报告行业投资评级 - 同步大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 节后煤炭生产恢复供给增加，电煤需求进入淡季，关税争端影响外需预期，非电需求节奏放缓，动力煤和冶金煤价格维持弱势 [8][81] - 本周降准降息落地，外贸不振下宏观经济维稳政策预计继续出台，海外煤价有所修复，内外贸价格倒挂使进口煤增速或回落，迎峰度夏临近，国内动力煤价格进一步下跌空间不大，双焦价格弹性仍存 [8][81] - 降准降息释放流动性，保险等长期资金入市大势所趋，龙头煤企业绩尚可且重视投资者回报，煤炭板块回调后估值及股息率吸引力持续提升 [8][81] 根据相关目录分别进行总结 1. 煤炭行业动态数据跟踪 1.1 动力煤 - 需求方面，5月8日电煤采购经理人需求指数50.08点，周变化 +1.34% [19] - 价格方面，截至5月9日，环渤海动力煤现货参考价643元/吨，周变化 -2.13%；广州港山西优混670元/吨，周变化 -4.29%；欧洲三港Q6000动力煤694.25元/吨，周变化 +1.91% [3][23] - 库存方面，5月9日北方港口煤炭库存合计3109万吨，周变化 +8.74%；长江八港煤炭库存767.00万吨，同比 +7.57%；本周环渤海港口日均调入204.23万吨，调出174.40万吨，日均净调出 -29.83万吨 [3][23] 1.2 冶金煤 - 价格方面，截至5月9日，京唐港主焦煤库提价1320元/吨，周变化 -4.35%；京唐港1/3焦煤库提价1180元/吨，周持平；日照港喷吹煤993元/吨，周变化 -1.00%；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价204.00美元/吨，周变化 +0.25% [4] - 库存方面，5月9日国内独立焦化厂、247家样本钢厂炼焦煤总库存分别775.13万吨和787.41万吨，周变化分别 -4.33%、 +0.36%；喷吹煤库存411.42万吨，周变化 -0.11% [4] - 需求方面，5月9日独立焦化厂炼焦煤库存可用天数10.90天，周变化 -0.40天；样本钢厂炼焦煤、喷吹煤库存可用天数分别12.51和12.04天，周变化分别 +0.05天和 +0.02天；独立焦化厂焦炉开工率75.03%，周变化 -0.42个百分点；247家样本钢厂高炉开工率84.64%，周变化 +0.29个百分点 [4] 1.3 焦钢产业链 - 价格方面，5月9日天津港一级冶金焦均价1530元/吨，周持平；港口平均焦、煤价差（焦炭 - 炼焦煤）275元/吨，周变化 +7.00% [5] - 库存方面，5月9日独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存分别65.10万吨和670.75万吨，周变化分别 -2.91%、 -0.61%；四港口焦炭总库存225.56万吨，周变化 -3.87% [5] - 需求方面，5月9日全国样本钢厂高炉开工率84.64%，周变化 +0.29个百分点；全国市场螺纹钢平均价格3301元/吨，周变化 -1.46%；螺纹钢全社会、生产企业库存分别合计465.26万吨、188.22万吨，周变化分别 -4.44%、 +8.73% [5] 1.4 煤炭运输 - 5月9日中国沿海煤炭运价指数640.35点，周变化 -8.06%；鄂尔多斯煤炭公路长途运输运价0.20元/吨·公里，周变化 -2.44% [6][65] - 5月9日环渤海四港货船比48.30，周变化 +42.06% [6][65] 1.5 煤炭相关期货 - 5月9日南华能化指数收盘1608.41点，周变化 -1.96%；炼焦煤期货（活跃合约）收盘价877.50元/吨，周变化 -5.85%；焦炭期货（活跃合约）收盘价1446.50元/吨，周变化 -6.86% [70] - 5月9日螺纹钢期货（活跃合约）收盘价3022.00元/吨，周变化 -2.39%；铁矿石期货（活跃合约）收盘价696.00元/吨，周变化 -1.07% [70] 2. 煤炭板块行情回顾 - 本周煤炭板块随大盘回升，但未跑赢主要指数，中信煤炭指数周五收报3191.92点，5日涨跌幅变化 +0.97% [7][72] - 子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)5日涨跌幅变化 +0.83%；煤化工Ⅱ(中信)指数5日涨跌幅变化 +2.33% [7][72] - 煤炭采选个股涨多跌少，淮河能源、安源煤业、冀中能源、大有能源、靖远煤电涨幅居前；煤化工个股以涨为主，安泰集团、云维股份、宝泰隆涨幅居前 [7][72] 3. 行业要闻汇总 - 一揽子金融政策提信心稳市场，今年以来国内金融体系稳健，货币信贷呈现“数量增加、价格下降、结构优化”特征，人民银行将加大宏观调控强度，推出三大类共十项一揽子货币政策措施 [76] - 昨日全球动力煤价格连续8个交易日上涨，累计涨幅达到8.8%，现已回升至每吨100美元以上水平 [78] - 2025年5月上半月印尼动力煤参考价(HBA)全面上调，中高卡煤价格涨幅较为明显 [78] - 2025年一季度全球海运煤炭贸易量同比下降6.7% [78] - 一季度山西省煤炭产量大增近两成，规模以上企业煤炭产量为32540.7万吨，增长19.1% [79] 4. 