报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 五洲新春发布2024年报和2025年第一季度报，2024年营收增长但利润下滑，2025年Q1营收增长归母净利润微增 [4] - 2024年利润下滑受海外业务影响，后续战略调整有望改善盈利 [5] - 2024年盈利能力承压，2025年Q1有所修复，公司通过技术创新优化产品结构，推进高精密丝杠产业化落地 [6] - 公司各业务板块有望增长，高端精密丝杠产业化落地将打开持续增长空间 [8] - 预计公司2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“增持 - A”评级 [9] 相关目录总结 市场与基础数据 - 2025年5月16日收盘价38.87元，年内最高/最低53.20/12.17元，流通A股/总股本3.66/3.66亿，流通股市值142.34亿，总市值142.40亿 [2] - 2025年3月31日基本每股收益和摊薄每股收益0.10元，每股净资产8.16元，净资产收益率1.30% [2] 财务数据 - 2024年公司实现营业收入32.65亿元，同比+5.10%；归母净利润9137.02万元，同比 - 33.88%；扣非净利润7424.50万元，同比 - 39.88% [4] - 2025年Q1公司实现营业收入8.89亿元，同比+15.06%；归母净利润3784.74万元，同比+0.05%；扣非净利润3237.73万元，同比 - 6.11% [4] - 预计2025 - 2027年营收分别为36.16、41.73、48.72亿元，同比分别增长10.8%、15.4%、16.7%；归母净利润分别为1.60亿元、2.07亿元、2.79亿元，同比分别增长74.8%、29.5%、34.7% [9] 业务板块 - 2024年轴承及配件行业营收占比最大达54.91%，热管理系统零部件和汽车配件业务营收占比分别为28.87%和14.44%，同比分别+0.22%、+13.92%、+9.69% [5] 盈利能力 - 2024年公司毛利率为16.52%，同比 - 1.02%；净利率为2.79%，同比 - 1.84% [6] - 2025年Q1公司毛利率为16.24%，环比+1.84pct；净利率为4.36%，环比+5.67pct [6] 费用情况 - 2024年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.33%、5.01%、3.02%、1.01%，同比分别+0.63、+0.24、 - 0.24、+0.53pct [6] 业务发展 - 公司围绕核心技术持续创新，在高端精密丝杠等领域取得技术突破，将巩固轴承主业，优化产品结构，加速高端精密丝杠新业务产业化 [6] - 传统主业轴承产品和套圈供应巨头有望平稳增长，风电业务有望扭转颓势，汽配领域安全气囊气体发生器部件业务高速增长，热管理领域中长期看好，滚柱/滚珠丝杠业务布局有望打开增长空间 [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入 - A”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 路维光电是国内领先的掩膜版供应商，显示和半导体双轮驱动，2024 年营收 8.76 亿元，同比 +30.21%，归母净利润 1.91 亿元，同比 +28.27%；2025Q1 营收 2.60 亿元，同比 +47.09%，归母净利润 4915 万元，同比 +19.66% [4] - 平板显示掩膜版是主要收入来源，半导体掩膜版业务发展前景广阔，2025Q1 营收增长因产能提升、高端产品放量和下游需求旺盛 [5] - 新产能陆续释放，可转债项目新增 4 条生产线预计 2025 年逐步释放产能，路芯半导体项目计划 2025 年投产，进口替代有望加速 [6] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润为 2.76/3.84/5.44 亿元，EPS 分别为 1.43/1.99/2.81 元，对应 2025 年 5 月 9 日收盘价 33.59 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 23.5/16.9/11.9 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025 年 5 月 16 日收盘价 31.39 元，年内最高/最低 38.21/18.19 元，流通 A 股/总股本 1.16/1.93 亿，流通 A 股市值 36.32 亿，总市值 60.69 亿 [3] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|672|876|1,164|1,568|2,139| |YoY(%)|5.1|30.2|33.0|34.6|36.4| |净利润(百万元)|149|191|276|384|544| |YoY(%)|24.2|28.3|44.5|39.3|41.5| |毛利率(%)|35.1|34.8|36.7|39.1|40.7| |EPS(摊薄/元)|0.77|0.99|1.43|1.99|2.81| |ROE(%)|9.7|13.7|16.6|18.9|21.4| |P/E(倍)|43.6|34.0|23.5|16.9|11.9| |P/B(倍)|4.4|4.7|3.9|3.2|2.6| |净利率(%)|22.1|21.8|23.7|24.5|25.4| [10] 