024年及2025Q1毛利率同比回升，经营活动现金流大幅改善，2024年毛利率同比提升2.7pct至20.80%，2024Q4毛利率21.58%，同比提升3.7pct；2025Q1毛利率同比提升10.64pct至26.21%，预计主因高毛利率的自营和电商渠道占比提升、优化产品结构。2024年期间费用率合计提升2.9pct至9.46%；2025Q1期间费用率合计提升4.9pct至10.63%，主因销售费用率提升。2024年归母净利率7.3%，同比下滑0.8pct；2025Q1销售净利率9.4%，同比提升2.7pct。截至2024年末，存货42.70亿元，同比增长17.23%，存货周转天数129天，同比增加35天。2024年经营活动现金流净额18.56亿元，同比增长1238.90%，主因应收账款回收以及支付采购款项同比下降。2025Q1经营活动现金流净额3.74亿元，同比下降6.87% [10] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS为1.02、1.11、1.22元，5月14日收盘价对应2025 - 2027年PE为13.2、12.1、11.0倍，维持“买入 - B”建议 [10]

报告公司投资评级 - 报告给予永泰能源“增持 - A”（维持）投资评级 [4][10] 报告的核心观点 - 公司 2024 年及 2025 年一季度业绩受煤、电量增价减影响，海则滩项目稳步推进，考虑到海则滩煤进展明确且电力业务毛利率提升，继续给予“增持 - A”评级 [4][5][10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 5 月 16 日，收盘价 1.36 元，年内最高/最低 2.14/1.01 元，流通 A 股/总股本 222.18/222.18 亿股，流通 A 股市值/总市值 302.16 亿元 [3] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日，基本每股收益 0.00 元，摊薄每股收益 0.00 元，每股净资产 2.35 元，净资产收益率 0.22% [3] 事件描述 - 2024 年，公司实现营业收入 283.57 亿元，同比 - 5.85%；归母净利润 15.61 亿元，同比 - 31.12%；扣非后归母净利润 14.19 亿元，同比 - 39.86%；经营活动现金流净额 65.10 亿元，同比 - 7.33%；基本每股收益 0.0705 元/股，同比 - 30.88%；加权平均资产收益率 3.3373%，同比减少 1.68 个百分点 [5] - 2025 年一季度，公司实现营业收入 56.41 亿元，同比 - 22.96%；归母净利润 0.51 亿元，同比 - 89.06%；经营活动现金流净额 10.35 亿元，同比 - 7.19% [5] 事件点评 - 煤炭产销稳定但吨煤售价降、毛利率下滑，2024 年原煤产销量分别 1368.01 万吨和 1368.31 万吨，同比 + 5.46%和 5.31%，折合吨煤销售成本 364.85 元/吨，同比 - 6.55%，折合吨煤售价 669.47 元/吨，同比 - 23.27%，毛利 304.82 元/吨，同比 - 36.80%，煤炭业务毛利率 45.50%，同比减少 9.75 个百分点 [6] - 2025Q1 原煤产量 291.11 万吨，同比 + 21.54%；销量 290.45 万吨，同比 + 22.34%；折合吨煤成本 284.45 元/吨，同比 - 28.82%；折合原煤售价 398.98 元/吨，同比 - 56.54%；吨煤毛利 114.53 元/吨，同比 - 77.91%；煤炭业务毛利率 28.71%，同比减少 27.76 个百分点；2025 年 4 月区域煤价回升 [6] - 电力板块量增成本降、毛利率提升，与煤炭板块互补，2024 年发电量 412.60 亿千瓦时，同比 + 10.47%；上网电量 391.23 亿千瓦时，同比 + 10.54%；平均综合售电电价 0.4705 元/千瓦时，同比 - 0.37%；平均度电成本 0.4026 元/千瓦时，同比 - 4.53%；电力业务整体销售毛利率 14.42%，同比增加 3.74 个百分点 [7] - 2024 年煤炭业务毛利减少 20.95 亿元，电力业务增加 8.69 亿元，煤电一体化稳定业绩作用显现 [7] - 海则滩煤矿及新能源转型项目稳步推进，海则滩煤矿 2025 年进行主要硐室掘砌等工程施工，2026 年二季度完成三期工程建设，6 月底试生产，预计当年产煤 300 万吨，2027 年全面投产，力争产煤 1000 万吨 [8] - 储能转型项目方面，汇宏矿业一期 3000 吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线优化推进、张家港 