上市公司重要公告简述 - 安源煤业授权副总经理代行总经理职责，公司总经理金江涛任期届满，董事会同意授权副总经理阳颖霖代行总经理职责 [79] - 美锦能源第一大股东部分股份解除质押，美锦集团所持有公司的部分股份解除质押，合计28000000股 [79] - 美锦能源参与长江医药控股股份有限公司重整投资人公开招募未被确定为重整投资人 [80] - 昊华能源召开2024年度暨2025年第一季度业绩暨现金分红说明会，时间为2025年5月15日14:00 - 15:00 [80] - 甘肃能化举办2024年度业绩网上说明会，时间为2025年5月15日15:00 - 17:00 [80] 5. 下周观点及投资建议 - 建议关注具备业绩支撑且被低估标的，非煤业务占比小的公司中【新集能源】、【昊华能源】、【中煤能源】显著被低估；非煤业务占比大的公司中【陕西能源】、【电投能源】更被低估；山西区域单吨成交资源价款普遍较高，建议关注【晋控煤业】、【华阳股份】 [8][81] - 建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种，稳定高股息品种方面，相对更看好【中国神华】、【陕西煤业】；弹性高股息品种方面，相对更看好【淮北矿业】、【平煤股份】 [8][81]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 农化景气触底回升，葫芦岛项目放量在即 [3] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 14.1/ 15.9/ 17.6 亿元，对应 PE 分别为 15/ 13/ 12 倍 [6] 市场数据 - 2025 年 5 月 12 日收盘价 52.10 元，年内最高/最低 68.20/46.12 元，流通 A 股/总股本 4.03/4.07 亿，流通 A 股市值 209.89 亿，总市值 211.88 亿 [2] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 1.07 元，摊薄每股收益 1.07 元，每股净资产 27.02 元，净资产收益率 3.96% [3][6] 事件描述 - 4 月 29 日公司发布《2025 年一季度报告》，实现营业收入 32.41 亿元，同比 +2.04%，环比 +33.96%，实现归母净利 4.35 亿元，同比 +1.35%，环比 +146.77% [4] 事件点评 - 原药制剂逆势增长，25Q1 原药收入 18.06 亿元，同比 +4.8%，环比 +13.1%，销量 28670 吨，同比 +14.8%，环比 +20.5%，价格 6.3 万元/吨，同比 -8.77%，相比 24 年原药销售均价仅 -2.0%；制剂收入 8.71 亿元，同比 +1.1%，环比 +451.7%，销量 15392 吨，同比 +2.8%，环比 +642.7%，售价 5.66 万元/吨，同比 -1.63%，相比 24 年制剂销售均价同比 +33.2% [5] - 葫芦岛项目陆续投产，25Q3 放量在即，截止 25 年一季度末固定资产合计 54.28 亿元，同比增加 14.69 亿元，在建工程 17.58 亿元，一阶段项目已试生产，二阶段进入机电安装状态，预计 25Q3 全面投产 [5] - 景气度修复叠加创制药，葫芦岛项目包含 5000 吨/年烯草酮、100 吨/年啶菌噁唑、2500 吨/年氟唑菌酰羟胺，截止 4 月 28 日烯草酮市场价格涨至 85500 元/吨，较年初上涨 17.1%，啶菌噁唑和氟唑菌酰羟胺为创制药，投产后可打开下游市场，公司申报的喹菌胺与四氟苯烯菊酯获临时批准，可提升竞争力 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,478|10,435|11,726|12,882|14,181| |YoY(%)|-27.4|-9.1|12.4|9.9|10.1| |净利润(百万元)|1,565|1,202|1,408|1,592|1,755| |毛利率(%)|25.6|23.1|24.1|24.4|24.6| |EPS(摊薄/元)|3.85|2.96|3.46|3.91|4.31| |ROE(%)|16.2|11.4|11.8|12.0|11.9| |P/E(倍)|13.5|17.6|15.1|13.3|12.1| |P/B(倍)|2.2|2.0|1.8|1.6|1.4| |净利率(%)|13.6|11.5|12.0|12.4|12.4|[8][10] 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|9075|7182|9129|11275|13534| |现金|1763|1618|2146|4806|5535| |应收票据及应收账款|2548|2594|3184|3163|3824| |预付账款|201|198|250|243|300| |存货|1590|1105|1886|1387|2203| |其他流动资产|2974|1667|1663|1675|1672| |非流动资产|6628|10483|10365|10103|9845| |固定资产|4106|5612|5741|5681|5570| |无形资产|641|585|587|582|582| |其他非流动资产|1881|4286|4037|3839|3693| |资产总计|15703|17665|19495|21377|23379| |流动负债|5744|6629|7042|7613|8148| |短期借款|361|1192|1192|1192|1192| |应付票据及应付账款|3708|4463|4605|5319|5567| |其他流动负债|1676|974|1245|1102|1388| |非流动负债|281|493|501|507|511| |负债合计|6026|7122|7543|8120|8659| |少数股东权益|6|7|8|9|10| |股本|406|407|407|407|407| |资本公积|746|773|773|773|773| |留存收益|8594|9438|10629|11981|13502| |归属母公司股东权益|9672|10536|11944|13248|14709| |负债和股东权益|15703|17665|19495|21377|23379|[11] 