财务报表预测和估值数据汇总 |报表类型|指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |资产负债表(百万元)|流动资产|938|695|958|1253|1725| ||现金|509|243|347|467|637| ||应收票据及应收账款|180|258|324|459|610| ||预付账款|/|2|2|3|4| ||存货|167|177|267|307|456| ||其他流动资产|80|16|/|17|18| ||非流动资产|1385|1548|1887|2317|2912| ||长期投资|160|160|160|160|160| ||固定资产|872|1080|1399|1808|2368| ||无形资产|14|13|/|14|15| ||其他非流动资产|339|295|314|334|369| ||资产总计|2323|2243|2844|3570|4637| ||流动负债|426|497|880|1300|1908| ||短期借款|90|232|377|854|1147| ||应付票据及应付账款|281|174|414|346|664| ||其他流动负债|55|92|/|90|98| ||非流动负债|386|353|295|237|180| ||长期借款|314|289|231|173|116| ||其他非流动负债|72|64|/|64|64| ||负债合计|812|850|1175|1538|2088| ||少数股东权益|49|/|1|1|2| ||股本|193|193|193|193|193| ||资本公积|912|745|745|745|745| ||留存收益|357|503|742|1060|1521| ||归属母公司股东权益|1462|1392|1668|2030|2546| ||负债和股东权益|2323|2243|2844|3570|4637| |利润表(百万元)|营业收入|672|876|1164|1568|2139| ||营业成本|436|571|737|954|1268| ||营业税金及附加|4|4|8|9|12| ||营业费用|13|14|18|24|33| ||管理费用|36|43|56|75|103| ||研发费用|35|38|50|67|92| ||财务费用|8|8|12|16|21| ||资产减值损失|-5|-7|-6|-8|-11| ||公允价值变动收益|4|0|1|2|2| ||投资净收益|2|2|1|1|2| ||营业利润|169|216|320|447|633| ||营业外收入|2|0|1|1|1| ||营业外支出|1|0|0|1|1| ||利润总额|169|217|321|448|633| ||所得税|23|26|45|63|89| ||税后利润|146|191|276|385|545| ||少数股东损益|-2|0|0|1|1| ||归属母公司净利润|149|191|276|384|544| ||EBITDA|266|350|455|637|896| |现金流量表(百万元)|经营活动现金流|167|267|477|323|789| ||净利润|146|191|276|385|545| ||折旧摊销|86|107|115|158|214| ||财务费用|8|8|12|16|21| ||投资损失|-2|-2|-1|-1|-2| ||营运资金变动|-87|-55|76|-232|13| ||其他经营现金流|15|17|-1|-2|-2| ||投资活动现金流|-469|-215|-451|-584|-805| ||筹资活动现金流|73|-189|-66|-95|-107| |每股指标（元）|每股收益(最新摊薄)|0.77|0.99|1.43|1.99|2.81| ||每股经营现金流(最新摊薄)|0.86|1.38|2.47|1.67|4.08| ||每股净资产(最新摊薄)|7.56|7.20|8.63|10.50|13.17| |估值比率|P/E|43.6|34.0|23.5|16.9|11.9| ||P/B|4.4|4.7|3.9|3.2|2.6| ||EV/EBITDA|24.4|19.7|15.1|11.3|8.1| [11] 获利能力 - 应付账款周转率分别为 2.3、2.5、2.5、2.5、2.5，每股净资产(最新摊薄)分别为 7.56、7.20、8.63、10.50、13.17 元，EV/EBITDA 分别为 24.4、19.7、15.1、11.3、8.1 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司24年及25Q1营收增长较快但利润端承压，预计2025E - 27E归母净利润增速分别为+79.6%、+167.9%、+79.2%，凭借AI或形成较强竞争优势 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年5月16日收盘价31.62元，年内最高/最低为52.55/25.25元，流通A股/总股本均为12.31亿，流通A股市值和总市值均为389.40亿 [2] 基础数据 - 2025年3月31日基本每股收益和摊薄每股收益均为 - 0.62元，每股净资产13.12元，净资产收益率 - 5.75% [2] 财务数据 |会计年度|营业收入（百万元）|YoY(%)|净利润（百万元）|YoY(%)|毛利率(%)|EPS（摊薄/元）|ROE(%)| P/E（倍）| P/B（倍）|净利率(%)| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |2023A|4,915|3.8|1,258|9.2|78.8|1.02|8.6|30.9|2.6|25.6| |2024A|5,662|15.2|-1,595|-226.7|73.6|-1.30|-11.5|-24.4|2.7|-28.2| |2025E|6,541|15.5|-326|79.6|78.0|-0.26|-2.4|-119.6|2.8|-5.0| |2026E|7,198|10.0|221|167.9|78.2|0.18|1.6|176.1|2.8|3.1| |2027E|7,788|8.2|396|79.2|78.4|0.32|2.8|98.2|2.7|5.1|[4] 事件分析 - 24年公司实现营收56.62亿元，同比+15.20%，归母净利润 - 15.95亿元，同比 - 226.74%；25Q1实现营收17.64亿元，同比+46.07%，归母净利润 - 7.69亿元（去年同期亏损1.87亿元） [5] - 营收增长快主要系短剧及Opera业务维持较快增速；利润端承压因加大研发投入、AI业务推广费用增加及资本市场波动致公允价值变动亏损和资产减值损失 [5] AI业务进展 - 截止25Q1，AI音乐年化流水收入ARR约1200万美元（月流水约100万美金），短剧平台Dramawave年化流水收入ARR约1.2亿美金（月流水约1000万美金） [5] - 预计2025年5月中旬在海外发布全球首款生产力场景通用Agent平台Skywork.ai；自研AI游戏《猫森学园》研发测试进展顺利，自研AI原生游戏引擎“Spark AI”有望2025年7月初正式上线 [5] 财务报表预测和估值数据 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023A - 2027E进行预测，涵盖流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项指标 [6] - 主要财务比率包括成长能力、毛利率、净利率、ROE等指标在各年度的情况 [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 五洲新春 2024 年营收增长但利润下滑，2025 年 Q1 营收和归母净利润有增长 2024 年公司实现营业收入 32.65 亿元，同比 +5.10%；归母净利润为 9137.02 万元，同比 -33.88%；2025 年 Q1 公司实现营业收入 8.89 亿元，同比 +15.06%；归母净利润为 3784.74 万元，同比 +0.05% [4] - 2024 年利润下滑受海外业务影响，战略调整后有望改善境外子公司五洲墨西哥、WJB 控股亏损，FLT 波兰业绩未达预期，后续对北美墨西哥业务实施战略性收缩，将资源偏向欧洲市场 [5] - 2024 年盈利能力承压，2025 年 Q1 有所修复 2024 年公司毛利率为 16.52%，同比 -1.02%；净利率为 2.79%，同比 -1.84%；2025 年 Q1 公司毛利率为 16.24%，环比 +1.84pct；净利率为 4.36%，环比 +5.67pct [6] - 公司通过技术创新优化产品结构，推进高精密丝杠产业化落地围绕核心技术持续创新，在多领域取得技术突破，未来将巩固轴承主业，加速高端精密丝杠新业务产业化 [6] - 公司各业务有望增长传统主业有望平稳增长，风电业务有望扭转颓势，汽配领域业务已实现进口替代，热管理领域中长期看好，滚柱/滚珠丝杠业务有望打开增长空间 [8] - 预计公司 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长预计 2025 - 2027 年营收分别为 36.16、41.73、48.72 亿元，同比分别增长 10.8%、15.4%、16.7%；归母净利润分别为 1.60 亿元、2.07 亿元、2.79 亿元，同比分别增长 74.8%、29.5%、34.7% [9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据（2025 年 5 月 16 日） - 收盘价 38.87 元，年内最高/最低为 53.20/12.17 元 [2] - 流通 A 股/总股本均为 3.66 亿，流通 A 股市值 142.34 亿元，总市值 142.40 亿元 [2] 基础数据（2025 年 3 月 31 日） - 基本每股收益和摊薄每股收益均为 0.10 元，每股净资产 8.16 元，净资产收益率 1.30% [2] 公司近一年市场表现 - 2024 年公司实现营业收入 32.65 亿元，同比 +5.10%；归母净利润为 9137.02 万元，同比 -33.88%；扣非净利润为 7424.50 万元，同比 -39.88% [4] - 2025 年 Q1 公司实现营业收入 8.89 亿元，同比 +15.06%；归母净利润为 3784.74 万元，同比 +0.05%；扣非净利润 3237.73 万元，同比 -6.11% [4] 事件点评 - 受海外业务影响利润下滑，战略调整后有望改善 2024 年轴承及配件、热管理系统零部件和汽车配件业务营收占比分别为 54.91%、28.87%和 14.44%，同比分别 +0.22%、+13.92%、+9.69%；境外子公司五洲墨西哥、WJB 