核心观点 - 报告维持春季躁动前置为跨年行情启动的判断，认为市场开门红可期 [2][6][13] - 尽管短期存在获利了结和地缘冲突扰动，但海外流动性渐趋平稳、人民币升值预期、信贷开门红、产业趋势积极等核心支撑未改变 [6][15][48] - 随着市场风险偏好和流动性改善，科技主线或仍占优，建议重点关注国产算力、商业航天&卫星互联、智能驾驶等方向，并关注政策支持下的非银金融和消费内需机会 [6][48] 市场观察总结 - **市场表现**：本周（12/29-1/2）市场震荡，全A指数小幅收跌-0.33% [3][13] 上证指数、中证500小幅收涨，沪深300、创业板指领跌 [3][13] 从风格看，科技、先进制造小幅收涨，消费、医药医疗领跌 [3][13] 31个申万行业涨少跌多，石油石化、国防军工、传媒领涨，电力设备、食品饮料、公用事业领跌 [3][13] - **市场估值**：股债收益差下降至0.5%，小于+1个标准差 [4][21] 估值分化系数环比上升1.7% [21] - **市场情绪**：市场情绪指数环比上升25.2%至59.9，显示A股整体情绪有所提振 [22] 行业轮动强度（MA5）下降至40的预警值 [22] 市场小盘风格占优，微盘股指数跑赢市场，主题热度主要聚集在稳定币、卫星互联网、卫星导航（热度分别为7.0%、4.3%、4.2%） [4][22] - **市场结构**：市场成交额占前高比例环比下降23.1%至42.8% [28] 本周无行业换手率上升 [28] 国防军工、钢铁、有色金属行业的多头排列个股占比居前 [4][28] 电力设备、公用事业、建筑装饰的行业涨跌幅排名与多头排列个股占比存在较大差异，行业内部或存在个股α机会 [4][28] - **市场资金**： - 陆股通：本周陆股通日平均成交金额较上周上升519.11亿元，日平均成交笔数较上周上升178.93万笔 [4][34] 成交额排名前三的标的为紫金矿业、新易盛、中际旭创，近5日涨幅分别为6.7%、-5.0%、-3.9% [4][34] - 杠杆资金：净流出1.2亿元，主要流入行业为国防军工、汽车、家用电器 [4][34] - ETF资金：主要指数ETF份额变动-4.8亿份，其中A500、创板50、科创板100更受青睐 [4][34] - 新发基金：本周新成立偏股型基金份额日均30.7亿份，同比上升23.2%，较上周上升14.2% [4][34] 行业热点总结 - **AI与机器人**：Meta宣布收购通用AI Agent初创企业Manus，深化其在AI应用的布局 [5][44] 上纬新材发布全球首款全身力控小尺寸人形机器人“启元Q1”，正式进军人形机器人赛道 [5][45] - **商业航天**：蓝箭航天科创板IPO申请获受理，拟募集资金75亿元，标志着商业航天资本化进程提速 [5][46] 2025年6月以来，已有多家商业航天企业提交辅导备案材料，准备登陆资本市场 [46] 行业配置与市场思考 - **跨年行情判断**：维持春季躁动前置为跨年行情启动的判断 [6][15][48] 港股在2026年1月2日实现“开门红”，恒生指数收涨2.76%，恒生科技指数涨4%，有望提振A股交易情绪 [15] - **宏观与政策环境**： - 国内：元旦假期全社会跨区域人员流动量预计5.9亿人次，同比增长19.5% [18] 2026年国补方案正式发布，首批下达625亿元资金支持消费品以旧换新 [18] 12月制造业PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.1%、50.2%和50.7%，均升至扩张区间 [18] - 国际：美国对委内瑞拉发起军事行动，地缘冲突增加原油供应扰动担忧，长期看好贵金属等实物资产投资价值 [15][19] - **配置建议**：随着市场风偏和流动性改善，科技主线或仍占优，建议重点关注国产算力的相关机会 [6][48] 此外，商业航天和智能驾驶产业趋势明确，推荐关注商业航天&卫星互联、智能驾驶 [6][48] 同时关注政策支持下非银金融和消费内需的投资机会 [6][48]

