报告公司投资评级 - 持续给予“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2025年3月10日公司发布回购计划，拟以集中竞价交易方式回购股份，金额在1亿 - 2亿元，用于员工持股计划或股权激励，增强投资者信心，完善长效激励机制 [4] - 兽药价格有望开启上涨周期，动保业务弹性可期，供给端产能或持续出清，需求端养猪业盈利带动兽药需求提升，2024年10月以来主要兽药产品价格普涨 [5] - 募投项目建成投产，产能进一步扩充，公司固定资产规模扩张，重点项目陆续结项，主要产品产能增加 [6] - 公司主要产品市占率高、产业链完备，预测2024 - 2026年营收和归母净利润增长，持续给予“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本5.59亿股，流通股本3.02亿股；总市值107.01亿元，流通市值57.78亿元；12个月内最高价23.09元，最低价14.76元 [3] 回购计划 - 拟用自有及自筹资金以集中竞价回购股份，金额不低于1亿元且不超过2亿元，价格不超25元/股；按1亿元测算可回购约400万股（占总股本0.72%），按2亿元推算可回购约800万股（占总股本1.43%） [5] 兽药业务 - 供给端兽药原料药行业产能或因成本和利润压力持续出清；需求端养猪企业24Q2扭亏，养猪业高盈利带动兽药需求提升；2024年10月以来主要兽药产品价格普涨，截至2025年3月初，氟苯尼考、强力霉素平均价格较2024年9月底涨幅约8% [5] 产能情况 - 公司推进重点项目建设，固定资产从2019年的11.78亿元增长至2023年的36.93亿元，2024年9月底达39.99亿元，募投项目等已结项，主要产品产能扩充 [6] 盈利预测和财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,349|6,001|6,817|7,828| |营业收入增长率(%)|-6.49%|12.19%|13.59%|14.83%| |归母净利（百万元）|612|801|1,004|1,204| |净利润增长率(%)|-33.49%|30.76%|25.37%|19.90%| |摊薄每股收益（元）|1.10|1.43|1.80|2.15| |市盈率（PE）|15.96|13.36|10.66|8.89|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表等 - 包含货币资金、应收和预付款项、存货等资产项目，短期借款、应付和预收款项等负债项目，以及营业收入、营业成本、净利润等利润表项目和经营性现金流、投资性现金流等现金流量表项目在2022A - 2026E的预测数据，还有毛利率、销售净利率等指标 [13]

报告公司投资评级 - 给予爱美客买入评级 [1][6] 报告的核心观点 - 24年医美市场供给持续扩容终端景气度略承压 爱美客作为上游注射医美龙头表现稳健 此次收购是公司上市以来首次境外收购 彰显全球资源整合能力 提振市场对公司后续管线储备、市场拓展等方面的信心 若顺利落地 短期并表可增厚公司的收入利润 中长期在研发、生产、销售等方面形成协同效应 为公司业绩增长注入动力 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 爱美客总股本3.03亿股 流通股本2.09亿股 总市值529.2亿元 流通市值364.85亿元 12个月内最高价358元 最低价132.81元 [3] 收购事件 - 爱美客全资子公司Imeik（HK）Limited与Aisheng Shourui (HK) Limited共同设立的爱美客国际拟以现金方式支付1.9亿美元（折合人民币约13.86亿元）购买韩国Regen公司85%股权 其中爱美客香港出资1.33亿美元 首瑞香港出资0.57亿美元 预计收购完成后 上市公司最终持有标的公司的股权比例为59.5% [4] 收购标的情况 - 韩国Regen成立于2000年4月 是韩国领先的医美产品公司 拥有两大核心产品AestheFill（主要应用于面部）与PowerFill（主要应用与身体） 主要成分均为PDLLA微球和羧甲基纤维素钠 产品具有使用方便、安全性高等特点 其有效性已经得到市场的充分认可 是韩国第一家、全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司 [5] - 韩国Regen在韩国共建有两处工厂 大田工厂于2001年投入使用 目前正常运转 2024年在原州市新建的第二工厂已获得韩国GMP认证 预计2025Q2开始投产 [5] - AestheFill已获得34个国家和地区的注册批准（24年1月获得中国药监局批准并于中国销售） PowerFill获得24个国家和地区的注册批准 建立了广泛的分销体系 拥有一定的先发优势 [5] - 韩国Regen公司23年/24Q1 - Q3营收分别为8199/7223万人民币 净利润分别为5015/2950万人民币 对应净利率分别为61.2%/40.8% [5] 收购意义 - 收购后双方在研发、生产和销售有望实现协同效应 借助Regen国际化分销体系 爱美客的产品有望迅速走向国际市场 打破国内市场依赖 实现国际化布局 同时Regen的核心产品与公司现有产品线形成互补 有望满足不同消费者的需求 [6] 盈利预测 - 预计公司2024 - 26年归母净利润分别为20.9/24.9/27.4亿元 当前股价对应PE分别为25/21/19倍 [6] - 预计公司2023 - 2026年营业收入分别为28.69/31.91/37.96/43.60亿元 增长率分别为48%/11%/19%/15% 归母净利分别为18.58/20.87/24.90/27.43亿元 净利润增长率分别为47%/12%/19%/10% 摊薄每股收益分别为8.60/6.90/8.23/9.07元 市盈率分别为34.2/25.4/21.3/19.3 [9]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [1] 报告的核心观点 - 行业整体策略重视未来产业，AI+是核心，从新能源+AI跟踪看各方向进化加速，核心环节产能或成瓶颈 [4] - 新能源汽车产业链中下游新周期开启，两会提出培育新兴和未来产业，AI+是核心，重视锂电产业链龙头和涨价环节 [5][10] - 光伏产业链中期底部将逐步确认，产业链价格上涨有望超预期，4月30日和5月31日是关键装机点，国家能源局部署2025年重点工作 [6] - 风电与其他产业链重视新能源+AI，关注AI+新能源三大方向 [7] 产业链价格 新能源汽车 - 三元材料价格上涨，如三元材料5（523/动力）周涨幅6.64%，年初至今涨幅10.84%；钴酸锂（4.35V）周涨幅33.93%，年初至今涨幅37.36%等 [18] - 负极材料中人造石墨负极（中端）周涨幅3.28%，年初至今涨幅3.28% [18] - 隔膜、电解液部分产品价格持平，六氟磷酸锂（国产）周跌幅1.60% [19] - 锂电池部分产品价格持平，方形动力电芯（三元）年初至今跌幅2.25% [19] 光伏 - 产业链报价回暖，硅料价格上涨，预计三月维持在39 - 41元/公斤；硅片部分规格价格上涨；P型电池片价格下滑，N型电池片价格有望上调；组件价格受政策影响上调；光伏玻璃价格上涨12.5% - 15.8%；EVA粒子价格上涨1.0% [33][34][35][36] 风电 - 本周齿轮钢价格持平，10mm造船板价格下降0.10%，废钢价格下降1.70%，铸造生铁价格下降0.93% [44] 行业新闻跟踪 新能源汽车 - 钴价大涨，部分正极企业暂缓报价，刚果（金）暂停钴出口四个月，预计全球钴供应减少近5万吨 [48] - 宁德时代敲定电解液大单，2025年底前预计采购10万吨 [48] - 2月磷酸铁锂产量21.74万吨，环降14.2% [48] - 美国24M新型电解质技术获突破，半固态电池迎新进展 [49] - 时代新安发布底盘商用车解决方案，提升轻卡续航20% [49] - 亿纬锂能在低空经济领域再获突破 [49] - 生态环境部征求锂电池黑粉原料进口管理意见 [49] - 美国ION固态电池新突破，电池单元容量增加25倍，循环次数突破1000次 [49] - 政府工作报告提出培育壮大新兴和未来产业 [50] - 美国对华锂电池综合税达48.4% [50] - 清陶能源新增三款配套车型 [50] - AI+电池将重塑电池产业 [50] - 2025年新能源车有望达1550 - 1600万辆，全球锂电池产量有望达1845Gwh，同比增长21% [50] - 传音发布2款AI智能眼镜 [51] - 日本爱发科开发出全固态锂金属负极生产技术 [51] - 北京发布具身智能产业新政 [51] - 吉利推出千里浩瀚智驾 [51] - 广东独立储能形成现货+中长期+调频商业模式 [51] - 宁德时代福鼎时代5号超级工厂项目封顶，预计2025年8月投产 [52] - 施耐德电气发布兆瓦级UPS [52] - Meta推出Aria 2智能眼镜 [52] 光伏 - 云南下发2025年第一批新能源指标，风、光14.5GW，配置10%调节资源 [53] - 联想发布全球首款太阳能笔记本电脑 [53] - 国家能源局司长发表文章，提出推动新能源发展举措 [55] - 