行业投资评级 - 传媒行业投资评级为“强于大市”（维持）[18] 核心观点 - 传媒行业2024年行情表现亮眼，申万传媒行业上涨13.96%，在申万各一级行业中排名第8，略微跑输沪深300指数及创业板指[16] - 2024年前三季度宏观经济恢复不及预期，消费者消费热情不高，整体市场需求有所缩减，影视院线板块重要档期暑期档内容供给质、量双不足，板块公司业绩表现受到影响，同时出版、数字媒体板块头部公司税收政策有所调整，利润端表现不佳等，在多方因素影响下，传媒板块业绩有所承压[16] - 2025年把握IP、AI双主线，展望行业新变革，IP经济作为行业脉门，在2025年传媒行业的发展趋势中，衍变成小游戏、微短剧及“谷子经济”三大核心关键词，并围绕着IP不断创新发展[16] - AI已经成为最具变革性的技术力量之一，已经成为全球科技竞争的焦点、未来产业的关键赛道以及经济发展的新动力，展现出巨大的发展潜力和广阔的应用前景，在传媒各子行业均有应用落地，推动整体市场全新发展[16] 市场表现 - 传媒行业2024年PE震荡调整，近期回升至27.84X，高于2018-2023年的PE均值26.52X[4] - 2024Q1-Q3营收维持平稳，多因素致利润端有所承压，前三季度营业收入维稳在3671.63亿元，同比微幅上涨0.53%；归母净利润大幅下降32.50%至234.72亿元；毛利率同比微幅下降0.97pct至31.40%[6] - 24Q3营业收入下降3.20%至1217.24亿元，归母净利润同比下跌37.40%至65.68亿元，环比来看，24Q3实现营收环比下跌3.29%，归母净利润下跌25.55%[7] 行业展望 - IP经济作为行业脉门，在2025年传媒行业的发展趋势中，衍变成小游戏、微短剧及“谷子经济”三大核心关键词，并围绕着IP不断创新发展[12] - AI已经成为最具变革性的技术力量之一，已经成为全球科技竞争的焦点、未来产业的关键赛道以及经济发展的新动力，展现出巨大的发展潜力和广阔的应用前景，在传媒各子行业均有应用落地，推动整体市场全新发展[12] IP经济 - 游戏：版号发放数量攀升+小程序游戏表现亮眼+多端发行，助力2024年国内市场持续增长，多款游戏蓄势待发备受关注，看好游戏景气度上升，有望带动25年游戏市场稳步提升[20] - 影视：微短剧行业展现出较强的传播力、影响力、市场潜力、跨界赋能潜力、海外传播潜力，已经成为视听文娱行业热门赛道，市场及用户规模稳步增长，同时随着监管加严，优质公司入局以及大屏端转化，微短剧逐渐精品化、专业化、规范化，平台将深挖微短剧商业价值，爆款影视IP短剧化趋势显现，并促进微短剧与营销、文旅、网文、AI等行业深度融合，积极挖掘“微短剧+”市场潜力[20] - 谷子经济：在二次元文化普及和年轻消费者需求变化的双重推动下，“谷子经济”应运而生并迅速崛起，市场规模快速增长，潜力充足，并能带动传统商城转型，为线下消费市场增添活力[14] AI应用 - 产品端：AI产业已经衍生出多赛道、多场景的应用，呈现出蓬勃发展的态势，产品聚焦包括AI智能助手、AI陪伴、AI相机、AI写作等20个赛道，渗透个人生产力、休闲娱乐、日常生活多维度[20] - 应用端：在影视、广告营销、游戏等多个传媒行业的细分领域进行广泛应用，从而提升内容生产效率，降低内容生产成本，助力行业变革[20] - 硬件端：AI智能眼镜作为集成多功能于一体的AI技术载体，被视作切入AI智能终端市场的突破口，自2024年起，国内市场包含传统眼镜制造商、AR厂商、消费电子企业及互联网厂商积极布局AI眼镜领域，2025年AI眼镜销量有望攀升，并快速渗透传统眼镜市场[117]