250kW/1000kWh 全钒液流试验展示项目 2024 年 8 月并网投运 [8] - 公司开展市值管理，2024 年 6 月公告 5 - 10 亿元股票回购计划，截至 2025 年 4 月 10 日已回购 2.93 亿元，246 亿股，达总股本 1.11%；2024 年 6 月和 9 月核心管理人员两次增持 2780.4 万股；2024 年 11 月实施 2023 年度现金分红 1.22 亿元 [9] - 公司力争 2025 年拟现金分红和股份回购总额占当年归母净利润 30%以上，拟鼓励核心管理人员增持及延长锁定期限，推动估值提升 [9] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.05、0.08、0.09 元，对应 5 月 15 日收盘价 1.36 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 26.0、18.1、15.2 倍，继续给予“增持 - A”评级 [10] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|30120|28357|25526|28359|30610| |YoY(%)|-15.3|-5.9|-10.0|11.1|7.9| |净利润(百万元)|2266|1561|1164|1673|1986| |YoY(%)|18.7|-31.1|-25.4|43.8|18.7| |毛利率(%)|27.4|25.1|23.4|25.1|25.6| |EPS(摊薄/元)|0.10|0.07|0.05|0.08|0.09| |ROE(%)|4.9|3.9|2.8|3.9|4.4| |P/E(倍)|13.3|19.4|26.0|18.1|15.2| |P/B(倍)|0.7|0.6|0.6|0.6|0.6| |净利率(%)|7.5|5.5|4.6|5.9|6.5|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收及业绩下滑，主因加盟渠道发货承压、销售费用率提升；2025 年 1 季度，公司营业收入继续下降，但受益于毛利率明显改善，业绩降幅好于营收 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司发布 2024 年年报及 2025Q1 季报，2024 年实现营收 138.91 亿元，同比下降 14.73%，归母净利润 10.10 亿元，同比下降 23.25%，扣非净利润 9.88 亿元，同比下降 22.11%；2025Q1 实现营收 26.73 亿元，同比下降 47.28%，归母净利润 2.52 亿元，同比下降 26.12%，扣非净利润 2.42 亿元，同比下降 27.97% [2] 事件点评 - 2025Q1 季度营收降幅有所扩大，但业绩降幅好于营收；2024 年业绩降幅大于营收降幅主因期间费用率提升，2025Q1 业绩降幅小于营收降幅主因毛利率改善 [4] - 2024 年线上渠道收入实现双位数增长，加盟渠道承压明显；自营线下渠道营收 17.44 亿元，同比增长 7.8%，期末门店 353 家，较年初净增 22 家，自营平均单店收入 508.33 万元，同比下降 8.86%；线上渠道营收 27.95 亿元，同比增长 11.42%，镶嵌、黄金、银饰等其它品类分别实现营收 1.48、19.93、5.51 亿元，同比增长 5.88%、3.79%、55.63%；加盟渠道营收 91.87 亿元，同比下降 23.26%，期末门店 4665 家，较年初净减 120 家，加盟平均单店收入 191.47 万元，同比下降 28.56%；截至 2024 年末，线下门店合计 5008 家，较年初净减 98 家 [5] - 2024 年及 2025Q1 毛利率同比回升，经营活动现金流大幅改善；2024 年毛利率同比提升 2.7pct 至 20.80%，2024Q4 毛利率为 21.58%，同比提升 3.7pct，2025Q1 毛利率同比提升 10.64pct 至 26.21%，预计主因高毛利率的自营和电商渠道占比提升、公司优化产品结构，提升高附加值产品占比；2024 年期间费用率合计提升 2.9pct 至 9.46%，2025Q1 期间费用率合计提升 4.9pct 至 10.63%，主因销售费用率明显提升；2024 年归母净利率 7.3%，同比下滑 0.8pct，2025Q1 销售净利率 9.4%，同比提升 2.7pct；截至 2024 年末，存货为 42.70 亿元，同比增长 17.23%，存货周转天数 129 天，同比增加 35 天；2024 年经营活动现金流净额为 18.56 亿元，同比增长 1238.90%，主因应收账款回收以及支付采购款项同比下降，2025Q1 