行业投资评级 - 行业评级：强于大市（维持评级）[9] 核心观点 - 港股国产GPU独角兽集中开启资本化，其应用场景和研发进展值得关注 [3][4] 行业动态跟踪 - 壁仞科技于1月2日挂牌上市，首日股价收盘上涨75.8% [4] - 天数智芯已通过港交所聆讯，计划1月8日上市 [4] - 百度宣布旗下昆仑芯已于1月1日以保密形式向港交所提交上市申请 [4] 壁仞科技分析 - 坚持自主研发，全球专利申请量超过1500项，全球专利授权量超过600项 [6] - 通用GPU产品涵盖训练和推理应用：BR106适用于云训练和推理，支持H.264/H.265标准下1080p 30帧视频32通道编码、256通道解码；BR166封装两颗BR106裸晶，性能为BR106两倍，适用于超大型AI训练和推理；BR110为云端和边缘推理应用设计 [6] - 智能计算解决方案包括基于通用GPU的硬件系统和BIRENSUPA计算软件平台，该平台兼容第三方软件平台以降低迁移成本 [6] - 公司重点布局AI数据中心、电信、AI解决方案等行业，2025年上半年智能计算解决方案收入为5815万元，同比增长48%，毛利率达31.2% [6] 天数智芯分析 - 优先布局AI领域，聚焦国内替代需求强劲的行业，如金融服务、医疗保健、交通运输、基础研究及教育计算应用 [7] - 公司全球发售所得款项中5%将用于研发AI算力解决方案 [7] - 推理系列GPU自2023年2月量产以来收入及营收占比持续同比增长：2022年推理系列收入43万元，营收占比0.3%；2025年上半年推理系列收入8702万元，营收占比26.8% [7] - 推理系列产品定位明确：智铠 Gen 1定位高功耗推理，采用150W TDP，实现64GB/s双向带宽，支持128通道FHD解码；智铠 Gen 1X采用75W TDP，主要针对低功耗推理应用 [7]

核心观点 报告对2025年12月A股市场的新股发行（IPO）活动及公募基金参与“打新”的收益情况进行了月度跟踪分析 核心观点认为 12月IPO融资规模环比大幅收缩 但新股对不同规模基金的收益贡献存在显著差异 其中中小规模基金通过打新获得的收益增厚更为明显[1] IPO发行规模与节奏 - 2025年12月A股市场IPO融资总规模为111.56亿元 环比下降54%[1][4] - 其中 主板融资规模为56.12亿元 北交所融资规模为6.04亿元[1][4] - 当月A股市场共发行新股11只 与上月持平 其中主板发行5只 北交所2只 创业板2只[1][5] 项目储备与审核进展 - 截至12月末 A股各板块审核通过尚未发行的IPO项目共计56个 拟募资规模合计470.5亿元[1][11] - 从数量分布看 创业板占比13%（7家） 主板占比20% 科创板占比16%[1][11] - 从拟募资规模分布看 主板占比35%（164.6亿元） 创业板占比17%（81.1亿元） 科创板占比26%（122.4亿元）[1][11][13] 网下申购与询价情况 - 近三月各板块新股网下申购上限金额多数分布在[5,10)亿元区间 其中主板新股多数在此区间 创业板新股多数分布在[1,2)亿元区间 科创板新股分散分布在[5,10)亿元区间[1][12][14] - 12月主板 创业板 科创板网下询价对象家数分别达1651家 555家 506家 其中主板环比增加55%[1][16] - 12月主板A类账户平均中签率为0.0069% B类账户为0.0064% 环比分别下降62%和63%[1][17] 基金打新收益贡献 - 12月新股对1-2亿元以下规模基金的收益贡献度为+0.611% 对2-3亿元规模基金的贡献度为+0.487% 两者居前[1][22] - 新股对8-9亿元规模基金的收益增厚为0.185% 年化收益率为2.247%[1][22] 参与打新基金概况 - 2025年12月 共有3325只基金参与打新 规模合计7.43万亿元[1][24] - 按基金类型区分 参与数量最多的是偏股混合型基金（1250只） 其次是被动指数型基金（816只）和灵活配置型基金（577只）[1][24][26]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 核心观点 - 2026年汽车以旧换新补贴政策如期落地，补贴方式从定额变为挂钩车价比例，对20万元以上中高端车型的补贴力度基本延续，对20万元以下大众车型补贴力度退坡[2][3][13] - 2025年新能源乘用车零售同比增速预期约为18.0%，2026年同比增速有望维持5-10%的高个位数增长[2][4][15] - 头部新能源车企市场表现分化，零跑、小鹏、蔚来等品牌交付量同比高增[5][18] - 2026年补贴政策对行业需求有兜底作用，建议关注中高端化势能强的品牌及出口表现高增的品牌[6][20] 行业动态跟踪：2026年以旧换新政策 - 主要变化：补贴方式由定额补贴变为挂钩单车售价的比例补贴[3][13] - 具体补贴标准： - 