行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“强于大市” [28] 核心观点 - 2025年食品饮料行业转机临近，估值已充分消化悲观预期，向下空间有限，预期好转时向上动能较强 [28] - 白酒行业处于渠道库存去化阶段，预计2025年需求回暖将缓解库存压力 [28] - 大众品行业成本下降和需求回暖是主旋律，啤酒、调味品、乳制品和零食行业均有投资机会 [28] 业绩回顾 - 2024Q1-3食品饮料板块ROE为17.61%，同比+0.27pcts，毛利率、净利率分别为50.97%、22.31%，同比+1.37pcts、+1.07pcts [12] - 零食、软饮料与白酒营收增速居前列，分别为58.03%、12.52%和9.24% [14] - 调味发酵品、零食与软饮料归母净利润增速居前，分别为41.27%、26.88%和24.27% [14] 行情回顾 - 2024年1-11月食品饮料板块下跌6.90%，表现弱于市场 [16] - 软饮料、零食板块股价表现最好，涨幅分别为+20.22%、+13.44% [17] - 食品饮料指数估值跌至历史底部区间，估值百分位为10.14% [19] 白酒行业 - 白酒行业处于去库存周期，2025年库存压力有望缓解 [5] - 白酒企业成品酒库存量处于历史高位，2023年末为46.53万吨 [30] - 中端和大众价位白酒逐渐显现优势，预计2025年复苏弹性更大 [32] 啤酒行业 - 成本下降提升盈利能力，餐饮复苏带动中高端啤酒需求回升 [6] - 2024Q1-3啤酒板块营收608.24亿元，同比减少1.91%，归母净利润84.81亿元，同比增长7.73% [136] - 2025年扩内需政策加码，餐饮复苏有望带动中高端啤酒需求回升 [140] 调味品行业 - 成本红利延续，复合、健康需求方兴未艾 [33] - 2024Q1-3调味品板块营收增速为7.25%，归母净利润增速为41.27% [14] - 复合调味品切中B/C端多种痛点，调味品复合化是行业发展重要趋势 [2] 乳制品行业 - 成本向上拐点临近，价格战有望趋缓 [64] - 原奶价格自2021年下半年以来持续下降，预计2025年原奶成本向上拐点临近 [2] - 2025年乳制品行业销售收入预计恢复到低个位数增长 [2] 零食行业 - 量贩模式继续推高行业景气度，预计边际增速放缓 [42] - 2024Q1-3零食板块营收增速为58.03%，归母净利润增速为26.88% [14] - 量贩零食店的兴起倒逼零食企业进行改革，提升竞争力 [2]

行业投资评级 - 电子行业投资评级为“强于大市”(维持) [5] 核心观点 - 2024年申万电子行业跑赢沪深300指数，2025年建议把握AI端侧应用与芯片自主可控的双主线机遇 [4] - AI端侧应用加速渗透，AIPC、AI手机、AI可穿戴设备等将带来新的增长动能 [2] - 芯片自主可控方面，国产HBM亟需突破，先进封装赛道维持高景气，半导体设备国产替代加速 [4][5] AI端侧应用 - AIPC赛道风起，2024年有望实现规模出货，预计2028年渗透率将达79.7% [2][57] - AI手机有望快速渗透手机市场，预计2027年全球AI手机销售量将超过5.9亿部，占智能手机总出货量的50%以上 [82][83] - AI眼镜销量有望攀升，预计2030年销量将达8000万副，渗透率提升至4.4% [108][112] - AI耳机作为AI端侧落地的重要载体，国内厂商积极布局，科大讯飞、字节跳动等已推出相关产品 [117][118] 芯片自主可控 - 美方加强AI及先进制程出口管制，国产HBM亟待突破，部分企业已打入HBM供应链 [5][21] - CoWoS产能规划持续增长，国内封测厂商业绩有所改善，Chiplet技术有望助力国产先进制程突破 [5][23] - 半导体设备国产替代加速，光刻、量测设备等国产化率仍较低，先进制程亟需突破 [4][25] 行业表现与展望 - 2024年申万电子行业上涨19.30%，跑赢沪深300指数4.41个百分点，行业估值略高于历史中枢水平 [20][23] - SW电子2024年前三季度实现营收23,800.62亿元，同比增长17.37%，归母净利润同比增长37.94% [28][29] - 2025年建议关注AIPC、AI手机、AI可穿戴设备、HBM、先进封装及半导体设备等领域的投资机会 [50][51]