控股亏损，FLT 波兰业绩未达预期 [5] 分析师观点 - 24 年盈利能力承压，25Q1 有所修复 2024 年公司毛利率为 16.52%，同比 -1.02%；净利率为 2.79%，同比 -1.84%；2025 年 Q1 公司毛利率为 16.24%，环比 +1.84pct；净利率为 4.36%，环比 +5.67pct [6] - 通过技术创新优化产品结构，推进高精密丝杠产业化落地围绕核心技术持续创新，在高端精密丝杠等领域取得技术突破，未来将巩固轴承主业，加速高端精密丝杠新业务产业化 [6] 投资建议 - 公司各业务有望增长传统主业有望平稳增长，风电业务有望扭转颓势，汽配领域业务已实现进口替代，热管理领域中长期看好，滚柱/滚珠丝杠业务有望打开增长空间 [8] - 预计公司 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长预计 2025 - 2027 年营收分别为 36.16、41.73、48.72 亿元，同比分别增长 10.8%、15.4%、16.7%；归母净利润分别为 1.60 亿元、2.07 亿元、2.79 亿元，同比分别增长 74.8%、29.5%、34.7%，维持“增持 - A”评级 [9] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|3,106|3,265|3,616|4,173|4,872| |YoY(%)|-2.9|5.1|10.8|15.4|16.7| |净利润(百万元)|138|91|160|207|279| |YoY(%)|-6.5|-33.9|74.8|29.5|34.7| |毛利率(%)|17.5|16.5|18.5|19.2|20.1| |EPS(摊薄/元)|0.38|0.25|0.44|0.56|0.76| |ROE(%)|4.8|3.1|5.3|6.5|8.1| |P/E(倍)|101.4|153.4|87.7|67.8|50.3| |P/B(倍)|4.8|4.8|4.6|4.3|4.0| |净利率(%)|4.4|2.8|4.4|5.0|5.7|[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司营收实现较快增长，利润端有所承压，预计2025E - 27E归母净利润增速分别为+79.6%、+167.9%、+79.2%，考虑到公司为国内AI行业第一梯队企业，或将凭借AI形成较强竞争优势 [4] 相关目录总结 财务数据 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为49.15亿、56.62亿、65.41亿、71.98亿、77.88亿元，同比增速分别为3.8%、15.2%、15.5%、10.0%、8.2% [2][5][6] - 2023 - 2027年预计净利润分别为12.58亿、 - 15.95亿、 - 3.26亿、2.21亿、3.96亿元，同比增速分别为9.2%、 - 226.7%、79.6%、167.9%、79.2% [2][5][6] - 2023 - 2027年预计毛利率分别为78.8%、73.6%、78.0%、78.2%、78.4% [2][5] - 2025年3月31日基本每股收益和摊薄每股收益为 - 0.62元，每股净资产13.12元，净资产收益率 - 5.75% [3] 业绩情况 - 2024年公司实现营收56.62亿元，同比+15.20%，归母净利润 - 15.95亿元，同比 - 226.74%；2025Q1实现营收17.64亿元，同比+46.07%，归母净利润 - 7.69亿元（去年同期亏损1.87亿元） [4] 业绩分析 - 营收增长较快主要系短剧及Opera业务维持较快增速；利润端承压主要因为加大研发投入、加大AI业务推广、受资本市场波动影响公允价值变动导致亏损及计提资产减值损失 [4] AI业务进展 - 截止2025Q1，AI音乐年化流水收入ARR约1200万美元（月流水约100万美金），短剧平台Dramawave年化流水收入ARR约1.2亿美金（月流水约1000万美金） [4] - 公司预计2025年5月中旬在海外发布全球首款生产力场景通用Agent平台Skywork.ai；自研AI游戏《猫森学园》研发测试进展顺利，自研AI原生游戏引擎“Spark AI”有望2025年7月初正式上线 [4]

核心观点 - 对永泰能源和周大生进行年报及季报点评，分析业绩变化原因并给出投资建议，永泰能源坚持“煤电为基、储能为翼”战略，周大生虽营收下滑但毛利率改善 [5][8] 市场走势 - 2025年5月19日国内市场主要指数中，上证指数收盘3367.46，跌0.40%；深证成指收盘10179.60，跌0.07%；沪深300收盘3889.09，跌0.46%；中小板指收盘6337.62，涨0.25%；创业板指收盘2039.45，跌0.19%；科创50收盘995.24，跌0.57% [4] 永泰能源点评 事件描述 - 2024年公司营业总收入283.57亿元，同比降5.85%；归母净利润15.61亿元，同比降31.12%；扣非后归母净利润14.19亿元，同比降39.86%；经营活动现金流量净额65.10亿元，同比降7.33%；基本每股收益0.0705元/股，同比降30.88%；加权平均资产收益率3.3373%，同比减1.68个百分点。