经营活动现金流净额为 3.74 亿元，同比下降 6.87% [6][9] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 为 1.02、1.11、1.22 元，5 月 14 日收盘价对应公司 2025 - 2027 年 PE 为 13.2、12.1、11.0 倍，维持“买入 - B”建议 [10] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|16,290|13,891|15,052|16,115|17,221| |YoY(%)|46.5|-14.7|8.4|7.1|6.9| |净利润(百万元)|1,316|1,010|1,116|1,222|1,335| |YoY(%)|20.7|-23.2|10.5|9.5|9.3| |毛利率(%)|18.1|20.8|21.1|21.2|21.4| |EPS(摊薄/元)|1.20|0.92|1.02|1.11|1.22| |ROE(%)|20.6|15.8|14.9|14.8|14.7| |P/E(倍)|11.2|14.6|13.2|12.1|11.0| |P/B(倍)|2.3|2.3|2.0|1.8|1.6| |净利率(%)|8.1|7.3|7.4|7.6|7.8| [12]

核心观点 报告对家电、通信行业及福莱特、聚胶股份等公司进行分析 给出投资建议 家电行业关注白电、小家电等主线 通信光通信板块二季度补涨确定性强 军工通信中长期向好 各公司业绩有不同表现和发展趋势 [7][8][14] 市场走势 - 2025年5月16日国内主要指数多数下跌 上证指数收3380.82 跌0.68% 深证成指收10186.45 跌1.62% 沪深300收3907.20 跌0.91% 中小板指收6321.96 跌1.34% 创业板指收2043.25 跌1.92% 科创50收1000.97 跌1.26% [4] 行业评论-家电 - 白电排产内销优于出口 5 - 7月空调排产乐观 冰箱内销转暖 洗衣机内销淡季 外销受关税影响不同 [7] - 4月家电出口增速回落 外部环境不确定 新兴市场增长缓解北美压力 [7] - 原材料成本下降 螺纹钢和乙烯价格低 LME铜价稳定 提升盈利能力 [7] - 各航线海运费低 美国关税落地或有“抢出口”现象影响海运价格 部分企业对冲风险 [7] - 投资建议分四条主线 配置型关注白电 拐点型关注小家电和厨电 景气度关注黑电和清洁电器 主题型关注人形机器人产业链相关零部件企业 [7] 行业评论-通信 - 北美光通信企业财报显示光模块上下游产品增长 二季度光通信板块补涨确定性强 如Coherent、Lumentum等企业营收增长 [8] - 印巴冲突提升国防主战装备信心和军贸出口预期 凸显军工通信体系化作战能力重要性 看好军工通信短期主题行情和中长期发展 [12] - 本周市场涨跌不一 申万通信指数涨4.96% 细分板块光模块、控制器、液冷排名前三 [12] 公司评论-福莱特 - 2025年Q1营收40.8亿元 同比降28.8% 归母净利润1.1亿元 同比降86.0% 环比增136.7% [11] - 2024年全年光伏玻璃量升价减 营收186.8亿元 同比降13.2% 归母净利润10.1亿元 同比降63.5% [14] - 产能规模领先 2024年底在产总产能19400t/d 与信义光能市占率超50% 计划海外布局 [14] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.44/0.89/1.08 维持“买入 - A”评级 [14] 公司评论-聚胶股份 - 2025Q1营收5.03亿元 同环比分别增4.8%/降9.98% 归母净利润0.36亿元 同环比分别增13.62%/增218.29% [15] - 高质量订单切换及成本下降助力盈利改善 毛利率提升 竞争对手退出或提升公司渗透率 [15][16] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.5/1.9/2.2亿元 对应PE分别为17/14/12倍 维持“买入 - B”评级 [16] 公司评论-绿的谐波 - 2024年营收3.87亿元 同比增8.77% 归母净利润0.56亿元 同比降33.26% 25Q1营收0.98亿元 同比增19.65% 归母净利润0.20亿元 同比增0.66% 环比扭亏 [17] - 2024年毛利率/净利率下滑 费用端影响业绩 谐波减速器优化迭代 拓展高端场景 如半导体装备、人形机器人等 [17] - 加速行星滚柱丝杠布局 产能提升推进 全球化布局 预计2025 - 2027年EPS分别为0.54/0.67/0.83 首次覆盖给予“增持 - A”评级 [20] 公司评论-朗新集团 - 