市场回顾 - 周四A股三大股指震荡收涨，上证指数收盘涨0.14%收报3398.08点，深证成指收涨0.67%，创业板指上行0.39% [1][4] - 两市成交额1.29万亿元，通信、综合、电子行业领涨，煤炭、建筑材料、公用事业行业领跌 [1][4] - 概念板块方面，光模块CPO、高速铜连接、光芯片等概念指数大幅领涨，西部大基建、水泥制造、电力股等概念指数跌幅居前 [1][4] - 港股圣诞节休市，海外方面，美国三大股指有涨有跌，亚太地区股指走势分化 [1][4] 国内市场表现 - 上证指数收盘3398.08点，涨0.14% [2] - 深证成指收盘10673.97点，涨0.67% [2] - 沪深300收盘3987.48点，涨0.05% [2] - 科创50收盘1027.02点，涨0.95% [2] - 创业板指收盘2209.85点，涨0.39% [2] - 上证50收盘2702.60点，跌0.28% [2] - 上证180收盘8744.16点，跌0.08% [2] - 上证基金收盘6940.55点，涨0.26% [2] - 国债指数收盘222.16点，跌0.02% [2] 国际市场表现 - 道琼斯指数收盘43325.80点，涨0.07% [3] - S&P500指数收盘6037.59点，跌0.04% [3] - 纳斯达克指数收盘20020.36点，跌0.05% [3] - 日经225指数收盘39568.06点，涨1.12% [3] - 恒生指数收盘20098.29点 [3] - 美元指数收盘108.09点，涨0.00% [3] 重要新闻 - 第五次全国经济普查结果显示，2023年末全国共有从事第二产业和第三产业活动的法人单位3327.0万个，与2018年末相比增长52.7%，从业人员42898.4万人，增长11.9% [3][5] - 2023年GDP初步核算数修订后为129.4万亿元，比初步核算数增加3.4万亿元，增幅为2.7% [3][5] - 商务部表示将加快内外贸一体化改革，打通堵点卡点，优化发展环境，助力企业在国内国际两个市场顺畅切换 [3][5] - 2024年重点展开四方面工作：促进内外贸规则制度衔接、深化内外贸一体化试点、开展外贸优品中华行、加大政策支持力度 [3][5]

市场回顾 - 周三 A 股全天震荡调整，上证综指跌 0.01%，深证成指跌 0.64%，创业板指跌 0.55%，北证 50 跌 3.79% [1][4] - 两市成交额 1,2813 亿元，创近 3 个月以来新低，大盘资金净流出超 655 亿元，全天 4400 只股票下跌 [1][4] - 保险、银行、煤炭开采加工、零售等行业及脑机接口、液冷服务器等概念涨幅较大，互联网电商、IT 服务、文化传媒、种植业等行业及民爆、培育钻石等概念跌幅居前 [1][4] 重要新闻 - 2025 年全国"两会"将于 3 月 5 日召开，议程包括审议政府工作报告、审查国民经济和社会发展计划草案、审议全国人民代表大会常务委员会工作报告等 [1][4] - 全国住房城乡建设工作会议指出，2025 年要推动构建房地产发展新模式，优化住房供应体系，推动商品住房销售制度改革，加快建立房屋全生命周期安全管理制度 [1][4] 医药行业 - 医药改革加快零售药店业态升级分化，大型连锁药店迎来新机遇，处方外流趋势下，定点零售药店纳入门诊统筹管理加速处方外流 [7][21] - 院外市场在人口老龄化趋势下有望持续扩容，大型连锁药店布局双通道、DTP 药房、门诊统筹资质落地，积极承接处方外流 [21][22] - 上市药店收入规模和门店数量整体呈正比，益丰药房和大参林收入规模领先且增速较高，大参林和益丰药房销售毛利率水平行业领先 [22] 投资建议 - 建议关注专业服务能力强且合规经营、聚焦满足消费者健康需求的大型连锁医药零售企业 [7][21] - 大型连锁药店在监管趋严、价格透明度提高的趋势下，合规运营、精细管理、选品和服务能力更强，市场集中度和连锁率有望持续提升 [21][22]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，预计未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上 [4][151] 核心观点 - 零售药店行业在强监管和处方外流趋势下，大型连锁药店迎来新机遇 [1] - 处方外流是长期趋势，定点零售药店纳入门诊统筹管理加速处方外流 [3] - 院外市场在人口老龄化趋势下有望持续扩容，药店在承接慢病用药需求上承担重要角色 [1] - 大型连锁药店通过布局双通道、DTP药房、门诊统筹资质落地，积极承接处方外流，进一步提升客流 [1] - 合规运营、精细管理、选品和服务能力更强的大型连锁药店将进一步凸显优势，市场集中度和连锁率有望持续提升 [1] 行业现状与趋势 - 2024年医药行业PE为31.46倍，线下药店PE为20.30倍，在13个医药三级子行业中排名第2 [14] - 线下药店板块2020年以来、2022年以来和2024年以来的市盈率分位数分别为17.59%、29.49%、66.38% [14] - 2024年医药改革政策持续推行，医保个账减少及统筹医保落地滞后，药店行业整体营业收入增幅趋缓 [36] - 药店行业进入中低速稳定发展期，原有商品利润空间进一步下滑，净利润较上年同期降幅较大 [105] 财务数据与经营情况 - 上市药店收入规模和门店数量整体呈正比，收入增长情况和门店扩张速度基本一致 [4] - 近几年上市药店收入规模领先且增速较高的是益丰药房和大参林 [4] - 2024年前三季度上市药店毛利率水平从高到底依次为益丰药房、健之佳、大参林、老百姓、华人健康、一心堂、漱玉平民、第一医药 [55] - 销售毛利率水平行业领先且近两年呈增长趋势的药店有益丰药房和老百姓 [2] - 大参林费用控制水平领先，近几年三项费用率合计水平呈降低趋势 [24][97] 上市公司表现 - 益丰药房聚焦扩张、精细化运营，门店数量排名第3，2017年以来门店数量扩张速度排名第1 [133] - 大参林通过自建、并购、加盟扩大市场布局，全国门店16,453家，位列行业第一 [134] - 老百姓全国布局，截至2024Q3拥有门店15,591家，其中直营门店10,300家，加盟门店5,291家 [153] - 一心堂深耕云南、布局全国，截至2024Q3拥有门店11,516家，覆盖云南、四川、重庆、海南、广西、贵州、山西、河南、上海及天津 [122] - 漱玉平民坚持直营连锁为主的营销模式，截至2024年9月底在山东省、辽宁省、黑龙江省、福建省、河南省、甘肃省等地区共拥有门店8,935家 [140] - 健之佳立足云南，稳健向西南地区拓展，截至2024Q3门店总数达到5,501家 [140] - 华人健康深耕安徽、聚焦华东、辐射周边，截至2024H1在安徽省、江苏省、浙江省等地区共拥有直营门店1,697家 [145] - 第一医药是上海地区批零一体的老字号医药流通企业，截至2024Q3拥有门店198家（含加盟店34家） [146] 投资建议 - 随着我国步入深度老龄化阶段，健康需求将进一步提升，医药分家持续深化，加速医院处方外流，加快零售药店业态升级分化 [149] - 带量采购品种范围不断扩大，加速更多品种转战院外，门诊共济给纳入门诊统筹的药店带来机会，有望承接更多医院处方和客流 [149] - 医药电商的快速发展带来更多线上渠道的市场机会，将加速提升行业集中度和连锁化率 [149] - 建议关注专业服务能力强且合规经营、聚焦满足消费者健康需求的大型连锁医药零售企业 [149]