报废补贴：新能源车补贴售价的12%，上限2万元；燃油车补贴售价的10%，上限1.5万元[3][13][14] - 置换补贴：新能源车补贴售价的8%，上限1.5万元；燃油车补贴售价的6%，上限1.3万元[3][13][14] - 政策执行优化：全国平台数据联通、政策标准化、限制异地开票套补[3][13] - 影响评估：政策力度基本符合预期，单车补贴上限不变；对20万元以下车型补贴力度退坡，且车价越低退坡越明显；对20万元以上车型补贴力度基本延续[3][13] 2025年市场回顾与2026年展望 - **狭义乘用车市场（2025年1-11月）**： - 累计批发量约2672.6万台，同比增长11.2%[4][15] - 累计出口量约513.4万台，同比增长25%[4][15] - 累计零售量约2147.6万台，同比增长6.0%[4][15] - **新能源乘用车市场（2025年1-11月）**： - 累计批发量约1374.2万台，同比增长28.2%[4][15] - 累计出口量约188.5万台，同比增长85.4%[4][15] - 累计零售量约1147.2万台，同比增长19.6%[4][15] - **2025年全年预期**： - 乘用车零售量预期约2377.6万台，同比增长3.9%[4][15] - 新能源乘用车零售量预期约1285.2万台，同比增长18.0%[4][15] - 零售口径新能源车渗透率约54.1%，同比增长6.5个百分点[4][15] - **近期动态与展望**： - 2025年11月补贴退坡导致需求透支和持币观望，但新能源车零售同比增速仍逆势维持4.3%[4][15] - 2025年12月新能源零售量预计约138万辆，渗透率预计可达60%[15] - 考虑到2026年补贴政策落地，预计2026年新能源车零售同比增速有望维持5-10%[4][15] 头部车企表现 - **七家重点车企2025年1-12月合计交付量约717.1万台，同比增长16.8%**[5][18] - **各品牌具体交付量及同比增速**： - 比亚迪：全系交付459.76万辆，同比增长7.8%；出口交付104.57万辆，同比增长154.7%[18] - 小鹏汽车：交付42.94万辆，同比增长125.9%[18] - 理想汽车：交付40.63万辆，同比下滑18.8%[18] - 蔚来汽车：交付32.60万辆，同比增长46.9%[18] - 零跑汽车：交付59.66万辆，同比增长103.1%[18] - 极氪汽车：交付22.41万辆，同比增长0.9%[18] - 鸿蒙智行：交付59.13万辆，同比增长32.9%[18] - 市场表现分化受价格战、补贴退坡、车型周期差异等因素影响[5][18] - 2026年补贴政策对大众车型补贴边际退坡，低价车市场竞争压力或加剧[5][18] 投资建议 - 2026年以旧换新补贴政策延续及时，对行业需求有兜底作用[6][20] - 建议关注两类品牌： 1. 政策补贴力度基本维稳的中高端化势能较强的品牌：吉利集团、赛力斯、江淮汽车、蔚来汽车等[6][20] 2. 同比表现持续高增的出口品牌：比亚迪、零跑、长城汽车等[6][20]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 报告核心观点 - 商业航天核心投资逻辑为：把握火箭核心主线，探寻卫星弹性空间 [3][45] - 运力与算力皆为大国必争之战略高点，火箭作为运力基础设施具备强通胀逻辑 [4][46] - 卫星端受大规模组网、太空算力争夺及“通信+计算”一体化趋势驱动，增长弹性空间大 [6][10][11] - 考虑到军工行业2026年强需求恢复预期及确定性，叠加当前估值水平，板块具备较高配置意义 [11][37][51] 本周行情回顾 - **指数表现**：本周（12.29-12.31）申万军工指数上升3.05%，同期沪深300指数下降0.59%，相对超额收益3.64个百分点，在31个申万一级行业中排名第2位 [3][19] - **年内表现**：自2025年至今，申万军工指数上涨34.3%，同期沪深300指数上涨17.66%，相对超额收益16.64个百分点，行业排名第7位 [15][20] - **细分领域**：本周细分主题表现分化，航天板块上涨9.5%，相对军工指数超额6.45个百分点；航空板块上涨1.86%；发动机板块上涨0.23%；信息化板块上涨2.88%；商业航天板块上涨2.69%；低空经济板块上涨3.02% [25] - **个股表现**：涨幅前十个股多为商业航天板块带动，如航天环宇（周涨27.01%）、中国卫通（周涨26.21%）、中国卫星（周涨18.69%）等；跌幅前十个股或主要系前期涨幅较高后的回归式调整，12月至上周末这些个股平均涨幅为32.46%，超额国防军工指数18.71个百分点 [15][27] - **资金流向**：本周被动资金（军工ETF）合计净流出25.92亿元；杠杆类资金（融资买入）净流入额大幅提升 [31][36] - **估值水平**：截至12月31日，申万军工指数市盈率TTM（剔除负值）为75.92倍，处于近五年98.43%的分位数水平 [11][51]；若不考虑部分高估值标的，板块内部大多数企业对应2026年估值在35倍以内 [41] 火箭端核心逻辑 - **战略地位**：运力与算力同为大国必争之战略高点，中国“十五五”规划首次提及“航天强国”，美国亦制定重返月球等太空计划，运力需超大规模火箭支撑 [4][46] - **中美对标与空间**：2025年中国全年火箭发射92次，而SpaceX商业火箭发射167次；截至报告期，SpaceX累计发射已达595次，猎鹰9号单次入轨质量约23吨；SpaceX计划将星舰产能提升至1000发/年（对应39000-42000个发动机） [4][46] - **产业逻辑**：超大规模生产与可回收技术驱动单箭物料成本持续下行，使火箭成为交通工具与基础设施，在商业航天、太空算力、月球永居等多重催化下具备强通胀逻辑 [4][46] - **资本闭环**：海外如SpaceX在1.5万亿美元估值下预计融资300亿美元以强化制造与供应链；国内蓝箭航天（拟融资75亿元人民币）、天兵科技等民营火箭企业及国家队火箭公司有望上市，利用资本市场实现技术迭代与产能扩充，带动全产业链加速 [5][47] 卫星端核心逻辑 - **追赶进度（数量驱动）**：我国国网（星网）、G60（垣信）、鸿鹄（蓝箭航天）三大星座共计划发射超过3.8万颗卫星；截至2025年，仅Starlink在轨商业通信卫星约9400颗，远超我国；Starlink计划2026年执行史上最大规模卫星降轨计划，将约4400颗卫星从550公里轨道降至480公里，加剧轨道资源争夺 [6][48] - **太空算力（新增量驱动）**：中美多主体公布太空算力计划，将放大商业航天总需求，例如：SpaceX目标实现每年100GW部署能力；Google“太阳捕手”计划用81颗卫星构建TPU集群；Amazon计划构建天地一体化AWS云服务；北京太空算力中心总功率目标超1GW；“星算计划”拟构建2800颗算力卫星网络；之江实验室目标2030年前达100MW计算功率 [10][48][50] - **“通算一体”（价值量驱动）**：“通信+计算”一体化趋势将带动卫星体积与重量增加，以支持更大体量数据传输，卫星端通胀逻辑遵循“追赶进度→太空算力→通算一体”的递进关系 [11][50] 建议关注方向 - **火箭产业链**：西部材料、飞沃科技、航天动力、航天智造 [12][52] - **卫星产业链**：航天电子、蓝思科技、西测测试、光威复材、通宇通讯、震有科技、航天环宇 [12][52] - **核聚变**：国光电气、联创光电、合锻智能、王子新材、旭光电子、爱科赛博、永鼎股份、杭氧股份、景业智能、威腾电气、新风光、派克新材、宏微科技 [12][52] - **隐身材料**：佳驰科技、华秦科技 [12][52] - **深海**：西部材料、中国海防 [12][52] - **发动机**：航宇科技、航亚科技、图南股份 [12][52] - **无人&反无**：纵横股份、航天彩虹、锐科激光、四创电子、新劲刚 [14][52] - **AI智能化**：兴图新科、航天电子 [14][52] - **飞机**：中航沈飞、中航西飞 [14][52] - **陆装**：天秦装备、高德红外、理工导航、佰奥智能、长城军工、中兵红箭 [14][54] 本周行业重要动态 - **航空航天**：2025年12月30日，成功发射天绘七号卫星；12月31日，成功发射实践二十九号A/B星 [57] - **可控核聚变**：中国承担的国际热核聚变实验堆（ITER）计划校正场线圈采购包全部制造完成并交付；生态环境部组织召开聚变设施安全评价准则专家咨询会；华中科技大学与中科院团队在EAST装置上实现对格林沃尔德密度极限的稳定超越 [58] - **低空经济**：美国联邦航空管理局（FAA）将投入60亿美元用于空中交通管制系统建设；中国兵器工业集团V500E吨级全倾转eVTOL缩比验证机成功首飞；深圳市“十五五”规划建议明确提出培育发展低空经济 [59][62]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 