利润表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|11478|10435|11726|12882|14181| |营业成本|8539|8023|8904|9745|10690| |营业税金及附加|47|35|37|43|50| |营业费用|230|232|255|277|303| |管理费用|517|468|527|578|637| |研发费用|418|358|392|437|490| |财务费用|-58|-65|-31|-45|-40| |资产减值损失|66|-50|-39|-30|-44| |公允价值变动收益|3|-3|-1|-2|-1| |投资净收益|-15|3|-6|-2|-4| |营业利润|1869|1413|1671|1891|2080| |营业外收入|2|5|5|4|4| |营业外支出|5|12|11|11|10| |利润总额|1866|1406|1665|1884|2074| |所得税|300|203|256|291|318| |税后利润|1566|1203|1409|1593|1756| |少数股东损益|1|1|1|1|1| |归属母公司净利润|1565|1202|1408|1592|1755| |EBITDA|2591|2136|2406|2669|2896|[11] 现金流量表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2395|2155|1092|3439|1615| |净利润|1566|1203|1409|1593|1756| |折旧摊销|755|706|725|816|904| |财务费用|-58|-65|-31|-45|-40| |投资损失|15|-3|6|2|4| |营运资金变动|178|216|-1008|1084|-998| |其他经营现金流|-62|97|-9|-11|-10| |投资活动现金流|-3545|-2193|-604|-544|-640| |筹资活动现金流|-495|172|41|-235|-248|[11] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|-27.4|-9.1|12.4|9.9|10.1| |营业利润(%)|-12.9|-24.4|18.3|13.2|10.0| |归属于母公司净利润(%)|-12.8|-23.2|17.1|13.1|10.2| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|25.6|23.1|24.1|24.4|24.6| |净利率(%)|13.6|11.5|12.0|12.4|12.4| |ROE(%)|16.2|11.4|11.8|12.0|11.9| |ROIC(%)|14.8|10.2|10.6|10.6|10.4| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|38.4|40.3|38.7|38.0|37.0| |流动比率|1.6|1.1|1.3|1.5|1.7| |速动比率|0.8|0.6|0.8|1.1|1.2| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.8|0.6|0.6|0.6|0.6| |应收账款周转率|3.9|4.1|4.1|4.1|4.1| |应付账款周转率|2.4|2.0|2.0|2.0|2.0| |估值比率| | | | | | |P/E|13.5|17.6|15.1|13.3|12.1| |P/B|2.2|2.0|1.8|1.6|1.4| |EV/EBITDA|7.8|9.9|8.5|6.7|5.9|[11][12] 每股指标（元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股收益(最新摊薄)|3.85|2.96|3.46|3.91|4.31| |每股经营现金流(最新摊薄)|5.89|5.30|2.69|8.46|3.97| |每股净资产(最新摊薄)|23.78|25.91|29.37|32.58|36.17|[12]

报告公司投资评级 - 报告将容知日新的投资评级上调为“买入 - A” [1] 报告的核心观点 - 2024及2025Q1公司营收及归母净利润较去年同期显著增长，得益于高质量发展战略进展顺利，完成管理调整和运营模式创新 [3][4] - 2024及2025Q1公司销售毛利率和销售净利率均有改善，煤炭行业受合作伙伴战略执行影响毛利率提升幅度最大 [5] - 公司持续夯实AI能力基石，提升传统设备故障监测和场景化智能产品竞争力，为订阅式服务发展奠定基础 [6] - 预计公司2025 - 2027年营收和净利润同比均有增长，考虑到公司顺利完成管理调整和运营模式创新，调整评级为“买入 - A” [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年5月12日，容知日新收盘价52.95元，年内最高/最低为59.59/18.74元，流通A股/总股本为0.82/0.87亿股，流通A股市值43.22亿元，总市值46.29亿元 [2] 基础数据 - 2025年3月31日，容知日新基本每股收益和摊薄每股收益均为 - 0.07元，每股净资产11.98元，净资产收益率 - 0.61% [2] 财务数据 - 2024年公司实现营业收入5.84亿元，同比增长17.21%；归母净利润1.08亿元，同比增长71.49%；扣非归母净利润1.05亿元，同比增长84.06%；基本每股收益为1.31元，同比增长70.13% [3] - 2025Q1公司实现营业收入8357.40万元，同比增长37.51%；归母净利润 - 639.18万元（去年同期为 - 1930.24万元）；扣非归母净利润 - 671.77万元（去年同期为 - 1940.47万元）；基本每股收益为 - 0.07元（去年同期为 - 0.24元） [3] - 预计公司2025 - 2027年分别实现营收7.54、9.87、13.09亿元，同比增长29.1%、31.0%、32.6%；分别实现净利润1.49、1.99、2.67亿元，同比增长38.9%、33.2%、34.3%；对应EPS分别为1.71、2.28、3.06元，以5月12日收盘价52.95元计算，对应PE分别为31.0X、23.3X、17.3X [8] 事件点评 - 公司深入贯彻高质量发展战略，2024年9月明确“高质量发展2.0战略”，伙伴战略在煤炭行业试点初见成效，预期向其他行业复制效果较好 [4] - 公司针对研发、供应链和销服中心等进行组织结构调整，强化扁平化管理，提升组织效能 [4] 盈利能力 - 2024年公司销售毛利率和销售净利率分别为63.62%和18.42%，较去年同期分别提升1.49、5.83个百分点；2025Q1公司销售毛利率和销售净利率分别为65.61%和 - 7.65%，较去年同期分别提升3.37、24.11个百分点 [5] - 2024年公司电力、石化、冶金、煤炭、水泥、其他行业的毛利率分别为57.94%、69.36%、65.27%、72.64%、64.50%、71.11%，较去年同期分别变动1.02、0.28、 - 0.46、1.86、0.63、 - 2.32个百分点 [5] AI能力 - 公司完善智能化场景运维解决方案，形成1 + N + X场景化智能运维解决方案 [6] - 公司研发出PHMGPT行业大模型并应用于巡检机器人等产品，且实现迭代升级，推动工业AI从“感知智能”到“认知智能”，助力订阅式服务商业模式发展 [6][7]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司持续深化产品结构调整，差异化产品销量再创新高，聚焦“生物 +”战略提升盈利能力，预计 2025 - 2027 年净利润分别为 13.5、14.8、16.0 亿元，对应 PE 分别为 5.6、5.1、4.8 倍，考虑公司是高股息分红央企，内部产品结构改善提升盈利水平，“生物 +”战略加速落地，磷矿储备资源丰富，未来增量可期 [4][5][7] 事件描述 - 4 月 25 日公司发布《2024 年年度报告》，2024 年实现营收 212.65 亿元，同比 - 2.1%，归母净利 10.61 亿元，同比 + 69.7% [3] 事件点评 - 收入端生物复合肥、磷肥、钾肥、饲钙、特种肥料 2024 年分别实现收入 67.5、66.6、39.4、13.2、6.8 亿元，同比分别 + 2.5%、+ 18.1%、 - 25.0%、+ 6.1%、+ 16.6% [4] - 销量上 2024 年化肥产品总销量 721 万吨与去年基本持平，生物复合肥销量同比增长 10%，磷肥销量同比增幅 12%，各类差异化产品销量合计 186 万吨，同比增长 12.12%，差异化复合肥销量 150 万吨，同比增长 11.45%，差异化产品生物磷肥销量 25 万吨，同比增幅 14%，特种肥料销量突破 11 万吨，同比增加 2 万吨 [4] - 公司坚持优质差异化精品战略，复合肥装置差异化占比由 2023 年的 6.8%提升至 65.7%，2024 年发布「生物 +」技术品牌，全年科研成果转化量达 128.5 万吨，A 类产品销量同比增加 55% [5] - 得益于“生物 +”战略及成本控制，公司盈利水平提升，2024 年销售毛利率和净利率分别为 11.96%和 5.06%，同比分别提升 1.56pct 和 1.91pct [5] 投资建议 - 分析师预计公司 2025 - 2027 年净利润分别为 13.5、14.8、16.0 亿元，对应 PE 分别为 5.6、5.1、4.8 倍，维持“买入 - A”评级 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|21,728.12|21,264.85|22,243.41|23,090.81|24,205.02| |YoY(%)|-5.54|-2.13|4.60|3.81|4.83| |净利润(百万元)|625.55|1,061.48|1,352.48|1,483.20|1,598.58| |YoY(%)|-44.01|69.69|27.41|9.67|7.78| |毛利率(%)|10.40|11.96|12.57|12.88|13.08| |EPS(摊薄/元)|0.09|0.15|0.19|0.21|0.23| |ROE(%)|6.44|10.19|12.08|12.31|12.32| |P/E(倍)|12.17|7.17|5.63|5.13|4.76| |P/B(倍)|0.78|0.73|0.68|0.63|0.59| |净利率(%)|3.15|5.06|6.16|6.51|6.69|[9][12]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 