行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为，储能成为锂行业第二成长曲线，正加速修复供需平衡表，锂价底部已至，反弹可期 [1] - 报告总结认为，锂行业至暗时刻已过，供需基本面改善趋势确定性强，在供给增量有限、下游需求旺盛的背景下，行业周期性拐点或已到来 [3] - 投资策略建议关注增量明显、业绩弹性较大的标的，具体个股包括大中、国城、藏格、天华、盛新、雅化、永兴、天齐、赣锋等 [3][122] 供需基本面分析 - **供需平衡预测**：2024年全球锂供给136.2万吨LCE，需求122.1万吨LCE，过剩14.1万吨LCE；2025年预计供给165.8万吨LCE，需求161.8万吨LCE，过剩3.9万吨LCE；2026年在储能中性假设下，预计供给200.4万吨LCE，需求197.2万吨LCE，过剩约3.2万吨LCE，呈紧平衡态势；在储能乐观假设下，预计供给200.4万吨LCE，需求208.6万吨LCE，短缺8.2万吨LCE [3][115] - **供给端分析**：预计2025年全球锂供给增量约29.5万吨LCE，同比增长21.7%；2026年增量约34.6万吨LCE，同比增长20.9% [75][76] - **需求端分析**：预计2025年全球锂需求（储能中性）为161.8万吨LCE，同比增长33%；2026年需求为197.2万吨LCE，同比增长22% [111] - **库存情况**：2025年10月、11月我国动力和其他电池合计产量分别为170.6GWh、176.3GWh，环比分别增长12.9%、3.3%，同比分别增长50.5%、49.2%，呈现“淡季不淡”特征 [3][120] - 碳酸锂持续去库，据SMM数据，从8月14日至12月18日已连续去库18周，累计去库3.2万吨 [3][120] 锂资源与产业链概述 - **资源定义与类型**：锂是重要的战略矿产资源，全球锂资源矿床主要分为卤水型、硬岩型和沉积型 [6] - **全球资源储量**：全球已探明锂资源储量约3000万金属吨，折合碳酸锂约1.6亿吨，主要分布在智利（930万金属吨）、澳大利亚（700万金属吨）、阿根廷（400万金属吨）和中国（300万金属吨） [13] - **产业链结构**：锂产业链主要包含上游原矿开采/回收、中游锂冶炼、下游锂应用（电池、合金等），核心主线为盐湖/锂精矿—碳酸锂/氢氧化锂—锂电池—3C/新能源汽车 [9] - **终端应用结构**：2024年锂资源应用中，锂电池占比达87%，其中汽车动力电池占锂电池出货量的68%，储能电池占比提升至24% [89] 全球供给分区域分析 - **澳大利亚**：2024年锂精矿产量折合45.13万吨LCE，同比增长约15%，占全球产量约36%；预计2025年增量仅1.28万吨LCE，主要来自Kathleen Valley（+2.75万吨LCE）和Holland（+1.10万吨LCE）等项目的产能爬坡 [22][24][25] - **非洲**：已成为新兴锂资源市场，备受中资企业青睐，目前核心矿山投产产能合计约27万吨LCE；2024年中国从津巴布韦进口锂精矿120.67万吨，创历史新高，同比大幅增长 [28][29][35] - **南美盐湖**： - **阿根廷**：已投产产能约22.7万吨LCE/年，2024年碳酸锂出口量6.79万吨，同比增长250% [44] - **智利**：主要依托Atacama盐湖，2024年碳酸锂出口19.21万吨，同比增长43.79% [48] - **海外供给预测**：预计2025年海外锂矿（除澳矿）新增8.6万吨LCE，海外盐湖新增7.2万吨LCE [37][50] 中国供给分区域分析 - **江西宜春**：2024年碳酸锂产量22.57万吨，同比增长46%，占全国产量30%以上；目前面临矿权审批等问题，可能扰动供给 [52][59] - **四川**：锂辉石资源丰富，但整体开发进度缓慢；2024年1-10月锂辉矿开发利用折合碳酸锂仅3.6万吨 [62] - **新疆**：锂矿资源丰富，代表性项目大红柳滩300万吨/年采选项目已试生产，预计年产约7.5万吨LCE [65] - **青海/西藏盐湖**：总规划提锂产能超50万吨LCE/年，实际投产产能27.6万吨LCE/年；未来西藏将成为国内盐湖增量主力 [71] - **国内供给预测**：预计2025年国内锂矿新增7.4万吨LCE，国内盐湖新增2.1万吨LCE [67][73] 需求驱动因素分析 - **新能源汽车**：2024年全球新能源汽车销量达1823.6万辆，同比增长24.4%；中国2024年新能源汽车产量1286.9万辆，同比增长34.8%，渗透率达41.2% [95] - **储能电池**：全球新型储能快速发展，截至2024年底累计装机规模达165.4GW，同比增长81.1%，其中锂离子电池占主导地位；中国新型储能累计装机78.3GW，同比增长126.5% [101] - **固态电池**：被视为下一代动力电池技术突破的关键，半固态电池有望成为过渡最优选择，在高端电动车、低空经济等场景有明确应用前景 [104] - **正极材料**：2025年1-11月，磷酸铁锂产量334万吨，同比增长62%，开工率显著提升 [105] 投资逻辑总结 - 报告认为行业投资逻辑是“成长（量）主导，周期（价）为贝塔”，建议关注权益量增速快、业绩弹性较大的标的 [122] - 短期看，江西矿证扰动供给与下游排产提升支持锂价；中期看，动力需求稳步增长与储能需求爆发式增长支撑终端需求；远期看，固态电池产业化有望推动行业长期维持高景气度 [3][122]

行业投资评级 - 传媒行业评级为“强于大市”（维持）[6] 核心观点 - 可灵AI通过“全能灵感周”进行多个产品功能迭代，其功能迭代带来了商业化空间的进一步提升[2][4] - 建议关注快手及其它“文生视频”应用[5] 行业动态跟踪：可灵“全能灵感周”功能迭代 - 第一天上线“视频O1模型”，仅需简单对话即可使用图片、视频等各种素材，同时提高了视频稳定性，主题建构能在复杂场景中保持一致[3] - 第二天上线“图片O1模型”，可以实现元素高度统一，响应专业级创作需求[3] - 第三天上线音画同出视频“可灵2.6”，实现单次生成完整音视频[3] - 第四天上线“可灵数字人2.0”，表演力全面进化，情绪传达更生动细节，支持单次上限至5分钟[3] - 第五天上线“可灵O1主体库和对比模板”，支持多个主体和多素材随心搭配，通过智能AI补图可以创建专属形象[3] 商业化空间分析 - 以可灵2.6模型为例，生成5秒视频，快手1.6模型“标准模式”收费20个灵感值，“高品质模式”收费35个灵感值，而可灵2.6模型仅支持高品质模型，收费50个灵感值[4] - 可灵2.6模型价格相比快手1.6模型高品质模式收费（50个灵感值 vs 35个灵感值）有所提升，进一步打开了商业化空间[4]

核心观点 12月债券市场维持震荡格局，长端利率受跨年后潜在利空担忧压制，但市场担忧的极端情形未必发生[2]。尽管1月市场面临政府债供给、信贷冲量、公募新规及股商价格上行等不确定性，但在央行维持流动性呵护的背景下，部分利空冲击可能低于预期，市场在迷雾中酝酿曙光，存在长端利率补降的机会[10]。当前阶段建议维持一定杠杆，重点关注3-5年政金债和二永债，并保留部分长债仓位博弈跨年后利空出尽[10]。 市场回顾与现状 - 12月债券市场维持震荡格局，尽管资金面转松，但长端利率受对跨年后潜在利空的担忧限制，10年国债活跃券在1.83%-1.84%区间窄幅震荡，收益率曲线趋陡[15] - 市场震荡主要受机构行为影响，配置盘不急于年末进场，交易盘久期偏高，市场被空头情绪主导，尤其是超长债表现偏弱[16] - 30年国债高于2.2%的静态利率相对10年国债的利差约40BP，已处于中性水平，为潜在风险提供了足够补偿[16] 潜在利空因素分析 政府债供给冲击可能低于预期 - **供给规模与节奏**：2026年第一季度政府债净融资规模预计约为3.4万亿元，低于2025年同期的4.1万亿元[35]。分月看，预计1-3月净融资规模分别为1.29万亿、0.86万亿、1.25万亿元[4] - **地方债发行计划**：截至12月末，20个地区公布的一季度地方债发行计划合计16,877亿元，略高于这些地区2025年一季度实际发行的16,672亿元[4][23]。预计2026年1月地方债发行约1.02万亿元，净融资约9,100亿元[4] - **期限结构变化**：2026年地方债发行期限相较于2025年大概率将有所降低，全国财政工作会议强调“优化政府债券工具组合，更好发挥债券效益”[5]。目前公布计划的地区中，仅宁波的新增专项债计划发行30年品种[5][35] - **需求端承接能力**：市场担忧超长债供需矛盾，因部分大行银行账簿利率风险指标已接近监管阈值[3][22]。但监管要求存在弹性，且巴塞尔委员会将利率冲击假设由250BP调整为225BP，有望增强银行配置能力[39]。