大唐集团22.5GW光伏组件框采公布中标候选人 [55] 风电 - 中国能建签约风光制氢项目，意向投资320亿元 [56] - 15000吨多功能海缆施工船主船体全线贯通 [56] - 烟台打捞局中标海上风电项目 [56] - 浙江有序推进海上风电建设 [56] - 联合体拟中标海上风电项目 [56] 公司新闻跟踪 新能源汽车 - 当升科技与SK On签订供货协议 [14][15] 光伏 - 隆基绿能下修“隆22转债”转股价格 [14][15] 风电 - 广大特材发布向下修正“广大转债”转股价格暨转股停牌公告 [14][15]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [1] 报告的核心观点 - 行业整体策略重视未来产业，AI+是核心，新能源+AI各方向进化加速，核心环节产能或成瓶颈 [4] - 新能源汽车产业链中下游新周期开启，两会强调新兴和未来产业，AI+是核心，重视锂电产业链龙头和涨价环节 [5][10] - 光伏产业链中期底部将逐步确认，价格上涨有望超预期，4、5月有关键装机点，国家能源局部署重点工作 [6] - 风电与其他产业链重视新能源+AI，关注AIDC、AI眼镜、机器人三大方向 [7] 根据相关目录分别进行总结 产业链价格 新能源汽车 - 三元材料价格上涨，如三元材料5（523/动力）周涨幅6.64%，年初至今涨幅10.84%；钴酸锂（4.35V）周涨幅33.93%，年初至今涨幅37.36%；三元前驱体（523型）周涨幅10.61%，年初至今涨幅15.87%等 [18] - 部分材料价格持平或微涨，如磷酸铁锂（动力型）价格持平，碳酸锂（电池级99.5）周涨幅0.13% [18] 光伏 - 产业链报价回暖，硅料价格上涨，预计三月维持在39 - 41元/公斤；硅片部分规格价格上涨，预计价格可能继续调整；电池片P型均价下滑，N型有望上调；组件价格受政策影响上调，预计持续反应分布式项目趋势；光伏玻璃价格上涨12.5% - 15.8%；EVA粒子价格上涨1.0% [33][34][35][36] 风电 - 2025年3月7日较2月28日，10mm造船板价格下降0.10%，废钢价格下降1.70%，齿轮钢价格持平，铸造生铁价格下降0.93% [44] 行业新闻跟踪 新能源汽车 - 钴价大涨，刚果（金）暂停钴出口四个月，预计全球钴供应减少近5万吨，硫酸钴连续7日上涨，累计涨幅超30%，部分正极企业暂缓报价 [48] - 宁德时代敲定电解液大单，2025年底前预计向胜华连江采购10万吨电解液 [48] - 2月磷酸铁锂产量21.74万吨，环降14.2% [48] - 美国24M新型电解质技术获突破，半固态电池迎新进展 [49] - 时代新安发布“坤势”底盘商用车解决方案，提升轻卡续航20% [49] - 亿纬锂能低空经济领域再获突破，中航工业电动载人飞艇搭载其电池首飞 [49] - 生态环境部征求锂电池黑粉原料进口管理意见 [49] - 美国ION固态电池新突破，电池单元容量增加25倍，循环次数突破1000次 [49] - 政府工作报告指出要培育壮大新兴产业、未来产业，推进“人工智能+”行动 [50] - 美国对华锂电池综合税达48.4% [50] - 清陶能源新增三款配套车型 [50] - AI+电池将重塑电池产业，催生万亿数据资产 [50] - 2025年新能源车有望达1550 - 1600万辆，渗透率达55%，全球锂电池产量有望达1845Gwh，同比增长21% [50] - 传音MWC发布2款AI智能眼镜 [51] - 日本爱发科开发出全固态锂金属负极生产技术 [51] - 北京具身智能产业出新政，提出“四新”发力方向 [51] - 吉利推出千里浩瀚智驾，升级吉利银河品牌 [51] - 广东独立储能2024年现货价差0.167元/kWh，形成现货+中长期+调频商业模式 [51] - 宁德时代福鼎时代5号超级工厂项目正式封顶，预计2025年8月投产 [52] - 施耐德电气发布兆瓦级UPS：Galaxy VXL [52] - Meta推出Aria 2智能眼镜 [52] 光伏 - 云南下发2025年第一批新能源指标，风、光14.5GW，配置10%调节资源，光伏项目12.03GW，风电项目2.455GW [53] - 联想发布全球首款太阳能笔记本电脑概念机，能量转换率超24% [53] - 国家能源局新能源和可再生能源司司长发表文章，提出2025年可再生能源发展举措 [55] - 大唐集团22.5GW光伏组件框采公布中标候选人，TOPCon组件单价0.692 - 0.705元/W等 [56] 风电 - 中国能建签约风光制氢项目，拟投资320亿元建设沈阳风光制氢融合生物质绿色醇油基地项目 [56] - 15000吨多功能海缆施工船主船体全线贯通 [56] - 烟台打捞局中标海上风电项目，中标价格14235.99万元 [56] - 浙江有序推进海上风电建设，到2025年底新增风电光伏装机600万千瓦等 [56] - 联合体拟中标海上风电项目，华能山东半岛北L场址海上风电项目500kV送出工程EPC项目公示中标候选人 [56] 公司新闻跟踪 新能源汽车 - 当升科技与SK On签订供货协议 [14][15] 光伏 - 隆基绿能下修“隆22转债”转股价格，从58.28元下调至17.50元 [11][14][15] 风电 - 广大特材发布关于向下修正“广大转债”转股价格暨转股停牌的公告 [14][15]