2025年一季度营业总收入56.41亿元，同比降22.96%；归母净利润0.51亿元，同比降89.06%；经营活动现金流量净额10.35亿元，同比降7.19% [5] 事件点评 - 煤炭产销稳定但吨煤售价降、毛利率下滑，2024年原煤产销量分别1368.01万吨和1368.31万吨，同比分别+5.46%和5.31%，折合吨煤销售成本364.85元/吨，同比-6.55%，折合吨煤售价669.47元/吨，同比-23.27%，毛利304.82元/吨，同比-36.80%，煤炭业务毛利率45.50%，同比减9.75个百分点。2025Q1原煤产量291.11万吨，同比+21.54%；销量290.45万吨，同比+22.34%；折合吨煤成本284.45元/吨，同比-28.82%；折合原煤售价398.98元/吨，同比-56.54%；吨煤毛利114.53元/吨，同比-77.91%；煤炭业务毛利率28.71%，同比减27.76个百分点。2025年4月区域煤价回升 [5] - 量增成本下降，电力板块毛利率提升与煤炭板块互补，2024年发电量412.60亿千瓦时，同比+10.47%；上网电量391.23亿千瓦时，同比+10.54%；平均综合售电电价0.4705元/千瓦时，同比-0.37%；平均度电成本0.4026元/千瓦时，同比-4.53%；电力业务整体销售毛利率14.42%，同比增3.74个百分点。2024年煤炭业务毛利减少20.95亿元，电力业务增加8.69亿元 [5] - 海则滩煤矿及新能源转型项目稳步推进，海则滩煤矿计划2025年进行主要硐室掘砌等工程施工，2026年二季度完成三期工程建设，6月底试生产，预计当年产煤300万吨，2027年全面投产，力争产煤1000万吨。储能转型项目中，汇宏矿业一期3000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线优化推进、张家港250kW/1000kWh全钒液流试验展示项目2024年8月并网投运 [5][6] - 增持回购并举，分红比例提升，公司积极开展市值管理工作，2024年6月公告5亿至10亿元股票回购计划，截至2025年4月10日累计回购股份金额2.93亿元，回购数量2.46亿股、达总股本1.11%。2024年6月和9月核心管理人员两次提前完成股票增持，共计增持2780.4万股。2024年11月实施2023年度现金分红1.22亿元。公司力争2025年拟现金分红和股份回购总额占当年归母净利润30%以上，并拟鼓励核心管理人员增持及延长锁定期 [6] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.05、0.08、0.09元，对应5月15日收盘价1.36元，2025 - 2027年PE分别为26.0、18.1、15.2倍，继续给予“增持 - A”投资评级 [6] 周大生点评 事件描述 - 2024年公司营收138.91亿元，同比降14.73%，归母净利润10.10亿元，同比降23.25%，扣非净利润9.88亿元，同比降22.11%。2025Q1营收26.73亿元，同比降47.28%，归母净利润2.52亿元，同比降26.12%，扣非净利润2.42亿元，同比降27.97% [8] 事件点评 - 2025Q1季度营收降幅扩大，但业绩降幅好于营收，2024年业绩降幅大于营收主因期间费用率提升，2025Q1业绩降幅小于营收主因毛利率改善 [9] - 2024年线上渠道收入双位数增长，加盟渠道承压明显，自营线下渠道营收17.44亿元，同比增7.8%，期末门店353家，较年初净增22家，自营平均单店收入508.33万元，同比降8.86%。线上渠道营收27.95亿元，同比增11.42%，镶嵌、黄金、银饰等品类营收分别同比增长5.88%、3.79%、55.63%。加盟渠道营收91.87亿元，同比降23.26%，期末门店4665家，较年初净减120家，加盟平均单店收入191.47万元，同比降28.56%。截至2024年末，线下门店合计5008家，较年初净减98家 [10] - 2024年及2025Q1毛利率同比回升，经营活动现金流大幅改善，2024年毛利率同比提升2.7pct至20.80%，2024Q4毛利率21.58%，同比提升3.7pct；2025Q1毛利率同比提升10.64pct至26.21%，预计主因高毛利率的自营和电商渠道占比提升、优化产品结构。2024年期间费用率合计提升2.9pct至9.46%；2025Q1期间费用率合计提升4.9pct至10.63%，主因销售费用率提升。2024年归母净利率7.3%，同比下滑0.8pct；2025Q1销售净利率9.4%，同比提升2.7pct。截至2024年末，存货42.70亿元，同比增长17.23%，存货周转天数129天，同比增加35天。2024年经营活动现金流净额18.56亿元，同比增长1238.90%，主因应收账款回收以及支付采购款项同比下降。2025Q1经营活动现金流净额3.74亿元，同比下降6.87% [10] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS为1.02、1.11、1.22元，5月14日收盘价对应2025 - 2027年PE为13.2、12.1、11.0倍，维持“买入 - B”建议 [10]