报告核心观点 - 智能眼镜首次入选2026年消费品国家补贴范围，补贴标准为售价的15%，上限为500元，政策支持力度明确[2] - 智能眼镜市场增长前景广阔，预计2025年全球AI带拍摄眼镜销量达1450万台（中国150万台），2025-2029年复合增长率超50%，2029年销量或达6000万副[3] - 行业龙头公司正积极布局智能眼镜赛道，市场热度持续攀升[4] 行业动态与政策 - 2026年消费品国家补贴政策正式发布，补贴范围从数码产品扩围至数码和智能产品，首次新增智能眼镜[2] - 补贴标准和2025年保持一致，比例为售价的15%，上限为500元[2] 市场前景与预测 - 根据恒玄科技在行业论坛上的观点，智能眼镜芯片成本未来三年内将显著下降，性能大幅优化[3] - 预计2025年全球AI带拍摄眼镜销量达1450万台，其中中国市场销量为150万台[3] - 预计2025-2029年市场复合增长率超过50%，到2029年销量或达6000万副[3] 主要厂商布局 - Meta与依视路陆逊梯卡集团合作的Ray-Ban Meta系列智能眼镜市场表现强劲，部分款式上市即售罄，年销量同比增长超过200%[4] - 苹果正优先开发能与Meta竞争的AI眼镜，第一款智能眼镜或不配备显示屏，设计为与iPhone配合使用[4] - 三星正式进军扩展现实（XR）领域，推出其首款原生AI头显设备Galaxy XR，这也是Android XR生态系统的首款产品[4] - 小米、百度、阿里等企业也已入场智能眼镜赛道[4] 建议关注领域及公司 - 折叠屏设备：联得装备、博众精工、赛腾股份、燕麦科技等[5] - 智能眼镜设备：深科达、快克智能、荣旗科技、杰普特、博众精工等[5] - 硅基OLED屏幕：奕瑞科技、清越科技、华兴源创、精测电子等[5] - 自动化组装设备：博众精工、赛腾股份、快克智能等[5] - 自动化检测设备：燕麦科技、杰普特、强瑞技术、天准科技、科瑞技术、荣旗科技等[5] - 散热：苏州天脉、飞荣达、中石科技、领益智造等[5] - 3D打印应用：华曙高科、铂力特等[5]

核心观点 - 报告认为“十五五”开局之年财政政策与流动性有望形成共振，叠加地产预期改善，将增强经济延续回暖的信心 [2] - 报告判断外部需关注美元阶段性走强风险，随后可能出现美元、美债、美股“三杀”，中国市场有望在此过程中完成长期风格切换，并伴随人民币大幅升值 [2] - 报告建议短期以科技成长为进攻方向，关注恒生科技、商业航天、机器人；长期看好保险、央国企红利、反内卷行业、中概互联网、军贸 [2] 中国经济景气度改善 - 2025年12月中国三大PMI指数同步升至扩张区间：制造业PMI为50.1%（环比+0.9个百分点），非制造业商务活动指数为50.2%（环比+0.7个百分点），综合PMI产出指数为50.7%（环比+1.0个百分点）[8] - 制造业PMI重返扩张，产需两端显著改善：生产指数为51.7%（环比+1.7个百分点），新订单指数为50.8%（环比+1.6个百分点）[8] - 政策定调转向系统性强力措施，旨在终结市场与政策博弈，2026年财政前置发力可期，流动性宽松延续 [8] 港股复盘 - 2025年12月港股主要指数收跌：恒生指数跌-0.88%，恒生中国企业指数跌-2.37%，恒生科技指数跌-1.48% [15] - 当月港股军工细分方向超额领先，军工股、商业航天和稀土永磁领涨 [16] A股市场复盘 - 2025年12月A股宽基指数普涨：上证指数涨2.06%，创业板指大幅收涨4.93% [22] - 远月股指期货预期改善：IH升水走阔，IC、IM和IF贴水收敛 [23] - 因子表现显示机构持股方向占优：高贝塔值大幅领涨，基金重仓股、回购计划和社保重仓股涨幅居前 [30] - 产业层面涨跌分化：先进制造、周期和科技涨幅领先，医药医疗跌幅较深 [31] - 细分行业层面，军工相关行业超额收益领先：航天装备、军工电子和工业金属相对上证指数超额收益领涨 [36] 外资与汇率 - 报告期内外资期指持仓走弱：IC、IF和IM净空仓扩大，IH净持仓维持在0 [42] - 在岸与离岸人民币掉期收益率下行，中债加掉期收益率低于美债收益率 [45] 下周关注热点 - 下周（2026年1月5日至9日）重点关注美国ADP就业、ISM非制造业PMI及季调后非农就业人口变动数据，同时关注中国CPI和PPI数据 [47][48]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 报告核心观点 - 