核心观点 报告涵盖农业、化学原料、太阳能、煤炭、中小盘、纺服、办公软件等多个行业及相关公司研究，指出水产饲料需求或见底回升，SAF市场供需偏紧，光伏产业链价格结构性上涨，煤炭价格下降空间不大，肇民科技顺应趋势成长，名创优品业绩增长，金山办公业务发展良好且AI商业化有望提速等，并给出相应投资建议 [6][9][12][17][23][27][31] 各行业及公司报告要点 农业行业 - 本周沪深300指数涨跌幅为 -2.29%，农林牧渔板块涨跌幅为 -0.94%，板块排名第13，水产养殖等子行业表现居前五 [6] - 本周猪价涨跌互现，截至3月21日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为14.65/15.62/14.57元/公斤，环比上周分别 +0.00%/-0.95%/+1.96%；平均猪肉价格环比上涨0.48%；仔猪、二元母猪平均价格环比持平；自繁自养利润为49.22元/头，外购仔猪养殖利润为 -42.39元/头 [6] - 截至3月21日，白羽肉鸡周度价格环比上涨3.09%，肉鸡苗价格环比上涨4.30%，养殖利润为0.13元/羽；鸡蛋价格环比下跌2.63% [6] - 生猪养殖行业本轮盈利时间持续性或超市场悲观预期，推荐温氏股份等生猪养殖股；圣农发展具备配置价值；看好海大集团投资机会；推荐乖宝宠物、中宠股份 [6][7] 化学原料行业 - 本周新材料板块下跌，新材料指数跌幅为2.54%，跑赢创业板指0.80%；近五个交易日，合成生物等指数有不同表现 [8] - 产业链周度价格跟踪显示，氨基酸、可降解材料、维生素等产品价格有不同变化 [8] - 国内民航SAF第二阶段试点启动，2025年全球SAF市场或供需偏紧，建议关注嘉澳环保、山高环能 [8][9] 太阳能行业 - 1 - 2月光伏新增装机39.5GW，同比增长7.49%；五部门要求数据中心80%绿电；国家能源局发布“千家万户沐光行动” [12] - 多晶硅价格维持稳定，若4、5月硅料产出无急遽性提升且海外需求有支撑，预计价格有望小幅上涨；硅片、电池片、组件价格有不同变化趋势；玻璃价格持平 [12][15] - 重点推荐爱旭股份等公司，建议关注信义光能等公司 [14] 煤炭行业 - 动力煤淡季价格小幅回落，三、四月非电用煤需求预计恢复增长，2025年国内动力煤价格中枢下降空间不大；冶金煤低位震荡，价格中枢进一步下降空间不大；焦炭价格预计下降空间不大；沿海煤炭运价继续回升 [16][17][18] - 本周煤炭板块随大盘回调，但跑赢主要指数；子板块中煤炭采选Ⅱ、煤化工Ⅱ指数有不同变化；煤炭采选和煤化工个股涨跌互现 [18][19] - 建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种，以及具备业绩支撑且被低估标的 [22] 中小盘（肇民科技） - 公司是精密注塑领军企业，产品聚焦多领域，紧跟行业趋势开发新产品，多数产品已量产且市场占有率较高 [23] - 汽车和人形机器人轻量化趋势有望拉动工程塑料需求 [23] - 公司有技术、客户、产能扩张、国际化战略布局、精细化管控等优势，预计24 - 26年归母公司净利润分别为1.52/1.97/2.39亿元，同比增长47.3%/29.2%/21.7%，首次覆盖给予“增持 - A”评级 [26] 纺服（名创优品） - 2024年公司实现营收169.94亿元，同比增长22.8%；实现经调整净利润27.21亿元，同比增长15.4%；实现归母净利润26.18亿元，同比增长16.2% [27] - 门店加速开设带动营收增长，MINISO海外市场同店销售表现领先，TOP TOY全年净开门店超百家 [27][28] - 2024Q4毛利率创单季新高，经调整净利率整体维持较高水平；预计2025 - 2027年营业收入分别为209.71/253.31/300.11亿元，归母净利润分别为30.68/37.29/44.55亿元，维持“买入 - A”评级 [29] 金山办公 - 2024全年公司实现收入51.21亿元，同比增长12.40%；全年实现归母净利润16.45亿元，同比增24.84%；四季度收入和归母净利润同比高增 [31] - WPS个人业务稳健增长，WPS 365业务表现亮眼，WPS软件业务收入同比减少；成本费用管控良好，持续投入研发；WPS AI产品持续升级，AI商业化有望加速落地 [31] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为4.13\5.08\6.13，对应2025 - 2027年PE分别为74.94\60.96\50.51，维持“买入 - A”评级 [31]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 行业并购重组持续推进，关注券商业绩披露，年报披露季关注个股超预期可能 [1][11] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 行业并购重组持续推进，3月21日浙商证券5704.2万元竞得国都证券3000万股，成交单价1.90元/股，较收盘价溢价11.85%，较起拍价溢价24.57%；同日湘财股份拟换股吸收合并大智慧并募集配套资金，中小券商并购要实现“1 + 1＞2” [4][11] - 年报披露季来临，上周南京证券披露年报，2024年归母净利润同比提升47.95%，多数证券公司2024年业绩增长，政策指引下市场企稳，带动证券行业业绩向好 [5][11] 行情回顾 - 