参考2024年11月置换债发行经验，在央行呵护下供给冲击可能弱于预期[42] 银行负债压力可能有限 - **信贷扩张担忧**：市场担心一季度信贷冲量会扰动银行负债，推高存单等利率[5]。历史上Q1存单利率常因资金面边际收紧而上行[44] - **央行政策态度**：央行在2025年Q4货币政策例会中重提社融、M2增速与经济增长和价格水平预期目标相匹配的表述，反映其对信贷总量并非完全没有要求[6][57]。若银行有信贷扩张意愿，央行大概率会呵护流动性支持[57] - **流动性环境**：12月资金面实质宽松，DR001全月均值有望降至1.3%以下[6]。即便1月资金利率波动增大，其中枢大概率也不会回到之前1.35%-1.4%的区间，反映了央行在降息前以实质宽松降低银行负债成本的态度[8] - **降准概率**：由于2025年5月降准释放的长期流动性已基本消耗完毕，若央行支持信贷扩张，2026年Q1甚至1月降准的概率大大增加，这将缓释银行负债不确定性[57] 其他潜在风险 - **公募新规影响**：新规落地时点和细节尚未明朗，但监管可能设置较长过渡期以平滑对市场的短期冲击，基准预期下其影响相对可控[9][63] - **A股与商品价格**：A股存在春季躁动特征，12月下旬已出现9连阳；商品价格在需求淡季上行更多反映预期变化[9][69][72]。若基本面仍承压，广义货币增速有收缩压力，这些资产价格的持续无回调上行态势尚需观察，其对债市的冲击可能是暂时性的[9][69] 投资策略建议 - 在当前阶段仍可维持一定的杠杆[10] - 重点关注3-5年期政金债和二永债的投资机会[10] - 保留一定的长债仓位，以博弈跨年后利空出尽的情形，这可能拥有一定的胜率和赔率[10] - 跨年后可根据市场情况择机拉长久期[10]

行业投资评级 - 传媒行业评级为“强于大市”（维持）[7] 报告核心观点 - 报告核心观点是看好AI推理端算力的爆发，认为通过专注AI推理过程的算法优化并给予大模型充足的推理算力，能使模型表现变得更快、更好、更有效[6] - 报告认为谷歌的动向揭示了行业新趋势：从训练推理模型转向关注推理过程本身，推理过程正成为获取智能、处理复杂信息的关键环节，算力价值从后台训练转移到了前台实时推理[5] 行业动态跟踪：谷歌前沿产品进展 - 2025年12月4日，谷歌向Google AI Ultra订阅用户推送Gemini 3 Deep Think模式，运用并行思维技术推动思维能力前沿[3] - 其上一代模型Gemini2.5 Deep Think鼓励模型利用扩展推理路径，使深度思维随时间推移成为更优秀、更直观的问题解决者[3] - 通过延长推理或思考时间，让AI有更多时间去探索不同假设，并对复杂问题提出创造性解决方案[3] 行业技术趋势：推理算法进步 - 谷歌论文《Titans: Learning to Memorize at Test Time》提出新的神经长时记忆模块，能学习记忆历史上下文，并运用遥远历史信息协助注意力机制聚焦当前上下文[4] - 该神经记忆模块兼具快速并行化训练与高效推理优势，注意力机制被视为短期记忆，而神经记忆则发挥长期、更持久记忆的作用[4] - 论文提出同时具备注意力机制和元上下文记忆的结构“Titans”，能在测试时学习记忆[4] - 谷歌论文《Nested Learning: The Illusion of Deep Learning Architecture》提出全新机器学习范式“嵌套学习NL”，模仿人脑认知机制路径[5] - “嵌套学习”将短期内记忆快速更新、长期记忆缓慢沉淀的过程逻辑数字化，每个层级拥有独立上下文流和更新频率[5] - 从嵌套学习视角提出连续记忆系统CMS，每次更新仅包含少量参数，减少算力需求，使大语言模型能在不断学习新技能的同时不遗忘旧技能，计算效率将大幅提升[5] - 谷歌团队试图打破现有大模型训练即固化的静态模式，让学习不再仅限于训练过程，而是发生在推理现场[5] - 现有Transformer模型通过Attention机制处理长文本计算成本高，且本质上是短期记忆，一旦超出上下文窗口信息就被丢弃[5]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 报告核心观点 - 英伟达与AI推理芯片公司Groq达成战略合作，共同推进推理技术，Groq团队将加入英伟达，但公司保持独立运营[2][3] - 全球AI产业正从模型训练迈入规模化推理落地关键期，推理算力需求高速增长[4] - Groq的LPU（语言处理单元）结合SRAM架构在AI推理任务中具有低延迟、高速度的优势[5] - 