锂电板块：2026年有望成为钠电产业化元年，汽车以旧换新补贴如期落地，固态电池走向规范化、标准化[2] - 光伏板块：知识产权新政落地，强化“反内卷”法治底座，有望加速低端产能出清、提升龙头技术溢价[3] - 风电板块：3个海上风电项目共1.85GW实现全容量并网，金风科技3GW风光制氢一体化项目取得预审批复[3] - 核聚变板块：EAST突破格林沃尔德密度极限，开启“无密度限制”运行新范式[4] - 储能板块：内蒙25年储能并网共45GWh+，甘肃储能容量补偿机制正式发布，储能电芯价格中枢企稳[4] - 电力设备板块：国网明确加大电网投资力度，两部门发布关于促进电网高质量发展的指导意见，目标到2030年建设新型电网平台[4] - 工控及机器人板块：12月制造业PMI上升，工信部成立人形机器人标委会，2025中国机器人产业跃居全球潮头[5] - 氢能板块：国家勾勒主配微协同新型电网路线图，全球最大绿氢氨醇基地松原投产示范氢能商用[5] 新能源汽车和锂电板块观点 - 宁德时代表示2026年将在换电、乘用车、商用车及储能领域大规模应用钠离子电池，形成“钠锂双星闪耀”趋势[9] - 容百科技与宁德时代签订协议，成为其钠电正极主要供应商，份额不低于60%，采购量达到50万吨/年以上[9] - 国家市场监管总局公开征求《电动汽车用固态电池 第1部分：术语和分类》意见，首次在国家层面给出固态电池的统一定义和量化指标[10] - 商务部等8部门印发《2026年汽车以旧换新补贴实施细则》，报废补贴力度为电车ASP 12%、油车10%，上限分别为2万元、1.5万元；置换补贴力度为电车ASP 8%、油车ASP 6%，上限分别为1.5万元、1.3万元[11] - 以10万元ASP电车为例，2025-2026年报废补贴力度分别为2万元、1.2万元，同比退坡40%；置换补贴力度分别为1.5万元、0.8万元，同比退坡47%[11] 新能源发电板块观点 光伏板块观点 - 12月31日，国家知识产权局与工信部联合发布《关于进一步加强光伏产业知识产权保护工作的意见》，首次将专利布局、侵权裁决、海外维权等全链环节纳入政策框架，明确到2027年形成一批高价值专利组合[20] - 政策把“尊重知识产权”列为破解“内卷式”竞争的核心抓手，标志行业自律正式升级为“法治化+市场化”双轨护航[20] - 硅料：N型复投料均价53.0元/kg（+0.5），致密料51.5元/kg（+0.5），颗粒硅50.0元/kg持平[22] - 硅片：183/210/210R N型均价分别1.38/1.68/1.48元/片，齐涨0.03元，12月排产环比-19%创年内新低[22] - 电池片：Topcon 183/210/210R统一报0.39元/W，HJT 30%银包铜均价0.410元/W[22] - 组件：分布式Topcon 182/210/210R报0.669/0.682/0.677元/W，集中式182/210报价0.670/0.690元/W[25] - 高纯石英砂：进口砂内层均价7.7万元/吨小幅下探0.1万元，国产内/中/外层砂维持5.75/2.5/1.75万元/吨不变[26] - 胶膜：透明EVA 420g/㎡均价4.89元/㎡、白色EVA 420g/㎡均价5.39元/㎡、POE 380g/㎡ 6.77元/㎡均环比持平[26] - 玻璃：2.0mm单层/双层均价分别跌至11.0/12.0元/㎡，齐降0.30元，玻璃库存升至36天[26] 风电板块观点 - 江苏国信大丰85万千瓦海上风电项目全容量并网，总装机容量850MW，是江苏“十四五”期间建成的单体项目容量最大、风机数量最多的海上风电项目[31] - 三峡江苏大丰800兆瓦海上风电项目实现全容量并网，最远点离岸距离85.5千米，是我国当前已并网离岸距离最远的海上风电项目[31] - 苍南1号海上风电二期扩建工程项目实现全容量并网，总装机容量204兆瓦[32] - 国家电投阳江三山岛三海上风电场项目规划装机容量为500MW，风机机型由14MW调整为16.2MW和20MW，拟布置30台16.2MW风电机组与1台20MW漂浮式风电机组[33] - 金风科技乌拉特中旗风光制氢一体化项目取得预审批复，规划3GW风电，设计制氢能力14.66万吨/年，配套建设45万千瓦/135万千瓦时电储能系统及132万标方储氢设施，项目拟投资189.2亿元[34][37] 核聚变板块观点 - 1月2日，EAST团队宣布首次实现1.3-1.65倍格林沃尔德密度极限的稳定超越，并通过实验验证“无密度限制机制”真实存在[42] - 