报告核心观点 - 上周市场普涨，国证2000占优，宽基指数估值上升，行业估值上涨为主，有色金属领涨，市场流动性转强但交投活跃度下降，资金净回笼，国债期限利差缩小，微观流动性上升 [3][15][23][42][60][63][77] 各部分总结 市场普涨，国证2000占优 - 上周国证2000、微盘股、成长表现最好，红利指数、消费、稳定表现最弱 [15] - 行业中有色金属、国防军工、计算机涨幅前三，石油石化、综合、房地产表现最弱 [19] 宽基指数估值上升 - 创业板指/沪深300相对PE和PB上升，万得全A ERP小幅下降，处于一倍标准差附近，A股配置价值仍高 [25][26] - PEG视角下红利与金融配置价值高，PB - ROE视角下科创50与成长风格安全边际高 [30] - 上周指数估值普涨，主要指数估值处于近一年高位，消费处于近一年估值低位 [33] - 大类行业整体估值分化，金融地产估值高于50%历史分位，原材料等行业历史估值皆处于50%以下 [35] 行业估值上涨为主，有色金属领涨 - 各行业估值处于近一年高位，非银、煤炭等行业估值处于近一年低位 [42] - 从PE、PB偏离度看，消费板块估值较为便宜，PB - ROE视角下消费板块PB - ROE较低 [45][47] - 科技板块热度较高，先进封装等概念处于估值三年历史较高分位 [51] - 各行业盈利预期普遍小幅下调，非银金融上调幅度最大，房地产下调幅度最大 [54] - 海外主要指数中，恒生科技指数表现最好，纳斯达克指数表现最差 [57] 市场流动性转强，交投活跃度下降 - 上周全A成交额8.5万亿，较前一周下降，换手率8.8%，较前一周下降，融资供给端中基金、两融净流入，ETF净流出，资金需求端IPO规模为17.04亿元，再融资规模79.12亿元，市场资金合计净流入108.99亿元，流动性转强 [60] 资金净回笼，国债期限利差缩小 - 上周公开市场操作净回笼资金8813亿元，DR007和R007下降，利差缩小，金融机构间流动性未见明显分层 [63] - 10年期国债收益率上升7bp，1年期国债收益率上升9bp，国债期限利差缩小，10年期美债收益率上行，中美利差倒挂程度扩大，市场预期3月美联储不降息概率达97% [63] 微观流动性上升 - 各宽基指数换手率和成交额下降，偏股型基金发行规模114.66亿元，较上一周下降 [77][80] - 偏股型公募基金上周加仓计算机、有色金属等行业，减仓医药生物、房地产等行业 [81] - 上周两融资金净流入127.55亿元，两融交易额占A股成交额下降至9.47% [85] - 上周ETF份额下降37亿份，宽基指数上证50ETF流入资金最多，行业中房地产ETF流入资金最多 [86] - 上周IPO融资3家，规模17.04亿元，再融资3家，规模79.12亿元 [93] - 上周产业资本减持109.46亿元，银行、有色金属、纺织服装增持前三，医药生物、电子、计算机减持前三 [94] - 上周解禁规模332.43亿元，电子、机械设备、国防军工解禁规模前三 [99]

CPI情况 - 2月CPI同比-0.7%，低于预期，环比降0.2%，主因去年同期基数走高，含春节错月和天气因素，扣除错月影响同比涨0.1%[5][8] - 除春节因素，价格走势还受节前消费透支、供需待优化和促销降价影响，1 - 2月CPI累计同比较12月单月同比降0.2个百分点[11] - 消费与服务环比走弱，服务价格环比降0.5%，消费品价格环比持平，食品价格下降是主要拖累，影响CPI同比降约0.60个百分点[13] - 多数分项价格环比转负，交通和通信、教育文化和娱乐、食品烟酒价格环比增速下滑明显，其他用品和服务增势放缓[16] - 食品价格同比降3.3%，环比降0.5%，因供给偏松、需求收缩；非食品消费品受国际大宗价格和政策补贴促销影响；服务价格环比降0.5个百分点，同比由1.1%回落至 - 0.4%，拖累核心CPI转负[20][24][26] PPI情况 - 2月PPI同比 - 2.2%，环比 - 0.1%，降幅略收窄但持续偏弱，受春节工业节奏、地产基建投资和国际大宗商品价格影响[29] - 生产资料价格是主要拖累，本月同比降2.5个百分点，环比降0.2%，采掘工业承压明显；生活资料同比降1.2个百分点，环比持平[32] - 内需定价工业品价格弱，非金属矿物制品业、黑色金属冶炼及压延加工业环比分别降0.9、0.2个百分点；外需定价工业品有分化，国际原油相关行业价格下行，科技新兴行业带动有色金属相关行业价格上涨[35] 风险提示 - 外部环境不确定性[40] - 稳增长政策不及预期[40]