看好国内外推理算力需求增长带动的产业链投资机会，包括国内晶圆厂、上游设备以及海外的光模块、机柜组装代工[6] 事件背景：英伟达与Groq战略合作 - 2024年12月24日，AI芯片初创公司Groq宣布与英伟达就推理技术达成非独家许可协议[3] - Groq创始人Jonathan Ross、总裁Sunny Madra及核心团队将加入英伟达，共同推进授权技术的升级与规模化应用[3] - Groq将继续作为独立公司运营，由Simon Edwards接任CEO，其GroqCloud云服务保持正常运行[3] - Groq在2024年商业化取得突破，已吸引超过200万开发者用户，并与Meta合作运行Llama大模型，与沙特阿美达成15亿美元协议建设全球最大AI推理数据中心，成为加拿大贝尔主权AI网络的独家推理提供商[3] 行业趋势：推理市场高速扩张 - 当前全球AI产业正从模型训练阶段迈入规模化推理落地的关键期，低延迟、高能效的推理算力成为核心刚需[4] - 海外推理需求旺盛，截至今年7月，谷歌月度处理Tokens达980万亿，相较5月翻倍[4] - 国内推理需求同样高速增长，截至今年12月豆包大模型日均调用量已经突破50万亿Tokens，较去年同期增长超过10倍[4] Groq技术价值：LPU+SRAM架构 - Groq LPU（语言处理单元）的设计纲领为“为速度和精确度而生”，采用编译期静态调度与确定性执行架构，在运行大型语言模型等推理任务时实现逐token的可预测、低延迟执行[5] - Groq选择以片上SRAM作为核心存储，作为主要权重存储，显著降低了访问延迟，允许计算单元以全速拉入权重，并通过将单层拆分到多个芯片实现张量并行，这种架构成为部署快速且可扩展推理的优势[5] - Groq第二代LPU采用三星4nm（SF4X）工艺节点制造，两代芯片均未绑定台积电先进制程需求[5] 投资建议 - 看好国内外推理算力需求增长和相关产业链[6] - 国内端，建议关注晶圆厂和上游设备扩产需求[6] - 海外端，建议关注推理算力需求增长下带动的光模块、机柜组装代工需求增长[6]

行业投资评级 - 强于大市（首次评级）[8] 核心观点 - 报告认为，在黄金供需重构背景下，未来金价的主导驱动因素是美国实际利率下降与美元信用收缩，预计金价将在2025年峰值基础上继续抬升，投资应关注能够实现量价齐升的矿产金标的[5][6][7] 黄金简介及供需平衡梳理 - 黄金是一种兼具商品、货币与金融属性的特殊贵金属，物理特性稳定，广泛应用于珠宝首饰、工业技术与投资储备领域[2][15] - **供给端**：2010年至2024年，全球黄金总供应量从4317吨增长至4957吨，年复合增速为1%[4][16]。其中矿产金产量年复合增速为2%，占总供应量比例从64%增至74%，但2016年后增速明显放缓[4][19]。近年供应增加主因金价上涨后回收金（再生金）增加，2024年再生金供应同比大幅增长11%[16][32]。预计2025-2027年全球黄金总供应量分别为5034、5095、5143吨，三年供应增速为1.5%/1.2%/0.9%[4][38] - **供给结构变化**：2010-2024年间，全球矿产金增长动力主要来自非洲（增388吨）和独联体地区（增253吨）[23]。中国维持全球第一产金国地位，产量从345吨增至380吨[23]。俄罗斯是增量最大的国家，产量增长118吨至310吨；加拿大是增幅最大的国家，产量从91吨跃升至200吨，增幅达120%[23] - **需求端**：黄金需求主要包括金饰制造、投资、央行购金及科技用金[4]。2010年至2024年全球黄金总需求量从4317吨增长至4957吨，年复合增速为1.0%[39]。近两年需求增长主因投资需求和央行购金的增加[4] - **需求结构演变**：2000年至2025年，需求结构由金饰制造和投资需求主导，转变为由金饰制造、投资需求、央行购金共同构成[4][39]。2025年前三季度，投资需求大幅增长87%至1566吨，占总需求比例达42%，为2010年以来第二次超过金饰需求[45]。2024年，金饰制造需求仍以41%的占比居首，但2025年三季度降至32%[45]。科技用金需求占比从2007年的19%回落至2024年的7%[45] - **投资与货币属性**：投资需求对利率、美元及市场情绪高度敏感，黄金价格与美国实际利率多呈负相关[50]。2025年前三季度，全球黄金ETF净流入619吨，其中北美占比56%、欧洲24%[51]。