该突破采用了电子回旋共振加热+边界自组织机制，为ITER与CFETR高密度运行提供可复制的物理路径[42] 储能板块观点 - 2025年截止12月28日，内蒙古已实现30个储能项目并网投运，规模达10.73GW/45.18GWh，与2024年并网的14.28GWh相比，涨幅达216.39%[47] - 仅12月一个月内，内蒙古并网的独立储能项目达21个，新增并网规模高达9.35GW/39.6GWh，占并网总量的87.65%[47] - 其中单体容量达4GWh的项目有5个，达2GWh的项目有5个，还有4个项目超过了1GWh[47] - 远景能源并网2.1GW/8.4GWh，位居首位；海博思创并网1.4GW/7.4GWh，位列第二；蒙能并网1.4GW/5.6GWh，位列第三[48] - 12月31日，甘肃省发布《关于建立发电侧可靠容量补偿机制的通知》，电网侧独立新型储能可靠容量补偿标准暂定为330元/kW·年[49] - 储能电芯价格中枢持稳，12月碳酸锂月度价格的月均价达到10万水平，2026年1月电芯厂普遍呈现出“淡季不淡”的状态[53] 电力设备板块观点 - 12月29日，国家电网公司党组召开会议，强调要加大电网投资力度，坚持电力发展适度超前[60] - 12月31日，国家发改委、能源局发布关于促进电网高质量发展的指导意见，目标到2030年，初步建成以主干电网和配电网为基础、智能微电网为补充的新型电网平台[61] - 到2030年，“西电东送”规模超过4.2亿千瓦，新增省间电力互济能力4000万千瓦左右，支撑新能源发电量占比达30%左右，接纳分布式新能源能力达9亿千瓦[61] 工控及机器人板块观点 - 12月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，较上月上升0.9个百分点；生产指数为51.7%，较上月上升1.7个百分点；新订单指数为50.8%，较上月上升1.6个百分点[68] - 2026年1月3日，工信部成立人形机器人与具身智能标准化技术委员会，将统筹制定全流程行业标准[69] - 2025年前三季度中国机器人行业营收同比增29.5%，产量59.5万套创新高[70] - 法奥第1.3万台协作机器人出口欧洲，微创医疗支气管镜手术机器人获NMPA上市[71] 氢能板块观点 - 2025年12月31日，国家发展改革委、国家能源局联合发布《关于促进电网高质量发展的指导意见》，明确到2030年“西电东送”超4.2亿千瓦，新能源电量占比升至30%，分布式新能源接纳能力达9亿千瓦[78] - 中石化乌兰察布10万吨/年风光制氢一体化项目（制氢厂部分）再获备案，有效期延至2027年1月10日，项目拟投资59.4亿元，布置200套1000Nm³/h碱液电解槽[79] - 东方电气联合谢和平院士团队自主研发的新型分体结构110标方/小时海水直接电解制氢系统，完成累计1000小时长时验证[80] - 中能建松原氢能产业园一期已创“规模最大、储氢最多、负荷最柔、碱槽最大”四项世界纪录，规划300万千瓦新能源、年产80万吨绿氨绿醇[81]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[9] 核心观点 - 我国首份固态电池国家标准草案进入征求意见阶段 这是国内及全球首个固态电池标准 将护航固态电池产业化提速[3][4] - 标准明确了固态电池统一定义 取消了“半固态电池”表述 首次在国家层面将电池划分为液态电池、混合固液电池和固态电池 并明确了判定固态电池的量化指标：通过特定失重率测试且满足不大于0.5%的电池[6] - 从年度维度 坚定看好2026年固态电池产业链投资价值 标准使技术路线图变得清晰 加速国内产业化并有利于抢夺国际标准话语权[6] - 全球视角下 固态电池竞争主要集中在中国、日韩、美国 2027年全固态电池或将在以上地区实现小批量装车 这一竞速赛结果将直接决定万亿锂电池产业未来竞争格局[6] 投资建议与关注主线 - 主线1：关键材料[7] - 硫化物电解质：当升科技、国瓷材料、容百科技、泰坦股份、道氏技术等[7] - 硫化锂：上海洗霸、厦钨新能、恩捷股份、海辰药业、华盛锂电、光华科技等[7] - 锂金属负极：中一科技、天铁科技、道氏技术、英联股份等[7] - 硅碳负极：璞泰来、贝特瑞、杉杉股份、元力股份、道氏技术等[7] - 辅材：博苑股份、日播时尚、海辰药业、松井股份、天奈科技等[7] - 集流体：德福科技、诺德股份、嘉元科技、中一科技、远航精密等[7] - 主线2：设备先行 关注固态电池增量设备[7] - 