上周沪深300、创业板指数分别收于3914.70（-2.29%）、2152.28（-3.34%），申万一级非银金融指数跌-3.33%，排名第24位，证券Ⅲ跌幅为-3.22% [12] - 个股涨幅居前的有四川双马（5.14%）、国盛金控（4.42%）等，跌幅居前的有中航产融（-9.33%）、金证股份（-8.73%）等 [12][15] 行业重点数据跟踪 - 市场表现及规模：上周主要指数下跌，上证综指跌1.60%，沪深300跌2.29%，创业板指数跌3.34%；A股成交金额7.75万亿元，日均成交额1.55万亿元，环比减少6.41% [15] - 信用业务：截至3月21日，市场质押股3178.69亿股，占总股本3.93%；两融余额1.94万亿元，环比提升0.40%，融资规模1.93万亿元，融券余额112.80亿元 [16] - 基金发行：25年2月，新发行基金份额657.86亿份，发行55只，环比下跌20.99%，股票型基金发行302.53亿份，环比上涨20.78%，占比45.99% [16] - 投行业务：25年2月，股权承销规模64.77亿元，IPO金额1.28亿元，再融资金额63.49亿元 [16] - 债券市场：中债 - 总全价(总值)指数较年初下跌1.68%；中债国债10年期到期收益率为1.85%，较年初上行23.81bp [19] 监管政策与行业动态 - 中证协发布《证券公司文化建设实践评估指标（2025年修订稿）》，增设加分事项，放宽发表文章标准 [29] - 2月份券商App月活人数突破1.66亿，较1月增加423.43万，增幅2.62%，同比增长17.22% [29] - 3月23日浙商证券5704.2万元竞得国都证券3000万股，成交单价1.90元/股，较收盘价溢价11.85%，较起拍价溢价24.57% [29] 上市公司重点公告 - 南京证券2024年营业收入31.47亿元，归母净利润10.02亿元，分别同比变化27.12%、47.95%，加权平均ROE为5.70%，同比变化1.67pct [30] - 东方财富2024年营业总收入116.04亿元，归母净利润96.10亿元，分别同比变化4.72%、17.29%，加权平均ROE为12.64%，同比变化0.70pct [30] - 中泰证券2024年营业收入108.91亿元，归母净利润9.37亿元，分别同比变化 - 14.66%、 - 47.92%，加权平均ROE为2.14%，同比变化 - 2.57pct [30] - 湘财股份筹划换股吸收合并大智慧并募集配套资金 [30]

核心观点 报告涵盖农业、化学原料、太阳能、煤炭、中小盘、纺服、办公软件等多个行业及相关公司研究，指出水产饲料需求或见底回升，新材料SAF赛道有发展机遇，光伏装机增长且产业链价格有变化，煤炭价格下降空间不大，肇民科技顺应趋势成长，名创优品业绩增长，金山办公业务表现良好且AI商业化有望提速等，并给出相应投资建议[3][4][7][10][17][20][25] 各行业及公司报告要点 农业行业 - 本周沪深300指数涨跌幅为 -2.29%，农林牧渔板块涨跌幅为 -0.94%，板块排名第13，水产养殖等子行业表现居前五[3] - 本周猪价涨跌互现，截至3月21日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为14.65/15.62/14.57元/公斤，环比上周分别 +0.00%/-0.95%/+1.96%；平均猪肉价格环比上涨0.48%；仔猪、二元母猪平均价格环比持平；自繁自养利润为49.22元/头，外购仔猪养殖利润为 -42.39元/头；白羽肉鸡周度价格环比上涨3.09%；肉鸡苗价格环比上涨4.30%；养殖利润为0.13元/羽；鸡蛋价格环比下跌2.63%[3] - “猪周期”本质是产能周期，当前行业进入盈利周期后主基调是弥补亏损和降低负债，生猪养殖行业本轮盈利时间持续性或超市场悲观预期，推荐温氏股份等生猪养殖股[3] - 2025年肉鸡行业业绩驱动因素或新增需求回升，圣农发展具备配置价值；饲料行业景气度有望见底回升，看好海大集团投资机会；2025年是宠物主粮品牌决胜关键年，推荐乖宝宠物、中宠股份[3] 化学原料行业 - 本周新材料板块下跌，新材料指数跌幅为2.54%，跑赢创业板指0.80%；近五个交易日，合成生物等指数有不同表现[4] - 产业链周度价格跟踪显示，氨基酸、可降解材料、维生素等产品价格有不同变化，如缬氨酸价格为14400元/吨，周环比 -0.69%，蛋氨酸价格为21600元/吨，周环比1.65%等[4] - 国内民航SAF第二阶段试点启动，国外对SAF强制掺混比例有要求，2025年全球SAF市场或供需偏紧，建议关注嘉澳环保、山高环能[4][5] 太阳能行业 - 1 - 2月光伏新增装机39.5GW，同比增长7.49%；国家能源局等部门发布相关政策，如数据中心绿电要求、“千家万户沐光行动”通知等[7] - 多晶硅价格维持稳定，若4、5月硅料产出无急遽性提升且海外需求有支撑，预计价格有望小幅上涨；硅片、电池片、组件价格有不同变化，预计短期硅片、电池片、组件价格有望上行，P型电池片海外需求退坡后续价格或下滑[7][11] - 重点推荐BC新技术方向、供给侧改善方向、海外布局方向相关公司，建议积极关注其他多家公司[8] 煤炭行业 - 动力煤受淡季影响价格小幅回落，展望三、四月，稳经济政策或出台，非电用煤需求预计恢复增长，国内动力煤价格中枢继续下降空间不大；截至3月21日，环渤海动力煤等价格有周变化，北方港口煤炭库存周变化 +0.98%[10][12] - 本周煤炭板块随大盘回调，但跑赢主要指数；子板块中煤炭采选Ⅱ、煤化工Ⅱ指数有周变化，煤炭采选和煤化工个股涨跌互现[13] - 