央行购金是货币属性的纯粹体现，2022年至今因去美元化与储备资产多元化，年购金量均处于1000吨以上[55] 黄金历史复盘 - 1816年至2025年，黄金价格经历了八个主要阶段：[5][60] 1. **金本位制度（1816-1933年）**：期间最大涨幅142%[5][60] 2. **布雷顿森林体系（1944-1971年）**：期间最大涨幅24%[5][60] 3. **两次石油危机导致的美国滞胀阶段（1973-1980年）**：期间最大涨幅1205%（另一处数据为2300%）[5][60][72] 4. **高增长与信息技术革命（1980-2000年）**：期间跌幅达70%[5][60][80] 5. **互联网泡沫破裂与金融危机（2001-2011年）**：期间最大涨幅为640%（另一处数据为659%）[5][60][86] 6. **后危机时代的熊市周期（2012-2016年）**：期间最大跌幅为41%[5][60][99] 7. **贸易战与新冠疫情（2016-2020年）**：期间最大涨幅为95%[5][60][106] 8. **降息与去美元化背景下的牛市（2023-2025年）**：期间最大涨幅为137%，2025年最高突破4294美元/盎司[5][60][123] - 历史表明，地缘政治等避险因素或短期影响金价，但中长期金价仍然与美国实际利率呈负相关关系，央行购金为金价带来支撑[5] 未来驱动黄金价格的主导因素 - **实际利率下降**：美国劳动力市场疲软，2025年1-11月新增非农就业人数合计61万，较2024年同期减少70%，11月失业率升至4.6%[132]。通胀水平温和上涨，2025年11月CPI同比2.7%，PCE物价指数同比上涨2.79%[133]。这为降息提供了土壤，美联储预计2026年降息两次，降息周期中黄金持有机会成本下降将打开金价向上空间[5][135] - **美元信用持续收缩与弱化**：美国陷入“财政赤字-发行国债-支付利息-更大财政赤字”的恶性循环，2025财年上半年财政赤字超1.3万亿美元，11月底国债规模突破38.3万亿美元，债务/GDP比率超120%[6][142]。政治压力与人事更迭或削弱美联储独立性，加剧政策不确定性[6][141]。去美元化进程加速，2025年二季度美元占全球外汇储备份额降至56.32%，创近30年新低[111]。各国央行黄金储备占比从2010年的7.5%上升至2024年的12.8%，未来有望继续增长[6][146] - **价格展望**：预计2026年金价将在2025年4300美元/盎司左右的峰值上继续抬升[6][153] 投资建议 - 建议关注矿产金标的，在金价上涨周期中，通过自身产量增长实现量价齐升[7][156] - **A股关注标的**：山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、山金国际、西部黄金、招金黄金[7] - **港股关注标的**：紫金黄金国际、招金矿业、万国黄金集团、灵宝黄金、潼关黄金[7]

行业投资评级 - 传媒行业评级为“强于大市” [6] 报告核心观点 - 看好国产AI应用领域的爆发 [6] - AI模型与人才竞争持续 国内大厂积极布局 [2] - 应用商业化竞争加剧 超级入口与垂类功能共同发展 [4] 行业动态跟踪：AI模型与人才布局 - 腾讯发布最新语言模型Tencent HY 2.0 复杂推理场景综合表现大幅提升 [3] - 腾讯开源混元世界模型HY-World 1.5 支持实时24FPS的3D重建交互生成 [3] - 腾讯开源的混元3D系列模型累计下载超300万次 成为全球下载量最高的开源3D模型之一 [3] - 腾讯升级大模型研发架构 新成立AI Infra部、AI Data部、数据计算平台部 [3] - 阿里巴巴开源Qwen-Image-Edit-2511图像编辑模型 强化角色一致性与工业设计适配能力 [3] - 阿里巴巴语音模型Qwen3-TTS全面升级 实现对全类型音频的理解与多场景应用 [3] - 字节跳动发布豆包大模型1.8并进入公测 强化模型自主规划与跨系统协作能力 [4] - 字节跳动推出Seedance 1.5 Pro音视频模型 实现毫秒级音画同步与多人多语言对白生成 [4] - MiniMax更新升级M2系列模型M2.1 在VIBE综合榜单中平均得分88.6分 多语言编程能力超越多款国际模型 [4] - 智谱AI上线并开源新一代旗舰模型GLM-4.7 