2025Q1营收6.7亿元 同比降0.12% 归母净利润0.03亿元 同比增117.5% 单季度毛利率48.4% 同比提升3.2pct 环比提升11.8pct [21] - 剥离非核心业务 转型平台型能源运营企业 能源互联网业务增长 聚合充电将进入收获期 电力市场化交易有望大增 [21] - 背靠蚂蚁集团发行RWA 连接加密金融领域 能源数智化业务全国布局 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.1亿元、4.6亿元、9.4亿元 维持“买入 - B”评级 [21][22]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A（首次）[1] 报告的核心观点 - 白电内销景气度优于出口，4月家电出口增速回落，原材料成本下降，各航线海运费较低，国内以旧换新政策延续，中美关税政策博弈落地，建议从配置型、拐点型、景气度、主题型四条主线进行投资[3][4][5] 根据相关目录分别总结 白电排产 - 家用空调5 - 7月排产乐观，内销增速高，外销预期悲观，5月排产2330万台，5 - 7月排产增速分别为9.9%、14.1%、14.3%，内销排产增速分别为15.4%、28.8%、36.7%，外销排产增速分别为 - 1.6%、 - 12%、 - 16.7% [11] - 冰箱内销排产逐月转暖，外销受关税冲击依旧悲观，5月排产783万台，5 - 7月排产增速分别为 - 4.9%、0.4%、 - 3.1%，内销排产增速分别为 - 3.4%、1.8%、4.9%，外销排产增速分别为 - 8.1%、 - 9.9%、 - 7.1% [11][14] - 洗衣机内销淡季，外销关税影响较弱，5月排产708万台，5 - 7月排产增速分别为6.5%、2.2%、2.4%，内销排产增速分别是4.6%、1%、 - 0.2%，外销排产增速为3.4%、 - 0.9%、4.5% [11][17] 家电出口 - 4月家电出口增速回落，出口额86.5亿美元，同比下滑2.89%，出口量3.85亿台，同比增长1.2%，额减量增或与价格端让利有关，中美关税政策波动影响部分出口业务，新兴市场增长缓解北美市场压力，后续出口仍存不确定性 [21] 原材料 - 螺纹钢和乙烯价格处于低位，LME铜价格稳定，2025年5月14日LME铜现货结算价为9649.5美元/吨，5月15日螺纹钢期货结算价为3118元/吨，乙烯现货价为781美元/吨，成本压力小，有助于提升盈利能力 [27] 各航线海运费 - 目前价格较低，美西、美东、欧洲航线及综合指数等中国出口集装箱运价指数均处低位，降低运输成本，提升利润空间，美国对家电出口企业关税落地，短期内或有抢出口现象，对海运价格形成波动，部分企业对冲海运风险 [31] 投资建议 - 配置型：国补政策延续，白电景气度高，建议配置业绩兑现度高、估值下探空间有限且有高股息的白电板块，相关标的有美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电、长虹美菱 [5][35] - 拐点型：小家电和厨电需求疲软，低基数叠加刺激政策有望回暖，相关标的有极米科技、小熊电器、新宝股份、老板电器等 [5][35] - 景气度：黑电技术迭代，miniled渗透率提升，国产黑电品牌优势加强，相关标的有海信视像、TCL电子；清洁电器企业业绩分化，海外市场高增长，相关标的有石头科技、科沃斯 [5][35] - 主题型：人形机器人产业链利好催化，家电零部件企业或切入产业链带动股价上涨，相关标的有三花智控、德昌股份、汉宇集团、星帅尔、华翔股份、宏昌科技等 [5][35]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A（首次）[1] 报告的核心观点 - 白电排产内销景气度优于出口，4月家电出口增速回落，原材料成本下降，各航线海运费较低但“抢出口”或有波动，基于国内以旧换新政策延续和中美关税政策博弈落地给出四条投资主线 [3][4][5] 根据相关目录分别总结 白电排产 - 家用空调5 - 7月排产乐观，5月排产2330万台，排产增速分别为9.9%、14.1%、14.3%，内销增速高，外销受关税影响悲观 [10] - 冰箱5 - 7月排产较为平稳，5月排产783万台，内销排产逐月转暖，外销受关税冲击依旧悲观 [10][13] - 洗衣机5 - 7月排产708万台，排产增速分别为6.5%、2.2%、2.4%，内销淡季，外销关税影响较弱 [10][16] 家电出口 - 4月家电出口增速回落，出口额86.5亿美元同比下滑2.89%，出口量3.85亿台同比增长1.2%，量增额减或因价格让利，外部环境存不确定性，新兴市场增长缓解北美压力 [20] 原材料 - 螺纹钢和乙烯价格处于低位，LME铜价格稳定，原材料成本压力较小，有助于提升盈利能力水平 [4][26] 各航线海运费 - 目前价格较低，美西、美东、欧洲航线及综合指数等中国出口集装箱运价指数均处低位，降低运输成本提升利润空间，美国关税落地短期内“抢出口”或使海运价格波动，部分企业对冲风险 [4][30] 投资建议 - 配置型：建议配置业绩兑现度高、估值下探空间有限且有高股息的白电板块，相关标的有美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电、长虹美菱 [5][34] - 拐点型：小家电和厨电需求疲软，低基数叠加刺激政策有望回暖，相关标的有极米科技、小熊电器、新宝股份、老板电器等 [5][34] - 景气度：黑电技术迭代，miniled渗透率提升，国产黑电品牌优势加强，相关标的有海信视像、TCL电子；清洁电器海外市场高增长，相关标的有石头科技、科沃斯 [5][34] - 主题型：人形机器人产业链利好，家电零部件企业或切入带动股价上涨，相关标的有三花智控、德昌股份、汉宇集团、星帅尔、华翔股份、宏昌科技等 [5][34]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司向高毛利市场切换盈利显著修复，高质量订单切换及成本下降助力盈利改善，竞争对手逐步退出或助力公司渗透率进一步提升 [1][4][5] 事件描述 - 4月29日公司发布《2025年第一季度报告》，2025Q1实现营收5.03亿元，同环比分别+4.8%/ -9.98%，归母净利润0.36亿元，同环比分别+13.62%/ +218.29%，扣非后归母净利为0.34亿元，同环比分别+16.69%/ +217.86% [2] 事件点评 - 25Q1公司毛利率为16.74%，同比+1.09个pct，环比+5.52个pct，一方面系公司向高毛利订单进行切换，另一方面系海运费及原材料在25Q1下降所致，25Q1欧线运价为2945 USD/FEU，同比 - 30%，高聚物均价为13463元/吨，环比 - 11.59%，且石油树脂和矿物油仍处在下降趋势中，预计毛利率改善仍可期待 [4] - 25年1月美国粘合剂生产商富乐表示计划关闭全球近三分之一的工厂，并大幅减少其在北美仓库数量，计划在2030财年全球工厂数从82家减少到55家，北美仓库数量从55家减少到10家，随着富乐的产能退出，将助力公司的全球布局加速扩张 [5] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.5/1.9/2.2亿元，对应PE分别为17/14/12倍，维持“买入 - B”评级 [6] 财务数据与估值 主要财务指标 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|1,628|2,006|2,369|2,774|3,246| |YoY(%)|20.5|23.3|18.1|17.1|17.0| |净利润(百万元)|108|78|150|185|219| |YoY(%)|23.8|-27.7|92.5|23.1|18.4| |毛利率(%)|15.0|12.4|15.7|16.0|16.0| |EPS(摊薄/元)|1.35|0.98|1.88|2.32|2.74| |ROE(%)|7.0|5.2|9.1|10.2|11.0| |P/E(倍)|23.3|32.2|16.7|13.6|11.5| |P/B(倍)|1.6|1.7|1.5|1.4|1.3| |净利率(%)|6.6|3.9|6.4|6.7|6.8| [9] 财务报表预测 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E流动资产1531百万元、营业收入2369百万元、经营活动现金流263百万元等 [10] 主要财务比率 - 包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、估值比率等指标，如2025E营业收入增长率18.1%、毛利率15.7%、资产负债率21.9%等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025 年 Q1 业绩环比扭亏为盈，行业龙头地位稳固 [2] - 公司处于光伏玻璃行业第一梯队，但抢装潮过后短期下游需求及产品价格或有所承压 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 5 月 15 日收盘价 15.27 元，年内最高/最低 30.31/14.60 元 [4] - 流通 A 股/总股本 19.00/23.43 亿，流通 A 股市值 290.14 亿，总市值 357.76 亿 [4] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 