冶金煤下游进入旺季但价格仍偏弱，后期需求预期有望改善，价格中枢进一步下降空间不大；截至3月21日，京唐港等冶金煤价格有周变化，相关库存有不同变化，高炉开工率等有提升[14] - 焦、钢产业链中，焦炭价格仍显弱势但下降空间不大；截至3月21日，天津港一级冶金焦均价周持平，相关库存有变化，全国市场螺纹钢平均价格周变化 -1.74%[14] - 煤炭运输方面，沿海煤炭运价继续回升；截止3月21日，中国沿海煤炭运价指数周变化 +6.18%，鄂尔多斯煤炭公路长途运输运价周持平，环渤海四港货船比周变化 +7.48%[14] - 建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种，以及具备业绩支撑且被低估标的[18] 中小盘（肇民科技） - 肇民科技是精密注塑领军企业，产品聚焦多领域，紧跟行业趋势开发新产品，多数产品已量产且市场占有率较高[19] - 汽车和人形机器人轻量化趋势明确，有望拉动工程塑料需求，如汽车轻量化提高汽车塑料件份额，人形机器人量产拉动PEEK需求[19] - 公司有技术、客户、产能扩张、国际化战略布局、精细化管控等优势；预计24 - 26年归母公司净利润分别为1.52/1.97/2.39亿元，同比增长47.3%/29.2%/21.7%，首次覆盖给予“增持 - A”评级[21] 纺服（名创优品） - 2024年公司实现营收169.94亿元，同比增长22.8%；实现经调整净利润27.21亿元，同比增长15.4%；实现归母净利润26.18亿元，同比增长16.2%[22] - 门店加速开设带动全年营收快速增长，整体同店销售同比增长低单位数；2024Q4营收、经调整净利润、归母净利润同比均增长[22] - MINISO海外市场同店销售表现领先，TOP TOY全年净开门店超过百家；分业务看，MINISO中国、海外及TOP TOY营收均有增长，各业务门店数量有变化[22][23] - 2024年毛利率为44.9%，同比提升3.7pct；2024Q4毛利率为47.0%，同比提升3.9pct；费用率方面有变化，经调整净利润率同比下滑1.0pct；存货周转天数增加，经营活动现金流净额与净利润基本匹配[24] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为209.71/253.31/300.11亿元，归母净利润分别为30.68/37.29/44.55亿元，维持“买入 - A”评级[24] 金山办公 - 2024全年公司实现收入51.21亿元，同比增长12.40%；全年实现归母净利润16.45亿元，同比增24.84%，实现扣非净利润15.56亿元，同比增23.30%；2024年四季度收入、归母净利润、扣非净利润同比均高增[25] - WPS个人业务稳健增长，2024年实现收入32.83亿元，同比增长18.00%；WPS 365业务表现亮眼，实现收入4.37亿元，同比高增149.33%；WPS软件业务实现收入12.68亿元，同比减少8.56%[25] - 2024年公司毛利率为85.14%，较上年同期降低0.15个百分点；销售和管理费用率降低，研发费用率提高，研发投入为16.96亿元，占收入比重约为33%；净利率为32.32%，较上年同期提高3.47个百分点[25] - 2024年公司发布WPS AI 2.0，包括办公助手、企业版和政务版，国内C端市场WPS AI月度活跃用户数已达1968万；未来WPS AI功能将加强并加快用户场景渗透[25] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为4.13\5.08\6.13，对应3月21日收盘价309.38元，2025 - 2027年PE分别为74.94\60.96\50.51，维持“买入 - A”评级[25]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 金山办公作为国内办公软件龙头，WPS 个人业务持续增长、WPS 365 业务表现强劲，WPS AI 商业化落地进程有望加快，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 4.13、5.08、6.13，对应 3 月 21 日收盘价 309.38 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 74.94、60.96、50.51 [8] 报告各部分总结 市场数据 - 2025 年 3 月 21 日收盘价 309.38 元，年内最高/最低 408.68/167.18 元，流通 A 股/总股本 4.63/4.63 亿股，流通 A 股市值和总市值均为 1431.42 亿元 [2] 基础数据 - 2024 年 12 月 31 日，基本每股收益和摊薄每股收益均为 3.56 元，每股净资产 24.73 元，净资产收益率 14.47% [2] 年报业绩 - 2024 全年公司实现收入 51.21 亿元，同比增长 12.40%；归母净利润 16.45 亿元，同比增 24.84%；扣非净利润 15.56 亿元，同比增 23.30%。