聚焦编程、推理与智能体三大核心场景 支持128K长文本与多模态交互 [4] 行业动态跟踪：应用商业化进展 - 腾讯元宝APP新增小说写作功能 适用于网文日更、剧本试错、同人创作等场景 [4] - 腾讯元宝接入QQ群 推出智能消息总结功能 以结构化摘要提升沟通效率 [4] - 阿里巴巴千问APP公测30天内月活迅速突破4000万 [5] - 阿里巴巴千问APP深度整合高德地图等本地生活服务 上线角色扮演视频生成功能的“AI小剧场” [5] - 阿里巴巴AI健康应用App“蚂蚁阿福”发布后迅速攀升至苹果应用商店免费榜第三位 [5] - 字节跳动豆包系列大模型截至12月日均使用量已突破50万亿tokens 排名中国第一、全球第三 [5] - 字节跳动豆包APP日活首次突破1亿 是字节历史上推广费用最低的破亿级产品 [5] - MiniMax与快看漫画合作推出首个AI互动漫画 由MiniMax自研模型提供视频与语音生成支持 [5] - 智谱AI应用全面接入GLM-4.7模型核心能力 面向Coding场景强化编码能力、长程任务规划与工具协同 [5] - 智谱AI同步发布了应用的Windows和macOS客户端 [5] 投资建议 - 建议关注腾讯、阿里巴巴、MiniMax（即将上市）、智谱（即将上市） [6]

核心观点 - 美股市场在“圣诞行情”推动下延续震荡上行并创下新高，标普500指数在周二和周三连续刷新纪录 [2][9] - 美国第三季度经济数据表现强劲，GDP年化增速达4.3%，超出市场预期，支撑了市场情绪 [2][9][10] - 贵金属市场表现极为强劲，COMEX黄金和白银本周及年内均大幅上涨，其中白银年内累计涨幅超过170% [2][9] - 市场短期上涨空间可能受限，因圣诞假期后交投可能清淡，且美联储政策分歧与消费基本面分化构成压力 [2][9] - 2026年美联储主席换届可能影响未来的降息节奏，为货币政策宽松空间带来变数 [2][9] 海外周观点：美股圣诞行情引领市场创新高 - 美股整体延续震荡上行走势，“圣诞行情”如期而至，标普500指数在周二创下新高后，周三续创新高 [2][9] - 美国第三季度实际GDP年化季率初值为4.3%，高于前值3.8%与市场预期3.3% [3][10] - 美国第三季度实际个人消费支出季率初值为3.5%，高于前值2.5%与市场预期2.7% [3][10] - 美国第三季度核心PCE物价指数年化季率初值为2.9%，符合市场预期，高于前值2.6% [3][10] - 劳动力市场显示韧性，美国至12月20日当周初请失业金人数为21.4万人，低于前值22.4万人 [3][10] - 本周在避险情绪和降息预期共振下，COMEX黄金连续刷新历史新高，今年累计涨超70% [2][9] - 白银走势更为强劲，连续突破整数关口并刷新纪录，今年累计涨超170% [2][9] - 美联储官员及热门候选人讲话偏鸽，热门候选人哈塞特认为美联储在降息问题上“远远落后于形势” [11] - 美国财长贝森特支持重新考虑美联储2%的通胀目标，讨论可能围绕调整为1.5%-2.5%或1%-3%的区间展开 [11] - 美联储理事米兰认为此前主张降息50个基点的必要性已减弱，但强调中性利率水平已明显下移，货币政策必须反映这一变化 [11] 资产价格：本周全球大类资产表现数据跟踪 - 本周全球主要大类资产涨跌互现，NYMEX铂涨幅最大，达+24.70% [3][31] - COMEX银本周上涨+18.04%，COMEX黄金上涨+4.41%，棉花上涨+3.70% [3][31] - 美元指数跌幅最大，为-0.69%，法国CAC40下跌-0.59%，美元兑人民币下跌-0.46% [3][31] - 全球主要权益市场涨跌不一，深证成指涨幅最大，为+3.53%，韩国综指上涨+2.71%，日经225上涨+2.51% [3][36] - 法国CAC40下跌-0.59%，英国富时100下跌-0.27% [3][36] - 分行业看，美股材料行业涨幅最大(+3.20%)，港股材料行业涨幅最大(+4.17%)，A股材料行业涨幅最大(+5.85%)，日股房地产行业涨幅最大(+7.26%) [42] - 外汇市场方面，韩元兑人民币升值+1.83%，澳元兑人民币升值+0.94%，美元兑人民币贬值-0.46%，欧元兑人民币贬值-0.08% [43] - 大宗商品期货整体呈上涨态势，NYMEX铂涨幅最大(+24.70%) [49] - 