不利因素预期逐渐消散，2025Q1公司业绩迎来关键拐点，营收及扣非归母净利润同比增速均超40% [1][3] - 预计公司2025 - 2027年分别实现营收6.53、7.97、9.63亿元，同比增长22.2%、22.0%、20.9%；分别实现净利润1.23、1.45、1.78亿元，同比增长44.3%、17.7%、22.6% [7] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年5月9日收盘价39.74元，年内最高/最低51.10/29.19元，流通A股/总股本0.34/1.10亿股，流通股市值13.56亿元，总市值43.67亿元 [2] - 2025年3月31日基本每股收益0.23元，摊薄每股收益0.23元，每股净资产17.76元，净资产收益率1.39% [2] 财务业绩 - 2024年公司实现营业收入5.34亿元，同比增长9.77%；归母净利润8546.64万元，同比下降34.44%；扣非归母净利润8438.37万元，同比下降19.60%；基本每股收益0.78元，同比下降34.45% [3] - 2025Q1公司实现营业收入1.45亿元，同比增长44.61%；归母净利润2544.74万元，同比增长39.99%；扣非归母净利润2519.57万元，同比增长40.17%；基本每股收益0.23元，同比增长35.29% [3] 产品收入 - 2024年工业控制连接器、汽车连接器、新能源连接器分别实现收入2.58、1.39、1.31亿元，同比分别变动 - 3.51%、15.71%、39.67%，工业控制连接器业务收入下滑因下游需求低迷、行业竞争激烈 [3] 毛利率与净利率 - 2024年公司销售毛利率和销售净利率分别为41.06%、16.57%，较去年同期分别下滑1.44、10.46个百分点；2025Q1分别为40.17%、18.62%，较去年同期分别提升3.11、0.02个百分点 [4] - 2024年净利率大幅下滑原因：2023年出售土地获非经营性收益；项目建设致货币资金消耗、银行存款利率下降使利息收入减少；募投项目2024年6月投产后厂房转固引发折旧摊销 [4] 生产基地建设 - 2024年“华南总部智能制造中心建设项目”、“华南总部研发中心建设项目”已完成建设并结项，昆山维康高端精密连接器生产项目、泰国生产基地建设工作稳步推进 [5] 财务预测与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|487|534|653|797|963| |YoY(%)|1.3|9.8|22.2|22.0|20.9| |净利润(百万元)|130|85|123|145|178| |YoY(%)|16.2|-34.4|44.3|17.7|22.6| |毛利率(%)|42.5|41.1|40.5|39.7|39.1| |EPS(摊薄/元)|1.19|0.78|1.12|1.32|1.62| |ROE(%)|7.0|4.6|6.2|6.8|7.7| |P/E(倍)|33.5|51.1|35.4|30.1|24.6| |P/B(倍)|2.3|2.3|2.2|2.0|1.9| |净利率(%)|26.8|16.0|18.9|18.2|18.5| [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 传统服务器迭代及 AI 服务器高景气度延续驱动广合科技业绩快速增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 广合科技发布 2025 一季报，2025Q1 实现营业收入 11.17 亿元，同比增长 42.41%；归母净利润 2.40 亿元，同比增长 65.68%；扣非归母净利润 2.33 亿元，同比增长 54.97%；基本每股收益 0.56 元，同比增长 47.77% [1] 市场数据 - 2025 年 5 月 9 日收盘价 49.55 元，年内最高/最低 67.64/32.77 元，流通 A 股/总股本 1.50/4.25 亿股，流通 A 股市值 74.45 亿元，总市值 210.72 亿元 [3][4] 事件点评 - 2025Q1 营收及归母净利润快速增长，受益于服务器 PCB 市场高景气度延续，传统服务器迭代升级和 AI 服务器市场高景气，叠加人工智能发展，市场对高层数等 PCB 产品需求增长 [3] - 2025Q1 销售毛利率 35.19%，较去年同期提升 0.74 个百分点；销售净利率 21.52%，较去年同期提升 3.02 个百分点，毛利率提升得益于产品结构优化，净利率提升受益于其他收益等项目增加 [4] - 2025Q1 销售期间费用率 11.33%，较去年同期提升 1.88 个百分点，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为 2.68%、4.53%、 - 0.62%、4.74%，较去年同期分别变动 - 0.06、0.77、0.47、0.70 个百分点 [4] - 2025Q1 其他收益 1058.96 万元（去年同期 558.52 万元），得益于政府补助增加；公允价值变动收益 206.32 万元（去年同期 - 941.74 万元），得益于未交割远期外汇合约浮动收益；资产减值损失 391.52 万元（去年同期 - 330.83 万元），得益于存货跌价准备转回 [4] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年分别实现营收 50.47、59.80、69.60 亿元，同比增长 35.2%、18.5%、16.4%；分别实现净利润 8.54、10.75、13.13 亿元，同比增长 26.4%、25.8%、22.1%；对应 