报告公司投资评级 - 报告给予永泰能源“增持 - A”（维持）投资评级 [4][10] 报告的核心观点 - 公司 2024 年及 2025 年一季度业绩受煤、电量增价减影响，海则滩项目稳步推进，考虑到海则滩煤进展明确且电力业务毛利率提升，继续给予“增持 - A”评级 [4][5][10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 5 月 16 日，收盘价 1.36 元，年内最高/最低 2.14/1.01 元，流通 A 股/总股本 222.18/222.18 亿股，流通 A 股市值/总市值 302.16 亿元 [3] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日，基本每股收益 0.00 元，摊薄每股收益 0.00 元，每股净资产 2.35 元，净资产收益率 0.22% [3] 事件描述 - 2024 年，公司实现营业收入 283.57 亿元，同比 - 5.85%；归母净利润 15.61 亿元，同比 - 31.12%；扣非后归母净利润 14.19 亿元，同比 - 39.86%；经营活动现金流净额 65.10 亿元，同比 - 7.33%；基本每股收益 0.0705 元/股，同比 - 30.88%；加权平均资产收益率 3.3373%，同比减少 1.68 个百分点 [5] - 2025 年一季度，公司实现营业收入 56.41 亿元，同比 - 22.96%；归母净利润 0.51 亿元，同比 - 89.06%；经营活动现金流净额 10.35 亿元，同比 - 7.19% [5] 事件点评 - 煤炭产销稳定但吨煤售价降、毛利率下滑，2024 年原煤产销量分别 1368.01 万吨和 1368.31 万吨，同比 + 5.46%和 5.31%，折合吨煤销售成本 364.85 元/吨，同比 - 6.55%，折合吨煤售价 669.47 元/吨，同比 - 23.27%，毛利 304.82 元/吨，同比 - 36.80%，煤炭业务毛利率 45.50%，同比减少 9.75 个百分点 [6] - 2025Q1 原煤产量 291.11 万吨，同比 + 21.54%；销量 290.45 万吨，同比 + 22.34%；折合吨煤成本 284.45 元/吨，同比 - 28.82%；折合原煤售价 398.98 元/吨，同比 - 56.54%；吨煤毛利 114.53 元/吨，同比 - 77.91%；煤炭业务毛利率 28.71%，同比减少 27.76 个百分点；2025 年 4 月区域煤价回升 [6] - 电力板块量增成本降、毛利率提升，与煤炭板块互补，2024 年发电量 412.60 亿千瓦时，同比 + 10.47%；上网电量 391.23 亿千瓦时，同比 + 10.54%；平均综合售电电价 0.4705 元/千瓦时，同比 - 0.37%；平均度电成本 0.4026 元/千瓦时，同比 - 4.53%；电力业务整体销售毛利率 14.42%，同比增加 3.74 个百分点 [7] - 2024 年煤炭业务毛利减少 20.95 亿元，电力业务增加 8.69 亿元，煤电一体化稳定业绩作用显现 [7] - 海则滩煤矿及新能源转型项目稳步推进，海则滩煤矿 2025 年进行主要硐室掘砌等工程施工，2026 年二季度完成三期工程建设，6 月底试生产，预计当年产煤 300 万吨，2027 年全面投产，力争产煤 1000 万吨 [8] - 储能转型项目方面，汇宏矿业一期 3000 吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线优化推进、张家港 250kW/1000kWh 全钒液流试验展示项目 2024 年 8 月并网投运 [8] - 公司开展市值管理，2024 年 6 月公告 5 - 10 亿元股票回购计划，截至 2025 年 4 月 10 日已回购 2.93 亿元，246 亿股，达总股本 1.11%；2024 年 6 月和 9 月核心管理人员两次增持 2780.4 万股；2024 年 11 月实施 2023 年度现金分红 1.22 亿元 [9] - 公司力争 2025 年拟现金分红和股份回购总额占当年归母净利润 30%以上，拟鼓励核心管理人员增持及延长锁定期限，推动估值提升 [9] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.05、0.08、0.09 元，对应 5 月 15 日收盘价 1.36 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 26.0、18.1、15.2 倍，继续给予“增持 - A”评级 [10] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|30120|28357|25526|28359|30610| |YoY(%)|-15.3|-5.9|-10.0|11.1|7.9| |净利润(百万元)|2266|1561|1164|1673|1986| |YoY(%)|18.7|-31.1|-25.4|43.8|18.7| |毛利率(%)|27.4|25.1|23.4|25.1|25.6| |EPS(摊薄/元)|0.10|0.07|0.05|0.08|0.09| |ROE(%)|4.9|3.9|2.8|3.9|4.4| |P/E(倍)|13.3|19.4|26.0|18.1|15.2| |P/B(倍)|0.7|0.6|0.6|0.6|0.6| |净利率(%)|7.5|5.5|4.6|5.9|6.5|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收及业绩下滑，主因加盟渠道发货承压、销售费用率提升；2025 年 1 季度，公司营业收入继续下降，但受益于毛利率明显改善，业绩降幅好于营收 