四季度收入 14.94 亿元，同比增长 16.21%；归母净利润 6.05 亿元，同比高增 42.58%；扣非净利润 5.66 亿元，同比高增 40.72% [3] 业务分析 - WPS 个人业务 2024 年实现收入 32.83 亿元，同比增长 18.00%，国内和海外累计年度付费个人用户数分别达 4170 万和 174 万 [4] - WPS 365 业务 2024 年实现收入 4.37 亿元，同比高增 149.33% [4] - WPS 软件业务 2024 年实现收入 12.68 亿元，同比减少 8.56%，未来更多客户将从 WPS 软件转向 WPS 365 平台 [4] 成本费用 - 2024 年公司毛利率 85.14%，较上年同期降低 0.15 个百分点 [5] - 2024 全年销售和管理费用率分别较上年同期降低 1.88 和 1.89 个百分点，研发费用率较上年同期提高 0.80 个百分点，研发投入 16.96 亿元，占收入比重约 33%，研发人员同比增长 13% [5] - 2024 年公司净利率 32.32%，较上年同期提高 3.47 个百分点 [5] AI 产品 - 2024 年公司发布 WPS AI 2.0，包括办公助手、企业版和政务版 [6] - WPS AI 办公助手接入 WPS 个人版和金山文档，国内 C 端月度活跃用户数达 1968 万 [6] - WPS AI 企业版集三大核心模块于一体，帮助企业构建专属“企业大脑”；政务版提供政务办公专用模型等服务，聚焦政务场景 [6] 财务预测 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|4556|5121|6180|7501|9142| |YoY(%)|17.3|12.4|20.7|21.4|21.9| |净利润(百万元)|1318|1645|1910|2348|2834| |YoY(%)|17.9|24.8|16.1|22.9|20.7| |毛利率(%)|85.3|85.1|85.4|85.9|86.1| |EPS(摊薄/元)|2.85|3.56|4.13|5.08|6.13| |ROE(%)|13.1|14.5|14.4|15.3|15.8| |P/E(倍)|108.63|87.01|74.94|60.96|50.51| |P/B(倍)|14.4|12.6|10.8|9.3|8.0| |净利率(%)|28.9|32.1|30.9|31.3|31.0| [9]

报告行业投资评级 - 同步大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025 年 1 - 2 月原煤供给因低基数大幅提升，需求端固定资产投资增速微降、电力需求下滑，进口煤增速放缓，煤炭价格承压；两会后宏观利好或使下游需求改善，冶金煤库存低双焦价格有弹性，动力煤进口或有变数，价格下降空间不大；临近年报季，煤炭板块估值及股息率吸引力提升，建议关注弹性和稳定高股息品种及被低估标的 [4][5][7] 根据相关目录分别总结 供给端 - 2025 年 1 - 2 月原煤累计产量 7.65 亿吨，考虑口径差异同比增 8.50%，因 2024 年同期基数低，同比较 2024 年同期明显提升 [4][11] 需求端 - 24 年 1 - 2 月固定资产投资同比增 4.1%，较 24 年同期降 0.1 个百分点，制造业、基建投资增速减少，房地产投资降幅收窄，地产新开工、施工、竣工面积增速负增长但边际改善 [5][14] - 25 年 1 - 2 月火电累计增速 - 5.8%，较去年同期降 15.5 个百分点；焦炭累计增速 1.60%，较去年同期减降 0.5 个百分点；生铁累计增速 - 0.50%，较去年同期减 0.10 个百分点；水泥累计增速 - 5.70%，较去年同期减 4.10 个百分点 [5][17] 进口煤 - 2025 年 1 - 2 月进口量累计 7612 万吨，同比增 2.10%，增速较 24 年同期大幅下降 [5][18] 价格与利润表现 - 25 年以来山西优混 5500 动力煤价格中枢下降，京唐港主焦煤均价降低，天津港二级冶金焦均价调整但降幅小于炼焦煤 [6][19] 点评与投资建议 - 煤价前期调整后供给稳定，两会后宏观利好或使下游需求改善，冶金煤库存低双焦价格有弹性，动力煤进口或有变数，价格下降空间不大；临近年报季，保险等长期资金入市，煤炭板块估值及股息率吸引力提升 [7][26] - 建议关注弹性高股息品种【淮北矿业】【平煤股份】和稳定高股息品种【中国神华】【陕西煤业】【中煤能源】；关注具备业绩支撑且被低估标的，非煤业务占比小的【新集能源】【昊华能源】、占比大的【陕西能源】【电投能源】被低估，山西区域关注【晋控煤业】【华阳股份】 [7][27]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 报告公司在研产品储备丰富，外延收购加速国际化布局，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 7.06、7.93、8.66 元，对应 3 月 21 日收盘价 190.1 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 26.9、24、22 倍 [1][7] 市场数据 - 2025 年 3 月 21 日收盘价 190.10 元，年内最高/最低为 350.99/132.81 元 [3] - 流通 A 股/总股本为 2.09/3.03 亿股，流通 A 股市值 396.53 亿元，总市值 575.23 亿元 [3] 基础数据 - 2024 年 12 月 31 日基本每股收益和摊薄每股收益均为 6.50 元，每股净资产 26.27 元，净资产收益率 24.61% [4] 财务报告情况 - 2024 年期内实现营收 30.26 亿元，同比增长 5.45%，归母净利润 19.58 亿元，同比增长 5.33%，扣非归母净利润 18.92 亿元，同比增长 2.2%，EPS6.5 元 [4] - 2024Q4 实现营收 6.5 亿元，同比下降 7%，归母净利润 3.72 亿元，同比下降 