流动性方面，全球长端利率走势不一，日本10年期国债收益率上涨2.40BP至2.05%，英国上涨2.09BP至4.52%，印度下跌4.60BP至6.56%，法国下跌3.90BP至3.56% [54] 本周全球重要经济数据更新 - 欧元区M3同比回升 [60] - 英国工业趋势订单指数上升 [69] - 日本PMI保持稳定 [71] 本周已公布和下周即将公布重要数据跟踪 - 本周已公布重要数据包括：美国第三季度实际GDP年化季率初值4.3%，美国第三季度实际个人消费支出季率初值3.5%，美国至12月20日当周初请失业金人数21.4万人等 [76] - 下周即将公布的重要数据包括：美国11月成屋签约销售指数月率、美国12月芝加哥PMI、中国12月官方制造业PMI、欧元区12月制造业PMI终值等 [77]

报告核心观点 - 本周宏观与产业政策在多领域协同推进，重点聚焦于稳定房地产市场、培育新兴产业、加强金融监管与促进消费[1] - 全国住房城乡建设工作会议为2026年房地产定调，核心是稳定市场、构建以现房销售为特点的发展新模式[1][12] - 全国工业和信息化工作会议部署培育集成电路、低空经济等新兴产业，并加强6G技术研发[1][11] - 科技领域实现超高速磁悬浮试验速度突破，达到700公里/小时，标志着我国在该技术领域迈入国际领先行列[1][19] 本周国内宏观政策跟踪 - **央行**：发布一次性信用修复政策，对2020年1月1日至2025年12月31日期间单笔金额不超过10000元人民币的个人逾期信息，若在2026年3月31日前足额偿还，金融信用信息基础数据库将不予展示[7] - **商务部**：对原产于欧盟的进口相关乳制品发布反补贴调查初裁，裁定欧盟公司的从价补贴率为21.9%-42.7%，并决定实施临时反补贴措施[7] - **国务院安委办**：组织多部门专项工作组赴全国12个重点地区，开展针对废弃矿洞排查封堵整治、严厉打击盗采盗挖矿产资源行为的明查暗访工作[7] - **中央企业负责人会议**：强调“十五五”时期中央企业要在推进重大基础设施建设中提供强力保障，加快传统基础设施更新和数智化改造，适度超前开展新型基础设施建设，并在实现产业链供应链自主可控中当好担纲主力[7] - **国家发改委等部门**：发布《鼓励外商投资产业目录（2025年版）》，引导外商投资先进制造业和现代服务业，鼓励投资中西部地区、东北地区和海南省，新版目录自2026年2月1日起施行[7] - **外交部**：回应美国拟自2027年起对中国半导体产业加征关税，表示坚决反对美方滥施关税、无理打压中国产业[7] - **央行等八部门**：联合发布《关于金融支持加快西部陆海新通道建设的意见》，提出21条重点举措支持西部陆海新通道高质量发展[7] - **国家发改委**：发布文章《加快构建现代化基础设施体系》，指出交通领域要有序发展低空经济、枢纽经济、通道经济，培育邮轮游艇、汽车营地等体验经济，能源领域要夯实煤炭保供压舱石基础[7] - **国家发改委**：宣布国家创业投资引导基金正式启动，京津冀、长三角、粤港澳大湾区三只区域基金设立运行[7] - **生态环境部**：会同相关部门联合印发实施京津冀、长三角、粤港澳大湾区三大区域美丽中国先行区建设行动方案[7] - **财政部等四部门**：发布《进一步发挥政府性融资担保体系作用 加力支持就业创业的指导意见》，旨在加强财政金融与就业政策协同联动[7] 本周国内行业政策跟踪 - **工业**：全国工业和信息化工作会议部署培育壮大新兴产业和未来产业，重点打造集成电路、新型显示、新材料、航空航天、低空经济、生物医药等新兴支柱产业，支持人工智能攻关，有序开展卫星物联网等新业务商用试验，并加强6G技术研发[10][11] - **房屋住宅**：全国住房城乡建设工作会议定调2026年房地产工作，重点是因城施策控增量、去库存、优供给，推动收购存量商品房用作保障性住房等，加快构建房地产发展新模式，在商品房销售上推进现房销售制[10][12] - **交通运输**：交通运输部预测游艇和游轮消费将是一个增长点，近三年新登记游艇数量快速增长，正从高消费向大众化、规模化发展阶段演进[10][13] - **金融**：国家金融监督管理总局发布《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法》，统一规范资产管理信托产品、理财产品、保险资管产品的信息披露行为，以保护投资者权益[10][16] - **消费**：商务部统筹岁末年初消费促进与市场保供工作，指导各地采取有力措施，包括筹划消费活动、加强市场监测、保障市场供应和营造节日氛围[10][17] - **能源**：有关部门宣布《电动汽车能量消耗量限值第1部分：乘用车》国家标准将自2026年1月1日起实施，这是全球首个电动汽车电耗限值强制性标准，以2吨左右车型为例，新标准要求百公里电耗不应超过15.1度电，技术升级后续驶里程平均将提高约7%[10][18] - **科技**：国防科技大学磁浮团队实现超高速磁悬浮试验速度突破，在两秒内将吨级试验车加速至700公里/小时，打破了同类型平台全球纪录[10][19] 