EPS 分别为 2.01、2.53、3.09 元，以 5 月 9 日收盘价 49.55 元计算，对应 PE 分别为 24.7X、19.6X、16.1X，维持“增持 - A”评级 [5] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|2,678|3,734|5,047|5,980|6,960| |YoY(%)|11.0|39.4|35.2|18.5|16.4| |净利润(百万元)|415|676|854|1,075|1,313| |YoY(%)|48.3|63.0|26.4|25.8|22.1| |毛利率(%)|33.3|33.4|31.8|32.0|32.6| |EPS(摊薄/元)|0.98|1.59|2.01|2.53|3.09| |ROE(%)|22.7|22.0|21.7|21.5|20.8| |P/E(倍)|50.8|31.2|24.7|19.6|16.1| |P/B(倍)|11.5|6.9|5.4|4.2|3.3| |净利率(%)|15.5|18.1|16.9|18.0|18.9| [9] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了 2023A - 2027E 各年度的相关财务数据，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等项目 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、估值比率等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [4][10] 报告的核心观点 - 2025Q1 业绩短期承压，但看好“黄金三角”全球产能布局 [4] - 预计公司 2025 - 2027 年净利润分别为 20.1/ 23.5/ 27.3 亿元，对应 PE 分别为 10/ 9/ 7 倍，摩洛哥工厂即将放量有望贡献业绩增量 [10] 市场与基础数据 - 2025 年 5 月 12 日收盘价 19.58 元，年内最高/最低 30.17/18.08 元，流通 A 股/总股本 7.12/10.35 亿，流通 A 股市值 139.45 亿，总市值 202.74 亿 [3] - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 0.35 元，摊薄每股收益 0.35 元，每股净资产 13.37 元，净资产收益率 2.61% [3] 业绩情况 - 2024 年实现营业收入 85.11 亿元，同比上涨 8.53%；归母净利润 21.86 亿元，同比上涨 59.74%；扣非归母净利润 21.26 亿元，同比上涨 62.96% [4] - 2025Q1 实现营业总收入 20.56 亿元，同环比分别 -2.79%/-5.28%；归母净利润 3.61 亿元，同环比分别 -28.29%/-21.52%；扣非后归母净利润 3.55 亿元，同环比分别 -28.58%/-13.15% [4] 产品产销 - 2024 年轮胎产量 3222.61 万条，同比 +10.22%；销售 3140.87 万条，同比 +7.34%；半钢胎销量 3049.23 万条，同比 +7.12%；全钢胎销量 91.64 万条，同比 +15.52% [5] - 2025Q1 轮胎销售 737.74 万条，同比 -3.02%；半钢胎销量 716.37 万条，同比 -1.60%；全钢胎销量 21.37 万条，同比 -34.61% [5] 毛利率情况 - 2024 年整体毛利率为 32.84%，同比 +7.63 pct，2025Q1 毛利率 22.75%，同环比分别 -8.58 pct/ -2.46 pct，主要系关税退税和原材料成本变化 [5] 工厂情况 - 森麒麟(泰国)2024 年营业总收入 53.37 亿元，同比 +22.69%，净利润 13.06 亿元，同比 +53.72% [6] - 摩洛哥工厂年产 1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目 2025 年将大规模投产放量，公司持续推进欧洲智能制造基地“西班牙年产 1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”建设 [6] 贸易摩擦与布局 - 2025 年 3 月美国对全球进口轮胎（除墨西哥、加拿大外）统一征收 25%关税，4 月对所有国家征收 10%基准关税并实施“对等关税”政策，中国轮胎企业主要海外基地被纳入关税范围 [7] - 2024 年美国国内轮胎消费量约 3.37 亿条，进口约 2.32 亿条，进口依赖度 68.8%，中短期内难以补充需求缺口 [7] - 森麒麟中国、泰国、摩洛哥全球产能“黄金三角”布局有助于规避部分风险，为全球化竞争提供支撑 [7] 财务预测与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|7,842|8,511|10,127|12,166|13,764| |YoY(%)|24.6|8.5|19.0|20.1|13.1| |净利润(百万元)|1,369|2,186|2,010|2,353|2,733| |YoY(%)|70.9|59.7|-8.1|17.1|16.1| |毛利率(%)|25.2|32.8|26.3|26.7|27.3| |EPS(摊薄/元)|1.32|2.11|1.94|2.27|2.64| |ROE(%)|11.6|16.2|13.0|13.3|13.5| |P/E(倍)|14.8|9.3|10.1|8.6|7.4| |P/B(倍)|1.8|1.5|1.3|1.2|1.0| |净利率(%)|17.5|25.7|19.8|19.3|19.9|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025Q1公司收入大幅提升，主要受销量增加及并购子公司等综合影响，子公司超美斯业绩修复有望成未来业绩增长引擎 [3][4][5] - 公司拟用自有资金对子公司超美斯增资1.5亿元，增资完成后持股比例为83.52%，超美斯盈利水平有较大提升空间，此次增资可增强其竞争实力和盈利能力 [5] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为2.0/2.4/2.9亿元，对应PE分别为28/23/19倍，随着新产能建成投产、高毛利复材订单回升、子公司超美斯业绩改善及高端领域应用扩展，未来业绩增长可期 [7] 各部分总结 事件描述 - 4月29日公司发布《2025年第一季度报告》，2025Q1实现营业总收入2.53亿元，同环比分别+126.9%/+14.1%；归母净利润为0.43亿元，同环比分别+147.4%/ - 10.9%；扣非归母净利润为0.40亿元，同环比分别+163.9%/ - 13.5% [3] 事件点评 - 2025Q1收入大幅提升，主要系本期销量增加及并购子公司等综合影响，子公司超美斯实现营收0.68亿元，净利润227万元 [4] 基础数据 - 2024年超美斯实现营业收入3.45亿元，净利润374万元，净利润率1.1%，同行业头部竞争对手2024年净利润率23.5% [5] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|640|649|996|1,196|1,407| |YoY(%)|3.9|1.4|53.3|20.1|17.7| |净利润(百万元)|154|130|201|243|293| |YoY(%)|-10.4|-15.2|54.7|20.5|20.9| |毛利率(%)|38.7|37.7|36.4|36.9|37.2| |EPS(摊薄/元)|0.68|0.58|0.90|1.08|1.30| |ROE(%)|12.1|9.5|12.6|13.2|13.8| |P/E(倍)|36.5|43.1|27.9|23.1|19.2| |P/B(倍)|4.6|4.2|3.6|3.1|2.7| [9] 市场数据 - 2025年5月12日收盘价24.99元，年内最高/最低为26.60/9.57元，流通A股/总股本为2.24/2.25亿，流通A股市值56.00亿，总市值56.14亿，基本每股收益和摊薄每股收益均为0.19元，每股净资产6.77元 [10] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了公司2023A - 2027E的财务预测情况，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等项目及对应增长率、比率等指标 [13]

报告公司投资评级 - 报告将晶升股份投资评级调整为“增持 - A”（下调）[1][7] 报告的核心观点 - 产品结构变化致 2024 年下半年业绩增长承压，公司加速拓展产品序列，推进新产品研发，8 英寸碳化硅单晶炉已批量供应，还拓展光伏、外延设备等新应用领域；考虑宏观环境和行业竞争等因素影响公司业绩承压，调整投资评级 [1][3][7] 报告各部分总结 市场数据 - 2025 年 5 月 9 日收盘价 29.31 元，年内最高/最低 37.49/21.02 元，流通 A 股/总股本 1.03/1.38 亿，流通 A 股市值 30.31 亿，总市值 40.56 亿 [3] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 - 0.02 元，摊薄每股收益 - 0.02 元，每股净资产 11.37 元，净资产收益率 - 0.16% [3][4] 业绩情况 - 2024 年实现营业收入 4.25 亿元/+4.78%，归母净利润 0.54 亿元/-24.32%，扣非归母净利润 0.30 亿元/-28.70%；单 Q4 实现营业收入 1.0 亿元/-39.90%，归母净利润 - 0.01 亿元/-102.29%，扣非归母净利润 0.04 亿元/-72.79% [1] - 分季度看，Q1 - Q4 收入分别为 0.81/1.18/1.27/1.0 亿元，同比分别 + 111.29%/+54.79%/+0.97%/-39.90%；归母净利润分别为 0.15/0.20/0.19/-0.01 亿元，同比分别 + 507.43%/+59.58%/-31.57%/-102.29% [3] - 2024 年整体毛利率为 26.07%/-7.39pcts，25Q1 整体毛利率 4.53%/-29.17pcts，主要光伏产品受市场影响毛利率较低，同步影响 Q1 业绩转负 [3] 产品情况 - 2024 年晶体生长设备实现营收 2.46 亿元/-4.52%，收入占比 57.91%，其他设备及配套营收 1.72 亿元/+22.96%，收入占比 40.37%；晶体生长设备产销数量均有增加，系市场需求增加带来批量订单在 24 年生产和销售所致 [4] - 碳化硅衬底由 6 英寸向 8 英寸升级，国内外 8 英寸碳化硅加速布局，2024 年公司自主研发的 8 英寸碳化硅单晶炉已向市场批量供应 [4] 业务拓展 - 光伏领域，自动化拉晶控制系统用 AI 技术提升控制精度，提升成晶率，减少人工干预；2024 年自主开发光伏级单晶硅炉，可提供定制化服务方案 [5] - 