15.47%，扣非归母净利润 3.41 亿元，同比下降 21.67% [4] - 拟向全体股东每 10 股派发现金股利 38 元（含税），现金分红占归母净利润 58.51% [4] 事件点评 - 凝胶类产品维持高毛利率，华北、华中地区销售额同比增长明显，溶液类产品营收 17.44 亿元，同比增长 4.4%，毛利率 93.76%，同比下降 0.72pct；凝胶类产品营收 12.16 亿元，同比增长 5.01%，毛利率 97.98%，同比增长 0.49pct [5] - 嗨体系列高基数继续保持增长，凝胶类产品盈利水平持续提升，面部埋植线营收 680 万元，同比增长 14.95%，其他产品（主要为化妆品）增长显著，营收 0.59 亿元，同比增长 68.47% [5] - 华东/华北/华南/华中/西南地区分别实现营收 11.81 亿元/4.76 亿元/3.83 亿元/4.02 亿元/4.03 亿元，同比 - 4.08%/+33.21%/+7.26%/+19.84%/+9.4%，直销/经销占比分别为 66.37%/33.63% [5] - 在研项目储备丰富增厚公司产品管线，3 款产品进入注册申报阶段，注射用 A 型肉毒毒素、米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏获得上市申请受理，正在审评中；3 款产品处于临床试验阶段，分别为去氧胆酸注射液、透明质酸酶、司美格鲁肽注射液 [5] 财务指标情况 - 期内实现毛利率 94.64%，同比下降 0.46pct，净利率 64.66%，同比增长 0.01pct [6] - 整体费用率 22.21%，同比增长 1.28pct，其中销售费用率 9.15%，同比增长 0.07pct，管理费用率 4.06%，同比下降 0.97pct，研发费用率 10.04%，同比增长 1.32pct，财务费用率 - 1.03%，同比增长 0.85pct，财务费用同比增长 42.28%，系购买理财产品增加、收益计入投资收益和公允价值变动损益所致 [6] - 经营活动现金流净额 19.27 亿元，同比下降 1.38% [6] 投资建议 - 公司拟通过新设子公司爱美客国际以 1.9 亿美元收购韩国医美公司 Regen Biotech 85%股权，其中爱美客香港持股 70%、首瑞香港持股 30% [7] - 标的公司 2024 年 1 - 9 月实现营收 0.72 亿人民币，净利润 0.3 亿人民币；目前拥有 2 款获批上市医美产品 AestheFill、Power Fill，分别应用在面部、身体 [7] - 本次收购完成后，公司最终持有标的公司 59.5%股权，通过内生增长和外延收购拓展再生产品管线，海外收购路线加速国家化布局 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,869|3,026|3,372|3,751|4,010| |YoY(%)|48.0|5.4|11.4|11.3|6.9| |净利润(百万元)|1,858|1,958|2,136|2,400|2,620| |YoY(%)|47.1|5.3|9.1|12.4|9.2| |毛利率(%)|95.1|94.6|94.9|94.9|95.0| |EPS(摊薄/元)|6.14|6.47|7.06|7.93|8.66| |ROE(%)|28.6|24.6|21.2|20.1|18.7| |P/E(倍)|31.0|29.4|26.9|24.0|22.0| |P/B(倍)|9.1|7.4|5.8|4.9|4.1| |净利率(%)|64.8|64.7|63.4|64.0|65.3|[10] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现公司不同会计年度的财务状况及相关指标变化，如流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目在 2023A - 2027E 期间的数值及变动情况，以及营业收入、营业成本、营业利润等利润表项目和经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目的情况 [12] - 还包含主要财务比率，如成长能力（营业收入、营业利润、归属于母公司净利润的同比变化率）、获利能力（净利率、ROE、ROIC）、偿债能力（资产负债率、流动比率、速动比率）、营运能力（总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率）以及估值比率（P/E、P/B、EV/EBITDA）等在不同会计年度的数值 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司在研产品储备丰富，外延收购加速国际化布局 [1] 事件描述 - 2024 年公司实现营收 30.26 亿元，同比增长 5.45%，归母净利润 19.58 亿元，同比增长 5.33%，扣非归母净利润 18.92 亿元，同比增长 2.2%，EPS6.5 元；2024Q4 实现营收 6.5 亿元，同比下降 7%，归母净利润 3.72 亿元，同比下降 15.47%，扣非归母净利润 3.41 亿元，同比下降 21.67%；拟向全体股东每 10 股派发现金股利 38 元（含税），现金分红占归母净利润 58.51% [2] 事件点评 - 凝胶类产品维持高毛利率，华北、华中地区销售额同比增长明显；溶液类产品营收 17.44 亿元，同比增长 4.4%，毛利率 93.76%，同比下降 0.72pct；凝胶类产品营收 12.16 亿元，同比增长 5.01%，毛利率 