资产价格：本周A股市场表现数据跟踪 - **板块涨幅前五**：工业贸易与综合 (+7.34%)、有色金属 (+6.55%)、化工 (+5.86%)、国防军工 (+5.81%)、硬件设备 (+4.99%)[1][22] - **板块跌幅前五**：日常消费零售 (-4.24%)、消费者服务 (-2.40%)、耐用消费品 (-1.74%)、家庭用品 (-1.37%)、电信服务 (-1.17%)[1][22] 本周热门概念指数涨跌幅跟踪 - **本周涨幅前五概念**：锂电电解液 (+17.80%)、海南自贸港 (+10.98%)、6G (+9.40%)、射频及天线 (+9.27%)、动力电池 (+8.78%)[2][25] - **本月涨幅前五概念**：商业航天 (+24.05%)、大飞机 (+23.73%)、卫星互联网 (+21.49%)、光模块(CPO) (+20.27%)、6G (+18.87%)[2][27] - **今年涨幅前五概念**：光模块(CPO) (+184.90%)、锂电电解液 (+172.55%)、光芯片 (+135.97%)、光通信 (+128.00%)、稀有金属精选 (+119.97%)[2][31]

核心观点 - 报告认为，尽管11月中国工业企业利润整体走弱，但中游制造业利润增速逆势上行，价格呈现复苏迹象 [2][8] - 报告对海外宏观环境持谨慎态度，指出美联储扩表、美国居民部门加杠杆迹象显现、中美算力芯片博弈以及美国AI泡沫风险等关键变化 [2] - 报告预期，若海外风险释放，中国市场可能迎来长期风格切换，并长期看好保险、央国企红利、反内卷行业、中概互联网及军贸等方向 [3] 宏观经济与政策环境 - **美联储扩表，美国商业银行调整资产结构** [2] - **美国居民部门加杠杆迹象显现，但持续性存疑** [2] - **中美算力芯片博弈是全球科技长期通缩的重要标志** [2] - **美国AI泡沫一旦破灭，全球美元债务风险有望同步释放** [2] - **关注美元可能阶段性走强所指引的风险信号，随后可能出现美元美债美股三杀** [3] - **在岸和离岸人民币掉期收益率下行，10年期美债收益率高过中债+掉期收益率** [38][39] 中国宏观经济数据 - **11月工业企业利润同比增速延续下行**：11月工业企业利润同比为-13.1%，较前值-5.5%下行7.6个百分点 [8] - **量价利共同压制利润**：工业增加值同比增速从4.9%下行至4.8%，PPI同比增速从-2.1%回落至-2.2%，利润率同比增速从-0.76%走弱至-2.04% [8] - **中游制造业利润增速全线逆势上行**：上游原材料加工和下游消费细分行业利润增速分化明显，中游制造业利润增速全线改善，呈现量减、价稳、利润率改善的特征 [8] 市场复盘与表现 - **港股市场**：本周港股反弹，恒生指数收涨0.5%，恒生中国企业指数收涨0.16%，恒生科技指数收涨0.37% [9] - **港股行业表现**：本周港股能源细分行业分化领涨，金属镍、稀土永磁和核电核能方向超额领先 [12] - **A股宽基指数**：本周宽基指数全线上涨，上证指数收涨1.88%，创业板指涨幅领先 [13] - **股指期货**：远月股指期货贴水持续收敛，例如中证1000隔季合约(IM03)周涨跌幅为4.79%，年化基差率为10.47% [18] - **因子表现**：业绩定价权重开始上行，业绩扭亏、高贝塔值因子领涨，业绩预亏因子大幅领跌 [21] - **产业表现**：从产业层面看，先进制造和科技涨幅领先，医药医疗和消费收跌 [26] - **细分行业表现**：航天装备、玻璃玻纤和装修装饰行业相对上证指数超额收益领涨，教育、文娱用品和酒店餐饮相对较弱 [27] 资金流向与机构行为 - **外资期指持仓**：本周外资期指持仓走弱，IC、IF和IM净空仓扩大，IH净多仓降低 [33] 下周关注重点 - **下周重点关注中国PMI数据** [40]