先导智能、纳科诺尔、宏工科技、联赢激光、利通科技、锡装股份、科新机电、荣旗科技、海目星、星云股份、信宇人、德龙激光、曼恩斯特、璞泰来、利元亨、赢合科技等[7] - 主线3：差异化竞争的电池企业[7] - 宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、孚能科技、金龙羽、豪鹏科技、珠海冠宇、德尔股份、冠盛股份等[7]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 报告核心观点 - 2025年医药板块在创新主线驱动下呈现亮眼行情，2026年有望再创新高[4] - 2025年医药板块自21年高位回调4年后触底反弹，但仍处相对低位[17] - 2026年投资应坚持创新主线，同时观察消费医疗板块的估值修复机会[4][5] 2025年医药板块复盘总结 - **分市场表现**： - A股医药生物(中信)指数全年上涨12.9%，跑输沪深300指数4.8个百分点，年内最高较年初上涨30.3%[3][18] - H股恒生医疗保健指数全年上涨57.0%，跑赢沪深300指数29.2个百分点，年内最高较年初上涨101.3%[4][18] - **分板块表现**： - 板块分化显著，创新主线相关板块涨幅领先[4] - 医疗服务板块（含CXO）涨幅最大，全年上涨29.2%，跑赢医药指数16.3个百分点，年内最大涨幅超50%[4][24] - 化学原料药全年上涨22.0%，化学制剂上涨20.4%，生物医药Ⅲ上涨16.2%[24] - 医药流通、中成药、医疗器械板块跑输医药指数，全年涨幅分别为10.4%、1.2%、1.0%[24] - **分季度表现**： - Q1：随科技主线启动，在创新药及产业链业绩催化下上行[27] - Q2：4月初因美国关税同大盘回调，5月下旬因三生制药与辉瑞的大额BD交易启动创新主线强势行情[27] - Q3：延续强势，诸多创新药与产业链公司迎来估值重塑，9-10月达全年高位[27] - Q4：新药催化减少，其他科技板块抽水，创新主线整体震荡调整[27] 近期市场行情与投资策略 - **本周（2025.12.29-2026.1.2）行情回顾**： - 中信医药指数下跌2.0%，跑输沪深300指数1.4个百分点，在中信一级行业中排名第27位[3][32] - 医药板块成交额合计2157.1亿元，占A股总成交额3.4%，较上一周期减少43.3%[46] - 医药子板块普跌，跌幅靠前的为化学制剂(-2.7%)、医药流通(-2.6%)和医疗器械(-2.3%)[36] - 本周涨幅前五个股：多瑞医药(+15.9%)、麦澜德(+10.3%)、翔宇医疗(+9.4%)、艾迪药业(+8.1%)、明德生物(+7.9%)[3][47] - **港股医药本周行情**： - 恒生医疗保健指数下跌1.4%，跑输恒生指数3.4个百分点[58] - 2025年初至今恒生医疗保健指数上涨60.0%，跑赢恒生指数28.7个百分点[58] - **中短期及全年投资策略**： - 中长期坚持创新主线，观察消费医疗[5] - 中短期关注2025年业绩超预期预增的标的及1月中旬JPM会议上可能超预期的标的[5] - 全年策略分三方向： 1. **创新药**：关注收入和业绩兑现、超预期BD兑现、以及基因治疗、小核酸、通用/体内CART等前沿技术平台[5] 2. **医疗器械**：设备关注补库和招投标（如手术机器人、内镜），耗材关注集采受益的创新方向（如神经介入、外周介入、电生理）[5] 3. **寻找变化标的**：中央经济工作会议明确坚持内需主导，医药内需相关公司或迎拐点[5] 建议关注组合 - **本周建议关注组合**：康方生物、映恩生物、药明康德、艾迪药业、力生制药、康众医疗[5] - **一月建议关注组合**：康方生物、康诺亚、药明康德、泰格医药、汇宇制药、圣诺生物、微电生理、康众医疗[5] - **组合表现**： - 上周周度建议关注组合算数平均后跑赢医药指数3.7个百分点，跑赢大盘指数2.2个百分点[13] - 上周月度建议关注组合算数平均后跑输医药指数1.0个百分点，跑输大盘指数2.4个百分点[14] 行业估值与数据 - **估值情况**：截至2026年1月2日，医药板块整体估值(TTM)为28.29，相对同花顺全A（除金融、石油石化）的估值溢价率为7.75%，仍处于历史较低水平[41] - **新股动态**：预计下周精锋医疗-B(2675.HK)、瑞博生物-B(6938.HK)上市[53] - **近期上市新股表现**：英矽智能(3696.HK)于2025年12月30日上市，首日涨幅25%[54]