核心观点 - 报告的核心观点是市场回顾和重要新闻，重点关注了A股市场的表现以及国常会和全国财政工作会议的政策动向[4][8] 市场回顾 - A股三大股指震荡上行，上证指数收盘涨1.26%，深证成指涨1.27%，创业板指涨1.17%，两市成交额缩量至1.32万亿元，所有行业均收涨，综合、家用电器、电力设备行业领涨[4][8] - 概念板块方面，PEEK材料、高速铜连接、光伏逆变器等概念指数领涨，冰雪旅游、ChatGPT、华为鸿蒙等概念指数跌幅居前[4][8] - 港股方面，恒生指数收盘涨1.08%，恒生科技指数涨1.12%[4][8] - 海外市场，美国三大股指集体收涨，欧洲、亚太地区股指走势分化[4][8] 重要新闻 - 国常会审议通过《国务院关于规范中介机构为公司公开发行股票提供服务的规定（草案）》，强调发挥中介机构资本市场"看门人"作用，防止中介机构与发行人不当利益捆绑，严厉打击财务造假、欺诈发行等违法行为，保护投资者合法权益，促进资本市场健康稳定发展[4][8] - 全国财政工作会议指出，2025年要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，加大支出强度、加快支出进度，安排更大规模政府债券，适当提高退休人员基本养老金，提高城乡居民基础养老金，提高城乡居民医保财政补助标准，大力提振消费，加快推动产业转型升级，深入实施专精特新中小企业奖补政策[4][8]

核心观点 - A股三大股指震荡收跌，上证指数收盘跌0.50%，深证成指收跌1.03%，创业板指下跌0.98%。两市成交额1.55万亿元。仅银行、石油石化、公用事业行业收涨，传媒、社会服务、综合行业跌幅最大。概念板块方面，培育钻石、超硬材料概念指数大幅领涨，web3.0、虚拟人、在线教育等概念指数跌幅居前。港股方面，恒生指数收盘涨0.82%，恒生科技指数收盘涨0.31%。海外方面，美国三大股指集体收涨，欧洲股指大多下跌，亚太地区股指多数收涨[1][5] 市场回顾 - A股市场表现：上证指数收盘3351.26点，跌0.50%；深证成指收盘10537.40点，跌1.03%；创业板指收盘2187.94点，跌0.98%。两市成交额1.55万亿元。仅银行、石油石化、公用事业行业收涨，传媒、社会服务、综合行业跌幅最大。概念板块方面，培育钻石、超硬材料概念指数大幅领涨，web3.0、虚拟人、在线教育等概念指数跌幅居前[1][5] - 港股市场表现：恒生指数收盘涨0.82%，恒生科技指数收盘涨0.31%[1][5] - 海外市场表现：美国三大股指集体收涨，欧洲股指大多下跌，亚太地区股指多数收涨[1][5] 重要新闻 - 自然资源部等三部门联合印发土地开发利用相关文件，提出建设用地要严格控制增量，积极盘活存量，把节约用地放在首位，重点在盘活存量上下功夫。新上建设项目首先要利用现有建设用地，严格控制建设占用耕地、林地、草地和湿地等[2][5] - 中共中央办公厅、国务院办公厅发布关于加快建设统一开放的交通运输市场的意见，提出深化铁路、公路、水路、民航、邮政等行业体制机制改革，形成统一开放的交通运输市场；稳步推进交通运输领域自然垄断环节改革，鼓励和引导社会资本依法依规参与铁路建设运营；深化低空空域管理改革，发展通用航空和低空经济，持续实施自动驾驶、智能航运等智能交通先导应用试点；完善市场准入和退出制度，严格落实"全国一张清单"管理模式；深化交通运输领域国有企业改革，加快健全铁路等领域国有企业现代企业制度[2][5]

核心观点 - 十四届全国人大常委会第十三次会议于12月21日上午在北京人民大会堂举行第一次全体会议，国务院提出了关于提请审议民营经济促进法草案的议案，以及反不正当竞争法修订草案的议案[13] - 国家知识产权局召开知识产权代理监管工作座谈会，肯定了近年来取得的积极成效，并就下一步工作作出部署，要求狠抓工作落实、强化综合治理[13] 市场回顾 - 上周五，A股三大股指小幅收跌，上证指数收盘跌0.06%，收报3368.07点，深证成指收跌0.02%，创业板指下跌0.18%。两市成交额1.53万亿元。