报告行业投资评级 - 看好/维持电子行业 [1] 报告的核心观点 - 智元启元大模型发布，台积电2月营收同比增43% [1] 根据相关目录分别进行总结 市场行情 - 今日上证指数跌0.19%，深证综指涨0.01%，创业板综涨0.03%，科创50跌0.22%，沪深300跌0.39% [3] - 今日SW电子板块中品牌消费电子跌0.66%，被动元件涨0.51%，电子化学品Ⅲ涨0.46%，面板跌0.35%，光学元件涨0.20%，LED跌0.20%，半导体材料跌0.95%，分立器件涨0.19%，集成电路封测跌0.54%，模拟芯片设计涨0.24%，消费电子零部件及组装跌0.34%，其他电子Ⅲ涨1.14%，半导体设备跌1.82%，数字芯片设计涨1.02%，印制电路板涨1.86% [3] - 个股涨幅TOP3为南亚新材涨17.55%、和林微纳涨10.56%、福立旺涨10.20%；个股跌幅TOP3为电连技术跌8.38%、卓翼科技跌7.83%、沪硅产业跌7.64% [3] 重要公告 - 胜宏科技发布2025年一季度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润7.80 - 9.80亿元，同比增速272.12% - 367.54%；扣除非经常性损益后的净利润7.70 - 9.70亿元，同比增速272.68% - 369.48% [4] - 汇顶科技总裁胡煜华因个人原因辞职，辞职后不再担任公司任何职务 [4] - 华勤技术董事会秘书王志刚因公司内部战略安排与业务拓展需要辞职，辞任后继续担任公司副总经理等职务 [4] 产业资讯 - 智元发布首个通用具身基座模型智元启元大模型，提出ViLLA架构，由VLM + MoE组成，可完成小样本快速泛化，降低具身智能门槛，并部署到智元多款机器人本体 [5][7] - 台积电25年2月实现营业收入2600.09亿新台币，同比增长43.1% [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年TCL智家业绩超预期，海外高增、合肥家电净利率改善，作为冰冷龙头增长领跑行业，合肥家电有望持续协同，看好TCL黑电品牌力赋能自主品牌白电出海，未来期待空调业务注入与少数股权回购进一步增厚业绩 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为10.84/10.84亿股，总市值/流通为123.81/123.81亿元，12个月内最高/最低价为14.11/7.49元 [3] 2024年年报业绩 - 2024年公司实现营收183.61亿元（同比+20.96%），归母净利润10.19亿元（同比+29.58%），扣非归母净利润9.98亿元（同比+39.79%）；单季度看，2024Q4公司营收44.15亿元（同比-37.69%），归母净利润1.94亿元（同比+2.27%），扣非归母净利润1.87亿元（同比+42.58%） [3] 收入端情况 - 分产品看，2024年公司冰箱冷柜/洗衣机收入分别为155.13/27.01亿元，分别同比+19.45%/+33.19%；冰箱/洗衣机销量分别达到1654/356万台，同比+17%/+39%；其中，2024年奥马冰箱年产280万台高端风冷冰箱智能制造项目一期快速上量，已达设计产能的85%，2025M1二期进入试产阶段，发布多款大容量嵌入式冰箱丰富高端产品矩阵；洗衣机增速优于行业，2024年TCL品牌洗衣机国内市场销量跻身行业前三 [4] - 分地区看，2024年公司海外/国内收入分别为134.95/48.65亿元，分别同比+31.82%/-1.55%，出口表现更优，其中合肥家电海外收入同比+55.91%，奥马冰箱出口法国、巴西销量同比增长100%+ [4] 主体业绩与利润端情况 - 分主体看，2024年奥马冰箱营收134.10亿元（同比+22.7%），净利润18.80亿元（同比+22.7%），净利率14.02%，同比持平；TCL合肥家电营收50.44亿元（同比+15.5%），净利润0.72亿元（同比+30.2%），净利率1.43%（同比+0.16pct），盈利能力有所改善 [5] - 