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司发布 2024 年年报及 2025Q1 季报，2024 年实现营收 138.91 亿元，同比下降 14.73%，归母净利润 10.10 亿元，同比下降 23.25%，扣非净利润 9.88 亿元，同比下降 22.11%；2025Q1 实现营收 26.73 亿元，同比下降 47.28%，归母净利润 2.52 亿元，同比下降 26.12%，扣非净利润 2.42 亿元，同比下降 27.97% [2] 事件点评 - 2025Q1 季度营收降幅有所扩大，但业绩降幅好于营收；2024 年业绩降幅大于营收降幅主因期间费用率提升，2025Q1 业绩降幅小于营收降幅主因毛利率改善 [4] - 2024 年线上渠道收入实现双位数增长，加盟渠道承压明显；自营线下渠道营收 17.44 亿元，同比增长 7.8%，期末门店 353 家，较年初净增 22 家，自营平均单店收入 508.33 万元，同比下降 8.86%；线上渠道营收 27.95 亿元，同比增长 11.42%，镶嵌、黄金、银饰等其它品类分别实现营收 1.48、19.93、5.51 亿元，同比增长 5.88%、3.79%、55.63%；加盟渠道营收 91.87 亿元，同比下降 23.26%，期末门店 4665 家，较年初净减 120 家，加盟平均单店收入 191.47 万元，同比下降 28.56%；截至 2024 年末，线下门店合计 5008 家，较年初净减 98 家 [5] - 2024 年及 2025Q1 毛利率同比回升，经营活动现金流大幅改善；2024 年毛利率同比提升 2.7pct 至 20.80%，2024Q4 毛利率为 21.58%，同比提升 3.7pct，2025Q1 毛利率同比提升 10.64pct 至 26.21%，预计主因高毛利率的自营和电商渠道占比提升、公司优化产品结构，提升高附加值产品占比；2024 年期间费用率合计提升 2.9pct 至 9.46%，2025Q1 期间费用率合计提升 4.9pct 至 10.63%，主因销售费用率明显提升；2024 年归母净利率 7.3%，同比下滑 0.8pct，2025Q1 销售净利率 9.4%，同比提升 2.7pct；截至 2024 年末，存货为 42.70 亿元，同比增长 17.23%，存货周转天数 129 天，同比增加 35 天；2024 年经营活动现金流净额为 18.56 亿元，同比增长 1238.90%，主因应收账款回收以及支付采购款项同比下降，2025Q1 经营活动现金流净额为 3.74 亿元，同比下降 6.87% [6][9] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 为 1.02、1.11、1.22 元，5 月 14 日收盘价对应公司 2025 - 2027 年 PE 为 13.2、12.1、11.0 倍，维持“买入 - B”建议 [10] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|16,290|13,891|15,052|16,115|17,221| |YoY(%)|46.5|-14.7|8.4|7.1|6.9| |净利润(百万元)|1,316|1,010|1,116|1,222|1,335| |YoY(%)|20.7|-23.2|10.5|9.5|9.3| |毛利率(%)|18.1|20.8|21.1|21.2|21.4| |EPS(摊薄/元)|1.20|0.92|1.02|1.11|1.22| |ROE(%)|20.6|15.8|14.9|14.8|14.7| |P/E(倍)|11.2|14.6|13.2|12.1|11.0| |P/B(倍)|2.3|2.3|2.0|1.8|1.6| |净利率(%)|8.1|7.3|7.4|7.6|7.8| [12]

核心观点 报告对家电、通信行业及福莱特、聚胶股份等公司进行分析 给出投资建议 家电行业关注白电、小家电等主线 通信光通信板块二季度补涨确定性强 军工通信中长期向好 各公司业绩有不同表现和发展趋势 [7][8][14] 市场走势 - 2025年5月16日国内主要指数多数下跌 上证指数收3380.82 跌0.68% 深证成指收10186.45 跌1.62% 沪深300收3907.20 跌0.91% 中小板指收6321.96 跌1.34% 创业板指收2043.25 跌1.92% 科创50收1000.97 跌1.26% [4] 行业评论-家电 - 白电排产内销优于出口 5 - 7月空调排产乐观 冰箱内销转暖 洗衣机内销淡季 外销受关税影响不同 [7] - 4月家电出口增速回落 外部环境不确定 新兴市场增长缓解北美压力 [7] - 原材料成本下降 螺纹钢和乙烯价格低 LME铜价稳定 提升盈利能力 [7] - 各航线海运费低 美国关税落地或有“抢出口”现象影响海运价格 部分企业对冲风险 [7] - 投资建议分四条主线 配置型关注白电 拐点型关注小家电和厨电 景气度关注黑电和清洁电器 主题型关注人形机器人产业链相关零部件企业 [7] 行业评论-通信 - 北美光通信企业财报显示光模块上下游产品增长 二季度光通信板块补涨确定性强 如Coherent、Lumentum等企业营收增长 [8] - 印巴冲突提升国防主战装备信心和军贸出口预期 凸显军工通信体系化作战能力重要性 看好军工通信短期主题行情和中长期发展 [12] - 本周市场涨跌不一 申万通信指数涨4.96% 