0.05 元，摊薄每股收益 0.05 元，每股净资产 9.31 元，净资产收益率 0.48% [5] 事件描述 - 2025 年 Q1 公司实现营收 40.8 亿元，同比 - 28.8%，环比基本持平；实现归母净利润 1.1 亿元，同比 - 86.0%，环比 + 136.7% [5] 事件点评 - 2024 年全年光伏玻璃量升但价减，对盈利能力形成拖累，全年营收 186.8 亿元，同比 - 13.2%；归母净利润 10.1 亿元，同比 - 63.5%，部分窑炉冷修影响营收，销量 12.65 亿平，同比 + 3.7%，毛利率 15.5%，同比 - 6.3pct [6] - 2024 年 Q4 营收 40.8 亿元，同比 - 27.7%，环比 + 4.4%；归母净利润 - 2.9 亿元，同比 - 136.5%，环比 - 42.4% [6] - 产能规模维持领先，与信义光能同处行业第一梯队，市占率合计超 50%，安徽和南通项目将陆续点火，计划在印尼建设产能，2024 年经营性现金流入 59.1 亿元，同比 + 200.6% [6] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.44/0.89/1.08，对应 5 月 8 日收盘价，2025 - 2027 年 PE 分别为 35.6/17.4/14.4 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|21,524|18,683|18,293|21,395|23,856| |YoY(%)|39.2|-13.2|-2.1|17.0|11.5| |净利润(百万元)|2,760|1,007|1,021|2,090|2,526| |YoY(%)|30.0|-63.5|1.4|104.7|20.9| |毛利率(%)|21.8|15.5|16.0|20.4|20.1| |EPS(摊薄/元)|1.18|0.43|0.44|0.89|1.08| |ROE(%)|12.4|4.7|4.5|8.5|9.3| |P/E(倍)|13.2|36.1|35.6|17.4|14.4| |P/B(倍)|1.7|1.7|1.6|1.5|1.4| |净利率(%)|12.8|5.4|5.6|9.8|10.6| [9][11] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了 2023A - 2027E 各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等多项指标 [13][14] - 主要财务比率涵盖成长能力、偿债能力、营运能力、估值比率等方面数据 [14]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 北美光通信企业财报显示光模块上下游产品增长明显，叠加北美 CSP 资本开支积极指引，光通信板块二季度补涨确定性强；印巴冲突凸显军工通信体系化能力重要性，看好军工通信短期主题行情和中长期发展 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 周观点和投资建议 周观点 - 光通信企业财报表现：Coherent2025 财年第三季度营收 15 亿美元，同比增长 24%，通信市场营收占比 60%，同比增长 46%；Lumentum2025 财年第三财季收入 4.252 亿美元，同比增长 16%；Fabrinet2025 财年第三财经收入 8.72 亿美元，同比增长 19.2%；AAOI2025 年第一季度收入 9990 万美元，同比增长 145%；Macom2025 财年第二季度营收 2.36 亿美元，同比增长 30% [3][4][5] - 光通信市场需求韧性：来自超大规模云厂商和企业私有云专有云需求，且 AI 芯片 IO 带宽增长使单 GPU 对应光模块需求比例增加，光通信或是算力资本阿尔法赛道 [7][19][20] - 军工通信：印巴冲突提升市场对国防主战装备信心和军贸出口预期，军工通信体系化作战能力重要，看好数据链、卫星通信、精确制导短期行情和下半年业绩反转，中长期看好信息化装备渗透率和价值量提升 [8][21] 建议关注 - 光通信：中际旭创、新易盛等 [22] - 铜连接：沃尔核材、鼎通科技等 [22] - 军工通信：铖昌科技、臻镭科技等 [22] 行情回顾 市场整体行情 - 本周（2025.05.06 - 2025.05.09）市场涨跌不一，申万通信指数 +4.96%，创业板指数 +3.27%，深圳成指 +2.29%，沪深 300 +2.00%，上证综指 +1.92%，科创板指数 -0.60%；细分板块中，光模块（+15.3%）、控制器（+7.2%）、液冷（+5.7%）排名前三 [9][22] 细分板块行情 - 涨跌幅：光模块、控制器、液冷周表现领先；光模块、控制器、无线射频月表现领先；工业互联网、无线射频、控制器年初至今表现领先 [25][29][32] - 估值：各板块当前 P/E 与 P/B 与历史平均水平对比 [38] 个股公司行情 - 涨幅领先个股：新易盛（+21.63%）、源杰科技（+20.31%）等 [9][35] - 跌幅居前个股：美格智能（-1.99%）、奥飞数据（-1.11%）等 [9][35] 海外动向 - 英伟达计划 7 月针对中国市场推新特供版 AI 芯片；OpenAI 启动全球版“星际之门”计划；思科展示连接量子计算机原型网络芯片并成立量子计算实验室 [40] 新闻公告 重大事项 - 5 月 6 日电连技术拟减持；5 月 7 日朗科智能、中新赛克拟减持等 [42] 行业新闻 - 美国特朗普政府计划取消拜登政府时代 AI 芯片扩散三级管理政策；英伟达 CEO 称中国 AI 芯片市场未来两到三年或达 500 亿美元规模 [43]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持 - A”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩修复，关注公司产品和高端场景拓展 [1] - 考虑到公司在国产谐波减速器的龙头地位，以及其产品和高端场景的拓展能力，预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.54/0.67/0.83，对应公司5月14日收盘价145.48元，2025 - 2027年PE分别为271.4/217.5/175.4 [9] 事件描述 - 公司披露2024年报和2025年一季报，2024年实现营业收入3.87亿元，同比 + 8.77%；归母净利润0.56亿元，同比 - 33.26%；扣非后归母净利润0.46亿元，同比 - 38.09% [2] - 24Q4营业收入1.11亿元，同比 + 9.1%；归母净利润 - 0.03亿元，同比 - 122.86% [2] - 25Q1营业收入0.98亿元，同比 + 19.65%；归母净利润0.20亿元，同比 + 0.66%，环比实现扭亏 [2] 事件点评 - 2024年业绩承压，毛利率/净利率分别下滑3.60/9.41pc；25Q1环比扭亏 [4] - 2024年公司毛利率/净利率分别为37.54%/14.41%，同比分别 - 3.60pc / - 9.41pc [4] - 分行业，国内工业机器人行业需求回暖，公司工业及服务机器人零部件收入2.77亿元/yoy + 3.93% [4] - 分产品，谐波减速器及金属件收入3.25亿元/yoy + 2.56%，收入贡献84.00%，毛利率36.13%/yoy - 5.03pc；机电一体化产品收入0.53亿元/yoy + 56.74%，收入贡献13.58%，毛利率41.14%/yoy + 0.11pc [4] - 费用端，公司货币资金利息收入减少，财务费用 - 28.17万元，同比增加0.23亿元；此外，公司计提资产减值损失0.34亿元，同比 + 0.16亿元，对公司业绩形成拖累 [4] 产品与场景拓展 - 谐波减速器持续优化迭代，不断拓展高端应用场景，在半导体装备、人形机器人、工业机器人等领域取得进展 [5] - 加速行星滚柱丝杠布局，构建全场景精密传动解决方案，已覆盖多系列智能机器人直线模组的相关需求，并实现小批量出货 [5] - 围绕机电一体化趋势，开发了超10款直线伺服关节，并具有大力重比、高精度、长寿命、低成本等特性 [5] 产能与布局 - 年产50万台精密减速器的扩产项目目前进入全面达产阶段，新募投项目“新一代精密传动装置智能制造项目”也在2025年启动建设 [6] - 2024年在日韩、东南亚、北美、欧洲完成销售团队搭建；收购德国Haux公司，实现公司精密传动部件在欧洲本土化投产 [6][8] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|356|387|459|572|776| |YoY(%)|-20.1|8.8|18.4|24.6|35.7| |净利润(百万元)|84|56|98|123|152| |YoY(%)|-45.8|-33.3|74.8|24.8|24.0| |毛利率(%)|41.1|37.5|37.3|38.8|40.1| |EPS(摊薄/元)|0.46|0.31|0.54|0.67|0.83| |ROE(%)|4.2|1.6|2.8|3.4|4.1| |P/E(倍)|316.7|474.5|271.4|217.5|175.4| |P/B(倍)|13.2|7.8|7.6|7.4|7.2| |净利率(%)|23.6|14.5|21.4|21.4|19.6| [11]