电子、美容护理、纺织服饰行业涨幅最大，煤炭、钢铁、石油石化行业跌幅最大。概念板块方面，ASIC芯片、拼多多合作、电子商务等概念指数领涨，央企煤炭、挖掘机等概念指数跌幅居前。港股方面，恒生指数收盘跌0.16%，恒生科技指数收盘涨0.11%。海外方面，美国三大股指集体收涨，欧洲、亚太地区股指多数下跌[2][9] 重要新闻 - 十四届全国人大常委会第十三次会议召开，国务院提出了关于提请审议民营经济促进法草案的议案，以及反不正当竞争法修订草案的议案[12] - 国家知识产权局召开知识产权代理监管工作座谈会，肯定了近年来取得的积极成效，并就下一步工作作出部署，要求狠抓工作落实、强化综合治理[12] 国内市场表现 - 上证指数收盘3368.07点，跌0.06% - 深证成指收盘10646.62点，跌0.02% - 创业板指收盘2209.66点，跌0.18% - 沪深300收盘3927.74点，跌0.45% - 科创50收盘1011.21点，涨1.83% - 上证50收盘2648.46点，跌0.50% - 上证180收盘8603.65点，跌0.39% - 上证基金收盘6877.83点，涨0.11%[7] 国际市场表现 - 道琼斯指数收盘42840.26点，涨1.18% - S&P500指数收盘5930.85点，涨1.09% - 纳斯达克指数收盘19572.60点，涨1.03% - 日经225指数收盘38701.90点，跌0.29% - 恒生指数收盘19720.70点，跌0.16% - 美元指数收盘107.84点，跌0.53%[12]

核心观点 - 报告的核心观点是深圳发布“AI十八条”，推动建设人工智能先锋城市，旨在通过政策支持推动人工智能产业的发展，包括算力基础设施建设、AI应用推广、数据要素市场建设等[7][10] 市场回顾 - 周四A股三大指数涨跌不一，上证综指跌0.36%，深成指涨0.61%，创业板指涨0.52%。全市场成交额14647亿元，较上日增加894亿元。全市场超2400只个股上涨。板块题材上，液冷服务器、铜缆高速连接、通信设备、算力租赁板块涨幅居前；零售、白酒、粮食板块跌幅较大[2][6] 重要新闻 - 商务部加力扩围实施消费品以旧换新政策，加快出台推进首发经济政策文件。预计明年消费市场总体将继续呈现平稳增长态势，通过创新举办商旅文体健融合的促消费活动，扩大服务消费，培育壮大新型消费，改善消费条件等措施促进消费市场发展[2][6] - 11月我国新能源汽车产销继续保持快速增长，月度产销再创历史新高。11月新能源汽车产销分别完成156.6万辆和151.2万辆，同比分别增长45.8%和47.4%。1-11月新能源汽车产销分别完成1134.5万辆和1126.2万辆，同比分别增长34.6%和35.6%[2][6] 研报精选 - 深圳发布“AI十八条”，推动建设人工智能先锋城市。《措施》提出加快先进算力基础设施建设，每年发放最高5亿元“训力券”，降低人工智能模型研发和训练成本；每年发放最高5000万元“语料券”，促进语料开放共享和交易；每年发放最高1亿元“模型券”，降低人工智能模型应用成本[7] - 《措施》支持AI行业及产品应用，推动赋能千行百业。每年投入最高5000万元，推动城市治理和公共服务等场景开放，支持AI硬件产品研发推广，对销售量达到一定规模的年度爆款产品，给予企业最高300万元奖励；支持人工智能软件首版次应用，给予软件开发商最高1000万元资助[10] - 《措施》培育耐心资本和大胆资本，推动“投早、投小、投硬科技”。设立人工智能产业基金，坚持“投早、投小、投长期、投硬科技”，探索投补联动、投贷联动等支持机制，打造陪同企业成长的耐心资本[10] 投资建议 - 建议关注算力产业链的龙头企业及深圳地区的优质企业，因为“训力券”等发放有望进一步推动先进算力基础设施建设[10] - 建议关注AI端侧应用、软件应用广泛落地带来的投资机遇[10] - 建议关注数据要素行业的龙头企业及深圳地区的优质企业，因为“语料券”的发放有望推动数据要素价值释放[10]