2024 年推进碳化硅外延炉、多线切割机、减薄机、抛光机等新产品研发，2025 年将加速 CVD 设备等新产品推出与定制样机批量化转换 [5][6] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年收入为 5.39/6.46/7.55 亿元，净利润为 0.65/0.79/0.95 亿元，EPS 分别为 0.47/0.57/0.68 元，以 5 月 9 日收盘价 29.31 元计算，25 - 27 年 PE 分别为 62.7X/51.5X/42.9X [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|406|425|539|646|755| |YoY(%)|82.7|4.8|26.8|19.9|17.0| |净利润(百万元)|71|54|65|79|95| |YoY(%)|105.6|-24.3|20.3|21.8|20.1| |毛利率(%)|33.5|26.1|26.5|27.1|28.3| |EPS(摊薄/元)|0.51|0.39|0.47|0.57|0.68| |ROE(%)|4.5|3.4|3.9|4.5|5.2| |P/E(倍)|57.1|75.5|62.7|51.5|42.9| |P/B(倍)|2.6|2.6|2.5|2.3|2.2| |净利率(%)|17.5|12.6|12.0|12.2|12.5| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司持续深化产品结构调整，差异化产品销量再创新高，聚焦“生物 +”战略，盈利能力提升，预计 2025 - 2027 年净利润分别为 13.5、14.8、16.0 亿元，对应 PE 分别为 5.6、5.1、4.8 倍，考虑公司是高股息分红央企，内部产品结构改善提升盈利水平，“生物 +”战略加速落地，磷矿储备资源丰富，未来增量可期 [3][4][5][7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 5 月 12 日收盘价 1.170 元，年内最高/最低 1.310/0.860 元，流通 A 股/总股本 70.24/70.24 亿，流通 A 股市值和总市值均为 82.19 亿 [2] 基础数据 - 基本每股收益 0.1631 元，摊薄每股收益 0.1631 元，每股净资产 1.6008 元，净资产收益率 10.99% [2] 事件描述 - 4 月 25 日公司发布《2024 年年度报告》，2024 年实现营收 212.65 亿元，同比 - 2.1%，归母净利 10.61 亿元，同比 + 69.7% [3] 事件点评 - 收入端，2024 年生物复合肥、磷肥、钾肥、饲钙、特种肥料分别实现收入 67.5、66.6、39.4、13.2、6.8 亿元，同比分别 + 2.5%、+ 18.1%、 - 25.0%、+ 6.1%、+ 16.6% [4] - 销量方面，2024 年化肥产品总销量 721 万吨与去年基本持平，生物复合肥销量同比增长 10%，磷肥销量同比增幅 12%，各类差异化产品销量合计 186 万吨，同比增长 12.12%，差异化复合肥销量 150 万吨，同比增长 11.45%，差异化产品生物磷肥销量 25 万吨，同比增幅 14%，特种肥料销量突破 11 万吨，同比增加 2 万吨 [4] - 公司坚持优质差异化精品战略，复合肥装置差异化占比由 2023 年的 6.8%提升至 65.7%，开展重点生物技术攻关，2024 年发布「生物 +」技术品牌，全年科研成果转化量达 128.5 万吨，A 类产品销量同比增加 55% [5] - 得益于“生物 +”战略及成本控制，2024 年公司销售毛利率和净利率分别为 11.96%和 5.06%，同比分别提升 1.56pct 和 1.91pct [5] 投资建议 - 分析师预计公司 2025 - 2027 年净利润分别为 13.5、14.8、16.0 亿元，对应 PE 分别为 5.6、5.1、4.8 倍，维持“买入 - A”评级 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|21,728.12|21,264.85|22,243.41|23,090.81|24,205.02| |YoY(%)|-5.54|-2.13|4.60|3.81|4.83| |净利润(百万元)|625.55|1,061.48|1,352.48|1,483.20|1,598.58| |YoY(%)|-44.01|69.69|27.41|9.67|7.78| |毛利率(%)|10.40|11.96|12.57|12.88|13.08| |EPS(摊薄/元)|0.09|0.15|0.19|0.21|0.23| |ROE(%)|6.44|10.19|12.08|12.31|12.32| |P/E(倍)|12.17|7.17|5.63|5.13|4.76| |P/B(倍)|0.78|0.73|0.68|0.63|0.59| |净利率(%)|3.15|5.06|6.16|6.51|6.69| [9][12] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023A - 2027E 进行预测，涵盖流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目，以及营业收入、营业成本、营业税金及附加等指标 [13] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、估值比率等方面的预测数据 [13]