97.98%，同比增长 0.49pct；嗨体系列高基数继续保持增长，凝胶类产品盈利水平持续提升；面部埋植线营收 680 万元，同比增长 14.95%，其他产品主要为化妆品增长显著，营收 0.59 亿元，同比增长 68.47%；华东、华北、华南、华中、西南地区分别实现营收 11.81 亿元、4.76 亿元、3.83 亿元、4.02 亿元、4.03 亿元，同比 -4.08%、+33.21%、+7.26%、+19.84%、+9.4%；直销、经销占比分别为 66.37%、33.63% [3] - 公司有 3 款产品进入注册申报阶段，注射用 A 型肉毒毒素、米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏获得上市申请受理，正在审评中；有 3 款产品处于临床试验阶段，分别为去氧胆酸注射液、透明质酸酶、司美格鲁肽注射液 [3] 财务分析 - 期内公司实现毛利率 94.64%，同比下降 0.46pct，净利率 64.66%，同比增长 0.01pct；整体费用率 22.21%，同比增长 1.28pct，其中销售费用率 9.15%，同比增长 0.07pct，管理费用率 4.06%，同比下降 0.97pct，研发费用率 10.04%，同比增长 1.32pct，财务费用率 -1.03%，同比增长 0.85pct，财务费用同比增长 42.28%，系购买理财产品增加、收益计入投资收益和公允价值变动损益所致；经营活动现金流净额 19.27 亿元，同比下降 1.38% [4] 投资建议 - 公司拟通过新设子公司爱美客国际以 1.9 亿美元收购韩国医美公司 Regen Biotech 85%股权，其中爱美客香港持股 70%、首瑞香港持股 30%；标的公司 2024 年 1 - 9 月实现营收 0.72 亿人民币，净利润 0.3 亿人民币；目前拥有 2 款获批上市医美产品 AestheFill、Power Fill，分别应用在面部、身体；本次收购完成后，公司最终持有标的公司 59.5%股权，通过内生增长和外延收购拓展再生产品管线，海外收购路线加速国家化布局 [6] - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 7.06、7.93、8.66 元，对应公司 3 月 21 日收盘价 190.1 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 26.9、24、22 倍 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,869|3,026|3,372|3,751|4,010| |YoY(%)|48.0|5.4|11.4|11.3|6.9| |净利润(百万元)|1,858|1,958|2,136|2,400|2,620| |YoY(%)|47.1|5.3|9.1|12.4|9.2| |毛利率(%)|95.1|94.6|94.9|94.9|95.0| |EPS(摊薄/元)|6.14|6.47|7.06|7.93|8.66| |ROE(%)|28.6|24.6|21.2|20.1|18.7| |P/E(倍)|31.0|29.4|26.9|24.0|22.0| |P/B(倍)|9.1|7.4|5.8|4.9|4.1| |净利率(%)|64.8|64.7|63.4|64.0|65.3| [10] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了公司 2023A - 2027E 的财务预测情况，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等各项资产，以及营业收入、营业成本、营业税金及附加等各项收支，还有经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流情况，同时给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率和估值比率 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”建议 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司在波动消费环境下践行战略，营收稳健增长，市场份额提升，户外品牌矩阵亮眼；虽加大投入使经营利润率波动，但整体处较高水平；预计2025 - 2027年每股收益分别为4.99、5.57和6.35元，3月19日收盘价对应2025 - 2027年PE为18.1/16.2/14.2倍 [8] 事件描述 - 3月19日公司发布2024年年报，2024年实现营收708.26亿元，同比增长13.6%，归母净利润155.96亿元，同比增长52.4%；拟派末期股息118港分/股，全年派息率51.4%（剔除相关非现金会计利得） [1] 事件点评 营收与业绩 - 2024年公司营收增长稳健，电商渠道增速快于线下；营收708.26亿元，同比增长13.6%，电商渠道收入同比增长21.8%，占比上升2.3pct至35.1%；从流水看，安踏、FILA、其他品牌零售流水同比分别增长高单位数、中单位数、40% - 45%；归母净利润155.96亿元，同比增长52.4%，剔除相关利得后同比增长16.5%至119.27亿元，主因分占联营公司收益增加 [3] 各品牌情况 - 安踏品牌：2024年收入同比增长10.6%至335.22亿元，占比47.3%；DTC、电商、传统批发及其他渠道收入分别为182.38、119.85、32.99亿元，同比增长7.3%、20.7%、 - 2.1%，占比分别为54.4%、35.8%、9.8%；毛利率同比下滑0.4pct至54.5%，经营利润率同比下滑1.2pct至21.0%；年末安踏、安踏儿童门店分别为7135、2784家，净增82、6家 [4] - FILA品牌：2024年实现收入266.26亿元，同比增长6.1%，占比37.6%；销售毛利率同比下滑1.2pct至67.8%，经营利润率同比下滑2.3pct至25.3%；年末门店共2060家，净增88家 [5] - 其他品牌：2024年迪桑特、可隆等品牌收入同比增长53.7%至106.78亿元，占比15.1%，迪桑特收入增长超35%，可隆超60%；毛利率同比下滑0.7pct至72.2%，经营利润率同比提升1.5pct至28.6%；年末迪桑特、可隆门店分别为226、191家，净增39、27家 [5][6] 盈利能力与费用率 - 2024年公司毛利率同比下滑0.4pct至62.2%，经营利润率同比下滑1.2pct至23.4%；销售费用率为36.2%，同比提升1.5pct，广告及市场推广费用率同比提升0.8pct至9.0%，管理费用率为5.9%，同比持平，研发费用率同比提升0.2pct至2.8%；归母净利润率同比提升5.6pct至22.0%，剔除相关利得影响，归母净利率同比提升0.4pct至16.8%，主因分占联营公司收益增加 [7] 存货与现金流 - 2024年公司存货为107.60亿元，同比增长49.2%，主因2023年末存货基数低，平均存货周转天数123天，同比持平；经营活动现金流净额为167.41亿元，同比下降14.7%；年末净现金为314亿元，同比下降6.5% [7] 财务数据与估值 主要财务指标 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|62,356|70,826|78,363|87,021|96,543| |YoY(%)|16.2|13.6|10.6|11.0|10.9| |净利润(百万元)|10,236|15,596|14,008|15,647|17,812| |YoY(%)|34.9|52.4|-10.2|11.7|13.8| |毛利率(%)|62.6|62.2|62.5|62.9|63.3| |EPS(摊薄/元)|3.65|5.56|4.99|5.57|6.35| |ROE(%)|20.1|25.5|19.9|19.0|18.5| |P/E(倍)|24.8|16.3|18.1|16.2|14.2| |P/B(倍)|4.9|4.1|3.6|3.1|2.7| |净利率(%)|16.4|22.0|17.9|18.0|18.5| [10] 财务报表预测和估值数据汇总 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据及相关财务比率、每股指标、估值比率等详细信息 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”建议 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司在波动消费环境下践行战略，营收稳健增长，市场份额提升，户外品牌矩阵亮眼；虽加大投入使经营利润率波动，但整体处较高水平；预计2025 - 2027年每股收益分别为4.99、5.57和6.35元，3月19日收盘价对应2025 - 2027年PE为18.1/16.2/14.2倍 [8] 事件描述 - 3月19日公司发布2024年年报，2024年实现营收708.26亿元，同比增长13.6%，归母净利润155.96亿元，同比增长52.4%；拟派末期股息118港分/股，全年派息率51.4%（剔除相关非现金会计利得） [1] 事件点评 整体业绩 - 2024年公司营收增长稳健，电商渠道增速快于线下；营收708.26亿元，同比增长13.6%，电商渠道收入同比增长21.8%，占比上升2.3pct至35.1%；从流水看，安踏、FILA、其他品牌零售流水同比分别增长高单位数、中单位数、40% - 45%；归母净利润155.96亿元，同比增长52.4%，剔除相关利得后同比增长16.5%至119.27亿元，主因分占联营公司收益增加 [3] 各品牌情况 - 安踏品牌：2024年收入同比增长10.6%至335.22亿元，占比47.3%；DTC、电商、传统批发及其他渠道收入分别为182.38、119.85、32.99亿元，同比增长7.3%、20.7%、 - 2.1%，占比分别为54.4%、35.8%、9.8%；毛利率同比下滑0.4pct至54.5%，经营利润率同比下滑1.2pct至21.0%；截至年末，安踏、安踏儿童门店分别为7135、2784家，净增82、6家 [4] - FILA品牌：2024年实现收入266.26亿元，同比增长6.1%，占比37.6%；销售毛利率同比下滑1.2pct至67.8%，经营利润率同比下滑2.3pct至25.3%；截至年末，门店共2060家，净增88家 [5] - 其他品牌：2024年迪桑特、可隆等品牌收入同比增长53.7%至106.78亿元，占比15.1%，迪桑特收入增长超35%，可隆收入增长超60%；毛利率同比下滑0.7pct至72.2%，经营利润率同比提升1.5pct至28.6%；截至年末，迪桑特、可隆门店分别为226、191家，净增39、27家 [5][6] 盈利能力与费用率 - 2024年公司毛利率同比下滑0.4pct至62.2%，经营利润率同比下滑1.2pct至23.4%；销售费用率为36.2%，同比提升1.5pct，广告及市场推广费用率同比提升0.8pct至9.0%，管理费用率为5.9%，同比持平，研发费用率同比提升0.2pct至2.8%；归母净利润率同比提升5.6pct至22.0%，剔除相关利得影响，归母净利率同比提升0.4pct至16.8%，主因分占联营公司收益增加 [7] 存货与现金流 - 2024年公司存货为107.60亿元，同比增长49.2%，主因2023年末存货基数低，平均存货周转天数123天，同比持平；经营活动现金流净额为167.41亿元，同比下降14.7%；截至年末，净现金为314亿元，同比下降6.5% [7] 财务数据与估值 主要财务指标预测 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|62356|70826|78363|87021|96543| |YoY(%)|16.2|13.6|10.6|11.0|10.9| |净利润(百万元)|10236|15596|14008|15647|17812| |YoY(%)|34.9|52.4|-10.2|11.7|13.8| |毛利率(%)|62.6|62.2|62.5|62.9|63.3| |EPS(摊薄/元)|3.65|5.56|4.99|5.57|6.35| |ROE(%)|20.1|25.5|19.9|19.0|18.5| |P/E(倍)|24.8|16.3|18.1|16.2|14.2| |P/B(倍)|4.9|4.1|3.6|3.1|2.7| |净利率(%)|16.4|22.0|17.9|18.0|18.5| [10] 财务报表预测和估值数据汇总 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据及主要财务比率、每股指标、估值比率等预测 [12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入 - A”的投资评级 [1][6] 报告的核心观点 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 23.0 亿元、27.3 亿元、31.2 亿元，对应 3 月 19 日收盘价 15.97 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 11.3 倍、9.5 倍、8.3 倍；考虑公司三大主业稳步向上，光伏优质产能释放带来明显业绩增长，整体 PE 估值较低，首次覆盖给予“买入 - A”评级 [6] 相关目录总结 市场与基础数据 - 2025 年 3 月 19 日收盘价 15.97 元，年内最高/最低 16.37/11.10 元，流通 A 股/总股本 16.25/16.27 亿，流通 A 股市值 259.52 亿元，总市值 259.79 亿元 [2][4] - 2024 年 12 月 31 日基本每股收益 1.13 元，摊薄每股收益 1.13 元，每股净资产 6.31 元，净资产收益率 17.80% [2] 事件描述 - 3 月 12 日公司披露 2024 年年报，2024 年实现营业收入 185.6 亿元，同比下滑 6.0%，归母净利润 18.3 亿元，同比增长 0.5%；24Q4 单季度实现营业收入 49.8 亿元，同比增长 25.4%，净利润 9.1 亿元，同比增长 4.4 倍，环比增长 2.2 倍，超市场预期 [2][7] 事件点评 光伏板块 - 2024 年光伏板块收入 110.7 亿元，出货 17.2GW，同比增长 73%，估算全年平均毛利 0.12 元/W，组件端平均盈利约 4 - 5 分/W；2024 年下半年印尼电池片产能释放，毛利率大幅上行，预计 2025 年印尼出货 3.5GW +，有望持续贡献超额利润；公司整体电池片产能 23GW、组件产能 17GW，预计今年出货量 20GW 以上 [3] 磁材器件 - 2024 年磁材器件收入 45.8 亿元，出货 23.2 万吨，同比增长 17%；截至 2024 年底磁材产能 29 万吨，是全球最大铁氧体磁性材料生产企业；估算 2024 年磁材吨毛利 0.45 万元，24H2 环比 24H1 略有上升；器件方面，铜片电感作为芯片供电模块，主流 AI 服务器里用量约 200 - 300 个，预计未来几年复合增长超 20%；EMC 滤波器件广泛用于新能源车，单车价值约 100 - 200 元，已获得多个新能源车企定点开发和生产 [4] 锂电产业 - 2024 年锂电产业收入 24.2 亿元，出货 5.31 亿支，同比增长 56%，估算单支毛利约 0.58 元，年度呈上行趋势；主打 18650、21700 系列产品，产能 7GWh，下游应用以电动二轮车为主，占比约 70%，电动工具占比 10% +，智能家居领域占比 10% +，剩余为储能等，今年出货目标超 6 亿支 [5] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|19,721|18,559|20,504|24,750|28,888| |YoY(%)|1.4|-5.9|10.5|20.7|16.7| |净利润(百万元)|1,816|1,827|2,295|2,725|3,119| |YoY(%)|8.8|0.6|25.6|18.7|14.5| |毛利率(%)|20.7|19.8|22.5|22.4|22.1| |EPS(摊薄/元)|1.12|1.12|1.41|1.68|1.92| |ROE(%)|19.9|17.8|18.3|18.3|17.7| |P/E(倍)|14.3|14.2|11.3|9.5|8.3| |P/B(倍)|2.9|2.6|2.1|1.8|1.5| |净利率(%)|9.2|9.8|11.2|11.0|10.8|[9]