利润端，2024Q4公司毛利率21.99%（同比+3.25pct），净利率8.31%（同比+3.90pct），涨幅高于毛利率；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.08/4.92/3.38/-2.41%，分别同比-1.57/-2.18/-0.87/-2.28pct，提效成果显现 [5] 投资建议与盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为11.56/12.90/14.19亿元，对应EPS为1.07/1.19/1.31元，当前股价对应PE为10.71/9.60/8.72倍 [6] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|18,361|20,619|22,516|24,498| |营业收入增长率(%)|20.96%|12.30%|9.20%|8.80%| |归母净利（百万元）|1,019|1,156|1,290|1,419| |净利润增长率(%)|29.58%|13.37%|11.65%|10.01%| |摊薄每股收益（元）|0.94|1.07|1.19|1.31| |市盈率（PE）|13.96|10.71|9.60|8.72| [9] 资产负债表、利润表、现金流量表及预测指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万）|2,415|2,502|2,610|3,107|4,121| |应收和预付款项（百万）|3,610|4,289|4,816|5,259|5,721| |存货（百万）|1,541|1,773|1,980|2,157|2,343| |其他流动资产（百万）|2,121|2,953|4,427|5,893|7,360| |流动资产合计（百万）|9,687|11,517|13,833|16,416|19,546| |固定资产（百万）|1,972|2,268|2,679|3,351|3,733| |在建工程（百万）|116|314|345|276|276| |无形资产开发支出（百万）|269|266|322|391|445| |其他非流动资产（百万）|10,215|12,045|14,393|17,004|20,154| |资产总计（百万）|12,572|14,892|17,739|21,022|24,608| |短期借款（百万）|619|597|410|224|38| |应付和预收款项（百万）|7,871|8,892|9,932|10,821|11,752| |长期借款（百万）|213|113|113|113|113| |其他负债（百万）|1,491|1,747|1,878|1,985|2,098| |负债合计（百万）|10,193|11,350|12,333|13,143|14,001| |股本（百万）|1,084|1,084|1,084|1,084|1,084| |资本公积（百万）|1,584|1,584|1,584|1,584|1,584| |留存收益（百万）|-1,006|14|-272|-195|1,171| |归母公司股东权益（百万）|1,414|2,416|2,130|2,207|3,573| |少数股东权益（百万）|965|1,126|3,276|5,671|7,034| |股东权益合计（百万）|2,379|3,542|5,406|7,879|10,608| |负债和股东权益（百万）|12,572|14,892|17,739|21,022|24,608| |毛利率(%)|23.40%|23.03%|23.45%|23.62%|23.76%| |销售净利率(%)|5.18%|5.55%|5.60%|5.73%|5.79%| |销售收入增长率(%)|30.15%|20.96%|12.30%|9.20%|8.80%| |EBIT增长率(%)|91.79%|19.00%|25.62%|11.29%|10.16%| |净利润增长率(%)|69.37%|29.58%|13.37%|11.65%|10.01%| |ROE(%)|55.63%|42.18%|54.24%|58.45%|39.72%| |ROA(%)|13.57%|14.13%|13.66%|12.76%|11.96%| |ROIC(%)|44.11%|39.10%|35.67%|28.95%|24.50%| |EPS(X)|0.73|0.94|1.07|1.19|1.31| |PE(X)|9.05|13.96|10.71|9.60|8.72| |PB(X)|5.07|5.89|5.81|5.61|3.46| |PS(X)|0.47|0.77|0.60|0.55|0.51| |EV/EBITDA(X)|2.86|5.35|3.37|2.84|2.29| |经营性现金流（百万）|2,798|2,247|2,657|2,900|3,177| |投资性现金流（百万）|-2,059|-1,019|-1,962|-2,189|-1,957| |融资性现金流（百万）|-581|-1,050|-222|-214|-206| |现金增加额（百万）|224|279|574|498|1,014| [11][12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 