细分板块光模块、控制器、液冷排名前三 [12] 公司评论-福莱特 - 2025年Q1营收40.8亿元 同比降28.8% 归母净利润1.1亿元 同比降86.0% 环比增136.7% [11] - 2024年全年光伏玻璃量升价减 营收186.8亿元 同比降13.2% 归母净利润10.1亿元 同比降63.5% [14] - 产能规模领先 2024年底在产总产能19400t/d 与信义光能市占率超50% 计划海外布局 [14] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.44/0.89/1.08 维持“买入 - A”评级 [14] 公司评论-聚胶股份 - 2025Q1营收5.03亿元 同环比分别增4.8%/降9.98% 归母净利润0.36亿元 同环比分别增13.62%/增218.29% [15] - 高质量订单切换及成本下降助力盈利改善 毛利率提升 竞争对手退出或提升公司渗透率 [15][16] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.5/1.9/2.2亿元 对应PE分别为17/14/12倍 维持“买入 - B”评级 [16] 公司评论-绿的谐波 - 2024年营收3.87亿元 同比增8.77% 归母净利润0.56亿元 同比降33.26% 25Q1营收0.98亿元 同比增19.65% 归母净利润0.20亿元 同比增0.66% 环比扭亏 [17] - 2024年毛利率/净利率下滑 费用端影响业绩 谐波减速器优化迭代 拓展高端场景 如半导体装备、人形机器人等 [17] - 加速行星滚柱丝杠布局 产能提升推进 全球化布局 预计2025 - 2027年EPS分别为0.54/0.67/0.83 首次覆盖给予“增持 - A”评级 [20] 公司评论-朗新集团 - 2025Q1营收6.7亿元 同比降0.12% 归母净利润0.03亿元 同比增117.5% 单季度毛利率48.4% 同比提升3.2pct 环比提升11.8pct [21] - 剥离非核心业务 转型平台型能源运营企业 能源互联网业务增长 聚合充电将进入收获期 电力市场化交易有望大增 [21] - 背靠蚂蚁集团发行RWA 连接加密金融领域 能源数智化业务全国布局 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.1亿元、4.6亿元、9.4亿元 维持“买入 - B”评级 [21][22]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A（首次）[1] 报告的核心观点 - 白电内销景气度优于出口，4月家电出口增速回落，原材料成本下降，各航线海运费较低，国内以旧换新政策延续，中美关税政策博弈落地，建议从配置型、拐点型、景气度、主题型四条主线进行投资[3][4][5] 根据相关目录分别总结 白电排产 - 家用空调5 - 7月排产乐观，内销增速高，外销预期悲观，5月排产2330万台，5 - 7月排产增速分别为9.9%、14.1%、14.3%，内销排产增速分别为15.4%、28.8%、36.7%，外销排产增速分别为 - 1.6%、 - 12%、 - 16.7% [11] - 冰箱内销排产逐月转暖，外销受关税冲击依旧悲观，5月排产783万台，5 - 7月排产增速分别为 - 4.9%、0.4%、 - 3.1%，内销排产增速分别为 - 3.4%、1.8%、4.9%，外销排产增速分别为 - 8.1%、 - 9.9%、 - 7.1% [11][14] - 洗衣机内销淡季，外销关税影响较弱，5月排产708万台，5 - 7月排产增速分别为6.5%、2.2%、2.4%，内销排产增速分别是4.6%、1%、 - 0.2%，外销排产增速为3.4%、 - 0.9%、4.5% [11][17] 家电出口 - 4月家电出口增速回落，出口额86.5亿美元，同比下滑2.89%，出口量3.85亿台，同比增长1.2%，额减量增或与价格端让利有关，中美关税政策波动影响部分出口业务，新兴市场增长缓解北美市场压力，后续出口仍存不确定性 [21] 原材料 - 螺纹钢和乙烯价格处于低位，LME铜价格稳定，2025年5月14日LME铜现货结算价为9649.5美元/吨，5月15日螺纹钢期货结算价为3118元/吨，乙烯现货价为781美元/吨，成本压力小，有助于提升盈利能力 [27] 各航线海运费 - 目前价格较低，美西、美东、欧洲航线及综合指数等中国出口集装箱运价指数均处低位，降低运输成本，提升利润空间，美国对家电出口企业关税落地，短期内或有抢出口现象，对海运价格形成波动，部分企业对冲海运风险 [31] 投资建议 - 配置型：国补政策延续，白电景气度高，建议配置业绩兑现度高、估值下探空间有限且有高股息的白电板块，相关标的有美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电、长虹美菱 [5][35] - 拐点型：小家电和厨电需求疲软，低基数叠加刺激政策有望回暖，相关标的有极米科技、小熊电器、新宝股份、老板电器等 [5][35] - 景气度：黑电技术迭代，miniled渗透率提升，国产黑电品牌优势加强，相关标的有海信视像、TCL电子；清洁电器企业业绩分化，海外市场高增长，相关标的有石头科技、科沃斯 [5][35] - 主题型：人形机器人产业链利好催化，家电零部件企业或切入产业链带动股价上涨，相关标的有三花智控、德昌股份、汉宇集团、星帅尔、华翔股份、宏昌科技等 [5][35]