蜂助手是国内知名数字虚拟商品运营服务商，以数字虚拟商品业务为基础，拓展物联网应用解决方案和云终端技术及云服务两大业务板块打造第二成长曲线，物联网和云终端业务发展势头良好 [3][5] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为16.46/20.14/24.37亿元，归母净利润分别为1.79/2.24/2.77亿元 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 蜂助手成立于2012年，是互联网数字化虚拟商品综合服务提供商，为移动互联网相关场景客户提供移动互联网数字化虚拟商品综合运营服务 [3] - 总股本2.2亿股，流通股1.37亿股；总市值132.76亿元，流通市值82.28亿元；12个月内最高价67.65元，最低价15.77元 [3] - 以2023年为基准，2024年营业收入增长率不低于40%且净利润增长率不低于30%；2025年营业收入增长率不低于70%且净利润增长率不低于60% [3] 客户资源与合作 - 凭借多年经验积累大量头部客户资源，建立较高核心客户壁垒，管理层多为通信互联网行业老兵，有丰富产业经验和资源 [4] - 与三大运营商、三家头部网络视频商（爱奇艺、优酷、芒果TV）合作，为众多大型企业集团营销、兑换、运营活动提供数字化虚拟商品交易及服务解决方案 [4] - 物联网领域与腾讯联合推出基于物联网技术的智能CPE机顶盒产品，云终端领域向中国移动提供云终端相关服务 [4] 业务板块发展 - 物联网业务板块基于自主研发的多网融合调度管理系统，推出多网融合模组与方案板、蜂助手5G盒子、随身WiFi等硬件产品，以蜂助手盒子为载体实现权益组合，与数字商品运营业务协同 [5] - 云终端业务板块在“公有云、边缘云、终端侧”全面布局，研发2C和2B应用产品，提前布局5G算力网络运营；To C端为运营商用户提供云手机等服务，To B端推出云游戏、社媒运营、工作云手机及云柜台三大方向B端解决方案 [5] 盈利预测和财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,179|1,646|2,014|2,437| |营业收入增长率(%)|34.20%|39.56%|22.39%|21.00%| |归母净利（百万元）|142|179|224|277| |净利润增长率(%)|12.49%|25.89%|25.15%|23.79%| |摊薄每股收益（元）|0.94|0.81|1.02|1.26| |市盈率（PE）|37.89|77.65|62.05|50.13| [7][10] 资产负债表、利润表、现金流量表相关指标（单位：百万） |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|17|459|503|653|768| |应收和预付款项|910|1,283|1,534|1,625|1,800| |存货|16|26|34|38|47| |流动资产合计|964|1,782|2,086|2,336|2,639| |固定资产|137|193|228|257|287| |资产总计|1,126|2,048|2,412|2,707|3,055| |负债合计|474|350|566|639|710| |归母公司股东权益|644|1,690|1,838|2,060|2,337| |营业收入|879|1,179|1,646|2,014|2,437| |营业成本|630|896|1,262|1,542|1,868| |净利润|125|143|179|224|277| |归母股东净利润|126|142|179|224|277| |经营性现金流|-121|-229|80|212|196| |投资性现金流|-9|-102|-77|-66|-71| |融资性现金流|44|777|41|3|-11| [13][14][15]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [1] 报告的核心观点 - 制冷剂即将进入需求旺季，主要制冷剂品种价格和毛利上涨，建议关注巨化股份、三美股份、永和股份 [5] - UHMWPE纤维在军工领域需求平稳增长，在人形机器人等科技领域应用有望提升行业景气度，建议关注同益中 [5] 细分领域跟踪 重点化工品价格跟踪 - 本周（3/3 - 3/9）R22、轻质纯碱、甲醇、重质纯碱等产品价格涨幅居前；丙烯酸、TDI、DMF、布伦特等产品价格跌幅居前 [14] 聚氨酯 - 本周MDI价格下跌，下游企业复工但对高价接受能力有限，以消化库存为主，多家MDI装置检修；TDI供应端压力大，市场货源充裕，需求端疲软 [17] - 截至3月9日，聚合MDI华南市场均价17750元/吨，较上周下跌550元/吨；纯MDI市场均价18600元/吨，较上周下跌500元/吨；TDI华东市场均价12300元/吨，较上周下跌600元/吨 [18] 农化 - 草甘膦本周价格平稳、毛利下跌，需求持续低迷，截至3月9日，价格为22909元/吨，毛利为 - 484.2元/吨，周度产量为1.04万吨，周度库存量为8.51万吨 [20] - 磷肥本周磷酸一铵、磷酸二铵价格上涨，春耕市场临近，农需需求稍有减淡。截至3月9日，磷酸一铵价格为3316元/吨，磷酸二铵价格为3338元/吨 [22] - 尿素、氯化钾本周价格下跌，尿素受国储货源投放预期和农业需求分散影响，氯化钾国产钾生产恢复、进口钾投放低价货源 [23] 氟化工 - 本周R22、R32价格、毛利上涨，空调出口订单增长和“以旧换新”政策刺激消费，受配额缩减影响供需关系改善 [27] - 上游原料萤石价格平稳，矿山停工，选厂开工未恢复，消耗原矿库存。截至3月9日，萤石97湿粉市场价为3720元/吨，氢氟酸价格为11410元/吨 [27] - 制冷剂方面，截至3月9日，R22价格为3.55万元/吨，R134a价格为4.5万元/吨，R125价格为4.45万元/吨，R32价格为4.5万元/吨 [29] - 氟塑料及单体方面，本周聚偏氟乙烯（PVDF）价格上涨，聚四氟乙烯（PTFE）市场价格维稳运行 [30] 轮胎 - 成本方面，本周合成橡胶价格下跌，集运指数下跌。截至3月9日，丁苯橡胶价格为14375元/吨，天然橡胶价格为17150元/吨 [32] - 需求方面，2025年1月，商用车月度销量29万辆，同比下降10.49%；乘用车月度销量为179万辆，同比下降11.84% [43] 食品及饲料添加剂 - 本周饲料添加剂维A、维E、赖氨酸价格下跌，蛋氨酸价格上涨；食品添加剂三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚价格相对平稳 [46] 民爆 - 我国民爆行业市场规模平稳较快增长，生产总值从2015年的273亿元增长到2024年的416.95亿元，年均增长约6% [57] - 当前我国工业炸药产量总体平稳，工业雷管产量逐步下降，本周硝酸铵价格持平，截至3月9日，价格为3550元/吨 [63][65] 化学原料 - 纯碱本周价格上涨，现货市场价格提升，产量下滑，开工率下行，库存略有下降。截至3月9日，轻质纯碱市场价为1428元/吨，重质纯碱市场价为1509元/吨 [67][68] - PVC本周电石法PVC价格下跌，部分检修装置恢复运行，下游开工负荷未明显提升，囤货意愿不高。截至3月9日，PVC（电石法）市场均价4875元/吨，PVC（乙烯法）市场均价5500元/吨 [75] 钛白粉 - 本周钛白粉价格平稳，受出口和内需市场需求叠加共振及成本支撑影响。截至3月9日，市场价为14546元/吨，毛利下降30.3%至 - 1322.72元/吨 [78] 化学纤维 - 涤纶长丝本周价格微跌，下游需求未实质性改善，产销率回归低位。截至3月9日，POY市场均价为7150元/吨，FDY市场均价为7450元/吨，DTY市场均价为8425元/吨 [82] - 粘胶本周粘胶短纤、粘胶长丝价格与上周持平，装置稳定运行，下游纱线市场执行前期合同 [86] - 氨纶本周价格小幅上涨，行业库存下降，下游开机持续提升。截至3月9日，氨纶20D价格为27500元/吨，氨纶30D价格为27000元/吨，氨纶40D价格为24200元/吨 [86] 行情表现 行情表现 - 本周（3/3 - 3/9）沪深300指数上涨1.39%，基础化工指数上涨1.65%，在30个中信一级行业中排名第13位 [89] - 从39个化工三级子行业来看，有30个子板块上涨，涨幅较大的是民爆用品、钛白粉等；跌幅较大的是油品销售及仓储、石油开采Ⅲ等 [89] 行业内个股涨跌幅情况 - 本周中信基础化工一级行业下，326家上涨，140家下跌。涨幅前三的个股为光华股份、格林达、金瑞矿业；跌幅居前的个股为至正股份、三祥新材、江苏博云 [92]